1, Tasa minima aceptable de rendimiento (TMAR) Todo inversionista, ya sea persona fisica, empresa, gobierno, o cualquier otro tiene en mente, antes de invertir, beneficiarse por el desembolso que va a hacer. Recuérdese la aclaracién, en un principio, que en esta unided no se consideran las inversiones de cardcter social y aunque el gobierno de un pais sex el que invierta, éste debe esperar, si no Iuerar, al menos salir a mano en sus beneficios respecto a las inversiones, para que no haya un subsidio en el consumo de bienes y servicios y no aumente el deficit del propio gobierno, Por tanto, se ha partido del hecho de que todo inversionista deberi tener una tasa de referencia sobre la cual basarse para hacer sus inversiones. Tasa de referencia base es la ‘comparacién y de calculo en la evaluaciones econdmicas que haga. Si no obtiene cuando ‘menos esa tasa de rendimiento, se rechazara la inversién. El problema es como determinar esa tasa. Todo inversionista espera que su dinero erezea en términos reales. Como en todos los paises hay inflacién, aunque su valor sea pequefio, ‘crecer en trminos reales significa ganar un rendimiento superior a la inflacion, ya que si se gana a un rendimiento igual a la inflacion el dinero no crece sino que mantiene su poder adquisitivo Fn ésta la razén por la cual no debe tomarse como referencia ta tasa de rendimiento que ofrecen los bancos, pues ¢s bien sabido que la fasa bancaria (tasa pasiva) es siempre menor a la inflacién. Si los bancos offecieran una tasa igual o mayor a la inflacién implicaria que, 0 no ganan nada o que transfieren sus ganancias al ahorrador, haciendolo nico y descapitalizando al propio banco, lo cual nunea va a suceder. Por tanto la TMAR se puede definir como. TMAR= tasa de inflacion + premio al riesgo. EI premio al riesgo significa el verdadero crecimiento al dinero y se le Hama asi porque el inversionista siempre arriesza su dinero (siempre que no invierte en el banco) y por arriesgarlo merece una ganancia adicional sobre la inflacién, Como el premio por arriesgar. Significa que a mayor riesgo, se merece mayor ganancia. La determinacién de la inversién esta fuera del alcance de cualquier analista 0 inversionista, y lo mas que se puede hacer es pronosticar un valor, que en el mejor de los casos se acereara un poco a lo que sucedera en la realidad. Lo si puede establecer cuando haga la ‘evaluacién econémica es el premio al riesgo. Para calcular el premio al riesgo se pueden tomar como referencia las dos situaciones siguientes’ 8) Si se desea inyertir en empresas productoras de bienes y servicios, debera hacerse un ‘estudio del mercado de esos productos. Si la demanda es estable, es decir, si tiene pocas fluctuaciones a lo largo del tiempo, y crecer con el paso de los afios, aunque sea en pequefa proporcién y no hay una competencia fuerte de otras productores, se puede afirmar que el riesgo de la inversién es relativamente bajo y el valor al premio puede fluctuar del 3 al 5%, ‘Cuando el riesgo es muy alto el valor al riesgo siempre esta arriba de un 12 limite superior definido, sin unb) La segunda referencia es analizar las tasas de rendimiento por sectores de la economia (0 través de la bolsa de valores). Supéngase que se desea invertir en el area de productos quimicos. Por un lado, debera observar cual ha sido el rendimiento promedio de las empresas del drea de productos quimicos y por otro lado, conocer el valor real de la inflacién. Si se observa, por ejemplo, que los rendimientos actuales de las industrias quimicas sobrepasan apenas un 3% al ritmo inflacionario, no seria acertado fijar un premio al riesgo muy superior al promedio vigente para una nueva industria quimiea, pues implicaria pedir altos rendimientos a un sector productivo que en ese momento, por las razones que sean no esta proporcionando altos rendimientos. Ya sera decision de los inversionistas arriesgarse en esas condiciones. Si en un determinado sector productivo los rendimientos promedio son bajos, pero una industria en particular de ese mismo sector tiene altos rendimientos, no se debe ‘confundir con esa cireunstancia y querer imitarla en ganancias fijando un alto premio al riesgo en la etapa de evaluacién econémica, cuando apenas se va a decidir si se invierte.La fijacién de un valor para el premio al riesgo y, por tanto, para la TMAR es, como su nombre Io indica, el minimo aceptable. Si la inversion produce un rendimiento muy superior a la TMAR, tanto mejor. La TMAR 0 costo de capital simple, La TMAR, como ya se ha comentado, es fundamental en la ingenieria econmica. Tambien se le llama costo de capital, nombre derivado del hecho que la oblencién de fondos nnecesarios para constituir un proyecto, y que funcione, tiene un costo. ‘Cuando una sola entidad, Ilimese persona fisica © moral, es la unica aportadora de capital para su proyecto, el costo de capital equivale al rendimiento que pide esa entidad por inyertir © arriesgar su dinero. Cuando se presenta este caso, s¢ le Hama costo de capital simple. Sin embargo, cuando esa entidad pide un préstamo a cualquier institucién financiera para constituir 0 