Professional Documents
Culture Documents
Инвестиции Игонина Л.Л Уч Пос 2005 -478с
Uploaded by
Victoria ScorpanCopyright
Available Formats
Share this document
Did you find this document useful?
Is this content inappropriate?
Report this DocumentCopyright:
Available Formats
Инвестиции Игонина Л.Л Уч Пос 2005 -478с
Uploaded by
Victoria ScorpanCopyright:
Available Formats
HOMO FABER
,
.
2005
336 (075.8)
65.2673
26
:
- . , . . ;
26
..
: . / .. ; . -
. , . .. . .: 2005.
478 .
ISBN 5-98118-135-4 ( .)
, .
, ;
,
. .
.
, ,
, , .
336 (075.8)
65.2673
.
"" (1966)
ISBN 5-98118-135-4-
., 2003
.. , 2003
I.
1.
2.
3.
II.
4.
5.
6.
.'
III.
7.
8.
9.
IV.
10.
11.
12.
13.
V.
14.
...
15.
:
17
19
40
71
113
115
148
178
205
207
233
267
289
292
310
327
358
379
381
399
14
I.
17
1.
19
1.1.
19
20
22
24
1.2.
''.''.
25
25
27
28
, . . . . 29
30
1.3.
31
32
32
,
, , ,
33
,
35
37
38
38
2.
2.1. :
.
2.2.
.
, . . . .
. ISLM
.
2.3.
,
40
40
41
42
44
45
45
46
53
54
56
58
59
60
63
65
67
68
69
70
3.
71
3.1. . . . .
.71
-
71
. . . 72
3.2.
()
". . .
78
78
,
79
3.3.
/
80
81
81
85
.89
89
3.4.
,
101
. .
101
. . . . 104
. . .
. .
106
107
109
112
'.
112
II.
. . . 113
4.
115
4.1.
115
,
116
. . . . . 116
119
121
122
. . . . . . . . 124
,
. . . . . . 126
. . . . 129
4.2. .
. .
:
.134
136
. 137
.140
146
147
147
5.
5.1.
5.2.
.
1999-2000
5.3.
5.4.
. . . .
141
142
143
144
148
148
149
151
152
153
155
158
160
161
163
165
166
166
166
167
169
173
175
'. 177
177
6. ...
178
6.1. . . . .178
-
178
. . .179
6.2.
. 181
181
183
184
6.3.
190
(1989-1991 .)
191
(1992-1994 .)
.191
( 1995 .
1997-1998 .)
192
200
202
203
203
III.
.
7.
7.1. . . . .
. . . . . . :
7.2.
.
, .
.
. . .
7.3. ,
. . . .
,
,
205
207
208
208
209
210
211
211
212
213
215
216
217
219
220
222
222
224
227
229
230
231
231
10
8.
8.1.
1998 .
8.2.
.
. . .
8.3.
9.
9.1. -
- . .
-
9.2.
9.3.
233
233
. 233
236
241
244
. 245
. 246
248
251
257
258
259
261
265
266
266
267
267
. 268
270
272
272
276
280
280
281
283
286
288
288
IV.
289
10.
10.1.
292
292
11
292
294
295
10.2.
296
296
. . . .
298
302
302
303
10.3.
303
304
304
306
307
308
309
11.
310
11.1. :
310
310
312
316
11.2.
317
317
,
318
319
322
323
324
324
325
325
12.
327
12.1. :
:
327
. . . '.
328
-
330
12.2.
334
334
335
, . . . . 336
12
,
12.3.
13.
13.1. : , ,
13.2.
13.3.
V.
14.
14.1.
. .
14.2.
. . .'
,
14.3. ,
342
345
346
. 346
351
352
354
356
357
358
358
358
359
361
362
362
365
369
369
370
371
372
376
377
377
379
381
382
382
384
385
386
387
388
388
390
392
393
395
13
396
398
398
15.
15.1.
.
.
. . .
15.2. - ,
.
- . . . . . . .
. .
.
15.3.
399
433
399
399
404
407
409
411
411
415
420
422
424
425
425
427
429
431
431
446
1.
, 39- ( 2 2000 .
22-)
2.
160- .
451
453
465
, , .
, . ,
,
. , ,
( )
.
, , , ( ,
, )
. ,
.
, , ,
.
, , .
- . -
15
( , ,
, , ), '
( , , ,
, , ).
.
I . , , , ,
.
II
. , 90- ,
,
. ,
.
- .
III. .
,
, . ^
, .
16
.
, IV.
, , (. , . ,
. , . .),
.
, - , .
.
V . , .
. .
. ,
, .
.
, .
I
1.
1.1.
1.2.
1.3.
2.
2.1. :
2.2.
2.3.
3.
3.1.
3.2.
()
3.3.
3.4.
I.
. ,
, ,
.
1.
, , . , ,
.
1.1.
,
.
, - , .
2*
20
1.
80-
,
. .
, .
. ( ) :
, , , ,
.
, , -
, 1981 .
. ,
, , () .
. ,
, ,
.
.
,
. ,
1.1.
21
- . ,
,
, . , - . , ,
, , .
-
,
- ^ .
.
, . ,
, .
, -
,
- , ,
, ,
, : .
,
,
.
22
1.
, .
. , .
, ., , , , ,
, , .
, ,
, . ,
- , ,
, .
, ,
.
.
,
, , . , . , ,
.
, , , -
1.1.
23
() .
,
, ()
. ,
, . , ( ).
,
, ( ,
, , ), , (,
, ).
( , , ), (
), .
,
,
,
.
: ( )
().
.. ,
, , . , , : (
) ( ),
.
24
1.
.
:
;
: ( ) ();
, ,
,
;
, () .
,
.
6 1991 .
, , () .
,
25
1999 .,
. ,
, , ,
, , () () 1.
,
( ), ,
, , ( 1
. .
1.2.
25
), , , , , , , ,
- .
,
().
1.2.
.
. , ().
, ,
() . , (),
.
.
.
. : .
, , , . ()
,
. on-
26
1.
.
,
. ,
,
.
.
. .
,
.
, ()
, . , ,
, , .
.
. 1.1.
. 1.1.
1.2.
27
, ,
.
: , .
.
, .
,
, . .
, , , ,
,
; .
, , , , , .
,
- , , , , ,
.
, , ,
.
-
, , , ,
28
1.
, .
, ,
. , .
() , . , ,
, . , ,
, .
. , , ; ,
()
, .
, .. ,
, :
( , , );
(, ,
);
, , ( ).
, ,
, , ,
.
, ,
.
1.2.
29
.
:
;
;
.
, : , , , ..
,
,
. , , :
, .
, ,
.
. ,
.
, , .
. -
, , : , ,
, , .
30
1.
.
, , .
, ,
.
, , .
. ,
:
.
, .
, ,
, - .
, .
: (
) ,
. , , , , , .
, .. ,
,
, -
1.3.
31
( ),
.
, .
, , .
,
, ,
. ,
,
, ,
{ , .. ).
, .
; ,
(, ),
. ,
, ..
.
, . .
, .
1.3.
. . , , ,
.
.
32
1.
. ,
,
, . .
: ( , )
(-, ..).
, ,
, .
, , ..
() .
(, )
.
, , .
, ( , ,
, ) .
, ,
.
.
, , .. . ,
1.3.
33
,
, , ,
, .
, ^ (
) .
,
. , ,
.
, , ,
, , . ,
.
, .
, , , , ,
.
,
, , ,
,
, , , (. 1.1).
,
.
. , , . 3-6458
34
1.
, .
, , ()
.
() : .
1.1.
, , .
, , , .
() , .
.
()
.
( )
, .
1.3.
35
: (, , , , , ,
-, , .), , ,
, .
,
. .
. .
()
.
, .
, ,
.
, .
,
, , ,
. , , , :
,
, , , ..;
,
, - ;
,
;
,
36
1.
, , ,
;
,
.
:
(-),
;
, ;
,
;
-, - .
, :
, , / ;
.
;
.
;
, , , ;
, - , , .
, - .
. (. 1.2).
37
. 1.2.
.
,
.
1. 80- .
.
:
,
. .
,
, , (). , , ,
, , , / / .
2.
.
,
(), ( , ).
. .
, ,
38
1.
, , ,
. , , .
,
, ,
.
.
3. . ,
.
. . ; , ; , , ; , ; ;
; . , , .
1. ?
2. . ?
3. ?
39
4. ?
?
5. .
?
6. ?
7. ,
?
8. .
9.
? ?
10. , .
2.
.
, : ; , ; .
.
2.1. :
, , , , .
, :
, ;
,
; , ;
, ;
2.1. :
41
. ,
, . , ,
(
, - ),
. , , ,
.
, -
. ,
, , .
,
,
:
, ,
, .
()
( , )
. 2.1.
42
2.
, ( ) ,
( ). , . 2.1.
,
, ,
,
.
,
. : , , .
, , .
,
, .
,
, ,
.
.
, , ,
.
,
. , , .
2.1. :
43
.
. ,
.
, .
. :
,
, , - , .
.
, ,
, , . : , , , .
, , , ( ),
, ( ), .
. .
,
,
,
.
, , . ,
, .
,
.
44
2.
. ,
,
,
.
. , ,
() .
, , .
( ), (,
, , ), ( , - ..). .
.
, (
). , ,
, , .
:
. - , - , .
2.2.
45
>
>
>
>
>
. 2.2.
,
.
(. 2.2).
. , , ,
,
.
2.2.
.
, , .
, .
46
2.
-
.
, , ,
. ,
, ,
,
, , , .
. ; ,
, .
,
, , .
,
, - .
, , : ,
, ,
,
, , , , ,
,
. , .
,
,
2.2.
47
. (. 2.3, ).
, .
, : , .
,
, ,
. ,
, ,
.
. , . .
, :
.
, .
,
,
. .
, , ,
, .
, ,
.
. ..
48
2.
, %
,
. .
,
. .
, %
, %
,
. .
,
. .
, %
,
. .
,
. .
,
. .
. 2.3. :
; ;
; ;
;
2.2.
49
.
(. 2.3, ).
, ,
(, ), , , .
(. 2.3, ).
, . ,
:
,
,
, , , , .. ,
.
, ,
. , - .
, ,
, . , , .
, ,
, .
.
. 4-6458
50
2.
, .
.
, . ,
(. 2.3, ).
,
( .. ) .
, . , . ,
.
. , ,
.
; ,
, . ,
, , , .
, ,
2.2.
51
.
:
\'-{,'-",
(2.1)
);
/,=/[('- V-)+.//)
(2.2)
(2.3)
/, ;
JPj -1 t 1;
/ " ;
7"1 / - 1;
N1 ;
1
D ;
;
V ;
// ;
/'-* / 1;
V'~l t - 1.
(2.1) (2.2)
, . ,
.
(2.1) (2.2)
, .
.
. , .
. ,
. , . ,
4'
52
2.
.
(2.3) ,
. ,
. .
, .
, , .
. ,
. , ,
, , . , , (. 2.3, ).
, ,
.
. ,
,
.
, .
.
,
:
,
.
,
, .
2.2.
53
.
(. 2.3,
). , , . ,
, .
,
, , .
,
.
, , .
, .
, ,
.
. , ,
, ,
: , ,
, , .
, , . , , .
, .
.
, .
,
54
2.
,
.
,
. , , .
; .
. . . ,
, ..
.
. , ,
.
. , . , , . , , ,
.
2.2.
55
.
.
.
,
, ,
,
. ,
,
.
. , , ,
. , .
, , , , . ,
, , .
,
. , , ,
, , ,
.
56
2.
. IS-LM
. . ,
IS-LM ( ), . ,
,
(. 2.4).
ISLM .
. : .
. , , . *
, , .
,
,
Q . .
:
,S
1 1_+ 1 (, )
. 2.4. IS-LM
>
1=1+HQ) + /(/),'
/ , .
IS , .
/ Md.
2.2.
57
,
Q, ,
. :
Ms = Md + Md(Q) + Md(r).
Md Md.
LM Q , . /3"
LM , .
IS-LM
, . , , .
. , ,
(
),
..
. , -,
,
.
- .
, . :
,
.
, ,
, .
. , -
58
2.
.
() .
,
. .
,
.
, .
, , -,
,
-, . : ,
, , ..
, , . ,
, , .
,
. ,
, , .
2.3.
. -
2.3.
59
.
, , .
,
, .
. ,
.
, ,
, . , .
.
. - , , ,
.
, . .
,
, .
,
60
2.
:
. 2.5.
. , ,
, (. 2.5).
:
( ),
- (
, , ,
),
(
, , ,
.).
(, , ) .
,
.
2.3.
61
. ,
, , .
.
, .
, .
, , .
.
, , , ,
-
1.
. , ,
.
, , , .
, ,
,
( )
- .
, , ,
, , , 1
, , , .
62
2.
.
, .
( ), (
), (
), (
). .
- .
(, , , ,
, , ) . - , ,
.
,
,
, , .
, ,
. , ,
,
- . (,
, ) .
.
.
, ,
'
2.3.
63
. , , . ,
, .
>
- , , , , , ,
.
,
.
.
' . , .
.
,
. :
.
. ,
, ,
, . ,
.
-
: , ,
, .
, .
, .
64
2.
,
. .
,
.
.
, ^ . , ,
, , - , .
,
, . , .
, ,
.
, ,
.
, ,
. .
, ,
, , . , ,
, .
. ;
.
2.3.
65
, .
,
,
. , , .
,
. ( , .) . , .
.
, ,
.
( ), , .. . - (
, ), ,
, , .
-
- ,
.
, , . , .
(),
.
5 - 6458
66
2.
, . .
() . ,
,
.
, ,
.
. .
.
, , , , . , , , , ,
. , .
, ,
- , . .
.
- . ,
,
. , , , . -
2.3.
67
.
-
,
, .
.
.
: ,
, , ..
: , - ,
,
.
,
2530% 5060%
. , 70% . , , ( - ) ,
.
( ) .
18% .
: 5*
68
2.
, , , .
.
,
. , , .
, .
1. . . : , , , . , , , , , . ,
, , , , , .
2. .
,
.
3. , .
. . : , ,
, , , ,
, ,
, ,
.
, , , . ,
69
, ,
, . .
,
. ISLM, .
4.
, ,
. : , - .
5. . - ,
.
.
70
2.
1. ?
2. ? , , ,
, .
3.
.
4. .
5. . 2.3, , .
6. ?
7. .
8.
?
9. ?
10. ?
3.
, ,
. ,
, .
, .
3.1.
.
,
. .
.
-
. ,
, , , , , ; , .
72
3.
.
.
() , , , , . , , , , .
-
, , , , .
, , , . , ,
.
, . : , ,
, ,
, , .. ,
.
: , , ; , , , .
(, , )
: , (. 3.1).
73
3.1.
,
,
. 3.1.
, .
, .
. ,
; ,
, , , , .
,
:
, , -
74
3.
3.1.
/ .
.
- 5-30
- /,
13
2-3
3-7
(), / ,
5-7
- 7-30
75
3.1.
.
.
.
. . .
. ()
.
. . ,
. .
, , .
. .
.
.
.
. .
.
.
.
