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Análisis y Evaluación
Financiera de Proyectos
Evaluación Económica y
Financiera de Proyectos
Facultad de Ingeniería
Escuela de Ingeniería Industrial y
Estadística
Diego Fernando Manotas Duque
1
Septiembre 2001
Ciclo de vida de los proyectos de inversión
Conceptualización, Construcción
Operación Liquidación
Análisis y Diseño y Montaje
Sistema
INP FCN
Proyecto
Ejemplo
Proyecto Porce II
3
Etapas del estudio de factibilidad
Estudio del
mercado
Estudio
técnico
Estudio
organizacional
Estudio
administrativo
Estudio legal
Estudio
financiero
Estudio
socioeconómico
Estudio
ambiental
4
Diapositivas Phillip Riel
5
Ciclo financiero del proyecto
Inversiones en
Acciones, otros proyectos,
Sistema de Recursos
Bonos, dividendos, pago
Financieros Empresariales
Aportes de deudas
Préstamos,
Flujos de Inversión neta propia
caja de Sistema de Recursos
otros Financieros Externos
Préstamos
proyectos
Pagos a capital
Maquinaria y equipo, edificios,
Flujo de caja neto muebles y enseres, terrenos,
capital de trabajo, inversiones
Depreciación, preoperativas
amortización,
agotamiento, Gastos
Ingresos
deducciones financieros
Operación
diferidas, corrección Costos
monetaria
Impuestos6
Elementos Económico-Financieros en
la Evaluación de un Proyecto
• Inversiones en el proyecto
Inversiones fijas (propiedad, planta y equipo)
Capital de trabajo
Gastos de capital previos a la operación (gastos
preoperativos, inversión amortizable).
• Clases de beneficios
• Proyecciones financieras (Estados financieros
proforma)
Flujo de fondos del proyecto
Estado de resultados del proyecto
Balance general del proyecto
• Tasas de descuento
• Técnicas y criterios de evaluación
• Análisis de riesgo económico y financiero en el proyecto.
• Consideraciones tributarias 7
8
Inversiones en el Proyecto
Activos Pasivos
9
Tratamiento de las Inversiones del Proyecto
Terrenos
Capital de trabajo
10
Inversiones Fijas
Hace referencia a las inversiones en propiedad, planta y
equipo. Se incluyen en este grupo los siguientes tipos de
inversiones:
• Terrenos
• Preparación y acondicionamiento de emplazamiento
• Edificaciones y obras civiles
• Maquinaria y equipo de planta (incluido equipo auxiliar)
• Valor de la instalación de los equipos
• Vehículos y flota de transporte
• Muebles y enseres
• Recursos naturales (yacimientos, bosques, etc).
• Patentes, derechos de autor y similares
11
Algunas partidas detrás de las
inversiones fijas
• Terrenos: Incluye valor del terreno, impuestos gastos
notariales, pago único por servidumbre o derecho de paso.
12
Algunas partidas detrás de las
inversiones fijas
• Maquinaria y equipo: Comprende equipo básico, equipo
auxiliar, equipo para servicios especiales.
