21 Marzo, 2015

PAS: Espaa

FRECUENCIA: Semanal

PGINAS: 1-3

O.J.D.: 30464

TARIFA: 49563

E.G.M.: 163000

REA: 3100 CM - 289%

SECCIN: SUPLEMENTO

Los amigos de
China no le pagan
sus crditos P8

Los nuevos dueos del

negocio inmobiliario
Una nueva generacin de jvenes ejecutivos, aupados por los fondos extranjeros,
ha tomado las riendas del sector del ladrillo en Espaa. Ellos estn detrs de las ltimas
compras de edificios de oficinas, activos comerciales, hoteles y viviendas. P2-3
RADIOGRAFA El modelo econmico de Androrra P4-5
INVERSIONES Sabadell refuerza la apuesta espaola por el Reino Unido P6-7

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21 Marzo, 2015
Sbado 21/3/2015

EJECUTIVOS DE SOCIMIS Y FONDOS

Los nuevos actores

del negocio inmobiliario
Quin est detrs de las ltimas grandes operaciones del ladrillo espaol? Una nueva
generacin de ejecutivos, aupados por los fondos extranjeros, ha tomado las riendas del sector.

P.Dvila

CONCHA OSCAR Con una dilatada experiencia financiera e inmobiliaria, la consejera delegada de Azora y consejera de Hispania se ha destapado con la opa por Realia como uno de los grandes jugadores en el nuevo
tablero del sector.

ANDRS RUBIO El socio de Apollo y responsable del negocio en Espaa

dio un golpe en la mesa con la compra de Altamira, la inmobiliaria de
Santander, a finales de 2013. El fondo tiene a su disposicin
1.000 millones para comprar activos en Espaa en los prximos aos.

P.Dvila

FLORENT DANSENT Es una de las piezas claves del equipo inmobiliario

de Blackstone, un fondo que ha protagonizado grandes operaciones,
como la compra de las hipotecas problemticas de Catalunya Banc y
parte de los pisos protegidos de la Comunidad de Madrid, Sareb y FCC.

HOWARD MARKS Preside el fondo de capital riesgo Oaktree, uno de los

inversores que sobrevuelan el mercado inmobiliario espaol. El ao pasado compr un centro comercial en Vigo y puj hasta el ltimo momento
por las hipotecas de Catalunya Banc.

P.Dvila

Largo plazo
Estos nuevos protagonistas
del mercado tienen una vocacin fundamentalmente patrimonialista y compran activos para su posterior venta
con plusvalas o para su explotacin en rgimen de alquiler. Invierten a medio y
largo plazo y, generalmente,
con un grado de apalancamiento financiero sostenible.

ISMAEL CLEMENTE Dirige una de las principales Socimis espaolas,

Merlin Properties, con activos valorados en 2.400 millones. Ha atrado al
ladrillo espaol a grandes inversores internacionales como Blackstone,
Deustche Bank y Brookfield.

Bloomberg News

Florent Dansent est a punto

de ampliar sus vnculos con
Espaa. El ejecutivo, uno de
los integrantes del equipo inmobiliario del fondo Blackstone, se casar el prximo
agosto con su novia espaola.
No ser el nico motivo por el
que Dansent, residente en
Londres, pasar ms tiempo
en Espaa. El fondo para el
que trabaja es uno de los nuevos actores que ha irrumpido
en el negocio inmobiliario.
Adems, la presencia de Dansent apasionado del rugby, el
surf y los triatlones es cada
vez ms habitual en los foros
del sector, como el que se celebrar en la feria Sima el prximo mayo o el que recientemente tuvo lugar en la sede de
IESE.
Blackstone es uno de los inversores institucionales interesados en comprar activos
en Espaa, sobre todo oficinas, activos comerciales, hoteles y en menor medida viviendas. Tambin aspiran a
quedarse con la deuda asociada a los mismos o aportar financiacin a otros operadores. De este modo, fondos, socimis (sociedades patrimonialistas cotizadas) y family
office asumen protagonismo,
sobre todo en el segmento terciario, que est fuertemente
vinculado al crecimiento econmico y que es de los primeros en recuperarse al calor del
aumento del PIB. Los nuevos
actores crecen en detrimento
de las promotoras tradicionales que han sobrevivido a la
crisis y que estn inmersas en
sanear sus balances y refinanciar deuda.

