UNIVERSIDAD MARIANO GALVEZ DE GUATEMALA CENTRO UNIVERSITARIO DE SOLOL

CARRERA: CURSO: LICENCIADO. CICLO:

CONTADURA PUBLICA Y AUDITORIA ONCEAVO CICLO.

TEMA: Decisiones Financieras a Largo Plazo

GRUPO No. FRANCISCO R. XEP PABLO HECTOR F. XEP COROXON 18684 JULIO A. LOPEZ JUAREZ EVELYN JACINTO MAZARIEGOS 3215-07-8608 3215-073215-07-8810 3215-04-9112

INTRODUCCION El siguiente trabajo trata sobre la investigacin y anlisis del presupuesto de capital, el cual se considera como sinnimo de inversiones a largo Plazo. Las inversiones que se estudian en el Presupuesto de Capital pueden incluir activos fijos, activos intangibles o incluso inversiones permanentes en el Capital de trabaj (Activo Circulante). En general, el Presupuesto de Capital se refiere al hecho de que el Dinero que se haya de invertir (de capital) es escaso, y debe presupuestarse entre alternativas de Inversin competitivas. La importancia del presupuesto de capital es que permite saber cunto va a costar el proyecto y cuantas utilidades va a generar. Permite analizar el proyecto de inversin. As mismo hablaremos sobre la clasificacin de los proyectos de inversin; Existen una gran variedad de clasificacin de proyectos de inversin como: - Agropecuarios. (Produccin animal o vegetal). - Industriales. (Extractivas como minera, calzado y cementeras). - De servicios. (Educacin, salud, etc.) Otra clasificacin como: - De bienes. (Tangibles). - Servicios. (Intangibles). El cual es muy importante tener conocimientos de ellos. Tambin incluimos los temas Estimacin de los flujos de efectivo. Cmo identificar los flujos de efectivo relevantes. Anlisis del Valor Presente Neto, y Clculo de la Tasa Interna de Retorno. Que son de mucha importancia en el tema del presupuesto.

PRESUPUESTO DEL CAPITAL PROCESO DE ELABORACION DEL PRESUPUESTO DEL CAPITAL. Cuando una empresa mercantil hace una inversin del capital incurre en una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos beneficios se extiende ms all de un ao en lo futuro. Algunos ejemplos incluyen la inversin en activos como en equipos, edificios y terrenos, as como la introduccin de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribucin o un nuevo programa para investigacin y desarrollo. Por tanto, el xito y la redituabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones de inversin que se tomen en la actualidad. Una propuesta de inversin se debe juzgar con relacin as brinde un rendimiento igual o mayor que el requerido por los inversionistas. Suponiendo que se conoce la tasa del rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos de inversin, esta suposicin implica que la seleccin de cualquier proyecto de inversin no altera la naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la perciben los proveedores del capital. En teora, la tasa de rendimiento requerida para un proyecto de inversin debe ser la tasa que deja sin cambios el precio de mercado de las acciones. Si un proyecto de inversin obtiene ms de lo que los mercados financieros requieren que obtengan por el riesgo involucrado, se crea el valor. Las fuentes de creacin de valor son el atractivo de la industria y la ventaja competitiva. Un proyecto de inversin puede ser expresado en la forma de distribucin de probabilidades de los flujos de efectivo posibles. Dada una distribucin de probabilidades de un flujo de efectivo, podemos expresar el riesgo cuantitativamente como la desviacin estndar de la distribucin. Como resultado de ello, la seleccin de un proyecto de inversin puede afectar la naturaleza del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su vez puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo, para fines de introduccin de la elaboracin del presupuesto del capital mantenemos constante en riesgo. LA ELABORACION DEL PRESUPUESTO DEL CAPITAL INVOLUCRA: 1. La generacin de propuesta de proyectos de inversin, consistente con los objetivos estratgicos de la empresa. 2. La estimacin de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y despus de impuestos para el proyecto de inversin. 3. La evaluacin de los flujos de efectivo incrementales del proyecto. 4. La seleccin de proyectos basndose en un criterio de aceptacin de maximizacin del valor. 5. La revaluacin continua de los proyectos de inversin implementados y el desempeo de auditoras posteriores para los proyectos completados. GENERACION DE PROPUESTA DE INVERSION. Los proyectos pueden clasificarse en cinco categoras: 1. Nuevos productos o ampliacin de productos existentes. 2. Reposicin de equipos o edificios. 3. Investigacin y desarrollo. 4. Exploracin.

5. Otros (por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control de la contaminacin) Una propuesta para reponer un equipo con un modelo ms perfeccionado emana del rea de produccin de la empresa. En cada caso se necesitan procedimientos administrativos suficientes para canalizar las solicitudes de inversin. Todas las solicitudes de inversin deben ser consistentes con la estrategia corporativa para evitar anlisis innecesarios de proyectos incompatibles con esta estrategia. Para una propuesta que se origine en el rea de produccin la jerarqua de autoridad puede pasar de: Jefes de Seccin a Directores de plantas a El Vicepresidente para operaciones a Un comit de gastos de capital bajo la direccin del Director Financiero a El Presidente a El Consejo de Direccin. Una propuesta antes de ser finalmente aprobada depende por lo general de su costo, mientras mayor sea el desembolso del capital, ser mayor el nmero de depuraciones que por lo comn se requerirn. El mejor procedimiento depender de las circunstancias, sin embargo, es evidente que las empresas se estn volviendo cada vez ms refinadas en su enfoque en cuanto a la elaboracin de presupuesto de capital. IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL Un error en la elaboracin del pronstico de requerimientos de activos puede tener serias consecuencias, si la empresa invierte un cantidad excesiva en activos, incurrir en gastos muy fuertes. Sin embargo, sino gasta una cantidad suficiente en activos fijos pueden surgir dos problemas; primero su equipo puede no ser lo suficientemente eficaz para capacitarla para producir en una forma competitiva. Segundo, si tiene una capacidad inadecuada, puede perder una porcin de su participacin de mercado a favor de las empresas rivales y la recaptura de clientes perdidos requiere e fuertes gastos de ventas y d reducciones de precios, que resultan siempre costosos. La oportunidad tambin es una consideracin importante en el presupuesto de capital, los activos de capital deben estar listos para entrar en accin cuando se les necesite. Un presupuesto de capital efectivo puede mejorar tanto la oportunidad de las adquisiciones de activos como la calidad de los activos comprobados. Una empresa que pronostique en forma anticipada sus necesidades de activos de capital tendr la oportunidad de comprar e instalar dichos activos antes de que se necesiten. Sin embargo, si una empresa pronostica un incremento en la demanda y posteriormente ampla su capacidad de satisfacer la demanda anticipada, pero las ventas no aumentan, se ver obligada con un exceso de capacidad y con costos muy altos. Esto puede conducir prdidas a an a la quiebra, por lo

