Informe de Coyuntura Econmica

Informe de
Coyuntura
Econmica

Agosto 2014


















Estrategia de Inversiones





Adriana Rodrguez
arodriguez@aldesa.com


Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica

La actividad econmica nacional creci a una tasa interanual del 4.15% al cierre
del primer semestre, de acuerdo con el ndice Mensual de Actividad Econmica
(IMAE) del Banco Central de Costa Rica (BCCR).

Al mismo tiempo, la tasa de variacin promedio marc una expansin interanual
de 4.30%, sugiriendo un avance interanual superior al 4% para el PIB del segundo
semestre del ao.

A pesar del crecimiento interanual mayor a lo esperado, los datos del IMAE
tambin muestran que la tasa de crecimiento mensual se ha desacelerado en los
meses previos a junio, y parecen describir una economa que pierde traccin en la
medida en que transcurre el ao.

Los datos de junio arrojan un crecimiento mensual anualizado de 3.7%, el ms bajo
del ao desde que en enero la economa entrara en un estado de estancamiento
previo a las elecciones.


Actividad Econmica Mensual
Variacin interanual y promedio


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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A nivel de los 13 sectores que componen el IMAE, todos muestran crecimientos
positivos, excepto hotelera, que registr una tasa de 0% durante junio,
principalmente a causa del mundial de la FIFA, el cual alej a las personas de los
hoteles a favor de las actividades en casas y restaurantes.

A nivel interanual el sector si ha percibido un incremento en la cantidad de turistas
que ingresan al pas. Durante el primer trimestre del ao dichos turistas aumentaron
en 5.8%, de acuerdo con el BCCR.

Servicios Financieros medidos indirectamente y Servicios Financieros y Seguros
continan siendo los sectores que registran los crecimientos ms importantes a
nivel interno, y para junio muestran una expansin interanual de 11.2% y 9%,
respectivamente.

Conforme con el BCCR, el mejor crecimiento de las actividades mencionadas se
explica por la mayor captacin de ahorros y colocacin de crditos, as como
comisiones por cambio de monedas y tarjetas de crdito.

El sector de la construccin registra avances positivos (4.25%), explicados por un
repunte en la construccin con destino pblico y la continuidad de la construccin
con destino privado. Ambas industrias, a su vez, favorecen a los sectores de
servicios prestados a las empresas, como lo son ingeniera, arquitectura, entre otros,
que marcan un aumento interanual de 4.8%.

Las exportaciones acumuladas a julio muestran un incremento de 1.4% respecto al
acumulado en el mismo periodo del ao anterior.

El crecimiento de las ventas al exterior provenientes del Rgimen Regular ha sido de
4.4% y componen el 52% del total de exportaciones del pas.

Estas exportaciones tuvieron una tendencia positiva en los primeros 5 meses del
ao, mientras que en julio y julio han perdido volumen. Las exportaciones de bienes
agrcolas e industriales muestran crecimientos de 9.6% y 5%, en ese orden.

Las exportaciones de las Zonas Francas se muestran estables, con una tasa de
crecimiento de 0.8%. Las ventas desde Zonas Francas cayeron durante enero y
diciembre, en consistencia con el ritmo econmico de Estados Unidos, y
recuperaron terreno en los meses siguientes.



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En Estados Unidos el crecimiento econmico del segundo trimestre alcanz una
tasa de 4.2%, luego de una estimacin previa de 4.0%.

La inversin privada en estructuras y equipo durante el trimestre creci a su mejor
tasa en ms de dos aos (8.1%), al tiempo que las ganancias corporativas antes de
impuestos lo hicieron a su mejor ritmo en ms de cuatro aos.

Las ventas al consumidor presentaron un ritmo de crecimiento de 3.1%, y se crearon
816 mil nuevas plazas llevando el desempleo al 6.1%.

A pesar de los mejores datos econmicos, la participacin en la fuerza laboral
contina cerca de sus niveles de los aos 70s, un elemento que sigue siendo
fundamental para la Poltica Monetaria de la Reserva Federal, junto con el
crecimiento de los precios, el cual todava no significa ningn riesgo.

Inflacin

En julio, el 58% de los 292 bienes y servicios que conforman la Canasta Bsica aument
de precio, 32% present disminucin y 10% permaneci igual, segn datos del INEC.


El crecimiento mensual en los precios de los bienes y servicios de la Canasta Bsica
fue de 0.91% en julio, el segundo incremento mensual ms grande en lo que va del
ao, pues en abril se registr un ascenso mensual de 1.14%. De esta forma, la
inflacin interanual se ubica en 5.19% y la acumulada de 7 meses en 5.09%.

