You are on page 1of 18

SURSE STRINE DE

FINANARE

Tesu Marian-Iulian
Clasa aXIIa AT

Cuprins
Capitolul 1 Noiuni introductive....................................................................................5
1.1 Importana deciziilor de finanare pentru ntreprindere.....................................5
1.2 Mijloace de finanare.........................................................................................6
Capitolul 2 Selectarea surselor strine de finanare....................................................8
2.1 Datoriile pe termen lung..................................................................................8
2.1.1 Credite bancare pe termen mai mare de un an....................................8
2.1.1.1 Costul creditelor.................................................................10
2.1.2 mprumuturile din emisiuni de obligaiuni.......................................11
2.1.2.1 Costul mprumutului obligatar...........................................13
2.1.2.2 Modaliti de rambursare a mprumutului obligatar..........13
2.1.3 Datorii n legtur cu leasing-ul (credit bail)....................................14
2.1.3.1 Impactul operaiunilor de leasing asupra rentabilitii
locatorului..........................................................................................................................16
2.1.3.2 Costul leasingului...............................................................17
2.2 Datorii pe termen scurt.................................................................................19
2.2.1 Datorii comerciale.............................................................................19
2.2.2 Datorii salariale.................................................................................19
2.2.3 Datorii sociale...................................................................................20
2.2.4 Datorii fiscale....................................................................................20
2.2.5 Datorii diverse...................................................................................20

CAPITOLUL 1.
Noiuni introductive
Dup stadiul su de dezvoltare, mediul financiar pune la dispoziia
ntreprinderilor o gam de mijloace de finanare mai mult sau mai puin substanial.
Foarte diversificat n rile cu sisteme financiare dezvoltate, aceast gam rmne
limitat la tehnicile financiare de baz n majoritatea rilor n curs de dezvoltare. Dar
oricare ar fi contextul, ntreprinderile sunt confruntate cu alegerea surselor de finanare.
Autofinanarea constituie baza oricrei dezvoltri a ntreprinderilor. Aportul la capitalul
propriu constituie de asemenea, o surs esenial de finanare a ntreprinderilor. Dar
amploarea i modalitile acestor aporturi variaz dup cum ntreprinderea dispune sau nu
de acces direct la pieele de capital.
n sfrit, recurgerea la ndatorare ar trebui, n principiu, s aduc completri resurselor
ntreprinderii. n fapt, aceasta are un rol fundamental n finanarea lor, chiar dac rata
dobnzii reale atinge niveluri foarte ridicate.

1.1 IMPORTANA
NTREPRINDERE

DECIZIILOR

DE

FINANARE

PENTRU

Aspectele finanrii prezint importan crucial pentru supravieuirea i


dezvoltarea ntreprinderii.
n primul rnd, ntreprinderea trebuie s dispun de lichiditi pentru a face fa
angajamentelor asumate, adic de a onora datoriile cu scadena n viitorul apropiat,
asigurndu-i astefel echilibrul financiar pe termen scurt.
n al doilea rnd se pune, din partea ntreprinderii, problema lansrii n investiii de orice
natur (tehnologice, sociale, comerciale) care s fac s se dezvolte posibilitile sale. n
acest caz este vorba de finanarea dezvoltrii pe termen mediu i lung care condiioneaz
creterea rezultatelor n viitor i meninerea echilibrului financiar. Deci mijloacele de
finanare trebuie s fie adaptate calitativ la nevoile ntreprinderii. n acest sens
ntreprinderea poate fi confruntat cu dou tipuri de dificulti. Pe de o parte, ea ar putea
fi n situaia s trebuiasc s ramburseze resurse nainte chiar de a fi ajuns s recupereze
avansurile efectuate, mai ales cnd efectueaz investiii cu rentabilitate pe termen lung.
Pe de alt parte, ntreprinderea poate fi n situaia de a folosi, pentru operaiunile pe
termen scurt, fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiii.
Problemele finanrii prezint deci importa vital, pentru c soluionarea lor
condiioneaz supravieuirea ntreprinderii, perspectivele sale de dezvoltare,
performanele sale prezente i viitoare, autonomia proprietarilor i a conductorilor si.

1.2 MIJLOACELE DE FINANARE


Instrumentele de finanare puse la dispoziia economiei n general i a
ntreprinderilor n particular comport o gam complex. Dup originea resurselor, se
disting patru tipuri de mijloace de finaare:
autofinaarea
creterea de capital propriu
mprumuturile
creditul ntre ntreprinderi, adic livrrile pe credit ale furnizorilor.
Autofinanarea este constituit din excedentele pe care ntreprinderea le produce
i care sunt folosite pentru finanarea activitilor ulterioare.
Creterea capitalului propriu nseamn aporturile de capital pe care ntreprinderea
le primete din exterior. Aceste aporturi pot fi furnizate de ctre asociaii sau proprietarii
deja existeni i dispui s-i mreasc participarea lor.
mprumuturile constituie surse de finaare extern. Ele sunt contractate fa de
persoane fizice i juridice care rmn creditori ai ntreprinderii. n sfrit, creditul ntre
ntreprinderi nseamn termene de plat pe care furnizorii le acord. Dac aceast
practic vizeaz puin pe particulari, ea este foarte obinuit cnd clientul este o
ntreprindere, chiar dac importante diferene pot s apar ntre practicile din diferite ri.
Dac reputaia nu-i este defavorabil, o ntreprindere cumpr materii prime,
semifabricate, mrfuri, servicii, etc., primind un credit-furnizor aproape automat,
conform uzanelor de plat din brana de care aparine furnizorul. Dar, la rndul su,
ntreprinderea acord astfel de credite propriilor clieni cnd vinde bunuri sau servicii. Pe
total, termenele de plat primite i acordate exercit influene care sunt regsite n
noiunea de nevoie de fond de rulment.
Pentru a recurge la una dintre aceste metode de finanare, ntreprinderea trebuie s
analizeze urmtoarele aspecte ce reprezint factorii determinani n alegerea tipului de
finanare:
1. Perioada pentru care sursele de finanare sunt necesare:
Durata contractului de finanare trebuie decis n funcie de scadena necesitilor
de finanare. Astfel, finanarea cumprrii de stocuri sau plata unor servicii necesare
derulrii activitii curente a ntreprinderii necesit obinerea de resurse pe termen scurt.
n general, finanarea investiiilor de meninere sau dezvoltare a capacitilor de producie
existente este realizat prin atragerea de resurse pe termen lung.
2. Costul surselor de finanare:
Un aspect important al managementului firmei l reprezint gestiunea costurilor
directe ale finanrii. Acestea sunt reprezentate de costul capitalurilor atrase, cum ar fi
rata de dobnd ce trebuie pltit pentru creditele contrctate sau rentabilitatea ce ar trebui
oferit acionarilor pentru aportul acestora la capitalul firmei.

