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報告人:邱文昌副總經
理
96 年 12 月 6 日
投資面臨之問題個案
• 個案一
– 小王持有數家上市公司股票,預計半年後有購屋需
求,擬出售所持有股票但擔心股市下挫,所持有股
票出售所得減少,而影響其購屋計畫,小王如何確
保其出售股票能不受股市下挫之影響?
• 個案二
– 小陳分析 A 股票有投資價值且最近期間是極佳進場
買入之時機,但所需資金預計二個月後才能到位,
屆時又恐 A 股股價已經上漲,如何才能確保能以現
在較低價格購入 A 股票?
2
投資機會 ( 網站訊息 )
今天的日期是 2007 年 10 月 16 日 星期二
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簡報大綱
壹 、 期貨與選擇權商品之介紹
貳 、 臺灣期貨市場發展沿革及市場
概況
參 、 全球期貨市場發展概況
肆 、 全球期貨市場發展趨勢
4
伍 、 臺灣金融商品創新方向與趨勢
全球期貨市場發展概況
壹 、 期貨與選擇權商品之介
紹
衍生性商品的意義
衍生性商品是給予交易對手一方,在未來的某個時點
,對某種標的資產(或者對某項基礎資產之現金值)
擁有一定債權和對應義務之契約。
契約載明一定金額的貨幣、債券、或實物,抑或對應
之支付條款及市場指數。它可能是買賣雙方義務對等
,或是提供給一方履行與否的權利;可能是為資產和
負債提供對應之轉換,也可能是多種因素的組合。
而許多衍生性商品間,是可以相互轉換的。從契約交
易完成後,衍生性商品的價格在某種程度上,將依附
於標的資產價格的變動而變動。
6
衍生性商品種類
遠期契約( Forwards )
交易雙方約定買方在未來特定時點,以約定價格買賣特
定標的物之契約。
期貨( Futures )
交易所推出的標準化契約,交易雙方約定未來特定時點
,以約定價格買賣特定標的物,由結算機構擔保履約。
選擇權( Options )
交易雙方約定允許買方在未來特定期間或時點,以約定
價格買賣特定標的物權利契約。
交換( Swaps )
係指交易雙方現金流量的互換,亦即交易雙方約定在未
來一定期間內,互換依據某些指標所計算之ㄧ連串不同
的現金流量的協議。
7
期貨交易之歷史 -1
13 世紀 - 歐洲地區已出現預先約定品質標準,另行日
後交貨之遠期契約
16 世紀後期 - 比利時 Van Den Burges 地區商人間之
交易亦有類似契約
1570- 成立英國皇家交易所 , (The Royal Exchange) ,
其交易方式是一種期貨交易之原始形態
1630- 荷蘭商業及股票交易所就有以鬱金香球莖為交
易標的之遠期契約
1697- 日本的稻榖期貨交易是有歷史記載之最早進行
與期貨契約相近之交易國家
1730- 大阪的稻米交易中心獲得法律承認,而進行遠
期 (Forward contracts) 契約之交易
8
期貨交易之歷史 -2
1848- 在美國芝加哥由 82 位來自各行業人士組成芝加哥
交易所 (CBOT) 管理芝加哥穀物市場之交易,不但受理
現貨買賣,也受理期貨買賣。推出 to-arrive contracts
及玉米遠期契約
1860- 芝加哥交易市場正式出現「期貨定單」的交易
1865- 芝加哥交易所頒布了交易通則,明定期貨交易所
交易規則並制定保證金交易機制。將遠期契約予以標準
化為期貨契約並於榖類商品開始實施,至此,期貨交易
方才進入軌道。期貨交易標的種類由早期之農產品逐漸
因應市場需求及環境轉變而擴充至畜牧產品、林業產品
、軟性農產品、金屬及能源產品。
9
期貨交易之歷史 -3
1971- 美國宣佈脫離 Bretton Woods 協議,由於該協議係維持美元與國際
主要通貨監匯率穩定之基礎,各國乃因應此措施,改採浮動匯率制度
1972- 美國芝加哥商業交易所 CME 設立國際貨幣市場( International
Money Market, IMM )部門,推出外匯期貨,是史上第一個金融商品
1975-CBOT 推出以政府國民抵押貸款協會( GNMA )房屋抵押憑證
( Mortgage-backed Securities, MBS )為標的物之第一個利率期貨商品
1976- 上市三個月國庫券期貨
1977- 推出公債期貨
1981-CME 首創現金交割方式並推出歐洲美元定期存款期貨 (Eurodollar
futures)
1982- 堪薩斯期貨交易所 (KCBT) 推出第一個股價指數期貨 - 價值線指數
期貨契約 (Value line composite index futures) ,開啟股價指數期貨之新
紀元
1980 後期 - 股票期貨上市
10
選擇權交易之歷史
古希臘羅馬時代 - 就有選擇權型態之交易,即以少許金錢買入「借
用橄欖壓榨機的權制」,如果收成不佳則放棄此權利,但若豐收,
則可執行權利借得機器使用,或轉售他人獲利。
18 世紀 - 店頭市場交易的農場品選擇權就很活耀
