FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES, ECONMICAS Y FINANCIERAS

ESCUELA PROFESIONAL DE ECONOMA

TRABAJO DE FINANZAS INTERNACIONALES

PRESENTADO POR

ANGELES GUERRA, EDWIN

AORGA, HENRY
NUEZ BARBARAN, JOSE
RAFAELO YALTA, NAHIDU
VILLAREAL CHAVEZ, FRANK

LIMA PER
2015

Estados Unidos y la Crisis Financiera.

Introduccin
El gobierno americano deleg una Comisin conformada por 10 personas,
encargadas de investigar las causas de la crisis financiera donde public un
documento con ms de 585 pginas llamada Financial Crisis. Y qu dice la
comisin? Dependiendo a quien le preguntes: Para los 6 demcratas la culpa cae
en Wall Street debido a la falta de regulacin, la avaricia, la irresponsabilidad, las
practicas predatorias y un exceso de riesgo; para un republicano la causa fue el
gobierno con las polticas sociales y para los otros tres republicanos: tanto Wall
Street como el gobierno y un excedente de dinero a nivel mundial fueron los
causantes de la crisis hipotecaria. Es decir tres explicaciones diferentes de un
mismo evento. Y aqu nos preguntamos esto es poltica o economa debido a que
ninguno de los dos partidos quiere darle la ventaja al otro.
Pero esto nos lleva a algo, a que el culpable no es uno slo, no se trata de Wall
Street, la avaricia o las polticas sociales del gobierno sino de diferentes causas,
ya que en una sistemas complejos como el de EEUU es difcil precisar una sola.
Se juntaron varias fuerzas que actuando independientemente no causaran una
crisis financiera pero cuando todas esas se combinan en un mismo espacio y
tiempo puede crear un evento como el q hemos vivido.
Primera fuerza: el consumidor que tiene la creencia de que la propiedad es la
mejor inversin y por eso justifica endeudar para poder lograr esa independencia
econmica.
Segunda fuerza: los intermediarios (los banqueros hipotecarios, los tasadores,
abogados, constructores, las organizaciones sin fines de lucro en los medios de
comunicacin
que
facilitaban
estas
creencias.
Tercera Fuerza: el gobierno que creen que las ganancias y las prdidas se
socializan subvencionando la industria de la construccin y el financiamiento de
propiedades para beneficiar a sus constituyentes a cambio de beneficios polticos.
Cuarta fuerza, el sistema financiero donde a muchos les gusta privatizar las
ganancias y socializar las prdidas, ellos dicen no importa cunto apalancamiento
utilice al final el costo se lo pasamos a los polticos y los polticos a los
contribuyentes.
Quinta fuerza: inversiones internacionales, donde un alto excedente de dinero lo
inyectaron en la economa norteamericana demandando satisfaccin por un alto
apetito al riesgo.
Cuando cada componente dentro de cada fuerza empiezan a moverse es muy
probable q todas ellas se unan en un momento y espacio determinado y cuando
esto sucede, era de esperar q se formara la burbuja hipotecaria y esto calentara
la economa de tal manera que generara una crisis financiera.
Antecedentes de la Crisis

