前言

不出外界预料，中国政府终于选择在人民币升值压力最小的情况下，决定退出人民币汇率实际钉住
美元制度。
中国央行新闻发言人对媒体记者表示，此次在 2005 年汇改基础上进一步推进汇制改革，人民币汇
率不进行一次性重估调整，将继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态
管理和调节，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。
欧洲及日本对于中国汇改持正面看法，然而美国政界对此意见分歧：国会议员认为中国说法模糊，
应采取更多行动；另有学者指出，鉴于近期欧元重挫，人民币汇率加大弹性或有可能不升反贬。
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路透一周全球财经新闻荟萃
出品:路透中文新闻部
编辑:毕晓雯/焦阳
监制:朱球

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 本期导读
前言 ...................................................................................................................................................... 1

本期导读............................................................................................................................................... 2

中国重返有管理浮动汇率,短期有望兑美元小幅升值 ............................................................................. 3

人民币增强弹性但方向未明,未来一周中间价成关键 ............................................................................. 5

对美国来说,人民币改革承诺虽好但有行动更佳 .................................................................................... 6

中国承诺继续推进人民币汇率改革,口说大于实质 ................................................................................. 7

中国人民银行就进一步推进人民币汇率形成机制改革答记者问 ............................................................ 8

资深人士评论 ..................................................................................................................................... 10

国际社会反映 ..................................................................................................................................... 11

人民币若重返升值路对中国经济影响利弊几何? ................................................................................. 12

人民币汇率弹性增加有利于商品价格,但涨幅可能温和 ........................................................................ 13

中国决定推进汇改恐引发美债抛压,美联储会议亦受瞩目 .................................................................... 14

人民币启动汇改,台资出口商喜忧参半 ................................................................................................. 15

附表: 路透系统中文新闻快速指引 ....................................................................................................... 16