3. Flexibilitatea contractului de finaare:


Nivelul ridicat al incertitudinii privind evoluia pe pia a ntreprinderii impune o
mai mare flexibilitate a contractelor de finanare a activitii acesteia. Astfel, pot aprea
situaii n care firma este nevoit s ramburseze anticipat datoria, s majoreze nivelul
mprumuturilor contractate sau s prelungeasc durata mprumutului. n aceste condiii,
contractele prin care sunt atrase surse de finanare de la bnci sau alte instituii financiare
se dovedesc mai flexibile dect cele prin care sunt atrase resurse prin ofert public de
aciuni sau obligaiuni.
4. Impactul fiscalitii asupra politicii de finanare a firmei:
Fiscalitatea firmei poate influena tipul de surse de finaare atrase sau condiiile
contractuale alese. n general, dobnzile de plat la creditele contractate sunt deductibile
din veniturile impozabile ale ntreprinderii, n timp ce dividendele de plat ctre acionari
sunt repartizate din profitul net de impozit.
5. Costurile de mandat (agent):
Problema monitorizrii solvabilitii ntreprinderii poate induce dificulti n
contractarea de surse de finanare, mai ales prin atragerea de capitaluri prin ofert public
de aciuni. Dac bncile sau alte instituii financiare au capacitatea de a monitoriza
performana, respectiv solvabilitatea ntreprinderii de-a lungul derulrii contractului de
finanare, pentru investitorii individuali care achiziioneaz titluri financiare emise de
ctre ntreprindere, aceast operaiune se poate dovedi prea costisitoare. Ca urmare,
investitorii pot cere o rat de remunerare mai ridicat pentru sursele de finaare pe care
acetia le pun la dispoziia ntreprinderii. Astfel, este n interesul acesteia s identifice
combinaia de contracte de finanare care s minimizeze costurile de mandat sau de
monitorizare ale activitii sale.

CAPITOLUL 2.
Selectarea surselor strine de finanare

2.1 DATORIILE PE TERMEN LUNG


Procesul de consum care se organizeaz ntr-o ntreprindere cere un volum
important de resurse mobilizabile prin repartiia financiar. Majoritatea acestor resurse
sunt imobilizabile n structura economic a firmei pentru o perioad mai mare de timp
( au un ciclu de rotaie de peste 5 ani)
Datoriile pe termen lung i mediu au de obicei o scaden mai mare de 5 ani, cele pe
termen mediu ntre 1-5 ani. Aceste dou categorii sunt finanate n special activele
imobilizate. Creditele pe termen lung i mediu sunt foarte variate prin natura i obiectul
lor. Finanarea pe termen lung poate fi asigurat de organisme publice precum i de bnci
i de alte instituii financiare.
Capitalurile mprumutate peste 5 ani sunt menite s finaneze elemente cu caracter stabil
al patrimoniului. Acestea se pot clasifica n:
- credite bancare pe termen mai mare de un an
- mprumuturi din emisiuni de obligaiuni
- datorii n legatur cu leasing-ul (credit-bail)

2.1.1 Credite bancare pe termen mai mare de 1 an


Cu toate c o metod clasic de finanare a activitii unei ntreprinderi o
reprezint creditul, acest instrument este departe de a fi banlizat.
ntr-o ntreprindere, necesarul de fonduri cu imobilizare pe termen lung apare n cazul
unor aciuni de refacere, dezvoltare, restructurare. Pentru acoperirea acestor necesiti se
face apel i la fluxurile financiare din afara ntreprinderii. Firma se adreseaz unor surse
gestionate de sistemul bancar ( credite pe termen lung i mediu), proprietarilor ( pentru
creterea de capital social), pieei de capital ( prin vanzarea de titluri) i finanelor publice
( n cazuri extreme, pentru subvenii). Fondurile procurabile pe termen lung din sursele
amintite mai sus se regsesc n coninutul capitalului permanent al ntreprinderii ( capital
social + fonduri proprii + mprumuturi pe termen mediu i lung). Decizia de a apela la

