Reporte de Cobertura

Alicorp: COMPRAR
Perspectivas del negocio de consumo masivo se mantienen slidas
Precio Actual: PEN 9.15 Precio objetivo: PEN 10.15
Omar Avellaneda Analista de Consumo y Diversas (51 1) 251 9190, Ext 37856 eavellaneda@bcp.com.pe

Upside: 11.0%
Alejandro Rabanal Jefe de Equity Research (51 1) 251 9190, Ext 36070 arabanal@bcp.com.pe

12 de febrero de 2013

RESUMEN DE LA COMPAA
Mantenemos nuestra recomendacin de COMPRA de Alicorp, otorgndole un valor fundamental de S/. 10.15 por accin para fines de 2013, lo que implica un upside de 11.0%. El incremento en nuestro valor fundamental responde a i) Una revisin al alza de nuestros estimados del consumo privado en Per para 2013 y 2014, ii) Las recientes adquisiciones realizadas por la empresa en Chile, Per y Brasil, y iii) Una revisin al alza de las ventas en la regin Andina y Mercosur. Estimamos que los ingresos consolidados de la compaa crecern a una tasa promedio anual de 8.8% entre los aos 2013 y 2017, impulsados principalmente por las perspectivas favorables de crecimiento econmico en Amrica Latina y las potenciales adquisiciones de la compaa en la regin. Asimismo, esperamos que Alicorp mantenga sus mrgenes debido a su posicin de liderazgo en el mercado peruano y su eficiente estrategia de coberturas para mitigar la volatilidad en los precios de sus principales insumos. Tesis de Inversin Alicorp es la empresa lder en el negocio de consumo masivo en Per. Las ventas en Per representan el 75.2% de las ventas consolidadas de la empresa, siendo lder en todas las categoras. Crecimiento sostenido de los ingresos familiares gracias al crecimiento de la economa peruana beneficiar sus ingresos. Alicorp se encuentra tambin ampliando sus canales de distribucin en el pas para llegar a zonas lejanas que se han beneficiado con el crecimiento econmico. Alicorp est incrementando su participacin de mercado en Per y Amrica Latina a travs de adquisiciones. Para el ao 2021, la compaa ha establecido una meta de USD 5,000m en ingresos consolidados y una participacin de los ingresos provenientes de fuera del Per de 50%. Catalizadores

Alicorp vs IGBVL (Dic-11= 100)

Volumen transado S/. (Eje der.) ALICORC1 IGBVL

150 130
110

90 70
50

May-12

Ene-12

Jun-12

Dic-11

Jul-12

Ago-12

Sep-12

Dic-12

Ene-13

Nov-12

Feb-12

Mar-12

Abr-12

Oct-12

Inform acin de la accin Precio (PEN) 9.15 Valor fundamental 10.15 Upside (Incl. Div.) 11.0% Mx. / Mn 12M (PEN) 9.1 / 5.9 Mkt. Cap (USDm) 2,999 EV (USDm) 8,631 Valor en Libros (USDm) 2,037

Bloom berg Ticker ALICORC1 P/VL 1.47 Razn de pago de div. 50% Dividend yield (%) 2.1% Float (%) 55.0% Vol. Neg. 12M (USDm) 0.6 N. Acciones (MM) 855 Float (USDm) 1,649

Feb-13

Millones

170

16 14 12 10 8 6 4 2 0

USDm Ingresos EBITDA EBITDA Ut. Neta UPA (PEN) Mrgenes Margen EBITDA Margen Neto Mltiplos EV/EBITDA PER

2011 1,637 212 188 127 0.39

2012E Previo 1,838 249 211 140 0.43

2013P

2014P

Actual Previo Actual Previo Actual 1,769 2,017 2,380 2,209 2,595 229 279 312 309 357 194 233 255 255 288 138 152 159 163 178 0.42 0.46 0.47 0.50 0.52 Actual Previo Actual Previo Actual 13% 14% 13% 14% 14% 8% 8% 7% 7% 7% 2015P 8.5x 15.3x 2012E 2013P 2014P 14.5x 10.6x 9.3x 21.7x 19.0x 16.9x