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中国重返有管理浮动汇率,短期有望兑美元小幅升值
上图:人民币兑美元自 2005 年 7 月汇改后一路震荡升值约 20%,但 2008 年 10 月国际金融危机爆发后暂停升值步伐,随后波
动区间逐步收敛,一年来基本上在 6.8250-6.8350 区间窄幅整理.
采写 路透中文部; 撰稿 毕晓雯
路透北京/上海 6 月 19 日电
果不其然,中国终于选择在人民币升值压力最小的情况下,
宣布退出历时 23 个月,让许多国家不满的实际钉住美元的
汇率机制.
但是,也许令部分市场人士失望的是,中国人民银行周六在
题为"进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇
率弹性"的公告中并未出现任何有关人民币兑美元升值的
言论,汇率形成机制仍然强调以市场供求为基础,参考一篮
子货币进行调节,并继续按照已公布的外汇市场汇率浮动
区间进行浮动.
经济学家们指出,该公告旨在为人民币实现双向波动,增加
弹性创造空间,并打消了市场对人民币一次性升值的预期.
考虑到 20 国集团(G20)会议下周将在多伦多召开,及美国
国会对人民币汇率施压的态度近期突然强硬,相信人民币
兑美元的名义汇率短期内最多仅存在小幅上升的可能性.
3
实际上,如果完全按照一篮子货币调节人民币汇率的的话,
人民币兑美元汇率可能还存在贬值的可能性,他们补充道.
"(中国央行)打消了所有希望人民币兑美元一次性升值的预
期.但最有可能的是先小幅升值,以为实现更大区间的双向
波动,增加弹性创造条件."中国社科院世界经济与政治研究
所研究员张明博士对路透表示.
中国央行周六表示,根据国内外经济金融形势和中国国际
收支状况,央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革,
增强人民币汇率弹性.人民币汇率形成机制改革,重在坚持
以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节.继续按照已
公布的外汇市场汇率浮动区间,对人民币汇率浮动进行动
态管理和调节.
"当前全球经济逐步复苏,我国经济回升向好的基础进一步
巩固,经济运行已趋于平稳,有必要进一步推进人民币汇率
形成机制改革,增强人民币汇率弹性."中国央行在公告表示.
中国于 2005 年 7 月 21 日启动汇率机制改革,开始实行以
市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮
动汇率制度.人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性
的人民币汇率机制,人民币立即升值 2.1%.之后人民币兑
美元一直保持升值走势.
但 2008 年受到金融危机的影响,人民币停止了升值走势.
人民币汇率自 2008 年 7 月开始,便实际钉住美元,此举招
来包括美国在内的许多国家的非议,认为北京当局人为低
估人民币汇率,为中国出口创造条件,从而打击了他国的经
济.
 外界压力
G20 峰会将下周举行.媒体普遍预计人民币汇率问题将是
这次峰会的主要内容之一.分析员表示,央行此时出此公告
显然是中国政府在峰会前夕对世界的一个正式表态.
西南证券首席经济学家王剑辉表示,外界的压力已经很大
了,国家主席胡锦涛还要出席这次会议,一定要有些姿态出
来."央行出来表个态比较合适,又比较灵活,又有严肃性."
美国似乎对这一态度并不特别满意.在中国央行的声明后,
美国国会一名资深助理表示,中国宣布增强人民币汇率弹
性是令人高兴的决定,但或许仍不足以让大力鼓吹人民币
大幅升值的国会议员感到满意.
盖特纳在美国财政部公布的声明中称,"我们乐见中国放宽
汇率弹性的决定,积极地执行将有助增强和平衡全球成长.
我们很期待与中国在 20 国集团(G20)内以及两国间持续
合作来巩固复苏."
外汇分析员指出,虽然国际上一直对人民币升值施压,但从
目前海外美元走强以及中国经济增速趋缓等方面判断,人
民币实际上有贬值的需要,不过从央行此次的表述来看,人
民币波幅可能是有限度的.
"第一反应是(人民币兑美元)中间价要动了,现在看方向应
该还是升值,如果贬值的话,国际压力会很大."招商银行外
汇分析师刘东亮称.
华南一银行外汇分析师表示,要看礼拜一中间价怎么动,但
中间价可能不会那么快有反应,即便有变化,幅度也会比较
温和.他并指出,如果人民币只向一个方向波动,一味升值,
对中国未来的政策调控不是很有利,目前还更大可能还是
要创造出一个双向波动的局面,即继续跟随美元波动,但幅
度较以前扩大.
中国国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松指出,
这是中国宏观经济政策正常化的组成部分之一.在目前中
国贸易顺差缩小,国际收支基本平衡的前提下,人民币汇率
大幅波动的可能性也不存在.
 时间窗口
业内人士认为,中国在此时--即人民币升值压力相对较小的
时候--宣布人民币与美元脱钩,是很合适,明智的.在中国经
济率先复苏,必须调整过度依赖投资、出口的不平衡经济
4
发展结构已成共识的前提下,人民币汇率改革终于选择合
适的时间窗口重返有管理的浮动之旅.
因此,此前不少学术界专家一直呼吁中国政府要抓住时机,
乘这一难得的时间窗口,进行汇率形成机制的改革.
"选择的时间窗口很好,现在人民币兑美元的升值压力是最
小的."张明称.
由于欧洲主权债务危机今年愈演愈烈,人民币兑欧元今年
已创出逾七年多的新高,中国对欧元区出口的占比也开始
明显下降,整体的贸易顺差今年将大幅缩减,这些因素已令
人民币升值压力大减;而对升值将引发热钱流入的担心,也
因近期房地产调控政策和股市大挫而有所纾缓.
国际清算银行(BIS)近日公布的数据也显示,5 月份人民币
实际有效汇率指数为 119.99,环比大幅升值 3.37%.人民币
实际有效汇率已连升三个月.
"美元升值的时候,就是人民币汇率形成机制改革的最佳时
机."瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光称,"特别是资
产泡沫已在中国受到了明显的遏制,对热钱的吸引力也大
降."
全球经济最为动荡的时候,也往往是投资者最需要选择美
元以求避险的时候.此时,热钱流入中国的冲动已大大平息.
根据中国央行的数据,今年以来,金融机构月均新增外汇占
款也不到 2,000 亿元人民币,远逊于危机前的水平.
 弹性会增加,波动不太大
专家们指出,如果说 2005 年的汇改是将重点放在兑美元不
断升值上的话,此次声明则是打消人民币兑美元一次性升
值的念头,将注意力更多放增强弹性上.
巴曙松指出,目前国际收支正趋向于均衡状况,在 0.5%的波
动区间内,人民币汇率也不太会出现大幅波动的可能性."从
市场的供需来看,人民币汇率还有可能有升有降."他称.
但张明则指出,从长期来看,人民币的升值压力还是要大于
贬值压力,应该是在波动中保持升值的趋势.相信未来一年,
兑美元的升值幅度不会超过 3%.
而高盛经济学家乔红则指出,人民币兑美元将很快恢复升
值道路,可能通过中间价或者盘中交易时加以调整."因此,
可以 NDF 市场放空一年期美元/人民币,目标位在 6.50."
她并指出,对于未来 3 个月,6 个月和 12 个月人民币兑美元
汇率预期,分别在 6.74,6.66 和 6.49.
分析员认为,在人民币走势不明的情况下,中国债市暂不会
受到实质性影响,而一旦人民币明确升值方向,海外热钱的
涌入将缓解目前市场紧张资金状况,并有利于债市表现;而
中国 A 股市场短线可能在金融地产等升值受益板块带动下
有所反弹,但在经济预期仍偏谨慎的情况下,中期走势仍不
乐观.(完)
人民币增强弹性但方向未明,未来一周中间价成关键
作者 边竞/林琦
路透上海 6 月 19 日电
在全球瞩目下,中国央行终于宣布将进一步推进人民币汇
率形成机制改革,但简单的一句"增强人民币汇率弹性",令
接下来的波动方向充满了不确定性,未来一周的中间价走
势或将成为关键.
市场人士指出,虽然国际上一直对人民币升值施压,但从目
前海外美元走强以及中国经济增速趋缓等方面判断,人民
币实际上有贬值的需要,不过从央行此次的表述来看,强性
增强后人民币波幅可能也是有限度的.
他们并认为,在人民币走势不明的情况下,中国债市暂不会
受到实质性影响,而一旦人民币明确升值方向,海外热钱的
涌入将缓解目前市场紧张资金状况,并有利于债市表现;而
股市短线可能在金融地产等升值受益板块带动下有所反弹,
但在经济预期仍偏谨慎的情况下,中期走势仍不乐观.
"第一反应是中间价要动了,现在看方向应该还是升值,如果
贬值的话,国际压力会很大."招商银行外汇分析师刘东亮称.
华南一银行外汇分析师表示,要看周一中间价怎么动,但中
间价可能不会那么快有反应,即便有变化,幅度也会比较温
和.
他并指出,如果人民币只向一个方向波动,一味升值,对中国
未来的政策调控不是很有利,目前更大可能还是要创造出
一个双向波动的局面,即继续跟随美元波动,但幅度较以前
扩大.
中国人民银行周六宣布,根据国内外经济金融形势和中国
国际收支状况,人民银行决定进一步推进人民币汇率形成
机制改革,增强人民币汇率弹性.
人民币兑美元自 2005 年 7 月汇改后一路震荡升值约 20%,
但 2008 年 10 月国际金融危机爆发后暂停升值步伐,随后
波动区间逐步收敛,一年来基本上在 6.8250-6.8350 区间
窄幅整理.
 债市关注热钱走向
南方基金首席宏观研究员万晓西指出,"这是对美国的回应,
表明(人民币汇率)波幅会放宽,但央行有一句话说'人民币
不存在大幅度波动和变化的基础',说明波幅只会稍微放宽,
大体上还是稳定,不会从 6.83 一下子到 6.7、6.6,对金融市
场影响不大."
他并认为,央行此举并不能简单理解为让人民币升值,由于
欧元今年以来贬值幅度巨大,而且中国的劳动力成本上升
很快,人民币现在实际上存在贬值的压力.
北京一大型券商债券分析师表示,人民币增强汇率弹性其
实就是不再盯住美元,转而盯住一篮子货币,因为之前美元
持续走强,人民币兑一篮子货币也一直在升值.而且央行此
次的表态没有明显的倾向性,究竟是要升值还是要贬值.
5
他谈到,今年一季度热钱是在赌人民币升值,当时经济很好,
房地产市场也繁荣,但二季度欧债危机升级,中国开始房地
产调控,经济增势也开始下滑,在这种局面下,人民币贬值的
风险增加.
央行称,进一步推进人民币汇率形成机制改革,重在坚持以
市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节.继续按照已公
布的外汇市场汇率浮动区间,对人民币汇率浮动进行动态
管理和调节.
上述分析师并指出,最近对人民币贬值预期的增强,导致海
外热钱开始流出中国,也是造成银行间市场资金紧张的原
因之一.
他并认为,央行政策出台后,海外热钱可能要先观望,如果人
民币有贬值苗头,那么热钱还会继续撤出,银行间资金状况
还是紧张;但如果人民币开始升值,则热钱可能会停止撤离,
甚至更多的热钱可能涌入,那将会缓和银行间市场流动性.
北京一国有银行交易员称,"对债市有可能是个利好,如果开
始升值,最近几个月(海外)资金流入肯定会增加,资金紧张
肯定会缓解."
自 5 月中旬以来,在今年累计三次调升存款准备金率及此
前连续多周公开市场净回笼后,银行间债市资金面骤然紧
张,七天期质押式回购利率不断飙升.虽然四周来央行已连
续净投放逾五千亿元,但资金面紧张局面仍未缓解.
货币市场指标利率--七天期质押式回购加权平均利率周五
收报 2.7328%,较上日的 2.6244%升近 11 个 bp.
 股市短线受益,但中期趋势难改
"我的第一感觉是人民币汇率可能要升值了,"银河证券资深
分析师任承德指出,目前大盘低位徘徊,反弹乏力,主要是金
融地产股走势疲弱.人民币升值,将令金融地产类股重新受
到关注,大盘有望出现反弹.
方正证券分析师认为,央行的声明,让人乍一感觉是一个升
值信号,但其实不然,此次央行只是扩大人民币波幅,改变目
前人民币汇率一根直线似的走势.回想今年来美元升欧元
贬的情况,人民币汇率实际在升值.
国际清算银行(BIS)近日公布的数据显示,5 月份人民币实
际有效汇率指数为 119.99,环比大幅升值 3.37%.人民币实
际有效汇率已连升三个月.
他认为,短期内投资者倾向性的观点应是人民币汇率将会
升值,金融地产等权重股重现强势.不过一段时间后,大家逐
步反应过来,这些权重股的反弹动力将会逐步消退,大盘将
会重回调整格局.
不过信达证券首席策略分析师黄祥斌指出,理论上人民币
升值对股市而言是利多因素.但目前市场气氛较差,人民币
升值对制造、纺织及外贸等行业的不利影响,会被部分投
资者夸大理解,对大盘反而不利.(完)
对美国来说,人民币改革承诺虽好但有行动更佳