1973- 在交易所上市之選擇權交易則遲至 1973 年芝加哥選擇權交易
所 CBOE 成立後才開始, CBOE 初期僅推出買入標的資產之買權
(call options) 。 Black-Scholes 選擇權定價理論 (Black-Scholes
option pricing model) 論文發表,提出選擇權之評價模式,促進選
擇權市場之進一步發展
1977-CBOE 推出賣權 (put options)
1982- 期貨選擇權於當年 10 月正式上市,標的物是美國長期公債和
糖的期貨契約。從此以後期貨選擇權和其他選擇權交易,如雨後春
筍般紛紛在國際上各個主要市場上市交易。
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基本衍生性商品與其現貨標的資產之
關係
遠期契約 期貨契約 交換 選擇權
衍生性商品
/ 現貨市場 店頭市場 交易所
信用 - - 信用違約交換 -
12
金融現貨市場與金融衍生性商品關聯
圖
指數股票型基金 遠期外
(ETF) 外匯債券 匯
不動產證券化 貨幣交
股票市場 股價 外匯市場 換
個股 指數 外匯交
期貨 期貨
換
結認
構購 貨
(
可可 型
轉交 商售 幣
品 利
)
換換
債債 權 率
證
券券 結可 選擇權 期貨 交
構贖 換
型回
商公
品司 期
債 公債
貨
利率交換
債券市場 貨幣市場
利率上下限、利率上限、利率下限
利率交換 利率交換
遠期利率 遠期利率 13
遠期契約的意義
遠期契約( Forward contracts )為買賣雙方約定
未來某一時點,以約定價格買賣雙方約定數量約定標
的物的契約,契約內容包括標的物等級、品質、數量
、價格、交割時間、交割地點、交割方式,這些契約
內容都可以根據買賣雙方的需求而協商議定,並無一
定標準,是頗具彈性的交易方式,屬「非標準化」契
約。
遠期契約係屬店頭市場( OTC )交易的衍生性商品。
常見的遠期契約有遠期外匯契約( FRC )、遠期利率
協定( FRA )、無本金交割的遠期外匯( NDF )等。
14
期貨契約的意義
期貨契約是買賣雙方約定在未來的某一特定時點,以約定的
價格和數量,買賣特定商品的契約,其契約內容係由期貨交
易所統一制定之「標準化」契約。
所謂「標準化」契約係指交易標的資產之品質、數量、交割
或結算方式、交割或結算日期、地點皆 採單一標準,故其
為一特殊之遠期契約。其價格係經由公開競價方式決定,成
交後由期貨結算機構( clearing house )負責擔保到期
結算交割義務之履行。
標準化可使交易買賣雙方對同一商品的競價基礎相同,增加
交易之明確性、便利性、與效率性,而結算機構之履約擔保
,能提升交易之安全性,此乃造就期貨市場活絡的主因。
15
期貨、現貨與遠期交易之比較 -
1
期貨交易 遠期交易 現貨交易
4. 訂約之難易 有集中之市場及定型之契 較難 較難
約,契約容易成立
17
期貨與股票之比較 -1
期貨 股票
4. 股利 無 有
20
期貨之衍生功能
提升期貨市場國際化程度
期貨契約之推出,對提升我國期貨市場國際化的貢獻主要來自於擴大吸引外資以及增加我國
市場與國際期貨市場連結程度。交易人得進行跨市場、跨商品價差交易外,亦可能因市場國
際化程度提高,以及推出與國外市場類似商品,增加國際間交易所與我國市場進行跨市場商
品合作機會。
多元化期貨市場商品種類
在過去,部分商品或因國內市場尚未成熟、對現貨市場考量之影響以及商品特性、交易習慣
較不適合本土交易人等考量,致使商品開發時程較為緩慢。而在各類商品之期貨市場建立後
,商品開發之市場評估工作,將可從國際市場角度進行更廣泛思考,有利國內期貨市場更具
有國際潛能。
降低交易人交易成本及資金運用效率
合法的期貨交易市場,配合實施明確的保證金制度,增加交易人參與市場信心,靈活交易人
資金運用,對壯大我國金融市場,擴大產出之經濟效益。
提升現貨市場運作效率
藉由投資人跨市場操作以及期貨價格發現之功能,期貨市場原本即具活絡現貨市場,提升現
貨市場價格效率之作用。期貨市場具足夠之效率亦將加深交易人對相關之標的現貨市場之參
與,從而促進現貨市場之效率。
便利現貨投資者進行避險
對證券發行者、承銷商或外國證券投資者而言,可利用期貨商品,作為其發行或認購我國企
業發行之海外有價證券(例如海外存託憑證)時避險之用。
公共利益及經濟效益
期貨商品本身亦具有提供避險、提供多元化理財管道及提昇資金運用效率等功能。而期貨市
場的健全發展,除可增加現貨市場的穩定,更可提高金融市場的運作效率,增進社會大眾的21
福祉。
期貨交易契約種類
金融類 商品類
股價指數期貨 農業期貨
股價指數選擇權 金屬期貨
股票期貨、選擇權 貴金屬
利率期貨、期權 工業金屬
外匯期貨、選擇權 能源期貨
其他 石油、燃油
氣候期貨 電力
Vix 期貨 軟性期貨
溫室效應氣體排放權期 咖啡、可可、糖
貨及期權
22
避險釋利:持有現貨者如何以期貨進行避險
?