Pero vallamos ms a fondo con lo que sucedi antes de la crisis, si observamos

en el ao 2006 Estados Unidos experimentaba un ambiente de bonanza
econmica, con tasas de inters muy bajas e indicadores de vivienda con alzas
sostenidas. Sin embargo la primera crisis financiera internacional (crisis subprime)
del Siglo XXI estall en el 2007 con el colapso del sistema financiera de Estados
Unidos; teniendo como detonante el estallido de una burbuja inmobiliaria,
alimentada por un boom crediticio durante los seis aos previos.
Sin embargo no era la primera burbuja en el mercado financiera de USA, pues a
inicios del ao 2000 explot la burbuja de las acciones tecnolgicas, ms
conocidas como las puntocom de alta tecnologa (vase en el Anexo Nxx),
relacionadas con las nuevas tecnologas de Internet. La inversin aumento y el
dficit en la cuenta corriente de Estados Unidos se dispar, si bien los problemas
por esta crisis fueron focalizados y rpidamente revertidos. Los mecanismos de
salida que se usaron para esta crisis posteriormente serian uno de los elementos
causantes de la mayor crisis financiera internacional. Por otro lado la ltima
dcada del siglo XX fue testigo de una serie de crisis, que combinaron elementos
cambiarios, bancarios y fiscales. El impulso de estas, caus una abrupta y
repentina salida de capitales de diversas economas del mundo, como Mxico en
1994, Asia Oriental (Tailandia, Indonesia, Malasia, Repblica de Corea y Filipinas)
en 1997, Rusia en 1998, Brasil en 1999 y Argentina entre 2001 y 2002 y el
subsiguiente contagio al resto de las economas emergentes. Dada la crisis que
experimentaban los pases emergentes a fines de los noventa producto de esta
masiva fuga de capitales, las cuales salieron en bsqueda de lugares ms seguros
y aparentemente los encontraron en las economas avanzadas (Estados Unidos y
Europa).
A fines de los aos 2001 hasta diciembre de 2004, la Reserva Federal implemento
una poltica monetaria excesivamente expansiva, que se manifest en tasas de
inters inferiores al 2% para los fondos federales, resultado de una reciente
recesin producto de la cada de las puntocom y del exceso de fondos
prestables en el mercado internacional. Ello sumado al hecho de una poltica
fiscal expansiva que Estados Unidos implemento mediante una disminucin de los
impuestos y un mayor gasto pblico del gobierno en especial por guerras en el
exterior como la de Irak, como consecuencia del ataque a las Torres Gemelas del
2001. Acciones que posteriormente sumarian a la lista de elementos causantes de
la ltima crisis financiera internacional.
Todo esto propici un aumento de los crditos hipotecarios y la competencia de los
bancos por cuotas de mercado. Hubo un relajo en los criterios de evaluacin,
permitiendo que personas con una categora crediticia dudosa (subprime)
pudieran adquirir viviendas. La facilidad para obtener un crdito hipotecario tuvo
dos efectos. El primero fue que las familias se dedicaron a especular ampliamente
con los precios de los inmuebles, y sobre todo con los costos de las hipotecas. La
especulacin llev al desarrollo de una burbuja inmobiliaria, que infl

considerablemente los precios vase en el Anexo Nxx. A pesar de la reduccin de

la inversin por la cada en las tasas de inters, el dficit por cuenta corriente
comenz a aumentar de nuevo debido a la disminucin del ahorro. Un factor que
condujo a una reduccin del ahorro estadounidense fue el rpido incremento del
precio de los bienes inmuebles. Dado que las tasas de inters estn a un nivel
muy bajo, abaratando ms lo prstamos, y a medida que se demandaba ms
crditos, los cuales eran respaldados por el creciente valor de sus viviendas, la
tasa de ahorro neta se volvi negativa. Ocasionando que el dficit por cuenta
corriente estadounidense que alcanzo case un 6% de su PBI a mediados de la
dcada (vase anexo Nxx) y como consecuencia el dlar comenz a depreciarse
(vase anexo Nxx). A pesar de la reduccin de la tasa de inters por parte del
Reino Unido, este tambin experimento un aumento en el dficit fiscal cercano al
2% de su PBI (vase anexo Nxx).
Los efectos de la peor crisis de la historia se viven hasta hoy. Su estallido se dio el
15 de septiembre del 2008, cuando el banco de inversin Lehman Brothers se
declar en bancarrota. A partir de ese momento, EEUU colaps y luego le sigui el
resto de economas desarrolladas.
Todo comenz en el 2002. El entonces presidente de EE.UU., George W. Bush,
dijo que parte de cumplir el sueo americano era tener una casa propia. As, pidi
ayuda al sector privado, con miras a que el mercado de capitales facilite el
financiamiento hipotecario a personas de ingresos ms bajos.
En este contexto la herida causada por el atentado terrorista contra las torres
gemelas an estaba fresca, y la economa an senta el impacto de la crisis
dotcom del 2000, que hizo colapsar a empresas de internet.
Tras el anuncio de Bush, la Reserva Federal -presidida por Alan Greenspanredujo rpidamente las tasas de inters: de 6% a solo 1% en unos cuantos meses.
El dinero estaba tan barato que los 8,000 bancos y agentes hipotecarios iniciaron
una agresiva expansin del crdito hipotecario.
Este crecimiento de crditos alcanz a personas a quienes realmente no debi
alcanzar: la clase desfavorecida, sin ingresos, activos ni empleo. Este tipo de
hipotecas fue bautizada como hipotecas subprime, que en realidad eran solo
activos txicos, con alta probabilidad de no pago.
La facilidad para obtener un crdito hipotecario tuvo dos efectos. El primero fue
que las familias se dedicaron a especular ampliamente con los precios de los
inmuebles, y sobre todo con los costos de las hipotecas. La especulacin llev al
desarrollo de una burbuja inmobiliaria, que infl considerablemente los precios.
Esto tambin tuvo un efecto posterior. El valor de las viviendas era el respaldo de
las hipotecas, incluyendo las subprime. Conforme aumentaban los precios,
aumentaba el nmero de hipotecas.

