MODELO DE VALORACION DE BANCOLOMBIA CON BASE EN LOS

ESTADOS FINANCIEROS REPORTADOS A LA SUPERINTENDENCIA

FINANCIERA ENTRE EL 2000 y 2009

ALEJANDRO FERRER

COD: 200621610

UNIVERSIDAD DE LA SABANA
BOGOTA, COLOMBIA
28 DE SEPTIEMBRE DE 2009

INDICE
1.

TITULO ...................................................................................................... 3

2.

TEMA ......................................................................................................... 4

3.

DEFINICION DEL PROBLEMA.................................................................. 5

4.

JUSTIFICACION Y ALCANCE .................................................................. 6

5.

OBJETIVOS ............................................................................................... 8

6.

MARCO REFERENCIAL ............................................................................ 9

6.1. MARCO TEORICO ..................................................................................... 9

6.2. MARCO CONCEPTUAL .......................................................................... 15
7.

SELECCIN DEL MODELO DE VALORACION ..................................... 17

8.

JUSTIFICACION DE LAS VARIABLES DE ENTRADA AL MODELO .... 20

8.1. SUPUESTOS MACROECONOMICOS..................................................... 20

8.2. TASA DE DESCUENTO Y VALOR TERMINAL ....................................... 21
9.

METODOLOGIA ...................................................................................... 28

10. CRONOGRAMA....................................................................................... 29
11. PRESUPUESTO ...................................................................................... 30
12. BIBLIOGRAFIA........................................................................................ 31

1. TITULO

MODELO DE VALORACION DE BANCOLOMBIA CON BASE EN LOS

ESTADOS FINANCIEROS REPORTADOS A LA SUPERINTENDENCIA
FINANCIERA ENTRE EL 2000 y 2009

2. TEMA

Los temas que se van a desarrollar en esta Tesis son:

I.

Realizar un anlisis conceptual de las diferentes metodologas de

valoracin identificado sus principales ventajas y desventajas

II.

Aplicar el modelo ms adecuado a la valoracin de Bancolombia S.A.

La valoracin se llevar a cabo con base en la informacin contable reportada por

la institucin financiera a la Superintendencia Financiera de Colombia y pretende
ser un modelo dinmico y actualizable para permitirle a los analistas de inversin
hacer un seguimiento peridico al valor justo de la compaa comparativamente
con el precio de la accin en la Bolsa de Valores de Colombia.

3. DEFINICION DEL PROBLEMA

Conocer el valor justo de un activo es un factor crucial para la toma de decisiones

de inversin de cualquier profesional de inversiones. En el mercado no existe una
fuente pblica que permita conocer el valor de una empresa como Bancolombia.
Existen opiniones de diferentes analistas del mercado que le hacen seguimiento a
las compaas de la bolsa, e incluso prestan especial atencin a Bancolombia ya
que las acciones de esta empresa cotizan en la bolsa de Nueva York a travs de
un programa de ADRs (American Depositary Receipts).

De esta manera

compaas tan prestigiosas como UBS, Banco Santander, JpMorgan y otras tienen
analistas asignados a hacerle seguimiento a Bancolombia y emitir opiniones de
valor. Sin embargo estas opiniones solo reflejan la visin del analista que las
prepara y no presentan mucho detalle del anlisis correspondiente a determinar el
valor de la compaa. Sera muy til para cualquier inversionista contar con un
modelo de valoracin que permitiera mantener actualizado el valor objetivo de la
accin y as poder determinar cuando el precio en bolsa de Bancolombia est
sobreestimando o subestimando el valor justo de la compaa para tomar una
decisin informada de inversin en esta accin. Es por esto que se pretende
desarrollar un modelo de estas caractersticas y poderlo utilizar en mis decisiones
de inversin.

4. JUSTIFICACION Y ALCANCE

Entre las compaas en que cualquier inversionista en Colombia puede invertir se

encuentran las compaas que cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia. Entre
estas, hay compaas del Sector Real, del Sector Financiero y de Servicios
Pblicos. La valoracin de compaas es una prctica que involucra una parte
operativa y una parte subjetiva.

La parte operativa implica el desarrollo o

actualizacin del modelo de valoracin utilizado, con base en los recurrentes

reportes financieros de las diferentes compaas. La parte subjetiva implica la
determinacin de ciertas variables macroeconmicas y microeconmicas que se
introducen en el modelo y que afectan el valor de la empresa en cuestin. Como
la parte operativa a la que se hace referencia implica unas tareas recurrentes se
podra sistematizar si se cuenta con un sistema de informacin financiera de la
compaa que se reporte sistemticamente y de manera estndar. Este es el caso
de los bancos, que al estar vigilados por la Superintendencia Financiera, estn
obligados a reportar mensualmente sus estados financieros en un formato
estndar proporcionado por la Superintendencia.

Este formato cuenta con un

detalle bastante amplio de las cuentas de estas entidades y por lo tanto es una
buena base para llevar a cabo cualquier anlisis financiero. De esta manera es
factible automatizar gran parte del proceso de valoracin de los Bancos.
Bancolombia actualmente es una de las compaas que ms pesa dentro del
6

ndice General de la Bolsa de Colombia por lo que cualquier inversionista activo en

Colombia debe hacerle seguimiento constante.

Desarrollar un modelo de

valoracin que permita ser actualizado recurrentemente sera muy valioso para un
inversionista en su seguimiento de esta accin. Adicionalmente un modelo de
valoracin de Bancolombia podra ser replicado para cualquier banco o institucin
financiera de actividades similares debido a que la informacin reportada esta
estandarizada para todas las instituciones financieras. Tal modelo sera un activo
muy valioso para cualquier Inversionista.

5. OBJETIVOS

5.1. DESARROLLAR UN MODELO DE VALORACION DE BANCOLOMBIA

CON BASE EN LOS ESTADOS FINANCIEROS REPORTADOS A LA
SUPERINTENDENCIA FINANCIERA
5.1.1. Recoger y Evaluar la informacin financiera histrica de Bancolombia
5.1.2. Evaluar las diferentes metodologas de valoracin de empresas
5.1.3. Seleccionar la metodologa que mejor se ajuste a la valoracin de
Bancolombia
5.1.4. Desarrollar el modelo de valoracin de Bancolombia
5.1.5. Validar el modelo de valoracin y comparar los resultados con el
precio de mercado

6. MARCO REFERENCIAL
6.1. MARCO TEORICO
Antes de principios de los ochenta, el manejo financiero de las empresas estaba
enfocado en maximizar las utilidades y la rentabilidad. Las decisiones financieras
solan ser de ms corto plazo, buscando liquidez y financiacin cuando lo fuera
necesario y tratando de maximizar utilidades.

En la dcada de los ochenta y de los noventa, cobra un notable impulso la teora

de valoracin de empresas bajo la influencia de autores como Cornell, Copeland,
Koller y Murria,

Damodaran, Fernndez y Amat.

Hasta entonces la teora y

prctica de la valoracin de empresas segua centrada alrededor de mtodos muy

clsicos y algo obsoletos, tales como los enfoques estticos o de balances.
Dichos mtodos se superan con la influencia de estos autores y hoy en da, la
metodologa basada en el descuento de los flujos de caja parece indiscutible y es
la ms congruente y slida en cuanto a sus fundamentos tericos. Comienza a
cambiar el objetivo de los estrategas financieros de maximizar utilidades hacia el
objetivo de maximizar el valor de los accionistas, que hasta hoy sigue siendo la
prctica ms comn.

Entre las diferentes metodologas de valoracin de empresas se encuentran las

siguientes categoras: Valor en Libros, Valor de Reposicin, Valor de Liquidacin,
9

Valor Relativo, Valor por Opciones Reales y Valor por Flujos de Caja
Descontados. Cada una de las metodologas tiene sus ventajas y desventajas y
se acomodan de mejor o peor manera a cierto tipo de empresas. Los autores
descritos anteriormente y compaas como JpMorgan, Mackinsey, Goldman Sachs
y otras, han desarrollado extensa literatura sobre valoracin de empresas y su
aplicabilidad en mercados emergentes. Basado en esta teora se puede
desarrollar el objetivo de esta Tesis fundamentada en experiencias empricas y
tericas pasadas.

A continuacin se describe de manera breve las metodologas ms comunes de

valoracin de empresas:

Valor en Libros
El valor en libros o valor intrnseco de una empresa es el valor contable del
patrimonio registrado en los estados financieros de la empresa en un momento
dado. Es una metodologa que se caracteriza por registrar el valor contable de los
activos que pertenecen a los accionistas.
Ventajas
Es fcil de calcular
Desventajas

10

 En la mayora de los casos el valor en libros no es un buen estimado del

valor del activo
Es una aproximacin histrica al valor ya que no refleja las expectativas
futuras del activo (de la compaa)

Valor de Reposicin
El valor de reposicin mide la inversin que se requerira para montar desde cero
la operacin de la empresa en cuestin. En algunas circunstancias se podra
argumentar que lo que valor de un activo es equivalente al valor de reponerlo.
Ventajas
Es fcil de calcular
Es un buen estimativo para calcular el valor de un proyecto
Desventajas
No refleja el valor intangible del activo
Es ms una medida de costo que de valor

Valor de Liquidacin
El valor de liquidacin es similar al valor en libros y al valor de reposicin. Esta
metodologa mide el beneficio econmico que recibiran los accionistas de una
empresa si se liquidara la misma. En el proceso de liquidacin se venden todos

11

los activos de la empresa, se cumple con las obligaciones con terceros y lo que
queda al final es para los accionistas.
Ventajas
Es una buena medida para el clculo de valor de empresas insolventes
Desventajas
No refleja el valor del negocio como un todo sino de sus activos

Valor Relativo
El valor relativo busca el valor de una empresa derivado del valor de activos
comparables a travs del uso de un multiplicador de una variable comn como
puede ser los ingresos, las utilidades, los activos, el patrimonio y otros. Es una de
las metodologas ms utilizadas por los analistas financieros gracias a su facilidad
y rapidez de aplicacin.
Ventajas
Requiere de menos informacin que otras valoraciones
Es fcil de calcular sujeto a la disponibilidad de la informacin
Es un buen indicador de valor en el corto plazo
Desventajas
No incorpora las particularidades de cada activo sino que asume
estndares de la industria o sector

12

 No permite simular o realizar sensibilidades a variables macroeconmicas o

supuestos de la compaa en particular

Valor por Opciones Reales

La valoracin por opciones reales se basa en la idea de que algunos activos
reales se comportan de manera similar a los instrumentos financieros
denominados opciones.

Existen metodologas de valoracin de las opciones

como instrumentos financieros y ha habido un amplio desarrollo de aplicacin de

estos modelos a la valoracin de ciertos activos reales. Esta metodologa es muy
especializada para cierto tipo de activos.

Ventajas
De ser bien aplicado puede ser una mejor aproximacin al retorno esperado
de un activo que se asemeja a una opcin financiera que otros modelos
Desventajas
Determinar los supuestos de las variables de entrada a un modelo de
valoracin por opciones reales puede ser complejo
Slo es aplicable a algunos casos de activos cuyo comportamiento se
asemeja a las opciones financieras

Valoracin por Flujos de Caja Descontados

13

Esta metodologa se deriva de la teora de que el valor de un activo es equivalente

al valor presente de los flujos de caja generados por el activo trados a valor
presente a una tasa que refleje el riesgo de la inversin en ese activo.

En

valoracin de empresas existen diversas derivaciones de esta metodologa y que

principalmente se agrupan en dos.

Valoracin por flujo de caja a la firma y

valoracin por flujo de caja al capital. Los flujos de caja a la firma son los flujos
que genera la operacin de la empresa y que pueden ser destinados a cubrir el
costo de la deuda y del capital de los accionistas mientras que los flujos de caja al
capital son los flujos remanentes despus de haber asumido el costo y la
amortizacin de la deuda. La valoracin por flujo de caja al capital tiene a su vez
una variante que es la valoracin por flujo de dividendos descontados. En general
estas metodologas de valoracin son las ms utilizadas por las bancas de
inversin para valorar empresas.
Ventajas
Est basado en los fundamentales del activo
Al estar basado en los fundamentales del activo, est menos expuesto a
modas y percepciones del mercado.
Permite realizar sensibilidades a variaciones en los supuestos de
proyeccin
Desventajas

14

 Requiere de ms variables de entrada que otros modelos y sus resultados

son tan sensatos como lo sean los supuestos asumidos (los supuestos
pueden ser manipulados)
6.2. MARCO CONCEPTUAL
Glosario de Trminos
Banco: Son instituciones financieras que tienen por funcin principal la captacin
de recursos en cuenta corriente bancaria, as como tambin la captacin de otros
depsitos a la vista o a trmino, con el objeto primordial de realizar operaciones
activas de crdito.
Inversionista: 1. Persona que dispone de dinero para invertir 2. Persona jurdica
que utiliza los excesos de liquidez para adquirir activos.
Modelo: 1.Marco formal para representar los rasgos bsicos de un sistema
complejo mediante unas pocas relaciones centrales. 2. Presentacin resumida de
la realidad.
Valoracin: Estimacin del valor econmico de un activo.
Tasa Libre de Riesgo: La tasa de libre de riesgo es la tasa que refleja el retorno
que un inversionista podra conseguir con total seguridad de la inversin.
Beta: El Beta que en este caso es el Beta apalancado es una medida del riesgo
sistemtico del activo y no es ms que una medida de la volatilidad de una accin
versus la volatilidad del mercado de acciones como un todo.

15

Riesgo Pas: El riesgo pas es el riesgo que un inversionista asociara a invertir en

un determinado pas versus una inversin en un pas con un mercado desarrollado
(ej. Estados Unidos).
Valor Termimal: Es un estimado del valor de salvamento de un activo en el ltimo
ao de proyeccin.

16

7. SELECCIN DEL MODELO DE VALORACION

En valoracin tpicamente se argumenta que la mejor metodologa para calcular el

valor de un activo es la de flujos de caja descontados, las dems metodologas se
vuelven tiles cuando, o no se puede realizar la valoracin por flujos de caja
descontados por cualquier razn, o como una herramienta de validacin y
comparacin de los resultados obtenidos a travs de la metodologa de flujos de
caja descontados. Esta metodologa es sobresale sobre las dems bsicamente
por las siguientes razones:

Como la valoracin por flujos de caja descontados est basada en los

fundamentales propios del activo puede ser menos afectada por
insensateces del mercado (modas, burbujas, chismes, etc.).
Los flujos de caja son una medida muy acertada de lo que un inversionista
realmente va a recibir del activo en el futuro
La valoracin por flujos de caja descontados implica un entendimiento
profundo del activo para poder proyectar dichos flujos correctamente (lo
cual no es cierto con otras metodologas como la valoracin por mltiplos
comparables)

17

En el caso puntual de Bancolombia existe la informacin suficiente para poder

realizar una valoracin por flujos de caja descontados y no existe razn alguna por
la cual no se pueda realizar por esta metodologa. Por esta razn se adopt la
metodologa de valoracin por flujos de caja descontados, sin embargo se debe
escoger cuales flujos se van a utilizar para valorar, tpicamente entre los
siguientes:

Flujo de Caja Libre Operativo

Flujo de Caja al Capital los Accionistas
Flujo de Dividendos

La instituciones financieras en general presentan dos caractersticas principales

que las hacen particulares a la hora de su valoracin. La primera es que por la
naturaleza de sus negocios las instituciones financieras son compaas
apalancadas de diversas fuentes de recursos lo cual dificulta la definicin de la
estructura de capital y particularmente la identificacin de la deuda. La segunda
es que las instituciones financieras estn por lo general fuertemente reguladas por
lo cual no tienen libertad operativa y deben cumplir ciertos lineamientos
establecidos. Estas reglas pueden afectar las fuentes y usos de los recursos de
estas empresas y por lo tanto directamente sus flujos de cajas.

