Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica

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La actividad econmica gan mpetu a lo largo del ao 2013, especialmente entre junio y setiembre, meses que exhibieron un crecimiento mensual superior al 7%, esto de forma anualizada. Durante octubre y noviembre el crecimiento se moder relativamente, aunque siempre es superior a los bajos datos registrados al comienzo del ao. A noviembre la actividad econmica nacional muestra un crecimiento interanual de 4.9% y a juzgar por su variacin promedio, estos datos estaran apuntando a un crecimiento para el PIB cercano al 3.5% para todo el ao. El principal motor detrs de la recuperacin observada durante el ao fue el sector manufacturero, a travs de las mejores ventas y mejor ritmo de actividad econmica dentro de los regmenes de Zonas Francas. Sin estos ltimos, el crecimiento de la actividad econmica medido por el IMAE sera de 3.1% en vez del 4.9% mencionado previamente.

Enero 2014

Actividad Econmica Mensual

Variacin interanual y promedio

Variacin IMAE

Variacin promedio 12 meses

Estrategia de Inversiones

8.0%

6.0%

4.91%

4.0%

2.0%

Adriana Rodrguez arodriguez@aldesa.com

0.0%

-2.0% nov-09

nov-10

nov-11

nov-12

nov-13

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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A nivel de sectores, para el cierre de noviembre, el buen desempeo de la industria manufacturera fue superado por el sector de servicios financieros, donde sobresalen los ingresos por captacin de recursos por parte de las instituciones financieras. Dentro de la industria manufacturera, el crecimiento interanual de las Zonas Francas alcanza 15.7%, mientras que el del Rgimen Regular es de 2.9%; sin embargo, este ltimo ha tendido a mejorar en los ltimos tres meses. Aun as, hay sectores que todava lucen deprimidos, como los relacionados a la industria de maderas, metales, textiles y productos alimenticios, bebidas y tabaco. Los servicios prestados a las empresas, sector que incluye arquitectura, servicios legales, ingeniera, call centers, entre otros, exhiben un crecimiento del 3.9%, y es un sector que ha perdido fuerza durante todo el ao, al estar ms relacionado con la fortaleza de la demanda interna. Comercio y Hotelera han fluctuado alrededor del 3.5% durante todo el ao. Construccin perdi apogeo durante el ao, y despus de alcanzar un punto mximo en junio 2012 de 6.5% ha vivido una constante desaceleracin, que lo ha llevado hasta un crecimiento interanual del 1.2% en noviembre del 2013. Segn datos del Banco Central (BCCR), esta cada se explica principalmente por un descenso en la obra pblica. Para octubre el BCCR registra que la construccin privada creci en 4.6% mientras la pblica cay en 5.8%. Las exportaciones del ao terminaron con un crecimiento de 1.25% para cerrar en $11,600 millones, $142 millones ms que lo exportado en el 2012. Las importaciones terminaron en $17,999 millones, un crecimiento del 2.4% durante el ao, equivalente a $421 millones. El desglose de las importaciones a noviembre muestra una cada de 2.1% de consumo y del 18% en bienes de capital. Las exportaciones por su parte, muestran una cada del 7.3% en las ventas de productos tradicionales, y un aumento de 5.7% en las ventas de Zonas Francas, al cierre de noviembre. en la

importacin de materias primas, y aumentos de 2.7% en la importacin de bienes

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Inflacin

La inflacin del ao 2013 fue de 3.68%, una de las ms bajas de las ltimas
Al cierre de diciembre, el 43% de los 292 bienes que componen la Canasta Bsica aumentaron de precio, 43% bajaron de precio y un 14% no present variaciones, segn los datos del INEC.

dcadas, e inclusive ms baja que la inflacin de 4.05% del ao recesionario 2009. Durante la primera parte del ao los precios tuvieron un comportamiento alcista, el cual incidi sobre las expectativas anuales de inflacin, que rpidamente pasaron de 5.6% en enero a 6.4% en marzo. Sin embargo, conforme los incrementos mensuales se fueron moderando a lo largo del ao las expectativas se corrigieron hacia 6.2%. De alta relevancia durante el ao fue el comportamiento del precio de los bienes y servicios regulados, que fueron los que introdujeron volatilidad y presin al alza sobre los movimientos en los precios de la canasta bsica en general. El crecimiento interanual promedio para los regulados en el primer semestre del ao fue de 14%, alcanzando un punto mximo en abril, cuando estos bienes exhibieron una variacin de 12 meses de un impresionante 16%. Efectivamente estas modificaciones al alza incidieron sobre el sentir del consumidor y sus expectativas inflacionarias. Detrs de estos aumentos estaban el precio de los combustibles, la electricidad, pasajes de bus, agua, entre otros. En la segunda parte del ao los precios de esta categora moderaron su crecimiento y cerraron con un avance de 5.07%.

