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Gestin Econmica y Financiera

Valoracin de
Acciones

DEFINICIONES DE VALOR DE UNA ACCIN


Valor nominal de la accin:
Es el valor al que es emitida la accin por la empresa,
teniendo en cuenta que es un ttulo representativo del
capital.
El valor nominal no determina el valor real de la accin y
slo sirve como aproximacin al valor real cuando se
constituye la empresa.
Es til debido a que el derecho a voto de cada accin, junto
con el porcentaje de dividendos a recibir, es fijado de
acuerdo con este valor, que representa un porcentaje del
capital de la empresa.

DEFINICIONES DE VALOR DE UNA ACCIN


Valor contable de la accin:
Este valor es estimado sobre la base del patrimonio neto
(activo de la empresa menos pasivo exigible), el cual es
dividido entre la cantidad de acciones en circulacin.
Como los activos de la empresa se registran a precio de
compra y estos ltimos pueden ser muy distintos a su
valor actual (real), el valor contable no es una buena
aproximacin al valor real.

DEFINICIONES DE VALOR DE UNA ACCIN


Valor de mercado de la accin:
Es la cotizacin de la accin en una bolsa de valores e
indica a cunto se debe comprar o vender este ttulo
representativo de deuda.
Hay que considerar que este ttulo puede ser
sobrevalorado o subvalorado en la bolsa de valores.

DEFINICIONES DE VALOR DE UNA ACCIN


Son de dos tipos:
Las acciones comunes:
Representan el inters residual de la propiedad de una
compaa.
Los tenedores de estas acciones son los propietarios de la
empresa.
Reciben dividendos de la compaa, gana utilidades, pero
los dividendos no son una obligacin contractual.
Los tenedores de estas acciones corren ms riesgos que
los tenedores de bono ya que no tienen una promesa
explcita de pagos futuros.

DEFINICIONES DE VALOR DE UNA ACCIN


Las acciones preferentes:
Tienen derechos de mayor prioridad que las acciones
comunes, pero de inferior prioridad a la deuda de la
empresa.
Hay una tasa declarada de dividendos en efectivo, que
se parece a la tasa declarada de intereses sobre la
deuda.
Si la empresa no paga dividendos, lo tenedores no
pueden obligar a declarar a la empresa en bancarrota.
Tienen derechos muy limitados.
Las acciones preferentes son un hbrido entre un bono y
las acciones comunes. Por lo tanto, las obligaciones de
pago de las acciones preferentes se consideran como
obligaciones de deuda.

Modelo Bsico de Valoracin


El valor de cualquier activo es el valor presente de todos
los flujos de efectivo futuros que se espera proporcione
durante el periodo de tiempo relevante.
Es decir, el valor del activo se determina al descontar los
flujos de efectivo esperados, usando una tasa de
descuento (rendimiento requerido) acorde con el riesgo
del activo.

Accin
Una accin comn es un certificado que representa la
propiedad parcial de una empresa.
El comprador de las acciones se convierte parcialmente
en propietario y no en acreedor.
Pueden ser vendidas a otros inversionistas en el
mercado secundario.

Acciones comunes
La propiedad de acciones comunes concede a sus
propietarios ciertos derechos, como votar en ciertos asuntos
clave de la empresa:

Designacin del consejo de administracin


Autorizacin para emitir nuevas acciones comunes
Modificaciones a las escrituras constitutivas
Adopcin de reglamentos internos

Acciones preferentes
Representan una participacin en el capital de una empresa,
y que por lo general no otorga derechos significativos de
voto.
Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la
empresa con los accionistas comunes.
Las ganancias que queden despus de pagar dividendos a
los accionistas preferentes (generalmente un monto fijo)
corresponden a los accionistas comunes.

Valoracin de acciones comunes


Los accionistas comunes esperan ser recompensados
(rentabilidad obtenida) con dividendos en efectivo
peridicos y con el incremento del valor de las acciones.
Los inversionistas venden una accin cuando creen que
esta sobrevaluada, y la compran cuando piensan que
esta subvaluada.

Rendimiento de un activo
Es la ganancia o prdida total que experimenta el
propietario de una inversin en un periodo de tiempo
especfico.
Se obtiene como el cambio en el valor del activo ms
cualquier distribucin de efectivo durante el periodo
entre el valor de la inversin al inicio del periodo.

Tasa de rendimiento de una accin

Pt Pt 1 DIVt
kt
Pt 1

Donde:
k t = Tasa de rendimiento esperada
Pt = Precio de la accin en el momento t
Pt-1 = Precio del accin en el momento t-1
DIVt = Dividendo pagado por la accin en el periodo

Ejemplo:
Un accin vale a principio de ao $20.000. Al finalizar el
ao se espera que tenga un valor de mercado de
$21.500 y que pague un dividendo de $800.
Su tasa de rendimiento es:

$21.500 $20.000 $800


kt
11,5%
$20.000

VALUACION DE ACCIONES COMUNES.