18

La dificultad que se presenta para definir la estructura de capital de una institucin

financiera nos lleva rpidamente a descartar la posibilidad de utilizar los flujos de
caja libre operativos para valorarla debido a que estos flujos deben ser
descontados al costo de capital de la empresa para lo cual se hace necesario
definir su estructura de capital. Por otro lado la regulacin impuesta en Colombia
a los bancos y en particular las restricciones patrimoniales hacen que los bancos
deban atrapar parte de sus utilidades para cumplir con los niveles de patrimonio
tcnico que se les impone y esto implica que los flujos de caja al capital de los
accionistas no sean una buena medida de lo que realmente le va a generar la
empresa a sus propietarios (debido a que no todo el flujo de caja que genera la
empresa lo pueden repartir a los accionistas). Los dividendos que pueden repartir
las instituciones financieras y particularmente los bancos ya tienen descontada la
caja que a la empresa le toco atrapar y nicamente se reparte lo que
regulatoriamente es posible. Por esta razn la metodologa de valoracin por flujo
de dividendos descontados se destaca como la ms apropiada para valorar
cualquier institucin financiera y en nuestro caso para valorar Bancolombia.

19

8. JUSTIFICACION DE LAS VARIABLES DE ENTRADA AL MODELO

8.1. SUPUESTOS MACROECONOMICOS
Los supuestos macroeconmicos son determinantes en el resultado de la
valoracin. Las proyecciones macroeconmicas de los primeros aos (hasta el
2013) se obtuvieron de la misma fuente que es el reporte de Latin Focus
Concensus Forecast de Julio de 2009. Este es un reporte de la firma LatinFocus
que recopila las proyecciones de diversas instituciones relacionadas con los
mercados financieros y de capitales y calcula el promedio del mercado para cada
una de las principales variables macroeconmicas. Las proyecciones financieras
de largo plazo simplemente reflejan una estabilidad macroeconmica acorde con
los parmetros objetivos de las instituciones econmicas en el pas. Consciente
de que la realidad dista frecuentemente de una estabilidad en trminos
econmicos, las proyecciones no son un esfuerzo de predecir los ciclos de la
economa sino ms bien buscan promediar en el largo plazo estos eventuales
ciclos.

Supuestos Macroeconmicos
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Crecimiento Real del PIB

2,5%

-0,3%

2,2%

3,4%

3,9%

4,1%

4,0%

4,0%

4,0%

4,0%

4,0%

Inflacin Interna

7,7%

4,2%

4,2%

3,8%

3,6%

3,4%

3,4%

3,4%

3,4%

3,4%

3,4%

Inflacin externa
Devaluacin

3,8%

1,5%

2,0%

2,5%

2,5%

2,5%

2,5%

2,5%

2,5%

2,5%

2,5%

11,4%

2,0%

2,9%

7,4%

-1,4%

-0,7%

0,9%

0,9%

0,9%

0,9%

0,9%

TRM fin de Perodo

2.244

2.289

2.356

2.531

2.495

2.478

2.500

2.522

2.544

2.566

2.589

TRM Promedio
DTF Promedio EA

1.955
9,7%

2.266
4,9%

2.323
5,5%

2.444
6,0%

2.513
6,0%

2.487
6,0%

2.489
6,0%

2.511
6,0%

2.533
6,0%

2.555
6,0%

2.577
6,0%

Tasa de Impuestos

33%

33%

33%

33%

33%

33%

33%

33%

33%

33%

33%

20

8.2. TASA DE DESCUENTO Y VALOR TERMINAL

8.2.1. Tasa de Descuento
La tasa de descuento de los flujos de dividendos que se descuentan para calcular
el valor de Bancolombia no es ms que un estimado de la rentabilidad que un
inversionista espera recibir por invertir en este activo. Esta rentabilidad esperada
se calcul con base en el modelo del CAPM 1 que es la metodologa ms aceptada
y utilizada para este fin. El CAPM es una metodologa que con base en unos
supuestos (medidas de riesgo) retorna la rentabilidad esperada de un activo. La
frmula del CAPM para un mercado de capitales no desarrollado como Colombia
es:

E(Ri) = Rf + (Rm Rf) + Rp, donde,

Rf: Tasa libre de Riesgo

: Beta o riesgo sistemtico del activo
Rm: Retorno esperado del mercado
(Rm Rf): Prima de mercado
Rp: Riesgo pas

Capital Asset Pricing Model

21

La determinacin de cada una de estas variables puede variar dependiendo de las

fuentes utilizadas por lo cual se precisa las fuentes que se utilizaron:

Rf: Tasa libre de Riesgo

: Beta o riesgo sistemtico del activo
Rm: Retorno esperado del mercado
(Rm Rf): Prima de mercado
Rp: Riesgo pas

Variable
Rf
Beta
Rm
Rp

Fuente
Damodaran
Damodaran
Damodaran
Bloomberg

Observaciones
Rendimiento promedio bonos del Tesoro Americano 10y desde 1928
Promedio de empresas del Sector "Servicios Financieros"
Promedio Aritmtico del rendimiento del S&P 500 desde 1928
Promedio del EMBI para Colombia en los ltimos 5 aos.

Tasa de Descuento
2009
Rf
Rm
Beta
Rp

5,5%

2010
5,5%

2011
5,5%

2012
5,5%

2013
5,5%

2014
5,5%

2015
5,5%

2016
5,5%

2017
5,5%

2018
5,5%

11,1% 11,1% 11,1% 11,1% 11,1% 11,1% 11,1% 11,1% 11,1% 11,1%
1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

1,2

3,3%

3,3%

3,3%

3,3%

3,3%

3,3%

3,3%

3,3%

3,3%

3,3%

Tasa de Descuento Ke (US$)

15,6% 15,6% 15,6% 15,6% 15,6% 15,6% 15,6% 15,6% 15,6% 15,6%

Tasa de Descuento Ke (Pesos)

18,0% 19,0% 24,2% 14,0% 14,8% 16,6% 16,6% 16,6% 16,6% 16,6%

8.2.2. Valor Terminal

La proyeccin financiera se realiz a un perodo de 10 aos por lo cual para la
valoracin se requiri el clculo de un valor terminal (o valor de continuidad) en el
22

ltimo ao de la proyeccin. El clculo del valor terminal se realiz con base en el

modelo de Gordon 2, el cual permite mediante una frmula calcular el valor
presente de unos flujos a un crecimiento constante en el tiempo. Las variables de
entrada de esta frmula son el flujo de dividendos del ltimo ao, el gradiente de
crecimiento a perpetuidad y la tasa de descuento. El flujo de dividendos del ltimo
ao resulta de las proyecciones financieras. Para el gradiente de crecimiento del
valor terminal se utiliz el resultante del promedio entre el crecimiento proyectado
para los prximos 10 aos y el crecimiento esperado de la economa en el largo
plazo. La tasa de descuento es el resultado de la metodologa descrita en el punto
8.2.1 de este informe. El valor terminal resultante se expone en el captulo 9 de
este informe.

Es un modelo nombrado en honor a Myron J. Gordon, quien originalmente lo pblico en 1959.

23

9. RESULTADOS DE LA VALORACION
9.1. RESULTADOS DE LA VALORACION
Como ya se mencion la valoracin se realiz por medio de la metodologa de
flujos de caja descontados, aplicado al flujo de dividendos de la compaa. De
esta manera el valor patrimonial de Bancolombia es el resultado de la suma de, el
valor presente de los dividendos esperados de los prximos 10 aos ms, el valor
presente del valor patrimonial terminal en el ao 10 de la proyeccin, descontados
al costo de capital de los accionistas. Los detalles de las proyecciones podrn ser
consultados en el modelo de proyecciones financieras y valoracin anexo y que
hace parte integral de este documento.

Valoracin a 30 de Junio de 2009

Millones de Pesos
VP de Dividendos
VP del Valor Terminal
VALOR PATRIMONIAL

5.995.677
8.811.694
14.807.371

Nmero de Acciones en Circulacin

Precio por Accin (pesos)

40%
60%
100%

787.827.003
18.795

Mltiplo de P/BV ltimo

Mltiplo de P/E LTM
LTM: ultimos doce meses

2,5x
14,3x

El resultado de la valoracin es un valor patrimonial de Bancolombia de $14,8

billones de pesos para un precio por accin de $18,795 pesos.

Teniendo en

cuenta que estos modelos no dejan de ser una estimacin se puede considerar
que el precio justo de la accin de Bancolombia hoy en da debe estar en un rango
24

entre $17,855 (como rango inferior de 5%) y $19,735 (como rango superior de
5%).

Como se puede apreciar el precio de mercado de la accin de Bancolombia ha

estado fluctuando alrededor de $15,436 pesos en los ltimos tres aos y a la
ltima fecha disponible (28 de Septiembre de 2009) estaba a $20,040
(Bancolombia Ordinaria 3). Esto nos lleva a concluir que es un buen momento para
vender la accin (si se tiene una posicin larga actualmente) o tomar una posicin
corta (con la aclaracin que en el mercado accionario Colombiano no es posible
tomar posiciones cortas).

Precio de la Accin de Bancolombia

promedio = $15,436
ltimo precio = $20,040

25.000
20.000
15.000
10.000
5.000

Precio por Accin (pesos)

07/2009

04/2009

01/2009

10/2008

07/2008

04/2008

01/2008

10/2007

07/2007

04/2007

01/2007

10/2006

07/2006

04/2006

01/2006

Promedio de la Serie

A pesar de existir dos especies de la accin de Bancolombia, se asume como mejor indicativo de precio el de la accin

ordinaria en la medida en que representan el 70% de las acciones en circulacin y adems tienen derecho a voto.

25

9.2. ANALISIS DE MULTIPLOS

Como se coment la valoracin relativa (o valoracin por mltiplos comparables)
es una metodologa menos robusta que la valoracin por flujos de caja
descontados pero que sin embargo los mltiplos de valoracin son una buena
herramienta de comparacin de los resultados con el mercado. De esta manera, a
pesar de que la valoracin se realiz mediante la metodologa de flujos de caja
descontados, se realiz un anlisis de mltiplos comparables de acciones de
instituciones financieras que transan pblicamente.
Como se puede ver en la tabla adjunta de mltiplos comparables, los promedios
actuales de bancos pblicos en Latinoamrica estn en:

Precio/Valor en Libros: 1.7 x

Precio/Utilidades (ltimos doce meses): 12.1 x

Como se puede apreciar los mltiplos comparables estn en un nivel

relativamente inferior a los resultantes de la valoracin por flujos de caja
descontados de Bancolombia. Esto nos permite reiterar que el precio en bolsa
est sobrevalorado con respecto a la percepcin de valor del mercado de los
bancos en Latinoamrica.

26

Mltiplos Comparables (2 de Septiembre de 2009)

Compaa

Pas

Banco Panamericano S.A. (BOVESPA:BPNM4)

Brazil
Brazil
Panama
Chile
Peru
Brazil
Chile
Chile
Peru
Peru
Chile
Trinidad & Tobago
Brazil
Chile
Brazil
Barbados
Trinidad & Tobago
Colombia
Brazil
Mexico
Argentina
Brazil
Peru
Colombia
Brazil
Colombia
Brazil
Brazil
Brazil
Brazil
Argentina
Brazil
Colombia
Brazil
Argentina
Argentina
Argentina
Brazil
Brazil
Brazil
Argentina
Brazil
Chile
Jamaica

Banco Bradesco S.A. (BOVESPA:BBDC4)

Banco Latinoamericano de Comercio Exterior, S.A (NYSE:BLX)
Banco Santander-Chile (SNSE:BSANTANDER)
Credicorp Ltd. (NYSE:BAP)
Banco Pine S.A. (BOVESPA:PINE4)
CorpBanca S.A. (SNSE:CORPBANCA)
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, Chile S.A. (SNSE:BBVACL)
Banco Internacional del Peru SAA Interbank (BVL:INTERBC1)
BBVA Banco Continental (BVL:CONTINC1)
Banco de Chile (SNSE:CHILE)
Republic Bank Ltd. (TTSE:RBL)
Banco Daycoval S.A. (BOVESPA:DAYC4)
Banco de Credito e Inversiones (SNSE:BCI)
Itausa-Investimentos Itau SA (BOVESPA:ITSA4)
First Caribbean International Bank Ltd. (TTSE:FCI)
Scotiabank Trinidad & Tobago Ltd. (TTSE:SBTT)
Banco Santander Colombia S.A. (BVC:SANTANDER)
Banco da Amazonia S.A.-BASA (BOVESPA:BAZA3)
Grupo Financiero Banorte SA de CV (BMV:GFNORTE O)
BBVA Banco Frances S.A. (BASE:FRAN)
Paran Banco S/A (BOVESPA:PRBC4)
Scotiabank Per (BVL:SCOTIAC1)
Banco de Bogota S.A. (BVC:BOGOTA)
BicBanco, S.A. (BOVESPA:BICB4)
Banco Popular S.A. (BVC:POPULAR)
Bco Estado do Rio Grande do Sul SA (BOVESPA:BRSR6)
Banco do Brasil S.A. (BOVESPA:BBAS3)
Banco Mercantil do Brasil S.A. (BOVESPA:BMEB4)
Banestes (BOVESPA:BEES3)
Grupo Financiero Galicia S.A. (NasdaqCM:GGAL)
Banco do Nordeste do Brasil S.A. (BOVESPA:BNBR3)
Grupo Aval Acciones Y Valores S.A. (BVC:GRUPOAVAL)
Banco Indusval Multistock S.A. (BOVESPA:IDVL4)
Banco de Galicia & Buenos Aires S.A. (BASE:GALI)
Banco Patagonia Sudameris S.A. (BASE:BPAT)
Banco Macro S.A. (BASE:BMA)
Banco do Estado do Piaui S.A. (BOVESPA:BPIA3)
Banco do Estado de Sergipe S.A. (BOVESPA:BGIP4)
Banco Alfa de Investimento S.A. (BOVESPA:BRIV4)
Banco Santander Rio S.A. (BASE:BRIO)
BRB-Banco de Brasilia S.A. (BOVESPA:BSLI3)
Sociedad Matriz del Banco de Chile (SNSE:SM-CHILE B)
NCB Jamaica Ltd. (JMSE:NCBJ)

Max
Min
Promedio
Mediana

27

P/VL

P/E LTM

1,3
2,5
0,8
3,4
3,0
1,1
1,5
1,6
3,3
4,6
2,5
2,4
1,1
1,9
2,2
1,5
2,6
0,8
1,0
2,0
1,7
1,0
2,4
2,7
1,5
2,1
1,3
2,1
0,6
1,8
1,0
1,7
2,4
0,7
0,7
1,1
1,7
0,9
1,4
0,7
1,2
1,5
1,0
0,9