tanto, la adopcin de un pronstico de ventas exacto es de importancia fundamental. La preparacin del presupuesto de capital es importante porque la expansin de activos implica por lo general gastos muy cuantiosos y antes de que una empresa pueda gastar una gran cantidad de dinero, deber tener fondos suficientes y disponibles. Por consiguiente, una empresa que contemple un programa mayor de gastos de capital debera establecer su financiamiento con varios aos de anticipacin para que los fondos que se requieran estn disponibles. Brinda la posibilidad de realizar cambios importantes, tanto en la naturaleza como en los medios de produccin, al poder reorientar la poltica de inversiones en diversos sentidos: crecimiento, reduccin, diversificacin, reestructuracin, etc. Relacionado con el punto anterior, ofrece la posibilidad alternativa de incidir sobre el mercado actual de la empresa. Esta posible incidencia puede llevarse a cabo alterando el volumen de los gastos amortizables (por ejemplo, la inversin en el captulo de publicidad y campaas de promocin e imagen), alterando el volumen y/o composicin del fondo de rotacin (dando mayores facilidades de pago a los clientes, por ejemplo), etc. Muestra la posibilidad de cambiar radicalmente la poltica financiera de la empresa. Las caractersticas mencionadas tienen sus expresiones concretas en una serie de vas abiertas a la gerencia, puesto que el Presupuesto de Capital: Permite equilibrar las necesidades financieras, reclamadas por el presupuesto de inversiones, con los recursos a disposicin de la empresa. Permite que el equilibrio anterior pueda alcanzarse para cuantas diferentes del ratio de endeudamiento (L= Fondos Ajenos/Fondos Propios), lo cual sirve al planificador para conseguir que la Estructura Financiera empresarial evolucione hacia la que se considere ptima, al utilizar cuantas idneas de recursos propios y ajenos. En consecuencia, permite determinar el coste de capital, al especificar tanto las fuentes financieras, como los volmenes de las mismas (coeficientes de ponderacin). Y por ltimo, permite la construccin de estados previsionales (Balances, Cuentas de Explotacin y Presupuestos de Tesorera). CLASIFICACION DE LOS PROYECTOS DE INVERSION De la definicin de proyecto de inversin, como un conjunto de actividades que requiere para su realizacin de ciertos recursos, de los cuales se espera obtener en un futuro un monto de beneficios previamente estimados, que pueden ser de tipo econmico o social, acordes con los objetivos trazados, permite clasificar el proyecto de acuerdo con el producto final que se persigue con la realizacin de este proyecto. Otra alternativa de clasificacin de los proyectos es hacerlo en trminos de los sectores productivos, y en ese caso se tendrn proyectos industriales, agropecuarios, de servicios, etc. Tambin es posible la clasificacin por el alcance geogrfico, tenindose as una tipologa de locales, regionales, nacionales, multinacionales y transnacionales. Finalmente, si se considera la composicin de la inversin, es posible la

clasificacin en proyectos privados, pblicos, mixtos y de coinversin (con recursos provenientes de ms de un pas o fuente de financiamiento). La clasificacin que se adoptar ser por producto final y el objetivo que se pretende con la ejecucin del proyecto. Ello permite la agrupacin en tres grandes tipos de proyectos: De Bienes: Proyectos que producen artculos o mercancas cuyo objetivo puede ser incrementar la oferta, mejorar la presentacin, diseo y/o calidad de un producto. Pueden ser bienes de consumo final, destinados a los consumidores finales; bienes de consumo intermedio, cuyo destino son otros productores (que los incorporan en la elaboracin de otros productos) y bienes de capital, destinados a la produccin de maquinaria o equipos, cuyo objetivo no es el consumo sino ampliar la capacidad productiva de la sociedad. De Servicios: Corresponde a proyectos cuyo producto final es la produccin de un servicio, que puede ser pblico o privado y se pueden a su vez, agrupar en tres grandes tems: De infraestructura econmica, cuyo objetivo es servir de apoyo a la produccin y distribucin de bienes; de infraestructura social, cuyo objetivo es dotar a la comunidad de la infraestructura necesaria para la prestacin de un servicio, que generalmente beneficia a la sociedad y finalmente, otros servicios, cuyo objetivo es prestar un servicio determinado. De Investigacin: Son proyectos cuyo producto no corresponde a las clasificaciones anteriores ygenera nuevos conocimientos, buscando incrementar el acervo socio cultural. Pueden a su vez dividirseen Investigacin terica, experimental y aplicada

SIMILITUDES ENTRE EL PRESUPUESTO DE CAPITAL Y LA VALUACIN DE VALORES La preparacin del presupuesto de capital implica exactamente los mismos seis pasos en el anlisis de valores: Se debe determinar el costo del proyecto. Esto equivale a encontrar el peri oque deber pagarse por una accin o por un bono La administracin debe estimar los flujos de efectivo esperados del proyecto, incluyendo el valor de salvamento del activo final de su vida esperada. Esto equivale a la estimacin de un dividendo futuro o de una corriente de pago de intereses sobre una accin o bono, junto con el precio esperado de venta de la accin o el valor al vencimiento del bono Se debe estimar el grado de riesgo de los flujos de efectivo proyectados, para esta evaluacin, la administracin necesitar informacin acerca de las distribuciones de probabilidad de los flujos de efectivo. Posteriormente, dado el grado de riesgo del proyecto, la administracin debe determinar el costo de capital apropiado al cual se debern descontar los flujos de efectivo. En seguida, los flujos esperados de entrada de efectivo se expresan en valor presente a efecto de obtener una estimacin del valor de los activos para l empresa. Esto equivale a encontrar el valor presente de los dividendos futuros esperados de una accin. Finalmente, el valor presente de los flujos esperados de entrada de efectivo se compara con el desembolso requerido, o con su costo; si el valor presente de los flujos de efectivo excede su costo, el proyecto debera ser aceptado. De lo contrario, debera ser rechazado. Alternativamente se puede calcular la tasa esperada de rendimiento sobre el proyecto, y si esta tasa de rendimiento es superior al costo de capital del proyecto, el proyecto debera ser aceptado. TCNICAS DE EVALUACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Se usan 5 mtodos para evaluar los proyectos y para decidir si deben aceptarse o no dentro del presupuesto de capital: El mtodo de recuperacin El mtodo de recuperacin descontada El mtodo del valor presente neto ( NPV) El mtodo de la tasa interna de rendimiento (IRR) El mtodo modificado de la tasa interna de rendimiento ( MIRR)

PREPARACIN DEL FLUJO DE EFECTIVO PARA FINES DEL PRESUPUESTO DEL CAPITAL El estado de flujos de efectivo es el estado financiero bsico que muestra el efectivo generado y utilizado en las actividades de operacin, inversin y financiacin. Un Estado de Flujos de Efectivo es de tipo financiero y muestra entradas, salidas y cambio neto en el efectivo de las diferentes actividades de una empresa durante un perodo contable, en una forma que concilie los saldos de efectivo inicial y final. Ya sea grande o pequeo, el flujo de efectivo es la sangre que da vida a cualquier empresa. Como el aceite en un automvil, su alto o bajo nivel inevitablemente acarrear problemas. La insuficiencia de efectivo puede forzar a una compaa a sacrificar recursos crticos o a la bancarrota; el exceso de efectivo puede revelar oportunidades desperdiciadas y mala planeacin. Es el efectivo real, en oposicin a la utilidad contable que la empresa recibe o genera durante un perodo de tiempo. Se denomina como flujo de efectivo al ejercicio que se realiza con el fin de conocer la cantidad de efectivo que requiere el negocio para operar durante un periodo determinado, como puede ser una semana, mes, trimestre o ao. El flujo de efectivo permite: 1. Tomar la decisin del mejor mecanismo de inversin a corto plazo cuando exista un excedente de efectivo. 2. Tomar las medidas necesarias para definir la fuente de fondeo cuando exista un faltante de efectivo. 3. Cundo y en que cantidad se deben pagar los prstamos adquiridos previamente. 4. Cundo efectuar desembolsos importantes de dinero para mantener en operacin a la empresa. 5. De cuanto se puede disponer para pagar prestaciones adicionales a los empleados como son vacaciones, reparto de utilidades, etctera. 6. Con cuanto efectivo se puede disponer para asuntos personales sin que afecte el funcionamiento normal de la empresa. Flujos de efectivo especficos que deben considerarse en la decisin de presupuesto de capital. Son consecuencia directa de la realizacin del proyecto. Flujo neto de efectivo = Utilidad neta + depreciacin = rendimiento sobre el capital + rendimiento del capital