13
Presupuesto de Inversiones
Etapa Inversión Operacional
Periodo 1 2 3 4 ... n
Inversiones fijas
Inversiones fijas iniciales
1. Terrenos
2. Edificaciones
3. Maquinaria y equipo
4. Muebles y enseres
5. Equipos de computo y comunicaciones
6. Flota y equipo de transporte
7. Herramientas y utilería
Reposiciones
1. Terrenos
2. Edificaciones
3. Maquinaria y equipo
4. Muebles y enseres
5. Equipos de computo y comunicaciones
6. Flota y equipo de transporte
7. Herramientas y utilería
Gastos Preoperativos
Capital de Trabajo 14
Activos Fijos Tangibles - Depreciación
Depreciación:
15
Activos Fijos Tangibles - Depreciación
Base de depreciación:
Sistemas de depreciación:
• Los activos fijos depreciables cuyo valor de adquisición sea igual o inferior a
$700.000 (hoy) podrán depreciarse en el mismo año en que se adquieren y no se
les aplica el régimen de ajustes por inflación. 17
Línea Recta
j
VRj = Pt • ∏ (1 + PAAGj )
i= t
D ( j ) = (1 / N ) • VRj
D(j) = Depreciación en el periodo j
18
Línea Recta
DA j = DA j −1 + D( j ) + ADAj
ADA j = DA j −1 • PAAG j
N V a lo r P AAG Aju ste De p re cia ció n De p re cia ció n Aju ste De p . Co sto F ra cció n a
Re va lo riz a d o Activo P e rio d o Acu m u la d a Acu m u la d a F isca l re cu p e ra r
0 1,000,000 1,000,000 100%
1 1,200,000 20.0% 200,000 120,000 120,000 - 1,080,000 90%
2 1,464,000 22.0% 264,000 146,400 292,800 26,400 1,171,200 80%
3 1,903,200 30.0% 439,200 190,320 570,960 87,840 1,332,240 70%
4 2,664,480 40.0% 761,280 266,448 1,065,792 228,384 1,598,688 60%
5 3,250,666 22.0% 586,186 325,067 1,625,333 234,474 1,625,333 50%
6 4,063,332 25.0% 812,666 406,333 2,437,999 406,333 1,625,333 40%
7 4,794,732 18.0% 731,400 479,473 3,356,312 438,840 1,438,420 30%
8 5,561,889 16.0% 767,157 556,189 4,449,511 537,010 1,112,378 20%
9 6,674,267 20.0% 1,112,378 667,427 6,006,840 889,902 667,427 10%
10 8,075,863 21.0% 1,401,596 807,586 8,075,863 1,261,436 - 0%
20
Depreciación Reducción de Saldos
(Ejemplo)
21
Depreciación Reducción de Saldos
(Ejemplo)
R e d u cció n d e sa ld o s a 2
N V a lo r P AAG A ju ste D e p re cia ció n D e p re cia ció n A ju ste D e p . C o sto
R e va lo riz a d o A ctivo P e rio d o A cu m u la d a A cu m u la d a F isca l
0 1,000,000 1,000,000
1 1,200,000 20.0% 200,000 240,000 240,000 - 960,000
2 1,464,000 22.0% 264,000 234,240 527,040 52,800 936,960
3 1,903,200 30.0% 439,200 243,610 928,762 158,112 974,438
4 2,664,480 40.0% 761,280 272,843 1,573,109 371,505 1,091,371
5 3,250,666 22.0% 586,186 266,295 2,185,487 346,084 1,065,178
6 4,063,332 25.0% 812,666 266,295 2,998,154 546,372 1,065,178
7 4,794,732 18.0% 731,400 251,382 3,789,204 539,668 1,005,528
8 5,561,889 16.0% 767,157 233,283 4,628,759 606,273 933,130
9 6,674,267 20.0% 1,112,378 223,951 5,778,462 925,752 895,805
10 8,075,863 21.0% 1,401,596 1,083,923.79 8,075,862 1,213,477 0
j −1
a a
D j = 1 − ⋅ VR j
N N 22
Depreciación Suma de Años Dígitos
(Ejemplo)
• También es un método acelerado que
aplica una tasa aritmética.