25,2
22,5
21,9
20,2
18,8
18,0
17,8
17,8
16,9
16,8
16,0
15,8
15,4
14,9
14,8
14,6
14,4
14,3
13,9
13,0
11,7
11,4
10,9
10,0
9,7
9,5
9,4
9,2
8,6
8,1
8,0
7,7
7,6
7,5
7,3
7,1
6,8
6,5
5,8
5,8
5,8
5,4
5,1
4,5

4,6
0,6
1,7
1,5

25,2
4,5
12,1
11,2

10. METODOLOGIA

Fases

F1

Recoleccin de
Informacin

F2

Evaluacin de las
Metodologas de
Valoracin

F3

F4

F5

F6

Objetivos

Objetivo

Seleccionar la
metodologa
de valoracin

Generar el Modelo de
Valoracin

Sistematizar el
Modelo de
Valoracin

Validar el
Modelo de
Valoracin

Bajar y organizar (estandarizarlos) los

estados financieros histricos de
Bancolombia
Entender la estructura contable utilizada
en la elaboracin de estos estados
financieros
Entender el presente financiero de la
compaa
Estudiar la teora de las diferentes
metodologas de valoracin de empresas
Entender la aplicacin de las diferentes
metodologas de valoracin de empresas

Analizar las ventajas y desventajas de

cada una de las metodologas de
valoracin para el caso especfico de
Bancolombia
Escoger la metodologa que mejor
aplique al caso

Estructurar el modelo de valoracin

escogido
Analizar las variables de entrada del
modelo
Conformar la serie de supuestos a
utilizar en el modelo
Generar el modelo de valoracin
Sistematizar las partes del modelo que lo
permitan
Volver el modelo lo ms amigable y
entendible posible

Correr el modelo en distintos escenarios

y comparar los resultados con el precio
de la accin en el mercado

28

11. CRONOGRAMA

Fase

Fase 1 Recoloeccin de Informacin

Fase 2 Evaluacin de las metodologas de valoracin
Fase 3 Seleccin de la metodologa de valoracin
Fase 4 Generar el modelo de valoracin
Fase 5 Sistematizar el modelo de valoracin
Fase 6 Validar el modelo de Valoracin

Semana
5
6
7

10

29

12. PRESUPUESTO

Ingresos

$ 2,500,000

Gastos
Horas
Recoloeccin de Informacin
Evaluacin de las metodologas de valo
Seleccin de la metodologa de valoraci
Generar el modelo de valoracin
Sistematizar el modelo de valoracin
Validar el modelo de Valoracin
Total Costo

Costo por Hora

Costo

16
$ 500,000
8
$ 250,000
8
$ 250,000
32 $ 1,000,000
8
$ 250,000
8
$ 250,000
80 $ 2,500,000

$ 31,250

El costo por hora est calculado con base en un salario de $5,000,000 dividido
entre ocho horas al da y 20 das hbiles al mes. El costo total est calculado con
base en las horas invertidas que se presupuestan para el desarrollo de cada una
de las fases del proyecto.

30

13. BIBLIOGRAFIA

13.1. MCKINSEY & COMPANY INC. Valuation, Measuring and Managing the
Value of Companies. Tercera Edicion. Nueva York, USA. Jhon Wiley and
Sons, 2000.
13.2. GEORGE M. NORTON III. Valuation, Maximizing Corporate Value. John
Wiley & Sons Inc. Ney Jersey, USA. 2003.
13.3. www.damodaran.com, DAMODARAN. Investment Valuation. Segunda
Edicion.
13.4. www.superfinanciera.gov.co, SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE
COLOMBIA. Bogota, Colombia.
13.5. www.bvc.com.co, BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA.

Bogota,

Colombia.
13.6. LATIN FOCUS CONCENSUS, Julio de 2009.
Barcelona, Espaa.

31

FocusEconomics.

TESIS: MODELO DE VALORACION DE BANCOLOMBIA CON BASE EN LOS ESTADOS FINANCIEROS REPORTADOS A LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA ENTRE EL 2000 y 2009
MODELO FINANCIERO

Resumen Ejecutivo
Banco Bancolombia
octubre-09

2000
Miles de Millones de Pesos
Balance General
Disponible
Inversiones
Cartera de crditos
Total activos
Depsitos
Otros instrumentos de deuda
Total Pasivos
Patrimonio

2001

474
1.165
4.404
6.994
4.466
1.276
6.089
905

Estado de Resultados
Margen Neto de Intereses
Ingresos financieros diferentes de intereses
Total Ingresos Netos
Gastos administrativos
Margen operacional neto
Impuestos
Utilidad neta

2002

502
2.016
4.564
8.038
5.487
996
7.010
1.028

277
317
594
-436
-126
-23
-160

Histrico
2004

2003

650
3.063
5.041
9.592
6.172
1.724
8.459
1.133

765
3.367
5.893
10.997
6.728
2.068
9.456
1.541

Proyectado
2005

753
4.933
7.037
13.847
8.778
2.128
11.903
1.944

2006

1.323
8.052
12.512
23.907
14.226
4.893
20.691
3.216

2007

1.931
5.347
16.942
26.684
18.744
3.268
23.306
3.377

2008

3.482
4.806
22.056
33.196
21.129
5.075
28.129
5.066

2009

3.663
5.806
26.395
39.415
25.300
6.098
33.513
5.902

2010

3.681
5.887
26.447
39.660
25.350
6.242
33.711
5.949

2011

4.430
6.410
28.727
43.492
27.535
7.132
36.969
6.524

2012

5.194
7.136
32.350
48.965
31.008
8.021
41.621
7.345

2013

5.772
7.887
36.201
54.543
34.700
8.761
46.361
8.181

2014

6.439
8.714
40.449
60.714
38.771
9.596
51.607
9.107

2015

7.167
9.616
45.111
67.471
43.240
10.496
57.351
10.121

2016

7.993
10.615
50.312
75.005
48.225
11.499
63.754
11.251

2017

8.914
11.720
56.111
83.388
53.783
12.601
70.880
12.508

2018

9.941
12.945
62.578
92.715
59.982
13.812
78.808
13.907

11.087
14.300
69.791
103.095
66.896
15.144
87.631
15.464

354
403
757
-491
128
-19
90

324
525
849
-531
190
-25
151

446
728
1.174
-586
357
-31
310

543
859
1.403
-669
651
-192
431

962
1.447
2.409
-1.205
967
-192
737

1.129
1.115
2.244
-1.360
804
-99
582

1.656
1.319
2.976
-1.486
1.050
-235
804

2.264
1.725
3.989
-1.730
1.436
-345
1.044

2.607
1.713
4.320
-1.803
1.377
-331
999

2.937
1.790
4.727
-1.944
1.786
-431
1.304

3.146
1.974
5.121
-2.104
2.532
-615
1.859

3.481
2.171
5.651
-2.281
2.601
-631
1.906

3.898
2.383
6.281
-2.469
2.874
-697
2.106

4.367
2.615
6.982
-2.670
3.272
-794
2.399

4.888
2.870
7.758
-2.888
3.716
-902
2.725

5.469
3.151
8.620
-3.124
4.216
-1.024
3.093

6.119
3.461
9.580
-3.379
4.780
-1.161
3.508

6.845
3.803
10.648
-3.655
5.416
-1.316
3.977

6,2%
36,7%
25,1%
78,3%
59,7%
56,8%
142,1%
87,4%

6,8%
49,6%
31,9%
73,0%
55,3%
52,6%
156,6%
86,0%

7,0%
50,1%
30,6%
71,1%
56,3%
53,6%
149,3%
92,0%

5,4%
56,2%
35,6%
73,7%
53,2%
50,8%
155,0%
83,9%

5,5%
56,6%
33,7%
68,8%
54,6%
52,3%
152,8%
91,8%

7,2%
28,5%
20,0%
80,4%
65,8%
63,5%
129,9%
93,6%

10,5%
22,7%
14,5%
75,1%
69,2%
66,4%
118,8%
108,8%

9,3%
23,0%
14,7%
75,5%
70,5%
67,0%
119,0%
109,9%

9,3%
23,2%
14,8%
75,2%
70,2%
66,7%
119,5%
109,9%

10,2%
23,3%
14,7%
74,5%
69,6%
66,1%
120,7%
109,9%

10,6%
23,0%
14,6%
74,5%
68,5%
66,1%
120,6%
108,1%

10,6%
22,7%
14,5%
74,8%
68,5%
66,4%
120,1%
107,7%

10,6%
22,5%
14,4%
75,1%
68,8%
66,6%
119,6%
107,7%

10,6%
22,2%
14,3%
75,4%
69,0%
66,9%
119,1%
107,7%

10,7%
22,0%
14,2%
75,6%
69,3%
67,1%
118,7%
107,7%

10,7%
21,8%
14,1%
75,9%
69,5%
67,3%
118,3%
107,7%

10,7%
21,6%
14,0%
76,1%
69,7%
67,5%
117,9%
107,7%

10,8%
21,4%
13,9%
76,3%
69,9%
67,7%
117,6%
107,7%

5,5%
131,6%
4,2%
3,8%

4,9%
143,3%
3,4%
0,7%

5,1%
218,8%
2,3%
0,6%

4,8%
298,5%
1,6%
1,9%

4,4%
288,0%
1,5%
0,0%

4,2%
208,2%
2,0%
0,7%

3,5%
191,1%
1,8%
-0,7%

4,1%
169,6%
2,4%
1,8%

5,0%
164,4%
3,1%
2,7%

5,0%
149,2%
3,4%
3,5%

5,1%
166,1%
3,1%
2,8%

3,5%
159,5%
2,2%
0,9%

3,2%
156,0%
2,0%
1,5%

3,2%
155,7%
2,0%
1,7%

3,2%
155,4%
2,0%
1,7%

3,2%
155,1%
2,0%
1,7%

3,2%
154,9%
2,0%
1,7%

3,1%
154,7%
2,0%
1,7%

3,1%
154,5%
2,0%
1,7%

20,6%

22,5%

22,5%

26,1%

27,6%

25,7%

19,9%

23,0%

22,4%

22,5%

22,7%

22,7%

22,6%

22,5%

22,4%

22,4%

22,3%

22,2%

22,2%

-2,3%
-17,7%

-156%
1,1%
9,3%

67%
1,6%
14,0%

105%
2,8%
23,2%

39%
3,1%
24,7%

389%
3,1%
37,7%

88%
2,2%
23,1%

87%
2,4%
23,6%

30%
2,9%
19,0%

-4%
2,5%
16,9%

30%
3,1%
20,9%

43%
4,0%
26,8%

3%
3,7%
24,6%

10%
3,7%
24,4%

14%
3,7%
24,9%

14%
3,8%
25,5%

14%
3,9%
26,0%

13%
4,0%
26,6%

13%
4,1%
27,1%

Ratios de Eficiencia
Gastos Operativos / Total Activos promedio
Ratio de eficiencia

7,8%
91,8%

7,9%
78,7%

7,1%
73,8%

6,9%
60,3%

6,0%
53,5%

9,5%
57,5%

8,1%
67,8%

6,7%
55,3%

5,2%
47,1%

5,0%
45,8%

5,1%
45,2%

5,0%
45,2%

4,8%
44,4%

4,7%
43,3%

4,6%
42,2%

4,5%
41,1%

4,4%
40,0%

4,2%
39,0%

4,1%
38,0%

Margenes
Margen de inters neto
Spread de inters neto
Ingresos Netos de Intereses / Activos Totales Promedio
Ingresos Netos Diferentes a Intereses / Activos Totales Promedio
Margen Total
Ingresos Netos Diferentes a Intereses / Ingresos Totale

6,3%
8,2%
4,0%
4,5%
8,5%
23,6%

7,9%
10,4%
4,7%
5,4%
10,1%
21,9%

6,7%
9,3%
3,7%
6,0%
9,6%
30,7%

8,2%
10,4%
4,3%
7,1%
11,4%
39,6%

8,4%
10,7%
4,4%
6,9%
11,3%
29,1%

12,6%
16,3%
6,6%
9,9%
16,5%
25,0%

10,7%
12,9%
6,0%
5,9%
11,9%
24,8%

11,3%
13,2%
6,8%
5,4%
12,2%
21,2%

9,3%
10,4%
6,2%
4,8%
11,0%
21,5%

9,9%
11,0%
6,6%
4,3%
10,9%
19,6%

10,6%
11,8%
7,1%
4,3%
11,4%
19,3%

10,3%
11,6%
6,8%
4,3%
11,1%
19,5%

10,2%
11,4%
6,7%
4,2%
10,9%
19,8%

10,2%
11,4%
6,8%
4,1%
10,9%
20,0%

10,2%
11,4%
6,8%
4,1%
10,9%
20,1%

10,2%
11,4%
6,9%
4,0%
10,9%
20,2%

10,3%
11,4%
6,9%
4,0%
10,9%
20,3%

10,3%
11,4%
6,9%
3,9%
10,9%
20,4%

10,3%
11,4%
7,0%
3,9%
10,9%
20,4%

Liquidez
Efectivo y Equivalentes / Total Activos
Inversiones Totales / Depsitos
Inversiones Totales / Total Activos
Depsitos / Pasivos Totales
Cartera Bruta / Total Activos
Activos Productivos / Total Activos
Pasivos con Costo / Activos Productivos
Cartera Bruta / Depsitos
Calidad de Activos
Provisiones de Cartera / Cartera Bruta
Provisiones de Cartera / Cartera Improductiva
Cartera Improductiva / Cartera Bruta
Provisiones Netas / Cartera Bruta Promedio
Capital adequacy
Patrimonio / Total Activos Productivos
Rentabilidad
Crecimiento de Utilidades
ROAA, %
ROAE, %

Supuestos Macroeconmicos
Banco Bancolombia
octubre-09

2000
Crecimiento real PIB
Inflacin interna
Inflacin externa
Devaluacin
Tasa de cambio fin de ao
Tasa de cambio promedio
DTF Promedio EA
DTF Promedio TA
DTF Real
Tasa de Impuestos Corporativa

2001
2,9%
8,8%
3,4%
18,6%
2.229
2.088
12,2%
11,3%
3,1%

2,2%
7,7%
2,9%
3,9%
2.301
2.300
12,4%
11,6%
4,4%

2002

Histrico
2004

2003
2,5%
7,0%
1,6%
23,6%
2.854
2.506
8,9%
8,5%
1,8%

4,6%
6,5%
2,3%
-2,6%
2.781
2.878
7,8%
7,4%
1,2%

Proyectado
2005
4,7%
5,5%
2,7%
-14,0%
2.412
2.627
7,8%
7,4%
2,2%

2006
5,7%
4,9%
3,4%
-5,3%
2.284
2.321
7,0%
6,7%
2,1%

2007
6,9%
4,5%
3,2%
-2,0%
2.239
2.358
6,3%
6,0%
1,7%

7,5%
5,7%
2,9%
-10,0%
2.014,76
2.079
8,0%
7,6%
2,2%

2008

2009
2,5%
7,7%
3,8%
11,4%
2.244
1.955
9,7%
9,2%
1,9%
33%

2010
-0,3%
4,2%
1,5%
2,0%
2.289
2.266
4,9%
4,8%
0,7%
33%

2011
2,2%
4,2%
2,0%
2,9%
2.356
2.323
5,5%
5,3%
1,2%
33%

2012
3,4%
3,8%
2,5%
7,4%
2.531
2.444
6,0%
5,8%
2,1%
33%

2013
3,9%
3,6%
2,5%
-1,4%
2.495
2.513
6,0%
5,8%
2,3%
33%

2014
4,1%
3,4%
2,5%
-0,7%
2.478
2.487
6,0%
5,8%
2,5%
33%

2015
4,0%
3,4%
2,5%
0,9%
2.500
2.489
6,0%
5,8%
2,5%
33%

2016
4,0%
3,4%
2,5%
0,9%
2.522
2.511
6,0%
5,8%
2,5%
33%

2017
4,0%
3,4%
2,5%
0,9%
2.544
2.533
6,0%
5,8%
2,5%
33%

2018
4,0%
3,4%
2,5%
0,9%
2.566
2.555
6,0%
5,8%
2,5%
33%

4,0%
3,4%
2,5%
0,9%
2.589
2.577
6,0%
5,8%
2,5%
33%

TESIS: MODELO DE VALORACION DE BANCOLOMBIA CON BASE EN LOS ESTADOS FINANCIEROS REPORTADOS A LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA ENTRE EL 2000 y 2009
MODELO FINANCIERO

Supuestos del Mercado Bancario de Colombia

Banco Bancolombia
octubre-09

2000

2001

Tasa de crecimiento real implcita, mltiplo de PIB

2002

Proyectado

Histrico
2004

2003

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

n.a.

n.a.