路透华盛顿 6 月 19 日电
中国周六意外宣布将允许人民币更快速升值,可能让下周
在多伦多举行的 20 国集团(G20)峰会火药味不会那么浓.
然而,除非北京当局即刻说到做到,否则这样的承诺并不会
消除美国国会中对于是否因部分议员所称的不公平贸易做
法而惩罚中国的争论.
中国人行表示,将逐步让人民币汇率更具弹性,显示中国准
备破除 23 个月来人民币汇率紧钉美元的做法.这样的汇率
紧钉政策日益成为中美间磨擦的起因.
美国希望人民币升值,使自身的出口和中国相较更有竞争
力.许多分析师认为人民币汇率遭低估达 40%,使中国在贸
易上享有优势,且让中国外汇储备膨胀至超过 2 兆(万亿)美 上图:资料图片,2010 年 4 月 5 日,纽约证交所外悬挂美国
元. 和中国国旗.
"光有承诺并无法满足美国国会和财政部,"纽约 Brown  不再扮白脸
Brothers Harriman & Co 的 全 球 汇 市 策 略 主 管 Marc
Chandler 说. 奥巴马政府一直依赖安静外交来促使中国放弃人民币钉住
美元,这让一些议员感到不快.他们认为,白宫对于日益强势
"我持怀疑态度,我认为这些承诺是背后有不同的含意."
的竞争对手,立场过于软弱.
美国参议员舒默称,中国此举"模糊且有限",而且是中国对
盖特纳本应在 4 月向国会提交一份报告,而且该报告可能
于压力的一贯回应方式.
把中国列为汇率操纵国.但他推迟提交该份报告.盖特纳实
"在有关于允许汇率升值速度和幅度等更明确的消息出炉 际上为中国提供了在多伦多 G20 会议召开前作出改变的
前,我们不看好中国会开始遵照游戏规则,"舒默在寄给路透 机会.许多分析师认为,盖特纳将在未来几周内给中国贴上
的一份声明中称. 那个标签.
 抢锋头 威斯康辛大学的中国政策学者 Menzie Chinn 表示,今年稍
早的时候,中美似乎至少达成了某种默契,即中国将允许人
就在一天之前,人民币汇率的争议才逼近沸点,因为中国政
民币更快地升值.
府表示,人民币汇率问题不在 G20 峰会议程上.
欧洲债务危机恶化,耽搁了这项进程.欧洲是中国最大的贸
美国总统奥巴马对 G20 成员国领导人发出一封措辞尖锐
易夥伴,因此中国不愿意再作任何可能进一步损害需求的
的信函,表示自由浮动的汇率对全球经济的稳定"至关重要".
事情.
"中国选好了时机,就在 G20 峰会之前宣布增强人民币汇率
"G20 会议即将召开,因此至少需要作出某种马上将行动的
弹性,再次在国际社会大出风头,"华府智库--布鲁金斯学会
表示,"Chinn 说道."声明其准备允许人民币更具'弹性',意味
(Brookings Institution) 资 深 研 究 员 普 拉 萨 德 (Eswar
着他们也可以偶尔让人民币在每日基础上贬值,以打击押
Prasad)表示.
注人民币可预测的逐日升值的投机者."
"关键问题在于此举是象徵性的宣示,还是中国汇率政策真
但中国的举措可能不足以平息美国议员的怨气,他们一直
的将有所转变,从而在短期内带来汇率明显升值."
推动立法,以惩罚中国利用人民币汇率获得不公平贸易优
美国财长盖特纳周六表示,乐见中国放宽汇率弹性的决定, 势.
并称很期待与中国在 G20 内以及两国间持续合作来巩固
除非中国在未来几天宣布更具体的措施,否则"我们除了推
复苏.
动立法以外别无选择,"舒默表示.(完)
国际货币基金组织(IMF)总裁施特劳斯-卡恩亦对中国宣布
将使人民币更具弹性表示欢迎.他说,这将促进中国家庭收
入的提高和国内投资的增长.

6
中国承诺继续推进人民币汇率改革,口说大于实质

撰稿 John Foley(本文作者为热点透视专栏撰稿人,以下内容仅代表其个人观
点) 编译 沈以文
路透香港 6 月 19 日电
中国在人民币汇率问题上,可以说有所行动,也可以说什么都没做.中国人民银
行表示将增强人民币汇率的弹性,但没有一次性升值的必要.此举或许能进一
步暂缓中美之间的摩擦,但是若看不到实质结果,双方停战也维持不了多久.
某种程度而言,这只是回到常态而已.人民币钉住美元的政策是在 2008 年金
融危机爆发后开始实施的,中国政府当时担心全球经济衰退将损害出口成长.
然而现在中国经济过热的可能性高于衰退,因此已经没有必要继续钉住美元.
从政治方面看来,宣布时机的选择很聪明.宣示继续进行人民币汇率的改革,将
使得下周在加拿大召开的 20 国集团(G20)峰会上,人民币汇率不会成为主要
讨论议题.中国官员一直不希望多伦多峰会讨论人民币,但是在美国失业率居
高不下、中国上月出口较上年同期激增 49%的情况下,中国恐怕也没得选择.
上图:资料图片.6 月 4 日,中国央行行长周 美国总统奥巴马将因此暂时松一口气.他必须在中国的不妥协和美国国会要
小川出席 G20 会议时婉拒记者采访 求对中国采取行动的高涨呼声中维持平衡.美国财长盖特纳也面临要求其将
中国贴上汇率操纵国标签的压力.
汇率改革的承诺虽然缺乏具体步骤,但应当能为中美双方都争取一些时间.
短期内,人民币汇率不太可能急遽变化.戏剧性的变化北京担当不起.明显升值
可能会引来不想要的热钱流入,同时打压出口商.此外,人民币升值的压力也与
以往不同了.就贸易加权汇率而言,欧元贬值实际上已导致人民币升值.如果未
来一年人民币兑美元汇率变动幅度超过几个百分点,会很令人惊讶.
长期而言,言词上的改变暗示了北京高层正努力思考人民币的未来.更自由也
更强的货币长期来说是有利的.它至少会减缓因维持人民币钉住美元而造成
的外币快速累积,同时进口物价也会跟着下降.

