Principios de Evaluacin de

Proyectos
Fernando Cartes Mena
fcartes@capablanca.cl
(562) 231-4363
Por qu evaluar proyectos?
La necesidad de evaluar la conveniencia de ejecutar un
proyecto surge del concepto econmico de escasez. Un
bien es escaso cuando la demanda que existe por l es
mayor que la cantidad existente del bien.
Bajo este escenario de escasez relativa de recursos, es
imposible satisfacer todas las necesidades que existen;
por lo tanto, debemos priorizar nuestras necesidades.
La teora econmica supone que los consumidores y
empresas buscan maximizar su nivel de bienestar. Esto
implica que ejecutarn aquellas acciones (proyectos) que
pemitan alcanzar el mayor nivel de bienestar posible con
los recursos que disponen.
Ev. Privada v/s Ev. Social
Evaluacin Privada:
Evaluacin desde el punto de vista de una persona o
una empresa.
Su resultado depender del agente que realiza la
evaluacin; por lo tanto, pueden haber tantos
resultados como agentes existan en la economa.
Existen dos tipos de evaluacin privada:
Evaluacin del proyecto puro (100% aporte propio).
Evaluacin Financiera (incluye beneficios asociados a la fuente
de financiamiento).


Ev. Privada v/s Ev. Social
Evaluacin Social
Evaluacin desde el punto de vista de la sociedad
(pas) en su conjunto. Por lo tanto, considera todos los
costos y beneficios que un proyecto genera sobre los
distintos agentes de la economa (considera los efectos
directos, indirectos y las externalidades generadas por
el proyecto)
El resultado de la evaluacin es nico.



Proceso de Valoracin de Beneficios y
Costos
Pasos a seguir para determinar los costos y
beneficios de un proyecto

Identificacin Cules? (en palabras)

Cuantificacin Cunto? (en unidades fsicas)

Valoracin Cunto Vale? (en unidades monetarias)
Beneficios Relevantes para la Toma de
Decisiones
Identificacin de beneficios para la toma de
decisiones
Ingresos Monetarios
Ahorro de costos
Aumento del excedente del consumidor
Otros:
Revalorizacin de bienes
Reduccin de riesgos
Impacto ambiental positivo
Mejor imagen
Seguridad nacional
Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Costos Reales v/s Costos Contables
Para evaluar proyectos se debe considerar los costos reales
asociados a la ejecucin y operacin del proyecto y no los
costos contables, pues estos cumplen otros fines, adems de
representar costos histricos.
Por ejemplo:
Depreciacin, Valor de los activos, Provisiones.

Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Costos Evitables v/s Costos Sumergidos
Para la evaluacin de un proyecto slo se deben considerar
aquellos costos que son afectados por la realizacin de un
proyecto (costos evitables). Por ejemplo:
En la etapa de preinversin se debe considerar el costo del
estudio de diseo (es un costo que se puede evitar si es que se
decide no ejecutar el proyecto).
Sin embargo, una vez realizado el estudio de diseo la decisin
de ejecutar el proyecto no debe incluir dichos costos, ya que ese
costo no ser alterado por la decisin de ejecutar o no el
proyecto (es un costo sumergido).

Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Costo de Oportunidad v/s Costo
Monetario
Para la toma de decisiones los costos relevantes a considerar
corresponden a los costos de oportunidad de los recursos,
impliquen o no stos un desembolso efectivo de dinero.

