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MARRIOTT CORPORATION: COSTO DE CAPITAL

1.

Son consistentes los componentes de la estrategia financiera de


MARRIOT con su objetivo de crecimiento?
Solucin:
La Marriott Corporation es un Compaa que cuenta con tres reas de
negocio:
Alojamiento (Hoteles),
Contratos de Servicios y
Restaurantes.
Debido a la diversidad de sus negocios, es necesario para esta
organizacin tener un mtodo que permita estimar de manera confiable
que proyectos aumentan de valor.
Debido a que la empresa Marriott Corporation posee varias Areas de
negocio que son muy diferentes entre s, es necesario calcular el costo
de capital de cada una de ellas, para luego estimar el costo de capital de
toda la empresa.
SE podra concluir que la estrategia adoptada por la empresa si es
consistente con sus polticas de desarrollo, ya que la compaa Marriott
al poner en prctica estas 4 estrategias (Buen Manejo de los activos del
hotel, inversin en los proyectos que aumentan valor del accionista,
optimizar el uso de la deuda en la estructura de capital, readquisicin de
acciones subvaloradas) alcanza sus metas de desarrollo para
convertirse en una de las compaas ms rentable del sector de
alojamiento (hoteles). Adems utilizo tcnicas de: flujo de liquidez,
estudio de mercado, manejo de riesgos de proyectos, estimaciones de la
prima de riesgo, pronsticos de flujo de caja, etc., para realizar
potenciales inversiones para beneficio del crecimiento de la compaa.

Tambin utiliza una poltica de deuda del 59% de su capital total, lo que
beneficio la diversificacin que esta empresa tuvo en el mercado. Por
ltimo, la recompra de acciones subvaloradas permitir tener ganancia a
futuro.
2.

Cmo usa Marriott el estimado de su costo de capital? Tiene


sentido esta poltica?
Marriott utiliza el estimado de su costo de capital para la corporacin en
su totalidad y tambin para cada divisin.
Este modelo asume que el ndice de deuda-equidad permanece
constante para toda la firma. En este caso, Marriott Corporation fijo el
Objetivo Cociente de la deuda basado en la cobertura del inters en 60%
(D/D+E) segn la siguiente tabla:
Del mismo modo definimos el Objetivo de cuota de capital propio
(E/D+E) como Objetico cociente de la deuda lo cual nos da como
resultado que es igual a 40%.
El WACC para la compaa representa el costo promedio ponderado de
capital segn la estructura de capital. Para usar el WACC se debe
asumir que el costo de capital de las divisiones internas de la compaa
y su impacto en las operaciones totales de Marriott Corporation
permanecen constantes.
El costo de la deuda est representado por la suma de la tasa libre de
riesgo y la deuda por encima de la tarifa superior del gobierno.
La tasa de impuestos de Marriott's puede calcularse como la Utilidad
antes de impuestos sobre impuestos sobre la renta. En la siguiente tabla
tomada de la exposicin tenemos que en 1987, el impuesto sobre la

renta para Marriott's fue de $175.9 millones y el ingreso antes de


impuestos fue de $398.9 millones. Y esta tasa de referencia se toma
para realizar el anlisis interno y externo del comportamiento de la
compaa con respecto al mercado sin importar las estructuras
divisionales que contenga la empresa.
El costo de la igualdad es calculado usando CAPM de acuerdo con la
siguiente formula:
Costo de equidad= Beta * (Prima de riesgo) + (Tasa libre de riesgo).
El beta de Marriott Corporation corresponde a la suma de los betas
divisionales, es decir, que al sumar los betas de hoteles, restaurantes y
servicios de contrato, puedo calcular el beta de la compaa. Sin
embargo, este beta tiene que desapalancarse para cada divino de la
compaa.
La Tasa libre de riesgo corresponde a la tasa libre de riesgo promedio de
acuerdo a mi estructura divisional. Es decir, que cada divisin debe tener
establecido una tasa libre de riesgo la cual corresponda con las
actividades que desarrolla y las compaas competidoras. Al hacer esto
no queda nada ms que establecer un promedio de la tasa libre de
riesgo corporativa para analizar el comportamiento de la compaa como
conjunto. Tambin se puede a asumir que la tasa libre de riesgo
corporativa es una tasa de retorno a largo plazo debido a que la divisin
de hoteles de Marriott es el rea principal que tiene un mayor en la
generacin de ingresos para la empresa.
Para decidir las futuras inversiones de la firma, se necesita analizar la
estructura financiera. Para determinar la oportunidad del costo de
capital, Marriott requiere tres aspectos: capacidad de deuda, costo de la
deuda, y costo de equidad de acuerdo con el monto de deuda. El costo

de capital cambia para cada divisin debido a que los porcentajes de


deuda y equidad tambin varan en cada divisin.
En conclusin nos parece bien que se utilice el WACC como una
herramienta para calcular el costo de capital para la corporacin y para
sus divisiones.
3.