ndice de Precios al Consumidor

Variacin interanual

16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12

3.68%

dic-13

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del INEC Informe de Coyuntura Econmica 3

Por otro lado, los precios de los bienes y servicios no regulados tuvieron un ao estable, presentaran una inflacin promedio de 3.65% durante todo el ao y cerraron el 2013 con un incremento de 3.3%. Si bien la inflacin de la Canasta Bsica en el 2013, de 3.68%, es efectivamente de las ms bajas de las ltimas dcadas, otras medidas, como la inflacin subyacente, o solamente la de los bienes transables, dan nmeros ms bajos an, de 2.22% y 0.49%. Lo anterior revela un buen control de la liquidez por parte del Banco Central, una demanda interna frgil, precios de insumos entre estables y a la baja en los mercados internacionales, y poco traspaso al nivel de precios por parte de los movimientos cambiarios, al haber estado el precio de la divisa muy estable durante prcticamente todo el ao.

Tasas de inters

Las tasas de inters han mostrado una tendencia alcista en los ltimos meses, la cual explica un movimiento de empinamiento de la curva de rendimientos de bonos de deuda interna del Gobierno.

Rendimiento bonos del Gobierno

Bonos deuda interna tasa fija en colones ene-14 jul-13

11.00% 10.00% Rendimiento al vencimiento 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 0 2 4 6

10 12 14 Aos al vencimiento

16

18

20

Fuente: BNV. Elaboracin propia.

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Este movimiento es el resultado de una menor demanda por bonos de mediano y largo plazo debido a que los inversionistas se alejan de ellos para buscar bonos de corto plazo o de tasas variables, ante expectativas de mayores alzas en las tasas de inters durante el resto del ao.

Tasa Bsica Pasiva

Datos a cierre de mes 11.0%

10.0%

9.0%

8.0%

7.0%

6.55%

6.0% ene-11
Fuente: BCCR. Elaboracin propia.

ene-12

ene-13

ene-14

La Tasa Bsica Pasiva (TBP) prcticamente ha permanecido ajena a los cambios en las preferencias de los inversionistas en el mercado de bonos, esto principalmente por dos razones. La primera tiene que ver con que esta es una tasa de inters de corto plazo, y los inversionistas precisamente estn ofreciendo ms recursos en el corto plazo, y la segunda con que los niveles de liquidez en moneda nacional del sistema financiero han sido satisfactorios, evitando presiones sobre estos recursos. Esta razn est relacionada, a su vez, con que durante la mayor parte del 2013 prevaleci la demanda por crditos en moneda nacional. Los datos sobre crdito entre moneda nacional y extranjera nos revelan que en el 2013, el crdito en moneda nacional, una vez descontada la inflacin, creci en 4.8% y el crdito en moneda extranjera lo hizo en 18%.

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A nivel de bancos privados y pblicos, el crdito en moneda nacional entre los primeros avanz en 18.04%, y entre los pblicos en 2.21%. En moneda extranjera los resultados fueron inversos. Los bancos pblicos prestaron 29.6% y los privados 10.3% ms en el 2013 en relacin a sus carteras al cierre del 2012. A pesar de lo contundente de los resultados en cuanto a crdito en moneda nacional y extranjera, vale resaltar que durante la segunda mitad del ao, el crdito en colones repunt de forma importante entre los bancos pblicos. Las tasas de inters en moneda extranjera tuvieron un repunte al alza significativo durante el ao pasado, sin embargo durante enero de este ao, a nivel internacional, han tenido una correccin parcial a la baja. En la ltima parte del 2013 las tasas de inters en dlares de los bonos en dlares en el mercado local aumentaron como consecuencia del aumento en los rendimientos ofrecidos por los bonos del Tesoro de Estados Unidos, rendimientos que se utilizan como referencia para todas las inversiones en dlares a nivel mundial. Adems de la subida en los rendimientos de Estados Unidos, un fuerte deterioro en nuestro panorama fiscal y el menor apetito por bonos de pases emergentes entre los inversionistas, llevaron a los bonos de deuda interna y externa a perder valor en los mercados y cotizarse actualmente con rendimientos ms altos. Por ejemplo, el bono de deuda interna en dlares del Gobierno al ao 2018, pas de negociarse con un rendimiento de 4.41% a uno de 4.77% entre setiembre 2013 y enero de 2014. El bono de deuda interna al ao 2025 pas de venderse con un rendimiento de 5.55% a uno de 5.95%. Consideramos que los bonos denominados en moneda extranjera en el mercado interno apenas terminaron de ajustarse a las condiciones prevalecientes en el mercado internacional, y en adelante podrn moverse acorde a las tendencias internacionales y las expectativas que se empiecen a construir en relacin a un saneamiento de las finanzas pblicas.

