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Wharton BUSINESS BROKERS - Espaa

Por qu se venden empresas rentables?


Por Marcos Domnguez, Broker Analista Senior de Wharton Business Brokers - Espaa Julio 2006

Empresa rentable es lo mismo que Empresa con beneficios?


En primer lugar tenemos que definir el concepto empresa rentable para entendernos. Contestando a la pregunta del encabezado: no. Empresa rentable y empresa con beneficios no es lo mismo. Una empresa es rentable cuando obtiene beneficios y, adems, la cuanta de estos guarda una proporcionalidad razonable y atractiva respecto del capital total (o inversin) comprometidos en la misma. Dicho de otra forma, mediante un ejemplo simplificado. Si comprometemos 10.000 en una cuenta de un banco A, que nos da un tipo de inters 0,01% nominal anual, suponiendo una inflacin del 0% obtenemos un beneficio de 1 al final de un ao natural. Si comprometemos esos mismos 10.000 en una cuenta de un banco B, que nos da un tipo del 6,0%, suponiendo igualmente inflacin cero obtenemos un beneficio de 600 al final de un ao. Ambos bancos, A y B, nos dan beneficios: 1 y 600. Pero es fcilmente reconocible que uno no interesa y el otro s (suponiendo constantes e iguales las dems condiciones, riesgos y circunstancias de ambas propuestas de inversin). Por tanto, podramos concluir fcilmente que la operacin propuesta por el banco A da beneficios pero no es rentable, y la operacin propuesta por el banco B da beneficios y s es rentable. Mediante la simplificacin anterior se ve claramente cul es la diferencia entre beneficios y rentabilidad. Por tanto, y en base a esto, podramos desde esta perspectiva dividir las empresas segn sus resultados en 3 categoras: 1.- Empresas con prdidas (beneficio 0) 2.- Empresas con beneficios, pero no rentables 3.- Empresas con beneficios, y rentables Las primeras, por supuesto, las ignoramos como objetivo de una posible inversin. Las segundas tambin, puesto que a pesar de que estn obteniendo algunos beneficios, su crecimiento es inferior al coste de oportunidad del capital1. Y solamente nos centraremos en las del tercer tipo. Por tanto, y como primera reflexin, tomamos nota de que cuando veamos anunciado se vende empresa con beneficios, no nos est diciendo que sea una inversin interesante; no nos est especificando si se trata de una empresa rentable. No nos interesa comprometer los 10.000 de nuestro ejemplo anterior, en el banco A al 0,01% nominal anual. Nosotros buscamos el banco B. Buscamos rentabilidad.

Coste de oportunidad del capital: lo definimos como la alternativa de inversin segura, ms interesante en el mercado. Por ejemplo bonos, depsitos a plazo fijo, fondos de inversin, etc. En la prctica es una abstraccin terica, sobre cuyo valor no existe un clculo exacto, pero si unas aproximaciones de consenso.

TODOS LOS DERECHOS RESERVADOS Queda prohibida, salvo excepcin prevista en la Ley, cualquier forma de reproduccin, distribucin, comunicacin pblica y transformacin de esta obra sin contar con autorizacin de el/los titular/es de propiedad intelectual. La infraccin de los derechos mencionados puede ser constitutiva de delito contra la propiedad intelectual.

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Empresas (o negocios) a la venta o traspaso


Si partimos del supuesto econmico simplificador (pero til) de que una empresa (o negocio) es una unidad maximizadora de beneficios, parece intuitivo pensar que no tiene mucho sentido querer deshacerse (vender) una empresa, si sta es rentable y estable. Pero nada ms lejos de la realidad, esto no es as. No hay ms que observar por ejemplo las bolsas de valores; la infinidad de grandes empresas rentables (tambin las hay no rentables, pero eso es otro tema) que cotizan en ellas, y cada da puede haber millones de euros desinvirtiendo de ellas e invirtiendo en otras. Que haya millones de acciones a la venta de una empresa cotizada quiere decir que dicha empresa no es rentable? No, en absoluto. Quiere decir que sus accionistas (propietarios) estn desinvirtiendo total o parcialmente, para obtener liquidez (dinero efectivo) para algn fin. Ese fin puede ser casi cualquiera: invertir en otra empresa diferente que suponen que ser ms rentable (una cosa es lo que se supone y otra es luego la realidad), simplemente por diversificar unas inversiones excesivamente concentradas, simplemente por jubilarse, por cerrar una etapa, por cambiar de proyecto, para irse de vacaciones, etc. Vamos a comentar brevemente los motivos ms frecuentes por los que se encuentran empresas PYMES rentables a la venta (o traspaso) en el mercado.