La confianza empresarial y de los consumidores se mantienen en niveles elevados en Per: Ambos indicadores reflejan una perspectiva slida de crecimiento de la demanda interna en el corto plazo, beneficiando a las empresas dedicadas al negocio de consumo masivo. Anuncio de nuevos proyectos en pases donde Alicorp tiene operaciones (Per, Argentina, Ecuador, Colombia, Brasil y Chile): Alicorp anunci el inicio de operaciones de su planta de nutricin animal en Ecuador a inicios de 2013 (US$ 22M), y la construccin de una nueva planta de detergentes en Per (US$ 22M), la cual entrara en operaciones en el 2014. Anuncio de nuevas adquisiciones: La compra de nuevas unidades de negocio en Per fortalecer su liderazgo en el pas, mientras que las adquisiciones fuera del pas contribuirn a la diversificacin de sus ventas y la creacin de nuevos mercados.
Fortalezas Lder en el negocio de consumo masivo, con excelentes perspectivas de crecimiento en el mediano plazo debido al crecimiento de la clase media en el pas. Slida posicin financiera, lo que permite a la compaa tomar deuda para financiar adquisiciones de nuevas unidades de negocio en Per y Amrica Latina. Riesgos Incremento en el precio de commodities agrcolas: El trigo y el aceite de soya representan el 50% del costo de ventas de la compaa. Sin embargo, esperamos que la estrategia de obertura de la empresa ayude a reducir la volatilidad del margen bruto. Riesgo poltico en Argentina (11.4% de las ventas de los ltimos 12 meses) y Ecuador (6.4% de las ventas consolidadas de los ltimos 12 meses).

2011 Previo 13% 14% 8% 2010 10.5x 19.0x 8%

2011 Ult. 12M 9.8x 15.1x 16.6x 26.6x

RESUMEN FINANCIERO

IncomeGeneral Statement Balance

USDm Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Inventarios Otros activoc corrientes Activos fijos netos Otros activos no corrientes Total Activos Deuda de CP Cuentas por pagar Otros pasivos corrientes Deuda de LP Otros pasivos no corrientes Total Pasivos Patrim onio Neto Patrim onio Neto + Pasivo 2010 58 160 227 49 452 208 1,154 82 138 68 133 52 472 682 1,154 2011 43 168 283 66 441 224 1,225 30 176 66 167 43 482 742 1,225 2012E 132 250 365 108 509 249 1,612 138 197 91 323 45 794 818 1,612 2013P 98 266 389 102 798 249 1,902 129 225 96 499 45 994 908 1,902 2014P 42 286 438 116 888 249 2,018 137 256 107 476 45 1,022 997 2,018 2015P 28 322 477 127 974 249 2,176 156 270 118 493 45 1,081 1,095 2,176 2016P 51 344 513 132 1,059 249 2,347 174 295 126 504 45 1,143 1,204 2,347