Cul es el costo de capital promedio ponderado WACC de Marriot?


a. Qu tasa libre de riesgo y prima de riesgo us en sus clculos?
b. Cmo midi el costo de la deuda de Marriot?
c. Uso el promedio aritmtico o geomtrico en los clculos de
rentabilidad?, Por qu?
Solucin:
Usaremos como Tasa Libre de Riesgo para los Hoteles de Marriott, la
tasa de los bonos gubernamentales a 30 aos equivalente a 8,95%. En
tanto para los Restaurantes y los Contratos de Servicios utilizaremos la
tasa de los bonos gubernamentales a 1 ao, equivalente a 6,90%.
Hemos tomado esta decisin en base a la duracin sus productos. En
primera instancia, como producto de la larga duracin: los activos de
alojamiento (hoteles), en segunda instancia los productos de menor
duracin de las otras dos filiales (restaurantes y contratos de servicio).
Finalmente, la tasa libre de riesgo para la compaa Marriott (completa)
la tomaremos como la tasa mxima de las tres filiales (es decir, 8,95%)
equivalente a los bonos gubernamentales a 30 aos.

4.

Qu clase de inversiones podra evaluar usando el COSTO


PROMEDIO PONDERADO de MARRIOT?
En la seleccin de proyectos de inversin adecuadas, corporacin
Marriott debe considerar no slo el obstculo del ndice total para su
empresa (10,21%), pero tambin definitivamente el obstculo tasas en

cada una de las tres divisiones de la empresa porque las tasas


adecuadas obstculo para cada divisin claramente ilustran Marriot
Corporation para seleccionar proyectos de inversin adecuadas que
harn que el regreso ms valioso para la empresa en cada lnea de
negocio.
En primer lugar, en la divisin de los mejores hoteles, WACC en esta
seccin es igual a 8,59% que realiza inversiones con una tasa de
rendimiento ms que el valor hotel WACC vale la pena para los
accionistas de Marriott.
En segundo lugar, para administrar contrato de servicios en lnea, la
empresa debe invertir en los proyectos que tienen una tarifa del valor de
retorno de ms de 11,54% de la WACC estimacin del contrato de
servicios.
En tercer lugar, para la seccin de restauracin, de la WACC de valor
restaurante divisin Marriott debe esperar ms de 14,45% de retorno en
su inversin en esta lnea de negocio.

5.

Si Marriot usa una sola tasa de descuento para evaluar inversiones


en cada lnea de negocio Qu podra pasar con la compaa a lo
largo del tiempo?
La tasa de descuento empleada en la actualizacin de los flujos de caja
de un proyecto es una de las variables que ms influyen en el resultado
de la evaluacin del mismo, la utilizacin de una tasa de descuento
inapropiada puede llevar a un resultado equivocado de la evaluacin.
En una empresa el coste medio ponderado del capital (despus de
impuestos) es de uso frecuente, pero muchas personas creen que es
apropiado utilizar mayores tasas de descuento para ajustar por el riesgo
u otros factores. Una tasa de descuento variable con tasas ms altas

aplicadas a los flujos de efectivo que ocurren ms a lo largo del perodo


de tiempo podra ser utilizada para reflejar la prima de la curva de
rendimientos para la deuda a largo plazo.
Otro mtodo para elegir el factor de tasa de descuento es decidir el tipo
que el capital necesario para el proyecto. Si, por ejemplo, el capital
necesario para el proyecto A puede ganar un cinco por ciento en otros
lugares, se puede utilizar esta tasa de descuento en el clculo del VPN
para permitir una comparacin directa entre el proyecto A y la alternativa.
Relacionado con este concepto es el uso de la Tasa de Reinvesin de la
Compaa. La tasa de reinversin se puede definir como la tasa de
retorno para las inversiones de la empresa en promedio. Cuando el
anlisis de proyectos es en un entorno de limitaciones de capital, puede
ser apropiado utilizar la tasa de reinversin en lugar del costo promedio
ponderado de la empresa de capital como el factor de descuento. Refleja
el costo de oportunidad de la inversin, en lugar del coste ms bajo
posible del capital.
Un VPN calculado utilizando los tipos variables de actualizacin (si son
conocidos por la duracin de la inversin) refleja mejor la situacin real
de una calculada a partir de una tasa de descuento constante de la
duracin de inversin.
Para algunos inversores profesionales, sus fondos de inversin estn
comprometidos con destino a un valor determinado de rentabilidad. En
estos casos, que la tasa de rendimiento debe ser seleccionada como la
tasa de descuento para el clculo del VpN. De esta manera, una
comparacin directa se puede realizar entre la rentabilidad del proyecto
y la tasa de rendimiento deseada.
Hasta cierto punto, la seleccin de la tasa de descuento depende del uso
que se le va a dar. Si la intencin es simplemente para determinar si un
proyecto agregar valor a la empresa, mediante el coste medio
ponderado del capital puede ser apropiado. Si se trata de decidir entre