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Tipo de cambio

El tipo de cambio coln-dlar experiment una devaluacin del 2,01% durante enero en el mercado mayorista Monex. En la primera sesin de enero su promedio ponderado fue de 503.58, mientras que en la ltima sesin del mes su promedio ascendi a 515.99, e incluso se registraron transacciones a precios mximos de 526 por dlar. El monto total negociado en MONEX fue de $345 millones, inferior a los $361 millones transados en este mercado durante diciembre. A nivel de ventanillas de los bancos, la cantidad de dlares vendidos por parte de los agentes econmicos fue mayor a la comprada, en alrededor de $50 millones. El Sector Pblico no Bancario (SPNB) compr $178 millones en MONEX, monto superior a los $94 millones que compr durante diciembre. En enero no se presentaron ventas de dlares por parte del SPNB. El premio por invertir en colones se sita alrededor de 2.4%, un premio bajo despus de que en octubre 2012 se situara muy cerca del 6%. Este premio podra estar bajando en las prximas lecturas mensuales, pues ante el movimiento al alza en el tipo de cambio es probable que los agentes econmicos modifiquen en la misma lnea sus expectativas de devaluacin para el resto del ao, disminuyendo as el incentivo para colonizar ahorros.

Tipo de cambio promedio MONEX

TC Promedio 525 520 515 510 505 500

feb-11 ago-11 feb-12 ago-12

Int. Compra

feb-13

ago-13

feb-14

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Dficit fiscal

El dficit fiscal lleg al alcanzar el 5.4% del Produccin Interna Bruta (PIB) durante el 2013, aumentando en 34.6% respecto al ao anterior para terminar en un faltante de 1,3 millones de millones. El dficit primario u operativo del ao fue de 707 mil millones, y este creci en 35% respecto al faltante operativo del ao 2012. Durante el ao las remuneraciones, que consumen el 51.4% de los ingresos totales del Gobierno, aumentaron en 10,3%, es decir, superaron en casi tres veces el ritmo al que crecieron los precios de la canasta bsica durante el ao (3.6%). El dficit operativo del ltimo mes del ao fue de 107 mil millones, y sumando la carga financiera, el dficit mensual fue de 201 mil millones. El gasto en intereses creci en 33.8% y lleg a 631 mil millones, es decir, el gasto por intereses anual del 2013 supera el dficit total del ao 2009 (573 mil millones). El gasto por intereses consumi el 18% de los ingresos totales del ao. De esta forma, durante el 2013 el Gobierno enfrent un faltante de recursos diario de 3,718 millones, casi $7.5 millones por da contando el gasto por intereses, y eliminando el gasto financiero. As, el monto por da que pidi prestado el Gobierno fue de 1,965 mil millones, o $3.9 millones.

Dficit Gobierno Central a octubre

Dficit Primario 0 -200,000 Dficit Financiero

Millones de colones

-400,000 -600,000 -800,000 -1,000,000 -1,200,000 -1,400,000 -1,600,000 2013 2012

+ 35.3%

+ 34.6%

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del Ministerio de Hacienda

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Informacin adicional

ndice de Actividad Econmica por Sectores

Variacin Interanual
ene-13 %
8.98% 0.23% 6.96% 0.84% 2.65% 6.77% 3.92% 3.37% 3.68% 5.29% 4.31% 1.53% 2.89%