MOTIVOS MS FRECUENTES POR LOS QUE SE ENCUENTRAN PYMES RENTABLES A LA VENTA.

1. Jubilacin del propietario


Un motivo bastante habitual para la venta de un negocio o empresa es la jubilacin de su/s propietario/s. La lgica nos invita a pensar que este propietario debera tener descendientes que deseasen sucederle, ya que estamos hablando de heredar un activo2. Pero en la prctica esto no siempre es as. En ocasiones, efectivamente, no existen tales descendientes. En otras ocasiones los descendientes simplemente no estn interesados en continuar la actividad de sus progenitores, y desean desarrollar sus propias carreras, sueos y metas. En otras ocasiones los descendientes, aunque quisieran, no estn capacitados ni en condiciones de asumir con xito la total sucesin de la empresa. En otras ocasiones simplemente las relaciones familiares estn deterioradas y se opta por vender y seguir cada uno su camino. En otras ocasiones, conocen la actividad a la perfeccin, estn interesados en seguir dedicndose a eso, pero paradjicamente no quieren el riesgo, carga y responsabilidad de ser los propietarios del negocio; prefieren ser simplemente trabajadores del mismo, y que el propietario sea alguien externo para el que trabajar. En otras ocasiones el propietario quiere jubilarse cmodamente y disfrutar de lo acumulado en una vida de trabajo, y que sus descendientes empiecen sus proyectos de cero. Etc. Y efectivamente, hay otras muchas empresas en las que parte o toda la generacin descendiente se hace cargo con razonable xito de la propiedad y gerencia de la empresa, permitiendo as la sucesin de la misma. Como puede verse, en la realidad existen infinidad de matices en el planteamiento del proceso de sucesin de una empresa, que impiden que sta se produzca, o la dificultan importantemente. En estos casos de sucesin difcil o no posible, hay 2 posibles desenlaces: La empresa se vende.

Es un activo desde el momento en que genera beneficios.

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La empresa se deja morir (se venden sus activos sueltos a precio de mobiliario y maquinaria de segunda mano, y se pierden los clientes al cerrar, y los empleados, y el saber hacer y nombre acumulados). Por desgracia el 2 caso es todava demasiado frecuente en pases como Espaa. Y supone simplemente la prdida de una estupenda oportunidad de negocio para un inversor, as como tambin la desaparicin de un fondo de comercio existente, con la consiguiente prdida de eficiencia econmica para la sociedad, que supone esa destruccin de valor.

Pero, son tantas las empresas que se enfrentan al problema de la sucesin por jubilacin? Pues efectivamente son miles cada ao. Pongamos un nuevo ejemplo simplificado. Supuestos asumidos: a) En Espaa hay entre 1,5 y 2 millones de PYMES (la cifra es variable porque depende de los parmetros que se escojan para definir PYME). Supondremos 2 millones de PYMES para mayor comodidad. b) Suponemos que los propietarios de estas PYMES tienen todos entre 30 y 60 aos (suponemos por simplificar que antes de los 30 nadie tiene una PYME, y que despus de los 60 tampoco: o la vende, o la heredan sus sucesores, o la deja morir). c) Suponemos que la distribucin de propietarios segn la edad, es la misma en cualquier rango de edad (esta es otra simplificacin de la realidad, ya que hay ms capital empresarial acumulado en las edades mayores que en las ms jvenes). Esto es, en nuestro supuesto hay tantos empresarios de 30 aos como empresarios de 45 aos como empresarios de 59 aos. Con estos 3 supuestos, vemos que dividiendo los 2 millones de PYMES entre los 30 rangos de edad (30 aos, 31 aos,., 60 aos)3, obtenemos que cada rango de edad (de 1 ao) posee unas 65.000 PYMES. Esto quiere decir que en el rango de los empresarios de 60 aos hay tambin 65.000 PYMES. Y esto quiere decir que dentro de un ao (en el que se habrn jubilado pues tendrn 61 aos), 65.000 PYMES se habrn enfrentado al problema de la sucesin, que en una enorme cantidad de casos desemboca en la salida a la venta de la empresa. Y el ao siguiente 65.000 ms, y as sucesivamente. Por tanto, y en nuestro modelo simplificado de la realidad, hay un continuo proceso de creacin de PYMES (en la base de la pirmide poblacional) y de destruccin de PYMES (en la cspide de dicha pirmide). Este proceso es inevitable e imparable. Y es una fuente inagotable de miles de empresas rentables a la venta todos los aos.

MOTIVOS MS FRECUENTES POR LOS QUE SE ENCUENTRAN PYMES RENTABLES A LA VENTA.