,0x

,9x

1,2x

3,2x

2,6x

3,9x

n.a.

2,0x

2,0x

2,0x

2,0x

2,0x

2,0x

2,0x

2,0x

2,0x

Cartera Comercial
Cartera de Consumo
Cartera Microcrdito
Cartera de Vivienda
Cartera total (Miles de Millones)

35.417
7.021
0
14.455
56.892

35.524
7.682
0
14.012
57.218

39.448
8.118
391
12.452
60.408

42.830
9.879
571
11.128
64.407

48.441
12.944
844
8.529
70.758

51.755
17.881
1.258
8.312
79.206

63.743
26.611
1.684
9.181
101.220

78.879
36.027
1.982
10.964
127.852

95.224
40.326
3.087
12.284
150.921

95.898
38.274
4.032
12.975
151.179

104.243
41.604
4.382
14.104
164.333

115.428
46.068
4.853
15.617
181.966

128.740
51.381
5.412
17.418
202.953

143.834
57.406
6.047
19.461
226.747

160.406
64.019
6.744
21.703
252.871

178.886
71.395
7.521
24.203
282.005

199.496
79.621
8.387
26.992
314.495

222.480
88.794
9.353
30.101
350.729

248.113
99.024
10.431
33.569
391.137

Cartera Comercial
Cartera de Consumo
Cartera Microcrdito
Cartera de Vivienda
Cartera total (Miles de Millones)

62%
12%
0%
25%
100%

62%
13%
0%
24%
100%

65%
13%
1%
21%
100%

66%
15%
1%
17%
100%

68%
18%
1%
12%
100%

65%
23%
2%
10%
100%

63%
26%
2%
9%
100%

62%
28%
2%
9%
100%

63%
27%
2%
8%
100%

63%
25%
3%
9%
100%

63%
25%
3%
9%
100%

63%
25%
3%
9%
100%

63%
25%
3%
9%
100%

63%
25%
3%
9%
100%

63%
25%
3%
9%
100%

63%
25%
3%
9%
100%

63%
25%
3%
9%
100%

63%
25%
3%
9%
100%

63%
25%
3%
9%
100%

-6,8%
1,6%

3,8%
-1,2%

-10,0%
-6,6%

-16,9%
-1,3%

2,0%
14,3%
36,9%
-16,1%
0,1%

7,2%
24,2%
40,2%
-27,4%
4,1%

1,9%
31,8%
42,1%
-7,1%
6,8%

17,9%
42,4%
28,2%
5,7%
22,3%

17,1%
28,1%
11,3%
13,0%
19,5%

12,1%
4,0%
44,7%
4,1%
9,6%

1,0%
-4,8%
31,0%
5,9%
-3,9%

4,3%
4,3%
4,3%
4,3%
4,3%

6,7%
6,7%
6,7%
6,7%
6,7%

7,7%
7,7%
7,7%
7,7%
7,7%

8,1%
8,1%
8,1%
8,1%
8,1%

7,9%
7,9%
7,9%
7,9%
7,9%

7,9%
7,9%
7,9%
7,9%
7,9%

7,9%
7,9%
7,9%
7,9%
7,9%

7,9%
7,9%
7,9%
7,9%
7,9%

7,9%
7,9%
7,9%
7,9%
7,9%

8,8%

11,8%
10,7%
14,7%
0,0%
9,6%

12,2%
10,7%
10,7%
0,0%
10,4%

18,4%
11,3%
9,1%
16,8%
16,5%

21,2%
9,9%
5,4%
14,4%
17,3%

22,1%
10,0%
5,6%
17,1%
18,0%

22,7%
9,4%
4,1%
18,6%
18,4%

22,8%
8,7%
3,2%
19,5%
18,4%

22,8%
8,7%
3,2%
19,5%
18,4%

22,8%
8,7%
3,2%
19,5%
18,4%

22,8%
8,7%
3,2%
19,5%
18,4%

22,8%
8,7%
3,2%
19,5%
18,4%

22,8%
8,7%
3,2%
19,5%
18,4%

22,8%
8,7%
3,2%
19,5%
18,4%

22,8%
8,7%
3,2%
19,5%
18,4%

22,8%
8,7%
3,2%
19,5%
18,4%

22,8%
8,7%
3,2%
19,5%
18,4%

120.249
315.841
22,4%

150.317
348.873
22,7%

163.980
386.644
26,2%

207.697
431.839
29,6%

243.743
476.585
31,7%

218.468
495.112
30,5%

227.021
527.257
31,2%

231.594
565.900
32,2%

242.394
609.137
33,3%

263.693
655.672
34,6%

283.293
705.083
35,9%

301.991
758.218
37,2%

321.922
815.357
38,6%

343.169
876.803
40,0%

365.818
942.879
41,5%

Tasa de crecimiento real implcita, %

Cartera Comercial
Cartera de Consumo
Cartera Microcrdito
Cartera de Vivienda
Cartera total (Miles de Millones)
Participacion de Bancolombia
Cartera Comercial
Cartera de Consumo
Cartera Microcrdito
Cartera de Vivienda
Cartera total (Miles de Millones)

8,2%

8,4%

PIB (US$MM)
PIB (Miles de Millones)
Cartera / PIB, %

283.549

Balance General
Banco Bancolombia
octubre-09

Millones Pesos
Activos
Disponibilidades
Inversiones Titulos Deuda
Provisiones
Inversiones Titulos Participativos
Cartera de crditos
Cartera Bruta
Provisiones de cartera
Total cartera de crditos
Cuentas por cobrar
Derechos Fiduciarios
Activos Fijos y Bienes en Pago
Diferidos
Derivados
Valorizaciones
Total Activos
Pasivos y Patrimonio
Depsitos
Creditos
Bonos y Otros
Otros instrumentos de deuda
Otros pasivos
Total pasivos
Patrimonio

2000

2001

2002

2003

Histrico
2004

Proyectado
2005

2006

2007

2008

474.494
1.175.998
-573
2.001

501.908
2.031.220
-2.039
3.574

649.523
2.550.646
-8.937
530.224

765.305
2.792.431
-7.799
592.694

753.411
4.144.927
-3.771
799.705

1.323.167
7.267.866
-4.804
843.875

1.930.931
4.514.991
-11.241
876.284

3.481.580
3.852.077
-11.554
983.796

3.663.189
4.426.643
-10.190
1.398.327

4.659.165
254.828
4.404.337

4.796.997
232.828
4.564.169

5.309.013
268.109
5.040.904

6.190.195
297.289
5.892.907

7.364.496
327.545
7.036.950

13.062.659
550.206
12.512.453

17.547.700
605.955
16.941.746

22.987.915
931.907
22.056.007

27.797.602
1.402.850
26.394.752

120.304
268
457.057
262.228
-5.224
115.337

111.765
268
465.529
201.061
9.287
168.159

170.301
268
399.113
166.976
-46.040
147.609

175.361
268
402.310
117.765
-34.290
309.872

193.486
268
491.223
84.524
-22.585
377.650

526.729
56.145
625.081
64.565
72.600
673.943

543.387
14.394
1.000.312
66.425
104.270
735.445

684.730
7.790
819.114
64.780
142.841
1.132.917

824.494
1.511
1.069.174
68.813
229.205
1.357.553

6.994.066

8.037.759

9.592.132

10.996.900

13.847.437

23.906.501

26.683.748

33.195.831

39.415.119

2009
3.680.733
4.455.483
-12.207
1.452.685

27.850.280
1.402.850
26.447.430

2010
4.429.642
4.886.054
-13.387
1.546.999

2011
5.193.561
5.500.910
-15.072
1.660.382

2012
5.772.311
6.127.505
-16.788
1.787.242

2013
6.438.665
6.820.819
-18.688
1.923.776

2014
7.166.573
7.579.924
-20.768
2.068.752

2015
7.992.631
8.426.296
-23.087
2.224.653

2016
8.913.861
9.368.023
-25.667
2.392.303

2017

2018

9.941.227
10.415.918
-28.538
2.572.587

11.086.958
11.582.029
-31.733
2.766.457

30.273.590
1.546.715
28.726.875

33.521.857
1.171.647
32.350.209

37.388.087
1.186.679
36.201.408

41.771.543
1.322.987
40.448.556

46.584.116
1.472.639
45.111.477

51.951.153
1.639.532
50.311.621

57.936.537
1.825.653
56.110.883

64.611.507
2.033.218
62.578.289

72.055.512
2.264.697
69.790.815

840.056
74
1.363.755
73.281
161.706
1.486.541

946.013
79
1.491.521
78.652
173.557
1.595.492

1.058.633
85
1.634.324
84.661
186.818
1.717.394

1.182.832
92
1.788.955
91.129
201.090
1.848.593

1.319.189
99
1.956.337
97.996
216.244
1.987.903

1.471.256
106
2.139.381
105.381
232.540
2.137.711

1.640.843
114
2.339.551
113.323
250.064
2.298.809

1.829.969
123
2.558.450
121.863
268.909
2.472.047

2.040.884
132
2.797.830
131.047
289.174
2.658.341

39.659.709

43.492.356

48.965.388

54.542.920

60.714.328

67.471.370

75.005.204

83.387.820

92.715.479

103.095.411

773.399
69
1.254.220
68.813
151.847
1.395.912

4.465.943

5.487.231

6.172.243

6.727.860

8.777.622

14.226.479

18.743.983

21.129.094

25.299.865

25.350.358

27.535.249

31.008.283

34.699.729

38.770.700

43.240.197

48.224.633

53.783.335

59.982.464

66.895.806

1.265.585
10.000
1.275.585

996.400
0
996.400

1.723.822
0
1.723.822

2.067.989
0
2.067.989

1.728.423
400.000
2.128.423

3.697.663
1.195.719
4.893.382

2.565.673
702.256
3.267.929

3.449.107
1.625.704
5.074.811

3.949.450
2.148.993
6.098.442

4.088.230
2.153.281
6.241.511

4.792.880
2.338.868
7.131.748

5.386.632
2.633.870
8.020.502

5.813.987
2.947.425
8.761.412

6.302.653
3.293.217
9.595.870

6.823.421
3.672.860
10.496.280

7.402.742
4.096.242
11.498.984

8.032.484
4.568.403
12.600.888

8.717.158
5.094.963
13.812.121

9.461.688
5.682.188
15.143.876

347.156
6.088.684

526.561
7.010.192

562.865
8.458.929

660.416
9.456.265

997.427
11.903.472

1.570.748
20.690.609

1.294.571
23.306.483

1.925.529
28.129.433

2.114.663
33.512.971

2.118.883

2.301.505

2.591.795

2.900.341

3.240.609

3.614.187

4.030.806

4.495.424

5.013.572

5.591.417

33.710.753

36.968.502

41.620.580

46.361.482

51.607.179

57.350.665

63.754.423

70.879.647

78.808.157

87.631.099

905.382

1.027.567

1.133.203

1.540.635

1.943.966

3.215.892

3.377.265

5.066.398

5.902.148

5.948.956

6.523.853

7.344.808

8.181.438

9.107.149

10.120.706

11.250.781

12.508.173

13.907.322

15.464.312

Total pasivos y patrimonio

Diferencia

6.994.066
0

8.037.759
0

9.592.132
0

10.996.900
0

13.847.437
0

23.906.501
0

26.683.748
0

33.195.831
0

39.415.119
0

39.659.709
0

43.492.356
0

48.965.388
0

54.542.920
0

60.714.328
0

67.471.370
0

75.005.204
0

83.387.820
0

92.715.479
0

103.095.411
0

Memo:
Activos productivos
Pasivos con costo

4.404.337
5.741.528

4.564.169
6.483.631

5.040.904
7.896.065

5.892.907
8.795.848

7.036.950
10.906.045

12.512.453
19.119.861

16.941.746
22.011.912

22.056.007
26.203.905

26.394.752
31.398.308

26.447.430
31.591.869

28.726.875
34.666.997

32.350.209
39.028.785

36.201.408
43.461.141

40.448.556
48.366.570

45.111.477
53.736.478

50.311.621
59.723.617

56.110.883
66.384.222

62.578.289
73.794.585

69.790.815
82.039.683

TESIS: MODELO DE VALORACION DE BANCOLOMBIA CON BASE EN LOS ESTADOS FINANCIEROS REPORTADOS A LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA ENTRE EL 2000 y 2009
MODELO FINANCIERO

Estado de Resultados
Banco Bancolombia
octubre-09

2000
Millones Pesos
Ingresos Intereses
Gastos Intereses
Margen financiero
Ingresos financieros diferentes de intereses
Gastos financieros diferentes de intereses

