Captulo 6

Riesgo y
rendimiento
5-1

2001 Prentice-Hall, Inc.

Fundamentals of Financial Management, 11/e
Created by: Gregory A. Kuhlemeyer, Ph.D.
Carroll College, Waukesha, WI

Riesgo y Rendimiento
1.

Definicin de Riesgo y Rendimiento

2.

Uso de Distribucion de probabilidad para

medir el riesgo

3.

Actitudes frente al riesgo

4.

Riesgo y Rendimiento en Portafolio.

5.

Diversificacin

6.

El Modelo de Valorizacin de activos de

capital (CAPM)

7.

Aplicaciones.

5-2

Definicin de Rendimiento
Es el ingreso recibido por una inversin
(dividendo) ms las variaciones en su
precio de mercado, los cuales
generalmente se expresan como un
porcentaje del precio inicial del mercado
de la inversin.

R=
5-3

Dt + (Pt - Pt-1 )
Pt-1

Ejemplo de Rendimiento
El precio en bolsa de una accin A fue de
$10 por accin hace un ao atrs. En la
actualidad se cotiza a $9.50 por accin,
ademas los accionistas recibieron $1 de
dividendo. Cal fue el rendimiento
obtenido?

$1.00 + ($9.50 - $10.00 )

= 5%
R=
$10.00
5-4

Definicin de Riesgo
Variabilidad de los rendimientos en
relacin con lo que se espera
recibir.
Cal es la tasa de rendimiento que espera
para su inversin este ao?
Cal es la tasa que realmente gan?
Importa si es un documento bancario o
una accin que se cotiza bolsa?
5-5

2. Uso de la distribucin
de probabilidades
Distribucin

de probalidades: Conjunto de
valores posibles que una variable aleatoria
puede asumir y sus probabilidades
asociadas de ocurrencia.
La distribucin puede ser:
A. Discreta: nmeros enteros
B. Continua: nmeros reales
Puede ser engaosa si se compara con
alternativas de inversin de magnitud
diferente.
5-6

Distribucin de probabilidad
Discreta vs. Continua.
Discreta

Continua

0.4

0.035

0.35

0.03

0.3

0.025

0.25

0.02

0.2

0.015

0.15

0.01

0.1

0.005

0.05

5-7

67%

58%

49%

40%

31%

22%

13%

4%

33%

-5%

21%

-14%

9%

-23%

-3%

-32%

-15%

-41%

-50%

Rendimiento y
Desviacin estndar.
Rendimiento

esperado: Promedio
ponderado de rendimientos posibles,
en los que los ponderadores son las
probabilidades de ocurrencia.

Desviancin

estndar: Parmetro
estadstico de la variabilidad de una
distribucin en torno a su media. Es
la raz cuadrada de la Varianza.

5-8

A. Clculo del Rendimiento

esperado con distribuicin.
Discreta
n

R = S ( Ri )( Pi )
i=1

R es el rendimiento esperado
Ri es el rendimiento para la i-sima
posibilidad,
Pi es la probabilidad que se presenten
tales rendimientos,
5-9

n es el nmero total de posibilidades.

Clculo del rendimiento

esperado?
Accin BW
Ri
Pi
-.15
-.03
.09
.21
.33
Sum
5-10

.10
.20
.40
.20
.10
1.00

(Ri)(Pi)
-.015
-.006
.036
.042
.033
.090

El
rendimiento
esperado,
R, para la
Accin BW
es .09 o 9%

Clculo de la Desviacin
Estndar (Medida de Riesgo)
s=

S ( Ri - R )2( Pi )

i=1

Desviacin Estandar, s, es una medida

estadstica de la variabilidad de la
distribucin sobre su media.

Es igual a la variancia elevada al cuadrado.