2. Acentuado espritu emprendedor del fundador


Como ya clasific hbilmente el economista John Maynard Keynes en su momento, existen 2 tipos de empresarios: los empresarios de carcter y los empresarios de conocimientos. En la realidad esto es como todo, rara vez se da alguno de los dos casos en estado puro, y cada caso suele ser siempre una mezcla de ambas caractersticas, en distintas proporciones. En cualquier caso y yendo al grano, existen muchos emprendedores muy inquietos, de mucho carcter, con una enorme energa y capacidad para iniciar y poner en marcha proyectos. Tienen la motivacin, la capacidad de liderazgo, la visin, la energa, la idea, y la capacidad de sacrificio que requiere poner en marcha todo eso. Sin embargo, todas estas cualidades tan valiosas y necesarias para hacer nacer un proyecto, pueden (y suelen) volverse en su contra pasadas estas etapas iniciales de nacimiento de la empresa. En cuanto sta empieza a alcanzar una estabilidad y una rueda predecible de ingresos y gastos, este emprendedor empieza a necesitar otro proyecto; otra explosin de energa
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Aunque de los 30 a los 60 aos, ambos inclusive, hay en realidad 31 rangos de edad de 1 ao, simplificamos en nuestro ejemplo a 30 rangos por comodidad de clculo.

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y creatividad. El proyecto que ya se ha estabilizado le gusta, lo valora, pero se le empieza a quedar corto. No en cuanto a rentabilidad, sino en cuanto a colmar sus necesidades profesionales y personales de actividad, experimentacin y crecimiento personal. En la prctica, simplemente sucede que este emprendedor empieza a delegar cada vez ms la gestin de su empresa ya estabilizada, y empieza a dedicarle cada vez menos atencin ya que se est ilusionando con otras nuevas ideas que le rondan la cabeza, le tienen absorto, y desea volcarse en ellas y llevarlas a la prctica. Por esto en distintos artculos de expertos puede lerseles hablar de 2 tipos de empresarios segn la etapa de la empresa: el empresario fundador, y el empresario gestor. El primero es imprescindible para hacer nacer el proyecto, pero suele ser ineficaz e inconstante para gestionarlo posteriormente. Y el segundo suele ser inseguro e ineficaz para hacer nacer proyectos empresariales, pero es tremendamente til y preciso en la gestin, mantenimiento y maximizacin del beneficio de una empresa ya en funcionamiento. Recomiendan por tanto a los empresarios del primer tipo para las primeras etapas de cualquier proyecto empresarial, y a los empresarios del segundo tipo para el resto de vida de estas empresas. Esta realidad el mercado tambin la recoge y la administra de forma natural: Hay empresarios de elevado espritu emprendedor cuya preferencia es crear empresas y gestionarlas en sus primeras etapas pero no durante el resto de la vida de la empresa. Suelen ser generadores de ventas de empresas (van crendolas, y las que son viables y rentables son vendibles, y van deshacindose de ellas para iniciar nuevos proyectos). Y hay empresarios con un estilo ms tcnico y con un perfil menos afn al riesgo, que prefieren gestionar, hacer crecer y optimizar un proyecto que ya ha despegado y demostrado viabilidad, en vez de jugarse su dinero apostando por un concepto o idea del que lgicamente se desconoce a priori si ser viable o no. Suelen ser generadores de compras de empresas.

MOTIVOS MS FRECUENTES POR LOS QUE SE ENCUENTRAN PYMES RENTABLES A LA VENTA.

3. Evolucin profesional del empresario


En muchas ocasiones un empresario va pasando por etapas de su vida profesional, y en estas etapas van variando sus preferencias de unos negocios a otros. Va prefiriendo deshacerse de unos negocios rentables que no le apetecen tanto, para hacerse con otros negocios rentables que le interesan ms en esta nueva etapa de su carrera profesional. Estos cambios de trabajo slo son posibles generalmente mediante la venta de unos negocios para iniciar o adquirir otros.

MOTIVOS MS FRECUENTES POR LOS QUE SE ENCUENTRAN PYMES RENTABLES A LA VENTA.

4. Estrategia de concentracin
Hay empresarios que en alguna fase de su vida profesional han hecho mucho hincapi en a diversificacin (ya sabemos que sta reduce riesgos). Se encuentran en ocasiones que han llegado a un punto en su vida profesional en el que tienen posiblemente exceso de variedad de negocios/actividades, y eso les impide concentrar toda su atencin e ilusin en uno solo, lo cual est lastrando a todos en general. Mediante una estrategia de concentracin (reduccin del tipo de diferentes actividades desarrolladas), se conseguir sin duda un mejor funcionamiento de esos negocios que se mantienen. Este proceso de concentracin requiere deshacerse o convertir en lquido una o varias unidades de negocio o actividades. Es, por tanto, un proceso generador de salidas a la venta de empresas rentables.
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MOTIVOS MS FRECUENTES POR LOS QUE SE ENCUENTRAN PYMES RENTABLES A LA VENTA.