【例】假設某黃金交易商須於 6 個月後交付黃金現貨
300 公斤予其客戶,黃金現貨價現為 $470/ 盎司,但因
考量近來原油及黃金價格不斷攀升,未來恐持續緩步
趨堅,屆時需支付更多的現金去購買黃金以供償付,
成本更高,故該交易商可考慮現在即購入 6 個月後到
期黃金期貨契約以供避險所需。由於黃金 300 公斤約
當於 10000 盎司左右,故該交易商可以買入 100 口黃
金期貨契約 ( 假設成交價為 $475/ 盎司,存入保證金美
元 20 萬元 ) 進行避險。假設 6 個月後,黃金價格果真
上漲至 $490/ 盎司,則該交易商便因為避險操作得宜
而省下了美金 15 萬元。
($490-$475) × 100 × 100( 口 ) =$150,000 。
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投資面臨之問題個案
個案一
小王持有數家上市公司股票,預計半年後有購
屋需求,擬出售所持有股票但擔心股市下挫,
所持有股票出售所得減少,而影響其購屋計畫
,小王如何確保其出售股票能不受股市下挫之
影響?
個案二
小陳分析 A 股票有投資價值且最近期間是極佳
進場買入之時機,但所需資金預計二個月後才
能到位,屆時又恐 A 股股價已經上漲,如何才
能確保能以現在較低價格購入 A 股票?
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避險 規
避
不
避險決策
避
成功 1. 期貨部位獲利 現貨部位獲利減少
2. 現貨部位獲利 因期貨部位獲利彌補 險
減少或虧損 預期總獲利
不變 時
採取期貨避險
失
失敗 1. 期貨部位損失 現貨部位增加之獲利
2. 現貨部位獲利 因期貨部位損失而降低 敗
增加 預
期總護利不變 狀
1. 獲利較採避險決策 況
成功 預期之資產價格 狀況為高
的
不採取期貨避險 失敗 隨市場行情而變動 2. 獲利較採避險決策
狀況為低甚或虧損 風
險
25
投資、投機、套利與賭博之差異比
較
種類 投資 投機 套利 賭博
因素
一、持有期間 長 短 短 最短
二、風險負荷 小 大 無 最大
三、風險屬性與 藉由長期將持有短 藉由市場已存在 無風險報酬 創造風險企求機
報酬的內涵 期波動風險降低, 風險之變化,獲 率產生之額外報
以獲取長期的股利 取短期價差之利 酬
收入及長期資本利 得
得
27
選擇權之特性
買賣雙方權利義務不對稱
買賣雙方風險不對稱
具有強大組合創新型態商品及交易策略之能力
提供多樣避險功能
極大之財務槓桿倍數與風險
28
選擇權功能
規避風險及促進市場發展
價格發現及促進資源有效配置
組合及策略多樣化能滿足不同風險偏好者需求
提供投機及套利之機會與提高避險效率
具有遞延決策投資或交易之效果
促進資本市場完整性
29
選擇權與期貨之特性比較 -1
期貨 選擇權
1. 標的資產 現貨 現貨、期貨
2. 契約數量 有數個不同到期月份 由不同履約價格及到
的契約 期月份組成的多個序
列契約
3. 權利金 無 買方必須支付
4. 保證金 買方、賣方均必須繳 僅賣方須繳納保證金
納保證金
5. 買賣雙方的權利 對稱(買賣雙方有權 不對稱(買方有要求
與義務 利及義務) 履約之權利,賣方僅
有履約之義務)
30
選擇權與期貨之特性比較 -2
期貨 選擇權
6. 買賣雙方之風 對稱(雙方的損失都可 不對稱(買方最大損
險 能為無限) 失為權利金,但賣方
可能損失卻是無限)
7. 交易場所 交易所之集中市場 店頭及交易所集中市
場
8. 履約價格 由市場買賣雙方競價決 由交易所(店頭市場
定 則由買賣雙方)預先
決定,市場交易在決
定權利之價格
9. 買賣價格之意 買賣價格是標的資產未 買賣價格對未來買賣
義 來之價格 標的資產權利之價質
的評價
10. 每日結算 對買賣雙方部位進行每 只對賣方部位進行每
日結算 日結算 31
臺灣期貨交易所行情資訊網
站
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※ 本公司公告之保證金收取金額按各商品計價幣別訂定 更新日期: 2007/10/9
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中機組破地下期貨逮十四嫌
犯 2007-08-13 03:41:00
37
調查局在台中市破獲大型地下期貨交易盤
口
[ 黃進恭 攝 ] 中機組偵破中部地區最大「地下期貨交易盤口中
心」,檢調查出黃姓負責人涉嫌以速克達公司名義當做掩護,對外
提供客戶透過電腦網路及電話下單,買賣上市公司股票及台股指數
期貨等地下交易,光是每天下單交易金額就高達五千萬,十四名嫌
犯全部落網。 ( 黃進恭報導 )
中機組接獲線報,發現台中地區地下金融交易猖獗,深入調查
後發現,黃石吟等人涉嫌在台中市松和街二十七號以速克達公司名
義僱用營業員從事股票及期貨接單業務,供不特定客戶透過電腦網
路下單買賣上市公司股票及台股指數期貨等交易,光是一天下單金