2001

645.557
-368.633
276.925

2002

778.821
-424.352
354.469

Histrico
2004

2003

694.585
-370.767
323.818

Proyectado
2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

804.853
-359.054
445.798

983.808
-440.486
543.322

1.760.954
-799.072
961.882

1.912.342
-783.035
1.129.307

2.749.545
-1.093.362
1.656.183

3.797.438
-1.533.496
2.263.941

4.421.453
-1.814.286
2.607.168

4.811.306
-1.874.239
2.937.067

2012

5.424.421
-2.278.165
3.146.255

2013

6.028.297
-2.547.418
3.480.878

2014

6.728.945
-2.831.056
3.897.888

2015

7.510.651
-3.143.192
4.367.459

2016

8.375.966
-3.487.977
4.887.989

2017

9.340.976
-3.871.731
5.469.245

2018

10.417.166
-4.298.255
6.118.911

11.617.346
-4.772.362
6.844.984

696.378
-379.263

1.055.373
-652.840

1.018.696
-493.432

1.032.268
-304.454

1.967.888
-1.108.423

4.037.105
-2.590.323

2.581.734
-1.467.148

3.486.554
-2.167.093

4.246.455
-2.520.956

4.325.482
-2.612.804

4.474.201
-2.684.032

4.702.736
-2.728.310

4.947.226
-2.776.607

5.213.192
-2.829.744

5.501.854
-2.887.014

5.819.706
-2.949.891

6.169.862
-3.018.981

6.555.777
-3.094.958

6.981.287
-3.178.573

1.341.935
-747.896
594.040

1.834.194
-1.077.192
757.002

1.713.281
-864.199
849.082

1.837.120
-663.508
1.173.612

2.951.696
-1.548.909
1.402.787

5.798.059
-3.389.394
2.408.664

4.494.076
-2.250.183
2.243.893

6.236.100
-3.260.455
2.975.644

8.043.893
-4.054.452
3.989.440

8.746.935
-4.427.089
4.319.846

9.285.507
-4.558.271
4.727.235

10.127.157
-5.006.476
5.120.681

10.975.523
-5.324.025
5.651.498

11.942.137
-5.660.800
6.281.337

13.012.505
-6.030.206
6.982.299

14.195.672
-6.437.869
7.757.804

15.510.838
-6.890.712
8.620.126

16.972.943
-7.393.213
9.579.730

18.598.633
-7.950.935
10.647.697

Provisiones netas de recuperaciones

Gastos de administracin
Depreciaciones y Amortizaciones

-175.092
-436.362
-108.755

-33.043
-490.981
-104.774

-32.583
-531.338
-95.212

-108.211
-586.409
-121.608

-1.250
-669.444
-80.920

-57.502
-1.204.778
-179.446

82.585
-1.360.390
-162.006

-279.341
-1.486.375
-159.957

-674.051
-1.730.133
-149.455

-964.843
-1.802.798
-175.322

-806.607
-1.943.897
-190.633

-276.036
-2.104.365
-208.493

-541.378
-2.280.700
-228.455

-688.147
-2.468.838
-250.070

-766.147
-2.670.422
-273.467

-854.416
-2.888.467
-299.054

-952.848
-3.124.314
-327.035

-1.062.621
-3.379.420
-357.634

-1.185.041
-3.655.355
-391.096

Margen operacional neto

-126.169

128.205

189.949

357.384

651.173

966.938

804.083

1.049.971

1.435.801

1.376.883

1.786.098

2.531.788

2.600.965

2.874.282

3.272.262

3.715.867

4.215.928

4.780.055

5.416.206

-15.160

-18.740

-13.663

-17.021

-28.331

-37.878

-122.314

-10.460

-46.755

-46.849

-50.886

-57.305

-64.127

-71.650

-79.910

-89.121

-99.394

-110.850

-123.626

-141.329

109.465

176.287

340.364

622.842

929.060

681.769

1.039.511

1.389.046

1.330.035

1.735.212

2.474.483

2.536.839

2.802.632

3.192.352

3.626.746

4.116.534

4.669.204

5.292.579

Ingresos totales
Gastos Totales
Margen Financiero Bruto

Ingresos / egresos no operacionales

Ganancia / prdida bruta
Ajustes por Inflacin
Impuesto sobre la renta

4.170
-22.823

0
-19.341

0
-25.364

0
-30.592

0
-192.035

0
-191.671

0
-99.404

0
-235.250

0
-345.377

0
-330.705

0
-431.449

0
-615.264

0
-630.769

0
-696.856

0
-793.758

0
-901.767

0
-1.023.549

0
-1.160.967

0
-1.315.966

-159.982
0

90.123
0

150.923
0

309.772
0

430.807
0

737.389
0

582.365
0

804.261
0

1.043.669
0

999.330

1.303.763

1.859.219

1.906.070

2.105.776

2.398.594

2.724.979

3.092.984

3.508.237

3.976.614

Ingresos Intereses
Gastos Intereses
Margen financiero

233%
-133%
100%

220%
-120%
100%

214%
-114%
100%

181%
-81%
100%

181%
-81%
100%

183%
-83%
100%

169%
-69%
100%

166%
-66%
100%

168%
-68%
100%

170%
-70%
100%

164%
-64%
100%

172%
-72%
100%

173%
-73%
100%

173%
-73%
100%

172%
-72%
100%

171%
-71%
100%

171%
-71%
100%

170%
-70%
100%

170%
-70%
100%

Ingresos financieros diferentes de intereses

Gastos financieros diferentes de intereses

251%
-137%

298%
-184%

315%
-152%

232%
-68%

362%
-204%

420%
-269%

229%
-130%

211%
-131%

188%
-111%

166%
-100%

152%
-91%

149%
-87%

142%
-80%

134%
-73%

126%
-66%

119%
-60%

113%
-55%

107%
-51%

102%
-46%

Ingresos totales
Gastos Totales
Margen Financiero Bruto

485%
-270%
215%

517%
-304%
214%

529%
-267%
262%

412%
-149%
263%

543%
-285%
258%

603%
-352%
250%

398%
-199%
199%

377%
-197%
180%

355%
-179%
176%

335%
-170%
166%

316%
-155%
161%

322%
-159%
163%

315%
-153%
162%

306%
-145%
161%

298%
-138%
160%

290%
-132%
159%

284%
-126%
158%

277%
-121%
157%

272%
-116%
156%

Provisiones netas de recuperaciones

Gastos de administracin
Depreciaciones y Amortizaciones

-63%
-158%
-39%

-9%
-139%
-30%

-10%
-164%
-29%

-24%
-132%
-27%

0%
-123%
-15%

-6%
-125%
-19%

7%
-120%
-14%

-17%
-90%
-10%

-30%
-76%
-7%

-37%
-69%
-7%

-27%
-66%
-6%

-9%
-67%
-7%

-16%
-66%
-7%

-18%
-63%
-6%

-18%
-61%
-6%

-17%
-59%
-6%

-17%
-57%
-6%

-17%
-55%
-6%

-17%
-53%
-6%

-46%

36%

59%

80%

120%

101%

71%

63%

63%

53%

61%

80%

75%

74%

75%

76%

77%

78%

79%

-5%

-5%

-4%

-4%

-5%

-4%

-11%

-1%

-2%

-2%

-2%

-2%

-2%

-2%

-2%

-2%

-2%

-2%

-2%

-51%

31%

54%

76%

115%

97%

60%

63%

61%

51%

59%

79%

73%

72%

73%

74%

75%

76%

77%

2%
-8%

0%
-5%

0%
-8%

0%
-7%

0%
-35%

0%
-20%

0%
-9%

0%
-14%

0%
-15%

0%
-13%

0%
-15%

0%
-20%

0%
-18%

0%
-18%

0%
-18%

0%
-18%

0%
-19%

0%
-19%

0%
-19%

Ganancia / prdida neta

Margen operacional neto

Ingresos / egresos no operacionales
Ganancia / prdida bruta
Ajustes por Inflacin
Impuesto sobre la renta
Ganancia / prdida neta
Memo:
ROAA, %
ROAE, %

-58%

25%

47%

69%

79%

77%

52%

49%

46%

38%

44%

59%

55%

54%

55%

56%

57%

57%

58%

1,1%
8,8%

1,6%
13,3%

2,8%
20,1%

3,1%
22,2%

3,1%
22,9%

2,2%
17,2%

2,4%
15,9%

2,9%
19,0%

2,5%
16,9%

3,1%
20,9%

4,0%
26,8%

3,7%
24,6%

3,7%
24,4%

3,7%
24,9%

3,8%
25,5%

3,9%
26,0%

4,0%
26,6%

4,1%
27,1%

Flujo de Caja
Banco Bancolombia
octubre-09

2000
Millones Pesos
Utilidad Neta del Ao
+ Depreciaciones y Amortizaciones
- Inversiones en Capital de Trabajo
- Inversiones en Activos
- Colocacion de Cartera
- Cambio en Inversiones
- Fondeo
Flujo de Caja Disponible del Perodo
- Dividendos/Capitalizaciones
Flujo de Caja del Perodo
Caja Anterior
Caja Final

2001
90.123
104.774
173.433
-52.080
-159.832
-850.346
742.103
48.175
-20.761
27.414
474.494
501.908
0

2002
150.923
95.212
33.094
5.290
-476.735
-1.047.866
1.412.434
172.352
-24.737
147.615
501.908
649.523
0

2003
309.772
121.608
80.742
-75.594
-852.003
-303.924
899.784
180.384
-64.602
115.782
649.523
765.305
0

Histrico
2004
430.807
80.920
307.181
-136.593
-1.144.044
-1.565.108
2.110.196
83.360
-95.254
-11.894
765.305
753.411
0

Proyectado
2005
737.389
179.446
89.016
-293.345
-5.475.503
-3.119.307
8.213.817
331.512
238.244
569.756
753.411
1.323.167
0

2006
582.365
162.006
-282.754
-539.096
-4.429.293
2.704.980
2.892.051
1.090.259
-482.495
607.764
1.323.167
1.930.931
0

2007
804.261
159.957
457.647
22.885
-5.114.262
540.767
4.191.993
1.063.248
487.401
1.550.649
1.930.931
3.481.580
0

2008
1.043.669
149.455
-30.714
-403.547
-4.338.745
-1.000.358
5.194.403
614.163
-432.554
181.609
3.481.580
3.663.189
0

2009
999.330
175.322
134.115
-360.368
-52.678
-80.857
193.562
1.008.425
-990.882
17.544
3.663.189
3.680.733
0

2010
1.303.763
190.633
106.101
-304.636
-2.279.445
-523.141
3.075.128
1.568.403
-819.494
748.909
3.680.733
4.429.642
0

2011
1.859.219
208.493
172.476
-341.630
-3.623.334
-725.877
4.361.788
1.911.134
-1.147.215
763.919
4.429.642
5.193.561
0

2012
1.906.070
228.455
182.659
-377.267
-3.851.198
-750.981
4.432.356
1.770.093
-1.191.342
578.751
5.193.561
5.772.311
0

2013
2.105.776
250.070
201.791
-411.168
-4.247.148
-827.133
4.905.429
1.977.617
-1.311.263
666.354
5.772.311
6.438.665
0

2014
2.398.594
273.467
222.060
-447.717
-4.662.921
-901.135
5.369.908
2.252.256
-1.524.348
727.908
6.438.665
7.166.573
0

2015
2.724.979
299.054
248.248
-489.483
-5.200.144
-999.023
5.987.140
2.570.771
-1.744.712
826.058
7.166.573
7.992.631
0

2016
3.092.984
327.035
277.499
-535.147
-5.799.262
-1.105.795
6.660.605
2.917.920
-1.996.690
921.230
7.992.631
8.913.861
0

2017
3.508.237
357.634
310.169
-585.073
-6.467.405
-1.224.232
7.410.363
3.309.692
-2.282.326
1.027.366
8.913.861
9.941.227
0

2018
3.976.614
391.096
346.655
-639.659
-7.212.526
-1.355.628
8.245.097
3.751.648
-2.605.918
1.145.731
9.941.227
11.086.958
0

TESIS: MODELO DE VALORACION DE BANCOLOMBIA CON BASE EN LOS ESTADOS FINANCIEROS REPORTADOS A LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA ENTRE EL 2000 y 2009
MODELO FINANCIERO

Supuestos del Balance

Banco Bancolombia
octubre-09

2000
Activo
Efectivo, % depsitos
Inversiones en Deuda, % Demas Activos
Provisiones de inversiones % Inversiones
Cuentas por cobrar, % de cartera total
Crecimiento Real Cartera
Activos fijos, crecimiento real

2001

10,6%
20,2%
0,0%
2,7%

2002

9,1%
33,8%
-0,1%
2,4%
3,0%
-5,4%

Histrico
2004

2003

10,5%
36,2%
-0,4%
3,4%
10,7%
-19,9%

11,4%
34,0%
-0,3%
3,0%
16,6%
-5,3%

Proyectado
2005

8,6%
42,7%
-0,1%
2,7%
19,0%
15,7%

2006

9,3%
43,7%
-0,1%
4,2%
146,0%
49,4%

2007

10,3%
20,4%
-0,2%
3,2%
183,5%
138,0%

2008

16,5%
13,1%
-0,3%
3,1%
212,1%
57,8%

2009

14,5%
12,7%
-0,2%
3,1%
20,9%
21,2%

2010

14,5%
12,7%
-0,3%
2,9%
0,2%
12,6%

2011

14,5%
12,7%
-0,3%
2,9%
8,7%
4,4%

2012

14,5%
12,7%
-0,3%
2,9%
10,7%
5,4%

2013

14,5%
12,7%
-0,3%
2,9%
11,5%
5,8%

2014

14,5%
12,7%
-0,3%
2,9%
11,7%
5,9%

2015

14,5%
12,7%
-0,3%
2,9%
11,5%
5,8%

2016

14,5%
12,7%
-0,3%
2,9%
11,5%
5,8%

2017

14,5%
12,7%
-0,3%
2,9%
11,5%
5,8%

2018

14,5%
12,7%
-0,3%
2,9%
11,5%
5,8%

14,5%
12,7%
-0,3%
2,9%
11,5%
5,8%

Cartera de Credito
Banco Bancolombia
octubre-09

2000

2001

Crecimientos
Comercial
Consumo
Microcredito
Vivienda
Comercial
Cartera Vencida/Bruta
Consumo
Cartera Vencida/Bruta
Microcredito
Cartera Vencida/Bruta
Vivienda
Cartera Vencida/Bruta
Comercial
Consumo
Micro
Vivienda

2002

Histrico
2004

2003

-1%
22%

14%
-10%

Proyectado
2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

-3%

-24%

15%
27%
21%
-35%

17%
30%
8%
-66%

62%
46%
28%
490889%

42%
30%
-21%
-5%

29%
37%
22%
41%

24%
6%
13%
22%

1%
-12%
1%
11%

9%
9%
9%
9%

11%
11%
11%
11%

12%
12%
12%
12%

12%
12%
12%
12%

12%
12%
12%
12%

12%
12%
12%
12%

12%
12%
12%
12%

12%
12%
12%
12%

12%
12%
12%
12%

3,2%

3,0%

1,8%

1,1%

0,9%

1,3%

1,0%

1,4%

2,2%

2,6%

2,4%

1,5%

1,3%

1,3%

1,3%

1,3%

1,3%

1,3%

8,9%

4,9%

4,7%

3,8%

3,9%

4,3%

4,4%

6,1%

6,6%

7,0%

6,0%

5,0%

5,0%

5,0%

5,0%

5,0%

5,0%

5,0%

1,3%
5,0%

0,0%

0,0%

3,5%

6,1%

6,3%

5,2%

11,0%

11,6%

12,3%

12,6%

12,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

78,1%

52,4%

65,2%

58,0%

13,1%

3,8%

4,0%

3,7%

4,6%

5,2%

4,6%

4,0%

4,0%

4,0%

4,0%

4,0%

4,0%

4,0%

4,0%

83,6%
16,3%
0,0%
0,0%

80,6%
19,4%
0,0%
0,0%

83,0%
15,7%
1,3%
0,0%

81,5%
17,1%
1,4%
0,0%

80,0%
18,8%
1,2%
0,0%

72,9%
15,5%
0,9%
10,7%

77,0%
14,9%
0,5%
7,5%

75,7%
15,6%
0,5%
8,1%

77,7%
13,7%
0,5%
8,2%

78,5%
12,0%
0,5%
9,1%

78,5%
12,0%
0,5%
9,1%

78,5%
12,0%
0,5%
9,1%

78,5%
12,0%
0,5%
9,1%

78,5%
12,0%
0,5%
9,1%

78,5%
12,0%
0,5%
9,1%

78,5%
12,0%
0,5%
9,1%

78,5%
12,0%
0,5%
9,1%

78,5%
12,0%
0,5%
9,1%

78,5%
12,0%
0,5%
9,1%

Cartera de Credito
Banco Bancolombia
octubre-09

2000
Millones Pesos
Cartera Comercia
Cartera Corriente
Cartera Vencida
Cartera Bruta
Provisiones
Cartera Comercial Neta
Cartera Consumo
Cartera Corriente
Cartera Vencida
Cartera Bruta
Provisiones
Cartera Consumo Neta
Cartera Microcredito
Cartera Corriente
Cartera Vencida
Cartera Bruta
Provisiones
Cartera Microcredito Neta
Cartera Vivienda
Cartera Corriente
Cartera Vencida
Cartera Bruta
Provisiones
Cartera Vivienda Neta
Otras Provisiones
Cartera
Cartera Corriente
Cartera Vencida
Cartera Bruta
Provisiones
Cartera Neta