Estado de Resultados
USDm Ingresos Variacin Costo de ventas Variacin Utilidad Bruta Variacin Gastos Adm. y Ventas Variacin Otros gastos operativos Variacin Utilidad Operativa Variacin Depreciacin Variacin EBITDA Variacin Gastos financieros netos Particip. en relacionadas Otros 2010 1,439 7% 992 4% 447 12% 253 4% 10 49% 183 25% 25 -63% 208 -2% -10 -1 2 174 37% -67 2 110 54% 2010 13% 14% 8% 2010 10.5x 19.0x 3.2x 2.2% 2011 1,637 14% 1,186 19% 451 1% 257 2% 6 -39% 188 2% 24 -1% 212 2% -12 0 -3 173 -1% -54 9 127 16% 2011 11% 13% 8% 2011 9.8x 16.6x 2.7x 2.9% 2012E 1,769 8% 1,285 8% 484 7% 290 13% -1 -109% 194 3% 35 43% 229 8% -16 -1 2 180 4% -64 23 138 9% 2012E 11% 13% 8% 2012E 14.5x 21.7x 3.7x 2.3% 2013P 2,380 34% 1,725 34% 655 35% 382 32% 17 -3049% 255 31% 57 63% 312 36% -22 0 0 233 30% -75 0 159 15% 2013P 11% 13% 7% 2013P 10.6x 19.0x 3.3x 2.3% 2014P 2,595 9% 1,877 9% 718 10% 417 9% 14 -22% 288 13% 69 22% 357 14% -26 0 0 262 13% -84 0 178 13% 2014P 11% 14% 7% 2014P 9.3x 16.9x 3.0x 3.0% 2015P 2,826 9% 2,040 9% 787 10% 457 10% 15 9% 315 9% 77 11% 392 10% -26 0 0 289 10% -93 0 197 10% 2015P 11% 14% 7% 2015P 8.5x 15.3x 2.7x 3.3% 2016P 3,074 9% 2,213 9% 860 9% 495 8% 18 23% 348 10% 85 10% 432 10% -27 0 0 321 11% -103 0 218 11% 2016P 11% 14% 7% 2016P 7.7x 13.8x 2.5x 3.6%

Ratios
Ratios de Liquidez Liquidez corriente Prueba cida Ratios de Eficiencia Rotacin cuentas por cobrar Rotacin de activos Ratios de Deuda Deuda Neta / Activos Deuda Neta / Patrimonio Deuda Neta / EBITDA Cobertura de intereses Ratios de Rentabilidad ROE ROA 2010 1.7x 0.8x 2010 9.0x 1.3x 2010 0.1x 0.2x 0.8x 15.2x 2010 17.6% 10.1% 2011 2.1x 0.8x 2011 10.0x 1.4x 2011 0.1x 0.2x 0.7x 12.3x 2011 17.9% 10.7% 2012E 2.0x 0.9x 2012E 8.5x 1.2x 2012E 0.2x 0.4x 1.4x 9.3x 2012E 17.3% 9.1% 2013P 1.9x 0.8x 2013P 9.2x 1.4x 2013P 0.3x 0.6x 1.7x 9.4x 2013P 18.4% 9.0% 2014P 1.8x 0.7x 2014P 9.4x 1.3x 2014P 0.3x 0.6x 1.6x 9.3x 2014P 18.7% 9.1% 2015P 1.8x 0.6x 2015P 9.3x 1.3x 2015P 0.3x 0.6x 1.6x 10.0x 2015P 18.8% 9.4% 2016P 1.7x 0.7x 2016P 9.2x 1.4x 2016P 0.3x 0.5x 1.5x 10.5x 2016P 19.0% 9.6%

U. antes de im puestos Variacin Impuestos Inters minoritario Utilidad Neta Variacin Mrgenes Margen EBIT Margen EBITDA Margen Neto Mltiplos EV/EBITDA PER P / VL Dividend Yield (%)

ANLISIS DE SENSIBILIDAD

Alicorp: Beta Desapalancado vs Crecimiento Perpetuo

Alicorp: Prima por riesgo pas vs Crecimiento Perpetuo

10.2 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5%

0.71 8.66 9.28 10.01 10.88 11.94 13.26 14.95

Beta Desapalancado 0.74 0.77 0.80 8.41 8.17 7.94 9.00 8.73 8.47 9.69 9.38 9.09 10.51 10.15 9.82 11.50 11.09 10.69 12.73 12.23 11.76 14.28 13.67 13.09

0.83 7.72 8.23 8.81 9.50 10.32 11.32 12.56

10.2 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5%

140 8.79 9.42 10.17 11.07 12.17 13.53 15.29

Prima por riesgo pas 150 160 180 8.47 8.17 7.62 9.07 8.73 8.11 9.76 9.38 8.68 10.60 10.15 9.35 11.61 11.09 10.15 12.86 12.23 11.11 14.44 13.67 12.31