.
. .
. .
. .
.
.
.
. .
.
.
. .
-
.
. .
-
, .
.
76
3.
. .
3-7
-
.
,
.
-
.
. -
,
77
3.1.
. 3.1.
.
.
. .
.
. .
.
.
.
. - . . -
. ,
.
, .
:
.
. , .
.
. .
. . - ,
.
.
.
.
, . .
.
. . .
,
.
-.
.
78
3.
, ,
, . . 3.1.
3.2.
()
() . , .
.
, .
, . , ,
, , .
(. 3.2) , ,
, ..
, .
. 3.2.
3.2. () 79
. . ,
. , .
,
,
.
. ()
.
, .
.
= /100 (^ + 2 + ... +),
;
;
, %;
.
.
.
.
80
3.
,
.
, , .
.
.
. .
#,= 2(T-t + \)/(+ 1),
, t- , %;
, ;
t , .
.
-
.
:
,
, ,
, .
3.3.
3.3.
81
, ,
( , )
. :
, ()
, .
,
. : ,
, , ,
- , .
, : , ,
.
. , , .
, , :
,
() ( );
,
(
).
, ,
( ) (
).
.
,
6-6458
82
3.
.
,
,
, , .
,
,
,
,
. ,
. , ,
, .
,
(. . 3.1).
, . ,
.
,
.
, ,
, , ( ) . ,
, .
3.3.
83
, .
, ,
, , ,
.
, . . , , ,
.
. , . ,
, ,
,
.
. : , , , ,
, ,
, .
,
- .
,
.
, ,
, :
. -
84
3.
,
;
;
, ,
;
,
.
,
1.
:
;
;
( ).
:
;
;
;
.
, , :
, ()
;
,
,
1
. 12, . 12.4.
3.3.
85
(
);
.
:
, , ;
.
- 25
60%. . ,
.
. , , ,
, . , ,
.
( , ), .
: , , , , .
, , , :
,
;
;
,
.
86
3.
, .
, , , .
.
, . , - -.
,
( ), ,
, . , , , , .
, , (). : , ,
, , , , ,
, .
, , ,
.
. ,
, . , -
3.3.
87
, .
: , , ,
( , .), , , ,
.
. : , , .
, .
, ,
(23 ) .
, , .
. .
() ,
.
. , , : , , , .
, .
.
. ,
, ,
.
.
, . -
88
3.
.
, :
, ;
, ;
, ,
( , , , .);
,
.
, . ,
. , : , ,
, .
, , .
. ,
.
. , . .
.
,
3.3.
89
.
.
.
.
: , , () ,
.
.
,
,
.
() , , (
) .
, .
, , .
. . ,
.
().
, , -
90
3.
, - ,
()
. ;
.
.
,
.
. ( . lease )
, ( )
.
,
, () ()
() .
:
, , ;
, ,
;
;
-
, .
, , , .
, , .
, , ,
, -
3.3.
91
,
, ( , , ).
,
. . , , : , ,
, , , .
, . ,
,
.
: ,
, , , , .
:
. .
,
, , . , . ,
( ) , , ( ,
, , ,
). - .
.
:
, , ;
92
3.
( ),
();
() .
:
, ;
;
.
, ,
.
.
, ,
( , )
( , ). ,
.
. ,
. ,
. , ,
,
.
,
. . ,
,
. , . ,
,
. -
3.3.
93
, .
, -,
.
, , , .
, ,
.
( ) . ,
, , , .
, , . : ;
,
; , ,
.
, , :
(, , ), .
. ,
, , , ,
.
:
, ; ; .
, , . (. 3.3).
1. .
, ,
94
3.
( )
. 3.3. (18 . )
, (). ,
.
, . , , - ,
. - .
2. .
( - ,
, ),
. ,
,
, ,
.
3. . .
4. . . , , .
, ,
.
.
3.3.
95
5. ( ).
,
.
6. . .
7. . .
, , .
8. . .
: () .
, . , .
, , ( , 2 5 ).
, , (
); , , .
, , .
.
, , .
.
,
. ,
,
. ,
96
3.
,
. , , , , .
.
. , ()
.
. .
: ,
; , ;
,
.
: ,
, ,
,
.
.
, .
:
;
,
, ,
;
,
, ;
3.3.
97
, ,
.
. ( .
venture ) .
, . , .
(
)
.
,
, ,
, , . ,
.
, , .
,
: , , . .
,
. ,
, ,
. ,
.
, ,
; .
, ,
, .
() , , ,
7 - 6458
98
3.
.
,
(
, .).
, -
7080% . , ,
; ,
-,
.
, . , .
, , . , , .
.
-
; , , .
( 50%)
.
. ,
.
, , .
: ,
, , .
.
3.3.
99
.
6% , , 2025%.
, ,
, . .
, , , .
37 ,
. , , , .
.
,
. , , ,
, .
, ,
.
:
;
( 15 80%
);
, ,
,
.
. . ,
7*
100
3.
, - .
. , , .
() , , (); ,
, ; ,
, ().
- . ,
, , , , , .
. , , , . .
() , ,
.
,
, . , . :
, ,
,
;
,
;
3.4.
101
, ,
;
;
;
;
.
, , ,
. , : , ; ; ; ,
.
3.4.
'
,
.
. ,
, , , , (. . 1.3).
.
, -
, .
102
. 3.
, .
, ,
, .
()
, ,
.
,
.
.
,
. .
, . .
, .
,
(
) , .
:
, ,
10-20% ;
, ;
3.4.
103
.
, , .
, ,
, 10% . , , , . .
,
..
1. , 1020% ()
, 1020% .
, , , .
.
,
. :
;
- ,
( 1
, , 25%.
( 10%, ,
20%, 50%). ()
10% ,
, .
104
3.
, );
-, ;
;
,
;
, ;
/
, , , .
()
.
: , -.
, ,
, ,
,
. 9 ., , 2-4%
.
18 .
. , .
.
- ()
- .
3.4.
105
, 6 .
. , - ,
.
, - .
,
, . ,
. , ,
90% .
: 65%
, 30%
5%
( ).
. :
, , : , , , ;
, ,
;
,
;
, (,
,
106
3.
, , , ).
, ,
.
,
. , , ,
, , ,
().
:
( , , , , ,
, , -, , , , ..);
( , , , ,
,
..);
-
( ,
, , , , , , , , , );
, , , .
, .
. , -
3.4.
107
. , , , .
.
, : Euromoney, Fortune, The
Economist. , Euromoney
: , , , , ,
, , - .
, (IBCA, Moody's, Standard & Poor's .).
. ,
.
. , , , , , , .
.
, , -
, , , , .
108
3.
,
:
, , . , ,
.
, . ,
,
,
,
, .
90- .
, , , , , ,
() , .
, ,
, - .
( , ),
(
),
.
3.4.
109
,
. ,
.
, ,
, :
;
;
.
,
( , ). , , .
. , , .
, , ,
: ; ; ; .
,
.
3.
,
.
1985 .
()
(). :
, , ;
, ,
;
,
, ;
.
:
,
, ,
, .
1. .
. -
. ,
, . (, , ),
( , , , , .).
2.
: ,
; ,
,
111
;
, ; .
3. .
(
).
4.
.
, , .
,
. ,
: ,
, .
,
, , .
5. ,
. . ,
. , 1020% , 1020% .
6. .
, , , , , .
:
, , .
7. ,
, .
,
,
. :
;
112
3.
;
.
( )
1. ?
2. .
3.
?
4. ?
5. ?
?
6. . 3.1, .
? ?
7. ?
8. ? .
9. ?
?
10. ? .
II
II
4.
4.1.
4.2.
5.
5.1.
5.2.
5.3.
5.4.
6.
6.1.
6.2.
6.3.
II.
4.
. , ,
, , .
, , .
( 1998 .)
.
,
. , ,
, .
4.1.
. :
, ,
,
, , .
116 4.
,
.
:
;
;
;
;
;
;
;
;
,
;
, ;
, - , ;
;
.
, ,
,
. , ,
, .
(), , . .
. ,
4.1.
117
. ,
(G, < Go) -> < No) -> (/, < /0) -* (1 < 0)
(3, < ) -> (Q2 < ,),
Qo, Qu Q2
, ;
No Nx ;
0 KBi
;
1 .
, , . , , .
1990 1998 . . ,
, ,
.
, .
1995 .
- (, -, , ) . 1996 . 98% 1995 ., 1997 . 100,8% 1996 . .
1998 .
- . , 1998 . 4,6%. ,
,
118 4.
, .
.
1998 . 5,1% 12,1% ( 38,7%
1990 .). 1998 . , ; 7%.
0,39% 1990 . 0,13% 1998 .
,
, , . 4.1.
4.1.
1991-1998 ., % 1990 .
1991 . 1992 . 1993 . 1994 . 1995 . 1996 . 1997 . 1998 .
95,0
84,7
81,2
51,0
74,2
44,7
64,7
34,0
62,0
30,6
58,5
25,1
58,7
23,8
55,1
20,9
82,0
46,1
36,9
24,8
21,9
19,1
17,8
15,6
91,3
60,4
58,8
52,3
48,6
39,9
33,8
29,7
: . . . ., 1996. . 30,
285; . .: , 1998. . 11, 330, 332; .
1997. 12. . 11; . 1999. 1. . 5.
39% 1991 . 17% 1998 . . 4.1
,
,
.
.
-
4.1.
119
, , -, , -,
, ,
. ,
, , .
,
. - , 1/5
1/10 , 40% ,
20% . , : - 1998 . , , .
.
, 1,2%,
810%. .
. , . .
1992-1998 . (. 4.2) ,
.
120 4.
4.2. 19921998 .,
1992 .
1993 .
1994 .
1995 .
1996 .
1997 .
1998 .
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
47,8
62,7
69,8
69,6
68,2
67,3
69,2
52,2
37,3
30,3
30,4
31,8
32,7
30,8
: . . .: , 1996. . 290;
. 1997. 12. . 10; 1999. 5. . 41.
1994-1997 .
.
1998 . ,
(. 4.1).
, ,
, .
, , 20% .
, 1997 . 50%
14% 1992 . 1998 .
140 100 -
201991 .
1992 .
1993 .
1994 .
1995 .
1996 .
1997 .
1998 .
. 4.1. ,
% 1990 .: 1 ; 2
: . . .: , 1996. . 26,
29, 285, 290; . 1997. . 23, 56; - 1999. . ., 1999. . 16, 27.
4.1.
121
,
, , .
, 1998 . 1997 . 16,3%
( 1997 . 2,8%). , % :
, ,
1992 .
85,9
1993 .
76,7
1994 .
72,7
1995 .
76,9
1996 .
69,9
1997 .
68,9
1998 .
83,6
14,1
22,3
27,3
23,1
30,1
32,1
16,4
,
1998 . .
1998 . 1992 .
,
, . , , .
.
1988-1991 . .
,
,
.
, .
,
1992 ., . , , , . -
122 4.
, ; .
, (,
, 596 .,
, 95%). , , .
,
, : , , , .
, 0,
(100%) , %
:
( 0)
1994 .
40,0
60,0
1995 .
37,3
62,7
1996 .
36,6
63,4
1997 .
36,0
64,0
1998
34,9
65,1
: . 1995. 36. . 3; 41. . 1; . 1998. 11 (66). . 25; 1999. 2 (69). . 26.
, , , . , (
,
,
, .), ,
.
, , - .
,
4.1.
123
. ,
, . ,
(. 4.3 4.4).
4.3. (1994-1998 .)
1994 . 1995 . 1996 . 1997 . 1998 .
1
43,2
, .
23,1
20,7
21,9
39,1
2
, .
58,2
135,1 252,2 349,6 215,7
5,883 10,626
2,204 4,654 5,124
, . 26,4
29,0
49,2
59,4
20,3
36,5
80,8
103,8 130,5 146,8
, .
1
, ( , , , ).
2
.
4.4. , .
1993 .
,
8,9
:
8,9
..
..
- ..
,
3,2
:
0,2
..
..
- ..
3,0
5,7
1994 .
21,9
1995 .
23,9
1996 .
39,1
1997 .
43,2
1998 .
20,7
21,9
..
..
..
20,5
0,7
1,4
0,5
34,1
1,2
3,0
0,7
38,3
0,9
3,1
0,8
16,2
0,8
3,2
0,5
15,7
23,1
30,1
29,7
21,6
0,2
..
4,5
8,2
0,4
1,5
9,0
10,1
0,4
1,2
7,5
17,6
0,8
0,9
7,3
17,2
0,4
0,7
6,2
12,4
2,8
6,2
2,1
3,4
9,0
3,6
13,5
1,9
-0,9
: 1993-1998 .
124 4.
10
11
12
. 4.2.
, . .: / 1996 .; 2 1997 .; 3 1995 ; 4 1998
: . 1997. 11. . 15; . 1998. 74
(329). . 9.
, . , , 1 (. 4.2).
,
, .
,
, ,
, .
, -
,
. , , , , 1
,
,
,
.
4.1.
125
, , , . (. 4.5).
4.5.
( ., % )
1995 .
1659/100,0
482,8/29,1
238,9/14,4
362/21,8
165/9,9
1998
2684/100,0
2285/85,1
1238/46,1
1547/57,6
776/29,0
. ,
,
. , 70% .
,
, , ,
.
, , .
- , . , ,
, .
, .
,
.
1998 . 90,8%
, 6,9%. ,
126 4.
2,3% .
, :
,
- .
, . ,
, - .
,
, ,
.
. ,
,
.
, - 1991 1995 . .
1991 . ( ) 6%, 1995 . 160%, 220%.
( 21%)
1997 ., 1997-1998 . .
1998 . .
( 1995 . 320,3%,
4.1.
127
1996 . 146,8%, 1997 . 42,0%)
.
. , 1997 ., , ' 24 .
.
,
.
, (
) ,,
20% ,
1,8% (- - , ),
16% 3,9% ( - , ), 14% , 11,2% (
.).
,
,
. , , , , ,
.
,
. , .
-
128 4.
,
.
,
,
.
, ,
,
.
( )
, . 30 300% ,
, 1. , .
1996 .
,
. - 1997 .
30% -, 1997 . 20%.
, 7095%
.
1
1997 . , %: 5,1, 3,34, 3,3,
;5, 5,5, 21,1, 7,5, 17,3, 17,1.
4.1.
129
, . Standard & Poor's
17 1998 .1
, , . ,
, .
.
1997 . 1998 .
56 , 200%,
.
,
. , , ,
,
.
, ,
, , .
.
. 1
Moody's,
Standard & Poor's Fitch 1BSA.
9-6458
130 4.
: , , , , , , , , , ..
.
,
,
,
, , .
, - :
( 2)
( 1995 .). 1998 .
- , ( )
.
, .
,
, %: 1992 . 31, 1993 . 21, 1994 . 10, 1995 . 7,5,
1996 . 1,9, 1997 . 0,9.
. ,
, .
, ,
. , , ,
, .
4.1.
131
,
, , , , ..
,
, , , , ,
.
, . ,
,
- , , ,
- .
, , , ,
, .
, - . , .
t
, . , , , , ,
, , , ..