2001

2002

Histrico
2004

2003

Proyectado
2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

3.771.717
124.720
3.896.437
186.704
3.709.733

3.750.707
116.327
3.867.034
169.248
3.697.786

4.324.765
79.795
4.404.560
192.757
4.211.804

4.990.757
53.851
5.044.608
214.878
4.829.730

5.837.476
53.836
5.891.312
208.243
5.683.069

9.408.499
119.152
9.527.651
316.893
9.210.758

13.372.963
138.865
13.511.829
293.594
13.218.235

17.162.545
249.398
17.411.943
618.493
16.793.450

21.110.296
482.125
21.592.420
982.361
20.610.059

21.290.224
558.396
21.848.620
982.361
20.866.259

23.179.720
569.993
23.749.713
1.139.986
22.609.727

25.903.517
394.470
26.297.987
788.940
25.509.047

28.949.751
381.304
29.331.055
762.607
28.568.448

32.343.879
426.009
32.769.888
852.017
31.917.871

36.070.274
475.090
36.545.364
950.179
35.595.185

40.225.994
529.826
40.755.820
1.059.651
39.696.168

44.860.501
590.868
45.451.369
1.181.736
44.269.634

50.028.958
658.943
50.687.901
1.317.885
49.370.016

55.792.882
734.861
56.527.743
1.469.721
55.058.022

693.442
67.543
760.985
44.456
716.529

883.000
45.267
928.267
23.851
904.416

794.816
39.481
834.297
20.155
814.141

1.020.984
40.161
1.061.146
17.987
1.043.159

1.328.692
54.217
1.382.909
41.349
1.341.560

1.936.847
86.612
2.023.459
75.298
1.948.161

2.507.552
115.397
2.622.949
107.010
2.515.939

3.377.188
217.647
3.594.835
212.450
3.382.385

3.548.568
250.550
3.799.118
282.991
3.516.127

3.111.043
235.401
3.346.444
282.991
3.063.452

3.419.367
218.257
3.637.624
261.909
3.375.716

3.826.534
201.397
4.027.931
241.676
3.786.255

4.267.866
224.625
4.492.491
269.549
4.222.941

4.768.239
250.960
5.019.199
301.152
4.718.047

5.317.597
279.874
5.597.470
335.848
5.261.622

5.930.246
312.118
6.242.365
374.542
5.867.823

6.613.480
348.078
6.961.558
417.694
6.543.865

7.375.431
388.181
7.763.612
465.817
7.297.795

8.225.167
432.904
8.658.071
519.484
8.138.587

0
0
0
0
0

0
0
0
0
0

66.453
2.410
68.863
1.260
67.603

78.511
5.095
83.606
2.082
81.524

84.365
5.625
89.990
4.271
85.719

109.050
5.980
115.029
4.679
110.350

81.075
10.003
91.078
6.365
84.713

98.494
12.888
111.382
8.256
103.125

110.789
15.584
126.372
11.448
114.924

111.670
16.169
127.840
11.448
116.392

122.288
16.676
138.964
13.341
125.623

136.948
16.926
153.874
13.541
140.333

152.743
18.878
171.621
15.103
156.518

170.650
21.092
191.742
16.873
174.869

190.311
23.522
213.833
18.817
195.016

212.238
26.232
238.469
20.985
217.484

236.690
29.254
265.944
23.403
242.541

263.959
32.624
296.583
26.099
270.484

294.370
36.383
330.753
29.106
301.647

381
1.361
1.743
1.666
76

807
889
1.696
1.086
610

450
843
1.293
847
446

351
485
836
440
396

247
37
284
37
247

1.344.047
52.473
1.396.520
22.709
1.373.811

1.269.057
52.788
1.321.845
23.509
1.298.336

1.800.130
69.625
1.869.755
36.948
1.832.807

2.174.442
105.250
2.279.692
101.989
2.177.703

2.397.065
130.312
2.527.377
101.989
2.425.388

2.620.914
126.375
2.747.289
107.419
2.639.870

2.920.382
121.683
3.042.065
103.430
2.938.635

3.257.204
135.717
3.392.920
115.359
3.277.561

3.639.085
151.629
3.790.713
128.884
3.661.829

4.058.350
169.098
4.227.448
143.733
4.083.715

4.525.920
188.580
4.714.500
160.293
4.554.207

5.047.359
210.307
5.257.666
178.761
5.078.905

5.628.874
234.536
5.863.411
199.356
5.664.055

6.277.387
261.558
6.538.944
222.324
6.316.620

22.002

38.642

53.090

61.902

73.645

130.627

175.477

55.760

24.061

24.061

24.061

24.061

24.061

24.061

24.061

24.061

24.061

24.061

24.061

4.465.541
193.624
4.659.165
254.828
4.404.337

4.634.514
162.483
4.796.997
232.828
4.564.169

5.186.485
122.528
5.309.013
268.109
5.040.904

6.090.604
99.591
6.190.195
297.289
5.892.907

7.250.780
113.715
7.364.496
327.545
7.036.950

12.798.443
264.216
13.062.659
550.206
12.512.453

17.230.647
317.053
17.547.700
605.955
16.941.746

22.438.357
549.558
22.987.915
931.907
22.056.007

26.944.095
853.507
27.797.602
1.402.850
26.394.752

26.910.002
940.279
27.850.280
1.402.850
26.447.430

29.342.289
931.302
30.273.590
1.546.715
28.726.875

32.787.382
734.475
33.521.857
1.171.647
32.350.209

36.627.564
760.523
37.388.087
1.186.679
36.201.408

40.921.854
849.689
41.771.543
1.322.987
40.448.556

45.636.533
947.583
46.584.116
1.472.639
45.111.477

50.894.398
1.056.755
51.951.153
1.639.532
50.311.621

56.758.031
1.178.506
57.936.537
1.825.653
56.110.883

63.297.223
1.314.284
64.611.507
2.033.218
62.578.289

70.589.807
1.465.705
72.055.512
2.264.697
69.790.815

TESIS: MODELO DE VALORACION DE BANCOLOMBIA CON BASE EN LOS ESTADOS FINANCIEROS REPORTADOS A LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA ENTRE EL 2000 y 2009
MODELO FINANCIERO

Calidad de Activos
Banco Bancolombia
octubre-09

Millones Pesos
Cartera Comercia
Migracin cartera improductiva como % cartera corriente ao anterior
Castigos como % de cartera vencida incial
Provisiones de cartera / cartera improductiva
Recuperaciones, % Castigos
Cartera improductiva inicia
+ Migracin
- Castigos
Cartera improductiva fina
Provisin de Cartera
Provisin inicia
+ Provisin del periodo
- Castigos
+ Recuperaciones
Provisin final
Cartera Vencida/Cartera Brut
Cartera Consumo
Migracin cartera improductiva como % cartera corriente ao anterior
Castigos como % de cartera vencida incial
Provisiones de cartera / cartera improductiva
Recuperaciones, % Castigos
Cartera improductiva inicia
+ Migracin
- Castigos
Cartera improductiva fina
Provisin de Cartera
Provisin inicia
+ Provisin del periodo
- Castigos
+ Recuperaciones
Provisin final
Cartera Vencida/Cartera Brut

2000

2001

2002

Provisin de Cartera
Provisin inicia
+ Provisin del periodo
- Castigos
+ Recuperaciones
Provisin final

Cartera improductiva inicia

+ Migracin
- Castigos
Cartera improductiva fina
Provisin de Cartera
Provisin inicia
+ Provisin del periodo
- Castigos
+ Recuperaciones
Provisin final

211,4%

2008

248,0%

2009

203,8%

2010

399,0%

386,8%

124.720

116.327

79.795

53.851

79.795

53.851

53.836

249.398

482.125

124.720

116.327

79.795

53.851

53.836

119.152

138.865

249.398

482.125

558.396

186.704

169.248

192.757

214.878

192.757

214.878

208.243

618.493

982.361

186.704

169.248

192.757

214.878

208.243

316.893

293.594

618.493

982.361

982.361

3,2%

3,0%

1,8%

1,1%

0,9%

1,3%

1,0%

1,4%

2,2%

2,6%

65,8%

266,0%

2007

241,6%

175,9%

52,7%

51,1%

44,8%

76,3%

86,9%

92,7%

97,6%

112,9%

120,2%

67.543

45.267

39.481

40.161

39.481

40.161

54.217

217.647

250.550

45.267

39.481

40.161

54.217

86.612

115.397

217.647

250.550

235.401

44.456

23.851

20.155

17.987

20.155

17.987

41.349

212.450

282.991

44.456

23.851

20.155

17.987

41.349

75.298

107.010

212.450

282.991

282.991

8,9%

4,9%

4,7%

3,8%

3,9%

4,3%

4,4%

6,1%

6,6%

7,0%

52,3%

40,9%

75,9%

78,3%

63,6%

64,1%

73,5%

70,8%

67.543

2.410

5.095

2.410

5.095

5.625

12.888

15.584

2.410

5.095

5.625

5.980

10.003

12.888

15.584

16.169

1.260

2.082

1.260

2.082

4.271

8.256

11.448

122,4%

1.361

1.666

232.827

2013

2014

2015

2016

2017

2018

0,9%
60,0%
200,0%
50,0%

0,9%
60,0%
200,0%
50,0%

0,9%
60,0%
200,0%
50,0%

0,9%
60,0%
200,0%
50,0%

0,9%
60,0%
200,0%
50,0%

0,9%
60,0%
200,0%
50,0%

0,9%
60,0%
200,0%
50,0%

558.396
346.635
335.038
569.993

569.993
166.473
341.996
394.470

394.470
223.516
236.682
381.304

381.304
273.487
228.782
426.009

426.009
304.686
255.605
475.090

475.090
339.790
285.054
529.826

529.826
378.938
317.895
590.868

590.868
422.596
354.521
658.943

658.943
471.284
395.366
734.861

788.940
328.691
236.682
118.341
762.607

762.607
432.583
228.782
114.391
852.017

852.017
481.570
255.605
127.803
950.179

982.361
660.182
335.038
167.519
1.139.986

1.139.986
161.947
341.996
170.998
788.940

950.179
537.053
285.054
142.527
1.059.651

1.059.651
598.927
317.895
158.948
1.181.736

1.181.736
667.931
354.521
177.260
1.317.885

1.317.885
744.884
395.366
197.683
1.469.721

2,4%

1,5%

1,3%

1,3%

1,3%

1,3%

1,3%

1,3%

1,3%

7,0%
100,0%
120,0%
60,0%

5,9%
100,0%
120,0%
60,0%

5,9%
100,0%
120,0%
60,0%

5,9%
100,0%
120,0%
60,0%

5,9%
100,0%
120,0%
60,0%

5,9%
100,0%
120,0%
60,0%

5,9%
100,0%
120,0%
60,0%

5,9%
100,0%
120,0%
60,0%

5,9%
100,0%
120,0%
60,0%

235.401
218.257
235.401
218.257

218.257
201.397
218.257
201.397

201.397
224.625
201.397
224.625

224.625
250.960
224.625
250.960

250.960
279.874
250.960
279.874

279.874
312.118
279.874
312.118

312.118
348.078
312.118
348.078

348.078
388.181
348.078
388.181

388.181
432.904
388.181
432.904

282.991
496.800
235.401
282.481
261.909

261.909
459.933
218.257
261.909
241.676

241.676
470.946
201.397
241.676
269.549

269.549
525.776
224.625
269.549
301.152

301.152
586.808
250.960
301.152
335.848

335.848
654.415
279.874
335.848
374.542

374.542
729.812
312.118
374.542
417.694

417.694
813.895
348.078
417.694
465.817

465.817
907.665
388.181
465.817
519.484

6,0%

5,0%

5,0%

5,0%

5,0%

5,0%

5,0%

5,0%

5,0%

12,5%
80,0%
80,0%
40,0%

12,5%
80,0%
80,0%
40,0%

12,5%
80,0%
80,0%
40,0%

12,5%
80,0%
80,0%
40,0%

12,5%
80,0%
80,0%
40,0%

12,5%
80,0%
80,0%
40,0%

12,5%
80,0%
80,0%
40,0%

12,5%
80,0%
80,0%
40,0%

12,5%
80,0%
80,0%
40,0%

16.169
13.442
12.936
16.676

16.676
13.591
13.341
16.926

16.926
15.493
13.541
18.878

18.878
17.316
15.103
21.092

21.092
19.303
16.873
23.522

23.522
21.527
18.817
26.232

26.232
24.007
20.985
29.254

29.254
26.773
23.403
32.624

32.624
29.858
26.099
36.383

13.341
18.877
13.341
5.336
13.541

13.541
20.519
13.541
5.416
15.103

15.103
22.914
15.103
6.041
16.873

16.873
25.567
16.873
6.749
18.817

18.817
28.512
18.817
7.527
20.985

20.985
31.797
20.985
8.394
23.403

23.403
35.461
23.403
9.361
26.099

26.099
39.546
26.099
10.440
29.106

1.260

2.082

4.271

4.679

6.365

8.256

11.448

11.448

6,1%

6,3%

5,2%

11,0%

11,6%

12,3%

12,6%

12,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

3,1%
60,0%
85,0%
50,0%

2,7%
60,0%
85,0%
50,0%

3,0%
60,0%
85,0%
50,0%

3,0%
60,0%
85,0%
50,0%

3,0%
60,0%
85,0%
50,0%

3,0%
60,0%
85,0%
50,0%

3,0%
60,0%
85,0%
50,0%

3,0%
60,0%
85,0%
50,0%

3,0%
60,0%
85,0%
50,0%

130.312
74.250
78.187
126.375

126.375
71.132
75.825
121.683

121.683
87.044
73.010
135.717

135.717
97.342
81.430
151.629

151.629
108.447
90.977
169.098

169.098
120.941
101.459
188.580

188.580
134.875
113.148
210.307

210.307
150.414
126.184
234.536

234.536
167.743
140.722
261.558

101.989
122.711
78.187
39.094
107.419

107.419
109.749
75.825
37.913
103.430

103.430
121.443
73.010
36.505
115.359

115.359
135.670
81.430
40.715
128.884

128.884
151.315
90.977
45.489
143.733

143.733
168.748
101.459
50.729
160.293

160.293
188.190
113.148
56.574
178.761

178.761
209.871
126.184
63.092
199.356

199.356
234.051
140.722
70.361
222.324

90,7%

100,1%

43,3%

44,5%

53,1%

96,9%

78,3%

1.361

889

843

485

843

485

37

69.625

105.250

889

843

485

37

52.473

52.788

69.625

105.250

130.312

1.666

1.086

847

440

847

440

37

36.948

101.989

232.827
67.650
106.292
0
194.185

2012
0,7%
60,0%
200,0%
50,0%

3,5%

100,5%

1.086

2011
1,6%
60,0%
200,0%
50,0%

11.448
20.002
12.936
5.174
13.341

122,2%

Cartera Vencida/Cartera Brut

TOTAL
Provisin de Cartera
Provisin inicia
+ Provisin del periodo
- Castigos
- Recuperaciones
Provisin final

