PREPARACION

Y Evaluacin
DE
PROYECTOS
D. Ronald Huanca Lpez

TEMA 7
EVALUACIN
FINANCIERA DEL
PROYECTO

CONTENIDO
Conceptos fundamentales:

Proyecto, Evaluacin financiera,

flujo de fondos y sensibilidad.
Equivalencias financieras
Flujo de fondos
Indicadores de rentabilidad
Efecto de la inflacin
Anlisis de sensibilidad
Bibliografa.

OBJETIVOS
Entender los conceptos fundamentales

de proyecto y la evaluacin financiera.

Desarrollar habilidades en el
estudiante para que puedan construir
fcilmente el flujo de fondos.
Explicar los objetivos que se
persiguen con la evaluacin financiera
de proyectos.
Familiarizar al estudiante con los
criterios para la toma de decisin.
Explicar el riesgo y/o la sensibilidad
del proyecto.

PROYECTO DE
INVERSION
Un proyecto de inversin se puede
entender como: un paquete discreto de
inversiones, insumos y actividades
diseados con el fin de eliminar o
reducir varias restricciones al desarrollo,
para lograr uno o mas productos o
beneficios (Colin, 1992).
As, el proyecto se puede entender como
el elemento bsico de la implementacin
de polticas de desarrollo.

Proyectos de Inversin

EVALUACIN DE
PROYECTOS
Consiste en emitir un juicio sobre la
bondad o conveniencia de una
proposicin; para ello es necesario
definir previamente el o los objetivos
perseguidos (Fontaine, 1999).

El proceso de evaluar implica IDENTIFICAR

MEDIR Y VALORAR

EVALUACIN DE PROYECTOS
EVALUACIN FINANCIERA
Contempla a todos los flujos financieros
del proyecto, distinguiendo entre capital
propio o prestado (Fontaine, 1999).
Esta evaluacin permite determinar la
capacidad financiera del proyecto y la
rentabilidad de capital propio invertido
en el proyecto.
Juzga el flujo de fondos generado por el
proyecto (Mokate, 1996).

EQUIVALENCIAS
FINANCIERAS
Recibir un dlar hoy no es equivalente a recibir
un dlar dentro de un mes, un ao, o tres aos.
El tiempo constituye un elemento definitivo en
la definicin del valor del dinero (Mokate,
1996).
El concepto de equivalencia o indiferencia
forma la base de una gran parte de la
evaluacin financiera y la matemtica
financiera.
Una equivalencia financiera existe entre la
suma $P y la suma $F; un inversionista sentir
indiferencia entre pagar (o recibir) $P ahora y
pagar (o recibir) $F en el futuro (Mokate,
1996).

EQUIVALENCIAS
FINANCIERAS
El inters juega un papel fundamental en la
determinacin de equivalencias financieras.
El inters constituye una cuota que se paga
por el uso del dinero de otra persona
durante un determinado periodo.
Ese pago se hace con el fin de compensar a
esa persona por haber sacrificado la
oportunidad de utilizar ese dinero para
otros fines.

INTERES SIMPLE Y COMPUESTO

La formula para la capitalizacin de intereses es:

F P 1 ni

; F P 1 i

Fondos de Amortizacin
Ejemplo: Amortizaciones de Capital Fijo:
P =$5000
i
=
15%
anual
n = 5 aos
PERIODO

1
2
3
4
5

CAPITAL
INICIAL

5000
4000
3000
2000
1000

AMORTIZACIN
A CAPITAL

INTERESES

1000
1000
1000
1000
1000

750
600
450
300
150

TOTAL
CUOTA

1750
1600
1450
1300
1150

SALDO
DEUDOR

4000
3000
2000
1000
0

Fondos de Amortizacin
Ejemplo: Amortizacin con cuotas constantes (Periodos Vencidos):

AP

P i ( 1 i )n
n

(1 i ) 1

PERIODO

CAPITAL
INICIAL

1
2
3
4
5

5000
4258.42
3405.60
2424.86
1297.01

5000(0.15)(1.15)5
(1.15) 1

AMORTIZACIN
A CAPITAL

741.58
852.82
980.74
1127.85
1297.03

INTERESES

750
638.76
510.84
363.73
194.55

1491.58

TOTAL
CUOTA

1491.58
1491.58
1491.58
1491.58
1491.58

SALDO
DEUDOR

4258.42
3405.60
2424.80
1297.01
0

FLUJO DE FONDOS
Segun Mokate (1996), el flujo de fondos
consiste en un esquema que presenta
sistemticamente los costos e ingresos
registrados ao por ao.
Por lo tanto, el flujo de fondos puede
considerarse como una sntesis de todos
los estudios realizados como parte de la
etapa de pre-inversin o como parte de la
etapa de ejecucin.
Existe dos tipos de flujo de fondos:
Flujo de fondos sin financiamiento
flujo de fondos con financiamiento