目前为止一切还止于口说,有待实践.美国那些鼓吹人民币升值的人会更加密
切地关注人民币兑美元汇率,看看事情是否真的有变化.如果没有变化,或者实
际结果是人民币兑美元贬值,那么美国的惩罚威胁就可能变本加厉.(完)

7
中国人民银行就进一步推进人民币汇率形成机制改革答
记者问
路透北京 6 月 20 日电
中国人民银行新闻发言人周日就进一步推进人民币汇率形
成机制改革答记者问.以下为新闻稿全文:
 一、什么是我国汇改的总方针？
答：2005 年 7 月建立的以市场供求为基础、参考一篮子
货币进行调节、有管理的浮动汇率制度是按照党的十四届
三中全会、十六届三中全会的精神，根据我国国情和发展
战略作出的正确选择，是深化改革和对外开放、特别是加
入 WTO 后适应新的发展和开放格局的必然要求，也是社
会主义市场经济体制的重要组成部分，符合科学发展观的
要求。 实行有管理的浮动汇率制度是我国的既定政策。
此次进一步推进人民币汇率形成机制改革仍是这一方针的
继续。
 二、如何评估 2005 年以来的人民币汇率
形成机制改革？
答：2005 年以来的汇改是成功的。 2005 年以来，人民
币汇率形成机制改革按照主动性、渐进性、可控性原则以
我为主有序推进，总体上对我国实体经济发挥了积极影响，
为宏观调控创造了有利条件，也在应对国内外形势变化中
起到了重要作用，取得了预期的效果。 一是促使企业提
高技术水平，加大产品创新力度，提升核心竞争力，使出
口保持了较强的整体竞争力。 二是汇率浮动为推动产业
升级和提高对外开放水平提供了动力和压力，促进了出口
结构优化和外贸发展方式转变，有利于经济发展方式转变
和全面协调可持续发展。 三是企业主动适应汇率浮动的
意识增强，应对人民币汇率变动和控制风险的能力提高，
外汇市场得到培育和发展。 四是向国际社会展示了我国
促进全球经济平衡的努力。
 三、国际金融危机期间我国的汇率政策
是基于什么考虑？
答：2008 年的国际金融危机给全球和中国经济带来了较
大的困难和不确定性，我国适当收窄了人民币波动幅度以
应对国际金融危机，这符合我国经济的自身利益，有助于
我国经济较快的实现稳定和复苏。 在国际金融危机最严
重的时候，许多国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率
保持了基本稳定，这是我国稳定外需、抵御国际金融危机
冲击的需要，也为亚洲乃至全球经济复苏做出了巨大贡献。
事实说明，这一决策是正确的。
 四、进一步推进人民币汇率形成机制改
革的主要内容和特点是什么？
答：此次在 2005 年汇改基础上进一步推进人民币汇率形
成机制改革，人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚
持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。 继续
8
按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动
进行动态管理和调节，保持人民币汇率在合理、均衡水平
上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和
金融市场的稳定。
 五、进一步推进人民币汇率形成机制改
革是否于我有利？
答：进一步推进人民币汇率形成机制改革，完善有管理的
浮动汇率制度，是根据我国国情和发展战略作出的选择，
符合完善社会主义市场经济体制的改革方向，符合落实科
学发展观的要求，是我国深度融入全球化条件下国家利益
的需要，符合我国长远和根本的核心利益。 一是有利于
促进结构调整和全面协调可持续发展。 浮动汇率可灵活
调节内外部比价，有助于引导资源向服务业等内需部门配
置，推动产业升级，转变经济发展方式，减少贸易不平衡
和经济对出口的过度依赖。 二是有利于抑制通货膨胀和
资产泡沫。 增强宏观调控的主动性和有效性，改善宏观
调控能力。 三是有利于维护战略机遇期。 作为经济全球
化的受益者，继续推进汇改有利于实现互利共赢、长期合
作和共同发展，维护有利于我国经济发展的战略机遇期和
国际经贸环境。
 六、如何将汇改可能带来的负面冲击最
小化？
答：进一步推进汇改，需要因势利导、趋利避害，力求使
可能发生的负面影响最小化。 一是要确保汇率波动幅度
可控，防止市场力量引起人民币汇率超调的可能性。 目
前，我国国际收支向均衡状态进一步趋近，劳动力、资源、
土地等生产要素价格的上升也影响了我国出口产品的成本，
当前人民币汇率与均衡水平相比并无太大偏差，不存在大
幅波动和变化的基础。 二是要坚持以我为主，使人民币
汇率的有序浮动符合我国经济基本面和宏观调控的需要。
人民币汇率浮动有助于我国的国际收支平衡，但不是针对
与特定国家的双边贸易失衡问题。 三是在人民币汇率管
理和调节中要注意采取渐进方式，为企业结构调整留出相
应的时间，使企业逐步消化人民币汇率浮动的影响，促进
产业有序转移和升级，保持我企业在国际市场上的总体竞
争力，引导就业更多向服务业转移。 四是要加强对短期
投机资本的监测和管理，防范热钱大规模流动给国内金融
体系造成大的冲击。
 七、当前进一步推进人民币汇率形成机
制改革的时机选择是否合适？
答：当前是进一步推进人民币汇率改革的有利时机。 一
是当前我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行趋
于平稳，这为进一步推进人民币汇率形成机制改革提供了
有利的契机。 二是我国正在加快经济结构调整、转变发
展方式，国际金融危机爆发使得这一任务更加重要和紧迫。
汇率形成机制改革有利于促进经济结构调整，提高发展的
质量和效益。 三是进一步增强人民币汇率弹性，实现双
向浮动，也是提高宏观调控的主动性和有效性的需要，可
应对不同情景下的外部冲击。
 八、为什么要参考一篮子货币而不是单
一美元来看待人民币汇率水平？
答：随着对外开放程度不断提高，我国主要经贸夥伴已呈
现明显的多元化态势。 今年 1-5 月前五位贸易夥伴（欧
盟、美国、东盟、日本和我国香港地区）进出口已分别占
同期我国进出口总值的 16.3%、12.9%、10.1%、9.4%和
7.5%。 同时，资本往来也呈现多样化和多区域特徵。 在
此背景下，人民币汇率如果盯住单一货币变化，不适应贸
易投资货币多元化的需要，也不能反映汇率的实际水平。
多种货币组成的货币篮子及其变化更能准确反映真实的汇
率水平。 因此，需要以市场供求为基础、参考一篮子货
币进行调节，这有利于形成更为科学合理的汇价水平。
对企业和居民来说，在当前贸易和资本往来多元化的格局
下，不宜单纯依据美元来衡量人民币汇率，而应从双边汇
率转向多边汇率，更多关注篮子汇率变化，以人民币相对
一篮子货币的变化来看待人民币汇率水平。
 九、人民币汇率会不会出现大幅波动？
答：人民币汇率大幅波动，对我国经济金融稳定会造成较
大的冲击，不符合我国的根本利益，保持人民币汇率在合
理均衡水平上的基本稳定是进一步推进人民币汇率形成机
制改革的重要组成部分。 当前人民币汇率不存在大幅波
动和变化的基础。 目前我国进出口渐趋平衡，2009 年我
国经常项目顺差与国内生产总值之比已经显着下降，今年
以来这一比例进一步下降，国际收支向均衡状态进一步趋
近。 人民银行将继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区
间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，提高调控水
平，改进外汇管理，保持人民币汇率在合理、均衡水平上
的基本稳定，维护宏观经济和金融市场稳定。 我国将积
极有效地实行促进经济结构调整、转变发展方式的各项宏
观经济政策，稳步推进各项改革，为人民币汇率稳定提供
良好的政策环境。
 十、汇率变动对企业以及就业的影响如
何？
答：在主要货币实行浮动汇率制的当代国际货币体系下，
出口企业必然要面对本币与其他各种货币之间汇率的变动。
在市场经济条件下，企业从事生产销售等各种经济活动所
面临的市场环境总是处于不断变化中，包括原材料价格、
劳动工资、市场需求、产品结构以及利率、税率变化，等
等，很多因素的变动幅度大于汇率。 我国改革开放以来，
经济的市场化程度已达到较高水平，较多的企业已具备积
极调整和应对市场变化的灵活性和能力。 从我国 2005 年
汇改到 2008 年国际金融危机恶化前的实际情况看，出口
9
年均增长达 23.4%，包括纺织、轻工在内的汇率敏感行业
仍保持增长，并未出现显着亏损和关停。 总体来看，汇
率浮动为推动产业升级和提高对外开放水平提供了动力和
压力，有利于促进经济发展方式转变和全面协调可持续发
展。 当前全球经济逐步复苏，我国经济回升向好的基础
进一步巩固，为继续平稳推进汇改、最大程度地降低其可
能的负面影响创造了有利条件。 今后，还将积极创造有
利条件，引导和帮助企业加强结构调整。 银行部门也将
进一步改进金融服务，协助企业管理汇率风险，为企业发
展提供强有力的支持。 进一步推进汇改也有利于增加就
业特别是服务业的就业。 汇率浮动促使出口从简单加工
转向深加工和精加工，拉长了生产链条，细化了分工，增
加了就业岗位。 特别是汇率有利于优化资源在贸易品部
门与非贸易品部门间的配置，当前有助于就业向服务业的
转移。 目前我国第三产业在国民经济中的占比仍然偏低，
加快服务业发展将吸纳更多就业。 总的来看，进一步推
进汇改对出口和就业的影响利大于弊。 我们将积极稳妥
地推进人民币汇率形成机制改革，积极创造有利条件，引
导企业加强结构调整，发挥好汇改在提升对外开放水平、
促进就业方面的积极作用。
 十一、如何发挥汇率政策与其他政策的
相互配合作用，以促进经济结构调整？
答：在促进国际收支平衡、扩大内需、结构调整等方面，
汇率可以发挥积极的调节作用，但我国经济发展面临的结
构性等问题不可能单靠汇率解决，需要与其他政策相互配
合来实现结构调整和优化。 要继续调整国民收入分配格
局，提高居民收入占比，扩大消费内需，完善社会保障体
系。 要拓宽民间资本投资渠道和领域，加快民营经济和
服务业发展，理顺资源价格形成机制，提升经济效率和内
生增长动力。 要继续加大进口力度，加快“走出去”步
伐，进一步便利“走出去”投资和居民购汇用汇。 在推
进人民币汇率形成机制改革过程中，还要加强对资本流动
的监测和管理，加大对非法外汇资金的查处力度。
 十二、进一步推进人民币汇率形成机制
改革对企业和个人用汇有何影响？
答：增强国内企业和居民个人用汇及持有外汇资产的便利
性、降低兑换成本，是外汇管理改革的重要任务之一。
此次进一步推进人民币汇率形成机制改革，不会增加银行
办理外汇兑换业务的成本。 与全球大多数国家和地区相
比，我国企业和个人办理兑换业务的成本是很低的。 目
前银行柜台办理企业和个人结售汇业务的价格是根据银行
间市场实时变动的外汇价格加减一定点差形成的。 按现
行规定，银行间外汇市场的人民币兑美元交易价的日浮动
幅度为美元交易中间价上下千分之五，银行对客户挂牌的
美元对人民币现汇买卖价差不得超过美元交易中间价的百
分之一，现钞买卖价差不得超过美元交易中间价的百分之
四，我们将继续执行这一规定。(完)
资深人士评论