Flujo de Efectivo Adicionales: Cambio del flujo de caja de una empresa atribuidle a un proyecto de inversin. En el anlisis del presupuesto de capital se utilizan los flujos de efectivo despus de impuestos, no las utilidades contables. Flujos de efectivo operativo: Tambin conocido por EBITDA, es el Flujo de Caja(efectivo) necesario para cubrir las necesidades de produccin del a empresa. FCO = EBIT + Depreciacin Impuestos Nota: EBIT = ganancia antes de pagar los intereses e impuestos Flujo Efectivo del Proyecto: FCP = FCO - incremento en el capital de trabajo neto gastos de capital del proyecto Objetivos Entre los objetivos principales del Estado de Flujos de Efectivo tenemos: - Proporcionar informacin apropiada a la gerencia, para que sta pueda medir sus polticas de contabilidad y tomar decisiones que ayuden al desenvolvimiento de la empresa. - Facilitar informacin financiera a los administradores, lo cual le permite mejorar sus polticas de operacin y financiamiento. - Proyectar en donde se ha estado gastando el efectivo disponible, que dar como resultado la descapitalizacin de la empresa. - Mostrar la relacin que existe entre la utilidad neta y los cambios en los saldos de efectivo. Estos saldos de efectivo pueden disminuir a pesar de que haya utilidad neta positiva y viceversa. - Reportar los flujos de efectivo pasados para facilitar; La prediccin de flujos de efectivo futuros La evaluacin de la manera en que la administracin genera y utiliza el efectivo La determinacin de la capacidad que tiene una compaa para pagar intereses y dividendos y para pagar sus deudas cuando stas vencen. Identificar los cambios en la mezcla de activos productivos. De lo expuesto se puede inferir que la finalidad del Estado de flujos de Efectivo es presentar en forma comprensible e informacin sobre el manejo de efectivo, es decir, su obtencin y utilizacin por parte de la entidad durante el perodo determinado y, como consecuencia, mostrar una sntesis de los cambios ocurridos en la situacin financiera para que los usuarios de los estados financieros puedan conocer y evaluar la liquidez o solvencia de la entidad. El Estado de Flujos de Efectivo se disea con el propsito de explicar los movimientos de efectivo proveniente de la operacin normal del negocio, tales como la venta de activos no circulantes, obtencin de prstamos y aportacin de los accionistas y aquellas transacciones que incluyan disposiciones de efectivo tales como compra de activos no circulantes y pago de pasivos y de dividendos. Fines del control del efectivo La administracin del efectivo es de principal importancia en cualquier negocio, porque es el medio para obtener mercancas y servicios. Se requiere una cuidadosa contabilizacin de las operaciones con efectivo debido a que este rubro puede ser rpidamente invertido. La administracin del efectivo

generalmente se centra alrededor de dos reas: el presupuesto de efectivo y el control interno de contabilidad. El control de contabilidad es necesario para dar una base a la funcin de planeacin y adems con el fin de asegurarse que el efectivo se utiliza para propsitos propios de la empresa y no desperdiciados, mal invertidos o hurtados. La administracin es responsable del control interno es decir de la y proteccin de todos los activos de la empresa. El efectivo es el activo ms lquido de un negocio. Se necesita un sistema de control interno adecuado para prevenir robos y evitar que los empleados utilicen el dinero de la compaa para uso personal. Los propsitos de los mecanismos de control interno en las empresas son los siguientes: - Salvaguardar los recursos contra desperdicio, fraudes e insuficiencias. - Promover la contabilizacin adecuada de los datos. - Alentar y medir el cumplimiento de las polticas de la empresa. - Juzgar la eficiencia de las operaciones en todas las divisiones de la empresa. El control interno no se disea para detectar errores, sino para reducir la oportunidad que ocurran errores o fraudes. Algunas medidas del control interno del efectivo son tomar todas las precauciones necesarias para prevenir los fraudes y establecer un mtodo adecuado para presentar el efectivo en los registros de contabilidad. Un buen sistema de contabilidad separa el manejo del efectivo de la funcin de registrarlo, hacer pagos o depositarlo en el banco. Todas las recepciones de efectivo deben ser registradas y depositadas en forma diaria y todos los pagos de efectivo se deben realizar mediante cheques. Tipos de Proyectos: Decisiones de Reemplazo: Como su nombre lo indica, el objetivo es conseguir el mejor reemplazo del activo de capital en cuestin. Decisiones de Expansin: Elegir el mejor proyecto de capital para el aumento de los activos existentes. Proyectos Independientes: Son aquellos cuyo CF no se ven afectados por las decisiones que se toman para otros proyectos. Proyectos Mutuamente Excluyentes: Implica que la aceptacin de un proyecto determina el rechazo de los dems. Tcnicas de Valuacin del Presupuesto Capital: Valor Presente Neto (VPN) o en ingls, NPV Tasa Interna de Rendimiento (TIR) Perodo de Recuperacin (PR) Indice de Rentabilidad (IR) Valor Presente Neto (VPN) El Valor Presente Neto (VPN), es un mtodo FED (tcnicas de flujo de efectivo descontado) para calcular la utilidad o prdida monetaria neta esperada de un proyecto, al descontar todos los ingresos y egresos futuros de un efectivo al punto actual en el tiempo, utilizando la tasa requerida de recuperacin. Unicamente son aceptables aquellos proyectos que tienen valor presente neto positivo porque el reembolso de estos proyectos excede el costo de capital (el reembolso obtenible al invertir el capital en otro lado).

Se prefieren los proyectos con VPN mayores a proyectos con VPN menores, si las dems cosas son iguales. El uso de este mtodo, implica los siguientes pasos: 1. Desarrollar un esquema de los ingresos y egresos relevantes de efectivo. Ayuda al que toma las decisiones a organizar los datos sistemticamente. 2. Escoger la tabla correcta de inters compuesto. Para obtener el factor de descuento apropiado. 3. Sumar los valores presentes para determinar el valor presente neto. Su tasa de rendimiento esperada es igual o excede a la tasa requerida de recuperacin. n VPN = FEt / (1 + K)^t t=0 Dnde: FEt = Flujo de efectivo neto esperado, despus de impuestos en el perodo t K = es la tasa de rendimiento requerida (TRR) por la empresa para invertir en el proyecto Nota: la TRR generalmente recibe el nombre de Costo de Capital de la Empresa, por que es la tasa promedio que sta deber pagar por los fondos utilizados. Ejemplo #1: Suponga que la TRR = 10%. Calcule el VPN del Proyecto C: Ao (t) FE Proyecto C FE Proyecto L 0 $(3,000) $(3,000) 1 1,500 400 2 1,200 900 3 800 1,300 4 300 1,500

Ejemplo #2: El Clan de La Furia, C por A; piensa expandir sus operaciones disqueras al negocio del pollo criollo. Est evaluando una finca avcola que contar RD$ 300MM. Si el wacc (ver Tema II) de la empresa es de 36%, calcule el VPN del proyecto. Ao (t) FE Proyecto A FE Proyecto B