, , , , , : ,
, , ,
9*
132 4.
,
, , . . , .
( 51,8% 1991 . 13,0% 1998 .) , . -
,
( 70%) , -
( ,
.). , .
.
, : ( , - , ,
) ,
( )
.
, , , , . , ,
.
.
.
.
,
. ,
, ,
, ,
4.1.
133
. , -
.
, 1% 600 . 1993 1998 . 32 .
, 450 .,
12 . 1998 .
,
.
- ,
, .. , .
, ( , , ) . :
, , .
,
.
.
, 1997 ., , 1998 . ,
, , , (
134 4.
, , ..)
, , , ,
.
.
, , : ,
, , .
-
, ,
, , .
,
,
, - ,
, , .
, ,
, .
4.2.
19992000 .
.
(. 4.6).
1998 . 1999 .
4.2.
135
. 1999 . 4,5%,
3,2%. 2000 .
, , 4.6, .
4.6.
19982000 ., %
1998 . 1999 .
2000 .
I I
8,4
7,5
7,5
7,7
-4,6
3,2
-5,0
8,1
11,9
10,3
9,7
9,0
-7,0
4,5
15,4
17,4
17,5
17,4
. , 19992000 ., , , :
;
;
;
;
;
, ;
.
. 2000 . (.
. 4.6) , 2000 . ,
, -
136
4.
. .
,
. 1998 .
2 ., 1999 .
7, 2000 . 5,8 .
( ) .
, ,
. 11,5% 1998 .
21% 1999 . 27% 2000 .
. ,
8,4% 1998 . 17% 2000 .,
. 2000 .
1,9 ,
1,8 (. 4.7).
4.7.
( ), %,
1998 .
1999 .
I
2000 .
-24,7
+ 17,5
+52,4
-17,3
+ 1-8,7
+24,5
-26,1
+84,9
-45,3
-32,8
-18,1
+33,3
-16,9
+51,0
-8,3
-2,8
+32,6
+4,5
+7,7
+22,1
: . 2000. 11-12. . 17.
+91,4
4.2.
137
4.8.
(
), %,
( ):
-
:
,
-
1998 .
1999 .
-17,3
+24,5
2000 .
+91,4
+80,3
-18,5
+ 14,7
-3.0,1
+ 140,0
+ 13,9
-41,4
+72,4
+46,2
+ 104,6
+4,2
+25,3
+0,9
+40,4
+50,0
-12,5
-25,9
-48,3
+32,4
+81,3
+65,6
+90,2
+210,0
+ 170,0
: . 2000. 11-12. . 18.
,
. , ,
,
.. (. 4.8).
.
().
-
138
4.
, . ,
19992000 ., ,
-
(. 4.9).
4.9.
( ), %,
1998 .
1999 .
I
2000 .
-1.2
+79,4
+47,6
-8,7
-9,6
-6,7
+26,2
+28,1
+ 13,8
-7,7
-32,8
-21,2
+ 17,1
+ 17,8
+24,3
+8,8
+6,9
-42,4
: . 2000. 11-12. . 19.
'
, . , .
1998
2000 ., %:
,
:
( )
998 .
2000 .
(I )
0,0
100,0
17,2
21,1
8,4
10,4
16,9
16,0
12,6
3,6
3,8
5,5
5,4
31,6
22,5
25,0
: . 2000. 11-12. . 17.
, , -
4.2.
139
, (16,9%)
(21,1%) .
- (16,0%).
. (, )
.
, - - .
, .
. 1997-1999 . : 2000 .
42,4%
.
, ,
, , .
:
, , ,
.
( ), , , .
.
140 4.
,
- ( ),
,
.
.
51% 1998 . 65% 2000 .
,
:
.
.
,
-
. 11%
.
.
. , , (. 4.10).
.
,
.
4.2.
141
4.10. 1997-2000 .,
%
1997 .
16,3
43,7
30,5
9,5
1998 .
16,9
44,2
29,8
9,1
1999 .
14,1
41,0
36,5
8,4
I 2000 .
11,6
44,6
34,8
9,0
: . 2000. 1112. . 20.
.
, , , : 15% 1997 ., 17% 1998 .,
18% 1999 .
, . - , , , (
) .
, ,
. , 84,4% 1998 . 36,5% 1999 . 2000 .
20,2%. ,
,
,
.
,
. ,
, , . ,
, , . ,
142 4.
;
.
, , ,
.
. ,
( ) , .
.
,
15% . . , 1997 .
24%, 1998 . 18%.
, , 4%
2000 .
1999 .
2000 . .
1998 .
, , -
,
, . 2000 .
,
, ,
, , , , , -
4.2.
143
, - 40-85%.
- 2000 . ( 2) 44,8% 23,4% ,
1 2000 . 992,4 .
,
.
,
, ,
.
, ,
. 41,3% 1999 . 39,4% 2000 .
. .
1999 . 1
.
, , , .
, .
. 1999 . 26% , 2000 .
32%. 1999 .
2000 . 2,45 , 1,16 (. 4.11).
, , , ,
'
. -
144 4.
.
(
,
,
) . , .
4 11.
I 1992-2000 .
I
1992 . 1993 . 1994 . 1995 . 1996 . 1997 . 1998 . 1999 .
2000 .
288,4
161,7
140,4
109,3
93,1
72,5
119,7
177,7
- 521,9
1, .
- 237,0 159,1 117,6 107,2 86,6
86,7
74,5 76,2
83,9
1
, .
25,6
30,0
36,7
21,6
31,8
52,7
37,0
27,9
17,1
, %
- 23,9
20,4
21,8
21,3
21,2
19,5
17,5
16,3
15,5
, %
181
1,38
1,26
1,97
2,05
- 2,21
1,11
1,31
0,99
, %
1
1991 .
.
, ,
, ,
.
,
.
-
4.2.
145
. , 1990 . .
, .
.
. ,
, ( , ) .
,
()
- . .
(, -)
. , .
,
: , , , ,
, .
. . 4.11,
, ,
. 10-6458
146 4.
17% .
(
- ), ,
.
1.
, . , , , , . 90-
, .
2. : , ,
,
, , .
3. 1999-2000 .
.
, , :
, ,
, , .
4. , . 2000 . .
5.
, -
'
147
. : , , ,
, , .
1. ,
.
?
2.
?
?
3. ?
4.
, .
?
5. ( ) , ?
6. , , ?
7. .
8.
? ?
9. . 4.11.
, ? .
10. ?
10*
5.
2,9 ,
2,7 . ,
.
. .
-
.
,
, - ,
.
5.1.
(I ) ,
:
-, , ;
;
, , .
5.1.
149
, .
,
,
.
.
() : ,
( 5 ).
( ) , , , ,
.
, , : , - .
(. 5.1 5.2).
1.
, 9 >
1993 .
1994 .
1995 .
1996 .
1997 .
1998 .
1999
97,5
98,3
97,3
97,0
95,7
93,8
89,3
50,8
32,4
31,3
27,1
24,5
22,3
21,3
150 5. . -
. 5.1
1993 . 1994 . 1995 . 1996 . 1997 . 1998 . 1999 .
5,3
4,7
6,3
12,4
8,1
5,4
5,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
12,1
22,1
18,3
39,4
13,4
46,2
16,0
48,5
22,7
43,0
25,7
40,6
25,9
37,3
2,5
1,7
2,7
3,0
1,2
3,1
2,2
4,0
3,2
7,5
: : , 1999. . 532.
1999 .
1998 .
1997 .
1996 .
1995 .
1994 .
1993 .
1992 .
1991 .
1990 .
5.2.
, %
, 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0
:
, 42,0
35,0
26,9
34,3
26,0 21,8
20,1
20,7
19,2
17,4
16,6
19,2
13,4
11,5
9,9
10,2
6,6
6,6
10,3
15,1
10,6
10,3
10,2
10,5
12,6
10,8
58,0
65,0
73,1
65,7
74,0
78,2
79,9
79,3
80,8
83,6
- 58,0
65,0
69,3
57,4
64,2
49,0
52,3
60,8
53,6
53,4
,
:
: 1992 . ., 1992. . 531; :
. . .: , 1998. . 332;
. : , 1999. . 532
5.1.
151
, , .
,
, .
, : , , . ,
, , ,
.
,
, .
, ( ) , ,
.
, ,
,
.
152 5. . -
. ,
, , , - , , .
. ,
,
, ,
,
. , 1999 .
72% ,
4,7% 23,3% .
5.2.
(
) . .
1992-1998 . ,
,
.
5.2.
153
, , . 1992-1995 . ;
. ,
1992 . 32%, 1996 . 3,6%.
, , : 1992 . 9,3%, 1996 . 2,6%. 1996 .
.
, , , .
1998 . 1992 . 60%;
0,6% , 6,6% , 3,7% ; 1-2%
30-31% 1992 .
, ,
, . 1998 .
.
1998 . 34,6 . 19% .
, , (. 5.1).
. ,
, ,
, ,
154 5. . -
1992 .
1993 .
1994 .
1995 .
1996 .
1997 .
1998 .
1999 .
2000 .
. 5.1. , %
.
, , .
. ,
. 1994 .
23 1993 . 2270
.
, ,
,
(, 64 35% ), 80% .
. 1991 .
, 1996 . .
.
.
.
, , , -
5.2.
155
, 27%,
.
125% , ,
88%.
( , , ) , .
, ,
5% . 3%
. - 0,13,5% .
. 15 ,
50%,
6% 1990 . 0,7% 1998 .
,
, ,
.
, ,
. 1993 . 0,9% 12,2% 1989 .
7%
( :
6070% -
156 5. . -
). , ,
1997 . ( 15,2% 1997 .).
1672
,
,
, ,
.
,
- ,
. .
. ( 1998 . 4070% ) .
,
,
,
, .
, , ,
, ,
.
.
,
5.2.
157
( ,
, ),
, , ,
, .
2030% , .
,
.
1672
.
,
.
. , , , , , , .
,
,
.
-, , .
,
.
, :
;
;
;
158 5. . -
,
,
;
;
, .
1999-2000 .
19992000 ., ,
, , . (. 5.1).
,
.
, 1999 . 729,2 . 239,7 1998 .,
.. . . - 2000 .
( ), , 673,6 .,
, .
2000 . 69,8% 46,6%
1999 . , ,
, .
. 1 1999 . 40,5%
, 1 1999 .
47,0%. , , .
2000 . 75,7%
159
5.2.
(
1999 . 84,3%).
, .
, , . ,
. 1999-2000 . , , 4,7 (. 5.3).
5.3.
i 1999-2000 .
,
( ), .
, , .
, %
2000 .
1999 .
III .
IV .
I .
II .
152,0
221,8
234,8
240,6
17,9
27,1
40,8
29,7
52,5
26,4
31,1
37,8
32,1
47,7
I .
II .
71,0
132,2
11,2
19,8
. 2000. 11-12. . 16.
2,5 50%.
, .
, .
.
( ), :
, .
160 5. . -
. , ( ,
).
,
. . ,
, 2000 . 16%,
, 1992 . -
. .
5.3.
, .
.
:
:
;
(,
, .);
.
.
5.3.
161
. . , ,
. .
, , , .
,
, . 30 50% .
,
,
.
,
( ) .
: 1996 .
14,88% , 1997 . 14,51, 1998 .
12,97. : 1997 .
20,7, 1998 . 19,2, 1999 . 17,4%.
,
. ,
1999 .
, (43% 64% ).
11-6458
162 5. . -
,
,
.
.
,
.
- ,
, - ,
, , , . , ,
,
, , ,
.
,
, ,
, ,
, .
, , -
, .
.
,
.
5.3.
163
,
,
, , , , .
1 , , ;
- . ,
, 2,8%
, ,
5% , 77%.
, , . ,
, , (, ,
, .),
, .
19921998 .
(. 5.4) , ( )
, .
1998 . 15 ., . 1 1998 .
182,6 ., 136,5,
5,8 .
1
, , 10% , 1991 .
1999 . 14,0.
11*
164 5. . -
8,2%, 23,6%.
. 1 19,98 . 11,5 . 31,2 . 1
1998 . 1999 . 1819
.
5.4. , 9 s
1992 .
1993 .
1994 .
1995 .
1996 .
1997 .
1998 .
73,6
40,2
17,1
15,5
5,0
9,4
10,5
0,5
32,6
59,0
62,5
74,7
81,2
82,4
25,9
27,2
23,9
22,0
20,3
9,4
7,2
: . .: , 1999.
. 149.
. '' :
,_
1999 ., ,
. 1999 .
16,3%.
. - 2000 .
9%, 87%
1998 .
,
.
, . 2000 .
31,7%,
. . 6,9%,
1992 .
,
.
5.3.
165
- , .
1 1998 . ( ) 159,9 ., 760,5 . , ,
, .
. (
) 1998 . 1999 .
, .
.
1999-2000 . ,
. , 1999 .,
1 2000 . 243,1 .,
. .
,
1998 . - . , 6080 .,
. 1999 .
4,3%, 2000 . 4,0%.
( , , -
166 5. . -
- , )
, .
.
, . , 2000 . 10%
.
. . 1999 .
5% .
,
.
.
5.4.
1.
, . 3.
5.4.
167
,
, , ( ), ,
, ,
( ), .
10% , () ()
,
;
, ;
() 1 .
(, , ) .
: , , (
),
, .
(). , .
, , .
, ,
.
. (,
)
.
( )
168 5. . -
. (-, - , -
.),
.
,
,
. -,
,
, .
, ; ,
( -
); , .
, , 25-30%. ,
( , )
.
, ,
.
,
. .
(GDR) (ADR) .
,
,
5.4.
169
:
, , ,
,
,
. 5.2.
, .
, , . ,
(. 5.2), 1.
1998 . ( )
,
(. 5.5). 31,8%
1995 . 59,6% 1997 .
67,1 37,1%.
1
,
.
170 5. . -
1997 . 1998 .
. I 1998 .
14,9%, 90% 1997 . 1998 . 3,4 ., 1,6
1997 .
, ,
, . , , ,
, .
5.5. 19911999 .
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
.
0,8
0,8
1,3
1,0
3,0
9,0
12,3
11,8
9,6
% - ,
0,7
100,0
0,7
162,5
1,0
0,5
76,9
2,0
300,0
300,0
2,4
133,3
5,3
95,9
81,2
3,4
4,3
% - ,
0,0
100,0
0,0
142,9
50,0
400,0
120,0
220,8
64,2
126,7
% - ,
-
.
0,1
0,1
0,1
0,5
0,1
0,7
0,2
0,9
6,5
100,0
100,0
500,0
180,0
722,2
700,0
28,6
0,03
16,2
6,3
8,2
5,3
96,9
130,2
64,1
0,1
0,0
0,0
: . 1997. 12. . 54; . 1998. 4. . 8-9;
. .: , 1999. . 539;
. 2000. 11. . 1.
, , 1999 . 4,9% (. 5.3).
2000 .
. 1999 .
56,9 37,4%, 0,2 1,1%,
42,9 61,5%.
, -
171
5.4.
, %
=
4-
I I ,
321-
'" 1
!
I I
1 1
1
1
1994 .
1995 .
