China en las finanzas internacionales

Dra. Elda Molina Daz y MsC. Eduardo Regalado Florido

Nadie duda del lugar prominente que ocupa China en la economa internacional en la actualidad, destacndose sobre todo su protagonismo en la produccin y el comercio internacional. Sin embargo, no existe la misma apreciacin acerca de su papel en las finanzas internacionales, a pesar de los cambios que se vienen produciendo en los ltimos aos. De hecho, China se est convirtiendo en un actor financiero de peso, sus decisiones y acciones inciden en los mercados monetarios y financieros, y en el futuro se espera que su desempeo en esta esfera sea ms determinante. El presente trabajo aborda el nuevo papel de China en el sistema monetariofinanciero internacional, enfatizando en el desempeo que est mostrando el yuan en un contexto en el que las principales monedas del mundo capitalista estn presentando una gran inestabilidad.

CHINA EN LA PRODUCCIN Y EL COMERCIO MUNDIAL

China ocupa en estos momentos un lugar cimero en la produccin y el comercio mundial. Su PIB alcanz en 2011 los 5,9 billones de dlares, lo que la ubica como la segunda mayor economa del mundo y la ms dinmica, creciendo en las tres ltimas dcadas alrededor del 10% promedio anual (Zhang, 2011), con una contribucin al crecimiento del PIB mundial entre 20% y 25%, por lo que se le considera una de las principales locomotoras del crecimiento global. (Funds People, 2011) En el 2010, China super a Estados Unidos como primera potencia manufacturera, con una produccin de 1,995 billones, que representan el 19,8%
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de la produccin industrial del mundo, lo que ha motivado que se le conozca como la gran fbrica del mundo. (IHS Global Inside, 2011) Los sostenidos y altos crecimientos de la economa han demandado gran cantidad de materias primas, haciendo del pas uno de los principales consumidores a nivel global. En consecuencia, China se ha convertido en la segunda importadora mundial. Una parte importante del crecimiento del PIB chino se explica por las voluminosas exportaciones, que han sostenido la estrategia de desarrollo del pas. As, China se ha convertido en la mayor exportadora del mundo, con una tasa de crecimiento promedio anual de sus exportaciones de 18%. En 2011 las exportaciones chinas alcanzaron 1,9 billones de dlares, lo que representa ms del 10% de las exportaciones mundiales. (Xinhua, 2012) La insercin de China en el comercio internacional est conduciendo a que el pas se convierta en un actor relevante en la determinacin de los precios y en el funcionamiento del mercado mundial.

CHINA EN LAS FINANZAS INTERNACIONALES

El lugar y papel de China en las finanzas internacionales debe abordarse desde tres mbitos de anlisis para tener una visin integral: como receptora de recursos financieros, como proveedora de recursos financieros y por el papel del yuan en la economa internacional. Prcticamente desde que China comenz su proceso de reformas y apertura al exterior, su participacin como receptora de recursos del resto del mundo fue significativa, al punto que en la dcada de 2000 lleg a situarse entre los 10 pases principales receptores de todos los tipos de flujos que van a pases

subdesarrollados, tanto oficiales como privados, especialmente la inversin extranjera directa (IED). En 2010 entraron a China aproximadamente unos 185 miles de millones de dlares en flujos netos de capital privado, (62% ms que el ao anterior), lo que representa casi el 20% del total de flujos que se movieron a nivel internacional ese ao (990 miles de millones de dlares). En el 2011 los flujos mundiales sobrepasaron el billn de dlares y China recibi de esos flujos, con lo que el Instituto de Finanzas Internacionales esperaba que se situara como el destino de mayores ingresos netos de capital. (Informativo Global Asia TV, 2011) En cuanto a la IED el pas asitico recibe entre el 25% y el 30% del total que va hacia pases subdesarrollados. (World Bank, 2011) Las implicaciones de que China sea uno de los principales receptores de flujos financieros internacionales son controvertidas, sobre todo en lo que podra significar para los pases menos desarrollados. La discusin en este sentido est en si la posicin que China ha logrado ha sido principalmente mediante la captacin de fondos adicionales o a cuenta de la desviacin de inversiones o incluso de la desinversin en otros pases y regiones, y la respuesta requerira un estudio ms profundo que escapa a los marcos de este trabajo. Realmente, la posibilidad de un mayor protagonismo de China en el escenario monetario - financiero internacional est ms directamente asociado a su desempeo en los otros dos aspectos en los que su papel sera ms activo: una moneda con mayor relevancia mundial y una mayor presencia como proveedora de recursos. Podran plantearse cuatro metas bsicas en las que China est enfocada hoy, muy estrechamente relacionadas entre s, dirigidas a tal propsito:1 1. Fortalecer su moneda
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Todas estas metas son un objetivo en s mismo desde el punto de vista de que van encaminadas a dar continuidad a la reforma que comenz en 1978 y a profundizar el desarrollo del modelo chino.

