6.

Mercados Financieros

Introduccin
Resulta irnico hoy en da seguir llamando a las finanzas
internacionales.
A ello vienen contribuyendo las mega tendencias
financieras,
entre
ellas
la
desregulacin,
la
desintermediacin, la titulizacin y la inmaterialidad.
Cada vez son menores las barreras al comercio y tambin
es mayor el movimiento de los flujos financieros entre
diferentes pases.
Lamentablemente las crisis financieras que impacta en los
ms variados lugares del mundo trasciende fronteras,
regiones y continentes y afecta hasta a una pequea
empresa que opera en una provincia del Per.

 Qu hace que un gerente financiero cuando este pensando

en su estructura financiera sol se limite al sistema
bancario nacional y en el mejor de los casos al sistema
financiero nacional?
Porque sentimos los efectos negativos de la globalizacin
financiera y sin embargo no podemos aprovechar las
bondades de estos mercados?
Por todo ello, hoy en da en realidad cuando se habla de
finanzas no hace falta decir que son internacionales.

Adrs, back to back, fed,

libor,bloomberg, securitization,
nasdaq, wall street, reuters, dow
jones, swaps, forwards, ..etc
Muchas de estas palabras ni siquera estn en un
diccionario y ya forman parte de nuestro spanglish
financiero.

Contenido

Activos o productos
Liquidez, riesgo y rentabilidad
Mediadores e intermediarios
Funciones de los mercados
financieros
Caractersticas
Clasificaciones
Segmentacin

Activos o Productos
Existen dos tipos de activos, los reales y los financieros.
Los citados en ltimo lugar no contribuyen a aumentar la
riqueza de un pas, al ser pasivos de otros agentes
econmicos, pero facilitan enormemente la movilizacin de
los recursos reales del sistema.
Funciones:
-Transferencia de fondos.
-Transferencia de riesgos.

Liquidez
Es una medida de las posibilidades de que un ttulo pueda ser transformado,
antes de su maduracin, en un medio de pago sin prdidas de capital, expresa
la facilidad de conversin en dinero.

Riesgo
Es funcin de que, a su vencimiento, el emisor cumpla con lo pactado en las
clusulas de amortizacin, devolucin del principal.
Tambin pueden darse elementos de riesgo a los largo de la vida del ttulo
cuando, un emisor no atienda debidamente el servicio de la deuda fallando en
el pago de intereses.
Por lo tanto, el riesgo de los activos depende de la solvencia del emisor y de
los colaterales o garantas, que aporte la emisin.

Rentabilidad
Referida a los rendimientos nominales
correspondiente inversin financiera.

generados

por

la

Pueden adoptar diversas formas, intereses en el caso de bonos u

obligaciones que son conocidos en las emisiones no indexadas,
mientras que los rendimientos de las acciones, en trminos de
dividendos o ganancias por cupn, son ms aleatorios.
Los rendimientos directos proceden de la relacin contractual entre
los emisores e inversores.
Existe un segundo tipo de rentabilidad, que procede de la actitud
del Estado, ante la inversin financiera. Producida por las
desgravaciones en los impuestos sobre la Renta. El problema de esta
clase de rendimientos reside tambin en su aleatoriedad.

R=F(L,r)
Donde:
R = rentabilidad
L = liquidez; a mayor liquidez, menor rentabilidad
r = riesgo; a mayor riesgo, mayor rentabilidad.

El flujo de ahorro hacia las empresas

El dinero que las empresas invierten en activos reales
proviene, en ltimo trmino, de los ahorros de los
inversores.
Pero en la va que va desde el ahorro hasta las
inversiones corporativas hay muchas estaciones.

Mercados Financieros
Definicin

Mercados donde se emiten y negocian activos o

productos financieros

Activos o Productos financieros

Productos que permiten la canalizacin del ahorro hacia la
inversin

Agentes participantes
Superavitarios, deficitarios e intermediarios

Intermediacin Financiera
BANCA
MERCADO DE
VALORES

FORMAL
REGULADA

BANCOS DE
INVERSION
FONDOS DE
INVERSION
OFERENTES
INFORMAL
NO REGULADA

DEMANDANTES
INVERSION DIRECTA
FINANCIERAS INFORMALES

Mercado de Valores
PARTICIPANTES

OBJETIVO

MERCADO
EMPRESAS

REDUCIR COSTO DE FONDOS

PRIMARIO

ESTADO

FINANCIAR DEFICIT FISCAL

FONDOS
FRESCOS

BANCA

RECURSOS A LARGO PLAZO

BANCO CENTRAL

CONTROL MONETARIO

SECUNDARIO
TITULOS Y
VALORES EN
CIRCULACION

EMPRESAS

INTERMEDIACION

ESTADO
BANCA

MONTO, PLAZOS
RIESGOS, RENDIMIENTO
LIQUIDEZ

BANCO CENTRAL

CONTROL MONETARIO

Mercados Financieros

OPF

Agentes
Deficitarios

Mercado

DPF

Agentes

de
Ddinero

Productos
Financieros

Superavitarios
Odinero

Activos o Productos
Existen dos tipos de activos, los reales y los financieros.
Los citados en ltimo lugar no contribuyen a aumentar la
riqueza de un pas, al ser pasivos de otros agentes
econmicos, pero facilitan enormemente la movilizacin de
los recursos reales del sistema.
Funciones:
-Transferencia de fondos.
-Transferencia de riesgos.