Sector
Servicios de Intermediacin Financiera Indirectos Industria manufacturera Servicios Financieros y Seguros Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo Otros Servicios Prestados a Empresas Comercio Resto de Industrias Hoteles Extraccin de Minas y Canteras Construccin Agricultura, silvicultura y pesca Electricidad y Agua

feb-13 mar-13 % %
8.76% -0.75% 6.81% 1.12% 2.17% 5.96% 3.90% 3.37% 3.59% 4.88% 4.07% 0.78% 1.87% 8.82% -1.09% 6.95% 1.66% 2.01% 5.80% 3.87% 3.37% 3.55% 4.46% 3.50% 0.29% 1.06%

abr-13 may-13 jun-13 % % %

9.60% -0.26% 7.41% 2.09% 2.09% 6.06% 3.78% 3.38% 3.38% 3.99% 2.80% 0.02% 0.87% 10.90% 1.83% 7.63% 2.46% 2.64% 6.05% 3.73% 3.38% 3.39% 3.51% 2.46% 0.01% 0.74% 11.10% 4.56% 7.57% 2.88% 3.41% 5.40% 3.69% 3.37% 3.31% 3.05% 2.27% 0.11% 0.41%

jul-13 %
10.35% 6.99% 7.51% 3.33% 4.02% 4.69% 3.60% 3.36% 3.25% 2.66% 1.96% 0.15% 0.25%

ago-13 %
10.21% 9.09% 7.59% 3.89% 4.57% 4.63% 3.49% 3.36% 3.25% 2.34% 1.69% 0.13% 0.28%

sep-13 %
10.30% 10.32% 7.61% 4.40% 4.89% 4.82% 3.40% 3.35% 3.21% 2.07% 1.46% 0.24% 0.27%

oct-13 %
9.81% 9.96% 7.41% 5.10% 4.87% 4.46% 3.40% 3.33% 3.16% 1.85% 1.30% 0.46% 0.19%

nov-13 %
9.08% 8.51% 7.13% 5.98% 4.56% 3.88% 3.43% 3.32% 3.15% 1.69% 1.24% 0.65% 0.06%

IMAE TENDENCIA CICLO

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

2.65%

2.17%

2.01%

2.09%

2.64%

3.41%

4.02%

4.57%

4.89%

4.87%

4.56%

ndice de Actividad del Sector Manufactura y Construccin

Variacin Interanual

Industria manufacturera 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20%

nov-04 nov-05 nov-06 nov-07 nov-08 nov-09

Construccin

nov-10

nov-11

nov-12

nov-13

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Expectativas de inflacin
Encuesta de expectativas del BCCR

Inflacin 12 Meses
8%

7%

6%

5.8%

5% ene-11

jul-11

ene-12

jul-12

ene-13

jul-13

ene-14

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Rendimientos Mercado Secundario Instrumentos Deuda Externa

Bde$ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

20/03/2014 01/08/2020 26/01/2023 30/04/2025 30/04/2043

Fuente: BNV. Febrero 3, 2014.

100.58% 125.99% 89.70% 86.93% 82.88%

2.00% 5.22% 5.73% 5.99% 7.01%

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Instrumentos Deuda Interna

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija dlares
Tp$ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

20/11/2013 20/05/2015 27/05/2015 25/11/2015 25/05/2016 24/05/2017 30/05/2018 27/05/2020 25/05/2022 26/11/2025 26/05/2027 25/05/2033

100.05% 101.88% 105.95% 102.29% 107.62% 97.81% 101.10% 97.00% 98.92% 92.50% 101.45% 90.19%

2.46% 3.10% 2.94% 3.28% 3.43% 4.40% 4.77% 5.40% 5.68% 5.95% 5.82% 5.92%

Fuente: BNV. Febrero 3, 2014.

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija colones
Tp Gobierno Ttulo Cupn Precio Rendimiento

19/03/2014 24/09/2014 28/01/2015 24/06/2015 23/09/2015 23/03/2016 22/06/2016 29/06/2016 28/09/2016 21/12/2016 28/06/2017 27/09/2017 24/01/2018 28/03/2018 26/09/2018 27/03/2019 25/03/2020 23/12/2020 29/06/2022 21/12/2022 28/06/2023 28/06/2028 21/09/2033

8.28% 18.91% 7.80% 8.51% 9.66% 10.58% 8.74% 10.58% 13.00% 6.67% 9.89% 11.04% 8.74% 11.13% 7.82% 9.20% 7.59% 8.97% 9.43% 11.50% 10.12% 8.51% 8.51%

100.46% 101.95% 101.60% 102.40% 104.08% 105.58% 103.00% 106.95% 113.23% 97.42% 106.41% 109.51% 102.27% 110.33% 98.64% 103.70% 95.80% 102.56% 102.75% 116.20% 107.00% 93.31% 89.27%

4.48% 5.06% 5.22% 5.96% 6.53% 6.90% 7.19% 7.34% 7.40% 7.68% 7.71% 7.98% 8.06% 8.14% 8.17% 8.30% 8.48% 8.47% 8.96% 8.83% 9.00% 9.36% 9.75%

Fuente: BNV. Febrero 3, 2014.

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