額就高達五千萬,中機組副主任張彥文做了說明。 [ 就期貨部分,
台指交易每口兩百元,手續費則是六百元 ]
該公司經營以精業系統報價為準,股票交易限台灣 50 大及中
型 100 指數成分股票,手續費為千分之六,台指交易每口兩百元,
因不需繳交保証金,吸引大量客戶下單,客戶約有五百人。不法集
團從九十四年營業至今,地下流通金額高達三百六十億,嚴重影響
國內證券及期貨交易金融秩序,十四名嫌犯全部落網。
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貳 、 臺灣期貨市場發展沿革及市場概
況
臺灣期貨市場發展
國 1993.01 國外期貨交易法頒布實施
外 1994.04 第一家期貨經紀商成立
期 1995.12 期貨市場推動委員會成立
貨 1997.03 期貨交易法頒布實施
交 1997.09 臺灣期貨交易所開業
易 1998.07 臺股期貨上市
1999.07 電子期貨及金融期貨上市
2001.04 小型臺指期貨上市
國 2001.12 臺指選擇權上市
內 2003.01 股票選擇權上市
期 2003.06 臺灣 50 指數期貨上市
貨 2004.01 十年期公債期貨上市
市 2004.05 三十天期利率期貨上市
場 2005.03 電子選擇權及金融選擇權上市
建 2006.03 美元計價商品上市:黃金期貨、 MSCI 臺指期貨及選擇
立 權
2007.10 櫃買期貨暨選擇權、非金電期貨暨選擇權上市
實施期貨商品跨月價差委託機制、期貨商品造市者制
度、 SPAN 整戶風險保證金計收作業、期貨契約當日沖 銷交易
減收保證金作業 40
期貨市場交易結算流程
金管會
證期局 • 交易系統 ( 接受委託、部位限制
)
結算交割 台灣期貨交易所 • 、撮合
結算系統 ( 預繳保證金、日內洗
價、每日結算 )
結算銀行 委託 • 監視系統
成交
回報
結算交割 委託下單
具結算會員 非具結算會員
資格之期貨商 資格之期貨商
委託
期貨 期貨 委託 下單
顧問 經理 成交
期貨交易輔助人
回報
預繳保證金
委託下單
交易人
41
期貨業者
註:統計至 2007 年 9 月底
42
現有商品 ( 共 18 種 )
股價指數期貨 利率期貨
臺股期貨 十年期政府債券期貨
電子期貨 三十天期商業本票利率期貨
金融期貨 股票選擇權 (30 檔 )
小型臺指期貨 南亞、中鋼、聯電、台積電、
臺灣 50 指數期貨 富邦金、台塑、仁寶、友達、
MSCI 臺指期貨 ( 美元計價 ) 華映、華南金控、國泰金控、
櫃買期貨 兆豐金控、台新金控、中信金
控、奇美電子、統一企業、遠
非金電期貨 東紡織、華新麗華、日月光半
指數選擇權 導體、中環、矽品精密、明基
臺指選擇權 電通、大同、南亞科技、長榮
海運、陽明海運、中華航空、
電子選擇權 彰化商業銀行、新光金控、建
金融選擇權 華金控
MSCI 臺指選擇權 ( 美元計價 ) 商品期貨
櫃買選擇權 黃金期貨 ( 美元計價 )
非金電選擇權 43
期貨交易人開戶數及交易結構
歷年開戶人 法人自然人交易比
單位: 1000 戶 單位: %
1200 數 1132 1154 1155
100
94 92 重
90
自然人
90
1022
81 法人
1000 80
820 70 69
65
800 61 62
60
569 50 4951
600
39 38
40 35
371 31
400
305 30
226 19
20
200 140
8 10
10 6
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Sep-07
0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Sep-07
2007 年預 算
總交易 量 (左 軸) 800
147,644
150,000
日 均 量 (右 軸) 114,603
598 600
92,660
100,000
462
59,146 375 400
87,449
50,000 31,875 237
200
7,944 128
1,927 4,351
278 1,078 18 32
2 4 7
0 0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007.1~9
口 13
狀況, 排名在本公司之前的交易所,月成 長率 均高 於本公司,前 大交易 5 市占率 (%)
所除 EURONEXT 與
EUREX 衰退幅 度在 9~11%% KRX
外, CME 、CBOT、 30%
均有超過
12 之衰退幅 度。此外 SAFEX 單月成 243.6% 長 ,表現最為顯 (KRX: 眼。 韓國交易 2.00
所)
11
10
9 1.50
6 1.00
3 0.50
0 0.00
04/ 05/ 06/ 07/
8 9 10 11 12 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2 3 4 5 6 7 8 9 10