Al igual que en el primer semestre del 2013, el aumento en los precios de los bienes
y servicios regulados es el que continua presionando los indicadores macro del
comportamiento de los precios internos.

En este 2014 el aumento en los bienes y servicios regulados ha sido de 9.80%, lo cual
casi triplica el aumento del resto de los bienes y servicios no regulados de la
economa, el cual ha sido de 3.76%.

Divididos entre las categoras de transables y los no transables, en lo que va del ao
los precios han subido en 6.14% entre los primeros, y 4.59% entre los del segundo
grupo.

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Bienes y Servicios Regulados y No Regulados
Variacin Mensual


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del INEC

De acuerdo con los 12 grupos en que el INEC divide la Canasta Bsica, las tres
divisiones con los incrementos ms amplios en lo que va del ao son el grupo de
alquiler y servicios de vivienda, cuyos precios han subido en 9.88%, el transporte
con alzas de 8.08% y la educacin con un aumento del 6.46%.

La Encuesta de Expectativas de Inflacin del BCCR marc para julio una inflacin
esperada de 6.50%, despus de haber alcanzado su punto mximo del ao
durante marzo (6.90%).

Al trmino de julio, con la Revisin de medio ao del Programa Macroeconmico
2014-2015, el Banco Central mantuvo intacto su objetivo inflacionario de 4% +/- 1%.

A pesar de mantener la meta de inflacin, el BCCR reconoce que existe una alta
probabilidad de que se presenten desvos transitorios con respecto a dicha meta,
particularmente en el segundo semestre del ao e inicios del 2015 (Revisin
Programa Macroeconmico, pag.6).

De acuerdo al BCCR, las principales fuentes de los desvos son los efectos inerciales
del aumento en el tipo de cambio y los incrementos en los precios de los bienes y
servicios regulados, como agua y electricidad.


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Asimismo, el BCCR cita las siguientes razones para no modificar su meta: 1. Es una
visin de corto plazo 2. Permite aumentos en los agregados monetarios superiores a
los requeridos generando presiones futuras 3. Siendo el desvo transitorio, se
requerira otro ajuste en el futuro 4. Retarda la convergencia hacia la inflacin de
socios comerciales.

Tasas de inters

Durante agosto la Tasa Bsica Pasiva (TBP) alcanz su punto ms alto desde marzo
2013, terminando el mes en 7.10%.

La TBP alcanz su nivel ms bajo del ao en marzo, cuando se encontraba en
6.45%. A partir de ese mes los clculos semanales han venido arrojando datos ms
altos, presionados, en una primera instancia, por el ajuste al alza que hizo el Banco
Central en su Tasa de Poltica Monetaria (TPM) y en las tasas de captacin que la
entidad ofrece a travs del Central Directo.

Si bien el ajuste en la TPM fue un primer gatillo en el ajuste al alza de las tasas de
inters en moneda nacional, recientemente los Intermediarios Financieros han
estado ms activos en la bsqueda por fondos en colones, ofreciendo tasas de
inters cada vez ms altas para obtener colones y satisfacer la demanda por
crdito en esa moneda.


Tasa Bsica Pasiva y Tasa de Poltica Monetaria
Tasa Bsica (TBP) y Tasa de Poltica (TPM)


Fuente: BCCR. Elaboracin propia.


2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14
TPM TBP

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La mayor inflacin observada y el dficit fiscal todava no han ejercido un efecto
palpable sobre las tasas de inters, pues en el caso de la primera los participantes
del mercado estn de acuerdo en que ha sido un golpe transitorio y en el caso
del dficit, el contar con financiamiento externo disponible ha permitido contener
las tasas de inters pagadas por el Ministerio de Hacienda.

De acuerdo con los datos del BCCR, los Bancos Privados, en su conjunto, pasaron
de pagar una tasa promedio de 7% durante la primera quincena de agosto, a una
de 7.3% durante la ltima quincena. Las captaciones de ese sector representan el
18% del clculo semanal de la Tasa Bsica Pasiva.

El conjunto de Banco Pblicos, que actualmente explica el 57% del clculo de la
TBP, pas de pagar por los ahorros en los plazos de 150 a 210 das una tasa de 6.8%
a 6.9%.

Con el aumento en las tasas de captacin en colones y una devaluacin esperada
de 12 meses de 3.8%, el premio por invertir en moneda nacional ha resurgido, y se
sita en 1.45% despus de haber sido negativo en febrero y marzo.

Las tasas por depsitos a 6 meses plazo en dlares pagadas por la Banca Estatal
terminaron agosto en 1.85%, y el punto ms alto del ao fue durante junio, donde el
promedio del sector registr 2.10%. No existe presin externa o interna sobre las
tasas de inters en dlares, dnde a nivel nacional se aprecia un exceso de
liquidez y a nivel internacional han regresado a sus mnimos desde mayo 2013.