0 -300MM -80MM 1 -5MM 15MM 2 150MM 28MM 3 450MM 45MM 4 700MM 60MM Ejemplo #2: (solucin tabular: existen tablas con los factores precalculados de descuento en la parte posterior de la mayora de los libros de finanzas y economa) K = 36% T=4 VPN = -300 + -5(0.7353) + 150(0.5407) + 450(0.3975) + 700(0.2923) VPN = -300 + (-3.6765) + 81.105 + 178.875 + 204.61 VPN = $160.91MM Ejemplo #3: El Clan de La Furia, C por A; tambin pondera la opcin de adquirir una cadena de club de billar en la zona norte. El desarrollo del proyecto Billar de la Furia est proyectado en RD$ 80MM. Si el wacc de la empresa es de 36%, calcule el VPN del proyecto. Ao (t) FE Proyecto A FE Proyecto B 0 -300MM -80MM 1 -5MM 15MM 2 150MM 28MM 3 450MM 45MM 4 700MM 60MM (solucin numrica) K = 36% T=4 VPN = -80 + 15/(1.36)^1 + 28/(1.36)^2 + 45/(1.36)^3 + 60/(1.36)^4 VPN = -80 + 11.0294 + 15.1384 + 17.8894 + 17.5386 VPN = $-18.40MM Tasa Interna de Rendimiento (TIR) Hemos visto dos sencillos sistemas de evaluar una inversin: el VPN y el Perodo de Recuperacin. Hemos visto cmo en ambos intervena la tasa de inters como dato fundamental para calcular cada uno de los criterios. La tasa de inters vara anualmente y depende del pas o persona afectada. Por tanto, es conveniente contar con un criterio que no dependa del inters; ese criterio es la Tasa Interna de Rendimiento (TIR). El inversor presta al proyecto K unidades monetarias y el proyecto le devuelve FC1, FC2,... FCn durante n aos de vida del proyecto. Si calculamos los VPN para cada tipo de inters, A medida que el inters sube va descendiendo el Valor Actual Neto, hasta que toma valores negativos. Cuando el VPN toma un valor negativo para un tipo determinado de inters significa que es ms rentable para el inversor colocar su dinero a ese tipo de inters que dejarlo en el proyecto. En el punto exacto en el que el inters hace que el VPN sea cero, el proyecto est en el lmite de rentabilidad.

A ese inters que hace el VPN igual a cero lo llamamos Tasa Interna de Rendimiento (TIR). Ecuacin para determinar la TIR de un proyecto:

Se necesita de una calculadora financiera / cientfica que pueda calcular la TIR (comando IRR), debido a la complejidad de las operaciones para estimar la TIR. De carecer de una calculadora se deber resolver la ecuacin mediante una Excel o tanteo. Ejemplo: Debido al traspaso de la administracin de las EDEs al gobierno, la empresa Candela & Ms, S.A. est evaluando la adquisicin de dos fuentes de generacin independientes. A continuacin el costo de ambos generadores y los ahorros anuales que generarn a la empresa. La tasa de Rendimiento Requerido es de 10% para ambos proyectos. Ao (t) Proyecto Y Proyecto Z 0 -$ 25 000 -$25 000 1 10 000 2 9 000 3 7 000 4 6 000 36 000 Mediante Excel: Proyecto Y IRR = 12% Proyecto Z IRR = 10% Segn el clculo del programa Excel, la TIR del proyecto Y es de 12%, lo cual supera la tasa de rendimiento requerida de 10%, que ofrece el proyecto Z. Perodo de Recuperacin (PR) Plazo que transcurre antes de que se recupere el costo original de una inversin a partir de los flujos de efectivo esperados. Ventajas: 1. Es fcil de calcular y no requiere de demasiados datos. 2. Mide el valor comparativo de la inversin. 3. Enfatiza aquellas alternativas que ofrecen un rendimiento de efectivo ms rpido. Desventajas: 1. No mide la rentabilidad de una inversin. 2. No toma en consideracin el valor del dinero en el tiempo.

3. No funciona cuando las inversiones alternas tienen vidas tiles notablemente diferentes. Indice de Rentabilidad (IR) Este ndice esta relacionado con el VPN y se calcula dividiendo el total del Valor Actual de los flujos de fondo por el monto inicial de la inversin. Asumiendo que la inversin inicial fue de $2,500,000 y el VPN es de $2,724,546, el Indice de Rentabilidad es: IR = $2.724.546/$2.500.00 =1.09 Un Indice de Rentabilidad mayor que 1 tiene el mismo significado que si el Valor Presente Neto sea mayor que 0. En este caso el retorno de la inversin excede la tasa de descuento usada o las expectativas de retorno sobre el capital invertido. Plan de preparacin Las bases para preparar El estado de Flujo de Efectivo la constituyen: - Dos Estados de Situacin o Balances Generales (o sea, un balance comparativo) referidos al inicio y al fin del perodo al que corresponde el Estado de Flujo de Efectivo. - Un Estado de Resultados correspondiente al mismo perodo. - Notas complementarias a las partidas contenidas en dichos estados financieros. El proceso de la preparacin consiste fundamentalmente en analizar las variaciones resultantes del balance comparativo para identificar los incrementos y disminuciones en cada una de las partidas del Balance de Situacin culminando con el incremento o disminucin neto en efectivo. Para este anlisis es importante identificar el flujo de efectivo generado por o destinado a las actividades de operacin, que consiste esencialmente en traducir la utilidad neta reflejada en el Estado de Resultados, a flujo de efectivo, separando las partidas incluidas en dicho resultado que no implicaron recepcin o desembolso del efectivo. Asimismo, es importante analizar los incrementos o disminuciones en cada una de las dems partidas comprendidas en el Balance General para determinar el flujo de efectivo proveniente o destinado a las actividades de financiamiento y a la inversin, tomando en cuenta que los movimientos contables que slo presenten traspasos y no impliquen movimiento de fondos se deben compensar para efectos de la preparacin de este estado. Metodologa para elaborar el estado de flujo de efectivo Para una mejor comprensin dividimos la metodologa en cinco mtodos que describimos a continuacin: Paso 1. Determinar el incremento o decremento en el efectivo El primer paso consiste en cuantificar el cambio que tuvo el saldo de la cuenta de efectivo de un perodo con respecto a otro. Lo anterior puede hacerse simplemente mediante una sustraccin de dichos saldos, dejando indicado si ste fue incremento o decremento. Ejemplo: 352,000.00 - 335,000.00 = B/17,000.00 Paso 2. Determinar el incremento o decremento en cada una de las cuenta del Estado de Situacin Financiera Este paso es similar al del punto anterior aplicado a todas las partidas del Estado de Situacin Financiera.