2( N + 1 − j )
Dj = ⋅ VR j
N ( N + 1)
23
Depreciación Suma de Años Dígitos
(Ejemplo)
N V a lo r P AAG Aju ste D e p re cia ció n D e p re cia ció n A ju ste D e p . Co sto
R e va lo riz a d o Activo P e rio d o A cu m u la d a A cu m u la d a F isca l
0 1,000,000 1,000,000
1 1,200,000 20.0% 200,000 218,182 218,182 - 981,818
2 1,464,000 22.0% 264,000 239,564 505,745 48,000 958,255
3 1,903,200 30.0% 439,200 276,829 934,298 151,724 968,902
4 2,664,480 40.0% 761,280 339,116 1,647,133 373,719 1,017,347
5 3,250,666 22.0% 586,186 354,618 2,364,120 362,369 886,545
6 4,063,332 25.0% 812,666 369,394 3,324,544 591,030 738,788
7 4,794,732 18.0% 731,400 348,708 4,271,670 598,418 523,062
8 5,561,889 16.0% 767,157 303,376 5,258,513 683,467 303,376
9 6,674,267 20.0% 1,112,378 242,701 6,552,916 1,051,703 121,350
10 8,075,863 21.0% 1,401,596 146,834 8,075,863 1,376,112 -
-
2( N + 1 − j )
Dj = ⋅ VR j
N ( N + 1)
24
Depreciación Unidades Producidas
(Ejemplo)
• Es un sistema dependiente del nivel de utilización del
activo.
• Puede ser el método más lógico de usar, por considerar la
depreciación como un valor proporcional al uso del activo.
• La dificultad está en el cálculo de la capacidad total
estimada.
Qj:Representa la utilización en
Qj
D j = ⋅ VR j unidades durante el periodo j
Qt: Capacidad total de utilización
Qt durante la vida contable
25
Depreciación Unidades Producidas
(Ejemplo)
Un id a d e s P ro d u cid a s P roduc c ión total 200,000
N V a lo r P AAG Ajuste De p re cia ció n De p re cia ció n Aju ste De p . Costo F ra cció n a P ro d u cció n
Re va lo riz a d o Activo P e rio d o Acu m u la da Acu m u la d a F isca l re cu p e ra r P e rio d o
0 1,000,000 1,000,000 100.00%
1 1,200,000 20.0% 200,000 60,000 60,000 - 1,140,000 95.00% 10,000
2 1,464,000 22.0% 264,000 146,400 219,600 13,200 1,244,400 85.00% 20,000
3 1,903,200 30.0% 439,200 285,480 570,960 65,880 1,332,240 70.00% 30,000
4 2,664,480 40.0% 761,280 532,896 1,332,240 228,384 1,332,240 50.00% 40,000
5 3,250,666 22.0% 586,186 812,666 2,437,999 293,093 812,666 25.00% 50,000
6 4,063,332 25.0% 812,666 1,015,833 4,063,332 609,500 - 0.00% 60,000
7 4,794,732 18.0% 731,400 4,794,732 731,400 0.00% 50,000
8 5,561,889 16.0% 767,157 5,561,889 767,157 0.00% 40,000
9 6,674,267 20.0% 1,112,378 6,674,267 1,112,378 0.00% 30,000
10 8,075,863 21.0% 1,401,596 8,075,863 1,401,596 0.00% 10,000
Qj
D j = ⋅ VR j
Qt 26
Sistemas de Depreciación
Sistemas de Depreciación
120%
Fracción a recuperar (% Valor
100%
80% LR
Revalorizado)
60% RS
40%
SAD
20%
UP
0%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-20%
Periodo
27
Amortización de inversiones
Es una deducción tributaria permitida para recuperar ciertas
inversiones necesarias para llevar a cabo la actividad
comercial.
28
Inversiones Amortizables
De acuerdo con el estatuto tributario, clasifican aquí:
30
AGOTAMIENTO
• Cuando se extraen los recursos naturales, estos no pueden
ser reemplazados en la misma forma que una máquina,
estructura, etc. El agotamiento sería el equivalente a
depreciar los recursos naturales.
Efectivo Inventario
Inventario Inventario Cuentas
Producto
Materia Producto por cobrar
Terminado
Prima Proceso
Inflación Gastos e
impuestos
Nuevas
inversiones
Reparto
de utilidades Pago de
pasivos
Administración del Capital de Trabajo
Dividendos
Efectos de la inflación sobre el
capital de trabajo
La inflación obliga a que una parte de los recursos que la em
genera como utilidades, deba regresar al sistema para garan
en parte la reposición del capital de trabajo.