1
1
1 1
1 1
- 10000
I
1
1996 .
-V
1
1
1
1
1
1
1
1
i
i
i
i
1
1
1997 .
11
1
11
- 5000
, i,
1 i
- 2500
1
i
1
1998 .
- 7500
1999 .
. 5.3.
.
, .
.
,
, - ,
. , %
:
1998 .
16,0
12,5
4,5
2,6
2000 .
17,8
14,8
9,7
4,1
, ,
, , , , - . . , , ,
.
, -
172 5. . -
. ,
, .
:
,
(. 5.6).
5.6.
1995 .
1996
1997 .
1998 .
%
% %
. . . .
66
81
2,7
92
264
2,2
0,5
1,3
367
500
652
-
204
6,2
5,3
5,2
4,1
1726 57,9 5090 73,0 8740 71,1 6959 59,1
-
175
2,5
168
164
65
2,2
1,4
1,4
-
6
0,2
0,4
128
1,0
189
29
1,6
286
9,6
198
268
1010
2,8
8,6
7,1
86
411
-
52
76
0,7
1,8
3,5
1,1
63
67
1,0
153
3,7
429
2,1
1,2
-
8,8
430
862
7,0
262
6,2
932
7,9
-
24
0,8
15
0,2
442
3,6
170
1,4
6,6
408
198
2,2
554
5,9
271
4,8
: . . .: , 2000. . 539-540.
, : , ,
, , , -, , , .
1999 . 29,2 .,
12,8, 0,3, 16,1 .
1 % , 0,5%.
60 .,
20 . ( :
5.4.
173
200 .). 1%,
46%.
. ,
, 30 .
, 10 . .
, . ,
, :
;
,
;
;
, ;
(
, , , .);
(, , , , , ,
, );
, ,
, ;
;
;
; .
, ,
, . ,
Morgan Stanley,
174 5. . -
1999 . , 3%,
, , 12%.
. ,
,
, .
, , , ,
.
1999 .
1. , , .
, , .
, .
2.
1 . 3.
,
1 . ()
100 .
2
175
, 25%.
" .
, , , .
,
:
30 1995 .,
7 1999 . 19-
, 10 1999 . 32-.
, .
25 .
, ,
,
.
, .
.
1.
, , , , .
176 5. . -
,
.
2. , . ,
.
, .
, .
3. ( ).
19921998 . . .
,
, .
4. 19992000 . .
, ,
. . , ,
.
5. : ( , )
. ,
, .
6. : , , (
177
),
GDR, .
7.
. , , .
GDR
,
'
1.
?
2. . 5.1 5.2, , .
3. , .
4. 19992000 .?
5.
?
6. ?
7.
.
8. ?
9'. ?
10. , .
12-6458
6.
,
.
, , .
, , , . ,
, , , , , .
6.1.
- , ,
, .
-
,
,
,
. --
6.1.
179
, , , .
. ,
.
.
.
, -
. , 60- , .
,
, 80- , , ,
, , (
, , , ,
, ), .
. 1987-1990 .
18 58%. , , ,
,
.
, ,
, 12*
180 6.
.
, , ( , , 2526 10-12 ), . 36%
1980 . 46% 1990 .
- ,
. .
, , , ,
, ,
.
. ,
, , .
,
. 1980 . ,
, 0,98, 1985 .
0,95, 1990 . 0,84.
1 . 58 . 19761980 .
44 . 19861990 .
- .
6.2.
181
6.2.
,
. ,
, ,
, , ,
, .
, , .
,
, , .
,
, .
. , , ,
. ,
, .,
( , - .),
182 6.
, , , . , ,
, ,
,
. , , : , , , ,
,
, , , , .
1999-2000 . , 1. :
, ;
;
- ,
;
;
;
;
1
. 4.
6.2.
183
;
,
.
,
,
. ,
.
, .
1992-1998 .
, , , , , . , ,
, .
, -
.
,
, .
- -
, , . -
.
,
. -
184 6.
,
, .
, . , .
, , - ,
.
,
, , , .
, , .
19922000 .
( , ) .
. .
. :
;
, -
6.2.
185
,
..;
,
, , .
, , . .
, .
1997 . . 1996 . , 1997 .
400 , 13% ,
.
97%
: - (51%),
(38%), (8%).
,
(ADR)
(GDR). . - , , ' , .
, . ,
, .
186 6.
-
. : -,
, . 1997 . 1999 .
: (
)
.
.
19992000 .
, ,
, , (, , .).
-
. 1998 . , , 2,3%
, 19992000 . 1%.
- .
,
.
.
.
, , , , , , 8090% .
. 77%
, 80%.
: , ,
.
6.2.
187
.
, , , .
, , , . , , , , , .
1998 . ,
,
, .
.
1999 . .
. . , 1 2000 . 67,8% .
, ,
, .
, .
: 34%,
4-8%.
,
.
188 6.
1998 .
. 19951998 . , .
, -. , , ,
.
1997 . 60% ( 18%) 67% .
1997 . 43,3% , 24,4%. , , ( 1997 .
), .
,
(
1998 . ), , .
. ,
, , .
,
, ,
- , , .
, , -,
6.2.
189
,
, .
, . ,
.
.
1999-2000 ., ,
. .
, .
.
, ,
, ,
. .
. ,
, .
, , , , . -
190 6.
,
.
,
, . ,
.
. , , , .
,
.
, . , ,
.
6.3.
. . , ,
.
6.3. 191
(1989-1991 .)
(1989-1991 .) , . , ,
(, ),
,
. .
: , ,
, , , .
(1992-1994 .)
(19921994 .) . ,
.
,
, .
,
.
1994 . 2517.
, 60% .
70, . : 600 , 100 ,
, , ,
.
, -
192 6.
. . 1993 .
,
. 19931994 .
40
,
, .
.
( 1995 . 1997-1998 .)
( 1995 . 1997-1998 .) : , (
, , , , , ,
,
.);
, ,
; ; ( Moody's, Standard & Poor's, IBCA, IFC (Global Russia),
.); -
, .
:
, ;
;
;
- .
6.3. 193
,
.
. : -, , .. 1996 . . , .
1996 . . , 1998 . 1920 .
,
, ,
.
:
.
,
, .
, 1996 . (
) 27,4 ., 1997 . 89 ., 2,5-3 . 1997 . 11
12 ., .
.
1997 .
812%, 1%. 1 4500 .,
3000, 2000,
( 1 1997 .) 40 .
13-6458
194 6.
1998 . 1 27% .
, ' .
,
.
, , .
(). 16 1992 . 1077 , , . , ,
,
, ,
, . . .
1995 . .
1997 . 300
.
: .
, ,
, , , ,
. .
1997 . , , 6,5 10 ( : 1 1997 . 510 .). -
,
, . ,
6.3. 195
, 26%,
, 16%.
, .
,
,
, , 5%
.
: ,
,
, ( ), .
1 1996 . 600
140 , 90 , 50 . 1997 .
400 , 1,5 . ,
30% .
23 1998 . 143
,
,
. 1998 .
, .
,
,
().
.
,
. 13*
196 6.
.
(. 209)
,
.
.
, , , .
, .
.
.
, .
, ,
.
. ,
, , , ( ),
, , , .
1997 . 18 ,
16 .
206,7 . (70%)
, . 1997 1998 . 23, .
, ,
. , , , 10 . 23
, .
6.3. 197
: ,
. ,
, , .
(), 1997 .
.
,
. ,
,
.
,
,
. ( , ..). : 100 ., ,
.
, .
.
1997 . -
. ,
,
,
- .
198 6.
( - 1997 .)
. . , 6,8% 1 1998 . 16,7% 1 1998 .
, , 32,4% 9,2%.
- . , , , , , , ,
- .
, . 1997 . 7 17%, .
, . 1998 .
. , 45%,
( )
51%.
1998 .,
,
- .
. , , .
, ,
15% ,
, , .
6.3. 199
,
, : , , ,
, ,
, ,
.
.
, , .
.
1998 . 37,6%. , 1998 . 6 .
1.
.
, ,
. ,
,
, , . , . ,
, , .
1
31 1997 .
35 . (), 25 . .
200 6.
, .
, , , ,
( , ), . , 1 1998 . 74,
, , 422,8 ., 1
1998 . 131,
5,3 .
, , , . , . ,
, , , .
(
1998 . ) .
:
; , ; , , ,
.
6.3. 201
- -
. . ,
, , .
- ( ), 90% .
, -
, . , , .
.
, .
,
.
. "
.
.
202 6.
.
1. - : , , . ,
.
2. 80- ,
.
, ,
, - .
3. , .
,
,
.
, .
,
, .
4. .
,
.
, , ,
;
;
.
203
5. , . (1989-1991 .) , ; (1992-1994 .) ; ( 1995 .
1997-1998 .)
; , ,
,
.
1. - ?
2.
, ?
3. ,
.
4. ?
5. , , ?
6. .
7. ? ?
204 6.
8. ?
9.
.
10.
?
III
III
7.
7.1.
7.2.
7.3. ,
8.
8.1.
8.2.
8.3.
9.
9.1. -
9.2.
9.3.
III.
. , , ^
,
,
. ,
,
.
7.
:
;
;
, , (
, ).
. , , ,
.
, .
208
7.
7.1.
.
.
,
, , . ,
.
:
;
/ .
.
, ,
. , ,
.
. .. , , ,
.
, -
7.1.
209
.
, .
.
, ,
.
,
.
, -
, .
, .
, . ,
(), . .
,
, (
, , , ). ,
.
, , , , 14-6458
210
7.
, , ( ). .
,
.
,
, ,
, , . , .
,
, - ,
.
.
:
;
;
;
;
;
, , ,
;
.
7.2.
211
7.2.
1;
.
( )
( ).
: , , , ,
, , , .
,
, , ,
.
,
.
, , , .
(
), ( ) (
).
, , .
1
. . 1.3. .
212
7.
,
, , , , ,
- .
. , , .
:
, . ,
. , . ,
.
, , ,
, .
,
( , , , , .).
, ,
,
,
.
,
.
,
, ,
7.2.
213
- .
, ,
.
- .
, , ,
. : (, , , , ), (), ().
( ),
( ).
.
.
, ,
, . , ^
, .
, , . :
;
, ;
;
.
, -
214
7.
, .
,
,
() .
:
.
,
. ,
,
, .
, ()
.
(
, , , , , , ,
, ..) (
, .).
:
;
;
, , ;
;
;
7.2.
215
,
;
( ,
).
.
,
, .
, ,
, .
,
,
, ,
, , . , .
,
, : ,
.. , , .
.
216
7.
, .
.
:
, 1;
25% ;
()
10% ;
2;
,
( , , - ).
- . , . :
, . , ,
, ,
;
, .
, , , ;
, .
1
.
1 .
2
7.2.
217
.
, , . ,
, . ,
.
,
, , .
, , .
, , , .
, ,
,
, ..
. 7.1.
, , . -
.
, (1994-1996 .)
, .
218
7.
7.1.
+
+
+
. : + ,
,
+
+
+
+
-
+
-
, -
, , . 7.1, . , ,
.
. ,
, .
.
. , .
,
. ,
, , , ..
,
, .
, ,
.
.
7.3. ,
219
- , - , ,
. , .
, ,
.
,
, .
7.3. ,
,
,
. ,
,
,
, .
, , , -,
- .
.
,
,
, .
,
, .
.
220
7.
, .
, ,
. .
.
, . , , .
.
,
,
.
, . ,
, , (
, ,
) (
, , ,
.),
.
,
7.3. ,
221
. 7.1.
, , ,
. , , .
.
, . , .
. 7.1.
222
7.
.
,
, :
;
;
,
;
;
(
, )
, ,
;
;
,
, , , ;
, ,
,
,
, ,
, .
.
7.3. ,
223
:
,
, ;
;
,
, .
, , ,
.
. ,
.
, . , ,
. , , , ,
.
, , . , , ,
, . , . .
. -
224
7.
,
,
.
, ,
, .
,
,
.
.
,
,
.
. ,
, , , ,
.
, . ,
,
, , .
, , -
7.3. ,
225
, ,
.
, , .
,
.
.
, , .
,
- , .
()
. .
,
,
( ). ,
,
,
.
.
.
15-6458
226
7.
- .
,
, . , , 10-40%
.
,
,
. ,
, .
.
, .
, ,
,
(, ). , .
,
. .
:
( );
( , , );
(
).
, .
7.3. ,
227
. , , , .
,
, , :
;
;
;
;
.
.
:
;
,
;
;
;
;
;
;
,
;
.
.
.
,
, :
,
;
15*
228
7.
,
, ;
;
, ;
,
, ;
;
.
, , .
- ,
.
, (
, ,
, ),
.
,
.
. , , , : , , .
.
,
7.3. ,
229
,
,
.
,
.
,
, ,
.
.
. .
, .
,
.
,
.
: ,
. ,
.
,
:
, ;
230
7.
;
;
.
. .
,
, , .
1.
.
, , , , .
2. .
()
, . , ,
, .
3.
, ,
, , ,
, , .. . -
, . , , , . -
231
.
.
4. ,
,
, .
5. .
.
,
,
, , , , .
1.
.
2. ?
?
3.
?
4. .
5. ?
?
232
7.
6.
?
7. . 7.1,
.
8. ?
9. ?
10. -
?
8.
.
( , ) .
8.1.
. : .
. 19881991 .
,
. 1992-1994 ., ,
( , ) . ,
.
1991 . 2,2%, 1994 .
7,4%, 1996 . 6,4%. -
234 8. . .
. 1 1996 . 16%
, 30% .
,
. .
1996 ., 2598, 2273
(. 8.1).
8.1.
1
(.
100 .
.)
1.01.93 1.01.94 1.01.95 1.01.96 1.01.97 1.01.98 1.01.99 1.01.00
1728
2457
2517
2578
2576
2526
2447
2376
2019
2242
2273
2007
1675
1476
1349
3167
4539
5486
6353
4453
3923
1,2
1,4
1,5
1,0
0,9
44 007 39 549
1,5
1,4
1
1996 . ,
.
: ; . .: , 1998.
. 25; . 2000. 1. . 79.
(. 8.2),
,
.
(19881993 .)
,
. (19941995 .)
.
.
8.1.
235
8.2.
500 . .
500 . . 5 .
520 .
20 .
1.0J .98
1.01.97
387
862
592
188
2029
, %
19,1
42,5
29,2
9,2
100,0
198
611
600
288
1697
, %
11,7
36,0
35,3
17,0
100,0
1.0 .99
, %
90
6,1
392
580
414
1476
26,6
39,3
28,0
100,0
: . 1998. 10 (65). . 63;
. .: , 1999. . 313.
1995 . -
,
. ,
,
,
.
,
, ( 80%)
.
.
-, 44%
,
. 7%
:
-, .
2 4,5% . - , 11%
.
-,
. 1 1997 .
40
, 1 1997 . ,
1 1998 . .
-, ( ) -
236 8. . .
.
.
40%
.
. 1997 . 1998 . 500 . . ,
500 . . 5 . . :
20 .
.
, - , ,
.
, , , 1998 . .
, .
1998 .