completar el capital necesario para el proyecto, seguramente la institucion finaneiera no pedird el mismo rendimiento al dinero aportado que el rendimiento pedido & la aportacién de propietarios del proyecto. La situacién es algo complicada, pero en términos generales se puede decir lo siguiente: los duefios, socios 0 accionistas del proyecto aportan capital y arriesgan, puesto que el proyecto tiene altos rendimientos monetarios, éstos se irin directamente a manos de los aecionistas Sin embargo, si el proyecto pierde, los accionistas también perderin. Una situacion contraria presenta la institucién financiera que aporta capital, pues sélo lo hace como préstamo, a una tasa de interés definida y a un plazo determinado, el término de éste y habiendo saldado la deuda, Ia institucién financiera queda eliminada como participante en el proyecto. Los contratos finaneieros expresan claramente que en caso de incumplimiento de pago por parte del proyecto, se puede proceder legalmente en su contra para exigir el pago. Por tanto, dado que las fuentes de aportacidn de capital para la constitucién del proyecto pueden tener situaciones de actuacién y participaciin totalmente distintas, ¢s evidente que el rendimiento que exigen a su aportacién tambien debe ser distinto, Cuando se da el caso de que la constitucién del capital de un proyecto fue financiado en parte, se habla de un costo de capital mixto. El edlculo de este costo se presenta en el siguiente ejemplo: ‘Cuando se da el easo de que Ia constitcién del capital de un proyecto fue financiado en parte, se habla de un costo de capital mixto, FI cilculo de este costo se presenta en el siguiente ejemplo: Ejemplo No. | Para invertir en un proyecto que fabricar’ productos plisticos se necesitan $1,250 iillones. Los socios cuentan con $ 700 mullones. El resto lo pediri a dos instituciones finaneieras. La financiera A sportari $ 300 millones por los que cobrari un interés del 25% anual. Por su parte, lafinanciera B aportard $ 250 millones un interés del 27.5% anual. Si Ja TMAR de los accionistas es de 30%, (Cuil es el costo del capital o 7MAR mixta para este proyecto?La TMAR mixta se calcula como un promedio ponderado de todos los aportadores del ‘capital del proyecto. Entidad (ede aportacion) Rendimiento pedido Promedio ponderado Accionistas 056 030 0.168 Financiera A 024 025 (0.060 Financiera B 020 0275 ‘0.038 1.00 0.283 La TMAR mixta de este proyecto es de 28.3%2. Método del valor presente neto (VPN). El valor presente simplemente significa traer del futuro al presente cantidades monetarias a su valor equivalente. En términos formales de evaluacion evonémica, cuando se trasladan cantidades del presente al futuro, se dice que se utiliza una tasa de interés, pero cuando se trasladan cantidades del futuro al presente, cmo el céleulo del VPN, se dice que se utiliza una sasa de descuento debido, alo cual a los flujes de efectivo va trasladados al presente se les lama flujas descontados. 2.1. Analisis y evaluaci6m de un proyecto individual. EL valor presente neto (VPN) es uno de los métodos basics que toma en cuenta la importancia de los flujos de efeetivo en fncién del tiempo. Consiste en encontrar Ia diferencia entre el valor aetualizado de los flujos de beneficio y el valor, tambien actualizado de las inversiones y otros egresos de efectivo [No cabe duda de que si el valor presente neto de un proyecto es pasitivo Ia inversion deberd tealizarse y si es negativo deberd rechazarse. Las inversiones con VPN positivos incrementan el valor de la empresa, puesto que tienen un rendimiento mayor al minimo ceptable, Ejemplo No.2 ‘Supéngase que se ha hecho cierto estudio que tomé en cuenta la posibidad de invertir en una industria metalmecanica. Se caleulo una mversi6n inical de § 1,000 con Ia posibilidad de obtener gananecias como se observ en el cudro de abajo. “Aftos o 1 2 3 4 3 Flyjos (1,000) 260 310 330 400 505 La pregunta que hacen los inversionistas es, ,conveniente invertir en este proyecto dado las expectativas de ganancia e inversion? Para responder a esta pregunta se puede utilizar el VPN como crterio de seleccion. Para caleularlo, s6lo trastade los fyjos de los alos futures al tiempo presente y séstele la inversién inicial, que ya esta en tiempo presente. Los flujos se descuentan a una tasa de comtesponder a la TMAR de acuerdo con la siguiente formula: VPN P+ ENE, +ENE;+...... FNEy ay sy ey Donde FNE,= Flujo neto de efeetiva por afto n, que corresponde a la ganancia neta Después de impuestos en el ao = Inversidn inicial en el ao cero i = tasa de referencia que corresponde a la TMAR. Si la TMAR = 20%, el VPN=$ 18.77 treat pindo 050 O76 = OS ae ese Sele El valoc presente neto (VPN) recite este momtre y no simplemente. amen $2 5_ al. = at la suma de los flujos descontados se le resta la inversion inicial, 10 qu vo spun u sous a todas as ganancias fires, la inversion que les dio orig, to esto & $a valor Superior ‘equivalente en un solo instante en el tiempo que es el presente Los criterios para aceptar una inversin son los siguientes: Si VPN> 0 acéptese la inversion VPN <0 rechacese la inversion.