 中国央行货币政 央行周六有关增强人民币汇率弹性的声明,意味着在全球金融危机时中国采取的盯住美
策委员会委员李稻葵 元的汇率政策已经结束.未来人民币汇率如果升值,那也是适度的,而且一旦欧元兑美元
汇率下跌过快,不排除人民币贬值的可能性.

 中国国务院发展 在中国宏观经济日趋稳定情况,央行关于汇率的声明,表明人民币汇率将重返危机前的有
研究中心金融研究所 管理的浮动汇率,是中国宏观经济制策正常化的组成部分.人民币汇率绝不会一次性升值.
而且在目前中国顺差减少,国际收支日益平衡的情况下,人民币汇率也不可能出现大幅的
副所长巴曙松 波动. 而根据目前市场实际的供需情况看,人民币可升可降.

 渣打银行驻上海 我们猜想未来将会看见人民币汇率在波幅范围内围绕每日中间价,甚至是盘中交易的更
高 级 经 济 学 家 多波动.我们从来不认为人民币会一次性升值,今日中国央行的声明充分说明了这一点.

Stephen Green( 王 志 为什么这个决定会在这个周末宣布呢?这个显然充满了政治意味.这个声明经过了中国

最高层人士的审批,所以耗费了一些时间.对于市场而言,这是个非常令人激动的消息,但
浩)
随之而来则是失望,因为我们在短期内不会看见人民币的升值趋势.

 西南证券首席经 这个首先是在 G20 会议前中国的官方表态.G20 会议前,西方媒体舆论对人民币升值造

济学家 王剑辉 成新一轮压力,中国政府需要有一个表态,央行出来表态比较合适.如果是中国主席、总
理出来表态,态度会显得比较强硬,央行出来表态级别合适,也为以后的人民币谈判留有
余地.目前全球经济又遇到新问题,相比之下中国经济问题相当较小,所以西方政府和舆
论会要求中国对全球经济发展承担更多责任.人民币是一定会升值的,政府目前考虑的是
时机问题.我个人认为,8 月是比较合适时间窗口.8 月至少可以看到有三个月出口增长,可
以判断未来的出口趋势.同时二季度经济数据已公布,中国经济增长趋势也更趋明朗,未
来一年内,人民币预计升值 3-5%.

 中国国际经济交 G20 会议召开在即,有关人民币汇率的话题无疑可能再次成为国际社会议论的话题,央行

流中心研究员 张永军 的此番表态也是再次表明中国的立场:进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币
汇率弹性.事实上,05 年汇改以来人民币汇率改革一直都在推进中,只是受外界环境影响,
升值步伐时快时慢.改革并没有停止.但央行此次也提到,当前人民币汇率不存在大幅波
动和变化的基础,因此尚不能从央行的谈话中得出人民币汇率短期内一定会升值的结论.
但汇改的方向并没有变化.且整体的措辞与以往的表述并无二致.