7 1 1 1
本公司成交 量 4.13 4.23 4.21 4.87 5.92 4.78 5.30 3.80 6.81 6.25 7.66 9.68 8.52 8.15 8.61 8.56 9.92 9.42 9.21 8.21 10.1 11.7 12.6 11.5 8.27 9.03 8.85 6.79 8.52 9.57 10.3 4.97 10.7 8.34 9.59 10.4 14.8 11.6 6.53 8.20
市 占 率 (%) 0.61 0.63 0.58 0.64 0.77 0.70 0.72 0.54 0.75 0.76 0.99 1.16 1.11 0.88 0.91 0.91 1.04 1.21 0.91 0.86 0.94 1.25 1.09 1.04 0.89 0.89 0.89 0.69 0.84 1.01 0.92 0.45 0.76 0.76 0.76 0.69 1.04 0.71 0.51
全球排名 20 21 22 21 18 23 19 23 17 21 17 16 15 15 16 18 16 18 21 22 19 18 17 17 17 18 21 24 21 17 21 32 23 23 22 23 18 25 32
其他商 品 9 6 , 93 0
3 1 ,8 7 5 80, 097
30, 000
4 3, 82 5
7 ,9 4 4 8,322
1 ,9 2 7 4 ,3 5 1 21, 720 8,861 9, 915
278 1 ,0 7 8 5
2 , 8 45
1, 566
4, 132
6, 515 6,917
278 972 1, 340 6 ,4 6 0 5 ,6 4 6 7 ,7 5 8 7 ,1 7 7
106 1 ,5 0 1 2 ,2 4 6 3 ,6 4 0
0 587
註 1 :圖中各柱上方數字代表該期間國內期貨暨選擇權商品之總交易量
註 2 :統計至 2007 年 9 月底止 48
臺灣期貨交易所的榮譽
49
參、全球期貨市場發展概況
國際期貨市場區域分佈概觀
歐洲區
美洲區 亞太區
南亞及中東區
51
歐洲主要期貨市場綜覽
OM
IPE
EDX
LME
Euronext EUREX
52
美洲主要期貨市場綜覽
ISE
美國
NYMEX
CBOE NYBOT
PHLX
CBOT
CME
MEXDER
BM&F
SPSE
53
亞太地區主要期貨市場
DCE KRX
CZE TOCOM
SHFEX
TGE
TAIFEX
OSE
HKEX
NSE
TFX
SGX
54
全球交易所衍生性商品分布概況
2007 上半年全球衍生性商品以股價指數 (36.98%) 股價選擇權 (23.03%) 及利率相關
商品 (24.29%) 為大宗,三者合計佔 84%
4500
2003
4000
2004
3500
2005
3000
2006
2500
2000
2007(1-6)
1500
1000
500
0
農產品
匯率
能源
個股期貨
利率
金屬
其他
軟性
股價指數
股票選擇權
56
資料來源: FOW TRADEData
全球十大期貨暨選擇權契約
2007(1-6) 2006
交易所 商品 類別 期/權
排名 成交量 市占率 排名 成交量 市占率
KRX KOSPI 200 指數 O 1 1,425,458,179 26.30% 1 2,414,422,955 26.95%
註:本表不含股票選擇權及個股期貨 57
資料來源: FOW
全球衍生性商品交易所排名
Exchange 2007(1-8) 2006
Exchange Name
Code 成交量 市佔率 排名 成交量 市佔率 排名
KRX Korea Exchange 2,014,866,714 18.99% 1 2,474,003,293 20.39% 1
EUREX Eurex 1,308,125,267 12.33% 2 1,526,751,902 12.58% 2
CME Chicago Mercantile Exchange Inc 1,199,296,387 11.30% 3 1,403,264,038 11.56% 3
CBOT Chicago Board of Trade 699,310,813 6.59% 4 805,869,111 6.64% 4
CBOE Chicago Board Options Exchange 618,755,781 5.83% 5 674,735,348 5.56% 6
Euronext Euronext.Liffe 597,204,165 5.63% 6 712,341,093 5.87% 5
ISE International Securities Exchange 509,643,970 4.80% 7 591,962,028 4.88% 7
BM&F Bolsa de Mercadorias & Futuros 301,928,833 2.85% 8 279,578,332 2.30% 9