No olvidar que se trata de una distribucin
discreta.
5-11

Clculando la desviacin
estndar?
Accin BW
Ri
Pi
-.15
.10
-.03
.20
.09
.40
.21
.20
.33
.10
Sum
1.00
5-12

(Ri)(Pi)
-.015
-.006
.036
.042
.033
.090

(Ri - R )2(Pi)
.00576
.00288
.00000
.00288
.00576
.01728

Calculando la desviacin
estndar (Medida de Riesgo)
s=

2( P )
S
(
R
R
)
i
i
i=1

s=
s=
5-13

.01728

.1315 o 13.15%

Calculando el Coeficiente
de variabilidad (CV):
Es una relacin entre la desviacin
estndar de una distribucin con
respecto a la media de la misma.

Es una medida de riesgo RELATIVO .

CV = s / R
CV de BW = .1315 / .09 = 1.46
5-14

B. Clculo del Rendimiento esperado

con distribucin Continua.
n

R = S ( Ri ) / ( n )
i=1

R es el rendimiento esperado,
Ri es el rendimiento para la i-sima
observacin,
n es el nmero total de
observaciones.
5-15

Determinacin de la desviacin
estandar (Medida de Riesgo)

s=

S ( Ri - R )2

i=1

(n)
Tener en cuenta que esta corresponde a
una distribucin continua donde la
distribucin es para toda la poblacin. R
corresponde a la media de la poblacin.
5-16

Ejemplo con Distribucin

Continua
Asuma

que la siguiente es una lista de

rendimiento para una distribucin continua
de una determinada inversin (a pesar de
que solo hay 10 rendimientos).

9.6%,

-15.4%, 26.7%, -0.2%, 20.9%,

28.3%, -5.9%, 3.3%, 12.2%, 10.5%

Calcular

el Rendimiento esperado y la
Desviacin Estandar asumiendo que la
distribucin es continua.

5-17

3. Actitud frente al Riesgo

Equivalente de certeza (CE) es la suma de
dinero que alquien necesitara con
certeza en determinado momento, para
hacer que una persona sea indiferente
entre una cantidad segura y una suma
que espera recibir con riesgo en el
mismo momento.
Aversin al riesgo : trmino aplicado a
aquellos inversionistas que exigen
rendimientos superiores a los esperados
cuando los riesgos son ms altos.
5-18

Actitud frente al Riesgo

Equivalente de certeza > Valor esperado
Amante al Riesgo
Equivalente de certeza = Valor esperado
Indiferente al Riesgo
Equivalente de Certeza < Valor esperado

Aversin al Riesgo

5-19

La mayora de las personas sienten

Aversion al Riesgo.

Ejemplo de Actitud
frente al Riesgo
Ud. Tiene que elegir entre: (1) un premio
garantizado de $_____ (2) jugar a lanzar
una moneda cuyo resultado puede ser de
$100,000 (con 50% de probabilidad) $0 (con
50% probabilidad). El valor esperado del
juego es $50,000, qu valor escoge?
X

estar contenta con premio de $25,000, o ms, y

desistir del riesgo del juego.
Y est feliz con los $50,000 acepta asumir el
riesgo del juego.
Z requiere por lo menos $52,000 para desistir del
juego.
5-20

Ejemplo de Actitud frente

al Riesgo
Cules son las actitudes frente al Riesgo?
X muestra aversin al riesgo porque su
equivalente de certeza < valor esperado del
juego.
Y muestra indiferencia al riesgo porque su
equivalente de certeza = valor esperado del
juego.
Z muestra preferencia por el riesgo porque su
equivalente de certeza > valor esperado del
juego.
5-21

4. Riesgo y Rendimiento en un
Portafolio: Determinacin del
Rendimiento del portafolio.

RP = S ( Wj )( Rj )
m

j=1

RP es el rendimiento esperado para un

portafolio,
Wj es la proporcin o peso relativo de los
fondos invertidos en el valor jth del
portafolio,
Rj es el rendimiento esperado del jth valor,
m es el nmero total de los diferentes
valores en el portafolio.
5-22

Determinacin de la desviacin
estndar de la Cartera

sP =

S
S
W
W
s
j
k
jk
j=1 k=1

Wj es la proporcin para la inversin en el

valor jth del portafolio,
Wk el la proporcin para la inversin en el
valor kth del portafolio,

sjk es la covariancia entre los rendimientos

de los valores jth y kth del portafolio.
5-23

Qu es Covariancia?
Un parmetro estadstico que mide el grado
en que dos variables (Por ejemplo el rendimiento de
dos valores de un portafolio) se mueven a la par.
Covarianza positiva significa que las dos variables se mueven en la
misma direccin.
Covariancia negativa significa que en promedio las dos variables se
mueven en sentidos o puestos.