En paralelo, se estaba armando un proceso que convertira a las hipotecas

subprime en armas de destruccin financiera masiva. Esos activos txicos estaban
siendo empaquetados con otros, creando una gran variedad de nuevos
productos financieros. Estos nuevos activos (que en realidad eran txicos) se
transaban libremente y sin ningn tipo de regulacin.
Fue as que los bancos de inversin empezaron a repartir sus paquetes de activos
-cuyo contenido no conoca nadie- por todo el mundo.
Esta dinmica de especulacin y alza de precios llev a un recalentamiento de la
economa. En el 2003, la FED inici una subida de tasas de inters: de 1% en ese
ao, a 3% en el 2005 y hasta 5.5% en el 2006. Sin embargo, esta iniciativa sera
en vano.
La economa norteamericana sufri un momento coyote. Cuando el coyote
persigue al correcaminos en los dibujos animados, a veces resulta dndose
cuenta que est corriendo sobre el aire. Cuando ve eso, se precipita hacia el
suelo. Eso fue exactamente lo que pas en EE.UU.
La burbuja hipotecaria estall y, con ella, los precios de los activos se
desplomaron. Al ver esto, las familias que estaban endeudadas optaron por
devolver la casa al banco, pues les era mucho ms barato hacer eso que seguir
pagando un prstamo de US$ 300,000, por una casa que ahora vala US$ 50,000.
Cuando una deuda no es pagada se conoce como default. Las familias incurrieron
en default y ocasionaron grandes prdidas a los bancos. A su vez, esta situacin
gener naturalmente un colapso en los portafolios de los bancos de inversin a
nivel mundial, debido a que estaban plagados de las hipotecas txicas subprime.
A raz de todo este proceso, el lunes 15 de septiembre del 2008 fue que Lehman
Brothers se declar en quiebra, fuertemente golpeado por las prdidas de los
activos txicos. El pnico fue generado por el colapso de una entidad considerada
demasiado grande para caer.
A partir de ah, es historia conocida en el mundo y los efectos de ello an se
perciben en los pases avanzados, especialmente en Europa y Japn.

Expansin a la Crisis
Varios factores se aliaron para dar lugar a la crisis financiera. En primer lugar, la
enorme burbuja especulativa ligada a los activos inmobiliarios. En el caso