Esta paso consiste en identificar el impacto en el flujo de efectivo de cada uno de los incrementos o decrementos de las diferencias partidas del Estado de Situacin. Este anlisis es realizado tomando como referencia el Estado de Resultados y las notas complementarias a los estados financieros. Flujo de efectivo proveniente de la actividad de operacin - Efectivo recibido de clientes Ventas netas +Decremento en cuentas por cobrar - Incremento en cuentas por cobrar Explicacin: Para calcular el efectivo recibido de clientes se toma en cuenta el monto de las ventas netas ms cualquier decremento en las cuentas por cobrar, pues esto significara que adicionalmente a las ventas, se cobr una parte de dichas cuentas. En caso de que las cuentas por cobrar se incrementaran, esta cantidad se deducira de las ventas puesto que significara que no todas las ventas se habran cobrado en efectivo. a. Efectivo recibido de clientes Compaa XXX Ventas Netas - Incremento en cuentas por cobrar Efectivo recibido de clientes b. Efectivo pagado por compras de mercancas Costo de ventas + Incremento en inventario o - Decremento en inventario y + Decremento en cuentas por pagar o - Incremento en cuentas por pagar Explicacin: Para calcular el efectivo pagado por compras de mercancas, al costo de ventas se le suma cualquier incremento en el inventario pues significara que adquiri ms mercanca de la que alcanz a vender. En el caso contrario se le restara. Adicionalmente, a dicha cantidad se le sumara cualquier decremento en las cuentas por pagar proveedores, pues significa que aparte de lo que compr, pag una porcin de las cuentas por pagar que tena pendientes con sus proveedores. En caso contrario, se hara el clculo inverso. Ejemplo: En Compaa XXX, S.A. Costo de ventas +Incremento en inventarios + Decremento en cuentas por pagar Efectivo pagado por compras de mercancas c. Efectivo pagado por gastos Gastos - Gastos no desembolsables y + Incremento en anticipos de gastos o - Decremento en anticipos de gastos y + Decremento en cuentas por pagar o - Incremento en cuentas por pagar Explicacin: Para calcular el efectivo pagado por gastos, a dicha cantidad se le restan los gastos no desembolsables (depreciacin, cuentas incobrables), se le suma cualquier incremento en los anticipos de gastos pues significa que pag

ms gastos de aquellos en los que incurri. En caso contrario se le resta. Adicionalmente, a dicha cantidad se le suma cualquier decremento en los gastos acumulados por pagar, pues significa que aparte de lo que gast, pag una porcin de los gastos acumulados que tena pendientes. En caso contrario, se har el clculo inverso. Ejemplo: En Compaa XXX Gastos de operacin - Gastos no desembolsables - Incremento en sueldos y salarios por pagar Efectivo pagado por gastos Nota: un procedimiento similar se seguir si existen otros tipos de gastos, tales como gastos por intereses e impuestos. 2. Flujo de efectivo proveniente de o destinado a las actividades de inversin a. Efectivo pagado por compras de activo fijo Para calcular este monto es preciso analizar el cambio que sufri esta partida a la luz del estado de Resultados y de cualquier otra informacin complementaria al respecto. Ejemplo: En Compaa XXX, S.A. El incremento neto en el activo fijo fue de B/15,000.00. Sin embargo, de acuerdo con la informacin complementaria, se vendi en B/2,000.00 un activo con un costo de B/5,000.00 y una depreciacin acumulada de B/4,000.00, obteniendo una ganancia de B/1,000.00 en la operacin. Lo anterior nos permite deducir que la compra de activo fijo fue de B/20,000.00 Esto se puede comprobar al reconstruir las cuentas de mayor involucradas. Ejemplo: Activo fijo: Saldo inicial Adquisiciones Ventas Saldo final Depreciacin acumulada Saldo inicial Gasto depreciacin Cancelacin por baja Saldo final b. Efectivo recibido por ventas de activo fijo Para calcular este monto es preciso analizar el cambio que sufri esta partida a la luz del estado de resultados y de cualquier otra informacin complementaria al respecto. En Compaa XXX, S.A. De acuerdo con la informacin complementaria, se vendi en B/2,000.00 un activo con un costo de B/5,000.00 y una depreciacin acumulada de B/4,000.00 obteniendo una ganancia de B/1,000.00 en la operacin. Por lo tanto la entrada de efectivo por este concepto fue de B/2,000.00. Como apoyo, se pueden analizar las cuentas de activo fijo y de la depreciacin acumulada mostradas en la parte anterior.

c. Compraventa de inversiones temporales Para determinar el flujo de efectivo generado por o aplicado en la cuenta de inversiones temporales se tendr que analizar la cuenta de mayor correspondiente a esta partida. Como ejemplo presentamos el siguiente: Saldo inicial B/120,000.00 Total de cargos 38,000.00 Total de abonos 18,000.00 Saldo final 140,000.00 Del anlisis de dicha cuenta se puede concluir lo siguiente: Se compraron inversiones temporales por B/38,000.00 Comentario: A menos que se haya incurrido en una prdida al vender los B/18,000.00 de inversiones, se puede deducir que a cambio de dicha venta se recibieron B/18,000.00 en efectivo. De haberse incurrido una prdida en la venta de dichas inversiones, digamos B/3,000.00, entonces la cantidad de efectivo que se hubiera recibido sera tan slo de B/15,000.00 En Compaa XXX, S.A. No existe esta partida Flujo de efectivo proveniente de o destinado a las actividades de financiamiento a. Efectivo obtenido de o destinado a pago de prstamos Para calcular este monto es preciso analizar el cambio que sufren partidas tales como pasivos bancarios a corto y a largo plazo y a la luz de cualquier otra informacin complementaria al respecto. b. Efectivo recibido por aportaciones de accionistas o destinado a reembolsos de capital Para calcular este monto es preciso analizar el cambio que sufre la partida de capital social a la luz de cualquier otra informacin complementaria al respecto. c. Efectivo destinado a pago de dividendos Para calcular este monto es preciso analizar el cambio que sufre la partida de utilidades retenidas a la luz de cualquier otra informacin complementaria al respecto. En compaa XXX, S.A. El Estado de Resultados de esta compaa presenta una utilidad de B/11,000.00. Sin embargo, en el Estado de Situacin Financiera se observa que esta cuenta solamente se incrementa en B/8,000.00, lo que permite pensar que el diferencial de B/3,000.00 se debe a una reparticin de dividendos, lo que queda confirmado en la informacin complementaria. Lo anterior se puede visualizar claramente de la forma siguiente: Utilidades retenidas Saldo inicial B/51,000.00 Unidad del perodo 11,000.00 Dividendos pagados (3,000.00) Saldo final 59,000.00 Paso 4. Clasificar los incrementos y decrementos en el flujo de efectivo Las diferentes entradas y salidas de efectivo que fueron cuantificadas en el punto anterior se debern agrupar en las tres categoras siguientes: - Efectivo generado por o destinado a operaciones - Efectivo generado por o destinado a actividades de inversin. - Efectivo generado por o destinado a actividades de financiamiento.

Paso 5. Integrar con dicha informacin el Estado de Flujo de Efectivo Este paso consiste en elaborar un Estado de Flujo de efectivo con el formato y el contenido definido previamente. Ejemplo: Compaia XXX, S.A. Estado de resultados para el mes de marzo de 199x Ingresos de operacin - Costo de mercanca vendida Inventario 1/3/1998 + Compras Total disponible - Inventario 31/3/98 Costo de lo vendido Margen de utilidad en Ventas - Gastos de operacin: De venta: Sueldos y salarios Depreciacin Gasto por cuentas incobrables De administracin: Arrendamientos 4. Anlisis de partidas en el flujo de efectivo A continuacin presentamos un resumen de como se analizan algunas partidas ordinarias en los modelos del Estado de Flujo de Efectivo. Activo circulante Las inversiones adicionales en planta y equipo, o en promociones de venta de lnea de productos, van acompaados invariablemente por inversiones adicionales en el efectivo, las cuentas por cobrar y los inventarios necesarios para respaldar estas nuevas actividades. En el modelo de flujo de efectivo todas las inversiones en el momento cero son iguales, con independencia de cmo se contabilice en el modelo de contabilidad por acumulaciones. Es decir, los desembolsos iniciales se registran en el esquema de los flujos de efectivo relevantes al momento cero. Al final de la vida til del proyecto, los desembolsos originales para mquinas quiz no se recuperen o puede ser que slo se recuperen en forma parcial por el importe de los valores finales de realizacin. En comparacin, por lo general todas las inversiones originales en cuentas por cobrar e inventarios se recuperan cuando se termina el proyecto. Por consiguiente, normalmente todas las inversiones en el momento cero se consideran como flujos de salida al momento cero, y sus valores finales de realizacin, si es que existen, se consideran como flujos de entrada final de la vida til del proyecto. Como un ejemplo supongamos que una compaa compra un equipo nuevo para fabricar un producto nuevo. La inversin requerida necesitar tambin de capital de trabajo adicional bajo la forma de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios. Valor en libros y depreciacin En los enfoques de efectivo descontado a los flujos de efectivo provenientes de operaciones (antes del impuesto sobre la renta), no se toman en cuenta el valor en libros y la depreciacin. Debido a que fundamentalmente el enfoque