2. Internacionalizar su moneda 3. Fortalecer su sistema financiero interno 4. Fortalecer su papel como prestamista e inversionista internacional Fortalecimiento del renminbi (Rmb): El fortalecimiento del Rmb no debe verse nicamente desde el punto de vista de su revaluacin. Tambin se considera parte de ese proceso la estrategia de defensa de la moneda aplicada por las autoridades desde el inicio de la reforma, que incluye los mecanismos de regulacin y control que han impedido su descalabro ante las crisis provenientes del exterior, como la asitica en 1997- 98 o la ms reciente de 200708, cuyos efectos no terminan an. No obstante, uno de los aspectos ms controvertidos en las relaciones econmicas internacionales de China, es el referido al tipo de cambio del yuan. Constantemente las potencias occidentales acusan al pas de mantener su moneda subvalorada intencionalmente, lo que trae como consecuencia que se afecte el desenvolvimiento de sus relaciones internacionales. China se mantuvo firme en su decisin de no revaluar por un largo perodo de tiempo, esgrimiendo que su economa era an vulnerable y no estaba lista para asumir cambios que podran poner en peligro su estabilidad econmica y social. Sin embargo, en julio de 2005, revalu su moneda en un 2,1% y flexibiliz su rgimen cambiario al ampliar la banda de fluctuacin de su tasa de cambio hasta 0,3%2 a partir de un precio de referencia. En 2008, ante los efectos de la crisis econmica, las autoridades decidieron volver a fijar el tipo de cambio del yuan al dlar para ayudar a los exportadores a superar la cada global. Ello, unido a que el dficit comercial bilateral de EEUU con China no ha

0,15% por arriba y por debajo del precio de referencia.

dejado de crecer desde los aos 90, hizo que retornaran las presiones para la revaluacin. Luego de un perodo de negociaciones entre EEUU y China, el 19 de junio de 2010, justo antes de la IV Cumbre del G20, el Banco Central de China revalu nuevamente la moneda y flexibiliz levemente la banda de fluctuacin, permitiendo un rango de 0,5%. La tasa de cambio se estableci entonces en 6.7890 yuanes por dlar y desde entonces se ha continuado apreciando de manera lenta y gradual. Recientemente, en abril de 2012, se volvi a ampliar la banda de fluctuacin a 1%. A lo largo de todo este proceso el yuan ha venido incrementando su valor de manera lenta y gradual, resultando en una revaluacin desde el 2005 hasta la actualidad de alrededor del 30%, lo que lo sita cerca del nivel de equilibrio segn el Primer Ministro chino. (Jiabao, 2012) La revaluacin no slo, ni fundamentalmente, ha respondido a las presiones externas, sino que las autoridades la tenan prevista dentro de su estrategia monetaria cuando la situacin econmica lo reclamase por los beneficios que supondra. Una moneda ms fuerte contribuira a enfriar la economa, que tiene una fuerte tendencia al recalentamiento, frenara la inflacin, contribuira a detener el crecimiento de la oferta monetaria y a moderar el incremento del crdito que amenaza con crear burbujas especulativas en varios sectores, adems de favorecer la conversin del yuan en una moneda internacional. No obstante, este proceso debe ser lento y gradual, pues un encarecimiento rpido o significativo del yuan generara distorsiones que podran derivar en problemas polticos y sociales internos y deteriorar la posicin de China en el exterior. Por otro lado, la revaluacin que se ha producido, unido a las presiones que continan existiendo, ha motivado un incremento en las expectativas futuras acerca de nuevas revaluaciones, lo que ha estimulado la entrada de capital especulativo. Se estima que en 2010 entr a China 35 500 millones de dlares en dinero caliente segn la
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Administracin Estatal de Divisas, lo que representa el 7,6 % del incremento de sus reservas en divisas de ese ao. (Molina y Regalado, 2010) En consecuencia, el presidente Hu Jintao ha manifestado en varias ocasiones que habr revaluaciones futuras, pero que la poltica cambiaria continuar respondiendo prioritariamente a la dinmica interna de la economa china. Algunos analistas pronostican que el yuan se dejar flotar libremente para el 2015, y con ello pasar a ser completamente convertible. Internacionalizacin del Rmb: La internacionalizacin del yuan es una meta que China se propuso alcanzar a largo plazo desde que comenz su reforma financiera. En aquellos momentos careca de condiciones para afrontarla, aunque puede decirse que, paso a paso, sus acciones han ido encaminadas en ese sentido. Su fortalecimiento, por ejemplo, es una gestin necesaria para tal objetivo. Recientemente se han adoptado medidas concretas, experimentales y graduales, con este fin, dirigidas a extender su uso tanto en el comercio como en las finanzas, principalmente en inversiones. 1. Uso del yuan en transacciones de comercio exterior. Es lgico que la internacionalizacin del Rmb comience por la extensin de su uso en el comercio internacional si se tiene en cuenta que el comercio exterior representa para China alrededor del 29,4% de su PIB actual valorado en dlares, y como se seal antes, ms del 10% del comercio mundial. (Valle, 2012). La estrategia se inici como un experimento en julio de 2009, con un programa piloto que abarc a un grupo de exportadores e importadores de 5 ciudades chinas: Shanghai, Guangzhou, Shenzhen, Zhuhai y Dongguan (las ltimas 4 de la provincia
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de Guangdong), que fueron autorizadas a utilizar la moneda nacional en las transacciones realizadas con las regiones administrativas especiales de Hong Kong y Macao y los pases miembros de ASEAN, con el objetivo de limitar la dependencia del dlar estadounidense y promover el alcance del yuan en otras regiones. Posteriormente el programa se fue ampliando tanto al interior de China como al resto de los pases que quisieran incorporarse al esquema. En 2010 se extendi a 20 provincias chinas y se autoriz a ms importadores (100%) y exportadores (30% del total). (BBVA, 2011) Con el objetivo de facilitar estas transacciones China aceler la firma de acuerdos swaps bilaterales o de canje de divisas con el propsito de que los bancos centrales de otros pases puedan vender yuanes a los importadores locales de bienes chinos. Se han firmado acuerdos de este tipo con Corea del Sur, Hong Kong, Malasia, Bielorrusia, Indonesia, Argentina, Islandia y Singapur, entre otros. Existe adems, un conjunto de acuerdos swaps especiales con Rusia, Brasil y Turqua que permiten a estos pases denominar parte de sus flujos de comercio bilaterales en sus respectivas monedas nacionales. (Otero-Iglesias, 2010) Recientemente, el pas firm otro acuerdo en este sentido con Japn, que entr en vigor el 1ro de junio del presente ao, para fortalecer el comercio bilateral y sus inversiones mutuas. Esta es la primera ocasin en que China permite el intercambio directo entre el yuan y una moneda importante a excepcin del dlar. La tasa de cambio entre ambas se determinar por las transacciones entre las dos monedas. (CCTV, 2012) 2. Uso del yuan para inversiones. Aunque en una escala menor, la otra iniciativa reciente con vistas a la internacionalizacin es el desarrollo de oportunidades de inversin en Rmb en el pas y la promocin de la inversin china en yuanes en el exterior, lo cual constituye
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otro paso hacia la liberalizacin de la cuenta capital. Desde enero de 2011 las autoridades monetarias chinas autorizaron por primera vez a empresas nacionales (las de las 20 regiones piloto) a hacer inversiones directas en el exterior en yuanes3. Adems, las sucursales extranjeras establecidas en el pas y sus correspondientes bancos pueden obtener fondos en Rmb y otorgar prstamos a compaas que quieran invertir. (BBVA, 2011) Lo ms significativo quizs en cuanto al uso del Rmb para inversiones es el estmulo a la emisin de bonos denominados en esta moneda a travs de Hong Kong. Por un lado, debido a que an los mercados de valores chinos no son suficientemente atractivos para los inversionistas extranjeros por su menor desarrollo, y por otro, para no causar disturbios en su sistema financiero domstico y garantizar el control sobre este, el gobierno ha desarrollado un mercado off-shore en Hong Kong, centro financiero importante que est utilizando como laboratorio. En ese mercado pueden participar tanto entidades pblicas y privadas nacionales como similares extranjeras, y el objetivo es atraer hacia China los fondos en Rmb acumulados en ultramar. En general, aunque el uso del renminbi en el comercio y las finanzas internacionales ha crecido, todava la prctica es incipiente, por existir limitaciones para un mayor desarrollo, y los resultados son asimtricos tanto en el comercio como en las inversiones. En cuanto al comercio, el volumen de intercambio denominado en yuanes todava representa una pequea fraccin del comercio internacional de China (alrededor del 2,5% del total de importaciones y exportaciones en 2010) y del comercio regional (menos del 13%, aunque HSBC estima que la cifra podra superar el 50% en 2015). (Sender y Leahy, 2012). Adems, la mayora (80%) de las operaciones comerciales
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Inversiones permitidas: nuevos negocios, fusiones y adquisiciones y participacin en inversiones estratgicas, con la excepcin de inversiones financieras.