Covarianza cero significa que las dos variables no muestran ninguna

tendencia a varia juntas en forma lineal.
La covarianza entre valores brinda la posibilidad de eliminar algunos
riesgos sin reducir los posibles rendimientos.

5-24

Qu es Covariancia?
s jk = s j s k r jk

sj es la desviacin estandar del valor

jth de la cartera,

sk es la desviacin estandar del valor

kth de la cartera,

rjk es el coeficiente de correlacin

entre el valor jth y kth de la cartera.
5-25

Coeficiente Correlacin
Es un parmetro estadstico que mide la
relacin lineal entre dos variables.

Su rango va desde:
-1.0 = Correlacin perfectamente negativa,
0 = (no hay correlacin), hasta
+1.0 = (correlacin perfectamente positiva).
5-26

Matriz Variancia - Covariancia

Cartera de 3 bienes:
Col 1

Col 2

Col 3

Fila 1

W1W1s1,1 W1W2s1,2

W1W3s1,3

Fila 2

W2W1s2,1 W2W2s2,2

W2W3s2,3

Fila 3

W3W1s3,1 W3W2s3,2

W3W3s3,3

sj,k = es la covariancia entre rendimientos

th y kth del portafolio.
de
los
valores
j
5-27

Ejemplo de Riesgo y
Rendimiento esperado para un
portafolio
Ud. Est creando un portafolio de Acciones D y
Acciones BW (anterior). Est invirtiendo $2,000 en
Acciones BW y $3,000 en Acciones D. Recuerde
que el rendimiento esperado y la desviacin
estndar de Acciones BW es 9% y 13.15%,
respectivamente, y el rendimiento esperado y la
desviacin estndar de Acciones D es 8% y
10.65%, respectivamente. El coeficiente de
correlacin entre BW y D es 0.75.

Cul es el rendimiento esperado y la

desviacin estndar del portafolioa?
5-28

Determinacin del Rendimiento

esperado del portafolio
WBW = $2,000 / $5,000 = .4

WD = $3,000 / $5,000 = .6

RP = (WBW)(RBW) + (WD)(RD)
RP = (.4)(9%) + (.6)(8%)
RP = (3.6%) + (4.8%) = 8.4%
5-29

Determinacin de la Desviacin
Estndar del portafolio.

Cartera de 2 bienes:
Col 1

Col 2

Fila 1

WBW WBW sBW,BW

WBW WD sBW,D

Fila 2

WD WBW sD,BW

WD WD sD,D

Esta representa la matriz de variancia

covariancia para una cartera de 2 bienes.
5-30

Determinacin de la desviacin
estndar del portafolio

Cartera de 2 bienes:
Col 1

Col 2

Fila 1

(.4)(.4)(.0173)

(.4)(.6)(.0105)

Fila 2

(.6)(.4)(.0105)

(.6)(.6)(.0113)

Sustituyendo en la matriz de variancia covariancia.

5-31

Determinacin de la desviacin
estndar del portafolio

Cartera de 2 bienes:
Col 1

Col 2

Fila 1

(.0028)

(.0025)

Fila 2

(.0025)

(.0041)

Representa los valores actuales en la

matriz de variancia - covariancia.
5-32

Determinacin de la desviacin
estandar de una Cartera

sP =

.0028 + (2)(.0025) + .0041

sP = SQRT(.0119)

sP = .1091 o 10.91%
Esta es la forma correcta de clcular
la desviacin estandar de un
portafolio.
5-33

Determinacin de la desviacin
estndar del portafolio.
La manera errnea de clcular es
obteniendo el promedio ponderado:
sP = .4 (13.15%) + .6(10.65%)

sP = 5.26 + 6.39 = 11.65%

10.91% = 11.65%
Esto es INCORRECTO.
5-34

Resumen del clculo del

Rendimiento y Riesgo de un
Portafolio
Acciones C

Acciones D

Portafolio

9.00%

8.00%

8.64%

Desv.
Estand. 13.15%

10.65%

10.91%

1.33

1.26

Rendim.