se basa en los flujos de entrada y salida de efectivo y no en los conceptos de acumulacin de los ingresos y gastos, no se deben realizar ajustes a los flujos de efectivo por la asignacin peridica del costo del activo llamado gasto por depreciacin (que no es un flujo de efectivo). En el enfoque de flujo de efectivo descontado normalmente el costo inicial de una activo se considera como un flujo de salida de depreciacin de los flujos de entrada de efectivo de operacin. Es decir deducir la depreciacin de los flujos de entrada de efectivo de operacin. El deducir la depreciacin peridica sera un doble conteo de un costo que ya se ha tomado en cuenta como un flujo de salida de suma total. (Para el estudio de cmo el valor en libros y la depreciacin afectan los flujos de efectivo despus de impuestos provenientes de operaciones), a diferencia de los flujos de efectivo antes de impuestos provenientes de operaciones. Valores de realizacin actuales e inversin requerida En una decisin de reposicin Cmo deben afectar los clculos al valor de realizacin actual? Por ejemplo, suponga que el valor de realizacin actual del equipo antiguo es B/5,000 y que se puede obtener un nuevo equipo por B/40,000. Hay varias formas correctas para analizar estas partidas y todas ellas tendrn el mismo efecto sobre la decisin. Por lo general, la forma ms fcil de medir la inversin requerida es por ejemplo, cancelando el valor de realizacin actual de los activos antiguos (5,000) contra el costo bruto de los nuevos activos (40,000) y mostrando el flujo de salida de efectivo neto en 35,000.00 Valores de realizacin futuros El valor de realizacin a la fecha de terminacin de un proyecto, es un aumento en el flujo de entrada de efectivo en el ao de la venta. Pocas veces resultan cruciales los errores en el pronstico del valor de realizacin, debido a que su valor actual por lo general es pequeo, en particular por importes a recibirse en el futuro distante. ESTIMACIN DEL FLUJO DE EFECTIVO El propsito bsico de la estimacin de los flujos de efectivo es proporcionar informacin sobre los ingresos y pagos efectivos de una entidad comercial durante un perodo contable. Adems, pretende proporcionar informacin acerca de todas las actividades de inversin y financiacin de la empresa durante el perodo. As, un estado de flujo de efectivo debe ayudar a los inversionistas, acreedores y otros usuarios en la evaluacin de aspectos tales como: a) La capacidad de la empresa para generar flujo efectivo positivo en perodos futuros. b) La capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones. c) Razones para explicar diferencias entre el valor de la utilidad neta y el flujo de efectivo neto relacionado con la operacin. d) Tanto el efectivo como las transacciones de inversin de financiacin que no hacen uso de efectivo durante el perodo. Las empresas muestran por separado los flujos de efectivos relacionados con actividades de operacin, de inversin y de financiacin. Los flujos efectivos relacionados con las actividades de inversin incluyen: Ingresos de efectivo: Efectivo producto de la venta de inversiones o activo fijo.

Efectivo producto del recaudo de valores sobre prstamos. Pagos efectivos: Pagos para adquirir inversiones y activos fijos. Valores anticipados a prestatarios. Los flujos efectivos clasificados como actividades de financiacin, incluyen: Ingreso de efectivo: Productos de prstamos obtenidos a corto y largo plazo. Efectivos recibidos de propietarios (ejemplo, por emisin de acciones). Pagos de efectivo: Pagos de valores prestados (excluye pagos de intereses). Pagos a propietarios, como dividendos en efectivo. Los ingresos y los pagos de intereses se clasifican como actividades de operacin porque el flujo de caja neto proveniente de las actividades de operacin reflejar los efectos en el efectivo de aquellas transacciones que se incluyen en la determinacin de la utilidad neta. El flujo de efectivo proveniente de operaciones posee una esencial importancia; a largo plazo, se espera que una empresa genere flujo de efectivo positivo proveniente de sus operaciones si la empresa desea sobrevivir. Una empresa con flujo de efectivo negativo proveniente de operaciones no ser capaz de obtener efectivo indefinidamente de otras fuentes. En efecto, la capacidad de una empresa para obtener efectivo a travs de actividades de financiacin depende considerablemente de su capacidad para generar efectivo proveniente de operaciones. En la mayora de las empresas, se prepara el estado del flujo de efectivos examinando el estado de resultados y los cambios durante el perodo de todas las cuentas del balance general, excepto caja. CMO IDENTIFICAR LOS FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES. FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES.Representan el flujo de negativo de efectivo incremental ( revisin) y los flujos positivos que resultan de estos. COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO: Inversin inicial: es el flujo de efectivo negativo relevante para un proyecto compuesto en el tiempo cero, es decir cuando comienza. Flujos de efectivo positivos operativos: son los flujos positivos incremntales despus de impuestos que resultan de la implementacin del proyecto durante su vida, a partir de su primer ao. Flujo de efectivo terminal: es el flujo no operativo despus de impuestos incremntales, que resulta de la implementacin de un proyecto y ocurre en el ao final de este, se atribuye ala liquidacin del proyecto. Flujos de Efectivo Relevantes El primer paso para evaluar un proyecto de inversin y con frecuencia el ms difcil es determinar cules son los flujos de efectivo que se deben considerar para tomar una decisin sobre el proyecto. La determinacin de los flujos de efectivo requiere de un anlisis completo de muchas variables, as como del criterio y la experiencia de los gerentes de la empresa, de modo que su estimacin tiene mucho de arte. Las dificultades tienen que ver con