aceste fluxuri impune o fundamentare complex, mai ampl dect decizia de creditare pe
termen scurt.
n scopul fundamentrii i adoptrii deciziei de creditare pe termen mediu i lung,
serviciul financiar al firmei i comitetul de direcie al bncii comerciale procedeaz la
formarea bazei de date necesare analizei complexe a solicitantului i a cererii de credit.
Documentaia necesar contractrii unor astfel de credite, const, de regul, ntr-o
cerere de credit, semnat de persoanele autorizate s reprezinte legal societatea i
documente care atest situaia economico- financiar a societii ( bilan, cont de profit i
pierdere, balane de verificare). De asemenea, banca poate solicita, dup caz, raportul
auditorilor firmei sau certificarea bilanului conform reglementrilor legale n vigoare.
ntreprinderea va trebui s depun bugetul de venituri i cheltuieli aferent perioadei
pentru care se solicit creditul, respectiv previziunea fluxului de lichiditi. Printre alte
documente cerute de ctre banc sunt: acordul de consultare la Centrala Riscurilor
Bancare, certificate de atestare fiscal, hotrrea organului competent potrivit actelor
constitutive i legii, cu privire la contractarea i garantarea creditului. n cazul societilor
pe aciuni, se va solicita i nscrierea la Registrul Comerului i avansarea spre publicare
n Monitorul Oficial Partea a IV-a a hotrrii adunrii.
n momentul n care Studiul de fezabilitate este acceptat, cererea de credite este
luat n calcul ca decizie de creditare pe termen lung, procedndu-se la ncheierea
contractului de creditare. Concomitent cu adoptarea deciziei de creditare, se realizeaz i
Situaia privind ealonarea ratelor i a dobnzilor pentru creditul contractat. Situaia
respectiv reprezint o proiectare a fluxurilor financiare viitoare de la firm ctre banc.
Bncile comerciale ofer diferite tipuri de credite pe termen lung, cum ar fi:
1. Credite pentru activitatea de leasing, ce sunt destinate achiziionrii de bunuri
imobile, precum i bunuri mobile de folosin ndelungat, aflate n circuitul civil, noi sau
second- hand. Acestea se acord societilor i instituiilor specializate n desfurarea
activitii de leasing, pentru achiziionarea activelor ce fac obiectul contractelor de
leasing ncheiate cu utilizatorii. n general, volumul creditului pentru activitatea de
leasing nu depete 85% din preul de achiziiei (inclusiv TVA) a bunurilor ce urmeaz a
fi cumprate i nchiriate n regim de leasing.
Se poate acorda prin contracte de credit distincte pe baz de contracte de leasing prezente
i/sau viitoare, cu un singur utilizator; prin acorduri de creditare distincte pe baz de
contracte de leasing prezente i/sau viitoare, cu diveri utilizatori; prin acorduri de
creditare, n sistem revolving, pe baza contractelor de leasing prezente i viitoare cu
diveri utilizatori.
2. Credite pentru produse cu ciclu lung de fabricaie, ce au ca beneficiari
ntreprinderile care execut produse cu ciclu lung de fabricaie cum ar fi: utilaje
tehnologice de toate tipurile i pri ale acestora. Aceste tipuri de credite au termene de
rambursare cuprinse ntre 12-36 luni, fr a depi ns ciclurile de execuie stabilite prin
documentaia tehnic i cele nscrise n contractele de livrare. Volumul maxim al
creditului se determin pe baza micrii stocurilor i cheltuielilor aferente produciei n
curs de fabricaie estimate a exista n sold la finele fiecrei luni din cadrul perioadei de
creditare, precum i a celorlalte elemente de cheltuieli aferente contractului/comenzii.

3. Credite pentru investiii, care sunt destinate pentru finanarea activitii de investiii,
n completarea surselor proprii ale clienilor, pe total activitate de investiii sau pe
obiective ( proiecte) de investiii, pentru realizarea de noi capaciti de producie sau
dezvoltarea capacitilor de producie existente etc. . La aceste credite se poate acorda o
perioad de graie pentru plata ratelor de credit de pn la doi ani. n general, nivelul
creditului este de maxim 85% din valoarea total a investiiei, 15% fiind sursele proprii
ale solicitantului. Este nevoie de aceeai documentaie ca n cazul solicitrii unui credit
pe termen scurt, la care se mai adaug:
- planul de afaceri ( n cazul clienilor cu o cifr anual de peste 1 milion echivalent Euro)
sau studiu de fezabilitate n cazul proiectelor de investiii cu valoare mai mare de 100.000
Euro.
- documentaie tehnico-justificativ aferent obiectivului de investiii sau memorii
justificative privind necesitatea acestor investiii cu devize estimative i listele de utilaje
i alte dotri care se vor ataa planului de afaceri, n cazul proiectelor de investiii la care
nu este necesar studiul de fezabilitate
- autorizaia de construcie cu avizele i acordurile necesare
- lista cheltuielilor de capital pentru investiie
- acte justificative privind situaia juridic a terenului
- alte documente prevzute n legile n vigoare
4. Creditul ipotecar, ce se acord persoanelor juridice care au ca obiect de activitate
construirea, reabilitarea, consolidarea sau extinderea imobilelor cu destinaie locativ,
industrial sau comercial sau persoanelor juridice romne care doresc construirea de
locuine de serviciu pentru salariaii proprii. n general, nivelul creditului este de maxim
75% din valoarea imobilului i/sau din valoarea devizului estimativ, diferena fiind
aportul propriu al solicitantului. Creditul poate acoperi i finanarea unor cheltuieli legate
de realizarea investiiilor imobiliare, cum ar fi: cheltuieli pentru realizarea de studii i
proiecte, pentru obinerea avizelor etc.
Modalitatea de garantare a creditelor contractate de ctre ntreprinderi difer n
funcie de tipul de credit, n general tipurile de garanii acceptate de ctre banc fiind cele
reale mobiliare, cele reale imobiliare( depozit bancar, titluri de ordin i nominative etc.),
respectiv garaniile personale (scrisori de garanie bancar, garanii emise de statul romn
etc.).

2.1.1.1 Costul creditelor


Principalul cost al creditului este reprezentat de dobnda pe care trebuie s o
plteasc solicitantul de-a lungul perioadei pentru care a fost obinut creditul. Modalitatea
clasic de exprimare a acestui cost este aceea de rat de dobnd pe care bncile o
afieaz pentru fiecare tip de credit n parte. Aceasta difer n funcie de tipul de credit
solicitat, precum i de perioada pentru care este acordat. Pentru anumite tipuri de credite,
bncile calculeaz i marja de risc de credit ce majoreaz costul creditului pentru
ntreprinderile caracterizate de un grad de profitabilitate mai redus, respectiv un serviciu
al datoriei mai slab.
Dobnzile pe care bncile le afieaz pentru creditele ce pot fi contractate nu cuprind i
comisioanele pe care solicitanii creditelor respective trebuie s le plteasc suplimentar.
O excepie o reprezint creditele pentru consum destinate persoanelor fizice, caz n care

