简 评

中国：文化传媒
东方明珠(600832/6.22 元): 中性
全资子公司收购上海世博演艺中心 40 年经营权
中金公司研究部
分析员：金宇 jinyu@cicc.com.cn
电话：(8621) 5879 6226
2008 年 9 月 9 日

事件：
东方明珠今日同时发布三则公告：（1）下属全资子公司上海东方明珠国际交流有限公司（以下简称“东方明珠
国际交流公司”）收购上海世博演艺中心 40 年经营权；（2）东方明珠国际交流公司与美国 AEG 公司共同出资成
立东方明珠安舒茨文化体育发展（上海）有限公司（以下简称“东方明珠安舒茨公司”），并将其拥有的上海世
博演艺中心经营权出租给该合资公司 20 年；（3）变更部分募集资金投向，用于增资东方明珠国际交流公司。

评论：
东方明珠第六届四次董事会于 9 月 8 日通过了以上三则议案。我们认为，该交易对于东方明珠构成长期实质利
好，有利于公司抓住 2010 年上海世博会带来的机遇，扩大公司的旅游板块，做大做强主营业务。

• 独家收购经营权 40 年，合资方式经营 20 年。此项交易分两步走： （1）首先，东方明珠国际交流公司以 5

亿元人民币现金和世博演艺中心场馆每年 5%的营业收入为对价，换取上海世博演艺中心场地 40 年（2010
年 11 月 1 日至 2050 年 10 月 31 日）的经营权。（2）然后，东方明珠国际交流公司与香港安舒茨娱乐集团
中国有限公司（美国 AEG 的全资子公司）合资成立东方明珠安舒茨公司，双方分别出资 2.04 亿元和 1.96
亿元，占比 51%和 49%。同时，东方明珠国际交流公司将上海世博演艺中心场地前 20 年（2010 年 11 月 1
日至 2030 年 10 月 31 日）的经营权出租给该合资公司，合资公司支付给东方明珠国际交流公司 5 亿元人民
币（包括合资公司注册资本 4 亿元和贷款 1 亿元）和每年 5%的营业收入为对价。因此，该交易的实质为：
东方明珠国际交流公司以 2.04 亿元的出资资金获取了上海世博演艺中心 40 年的经营权，其中前 20 年与
AEG 公司合资经营，后 20 年独家经营。

图 1：东方明珠国际交流公司收购世博演艺中心经营权的交易结构

上海世博演艺中心公司

5 亿元+年5%营收 40 年经营权

上海东方明珠国际交流有限公司

5亿元+年5%营收 20 年租赁

2.04亿元
上海东方明珠国际交
流有限公司
东方明珠安舒茨文化体育
发展（上海）有限公司
香港安舒茨娱乐集团
中国有限公司
1.96 亿元

资料来源：公司公告，中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联
机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融
香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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• 变更部分募集资金投向，用于增资东方明珠国际交流公司。东方明珠国际交流公司现有注册资本为 500 万
元，为达到组建合资公司的目的，东方明珠将以 2 亿元募集资金（变更部分募集资金投向）和 0.04 亿元自
有资金向东方明珠国际交流公司增资，增资后的注册资本将达到 2.09 亿元。具体变更投向的募集资金项目
为地面数字电视“户户通”项目和东方明珠电视塔下球体改造项目，其中将地面数字电视“户户通”项目
募集资金投入额度由原 1.6 亿元减少至 3000 万元，将东方明珠电视塔下球体改造项目由原 2.113 亿元减少
至 1.413 亿元，累计减少 2 亿元（具体变更募集资金项目内容见表 1）。

表 1：东方明珠变更部分募集资金投向项目的内容明细
原募集投向预算 目前拟投入预算 调整额度（万
项目 内容明细
（万元） （万元） 元）

数字前端和发射系统包括：前端发射系统、发射机
和天馈系统、端编码器、复用器、加扰机、调制器 5,000
地面数字电视“户 、加扰系统CA、用户管理系统SMS 等。
3,000 -13,000
户通”
机顶盒投资 11,000

运营流动资金 0
合计 16,000 3,000 -13,000
下球体107 米内部结构设计改造 1,500 0 -1,500

太空馆（各类场景设备） 1,500 0 -1,500

东方明珠电视塔下
球体改造 幻影剧场 1,000 0 -1,000

演出区（舞台、音响、观众席、演出票务等） 3,000 0 -3,000

合计 7,000 0 -7,000

资料来源：公司公告，中金公司研究部

• 长期构成实质利好，有利于公司借助世博机遇，做大做强旅游业务板块。通过该项交易，公司同时获得了
上海世博演艺中心的场馆经营资源和美国 AEG 公司的丰富经营管理经验，有利于公司借助 2010 年上海世
博会的机遇，做大做强旅游业务板块，对公司长期构成实质利好。 （1）上海世博演艺中心场馆。上海世博
演艺中心位于上海世博园区东南端，世博轴以东。总建筑面积 12.6 万平米，其中地上建筑面积 7.4 万平米，
地下建筑面积 5.2 万平米，最大容量可达 18000 座（见图 2）。投资估算约 24 亿元人民币，预计 2009 年底
建成并投入试营运。 （2）美国 AEG 公司。美国 AEG 公司是美国主要的体育赛事、娱乐演出活动的制作人、
筹办者和承办人，公司业务主要有三大块，即场馆经营和管理（如为丰田体育中心和恺撒宫大剧院等） 、经
营音乐活动（如席琳迪翁的演唱会等）、经营体育活动（如柏林冰熊队（冰球）等 12 支职业球队） 。