Ejemplo: Ud. Dispone de un terreno agrcola cuya produccin le
reporta beneficios netos actualizados de US$10.000/ha. Ud. est
analizando la posibilidad de urbanizarlo y vender parcelas. El costo
de la infraestructura de urbanizacin es de $15.000/ha y podra
obtener un ingreso de US$20.000/ha.
Le conviene lotear el terreno?
Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Costos Fijos y Costos Variables
Costos Fijos son aquellos cuyo monto es independiente de la
cantidad producida, mientras que los costos variables
dependen de la cantidad producida.
La distincin de costos fijos y variables est asociado al perodo
de tiempo que estemos analizando. En el corto plazo nos
encontramos restringidos por la capacidad de planta existente;
sin embargo, en el largo plazo todos los recursos son variables.
Es conveniente identificar los costos fijos y los variables para
analizar la posibilidad de cerrar o seguir produciendo.
CVT
CFT
CT (CV+CF)
$
Q
Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Categoras de Costos
Inversin
Operacin
Mantenimiento
Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Categoras de Costos
Inversin
Operacin
Mantenimiento
Estudios de preinversin y diseoo de ingeniera.
Terrenos
Instalacin faenas
Obras Civiles
Maquinaria y equipos
Permisos, patentes, impuestos.
Supervisin y asesoramiento
Costos financieros
Utilidades
Reposiciones
Capital de trabajo
Capacitacin
Seguros e imprevistos
Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Categoras de Costos
Inversin
Operacin
Mantenimiento
Sueldos y salarios
Servicios Bsicos (AP, electricidad, telfono, etc.)
Arriendos
Materiales e insumos
Combustibles
Permisos, patentes
Publicidad
Costos financieros
Seguros
Impuestos
Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Categoras de Costos
Inversin
Operacin
Mantenimiento
Mantenimiento de equipos, maquinarias y
edificios
Repuestos
Reposicin equipamiento menor
Reparaciones peridica:
Pintura
Bacheo, resellado
Costos Relevantes para la Toma de
Decisiones
Estimacin de Costos
Costo de proyectos similares
Costos unitarios conocidos
Cotizaciones
Construccin Flujo de Caja
Flujo de caja (o flujo de tesorera o flujo de
efectivo) es la diferencia entre los ingresos y
egresos de caja que genera el proyecto.
Slo el flujo de caja es relevante. No confundir con la
utilidad financiera.
Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes
dependiendo del agente para quien se evala (empresa o
accionista; inversionista nacional o extranjero)

Construccin Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro:
Aquel que considera que el proyecto es financiado en un
100% con capital propio (aportes del dueo, de los socios o
accionistas).
Flujo de caja del proyecto con deuda:
Aquel que considera que una fraccin de la inversin se
financia con deuda.
Flujos incrementales:
Slo interesan los ingresos y egresos marginales o
incrementales
F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto

Construccin Flujo de Caja
Horizonte de evaluacin:
Queda determinado por las caractersticas del proyecto
(p.ej. Vida til de los activos) y por las necesidades o
intereses de los inversionistas. Si el horizonte es menor que
la vida til de los activos de inversin se debe considerar el
valor residual de la inversin.
Momento en que ocurren los flujos:
Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir
mensualmente, diariamente o en forma continua. Por
simplicidad se adopta la convencin de considerar que
ocurren en un instante: al final de cada ao.
Ao 0: momento en que ocurre la inversin y el
financiamiento
Construccin Flujo de Caja
Tratamiento de la inflacin:
Los flujos pueden expresarse en moneda nominal
($) o moneda real (moneda de una misma fecha).
Lo importante es la consistencia:
Flujos nominales y tasa de descuento nominal
Flujos reales y tasa de descuento real
Construccin Flujo de Caja
Flujo de Ingresos y Egresos de Caja (Flujo de
Caja)
Es posible clasificar, para efectos expositivos, los temes del FC
de un proyecto de la siguiente forma:
Egresos Previos a la Puesta en Marcha
Ingresos y egresos durante la operacin del proyecto
Ingresos provenientes de la liquidacin o abandono del
proyecto


Construccin Flujo de Caja
Egresos Previos a la puesta en marcha
Corresponden a las inversiones requeridas para poner en
marcha el proyecto. Pueden agruparse en:
Activos Fijos: inversin en bienes tangibles que se utilizarn en
el proceso de transormacin de insumos o que sirvan de apoyo
a la operacin normal del proyecto.
Activos Intangibles:Inversin en servicios o derechos
adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto
(gastos organizacin y puesta en marcha, patentes, licencias,
capacitacin).
Capital de Trabajo: Conjunto de recursos necesarios para la
operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo,
dados una capacidad y tamano determinado.
Egresos Previos a la puesta en marcha
(Capital de trabajo)