estadounidense, la compra-venta de vivienda con fines especulativos estuvo

acompaada de un elevado apalancamiento, es decir, con cargo a hipotecas que,
con la venta, eran canceladas para volver a comprar otra casa con una nueva
hipoteca, cuando no se financiaban ambas operaciones mediante una hipoteca
puente. El mercado aportaba grandes beneficios a los inversores, y contribuy a
una elevacin de precios de los bienes inmuebles, y, por lo tanto, de la deuda.
En el ao 2007 el problema de la deuda hipotecaria subprime empez a
contaminar los mercados financieros internacionales, convirtindose en una crisis
internacional de gran envergadura, calificada por algunos como la peor desde la
segunda guerra mundial.
Los inicios de la crisis datan por tanto de mediados del ao 2007, con los primeros
sntomas de las dificultades originadas por las hipotecas subprime. La confluencia
de otros eventos de particular nocividad para la economa estadounidense (subida
de los precios del petrleo, aumento de la inflacin, estancamiento del crdito),
exageraron el pesimismo global sobre el futuro econmico estadounidense, hasta
el punto de que la Bolsa de Valores de Nueva York sucumba diariamente a
rumores financieros. Rpidamente, el impacto de las hipotecas de crisis provoc
repercusiones ms all de los Estados Unidos. Prdidas de los bancos de
inversin ocurrieron en todo el mundo. El Banco Federal los EEUU y el Banco
Central Europeo trataron de reforzar los mercados con dinero, inyectando fondos
disponibles a los bancos .Las tasas de inters tambin fueron cortadas, en un
esfuerzo para alentar a los prstamos. Sin embargo, a corto plazo las ayudas no
resolvieron la crisis de liquidez (falta de dinero disponible para los bancos), ya que
los bancos siguen siendo desconfiados, por eso se niegan a otorgar prstamos a
unos de otros.
Detalles de acontecimientos ms importantes durante 2007-2008:
Los mercados de crdito se volvieron inmviles pues los bancos fueron reacios
a prestarse dinero entre ellos, al no saber cuntos malos prstamos podran tener
sus competidores. La falta de crdito a los bancos, empresas y particulares
acarrea la amenaza de recesin, la prdida de empleos, quiebras y por lo tanto
un aumento en el costo de la vida. En los EEUU, el casi colapso de Bear Stearns
lleva a una crisis de confianza en el sector financiero y el fin de los bancos
especializadas en la sola inversin.
En abril del 2007 la empresa New Century Financial, la segunda empresa
norteamericana ms grande dedicada a los prstamos hipotecarios Sub-Prime, se
declar en bancarrota acogindose a la ley de quiebras conocida como Captulo
11 (Chapter Eleven). Esta empresa era la principal proveedora independiente de
hipotecas a clientes con un mal historial de crdito, que fueron los primeros en
verse afectados por los incrementos en las tasas de inters y la reduccin o el
estancamiento de los precios de las casas.

Empezaron las malas noticias en el sector financiero, con las primeras

declaraciones de bancarrota, incluyendo la cada del banco Indy-Mac, la segunda
quiebra ms grande en trminos de dlares en la historia del pas, con el riesgo
latente que otros bancos regionales tambin pudiesen terminar igual por la crisis.
La crisis tom dimensiones an ms peligrosas para la economa de Estados
Unidos cuando las dos sociedades hipotecarias ms grandes del pas, Freddie
Mac y Fannie Mae, que renen la mitad del mercado de hipotecas sobre
viviendas, comenzaron a ver sus acciones atacadas por los especuladores
bajistas, a tal punto que a principios de Agosto, el gobierno de Estados Unidos y
la Reserva Federal nuevamente tuvieron que anunciar un rescate para esas
entidades financieras inyectando 2,000 mdd (millones de dlares). Tal decisin
cre consternacin en varios sectores liberales, que adujeron que tales rescates
solo empeoraran a largo plazo las prcticas ticas de los inversionistas,
fomentando con dinero pblico la temeridad.
Durante ese periodo, la FED, as como otros bancos centrales1, continuaron
inyectando liquidez al mercado, por valor de cientos de miles de millones de
dlares, euros o libras esterlinas. El 15 de septiembre, el banco de inversin
Lehman Brothers pidi proteccin crediticia ante la ley, declarndose oficialmente
en bancarrota. Mientras tanto, el banco de inversin Merrill Lynch fue adquirido por
Bank of America, a mitad de su valor real. Los candidatos presidenciales de EEUU
en ambos partidos y la prensa comenzaron a catalogar la situacin de pnico
financiero, crisis econmica en el pas y de colapso.
Un acontecimiento grande donde se ve la intervencin del estado fue El 9 de
septiembre 2008 las autoridades financieras norteamericanas anunciaron la
decisin de tomar el control de las dos empresas hipotecarias ms grandes de EU,
Fannie Mae y Freddie Mac. Ambas posean o garantizan la mitad de las deudas
hipotecarias en este pas, un total de 5 billones de dlares. Esto represent la
mayor intervencin gubernamental en el mercado privado en la historia del pas, la
cual se explica por la profunda interrelacin de ambas empresas con el sistema
financiero, en grado tal que el fracaso de cualquiera de ellas podra causar
grandes trastornos en los mercados financieros y en todo el mundo. El 14 de
septiembre, Lehman Brothers se declar en bancarrota dado el volumen tan alto
de prdidas en el sector hipotecario.
El 3 de octubre de 2008 el presidente de EU, George W. Bush, promulga la Ley
de Estabilizacin Econmica de Emergencia mediante la cual se canalizaran
700,000 mdd al Mercado financiero (The White House, News 2008), Con parte de
estos recursos se anunci la compra de acciones en nueve de los mayores
bancos del pas por un total de 250,000 mdd.
1 Como la Unin Europea, el Reino Unido, el Banco Nacional de Suizo y el Banco de
Cnad hicieron un plan para inyectar 100,000 mdd en fondos de emergencia.