bncile trebuie s comunice dobnda anual efectiv (DAE). De asemenea, bncile


afieaz rata de dobnd anual, ca urmare n calculul dobnzii de plat trebuie s se in
cont de intervalul de timp la care se fac plile ctre banc. n aceste condiii, este
necesar estimarea ratei de dobnd proporional pentru perioada pentru care creditul
este acordat (rdT) avnd ca referin numrul de zile (360) corespunztoare anului bancar.
rdT= rd an * T/360, unde T= perioada pentru care se face calculul dobnzii, exprimat
n zile.
Ca urmare, dobnda de plat pentru un credit este determinat lund n considerare rata
de dobnd la care a fost contractat mprumutul, suma rmas nerambursat i perioada
pentru care acesta a fost acordat. Mrimea acesteia difer n funcie de modalitatea de
rambursare aleas. Cea mai frecvent modalitate de rambursare a unui mprumut este
aceea ce presupune pli constante sau rambursarea in fine.
Odat ce creditul a fost contractat, pe parcursul de angajare a creditului, banca
procedeaz la analize periodice asupra firmei si obiectivului creditat; n caz c se constat
deteriorri ale activitii economice a agentului economic creditat, banca ia msuri de
reducere a riscului de nerambursare sau, n cazul producerii acestui risc, acioneaz
pentru recuperarea ratelor rmase de rambursat prin valorificarea garaniilor depuse sau
consemnate n contractul de creditare.

2.1.2 mprumuturile din emisiuni de obligaiuni


mprumuturile obligatare reprezint o form particular a mprumuturilor pe
termen lung care const n emisiunea i vnzarea ctre public a obligaiunilor. Acest tip
de credit este accesibil doar marilor ntreprinderi cotate la burs, statului i autoritilor
locale. Societile pe aciuni care lanseaz un mprumut obligatar trebuie s ndeplineasc
o serie de condiii impuse de autoritatea de supraveghere a pieei de capital: s aib cel
puin doi ani de existen i dou bilanuri legal aprobate de organele fiscale, s ofere
garanii obligatarilor, fie direct, prin patrimonial propriu, fie indirect, prin mijlocirea unor
teri, .a. Recurgerea la mprumutul obligatar este avantajoas uneori pentru ntreprinderi,
mai ales atunci cnd capitalul propriu este insuficient iar recurgerea la emisiunea de
aciuni genereaz reticen din partea investitorilor. Acest tip de credit este de preferat i
creditului bancar, care uneori este greu de procurat datorit costului su mai ridicat i a
condiiilor impuse de bnci n vederea acordrii lor. Recurgerea la mprumutul obligatar
este avantajoas i datorit faptului c dobnzile sunt cheltuieli financiare i nu fac parte
din profitul impozabil. Principalele elemente tehnice ale unui mprumut obligatar sunt
prezentate n tabelul numrul 1 din Anexa numrul 1.
Pentru creterea anselor de reuit a mprumutului obligatar, a atractivitii lui, unele
emisiuni sunt realizate cu prim de emisiune, cu prim de rambursare sau cu prim de
emisiune i cu prim de rambursare. n primul caz, obligaiunile sunt vndute sub
valoarea nominal, diferena de pre reprezentnd prima de emisiune, care reprezint o
remunerare suplimentar pentru investitori. n cel de-al doilea caz, obligaiunile sunt
emise la valoarea lor nominal, dar sunt rscumprate la un pre mai ridicat, diferena
reprezentnd prima de rambursare, care este tot un venit suplimentar pentru investitor. n
cea de-a treia situaie sunt acordate ambele prime, deci obligaiunile sunt emise cu prim
dubl. Durata mprumutului obligatar este cuprins ntre momentul vnzrii

obligaiunilor, moment din care ele devin purttoare de dobnd, i momentul retragerii
lor din circulaie n urma rscumprrii acestora de ctre emitent. Obligaiunile sunt
cotate la burs, iar cursul acestora se exprim n procente i se calculeaz ca raport ntre
preul pltit pentru cumprarea lor i valoarea nominal a acestora. El poate fi mai mare,
egal sau mai mic de 100%. Cursul bursier (Cb) al obligaiunii la un moment dat se
determin n procente sau n mrimi absolute.
Exprimat n procente, el se determin prin adunarea cursului cuponului (Cc) cu cursul
obligaiunii (Co), deoarece obligaiunile sunt cotate la piciorul cuponului:
Cb = Cc + Co (%)
Cursul cuponului (Cc) se determin dup relaia:
Cc =

D * nz
x360
365

unde:
D = cuponul, exprimat n procente;
nz= numrul de zile de la data plii ultimului cupon
n sum absolut, cursul bursier se determin prin nmulirea cursului bursier (Cb)
exprimat n procente cu valoarea nominal a obligaiunii (VN).
Un mprumut obligatar poate fi rambursat n urmtoarele modaliti:
a) la finele perioadei (rambursarea capitalului se face o singur dat, la finele duratei
de via a mprumutului. Singura cheltuial pentru emitent o constituie plata
periodic a dobnzilor.). Aceast modalitate de rambursare presupune cel mai
ridicat cost al procurrii mprumutului i este nsoit adeseori de constituirea unui
fond de rambursare.
b) Prin amortizri constante (n fiecare an se ramburseaz trane egale din mprumut,
la care se adaug dobnda aferent. Amortizarea anual se determin prin
mprirea mrimii mprumutului la durata sa de via, iar dobnda se determin
n fiecare an prin aplicarea ratei dobnzii la valoarea rmas de rambursat);
c) Prin anuiti constante (ntreprinderea pltete anual acelai volum de anuiti).
Pentru ca anuitile s fie constante este necesar ca amortizrile anuale ale
mprumutului s varieze cresctor, n paralel cu variaia descresctoare a
dobnzilor. Mrimea anuitilor se determin dup relaia:
a = V0

i
, n care a= anuitatea
1 (1 i ) n

V0= valoarea mprumutului


i= procentul de dobnd anual
n= durata mprumutului (ani)
d) Rscumprarea prin burs prezint interes atunci cnd cursul bursier al obligainilor este inferior valorii de rambursat. Reglementrile bursiere fixeaz ns
anumite limite legale n ceea ce privete numrul obligaiunilor ce pot fi
rscumprate.

