市場上的交易者希望尋找可以恆久打敗大盤績效的投資策略，但此策略存不存在呢?

若存在，到
底長什麼樣子?
最天真的想法是—「存在一套有固定參數的操作策略，可以恆久優於市場績效」 。
為了驗證此點，我們運用 TradeStation 作為回測環境(所有程式碼可參考 TradeStation 交易平
台區)，以「台股指數期貨為投資標的，測試期間自 1998/7/21 至 2006/8/31，運用最常被使用的 18 個
技術分析指標，並設定市場對這些指標的常用參數，進行回測，得到表 1 的結果。

表 1 使用常用指標參數的回測結果
指標 總淨利 次數 最大獲利 平均獲利 最大損失 平均損失 年報酬率 常用參數
MACD $708,200 131 $394,200 $75,633 -$161,200 -$45,416 7.01% 快速線天數：12 天；慢速線天數：26 天
KD -$122,000 57 $233,400 $77,069 -$388,600 -$103,528 -1.64% 天數：9 天；買超區：70；賣超區：30
DMI $1,598,200 20 $954,600 $263,111 -$186,000 -$69,982 14.97% 天數：14 天；ADX 門檻：20
MA -$1,062,200 171 $349,600 $53,546 -$208,200 -$44,710 N/A 快速線天數：6 天；慢速線天數：12 天
EMA $519,600 52 $658,200 $134,990 -$150,000 -$68,131 5.46% 慢速線天數：6 天；慢速線天數：12 天
MTM&OSC $859,400 69 $220,000 $68,075 -$401,600 -$114,676 8.19% 天數：10 天
WMS%R $319,200 144 $434,000 $70,167 -$164,800 -$39,775 3.57% 天數：9 天；買超區：80；買超區：80
AR&BR $1,007,200 6 $589,000 $402,467 -$83,800 -$66,733 10.26%天數：26 天；AR 買超區：1.5；BR 買超區：3；AR
賣超區： 0.5；BR 賣超區：0.5
OBV $370,200 64 $248,000 $80,520 -$464,000 -$118,775 4.22% 天數：12 天
平均交易量 $267,600 205 $263,000 $48,024 -$262,800 -$49,704 3.05% 快速線天數：12 天；慢速線天數：24 天
心理線 -$509,800 5 $173,800 $142,200 -$474,000 -$264,733 -9.41% 天數： 12 天；賣超區：75%；賣超區：35%
RSI(交叉) -$428,600 42 $189,400 $62,772 -$648,400 -$173,000 -7.23% 快速線天數：6 天；慢速線天數：12 天
RSI(機率) -$1,726,400 60 $204,200 $56,818 -$688,600 -$133,385 N/A 天數：6 天；買超區：70；賣超區：30
TOWER $1,170,800 215 $400,000 $61,369 -$168,600 -$34,056 10.28% 天數：3 天
Qstick $1,164,400 69 $285,800 $79,714 -$416,600 -$93,720 10.35% 天數：12 天
BIAS -$64,600 16 $363,400 $154,880 -$594,400 -$268,900 -1.26% 天數：24 天；買超區：8；賣超區：-7
CMO(over) $491,000 31 $417,600 $143,707 -$457,400 -$104,038 5.34% 天數：14 天；買超區：50；賣超區：-50
CMO(cross) $510,800 48 $234,600 $81,848 -$488,200 -$146,013 5.43% 天數：14 天

由表 1 結果可以看出，即使使用了市場常用的技術指標及其常用參數，不能保證獲利(有 6 個指
標呈現負報酬)。績效不佳或許可歸咎於技術指標參數選取不佳，因此我們進一步在實證期間以窮舉
法測試不同的參數組合，以期尋找出最佳參數，表 2 顯示測試結果。由表 2 發現，使用參數最佳化之
處理後，所有的指標均呈現獲利的情形。

表 2 使用最佳化指標參數的回測結果
指標 總淨利 次 最 大 獲 平 均 獲 最 大 損 平 均 損 年報酬率 常用參數
數 利 利 失 失
MACD 1,748,600 177 376,000 73,916 -96,800 -31,033 13.65% 快速線天數：6 天；慢速線天數：25 天
KD 1,404,000 52 219,000 98,961 -407,000 -79,229 12.05% 天數：16 天；買超區：64；賣超區：22
DMI 2,922,400 15 1,022,000 259,133 -78,000 -62,400 20.49% 天數：8；ADX 門檻：36
MA 1,458,200 206 407,200 74,212 -95,000 -26,001 12.06% 快速線天數：2 天；慢速線天數：13 天

