新股速遞 分析員: 郭冰樺

(852) 3761 8852

alexkwok@cmbi.com.hk
www.cmbi.com.hk

2010 年 01 月 28 日
珠江石油天然氣鋼管
1938 HK

招股價: HK$4.5-6.15

內地油氣管道製造商珠江石油天然氣鋼管今日起公開招股，以每股 4.5-6.15 元，發行 3 億股，其中

90%為國際配售，10%為公開發售，另有 15%超額配股權，集資 13.5-18.45 億元，每手 1000 股，入場
費 6212.05 元，集資所得其中 70%用於在江蘇省連雲港建生產基地；餘下用作組合營及一般營運資
金。2 月 2 日截止認購，預期 2 月 10 日掛牌。保薦人為工銀國際

珠江石油天然氣鋼管(1938.HK)招股詳情
業務 內地油氣管道製造商
發行股數 3億股 (90%國際配售、10%公開發售)
招股價 4.5-6.15元
集資額 13.5-18.45億元
每手股數 1000股
入場費 6212.05元
市盈率 2010年預測：7.9-10.7倍
2010年預測*：5.02億元人民幣 (按年增長28.4%)
盈利表現 2009年預測*：3.91億元人民幣 (按年增長42.2%)
2008年：2.75億元人民幣 (按年增長2.93倍)
招股日期 28/01-02/02中午
上市日期 2月10日
保薦人 工銀國際
* 承銷商報告預測

_______________________________________________________________________________________________________
招銀國際金融有限公司研究部
請閱讀正文後的重要免責條款部分
 珠江石油天然氣鋼管 (2010 年 01 月 28 日)

業務簡介
據中國鋼管協會所確認，就截至去年年底止三個年度各年使用埋弧焊接工藝製成的直縫埋弧焊鋼管的產量而
言，集團為中國最大的鋼管製造商，此外，集團亦有能力於中國生產外徑最大的直縫埋弧焊鋼管。根據管材研
究所的資料，集團為中國四間被確認為有能力生產符合 X80 標準的直縫埋弧焊鋼管的直縫埋弧焊鋼管製造商之
一，而符合 X80 標準的直縫埋弧焊鋼管被認為適合應用於中國主要國家管道項目。

該公司目前在廣東省番禺及江蘇省江陰巿擁有 4 條生產線，總產能達 115 萬噸，未來擬新增 3 條生產線，增加

90 萬噸產能。而該集團近日亦與國家電網合作開發輸變電鋼管塔的新產品，今年起投產，年產約 10 萬噸，預期
在 2015 年或以前增至 100 萬噸。

目前客戶包括內地三大石油公司中石油（857.HK）、中石化（386.HK）及中海油（883.HK），天然氣開採商及
國家電網等，產品有一半出口至五十多個國家的能源企業，包括殼牌、沙特亞拉伯 Saudi Aramco、法國 Total、
泰國 PTT 及印度 Reliance 等。

財務資料
據招股書顯示，集團 2008 年盈利達 2.75 億元人民幣(下同)，按年增長近 3 倍，集團預測 2009 年盈利可增長 45%
至 4 億元，而承銷商報告預測，集團 2009 及 2010 年兩年盈利為 3.91 億及 5.02 億元，按年升 42%及 28%。集團
整體毛利率升勢過去持續了四年，其中 2008 年為 20.5%，2009 年截至 8 月底止八個月為 22.2%。

估值及投資建議

珠江石油天然氣鋼管招股價相當於 2010 年預測市盈率 7.9 至 10.7 倍，較同業及半新股勝利管道（1080.HK）同期

估值約 9 倍折讓 12%，至溢價 19%，珠江油氣管以生產直縫油氣管為主，而勝利油管則以生產螺旋型油氣管為
主，珠江油氣管為內地最大的鋼管製造商，近年盈利能力增長強勁，估值相對合埋，建議認購。

財務數據
截至12月31日止年度 截至8月31日止八個月
綜合利潤表 (人民幣千元) 2006年 2007年 2008年 綜合利潤表 (人民幣千元) 2008年 2009年

收入 1,099,741 1,458,028 2,624,639 收入 1,683,314 2,021,303

銷售成本 (919,865) (1,191,977) (2,087,689) 銷售成本 (1,292,521) (1,573,330)
毛利 179,876 266,051 536,950 毛利 390,793 447,973
稅前利潤 54,099 98,575 317,968 稅前利潤 258,240 348,710
稅項 (16,102) (28,224) (42,504) 稅項 (43,911) (47,547)
純利 37,997 70,351 275,464 純利 214,329 301,163

資料來源: 公司招股書

_________________________________________________________________________________________________________
第二頁
 珠江石油天然氣鋼管 (2010 年 01 月 28 日)

免責條款：
本報告由招銀國際金融有限公司提供（簡稱“招銀國際”）。招銀國際現持有香港證券及期貨事務
監察委員會(SFC)所發的營業牌照，並由 SFC 按照《證券及期貨條例》進行監管。招銀國際是經香港
證監會批准、依據香港《證券及期貨條例》經營第一類受規管業務即證券交易和第六類受規管業務
即就機構融資提供意見之持牌法團。本報告中的內容和意見僅供參考，其並不構成對所述證券或相
關金融工具的建議、出價、詢價、邀請、廣告及推薦等。
本報告的資訊來源於招銀國際認為可靠的公開資料，但本公司對這些資訊的準確性、有效性和完整
性均不作任何保證。招銀國際可隨時更改報告中的內容、意見和估計等，且並不承諾提供任何有關
變更的通知。本公司及其顧員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本報
告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要，投資者須按照自
己的判斷決定是否使用本報告所載的內容和資訊並自行承擔相關的風險，且投資者應按其本身的投
資目標及財務狀況而非本報告作出自己的投資決策。
招銀國際或關聯機構可能會持有報告中所提到公司所發行的證券並進行交易，還可能為這些公司提
供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸招銀國際所有，未經書面許可任何機構和個人不得
以任何形式翻版、複製和刊登。

2010@ 招銀國際金融有限公司。版權所有，不得翻印。

招銀國際金融有限公司
香港中環夏愨道 12 號美國銀行中心 18 樓 1803-04 室
公司網頁: http://www.cmbi.com.hk
公司電話: (852) 3761-8888 傳真: (852) 3761-8788

_________________________________________________________________________________________________________
第三頁