Construccin Flujo de Caja
Adquisicin
materias primas
e insumos
Proceso de
Transformacin
Mat. Primas
Productos
Terminados
Proceso de
Comercializacin y
Venta
Ingresos
Por
Venta
Ciclo Productivo y Capital de Trabajo
Construccin Flujo de Caja
Capital de Trabajo
El capital de trabajo tiene el carcter de una inversin
permanente, que slo se recupera cuando el proyecto deja
de operar.
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin,
pueden requerirse adiciones al capital de trabajo.
Para calcular el monto de la inversin en capital de trabajo
se utiliza, entre otros, el mtodo del dficit acumulado
mximo. Este mtodo consiste en estimar los flujos de
ingresos y egresos, mensuales y acumulados y el capital de
trabajo corresponder al mayor dficit de caja acumulado.
Principios de Evaluacin de
Proyectos
Ingresos y egresos durante la operacin del
proyecto
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad despus de impuesto
+ Ajuste por gastos no desembolsables (p/ejemplo, depreciacin)
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de caja Neto
Principios de Evaluacin de
Proyectos
Ingresos y egresos durante la operacin del
proyecto
Depreciacin: En el flujo de caja de un proyecto
slo se considera el efecto tributario de la
depreciacin, ya que no representa un flujo de
efectivo.
Depreciacin Lineal =
Costo Valor Residual
Aos de vida til
Principios de Evaluacin de
Proyectos
Ingresos Provenientes de la Liquidacin o
Abandono del Proyecto
Al terminar el horizonte de evaluacin se imputan ciertos
beneficios derivados de la liquidacin o abandono del
proyecto. Por ejemplo, el valor de desecho de las
inversiones realizadas y la recuperacin del capital de
trabajo.
Mtodos para calcular el valor de desecho:
Mtodo Contable
Mtodo del valor comercial
Mtodo econmico o del valor presente de los beneficios
futuros que puede generar el activo.
Principios de Evaluacin de
Proyectos
Construccin del Flujo de Caja
0 1 2 3 . n
Ingresos afectos a impuesto
-Egresos afectos a impuesto
-Gastos no desembolsables
Utilidad antes de impuesto
-Impuesto
Utilidad despues de impuesto
+Ajuste por gastos no desembolsables
-Egresos no afectos a impuesto
+ beneficios no afectos a impuesto
Inversin Activos Fijos
Inversin Activos Intangibles
Capital de Trabajo
Valor de desecho
Flujo de Caja Neto
Principios de Matemticas
Financieras

Fernando Cartes Mena
fcartes@capablanca.cl
(562) 231-4363
COSTO DE OPORTUNIDAD
Representa la valoracin que uno da a tener
algo hoy o maana. Esto depende de:
\ Aspectos Objetivos
\ Aspectos Subjetivos



El costo lo puedo representar en una
unidad comn: EL DINERO
COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO
SUPUESTO: NO HAY INFLACION
El COSTO DE OPORTUNIDAD DEL
DINERO ESTA EN FUNCION DEL TIEMPO
Se prefiere recibir HOY
y pagar MAANA
TASA DE OPORTUNIDAD
\ Valora la oportunidad de recibir ms
pronto o no los beneficios y costos de un
proyecto.
\ Refleja la oportunidad de proyecto con
respecto a otro.
VALOR FUTURO
\Equivalente FUTURO de un Valor HOY
VPHOY VFMAANA =
(1 +
Tasa de
Oportunidad
)
Tiempo
VALOR PRESENTE
Equivalente HOY de un
Egreso o Ingreso
FUTURO
VP HOY =
VF MAANA
(1 +
Tasa de
Oportunidad
)
Tiempo
VALOR PRESENTE DE UNA SERIE
E
t = 0
VFt
(1 + r)
t
t = n
=