Crecimiento Perpetuo

Crecimiento Perpetuo

200 7.12 7.55 8.05 8.64 9.33 10.15 11.16

Fuente: BCP Capital

Fuente: BCP Capital

Alicorp: Costo de Deuda vs Crecimiento Perpetuo

Alicorp: Tasa Impositiva vs Crecimiento Perpetuo

10.2 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5%

4.0% 8.36 8.94 9.62 10.43 11.40 12.61 14.13

4.5% 8.27 8.83 9.50 10.29 11.24 12.42 13.90

Costo de Deuda 5.0% 8.17 8.73 9.38 10.15 11.09 12.23 13.67

5.5% 8.08 8.63 9.27 10.02 10.93 12.05 13.44

6.0% 7.99 8.53 9.15 9.89 10.78 11.87 13.22

10.2 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5%

30.0% 8.16 8.71 9.36 10.13 11.05 12.18 13.60

Prima por riesgo pas 31.0% 32.0% 33.0% 8.17 8.17 8.18 8.72 8.73 8.74 9.37 9.38 9.39 10.14 10.15 10.17 11.07 11.09 11.10 12.20 12.23 12.25 13.63 13.67 13.70

Crecimiento Perpetuo

Crecimiento Perpetuo

34.0% 8.19 8.75 9.40 10.18 11.12 12.28 13.73

Fuente: BCP Capital

Fuente: BCP Capital

COMPARABLES

PER Histrico (3 aos)

30 25 20 15 10 5 0

Valoracin Relativa
Com paa Alicorp Hypermarcas SA M. Dias Branco Grupo Bimbo Molinos Ro de la Plata Gruma Mkt. Cap. (MUS$) 2,999 5,684 4,513 11,981 1,316 6,593 1,373 1,871 EV / EBITDA 2013E 10.6x 14.1x 12.7x 10.9x nm 16.8x 9.6x 6.2x 11.7x 2014E 9.3x 12.2x 11.7x 9.2x nm 15.5x 8.2x 5.9x 10.4x 2013E 19.0x 26.4x 15.7x 24.4x nm 31.9x 18.1x 13.2x 21.6x PER 2014E 16.9x 22.6x 14.3x 18.3x nm 28.8x 17.1x 11.7x 18.8x P/VL 12M 3.8x 1.7x 3.7x 3.2x 5.0x 1.9x 4.4x 1.7x 3.1x Div. Yld 2012 2.3% nm 1.3% 0.5% 1.3% 1.4% 2.1% nm 1.3%

Mar-10

May-10

Mar-11

May-11

Mar-12

May-12

Jul-10

Sep-10

Nov-10

Ene-11

Jul-11

Sep-11

Nov-11

Ene-12

Jul-12

Sep-12

Nov-12

Ene-13

Grupo Herdez Nutresa Latinoam rica nd= no disponible

Fuente: Bloomberg

PER Prom.
Fuente: Bloomberg

+1 Desv. Est.

-1 Desv. Est.

EV/EBITDA Histrico (3 aos)

16
14

Valoracin Relativa
19x 17x

Nutresa M Dias Branco

EV/EBITDA 2013E

12
10 8

15x

13x 11x
9x 7x 5x Gruma

Alicorp

Hypermarcas SA

6
4

2
0

Grupo Herdez

Grupo Bimbo SAB

Jul-10

Nov-10

Jul-11

Nov-11

Jul-12

Nov-12

Sep-10

Ene-11

Sep-11

Ene-12

Sep-12

May-10

May-11

May-12

Ene-13

Mar-10

Mar-11

Mar-12

3x
8x
Fuente: Bloomberg

EV/EBITDA Prom.
Fuente: Bloomberg

+1 Desv. Est.

-1 Desv. Est.

