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1.3.

.............................................................................................. 43
1.3.1. ................... 44
1.3.2.

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1.4. ............... 60
2. ........... 70
2.1. .................................. 70
2.2. .. 72
2.3.

..................................................... 75
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2.3.3.
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2.3.4. ... 83
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................................................................................................ 92
3.
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3.1.

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3.2.1.

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3.2.2.
....................................................... 113
3.2.3.

................................................................................................... 124
3.2.4. .................... 125
3.3. ........................................................................... 128
3.4. ........... 132
3.5. ............. 136
3.6.
,
................................................................................... 147
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1995

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150 .
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[28]:
(Yearbook of International Trade Statistics);
(Commodity Trade Statistics);

(Balance

of

Payment

Yearbook);

()(International Finance
Statistics) .
, 90-
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[17].

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- ( 1917 1990 .) -
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- ( 1990 . ) -
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.., 1910-1912 ., ,

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2.1.

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23.09.1992 ., .9
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1979 .
- - (knowhow),
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(1990 - 1992 .)
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( - trade secrets);

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1991 .
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1998 . . -,
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2.3. -

2.3.1.
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2.3.2.

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[16].

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2.1. 2.2.
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, .

, .

, ,
.

78

9%

8%

.
.
18%

21%

6%

8%

8%

14%

8%

.2.1.
1995 .
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0

.2.2.
,

.
,
,
,

79

.

( ),
.
.
,
, , ,

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() (..

- (
-));
()

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()

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. - - ,
- ,
() . ()
, .. 1
( Lab Rate Ltd (

80

)). () -
.

, -, (

).
.
,

.
.
,
- ,

12
1994 . -2-00577.
2.3.3.

, ,
,
,

,
,

. ,

81

.
,

() . ,
, :
;
, ;
,
, ;

; ;
.
,
( )
:
tk

= ( 3t at k + + ) kc

(2.1),

: 3t t- ;
t (

);
t (
);
;
()
;
at ;

82

k
(1) ;
kc ()
, :
Kc = 1

(2.2),

: (,
, );

.


( 30 1993. 160.
()
:
= [( + + ) K1 2 3 4 + ] 5 6

(2.3),

: ;
- ;
- ;
- ;
- (
);
- ;
K1 - -

);
2 - ;
3 - ;
4 - ;
5 - ;

83

6 - .


.

,
( TIAVSC - The International
Assets Valuation Standart Committe, 1981 .). ,

. ,

[21].
2.3.4.

, ..
, - ,
.
, ..
, :
-
;
-
( );
- ( )

.

, (

84

"goodwill")

"" ,

()
.
Goodwill () (
" ")

, ..
.

,
, ,
, .
-
.

1.

()
, (
)
.
2.
,
. ,
-

85

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-.
3. ,
, .
( ,
) , I
, , ,

(
) ,
.
4.

-,

,

.


1.
"entry value" ("
"), ..
.
2.

,
- , .
3.
,
- , ,
.

86

4.
,
.

,
, (

).
5.

:
()
(, , ..
);
()

( );
() ( )

,
.
6.
,
a - .
7. () ,
, ("exit value")
.
,
( 3- )
.

87

,
.

1. -
,
, ,

, ( )
,
.
:
1.1. , ,
, 25-30%
, .
1.2. ,
( ),
,
/ -;

(, ,

).
1.3.
, , ,
()

,
. ,

88

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( ).
2. -

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..) ,
-.

- . ,
(
), -
,
(
).
3.

( ) ,
( -
) -.
4. ,
( , ,
, .),
,
-, ()
.
(
) ,
( ) .

89

5.

.

1.
( ),
() (10 %
) ,
( ) .

,
,
, 20%
.
2. ( - ,
)
( -)
- :
- ( )

"/

");
- ( ,
) - "/";
- (
) - "/ ".
3.

(

-)

90

, ,
.


,
,
.
4.

,
.
5.

, .4,
.
,
.
,
(),
, ,

..

,
, .

-

- ).
6. -
,
-,
- .

91

""
1. , -,
(

),

-
, .
2. ,
,


- ( ).
,

- (
).
3. ,

,


.
4. ,
,
- ,

92

, (,
).

-
.
2.4.

40
.
, 70 - 80- .
[5].
,
,
. 1 .
10 . , 2 . , 20 .
150 .
,
, -
1000 . -
1 . - .

c. 1993 . , 230 ,
64 . - 43% ,

().
40 . ( 86 )
, 10 .