en las que se utiliza esa moneda se concentra en los importadores chinos de productos extranjeros, ms que en los importadores extranjeros de productos chinos. En los mercados de valores, por su parte, los residentes chinos no tienen gran incentivo para emitir bonos en yuanes y, por otra parte, los prestamistas extranjeros estn ms interesados en conceder prstamos en Rmb, que los prestatarios extranjeros en recibirlos. (BBVA, 2011) Lo anterior evidencia que el yuan no cumple en la actualidad los requisitos para que pueda ser considerado una moneda internacional, o sea, no es ampliamente usado en el comercio y las finanzas internacionales, aunque est avanzando en ello. Tampoco es un activo de reserva mundial, lo que no se descarta para el futuro. El significativo potencial de la economa china y la estabilidad y fortaleza de su moneda mostrada con su comportamiento ante los choques externos, constituyen avales para que esta sea vista tambin como medio de atesoramiento. En ese sentido se espera que el renminbi incremente su participacin en las reservas internacionales de 3% en la actualidad a 12% en el 2035. (Lee, 2010) Son diversos los factores que retardan la posibilidad de que la moneda china logre ser una moneda internacional. Entre ellos: Insuficiente desarrollo de su mercado financiero (mercado de capitales con insuficiente liquidez y transparencia para garantizar un alto nivel de confianza entre los inversionistas, infraestructura institucional poco desarrollada, etc.). Inconvertibilidad de la moneda nacional (controles de capitales que impiden la total libertad de movimiento de la moneda). Estrictos controles y regulacin gubernamental sobre la poltica fiscal y monetaria (estos no generan suficiente confianza, a pesar de que en la prctica han demostrado ser eficientes para manejar los choques externos). Dificultades internas no resueltas (modelo de crecimiento poco equilibrado, desigualdades sociales, diferente nivel de desarrollo entre regiones, excesivo
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crecimiento demogrfico, que generan incertidumbre pero adems requieren esfuerzos y recursos domsticos). De todos modos, hay que considerar que la internacionalizacin trae consecuencias controvertidas para China. Si bien por un lado es positiva pues reduce la dependencia del dlar, contribuye a generar alternativas de mercados de demanda externa, as como a incrementar la influencia poltica de China en Asia y en el mundo, entre otros beneficios; tambin provocara un incremento de la demanda de la moneda a nivel mundial que supondra su apreciacin con las consecuencias perjudiciales antes mencionadas. Para el Sistema Monetario Internacional (SMI), el fortalecimiento de la moneda china y su internacionalizacin podra tener consecuencias relevantes, sobre todo teniendo en cuenta la situacin de crisis en que ste se encuentra. El advenimiento del yuan abre nuevas alternativas a un sistema cuyas principales divisas son altamente voltiles y su moneda centro presenta una larga tendencia a la depreciacin. De hecho, el peso creciente de China en el SMI y las finanzas internacionales se est reflejando tambin en su creciente posicin en los organismos internacionales, principalmente en el Banco Mundial y en el Fondo Monetario Internacional (FMI), lograda en lo fundamental por los aportes financieros hechos a esas instituciones. En el Banco Mundial la cuota de China aument de 2.77% a 4.42% en 2010, con lo que se ampli su poder de voto y se convirti en el tercer mayor accionista. En el FMI tambin aument su poder de voto al aportar la quinta mayor cuota. Este ltimo organismo se ha propuesto la inclusin del yuan en la canasta de monedas que conforman los DEG y recientemente el vicepresidente del banco central de China, Zhu Min, ingres como uno de sus principales asesores. (People Daily, 2010)