Premio por invertir en Colones

Calculado a partir de la TBP, devaluacin esperada y depsitos 6 meses en dlares
Fuente: Aldesa Puesto de Bolsa.
1.45%
-1.00%
-0.50%
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%
4.50%
5.00%
5.50%
6.00%
ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14

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Tipo de cambio

El tipo de cambio coln-dlar tuvo un comportamiento muy estable durante
agosto.

El promedio ponderado del tipo de cambio en MONEX durante el mes fue de
541.73 y las variaciones respecto a su promedio fueron mnimas, de hecho la
desviacin estndar de 15 das del mes promedia 0.95 y durante la ltima semana
del mes este valor se ubic en 0.55, niveles no registrados desde diciembre 2013,
cuando el tipo de cambio se cotizaba en el piso de las bandas cambiarias

Justamente a partir de julio, y con el cambio en el tratamiento de las compras del
Sector Pblico No Bancario (SPNB) ya en vigencia, los ajustes diarios observados en
el valor del dlar se han minimizado.

En cuanto al nuevo esquema, en los das previos al pago de la primera quincena
de agosto se observ al Banco Central de Costa Rica (BCCR) acelerar sus compras
en MONEX, reduciendo de esa forma el rezago entre las divisas que vende al
Sector Pblico y las que compra en MONEX.

Efectivamente, en los das previos al pago de la primera quincena se observ en las
ventanillas de los bancos un exceso de venta de dlares por un monto cercano a
$35 millones

Como lo haba comunicado el Central, las compras o ventas que realizara en
MONEX iban a ser coordinadas con la estacionalidad observada en el mercado
de ventanillas.

Durante agosto se observa que el BCCR vendi $107,6 millones al SPNB de sus
Reservas Internacionales, mientras que al 28 de agosto haba comprado o
repuesto en MONEX $106.7 millones.

La devaluacin acumulada del coln respecto al dlar se mantiene en 7.6%
durante el ao. Consideramos que en los prximos meses prevalecer sobre el tipo
de cambio cierta presin a la baja proveniente del uso de financiamiento externo
por parte del Ministerio de Hacienda, aunque no esperamos apreciaciones
abruptas.



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Tipo de cambio promedio MONEX


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.


Dficit fiscal

En julio el faltante operativo del Gobierno fue de 94 mil millones (0.3% del PIB) para
un dficit mensual total de 155 mil millones (0.6% del PIB).

De esta manera, el dficit operativo anual lleg a 477 mil millones (1.8% del PIB) y
el dficit total lleg a 855 mil millones (3.1% del PIB). El crecimiento interanual de
ambos es de 32% y 15.9%, respectivamente. El crecimiento de los ingresos tributarios
es de 7.5% y el de los gastos totales de 9.8%.

La colocacin del ltimo Bono de Deuda Externa en los mercados internacionales,
con vencimiento en el ao 2044, estabiliz las expectativas locales de tasas de
inters (que se encontraban al alza) en el mercado burstil y, junto con una menor
demanda de crdito por parte del sector privado, ha permitido minimizar el efecto
sobre las tasas de inters de un creciente dficit fiscal.

Sin embargo, durante agosto si se ha empezado a percibir presin sobre las tasas
de inters en el mercado primario de bonos, donde emisores bancarios han sido
ms activos en la bsqueda de fondos, que junto con una perspectiva de finanzas
pblicas que se deteriora entre los inversionistas, podra volver a presionar las tasas
de inters.

500
510
520
530
540
550
560
570
ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14
TC Promedio Int. Compra
Devaluacin acumulada
del ao 7.6%

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Dficit fiscal acumulado a febrero
Datos acumulados a JULIO de cada ao, en miles de millones

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del Ministerio de Hacienda.


Informacin adicional


ndice de Actividad Econmica por Sectores
Variacin Interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.