. 66% 1 1998 . 56,2% 1 1998 .,
68,3% 1 1998 . 29,1% 1 1998 .
(,
), , 37%
1 1998 . 42% 1 1998 ., , , 16,4 70,9% .
8.1.
237
,
. , , , , .
; , , .
, . , . 200
90,0%, 20 64,6%, 42,6%.
.
:
, ;
;
;
;
.
, ,
( , , ). 1996 .
,
, 1997 . -
238 8. . .
.
,
, , .
1998 . ,
, ,
.
,
. 1998 . ,
, 8,2 ., 52,5%,
2,6 ., 19,9%.
,
. - 1998 .
( )
11,1 ., 33,5%, 1,1 .,
28,7%.
.
. 1998 .
, , 3 . . , , 85%.
. ,
, .
. 1998 .
12%,
( , ) 18,9%
.
, -
8.1.
239
. ,
,
, 8%
.
.
, .
1996 . 500
. , , 1997 . 6 .
. , , , .
.
, . 1 1998 .
87,9 ., 86% .
.
.
. 1 1998 .
145 ,
4,13% -
240 8. . .
( 12%).
.
27,7% , 38,8%'.
(30%) .
1998 . 1998 . (
) 31 ., 30%.
.
1998 . .
,
, ,
, . , : (34%
), (28%),
(13%). 1998 . (
) 35 .
, .
.
,
:
;
1
,
1 1997 . . ,
, .
8.1.
241
;
, , .
.
. , 1998 .
, , ,
. , ,
.
,
, ,
. 1999 .
, .
1999 . 145 .
, 6,4 14,0%.
(. 8.3).
8.3. , .
1.01.94 1.01.95 1.01.96 1.01.97 1.01.98 1.01.99 1.01.00
4,4
11,2
22,2
33,2
52,5
111,1
1,0
110,5*
66,7
123,8
150,7
322,4* 342,2** 510,0** 702,7**
111,3
145,0
1038**
1583**
* ().
" .
: . 1998. 7 (62). . 16, 59, 63; 10
(65). . 61, 63, 65; . 2000. 1. . 79; 12. . 23.
16-6458
242 8. . .
2000 . . 2000 .
74,9 ., 44,5%, 243,1 . , 18,9% 1 2000 . 20,3% 1 2000 . : 38,1%, 31,9%.
22,4 . 1 2000 .
91,7% .
. ,
,
, , .
( 20% )
(52 .). 4045%
. 145 ,
. 1333. 578
(
, ).
- 5 ;
85% .
.
( 1997 . 1998 .)
, . ,
(120 . 1998 .)
70- The Banker,
1998 .,
50 ., 150- .
1998 .
76 ., 1998 . 35 . ( :
4,4 .,
4 .). ,
8.1.
243
' ,
_,. 200 .
30 ., .. , 20
The Banker.
6
. , , 6% .
4%,
, ( 14,5% , 15,4%, 21,3%).
,
. , 1 2000 .
87,5% ,
73,9%. - . ( ) 124 ., 6%
.
.
, . ,
, , .
,
,
,
.
. ,
16*
244 8. . .
, , , , ,
.
, , -,
, .
- ,
, , , , , .
,
. , ( 1
) ,
( 6) ( 12),
, 25% . , .
.
8.2.
, , , , ,
, .
, .
8.2.
245
:
28%, , , 50%,
150-200%. ,
80% .
,
.
, , , .
,
,
.
,
.
.
.
; ,
.
, , ,
-
246 8. . .
( , ) .
.
. ,
, .
, ,
, . , ,
.
. ( 1994 .), ( 1995 .), ( 1998 .).
1995 .
. 50%
.
-.
1995 . 168%, 270%. ,
86% 1996 . 22% 1997 .,
.
(. 8.4).
(7580%)
(. 8.5). 68,5%
8.2.
247
. .
8.4. 19961997 ., %
1996 .
1997 .
1.01
1.04
1.08
1.12
1.01
1.04
1.08
1.12
- 85,3
- 0,8
7,2
6,2
0,1
0,4
86,3
88,5
87,5
87,6
87>7
85,4
85,1
0,9
1,2
1,2
1,3
1,6
1,6
6,8
'7,5
8,6
8,6
8,5
10,6
10,8
5,5
0,1
2,3
0,1
2,2
2,0
0,1
2,2
2,0
2,0
0,1
0,4
0,4
0,4
0,4
0,5
0,4
0,5
: - . 1997. . 6 (52).
. 19; . 10 (56). . 20.
8.5. 1996-1997 ., %
1996 .
1997 .
1.01
1.04
1.08
1.12
1.01
1.04
1.08
1.12
36,6
30,5
0,4
32,5
37,7
36,8
41,2
0,7
21,3
30,8
31,8
44,0
0,7
23,5
44,8
34,3
39,8
36,1
41,9
38,0
0,9
20,0
1,2
22,9
1,2
19,9
36,9
0,6
24,8
43,7
0,7
24,8
: - . . 2 (48). 1997.
. 21; . 1998. 1. . 20.
19961997 . .
,
, , .
248 8. . .
. . ,
,
, 1998 .
1994-1997 . 799,4 1205,9 .
.
(. 8.6).
8.6.
, %
1994 .
3,3
1995 .
5,3
1996 .
4,9
1997 .
0,7
1,0
1,4
1,2
2,8
: . . .: , 1997. . 22;
. 1998. 7 (62). . 63; 10 (65). . 65.
, .
,
,
. .
,
.
: 1 1 1998 . 5,5 10,9% 5
6,5% . 89,3 76,6%.
,
8.2. 249
. 40%
1998 . 100120% 1999 .,
(6-7% )
.
, ,
. 1 1998 .
- ( )
10 371 ., 1,4%
. 50,9% (. 8.7).
8.7.
- ( ) ,
( ) 1 1998 .
,
- - % , %
( ), .
1-5
2253
21,7
0,7
6-20
3021
29,2
1,9
21-50
1342
12,9
1,3
51-200
19,2
1987
1,9
1686
16,2
2,3
201-1000
1001-1607
82
0,8
1,5
10 371
100,0
1,4
: . 1998. 7 (62). . 63.
, , ,
, ,
, .
, ,
, -, . ,
40 ,
.
.
250 8. . .
, , , , , , .
, . , , , , ,
.
, .
1998 .
, , .
,
,
; ; ;
,
- ; ,
; .
, , . , , , , .
, , . :
, ,
. , ,
8.2. 251
,
.
, . .
.
,
.
.
, , 19992000 .,
.
, , . 75% . 910%
,
90%, 115%.
( 6080 .)
. 1998 .
, ,
, . ,
2000 . , , 21 79,1 . 1 2000 .
, .
252 8. . .
.
.
1-2%.
1999 . 24 ., 4,3%
. 2000 . (26 .),
(4,0%).
, , :
;
;
.
.
, -,
, , , , , , .. -,
, ,
. (
30%).
,
.
, .
,
.
8.2. 253
, %:
30
31-90
91-180
181 1
13
3
1998 .
92,7
41,2
54,5
213,4
257,4
503,4
1999 .
87,6
62,2
321,1
256,7
311,6
554,8
: . 1998. 12. . 70, 71, 74, 76; 1999.
2. . 70, 71, 74, 75.
2000 . .
1998 . 69,6%, 1999 . 126,1%.
180 ., 9% .
, , . ,
, :
1) , . ,
,
, ,
, ;
2) ,
. ,
, , ;
3) ,
( , ..), ;
4) , ,
, - , .
254 8. . .
, , , ,
.
,
,
, .
,
, .
. ( , , ,
, ).
, .
. , .
, ,
,
. .
, .
, ,
, , .
, , 15% , 60%
- ,
. , 15%
, ,
(
8.2.
255
);
1%; 0,5%
.
,
, ,
, , , -.
, ..
, .
,
.
, , , . , ,
.
, .
,
,
, . . , ,
.
, , .
-
256 8. . .
.
,
1%.
,
. 5%.
( ) .
, .
( , )
. , ,
85 90%.
.
,
. ,
, , ,
.
,
.
, .
,
.
, , , ,
.
, -
8.3. -
257
,
. ,
,
, , .
. . , ,
.
, . ,
,
.
8.3.
, .
17-6458
258 8. . .
90- , ,
,
, 1995 .
1998 . ,
.
:
1) ;
2) , ;
3) ,
,
, .
, :
1) , , 300 .,
;
2) ,
,
1;
1
24 1998 . 11 10%. 1 1998 .
: 40% 5%, 2040% 7,5% (
5%). . 1 1998 .
5%. 19 1999 .
7%.
8.3.
259
3)
;
4) , ;
5) ,
;
6) , ;
7) .
, .
,
. ,
, , ,
, ,
, ,
, .
, 1473
1032 (70%) ,
; 441 (30%)
, ,
. , 18 , ,
17*
260 8. . .
(
50% 45% ).
().
, , . , - , .
: ,
, ,
,
, .
, 1999 . , , , .
() ,
.
: , ,
, , . ,
4% 1998 . 14% 2000 .
,
.
8.3.
261
,
.
, ,
.
.
, , .
, ,
. .
, .
, , :
, ,
, .
, , .
( - .
), ,
.
262 8. . .
. , , :
3-5% , , 1%, 30%. 1,7 .
,
, , .
, ,
, , . , , ,
, .
, ,
(, , .), ,
,
.
10 .,
. 1 2000 . 19 ;
15 .
, , - , .
, ,
8.3.
263
.
,
,
,
, .
.
, ,
, , ,
, () , , ( ), .
,
. :
; ; - .
, .
, %: 99, 88, 85,
77, 48, 46, 36, 30,
28.
, ,
264 8. . .
, .
. ,
. . ,
( ), , ,
.
( ,
, .)
. . 1999 . ()
.
, , , , ,
.
,
, ,
.
.
,
, ,
,
. ,
,
.
265
1.
,
.
. ,
,
, .
2. , , ,
, .
. ,
, , , .
.
3.
, ,
( , ,
).
. , ,
.
4. . , , ,
. , , : ; ; .
5.
,
.
266 8. . .
, .
,
.
1. ?
2. 1998 . ?
3. ?
4. , ,
: ,
?
5.
?
6. , .
7.
.
8. ?
9.
?
10. ?
9.
-
. , ,
,
-, , ,
, ,
, .
, .
9.1. -
- : ()
().
, ,
.
. : ,
. -
268
9.
, .
-
, .
.
1929-1933 . ,
- . ,
, ,
. 1936 . : ,
- .
1933 . ( ) . ,
, , ,
.
,
.
, .
9.1. - - 269
, ()
() . , ,
,
- .
1929-1933 ., , ,
.
, ,
, . . .
, . : , ,
, .
,
.
;
. ,
,
.
, , , , ,
, .
,
, -
270
9.
.
. ,
1983 . ;
. , 1 1998 . , ,
: , ;
, ;
;
, .
-
-
, , . .
.
.
, ,
,
.
,
: ,
.
9.1. - - 271
. ,
, .
. , ,
, . - ,
.
, , .
. ,
:
,
, , , ,
70% .
, .
, ,
- .
, (
)
.
,
272
9.
.
1997
1998 .
,
. , Deutsche Bank, , 400
, , , ,
, ,
, ,
, .
9.2.
, . , ,
,
( ) . , .
() : , ,
, , ,
, -^
.
, . ,
(Drecksell 34,1%, Solomon Brothers 33,1%, Merril Lynch 26,3%),
9.2.
273
, (Montegue
41,8 8,3%, Rotshild 21,4 0,3%, Lazard Brothers 19,2 0,2%).
80-
, , , , ,
.
.
.
,
,
.
, .
: ,
; ,
; (
),
; .
- , ,
. , 1998 . (97%)
;
77% , 1990 .
.
: Goldman Sacks,
18-6458
274
9.
38 , Merrill Lynch (750 45 ), Salomon
Smith Barney (
Travelers Group Salomon Brothers
Smith
Barney), Morgan Stanley Dean Witter (
Morgan Stanley Dean Witter Discovery) (. 9.1).
9.1.
-
,
,
,
%
%
.
1
520
1
12,8
3
Merril Lynch
7,9
Goldman Sachs 10,0
600
1
3
2
5,8
Salomon Smith 9,8
4
350
3,4
9
3
Barney
530
5,0
4
2
4
Morgan Stanley 9,7
Dean Witter
,
%
8,0
13,9
4,8
4
1
5
13,1
: The Economist; Financial Times; IFR Securities Data; IFR Securities Data/
Datastream.
Credit Suisse First Boston (
Credit Suisse), J.P. Morgan, ,
Leman Brothers, Warburg Dillon Read
United Bank of Switzerland, Deutsche Securities
Deutsche Bank, Chase Securities Chase Manhattan.
, ( )
, .
,
,
.
9.2.
275
,
, , ,
( ,
..), .. .
,
. ,
-
( ,
, ,
), . Deutsche Bank, City-group,
Credit Suisse Group, HSBC Holdings, Lloyds, UBS .
,
, ,
, (- , -, , .), , , . , .
,
, , .
,
, ,
18*
276
9.
,
.
, ,
,
, . . , World Bank, ,
(. 9.2).
9.2.
1
2
3
4
5
6
7
World Bank
European Investment Bank
Export-Import Bank of Japan
Japan Development Bank
Inter-American Development Bank
Asian Development Bank
European Bank for Reconstruction and
Development
Korea Development Bank
Industrial Development Bank of India
Mediocredito Centrale
Industrial Credit and Investment Corp.
Nordic Investment Bank
Corporation Andina de Fomento
8
9
10
11
12
13
14 Development Bank of South Africa
15 Carribean Development Bank
16 Bank Centro-Americano de Integra17
18
19
20
tion Economic
National Financiera
Islamic Development Bank
Export-Import Bank of Korea
Industrial Finance Corp. of Thailand
: The Banker. 1998. April.
,
.
,
.
27228,0
15829,64
11376,34
10407,0
10312,12
9665,65
5412,87
161945,0
196868,81
01.07.97
01.01.98
01.04.97
1720,25
1646,0
1610,0
1239,4
48476,83
12992,0
7050,0
1169,39
1149,2
1106,79
956,6
868,0
856,83
789,32
734,69
669,0
75571,87
144111,0
43338,48
29968,43
15477,25
10099,39
11137,37
01.04.97
01.01.98
01,01.97
01.01.98
01.01.97
01.04.97
01.01.97
01.04.97
4060,9
1798,42
01.01.98
01.01.98
01.04.97
1073,4
2117,0
01.01.98
01.07.97
25280,21
1084,11
10688,01
6757,0
01.01.98
07.05.97
01.01.98
01.01.97
9.2.
277
, , - .
, , . ,
.
, , , - , . , , Industriekreditbank AG Deutsche
Industriebank, ,
, Kreditanstalt far
Wiederaufbau ( ),
.
. , , (De Nationale Investeringsbank NV), , ,
(Nederlandse Credietverzekering Maatschappij NV),
.
.
,
. 1930 .
().
, : , , ,
,
, . , -
278
9.
,
.
: , , Institute Mobilliare Italiano (). , , - .
, , . , ,
.
, . ,
, , -
:
, - , (. 9.1).
: , ,
(
.).
