期货经济学

绪论：
主讲教师：庞晓玲 西北农林科技大学经济管理学院 经济系 2005.92005.9
庞晓玲： 13759886958 pxl2707@163.com

我国建立健全期货交易市场的原因
1世界经济一体化，我国加入，WTO，日益融入全球经济大循环，在充分利用两个市场、两种资
源的比较优势的同时，势必也要面临市场波动所带来的巨大风险。
2我国正逐步成为世界大工厂，实施 “两头在外两头在外”的发展战略。
3中共十六大提出“要正确处理虚拟经济与实体经济关系”。
商品交 易的五种 形式
从交割方式、交易时差、合约标准化角度研究
物物交 易(Bartering Trading)
即期交 易（Spot Contract Trading)
近期交 易（To Arrive Contract Trading/TO Arrive Exchange)
远期交 易（Forward Contract Trading)
期货交 易（Future Contract Trading)
物物交易(Bartering Trading)
一把石斧＝两只羊
即期交易（Spot Contract Trading)
W→G→W
远期交易（Forward Contract Trading)
远期交易（定义）：是指买卖双方通过事先签订在未来的某一时期交割一定数量、一定质量等
级商品的现货远期合约的方式而进行的一种商品交易；买卖双方在签订远期合约时互相协商好
了一个交货价格。
远期交易的缺点：1）远期合约的规范程度低 2）远期合约大多是买卖双方私下协商签订，难
以形成集中统一的市场。 3）远期合约的履约以买卖双方的信誉担保，违约、毁约现象严重。
4）合约中的价格是事先约定好的价格，并不能完全达到转移价格风险的目的。
期货交易（Future Contract Trading)
期货交易：是先交付一定数量的保证金，在商品交易所内，通过公开叫价的
方式买进或卖出期货合约。
期货交易的产生与发展
第一阶段：产生于公元12世纪的欧洲，近似于远期交易。 欧洲商业复 兴时
代法国 北部 “香槟集 市”
第二阶段：公元13——17世纪，飞速发展阶段。 欧洲商 业革命期 货交易飞
速发展 的原因： 资本主义 圈地运动 、地理大发现 、航海业 的发展及 新兴城市 的兴起。
第三阶段：18世纪——20世纪70年代，规范发展阶段。184 8年3月13日由
82位商人在芝加哥市中心南水街的一家面粉店里组建了世界上第一家 农产品期 货交易所
（CBO T）。
芝加哥期货交易所(CBOT--Chicago Board of Trade )
芝加哥期货交易所(CBOT——Chicago Board of Trade)成立于1848年3月13日．成立之初，称
为芝加哥贸易委员会，或称为芝加哥商会，或称为芝加哥谷物交易所．是当今世界上历史最悠
久，经营规模最大、影响最大的综合性期货交易所，被世人公认为现代期货易所的鼻祖。
管理制度：（1）芝加哥期货交易所实行会员制。（2）芝加哥期货交易所的最高权力机构是董
事会．董事会由会员大会选举产生，任期两年．董事会由25人组织。（3）芝加哥 期货交易 所
上市期 货(期权)合约种类 包括三大部分，即农产品、 金属产 品和金融 工具 。其中，谷物期
货和长 期国债期 货的交易 量，一直 名列 全美市场和世界市场的首位 ，影响特别显著。（4）
芝加哥期货交易所之所以在世界期货市场具有举足轻重的地位与作用的原因：
①优越 的地理环境 ，便捷的交通条 件。
②历史悠 久，在实践中形成了十分完善的 交易规则 和规章制 度，近50来没有违约、毁约的记
录，树立了良好的市场形象。
③实行二级会 员制 、无负债 结算制度 和风险防 范制度 ，始终保持期货交易运作处于良性循
环的状 态。
④实行开放、 自由 的贸易政 策，广泛吸收世界各国和地区符合规定条件的会员和客户，在世
界范围内发展期货期权贸易业务．
⑤交易手 段科技化 、信息传 递自动化 ． 1992.6.24由路透社、芝加哥商品交易所和芝加哥商
业交易所共同开发了“全球全日期货交易网络系统。
1第四阶段：20世纪70年代以后，金融危机、石油危机以后的新趋势。 商品
结构发生变化、交易所数量增加、期货市场与期货交易管理走向现代化。
期货交 易（Future Contract Trading)
特点：
(1) 期货交易是在专门的期货交易所内 进行的，一般不允许场外交易。
(2) 期货合约 是标准化 的。
(3) 期货交易实质 上是期货合约的 交易 ，期货合约到期时商品交割的比例很小。
(4) 期货交易不是由买方和卖方直接在交易所内见面进行交易的，而是由场内经 纪人代替 众
多的买方和卖方在交易场内达成的。
(5) 在期货交易中，期货合约的买卖是由场内经纪人通过公开叫 价的方式 竞争 决定的。
(6) 期货交易是由交易 所提供履约担 保的。
(7) 期货交易中的期货商 品具有特殊性 。
期货交易
交易 交易 交易 合同 信用 付款
与现货交
目的 方式 场所 转让 保证 方式
易的区别
期货 交易
套期保 值 由中介人 交易所 内 可自由转 保证金 制 交易额 5%-
Future
投机获 利 代理交易 交易 让 度 18%
exchange
现货 交易
买卖双方 交易无限
Spot 取得实 物 不可转让 易违约 全额付 款
磋商 制
exchange
期货合约Future contract
1定义：是买卖双方在期货交易所达成得标准化的、受法律约束、并规定在将
来某一特定地点和时间、交收某一特定商品的合约。
Future contract is a contract that obligates the Future contract is a contract
that obligates the holder to buy or sell an asset at a predetermined holder to buy
or sell an asset at a predetermined delivery price during a specified future time
delivery price during a specified future time periodperiod
Comparison of forward and future contract
Forward contract
Private contract between parties No standardized
Usually one specified delivery date Settled at end of contract
Delivery or final cash settlement usually takes place
Future contract
Traded on an exchange
Standardized contract Range of delivery dates
Settled daily Contract is usually closed out
prior to maturity
The specification of Future Contract
The assetsThe assets The contract size
Delivery arrangement Delivery months
Price quotes Daily price movement limits
Position limits
上海期货交易所阴极铜标准合约
(2003年10月修订)
交易品种 阴极铜 交易单位 55吨/手
报价单位 元( 人民币人民币)/吨 最小变动价位 10元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价+3% 合约交割月份1--12月
交易时间 上午9:00——11:30 下午1:30——3:00
最后交易日 合约交割月份的15日 (遇法定假日顺延)
交割日期 合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延)
交割品级 标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467——1997 标准阴级铜规定，其中主
成份铜加银含量不小于99.95%。
替代品：1、高级阴级铜，符合国标GB/T467--1997高级阴级铜规定；2、LME注册阴级铜，
符合BS EN 1978:1998标准(阴级铜等级牌号Cu--CATH--1)。
交割地点 交易所指定交割仓库 最低交易保证金 合约价值的5%
交易手续费 不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)
交割方式 实物交割 交易代码 CU 上市交易所 上海期货交易所
期货商 品的种类
（1）商品期货 ：农产品期货、畜产品期货、工业用品类期货、贵金属类期货、有色金属类期货、
能源类期货。
（2）外汇期货：
（3）利率期货： 美国短期国库券、90天期国库券、1年期国库券、 30天期商业本票、 90天内国
内存款凭证、中期国库券、长期国库券、5——15年美年国库券等。
（4）股票价格指 数期货
主要的股指期货
S&P500(准普尔500)指数:是一个包括500股票的组合：400种工业股、40种公用事股、20种交
通事业股和40种金融机构股。在任一时间股票的权重为该股票总市值(=股价x流通的股票数)。该
指数占纽约股票交易所NYSE全部上公司股票总市值的80％。在芝加哥商品交易所CME交易的该指
数期货合约价格为指数乘以500 。
1S&P MidCap400(标准普尔MidCap400)指数:类似S&P500指数，但它是基于400种股票的组合，
所占的总市值要低一些。
1日经225股票平均指数(Nikkei225 Stock Average)是一个在东京股票交所TSE交易的225家最
大股票的组合。权重为股票的价格。在芝加哥商品交易CME交易的该指数期货合约价格为指数乘
以5。
2CAC——40指数是基于法国股票市值最大40家公司的组合。
3FT——SE100指数是基于在伦敦股票交易所LSE上市的100家主要英国公司的组合。
4所有普通股股价指数(All Ordinaries Share Price Index)是一个反映澳大利亚股票组合价
值的指数
1纽约股票交易所NYSE综合指数(composite index)。NYSE综合指数是一个在纽约股票交易所上
市的所有股票组成的组合，权重为股票市场价值。
2主要市场指数MMI(Major Market Index)MMI MMI指数是在纽约股票交易所监市的20个蓝筹股
的组合，按价格加权。MMI指数与广泛引用的道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial
Average)非常密切相关。道琼斯工业平均指数包含的股票数目较少。
道.琼斯股票价格平均指数：是由美国《华尔街日报》出版商道.琼斯公司编制和公布的一种
主要股票价格平均指数。该股价指数最早公布于1896年。目前，道.琼斯指数由四个指数组成：
(1)工业平均指数。（2）运输业平均指数。（3）公用事业平均指数。（4）综合平均指数。
国际期货市场主要的期货商品
名称 英文 代码
小 麦 Wheat(CBT/KCBT) W/KW 活 猪 Live Hogs
LH
玉 米 Corn C 猪 腩 Pork Bellies PB
大 豆 Soybeans S 木 材 Lumber L
黄豆粉 Soybean Meal SM 轻原油 Light Crude Oil CL
黄豆油 Soybean Oil SO 棉 花 Cotton CT
燕 麦 Oats O 燃料油 Heating Oil 2 HO
可 可 Cocoa CC 无铅汽油Unleaded regular Gasoline
HU
咖啡“C” Coffee“CC” KC 黄金 Gold(N.Y)
GcGc
桔 汁 Orange juice OJ 白银 Silver(CBOT/NY)
AG/SV
橙 汁 Frozen Concentrated CJ 铂铂Platinum
PL
(冷缩) Juice 肉 牛 Feeder Cattle
FC
铜、精铜 Copper CP/HG 活 牛 Live Beef Cattle LC
钯 Palladium PA
上海期 货交易所 上市 交易品种 ：铜、铝 、燃料油 、天然橡 胶
大连商 品交易所 上市 交易品种 ：玉米、 黄豆 1号、黄豆 2号、豆 粕
玉米合约
交易品种 黄玉米 交易单位 10 吨/手
报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1 元/吨
涨跌停板幅度 上一交易日结算价的4％ 合约月份 1,3,5,7,9,11月
交易时间 每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00
最后交易日 合约月份第十个交易日 最后交割日 最后交易日后第二个交易日
交割等级 符合《大连商品交易所玉米交割质量标准（FC/DCE D001--20042004）》
交割地点 大连商品交易所玉米指定交割仓库 交易手续费 不超过3元元/手
交割方式 实物交割 交易代码 C
上市交易所 大连商品交易所
郑州商 品交易所 上 市交易 品种：小 麦、棉花 、绿豆
我国主 要的商品期 货交易品 种: 铜、铝、大豆、小麦、豆粕、绿豆、天然橡胶、胶合板、籼米、啤酒
大麦、红小豆、花生仁和黄金。
期货交易的经济功能
1、转移和分散价格风险。
风险：特指由于供求关系等因素变动而导致现货市场价格的不确定性。
风险的分类： （1）自然风险（2）经济风险（3）政治风险
控制风险的方法:（1）对现货市场主体而言： a、生产体制法。b、保险机制。
c、财政机制。d、市场机制。 （2）对期货 市场主体 而言：套 期保值
套期保值的理论依据
1 期货交易第一公理： 在正常 条件下， 期货市场 价格变动 趋势与现 货市场价 格变动
趋势基 本相似， 但不完全 相同。 两种价格在 同一时刻 变动幅度 基本相似 但不完全 相等。
2期货交易第二公理： 期货合约到 期买卖双 方必须交 割时，越 接近到期 日，两种 市场
上商品 价格变动 趋同。
3CONVERGENCE OF FUTURE PRICE TO SPOT PRICE
As the delivery month of a future contract is approached, the future price
converges to the spot price of the underlying asset. When the delivery period is
reached, the future price equals equals -or is very closed to -the spot price.
2、具有稳定、抑制价格过度波动的功能。
理论依据：The Friedman Subject
The Friedman Subject的主要内容：
（1）投机市场主体都属于理性经济人，他们具有专业知识、有获取信息的渠道、具有理性预期
的能力和决策能力。
（2）经营原则：低买高卖。
（3）当价格趋于下降时，由于投机者趋向买进，从而增加需求，抑制价格过度下降，反之亦
然。综合作用从而使价格波动幅度减小。
投机者进入期货市场后会导致期货市场价格趋于平衡，由于期货市场第一公理，现货市场价格
也趋于平衡。
3、发现和实现价格的功能
期货交易能把来自各方面的影响商品供给与需求的因素都集中和汇集在期货交易所，并通过公
平、公开、竞争的方式把这些影响因素都转化为一个个比较统一的期货价格。
第二章期货市场组织
期货市 场发展的 趋势：
1、功能呈辐射 趋势。
2、上市商品种类和 数量 不断增多 ，由有形商品向无形 商品发展，由普通商品向金融 工具转
移的趋势。
3、商品交易频率 越来越快，周期越来越短。
4、市场向两极发展：稳定性 下降 ，分散风 险的功能 加强 。
期货市 场主要组 织：
⑴ 期货交 易所 （Futures Exchange)
⑵ 商品结 算所 （Clearing House or Settlement House)
⑶ 期货经 纪公司 （Futures Commission Merchant）
一、期 货交易所 （Futur e E xchan ge)
期货交 易所是专 门进行标 准化期货 合约买卖 的场所。 期货交易所的组 织形式 分为会
员制 和公司制 。目前，世界上大多数国家的期货交易所都实行会员制，我国 期货交易所属会
员制。
1.期货交易所的地位、性质和作用
1.1 期货交 易所的地 位
(1)首先，期货交易所的产生标志 着现代期货交 易的诞生 。
(2)其次，期货交易所为期货交易 的健康发展 提供了保证，即不仅仅为交易者交易提供了场
所，还为期货交易的发展提供了制度上 和财务上 的保证 。
(3)最后，期货交易所的产生和发展，简化了交易的程序 ，加快了交易速度 ，为期货交易和
期货市场的繁荣、扩大创造了条件。
1.2 期货交 易所的性 质
(1)期货交易所是非营利性 质的团体组织 (民间组织)。
(2)期货交易所本身不参加 期货交易 ，不拥有 任何商品 ，不买卖 期货合约 。　
(3)期货交易所既不能自行决定 期货价格，也不能参 与期货价格的 形成过程 。
(4)期货交易所实行会员制 ，并有严格的入会 条件 。
(5)多数期货交易所以私营有限 公司的形 式获准成立，注册资本由会员集资组成。
1.3期货交易所的作用
(1)为期货交易 提供有组织的专门场所。
(2)为期货交易 规定固定的交易时间。
(3)为期货交易 制定标准化的期货合约。
(4)为期货交易 制定统一的交易规则及其它交易制度。
(5)为交易所会员 提供履约担保和财务责任担保。
(6)为交易所会员 及其他参 与者 提供信息服务。
(7)为期货交易提 供 先进的设备和便捷的服务。
(8)为期货交易提 供 调解及仲裁服务。
(9)为会员 制定业务经营准则。
(10)对期货 交易活动 进行 管理和监督。
2.期货交易所的组织
2.1期货交易所的成员
期货交易所是按照股份制形式组织起来的，实行严格的会员制，会员是期货交易所的主要组成
人员。
(1)期货交易所的会员资格
大多数期货交易所规定，期货交易所会员资格只能为个人拥有，再在会员的基础上组成会员大
会。
(2) 期货交 易所会员 资格的取 得
①期货交易所会员资格的取得以交易 所创办发 起人的身 份加入。②接受发起人 的转让 加入。
③依据 期货交易所的规则加入.④在市场上按市面价格 接受其他 会员的会 员资格 。
(3)期货交易所会员的权利和义务
义务：①按规定认购期货交易所的股票。②按时交纳会员费。
③遵守期货交易所制定的一切规章制度。
权利：①有权在期货交易所内进行交易，为自己买卖期货合约。
②参加会员大会，参与期货交易所的管理。
③在开展期货交易时，可以交纳较非会员少的交易手续费和佣金。
④部分会员有权代理非会员进行期货交易。
(4)期货交易所会员的种类
①一般 会员(自营会 员）:只能在期货交易所内从事与自身生产、经营业务有关的交易，不能代
理非会员进行期货交易的会员，属一般会员。
②全权 会员（经纪会员 ）:既能在期货交易所内为自己从事期货交易，也能接受非会员的委托、
代理非会员在期货交易所内从事期货交易的会员为全权会员。与一般会员相同，全权会员经过
期货交易所的批准，也可委派自己的全权代表从事期货交易。一般而言，全权会员在全体会员
总数中的比重较小。
期货交易所的组织结构
监事会→会员大会 ←←←全体会员组成，最高权利机构
↓
董事会（理事会） ←←←由会员董事、政府委派董事建议权及其他董事组成，
主要行使表决权、建议权和监督权。
↓
专业委员会 ←←←按照理事会的授权履行理事会的部分职权。