CV

1.46

El portafolio presenta un coeficiente de

variabilidad menor por la diversificacin.
5-35

Rendimiento Inversin

4. Diversificacin y el
Coeficiente de Correlacin
ACTIVO E

TIEMPO

ACTIVO F

TIEMPO

Combinacin
de E y F

TIEMPO

La combinacin de activos que no

presenten correlacin perfecta positiva
5-36
ayudan a reducir el riesgo de un portafolio.

Riesgo Total.
Riesgo Total = Riesgo Sistemtico + Riesgo No sistemtico

Riesgo sistemtico es la variabilidad del

rendimiento de las acciones o de un
portafolio, asociado con los variaciones en el
rendimiento del mercado como un todo.

5-37

Riesgo no sistemtico es la variabilidad del

rendimiento de las acciones o portafolio, que
no se expresa por los movimientos del
mercado en general. Este tipo de riego se
puede evitar con la diversificacin.

DEV.STD DEL RENDIMIENTO PORTAFOLIO

Riesgo Total:
Riesgo Sistemtico
Factores como los cambios en la
economa del pas, reforma fiscal o
los cambios en la economa mundial.

Riesgo No sistemtico
Riesgo
Total

Riesgo Sistemtico

NUMERO DE ACTIVOS EN EL PORTAFOLIO

5-38

DEV.STD DE RENDIMIENTO PORTAFOLIO

Riesgo Total:
Riesgo No sistemtico
Factores propios de unas compaa o
Industria en particular. Por ejemplo,
Un adelanto tecnolgico, una huelga,
la muerte de un ejecutivo, la prdida
de contrato con el gobierno o exterior.

Riesgo No sistemtico
Riesgo
Total

Riesgo Sistemtico

NUMERO DE ACTIVOS EN EL PORTAFOLIO

5-39

5. Modelo de valorizacin de

activos de capital CAPM

CAPM es un modelo que describe la
relacin entre el riesgo y rendimiento
esperado (requerido); en este modelo,
el rendimiento esperado (requerido)
de un ttulo es la tasa excenta de
riesgo ms una prima basada en el
Riesgo sistemtico del ttulo.
5-40

Supuestos del CAPM

Los mercados de Capital son eficientes.
2.
Los costos de operaciones son reducidos.
3.
Pocas restricciones a la invesin.
4.
Ningn inversionista es demasiado grande.
5.
Los inversionistas estan de acuerdo con el
posible rendimiento de los titulos.
Para su clculo se requiere:
3. Una tasa exenta de riesgo: Tasa de bonos de
tesoro de EU a corto y mediano plazo.
4. Un portafolio de mercado de acciones
ordinarias: o Standar & Poors 500 o IGBVL
1.

5-41

Modelo CAPM

5-42

1.

LINEA CARACTERISTICA: Lnea

que describe la relacin entre el
rendimiento de un activo y la de
un portafolio de mercados.

2.

RENDIMIENTO
EXTRAORDINARIO: Es el igual al
rendimiento esperado menos el
rendimiento exento de riesgo

Lnea Caracterstica
Rendimiento extraordinario de
las accines

Cuanto ms estrecho el
Margen mayor ser la
correlacin

Beta = Pendiente

Rendimiento extraordinario
en el portafolio de mercado

Lnea Caracterstica
5-43

Qu es Beta?
Es un coeficiente de Riesgo sistemtico.