- 1997^
1998 .,
,
-,
, ,
, -.
-
.
-
9.2.
279
, -
. 9.1.
: . 1997. 3. . 49.
.
19 , , , , ,
.
,
, . , ,
.
,
,
, - ,
, - -
280
9.
. , ,
-
- .
, , ,
, .
,
.
,
. , ,
,
, .
9.3.
, .
.
.
, , , , .
9.3.
281
,
,
.
: , , , . .
.
,
, , , .
, .
, , , ,
-. , , , , ,
(),
(), ().
, , , (, ,
, , , , , .).
:
,
,
,
,
282
9.
,
.
.
, , , , , ..
,
, . , , , .
.
.
,
, .
- , - . , ,
,
. .
.
, , , , .
,
,
,
, .
9.3.
283
( )
,
.
, .
,
, ,
, .
,
.
, ,
.
(
) , , .
, ,
.
,
, , , , , .
, . , ,
. , ,
(take and pay) (take
or pay) .
284
9.
: ( ), ( , ), , .
.
. , , ,
, . .
,
- .
( , - , ,
)
, , , - ,
- -
.
, ,
(build operate transfer )
(built own operate transfer BOOT) .
, . .
, , .
9.3.
285
BOOT ,
. ,
.
BOOT
( -, - ), -, . :
, ,
, ;
,
-,
;
,
;
,
, ,
.
, - ,
, ,
,
.
.
,
, , , . -
286
9.
. , :
, , , , , .
,
,
, . , .
,
,
,
,
, .
, ,
. , (
) , , . , ,
.
1. :
() ().
,
,
, .
287
. , ,
, .
2.
- ,
, , , . ,
.
3.
, :
, ,
,
,
,
. - , .
4. , . , - ,
.
. ,
, , .
5. ,
, ,
.
,
. , .
: -
288
9.
, (build operate transfer )
(built own operate transfer BOOT) .
1.
?
2. ?
3. ? .
4. ?
5.
? ?
6. .
7. , , ?
8. ?
9. .
10.
? ,
.
IV
IV
10.
10.1.
10.2.
10.3.
11.
11.1. :
11.2.
12.
12.1. :
12.2.
12.3.
13.
13.1. : , ,
13.2.
13.3.
IV.
, ,
:
,
,
,
,
, ,
.
.
, . , . . 50- . . . ,
. 60- . , . . , .
. .
.
, , ,
,
.
.
19*
10.
,
. . , , , ,
, .
10.1.
,
.
, .
, , , ( ).
, ( , , ..), . , 1000 . 10% ,
1000 + 1000-0,10 = 1100 .
,
,
1000 (1 + 0,10) (1 + 0,10) = 1000 (1 + 0,10)2= 1210.
10.1.
293
, ,
,
( )
, ,
( ).
(future value FV)
,
.
,
, ( , ). , , , , .
1 (present value PV) , ,
(
) .
.
.
, ,
.. , , .
FV=PV{\ + )'.
(10.1)
PV= FV/{\ + k)<= FV- 1/(1 .+ )1,
(10.2)
, ;
t , .
1
: , ,
, .
294
10.
.
,
,
(, , ).
S
S=PVkt.
(10.3)
kt. FV
FV=PV+S = PV{\ + kt).
(10.4)
(1 + kt)
.
, D,
D = FV- FV- 1/(1 + kt).
(10.5)
, , , , .
.
(10.1), (10.2).
.
- (1 + ^' , , , , , 1/( 1 + )'
, , ,
. ,
, , , .
10.1.
295
,
.
-
.
, .
, .
, ,
.
(10.1) (10.2). , , .
,
(10.6)
Sa ;
;
,
.
(.7)
;
,
.
296
10.
10.2.
. , , , ,
. ' .
, , ,
. () , ,
, ( .).
()
.
, ,
.
weighted average cost of capital , cost of capital , , .. , .
, .
( )
.
,
10.2.
297
, ( ,
), , .
, , , .. .
,
, ,
.
,
, , .
,
, .
w,- , /- ;
( - .
,
.
,
() .
-
298
10.
, , , .
, , ,
.
,
, , , .
,
. ,
, , , .
.
, ,
= Dp/Pp,
. (10.9)
Dp ;
.
.
-
10.2.
299
, ,
P=^Dl(l + kky>,
(10.10)
;
Dt 7- ;
.
, ,
, .
, , ,
.
:
,
,
.
. ,
,
.
P=D/(kK-g),
(10.11)
g .
,
kK = D/P + g.
(10.12)
,
.
, .
,
,
.
300
10.
,
.
.
,
,
.
E = NP/P,
(10.13)
NP ;
.
, , . , , -, , -, , .
,
, .
,
,
, .
,
, .
(capital asset pricing model ):
.*-'+(~#,
(10.14)
10.2.
301
kj- ;
;
(3 , ;
( kj) .
.
(3, .
,
, , . , ,
, . .
,
, .
.
,
,
, ,
.
,
.
, , ,
.
, -
302
10.
.
, ,
, , .
=/(1-,
(10.15)
;
;
/ .
(10.12) (10.15)
D/P + g = kn(l-f).
(10.16)
kn = D/P(l-f)+g.
(10.17)
, , .
, .
(,
, , ) . ,
10.3. 303
, ( )
,
.
, , ,
.
()
, .
(, , ).
, .
, .
.
10.3.
( ,
,
) .
, , .
304
10.
() , , -
, .
: ,
, .
fcn^A + ^ + Wnpfcnp'
(108>
, 3, , , , ;
wK, w3, wnp , .
,
.
,
,
, .
, , .
,
.
.
,
. -
10.3. 305
= + ,
(10.19)
;
;
, ,
.
.
( ),
.
- w, { + w2k2 + ... + wnkn,
(10.20)
w ;
;
.
,
,
rp = Npwnp/^Si,
(10.21)
Np ;
wnp/ZSj
, .
, . , , ,
.
, , .
20 - 6458
306
10.
.
. ,
()
.
, , , ()
,
.
.
,
, . ,
,
-.
, , . .
kp = kn + (kt+km + ku),
(10.22)
;
;
, , ;
,
, ;
,
.
-
307
, , , ,
.. ,
.
, ,
, .
.
,
, , 5%
10% . , , ,
, ,
.
, , , , , ,
.
,
,
,
.
1. , , ,
,
.
, . () . 20'
308
10.
, .
2.
.
.
3. , ,
.
, :
. ,
, .
, ()
.
4.
.
, ,
, .
5. . , () .
, , . , , . .
309
1. ?
2. ?
3. , ,
100 . ., 20% .
4. , 1 . ., , , ,
, 10% .
5. ?
6.
. , 150 . .,
1 .
(40% )
(60% ). 15%, 10%.
7.
?
8. ?
9. , ?
10. , , ?
11.
.
,
.
.
11.1. :
, .
, ,
. ,
, :
, ,
;
,
.
.
:
1) ;
11.1. :
311
. 11.1.
2) .
. 11.1 ,
.
, .
.
,
. , ,
, : , , .
,
, . , ,
. , , .
.
312
11.
. 11.2.
,
. , . .
, , , . ,
,
.
- ,
, , .
. 11.2.
11.1. :
313
.
.
,
, .
, , -
, , ,
, ,
, .
, . , ,
.
,
, ,
. ,
, (),
,
.
( )
. ( ) ,
, : ,
( ,
, ..). , .
, ,
, .
, ,
314
11.
, , .
, . . ,
.
, , , .
,
, .
. ( , , .)
, ,
.
, , ,
.
. ,
.
.
, , .
.
11.1. :
315
,
.
( )
,
, ,
, , . (, , ,
..) , .
, ,
.
,
,
, .
.
,
.
, , , ,
.
, . , , , .
, .
316
11.
, .
.
- , .
, ,
, .
, ,
, ,
,
.
, .
: ; - ; ; , ;
;
; .
:
, ,
, ,
.
.
,
, ,
11.2.
317
, . () , , , ,
.
,
,
, .
11.2.
. ,
, .
:
, ;
,
;
;
;
;
.
. , ,
.
, , , .
318
11.
,
,
, , ..
, , . , ,
:
;
;
,
;
, ;
.
:
, ; ,
(Euromoney, Institutional Investor, Project Finance, , , , , ,
, , ,
.),
(Blumbenj, Reuter, , ), (DIALOG, NEWSNET .),
(, +), ,
, , .
,
, , ,
.
, . ,
,
.
11.2.
319
.
.
, .
,
.
.
:
1) ;
2) .
. :
() = ^ {Atpfr,
(11.1)
2
2 = V \, - (,) ;
(11.2)
i=i
= V 2 ;
(11.3)
= /(),
01-4)
/ ;
, ;
.
() - < < () + .
(11.5)
320
11.
,
, ( ).
,
, . , , .
( ) ()
.
= ( ,)/,
(11.6)
;
,
;
.
= 1
, > 1 < 1
. ,
.
, .
, . -
11.2.
321
, , .
-
.
.
. :
, , , .
;
, .
,
. , \
, , ;
.
(q = kx/kn).
.
s = ( - 1)/( -. 1).
(11.7)
m
km = kn+(n-m)s.
(11.8)
= + (-)( _ 1)( - 1) =
= [1 + (n-m)(q- 1)( - 1].
21 - 6458
(11.9)
322
11.
, , ,
/).
, , .
, , (1/) ,
(/).
. ,
,
( , , 5%
). , .
, , , - ,
, , 1.
, ,
. - 1
:
-,
, ;
.
11.2.
323
. , ,
,
. ,
, .
.
, , .
:
;
Iat , ;
1, ,
.
, , , ,
. , , , .
,
( ), .
,
, : , , ,
.
21*
324
11.
. ,
.
, ,
,
.
.
, ,
.
, , , -,
.
, . ,
, , .
1.
.
.
,
, ,
.
325
2. .
()
,
, () ,
.
3. : , ; ,
; ;
;
; .
. .
()
()
1. ?
2. ?
3. ,
, ?
4. ?
5.
?
6.
?
7. . 11.1 . .
326
11.
11.1.
- ,,
(A, Pi),
. Pi (,/,)>
pi
.
.
.
150
0,2
30
160
0,25
40
300
0,5
150
360
0,5
180
400
0,3
120
320
0,25
80
1,0
300
1,0
300
8.
. 11.2 ,
.
11.2.
200
250
440
480
?
>
9. ?
10. ?
12.
,
.
,
, , .
,
. ,
.
.
12.1. :
,
, ,
.
.
328
12.
.
,
.
,
. (. 12.1).
, 300 . .,
( ) , 300 . . 2 . ,
2 .
, . 1 . . (
-
-
. 12.1.
12.1. : 329
)
50 .
, , . ,
, .
.
.
,
. ; , - . , .
:
,
, , .
- .
, .
, , , . .
:
,
,
.
.
:
,
,
.
-.
330
12.
-
- ( ) 90- ,
.
, , , , , .
-. -
.
(, ), -.
, (), (),
,
, ,
, .
, .
. , -
,
,
, , .
- , , -
12.1. : 331
. -
, , , ..
-
: , , . - (
), , . , - , .
,
, , , (PROJECT EXPERT,
- .).
. -. :
( ),
,
,
,
,
,
,
,
,
.
-
. ,
.
,
, , , .
, -
332
12.
( , )
. .
, , :
, , ,
,
.
(break-even point) . , . ,
.
.
,
;
, ,
.
, ,
.
@
. /. ~ .'
(12.1)
(), ;
1 ;
(), %;
(), %.
. ,
.
.
12.1. : 333
. :
, .. ;
;
( , );
;
.
. (. 12.1).
12.1.
- , (-
)
-
(-
)
( )
334
12.
12.2.
,
, , ,
, .
,
.. , . ,
, ,
/
= 1/5 = /,
(12.2)
(12.3)
;
;
KB ,
.
,
,
, :
.
. .
, ,
, , , ,
. , ( -
12.2.
335
), .
,
,
KB,
+ ^> .
(12.4)
(
) .
70-
, ,
.
. , , , , ..
, .
: UNIDO (United Nations Industrial Development Organization ) COMFAR;
;
; Goldman, Sachs & , Ernst & Young.
1
336
12.
,
( ,
,
, , , , - , ,
.).
,
. :
; ,
,
; ,
, .
:
() ,
,
.
. ,
. ,
.
,
( )
:
(net present value NPV),
12.2.
337
(profitability
index PI),
(internal rate of return IRR),
(pay-back PB) , .
, , ,
( )
.
, . ,
,
NPV, = (, - / , ) ( ! +')-',
(12.5)
R, , t;
It t;
(Rt I,) , 7- ;
.
.
, ,
NPVr = %(Rt-It-P,)(l + rr) -',
(12.6)
, ;
.
,
. () , ( )
( ).
22-6458
338
12.
:
t
Dt ;
Kt ;
- .
.
, . ,
. ,
.
, ,
(, - /,) (1 + ) -' = 10 (1 + ) -'.
(12.8)
,
.
, , IRR
(12.5).
,
,
.
, , NPVr
/0:
PI=\ (R,-/,)(! + )-'//
(12.9)
12.2.
339
() , ,
.
, .
[benefit cost ratio (BCR)]
: ,
.
.
, , , , ,
. , , ( ),
.
,
,
. , ,
, .
, , ,
.
, , ,
22'
340
12.
,
.
. , ,
, , ..
. .
. ,
, , ,
.
.
, . *
, ,
.
, . NPV , ( NPV= 0),
() NPV(rQ > ),
IRR > 0, . ,
. , , .
12.2.
341
,
,
.
.
.
:
.
,
, , ."
,
, ,
,
, ,
.
:
, , .. ,
.
, ,
342
12.
,
, . .
.
.
, , ,
.
,
,
, ,
, .
,
,
, , . : () ,
, .
(pay-back period ) -
,
/0.
PP = I0/(R,-It),
(12.11)
(R, It) .
,
.
:
;
12.2.
343
;
.
. , . .
, ,
, , .
, , , .
(re-
turn on investment ROI) , . ,
(accounting rate of return ARR) (average rate of return
ARR), (earnings ) .
, , . :
ROI= [E(l -H)]/ [(2 - ,)/2],
(12.12)
;
(\ ) ;
{ ;
2 ;
(2 - )/2 , .
.
ROI . ,
, , ,
344
12.
, , , , .
ROI
. , .
ROI
IRR , :
- () ;
, ;
.
,
.
, , , (, ,
, ), -. ,
,
, .
, .
F(t)
F(t) = Fi(t) + Fo(t).
D(t) , :
D(t) = Fi(t) + Fo{t) + Ff[t)-
(12.13)
12.2.
345
.
t
(12.14)
D(t) t, ,
.
.
; .
, , ()
.
,
()
.
, . .
, .. ,
.
,
. ,
346
12.
. t B(t)
R(t) E{t)
B(t) = R(t) - E(t).
(12.15)
B(int) R(int)
E(int)
B(int) = R(int) - E(ini).
(12.16)
, .
-
, , , .
, , , , - .
12.3.
.
, .
, .
.
, . -
12.3. 347
.
, .
-. ,
, , .
- , .
,
. ,
, , , , , ,
. .
. , . , ,
.