财务 委员会←审查交易所的财务预算执行情况。
 专 ↗ 资格审 查委员会←审议新会员入会申请和会员资格转让。
业 ↗ 规则 委员会←审议交易规则和业务细则的修改。
委 ↘ 仲裁 （调解）委员会←调解会员与会员、会员与客户之间的纠纷。
员 ↘ 交易 委员会←监督会员交易行为，监督和审核风险控制措施。
会 交割 委员会←监督会员交割行为，监督交割仓库行为，讨论修改管理规定。
综合部
交 总经理 研究开发部
易 ↓
市场开发部
所 ↓
交易部
的 副总经理
结算部
日 ↓
交割部
常 ↓
监察部
管 ↗
人力资源部
理 各业务部门→
机 ↘ 技术工程部
构 会员管理部
财务部
驻外办事机构
各专业部门的职能
综合部：负责接待、宣传和联络，协调各部门的关系，负责行政后勤保障事务。
研究开发部：负责期货和期权合约的调研、设计、修改；负责交易规则和各种规章制度的修改，
负责重大课题研究等。
市场开发部：负责市场宣传、推广，发展新会员和新客户；负责收集市场信息。
交易部：负责维持正常交易秩序，控制市场风险。
结算部：负责进行期货交易结算，并制定各种结算报表，进行会员资金划转等。
交割部：监督会员实物交割，选择和管理制定交割仓库，监督仓单生成、过户、注销等。
监察部：监督、监察会员遵守交易规则情况，对违规行为进行调查和处理，调解会员与会员、会
员与客户之间的纠纷等。
人力资源部:负责期货交易所工作人员的招聘、考评、奖惩。
工程技术部:负责交易系统和网络工程的设计、开发和维护。
会员管理部:负责会员管理和服务。
财务部：负责交易所日常财务管理，财务预算和决算方案的起草。
驻外办事机构
Government Registration
Future Trading Act (1987)

Board of Governors CFTC(Commodity Future Trade

Commission)
Regulatory Agency

Future/option exchange

Hedgers Hedgers
ClearingHouseor
Commercial firms Seller Commercial
Settlement
buyers firms
House
Speculators Speculators
3.期货交易所 的管理制 度
3.1 交易条 款的标准 化制度
主要是指期货合约标 准化 制度，每张标准的期货合约主要有以下内容：
期货合约的交易单位、最小变动价位、停板额（涨停板、跌停板）、交割月份、交割等级、交割方式
和最后交易日等。
3.2 会员制 度
这是期货交易所的根本组 织制度 ，交易所是在交易所会员的基础上组织起来的。
3.3 保证金 制度
保证金制度是指期货交易所规定的，期货市场的参与者在进行交易时必须存入一定数额的履约
保证金。主要有以下几种类型：
保 初始 保证金：(Initial Margin)入市 前交纳的保证金，按预定交易
证 额的一定比例交纳。
金 追加 保证金：(Call Margin)初始保证金降到规定标准时应追加的
的
类 保证金。
型 特殊 保证金： (Special Margin) 发生特殊情况时交纳的保证金，
最高时可与交易额相等。
3.4 无负债 结算制度
每个交易日结束之后，结算所先计算出当日各种商品期货的结算价格；然后根据结算价格，核
算由结算所会员转来的当日每一笔交易双方的盈亏，并调整买方结算会员和卖方结算会员的保
证金账户。若亏损一方保证金账户上的保证金不能维持规定的最低维持保证金水平，结算所就
会要求亏损会员在规定的时间内交纳追加保证金。
3.5 公开市 场制度
公开市场制度是指在期货市场上进行的交易都必须以公开、平等、竞争的方式进行，以确保交
易的公平。大多数交易所都是通过“公开叫 价”的制度来实现的制度来实现公开的。
3.6 价格报 告制度
价格报告制度，就是在交易过程中，买卖双方有责任随时提醒市场报告员(交易所行政人员)将
交易价格准确无误地记录下来，如市场报告员的记录有漏记，其他有关的交易所工作人员可以
将漏记的价格补上，但不得故意制造虚假的价格信息。同时，交易所必须及时准确地把在交易
所内达成的交易和价格向交易所会员报告并公布于众，以保证交易者都享有平等的获取信息的
机会，防止价格成为被少数人掌握的秘密信息。
3.7 交易数 量和每日 价格波动 幅度的限 制制度
交易数量限制，也称“交易头寸或部位限制”，指的是交易者在某一市场最多可持有的期货或
期权合约数量是有限制的。
每日价格最大波动幅度是指交易所允许的某一交易商品每日的最大价格波动幅度是有限制的，
也称“每日停板额限制”。
3.8 仲裁制 度
为解决会员间及会员与客户之间的争议和纠纷，期货交易所都制订了明确的仲裁条款，包括仲
裁程序、仲裁方式、仲裁规则、仲裁效力、仲裁执行等，在民事诉讼程序之外为解决纠纷提供途径。
3.9 佣金制 和对经纪 人的约束 制度
3.1 0反不正 当交易制 度
几家著名的期货交易所
芝加哥 商品交易 所（CBOT—Chicago Board of Trade)
芝加哥 商业交易 所(CME—the Chicago Mercantile Exchange)农产品 期货、国际货币市 场指
数和期 权市场
纽约商 业交易所 （NYMEX—New York Mercantile Exchange) 世界上最大的能源 、白金期货市
场
纽约商 品交易所 （NYCEX——New York Commodity Exchange)世界上最大的黄金 、白银交易市
场
纽约可 可、糖、咖啡交易 所（CSC—the Coffee Sugar & Cocoa Exchange; Inc) 可可合约单
位为10万吨；糖合约单位为11.2万磅；咖啡合约单位为37500磅
纽约棉 花交易所 （NYCE—New York Cotton Exchange) 棉花；冷冻； 浓缩橙汁
明尼阿 波尼斯谷 物交易所 （MGE—the Minneapolis Grain Exchange）硬红春 麦；燕麦
堪萨斯 州期货交 易所 （KCBT——the Kansas City Board of Trade）硬红冬 麦；高粱
二、商 品结算所 (Clea ring hou se)
1.结算所的概念及会员结构
1.1结算所的概 念
结算所 是专门负 责对每日 达成的期 货合约的 买卖进行 清算，并 对结算会 员的保证 金账
户进行 调整、平衡， 以及负责 收取履约 保证金、监督 和管理到 期实物交 割、报告交易 信息
的结算 保证机构 。
1.2结算所与期货交易所的关系
1.3结算所的组成
结算所在组成方式上也采用会员制，但结算所对会员的要求比期货交易所对会员的要求更严格。
只有交 易所的会 员才有资 格申请成 为结算会 员。
1.4结算所会员的权利与义务
结算所 会员类型 ：
通用 会员：资信等级最高 、权力最大 ，既有直接结算权 也有代理结算权 。
普通 会员：仅次于通用会员，有直接结算权。
本户 会员：只能为其相关业务进行结算。
非会员 ：无结算权。
会员 结构