12x

16x

20x 24x PER 2013E

28x

32x

36x

DESEMPEO DE LA ACCIN

Alicorp vs IGBVL ltimos 5 Aos

Volumen Negociado (Eje Derecho) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Alicorp IGBVL 30 25

Alicorp vs IGBVL ltimos 3 Aos

Volumen Negociado (Eje Derecho) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Alicorp IGBVL 6 5

MM US$

15 10 5
0

3 2 1
0

Ago-09

Ago-10

Ago-11

Ago-12

Ago-10

Ago-11

Ago-12

Ago-08

Feb-08

Feb-09

Feb-11

Feb-12

Feb-13

Feb-10

Feb-11

Feb-12

Fuente: Bloomberg & BCP Capital

Fuente: Bloomberg & BCP Capital

Alicorp vs IGBVL ltimos 12 meses

Volumen Negociado (Eje Derecho) 160 140
120

Alicorp vs IGBVL 2012-2013*

Alicorp IGBVL 16 14 12 10 8 6 4 2 0
180 Volumen Negociado (Eje Derecho) Alicorp IGBVL 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

160
MM US$

100 80
60

120
100

80
60

Ago-12

Nov-12

Feb-12

May-12

Feb-13

Ago-12

Sep-12

Nov-12

Abr-12

Feb-12

Mar-12

Oct-12

Dic-12

Jul-12

May-12

Ene-12

Fuente: Bloomberg & BCP Capital

Fuente: Bloomberg & BCP Capital *Informacin al 11 de febrero de 2013.

Ene-13

Feb-13

Jun-12

MM US$

140

Feb-13

Feb-10

MM US$

20

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Al realizar el presente informe, Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias han confiado en informacin proveniente de fuentes pblicas. Ni Inversiones IMT S.A. ni Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa ni BCP Capital S.A.A. ni sus subsidiarias han adelantado procedimientos de auditora o verificacin de la informacin recibida y en consecuencia no declaran ni aseveran ni efectan garanta alguna (expresa o implcita) con respecto a la veracidad, exactitud o integridad de la informacin y las opiniones que aqu se incluyen, o cualquier otra informacin escrita u oral que se brinde a cualquier interesado o a sus asesores. A menos que est expresamente indicado, no se ha utilizado en el informe informacin sujeta a confidencialidad o cuya utilizacin pueda significar violacin a la normatividad sobre derechos de autor. El presente informe tampoco incluye informacin con carcter de informacin privilegiada que pueda significar violacin a la normatividad del mercado de valores. Este material es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias, por tanto, ninguna parte del material ni su contenido ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a terceros sin el permiso expreso de Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias. Al analizar el presente documento, es importante tener en cuenta que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado financiero operativo especfico, as como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluacin. Asimismo es necesario tener en cuenta que la presente informacin puede estar dirigida a un segmento especfico de clientes o a inversionistas con un determinado perfil de riesgo, que puede no ser el suyo. A menos de que sea expresamente indicado, el informe no contiene recomendaciones de inversin u otras sugerencias que deban entenderse hechas en cumplimiento del deber especial de asesora que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los clientes clasificados como cliente inversionista. Cuando as se indique, deber especificarse el perfil de riesgo al cual se dirige la recomendacin. El inversionista debe tener en cuenta que Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias pueden hacer y buscar negocios con las compaas que son analizadas en este tipo de reportes y puede realizar transacciones de compra y venta de ttulos emitidos por stas. Es importante tener en cuenta que variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones. Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias recomiendan buscar la asesora de alguno de nuestros funcionarios debidamente acreditados ante el organismo regulador correspondiente. Es as que corresponde al cliente determinar si la informacin suministrada es suficiente para tomar decisiones de inversin o cualquier otra operacin en el mercado de valores. En ningn caso la informacin aqu publicada puede considerarse como un concepto de tipo jurdico, contable o tributario. Cuando as se requiera, Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias recomiendan asesorarse de profesionales en la materia. Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital y/o sus subsidiarias no asumen ninguna responsabilidad ni obligacin por cualquier prdida ocurrida por utilizar la informacin producto de este estudio y tampoco asumen responsabilidad civil, ni daos y perjuicios causados, por accin u omisin derivada de este documento.