ESQUEMA FLUJO DE FONDOS

FLUJO SIN FINANCIAMIENTO
(+) Ingresos de Operacin
(+) Ingresos Financieros
(-) Costos de Operacin (Incluye impuestos indirectos)
(-) Depreciacion
GANANCIAS GRAVABLES
(-) Impuestos directos
(+) Valores de Salvamento gravables (venta de activos)
(-) Impuestos a la utilidad en venta de activos
(+) Ingresos no gravables
(-) Costos de Operacin no deducibles
(+) Valor en libros de activos vendidos (Ingresos no gravables)
GANANCIAS NETAS
(+) Depreciacion
(+) Valor de salvamento, activos no vendidos
(-) Costos de inversion
(-) Inversiones financieras
FLUJO DE FONDOS NETO

ESQUEMA FLUJO DE FONDOS

FLUJO CON FINANCIAMIENTO
(+) Ingresos de Operacin
(+) Ingresos Financieros
(-) Costos de Operacin (Incluye impuestos indirectos)
(-) Intereses sobre creditos recibidos por el proyecto
(-) Depreciacion
GANANCIAS GRAVABLES
(-) Impuestos directos
(+) Valores de Salvamento gravables (venta de activos)
(-) Impuestos a la utilidad en venta de activos
(+) Ingresos no gravables
(-) Costos de Operacin no deducibles
(+) Valor en libros de activos vendidos (Ingresos no gravables)
GANANCIAS NETAS
(+) Depreciacion
(+) Valor de salvamento, activos no vendidos
(-) Inversiones financieras
(-) Costos de inversion
(+) Ingreso por emisiones de bonos, acciones del proyecto
(-) Dividendos pagados
(+) Creditos recibidos
(-) Amortizaciones de creditos y prestamos
FLUJO DE FONDOS NETO

CRITERIOS DE EVALUACION
Tasa de Inters de Oportunidad
TIO
= Tasa Bancaria
> Tasa Bancaria
< Tasa Bancaria
Valor Presente Neto (VPN o VAN)
VPN
> 0 Rentable
= 0 Indiferente
< 0 No Rentable
Tasa Interna de Retorno (TIR)
TIR > TIO Rentable
= TIO Indiferente
< TIO No Rentable

CRITERIOS DE EVALUACION
Relacin Beneficio Costo (RBC)
RBC > 1 Rentable
= 1 Indiferencia
< 1 No rentable
Tasa Unica de Retorno (TUR)
TUR
> TIO Rentable
= TIO Indiferencia
< TIO No Rentable
Costo Anual Equivalente (CAE)
CAE menor (Comparar)

EFECTO DE LA INFLACION
La inflacin tiene un claro impacto en la
evaluacin de proyectos, al modificar la
rentabilidad de los mismos.
Se define como: el alza sostenida en el
nivel de precios de la economa.
PURA
Todos los bienes aumentan precios en la
misma proporcin.
IMPURA
No todos los bienes aumentan precios en
la misma proporcin.

ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Se define el Riesgo de un proyecto como la variabilidad
de los flujos de caja reales respecto a los estimados.

La incertidumbre de un proyecto crece en el tiempo.

La sola mencin de las variables principales incluidas en la
preparacin de los flujos de caja deja de manifiesto el origen de la
incertidumbre: el precio y la calidad de las materias primas, las
variaciones de la demanda, tanto en cantidad, calidad, como en
precio, etc.

ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Existen, sin embargo, formas precisas de medicin que manifiestan
su importancia principalmente en la comparacin de proyectos o
entre alternativas de un mismo proyecto. La mas comn es la
desviacin estndar

A X A PX

X 1

Donde:
A X : Es el Flujo de caja de la posibilidad x
P X : Es su probabilidad de ocurrencia
_
A : Es el valor esperado de la distribucin de probabilidades de los flujos de
caja, que se obtiene por:
_

A
X 1

X PX

ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Para la determinacin del valor esperado y de la
desviacin estndar, supngase la existencia de un
proyecto que presente la siguiente distribucin de
probabilidades de sus flujos de caja estimados:
X

Probabilidad
Px

FlujodeCaja
Ax

0.30

2000

0.30(2000)=600

0.40

2500

0.40(2500)=1000

0.30

3000

0.30(3000)=900

Px(Ax)

A = 2500

ANALISIS DE SENSIBILIDAD
_

AX A

( AX A

2000-2500

2500-2500

-500

250000

3000-2500

+500

250000

(A X A )

( A X A )2 * P X

(250000)0.30=75000

(0)0.40=0

(250000)0.30=75000
Varianza=150000

150000 387.30

Si hubiese otra alternativa de inversin cuya desviacin estndar

fuese mayor que $387.30, su riesgo seria mayor, puesto que
estara indicando una mayor dispersin de sus resultados.