( , ) , () .
,
,
.
.
348
12.
. :
, , .
. , 30
.
, .
.
. , ,
, :
Moody's Investor Service, Inc., Standard & Poor's Corporation
(S & P), Duff& Phelps Credit Rating Co. (DCR) Fitch IBSA, Fitch Investors
Service International Bank Credit Analysis
(IBCA).
. . 12.2 12.3
.
, ,
(
).
,
, , , ,
, ..
, ,
. 12.4.
(. 12.5).
12.3. 349
12.2.
Standard &
Canadian Bond
Poor's
Rating Service
+
P+
PI
P2
+
P3
P4
P5
12.3.
Standard &
Moody's
Poor's
.
.
.
.
,
.
.
,
,
,
,
350
12.
12.4.
,
,
,
,
12.3. 351
12.5. lira
'
, , .
. ,
.
, , . - .
. ,
.
,
. , , , ,
.
352
12.
() .
, .
,
.
Ef=C-I0/I0,
(12.17)
, ( /0)
Ef= D/Io,
(12.18)
Ef ;
() ;
/0 ;
D .
:
, .
.
. , .
.
.
:
,
, .
12.3. 353
, .
,
.
, , , ,
: , , .
(. 12.2).
r
r
" (1 + )"
Do
D, t
/
(1+)"
No + P,
(1 + )"
No
, ,
( ),
. 12.2.
( )
23 - 6458
354
12.
, .
.
: , ,
, ,
,
( ), ,
, .
( ,
) ,
.
, ,
.
, .
,
, ,
, .
.
1. . - .
355
2.
.
,
. , , .
: ,
, . , , , , ,
.
3.
-. - - ,
, .
, .
4. - : ; ; ; ; ; ; ; ; . - ,
, , , , .
5.
, . : ; , ,
;
,
,
.
23*
356
12.
6.
, ,
, , ,
( , , .).
. , ,
, , , .
. : ()
( ) . ,
, (, , , ), -.
7.
.
-, . (, , ,
).
.
-
357
1. ?
2. .
3. -?
4. ?
5. ?
6. . 12.6 . 10%.
12.6.
"
, .
20
20
, .
22.5
0
20
1,9
7.
?
8. ?
9. 1000 ., ,
20% . , ,
800 ., .
10. ,
500 .,
25%.
13.
. ,
, ,
. - .
13.1. :
, ,
,
, .
.
. , ,
.
. -,
.
13.1.
359
, :
;
;
;
.
. ,
.
. , ,
, , .
.
, . , ,
, .
,
.
,
,
, .
, .
360
13. .
. ,
,
,
.
, (), . ,
: , , .
, ()
, , , , ( , .).
: ; ; ;
; ; , .
-
:
,
,
,
.
, , . , ,
,
.
.
13.1.
361
, , . ,
: ,
, .,
. , , .
: ,
, . . , .
, . , , , , , .
, .
:
,
;
;
,
( ) ;
,
, -
362
13.
;
,
(, , .).
, ,
.
. (
, ,
.),
.
.
13.2.
, ,
.
, , , , ,
, , .
*
13.2.
363
, ,
, ,
,
.
:
, ;
,
;
, ;
, - , ;
.
, , , ,
(. 12.1). , .
:
;
,
, , , ;
;
;
;
;
;
, ;
;
, ;
364
13.
;
;
;
/ .
(-
, , , , ) ( , , ,
, ).
, .
- , ,
,
, ,
.
(,
, ), ,
, (PROJECTEXPERT, - .).
,
, .
,
, ,
. , ,
13.2.
365
.
,
, , , .
.
,
, .
,
.
.
, , ,
.
,
, :
, ;
;
;
;
.
, .
, .
366
13.
,
, , , ,
. ,
. ,
, , , , , , , .
, , (). , . , ,
.
, , .. .
, 1015
;
(. 13.1) , .
13.1.
(25 )
1
, %
100
, %
30
50
30
15
20
30
, %
30
10
10
30
20
30
25
30
1,5
1,2
13.2.
367
,
, , , .
,
,
,
.
, .
-
. , , , , 80% .
, .
,
.
. ,
, , , , , . , .
, , , -
368
13.
,
.
,
.
. ,
. .
, ,
,
. ,
.
.
, ,
.
,
.
, , , ,
.
, , , .
.
13.3.
369
13.3.
, .
,
, . , , , . , .
,
, .
,
. ( ) , . . .
, ,
, . , .
,
, , .
24-6458
370
13.
.
, ( , ..),
. ,
.
()
. ,
.
, , ,
NPV, -> max.
(13.1)
/=i
(< >):
7, , 1
13.3.
371
(IRR)
min (IRR) > k(r);
(13.3)
Tj
(7;.)< ;
(13.4)
, .
:
, .
, ,
, .
, :
/,
,
/, .
Lp
(/) (/),
Lc
(/)
Lp = / //;
(13.5)
= hlb
<13-6)
*- = / // .
(13-7)
24*
372
13.
.
,
..
, , , , , ,
, .
, ,
, .
. , ,
, , .
,
,
.
.
.
, ,
R ;
It /'- ;
i 13.3.
373
R, - ;
/ .
,
.
, ,
. , /-
Xh -
/, 1 KB(J,
KB, 0, 7-
j-
= /(,^.
(13.10)
=X { \
<131>
, 1, 0, .
, ,
.
,
, , .
,
.
,
; ,
.
, -
374
13.
.
,
,
.
, ,
,
;
1, , ;
1, ,
.
. . ,
, , .
, .
, .
,
V 1 , ;
\Ips , .
13.3.
375
. . - , 0,9-1,2.
,
.
, .
,
, .
. ,
.
()
(13.14)
K^HR,/K.
1
,
.
,
.
,
376
13.
.
,, ,
, .
1.
,
.
. . : , , ,
. .
2. , . : , , .
:
;
; ,
; ; .
3.
, ,
. , , ,
,
, ,
, , , , ,
377
,
.
4. , , , . ,
, : , ,
, , . ( , , )
(). ,
,
.
5.
( , , ,
, , .).
.
, .
1. ?
2. .
3. .
378
13.
4. ?
5. ?
6.
? ?
7. ? '
8. ?
9.
?
10. ?
14.
14.1.
14.2.
14.3. ,
15.
15.1.
15.2. - ,
15.3.
.
, , , .
.
, .
14.
,
.
.
,
, , .
382
14.
14.1.
. , , , ( - )
.
, , .
,
.
. :
1)
, ;
2)
,
.
.
, ,
.
. ,
.
. .
:
14.1.
383
. ,
, ()
. ,
. , ,
, .
, , , . ,
. ,
.
, . . ,
.
, , .
, ,
, .
, .
, ,
. ,
, .
- , ,
.
, .
.
-, ,
384
14.
(crowding-out effect),
,
,
. -,
, ,
.
, ,
. ,
.
,
, ( ,
)
. :
) , ;
) ;
-) .
,
, .
, , , . , , ; , , ,
.
,
, .
14.1.
385
,
.
,
.
,
, .
.
,
,
.
,
. , .
, .
.
.
,
.. , , .
. , , . , 25 - 6458
386
14.
( , )
,
(
), ,
,
(,
).
, , . ,
,
, , : , .
. , , , .
, ,
,
, , . , , , .
, , ,
, , .
,
, , . ,
14.1.
387
,
. , ,
, .
,
,
,
, ,
.
. , -
, 70-
,
.
, ,
- , , , . ,
,
, ,
.
, ,
,
, ,
25*
388
14.
,
.
, .
- ,
,
.
14.2.
, ,
. , ,
, .
.
, - , , , , .
, 19972000 ., 1997-2000 .
.
14.2.
389
, , :
,
,
, ,
, , , ;
;
, ;
,
, ,
;
, ( ) ;
, , .
. : , , , , .
, , , ,
.
. -
,
. -
390
14.
,
, ( ) ,
.
,
.
,
-
.
.
, , .
, .
( )
.
,
.
1998 .
- ,
, .
14.2.
391
,
,
, .
, , , , ,
, , .
,
:
, ;
, ,
;
;
.
; .
,
, .
,
. .
.
. - , -
392
14.
- .
.
,
(
2000-2001 .,
2010 .
),
, .
: ,
, -, .
,
" .
14.3. ,
, ,
, . , , , , .
, , , ,
. , , . -
14.3. , . 393
.
, . , , , , , , .
. .
.
, ,
, ,
.. 2 . ,
150 . ..
.
, .
,
,
.
, .
,
( ),
- -
394
14.
.
, . , .
, ,
.
[_
->
>
\i
>
. 14.1.
14.3. , . 395
. ,
,
, .
, .
, ,
, -, , , ( , ) ,
(. 14.1).
,
. ,
, , , , , , .
, . . ,
.
, . -
396
14.
, , ,
, , .
,
,
, , ,
, .
.
, - ,
,
.
, , , ,
, .
, - ,
. , .
1.
,
, , . . , ,
397
. , , , , , , .
. ,
,
.
2.
,
. : ;
; , ,
;
, ; , ; , , .
3. .
, , , , , .
, , .
, .
398
14.
1. - , ?
2.
?
3. ?
4. ,
, ?
5.
?
6. ?
7. ?
8. ?
9. ?
10. ?
?
15.
. :
, -
, ,
.
15.1.
.
, ,
.
,
.
,
,
.
,
-
400
15.
.
, .
,
- .
,
.
. , .
,
,
.
,
, .
. ,
, ,
, ,
(
, . 115 ).
, ,
-
15.1. , 401
. ,
, , .
.
,
, , , ,
. ,
.
, , . , . ,
1992 . 50
. .
, . , 1995 .
49%
. 25%, ,
, 10%
1
. 1
1995 .
26 - 6458
402
15.
, 60%. ,
, 5
. 1996 . 2,2 .,
1996 .,
1996 .
1996 .
.
, ,
, . 358 ,
, .
1997 . .
(. 15.1), ,
,
.
15.1. 19971999 .
( )
1997 .,
.
1997 .,
.1
1998 .
.
1999 .
.
18,15
14,99
71,87
71,0
1.1.
18,15
14,99
16,39
21,0
10,26
10,26
13,63
18,4
50,00
50,00
1,20
4,28
1. ,
:
1.2.
1.3.
1.4.
1
15.1. , 403
8,0 ., 59,8% ;
2,3 . . .
19951997 .
1000 52
. 230 ,
2 .
, .
1997 . 1,2 .
1998 1999 .
. 1998 ., , 23,9%.
1999 .
20,775 ., ; -,
18,4 .;
2 .; , , , 50 .
6,3 .
, , , .
26'
404
15.
,
,
, . ,
, ,
.
, .
, , -
.
, , (
, 2 1994 .
1 1995 .).
, , ,
, , -
, ,
.
15.1. , 405
.
:
1/4
;
,
,
.
( ) ,
,
.
:
20%, 80% , ;
20%."
1997 .
,
, , .
50% (), ; 40%
() ; 30%
.
. ,
.
406
15.
, ,
.
,
.
, ,
( 40%
).
, :
;
;
20%, ( 50 .) 30%;
.
, . , , , . , , ,
.
,
.
, , ,
.
.
( , ), .
. -
15.1. , 407
. , , .
1999 . . , , ,
,
,
.
, .
, -
.
,
, - , , , , . ,
( ,
) ,
,
.
() , -
408
15.
,
, , , .
, , .
, , , , , , , ,
.
,
, , , .
, , ;
.
, , . ,
, , . ,
.
, ,
.
,
15.1. , 409
.
. ,
,
, ,
.
,
.
,
, , . , .
. , . , 36 . 3896 ,
2500 , 25% , , 580 .
( , , 80% ,
),
,
410
15.
.
, ,
.
.
, .
, , , .
.
,
.
,
.
. , , .
, ,
.
( )
, ,
, , , , , , .
15.2. -
411
, . ,
,
,
,
.
15.2. -
,
-
. , -
, - .
-
, , ,
, .
- .
, , .
, ,
.
, ,
, .
412
15.
- ,
.
, .
. .
.
.
. , , ,
.
,
.
, ,
. , .
.
, , , ,
, , , ,
15.2. -
413
, ,
.
,
, .
( , ,
),
, (, , - .). , ,
.
,
,
, , .
,
, - ,
,
- (. . 9.2).
,
.
,
,
-
414
15.
- .
, ,
.
.
,
, , .
,
,
.
, , ,
.
, , ,
,
, , .
, .
.
,
.
, ,
15.2. -
415
.
,
,
,
,
.
, . ,
(
) .
( )
.
.
. , , .
.
, .
,
, -
416
15.
. , .
. .
,
,
. , .
,
. , .
, , ,
.
, ,
, ,
.
, , ,
15.2. -
417
, , , .
. ,
, .
.
1997-1998 .
. ,
.
,
.
. ,
, .
, ,
. ,
, , ,
.
19331934 .
.
,
27 - 6458
'
''
418
15.
.
,
(, .).
. , , , . ,
,
, ,
, .
, . , , .
0,030,3% .
,
. ( 85% ) .
. 36
.
1415% , .
.
(0,5% ) ( 1%
) ,
;
. ,
, -
15.2. -
419
.
, (0,05%)
, : ,
( 0,25%).
,
.
, , , .
. .
,
, ,
. ,
,
.
,
- , .
, - , ( , ,
, ..), .
, , ,
, 27*
420
15.
, , ,
, . , , , , .
- , . - ,
, , , ,
.
, , ,
.
. , ,
(, ..), ,
, ,
.
. - , ,
.
15.2. -
421
.
, ,
. ,
.
, -, , , - . ,
- , , ( ) - .
-
() : ,
,
.
, ; ; ,
;
, .
, , ,
, ,
,
.
, -
422
15.
. ,
, . . , , . , .
.
: ,
; , ,
; ;
.
. ,
. ,
- , . (
) .
, ,
.
(),
.
15.2. -
423
.
, ,
.
,
. , .
:
' - - ;
, , ;
-
.
30%
.
.
. , ,
, 50%
, . 50% , .
. ,
, 1/2 3/4 .
424
15.
(
) .
. , , , 39- , 160- ( 1, 2). .
, . :
, , , , , .
(, , , , ). , , ,
.
( , , , , , , ,
..) ,
15.3.
425
, , .
, ,
, , , , .
15.3.
,
,
.
.
.
( 16,6% 1992 . 6,6% 1999 .)
10%.
. :
,
, , .
, , , ,
. 1993-1994 . ,
426
15.
- . . 1997 .
, 2000 .
70
.
- .
:
,
,
. ,
, ,
.
, ,
,
.
:
, ;
;
, , ;
;
, ;
, ;
15.3.
427
;
.
, . , , . .
, , .
: , ,
.
. , .
,
, .
, ..
, ,
, , .
, ,
, ,
428
15.
, ,
, .
,
(
, ), 1999 .
90- , .
.
, ,
, , ,
.
,
, ,
. ,
.
, : , , .
- ,
, . ,
, , , .
429
.
, ,
- , .
,
,
.
1, , , ,
, .
, ,
, .
,
.
1.
, ,
. , , ,
.
1
. 2000. 2.
430
15.
2. , , , - , , .
, , . .
- .
3.