INFORMACIN DE CONTACTOS

EQUITY RESEARCH TEAM CHILE Francisca Manuschevich Gerente Equity Research fmanuschevich@imtrust.cl # (562) 2446 1798 Christopher DiSalvatore Analista Senior: Retail & Financials cdisalvatore@imtrust.cl # (562) 2446 1724 Felipe Etchegaray Analista Senior: Servicios fetchegaray@imtrust.cl # (562) 2446 1768 Ignacio Spencer Analista Senior: Consumo & Otros ispencer@imtrust.cl # (562) 2450 1688 Javier Gnther Analista: Construccin & Salud jgunther@imtrust.cl # (562) 2450 1695 Jos Manuel Edwards Analista: Recursos Naturales jedwards@imtrust.cl # (562) 2446 1761 Lourdes Alamos Asistente de Research lalamos@imtrust.cl # (562) 2450 1609 PER Alejandro Rabanal Gerente Equity Research arabanal@bcp.com.pe # (511) 205 9190 Ext 36070 Mara Teresa Sarmiento Analista Senior: Infraestructura msarmientov@bcp.com.pe # (511) 205 9190 Ext 33055 Fernando Pereda Analista Senior: Cemento & Energa fpereda@bcp.com.pe # (511) 205 9190 Ext 37856 Hctor Collantes Analista Senior: Minera hcollantes@bcp.com.pe # (511) 205 9190 Ext 33052 Omar Avellaneda Analista Senior: Retail & Otros oavellaneda@bcp.com.pe # (511) 205 9190 Ext 36065 COLOMBIA Daniel Velandia Gerente Equity Research y Economista Jefe dvelandia@correval.com # (571) 339 4400 Ext 505 Valeria Marconi Analista Senior: Hidrocarburos vmarconi@correval.com # (571) 339 4400 Ext 594 Jaime Pedroza Analista Senior: Energa jpedroza@correval.com # (571) 339 4400 Ext 9139 Juan Camilo Domnguez Analista Senior: Bancos jcdominguez@correval.com # (571) 339 4400 Ext 572 Juliana Valencia Analista: GEA & BVC jvalencia@correval.com # (571) 339 4400 Ext 365 Hernn Arellano Head of Equities harellano@imtrust.cl # (562) 2446 1706 CHILE Felipe Gazita Sales & Trading fgazitua@imtrust.cl # (562) 2450 1611 Ana Mara Ortiz Sales & Trading amortiz@imtrust.cl # (562) 2446 1710 Nicols Willson Sales & Trading nwillson@imtrust.cl # (562) 2450 1653 PER Jorge Monsante Gerente de Credibolsa jmonsante@bcp.com.pe # (511) 313 2918 Gonzalo Morales Jefe de Renta Variable gmorales@bcp.com.pe # (511) 313 2918 Ext 32901 Jorge Juan Aita Trader Renta Variable jaita@bcp.com.pe # (511) 313 2918 Ext 32901 rsula Mitterhofer Trader Renta Variable umitterhofer@bcp.com.pe # (511) 313 2918 Ext 32922

EQUITY SALES & TRADING

COLOMBIA Sergio Ortz Gerente de Renta Variable sortiz@correval.com # (571) 339 4400 Ext 273 Daniel Fonnegra Trader de Renta Variable dfonnegra@correval.com # (571) 339 4400 Ext 295 Estefana Len Trader de Renta Variable eleon@correval.com # (571) 339 4400 Ext 169 Rafael Ospina Trader de Renta Variable rospina@correval.com # (571) 339 4400 Ext 336 Juan Bernardo Rozo Trader de Renta Variable jrozo@correval.com # (571) 339 4400 Ext 1492