Politica de devident

Miller i Scholes au profundat analiza artnd ntr-un articol din 1978, c valoarea firmei
poate s nu fie condiionat de decizia de dividend chiar i atunci cnd exist impozitare att la
nivelul firmelor ct i la nivelul persoanelor fizice.
Peste toate aceste confruntri teoretice i concluzii ale testelor empirice efectuate, trebuie
remarcat c dividendul este un indiciu semnificativ pentru investitor i implicit, pentru cursul
aciunilor, lucru evideniat de coninutul informaional al dividendului, respectiv de dividend
ca semnal transmis de managerii investitorilor.
Depind teza Miller-Modigliani a neutralitii politicii de dividend valoarea
ntreprinderii este dependent de politica sa de investiii i de rata rentabilitii economice
cercettorii Gordon i Shapiro propun o ipotez a distribuirii de dividende, cresctoare an de an,
intr-o rat constant g, de forma , mai mic dect rata r de actualizare a dividendelor
viitoare. Un g > r ar conduce la un P0 , ceea ce este absurd n plan economic.
Acest model presupune urmtoarele ipoteze:
Piaa concurenial perfect;
Politica firmei este de a reine n fiecare an o rat constant din profitul net
obinut pentru a reinvestit;
Finanarea firmei se face 100% din capitalurile proprii;
Nu ine cont de amortizrile i provizioanele calculate, care mpreun cu profitul
net reinvestit reprezint surse de autofinanare;
Absena mprumuturilor pentru finanarea viitoare a firmei;
Calculnd rata net de rentabilitate economic a firmei care exprim capacitatea
activului economic efectiv investit (imobilizri + necesar de fond de rulment) de a
degaja un profit (net de impozit = profit de exploatare impozitul) atunci,
aceasta este egal cu rata rentabilitii financiare a firmei;
Deoarece valoarea unei aciuni este definit doar de o singur variabil explicit
(dividendul), orice eroare de estimare a dividendului conduce la o deformare
accentuat a valorii aciunii.
Politica privind dividendele este influenat de urmtoarele categorii de factori:

1. Restriciile impuse de lege plile de dividende sunt reglementate n multe ri nu

numai din perspectiv fiscal, ci i n privina unor restricii impuse privitoare la plata lor. Cele
mai importante restricii sunt:
Capitalul firmei nu poate fi folosit pentru a face pli de dividende. Aceasta impune
ca plile s se fac numai din profitul efectiv realizat de firm, fr a folosi la plata
dividendelor valoarea unui profit viitor probabil;
Dividendele trebuie pltite acionarilor din profiturile nete trecute i prezente. Nu
poate fi vorba de avans de dividende sau dividende n avans;
Nu poate fi pltite dividende cnd firma este insolvabil.
2. Constrngerile fiscale n timp ce restriciile impuse de lege tind s ncurajeze firmele
s-i rein propriile profituri, fiscalitatea poate avea un efect opus. Firma nu are interes s rein
profiturile pentru o cretere viitoare n vederea producerii de profit suplimentar care va fi
impozitat la o rat mai mare dect sunt impozitate plile de dividende.
3. Acordurile restrictive au un impact asupra politicii privind dividendele dect chiar
restriciile impuse de lege. Aceste acorduri sunt incluse n contractele de mprumut obligatar,
mprumuturi pe termen lung sau pe termen scurt, de leasing i cele pentru emiterea de aciuni
prefereniale.

4. Situaia financiar a firmei atunci cnd o firm se mprumut la banc cu sume mari
pe termen mediu sau lung ori emite obligaiuni pe pia, ea se confrunt cu o restricie constnd
n faptul c dividendele vor fi pltite numai dup satisfacerea obligaiunilor fa de debitori.
Multe contracte de mprumut stipuleaz chiar faptul c dividendele pot fi pltite numai cnd
exist un indice de protecie cert, cum ar fi indicele lichiditii curente care trebuie s ating un
anumit nivel sub care nu trebuie s cad. Plata dividendelor trebuie fcut, decele mai multe ori,
n numerar, ceea ce poate pune problema lichiditii pentru firmele cu probleme n acest
domeniu. Astfel, este posibil ca o firm s fie profitabil, dar s nu aib mijloace pentru a efectua
plata n numerar a dividendelor din caza problemelor lichiditii.
5. Preferinele investitorilor cnd proprietarii unei firme sunt diveri, conducerea trebuie
s ia n considerare la stabilirea politicii privind dividendele factori de genul: oportunitile de
investiii, nevoile de fonduri n numerar, accesul la piele financiare i ali factori care pot
influena aceast decizie.
6. Protecia mpotriva dilurii capitalului dac firma adopt o politic de plat a unei
mari pri din profiturile sale anuale ca dividende, ea poate s fie nevoit s vnd din cnd n
cnd noi aciuni comune pentru creterea capitalului propriu necesar finanrii unor proiecte
potenial profitabile. Dac acionarii existeni nu vor sau nu pot cumpra partea proporional ce
le revine din noua emisiune, interesul controlului n firm este diluat.