2.2%
del PIB
2.1%
del PIB
1.9%
del PIB
-900
-800
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
2014 2013 2012
M
i
l
e
s

d
e

m
i
l
l
o
n
e
s


d
e

c
o
l
o
n
e
s

DFICIT PRIMARIO DFICIT TOTAL
sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14
Sector % % % % % % % % % %
Servicios de Intermediacin Fin. Indirectos 10.01% 10.70% 11.65% 11.48% 11.59% 12.54% 12.67% 11.89% 11.14% 11.23%
Servicios Financieros y Seguros 7.94% 8.17% 8.42% 8.61% 8.96% 9.40% 9.36% 8.97% 8.86% 8.99%
Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones 5.05% 5.86% 6.92% 7.75% 8.17% 8.27% 8.18% 8.11% 8.14% 8.23%
Agricultura, silvicultura y pesca 1.18% 1.67% 2.25% 3.00% 3.98% 5.06% 6.07% 6.76% 6.99% 6.78%
Otros Servicios Prestados a Empresas 6.65% 6.49% 6.22% 6.31% 6.35% 6.28% 5.97% 5.25% 4.68% 4.81%
Comercio 3.48% 3.53% 3.60% 3.69% 3.85% 3.98% 4.10% 4.32% 4.51% 4.57%
Construccin 1.51% 1.38% 1.44% 1.83% 2.58% 3.24% 3.66% 3.92% 4.01% 4.25%
IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo 5.05% 4.86% 4.24% 3.61% 3.56% 3.97% 4.36% 4.50% 4.38% 4.15%
Hoteles 3.98% 4.11% 4.31% 4.56% 4.69% 4.61% 4.49% 4.37% 4.04% 3.57%
Extraccin de Minas y Canteras 2.24% 2.10% 2.02% 1.99% 2.03% 2.15% 2.31% 2.53% 2.82% 3.08%
Resto de Industrias 3.32% 3.30% 3.28% 3.26% 3.20% 3.17% 3.15% 3.12% 3.09% 3.07%
Electricidad y Agua 0.69% 0.56% 0.51% 0.42% 0.49% 1.22% 1.98% 2.02% 1.92% 1.80%
Industria manufacturera 9.93% 8.85% 5.92% 3.01% 1.92% 2.39% 3.06% 3.16% 2.58% 1.80%
IMAE TENDENCIA CICLO 5.05% 4.86% 4.24% 3.61% 3.56% 3.97% 4.36% 4.50% 4.38% 4.15%

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ndice de Actividad del Sector Manufactura y Construccin
Variacin Interanual


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.









Expectativas de inflacin 12 meses
Encuesta de expectativas del BCCR



Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.



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Rendimientos Mercado Secundario


Instrumentos Deuda Externa


Fuente: BNV. Agosto 29, 2014





Instrumentos Deuda Interna

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija dlares

Fuente: BNV. Agosto 29, 2014





Ttulo Precio Rendimiento
01/08/2020
129.16% 4.35%
26/01/2023 95.77% 4.87%
30/04/2025 93.85% 5.13%
30/04/2043 87.50% 6.31%
04/04/2044 105.00% 6.62%
Bde$ Gobierno
Ttulo Precio Rendimiento
19/11/2014
100.39% 0.75%
20/05/2015 102.22% 1.49%
27/05/2015 104.72% 1.15%
25/11/2015 103.39% 1.80%
25/05/2016 107.38% 2.52%
24/05/2017 100.47% 3.50%
22/11/2017 100.79% 3.65%
30/05/2018 103.86% 3.94%
27/05/2020 99.83% 4.86%
15/06/2020 120.53% 4.91%
25/05/2022 102.00% 5.20%
26/11/2025 95.75% 5.57%
26/05/2027 100.25% 5.95%
25/05/2033 87.45% 6.20%
Tp$ Gobierno

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Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija colones


Fuente: BNV. Agosto 29, 2014

Ttulo Cupn Precio Rendimiento
24/09/2014
7.80% 100.15% 5.33%
28/01/2015 8.51% 101.10% 5.73%
24/06/2015 9.66% 102.59% 6.33%
23/09/2015 10.58% 104.00% 6.61%
23/03/2016 8.74% 102.55% 6.98%
22/06/2016 10.58% 105.48% 7.28%
28/09/2016 13.00% 111.27% 7.06%
21/12/2016 6.67% 98.32% 7.47%
22/03/2017 7.59% 99.59% 7.77%
28/06/2017 9.89% 104.55% 8.05%
27/09/2017 11.04% 107.90% 8.08%
24/01/2018 8.74% 101.00% 8.39%
28/03/2018 11.13% 107.70% 8.58%
26/09/2018 7.82% 97.03% 8.70%
27/03/2019 9.20% 100.49% 9.06%
25/03/2020 7.59% 92.90% 9.25%
23/12/2020 8.97% 97.27% 9.55%
22/09/2021 9.66% 99.59% 9.74%
29/06/2022 9.43% 98.02% 9.79%
21/12/2022 11.50% 109.31% 9.83%
28/06/2023 10.12% 100.69% 10.00%
20/03/2024 10.12% 100.41% 10.05%
28/06/2028 8.51% 85.56% 10.51%
26/09/2029 10.58% 98.74% 10.75%
21/09/2033 8.51% 87.49% 9.99%
Tp Gobierno