ANALISIS DE SENSIBILIDAD
No es adecuado utilizar como nica medida de riesgo, la
desviacin estndar .
El coeficiente de variacin es, en este sentido, una unidad de
medida de la dispersin relativa, que se calcula por la expresin:

A
Aun cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones
estndares iguales, si los valores esperados de sus flujos de caja
son diferentes, este procedimiento indicara que mientras mayor
sea el coeficiente de variacin, mayor es el riesgo relativo.
Remplazando con los valores del ejemplo anterior, se tendra:

387.30

0.15
2500

EJEMPLO
Un proyecto se va a realizar en un pas donde no hay inflacin.
Requiere un monto de inversin de $100 millones: la mitad
para activos fijos depreciables y la otra para activos no
depreciables. La inversin se efecta en el periodo 0. La vida
til del proyecto tiene periodo de ejecucin de 5 aos y los
activos fijos depreciables no tienen valor de salvamento. La
perdida en la venta de los dems activos, que alcanza a $20
millones, se cargara al ultimo periodo.
La inversin se financia en un 50% de capital propio y el 50%
restante con un prstamo. Este prstamo por $50 millones se
amortiza en cinco cuotas iguales de $10 millones cada uno a
partir del periodo 1. La tasa de inters sobre este crdito es del
10% anual efectiva vencida sobre saldos. Las ventas son de
$150 millones por ao y los gastos de operacin sin incluir
gastos financieros, ni depreciacin, son de $80 millones por
ao.
La tasa de impuesto a la renta es del 20%. La depreciacin se
realiza sobre el 100% del valor de adquisicin de los activos
depreciables, en un periodo de 5 aos, con el mtodo lineal.
Construya el flujo de fondos puro y con financiamiento.

EJEMPLO
FLUJO DE FONDOS SIN FINANCIAMIENTO
Ao

(+) Ingresos de Operacin

(-) Costos de Operacin
(-) Costo deducible: Depreciacion
GANANCIAS GRAVABLES
(-) Impuestos
(+) Ingresos gravable por venta de activo
(-) Impuestos a la utilidad venta de activos
(+) Valor en libros de activos vendidos
GANANCIAS NETAS
(+) Depreciacion
(-) Costos de inversion
100
FLUJO DE FONDOS NETO
(-)100

150
80
10
60
12

150
80
10
60
12

150
80
10
60
12

150
80
10
60
12

48
10

48
10

48
10

48
10

150
80
10
60
12
(-)20
4
50
82
10

59

58

58

58

92

CONCLUSIONES
MIDE LA RENTABILIDAD
SOLO DEL CAPITAL PROPIO

EVALUACIN
FINANCIERA

SE AMORTIZA EL CAPITAL OBTENIDO

MEDIANTE PRESTAMO
GENERA COSTO FINANCIERO EN LAS
ETAPAS DE PRE-OPERACIN Y
OPERACIN DEL PROYECTO
CONSIDERA LA ESTRUCTURA
DE FINANCIAMIENTO

Seleccin de Alternativas utilizando los indicadores:

(1) El Valor Actual Neto (VAN)
(2) La Tasa Interna de Retorno (TIR)
(3) Relacin Beneficio / Costo (B/C)

CONCLUSIONES
El anlisis de sensibilidad es el procedimiento
por medio del cual se puede determinar qu
tan sensible es la TIR ante cambios en
determinadas variables del proyecto.
El proyecto tiene una gran cantidad de
variables, como son los costos totales,
divididos como se muestra en un estado de
resultados, ingresos, volumen de produccin,
tasa y cantidad de financiamiento, etc.

BIBLIOGRAFIA

Castro, R., y Mokate, K. (1996); Evaluacin

Econmica y Social de Proyectos de
Inversin, Ed. UNIANDES, Bogot.
Fontaine, E. (1999); Evaluacin Social de
Proyectos, 12 Edicin, Ed. Alfaomega,
Bogot.
Infante, A. (1997); Evaluacin Financiera de
Proyectos de Inversin, 13 Reimpresin, Ed.
Norma, Bogot.
Mokate, K. (1996); Evaluacin Financiera de
Proyectos de Inversin, Ed. UNIANDES,
Bogot.
Sapag, N., y Sapag, R. (1997); Preparacin y
Evaluacin de Proyectos, Ed. McGraw-Hill,
Bogot.