SPSE BOVESPA 261,704,086 2.47% 9 287,518,574 2.37% 8
PHLX Philadelphia Stock Exchange 251,737,316 2.37% 10 273,128,639 2.25% 11
NYMEX New York Mercantile Exchange 232,665,819 2.19% 11 269,819,305 2.22% 12
NSE National Stock Exchange of India Limited 230,594,847 2.17% 12 194,488,403 1.60% 15
PCX NYSE Euronext 197,590,873 1.86% 13 196,587,054 1.62% 14
SAFEX SAFEX Financial Derivatives JSE Limited 168,492,310 1.59% 14 103,178,509 0.85% 20
SEM Bombay Stock Exchange Limited 166,384,390 1.57% 15 15,181,238 0.13% 44
AMEX American Stock Exchange 160,576,327 1.51% 16 197,045,987 1.62% 13
MEXDER Mercado Mexicano de Derivados 144,788,691 1.36% 17 275,217,670 2.27% 10
OM OMX 99,378,185 0.94% 18 148,609,665 1.22% 16
EDX EDX London Ltd 91,514,340 0.86% 19 124,115,350 1.02% 17
IPE ICE Futures 90,736,634 0.86% 20 92,720,716 0.76% 22
DCE Dalian Commodity Exchange 87,086,382 0.82% 21 120,349,998 0.99% 18
BOX Boston Options Exchange 81,079,618 0.76% 22 94,391,300 0.78% 21
TAIFEX Taiwan Futures Exchange 80,810,757 0.76% 23 114,605,816 0.94% 19
RTS Russian Trading System Stock Exchange 79,199,846 0.75% 24 87,320,334 0.72% 23
TASE The Tel Aviv Stock Exchange Ltd 68,195,357 0.64% 25 83,040,928 0.68% 25 58
資料來源: FOW TRADEData
肆、全球期貨市場發展趨勢
交易所變革出現新契機與挑戰
60
資料來源: Mercer Oliver Wyman analysis
全球發展趨勢 ( 一 )- 交易量不斷成長
交易量提升之原因 近年全球期貨及選擇權成交量
交易成本不斷降低
全球熱錢持續滾動 單位:億口
118.59
120
市場參與者層面擴大
99.74
避險基金短線交易頻繁 100
81.13
88.65
綜合帳戶或交易平台整合 80
62.17
一次購足 (one-stop-shop) 60
透過跨國交易平台連線及策略 43.82
聯盟,可將各項國內商品在國 40 29.9
外交易平台掛牌,提供 24 小 20
時交易服務,快速擴充流通管
道 0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
61
資料來源: Futures Industry Magazine
全球發展趨勢 ( 一 ) 續 -
衍生性商品市場營收成長超越現貨市場
Expected three year revenue growth rate
( 2006 ~ 2008 )
Data/ Settlement/
matching Clearing custody/banking
3-5% pa
Scale economies and
Cash differentiation vs. new
entrants/threats 3-5% pa
Equities Service expansion vs.
customer concentration
8-15% pa
Derivatives Model improvement vs.
threat from IDBs
12-18% pa
Derivatives OTC and new asset classes (clearing
Fixed as key service) vs. IDB threat 5-7% pa
Income Service expansion vs.