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Fortalecimiento del mercado financiero interno: La debilidad del sistema financiero chino se reconoce como uno de los factores que dificultan la internacionalizacin del yuan y el logro por parte de China de una posicin ms fuerte en las finanzas internacionales. Los esfuerzos por desarrollar y fortalecer este sector se puede considerar parte de la estrategia del pas para lograr este objetivo, aunque realmente la reforma financiera juega un papel ms amplio al constituir un eje fundamental de la reforma econmica. En estos momentos el fortalecimiento del sistema financiero domstico se centra en dos direcciones fundamentales: la reestructuracin del predominante sistema bancario, y el perfeccionamiento de los mercados de financieros, fundamentalmente cambiario y de valores. En el sector bancario se han obtenido logros importantes. Por ejemplo, se redujo de manera significativa las deudas malas de los bancos (China es el nico pas que ha logrado continuar reduciendo deudas en el marco de la crisis); se est produciendo un crecimiento gradual y sostenido del sector 4; y los bancos chinos se han expandido al exterior siguiendo una pauta prudente5. Sin embargo, este sector es an vulnerable por los riesgos y retos que an debe afrontar. En el corto plazo, las principales debilidades estn relacionadas con el deterioro en la calidad del crdito debido a su rpida expansin, los peligros de la creciente desintermediacin con el surgimiento de bancos que actan de manera paralela al sistema bancario estatal, la cada en precios del sector inmobiliario (despus que haban crecido considerablemente), entre otros, que se unen a la incertidumbre del escenario econmico global. A mediano plazo, de deber dar
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Han surgido importantes conglomerados financieros. Adems, 3 bancos chinos (Banco Industrial y Comercial, Banco de la Construccin y Banco de China) se encuentran entre los mayores del mundo en cuanto a capitalizacin burstil. 5 Sobre todo se aprueba la apertura de sucursales y filiales que apoyen operaciones de inversin de empresas chinas o participen en financiamiento de proyectos y adquisiciones en el sector de recursos naturales.

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respuesta a las necesidades del futuro crecimiento econmico a travs de un modelo que se centrar ms en lo interno. Todo ello requerir reajustar la estructura crediticia hacia una mayor responsabilidad y sostenibilidad de los prstamos; expandir el uso de mecanismos indirectos de control, o sea, un uso mayor de instrumentos de poltica econmica ms que de medidas administrativas; mejoramiento del entorno (infraestructura y legal); ampliar y desarrollar los mercados financieros y los servicios que estos prestan, todo ello sin descuidar la regulacin y supervisin. (Press Release, 2011) En lo referido a los mercados de valores, ha habido avances significativos si se tiene en cuenta que estos no existan antes de que comenzara la reforma y hoy China posee varios importantes, aunque todava no tienen el tamao, el desarrollo, ni la experiencia de los mercados internacionales. No obstante, los mercados financieros chinos han sido bien valorados por la comunidad internacional. Por ejemplo, segn el ndice que califica a los Centros Financieros del mundo, un indicador elaborado por un Centro que pertenece a la autoridad financiera de Qatar, los mercados financieros chinos muestran un buen desenvolvimiento.

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Tabla 1 Indice Global de Centros Financieros Sep 2010

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 Londres N. York H. Kong Singapur Tokyo Shanghai Chicago Zurich Ginebra Sydney Frankfurt Toronto Boston Shenzhen San Francisco Beijing

Fuente: The Global Financial Centres Index 8, Sep/2010, 1-02010. Qatar Financial Center Authority. Pg 9. www.qfc.com.qu

Este indicador global se elabora a partir del anlisis de una serie de parmetros que miden la eficiencia y la competitividad de dichos centros. Atendiendo a estos indicadores, los mercados financieros chinos se encuentran entre los 10 ms importantes, y por su reputacin, ocupan los 3 primeros lugares.