2006

145,5%

Cartera Vencida/Cartera Brut

Cartera Vivienda
Migracin cartera improductiva como % cartera corriente ao anterior
Castigos como % de cartera vencida incial
Provisiones de cartera / cartera improductiva
Recuperaciones, % castigos

Proyectado
2005

149,7%

Cartera Microcredito
Migracin cartera improductiva como % cartera corriente ao anterior
Castigos como % de cartera vencida incial
Provisiones de cartera / cartera improductiva
Recuperaciones, % castigos
Cartera improductiva inicia
+ Migracin
- Castigos
Cartera improductiva fina

Histrico
2004

2003

847

440

37

22.709

23.509

36.948

101.989

101.989

65,2%

58,0%

13,1%

3,8%

4,0%

3,7%

4,6%

5,2%

194.185
119.108
98.274
0
215.019

215.019
242.561
222.194
0
235.387

235.387
135.738
117.225
0
253.900

253.900
313.542
(36.664)
184.527
419.579

419.579
426.974
152.944
263.132
430.478

430.478
808.548
(42.083)
404.961
876.147

876.147
1.462.456
321.454
638.360
1.378.789

1.378.789
2.474.886
962.826
1.512.060
1.378.789

4,6%

1.378.789
1.299.695
661.562
494.268
1.522.655

4,0%

1.522.655
750.507
649.419
476.156
1.147.587

4,0%

1.147.587
941.599
524.629
401.938
1.162.619

4,0%

1.162.619
1.116.944
549.939
430.697
1.298.927

4,0%

1.298.927
1.245.260
614.416
481.192
1.448.578

4,0%

1.448.578
1.388.728
685.203
536.631
1.615.471

4,0%

1.615.471
1.548.726
764.147
598.458
1.801.593

4,0%

1.801.593
1.727.157
852.186
667.407
2.009.157

4,0%

2.009.157
1.926.146
950.367
744.300
2.240.636

TESIS: MODELO DE VALORACION DE BANCOLOMBIA CON BASE EN LOS ESTADOS FINANCIEROS REPORTADOS A LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA ENTRE EL 2000 y 2009
MODELO FINANCIERO

Fondeo
Banco Bancolombia
octubre-09

2000

2001

2002

Histrico
2004

2003

Proyectado
2005

2006

2007

2008

2009

Encaje
Cuentas Ahorro
Cuentas Corrientes
CDTs y Otros
CDTs y Otros

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

6.422
3.038
773
10.233

277.876
131.475
33.439
442.790

441.703
208.989
53.153
703.845

469.480
222.132
56.496
748.108

517.749
244.970
62.304
825.023

568.433
268.951
68.404
905.788

633.924
299.938
76.285
1.010.146

706.959
334.494
85.073
1.126.526

788.409
373.031
94.875
1.256.315

879.243
416.009
105.806
1.401.058

Cuentas Ahorro/Activos Productivos

Cuentas Corrientes/Activos Productivos
CDTs y Otros/Activos Productivos
Bonos/Activos Productivos
Otros /Activos

28,9%
38,9%
33,6%
0,2%
7,9%

35,3%
39,6%
45,3%
0,0%
11,5%

41,4%
41,4%
39,6%
0,0%
11,2%

35,2%
43,2%
35,8%
0,0%
11,2%

46,3%
39,6%
38,9%
5,7%
14,2%

56,7%
28,5%
28,4%
9,6%
12,6%

55,8%
28,5%
26,4%
4,1%
7,6%

45,9%
24,2%
25,8%
7,4%
8,7%

45,1%
21,4%
29,3%
8,1%
8,0%

45,1%
21,4%
29,3%
8,1%
8,0%

45,1%
21,4%
29,3%
8,1%
8,0%

45,1%
21,4%
29,3%
8,1%
8,0%

45,1%
21,4%
29,3%
8,1%
8,0%

45,1%
21,4%
29,3%
8,1%
8,0%

45,1%
21,4%
29,3%
8,1%
8,0%

45,1%
21,4%
29,3%
8,1%
8,0%

45,1%
21,4%
29,3%
8,1%
8,0%

45,1%
21,4%
29,3%
8,1%
8,0%

45,1%
21,4%
29,3%
8,1%
8,0%

Porcentaje de Fondeo
Cuentas Ahorro/Pasivos
Cuentas Corrientes/Pasivos
CDTs y Otros/Pasivos
Bonos/Pasivos
Creditos/Pasivos
Otros /Pasivos

20,9%
28,1%
24,3%
0,2%
20,8%
5,7%

23,0%
25,8%
29,5%
0,0%
14,2%
7,5%

24,7%
24,7%
23,6%
0,0%
20,4%
6,7%

22,0%
26,9%
22,3%
0,0%
21,9%
7,0%

27,3%
23,4%
23,0%
3,4%
14,5%
8,4%

34,3%
17,3%
17,2%
5,8%
17,9%
7,6%

40,5%
20,7%
19,2%
3,0%
11,0%
5,6%

36,0%
19,0%
20,2%
5,8%
12,3%
6,8%

35,6%
16,8%
23,1%
6,4%
11,8%
6,3%

35,4%
16,8%
23,0%
6,4%
12,1%
6,3%

35,1%
16,6%
22,8%
6,3%
13,0%
6,2%

35,1%
16,6%
22,8%
6,3%
12,9%
6,2%

35,3%
16,7%
22,9%
6,4%
12,5%
6,3%

35,4%
16,7%
23,0%
6,4%
12,2%
6,3%

35,5%
16,8%
23,1%
6,4%
11,9%
6,3%

35,6%
16,9%
23,2%
6,4%
11,6%
6,3%

35,7%
16,9%
23,2%
6,4%
11,3%
6,3%

35,9%
17,0%
23,3%
6,5%
11,1%
6,4%

36,0%
17,0%
23,4%
6,5%
10,8%
6,4%

1.273.903
1.712.886
1.479.154
4.465.943
10.000
1.265.585
347.156
6.088.684

1.610.973
1.807.581
2.068.678
5.487.231
0
996.400
526.561
7.010.192

2.087.945
2.085.981
1.998.317
6.172.243
0
1.723.822
562.865
8.458.929

2.077.095
2.542.855
2.107.910
6.727.860
0
2.067.989
660.416
9.456.265

3.255.208
2.786.309
2.736.105
8.777.622
400.000
1.728.423
997.427
11.903.472

7.098.423
3.570.907
3.557.149
14.226.479
1.195.719
3.697.663
1.570.748
20.690.609

9.445.683
4.827.247
4.471.053
18.743.983
702.256
2.565.673
1.294.571
23.306.483

10.116.394
5.332.084
5.680.616
21.129.094
1.625.704
3.449.107
1.925.529
28.129.433

11.917.230
5.638.573
7.744.062
25.299.865
2.148.993
3.949.450
2.114.663
33.512.971

11.941.014
5.649.827
7.759.518
25.350.358
2.153.281
4.088.230
2.118.883
33.710.753

12.970.183
6.136.772
8.428.293
27.535.249
2.338.868
4.792.880
2.301.505
36.968.502

14.606.119
6.910.806
9.491.358
31.008.283
2.633.870
5.386.632
2.591.795
41.620.580

16.344.935
7.733.518
10.621.276
34.699.729
2.947.425
5.813.987
2.900.341
46.361.482

18.262.522
8.640.814
11.867.364
38.770.700
3.293.217
6.302.653
3.240.609
51.607.179

20.367.831
9.636.929
13.235.437
43.240.197
3.672.860
6.823.421
3.614.187
57.350.665

22.715.696
10.747.809
14.761.128
48.224.633
4.096.242
7.402.742
4.030.806
63.754.423

25.334.062
11.986.675
16.462.597
53.783.335
4.568.403
8.032.484
4.495.424
70.879.647

28.254.096
13.368.273
18.360.095
59.982.464
5.094.963
8.717.158
5.013.572
78.808.157

31.510.551
14.909.048
20.476.207
66.895.806
5.682.188
9.461.688
5.591.417
87.631.099

Millones Pesos
Cuentas Ahorro
Cuentas Corrientes
CDTs y Otros
Depositos
Bonos
Creditos
Otros
Total

Ingresos Intereses
Banco Bancolombia
octubre-09

2000

2001

2002

Millones Pesos
Spread DTF
Cartera Comercial
Cartera Consumo
Cartera Microcredito
Cartera Vivienda
Intereses Mora

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

1,4%
12,6%
11,5%
1212,0%
35,7%

1,9%
12,0%
11,6%
1678,9%
42,5%

6,5%
20,0%
13,3%
56,7%
39,3%

5,4%
15,4%
12,2%
27,5%
29,4%

5,1%
14,2%
13,5%
14,6%
21,1%

1,1%
11,7%
14,0%
10,1%
8,1%

7,3%
17,4%
19,2%
15,2%
11,1%

7,3%
17,4%
19,2%
15,2%
11,1%

7,3%
17,4%
19,2%
15,2%
11,1%

7,3%
17,4%
19,2%
15,2%
11,1%

7,3%
17,4%
19,2%
15,2%
11,1%

7,3%
17,4%
19,2%
15,2%
11,1%

7,3%
17,4%
19,2%
15,2%
11,1%

7,3%
17,4%
19,2%
15,2%
11,1%

7,3%
17,4%
19,2%
15,2%
11,1%

7,3%
17,4%
19,2%
15,2%
11,1%

21,9%
6,0%

9,7%
20,6%
19,0%
591,2%
22,3%

9,3%
21,4%
20,2%
1314,3%
46,3%

9,8%
20,7%
20,3%
1817,6%
53,6%

14,0%
28,4%
21,3%
67,7%
49,0%

12,0%
22,7%
19,2%
35,5%
37,5%

13,5%
23,3%
22,6%
23,8%
30,8%

11,0%
22,6%
25,0%
20,8%
18,7%

12,5%
23,1%
25,0%
20,9%
16,6%

13,2%
23,8%
25,7%
21,6%
17,2%

13,7%
23,8%
25,7%
21,6%
17,2%

13,7%
23,8%
25,7%
21,6%
17,2%

13,7%
23,8%
25,7%
21,6%
17,2%

13,7%
23,8%
25,7%
21,6%
17,2%

13,7%
23,8%
25,7%
21,6%
17,2%

13,7%
23,8%
25,7%
21,6%
17,2%

13,7%
23,8%
25,7%
21,6%
17,2%

13,7%
23,8%
25,7%
21,6%
17,2%

401.863
150.883
0
187
552.933

481.402
196.869
0
130
678.401

390.278
173.207
6.301
3.717
573.503

433.042
194.472
14.677
5.264
647.456

531.346
243.244
16.496
5.435
796.520

858.883
360.646
17.979
227.651
1.465.157

1.012.089
384.884
16.955
231.991
1.645.920

1.549.842
534.059
21.060
262.396
2.367.356

2.104.086
781.136
26.212
413.362
3.324.797

2.656.034
770.259
27.796
477.074
3.931.163

2.928.778
778.312
30.069
541.013
4.278.171

3.364.239
863.586
33.317
597.434
4.858.577

3.759.726
964.713
37.231
666.036
5.427.706

4.201.158
1.076.948
41.563
743.523
6.063.191

4.689.209
1.202.057
46.391
829.898
6.767.556

5.229.461
1.340.549
51.736
925.512
7.547.259

5.831.957
1.494.996
57.697
1.032.142
8.416.791

6.503.867
1.667.237
64.344
1.151.057
9.386.505

7.253.189
1.859.322
71.757
1.283.673
10.467.940

28.566
13.926
50.132
92.624

38.545
10.739
51.136
100.420

32.758
31.741
56.582
121.081

36.807
51.419
69.170
157.396

45.440
57.219
84.629
187.288

52.671
73.532
169.594
295.796

52.298
74.523
139.603
266.423

73.471
95.685
213.033
382.189

99.760
131.013
241.862
472.635

91.196
148.615
250.480
490.290

99.246
161.299
272.590
533.135

112.710
143.562
309.571
565.843

125.913
128.844
345.834
600.591

140.655
138.774
386.325
665.753

156.995
154.895
431.205
743.094

175.082
172.741
480.884
828.707

195.254
192.643
536.288
924.184

217.749
214.837
598.075
1.030.661

242.837
239.589
666.980
1.149.405

645.557

778.821

694.585

804.853

983.808

1.760.954

1.912.342

2.749.545

3.797.432

4.421.453

4.811.306

5.424.421

6.028.297

6.728.945

7.510.651

8.375.966

9.340.976

10.417.166

11.617.346

12,8%
25,0%

Otros
Sobregiros
Interes Mora
Otros
Total Otros
Total Ingresos Intereses

Proyectado
2005

0,7%
10,7%
9,2%
534,5%
12,2%

Interes
Cartera Comercial
Cartera Consumo
Cartera Microcredito
Cartera Vivienda
Intereses Mora
Intereses Cartera
Cartera Comercial
Cartera Consumo
Cartera Microcredito
Cartera Vivienda
Total Intereses Cartera

Histrico
2004

2003

Gasto Intereses
Banco Bancolombia
octubre-09

2000
Millones Pesos
Ahorro
CDTs y Otros
Creditos
Bonos
Interes
Ahorro
CDTs y Otros
Creditos
Bonos
Intereses Fondeo
Ahorro
CDTs y Otros
Creditos
Bonos
Otros
Total Intereses