 高盛中国经济学 我们相信这是一个积极表态,意味着人民币兑美元将很快恢复升值道路,可能通过中间价
家 乔虹 或者盘中交易时加以调整.这也支持我们 6 月 10 日的建议,即放空一年期美元/人民币海
外无本金交割远期外汇(NDF),目标位在 6.50.这亦如我们一直预期的,中国政府将允许
人民币汇率逐步扩大波幅.我们一直认为,放弃盯住美元的汇率政策并且允许人民币汇率
更灵活的波动,对中国政府而言,将是一件正确的事,不仅仅是因为可预见的各国贸易保
护主义.然而,在我们 6 月 10 日调整除日本外的亚洲货币汇率时,我们对于未来 3 个月,6
个月和 12 个月人民币兑美元汇率预期未作调整,即仍预期在 6.74,6.66 和 6.49

 摩根士丹利 王庆 变化的时机和我们判断的完全一致:正如我们不久前发表的报告所预测的:"展望未来,我
们重申:尽管最近欧元的走弱,人民币的重新估值仍然是一种政策选择.虽然我们预期在 5
月 24 日中美战略对话开始之前,人民币不会立即升值,但我们仍然坚持:6、7 月份是最
有可能发生这一事件的'机会窗口'.我们认为,6 月 26-27 日在多伦多的 G20 峰会之前出
台相关政策的可能性较大.从战术的角度来看,我们认为在目前市场对人民币重新估值预
期较低的情况下出台更为合适."
一句话概括:人民币汇率机制恢复到危机前的完全一样的安排.
10
国际社会反映

 美国资深国会议 中国必须就新汇率政策提供更多细节,否则议员仍将推进提高贸易壁垒的计画.他称,这
员 舒 默 (Charles 则模糊且有限的意向声明,是中国面对压力的典型反应,在有关于允许汇率升值速度和幅
度等更明确的消息出炉前,我们不看好中国会开始遵照游戏规则.
Schumer)

 美国财政部长盖 乐见中国宣布让人民币汇率更具弹性,并呼吁积极执行这项变革. 积极地执行将有助增

特纳 强和平衡全球成长.我们很期待与中国在 20 国集团(G20)内以及两国间持续合作来巩固
复苏.

 国际货币基金组 较强劲的人民币符合一份评估报告的结论.IMF 将在下周于多伦多举行的 20 国集团

织 (IMF) 总 裁 施 特 劳 (G20)领导人峰会上提交该报告. 人民币更具弹性将"帮助提高中国家庭收入,并刺激投
资转向服务于中国消费者的领域.
斯-卡恩

 欧盟执委会 欢迎中国增强人民币汇率弹性的决定,此举有利于中国与全球经济,并且有助于矫正全球
失衡. 人民币汇率形成机制的改革对于欧元区经济应该也会带来正面影响. 执委会认为
此举将有利于中国与全球经济.执委会期待与中国双边紧密合作,在 20 国集团(G20)峰会
上成功应对当前全球经济复苏面临的挑战.

 日本财务省 乐见中国宣布汇率改革以及增强人民币汇率弹性.我们预期此举将有助中国和亚洲经济
以及全球经济,迈向稳定且均衡的成长.

 法国总统萨科奇 "中国关于人民币的最新声明令人鼓舞,"萨科奇在访问俄罗斯期间表示;"目前不会对我们
和俄罗斯财长库德林 产生影响,但整体而言是正面的,"库德林表示,"不会对我们的贸易产生很大影响."

 美国机械业巨擘 中国决定逐渐提高人民币汇率弹性的举措令其铭感在心,称这将有助于提振美国出口,”
卡特彼勒(Caterpillar) 我们相信随着时间过去,更为强势的人民币将会促进美国对中国出口增加.”卡特彼勒每
年向中国出口数以十亿美元计的重型机械设备,包括推土机和其它产品.

 美国华尔街最受 中国决定退出人民币汇率实际钉住美元的汇率政策,或意味着人民币兑美元贬值,而非美
关注的经济学家之一 国所希望的升值. 近几个月人民币兑欧元已经大幅上涨,因此不能想当然地认为人民币
会升值.
鲁 比 尼 (Nouriel
Roubini)

11
人民币若重返升值路对中国经济影响利弊几何?
作者 陈敏/林琦
路透北京 6 月 19 日电
中国人民银行周六一纸声明,意味着人民币汇率将重返有管
理的浮动汇率.部分经济学家认为,人民币汇率或会继续升
值之路.
中国国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松预计,人
民币汇率绝不会一次升值.而且在目前中国顺差减少,国际
收支日益平衡的情况下,人民币汇率也不可能出现大幅的波
动,"根据目前市场实际的供需情况看,人民币可升可降."
高盛则预期,未来三个月、六个月和 12 个月人民币兑美元
汇率在 6.74、6.66 和 6.49,一年内人民币升值达 5%.
中国人民银行周六表示,根据国内外经济金融形势和中国国
际收支状况,人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制
改革,增强人民币汇率弹性.
 正面影响
人民币升值可能通过降低进口商品相对价格,遏制国际能源
与大宗商品价格上涨产生的输入型通货膨胀压力,降低国内
通胀水平,并因此降低采取力度更大货币紧缩措施的可能性.
中国是全球最大的金属消费国,对铁矿石、铜等金属及原油
的需求随经济强劲复苏而明显增加.目前国际大宗商品价格
已 大 幅 反 弹 , 并 带 动 国 内 PPI( 工 业 品 出 厂 价 格 ) 迅 速 上
扬,CPI(居民消费价格指数)涨幅也已接近 3%的心理防线.
从中长期来看,人民币升值可以使贸易品和非贸易品的相对
价格更为合理,引导资源由制造业流向服务业,进而改变中
国当前制造业过度发展、而服务业发展不足的产业结构失
衡问题.部分出口企业将不得不加快产业升级,增加高附加
值产品的比重.
中国长期推行外向型发展战略和政策,形成严重依赖外需的
特定经济结构.随着经济发展,原有战略和政策对经济可持
续增长的负面影响越来越明显.
更强劲的人民币并可能弱化中国国际收支双顺差格局,遏制
外汇储备进一步增长,从而在一定程度上缓解美元资产过于
庞大及外储运用等难题.
此外,曾诱发美国诸多贸易保护主义措施的人民币汇率问题
达成共识后,中美发生贸易战的可能性将降低,贸易条件有
望得以改善,中国企业"走出去"的步伐和能力也可能相应提
高.
"人民币升值有利也有弊,但我始终认为,人民币升值利大于
弊."社科院世界经济和政治研究所前所长余永定称.
12
"汇率问题的关键不在于人民币是否低估抑或人民币升值是
否会影响国际收支,而在于我们是否还打算继续大量增加外
汇储备,以资源、环境、教育和血汗为代价继续大量积累美
国的借据."他表示.
从更长远的视角看,目前人民币的国际地位明显落后中国的
经济地位.人民币重启升值进程,成为更具弹性和市场化特
征的货币,将有助于人民币国际化的目标,并增强央行货币
政策的独立性.
 负面影响
对人民币升值最大的担忧莫过于其对中国出口行业可能带
来的冲击.中国进出口总额占国内生产总值(GDP)的比重高
达 60%,而直接从事出口相关行业的人数达到 9,000 多万.
国内媒体此前引述人民币压力测试结果称,若人民币短期内
升值 3%,可能导致家电和手机等生产企业利润下降最多达
50%;对于日用陶瓷企业而言,能承受的升值幅度仅为 1 个
百分点.
中国国际商会、贸促会副会长张伟明确表示,人民币升值对
劳动密集型出口企业而言"后果是灾难性的",如果人民币升
值,这些公司将直接面临倒闭的风险,因为他们的利润率已
经非常低了.
不过,社科院世界经济与政治研究所张明博士指出,人民币
升值对出口增长的负面影响可能被夸大了.他的研究发现,
中国出口的短期收入弹性约为 2.34,而短期价格弹性约为-
0.65,"这意味着决定中国出口强弱的主要因素是外需变动,
而非人民币汇率变动."
此外,人民币升值会增加外商在中国的投资成本,外资利用
可能下降.一些外资企业不能享受升值给进口原材料带来的
益处,却净增加了投资和人工成本,减少了盈利空间.
西方国家有研究人员认为人民币被低估了 30-40%,因此若
人民币重新进入小幅升值周期,反而可能吸引更多热钱涌入
中国,追逐资产价格上升和人民币升值双重收益.
还有一些担忧则来自于,如果在美国压力下放任人民币对美
元大幅升值,可能导致广场协议后的日本泡沫经济重演,从
而使得国内经济一蹶不振.
不过,有分析人士指出,日本资产价格泡沫的产生可能并非
由日元大幅升值引起.由于害怕日元升值对国内总需求产生
负面冲击,日本政府长期实施格外宽松的货币政策,这或许
才是根本原因.(完)
人民币汇率弹性增加有利于商品价格,但涨幅可能温和