VP =
VF0
(1+r)
0
VF1
(1+r)
1
VF2
(1+r)
2
VF3
(1+r)
3
+ + +
VALOR PRESENTE DE UNA SERIE
IGUAL
VP = A *
1
(1+r)
0
1
(1+r)
1
1
(1+r)
2
1
(1+r)
3
+ + +
A VP =
(1 + r) - 1
n
r * (1 + r)
n
SERIE IGUAL
Valor Actual
Valor Anualidad
Ao Deuda Cuota Intereses Amortizacin Saldo
0 6.000

1 -1377,6 600,0 777,6 5.222,4
2 -1377,6 522,2 855,4 4.367,0
3 -1377,6 436,7 940,9 3.426,0
4 -1377,6 342,6 1035,0 2.391,0
5 -1377,6 239,1 1138,5 1.252,4
6

-1377,6 125,2 1252,4 0,0
EQUIVALENCIAS
VALOR ACTUAL NETO = VAN = VPN = NPV
VAN = VP BENEFICIOS - VP COSTOS
= VP (Beneficios - Costos)
E
t = 0
Bt - Ct
(1 + r)
t
t = n
=
Si VAN > 0 Conviene ejecutar el proyecto
Si VAN < 0 No conviene ejecutar el proyecto
Si VAN = 0 Indiferente
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
1 2 3 4 5
r
V
A
N
TASA INTERNA DE RETORNO
TIR = IRR ==> r / VAN = 0
TIR
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
1 2 3 4 5 6
r
V
A
N
Criterio Decisin:
TIR>r conviene ejecutar
TIR<r No conviene ejecutar
TIR=r Indiferente
EQUIVALENCIAS
COSTO ANUAL EQUIVALENTE = CAE
VPC = Valor Actual de
los Costos



VPC CAE =
(1 + r)
n
r
(1 + r)
n
- 1
EQUIVALENCIAS
CAE por Beneficiario : CAE/B



CAE
CAE/B =
N de beneficiarios
Proyectos con diferentes:
\ Nmero de Beneficiarios
\ Vida Util
Otros Indicadores
Razn Beneficio Costo : R B/C
Perodo de Recuperacin de Capital :
t / I0 - E(Ingresos del Proyecto) = 0
VAN del Ao 1 : VAN1
Tasa de Rentabilidad Inmediata : TRI


VAN1 =
(1 + r)
B1 - (I0 * r)
TRI =
I0
B1
RELACION DE LOS INDICADORES




INDICADORES


COSTOS

BENEFICIOS


Q
(Cantidad)
VAN
VAN1
TIR
R B/C
CAE / B
CAE
\
\
\
\


$
(Valor)
\
\
\
\
\

\
\
\
\
\
\
USO DE METODOS COSTO BENEFICIO
RELACION DE LOS INDICADORES




INDICADORES


COSTOS

BENEFICIOS


Q
(Cantidad)
VAN
VAN1
TIR
R B/C
CAE / B
CAE
\
\
\
\


$
(Valor)
\
\
\
\
\

\
\
\
\
\
\
USO DE METODOS COSTO EFICIENCIA O
COSTO PRODUCTO
RELACION DE LOS INDICADORES




INDICADORES


COSTOS

BENEFICIOS


Q
(Cantidad)
VAN
VAN1
TIR
R B/C
CAE / B
CAE
\
\
\
\


$
(Valor)
\
\
\
\
\

\
\
\
\
\
\
USO DE METODOS COSTO MINIMO
Optimizacin de Proyectos


Fernando Cartes Mena
fcartes@capablanca.cl
(562) 231-4363
Contenidos
Decisiones de optimizacin de un proyecto
Decisiones de tamao ptimo
Momento ptimo de inicio y de liquidar una inversin
Localizacin.
Decisiones de optimizacin de un
proyecto
Criterios de Optimizacin
Maximizar el VAN
Al optimizar un proyecto lo que se busca es
maximizar el VAN del inversionista, ya sea
a travs:
Localizacin
Tamao
Momento ptimo (invertir o liquidar una
inversin)