-, , . -
, , ,
, . (
,
,
) . ,
, ,
, ,
.
4.
, - ,
, , , . -
-
,
, -
431
,
,
, , .
.
5.
, , , . , : , ,
. , ,
.
1. ?
2. ?
3. ?
4. ?
5. , .
6.
?
7. ?
8. ?
432
15.
9.
?
10. ?
11.
?
, ,
,
,
, ,
,
,
,
( ),
,
, , ..
,
)
,
,
.
,
, , ,
28 - 6458
434
.
, - , , -
,
,
- , ,
(future value FV) ,
,
, , , -
,
,
,
,
,
( . venture ) , ,
, . ,
,
,
, ,
.
. ,
435
, ,
,
. , ,
,
,
, .
, , . :
, ,
, .
: , ,
, , - ,
,
; , . ( , ) (
).
/
/
,
'(),
( , )
28*
436
()
, . ,
, ,
,
- ,
(, , ,
), ( )
, ,
. ,
.
,
.
, ,
, ,
, .
: ,
, , - , .
,
, ,
, , .. .
,
, , , ,
.
,
437
,
,
,
()
- , , : , , ,
, -
, , , , , ()
,
,
.
,
. . , .
,
,
, .
, , ,
, , , ..
,
, .
438
, -
, , ,
,
, .
,
,
,'
, ,
( ,
.) ,
,
.
-
,
,
,
,
,
,
, ( )
, ,
, , , ,
439
,
.
, ,
,
, ,
, - : , , ,
, ,
, () .
,
,
( )
.
,
, , ,
,
,
-
440
,
, , , , ,
,
,
,
,
,
,
,
,
, .
, ,
, ,
,
, ,
,
,
441
,
() , ,
, -
. , ,
,
( , , , )
,
,
,
, -
, ( , ) . : ,
() ,
ADR GDR ,
(GDR)
(ADR)
, ,
,
,
.
,
,
- ,
,
(,
) . ,
,
442
,
: ( , )
(-,
..)
() , ,
, ..
,
, ( ) , (
) ( , , , ,
.)
, -
( ) , - ( )
, , ( ,
) ^
,
, -
, , ,
- ,
,
() , . ,
,
, -
443
,
, .
, ,
() , -
, .
, .
,
, ,
,
,
, ,
.
,
,
() (present value PV) , . ,
( )
,
,
,
-
444
, ()
,
:
, , ,
:
, , ..
,
,
- ,
, - .
,
-
,
, . : , ,
()
,
( )
,
-,
, ,
,
X
445
,
, ,
, , ,
,
, ,
,
,
,
( )
, , -
, ,
,
, , . , : , , ,
(
) .
, . ,
, , . . , ^
() ()
.. . .: , 2000.
B.C. - :
. .: , 1998.
., . . .:
, 1995.
., . / .
. / . .. . .: , , 1997.
. . : , 1995.
., . : . . / . .. ,
.. . : . , 1997.
., . : . . .:
-, 1997.
.. (
): . . .: -
, 1999.
., .. : . .:
, , 1998.
.., .. : . . .: , 1997.
.. . .: , 1997.
.. . . . .: , 2000.
.. . :
. .: , , 2000.
.., ., .. . .: ,
1997.
- / . .. . .: ,
1993.
.. . .: ,
2001.
. . : . . .: , 2000.
.. : . . .: , 2001.
.., .., .. . .: , 1996.
.., .., .. . .: , 2000.
.. . .:
- , 1998.
447
.., .. : :
- . .: , 1996.
., . . .: ,
2001.
.. : . . :
-, 2000.
. .: , 1995.
.. - :
. . .: , 2001.
-. .: , 1996.
. .: . ,
(UNIDO), 1998.
.. : . . .: , 2001.
.. : . . .: -, 2000.
: 2- . / .. , .. , ..
. .: , 1998.
. / . . .: -, 2000.
.. . .: , 1999.
. . .: , 2000.
. ... .: , 2000.
.. . .: , 2001.
.. . .: , 2001.
., ., . : . . .: -, 2001.
. , . .: , 1988.
( 12 1993 .).
31 1998 . 145- (
).
( ) 30 1994 .
51- ( ).
( ) 26 1996 .
14- ( ).
25 2001 . 136-.
( ) 31 1998 .
146- ( ).
( ) 5 2000 .
117- ( ).
(. 18 1993 . 5221-1)
( ).
448
, ,
9 1999 . 160-
.
8 1999 . 144-
.
23 1999 . 17-
.
6 1999 . 97-
, , .
5 1999 . 46- >.
25 1999 . 40- () ( ).
25 1999 . 39- , .
29 1998 . 164- .
8 2001 . 128-
( ).
31 1998 148-
(
).
29 1998 136-
.
29 1998 . 135-
.
19 1998 . 115-
( ).
16 1998 . 102- ( ) ( ).
7 1998 . 75-
( ).
6 1998 . 71-
( ).
14 1998 63- .
8 1998 14-
( ).
8 1998 . 6- ().
21 1997 . 123-
.
21 1997 . 116-
( ).
449
21 1997 . 112- , ( ).
11 1997 . 48- .
21 1996 . 129- ( ).
23 1996 . 127-
- .
8 1996 . 41-
( ).
22 1996 . 39- ( ).
30 1995 . 225-
.
29 1995 . 222- , ( ).
26 1995 . 208-
( ).
8 1995 . 193- ,
i
30 1995 . 190- -
.
23 1995 . 174- .
17 1995 . 147- .
14 1995 . 88-
( ).
21 1993 . 5003-1 .
9 1992 . 3615-1
( ).
23 1992 . 3520-1 ,
.
23 1992 . 3517-1 .
19 1992 . 3085-1 ( , ) .
29 1992 . 2872-1 ( ).
21 1992 . 2395-1 (
- ).
20 1992 . 2383-1
( ).
19 1991 . 2060-1
.
13 1991 . 2030-1
( ).
12 1991 . 2033-1 ( ).
29-6458
450
12 1991 . 2020-1 ,
( ).
9 1991 . 2003-1
( ).
10 1991 . 2328-1 (
).
2 1990 . 395-1
( ).
10 2002 86-
( ).
,
25
1999 . 39-
t
( 2 2000 . 22-)
, , , , , , .
I.
1.
:
, , ,
, , , ()
() ;
() ;
( ), , ,
, ,
, , , -
;
,
,
- , ( ), (-);
, , , ;
, -
454
;
, (
,
),
( , , ) ( ) , ,
.
2. ,
,
, .
, ,
, .
3.
1. , , () ,
, .
2. ,
( ).
4. ,
1. , ( ),
, , ,
.
2. ()
.
, , , ,
(
).
3. , .
()
455
,
. .
, , , , ()
.
4. , () ,
.
, .
5.
, , ,
, , , . .
6.
, ()
, .
5.
, ,
, , , , . , , .
.
,
6.
:
, , ;
,
;
,
;
()
,
;
456
,
;
;
, () .
7.
:
, , , ( );
, , ;
, ,
.
8.
1. () ,
.
2. () ,
,
, , .
9.
() .
10.
, ,
, , , , .
457
III.
,
11.
1. , ,
.
2. , , :
1) , , :
,
;
, ;
;
, ;
, - ;
- ,
;
;
;
;
;
;
2) , , :
, , ,
,
;
. ;
(
458
),
.
( )
, ;
(
) .
,
()
, , .
( ) ,
;
;
, , ,
( );
( ) ;
, ;
, ;
( )
.
3. , ,
.
12. , ,
,
,
.
459
13.
1.
.
2. :
,
,
;
,
,
.
3. , , ,
, . , , .
4. , . , , .
5. () , , .
6.
.
7.
, , ,
.
.
14.
1.
.
460
,
( ), .
2. ,
, , , - ,
,
.
.
3. .
IV.
15.
1. ,
,
:
;
;
() , ;
.
2. , , ( , ), ( ,
, ) (
), ,
,
461
, ,
,
, , 3 , ,
, , , ,
.
3. , ,
, ,
, . , .
4.
, .
, 2 .
5. 2
, ,
, , , ,
.
6. :
,
, , ,
;
, , ;
;
,
3 4 .
,
, , . , , , .
16.
1. :
, -
462
, ,
;
,
, .
2. .
17.
1. ,
()
.
2. , ,
, , , .
18.
1. , , , .
2.
, ,
()
.
V.
,
,
19. , ,
1. , , :
1) , , :
;
;
463
, ;
- ;
2) , , :
, , ;
.
, ,
,
.
;
;
;
, .
2. .
.
3. , , . , , , .
4. ,
,
.
5.
, .
6. , ,
.
464
20.
,
, :
;
;
.
VI.
21.
, :
(
, 1991, 29,
. 1005);
( , 1991, 29, . 1006);
5
, , ( , 1995, 26, . 2397).
22.
.
,
.
23.
465
9 1999 . 160-
25 1999 .
2 1999 .
,
.
, , ,
.
1.
, ,
1. ,
.
2. , , ,
.
,
, , , ,
.
2. ,
:
, , , ;
, ,
, , 30 - 6458
/ .
466
;
,
;
,
, ;
,
;
, ;
, , , ,
( ),
, ,
( ), ;
10 , () () , ;
, ; ()
, XVI XVII (
), 1 ;
,
,
- , , ;
, 1
(
>, , () () 100 (
),
, ;
467
, ,
, () ;
, ;
, (
,
),
( , , ) ( ) , , .
3.
1. , , .
2. , , ,
, , .
4.
1.
,
, , ,
.
2.
, , , ,
, .
- 30*
468
. .
3. , , , , (
) , .
4. , ,
, .
5. , , , ( ) () 10
, () ()
,
, ,
.
6.
.
, , .
(
).
, , .
5.
1. ,
,
, .
2. ,
() , ,
.
6.
, .
469
()
.
.
7.
1. ( ) ( ), ( ) ( ) .
2,
(
), , , ( ) , ( )
.
8.
1. ,
, , ,
.
2.
. ,
, , .
. ,
10 .
9.
1. , , ( ,
), ( , -
470
, )
(
), ,
,
,
, ,
, , 2
, , , , , ,
.
, , () () 25 , , , , () () .
2. , , , 1 , ,
. ,
.
3.
1 (
), ,
, 1 .
4. 1
,
, -
471
, , ,
.
5. :
,
,
, ;
, 24
;
,
2 3 .
, , , . , , , .
10.
, , ( ).
11.
,
2 4
,
, :
, , ,
;
,
, ;
472
,
, ;
, 8 .
12.
,
,
,
( ,
)
.
13.
.
14.
, ()
()
, .
15.
, , ,
,
, , .
(, ),
.
16. ,
,
-
473
17.
, , ,
,
.
18.
,
- , ,
(, ).
19.
(), ,
,
, .
20.
1. ,
, ,
2 4 .
2. , ,
:
474
( ,
);
,
, , ;
, ;
.
, , , , .
.
21.
,
,
.
, , .
, 24
, .
, , ,
, .
22.
1.
, 24 , , 2 3 .
2.
, ,
, , ,
, . ,
.
475
3.
.
.
.
4.
.
.
23.
.
:
,
;
;
,
2 ;
;
;
;
;
.
24.
, .
476
25.
:
(
, 1991, 29, . 1008);
(
, 1991, 29, . 1009);
6
, , ( , 1995, 26, . 2397);
4 1
( , 1997, 47, . 5341).
26.
1. .
2.
, .
27.
, ,
,
, :
;
.
28.
.
..
..
..
.. , ..
10.03.2005. 60 90 /16.
NewtonC. . . . . 30,0.
. III 5000. 6458
101000, , ., . 7, . 1
.: (095) 921-0067
143200, . , . , 93
You might also like
- The 7 Habits of Highly Effective People: The Infographics EditionFrom EverandThe 7 Habits of Highly Effective People: The Infographics EditionRating: 4 out of 5 stars4/5 (2475)
- The Subtle Art of Not Giving a F*ck: A Counterintuitive Approach to Living a Good LifeFrom EverandThe Subtle Art of Not Giving a F*ck: A Counterintuitive Approach to Living a Good LifeRating: 4.5 out of 5 stars4.5/5 (20025)
- Art of War: The Definitive Interpretation of Sun Tzu's Classic Book of StrategyFrom EverandArt of War: The Definitive Interpretation of Sun Tzu's Classic Book of StrategyRating: 4 out of 5 stars4/5 (3321)
- The 7 Habits of Highly Effective PeopleFrom EverandThe 7 Habits of Highly Effective PeopleRating: 4 out of 5 stars4/5 (2567)
- The Subtle Art of Not Giving a F*ck: A Counterintuitive Approach to Living a Good LifeFrom EverandThe Subtle Art of Not Giving a F*ck: A Counterintuitive Approach to Living a Good LifeRating: 4 out of 5 stars4/5 (5795)
- American Gods: The Tenth Anniversary EditionFrom EverandAmerican Gods: The Tenth Anniversary EditionRating: 4 out of 5 stars4/5 (12947)
- Never Split the Difference: Negotiating As If Your Life Depended On ItFrom EverandNever Split the Difference: Negotiating As If Your Life Depended On ItRating: 4.5 out of 5 stars4.5/5 (3278)
- Habit 1 Be Proactive: The Habit of ChoiceFrom EverandHabit 1 Be Proactive: The Habit of ChoiceRating: 4 out of 5 stars4/5 (2556)
- Habit 3 Put First Things First: The Habit of Integrity and ExecutionFrom EverandHabit 3 Put First Things First: The Habit of Integrity and ExecutionRating: 4 out of 5 stars4/5 (2507)
- Pride and Prejudice: Bestsellers and famous BooksFrom EverandPride and Prejudice: Bestsellers and famous BooksRating: 4.5 out of 5 stars4.5/5 (19653)
- Habit 6 Synergize: The Habit of Creative CooperationFrom EverandHabit 6 Synergize: The Habit of Creative CooperationRating: 4 out of 5 stars4/5 (2499)
- The 7 Habits of Highly Effective PeopleFrom EverandThe 7 Habits of Highly Effective PeopleRating: 4 out of 5 stars4/5 (353)
- Wuthering Heights (Seasons Edition -- Winter)From EverandWuthering Heights (Seasons Edition -- Winter)Rating: 4 out of 5 stars4/5 (9486)
- Remarkably Bright Creatures: A NovelFrom EverandRemarkably Bright Creatures: A NovelRating: 4.5 out of 5 stars4.5/5 (5509)
- How To Win Friends And Influence PeopleFrom EverandHow To Win Friends And Influence PeopleRating: 4.5 out of 5 stars4.5/5 (6521)
- The Iliad: A New Translation by Caroline AlexanderFrom EverandThe Iliad: A New Translation by Caroline AlexanderRating: 4 out of 5 stars4/5 (5718)
- The Perfect Marriage: A Completely Gripping Psychological SuspenseFrom EverandThe Perfect Marriage: A Completely Gripping Psychological SuspenseRating: 4 out of 5 stars4/5 (1108)
![American Gods [TV Tie-In]: A Novel](https://imgv2-1-f.scribdassets.com/img/audiobook_square_badge/626321117/198x198/22ab6b48b6/1712683119?v=1){kind=icon}