2.1.2.1 Costul mprumutului obligatar


Investitorul n obligaiuni este interesat de rentabilitatea pe care o poate obine
pentru capitalul su imobilizat n astfel de titluri financiare. Aceasta reprezint
randamentul capitalului investit n condiiile n care obligaiunile sunt pstrate pn la
scaden. Pentru a asigura succesul emisiunii de obligaiuni, emitentul trebuie s ofere
investitorilor poteniali un randament la scaden la un nivel cel puin egal cu rata de
dobnd de pe piaa de capital sau cu randamentul unor alte plasamente similare.
Din perspectiva emitentului, mprumutul obligatar presupune costuri legate att de
realizarea emisiunii (publicitatea emisiunii, prospectul de ofert public, comisionul de
intermediere), ct i implicate de remunerarea ce trebuie asigurat celor care subscriu la
emisiunea de obligaiuni. Calea clasic de remunerare este plata periodic (anual,
semestrial, trimestrial, lunar) a unui cupon. Ctigurile investitorilor pot fi rotunjite i
prin intermediul primelor de emisiune sau de rambursare pe care emitentul le acord
pentru a face ct mai atractiv mprumutul i a obine astfel finanarea dorit. Emitentul
urmrete astfel oferirea unui randament la scaden competitiv n raport cu cele existente
pe pia. Pornind de la nivelul randamentului la scaden ateptat de ctre investitori,
lund n considerare primele de emisiune, respective rambursare, ce vor fi acordate,
emitentul poate estima care este nivelul ratei cuponului ce ar trebui oferit.
Costul creditului obligatar pentru ntreprinderea emitent ar trebui s ia n
considerare toate costurile aferente emisiunii i rscumprrii obligaiunilor, precum i
plii cupoanelor. De asemenea se iau n calcul i economiile de impozit pe care
ntreprinderea emitent le poate realiza prin deducerea cheltuielilor cu dobnzile,
respectiv cu primele pltite.
n concluzie, costul creditului obligatar are ca principal determinant randamentul la
scaden ateptat de ctre investitorii pe piaa de capital pentru acest tip de plasament. Nu
trebuie ns ignorate cheltuielile suplimentare de intermediere a emisiunii precum i
economiile de impozit pe care firma le realizeaz din deductibilitatea cheltuielilor
financiare pe care aceasta le are.

2.1.2.2 Modaliti de rambursare a mprumutului obligatar


Exist mai multe modaliti de rambursare a mprumutului obligatar:
1. Rambursarea la finalul perioadei
Rambursarea capitalului se face o singur dat la finele duratei de via a
mprumutului. Singura cheltuial suportat naintea scadenei este plata dobnzilor.
Aceast metod este nsoit adeseori de constituirea unui fond de rambursare.
2. Rambursarea prin anuiti constante
Const n rambursarea n fiecare an a unei sume constante egal cu suma
dobnzilor i a rambursrii capitalului. Rata de rambursat n fiecare an se determin
raportnd valoarea nominal a mprumutului la durata sa de via, iar dobnda se
determin n fiecare an prin aplicarea ratei dobnzii la valoarea rmas de rambursat.
3. Rambursarea prin serii egale
Conform acestei metode, ntreprinderea amortizeaz un acelai numr de
obligaiuni n fiecare an. Serviciul mprumutului cuprinde atunci o rambursare a

capitalului constant i o sum a dobnzilor descresctoare cu timpul. Cheltuielile


financiare sunt mai mari la nceputul duratei de via a mprumutului.
T
At
Pe = Vr =
t , n care: At anuitatea de anul t (dobnda anului
t 1 1 i
t + rata de rambursat n anul t);
i rata dobnzii la termen;
t durata de via a mprumutului;
4. Rambursarea sub forma cuponului mic
Presupune ca dobnzile s nu fie vrsate anual ci doar capitalizate i reglate o dat
cu rambursarea la finele perioadei a sumei mprumutate. Valoarea real a obligaiunilor,
respectiv preul de emisiune al acestora, este influenat de modalitile de rambursare a
mprumutului deoarece fluxurile generate de rambursare intr n relaia de calcul a valorii
reale (preul de emisiune).
t
VN 1 i
t
P = V 1 rdt , n care: i rata nominal a dobnzii;
e

Rdt rata dobnzii la termen

2.1.3 Datorii n legtur cu leasing-ul (credit-bail)


Operaiunile de leasing (sau credit-bail, cum sunt denumite n Frana) au aprut
pentru prima oar n Statele Unite n anii 60 ai secolului trecut i au cunoscut ulterior o
evoluie spectaculoas i n Europa. Operaiunile de leasing sunt preferate n principal de
ntreprinderile mici i mijlocii, ale cror afaceri prezint riscuri mari i garanii reduse,
din care cauz i pot procura mult mai greu resurse financiare necesare dezvoltrii.
Apelul la leasing ca modalitate de procurare a mainilor i utilajelor de ctre IMM-uri
este n prezent foarte ridicat n unele ri din Europa, cum ar fi Germania (70%), Austria
(65%) i Suedia (63%), n timp ce n Romnia principala surs de finanare o reprezint
fondurile proprii.
Leasing-ul nu reprezint pentru firme o surs de finanare propriu-zis ci o metod de
finanare a investiiilor, deoarece asigur o serie de avantaje importante pentru acestea,
inclusiv de natur financiar. Leasing-ul reprezint achiziionarea de ctre o societate
specializat (financiar), de la furnizori, a unor bunuri i nchirierea acestora unor
beneficiari (care nu dispun de resursele bneti necesare achiziionrii direct de la
furnizori). Operaiunile de leasing presupun, de regul, participarea a trei personae, i
anume:
-productorul mijlocului fix;
- ntreprinderea care are nevoie de activul fix respectiv;
- o instituie financiar, care acoper din punct de vedere financiar aceste operaiuni fa
de productor;
Instituia financiar (locatorul) achiziioneaz mijlocul fix de la productor i l
mprumut ntreprinderii care are nevoie de acesta (locatarul). Contractul de leasing se
ncheie ntre locator (proprietarul bunului) i locatar (chiriaul) i stipuleaz durata
nchirierii, condiiile de plat, cuantumul ratelor, obligaiile prilor i condiiile de
transfer al bunului n proprietatea utilizatorului, la opiunea acestuia. Utilizatorul bunului