Momento ptimo de liquidar
una inversin
Hay inversiones que tienen implcita una determinada
tasa de crecimiento del stock del capital invertido;
por ejemplo, plantaciones de rboles, aejamiento de
vinos, engorda o cra de animales y aves, etc.
En estos casos surge el problema de determinar cul
es el momento ptimo de liquidar la inversin
(cundo cortar los rboles, cundo vender el vino, el
ganado de engorda, etc.)
Momento ptimo de liquidar
una inversin
Ejemplo: inversionista posee una plantacin forestal
que hoy est valorada en MM$ 100 y el valor de la
venta es reinvertido a la tasa de inters de mercado
(r= 5%)
Bi Ki=p*
i
VANi (5%) TIRi
0 100
1 105 5,0% 0 5,0%
2 112,35 7,0% 1,90 6,0%
3 123,59 10,0% 6,76 7,3%
4 139,65 13,0% 14,89 8,7%
5 153,85 10,2% 20,55 9,0%
6 167,7 9,0% 25,14 9,0%
7 181,12 8,0% 28,72 8,9%
8 191,98 6,0% 29,94 8,5%
9 201,58 5,0% 29,94 8,1%
10 210,65 4,5% 29,32 7,7%
11 218,79 3,9% 27,92 7,4%
12 225,22 2,9% 25,41 7,0%
En este caso el momento
ptimo de liquidar (cortar
los rboles) es el ao 9,
ao en que el VAN es
mximo en este caso el
momento ptimo es aquel
en que K
i
=
i
* (TIR
marginal) = r
Momento ptimo de liquidar
una inversin
Si el valor de la venta es siempre reinvertido en
plantaciones forestales
En este caso el
momento ptimo de
cortar los rboles es el
ao 6, ya que se
maximiza el VAN en
este caso el momento
ptimo es aquel en que
la TIR es mxima y
K
i
=
i
* (TIR marginal) =
TIR

Ki=p*
i
TIRi 2 aos 3 aos 4 aos 6 aos 12 aos
0 100 100 100 100 100
1 5,0% 5,0%
2 7,0% 6,0% 112,35
3 10,0% 7,3% 123,59
4 13,0% 8,7% 126,23 139,65
5 10,2% 9,0%
6 9,0% 9,0% 141,81 152,74 167,7
7 8,0% 8,9%
8 6,0% 8,5% 159,33 195,02
9 5,0% 8,1% 188,78
10 4,5% 7,7% 179,01
11 3,9% 7,4%
12 2,9% 7,0% 201,11 233,31 272,35 281,23 225,22
VAN 12,0 29,9 51,7 56,6 25,4
Reinversin en negocio forestal cada
Momento ptimo de liquidar
una inversin
Conclusin: El momento ptimo para
liquidar la inversin ser aquel en que
la tasa a la cual crece la inversin
(K
i
=*
i
) es igual a la tasa que creceran
los fondos en la mejor alternativa
disponible para el inversionista.
Momento ptimo de liquidar
una inversin
Qu pasa si el inversionista puede comprar y vender
en cualquier momento al precio B
i
?
Bi Ki
0 100
1 105 5,0%
2 112,35 7,0%
3 123,59 10,0%
4 139,65 13,0%
5 153,85 10,2%
6 167,7 9,0%
7 181,12 8,0%
8 191,98 6,0%
9 201,58 5,0%
10 210,65 4,5%
11 218,79 3,9%
12 225,22 2,9%
En este caso lo que le
conviene al inversionista es
comprar las plantaciones en su
ao 3 y vender el ao 4, donde
la TIR marginal es mxima.