93

(41 ) : , ,
, , , , .
,
10 - 15 , . ""
10 - 30%,
- 50%.

( 11%) ( 5%).

, .
" "

,

.
,
, ,

.

, ,
,

. 10
.
,

,
,
.

94

,
, -
.

,

.

1993-1997 .
, , , .
, 20 ,
, -
.. 1998 .
(
, , )
1997 . 1999.
10 .

, , , (), ,
.
, , .
01.07.1995 . 675 "
"
(

"

";

; "".

95

, , ,

.
2020
, ..
.
, ,

10

).
, 2.7 %
,

100%-

. ,
,
, .

,
, .
" ", ,

.


, .

,
.
,

96

.

.
,
,

.
,
, ,

.

, ,
.
CO (
), Nx ( ), SO2 ( ) ..
,
,

. ,

. ,
..
.
"" , :

.,

"", 2002 .

.

97

3.

3.1.

3.1.1.
:
, .
, , .
,
, - , ,
, , ,
, ,
.. ,

e.

.

,
, .
, ,
. (
3.1.). .
-
.

98

.
.

.

II

3.1.

-, ()
.

, ,
.

,
, ,
.
-

99

,
-
- .

.

,

..

"
"5. , "
,

".
,

.
,
- ,

.. : . .:
, 1995.

100

.
, , ,

, , , ,
- .


, ,
-

- .

,
.

,
,
.

.

, 3.1.

,
.

101

3.1

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- ;
;
, ()

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ee,

(
)

e e
e;
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;

;
- ;

- ;

, ,
..

-;

;

, ;

102

,
- ,
, :

, ,
,
;
, ,
.
15 (,
, , .), 5
(, ,
.), 20 (
, .),

,
.
,
,
.
.
3.1.2.



, 3.1.
3.3.

103

.
-
,
.

,
.

[30]:

,
, -,
(
, -,
.., ));

,
;

..
, , ,
,

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.

104

.


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,
. ,
,
.

(,

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.
:
- ;
- - ;
- ;
- ;
-

( - ; -
..);
- ;
- .
,
,
,
, ,
. ,

105

(

).
,
,
.
,
, ,
.

,
(

).

, ,

, .. ,
, , ,
.

.
,
,
.

106

-
.

,
.

. :

YW
= i i t
i (1 r)
n

Yi

(3.1),

i-

(i = 1, 2, ... );
Wi-
;
d - ,
;
t - .

:

Yi = Y0

V0
Tn

(3.2),

: Y0 -
;
V0 - ( , )
;
n -
.

107

.

.
,
.
Wi

.

" "
()

:
=

(3.3).

100

. ,
, .

(Social rate of discount),

. ,

.
( )
(", ",
). , ,
. ,
.

108

(, ) .

.
t-
t t
:
t = t -Pt

(3.4).

.
, ,
,
,
.
,
. "" . 50
, , , ,
.
,

.

109

1989 1990 .
()
, .
,
.
( )

,
.
3.2.

3.2.1.

, ,
,
.
.

.

,
:
- (),
;

110

- ( , .);
- ,

( , ,
);
- - ( ,
, ,
..);
- -,
,
,
.;
-

(,

, ..);
- , .

( , ,
,

).

:
1. .................3,8%;
2. ...................................................7,5%;
3. .............................................1,4%;
4. . 1,0%;
5. ......... 1,0%;
6. .................... 2,0%;
7. ...................................................................... 5,3%;
8. ................................................................... 7,0% [9, c. 80].

111

.

.
3.2

(ri)

(rf)

0,1

0,3

0,5

0,9

0,3

0,05

0,3

0,1

0,1

0,05

0,1

R = (rf)i (ri)i

(3.5).

R = 0,30,1+0,050,1 + 0,30.5 + 0,10,3 + 0,10,1 + 0,050,3 +0,10,1=0,25.

(" ")

.

3.2.
.
(R) ,
(r): r + R.

112

- ,
,
. ,
.
,
,
.


.
, ,
, -
.
, , . ,
,
, .
,
.
.
,
, .
, ,

, ,
, .
,
:
-
;

113

-
;
-
;
- ;
-
, .
3.2.2.


,

;
,

, ( )
.
, ,
,
:
) ;
) .
: (Nt
Prsnt Valu, NPV); (Profitability Indx,
PI); (Intrnal Rat of Rturn, IRR);
(Modifid Intrnal Rat of
Rturn, MIRR); (Discountd
Payback Priod, DPP). :

114

(Payback Priod, PP);

(Accounting Rat of Rturn, ARR).