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Tabla 2 Indicadores de desarrollo de los Centros Financieros Sep 2010

Administracin de activos Londres N. York H. Kong Singapur Tokyo Chicago San Fco. Shangha i Boston Zurich Entorno de negocios 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 N. York Londres H. Kong Singapur Chicago Tokyo Shanghai Zurich Sydney Ginebra Actividad Bancaria Seguros Servicios profesionales Londres N. York H. Kong Singapur Ginebra Chicago Tokyo Zurich Toronto Boston Competitividad general Londres N. York H. Kong Singapur Tokyo Shanghai Chicago Zurich Toronto Sydney Manejo de Bienes/ Banca Privada Londres Ginebra N. York Toronto Bahrain Tallinn Qatar Dublin Brussels Stockholm Reputacin Shenzhen Beijing Shanghai N.York Singapur Zurich Taipei H. Kong London Sydney

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

N. York H. Kong Londres Singapur Tokyo Shanghai Zurich Shenzhen Chicago Frankfurt Acceso al mercado N. York Londres H. Kong Singapur Tokyo Shanghai Chicago Zurich Sel Toronto

H. Kong Shanghai N. York Singapur Londres Tokyo Beijing Shenzhen Paris Chicago Infraestructura Londres N. York H. Kong Singapur Tokyo Chicago
Washington

Zurich Boston Ginebra

Fuente: The Global Financial Centres Index 8, Sep/2010, 1-02010. Qatar Financial Center Authority. Pgs 28 y 29. www.qfc.com.qu

Por su parte, en el ndice de Desarrollo Financiero, que evala a pases, elaborado por el Foro Econmico Mundial (World Economic Forum), China mejor su posicin en 2010, pasando del lugar 26 que ocupaba en 2009 al lugar 22.

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Tabla 3 Clasificacin segn el ndice de Desarrollo Financiero Pas EEUU Gran Bretaa Hong Kong Singapur Australia Canad Holanda Suiza Japn Blgica China 2010 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 22 2009 3 1 5 4 2 6 8 7 9 13 26

Fuente: The Financial Development Report 2010. World Economic Forum. Geneva, Switzerland; New York, USA. Pg11.

Para la elaboracin de este ndice se toman en cuenta indicadores como el entorno institucional, el entorno de negocios, la estabilidad financiera, los servicios financieros bancarios y los no bancarios, el desarrollo de los mercados financieros y el acceso a financiamiento. Ello explica que pases como Estados Unidos y Gran Bretaa ocupen los primeros lugares a pesar de su escasa estabilidad financiera, pues ella se compensa con su fortaleza en intermediacin financiera, el desarrollo de sus mercados, los servicios bancarios y no bancarios que ofrecen, etc. En perspectiva, se estima que la participacin de China en los mercados financieros globales aumente de manera significativa. Por ejemplo, algunos pronsticos indican que en 10 aos es probable que China cuente con 13% del mercado bancario del mundo, ms del 16% del mercado de acciones y ms del 5% del mercado de bonos. (Hansakul et al., 2009)

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Fortalecimiento de su posicin como prestamista e inversionista en el exterior: Una de las vas por las que China est incrementando su presencia en las finanzas internacionales es a travs del afianzamiento de su posicin como proveedora de recursos financieros, sobre todo a partir de los ltimos 5 aos. En realidad, desde principios de los 2000 comenz la participacin destacada de los bancos estatales chinos en el otorgamiento de prstamos a pases subdesarrollados, sobre todo a travs de prstamos sindicados internacionales. A mediados de la dcada, del total de prstamos sindicados sur-sur, cerca de fueron otorgados por bancos de China, India, Malasia y Sudfrica, y en particular, el Banco de Exportacin-Importacin de China y el Banco de Desarrollo de China proveyeron casi la mitad del total de los prstamos (unos 2.4 miles de millones de dlares) (World Bank, 2007) Despus de la crisis se ha hecho ms importante su contribucin a pases subdesarrollados, teniendo en cuenta que las fuentes tradicionales de flujos se han contrado. Segn un reporte de Financial Times, entre el 2009 y el 2010 dos bancos estatales chinos -el Banco de Desarrollo de China y el Banco de Importaciones y Exportaciones-, ofrecieron prstamos a gobiernos y compaas de pases subdesarrollados por valor de $110 000 millones. A manera de referencia, el Banco Mundial prest, entre mediados de 2008 y mediados de 2010, aproximadamente $100 000 millones. (BBCMundo, 2011) En este sentido hay que destacar que el pas est promoviendo el otorgamiento de prstamos en su moneda domstica con el objetivo de impulsar el comercio con las naciones favorecidas y promover el uso del yuan fuera de las fronteras, no slo con vistas a su internacionalizacin sino adems como una va para reducir el uso del dlar. Un ejemplo de ello lo constituye la reciente iniciativa del Banco de Desarrollo de China de otorgar crditos en yuanes a Brasil, Rusia, India y
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Sudfrica. Otra iniciativa con estos pases es la creacin de un banco de desarrollo del grupo BRICS en 2013, que tendr el objetivo fundamental de financiar obras de infraestructura en pases en desarrollo y actuar como prestamista alternativo al Banco Mundial y a otros organismos internacionales. (BBCMundo, 2011) Es muy destacada tambin su contribucin a la ayuda para el desarrollo sobre todo a pases de frica, Asia y Amrica Latina, lo que a la vez forma parte de la estrategia del pas de asegurar los insumos primarios necesarios para garantizar su desarrollo sostenido. Resulta significativo, adems, su papel como financista de las economas desarrolladas. Sus objetivos son en este caso colocar sus enormes reservas, las mayores del mundo, de manera rentable y segura y afianzar un dominio internacional en el campo financiero, adems de las motivaciones polticas que pudiera tener.
Tabla 4 Reservas en divisas en 2011 (millones de dlares) (cifras hasta sept) Pas China Japn Rusia Arabia Saud Taiwn Suiza Brasil India Corea del Sur Hong Kong Reservas 3,201,700 1,200,593 545,011 456,200 389,170 385,430 349,708 321,985 311,031 279,569