普通 会员 通用 会员 本户 会员

非会 员

结算所 组织结 构

登记部 结算部 经济部 信息部

2.商品结算所的结算原则和管理制度
2.1 结算原 则：是结算 所分别成 为任何一 笔交易的 买方和卖 方的 “交易对 手”。
买卖双方成交后不再发生任何关系，皆由结算所分别对交易者进行结算和接收与交发实物。每
份持仓合约的履行，不由买卖双方直接去追究，双方分别由结算所去追究，若出现风险，也由
结算所处理和承担。
2.2 管理制 度
2.2 .1结算保证金 制度
结算保证金制度，也称开仓押 金制度 ，是指结算所规定每一个结算会员都必须在结算所内存
入一笔被称作结算保证金的资金，作为结算会员为自己或为其他非结算所会员代为结算提供担
保。
2.2 .2登记结算制 度
登记结算制度就是每一笔 期货交易 的最后成 立，必须经期货结算所结算并发出买卖合 约通
知书。经过这种规定程序的期货交易才是合法 的，结算所才能为这样的期货合约担保；否则，
结算所概不负责。
2.2 .3风险处理制 度
风险处理制度是指由结算所规定，当结算会员破产或不能履行期货合约时，结算所可以采取一
系列拟定的保护措施，以防止事态进一步恶化、扩展，降低和转移结算所将要面临的风险。
(1)破产或无力 履行合约的结算会员应该毫无异 议地支持结算所立即把该结算会员 账户上的
一切期 货合约进 行平仓、 转让或套 取现货或 现金。
(2)如果在采取上述保护措施后，该结算会员在结算所的账户上仍有亏损，结算所有权用该结
算会员 的结算保证金 进行抵补。
(3)如果在采取了上述第二条保护措施之后，该结算会员的账户上仍出现亏损，结算所有权动
用该结算会员 存放在结算所的担保基金 进行抵补。担保基金就是交易者向期货交易所缴纳的“
履约保证金”，这种担保基金是期货交易所的储备金，但存放于结算所。
(4)如果在采取了上述第三条保护措施之后，仍不足以弥补该结算会员的账户亏员，结算所将
动用结算所 的自有资 金对损失进行抵补。由于结算所是由全体结算会员组成的非营利性组织，
所以，动用结算所的资金即是动用了所有结 算会员向 交易所缴 纳但存放 于结算所 的担保基
金，这时是以全体结算会员的资信对期货合约买卖提供担保。
(5)在确有必要时，结算所可要求全体会员增 加缴纳保 证金 ，这也是以全体结算会员的资信
和财力对期货交易提供担保。
3.结算价格及结算程序
3.1结算价格及其形成
（1）结算价格（ Settl emen t P rice) 又称收 市价格（ Closi ng Price )。指任一交易日中，
某一商品交易的最终收市价。
（2）结算价格形 成的三种方 式
a. 收盘价 。
b. 按每个交易日 闭市前 10秒交易 价格的平 均价格计 算。
c.如果没有交 易成交 ，则按买方最高价 和卖方最 低价 求得。
3.2结算程序
（1）期货交易的汇总、确认。
（2）核算盈亏、调整保证金账户。
（3）登记、注册、发出买卖合约的通知书。
三、期 货经纪机 构
1.期货经 纪机构的 涵义
对经纪机构的界定：
狭义：仅指接受客户委托，代理客户进行期货和期权交易的中介机 构。从这个意义上讲，期货
经纪机构仅指期货经 纪商 或期货经 纪公司 。
广义： 指为客户 从事期货和 期权交易 提供服务 的一切机构和 个人 。不仅包括期货经纪商或
期货经纪公司，也包括期货投 资咨询机 构和期货 经纪人 。
期货经纪公司是期货经纪机构的主要形式，在美国被称为期货佣金商（Future Commission
Merchant),是代理非交易所会员从事交易的机构。
2.期货经 纪商的基 本属性 ：中介性、盈 利性 。
3.期货经 纪商的种 类
国外期货经纪机构的种类较多，现以美国为例，介绍不同中介机构的职能及管理方式：
（1）期货佣金商 （FCM ):相当于我国的期货经纪公司，但美国的期货佣金商可以是机构也可
以是个人，FCM必须在必须在CFTC登记，主要业务是接受客户指令，代理客户进行期货和期权
交易，收取佣金。
（2）介绍经纪人 (IB) ：也叫中间商。接受客户指令进行期货和期权合约的买卖，但不收取佣
金，从事这项业务也必须在CFTC登登记。由于其他中介机构大多有资格从事这项业务，因此从
事这种业务的机构一般是以其他中介机构名义进行登记的。
（3）商品合资基 金经理（ CPO)：CPO是发起并管理合资基金的人。美国允许成立商品合资基
金，及期货投资基金。当筹资总额不超过20万美金以及合伙人不超过15人时，基金经理可以不
在CFTC登记。
（4）商品交易顾 问(CTA)：是直接或间接为他人提供期货投资建议的人，即投资顾问、投资
分析师。CFTC规定除下列情况外必须在须在CFTC登记：
第一，CTA的服务对象少于15人且不对外公开宣传自己是CTA。
第二，主营业务符合规定，提供投资建议是一种附带业务。
第三，投资建议仅限于国外交易所的上市交易品种。
（5）经纪商代理 人（ AP) :代表其他中介机构寻求客户资金的个人，包括直接开发客户的人
及管理直接开发客户人员的个人，除非已经在其他中介机构的身份进行了登记，否则也要在
CFTC登登记。
（6）场内经纪人 (FB):场内经纪人与期货佣金商相似，是受他人委托，执行他人买卖期货和
期权交易指令的人，FB必须在必须在CFTC登记，FB经常受聘于其他中介机构。
在我国 ，不仅期 货经纪公 司应当是 中国企业 法人，而 且期货经 纪公司的 股东也必 须是
中国企 业法人， 也就是说 ，在目前 情况下， 自然人以 及国外企 业不能在 中国从事 期货
经纪业 务，也不 能成为期 货经纪公 司的股东 。
我国的 期货经纪 公司设立 营业部也 必须经中 国证监会 批准，但 营业部不 具有法人 资格 ，
其民事 责任有期 货经纪公 司承担 。
我国期 货经济公 司的现状 ，问题， 改进。
4.期货经 纪商的作 用
具体作用有四点：
（1）提供交易所 与客户之 间的联系 通道 ，满足客户的交易需求。
（2）结算服务 ，为客户的期货交易和履约行为提供财力担保 。
（3）培育和开发 市场 ，宣传 交易所的规则，介绍期货品 种，推动期货市场的发展。
（4）配合交易所进行风险控制，执行 交易管理规定。
5.我国期 货经纪公 司的设立 条件
公司设立前必须经过中国证监会的批准，并到工商管理部门办理登记注册手续才能开业。设立
条件如下：
(1)注册资本最低额为人民币3000万元，其中货币出资不得低于1800万元。
(2)有规范的公司章程。
(3)有具备任职资格的高级管理 人员。
(4)有15名以上具备期货从业资格的其他工作人员。
(5)有健全的组织机构和管理制度。
(6)有符合要求的经纪业务规则、财会制度、风险管理和内部控制制度。
(7)有符合要求的经营场所和与业务有关的其他设施。
(8)符合法律、法规和中国证监会规定的其他条件。
6.期货经 纪公司的 组织结构
期货经纪公司高级管理人员
综合部:负责公司行政管理、后勤服务。
交易部: 负责办理客户开户手续，接受客户交易指令，进行风险控制。
结算部：负责保证金管理，进行盈亏结算，为客户办理出金和入金。
交割部：以经纪公司的名义，代理客户办理交割业务，指导和协助实物交割。
市场部:宣传市场，开发客户，负责客户服务和公关工作。
研究部：收集各种有价值的信息，进行市场分析，为客户提供投资指导。
技术部：保证期货经纪公司通讯及计算机网络正常运行。
7、从业人员资格管理
我国具体规定如下：
(1)根据我国《期货业从业人员资格管理办法》的规定，期货经纪公司的高级管理人员、业务部的
管理人员、从事客户开发、执行委托、结算等的期货经纪业务的专业人员和出市代表，为客户提
供期货投资分析、咨询的服务人员，电脑管理人员以及中国证监会认为需要进行资格确认的其
他期货从业人员，均应取得《期货从业资 格证书 》，对于期货经纪公司的高级管理人员，还必
须取得《期货经 纪公司高 级管理人 员任职资 格证书》 。
(2）期货从业人员在同一时 期只能受 聘于一家 从事期货业务的机构。
(3)取得《期货从业资格证书》连续三年未 从事 期货交易业务的，其资格证书失 效。
(4)中国证监会对期货从业资格实行年检制度 。对未通过 年检 的由中国证监会注销 其《期货从
业资格证书》 。
8.中外期货经 纪机构比 较
比较项目 业务范围 公司规 模 种类
中外
中国 经纪职能 偏小 只有经 纪公司
投资咨询 单一形式
外国 经纪职能 规模大 形式多样
投资咨询
理财服务
9.我国期货经纪公司的现状与发展对策
现状：完成增资的期货经纪公司有180多家，亏损80％以上。
发展对策:
(1)增强市场分析研究力量。
(2)充分利用现代技术，改进交易条件。
(3)着力发展一批大型套期保值企业。
(4)多方努力，实现规模化。
第三章期货交易的程序及运作
一、期货市场成立的条件
⑴适宜上市的商品
从政府和投机的角度看，期货商品 必须满足以下条件：
①商品供求变 化频率 较大，价格波动幅 度大 。
②商品社会需求广 泛，但难以预 测。
③商品生产过程对自然 环境依赖 程度高 。
④收入需 求弹性小 ，但供给价格弹 性大 。
⑤商品品质易于标 准化 。
⑵市场上存在大量的投资者和投机者
⑶适宜的体制和政策环境。
二、入市前的准备工作
主要讲入市前 的心理准 备：客观 估计自己 的承受能 力。
1. 不适合 做期货交易的投资者：
（1）对投资收益 报有很高 期望 的人。（急功近 利者）
（2）将自己的成 败押在某 一项期货 交易 的人。（赌徒心 理者）
（3）缺乏期货交 易知识 、对所面临的风险缺乏必 要估计 的人。（碰运气 者）
（4）依靠借贷款 做期货交易的人。（缺乏自有资 本者）
（5）对期货交易亏损没有正常渠 道进行资 金补进 的人。（缺乏产业后 盾者）
（6）谨小慎微、 缺乏决策 魄力 者。（期货交易成交速 度3～5秒，最 佳年龄 24～29岁）
2.适合 做期货交易的投资者：
⑴对近期收 益期望低 ，对远期收益期 望较高 的人。
⑵对成败 都能接受并经常保持头 脑清醒 的人。
⑶期货交易亏损不 影响其正 常生计 的人。
⑷资本实 力雄厚 ，有正常资金补 进渠道 的人。
⑸熟悉期 货交易知 识，具有实践经 验的人。
⑹胸怀宽 广者。
三、期货商品交易所动态行情系统指标
1.开盘价 （Ope n）：期货商品交易所开市时第一笔 成交价格。
2.收盘价 （Clo se）：期货商品交易所收市时最后一笔 成交价格。
3.最高价 （Hig h）：某一特定期货合约当日即时的最高成交价格。
4.最低价 （Low ）：某一特定期货合约当日即时的最低成交价格。
5.最新价 （Pri mary ）：即最新成交价。指某一特定的期货合约当日即时按价格优 先、时间优
先撮合的最新成交价格。
6.升跌（ Chang e）:又称走势或涨跌 。指某一特定的金融证券或商品期货合约今日的收盘 价
或最新 价与昨日 的收盘价 之差价 。
相对升 跌=(今日收盘价 −昨日收盘价 )/ 昨日收盘价 ×10 0%
绝对升 跌=今日收盘价 -昨日收 盘价
7.成交量 （Vol ume or Turno ver）：指每一交易日即时成交的期货（期权）合约的数量。
8.空盘量 （Ope n I ntere st）:又称持仓量 。指尚未平仓的期 货合约数 量。
买空者 （Lon g）:又称多头，指已买进 期货合约或拥有现货的人。
卖空者 （Short）:指卖出 期货合约或准备买进现货的人。
四、期货交易的程序
（一）进入期货市场
1.选择经纪人
选择经纪人实际上包括两方面的内容：一是选择经纪人公司；二是选择具体的服务经纪人。选
择经纪公司是进入期货市场的第一步，也是关键的一步。
条件：是交易所会员，资金雄厚、信誉好，通讯工具先进快捷，人员素质高，市场信息灵通，
服务质量好，保证金和佣金收取合理。
2.开户
客户选定经纪公司之后，经纪公司在严格审查客户开户资产和财务状况后，帮助客户开设期货
交易账户。根据管理形式的不同，期货交易账 户可分为一般商 品账户 、管理账 户、指导账户
及商品互 助基金 等四种。
3.制订交易计划
(1)确定适宜的投资额。
取决于投资者的财务状况。在投资前必须对投资者的净资产和流动资产进行准确评估，以确定
投资额度。一般来说，用于期货等投机性投资的资金不能超 过投资者所能支配的流动资 产总
额的 10%，最多不能超过1/4。
(2)确定交易商品的品种和数量。
(3)根据价格分析的结果确定交易部位。即是买还是卖，在何种价位进行买卖。
(4)确定清仓离市价格。其中的关键是制订合理的目标价格，当市场价格波动到这一目标价格时，
立即结算出场，确保利润最大和损失最小。
4.选择入市时 机
（1）入市时机选 择的重要 原则之一 是利用盘整末 期入市 。所谓盘整，就是期货市场上买卖
双方力 量处于均 衡状态， 价格波动 频繁但幅 度不大， 且方向不 明的时期 。
（2）入市时机选 择的原则 之二 是跟随大 户行动 。所谓大户是指期货市场上的一些职业期 货
交易 者，数量不多，但资本雄厚，经验丰富，经营广泛，成交比例可观，在期货市场上处于
优势地位。
(二）买卖期货合约
1.发出交易指令
交易指令是客户给其经纪人指定在某一特定时间内依某些特定条件买进或卖出某一特定期货合
约的命令。
发出交 易指令必 须注意：
一是要当机立 断，及时 发出交易指令。
二是要避免以 平摊成本 为目的的 落单 。
三是要严格遵 守入市交易前规定的风险额 度，不可超 额落单 。
四是要进行对冲合约时，对盈利的和亏损的合约要区别对待，坚持亏小盈 大的原则。
五是要在市场价 格走势有 利而需加 码买进或 卖出时 ，应遵循“金字塔 ”型构造法则，即以
较大的 最初买盘 (或卖盘 )来奠定 基底，而 以越来越 少的增加 量来填补 向上交易 的空间。
交易指 令（ Exc hang e O rder）
按指令有 效时间划 分有：
（1）当日指令 （Day order）：当天有效，过天作废。
（2）开放指令 （Open order）：订单一直有效，除非它成交或重被取消，或者订单上注明的
交割时间已过。
（3）取消前皆有 效指令 （Good-till cancelled order）：意义基本同（2）。
（4）某特定时间 有效指令 （Good through“time”order）：在指定时间界限以外无效的指
令。
按价格限 制方式划 分有：
（1）市价指令（Market order）：按指令下达时的市场最佳价 格立即成交。
（2）限价指令（Limit order）：由客户拟定价格限制范围，出市代表必须按此限价或更好
的价格成交。若未遇到此限价内的订单，则不能成交。类似执行或 作废指令 （Fill-or-kill
order） （3）按收盘价 指令（Closing order）：要求出市代表按上一日的收 盘价 或今日开
盘价 成交
（4）止蚀指令 （Stop order or Stop loss order）：又称停止指令，当市场价格到达交易
者指定的某一特定价格后，即以市价成交，否则亏损增大。类似止蚀限价指令（Stop-limit
order ）。
（6）触及市价 指令（Market-if-touched order）：一旦价格变动触及限定价格即改为随行
就市的价格指令。
（7）阶梯价格 指令（Scale order）：形成加权平均价格，多用于套期保值。
按其它标 准划分 有：
（1）依序指令（Alternate order）：即一组指令中，只要当中某一定单成交 ，其余自动取
消。
（2）依存指令（Contingent order）：是一种指令是否执行依存于另一定单的执行情况，如
后者成交，则执行前者，否则前者无效。
（3）分散指令（Spread order）：是期货投机套利交易中经常使用的一种订单，用于同时买进
和卖出 相关商品或相同商品不同交割月份的期货合同。根据套利交易的需要，分散订单又可分
为跨月分 散订单、跨市分 散订单和跨类分 散订单。
2.交易指令的传送。
3.交易指令的执行。
场内经纪人收到客户的交易指令后，应立即寻求机会予以执行，即按客户指定的价格和数量进
行特定期货合约的买卖。
4.回传及确认。
执行过的交易订单之所以要回传，主要是出于交易安全上的考虑，只有执行过的订单回传到发
出它的客户那里，客户才能确认它已被执行，并能了解执行的具体结果。