Worsening user economics
3-7% pa
Cash
Limited footprint
USD BN
Rev Growth Rev Growth
8
= 5.7% pa = 2.1% pa
7
6
Profit
5
4 Rev Growth
3 = 7.5%
Costs
2
0
2001 2005 2001 2005 2001 2005
Source: Company reports, World Federation of Exchanges, Mercer Oliver Wyman analysis 63
全球發展趨勢 ( 二 )- 交易技術大幅進步
電子交易降低交易成本
WFE 估計 1990 年代全球交易所總交易量成長 476% ,營收增加
216% ,但每筆交易成本下降約 45%
電子交易提昇交易效率
運算能力的大幅提昇讓新商品具無限的推出可能性
Derivatives are limited mainly by a lack of imagination.
(from Wall Street Journal)
短時間內可處理大量交易單
以 CME Globex 為例
– 2004 年 1 月時, Globex 平均處理一筆交易時間約 138 毫秒,日均量約 2
百萬口
– 到了 2006 年 8 月時, Globex 平均處理一筆交易時間僅約 25 毫秒,日均
量則約 2 千 7 百萬口
64
電子交易提供之效率 - 以 CME Globex 為
例
Daily orders &
quotes Monthly Average Daily Order Volume vs. (in milliseconds)
Average Round Trip Response Time (RTT)
200.00
40,000,000
Daily orders and quotes measure total 180.00
activity Globex is handling, not number of
35,000,000 matched contracts
160.00
30,000,000 140.00
25,000,000 120.00
100.00
20,000,000
80.00
15,000,000
60.00
10,000,000
40.00
5,000,000
20.00
0 0.00
JAN APR JUL OCT JAN APR JUL OCT JAN APR JUL
04 04 04 04 05 05 05 05 06 06 06
Average Daily Order Volume Avg Trade Time
65
資料來源 :2006 台北論壇, John Davidson, Chief Corporate Development Officer of CME
全球發展趨勢 ( 二 ) 續 - 交易技術大幅進
步
• 電子交易日趨普遍,凌駕人工喊價市
場
– 歐洲: Eurex 、 Euronext 、 OM 、 LIFFE
– 亞洲: TAIFEX 、 KRX 、 TFX 、 HKEx
• SGX 已將 Nikkei 225 、 MSCI Taiwan 等主要商品
移往電子交易平臺
– 美洲: ICE
– 其他交易所亦逐步提高電子交易平臺之比重
• CME--GLOBEX 、 CBOT—eCBOT
66
全球發展趨勢 ( 三 )- 無國界的競爭
挾電子交易平臺優勢,建立國外據點
EUREX 在美國成立 EUREX-US 交易所( 2006 年
更名 USFE ),推出美國債券期貨,直接挑戰
CBOT 在美國公債期貨的龍頭地位
芝加哥氣候交易所 (CCX) 在荷蘭成立歐洲氣候交
易所 (ECX) ,與國際石油交易所 (IPE) 合作推動溫
室效應氣體排放權相關商品
芝加哥商業交易所( CME )在新加坡設立 Hub ,
當地期貨商可直接透過 Hub 高速傳輸,於 CME 下
單
67
全球發展趨勢 ( 四 )- 交易所整併風起雲湧
方式 全球交易所重要整合案案例
策略 (1) 2007 年 9 月杜拜交易所 (DME) 擬收購瑞典交易所股份 (OMX)[2007 年 9 月 ]
(2) TSE 買下 SGX 之 4.99% 股權 [2007 年 6 月 ]
聯盟 (3) NYSE 買下印度 NSE 之 5% 股權 [2007 年 2 月 ]
(4) 德國 Deutsche Borse 收購印度 BSE 之 5% 股權 [2007 年 2 月 ]
(5) SGX 與 OMX 簽訂協議發展 new data feed system [2007 年 1 月 ]
69
伍、臺灣金融商品創新方向與趨
勢
趨勢一:財務工程蓬勃發展,金融商品
創新日趨多樣化與複雜化
遠期外
指數股票型基金 匯
(ETF) 外匯債券
不動產證券化 貨幣交