85.663
170.415
99.447
1.902
11.206
368.633

2001

2002

Histrico
2004

2003

Proyectado
2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

0,62
0,98
0,67
0,35

0,64
1,02
0,63
0,00

0,70
0,96
0,60
0,00

0,67
0,87
0,65
2,20

0,94
1,47
1,06
4,07

0,76
1,10
1,37
2,11

0,76
0,94
0,97
1,18

0,53
0,86
0,61
0,90

1,02
1,85
1,40
2,09

1,02
1,25
1,40
2,09

1,02
1,25
1,40
2,09

1,02
1,25
1,40
2,09

1,02
1,25
1,40
2,09

1,02
1,25
1,40
2,09

1,02
1,25
1,40
2,09

1,02
1,25
1,40
2,09

1,02
1,25
1,40
2,09

1,02
1,25
1,40
2,09

7,7%
12,1%
8,3%
4,4%

5,7%
9,1%
5,7%
0,0%

5,4%
7,5%
4,7%
0,0%

5,2%
6,8%
5,1%
17,2%

6,6%
10,3%
7,4%
28,5%

4,8%
6,9%
8,6%
13,2%

6,1%
7,5%
7,7%
9,4%

5,2%
8,4%
5,9%
8,8%

5,0%
9,1%
6,9%
10,3%

5,6%
6,9%
7,7%
11,5%

6,1%
7,5%
8,4%
12,6%

6,1%
7,5%
8,4%
12,6%

6,1%
7,5%
8,4%
12,6%

6,1%
7,5%
8,4%
12,6%

6,1%
7,5%
8,4%
12,6%

6,1%
7,5%
8,4%
12,6%

6,1%
7,5%
8,4%
12,6%

6,1%
7,5%
8,4%
12,6%

110.829
215.271
93.862
219
4.171
424.352

105.671
184.975
77.156
0
2.965
370.767

112.894
153.419
89.144
0
3.597
359.054

139.962
164.631
96.487
34.340
5.066
440.486

239.776
268.635
170.854
113.816
5.991
799.072

261.666
222.181
215.526
75.866
7.797
783.035

454.400
308.251
221.373
92.459
16.880
1.093.362

568.628
562.646
219.219
165.384
17.620
1.533.496

593.419
703.438
275.684
220.659
21.086
1.814.286

695.479
556.456
341.912
258.609
21.783
1.874.239

839.874
671.987
427.526
312.301
26.477
2.278.165

942.657
754.224
470.411
350.520
29.607
2.547.418

1.054.018
843.324
508.883
391.929
32.903
2.831.056

1.176.540
941.355
551.278
437.488
36.531
3.143.192

1.312.168
1.049.871
597.480
487.920
40.538
3.487.977

1.463.421
1.170.890
648.259
544.163
44.998
3.871.731

1.632.101
1.305.851
703.463
606.885
49.955
4.298.255

1.820.214
1.456.361
763.487
676.834
55.466
4.772.362

TESIS: MODELO DE VALORACION DE BANCOLOMBIA CON BASE EN LOS ESTADOS FINANCIEROS REPORTADOS A LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA ENTRE EL 2000 y 2009
MODELO FINANCIERO

Ingresos Financieros Diferentes a Intereses

Banco Bancolombia
octubre-09

2000

2001

Servicios Financieros/Cartera

2002
5,5%

Histrico
2004

2003
5,6%

6,1%

Proyectado
2005
6,1%

2006

2007

411.226
252.010
0
56.222
335.916
1.055.373

438.916
284.224
0
94.974
200.582
1.018.696

455.093
360.172
0
92.369
124.633
1.032.268

535.894
431.970
0
625.224
374.799
1.967.888

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

4,4%

4,3%

4,4%

4,4%

4,4%

4,4%

4,4%

4,4%

4,4%

4,4%

4,4%

4,4%

23,5%

12,9%

7,3%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

11,0%

122.127

194.851

984.671
775.551
255
1.741.494
535.134
4.037.105

603.638
829.731
14.371
872.867
261.127
2.581.734

483.565
978.327
0
1.592.660
432.002
3.486.554

649.071
1.131.894
5.522
2.037.486
415.668
4.239.642

674.303
1.158.791
13.125
2.046.137
433.126
4.325.482

718.082
1.258.665
0
2.046.137
451.318
4.474.201

770.711
1.417.421
0
2.046.137
468.468
4.702.736

829.597
1.586.160
0
2.046.137
485.333
4.947.226

892.973
1.772.249
0
2.046.137
501.834
5.213.192

960.267
1.976.554
0
2.046.137
518.896
5.501.854

1.032.633
2.204.398
0
2.046.137
536.539
5.819.706

1.110.452
2.458.492
0
2.046.137
554.781
6.169.862

1.194.136
2.741.860
0
2.046.137
573.644
6.555.777

1.284.126
3.057.876
0
2.046.137
593.148
6.981.287

Dividendos Filiales

223.981
217.194
0
93.329
161.873
696.378

2009

4,9%

Rendimientos

Millones Pesos
Venta y Dividendos de Inversiones
Servicios Financieros
Utilidad Venta de Cartera
Divisas
Derivados
Total

2008

6,2%

Gastos Financieros Diferentes a Intereses

Banco Bancolombia
octubre-09

2000
Millones Pesos
Valoracion de Inversiones
Egresos Venta y Dividendos
Servicios Financieros
Perdida Venta de Cartera
Divisas
Derivados
Total

62.097
7.180
37.410
0
106.588
165.988
379.263

2001

259.871
11.816
44.310
0
54.516
282.326
652.840

2002

49.160
66.166
47.877
3.494
125.534
201.200
493.432

2003

0
55.701
73.034
0
47.523
128.196
304.454

Histrico
2004

0
44.455
104.391
0
712.350
247.227
1.108.423

Proyectado
2005

0
127.980
204.844
0
1.792.781
464.718
2.590.323

2006

55.885
130.904
196.667
0
807.484
276.208
1.467.148

2007

0
94.453
195.519
0
1.554.364
322.757
2.167.093

2008

2009

7.631
40.044
232.006
0
1.940.785
289.280
2.509.746

2010

0
71.547
250.042
0
2.002.803
288.412
2.612.804

2011

0
71.547
271.592
0
2.046.137
294.757
2.684.032

2012

0
71.547
305.848
0
2.046.137
304.779
2.728.310

2013

0
71.547
342.258
0
2.046.137
316.665
2.776.607

2014

0
71.547
382.412
0
2.046.137
329.648
2.829.744

2015

0
71.547
426.497
0
2.046.137
342.834
2.887.014

2016

0
71.547
475.660
0
2.046.137
356.548
2.949.891

2017

0
71.547
530.488
0
2.046.137
370.809
3.018.981

2018

0
71.547
591.633
0
2.046.137
385.642
3.094.958

0
71.547
659.822
0
2.046.137
401.068
3.178.573

Patrimonio
Banco Bancolombia
octubre-09

2000
Millones Pesos
Activos Produtivos
Patrimonio objetivo / activos productivos
Capital objetivo

6.994.066
12,9%

Capital inicial
Utilidad neta
Patrimonio antes de capitalizacin/dividendo

2001
8.037.759
12,8%

2002
9.592.132
11,8%

2003

Histrico
2004

Proyectado
2005

2006

2007

2008

2009

Dividendos / utilidad neta ao anterior

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

23.906.501
13,5%

26.683.748
12,7%

33.195.831
15,3%

39.415.119
15,0%

39.659.709
15,0%
5.948.956

43.492.356
15,0%
6.523.853

48.965.388
15,0%
7.344.808

54.542.920
15,0%
8.181.438

60.714.328
15,0%
9.107.149

67.471.370
15,0%
10.120.706

75.005.204
15,0%
11.250.781

83.387.820
15,0%
12.508.173

92.715.479
15,0%
13.907.322

103.095.411
15,0%
15.464.312
13.907.322

905.382

1.027.567

1.133.203

1.540.635

1.133.203

1.540.635

1.943.966

5.066.398

5.902.148

5.948.956

6.523.853

7.344.808

8.181.438

9.107.149

10.120.706

11.250.781

12.508.173

90.123

150.923

309.772

430.807

737.389

582.365

804.261

1.043.669

999.330

1.303.763

1.859.219

1.906.070

2.105.776

2.398.594

2.724.979

3.092.984

3.508.237

3.976.614

995.506

1.178.490

1.442.974

1.971.442

1.870.592

2.123.000

2.748.226

6.110.067

6.901.478

7.252.719

8.383.072

9.250.878

10.287.214

11.505.744

12.845.685

14.343.765

16.016.410

17.883.936

0
(1.038.264)

0
(1.069.440)

0
(1.180.065)

0
(1.385.038)

0
(1.594.904)

0
(1.835.592)

0
(2.109.088)

0
(2.419.624)

1.027.567

1.133.203

1.540.635

1.943.966

3.215.892

3.377.265

5.066.398

5.902.148

5.948.956

7.344.808

8.181.438

9.107.149

10.120.706

11.250.781

12.508.173

13.907.322

15.464.312

0
(952.522)
905.382

2011

13.847.437
14,0%

+ Capitalizaciones
- Dividendos
Patrimonio fina

2010

10.996.900
14,0%

0,0%

91,3%

0
(728.866)
6.523.853
72,9%

79,6%

57,5%

61,9%

65,8%

66,5%

67,4%

68,2%

69,0%

TESIS: MODELO DE VALORACION DE BANCOLOMBIA CON BASE EN LOS ESTADOS FINANCIEROS REPORTADOS A LA SUPERINTEND
MODELO FINANCIERO

Valoracin
Banco Bancolombia
octubre-09
Proyectado
2009
Tasa de descuento
Rf
Rm
Beta Levered
Prima de Riesgo Pas
Tasa de descuento Ke (US$)
Tasa de descuento Ke (Pesos)
Flujos al accionista
Capitalizaciones
Dividendos
Total
Valor terminal
Crecimiento Terminal

2010

#REF!
11,1%
1,2
#REF!
#REF!
#REF!

#REF!
11,1%
1,2
#REF!
#REF!
#REF!

0
476.261
476.261

0
728.866
728.866
53,0%

2011

2012

#REF!
11,1%
1,2
#REF!
#REF!
#REF!

0
1.038.264
1.038.264
42,4%

#REF!
11,1%
1,2
#REF!
#REF!
#REF!

0
1.069.440
1.069.440
3,0%

2013

2014

2015

#REF!

#REF!

#REF!

11,1%
1,2
#REF!
#REF!
#REF!

0
1.180.065
1.180.065
10,3%

11,1%
1,2
#REF!
#REF!
#REF!

0
1.385.038
1.385.038
17,4%

2016

11,1%
1,2
#REF!
#REF!
#REF!

0
1.594.904
1.594.904
15,2%

#REF!
11,1%
1,2
#REF!
#REF!
#REF!

0
1.835.592
1.835.592
15,1%

2017

2018

#REF!

#REF!
11,1%
1,2

#REF!
#REF!
#REF!

0
2.109.088
2.109.088
14,9%

0
2.419.624
2.419.624
14,7%

10,0%

Multiplo de Utilidades
Valor termina

#REF!

Valor Patrimonial
VP flujos al accionista
VP valor terminal
VALOR PATRIMONIAL

VALORACION a Jun 30 de 2009

11,1%
1,2
#REF!
#REF!
#REF!

#REF!
#REF!
#REF!
COP$ MM

VP flujos al accionista
VP valor terminal
VALOR PATRIMONIAL

#REF!
#REF!
#REF!

#REF!
#REF!
#REF!

Mltiplo de P/BV 2008

Mltiplo de P/E 2008
Mltiplo de P/BV ltimo
Mltiplo de P/E LTM

#REF!
#REF!
#REF!
#REF!

Numero de Acciones en Circulacion

Precio por Accion

787.827.003
#REF!

Rango de Valor -5%

Rango de Valor +5%

#REF!
#REF!

#REF!
#REF!
#REF!

#REF!
#REF!
#REF!

#REF!
#REF!
#REF!

#REF!
#REF!
#REF!

#REF!
#REF!
#REF!

#REF!
#REF!
#REF!

#REF!
#REF!
#REF!

#REF!
#REF!
#REF!

2.419.624
#REF!
#REF!

RES

No.

VARIABLES

NOMBRE DEL POSTGRADO

TTULO DEL PROYECTO

3
4
5

AUTOR(es)
AO Y MES
NOMBRE DEL ASESOR(a)

DESCRIPCIN O ABSTRACT

PALABRAS CLAVES O DESCRIPTORES

8
9

SECTOR ECONMICO AL QUE PERTENECE EL PROYECTO

TIPO DE INVESTIGACIN

10 OBJETIVO GENERAL

11 OBJETIVOS ESPECFICOS

12 FUENTES BIBLIOGRFICAS

13 RESUMEN O CONTENIDO

14 METODOLOGA
15 CONCLUSIONES

CRISANTO QUIROGA OTLORA

Coordinador Comit de Investigacin

UNIVERSIDAD DE LA SABANA
INSTITUTO DE POSTGRADOS
SUMEN ANALTICO DE INVESTIGACIN

DESCRIPCIN DE LA VARIABLE

FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES

MODELO DE VALORACION DE BANCOLOMBIA CON BASE EN LOS ESTADOS FINANCIEROS REPORTADOS
A LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA ENTRE EL 2000 y 2009
ALEJANDRO FERRER PEREZ
SEPTIEMBRE DE 2009
GUILLERMO RAMIREZ PARRA
Descripcin de diversas metodologas de valoracin y su aplicabilidad a la valoracin de Bancolombia S.A.
Desarrollo de un modelo de valoracin de Bancolombia S.A. mediante la metodologa de flujos de dividendos
descontados al costod e capital de los accionistas.
Description of diverse valuation methodologies and their apliccability to the valuation of Bancolombia S.A. Valuation
of Bancolombia S.A. by the dividend discount model.
valoracin, flujo de caja, flujos de caja descontados, valor relativo, valor en libros, valor de reposicin, mltiplos,
beta, tasas de descuento, Bancolombia, riesgo pas, valor terminal, opciones reales, valor de liquidacin
Sector Financiero
Modelo Financiero y Ensayo
Desarrollar un Modelod e Valoracin de Bancolombia con base en los estados financieros reportados a la
Superintendencia Financiera
1. Recoger y Evaluar la informacin financiera histrica de Bancolombia
2.Evaluar las diferentes metodologas de valoracin de empresas
3.Seleccionar la metodologa que mejor se ajuste a la valoracin de Bancolombia
4. Desarrollar el modelo de valoracin de Bancolombia
5. Validar el modelo de valoracin y comparar los resultados con el precio de mercado
1.MCKINSEY & COMPANY INC. Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies. Tercera Edicion.
Nueva York, USA. Jhon Wiley and Sons, 2000.
2. GEORGE M. NORTON III. Valuation, Maximizing Corporate Value. John Wiley & Sons Inc. Ney Jersey, USA.
2003.
3. www.damodaran.com, DAMODARAN. Investment Valuation. Segunda Edicion.
4. www.superfinanciera.gov.co, SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA.
Bogota, Colombia.
5. www.bvc.com.co, BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. Bogota, Colombia.
6. LATIN FOCUS CONCENSUS, Julio de 2009. FocusEconomics. Barcelona, Espaa.
Se realiz un anlisis conceptual de las diferentes metodologas de valoracin identificado sus principales ventajas
y desventajas. Se concluy que la metodologa ms adecuada para valorar instituciones financieras es la de flujos
de dividendos descontados al costo de capital de los accionistas. Se aplic dicha metodologa para realizar la
valoracin de Bancolombia S.A. Se parti de la informacin contable reportada por la institucin financiera a la
Superintendencia Financiera de Colombia para realizar las proyecciones financieras de la compaa y el clculo del
flujo de dividendos a ser descontado. Se compar el resultado con el precio de bolsa y se concluy que al
momento de la valoracin, la accin de Bancolombia en la Bolsa de Valores de Colombia estaba sobrevalorada.
Se realiz la valoracin de Bancolombia por la metodologa de flujos de dividendos descontados al costo de capital
de los accionistas.
Se concluy que al momento de la valoracin, la accin de Bancolombia en la Bolsa de Valores de Colombia estaba
sobrevalorada