Mide la sensibilidad de los rendimientos

de las acciones ante los cambios en el
rendimiento del portafolio de mercado.
Beta para un portafolio es el promedio
ponderado de cada uno de los indices
beta de las acciones de un portafolio.
5-44

Calculando Beta
De mercado

Rendimiento
de acciones

9.6%

12%

-15.4%

-5%

26.7%

19%

-.2%

3%

20.9%

13%

28.3%

14%

-5.9%

-9%

3.3%

-1%

12.2%

12%

10

10.5%

10%

Perodo

5-45

Rendimiento

Para el
clculo de
Beta hay que
obtener la
ecuacin de
regresin
lineal de la
linea
caracteristica.
La pendiente
obtenida ser
Beta.

Lneas Caractersticas
con diferentes Betas
Rendimiento extraordinario
de las acciones

Beta > 1
(agresivo)

Beta = 1
Cada Lnea
caraterstica
Tiene diferente
pendiente.

Beta < 1
(defensivo)

Rendimiento extraordinario
del portafolio de mercado

5-46

Ejemplo de Betas:
(Economtica -2002)
Sector

Beta

Empresa

Beta

Alimento-Bebida
Agro - Pesca

0.7
0.7

Alicorp
Gloria

0.4
0.1

Textil
Minera

0.7
1.1

Kraft food
Laive

1
-0.1

Construccin
Comercio

1.6
0.6

Corpor. Cervezur
Sauthern Per

0.5
0.7

Cementos lima

0.8

Telecomunicacin 0.7

5-47

Lnea de mercado de
capital (LMC)
Rj = Rf + bj(RM - Rf)
Rj es la tasa requerida de rendimiento para la
accin j,
Rf es la tasa de rendimiento excenta de
riesgo,
bj es el beta de la accin j (medida del riesgo
sistemtico de la accin j),
RM es el rendimiento esperado para la cartera

5-48

Rendimiento requerido

Lnea de mercado de
capital
Rj = Rf + bj(RM - Rf)
Linea de mercado de capital

Prima por
riesgo

RM
Rf

Rendimiento
libre de riesgo
bM = 1.0

5-49

Riesgo Sistemtico (Coeficiente Beta)

4. Aplicaciones: a)determinacin
de la tasa de rendimiento requerida

BW est tratando de determinar la tasa de

rendimiento requerida por sus
accionistas. BW considera una tasa libre
de riesgo de 6% Rf y una tasa de
rendimiento esperado a largo plazo de
mercado de 10%. Un analista de acciones
de la firma ha calculado que beta es 1.2.
Cul es la tasa de rendimiento requerida
para las acciones de Basket Wonders?
5-50

Determinacin de tasa
de rendimiento requerida

RBW = Rf + bj(RM - Rf)

RBW = 6% + 1.2(10% - 6%)

RBW = 10.8%
La tasa requerida excede a la del
mercado, ya que el beta de BWs es
mayor que la del mercado (1.0).
5-51

b. Determinacin del Valor

Intrnseco de BW
BW tambin est interesado en determinar el
valor intrnseco de las acciones. Est
usando el modelo de crecimiento constante.
BW estima que el dividendo de prximo
periodo ser $0.50 y que crecer a una tasa
constante de 5.8% por ao. La accin se
est vendiendo a $15.

Cul es el valor intrnseco de la

accin? La accin est sobre o
subvaluada?
5-52

Determinacin del Valor

Intrnseco de BW
Valor
=
Intrnseco

5-53

$0.50
10.8% - 5.8%

$10

La accin est SOBREVALUADA

ya que el precio del mercado
($15) excede el valor intrnseco
($10).

Rendimiento requerido

Lnea de Mercado de
capital
Accin X (Subvaluada)
Direccin del
movimiento

Rf

Direccin del
movimiento

Accin Y (Sobrevaluada)
Riesgo sistemtico (Beta)

5-54

Anomalias
Efecto del tamao de las empresas
(capitalizacin)
Efecto Precio/utilidad y valor de mercado
y valor contable (bajo)
Efecto Enero (Accin en Diciembre
enero)

5-55

Estas anomalas han constituido retos

serios para la teora del CAPM.