nu are calitatea de proprietar, din cauz c bunul nu apare n activul su bilanier iar
plile periodice efectuate de acesta ctre proprietarul bunului (contravaloarea amortizrii
bunului, dobnda aferent, prima de risc, etc.) sunt nregistrate n contabilitate ca datorii
extrabilaniere.
Avantajele principale pe care operaiunile de leasing le ofer utilizatorilor sunt
urmtoarele:
1. Economisirea resurselor de investiii: utilizatorul poate beneficia de efectele
folosirii bunului fr a angaja pentru acest lucru capitaluri proprii sau
mprumutate, aa cum ar fi trebuit s fac n cazul cumprrii lui. Achitarea unui
avans iniial i a ratelor periodice (chirie) reprezint pentru acesta un efort
financiar mult mai redus;
2. Utilizatorul i poate rezerva capitalul propriu drept garanie pentru contractarea
unor eventuale credite bancare destinate finanrii dezvoltrii;
3. Utilizatorul i poate accelera dezvoltarea n condiiile meninerii autonomiei
financiare i a gradului de ndatorare existent anterior nceperii operaiunii;
4. Valoarea total a plilor locaiei este deductibil n scopuri fiscale, cu condiia ca
ntre cele dou pri s existe un contract de leasing veritabil i nu o simpl plat
ntre rate, o vnzare deghizat;
5. Utilizatorul are posibilitatea de a cumpra bunul respectiv, la preul i la termenul
prevzut n contract;
6. n anumite situaii, utilizatorul poate s rezilieze n mod unilateral contractul i s
restituie bunul proprietarului.
Operaiunile de leasing prezint totui i inconvienente pentru utilizator:
1. redevenele pltite proprietarului sunt relative ridicate i afecteaz fluxurile sale
financiare, ceea ce impune obinerea unei anumite rentabiliti viitoare cel puin
acoperitoare.
Din analiza datelor furnizate de membrii ASLR (Asociaia Societilor de Leasing din
Romnia), pe piaa romneasc, cel mai important segment de leasing l reprezint cel al
autovehiculelor. Explicaia o constituie facilitile fiscale ce au fost acordate contractelor
de leasing avnd ca obiect autoturisme importante. Ponderea acestui segment a crescut n
anul 2004 la nivelul aproximativ de 94,42%. Structura contractelor de leasing este
prezentat n tabelul numrul 1 din Anexa numrul 2. Proporiile sunt sensibil diferite
fa de structura contractelor de leasing pe piaa european, unde cele care au ca obiect
autoturismele reprezint numai 43,52% din totalul contractelor realizate.
Operaiunile de leasing sunt foarte diverse n ceea ce privete durata contractelor,
prile participante, modul de determinare a valorii ratelor .a:
a) n funcie de durata ncheierii, leasing-ul poate fi:
- leasing pe termen scurt (experimental)
- leasing pe termen mediu
- leasing pe termen lung
b) n funcie de prile participante la contract, leasing-ul poate fi:
- leasing direct, n care finanatorul este i productorul sau furnizorul bunului
nchiriat
- leasing indirect, n care finanarea revine unei uniti specializate
c) n funcie de ponderea ratelor n preul de vnzare al bunului, leasing-ul poate fi:

leasing funcional (operaional), care presupune recuperarea n perioada de


locaie doar a unei pri din valoare bunului nchiriat. Durata locaiei este mai
redus dect cea de funcionare a bunului. Pe aceast perioad, locatorul asigur i
mentenana i service-ul echipamentului nchiriat, iar costul acestor operaiuni
este inclus n chiria pltit de locatar;
leasing financiar (de capital), care presupune recuperarea integral a valorii
bunului n perioada de locaie i obinerea unui profit. Din acest moment,
beneficiarul poate opta pentru achiziionarea bunului la valoarea rezidual.

Exist i forme speciale de leasing, ca de exemplu:


1. Lease-back, care este o form mascat de finanare a unei societi, cu implicaii
directe asupra fluxurilor sale financiare. Operaiunea const n vnzarea de ctre
beneficiar a bunului ctre o societate de leasing, urmat de nchirierea bunului i
plata ctre acesta a unei chirii, care reprezint o parte din preul de vnzare a
bunului respectiv. Implicaiile de ordin financiar ale unei asemenea operaiuni
sunt legate de mbuntirea structurii financiare a societii;
2. Leasing experimental, care const n nchirierea unui bun pe o perioad scurt,
urmat de vnzarea bunului, dac acesta corespunde cerinelor beneficiarului;
3. Time-shering, care se practic mai ales n turism, n cazul tehnicii de calcul sau
al mijloacelor de transport i const n nchirierea bazei materiale pe timpi
partajai;

2.1.3.1 Impactul operaiunilor de leasing asupra rentabilitii locatorului


Dezvoltarea pieei leasingului n Romnia are ca principal cauz nevoia de
finanare a firmelor romneti ce ncep s se dezvolte, precum i avantajele oferite de
acest tip de finanare n comparaie cu celelalte existente pe piaa financiar. Voi enumera
n continuare cteva dintre avantajele contractului de leasing:
Majorarea disponibilitii de finanare a firmei
Avantajul major pe care l ofer leasingul este acela de a asigura finanarea integral a
unei investiii din fonduri externe. Astfel, leasingul constituie un remediu pentru lipsa de
fonduri proprii, condiie impus de ctre bnci n cazul solicitrii de credite pentru
finanarea de investiii. Principalele categorii de ntreprinderi avantajate sunt cele tinere
sau cele care se afl n expansiune rapid a activitii lor.
Asigur recuperarea mai rapid a activelor n caz de faliment a societii
bancare
Drepturile reale ale finanatorului utilizat n baza unui contract de leasing sunt opozabile
judectorului-sindic, n situaia n care utilizatorul se afl n reorganizare judiciar i/sau
faliment. Din poziia privilegiat a locatorului deriv i avantajele locatarului, care poate
s-i procure mijloacele fixe necesare pentru desfurarea activitii sale, chiar i atunci
cnd rating-ul companiei nu este acceptabil din punct de vedere al unui creditor obinuit
pentru acordarea unui mprumut n acest scop. Tot din aceast perspectiv, a riscului de
faliment de nerecuperare a fondurilor avansate, banca, la momentul acordrii creditului,
se acoper mpotriva riscului de neplat a debitorului printr-o finanare parial a