consideraciones ms o menos usuales sobre la inversin en capital de trabajo y la depreciacin, hasta observaciones relacionadas con capacidad en exceso y oportunidades contingentes. La resolucin de estas dificultades requiere que los gerentes tengan en cuenta la estrategia de la empresa y sus propsitos a largo plazo. Las tcnicas de valuacin de proyectos de inversin que se presentan en captulos posteriores no pueden arrojar resultados correctos si los datos que se usan son errneos; por lo tanto, la confiabilidad de los resultados para la toma de decisiones en presupuestos de 1 Algunas personas prefieren anteponer un signo + a los flujos positivos de efectivo, aunque esto no es indispensable. Figura 11. Lnea de tiempo: Flujos de efectivo convencionales 40,000 60,000 70,000 01234 -100,000 -10,000 Figura 12. Lnea de tiempo: Flujos de efectivo no convencionales capital depende en un mayor grado de la determinacin correcta de los flujos de efectivo (y otras variables) que de la tcnica o tcnicas que se utilicen para evaluar los proyectos. En este captulo se estudiarn los flujos de efectivo relevantes, as como las razones por las que se considera que un flujo es relevante y o no lo es. Determinacin de los Flujos de Efectivo Relevantes La determinacin de los flujos de efectivo relevantes de un proyecto comienza con una pregunta: las entradas o salidas de dinero futuras para la empresa cambian como consecuencia directa de la realizacin del proyecto? Una respuesta afirmativa significa que el flujo es relevante, de lo contrario es irrelevante. Puesto que los flujos de efectivo relevantes se relacionan con los cambios en los flujos de efectivo para la empresa, a estos flujos se les conoce tambin como flujos de efectivo incrementales. Dicho de otra forma: los flujos de efectivo incrementales o relevantes son los que generan algn cambio en los flujos de efectivo de la empresa. Por lo tanto, todas las entradas y salidas de efectivo incrementales positivas y negativos deben tomarse en cuenta como parte de los flujos de efectivo relacionados con el proyecto. Para evaluar el proyecto se consideran los flujos de efectivo incrementales solamente. No es necesario calcular los flujos de efectivo totales de la empresa con el proyecto y sin l, sencillamente se toman en cuenta los flujos de efectivo incrementales del proyecto de forma particular. A esta condicin se le conoce como principio de individualidad. Lo que el principio de individualidad sugiere es manejar al proyecto como si fuera un negocio aparte; con sus propios ingresos, egresos, inversin inicial y flujos de efectivo; es decir, un negocio independiente de la empresa que lo va a realizar. 2 Esto es an ms claro cuando se trata de un proyecto de inversin que consiste, precisamente, en la creacin de una nueva empresa. 50,000 60,000 70,000 60,000 50,000 0 1 2 3 4 5 -150,000 Costos Hundidos Un costo hundido es aquel en el que ya se ha incurrido independientemente de si se realiza o no el proyecto, por lo que no es relevante para la toma de decisiones, por lo que se deben suprimir en el anlisis y la valuacin de un proyecto. Esta definicin es aparentemente demasiado obvia y sencilla de

comprender y aplicar al momento de evaluar un proyecto, pero antes de hacer sus conclusiones considere los siguientes ejemplos. Suponga que Computadoras GL contrata a una agencia de mercadotecnia para realizar un estudio de mercado con el propsito de establecer la aceptacin de un nuevo modelo de computadora porttil. Los analistas financieros de la empresa insisten en que se debe incluir el costo del estudio como parte de la inversin inicial para llevar a cabo el proyecto. Estn en lo correcto? La respuesta es no. Independientemente que arroje el estudio de mercado y de si se realiza o no el proyecto de fabricacin de la nueva computadora, la agencia que realiz el estudio cobra un honorario por su trabajo; este honorario es un costo hundido. Ms an, imagine que hace varios meses una empresa fabricante de muebles contrat a una compaa especialista para darle mantenimiento a un terreno propiedad de la empresa. En este momento se est considerando usar ese terreno para construir un nuevo almacn. Una vez ms, el dinero que se emple para arreglar el terreno es un costo hundido porque, sin importar si se construye o no el almacn, esos recursos ya se desembolsaron. Costos de Oportunidad Un costo no es nicamente un desembolso de dinero para realizar algn pago. Un costo tambin puede ser el no recibir algn beneficio. A estos costos se les conoce como costos de oportunidad. Los costos de oportunidad se presentan en los proyectos de inversin cuando la empresa debe usar ciertos recursos que ya tiene para realizar dicho proyecto. Por ejemplo, imagine que una empresa tiene un edificio que se us como almacn hace algunos aos, pero que ahora est vaco. Por su ubicacin y otras caractersticas, ahora se est considerando la posibilidad de acondicionar el antiguo almacn para usarlo como sala de exhibicin de los productos de la empresa, lo cual requerira una inversin relativamente pequea. Desde luego, si se lleva a cabo el proyecto no se producira un desembolso de efectivo por concepto de la compra o construccin de un nuevo edificio, puesto que ya se tiene uno. Sin embargo, el uso del edificio no es gratuito ya que se estara usando un recurso valioso que ya se tiene en el proyecto de la sala de exhibicin. An y cuando la empresa no lo est usando para sus operaciones ni pudiera usarlo en el futuro, el edificio se podra vender. En consecuencia, el uso del almacn para convertirlo en sala de exhibicin representa un costo de oportunidad; que es un costo relevante que debe considerarse al evaluar el nuevo proyecto. Suponga ahora que el edificio del almacn tuvo un costo original de $500,000 y que por su antigedad tiene un valor contable en libros de $200,000. Deberan considerarse los $500,000 o los $200,000 como el costo de oportunidad de este edificio? En realidad ninguna de estas dos cantidades debera ser tomada como el costo de oportunidad. Los $500,000 pagados originalmente por el edificio son un costo hundido, mientras que los $200,000 son solamente un valor en libros con fines de registro y otros propsitos. El costo de oportunidad real del edificio sera el valor de mercado que se obtendra si se vendiera en este momento. Consideremos un ltimo caso. Imagine que el edificio se est arrendando a otra empresa que lo usa como bodega. Si se realiza el proyecto de acondicionar el

antiguo almacn como sala de exhibicin el edificio se dejara de rentar y, por lo tanto, la renta que se recibe por este concepto ya no se obtendra. Este dinero no percibido sera, desde luego, un costo de oportunidad que debera considerarse. ANLISIS DEL VALOR PRESENTE NETO El Valor Presente Neto (VPN) es el mtodo ms conocido a la hora de evaluar proyectos de inversin a largo plazo. El Valor Presente Neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero: MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente al monto del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su valor. Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de las siguientes variables: La inversin inicial previa, las inversiones durante la operacin, los flujos netos de efectivo, la tasa de descuento y el nmero de periodos que dure el proyecto. Clculo del VPN. Suponga que se tienen dos proyectos de inversin, A y B (datos en miles de pesos). Se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversin inicial de $1.000 y que los FNE durante los prximos cinco periodos son los siguientes Ao 1: 200 Ao 2: 300 Ao 3: 300 Ao 4: 200 Ao 5: 500 Para desarrollar la evaluacin de estos proyectos se estima una tasa de descuento o tasa de oportunidad del 15% anual. LNEA DE TIEMPO:

Segn la grfica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con signo negativo. Esto se debe a que se hizo un desembolso de dinero por $1.000 y por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1 al 5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los ingresos de efectivo son mayores a los egresos o salidas de efectivo. Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se proceder ahora a conocer cul ser el valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo

que se pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo pronosticados a pesos de hoy y, para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno de los flujos a su tasa de descuento (15%) de la siguiente manera: [200(1.15)1 [300(1.15) [300(1.15) [200(1.15) [500(1.1 + + + + ] 2] 3] 4] 5)5] Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una potencia, potencia que equivale al nmero del periodo donde se espera dicho resultado. Una vez realizada esta operacin se habr calculado el valor de cada uno de los FNE a pesos de hoy. Este valor corresponde, para este caso especfico a $961. En conclusin: los flujos netos de efectivos del proyecto, trados a pesos hoy, equivale a $961. En el proyecto se pretende hacer una inversin por $1.000. El proyecto aspira recibir unos FNE a pesos de hoy de $961. El proyecto es favorable para el inversionista? Recordemos ahora la definicin del Valor Presente Neto: El Valor Presente Neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero: MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente al valor del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su valor. En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no genera valor; por el contrario, destruye riqueza por un valor de $39. Ecuacin 1 VPN (miles) = -1.000+[200(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500( 1.15)5] VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249 VPN = - 39 El valor presente neto arroj un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sera el monto en que disminuira el valor de la empresa en caso de ejecutarse el proyecto. CONCLUSIN: el proyecto no debe ejecutarse. Ahora se tiene el proyecto B que tambin tiene una inversin inicial de $1.000.000 pero diferentes flujos netos de efectivo durante los prximos cinco periodos as (datos en miles de peso):