下达定单 通知 跑单

经纪公司 经纪公司 经纪公司

客户 的场外经 驻交易所 的场内经
纪人 代表 纪人

交易通知 回传 执行完定单
下达订 单的方式
书面下 单
客户亲自填写交易单，填好后签字交由期货经纪公司交易部，再由期货经纪公司交易部通过电
话报单至该公司在期货交易所场内的出市代表输入指令进入交易所主机撮合成交。
电话下 单
客户通过电话直接将指令下达到期货经纪公司交易部，再由交易部通知出市代表下单。期货经
纪公司须将客户的指令予以录音，以备查证。事后，客户应在交易单上补签字。
五、期 货价格的 形成
(一)公开喊 价方式
连续竞 价制：是指在交易所交易大厅的交易池内由交易者面对面地公开喊价表达各自买进和
卖出合约的要求。这种方式属于传统的竞价方式，在期货欧美 市场较为流行。
一节一 价制：是指把每个交易日分为若干节，每一节只有一个价格的制度。每节交易由主持人
最先叫价，所有经纪人根据其叫价申报买卖数量，直至在某一价格上买卖双方的交易数量相等
时为止。这种叫价在日本 较为普遍。
(二）计算机 撮合成交
计算机撮合成交是根据公开喊价的原理设计而成的一种计算机自动化交易方式，是指期货交易
所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过程。这种交易方式具有准确、 连续 等
特点。
国内期货交易所计算机交易系统的运行，一般是将买卖申报单以价格优先、时间优先的原则进
行排序。当买入价 大于、等于卖 出价则自 动撮合成 交，撮合成交价等于买入价（ bp）、卖出
价（ sp）和前一成 交价 (cp )三者中居中 的一个价格。
当bp≥sp≥cp，则最新成交价＝sp
当bp≥cp≥sp，则最新成交价＝cp
当cp≥bp≥sp,则最新成交价＝bp
(三）平仓 ：在期货交易中，进行实物交割而了结的交易只占期货合约总量的1%～3%，大部分
期货合约是以对冲平仓的方式了结的。
1.对冲平仓 (Hedg ing Liqu idat ion) 及退市 策略
（1）对冲平仓 ：就是交 易者在同 一交易所 内，通过 卖出或买 进相同交 割月份的 期货合
约来了 结先前所 买进或卖 出的合约 。
（2）操作方法：以前买进的 现在卖出 ，以前卖 出的现在 买进。
（3）盈利或亏损的计算方法：
先买空 (多头 )后对冲 ：
利润 (或亏损 )=(对冲价 -购入价 )× 合约张 数×合约单 位-总佣金
先卖空 (空头 )后对冲 ：
利润 (或亏损 )=(抛空价 -对冲价 )× 合约张 数×合约单 位-总佣金
对冲平仓盈利或亏损的计算方法：
例如，某交易者根据对市场走势的分析，决定做铝锭的多头期货：3月12日，以13800元/吨的
价格买进10张6月份铝锭期货合约，合约单位25吨/张，4月份果然铝锭价格上涨，该交易者于4
月14日以15800元/吨的价格卖出手中的10张合约，进行对冲平仓，每张佣金为50元人民币，其
所获利润为：
(15800-13800)×10×25-10×50=499500元
反之，若该交易者对行情判断失误，价格不是上涨而是下跌，一个月后不得不以12400元/吨的
低价出手10张期货合约，其他条件不变，则该交易者的亏损为：
(12400-13800)×10×25-10×50=-349500元
（4）四种常见的 退市策略 。
①亏小盈 大原则
②定点退 市法
“进三退 一致胜法 ”，可供交易者在设立目标价格和停损点时参考。其思路是：当价位涨幅
达到原来价格的三成 时，就应该获利了结 ，当价位跌幅达 到原来价格的一成 时，则应清仓
离市
③“倒金字 塔”退市法
④“次优 ”策略
2.交割平仓(Delivery Liquidation)及交割程序
（1）交割平仓(Delivery Liquidation):在期货市场上，已经到期但尚未对冲的合约，必须按照合
约规定的时间、地点交割实物，这就是交割平仓了结法。
（2）交割程序:在期货合约到期月份的第一个交易日之前，卖方通过其经纪公司将交货通知书
转交给结算所。交货通知书的内容包括：商品等级、数量、交货地点、具体交割的日期等。交割日
期可选定为交割月份中的任一天，由卖方确定。买方只能通过交易所知道交割日期和地点。卖方
将货物运至交易所指定的地点，结算所进行抽样检验，如果质量合格，在卖方确定的交割日期
前1～7天将收货通知书交给买方的结算会员公司，由其转交买方。持有到期合约而未对销的买
方客户，在收到收货通知书后，必须在规定的交割日期前，将全部货款通过其经纪公司交给结
算所。在交割日，卖方的经纪公司将货物提单和销售发票通过结算所转交给买方的经纪公司，
同时收取全部货款。至此，期货交易的交割平仓全部完成。
3.现金结 算(Cash Clearing Liquidation)
现金结算主要适用于指数期 货交易 ，如股票指数、债券指数等。其具体方法是：根据最后交易
日的指数市场价格计算指数期货合约交易的盈亏，然后以现金形式最终了结交易。
(四）结算
1.结算的定义 :结算是 指结算所 和经纪公 司根据每 日结算价 格对当日 所有未平 仓期货合
约的盈 亏进行核 算，并相 应调整保 证金账户 的过程。
2.结算公式
（１） 当日成交 的开仓合约 的浮动盈亏
当日浮 动盈亏 =Σ［（当日结 算价－当日买 进开仓合约的成交价 ）×买进开仓合 约数量 ］
＋Σ［（当日卖 出开仓合约成交价 －当日结算价 ）×卖出开仓合约数 量］
（２） 往日成交 的持仓合约 的浮动盈亏
当日浮 动盈亏 ＝Σ［（当日结 算价 －上日结 算价 ）×往日成 交买进 的持仓合约数量 ］
＋Σ［（上日结算价 －当日结算价 ）×往日成交卖 出的持仓 合约数量］
（３） 持仓合约 保证金
保证金 ＝持仓合约以结算价计算 的值 ×保证金 比率
（４） 平仓盈亏 计算
当日开 仓、当日平 仓的合约
平仓盈 利＝（当日卖 出价－当日买 进价）×合约数量
往日买 进开仓、当日卖 出平仓的合约
平仓盈 利=（当日卖出平 仓成交价 －上日结算价）×合约数量＋［到上日 止该合约 累计盈
亏］
往日卖 出开仓、当日买 进平仓的合约
平仓盈 利＝（上日结 算价－当 日买进平 仓结算价 ）×合约数量＋［到上日止该 合约累计 盈
亏］
（５） 会员或客 户的可用 资金
当日可 用资金 ＝上日结余 可用资金＋当日已存入 资金＋当日平仓盈 利合计 ＋当日平仓返
还保证 金－当日 平仓手续费 合计－当日开 仓保证金 合计－持仓合约 的浮动亏损 合计
当日账 面结存资 金＝当日可 用资金 ＋持仓合约的 浮动盈亏
例题：
某客户存入保证金 10万元 ，在4月1日买入 绿豆期货合约20手（每手10吨），成交价为2800
元/吨，同一天 该客户卖出 平仓10手绿豆合约，成交价 为2830元/吨，当日结 算价 为284 0元
/吨，交易保证金比例为10%，则客户当日盈亏（不含手续费、税费等）、当日结算准备金余额
情况如何？4月2日该客户又买入 绿豆期货合约6手，成交 价为2830元/吨，当日 结算价为
286 0元/吨，则其当日盈亏、当日可用资金余额、账面资金分别是多少？
（1） 当日开仓、当日平仓：平仓盈利＝（当日卖出价－当日买进价）×合约数量
平仓盈 亏=(2 830- 2800 )*10 *10= 3000 元
当日浮动盈亏=Σ［（当日结算价－当日买进开仓合约的成交价）×买进开仓合约数量］
＋Σ［（当日卖出开仓合约成交价－当日结算价）×卖出开仓合约数量］
持仓盈利=（当日结算价-当日买进开仓合约的成交价）*（持仓合约数量）*合约单价
持仓盈 亏=(2 840- 2800 )*10 *(20 -10) =400 0元 （持仓，不包括在可用资金里）
保证金余额=预存入的保证金-当日开仓保证金合计+当日平仓返还保证金
=100000-2840*20*10*10%+2840*10*10*10%=71600元
当日可 用资金 =1000 00-2 840* 10*1 0*10 %+30 00=7 4600 元
（2）当日开仓 持仓盈亏 =(286 0-2 830)* 6*10 =180 0元
历史持 仓盈亏 =(286 0-2 840)* 10*1 0=20 00元
当日持 仓盈亏 =1800 +200 0=38 00元
当日可 用资金 =7460 0+28 40*1 0*10 *10% -286 0*16 *10* 10%= 5724 0元
当日账 面余额 =当日可 用资金 +持仓盈 亏=57 240+ 3800 +400 0=65 040元
4月3日，该 客户又将 16手绿豆 合约平仓 ，成交价 为288 0元/吨，当日结 算价为 2890元/
吨，则 其账户情 况为 ?
平仓盈 亏=(2 880- 2860 )*16 *10= 3200 元
当日账 面资金余 额=(6 5040 +286 0*16 *10* 10%+ 3200 )=11 4000 元
第四章套期保值交易与投机交易
一、期货交易中的套期保值交易
1.套期保值 (Hedg ing)
（1）套期保值 的含义： 就是套用 期货合约 为现货市 场上的商 品交易进 行保值。
（2）套期保值的做法：在期货市场上买进(或卖出)与现货市场上商品数量相同的该商品的期
货合约，以期在未来某一时间在现货市场上买进(或卖出)现货商品时，能通过在期货市场上卖
出(或买进)相同数量该商品的期货合约来补偿和冲抵因现货市场价格变动所带来的实际价格风
险。
2.套期保值交 易的基本 原理
（1）第一公理 (The Firs t A xiom) ：同种商 品的期货 价格与现 货价格保 持大致相 同的
走势。
p
Future
Spot