Funciones de los Mercados Financieros

Ponen en contacto a los agentes que intervienen: prestatarios y
prestamistas, intermediarios financieros bancarios y no bancarios,
brokers y dealers, etc.
Son un mecanismo de fijacin de precios. Esta funcin es ms
aparente en los mercados secundarios de negociacin, por ejemplo
Bolsas de Valores. En los mercados primarios, el emisor ha de
tantear el terreno para ver a qu precio coloca sus ttulos, sean
stos de renta fija o variable.
Proporcionan liquidez a los activos. Esta es una de las funciones ms
caractersticas de los mercados financieros.
Reducen los plazos y los costos de intermediacin.
Los mercados deben cumplir con dos tipos de eficiencia:

La eficiencia de asignacin se basa en el hecho de que los fondos sean

encauzados a los sectores que ofrezcan mayores rendimientos en funcin del
riesgo adoptado.
La eficiencia operativa se refiere a que los fondos sean encauzados al costo ms
bajo posible.

Caractersticas Institucionales
Transparencia
Un mercado es transparente cuando es posible obtener
informacin de un modo barato y fcil. Un mercado
transparente significa un mercado integrado, no
fragmentado.
La informacin ha de ser tambin
uniforme y la de carcter privilegiado, insider trading o
insider dealing adecuadamente sancionada.
Libertad
Determinada por la inexistencia de limitaciones para el
acceso como comprador o vendedor, por la posibilidad
de negociar activos en las cantidades deseadas y por la
libre formacin de precios.

Caractersticas Referentes a la
Oferta y Demanda
Profundidad

Cuando existen rdenes de compra y venta por encima y por

debajo del precio de equilibro al que se negocia un activo.
Cuanto mayor sea el nmero de demandantes y ofertantes,
ms profundo es el mercado y menores oscilaciones se
producirn en los precios y cotizaciones.

Amplitud
Cuando existen en l rdenes de compra y venta por encima
y por debajo del precio de equilibrio en volumen suficiente.
Como en el caso anterior, cuanto mayor sea en nmero de
demandantes y oferentes ms amplio ser el mercado y ms
estables las cotizaciones.

 Flexibilidad
Se dice que un mercado es flexible si ante variaciones en los
precios, que desequilibran temporalmente las rdenes de
compra y venta, surgen nuevas rdenes que restablecen el
equilibrio. Mientras ms rpidamente surjan esas nuevas
rdenes ms flexible ser el mercado.

Clasificacin de los
Mercados Financieros
Criterio

Clasificacin

a) Grado de transformacin
de los activos

Privado (sin transformacin)

Intermediado (con transformacin)

b) Forma de funcionamiento

Bsqueda directa
Comisionistas

c) Tipo de activos

Monetarios
Capitales

d) Fase de negociacin
e) Plazo o condiciones
f) Tipo de moneda
g) Grado de intervencin

De valores

Renta fija

Renta variable
De crdito a largo plazo

Primarios
Secundarios
Contado o spot
Futuros
Opciones
Moneda nacional
Divisas
Libres
Regulados

Mercados Financieros y la
Intermediacin Financiera
Sin Intermediarios Financieros
Intermediarios Financieros Indirectos
Banca Comercial (Instituciones financieras)
Divisiones/reas de la Banca Comercial
El riesgo de los prstamos es asumido directamente por los bancos
comerciales.

Intermediarios Directos
Banca de Inversin (Intermediarios financieros)
Estructuracin de emisiones de renta fija y variable
Colocacin de emisiones
Finanzas corporativas

Fondos de Inversin y Fondos de Pensiones

Banca de Inversin
Acta como brokers o comisionistas, cobrando una
comisin por los servicios prestados y sin asumir
riesgos en las operaciones efectuadas por cuenta de
terceros.
Como dealers, comprando y vendiendo activos por
cuenta propia, no transformndolos, y asumiendo el
riesgo de un movimiento adverso en el precio de los
ttulos negociados.

Servicios

a)

Reducen el riesgo mediante la diversificacin.