记者 Lisa Shumaker 编译 沈以文

路透芝加哥 6 月 19 日电
中国提高人民币汇率弹性的决定对于许多商品种类应是温
和偏多,因为人民币更具灵活性将提振中国的购买力,铜、
铁矿石和禽类的进口亦可能增加.
虽然中国周六明确宣示不会像 2005 年那样一次性重估人
民币汇率,但分析师预期人民币将缓步升值,从 2005 年汇改
后迄今人民币兑美元累计近 20%的升幅将继续扩大.
"应当是正面的一步,像前面几年一样,"MF Global 全球商品
分析师 Fred Demler 说.
中国对原材料的庞大需求是推动商品价格近近年上涨的主
要原因.中国是全球第二大原油消费国,每 10 桶原油产出就
有一桶是被中国消耗的.中国也是全球最大的铁矿石、铜和 上图:资料图片,中国天津港
铝消费国.
 美国肉类出口可能增加
中国于 2005 年将人民币兑美元汇率一次性升值 2.1%,随后
"中国经济飞快成长,中国政府近年已采取多项调控措施.允
商品价格大涨,涨势维持超过一年,尽管推动价格上涨的因
许人民币汇率更具弹性是另一个精心计算过,可以帮助达到
素不只人民币汇率重估.
调控经济目的的措施,"纽约 Sarhan Capital 首席执行官
中国 2005 年宣布放弃钉住美元之后,含 19 种商品的路透 Adam Sarhan 表示.
Jefferies 商品研究局指数(CRB).CRB 在六周内大涨 10%,
中国对原油和金属的需求将更强劲之外,假设关于猪肉和鸡
同期原油价格涨逾 20%,相当于每桶涨价 12 美元.
肉进口的贸易摩擦能解决,那么中国可能从美国进口更多肉
中国此次排除重演 2005 年一次性重估的可能,因此商品价 类和饲料.
格涨势将明显缩小,而全球经济是否在持续复苏更可能是主
根据美国农业部数据,2005 年 7 月人民币汇率重估后,当年
宰价格走势的因素.
第三、四季出口至中国的美国猪肉分别较上年同期增加 14%
"我想(原油价格)初步反应将会跳升,但是可能为时短暂,"芝 和 23%.同期出口至中国的美国鸡肉更分别较上年同期激
加哥 PFGBest Research 分析师 Phil Flynn 说.他判断,原油 增 75%与 84%.
价格可能自上周五收盘每桶 77 美元涨至 83,之后将再次下
"长期而言,这利好美国出口,包括肉类和家禽,"家畜市场资
跌.
讯 中 心 (Livestock Marketing Information Center) 分 析 师
中国央行周六表示,根据国内外经济金融形势和中国国际收 Jim Robb 表示,"不过目前还面临一些短期问题,所以提振的
支状况,央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革,增 效果并非立竿见影."(完)
强人民币汇率弹性.显示中国准备改变 23 个月来汇率紧钉
美元的做法,该做法受到美国和其他国家的严厉抨击.
就算人民币仅微幅升值,中国用来购买原材料的成本都能因
此减少数十亿美元.去年中国原油进口成本为 890 亿美元,
铁矿石和铜的进口成本分别为 500 亿美元和 290 亿美元.
人民币汇率升值 3%就能将上述成本减少 50 亿.