La Coruña S.A.
Situación 1
Precio por unidad ($/unidad) 150
Costo por unidad ($/unidad) 100
Utilidad bruta por unidad ($/unidad) 50 10 Gastos de operación
Supongamos que todos los costos y gastos crecen en un 20% (inflación esperada)
Inventarios, cartera,
Capital de Trabajo
colchón de efectivo,
crédito de proveedores
41
Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión en
Capital de Trabajo
43
FLUJO DE FONDOS
Herramienta financiera que ilustra las entradas y salidas de efectivo
de las diferentes actividades de operación, inversión y financiación de
un negocio en un periodo de tiempo determinado.
$
$ $ $
$
-$ -$ -$
44
ELEMENTOS DEL FLUJO DE FONDOS
Flujo Operativo
Flujo Prioritario
Flujo Discrecional
Flujo Financiero
Otros flujos
45
CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDOS
Dinámico
Contabilidad de caja y no de causación
Medida de liquidez por excelencia
Puede medir:
46
CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDO
47
ESTIMACIONES NECESARIAS
PARA UN ESTUDIO TÍPICO
48
Flujo de Caja Neto
PERIODO -1 0 1 2 ... n - 1 n
Ingresos
Ventas de contado
Recuperación de cartera
Otros ingresos del proyecto
(A) Total Ingresos
(G) Impuestos
Tasa impositiva * F
(G) Impuestos
Tasa impositiva * F
(3) Variaciones 51
(4) Flujo de caja totalmente neto
(4) = (1) - (2) + (3)
OTROS PARAMETROS
• IMPUESTOS
• INVERSIÓN EN TIERRA
• VALORES DE MERCADO
• PERDIDAS EN OPERACIÓN
• GASTOS DURANTE CONSTRUCCIÓN
• PATRIMONIO
52
VALORES DE MERCADO
53
VALORES DE MERCADO
54
VALORES DE MERCADO
56
PATRIMONIO
• De acuerdo con la legislación colombiana el patrimonio
está sujeto a los ajustes integrales por inflación.
• La revalorización (aumento del valor del patrimonio)
tiene su contrapartida en la cuenta de corrección
monetaria.
• Afecta de esta manera la base gravable, los impuestos
y claro está, el flujo de caja totalmente neto.
• El patrimonio está representado por las inversiones
netas propias, sean ellas para activos fijos y/o capital
de trabajo y estén financiadas con los recursos propios
de los inversionistas y/o con utilidades retenidas
generadas por el proyecto.
57
CORRECCIÓN MONETARIA
DÉBITO CRÉDITO
• Ajuste Depreciación • Revalorización de
Equipos Equipos
• Ajuste Depreciación • Revalorización Edificios
Edificios • Revalorización de Tierra
• Revalorización del • Revalorización Inversión
Patrimonio agotable
• Ajuste Agotamiento
58
ANÁLISIS DE RIESGO
59
EL RIESGO
QUE ES EL RIESGO? INCERTIDUMBRE
61
¿CÓMO MEDIR EL VALOR?
62
LA MEDICIÓN DEL VALOR
63
El EVA
64
ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
65
¿QUÉ ES EL EVA?
66
LA LÓGICA DEL EVA Y EL VPN
67
¿EL EVA MIDE EL VPN?
68
EVA ES UN MECANISMO DE
CONTROL
69
¿CÓMO SE AUMENTA EL EVA?