En base a:
indivisibilidades
economas de gestin
economas de transaccin
Las indivisibilidades hace referencia al hecho de que
los nominales de ciertos activos suelen ser altos, el
caso de ttulos de renta fija emitidos por el Tesoro.
Las economas de gestin de una cartera de activos
hacen referencia al hecho de que, para un inversor
institucional como un banco o compaa de seguros, es
ms barato y fcil el seguimiento en el mercado de un
conjunto de valores que para un inversor privado.

b) Adecuacin a las necesidades de

prestamistas y prestatarios
La transformacin de plazos conlleva riesgos para el
intermediario, pues los tipos de inters pueden evolucionar
desfavorablemente, pudiendo darse el caso de que los tipos
aplicados a las operaciones activas no compensen el coste
de las operaciones pasivas en ciertos momentos

c) Gestin de mecanismo de pagos

Los ttulos que dan derecho a ciertos pasivos de los
intermediarios financieros, como los cheques sobre
cuentas corrientes bancarias o las tarjetas de crdito

Banca de Inversin
Por qu desarrollarla?
Estabilidad macroeconmica y financiera
Promueve una mayor acumulacin de ahorro
Contribuye con el proceso de generar mas inversin
Asigna eficientemente los recursos
Disminuye costos de intermediacin
Efecto demostracin frente a economas mas
desarrolladas

Banca de Inversin
Factores Dinamizadores en el Per

Marco general

Factores dinamizadores de la oferta

Factores dinamizadores de la demanda

Ley del Mercado de Valores

Transparencia en la informacin y operaciones
CAVALI
Clasificadoras

Competencia
Alternativas de financiamiento
Socios estratgicos
Privatizaciones y concesiones
Inscripcin de nuevas empresas

Fondos de pensiones - AFPs

Fondos de inversin o Mutuos

Compaas de seguros y bancos
Impuesto a la Renta

Mercado Primario
Emisores y emisiones: Ofertas Pblicas
El emisor da origen a los valores que se transan
en el mercado y sus emisiones derivan de su
estrategia de financiamiento
Las ofertas pblicas se refieren a la invitacin
para realizar la colocacin, adquisicin o
disposicin de valores mobiliarios

Mercado Primario
Emisores y emisiones: Ofertas Pblicas
Deuda o Capital?
Propiedad
Rentabilidad
Plazo
Tratamiento tributario
Transparencia y riesgo
Costo financiero

Mercado Primario
Emisores y emisiones: Ofertas Pblicas
Caractersticas de la emisin:
Fecha de vencimiento
Moneda de emisin
Tipo de inters
Garantas de la emisin
Subordinacin o prioridad de la deuda
Mecanismos de negociacin del valor
Convertibilidad en otros valores
Condicin de recompra antes del vencimiento, etc.

Mercado Primario
Tipos de Instrumentos
Instrumentos de Renta Fija
Corto Plazo
Largo Plazo
Sin Plazo o Perpetuos

Instrumentos de Renta Variable

Acciones

Derivados

Mercado Secundario
Las bolsas de valores
Son mercados secundarios por excelencia
No generan financiamiento
Permiten incrementar significativamente la liquidez de
los instrumentos financieros

Los mercados OTC

Son mercados no centralizados. Negocian principalmente
instrumentos de deuda

El Sistema Financiero Peruano

Segmentacin de Mercado
Un mercado est segmentado si la tasa de rendimiento
requerida para los valores en el, difiere de la misma tasa
para rendimientos y riesgos esperados comparables en
otros mercados.
Si todos los mercados estuvieran integrados, entonces los
valores deberan de tener la misma tasa despus de
ajustarlos por riesgos cambiarios y polticos.
Ningn mercado ha estado integrado completamente.
Un mercado de valores nacional puede ser eficiente en el
contexto interno y sin embargo estar segmentado en el
contexto internacional.

Mercados eficientes
Un mercado ser eficiente si los precios de los valores en
ese mercado reflejan toda la informacin relevante
disponible y se ajustan de inmediato ante cualquier
informacin nueva.
Esto supone costos de transaccin bajos, muchos
participantes informados y con fortaleza financiera
?

Que ocasiona la segmentacin de un

mercado nacional de capital?

Mercados Segmentados
1.

2.

3.

Barreras de informacin
Idioma
Principios Contables
Calidad de la investigacin
Costos por transaccin
Comisiones
Impuestos
Falta de competencia
Riesgo cambiario
Volatilidad
Ausencia de mercados a plazo

Mercados Segmentados.. continuacin

4.

Defensas contra tomas de control

Diferencias de acciones

5.

Sesgo por pas pequeo

Niveles de monetizacin
Estndares de bancarizacin
Desintermediacin
Segmentacin de escala
Estandares de productividad
Valores con grado de inversin

Mercados Segmentados.. continuacin

6.

Riesgo poltico
Intervencin gubernamental
El sistema judicial

7.

Barreras por reglamentaciones

Controles en el manejo de las divisas
Acceso de capitales extranjeros

Efectos de la segmentacin

Afectan el costo marginal de capital

Esto se puede resolver con el acceso a otros mercados
Los efectos de escapar a la segmentacin deben
traducirse en:
1. Reducir el costo marginal de capital
2. Mejorar la liquidez para sus acciones
3. Presupuesto de capital mayor