图 2：上海世博演艺中心场馆图示

资料来源：中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联
机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融
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图 3：美国 AEG 公司主要业务图示

丰田体育中心
恺撒宫大剧院
席琳迪翁的演唱会
柏林冰熊队

资料来源：公司资料，中金公司研究部

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但由于上海世博演艺中心将于 2010 年 4 月左右向东方明珠国际交流公司交付，且合资公司双方之间的磨合也存

在不确定性，我们暂时维持 08-10 年的盈利预测不变，即每股盈利为 0.15 元、0.16 元和 0.17 元。当前股价对应
的市盈率分别为 42.2x、39.6x 和 36.7x，处于板块高端，维持“中性”投资评级不变。需要提示投资者的是，由
于公司属于世博概念股，且未来将实质受益于世博会的召开，可能存在一定的交易性投资机会。

表 2：东方明珠近期股价表现与主要财务指标
A股
（百万元） 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E
当前股价 人民币6.22
主营业务收入 1,537 1,711 1,977 2,115 2,294 股票代码 600832.CH
（ +/- ） 15% 11% 16% 7% 8% 日成交量（百万股） 7

657 604 695 801 859 52周最高价/最低价 人民币13.664/6.03

主营业务利润
总市值（百万元） 19819
（ +/- ） 13% -8% 15% 15% 7% 发行股数 （百万股） 3186
营业利润 533 790 605 659 726 其中：流通股（百万股） 860

48% 48% -23% 9% 10% 主要股东 (持股比例） 上海广播电影电视发展有限公司(46.12%)

（+/-）
净利润 424 637 470 501 540 东方明珠 上 证 A股

每股盈利（元） 0.22 0.33 0.15 0.16 0.17 120

（ +/- ） 19.0% 50.4% -55.4% 6.6% 7.8% 100

市盈率 28.3 18.8 42.2 39.6 36.7 80

市净率 3.3 2.0 3.1 2.9 2.7 60

EV/EBITDA 18.1 17.2 26.4 22.2 20.2 40

净资产收益率 11.3% 12.8% 7.5% 7.6% 7.6% 20

现金分红收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0
股价/经营现金 21.0 21.8 23.3 23.2 23.0 07-09 07-11 08-01 08-03 08-05 08-07 08-09

资料来源：公司数据，中金公司研究部

图 4：东方明珠历史价格市盈率、市净率区间
PE BAND PB BAND
Px Last 20X 30X 40X 50X
Px Last 1X 2X 3X 4X
18
15 18
15
12
12
9
9
6 6
3 3
0 0
01-03
01-09
02-03

02-09
03-03
03-09
04-03

04-09
05-03
05-09
06-03
06-09
07-03

07-09
08-03
08-09
01-03
01-09
02-03

02-09
03-03
03-09
04-03
04-09
05-03
05-09
06-03

06-09
07-03
07-09
08-03
08-09

资料来源：bloomberg, 中金公司研究部

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表 3：中金覆盖传媒行业 A 股上市公司估值表
P/E P/B EV/EBITDA
公司名称
07A 08E 09E 10E 07A 08E 09E 10E 07A 08E 09E 10E

中金研究-A股
有线网络
歌华有线 25.9 25.5 24.5 20.1 2.4 2.2 2.0 1.9 11.9 10.6 9.1 7.9
天威视讯 35.2 32.5 28.5 20.1 3.8 2.1 2.0 1.8 8.8 6.8 6.3 5.7
广电网络 33.8 27.7 23.4 19.8 1.3 1.9 1.7 1.6 17.3 7.8 6.7 6.1
报纸经营
新华传媒 93.7 23.4 19.9 18.2 4.8 3.1 2.7 2.3 na na na na
博瑞传播 28.6 20.6 17.5 15.8 4.3 3.8 3.3 2.9 7.5 7.0 5.7 5.0
华闻传媒 34.2 24.8 22.1 20.0 2.3 2.2 2.2 2.2 14.9 10.8 9.8 8.4
粤传媒 28.8 44.0 24.9 22.0 1.5 1.1 1.0 1.0 15.3 22.7 14.3 11.8
电视广告经营
中视传媒 46.0 45.1 41.2 37.5 3.0 2.9 2.8 2.7 11.9 12.8 11.5 10.2
户外广告经营
北巴传媒 45.9 23.0 13.8 6.7 2.8 1.9 1.6 1.3 4.9 5.7 4.1 2.8
图书出版
出版传媒 27.9 25.1 22.2 20.5 1.7 1.6 1.4 1.3 21.1 22.1 18.3 15.8
科大创新 15.2 14.1 14.6 13.5 1.8 1.6 1.4 1.3 65.6 na na na
综合
中信国安 38.4 30.9 19.7 17.9 2.5 2.4 2.2 2.0 27.9 20.9 14.9 13.7
电广传媒 35.6 43.7 58.8 43.8 2.3 2.6 2.5 2.4 20.3 18.0 15.5 13.5
东方明珠 18.8 42.2 39.6 36.7 2.0 3.1 2.9 2.7 17.2 26.4 22.2 20.2
中值 34.0 26.6 22.8 20.0 2.4 2.2 2.1 2.0 15.3 11.8 10.7 9.3
Note: 黄色标记公司不在中金正式研究范围内，每股盈利采用万德平均预测均值

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建国门外大街 1 号 中国 北京 100022
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传真： (8610) 8567-9169
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中国 上海 200120 中国 上海 200020
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达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证
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