71
CÁLCULO DEL MVA
73
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo Inversiones Flujo Valor de Flujo
Ingresos mercado neto
0 (200,000) (200,000)
1 40,000 40,000
2 40,000 40,000
3 40,000 40,000
4 40,000 40,000
5 40,000 40,000
6 40,000 0 40,000
40.000
200.000
TIR 5.5%
74
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo Intereses Flujo Amortización Inversión no
causados Ingresos de capital amortizada
0 200,000
1 10,944 40,000 29,056 170,944
2 9,354 40,000 30,646 140,297
3 7,677 40,000 32,323 107,974
4 5,908 40,000 34,092 73,882
5 4,043 40,000 35,957 37,925
6 2,075 40,000 37,925 (0)
i 5.5% 7% 10%
Periodo Inversión no Inversión no Inversión no
amortizada amortizada amortizada
0 200,000 200,000 200,000
1 170,944 174,000 180,000
2 140,297 146,180 158,000
3 107,974 116,413 133,800
4 73,882 84,561 107,180
5 37,925 50,481 77,898
6 (0) 14,014 45,688
75
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Diagrama de tiempo de flujos de efectivo acumulados
250,000
200,000
Inversión no amortizada
150,000
5.5% Inversión no amortizada
100,000 7% Inversión no amortizada
10% Inversión no amortizada
50,000
0
0 1 2 3 4 5 6
(50,000)
Periodo
76
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
incipal desventaja de la TIR como criterio de decisión es que
ortamiento está relacionado con la forma del flujo de efectiv
oyecto. Algunos flujos de efectivo no presentan solución par
tienen una sola solución y existen otros que presentan múlti
ones. Lo aconsejable en emplear este criterio sólo cuando el
vo sea convencional.
77
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Flujo TIR #¡NUM!
150
200 500
400
300 300 280
200
500 150
400
280
78
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
VPN vs i
1,400.00
1,200.00
1,000.00
800.00
VPN
600.00
400.00
200.00
0.00
0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%
79
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
VPN(i)
12.00
10.00
8.00
6.00
4.00 VPN(i)
2.00
0.00
-20% (2.00) 0% 20% 40% 60% 80%
(4.00)
80
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
81
Tasa Interna de Retorno Ajustada
La TIR modificada (o ajustada) de un proyecto es un
indicador que relaciona
la tasa de interés de la empresa (característica propia
de la empresa) con la
tasa de retorno del proyecto (característica propia del
proyecto).
82
Tasa Interna de Retorno Ajustada
gresos netos se trasladan al punto cero (0) utilizando como t
ento la tasa de costo de oportunidad (i*). Es decir, se encuen
presente de los egreso a una tasa i*.
83
Tasa Interna de Retorno Ajustada
B C D
Flujo
Fila Periodo Flujo neto equivalente
(i*) TIRM(i*)
4 0 0.00 (27.97)
0% 16.02%
5 1 (17.20) 0.00
6 2 (12.60) 0.00 5.00% 18.12%
7 3 (2.56) 0.00 10.00% 20.21%
8 4 9.75 0.00 15.00% 22.29%
9 5 17.23 0.00 20.00% 24.37%
10 6 17.75 0.00 25.00% 26.44%
11 7 17.95 0.00 30.00% 28.51%
12 8 43.52 121.95
35.00% 30.57%
13
14 Costo de oportunidad (i*): 10.0% 40.00% 32.63%
15 45.00% 34.69%
16 TIR Ajustada 20.21% 50.00% 36.74%
17
18 (TIR Modificada) =TIRM(C4:C12,$D$14,$D$14)
84
Tasa Interna de Retorno Ajustada
TIRM(i*) vs. (i*)
60.00%
50.00%
40.00%
TIRM(i*)
TIRM(i*)
30.00%
i* = TIRM(i*)
20.00%
10.00%
0.00%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
(i*)
Zona de
rechazo TIRM<i*
Zona de
aceptación TIRM>i*
85
MÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS
Riesgo e Incertidumbre en Proyectos de Inversión
Certeza Supuesta
Probabilidad
Probabilidad
Riesgo
p = 1.0
Incertidumbre
Riesgo Rentabilidad
Cantidad creciente
Esperada
de inversión
Riesgo
87
CRITERIOS DE DECISION Y METODOS PARA
RIESGO E INCERTIDUMBRE
Criterio de utilidad esperada
Pasos para derivar una función de utilidad del dinero
4. Se grafican los cálculos para mostrar los valores de utilidad para todo el
rango de resultados monetarios de interés.
88