Momento ptimo de liquidar
una inversin
En el caso de que el dueo de la plantacin
reinvierte en el sector forestal Le conviene cortar el
bosque o venderlo a otro inversionista cuyo costo de
oportunidad es r = 5%?
-Si lo corta obtendr MM$ 167,71
-Si lo vende podra obtener como mximo:
P
mximo
= 191,98/(1,05)
2
= 174,13

Le conviene vender la plantacin en
lugar de cortar los rboles.
Bi Ki
0 100
1 105 5,0%
2 112,35 7,0%
3 123,59 10,0%
4 139,65 13,0%
5 153,85 10,2%
6 167,7 9,0%
7 181,12 8,0%
8 191,98 6,0%
9 201,58 5,0%
10 210,65 4,5%
11 218,79 3,9%
12 225,22 2,9%
Momento ptimo de liquidar
una inversin
En el caso de que el dueo de la plantacin
reinvierte en el sector forestal Le conviene cortar el
bosque o venderlo a otro inversionista cuyo costo de
oportunidad es r = 5%?
-Si lo corta el ao 6 obtendr MM$ 167,71
-Si lo vende el ao 6 podra obtener como
mximo:
P
mximo
= 191,98/(1,05)
2
= 174,13

Le conviene vender la plantacin en
lugar de cortar los rboles.
Bi Ki
0 100
1 105 5,0%
2 112,35 7,0%
3 123,59 10,0%
4 139,65 13,0%
5 153,85 10,2%
6 167,7 9,0%
7 181,12 8,0%
8 191,98 6,0%
9 201,58 5,0%
10 210,65 4,5%
11 218,79 3,9%
12 225,22 2,9%
Momento ptimo de liquidar
una inversin
Conviene vender antes del ao 6?
-Si lo vende el ao 5 obtendr como mximo:
P
mximo
= 191,98/(1,05)
3
= 165,86

Esto es mejor que vender el ao 6, ya que
en ese caso obtendr como mximo slo
174,13 (5% ms).

Nota: este ejemplo ocurre en una situacin de
desequilibrio. En equilibrio el costo de
oportunidad del sector forestal = costo
oportunidad resto economa.
Bi Ki
0 100
1 105 5,0%
2 112,35 7,0%
3 123,59 10,0%
4 139,65 13,0%
5 153,85 10,2%
6 167,7 9,0%
7 181,12 8,0%
8 191,98 6,0%
9 201,58 5,0%
10 210,65 4,5%
11 218,79 3,9%
12 225,22 2,9%
Momento ptimo de iniciar
una inversin
En el caso de proyectos en que los beneficios son funcin
del tiempo calendario, no basta con determinar si el
proyecto es rentable, sino que tambin debe analizarse el
momento ptimo de inicio.
Independiente del inicio proyecto Dependiente del inicio del
proyecto
0
50
100
150
200
250
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
0
50
100
150
200
250
300
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Momento ptimo de iniciar
una inversin
Beneficios son independientes del momento en que
se construye el proyecto y la inversin dura para
siempre
Es aquel donde AVAN = 0 B
i
= r x I
i-1

Es decir, donde el beneficio de postergar (r x I
i-1
) es igual al
costo de postergar (beneficio que se pierde al postergar la
inversin, B
i
)
Beneficios son independientes del momento en que
se construye el proyecto y la inversin tiene vida
finita y proyecto no es repetible
Es aquel donde AVAN = 0
r x I
i-1
= (AI + B
i
) B
i+n
/(1+r)
n


Momento ptimo de iniciar
una inversin
Beneficios son independientes del momento en que
se construye el proyecto, la inversin tiene vida finita
y el proyecto es repetible
Es aquel donde AVAN = 0


Beneficios son dependientes del momento en que se
construye el proyecto.
Es aquel donde AVAN = 0
i
n
n
i
B
r
r r
I =
(

+
+

1 ) 1 (
) 1 (
1
Tamao ptimo de un
proyecto
El tamao ptimo de un proyecto es aquel en que el
valor actual de los beneficios netos de cambiar de
tamao (AVABN) es igual al cambio en la inversin
(AI
0
); es decir donde AVABN= AI
0

El tamao ptimo del proyecto se obtiene cuando
la tasa marginal interna de retorno (*) es igual a la
tasa de inters pertinente para ese proyecto (r).

=
=
+
A
A
n
i
i
i
BN
I
1
0
0
*) 1 (