P.Dvila

G.Martnez/J.Zuloaga. Madrid

JUAN PEPA
El financiero argentino, director general en Lone Star,
saca pecho al afirmar que va a llenar Espaa de
gras en los prximos aos. El fondo
es dueo de miles
de millones en
deuda inmobiliaria
y compr a
Kutxabank su promotora, que espera convertir en la
primera de Espaa.

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Sbado 21/3/2015

Los supervivientes de la promocin

En 2014 ya estuvieron muy

activos en el mercado espaol
y contribuyeron a que la inversin en activos no residenciales (es decir, oficinas, centros y locales comerciales, hoteles y plataformas logsticas)
ascendiera a 6.500 millones.
Al frente de estos inversores estn ejecutivos como Ismael Clemente (Merlin),
Juan Pepa (Lone Star), Andrs Rubio (Apollo), Concha
Oscar (Hispania), Howard
Marks (Oaktree Capital) y
Florent Dansent (Blackstone), entre otros.
Venta del Hotel Arts
La trayectoria de Ismael Clemente, presidente de Merlin,
es una de las ms singulares.
El financiero extremeo cerr algunas de las grandes
operaciones precrisis, como
la venta del Hotel Arts en
2006 por 417 millones o la
compra de 1.350 sucursales
de BBVA a travs de un fondo
de Deutsche Bank.
Tras la entrada de Espaa
en la crisis, dio un paso atrs y
comenz a preparar su estrategia para cuando mejoraran
las condiciones del mercado.
Aprovechando sus dotes de
negociacin y su conocimiento del mercado internacional
vivi algunos aos en San
Diego (EEUU), este ejecutivo se ha convertido ahora en
uno de los principales nexos
de unin entre los fondos extranjeros y el ladrillo espaol.
Gracias a ello, Clemente ha
protagonizado algunas de las
grandes batallas inmobiliarias
de los ltimos aos, como la
de Colonial, que libr desde el
lado de la deuda, asesorando a
Brookfield, y que perdi frente a Villar Mir. Otra contienda, sta ganada, fue la de la
puja por las viviendas protegidas de la Comunidad de Madrid, Sareb y FCC, en la que
ayud a Blackstone. Tambin
ha asesorado a Deutsche
Bank a comprar deuda ligada
al ladrillo, y el ao pasado sac
su Socimi al mercado, en la
que ya tiene activos valorados
en 2.400 millones.
Clemente es optimista para
los prximos aos, en los que
espera que Merlin se consolide como una de las compaas lderes del sector: De-

beramos disfrutar de un ciclo

expansivo hasta al menos
2017, y cuidndolo bien a lo
mejor hasta 2020.
Juan Pepa es otro de los
nuevos gurs del ladrillo que
tuvo claro en 2012 que era el
momento de apostar por Espaa. Este argentino, que reside en Londres, dej pasar
2013 mientras otros competidores realizaban inversiones
y se jug el todo por el todo el
ao pasado, dirigiendo dos
adquisiciones de 4.500 millones: la del negocio de Eurohypo en Espaa compuesto por grandes prstamos
promotor y de hoteles y la de
la promotora de Kutxabank,
llamada Neinor.
Llenar Espaa de gras
Pepa espera rentabilizar estas
inversiones durante los prximos aos, para lo que asegura
que va a llenar Espaa de
gras y convertir a Neinor
el nombre cambiar en los
prximos meses en la mayor
promotora del pas. Tambin
presume de que Lone Star, lejos de la imagen de los fondos
buitre, va a generar miles de
puestos de trabajo con su estrategia a largo plazo en Espaa.
Junto a su puesto en Lone
Star, la mxima preocupacin

Los fondos llegaron

a Espaa atrados
por rentabilidades de
en torno al 10%, que
ahora son menores
Los inversores
han reducido el
apalancamiento y
buscan retornos a
medio y largo plazo

P.Dvila

Muestran mayor
inters por el sector
terciario, ms ligado
a la recuperacin
econmica

Las promotoras sucumbieron

a la crisis porque su actividad
principal era la construccin
para la venta de las unidades
producidas, bien fueran
viviendas u oficinas. Su horizonte
temporal, sus riesgos y su
financiacin eran distintos
a los de las sociedades
patrimonialistas. La rentabilidad
asociada a promocin entraa
un mayor riesgo que la inversin
patrimonial. En muchas
ocasiones se integraron las dos
actividades, lo que arrastr a la
mayora de inmobiliarias. No
obstante, algunas sobreviven
dirigidas por ejecutivos como
Juan Jos Brugera (Colonial) o
Rafael Santamara (Urbis). Pese
a todo, no pueden competir con
los nuevos actores por los activos
ms atractivos. Joan Carles
Amaro, profesor de Esade,
explica que estas promotoras
estn ms preocupadas por su
pasivo, por su deuda, que por su
activo. Tienen productos caros
en balance y no pueden pujar
ms. Dejan el terreno a los
nuevos actores, que carecen de
problemas de pasivo. Tambin a
otros inversores que ya estaban
en el sector pero que se
financiaron con fondos propios y
ahora tienen liquidez para crecer.
En este perfil encaja Amancio
Ortega, fundador de Inditex,
indica Amaro.