EMA 1,226,800 85 343,200 103,818 -150,600 -42,292 10.64% 慢速線天數：3 天；慢速線天數：13 天

MTM&OSC 1,947,800 72 263,000 86,272 -436,600 -84,280 14.82% 天數：13 天
WMS%R 2,076,600 187 403,000 68,621 -91,800 -28,276 15.24% 天數：7 天；買超區：66；賣超區：17
AR&BR 2,769,000 10 1,165,600 373,975 -166,000 -111,400 19.46% 天數：27 天；AR 買超區：1.8；BR 買超區
2.7；AR 賣超區：0.6；BR 賣超區：0.5
OBV 1,738,200 138 204,000 58,743 -318,000 -59,189 13.59% 天數：5 天
平均交易量 2,792,600 244 270,800 48,571 -270,000 -41,119 18.36% 快速線天數：6；慢速線天數：32 天
心理線 965,800 168 284,000 49,034 -342,800 -70,177 8.91% 天數：8 天；賣超區：50%；賣超區：40%
RSI(交叉) 1,642,000 9 452,200 214,975 -77,800 -77,800 14.98% 快速線天數：49 天；慢速線天數：50 天
RSI(機率) 2,580,000 10 571,800 334,000 -426,000 -426,000 18.04% 天數：32 天；買超區：70；賣超區：39
TOWER 1,665,600 115 447,200 83,423 -119,200 -42,419 13.18% 天數：6 天
Qstick 1,428,400 51 333,600 110,481 -517,400 -110,895 12.27% 天數：14 天
BIAS 2,052,800 34 431,800 132,823 -394,400 -175,075 15.48% 天數：20 天；買超區：0.5；賣超區：-8.1
CMO(over) 2,733,800 10 718,200 376,125 -173,400 -137,600 19.38% 天數：31 天；買超區：54；賣超區：-38
CMO(cross) 1,154,000 170 212,200 41,363 -296,000 -54,993 10.22% 天數：3 天

但若以表 2 所得到的最佳技術指標策略參數外推「樣本外的績效」，以之與過去市場慣用的技術
指標策略參數之外推結果做比較，可以發現以最佳化參數形成的操作策略之外推效果較佳，但從統
計檢定分析，均不足以支持歷史回測的優質策略，均不能在樣本外的外推過程中，足以打敗
市場績效。
過去市場慣用的指標參數自有其實證基礎，適用在特定期間特定操作標的物的市場，然並非適
用在所有市場、所有時期。以上的測試結果，反而讓人懷疑，所謂市場的優質交易策略是否並非固定
不變，指標參數會變，甚至指標組合也會變，簡言之，「市場是活的，會因為市場參與者策略的
不同，而不斷改變最佳操作策略的本質」，表 2 找到的最佳指標參數也許只是測試期間的暫態結
果罷了(從外推結果有賺有賠可見端睨)。
此「操作策略樣本外績效顯著劣於樣本內績效」(即期望績效與觀察績效間的差異)的現象，學
術上提出三種可能性，即偏差的理由可能來自於「隨機變異」(但此種解釋無法說明為何外推績效通
常變差)，或是「市場結構動態改變」(Lo, 2004; Timmermann, 2001)(但若如此，無法說明模式運用後
績效立即變差的狀況)，或是因為「太多交易者同時採取同樣技術方法」(Kidd and Borson, 2004)(但
同時間交易者同時採用的策略很多)。
不管如何，僅憑策略歷史回測尋找市場的「聖杯」，似乎太過天真，最佳化後的策略參數可能不
具備外推能力。為了尋找這個答案，我們分年(從 1999 年到 2005 年共 7 年)測試以上 18 個技術指標的
最佳參數，回測結果整理於表 3 中。

表 3 不同年度技術指標最佳化參數組合
指標 參數：全區間最佳值 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
MACD 快速線天數：6 天 4 5 9 2 12 30 4

慢速線天數：25 天 11 45 45 32 13 34 24
KD 天數：16 天 18 12 5 28 9 4 4

買超區：64 60 71 69 85 75 68 50
賣超區：22 35 18 18 14 50 39 42
DMI 天數：8 3 7 7 8 9 3 3

ADX 門檻：36 30 30 25 31 22 24 35
MA 快速線天數：2 天 43 25 3 3 18 38 16

慢速線天數：13 天 50 28 6 38 21 41 22
EMA 慢速線天數：3 天 2 1 2 7 13 1 1

慢速線天數：13 天 3 13 5 8 14 5 17
MTM&OSC 天數：13 天 16 13 12 4 3 6 6
WMS%R 天數：7 天 11 6 26 26 36 11 4

買超區：66 94 55 50 62 70 50 65
賣超區：17 48 19 10 8 49 50 16
OBV 天數：5 天 14 3 47 31 42 6 6
平均交易量 快速線天數：6 11 12 35 38 15 15 12

慢速線天數：32 天 22 14 40 39 24 31 21
RSI(交叉) 快速線天數：49 天 3 42 4 36 42 4 2

慢速線天數：50 天 43 45 50 42 43 8 15
RSI(機率) 天數：32 天 13 3 7 15 35 37 29

買超區：70 59 54 71 64 66 48 65
 賣超區：39 37 11 11 27 50 56 37
TOWER 天數：6 天 1 3 2 13 13 10 14
Qstick 天數：14 天 16 2 20 2 2 33 6
BIAS 天數：20 天 50 5 43 24 12 27 49

買超區：0.5 5.1 4.6 1.1 0.2 4.1 0.2 6.5

賣超區：-8.1 0 -4.9 -15.7 -9.2 -1 -3.3 -5
CMO(over) 天數：31 天 19 19 16 36 9 20 40

買超區：54 51 0 34 21 31 0 42
賣超區：-38 -17 -30 -70 -45 -1 -9 -26
CMO(cross) 天數：3 天 16 13 5 2 5 14 27

不出所料，由表 3 中發現，所有技術分析指標的不同參數均呈現不穩定的狀態。但或許，從
這些參數變動過程，可以找到一些趨勢，例如輪動、固定變動趨勢等；然而，至少從 7 年的測試資
料中，分析不出明顯趨勢(以上分析過程，我們已整理成論文，可參考主持人指導的未出版碩士
論文—「以技術指標策略實證台指期貨市場之績效」(研究生為蔡宗達))。