Future Spot

t t
（2）第二公理 (The Seco nd Axiom )：当期 货合约期 满时，现 货价格和 期货价格 将大
致相等 或合二为 一。
3.套期保值的基本特征
传统套期保值的基本特征：
（1）交易方向相反。 （2）商品种类相同。 （3）商品数量相等。 （4）月份相同或相近。
现代套 期保值的 基本特征 ：
（1）套期保值可以在与期 货商品合 约相同或 相关的现 货与期货 之间进行 。
（2）套期保值的头寸方向及 持仓数量 应有一定 的灵活性 和可变幅 度。
（3）套期保值者入市的时机 及价位、 合约月份 的选择具 有因市场 变动的可 变性 。
4.套期保值交易的主要类型
（一）买入套 期保值 (Buying Hedging)：是指预先在 期货市场 上买入期 货合约， 即买空 ，
为交易 者将要在 现货市场 买进的现 货商品进 行保值。 买入套期保值是将来需要在现货市场
上买进现 货商品而又担心 到购买时价格上涨 的经营者经常采用的一种套期保值类型。
买入 套期期保值适用于以下 经营领域 ：
①当经营者作为卖方已订立远期出售实物的合同(远期合约)而未购进货物前。
②当经营者是进口商，在认为价格适宜而准备购进实物时，或因销货对方暂时无现货，或因该
进口商外汇不足只能以后购买时。
③当经营者是生产商，在出售成品时，担心以后补购原材料时原材料的价格上涨，减少前期销
售成品所获的利润时。
例题
上海某电缆厂的主要原材料是电解铜，2001年5月电解铜的现货价格是15450元/吨。该厂根据各
方面综合信息分析，认为两个月后电解铜的现货价格将会上涨。为了规避两个月后购入500吨电
解铜时价格上涨的风险，该厂决定进行买入套期保值。5月初，以15580元/吨的价格买入500吨7
月份到期的铜期货合约。到了7月初，该厂在现货市场上买电解铜时的价格已上涨至15600元/吨，
而此时，期货价格也涨至15730元/吨。则其保值效果为：
现货市场 期货市场
5月 现货价 格为 154 50/吨，由 以155 80元/吨的价 格买入 500吨
初 于各种 原因没有 买入电解 7月份到 期的铜期 货合约
铜
7月 在现货市场 以156 00元/吨 以157 30元/吨的价 格将原来 买
初 的价格 买入 500 吨电解 铜 进的500 吨7月份到期的 期货合
 约卖掉
结果 7月初买 入现货比 5月份多 期货对 冲盈利 150元/吨
支付 150元/吨的成 本
假如7月初铜的价格不涨反跌，现货、期货的价格都下降了 200元/吨，则电缆厂的经营结果：
现货市 场 期货市场
5月 现货价 格为 154 50/吨，由 以15580 元/吨的价格买 入500 吨
初 于各种 原因没有 买入电解 7月份到 期的铜期 货合约
铜
7月 在现货 市场以 15250 元/吨 以15380 元/吨的价格将 原来买
初 的价格 买入 500 吨电解 铜 进的500 吨7月份到期的 期货合
约卖掉
结果 7月初买入现 货比 5月份少 期货对冲亏 损200 元/吨
支付 200元/吨的成 本
买入套 期保值的 利弊分析 ：
利： （1）买入套期保值能够回避价 格上涨所 带来的风 险。
（2）提高企业资 金的使用效 率。
（3）对需要库存 的商品来说，节省了仓储 、保险费 用和损耗 费。
（4）能够促使现货合 同早日签 订。
弊： 一旦采取了套期保值策略，即失去了由于 价格变动 而可能得 到的获利 机会 。
（二）卖出套 期保值 (Sell ing Hedg ing) ：是指 预先在期 货市场上 卖出期货 合约，即 卖
空，为 交易者将 要在现货 市场上卖 出的现货 商品进行 保值。 卖出套期保值者主要是那些将
要在现货市场上卖出 商品而又担心到卖出时价格 下跌 的公司或个人。
卖出套期保值交易适用于 以下经营 领域 ：
①农产品生产商运用卖出套期保值交易为将要 在收获季节 售出的农产品进行保值。
②加工商、出口商和其他生产商等经营者担心将来出售商品而价格会下跌时。
③储运商、贸易商等虽然手头拥有现货商品但不想马上出售、或虽然已签订现货出售合同但眼下
无货可售而要等到将来的某个时候才有货出售时，都会担心过一段时间后现货市场价格下跌时。
例题
东北某一农场主要种植大豆，1996年9月初，因中国饲料工业的发展而对大豆的需求大增，同
时9月初因大豆正处于青黄不接的需求旺季导致了现货市场价格一直在3300元/吨左右的价位动，
此时1997年1月份到期的期货合约价格也在3400元/吨的价格上徘徊。该农场经过充分的市场调
研，认为1996年底或1997年初，大豆市场价格一直过高而导致种植面积增加，同时风调雨顺，
将使本年度大豆产量剧增，预计大豆价格会下跌，农场决定为其即将收获的50000吨新豆进行
保值，于1996年9月初卖出50000吨1997年1月到期的大豆合约，价格为3400元/吨，到了1997年
1月，现货大豆价格仅2700元/吨。而期货合约的价格也跌至2750元/吨，请问该农场的经营情况
如何？
现货市场 期货市场
96年9月初 大豆现货价格为3300元/吨 卖出50000 97年1月到期的大
都期货合约，价格3400元/吨
97年1月 大豆现货价格为2700元/吨 97年1月大豆期货合约价格为
2750元/吨
结果 亏损600元/吨 盈利650元/吨
卖出套 期保值的 利弊分析
利： （1）卖出套期保值能够回避未 来现货价 格下跌的 风险。
（2）经营企业通过卖出保值，可以使保值者能够 按照原先 的经营计 划，强化 管理、组织货
源，顺 利完成销 售计划。 （3）有利于 现货合约 的顺利签 订。
弊： 一旦采取了套期保值策略，即失去了由于 价格变动 而可能得 到的获利 机会。
（三） 综合套期 保值 (Buying Selling Hedging)：是指同时运用买入套期保值和卖出套期保
值，为将要在现货市场上买进和卖出的商品进行套期保值的交易。
5.基差（Basis）
（1）基差的含义 (Basi s):是指某一特 定商品在 某一特定 时间和地 点的现货 价格与该 商
品的期 货价格之 差，即： 基差 =现货价格 -期货价 格
Basis=Spot price－Future price
基差可以是正数也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高
于期货价格，则基差为正数，又称为远期贴 水或现货升 水；现货价格低于期 货价格，则基
差为负数，又称为远期升 水或现货贴 水。
（2）影响基差变 动的因素 ：主要是供求关 系。其他引起基差变动的因素还有：上年转 入的
结转库 存；当年 产量预测 值；替代 品的供求 ；国外同 类产品的 产量与需 求；仓储 费用 ；
仓储设 施的充裕 程度与可 利用程度 ；运输费 用；保险 费；利率 ；季节性 价格变动 ；国
家及当 地政府的 有关政策 。
时间 time 现货价格 Spo t 期货价格 Fut ure pric e 基差 Basis
price
t1 入市开仓 S1 F1 b1
t2 出市平仓 S2 F2 b2
b1— —初始基 差 b2— —结束基 差
基差变动对套期保值效果的影响
对于买 入套期保 值者而言 ，避险程 度为：
F2－F1＋S1－S2=（S1－F1）－（ S2－F2）=b1 －b2
当b1－b2=0时，为持平保值；
当b1－b2＞0时，为有盈保值；
当b1－b2＜0时，为减亏保值。
基差不 变与买入套期保值实例
7月份，某电线电缆加工厂预计11月份需要100吨阴极铜作为原料，当时铜的现货价格为15000
元/吨，加工厂对价格比较满意。据预测，到11月份铜的价格可能会上涨，因此加工厂为了避免
将来价格上涨导致原材料成本上升的风险，决定在上海期货交易所进行铜套期保值期货交易，
交易情况如下表：
现货市场 期货市场 基差
7月份 铜价格15000元/吨 买入20手11月份铜合 -500元/吨
约价格15500元/吨
11月份 买入100铜，价格 卖出20手11月份铜合 -500元/吨
16500元/吨 约价格17000元/吨
套利结果 亏损1500元/吨 盈利1500元/吨
基差趋弱与买入套期保值实例
当b1－b2＞0时（基差趋 弱）
7月1日，铝现货的价格为每吨15800元，某加工商对该价格比较满意，卖出铝现货100吨。为了
避免将来现货价格可能上涨而提高原材料的成本，决定进行铝期货套期保值交易，该加工商在
期货市场以15400元/吨的价格买入20手9月份铝期货合约。8月1日，该加工商在现货市场上以每
吨16000元的价格买入铝100吨，同时期货市场上以每吨15700元卖出20手9月份铝期货合约。交
易情况如下：
现货市场 期货市场 基差
7月1日 卖出100吨铝现货价格 买入20手9月铝期货合 400元/吨
15800元/吨 约价格15400元/吨
8月1日 买入100吨铝，价格 卖出20手9月铝期货合 300元/吨
16000元/吨 约价格15700元/吨
套利结果 亏损200元/吨 盈利300元/吨 缩小100元/吨
净盈利=100*300-100*200=10000元
基差趋强与买入套期保值实例
当b1－b2<0时（基差趋 强）
7月1日，大豆的现货价格为2040元/吨，某加工商对此价格比较满意，希望以此价格在3个月后
买进100吨现货大豆。为了避免将来现货价格可能上升从而提高原材料成本，决定进行大豆期货
交易，而此刻大豆9月份的期货价格为2010元/吨，基差为30元/吨，该加工商于期货市场购入
10手9月份大豆合约。8月1日，在现货市场以2080元/吨的价格买入大豆100吨，同时在期货市场
以2040元/吨卖出10手9月份大豆合约。该加工商交易的情况如下：
现货市场 期货市场 基差
7月1日 大豆现价2040元/吨 买入10手9月大豆期货 30元/吨
合约价格2010元/吨
8月1日 买入100吨大豆，价格 卖出10手9月大豆期货 40元/吨
2080元/吨 合约价格2040元/吨
套利结果 亏损40元/吨 盈利30元/吨 扩大10元/吨
净损失=10*40-10*30=1000元
对于卖 期保值者 而言，避 险程度为 ：
F1－F2＋S2－S1=（S2－F2）－（ S1－F1）=b2 －b1
当b2－b1=0时，为持平 保值；
当b2－b1＞0时，为有盈 保值时；
当b2－b1＜0时，为减亏 保值。
基差不 变与卖出套期保值效果的实例
当b2－b1=0时
7月份，大豆的现货价格为2010元/吨，某农场主对该价格比较满意，但是大豆10月以后才能收
割出售，因此担心到时现货价格可能会下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风
险，农场主决定进行大豆期货交易。交易情况如下：
现货市场 期货市场 基差
7月 大豆现货价格，2010 卖出10手11月份大豆 -40元/吨
元/吨 合约，价格2050元/吨
11月 卖出100吨大豆，价格 买进10手11月份大豆 -40元/吨
1980元/吨 合约，价格2020元/吨
套利结果 亏损30元/吨 盈利30元/吨
基差趋 强与卖出 套期保值 效果的实 例
当b2－b1＞0时
3月1日，小麦的现货价格为1400元/吨，某经销商对该价格比较满意，买入1000吨小麦现货。为
了避免价格下跌带来收益减少，决定进行小麦期货交易，该经销商卖出价格为1440元/吨的5月
份小麦期货合约100手，基差为-40元/吨。4月1日，他在现货市场以1370元/吨的价格卖出小麦
1000吨的同时，在期货市场上以1400元/吨买入100手5月份的小麦合约，来对冲3月建立的空头
头寸。从基差的角度看，交易情况如下表：
现货市场 期货市场 基差
3月1日 买入小麦1000吨，价 卖出100手5月份小麦 -40元/吨
格为1400元/吨 合约价格1440元/吨
4月1日 卖出小麦1000吨，价 买入100手5月份小麦 -30元/吨
格为1370元/吨 合约价格1400元/吨
套利结果 亏损30元/吨 盈利40元/吨 扩大10元/吨
净盈利=40*100*10-30*1000=10000元
基差趋 弱与卖出套期保值效果的实例
当b2－b1＜0时
现货市场 期货市场 基差
7月1日 买入大豆100吨，价格 卖出10手9月份大豆合 -30元/吨
为3010元/吨 约价格3040元/吨
8月1日 卖出小麦100吨，价格 买入10手9月份大豆合 -40元/吨
为2980元/吨 约价格3020元/吨
套利结果 亏损30元/吨 盈利20元/吨 缩小10元/吨
净亏损=30*100-20*10*10=1000元
求最佳 套期保值 率的方法
套期保 值率（ Hedgi ng ratio ）:是指套期保值者持有期货合 约头寸数 量与需要 保值资
产数量 之间的比率关系。
设:⊿S----在套期保值期内，现货价格（Spot price）由S1变为S2，⊿S=S 2－S1
⊿F----在套期保值期内，期货价格（Future price）由F1变为F2，⊿F =F2 －F1
σ⊿ s-- --⊿S的标准差
σ⊿ F----⊿F的标准差
Cov（⊿S,⊿F）-------⊿S和⊿F的协方差
h ---- -最佳套 期保值率
求最佳套期保值率的方法
对于多头套期保值者而言，在保值期内的收益为：
E=（S1－S2）＋（F2－F1）·h
对于空头套期保值者而言，在保值期内的收益为：
E=（S2－S1）＋（F1－F2）·h
根据Mar kowi tz组合投资收 益方程式 ，套期保值收益E的方差V为:
VarE=V=δ2ΔS＋h2δ2ΔF＋2h·Cov（ΔS,ΔF）则有：
2h·δ2ΔF＋2Cov（ΔS,ΔF）
欲使风险最小，可令2h·δ2ΔF＋2Cov（ΔS,ΔF）=0
则有：h=- Cov（ΔS,ΔF）/δ2ΔF，为最佳套期保值率
又因为： Cov（ΔS,ΔF）=ρ·δΔS·δΔF，所以有：
h=ρ·（δΔs/δΔF）
Optimal Number of Contracts
Define variables as follows:
NA：需要保 值资产 总量 Size of position being hedged（units）
QF：期货 合同数 量 Size of futures contract （units）
N* : 期货合 同单价 Optimal number of future contracts for hedging
相关公式

h* N A
N =*

QF
σ∆F = ∑x i
2

−
(∑x ) i
2

n −1 n( n −1)