alternativas de inversin con el fin de maximizar el valor de la empresa,


la tasa de reinversin de las empresas probablemente sera una mejor
opcin.

6.

Cul es el costo de capital para divisiones de hotelera y


restaurantes de Marriot?
WACC PARA HOTELES
a) Beta de activos
Compaa

Apalancamient
o a valor de
mercado*

Beta del
capital
propio
(Apalancado)
0.88
1.46
0.38
0.95

Hilton Hotels Corp


0.14
Holiday Corp.
0.79
La Quinta Motor Inns.
0.69
Ramada Inns
0.65
Beta de activos Promedio
Beta de activos promedio ponderado (por ventas)

Beta de
Activos**

0.76
0.31
0.12
0.33
0.38
0.41

* Es el valor libro deuda dividido la suma del VL Deuda y valor de mercado del
capital propio (D/V)
** Beta activos = Beta capital propio x (1- D/V)

b) Beta del capital propio


Beta de activos
= 0.41
Deuda/Valor
= 74%
Apalancado Beta capital = E = e =
= 0.41 / (1-0.74)
= 1.62
c) Costo del capital propio

re = TLR + Beta * (prima de riesgo)


= 8.95% + 1.62 * 7.43%
= 20.99%
d) Costo de la deuda
rd = 8.95% + 1.10%
= 10.05%
e) WACC

/ (E/V)

Ventas
1987 ($
millones)
0.77
1.66
0.17
0.75

WACC

= re (E/V) + rd (1-t) (D/V)


= 20.99% x 26% + 10.05% x 65% x 74%
= 10.29%

WACC PARA RESTAURANTES


a) Beta de activos
Compaa

Apalancamient
o a valor de
mercado*

Beta del
capital
propio
(Apalancado)
0.75
0.60
0.13
1.00
1.08

Churchs Fried Chicken


0.04
Collins Foods Int.
0.10
Frischs Restaurants
0.06
Mc Donalds
0.23
Wendys Int.
0.21
Beta de activos Promedio
Beta de activos promedio ponderado (por ventas)

b) Beta de capital propio


Beta de activos = 0.75
Deuda/ valor
= 42%
Apalancado Beta capital = E = e =
= 0.75 / (1-0.42)
= 1.29

c) Costo de capital propio

re = TLR + Beta * (prima de riesgo)


= 8.72% + 1.29 * 7.43%
= 18.30%
d) Costo de la deuda

/ (E/V)

Beta de
Activos*
*

Ventas
1987 ($
millones)

0.72
0.54
0.12
0.77
0.85
0.60
0.75

0.39
0.57
0.14
1.89
1.05

rd =

8.72% + 1.80%
10.52%

e) WACC
WACC

= re (E/V) + rd (1-t) (D/V)


= 18.30%*58% + 10.52%*65%*42%
= 13.49%

7.

Cul es el costo de capital para la divisin de servicios


contratados? Cmo puede estimar el costo de capital sin
informacin pblica sobre empresas comparables?
En primer lugar vamos a mencionar que:

No hay compaas comparables que coticen.


El beta de activos de una compaa es un promedio ponderado de

los betas de activos en sus divisiones.


Las ponderaciones deberan ser la fraccin del valor del capital
propio en cada divisin.
aM = aH (EH/EM) + aR (ER/EM) + aS (ES/EM)

a) Beta de activos
aM = aH (VH/VM) + aR (VR/VM) + aS (VS/VM)
0.57 = 0.41 X 0.61 + 0.75 X 0.12 + As x 0.27
As = 0.85

b) Beta del capital propio


Beta de activos = 0.85
Deuda / valor = 40%
e = Apalancado beta capital = e = a / (E/V)
= 0.85 / (1-0.40)
= 1.42
c) Costo de capital propio

re = TLR + Beta * (prima de riesgo)


= 8.72% + 1.42 * 7.43%
= 19.27%
d) Costo de deuda
rd =

8.72% + 1.40%
10.12%

e) WACC
WACC

= re (E/V) + rd (1-t) (D/V)


= 19.27% X 60% + 10.12% X 65% X 40%
= 14.19%