Tal y como se procedi con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa de descuento al 15%. Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los FNE. Ecuacin 2

VPN (miles) = -1.000+[600(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500( 1.15)5] VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249 VPN = 308 Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizara la inversin en $308.000 a una tasa de descuento del 15%. CONCLUSIN: El proyecto debe ejecutarse. La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de efectivo del primer periodo. El proyecto A presenta unos ingresos netos menores al proyecto B lo que marca la diferencia entre ambos proyectos. Si stos fueran mutuamente excluyentes o independientes entre s, el proyecto a elegir sera el B pues ste cumple con el objetivo bsico financiero. Que le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento del 15% se incrementa al 20% o se disminuye al 10% o al 5%? Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento que aparece en la tabla siguiente:

Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos dara $-154 y $179 para el proyecto A y para el proyecto B respectivamente. Si la tasa de descuento equivale al 5% los VPN de lo proyectos se incrementaran a $278 para el proyecto A y a $659 para el proyecto B. Lo anterior quiere decir que la tasa de descuento es inversamente proporcional al valor del VPN (por favor, comprueben lo anterior). Esta sensibilizacin en la tasa de descuento permite construir un perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se convierte en un mecanismo muy importante para la toma de decisiones a la hora de presentarse cambios en las tasas de inters. En la grfica siguiente se mostrar el perfil del VPN para A y B.

Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores presentes netos se incrementan mientras que si la tasa de descuento aumenta los VPN de los proyectos disminuyen. A simple vista se aprecia como el VPN del proyecto B aventaja ampliamente al proyecto A. Si los proyectos fueran mutuamente excluyentes se recomendara al proyecto B y se eliminara al proyecto A. Si fueran independientes, primero se escogera al proyecto B por ser ste mayor y luego al proyecto A siempre y cuando ste ltimo se tomara una tasa de descuento igual o menor al 10%.

CLCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO. La tasa interna de retorno - TIR -, es la tasa que iguala el valor presente neto a cero. La tasa interna de retorno tambin es conocida como la tasa de rentabilidad producto de la reinversin de los flujos netos de efectivo dentro de la operacin propia del negocio y se expresa en porcentaje. Tambin es conocida como Tasa crtica de rentabilidad cuando se compara con la tasa mnima de rendimiento requerida (tasa de descuento) para un proyecto de inversin especfico. La evaluacin de los proyectos de inversin cuando se hace con base en la Tasa Interna de Retorno, toman como referencia la tasa de descuento. Si la Tasa Interna de Retorno es mayor que la tasa de descuento, el proyecto se debe aceptar pues estima un rendimiento mayor al mnimo requerido, siempre y cuando se reinviertan los flujos netos de efectivo. Por el contrario, si la Tasa Interna de Retorno es menor que la tasa de descuento, el proyecto se debe rechazar pues estima un rendimiento menor al mnimo requerido. CALCULO: Tomando como referencia los proyectos A y B trabajados en el Valor Presente Neto, se reorganizan los datos y se trabaja con la siguiente ecuacin:

FE: Flujos Netos de efectivo; k=valores porcentuales Mtodo Prueba y error: Se colocan cada uno de los flujos netos de efectivo, los valores n y la cifra de la inversin inicial tal y como aparece en la ecuacin. Luego se escogen diferentes valores para K hasta que el resultado de la operacin de cero. Cuando esto suceda, el valor de K corresponder a la Tasa Interna de Retorno. Es un mtodo lento cuando se desconoce que a mayor K menor ser el Valor Presente Neto y por el contrario, a menor K mayor Valor Presente Neto. Mtodo grfico: Se elaboran diferentes perfiles para los proyectos a analizar. Cuando la curva del Valor Presente Neto corte el eje de las X que representa la tasa de inters, ese punto corresponder a la Tasa Interna de Retorno (ver grfico VPN). Mtodo interpolacin: Al igual que el mtodo anterior, se deben escoger dos K de tal manera que la primera arroje como resultado un Valor Presente Neto positivo lo ms cercano posible a cero y la segunda d como resultado un Valor Presente Neto negativo, tambin lo mas cercano posible a cero. Con estos valores se pasa a interpolar de la siguiente manera: k1 VPN1 ? 0 k2 VPN2 Se toman las diferencias entre k1 y k2. Este resultado se multiplica por VPN1 y se divide por la diferencia entre VPN1 y VPN2 . La tasa obtenida se suma a k1 y este nuevo valor dar como resultado la Tasa Interna de Retorno. Otros mtodos ms giles y precisos involucran el conocimiento del manejo de calculadoras financieras y hojas electrnicas que poseen funciones financieras. Como el propsito de esta seccin es la de dotar al estudiante/interesado de otras herramientas, a continuacin se mostrar un ejemplo aplicando el mtodo de interpolacin, el cual es muy similar al mtodo de prueba y error. Proyecto A: Tasa de descuento = 15% VPN = -39

Proyecto B: Tasa de descuento = 15%

VPN = 309

CALCULO TIR PROYECTO A POR EL MTODO DE INTERPOLACIN: Aplicando el mtodo de prueba y error se lleg a una tasa del 14% (k1) que arroja un primer VPN de -13.13. Con una tasa del 13% (k2) se llega a un segundo VPN de 13.89 (por favor comprueben el resultado aplicando la ecuacin de la TIR). Ahora se proceder a interpolar:

13% 13.89 ? 0 14% - 13.13 Diferencias de tasas = 14% - 13% = 1% o 0.01 Diferencias de VPN = 13.89 - (-13.13) = 27.02 Se multiplica la diferencia de tasas (0.01) por el primer VPN (13.89). Este resultado se divide por la diferencia de VPN (27.02). 0.01 x 13.89 27.02 = 0.00514 Este dato se suma a la primera tasa (13%) y su resultado arrojar la Tasa Interna de Retorno. TIR = 0.13 + 0.00514 = 0.13514 = 13,514% TIR (Hoja Excel) = 13.50891% Al comprobar el dato obtenido por el mtodo de interpolacin con el aplicado por la hoja electrnica de Excel, se puede anotar una diferencia de tan solo 0,00509%. Con este ejemplo se puede apreciar las bondades de ste mtodo cuando no es posible usar las nuevas tecnologas. Los beneficios de la Tasa Interna de Retorno (TIR) son los siguientes: Se concentra en los flujos netos de efectivo del proyecto al considerarse la tasa interna de retorno como una tasa efectiva. As mismo, este indicador se ajusta al valor del dinero en el tiempo y puede compararse con la tasa mnima de aceptacin de rendimiento, tasa de oportunidad, tasa de descuento o costo de capital. As mismo hay que tener en cuenta que la TASA INTERNA DE RETORNO no maximiza la inversin pero s maximiza la rentabilidad del proyecto.

Preguntas

Conclusin

BIBLIOGRAFIA

FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA AUTOR. JAMES C. VAN HORNE JOHN M. WACHOWICZ, JR. OCTAVA EDICION ED. PEARSON EDUCACION