5. Desinversiones parciales por motivos personales


Muchos empresarios, tras muchos aos de esfuerzo y sacrificio, han acumulado un considerable patrimonio empresarial. Hacen sus nmeros y llegan a la conclusin de que en vez de liquidarlo todo a su jubilacin o destinarlo todo a la sucesin, pueden liquidar una parte de ese patrimonio empresarial a una edad ms joven, y darse alguno de esos caprichos con los que siempre ha soado (viaje, inmueble, etc.). Mientras siguen gestionando y trabajando en el resto del negocio que hayan mantenido. Estas desinversiones parciales en etapas maduras de la trayectoria profesional de un empresario exitoso son habituales, y son generadoras de salidas a la venta de negocios rentables.

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6. Desavenencias entre socios


Por desgracia este tambin es un caso muy frecuente. Las convivencias son difciles, y lo son tambin en el caso de sociedades mercantiles de 2, 3 ms socios que, por diferentes motivos en los que no es relevante entrar, llegan a un punto en el que prefieren renunciar a una inversin rentable antes que seguir manteniendo una situacin que consideran injusta, abusiva o simplemente una convivencia desagradable. Que se den estas desavenencias en muchos casos no atiende a un mal funcionamiento econmico de la empresa. En estos casos la salida a estos conflictos es la desinversin, total o parcial de los socios. Esto es, por tanto, una fuente de salida a la venta al mercado de empresas rentables.

MOTIVOS MS FRECUENTES POR LOS QUE SE ENCUENTRAN PYMES RENTABLES A LA VENTA.

7. Especulacin
La frontera entre la inversin y la especulacin es, en la mayora de ocasiones, borrosa. Existen multitud de empresarios que van cambiando de sectores, apostando por nuevos negocios de los que esperan unas mayores tasas de crecimiento que las que tienen con los actuales. Un ejemplo muy aclarador y cercano ha sido el auge inmobiliario de la dcada de los 90 y la primera dcada del siglo XXI en la que estamos. Muchos empresarios, por ejemplo de hostelera, vendieron parte o todo su negocio de hostelera para pasar al sector inmobiliario en cualquiera de sus ramas o variantes (promocin, construccin, adquisicin-restauracin-venta, alquiler, etc.). No eran rentables sus negocios de hostelera? S, por supuesto que lo eran (en los casos en que lo fuesen), pero simplemente deseaban dejarlos para pasarse a otro negocio del que esperaban an ms rentabilidad (y en la mayora de los casos as la obtuvieron). En cualquier caso, estas bsquedas de rentabilidades punteras y coyunturales de momentos pasajeros del mercado, hace que muchos empresarios vayan cambiando de actividad. Desinvirtiendo de la actual, e invirtiendo en la nueva de la que esperan aprovechar una fase excepcional de crecimiento. Esto pasa a diario en bolsa; cada minuto. Realmente, en la mayora de los casos los negocios de los que estn desinvirtiendo son negocios slidos, estables, consolidados y con grandes rentabilidades. Son excelentes oportunidades de compra para otros empresarios.
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Reflexiones finales
En los apartados anteriores hemos definido primero qu es una empresa rentable, a diferencia de cualquier empresa con beneficios. Y hemos revisado distintas situaciones (las ms habituales, aunque existen infinidad de ellas) que son generadoras de salidas a la venta de empresas rentables. Visto todo esto, hay que hacer notar que, tal y como indica la primera intuicin, efectivamente el primer motivo de venta (o traspaso) de empresas/negocios en el mercado es simplemente que no genera beneficio suficiente o ninguno (y por tanto, prdidas). De aqu que haya que hacer una laboriosa labor de estudio y criba del mercado. Es aqu donde interviene el profesional broker de negocios, entrando en contacto con los distintos vendedores, visitando los negocios personalmente, y estudiando y revisando la rentabilidad y sostenibilidad de la empresa caso por caso. En nuestro caso, las estadsticas que resultan de nuestra experiencia son: que cumplen nuestros criterios de rentabilidad entre el 5% y el 15% del total de la poblacin de empresas que estn a la venta y estudiamos. Para hacer esta discriminacin para componer nuestra cartera de negocios a la venta, llevamos a cabo nuestro trabajo de revisin y estudio (tasacin en definitiva) de los distintos negocios, desechando los no rentables (aunque tuvieran algunos beneficios) e incorporando solamente los rentables, que posteriormente presentaremos a los compradores, acompaados de un detallado y riguroso dossier confidencial con toda la informacin y datos de explotacin y situacin patrimonial y legal del negocio.

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