13
中国决定推进汇改恐引发美债抛压,美联储会议亦受瞩目
记者 Richard Leong/Burton Frierson 编译 白云
路透纽约 6 月 19 日电
美国公债市场周一或容易遭遇抛压,因担心中国决定提高人
民币汇率弹性后,恐将削减未来对美国公债的购买量.
下周还将迎来美国财政部标售 1,080 亿美元短期公债,以及
美国联邦储备理事会(美联储,FED)政策会议,这亦为市场增
添紧张情绪.
2005 年 7 月当中国宣布放弃人民币汇率钉住美元,转为采
用有管理的浮动汇率制度时,美国公债价格急挫.一些分析
师认为这次可能重现当年的场景.
"当时公债收益率即刻上涨了 10-15 个基点,创下当年最大
波幅之一,之后两至三周内也在继续上涨,"野村证券国际的
美国利率策略主管 George Goncalves 称.
但其他分析师认为,中国宣布的举措缺乏细节,对公债价格
影响将微乎其微,而下周的美国公债标售或会成为市场焦点.
美国财政部下周将标售 400 亿美元两年期公债,380 亿美元
五年期公债,以及 300 亿美元七年期公债.
他们指出,中国最新宣布的汇改措施是其渐进改革布局中的
一步棋,自 2005 年推动此一布局以来,中国并没有放缓购买
美国公债.
美国财政部本周称,截至 4 月中国持有 9,002 亿美元美债,
持有数量高于日本,后者持有 7,955 亿美元美债.
太平洋投资管理公司(PIMCO)执行长暨联席投资长埃里安
(Mohamed El-Erian)表示,"中国当局传递的讯息是,他们在
重新踏上征途,提高对以市场为导向工具的依赖,但步伐是
缓慢渐进的.这一包括提高汇率弹性的汇改征途之前曾被金
融危机打断."
PIMCO 是全球最大的债券基金公司.其规模为 2,280 亿美
元的总回报基金(Total Return Fund)在 5 月底将美债的投
资比重由 4 月的 36%提高到 51%.
 短期影响有限,长期恐为利空
IFR 分析师指出由于中国将逐步缓慢进行汇改,因此几乎不
会马上对市场产生影响.但他们认同,从大局来看,人民币汇
改很明显对美债构成利空.
14
IFR 称,美国对中国贸易将转趋平衡,所得、亦即自美国流入
中国的美元数量将减少,从而降低中国对美债的需求.
IFR 还称,中国将向国内和亚洲其它地区增加投资,进一步降
低美债购买量.但真正对美国债市产生影响,还需要两至五
年时间.
中国这次宣布汇改的时机或会鼓舞债券空头的士气,虽然他
们仍在为欧债危机引发的美债涨势伤心唏嘘.分析师认为,
公债抛压的强度和持续时间,很可能将取决于中国究竟会将
人民币汇率弹性提高多少.
"如果中国进行币值重估,未来数周债市可能会将 10 年期美
债收益率推向 3.50%.美债价格会走跌,债市会在收益率介
于 3.00 至 4.00%时实现新的平衡,"野村的 Goncalves 说道.
中国决定推进汇改,或会激起市场对股票的买兴,并降低债
券的吸引力,因为这促使外界期待美国出口商利润增加,并
出口价格更具竞争力的商品.
周五,10 年期美债收益率( 殖利率) 在纽约交易时段收报
3.23%,远低于 4 月初触及的高点 4.00%.
中国在下周美国公债标售上的参与程度,可成为检验其宣布
推进汇改后的美债买兴的试金石.
 美联储会议将成为债市新关注点
周末的人民币汇改消息应会在周一市场掀起轩然大波,但交
易商可能很快将注意力转向美联储周二将举行的两日政策
会议.
由于消费者物价在下跌,失业率仍持于近 10%的高位,很难
想像美联储会表达通胀忧虑,或者打算剔除"在较长时期内
维持低利率"的措辞.
美联储撤销或是软化维持低利率的承诺显然将损及公债,但
也必须要想想,鉴于经济明显减速,美联储目前是否可能发
表立场更加温和的声明.
美联储将于周三 1815GMT 时发表政策声明.
自 2008 年 12 月以来,美联储一致维持近零利率的政策不
变.欧债危机促使交易商将对美联储升息时机的预期调整至
2011 年中期.(完)
人民币启动汇改,台资出口商喜忧参半
记者 张雅菁/董永年
路透台北 6 月 20 日电
中国宣布人民币汇改,对以中国为制造基地的台湾出口商
形成压力,虽然台湾大型厂商料有因应能力,然而在近期面
对中国劳工薪资调涨压力的同时,人民币升值对更多中小
型出口商而言,却可能是压死骆驼的最后一根稻草.
人民币升值的一体两面在于,厂商以人民币计价的生产成
本上升且售价优势降低的同时,原料的进口采购成本则是
相对降低;此外,中国消费者的购买力随着人民币升值而提
高后,中国由世界工厂转为世界市场的前景也将是正面效
益.
"我觉得会满糟糕的,这产业利润很薄,净利顶多 2-3%,大家
最近已经为了加薪问题头疼不已,若人民币再升值,无疑是
火上加油."全球第二大主机板厂商--微星行销总监程惠正
说.
不过,他亦解释,由于中国是全球第二大个人电脑市场,人民
币若升值,消费者的采购力将增加,对厂商的销售则属正面
效益."微星的主机板与显示卡在中国卖得非常多,这多少能
够降低因人民币可能升值造成的负面影响."
中国人行在周六宣布,将逐步让人民币汇率更具弹性,其后
再发布新闻稿称,将维持现行人民币兑美元交易价的日浮
动幅度为美元交易中间价上下千分之五,人民币汇率管理
和调节中要注意采取渐进方式.
台湾区电机电子公会副总干事罗怀家认为,虽然中国没有
明白指出人民币的未来走势,但基本上会朝升值的方向走."
我认为,年底前可能会升值 5%."
他认为,劳动成本的上升还没完全反映完毕,再加上升值的
变数,影响性不小.
 大型厂商料有应变能力
但也有分析师认为,对于亚洲科技大厂而言,人民币升值将
带动消费者的支出能力增强,而且在 2005-2008 年上一波
人民币升值时存活下来的厂商,都已练就外汇避险能力,料
可应对升值.
15
香港汇丰证券产业分析师苏谷祥便指出,人民币升值的影
响必须视产业属性而定,例如某些电子产业受供需面的影
响远大于外汇及成本等因素.
他举例称,中国是汽车等行业的全球最大市场,所以不太可
能因此撤出.只是这只靴子落地后,终于可以定下一个市场
策略.
"这应该是个转折点...,会加速产业回流,"他称.
以台湾专业制造服务商(EMS)龙头鸿海为例,在日前宣布
深圳厂区近 40 万名作业员薪资调升一倍后,董事长郭台铭
便表示,正在台湾寻找地点,将把部份生产搬回来以无人工
厂运作.
生产基地几乎全在中国的鸿海,在 2005 年中国上一次宣布
汇改时,被点名为可能受冲击最严重的个股之一,但事实证
明短线股价只跌了二天,之后一路走扬,从该年 7 月中至年
底累计大涨近 23%.
鸿海自 2005 至 2008 年的四年里,尽管营业毛利率由近
6%,降至 4.14%,但营收则是大幅成长 2.5 倍,2008 年全年
达 1.47 兆台币,净利大增近一倍,达到 551 亿台币.
 科技厂降低劳力依赖
针对人民币升值议题,友达董事长李焜耀日前接受路透专
访亦表示,"没有什么好办法, 就是怎么样降低对人民币成
本的依赖."而其中最主要就是必须透过更好的效率改善,更
好的自动化,降低对劳力的依赖.
"我们在台湾也经历过台币升值,最后还是要调整过来,"他
称.
李焜耀并指出,大陆人现在消费能力已经不弱,人民币升值
应该会带动采买更高阶产品的意愿,"不完全是坏事,从世界
工厂变成世界市场,一体两面,他们赚更多钱,应该有更多消
费能力."
此外,人民币升值的另一正面效益在于,不少台资企业在中
国亦累积有庞大的资产,人民币升值也将带动其资产增值.
"一正一负之间,或许还正更多."一名台湾晶片封装测试厂
的高层表示. (完)
路透中文新闻部简介

路透中文新闻部于 1992 年成立,随著大中华区经济的高速成长及客户群的扩大，中文新闻依託路透全球新闻的强大平

台，迅速成为路透财经服务的重要一环，提供中文即时讯息及深入报导，以助大中华区客户做出正确的投资决策。
路透中文新闻部约有 80 位同仁分驻北京，上海，香港，台北及多伦多五地.每日发出讯息 500 多则，其中包括约 350
则外电译稿，及 150 多则以中文撰写的两岸三地财经要闻。内容涵盖宏观经济及政策监管，外汇及固定收益市场，股
市和企业新闻 ，大宗商品，能源及其它类。

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