() (-) .
(),
, ,
, ..
, ,

.
-
.
,
, .
.
.
( )
. ,

( ), 21.06.1999
, .
, ( -
),
(NPV).

(3.8).
(IC),

115

(3.6), ,
( 3.7).
,

(r),

()

[15] ,
.
T

IC =
t =0

It
(1 + r ) t

(3.6).

, , (IC)
t 1, 2, ..., t,
(PV)
(3.7):
T

PV =
t =0

Pt
(1 + r ) t

(3.7).

,
, :
NPV = PV - IC

(3.8).

NPV
,

.

.
, :
;
;
;
;

116

.
,
.
, ,
, 6%,
- 12%, - 15%,
- 20%,
- 25%.
.
16%, - 20%,
, - 24%.
, NPV

.
- , .. NPV
. ,

.
.

. (PI) :
T

PI =
t =0

Pt
: IC
(1 + r ) t

(3.9).

, :
PI > 1, ,
PI < 1, ,
PI = 1, , , ..
.

117

,

. , ,
.

.
. ,
, .
PI ,
NPV ( ,
NPV,
, , ,
),
NPV.
. ( . annuity - ).

,
, ..
(). ,
,

().
NVP ():
T

A
=
=A
t
t = 0 (1 + r )

(1 + r )
t =0

(1 + r )
t =0

(3.10).

, :
(1 + r ) t 1
1
=

t
r (1 + r ) t
t = 0 (1 + r )
T

(3.11).

118

,
(), :
=

(1 + r ) t 1
=r
r (1 + r ) t

(3.12).

, , (),
,
:
= + r

(3.13),

- , .

r,

. .
.
.
(IRR-:
, ),
r, NPV
:
IRR = r, NPV=f(r)=0

(3.14).

, IC=F0, IRR
:
T

CFt

(1 + IRR)
t =0

=0

(3.15).

, , : IRR
, , ,
,
. ,
, IRR

119

, .
(IRR)

(RIRR)

, RIRR

,
(): <RIRR<IRR, ,

:

>RIRR>IRR.

(ARR)

,

. , -
( ),
()
:
K =

PI

(3.16).

, , .

, ,
.., ,
. ,
,
(Weight Average Cost of Capital, WACC).

,
,
.

120

, IRR
:
,
" " ,
WACC, ,
, .
IRR, ,
.
: IRR > , ;
IRR < , ;
IRR = , , .

,

. , 3.1.
IRR .
NPV IRR:
27.14 IRR = 0.1
NPV = 3.45 IRR = 0.5
2.38 IRR = 1.0

,
IRR, NPV .
,
0.7.

.
.

121
30

27.14

25

NPV

20
15
10
5

3.45

0
0.10
-5

-2.38

0.50

1.00

IRR

.3.1. NPV IRR

.
-
,

. ,
,
, .
, ,
,
, ,
, .

,
-
,
.
,

()

122

, .
.
,
,
. :
PP=min n,

P
k =0

(3.17).

IC

..

;
,
.
,
,
.
-, .
-,
,
, .
-, .

, - ,
, . ,
,
, .

123

,

. , NPV, IRR PI
PP , ,
. :
, ,
.
PP, :

, ..
; ,
.
.
: -,
; -,
PN (
). ,
:
,
(APR),
PN ( ).

, ,

;
(RV), .
, ARR,
:
ARR =

PN
0,5( IC + RV )

(3.18).

124

,

, ( -).
,

RR,

.
, ,
,
, .
,
, ,
, ,
.
3.2.3.

:
- , .. ,
.
,
,
IRR NPV. ,

NPV ,
,
, IRR

125

, ..

,

NPV, ,
IRR;
- ,
(NPV IRR),
, .
,

);

;
;
. ,
, .

,
.

, .. .
3.2.4.
,
,

[15]. ,

126

, .

,
,
.
, RR,
,
,

.
,
, . ,
,
,

.
. NV, PI
IRR
. , , ,
. "" ,
NPV, PI, IRR, :
NVP > 0, IRR > I > 1;
NPV < 0, IRR < I < 1;
NV = 0, IRR = I = 1.

.
,
.
, ,
,
, , .

127

,
.

,
.
,
.
.
, ,
, ,
,
.
.
, ,

NV, IRR I.

. , NPV -
, I IRR - .
,
, ,
NPV.
:
NPV
;
, ,
,
;

128

NPV ,
NPV
.
NV
, , ,
,
.
. ,
[3]
IRR NV 3 : 1. ,
, -
, , .
,

, .
, ,

.
3.3.