activelor necesare acestuia. n cazul contractului de leasing locatorul, de cele mai multe
ori, ofer finanare 100% din valoarea activului.
Leasingul permite divizarea riscului ntre locator i locatar
Prin achiziionarea unui activ sunt transferate toate riscurile i beneficiile dreptului de
proprietate asupra cumprtorului. n cazul contractului de leasing operaional, locatorul
asigur nu numai activul, dar i serviciile aferente bunei funcionri a acestuia.
Flexibilitatea contractului de leasing
Dac ntreprinderea dorete schimbarea activului la un moment dat, societatea de leasing
l poate prelua, n schimbul plii unor penaliti atunci cnd contractul este reziliat, dar
nu din culpa locatorului. De asemenea, tipul contractului poate fi negociat cu utilizatorul
astfel nct acesta s se muleze pe necesitile sale de producie i de finanare.
Leasingul prezint o serie de avantaje fiscale
Spre deosebire de cumprarea unui bun cu plata n rate, leasingul extern (locatorul este o
firm din strintate) intr n regimul vamal de admitere temporar; ca urmare, accizele,
taxele vamale i alte taxe speciale datorate la momentul nchiderii operaiunii de import
vor fi pltite la sfritul contractului de leasing pentru valoarea de intrare a bunului. De
asemenea, pentru orice tip de leasing, TVA-ul este pltit ealonat, odat cu plata ratelor
ctre locator.
Beneficiile contabile
Impactul operaiei de leasing asupra situaiilor contabile ale ntreprinderii locatare este
diferit, n funcie de tipul leasingului contractat. Astfel, n cazul leasingului operaional,
nu se produc modificri la nivelul bilanului. Ca urmare, gradul de ndatorare al
ntreprinderii rmne neschimbat , nealterndu-se capacitatea ntreprinderii de a se
ndatora. Chiria pltit de locatar este nregistrat ca o cheltuial de exploatare n contul
su de profit i pierderi. Dac aceast cheltuial va fi echilibrat de veniturile rezultate
din exploatarea bunului nchiriat, nu se vor nregistra variaii ale profitului din exploatare.
Ca rezultat, prin apelarea la leasingul operaional locatarul poate obine o cretere fictiv
a rentabilitii economice. Avnd n vedere nregistrarea sa extrabilanier, analitii
financiari pot scpa din vedere aceste capitaluri investite n profitul din exploatare doar la
capitalurile investite nregistrate n bilan. Uneori se apeleaz la acest tip de leasing i
datorit acestor avantaje legate de manipularea datelor contabile, obinndu-se doar din
condei ameliorri ale rentabilitii firmei.

2.1.3.2 Costul leasingului


Piaa leasingului este una dintre cele mai dinamice att pe plan mondial ct i n
Romnia. Indicii anuali de cretere au depit frecvent procentul de 200% ajungndu-se
ca, n cifre absolute, n cursul anului trecut cifra de afaceri s ating recordul de 2,2
miliarde euro. O astfel de pia nu poate exista fr prezena simultan a celor doi mari
actori: societile de leasing i utilizatorii.
Leasingul reprezint un mod de finanare particular care poate fi analizat sub form de
mprumut. Costul acestei surse de finanare poate fi evaluat sub forma unei rate
actuariale. Se aplic principiul egalitii valorilor actuale ale echivalentului sumei de
finanare (costul de achiziie i de montaj al echipamentului= E) i ale ieirilor de

trezorerie pentru plile viitoare privind chiria anual (CH) i valoarea rezidual (VR).
La egalitatea, n prezent, a celor dou fluxuri de trezorerie ( de intrare echivalent i de
ieire efectiv) se calculeaz costul actuarial al leasingului ca o rat intern de
rentabilitate (K1).
Costul leasingului integreaz n mod firesc i efectele fiscale ale acestei finanri. Chiria
este o cheltuial deductibil de la plata impozitului pe profit. Partea reprezentnd
amortizarea echipamentului nchiriat nu mai constituie o economie fiscal pentru
utilizatorul leasingului, ci pentru furnizorul leasingului. n consecin, utilizatorul
leasingului nefiind proprietarul bunului nchiriat nregistreaz un cost de oportunitate,
determinat de pierderea economiei de impozit aferent amortizrii echipamentului
nchiriat.

(1 ) * CH t * At
VR

t
m , n care:
(1 K1 )
1 K1
t 1
n

= rata impozitului pe profit


t= 1,., n ani de valabilitate a contractului de leasing
m= n+1.
n aceste condiii, costul leasingului (K1) este soluia ecuaiei de mai sus, ce se calculeaz
dup metodologia ratei interne de rentabilitate. Costul leasingului pentru utilizator
(locatar) este rata de rentabilitate pentru furnizor (locator).
Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut bancar sau obligatar, se
fundamenteaz pe valoarea actualizat net (VAN), calculat dup relaia:
n
CF
VR
VAN