σ∆S = ∑y i
2

−
(∑y ) i
2

n −1 n( n −1)

n∑xi yi − ∑xi ∑yi

ρ∆F ,∆S =
[n∑x i
2 2
][
− ( ∑xi ) n∑yi − ( ∑yi )
2 2
]
Month Change in futures Change in spot price
i price per gallon(=xi ) per gallon(=yi)
1 0.021 0.029
2 0.035 0.020
3 -0.046 -0.044
4 0.001 0.008
5 0.044 0.026
6 -0.029 -0.019
7 -0.026 -0.010
8 -0.029 -0.007
9 0.048 0.043
10 -0.006 0.011
11 -0.036 -0.036
12 -0.011 -0.018
13 0.019 0.009
14 -0.027 -0.032
15 0.029 0.023
∑x =−0.013
i

∑x = 2
0.0138
i

∑y =0.003
i

∑y = 2
0.0097
i

∑x y i i =0.0107

δF =
∑x2
i
−
(∑x ) i
2

=0.0313
n−
1 n(n −
1)

δS =
∑y2
i
−
(∑y ) i
2

=0.0263
n−
1 n(n −
1)

ρ =0.928

δ 0.0263
h* =ρ•S =0.928 × =0.78
δF 0.0313

h* N A 0.78 ×2000000
N* = = =37 .14(
QF 42000
二、期 货交易中 的投机交 易
1.投机的涵义及其作用
（1）投机(Speculating)的实质是买空卖 空，利用市场上商品价 格差别获 取利益 。
期货市 场中的投 机是指在经营 中愿承担 特殊的风 险，从而 谋取利益 的行为或 活动。
（2）作用：①承担市场风险 ②增加市场流动性
③促进 相关市场的调节 ④平抑 市场价格的波动
2.投机者类 型
（1）按交易部位区分：可分为多头投 机者 和空头投 机者 。
（2）按交易量的大小区分：可分为大投机者与小投机。
（3）按指导投机行 为的价格 预测方式 ，可分为三种：基本性 分析预测者、技术性 分析预测
者和综合性 分析预测者。
（4）按交易态度区分：可分为长线 交易者、短线交易者、抢帽子 及分散交易者。
3.投机交易策 略
（1）买空投机交 易
（2）卖空投机交 易
（3）套期图利交 易
①跨交割 月份 套利（Interdelivery spreading）:指在买进某一交割月份商品期货合约的同
时，卖出另一交割月份的同类商品期货合约。
②跨市场 套利（Interexchange spreading）:是指在某个交易所卖出某一交割月份的某种商
品期货合约的同时，在另一交易所买进同一交割月份的同种商品期货合约，从两者价差的变化
中获利。
③跨商品 套利（Intercommondity spreading）:是利用两种不同的但相互关联的商品之间的
价差进行套利交易。
第五章期货市场价格预测与分析

一、期货市 场 价格 的特点
1.动态 性 2.客观 性 3.导向 性
由此可见，期货市场价格可诱导现货市场价格在不同空间领域价格差缩小；诱导现货市场主体
决策，缩小不同时间上的现货价格差。
二、期货商品价格构 成
1.合约标的物 的生产成本、 利润、税 金
2.交易成 本：包括佣金、保证金利息、交易所管理费用、经纪公司的管理费用
3.流通费 用：包括期货商品运杂费、储存成本、包装费用等
4.预期利 润：包括风险报酬、社会平均投资盈利
三、期 货价格分 析与预测 方法
1.基础分析法 （Fundamental Approach to Futures or Option Analysis）
主要适合进行长期 预测，从本质到现象 分析影响期货价格变动的基本因素的变动方向。
有以下常用的一些方法：
1.1供求关系 分析法： 从现货价格变动分析期货价格的变动。
理论基础：供求定律、期货交易第一公理。
计算指标：总供给量=上期结转量＋本期产量＋本期出口量
总需求量=本期消费量＋本期进口量
周转结 存量 =总供给量（ AS）－总 需求量（ AD）
分析难点：（1）本期时间长短的确定。
（2）本期商品范围的确定。
1.2经济周期 分析法 ：主要分析社会一般物价水 平变动情况，反映社会的物价变动趋势。根
据期货交易第一、第二公理，期货市场的行情与现货市场行情一致。
1.3金融政策 分析法 ：主要从以下方面分析金融政 策变动对期货商品价格的影响：
（1）存款准备金 率；（2）再贴现率 ；（3）公开市 场业务 ；
（4）外汇汇率 ；（5）黄金政 策与价格 。
存款准备金
率 商行放贷能力减 借贷资本的供应能力下
再贴现率 小 降

获取投机收益的机会成本增 资本价格上升，利率上
加 升
期货投资需求减
投资风险增 少 期货合约价
加 资金撤离期货市 格
场
存款准备金
率 商行放贷能力减 借贷资本的供应能力下
再贴现率 小 降

获取投机收益的机会成本增 资本价格上升，利率上
加 升
期货投资需求减
投资风险增 少 期货合约价
加 资金撤离期货市 格
场
买进 资本供给增
加
中央银行 商业票
商业银行 资本市场
据
卖出 资本供给减
少

投资者获取投机资本的能力增 利率下降
强
投资者获取投机资本的能力减 利率上升
弱

增加期货交易的投 期货需求增 期货价格上

入 加 升
减少期货交易的投
期货需求减 期货价格下
入或撤离市场
少 降
1.4政治气候 分析法 ：主要分析政府改革、首脑变更、宗教、民族冲突、地域政治体制冲突对
经济的影响，从而分析期货市场价格的变动。
1.5投机心理 分析法 ：主要分析舆论导 向、大户操纵 和控制市场现 象对投资者心理的影响
从而对期货市场价格的影响。
1.6气候因素 分析法 ：主要分析气候变化对农产品 供给的影响。
2.技术分析法 （Technical Analysis）
2.1技术分析法的理论依据 ：道·琼斯理论、 行市阻碍 理论和传 统股票价 格信任理 论。
㈠道 ·琼斯理论
道·琼斯理论的内容:
（1）股票（期货）价格变动分为三种：
①主要运动：股票（期货）价格变动的主要方向，最具规律性，运动周期1～4年，股市处于
强势或弱势。
②次要运动：包含在主要运动中，指强势中的回跌或弱势中的反弹回升，此波动通常要持续
三日到数月不等。
③日常运动：包含在主要运动中，没有规律性，通常通常2～3天。
（2）平均股票价格指数综合反映了所有相关方面的综合信息。道·琼斯理论指出：股票市场并
不是随风飘动的风筝，股市反映了一些具有预测未来能力的人们所做的努力，他们具有充分的
情报，试图调整股价以及现在和不久将来的价值。无论是有意识或是无意识的，股票价格的变
动不是反映过去而是反映未来的情况，将来要发生的事件才有一点影子，这影子便落在了证券
交易上。
（3）强势市场和弱势市场：
①强势市 场：行情长期呈持续上 升趋势的一种市场状态。
特点：多方主力控股市场，买入数量和价格逐渐上升，空方力量逐渐削弱，出现持续的多压空
现象。随着上市公司经济效益不断提高，使上市股票后有强大效益做支撑，投资人气旺盛，信
心倍增，利好消息频传，众多投资者对后市看好，股市成交活跃。
②弱势市 场：行情长期呈持续下 跌趋势的一种市场状态。
特点：空方主力控股市场，股票价格逐渐下跌，多方力量逐渐削弱，无力反弹，出现持续的空
压多现象。由于市场不景气和上市公司业绩下降，无效益做支撑，伴随着成交量急剧放大，股
价迅速下滑，投资人气衰弱，失去信心，引起心理恐慌而大量抛售股票。
（4）只看收盘价或结算价：因为收盘价或结算价是投资者对当日市场的最后评价，也成为投
资者考虑下一交易日投资决策的依据和基础，它具有承上启下的功能和作用。
（5）成交量随趋势变动：在强势市场上，当股票价格上升时成交量放大；当股票价格下降时
成交量缩小；如果在股价上升时成交量并不增加，而在股票价格下降时成交量放大，那么，上
升的趋势可能会出现反转下跌态势。在弱势市场上，当股价下跌时，成交量增加；当股价反弹
回升时，成交量却大幅增加，那么，下降的趋势有可能出现反弹回升的趋势。
（6）反转：指强势市场结束之后转为弱势市场，或弱势市场结束后转为强势市场的一种现象。
股市走势具有“大涨必有大跌，大跌必有大涨”的交替发展规律。强势市场不可能永远持续，
弱势市场终究会见底。因此，投资者应掌握股市发展的规律，事先做好行情走势预测，找出强
势市场和弱势市场的转折点，才能做出准确的决策。
㈡行市 阻碍理论
行市阻碍理论是建立在统计分析和心理分析的基础上的，其主要内容有以下几点：
（1）投机市场 的主体分为两类：
①具有专业知识的群体：有相应具有分析信息和决策的能力，所占比重较小。
②非专业群体：所占比重大。
（2）专业群体的决策行为和非专业群体决策行为相反。
（3）两种力量作用会阻碍价格过度上升或下降。
（4）作为一个投资者应采用专业群体的决策或与非专业群体决策行为相反。
㈢传统 股票价格 信任理论
基本假设条件：股票价格是企业业绩的函数，与企业业绩同向变动。
主要内容：
（1）传统股票价格理论设定的条件与股票价格实际变化是脱节的，例如爆升或暴跌现象。
（2）股票（期货）价格变动主要受心理状态、市场氛围影响。
（3）分析股票（期货）价格应主要分析市场气氛和投资者的心理状态。
2.2 技术分 析中应用 的主要指 标及其含 义
（1）开盘价（Open）：期货商品交易所开市时第一笔成交价格。
（2）收盘价（Close）：期货商品交易所收市时最后一笔成交价格。
（3）最高价（High）：某一特定期货合约当日即时的最高成交价格。
（4）最低价（Low）：某一特定期货合约当日即时的最低成交价格。
（5）最新价（Primary）：即最新成交价。指某一特定的期货合约当日即时按价格优先、时间优
先撮合的最新成交价格。
（6）成交量（Volume or Turnover）：指每一交易日即时成交的期货（期权）合约的数量。
（7）空盘量（Open Interest）:又称持仓量。指尚未平仓的期货合约数量。
买空者（Long）:又称多头，指已买进期货合约或拥有现货的人。
卖空者（Short）:指卖出期货合约或准备买进现货的人。
2.2 .1移动平均线
移动平均线是用统计处理的方式，将若干天的股票价格加以平均，然后连接成一条线，用以观
察股价趋势。移动平均线的理论基础是道·琼斯的“平均成平”概念。
移动平均线通常使用3日、6日、10日、12日、24日、30日、72日、200日、288日、13周、26周、52周等。
计算方法：
日平均价＝当日成交金额÷当日成交股数（亦有直接采用当日收盘价代替日平均价者）。
6日平均价＝（当日平均价＋前五日平均价×５）÷６。
10日平均价＝（当日平均价＋前九日平均价×９）÷１０。
30日、72日、13周、26周等平均价计算方法类推。
其计算公式为ＭＡ＝（Ｐ1＋…＋Ｐn）÷n
Ｐ为每天价格，n为日数。
收 盘 价 移 动 平 均 线
2.2 .2 量价分析法
技术指标分析认为，成交量和未平仓合约量的变化会对期货价格产生影响，而期货价格的变动
也会引起成交量和未平仓合约量的增减。因此，只有将成交 起成交量和未平仓合约量的增减。
因此，只有将成交量和未平仓合约量的变动联系起来进行分析，才有预测期货市场价格变动的
价值。这种把期货价格同成交量和未平仓合约量三个技术指标有机结合起来，预测期货市场价
格未来走势的方法是分析期货合约价格走势非常重要的技术指标分析方法。
（1）成交量与价 格关系分析：成交量的增减反映了市场对商品期货合约的供求关系的一个方
面，成交量与期货价格走势的关系可以总结如下：
①成交量 增加价格 同步上升，表明期货交易继续看 涨，目前价格趋势可望持续。
②成交量 增加 ，价格下 跌，表示原来做多 的交易者急于对冲而抛售以前购买的合约，说明市
场看跌，预示价格还会维持下 跌趋势。
③价格上 升而成交量 大减 ，表示市场缺乏新的做多交易者，卖空者 急于补货 平仓而使价格
短期 内上升，一旦做空者平仓完毕价格将会回落。
④价格和 成交量都 下跌 ，表示期货市场进入调整期 ，短期内价格可能会继续下降 ，但也表
明，该期货商品价格已跌入或正在跌入谷底 ，一段时间后价格可望回升
（2）未平仓合约 量与价格 关系分析
在一定时期内，通过对未平仓合约量变化的分析可推测资金 在期货在市场上流向的变动。当未
平仓合约量增加 时，说明资金流入期货市场。当未平仓合约量减少时，说明资金从期货市场流
出。未平仓合约量与价格走势的关系可表述如下：
①未平仓合约量增加 ，价格上升 ，表明做多者增加，预示价格还会上升 。
②未平仓合约量增 加，价格下 跌，表明做空者 积极性高，预示价格还会下跌 。
③未平仓合约量减少 ，价格下跌 ，表明做多者大量 平仓 ，预示价格还会继续下 跌。
④未平仓合约量减少 ，价格上升 ，表明做空者急于补仓 ，预示价格还可能会继续上升 一段
时间。
（3）成交量、空 盘量与价 格的关系
成交量和空盘量的变化会对期货价格产生影响，期货价格变化也导致成交量和空盘量变化。
三者变动的基本关系是：
①成交量、空盘量增加 ，价格上升 ，表示新买方 正大量收购，近期内价格还可能继续上 涨。
②成交量、空盘量减少 ，价格上 升，表示卖空 者大量补货，价格短期内 向上 ，但不久将回落。
③成交 量增加，空盘 量减少，价格上 升，说明卖空者和买空者都在大量平 仓，价格马 上会
下跌 。　
④成交量 、空盘量 增加，价 格下跌 ，表明卖空者 大量出售 合约 ，短期内价格还可能下 跌，
但如抛售过 度，可能使价格上升 。
⑤成交量 、空盘量减少 ，价格下 跌，表明大量买 空者急于 卖货平仓 ，短期内价格将继续下
降。
⑥成交量 增加 ，空盘量 减少 ，价格下 跌，表明卖空者 利用买空 者卖货平 仓导致价 格下跌
之际陆 续补货平 仓，价格 可能转为 回升 。
以上分析可见，如果成交量、空盘量与价格同向小 幅变化 ，则其价格趋势可继续维持一 段时
间；如果两者与价格反向变 化时，价格走势可能转 向。
2.2 .3相对强弱指 标（Relative strength index）
（1）定义：是通过比较基期的收盘 价的平均 涨幅 和平均跌 幅来分析买卖双方的相对力量，
从而判断期货价格的走势的技术指标。
（2）计算方法：RSI=100－[100/(1＋RS）]
其中RS= 基期内 收盘价上 涨数之和 的平均数 /基期内 收盘价下 跌数之和 的平均数
（3）应用：

