简 评

美国经济
工业产出、CPI 和费城联储局制造业指数
中金公司研究部
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周洪礼 chown@cicc.com.cn
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2008 年 10 月 17 日

事件：

9 月份 CPI 与上月持平，较上月上升 0.1 个百分点，同比上升 4.9%。除去食品和能源的核心 CPI 环比上升 0.1%，同比

上升 2.5%（图 1）。能源价格在汽油和天然气价格的显著下调带动下，环比下降 1.9%；食品价格环比加速 0.6 %。

9 月份工业产出环比下降 2.8%，较上月大幅下降 1.8 个百分点，显著差于市场预期，为 34 年来最大月度跌幅，同比下

降 4.5%（图 2）。制造业产出环比下降 2.6%，同比下降 4.8%。

10 月份费城联储局制造业指数从上月的 3.8 大幅回落至-37.5，再次进入萎缩区域（图 3），与 01 年经济衰退期时的低

位-37 相约。新订单指数和装船指数分别为-30.5 和-18.8；支付价格指数从 7 月份的 28 年新高（75.6）直线下滑至 7.2。

评论：

在能源价格继续下调的带动下，9 月份 CPI 与上月持平，核心 CPI 涨幅亦继续放缓。上半年大宗商品如石油价格快速

上扬，成为推动各主要物价指数上升的重要因素，而最近油价的调整，各物价指数亦相对回落（8 月份 PPI 环比下降
0.4%，进口价格指数下降 3%）。而面对美元汇率持续走强和全球需求下滑，能源价格缺乏回升动力，物价有望继续下
降，未来数月的通胀压力和通胀预期将持续回软，有助美联储继续维持其宽松货币政策以刺激经济增长。

值得注意的是，为提高市场流动性，美联储最近开始“增印钞票”，基础货币因以大幅增长（最新资产负债表显示流通
现金较 9 月底增加了 106 亿美元，存款准备金亦显著上升 3002 亿美元）。但此举并未为通胀带来压力，这是因为货币
乘数在信贷紧缩时往往大幅下降，因此广义货币（M2）并不会显著上升。所以这只是紧急应对近来信贷市场流动性枯
竭的暂时举措，和于募集救市资金失败后增印货币的情况不同；当国债发行受阻，美国当局将不得不以增印货币来解
决债务问题，这将使美元大幅贬值，各国美元储备缩水，结果将是各国争相抛售美元资产，美元作为国际储备货币的
地位被动摇，并可能导致全球范围内金融市场的崩陷和经济萧条。

受飓风和巨型企业罢工负面影响，工业产出 34 年来最大月度跌幅。继上月环比下降 1%后，工业产出加速下滑。9 月

份制造业和矿业均录得跌幅，包括家具及电器的消费者耐用品更大幅下降 3.3%，汽车产出在 8 月大幅下降 11%后微升
1.7%。房价下跌、就业市场疲弱和信贷紧缩等因素影响大宗消费意愿，油价下调亦未能显著推动汽车需求，耐用品制
造商面临疲软需求和库存增加，不得不削减产量。尽管受飓风和巨型企业罢工负面影响，但工业产出在过去 9 个月已
有 6 个月出现负增长，增加了市场对于经济加速下滑的担心。10 月份费城联储局制造业指数在 9 月意外反弹后大幅回
落至-37.5 的萎缩区域，显示制造业前景加速恶化，指数在过去 11 个月已有 10 个月出现负增长，更与 01 年经济衰退
期时的低位-37 相约。金融海啸席卷全球，不论是发达或发展中国家的经济增长前景均急转直下。随着全球经济放
缓，美国出口强劲态势难以继续保持，最快可能于今年 4 季度开始放缓，预见短期内制造业和工业产出仍将面临
显著下行压力。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会
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 简 评

图 1：9 月份 CPI 增速继续回落 图 4：生产价格同比增速呈放缓趋势

同比增长,%
同比增长， % 生产者物价指数 进口物价指数
6 消费者物价指数 核心消费者物价指数
25
5 20

4 15
10
3
5
2 0

1 -5
-10
0

01-02
01-07
01-12
02-05
02-10
03-03
03-08
04-01
04-06
04-11
05-04
05-09
06-02
06-07
06-12
07-05
07-10
08-03
08-08
01-01
01-07
02-01
02-07
03-01
03-07
04-01
04-07
05-01
05-07
06-01
06-07
07-01
07-07
08-01
08-07

资料来源: Bloomberg，中金公司研究部 资料来源: Bloomberg，中金公司研究部

图 2：工业产出显著收缩 表 1：美联储资产负债表急剧扩张
美联储资产负债表（亿美元） 9月25日 10月8日 变化
同比增长， % 工业产量：制造业经季调 %
资产
设备使用率(右轴)
6 82 美国国债 4,766 4,766 -
81
4 TSLF 1,856 1,913 57
80
79 正回购协议 1,117 811 -306
2
78 TAF 1,500 1,490 -10
0 77 1,876 4,202 2,326
其它贷款
76
-2 PDCF 881 1,340 459
75
-4 74 货币市场互助基金融资机制 218 1,459 1,241
73 384 651 267
其它信贷
-6 72
持有贝尔斯登投资组合 294 295 1
01-01

01-07

02-01

02-07

03-01

03-07

04-01

04-07

05-01

05-07

06-01

06-07

07-01

07-07

08-01

08-07

黄金 110 110 -
特别提款权证 22 22 -
资料来源：Bloomberg、中金公司研究部 财政部现金余额 388 388 -
其他资产 1,795 3,383 1,588
总资产 11,868 15,610 3,742
图 3：费城制造业指数大幅回落 负债
流通货币 8,339 8,445 106
费城制造业预期指数 费城制造业现状指数
80 财政部现金存款 2 2 -

60 逆向回购协议 598 943 345

地方联储局存款 1,420 4,422 3,002
40
补充融资余额(SFP) 1,170 4,058 2,888
20
其他负债 465 457 -8
0 总负债 10,824 14,269 3,445
-20 权益 1,044 1,341 297

-40 资料来源：美联储，中金公司研究部
-60
90-01
91-01
92-01
93-01
94-01
95-01
96-01
97-01
98-01
99-01
00-01
01-01
02-01
03-01
04-01
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08-01

资料来源: Bloomberg，中金公司研究部

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