1
(1 r ) m
i 1 (1 r )
n formula VAN nu se cuprinde scderea valorii investiiei (I), deoarece nu se pltete
costul de achiziie al bunului nchiriat. De asemenea, cash-flow-urile (CFt) vor fi
determinate n funcie de profiturile viitoare i de chiria pltit (chiria fiind i ea o
cheltuial deductibil de la plata impozitului). Valoarea rezidual (VR) este pltit n anul
m, nainte de ncheierea duratei de via (n) a bunului nchiriat.
Aceast valoare actualizat se compar cu cea a mprumutului, pentru a se analiza care
dintre sursele de finanare este mai avantajoas. Selecia surselor de finanaare a
investiiilor este deosebit de complex ntruct, pe lng criteriul principal privind costul
procurrii capitalurilor, acioneaz o serie de restricii privind costul procurrii
capitalurilor, accesul la piaa capitalurilor, situaia financiar a ntreprinderii, motivaia
personalului de conducere a acestuia.
Leasingul este de multe ori preferat ca urmare a simplicitii sale i a efectelor
atenuante n timp ce le provoac asupra trezoreriei ntreprinderii. n general, compania de
leasing beneficiaz de asigurri i garanii bancare suficiente pentru a o acoperi de
riscurile de faliment ale chiriaului. Din acest motiv, ea poate nchiria un contract de
leasing fr ca analiza financiar a ntreprinderii cliente i a proiectelor sale de investiii
s fie suficient de acoperitoare pentru ncheierea contractului.
Determinarea costurilor pe care le implic un contract de leasing, indiferent de natura
acestuia, este o operaiune destul de complex, dar este necesar n cazul n care se pune
problema selectrii surselor de finanare i determinarea contribuiei fiecrei surse la
formarea fondului alocat finanrii proiectelor de investiii.

2.2 DATORIILE PE TERMEN SCURT


n vederea realizrii obiectului de activitate, ntreprinderea intr n relaii cu
mediul economico- social. Astfel, pentru a-i asigura existentul de bunuri economice de
natura activelor imobilizate, activelor circulante sau altor bunuri necesare desfurrii
propriei activiti, aceasta intr n relaii de colaborare cu tere persoane fizice sau
juridice.
Datoriile pe termen scurt provin din tranzaciile cu persoane fizice sau juridice
(cumprarea de bunuri, lucrri sau servicii, utilizarea forei de munc, plata impozitelor i
taxelor etc.), n care ntreprinderea trebuie s efectueze o plat sau o contraprestaie ntr-o
perioad de timp de pn la un an. Standardul Internaional de Contabilitate IAS 1
Prezentarea Situaiilor Financiare clasific o datorie ca datorie curent atunci cnd: (1)
se ateapt s fie achitat n cursul normal al ciclului de exploatare al ntreprinderii, sau
(2) este exigibil n termen de 12 luni de la data bilanului. Datoriile pe termen scurt pot
fi mprite pe urmtoarele categorii:
- datorii comerciale
- datorii salariale
- datorii sociale
- datorii fiscale
- datorii diverse
Criteriile de recunoatere a datoriilor n bilan sunt prezentate in IAS 39. Acestea trebuie
recunoscute doar atunci cnd ntreprinderea devine parte a unui contract i, ca urmare, are
obligaia legal de a plti.

2.2.1 Datoriile comerciale


Datoriile comerciale se refer la obligaiile ntreprinderii fa de tere persoane
fizice sau juridice, rezultate din achiziia de bunuri sau utilizarea serviciilor. Datoriile
comerciale se impart n mai multe categorii:
- datorii fa de furnizorii de stocuri, lucrri i servicii
- datorii fa de furnizorii pentru imobilizri corporale i necorporale
- datorii pentru efectele comerciale
Aceste datorii se refer la bunurile, lucrrile i serviciile achiziionate de ntreprindere, ca
exemplu, materii prime, materiale, mrfuri, reparaii la bunurile de folosin ndelungat,
servicii telefonice, potale etc.

2.2.2 Datoriile salariale


Pentru realizarea obiectului de activitate al ntreprinderii, alturi de factorii
materiali: mijloace fixe, stocuri i bani, este necesar i factorul munc. Munca nu este o
resurs stocabil, ci se manifest ca factor de producie. Pentru reflectarea creanelor i
datoriilor referitoare la utilizarea forei de munc, n contabilitate se utilizeaz grupa de
conturi Personal i conturi asimilate.
Pentru reflectarea datoriei ntreprinderii fa de salariai se utilizeaz contul Personalsalarii datorate, care este un cont de pasiv, de datorii salariale pe termen scurt. Se
crediteaz cu datoria total fa de salariai pe baza Statului de salarii. Se debiteaz cu

reinerile din salarii i cu creanele fa de salariai pentru lipsuri sau pagube aduse
ntreprinderii.

2.2.3 Datoriile sociale


Pentru reflectarea datoriilor sociale, n contabilitate se utilizeaz contul Asigurri
sociale i se desfoar pe patru sintetice i anume: Contribuia unitii la asigurrile
sociale, Contribuia personalului pentru pensia suplimentar, Contribuia angajatorului
pentru asigurrile sociale de sntate i Contribuia angajailor pentru asigurrile
sociale de sntate. Acest cont se creditez cu datoriile ntreprinderii i ale angajailor
legate de contribuia la asigurrile sociale, la pensia suplimentar i la asigurrile sociale
de sntate i se debiteaz cu sumele cuvenite angajailor din asigurrile sociale i cu
plata de ctre stat a datoriilor sociale rmase. Soldul contului este creditor i reflect
datoriile nepltite ctre bugetul asigurrilor sociale.

2.2.4 Datoriile fiscale


Datoriile fiscale reprezint sume datorate de ctre ntreprindere bugetului de stat,
datorii pentru care statul nu ofer o alt contraprestaie sau o contravaloare. Din categoria
datoriilor fiscale fac parte impozitul pe profit, taxa pe valoarea adugat datorat,
impozitul pe venit i alte datorii fa de bugetul de stat.

2.2.5 Datoriile diverse


Contul utilizat pentru evidenierea datoriilor diverse este Creditori diveri. Acest
cont de datorii pe termen scurt este de pasiv. Se crediteaz cu diverse datorii, de exemplu
datorii privind achiziionarea titlurilor de plasament, sume ncasate i necuvenite i se
debiteaz n momentul achitrii contravalorii acestora. Soldul este creditor i reprezint
datoriile neachitate.