Fuente: Bancos Centrales y FMI

La mayor parte de las reservas estn invertidas en bonos del tesoro de Estados Unidos, aunque en la actualidad, debido a la situacin que viene presentado el
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dlar desde hace algunos aos, reforzada despus de la crisis, est diversificando su composicin por monedas de las reservas internacionales6. Otra parte de ellas estn invertidas en deuda europea7, tendencia que se ha acrecentado a raz de la crisis de deuda soberana en estos pases.
Tabla 5 Distribucin geogrfica de las inversiones en cartera de China en el exterior (% del total)
Total (miles mill USD) EEUU Japn Resto del mundo 2004 92 21 14 65 2006 265.2 24 9 67 2008 252.5 50 21 29 2009 242.8 39 15 46

Fuente: IMF, US Treasury, SAFE, DB Research. Tomado de: Shu-Ling Tan, Catherine; Dyck, Steffen; Hansakul, Syetarn. Chinas financial integration into the world economy. Current Issues. Deutsche Bank Research. Nov 23, 2011, p.7. www.dbresearch.com

De todos modos, la posicin de China como inversionista en cartera en el mundo se considera insignificante en comparacin con las economas desarrolladas, debido sobre todo a que el gobierno no fomenta las inversiones especulativas, riesgosas y de corto plazo, sino que prioriza la satisfaccin de las necesidades de su economa domstica an cuando sacrifique con ello algn margen de rentabilidad. Sin embargo, quizs lo que ms resalta en lo referido al desempeo financiero de China en el exterior es la posicin que ha ganado como inversionista (inversiones directas) en el mundo, con el objetivo de asegurar los recursos (materias primas, energa) que necesita para su crecimiento. En este sentido, los flujos que han salido de China, aunque menores que los que han entrado, han crecido ms rpido que estos ltimos desde el 2005. (Shu-Ling et al., 2011)

Se estima que las reservas invertidas en EEUU equivalan al 54% del total a finales de junio de 2011, frente a 65% en 2010. (Wall Street Journal, 2012) 7 Por ejemplo, China ha comprado alrededor del 25% de la deuda espaola. (Observatorio Iberoamericano de Asia Pacfico, 2012)

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En estos momentos ocupa el 5to lugar de origen de flujos de inversin extranjera directa (IED), aunque todava los montos invertidos representan una proporcin relativamente baja de los flujos de IED mundial (5.2 %). Es de destacar que de 2007 a 2010, mientras los flujos mundiales disminuyeron significativamente (40%) como resultado de la crisis, las inversiones chinas aumentaron en ms de 120%. (MOFCOM8, 2010) Tambin ha incrementado su peso en el acumulado mundial de IED. A inicios de la dcada China posea alrededor de 33 mil millones de dlares en inversiones en el exterior y en 2010 sobrepasaba los 317 mil millones, cifra que llev al pas al lugar 17, aunque an slo representa el 1,6% del total mundial de IED acumulada. (MOFCOM, 2010) Desde el punto de vista cualitativo, la inversin directa china se distingue por: 1. Las principales inversoras son empresas estatales. 2. Se dirige fundamentalmente al sector no financiero.
Tabla 6 Estructura de la IED china por sectores, 2010 USD miles mill 68.81 8.63 60.18 Flujo Participacin (%) 100.0 12.5 87.5 Acumulado USD Participacin miles mill (%) 317.21 100.0 55.25 17.4 261.96 82.6

Total Inv Financiera No financiera

Fuente: MOFCOM. Statistical Bulletin of Chinas Outward Foreign Direct Investment, 2010. Pg. 79.

3. Dentro del sector no financiero, la inversin se dirige fundamentalmente a la construccin de obras de infraestructura asociada a la exportacin y aprovisionamiento de combustibles, otros minerales y alimentos. Solo un 4% de la

MOFCOM: Ministerio de Comercio de China.

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inversin china va al sector industrial de los pases receptores, pues la actividad de procesamiento se mantiene reservada al territorio chino. (CEI, 2011) 4. En cuanto a destinos, la inversin se dirige fundamentalmente a pases subdesarrollados.
Tabla 7 Estructura de la IED china por regiones, 2010
TOTAL (USD miles mill) Pases Desarrollados Pases Subdesarrollado s Flujo 68.8 15% 85% Acumulado 317.2 9% 91%

Fuente: Clculos realizados a partir de cifras obtenidas de: MOFCOM. Statistical Bulletin of Chinas Outward Foreign Direct Investment, 2010. Pgs 82-93.

5. Entre los subdesarrollados, l rea de mayor inters de las compaas chinas durante los primeros aos de la poltica de ir hacia afuera fue Asia, prcticamente en cualquier sector, aunque con especial nfasis en la adquisicin de tecnologa. Posteriormente, dada sus necesidades de recursos primarios para mantener el elevado crecimiento, se ha ido incrementando la IED a Amrica Latina y frica9.

Existen discrepancias en torno al monto de inversin directa china en el exterior. Algunas fuentes sealan que frica ocupa el segundo lugar como receptor y Amrica Latina el tercero.