（4）评价
优点：RSI反应迅速，灵敏度高，直观性强；可以作为判断大势的量化 标准 。
缺点：背驰走势的信号并不十分准确，常有背驰现象发生行情并不反转，有时背驰二、三次才
真正反转；特别在盘整行情时，RSI徘徊在40～60之间，虽然有时突破阻力线和压力线，期货
价格并无多大变化。
时间 日收盘价 相对升 相对跌
第一天 23.7
第二天 27.90
第三天 26.50
第四天 29.60
第五天 31.10
第六天 29.40
第七天 25.50
第八天 28.90
第九天 20.50
第十天 23.20
1-10天之和
2.2 .4心理线 （Psychological Line)
（1）概念：指通过研究投资者的心理倾向，将某段时间内的投资者趋向于买或买的心理事实
转化为数值，形成人气指标，作为买卖证券或期货的一种辅助参数。
（2）计算公式：（N一般选12日或24日作为短期或中期投资指标）
PSY n=N日内的 上涨天数 /N×10 0%
（3）使用与功能:
①一般PSY指标介于20～75之间是合理的变动范围，需要配合其他的指标加以判断。
②超过 75时为超买 ，应卖出。 ③低于25时为超卖，应买 进。
④当一段上升 行情展开之前，超卖 的最低点会出现两次，这是买入的 大好时机 。
⑤当一段下跌 行情展开之前，超买的最低点 会出现两次，这是卖出的大好时机。
⑥当高点密 集出现两 次为最佳 卖出时机 ，低点密 集出现两 次为最佳 买进时机 。
⑦当出现低于 10或高于 90的情况时，是真正的 超卖或超 买现象，行情反转的机会相对提高，
此时是最佳的买进或卖出时机。
⑧心理线是一种辅助工具，不能作为主要工具单独使用。
2.2 .5人气指标（ ＡＲ）与 意愿指标 （ＢＲ）
人气指标（ＡＲ）和意愿指标（ＢＲ）都是以分析历史股价为手段的技术指标，其中人气指标
较重视开盘价格，从而反映市场买卖的人气；意愿指标则重视收盘价格，反映的是市场买卖意
愿的程度，两项指标分别从不同角度股价波动进行分析，达到追踪股价未来动向的共同目的。
人气指 标（ＡＲ ）
（1）定义：人气指标是以当天开市价为基础，即以当天市价分别比较当天最高，最低价，通
过一定时期内开市价在股价中的地位，反映市场买卖人气。
（2）计算方法
ＡＲ＝Ｎ日内（Ｈ－Ｏ）之和/Ｎ日内（Ｏ－Ｌ）之和
其中：Ｈ＝当日最高价；Ｌ＝当日最低价；Ｏ＝当日开市价
Ｎ为公式中的设定参数，一般设定为２６日。
（3）基本应用法 则
（１）ＡＲ值以１００ 为中心 地带，其±２０之间，即ＡＲ值在６０－ １２ ０之 间波动时，
属盘整行情，股价走势比较平稳 ，不会出现剧烈波动。
（２）ＡＲ值走高 时表示行情活跃，人气旺盛 ，过高则表示股价进入高价 ，应选择时机退出，
ＡＲ值的高度没有具体标准，一般情况下，ＡＲ值上升至１５０ 以上时，股价随时可能回档
下跌。
（３）ＡＲ值走低 时表示人气衰退，需要充实，过低则暗示股价可能跌入低谷，可考虑伺机
介入，一般ＡＲ值跌至７０以 下时，股价有可能随时反弹上 升。
（４）从ＡＲ曲线可以看出一段时期的买卖气势，并具有先于股价到达峰或跌入谷底的功能，
观图时主要凭借经验，以及与其他技术指标配合使用。
意愿指 标（ＢＲ ）
（1）定义：意愿指标是以昨日收市价 为基础，分别与当日最高，最低价相比，通过一定时期
收市收在股价中的地位，反映市场买卖意愿的程度。
2、计算方法：
ＢＲ＝Ｎ日内（Ｈ－ＣＹ）之和/Ｎ日内（ＣＹ－Ｌ）之和
其中：ＣＹ＝昨日收市价，Ｎ为公式中的设定参数，一般设定值同ＡＲ一致。
3、基本应用法则
（１）ＢＲ值的波动较ＡＲ值敏感，当ＢＲ值在７０－ １５０ 之间波动时，属盘整行情，应
保持观望。
（２）ＢＲ值高于４ ００以 上时，股价随时可能回档下跌 ，应选择时机卖出；ＢＲ值低于
５０ 以下时，股价随时可能反弹上升 ，应选择时机买入。
一般情况下，ＡＲ可以单独使用，ＢＲ则需与ＡＲ并用，才能发挥效用，因此，在同时计算Ａ
Ｒ，ＢＲ时，ＡＲ与ＢＲ曲线应绘于同一图内，ＡＲ与ＢＲ合并后，应用及研判的法则如下：
①ＡＲ和ＢＲ同时急 速上升 ，意味股价(期货价格)峰位已近，持股时应注意及时获利了 结。
②ＢＲ比 ＡＲ低 ，且指标处于低于１００ 以下时，可考虑逢低买进 。
③ＢＲ从 高峰回 跌，跌幅达1.2时，若ＡＲ无 警戒讯号 出现 ，应逢低买 进。
④ＢＲ急 速上升 ，ＡＲ盘整 小回时，应逢高卖出 ，及时了结 。
2.2 .6逆势操作系 统（ＣＤ Ｐ）
1、定义：一种极短线的操作方法，即当日内同时 买进卖出 。
2、计算方法：
（１）先计算ＣＤＰ值（需求值）
ＣＤＰ ＝（Ｈ＋ Ｌ＋２Ｃ ）÷４
Ｈ：前一日最高价，Ｌ：前一日最低价，Ｃ：前一日收市价
（２）计算
ＡＨ（ 最高值） ＝ＣＤＰ ＋（Ｈ－ Ｌ） ＮＨ（近高 值）＝Ｃ ＤＰ ×２－Ｌ
ＡＬ（ 最低值） ＝ＣＤＰ －（Ｈ－ Ｌ） ＮＬ（近低 值）＝Ｃ ＤＰ ×２－Ｈ
则此五个数值的排列顺序为（从最高到最低）：ＡＨ， ＮＨ，Ｃ ＤＰ，Ｎ Ｌ，ＡＬ 。
2、应用原则：
找出这五个数值之后，即用前一天的行情波动来将今日的未来行情做一个高低等级的划分，分
析者可利用这个高低区分来判断当日的走势。研判的关键是开市价在ＣＤＰ五个数值的哪个位
置，因开市价通常由市场买卖双方心理期望合理价的折衷后形成的，影响当天的走势。
（１）在波动并不很大的情况下，即开市价 处在近高值与近 低值 之间，通常交易者可以在近
低值的 价位买进 ，而在近高期的价 位卖出 ；或在近高值的价位卖出，近低值的价位买进。
（２）在波动较大的情况下，即开市价 开在最高值或最 低值 附近时，是一个大行情 的发动开
始，因此交易者可在最高值 的价位去 追买 ，最低值 的价位去 追卖。
第六章期权及期权交易
一、概述
1.期权交 易的含义 ：期权交 易(Op tion s T radin g)又称选择权 交易，是 指买方向 卖方
支付一 定的期权 费(Pr emiu m)，又称期权 价格后， 在未来一 定时期内 (即期权 有效期内 )
拥有按 期权合约 规定的履 约价 (Ex erci se Price 又称敲 定价 (St rike Pri ce)买进或
卖出某 一特定商 品(相关商品或 期货合约 )的权利 ，但不负 有必须承 担义务的 交易方式 。
2.期权交 易的特点 ：
（1）期权交易合约标准化 、规范化 。
（2）交易市场集约化 。
（3）期权交易管理制度化 和科学化 。
（4）期权交易走向正规化 、法制化 。
（5）交易品种多元化 ，交易国 际化、现 代化。
3.期权交易与 期货交易 的区别与 联系：
（1）联系：
①两者都是以买卖标 准合约为 特征 的交易。
②期货合 约价格 变动对期权合约 的履约价 格和期权 价格都有 较大的影 响。
③期权交易与期货交易都必须 通过经纪 人在期货市场经过公开叫 价、公平 竞争进 行，都必须
由结算所 作为交易 双方的第 三方。
（2）区别：
①交易内 容不同。
②买卖双 方的权利 和义务 不同。
③承担的 价格风险 不同。
④履约保 证金的规 定不同。
⑤交割方 式不同。
Basic Differences Between Future Contracts and Option Exchange
Alternative position Trading right Trader obligations Margin required
Future contract Accept commodity Yes
 buyer at contract price
Future contract Delivery commodity Yes
seller at contract price
Put option buyer Sell future contract No
at strike price
Put option seller Buy future contract Yes
at strike price
Call option buyer Buy future contract No
at strike price
Call option seller Sell future contract Yes
at strike price
4.期权交易的 分类
4.1按期权交易的形式 划分：
（1）看涨期权 (Call Opt ions )：是指期权的买者向期权卖者支付一定数额的权利金后，即
拥有在期权合约有效期内按敲定价格向期权卖者买进 某一特定数量的相关商品的权利，但不
负有必须买进的义务。
（2）看跌期权 (Put Options)：是指期权的买者向卖者支付一定数额的权利金后，即拥有在期
权合约有效期内按敲定价格向卖者卖出 某一特定数量的相关商品或期货合约的权利，但不负
有必须卖出的义务。
4.2按合约有效期限 不同可划分为：
（1）欧式期权 (European Options)：是指期权合约的买方，在期权合约到期日才能按事先预
定的敲定价格决定其是否履约的一种期权。
（2）美式期权 (American Options)：是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何时
间，可按照敲定价格确定是否履行权利。
4.3按交易标的物 划分：
（1）现货期权交易（Options on spot stocks）：是指期权交易的买方在期权合约到期日或
之前，按敲定价格买进或卖出一定数量的现货商品或金融证券的现货 的一种交易方式。
（2）期货期权交易（Options on future contracts）:是指期权交易的买方在期权合约到期日或之
前，按敲定价格买进或卖出一定数量的期货商品或金融证券期货合 约的一种交易方式。
4.4按交易场所 不同划分：
（1）期权场内交 易（Organized exchange or Listed option exchange）: 指在交易所上市
的标准化期权合约（Standardized option contracts）的交易。期权交易的数量、约定价格、到
期日及履约时间等都有统一的规定。因此，场内交易也称为标准化交易。
（2）期权的场外 交易 （Over the counter or Not organized exchanging）:指期权买卖双
方（主要是金融机构和大公司）按特定需要直接进行非标准化期权合约的交易。期权交易的数
量、约定价格、到期日及履约时间等均由交易双方协商确定，也称店头交易或柜台式交易。
Relationship Between Future Price and Option Premium
Underlying future price Underlying future price
Decline Increase
Call option premium Decline Increase
Put option premium Increase Decline
二、期 权价格与 价值分析
1.期权价值的构成
期权价 格（权利 金） =内涵价值＋ 时间价值
（1）期权的内涵 价值 （Intrinsic value）：是期权合约中相关期货合约的市场价格与 敲
定价格 间的差额 ，即买者立即履行期权时可获得的机会收益。内涵价值反映的是期权敲定价
格与相关期货市场价格间的关系。根据内涵价 值的性质 ，可将期权分为实值期权 、虚值期权
和两平期 权。
The Relationship of Basic Options Terminology
Call options Put options
Option in-the- Future price>strike price Future price<strike
money(has intrinsic price
value)
Option at-the- Future price=strike price Future price=strike
money(intrinsic value price
equals zero)
Option out-of-the- Future price<strike price Future price>strike
money(there is no price
intrinsic value)
（2）期权的时间 价值 （Time value）：是期权价格的另一个主要构成部分，指由期权合约到
期日的远近，即期权合约有效期的长短等时间因 素所决定的期货合 约价格波 动风险的 估计
值，也就是当买者希望随着时着时间的延长，相关期货价格的变动有可能使期权增值时乐意为
购买这一期权所付出的权利金额。
2.影响期 权价格的 因素
（1）标的物的市 场价格 （The current stock price of underlying assets）:它会直接影
响权利金 的大小，它是期权交易首要考虑的因素。
（2）敲定价格 （Strike price or Exercise price）:主要影响期权的内涵 价值。
（3）标的物的市场价格波 动幅度 （Volatility）
（4）无风险利率 （Risk-free Interest Rate）:主要是影响股票价格的变化。
（5）距离到期日 前剩余时 间（Time to Expiration）：主要是影响期权的时间价值。
（6）股票分红（Dividends）：随着红利支付日期临近，股票看涨期权的内涵价值趋于升高，
而看跌期权的内涵价值趋于下跌。当股票红利支付过后，人们预期股票价格会下跌，因此，看
涨期权价格会下降，而看跌期权价格会上升。
Summary of the effect on the price of a stock option of increasing one variable
while keeping all others fixed:
Variable European European American American
call put call put
Current + - + -
stock price
Strike price - + - +
Time to ? ? + +
expiration
Volatility + + + +
Risk-free + - + -
interest rate
dividends - + - +
Introduction:
“＋”indicates that an increase in the variable causes the option
price to increase.
“－”indicates that an increase in the variable causes the option
price to decrease.
“？”indicates that the relationship is uncertain.