En la prctica, es mucho ms difcil valuar una
accin que un bono por lo siguiente:
Primero en el caso de las acciones, no se
conocen en forma anticipada los flujos de
efectivo prometidos.
La vida de la inversin es perpetua ya que
las acciones no tiene fecha de vencimiento.
No existe una manera de observar con
facilidad la tasa de rendimiento que se requiere
el mercado.
Existen algunos casos en los cuales
podemos estimar el valor presente de los flujos
futuros de efectivo de una accin de capital
para as determinar su valor

Valoracin
Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento de un
activo para determinar su valor.
Influyen en el valor del activo tres factores principales:
Flujos de efectivo
Momento en que ocurren los flujos
Rendimiento requerido (en funcin del riesgo)

FEn
FE1
FE2
Vo

...
2
(1 k ) (1 k )
(1 k ) n
Donde:
Vo : Valor del activo en el momento 0
FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t
k : Rendimiento requerido (tasa de descuento)
n : Numero de periodos relevantes

Modelo bsico para valuacin de acciones


El valor de una accin es igual al valor presente de todos
los beneficios futuros (dividendos) que se espera
proporcione.
Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por
medio de la venta de acciones a un precio por arriba del
que pago originalmente, lo que en realidad vendi es el
derecho de recibir los dividendos futuros.

Ecuaciones bsica para valuacin de


acciones
caso general

D1
D2
D
P0

...
2

1 k 1 k
1 k
Donde:

Po = Valor de la accin comn


Dt = Dividendo por accin esperado al final del ao t
k = Rendimiento requerido sobre la accin comn

Modelo de crecimiento cero


Es un procedimiento para la valuacin de dividendos
que supone una corriente de dividendos constantes y
sin crecimiento.
Es decir D1 = D2 = = D

D1
P0
ks

Ejemplo
Se espera que el dividendo de una empresa
permanezca constante a $3 por accin indefinidamente.
El rendimiento requerido sobre la accin es 15%.
Entonces el precio de la accin es:

$3
P0
$20
0,15

Modelo de crecimiento constante:


Es un procedimiento para la valoracin de dividendos,
que supone que los dividendos crecern a una tasa
constante (g) menor que el rendimiento requerido (ks).
Tambin es conocido como el modelo de Gordon.

Formula de Gordon - Shapiro


DPA1
DPA2
DPAn
P0

...
2
1 k e (1 k e )
(1 k e ) n
DPA1 DPA0 (1 g )
DPA2 DPA1 (1 g ) DPA0 (1 g ) 2
...
DPAn DPA1 (1 g ) n 1 DPA0 (1 g ) n

DPA1 DPA1 (1 g )
DPA1 (1 g ) n 1 g

P0

...
/ x
2
n
1 ke
(1 ke )
(1 ke )
1 ke
1 g DPA1 (1 g ) DPA1 (1 g ) 2
DPA1 (1 g ) n 1

P0

...
2
3
n 1
1

k
(
1

k
)
(
1

k
)
(
1

k
)
e
e
e
e

Re s tan do _ y _ ordenando :
DPA1
P0
ke g

Ejemplo:
Una empresa espera pagar este ao un dividendo de
$1,50, que se espera que crezca 7% anualmente.
Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces el
valor de la accin es:

D1
$1,50
P0

$18,75
k g 0,15 0,07

Valoracin de acciones con crecimiento


sper normal
Consideremos el caso de una empresa que
tiene un alto crecimiento en dividendos, que
se espera que continu durante cierto tiempo
definido, luego su crecimiento ser a una
tasa normal.
Ejemplo. Una empresa que opera en una nueva
industria que reciente ha captado la atencin del
pblico. Se espera que su gran tasa de ventas se
traduzca en una tasa de crecimiento del 25% en
dividendos para los prximos 4 aos. Despus de esto
se espera que la tasa sea del 5%. El ltimo dividendo
anual, pagado anual fue de $0.75. El rendimiento
requerido para las acciones es del 22%.
Cunto vale la accin de la empresa?

TIEMPO
0

DIVIDENDO
0,75

CRECIMIENTO
25%

0,938
25%

1,172
25%

1,465
25%

1,831
5%

1,923
5%

2,019
5%

D6
2.019

$11.876
r g 0.22 0.05
0.938 1.172 1.465 1.831 1.923 11.876
Po

2
3
4
5
1.22 1.22
1.22 1.22 1.22
1.22 5
P5

Po $8.295

Valoracin de acciones con crecimiento errtico


Consideremos el caso de una empresa tenga un
crecimiento errtico de dividendos durante algn
tiempo finito, seguido por una tasa de crecimiento
normal para siempre en el futuro.
Para calcular su precio, utilizamos la siguiente
frmula:

D1
D2
Dn
1 g Dn
Po

.....

2
n
n
1 r 1 r
1 r 1 r r g
Una empresa espera tener un dividendo de $1 para los prximos 3 aos,
despus de desarrollar algunos proyectos espera que sus dividendos
crezcan en un 40% durante 2 aos. Despus se espera que la tasa de
crecimiento sea del 3% anual para siempre. El rendimiento requerido
para las acciones es del 12%. cunto vale una accin hoy?

Po

1 0.031.96 $17.13
1.00 1.00 1.00 1.40 1.96

1.12 1.122 1.123 1.124 1.125 1.12 5 0.12 0.03