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Tabla 8 Estructura de la IED china por regiones subdesarrolladas, 2010

TOTAL (millones USD) Asia Amrica Latina frica Europa Oceana Flujo 58 372.01 76.4% 18.0% 3.6% 1.8% 0.2% Acumulado 228 373.55 78.8% 15.2% 4.5% 1.4% 0.2%

Fuente: Clculos realizados a partir de cifras obtenidas de: MOFCOM. Statistical Bulletin of Chinas Outward Foreign Direct Investment, 2010. Pgs 82-93.

A pesar de que la inversin china tiene caractersticas que la diferencian de la del resto del mundo, en los ltimos aos ha adquirido rasgos que la aproximan a las tendencias predominantes a nivel internacional. En primer lugar, parte del incremento de su inversin directa en el exterior se debe al aumento de la participacin de las multinacionales chinas en operaciones de fusiones y adquisiciones transfronterizas, debido a la necesidad de estas de adquirir activos externos para superar su desventaja competitiva por la tarda incorporacin a los mercados internacionales. La crisis favoreci esta tendencia al provocar la devaluacin de muchos activos extranjeros. Esas transacciones han ocurrido fundamentalmente en el sector financiero y otros servicios, aunque tambin se han internacionalizado empresas manufactureras, muchas de ellas con el objetivo de crear o adquirir marcas comerciales y tecnologa y para explotar recursos naturales.

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Tabla 9 Principales Empresas Multinacionales Chinas Ranking Empresa Sector Volumen de activos en el exterior (mill. De $) 17,623 10,397 6,831 6,374 5,326 5,113 4,984 4,875 4,600 3,875 3,147 1,266 1,162 972 968 442 439 394 78,788

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

17 18 TOTAL PRINCIPALES MULTINACIONALES CHINAS

CITIC Group China Ocean Shipping (Group) Company China State Construction Engineering Corp China National Petroleum Corp. Sinochem Corp. China Poly Group Corporation China National Offshore Oil Corp Shougang Group China Shipping (Group) Co. TCL Corporation Lenovo Group China Minmetals Corp China Communications Construction Corp Shum Yip Holdings Co. Lmt. Baosteel Group Corporation Shanghai Automotive Industry Corporation (Group) China Metallurgical Group Corp. Haier Group

Multisectorial Transporte y almacenamiento Construccin Petroqumico Petroqumico Inmobiliario Petroqumico Multisectorial Multisectorial Electricidad/electrnica Informtica Metalrgico/mineral Construccin Inmobiliaria Multisectorial Automocin Multisectorial Telecomunicaciones

Fuente: FUDAN-VCC survey of Chinese multinationals, 2008. (HERNNDEZ y LVAREZ, 2009)

De todos modos, a pesar de que ha crecido el nmero de empresas multinacionales chinas que operan en el exterior, en realidad stas no tienen an una relevancia comparable a la de las grandes transnacionales de pases desarrollados. Slo 2 de las 18 poseen ms de 10 mil millones de dlares en activos en el exterior y solo 3 emplean ms de 10 000 personas en el exterior. (Hernndez y lvarez, 2009) De todas, solo CITIC Group se encuentra entre las 100 primeras empresas multinacionales financieras de pases en desarrollo recogidas en el informe World
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Investment Report de 2008 de la UNCTAD y otras 8 estn incluidas en la lista global. (Hernndez y lvarez, 2009) Algunos indicadores que muestran su desempeo son: Las ventas en el exterior crecieron entre 2004 y 2006 en 65%, mientras que las ventas totales lo hicieron en 41%. En cuanto a los activos en el extranjero, en igual fecha aumentaron en 38% y los activos totales en 45%. El nmero de empleados en el exterior disminuy en 3% y el total en 1%. (Hernndez y lvarez, 2009) En segundo lugar, como otros pases, sobre todo asiticos y del Medio Oriente, China ha creado fondos soberanos de inversin con una creciente actividad internacional, que han contribuido al rpido incremento del volumen de IED china en el exterior. (Bustelo, 2011)
Tabla 10 Principales Fondos Soberanos chinos
Fondo Compaa de Inversin de la Administracin Estatal de Divisas (SAFE Investment Company) Corporacin de Inversiones de China (China Investment Corporation, CIC) Fondo Nacional de Seguridad Social (National Social Security Fund, NSSF) Fondo de Desarrollo China-Africa (China-Africa Development Fund, DF) Activos en miles mill. USD 347.1 288.8 146.5 5.0

Fuente: Sovereign Wealth Fund Institute. Mar, 2010. Tomado de: Oficina Econmica y Comercial de la Embajada de Espaa en Pekn. Nota sobre los fondos soberanos chinos. Mar 2010. Pg 3 http://www.oficinas comerciales.es/icex/cma/contentTypes/common/ records/mostrarDocumento/?doc=4335414

Estos fondos adquieren particularidades en el caso de China. Han sido creados a partir de la gran acumulacin de reservas que tiene el pas, con caractersticas y propsitos diferentes, que van desde el saneamiento de las finanzas internas a travs de la transferencia de fondos a la economa domstica (propsito fundamental del SAFE); la creacin de una reserva estratgica de recursos
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financieros para hacer frente al problema del envejecimiento de la poblacin (NSSF); la diversificacin y mejoramiento de los retornos de las inversiones en divisas (CIC), hasta el apoyo e incentivacin de las inversiones en el exterior (DF). Para lograr sus objetivos, estos fondos invierten sus recursos tanto en empresas chinas como en proyectos de inversin en el exterior. De manera general, la irrupcin de China como proveedora de recursos financieros ha adquirido gran relevancia no slo para los pases subdesarrollados, que han encontrado una fuente alternativa de capitales en condiciones relativamente ventajosas, sino tambin ha ayudado a los desarrollados a financiar sus dficits y afrontar la difcil coyuntura por la que atraviesan sus economas.