Causas de una Crisis Financiera

En general, existen dos grupos de factores que pueden causar una crisis
financiera:
La volatilidad del entorno macroeconmico, originado en factores externos (no
controlables)
e
internos.
Los problemas microeconmicos inherentes a todo sistema financiero, situaciones
derivadas de la informacin asimtrica y de la ausencia de un adecuado sistema
de supervisin y regulacin, tema que ser tratado en las siguientes entregas.
La volatilidad del entorno macroeconmico
La mayora de crisis financieras y bancarias han sido precedidas por un deterioro
generalizado del entorno macroeconmico. En el caso de la crisis de 2007, la
economa vena de una etapa de crecimiento con baja inflacin, conocida como la
Gran Moderacin. Ello haca pensar que el entorno macroeconmico previo era
estable; sin embargo, el rasgo distintivo del primer quinquenio del siglo XXI, fueron
los desequilibrios econmicos globales. Estados Unidos experiment, tanto un
dficit fiscal como una brecha externa, ambos con tendencia creciente. Si bien es
cierto no fueron causas inmediatas de la crisis, configuraron el preludio de la
misma. En el mismo sentido, la tasa de inters aument dos aos antes del
estallido de la crisis.
Las instituciones financieras funcionan con altos niveles de apalancamiento (ver
post anterior), por lo que son vulnerables cuando pequeos choques al ingreso,
calidad de activos o liquidez generan dificultades relacionadas con iliquidez y/o
insolvencia, de modo que aumenta la incertidumbre con respecto a la capacidad
de honrar sus compromisos de corto plazo. Por lo tanto son susceptibles a una
prdida de confianza. La vulnerabilidad del sistema financiero puede en parte, ser
causada, por la volatilidad macroeconmica. Los principales factores que
determinan la volatilidad son los siguientes:
a. Aumentos en la tasa de inters
Un aumento en la tasa de inters, originado en un aumento en la demanda por
crditos o una contraccin de la oferta monetaria, entre otros factores, incrementa
el problema de la seleccin adversa, porque los inversionistas con buenos
proyectos no estarn dispuestos a tomar prstamos, mientras que los ms
riesgosos s. La razn estriba en que los individuos y empresas con proyectos ms
riesgosos son aquellas que estn dispuestas a pagar altas tasas de inters, pues
si la inversin de alto riesgo tiene xito, sern los mayores beneficiarios. De este
modo, aumenta la probabilidad de que el sistema financiero preste recursos a
proyectos con mayor riesgo. Como el acreedor no puede discriminar por tipo de
deudor, optar por reducir el volumen de prstamos, dado el aumento en la tasa

de inters. En los Estados Unidos, la tasa de inters aument desde 2005 hasta
2007; aun as, las innovaciones financieras que en apariencia transferan los
riesgos a quienes mejor los manejaban, mantuvieron los prstamos subprime. La
reduccin en el precio de las viviendas a partir del tercer trimestre de 2006
determin el inicio de los incumplimientos de pagos de los deudores de alto riesgo.
En otras palabras, las alteraciones bruscas de la poltica monetaria pueden gatillar
una crisis.
b. Fluctuaciones en los trminos de intercambio
Un deterioro en los trminos de intercambio, reduce la capacidad de pago del
deudor. Existen varios estudios empricos que demuestran que una declinacin de
10% o ms en los trminos de intercambio, gener, en el 75% de los pases en
desarrollo estudiados, una crisis bancaria. Los pases con una baja diversificacin
de las exportaciones son ms susceptibles a experimentar una crisis bancaria.
Amrica latina puede ser un ejemplo de lo anterior.
c.