換
股票市場
(REITs) 股價 外匯市場
個股 指數 外匯交
期貨 期貨 換
結認
構購
(
型
可可 商售
品
)
交轉 權
換換 證
債債 結可 選擇權 期貨
券券 構贖
型回
商公
品司 期
債 公債
貨
利率交換
債券市場 貨幣市場
利率上下限、利率上限、利率下限
71
期貨商品與業務多元化(續)
外匯期貨
個股期貨
個股選擇權
台 50 指數期貨 (06/2003) DRAM 期貨
公債期貨 (01/2004) 其他天期利率期貨
30 天期利率期貨 (05/2004)
國際股價指數期貨
電子、金融指數選擇權 (03/2005)
美元計價商品 (03/2006) 客製化選擇權
櫃買及非金電指數商品 (10/2007)
73
趨勢三:金融創新及跨市場、跨商品結
合,市場監理成為重要課
題
•因應金融創新之市場監理
•因應跨商品交易之市場監理
•因應跨市場交易之市場監理
證券業者
交 行
期貨業者 易 證期局
政
投信業者 所 理院
委金
銀行業者
銀行局 員融
信託業者 會監
督
保險業者 保險局
管
中央銀行 74
趨勢四:部分創新商品具高風險槓桿操
作特性,風險控管日益重要
創新商品之風險特性日益複雜
作業與管理流程的調整與創新
創新商品之風險管理系統開發
部位風險對金控體系經營之槓桿效應
擴大運用數理模型於風險管理工作
有相關經驗之風管人才之需求日殷
75
趨勢五:教育推廣及人才培育面臨新的
挑戰
創新化與簡單化之教育宣導模式
多元化與專業化之人才需求趨勢
利用金控資源推動新商品之行銷
因應新金融商品發展的新行銷模式
建立專業化之宣導與行銷團隊
76
趨勢六:投資人交易商品日趨國際化
國外商品交易比重日趨升高
因應全球化趨勢,全球金融市場連動性高
各國交易所電子交易平台快速發展
單位:口
國外商品 美盤 日盤 新加坡盤
700,000
650,000 661,999
600,000
550,000 527,582 545,363
479,477 496,822 515,494
500,000 493,627
490,055 491,516
450,000 428,514 430,883 455,438 455,826
409,178 432,595
394,463 413,246
400,000 376,243
367,628 412,137
356,720
352,162 389,027 386,867
338,387
350,000 350,632
299,915
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
2005/6 2005/8 2005/10 2005/12 2006/2 2006/4 2006/6 2006/8 2006/10 2006/12 2007/2 2007/4 2007/6 2007/8
77
趨勢七:期貨市場業務範圍擴大
主管機關陸續開放各項業務
經主管機關陸續核准開放,國內期貨市場業務已由期貨經紀、自營業務,擴大至期貨顧
問及經理事業
期信事業開放,為期貨商開闢新市場
證期局於 96 年 7 月 11 日公告期貨信託事業的相關法令,包括期貨信託事業募集期貨
信託基金公開說明書應記載事項注意準則、期信基金管理辦法、期信事業管理規則、期
信事業設置標準等。後續期貨公會將擬訂自律規範等逾 30 項業界規範後,業者可提出
申請。
期貨經理公司從事的是全權委託事業,多空都可承作,但因設立以來承作量無法提高,
缺乏經濟效益,已有多家期經公司醞釀關門。藉由期貨信託事業之開辦,有效擴大市場
之參與,以活絡期貨市場。
期貨基金上路,台股避險門檻降至 1 萬元
一般投資大眾想委託期貨代操,未來將不需要再受到 250 萬元資本的限制,可直接購買
期貨基金,參與門檻降低為 1 萬元。
78
亞洲交易所的成長策略與展望
願景:具國際競爭力之期貨市場,兼顧商品及參與者之流動性
韓國 KRX 策略: 1) 持續全球化:已接受 9 種國際貨幣作為保證金
2) 整合交易規則與交易系統
3) 已在低流動性與新上市商品實施造市者制度
4) 研發新商品:瘦豬肉期貨、 10 年 KTB 期貨、個股期貨
願景:成為亞洲區資本流動中心
日本 TSE 策略: 1) 組織變革: 2007.08 成立 TSE Group Inc.
2) 發展新一代衍生性商品交易系統:配合修改契約規格
3) 精進交易制度:引進代執行、市場冷卻等機制
4) 持續國際合作:已購入 SGX 約 4.99% 股份
策略: 1) 改進交易系統:擴增處理容量及縮短回應速度
香港 HKEx 2) 增加造市者數目及 API 介面使用
3) 研發新商品:推出交易活絡資產類別之選擇權商品
4) 拓展經銷通路:增加來自中國與全球之經紀商
79
教育推廣及人才培育
• 擴大市場規模、加強人才培育
加強員工訓練
強化人力素質
80
簡 報 完 畢
敬 請 指 教
81