PERSPECTIVAS
La futura posicin de China en las finanzas internacionales depender de un conjunto complejo de factores que podran resumirse en el desempeo de su economa domstica, el cual depender en mucho de las estrategias de desarrollo trazadas y de la evolucin de la economa global, y en su habilidad para abrirse al exterior. En dependencia de ello China podr, con mayor o menor xito, enfrentar los retos y desafos que la amenazan y aprovechar sus fortalezas y oportunidades. En ese sentido se vislumbran tres posibles escenarios fundamentales: Escenario positivo: Supone un crecimiento econmico global y un fuerte y estable crecimiento de China. En estas condiciones el pas lograr equilibrar su modelo hacia un mayor consumo interno y podr afrontar las metas de desarrollo de su sistema financiero domstico. Se reducir el supervit en cuenta corriente y la acumulacin de reservas extranjeras. China podr avanzar hacia una mayor liberalizacin de su cuenta capital y la internacionalizacin de su moneda. Asimismo, continuar aumentando sus inversiones directas en el exterior y las inversiones en cartera
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adquirirn un mayor peso, todo lo cual contribuir a fortalecer su posicin en las finanzas internacionales. Escenario intermedio: Con una recuperacin global dbil y China creciendo, pero a menores ritmos que en aos anteriores, el pas continuar esforzndose por dirigir su economa hacia el mercado interno pero avanzar menos rpido en ese objetivo. Persistirn las presiones al aumento de las reservas internacionales para mantener la estabilidad de la moneda y se avanzar lentamente en la liberalizacin de la cuenta capital y la internacionalizacin de su moneda. Predominar la inversin directa en el exterior por sobre la inversin en cartera por temor a la volatilidad que prevalecer en los mercados financieros internacionales. Escenario negativo: Si, por un lado, la economa global cae en recesin y se debilita la demanda en el mercado mundial y, por otro, el crecimiento de China contina estando dirigido por sus exportaciones, entonces ste tambin se ver afectado. El gobierno deber luchar contra la inflacin resultante de polticas dirigidas a estimular el crecimiento. Se reducir el supervit en cuenta corriente y, consiguientemente, la acumulacin de reservas internacionales, sobre todo por la reduccin de las exportaciones. Predominar una excesiva cautela en las medidas para la liberalizacin de la cuenta capital y la salida de inversin en cartera ser casi nula.

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CONSIDERACIONES FINALES
La integracin de China en las finanzas internacionales ha venido creciendo significativamente desde el 2004, pasando de simple receptora de capitales a proveedora de recursos financieros, al tiempo que su moneda comienza a desempear un papel cada vez ms relevante. La consolidacin de su posicin en esta esfera, unido al lugar que ya tiene en la produccin y el comercio mundial, robustecer su estatus en la economa global. El ascenso de China en las finanzas internacionales se produce de manera gradual, a travs de un proceso en el que interactan fortalezas, debilidades, oportunidades y retos. El resultado final depender de la evolucin de la economa domstica y la coyuntura internacional. El eventual logro de este lugar cimero en las finanzas internacionales tendra implicaciones tanto para la economa domstica como para el resto del mundo. Para los propsitos estratgicos de China resultara ventajoso, pero conllevara tambin obligaciones y costos. Para el mundo, la emergencia de China como actor de peso en las finanzas internacionales ha trado hasta el momento beneficios. Sus aportes de recursos financieros y peso en el comercio han tenido una contribucin positiva al crecimiento de la economa mundial y en la medida de sus capacidades ha contribuido a su estabilidad. Al mismo tiempo, China est proporcionando a los pases subdesarrollados alternativas para contrapesar la hegemona de las principales potencias occidentales. Sin embargo, existen interrogantes sobre las implicaciones de que China se convierta en el futuro en una potencia financiera de primer orden:

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En caso de que China adquiera un papel dominante como proveedora de

recursos financieros no est claro qu podra pasar con los trminos y condiciones de sus crditos e inversiones. Tampoco existe certidumbre sobre su responsabilidad en trminos de preservacin del medio ambiente. Surgen tambin dudas acerca de las implicaciones para los pases subdesarrollados de la actual poltica china que prioriza la obtencin y extraccin de recursos naturales.
-

En la eventualidad de que el yuan llegue a convertirse en una moneda

internacional an no es posible prever si constituir slo una moneda de reserva ms o desplazar a alguna de las que predominan en la actualidad. Es an ms prematuro prever si el yuan lograr finalmente convertirse en moneda centro del sistema monetario internacional como vaticinan algunos especialistas.
-

Por ltimo, se cuestiona hasta qu punto la conversin de China en una

potencia financiera introducira un verdadero cambio en el actual orden monetario y financiero internacional. Dra. Elda Molina Daz, Centro de Investigaciones de Economa Internacional (CIEI UH),
molina@uh.cu

MsC. Eduardo Regalado Florido, Centro de Investigaciones de Poltica Internacional,

eregalado13@yahoo.com

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