Fluctuaciones en el tipo de cambio

Un aumento brusco en el tipo de cambio puede afectar al sistema bancario en dos

escenarios: cuando los bancos toman deuda con el exterior en moneda extranjera,
pero prestan en el interior en moneda nacional (currencymismatch) y cuando
asumen deuda a corto plazo en moneda extranjera, pero otorgan prstamos en el
interior del pas a largo plazo (maturitymismatch). El resultado, en cualquiera de
los dos casos, es la reduccin en la capacidad de pago de las deudas. Sin
embargo, el caso del crecimiento de la deuda de corto plazo ha sido cuestionado
por quienes sostienen que el problema est en el uso de los fondos y no en el
plazo de la deuda. Prstamos a actividades rentables no generan dificultades de
pago. Si esto es as, la clave est en la calidad de las inversiones realizadas con
los prstamos bancarios.
La crisis comenz a desatarse el ao 2007 debido, principalmente, al alza
progresiva de las tasas de inters por parte de la Federal Reserve (equivalente al
banco Central de Chile), as como la baja en el valor de las viviendas adquiridas.
Esto hizo aumentar la tasa de morosidad y el nivel de ejecuciones (lo que
incorrectamente se conoce como embargo), y no slo respecto de las hipotecas
de alto riesgo.
En una economa global, en la que los capitales financieros circulan a gran
velocidad y cambian de manos con frecuencia y que ofrece productos financieros
altamente sofisticados y automatizados, no todos los inversores conocen la
naturaleza ltima de la operacin contratada. Por tanto, no necesariamente
conocen
los
riesgos
de
una
maniobra
de
esta
naturaleza.
Esto es lo que ocurre cuando algunos de los inversores, que pueden ser una
entidad financiera, un banco o un particular realizan una transaccin econmica

mediante compra de bonos o titularizaciones de crdito. Mediante la operacin de

securitizacin antes descrita, las hipotecas subprime podan ser retiradas del
pasivo del balance de la entidad que otorgaba el crdito, siendo transferidas a
fondos de inversin o planes de pensiones; estos luego deban enfrentar la
morosidad del crdito y, por lo mismo, la desvalorizacin de los bonos de ttulos
adquiridos y que se basaban en tales hipotecas.
Menos

crdito

Crisis

mundial

La evidencia de que importantes entidades bancarias y grandes fondos de

inversin tenan comprometidos sus activos en hipotecas de alto riesgo provoc
una repentina contraccin del crdito (fenmeno conocido tcnicamente
como Credit Crunch) y una enorme volatilidad de los valores burstiles,
generndose una espiral de desconfianza y pnico inversionista, y una repentina
cada de las bolsas de valores de todo el mundo, debida, especialmente, a la falta
de liquidez.
Varios factores se unieron para dar lugar a esta crisis financiera. Entre ellos se
cuenta la enorme burbuja especulativa ligada a los activos inmobiliarios. En los
Estados Unidos, como en muchos otros pases occidentales, y tras el estallido de
la burbuja tecnolgica de principios de siglo XXI, entre los aos 2000 y 2001, se
produjo una huida de capitales de inversin tanto institucionales, como familiares
en direccin a los bienes inmuebles. Adems, los atentados del 11 de septiembre
de 2001 supusieron un clima de inestabilidad internacional que oblig a los
principales Bancos Centrales a bajar las tasas de inters a niveles inusualmente
bajos, con objeto de reactivar el consumo y la produccin a travs del crdito.
La combinacin de ambos factores dio lugar a la aparicin de una gran burbuja
inmobiliaria fundamentada en una enorme liquidez.
Pero el escenario cambi a partir de 2004, ao en que la Reserva Federal de los
Estados Unidos comenz a subir los tipos de inters para controlar la inflacin.
Desde ese ao hasta el 2006 el tipo de inters pas del 1% al 5,25%.
Finalmente, el crecimiento del precio de la vivienda, que haba sido espectacular
entre los aos 2001 y 2005, termin y se convirti en descenso sostenido. Las
ejecuciones hipotecarias debidas al impago de la deuda crecieron de forma
espectacular, y numerosas entidades comenzaron a tener problemas de liquidez
para devolver el dinero a los inversores o recibir financiacin de los prestamistas,
dando lugar a la crisis global que llev el nombre de subprime, debido a su origen
en los deudores que no pagaron.

PROPUESTAS FISCALES FRENTE A LA CRISIS

SITUACION ACTUAL POST CRISIS