Black-Scholes公式中符号的含义
S— — Current stock price
X— — Option strike price
t— — Days to option maturity
σ— —Volatility of the stock
r— —Risk-free interest rate
运用Black-Scholes模型运算的步骤
1.需要的数据：
约定价格X、到期期限t、年无风险的复合利率t、年股票复合回报率的标准差σ、股票的当前价格
S。
2.计算步骤：
（1）计算d1和d2
（2）得出N(d1)和N(d2)或N(-d1)和N(-d2)
（3）计算买权和卖权的价格
例题：股票当前价格为30美元/股，复合回报率的标准差为30%，无风险利率为10%，试计算约
定价格为30美元/股，到期期限为6个月的欧式看涨和看跌期权的价格。
解：S=3 0 X =30 σ=0.3 r = 0.1 t =0. 5
习题：
利用100美元的股票价格来计算看涨期权和看跌期权的预期价格。执行价格为100美元，年无风
险利率5.2%，投资回报收益率的标准差为20%，且距到期时间为6个月。
3.B lack -sch oles 模型的 不足：
（1）Black -sch oles 模型的 基本假设 ：
①股票价 格服从正 态分布；
②股票投 资回报率 的波动性 在期权有 效期内是 固定不变 的；
③在期权 有效期内 股票或无 红利或有 已知红利 ；
④存在一 个固定的 无风险利 率；
⑤投资者 可以按无 风险利率 任意借入 或贷出。
（2）上述假设 在现实中 得到满足 的情况是 非常少的 ：
PF——Future contracts price PS——Strike price
PE——Equilibrium price Pr——Premium
三、期权交易中买卖双方盈亏平衡分析
1.购买看涨期权的盈亏平衡分析
当P F <P< P S 时：Rcb=Pr•Q 虚值 期权
当PS≤PF≤PE时:Rcb=（PS＋Pr－PF）·Q 减亏履约
当P F >P> P E 时:Rcb＝（PS－Pr－PF）·Q 有盈履 约、实值 期权
2.看跌期权买方盈亏分析

↗ Pr •Q 当PF>P>PSS
Rcb= （Pr＋PF－ 当PE≤PF≤PS
↘ PS）•Q
（PS －PF－ 当P F < P< PE
pr）•Q
四、 期权套期保 值
买进看涨期权套期保值
某食品公司准备在几个月后买进一批大豆，因今年多雨，预计大豆价格上扬，6月7日，大豆现
货价格为每吨2600元，该食品公司此时以每吨2650元的敲定价格买进一张9月份到期的大豆看
涨期权合约，期权价格为每吨20元。同时该食品公司在期货市场上买进9月到期的期货合约，价
格为每吨2650元。7月19日，大豆现货价格上涨至每吨2670元。期货价格上涨至每吨2740元，期
权市场9月到期大豆期权上涨至每吨70元，该公司同时完成现货市场和期货期权市场的交易，
其保值结果如何？
现货 期货 期权
6月7日，现货价格为2600元/ 买进9月到期的期货合约，价 买进9月到期的看涨期权，敲
吨 格为2650元/吨 定价格为2650元/吨；期权费：
20元/吨
7月19日，现货价格为2670元/ 卖出9月到期的期货合约，价 卖出9月到期的看涨期权，敲
吨 格为2740元/吨 定价格为2650元/吨，期权费
为70元/吨
亏损70元/吨 盈利90元/吨 盈利50元/吨
如果预测错误则有：
现货 期货 期权
6月7日，现货价格为2600元/ 买进9月到期的期货合约，价 买进9月到期的看涨期权，敲
吨 格为2650元/吨 定价格为2650元/吨；期权费：
20元/吨
7月19日，现货价格为2560元/ 卖出9月到期的期货合约，价 放弃行使期权
吨 格为2570元/吨
盈利40元/吨 亏损80元/吨 亏损20元/吨
买进看跌期权套期保值交易
某投资者持有一笔A公司股票，两个月后，A公司高层管理公司高层管理人员将发生重大变化，
该投资者预计A公司股票价格将会下跌，于是他决定用期权作套期保值。3月1日该公司股票市
价为每股38元，该投资者买入一张公司6月份到期的看跌期权，敲定价格为敲定价格为39元/
股，期权价格为1元/股。5月7日，公司股票果然下跌至果然下跌至27元/股。执行期权。其套期
保值效果如何？
现货 期权
3月1日，股价38元/股 买进6月到期的看跌期权，敲定价格为39元/股；
期权费为1元/股
5月7日，股价27元/股 执行期权
亏损11元/股 盈利39-27-1=11元/股
卖出看涨期权
当经营者预测相关商品价格可能保持相对稳定或价格上涨幅度很小时，通常会选择卖出看涨期
权，从买方收取并赚取权利金。
卖出看跌期权
交易者预测相关商品现货或期货价格保持稳定或小幅下跌时，通常会卖出看跌期权，从期权买
方收取并赚取权利金。
五、期 权套利交 易
垂直套利：按照不同的敲定价格同时买进和卖出同一 到期月份的看涨期权和看跌期权。
水平套利：在买进看涨期权或看跌期权的同时，按照相同的敲定价格，卖出同种商品不同月
份的期权合约。
转换套 利：（1）期权正向转换套利 （2）期权反向转换套利
期权正 向转换套 利：即在买入现货或期货合约的同时，买入看 跌期权并卖出看 涨期权。
条件：①看涨期权和看跌期权的敲定价格和到期月份相同。
②期货合约到期月份和期权合约到期月份相同，同时期货合约的履约价格应尽可能接近期权的
敲定价格。
适用范围：看涨期权被正确定价、但看跌期权被低估的场合。
当PF﹤PS时，交易者 买入的看 跌期权将 会被履约 ，并自动 与交易者 的多头期 货部位对
冲，卖 出的看涨 期权则被 到期作废 。
例题：假设某投资者要做黄金期权转换套利交易。在5月份，他买入一张敲定价格为400美元/
盎司的6月份黄金看跌期权合约，期权费为3美元/盎司，又卖出一张敲定价格为400美元/盎司
6月份到期的看涨期权合约，期权费为3.5美元/盎司。同时，以市场价格399 .50美元/盎司买
进一张6月到期的黄金期货合约。如果到6月份期货价格为399 .50美元/盎司，则该投资者期权
转换套利情况如何？
买进6月到期的黄金 买入6月到期的黄金 卖出一张6月黄金看涨期权，敲
5月份 期货合约，价格为 看跌期权，敲定价格 定价格为400美元/盎司，期权费
399.50美元/盎司 为400美元/盎司，期 为3.5美元/盎司
权费为3美元/盎司
6月份 与看跌期权多头对冲 执行看跌期权，与6 看涨期权买方放弃履约
月看跌期权多头对冲
盈利情况 合约对冲盈利400-399.50=0.5美元/盎司 期权费：3.5-3.0=0.5美元/盎司
正向转换套利=（看涨期权价格－看跌期权价格）+（敲定价格－标的物的现货价格或期货价格）
=（C－P) ＋(X－S)
如6月份黄金期货合约市场价格为400.5美元/盎司，则有：
买进6月到期的黄金 买入6月到期的黄金 卖出一张6月黄金看涨期权，敲
5月份 期货合约，价格为 看跌期权，敲定价格 定价格为400美元/盎司，期权费
399.50美元/盎司 为400美元/盎司，期 为3.5美元/盎司
权费为3美元/盎司
6月份 与看涨期权多头对冲 放弃看跌期权的履约 看涨期权买方执行
盈利情况 合约对冲盈利（400.5-399.5）-（400.5- 期权费：3.5-3.0=0.5美元/盎司
400）=0.5美元/盎司
期权反 向转换套 利
定义：卖出现货或相关期货合约的同时，买进看 涨期权合约，卖出看 跌期权合约。
条件：（1）看涨期权和看跌期权的敲定价格和到期月份相同。
（2）期货合约到期月份和期权合约到期月份相同，同时期货合约的履约价格应尽可能接近期
权的敲定价格。
适用范围：看跌期 权被正确 定价、但 看涨期权 被低估的 场合。
例题：
某投资者卖出了一份3个月到期、敲定价格为950元/吨的玉米看跌期权合约，期权费为32元/吨，
并买进了一份同样内容的看涨期权合约，期权费为20元/吨，同时卖出了相关玉米期货合约，
价格为950元/吨。
（1）如果合约到期，玉米期货价格跌至900元/吨。
（2）如果合约到期，玉米期货价格上涨至1000元/吨，该投资者转换套利情况分别是？
①当PF<PS时，即900元/吨<950元/吨时，
看跌期权被履约，投资者损失：950-900=50元/吨
空头期货合约对冲后盈利：950-900=50元/吨
期权盈利：32-20=12元/吨
当PF>PS时，即1000元/吨>950元/吨时
投资者看涨期权执行，获利：1000-950=50元/吨
空头期货合约对冲后亏损：1000-950=50元/吨
期权交易损失：32-20=12元/吨