, ,
.
,
.
,
.
,

129

.
.
, ,

.
, , ,

: , ,
, .

. :
.
, ,
, ,

.


.
(

).

"", .

,

. ,
.

130

, ,

.

,
, , ,

.

.

, .
,
. ,

.
,

.

.
:
,
.
.

. ,
.

131

,
.
,


. .
,

.
.
, :

(,

);
;
.
: ,
?
:
,
;

,
;

, .

132

3.4.

-
, ,
, ,
,
()

.
,
,
. ,
,
, , 1 ,
,

.

.

, ,
,

, , .


.

133

. -,

,
-
-,
. -,
,

,
.
(
, ,
) ,

,
[26]. ,
-

).
,

. ,

.
.

134

3.2.
( ),

, .. .
, , ..

()

, .

80
60
40
20

0
-20
-40
-60

()

.3.2.
, ,
, ,
, ,
,

, ,

.

"" ,
,
, .. ""
, , .

135

,
, .

. -
, - (
.3.2. - ).
(3.19):
0

P0 = Pti (1 + ri ) t

(3.19),

ti = t

0 -
;
Pti - , t-

, (0-t);
ri - (0-t);
i - ;
t

.

(),

.
,
, , " ",
.. , ,
.
(
) .

136

.
3.5.
:
1. ;
2. .
, -,
, -,

.
-

:
1.

.
2. .
, ,
,
. ()
, .
( )
.
3.
.
4.
.
5.
.

137

, , .

, .

, ()

()

.
, , , ,
,
, .. ,
.
,
" ", " "
( )", " ", " ",
" ", " ",
" ".

,
.

,
,
,

""
. -
, ,

138

.
, .
,
, , ,

- . ,
, ,
. ,
,
- " ".

,
( 3%
10% ,
). ,
.
,

,
.

,
. ,

, , ,
..).
.
,
,

139

.
12% -20%.
( )
, .

, ,
,
.

.
.

.
,
(, ,

.).
, ,
. ,

, ,
. .

, .

.

140

,
. ,
,
.

, ,

,
, .
.

).

( ). ,

. ,
.

: ,
.
,

,

( , , , ..).
"
" " ",
.

141

3.3

, ,
.

.
(
,

)
.

"

".

142

-
,
, (
) ;
- ,
(
);
-
,
( )
;
-
, ,
,

,

.

, (

) (

-, -).
,
,
(
,
) .

143

,
,

(
(goodwill)

,
, ).



( )
.
.

( ).
(3.20):
( - v) Q - Cf m

(3.20),

; v
; Q

Cf

()

( ).
: , ,
,

( ,

.
:
, ,

144

,
, .
,
, , ()
( ,
.),
, . ,

.

, .
,
,
,
(3.21):

T=

Cf
P CV

(3.21).

,
.
( ), .

,
,
,
-,
,
, .
-
,

145

- .
,
,

.

.
,

, , ,
.

:

( + )

V +
= +

(3.22),

-
, .;
- ,

;
- ,
,


;
- (
) , (1-2), 1 -

146

, 2 -
, .;
- ,
;
-
, (1 - 2), 1 -
, ,
2 -
, .;
V -
, ,
(V1 - V2), V1-
,

V2 -

, .;
* -
,

(),

. ,
,
. ,

, ,
:
,

..

147

3.6.

(3.23):
r = f (rRF, R)

(3.23),

rRF - ;
R - .

, ,
,
.
1.
, .
,
.

.
, ,
,
,
, (3-7%).


(
,
)

148

.

1997 .
10%,

(
) ,

.

,
, .. -
,
.
2. ,

) "

(
)
,

,
, .

, .
3.

-)

149

(,
),

.
4.
,
( , )
.

.
.
, ,
(),

() ().
( )
, .
,
-
.
,
,

(
). , ,
,


. ,

150

1998

.,

410 , ..
.
, , ,
.
3.3. ,
, (

).
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

.3.3. ,



.

, , ,

151

.
3.4.
[42, c.10] .

19%
" "
43%

13%

14%

11%

.3.4.
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5000

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5000

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20000

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7000

7000

7000

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7000

14000

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32

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17970

25604

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2000

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7-

2.
1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

3000

5000

4000

5000

15000

25000

40000

10000

10000

10000

10000

- (.)

10000

30000

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10

10

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5000

13636

22727

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3420

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12970

17970

31606

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27272

45456

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10000

37272

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5000

13636

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-3420

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172

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PP1

PP2

174

175