Juan Jos Brugera, presidente de Colonial.

JMCadenas

Fondos, Socimis y
family offices toman
las riendas del sector
en lugar del inversor
del ladrillo tradicional

Rafael Santamara, presidente de Reyal Urbis.

de Pepa es la presidencia de la
Fundacin Pro Alvear, que
promueve la mejora de la
educacin en La Pampa (Argentina). El financiero prev
centrarse en exclusiva en la
fundacin una vez concluya

su labor en el fondo norteamericano.

Concha Oscar, por su parte, es socia directora de Azora
y consejera de Hispania. Su
grupo, que codirige con Fernando Gumuzio, gestiona

Sede de Vodafone en Madrid, adquirida por el fondo London

Regional por 117 millones de euros.

productos de inversin institucional nacional e internacional con un volumen de

fondos de 2.500 millones de
euros. Antes de estar en este
proyecto, fue vicepresidenta
de Santander Central Hispano Activos Inmobiliarios y estuvo al frente de la patronal
Inverco.
Oscar explica que las socimis han tenido un efecto dinamizador sobre el sector inmobiliario espaol y han canalizado un volumen muy
importante de inversin internacional. La ejecutiva es
optimista sobre la salud del
mercado patrimonial a partir
de ahora. Esperamos que el
optimismo que ya se refleja en
los mercados de inversin y
de Bolsa, as como las esperadas mejoras de indicadores
macroeconmicos, empiecen
a traducirse en subidas de
rentas y de ocupacin a medida que vaya mejorando la economa. Para Oscar la gran
actividad inversora continuar y se producir una mayor
consolidacin en el sector en
los aos venideros, as como
la entrada de nuevos actores.
En este escenario, Hispania
espera seguir con su ritmo de
inversin e incluso agotar su
capacidad inversora antes del
plazo mximo de 18 meses

que estableci en su salida a

Bolsa en marzo de 2014. Esperamos cotizar en el ndice
de referencia en el sector en
Europa, el EPRA.
Andrs Rubio, socio de
Apollo para el sur de Europa,
es otro de los financieros que
ms ha apostado por Espaa
en los ltimos aos. Vive en
Londres, desde donde dirige
sus pasos a las plazas que ms
oportunidades de mercado le
ofrecen. Durante 2014, pasaba al menos tres das a la semana en Espaa.
Hijo de espaoles, este norteamericano se ha hecho un
hueco entre los tres o cuatro
nombres que cualquier banco
o inmobiliaria tiene en su
agenda antes de sacar al mercado una operacin. Bajo su
mando, Apollo realiz una de
las grandes compras de 2013
al quedarse un 85% de Altamira, la inmobiliaria de Santander, por 664 millones. El
fondo ha reforzado esta compaa recientemente al ganar
uno de los contratos de gestin de Sareb. Apollo dispone
de hasta 1.000 millones para
comprar activos inmobiliarios en Espaa y quiere jugar
un papel protagonista en la
recuperacin del ladrillo.
Adems, Rubio ha conseguido la nica licencia bancaria que obtiene un fondo extranjero en Espaa, al comprar Evo Banco, tras meses de
intensas negociaciones con el
Banco de Espaa.
Menores descuentos
Carlos Vergara, profesor de la
escuela de negocios IESE,
considera que estos inversores institucionales operan con
la vista en el largo plazo. Ya
es difcil encontrar gangas en
el sector inmobiliario espaol.
Los descuentos del 40% con
los que se compraban activos
han quedado atrs. Ahora las
rebajas de precios en la compra de activos son mucho menores, por lo que las rentabilidades que se pueden lograr
no son tan elevadas.
As en los primeros aos
poscrisis, los fondos oportunistas podan aspirar a rentabilidades que oscilaban entre
el 9% y el 12%, mientras que
ahora rondan entre el 3% y el
4%, indica Vergara.