PREPARACION
Y Evaluacin
DE
PROYECTOS
D. Ronald Huanca Lpez

Proceso de Toma de
Decisiones
Anlisis del
Problema
Generacin de
Alternativas de
Solucin

Objetiv
o

Criterio de
Seleccin

Selecci
n

PROGRAMACION
Qu? ------------ Porqu? --------- Para qu? ------- Cunto? ---------- Dnde? ----------- Cundo? --------- Cmo? ------------ Quines? -------- Con qu? --------

Naturaleza
Fundamento
Objetivos
Metas
Localizacin
Ubicacin en el tiempo
Metodologa
Recursos humanos
Recursos materiales /
financieros

CICLO DE PROYECTOS
Idea
NO
SI

PREINVERSI
(Evaluacin
Ex-ante)
N

INVERSIN
(Evaluacin
recurrente)

OPERACI
(Evaluacin Ex-post)
N

Per
NO
SIfil
Prefactibilid
NO
SIad
Factibilid
NO
SIad
Diseo /
Ejecucin
Operaci
n

Banco de
Proyectos
de
Inversin

(Espera o rechazo

EVALUACIN DE PROYECTOS
EVALUACIN ECONMICA
Tiene la perspectiva de la sociedad o de
la nacin, como un todo e indaga sobre el
aporte que hace el proyecto al bienestar
socioeconmico nacional (Mokate, 1996).
EVALUACIN SOCIAL
Analiza el aporte neto del proyecto al
bienestar socioeconmico, pero adems
asigna una prima a los impactos del
proyecto que modifican la distribucin de
ingresos y riquezas. Es decir, aumenta el
bienestar de la sociedad y mejora la
equidad distributiva (Mokate, 1996).

Metodologa en Evaluacin
Socioeconmica
Anlisis que considera

EvaluacinEvaluacin
Social
Privada

Costos y beneficios directos

Efectos indirectos
Efectos a terceros

Ajustes sociales

PUNTO DE EQUILIBRIO
El anlisis del punto de equilibrio es una
tcnica til para estudiar las relaciones
entre los costos fijos, los costos
variables y los beneficios.
El punto de equilibrio es el nivel de
produccin en el que los beneficios por
ventas son exactamente iguales a la
suma de los costos fijos y los variables.

Anlisis del Punto de

Equilibrio
Ingreso Total = Costo Total
Costo total = CF + CVu*Q
Ingreso Total= Pu*Q
Pu*Q = CF + CVu*Q
Q* = CF/(Pu-Cvu)

Anlisis del Punto de

Equilibrio
(Bs)

Ingreso Total
Costo Total
Costo Fijo

Q*

Cantidad

PUNTO DE EQUILIBRIO

Ejemplo
PE=
$ (000)

12
0
72
12,000

Costo Fijo =
Mg Cont.

72 000 = 12 000 por a

10 - 4

Ingresos
Punto
Equilibrio
Total costos

Unidades

PUNTO DE EQUILIBRIO

INNOVACIN TECNOLGICA
Un proceso orientado a lograr nuevas aplicaciones de la ciencia y
la tecnologa a la produccin y a los mercados.
Cuestin clave: como lograr el mayor beneficio econmico y social
a partir del conocimiento y la tecnologa.
Implica utilizar la tecnologa disponible a nivel mundial as como
aprovechar las capacidades I+D propias para desarrollar nuevas
tecnologas.

$
$
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$
$
$
$ $
$
Innova

$
$
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$
$
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$
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$
$
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$
$
$
$
$
$

COMPORTAMIENTO DEL
MERCADO
DEV.
EXPORT
REV.
MERCADO
DEV.
IMPORT
REV.

CONCEPTOS CLAVES
Costo de Oportunidad:
-

Valor o costo de la mejor alternativa rechazada

Valor o costo de la mejor alternativa, despus de haber
elegido.

Valor del dinero en el Tiempo:

-

El sacrificio de esperar a obtener el dinero (sin considerar

la inflacin)
Componente cuantificable de este sacrificio (hay otro
componente que es subjetivo e imposible de cuantificar)

CONCEPTOS CLAVES
Tasa de Descuento:
- Representa el costo de oportunidad de la inversin en el
proyecto
- Criterios de seleccin de la tasa de descuento:
a. Tasa bancaria de captacin
b. TIR de otro proyecto alternativo
c. Tasa promedio del sector
- Tasa de Descuento debe estar expresada en el mismo
periodo elemental del proyecto y no debe incluir la inflacin

CONCEPTOS CLAVES
Indicadores Econmicos ms importantes la
para Evaluacin de Proyectos de Inversin
Valor Actual Neto (VAN)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Porque consideran el valor del dinero en el
tiempo y consideran el costo de oportunidad