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香港经济日报 | 2010-07-30
013| 投资理财| 细价股实力谈| By 江洋
景福短线炒落后　业绩见改善 股价未跟上

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　　˙景福（00280）2010年度业绩，纯利单位数增长，但下半年度环比有有明
显改善。

　　˙保守假设本年度纯利与去年度同，预期PE仍只有单位数。

　　˙股价过去半年大幅跑输同类企业，且P/B相对吸引，短线有炒落后价值。

　　景福无论是1年或半年来的累积升幅，均跑输同业，现价PE及P/B均见吸引，
备炒落后价值。

一：跑输几条街

　　景福半年累升23.4%。同类企业中，周生生（00116）累升71.4%（1年累
升1.19倍），谢瑞麟（00417）累升1.7倍（1年累升1.77倍），六福（0059
0）累升1.1倍（1年累升2.29倍）。无论以半年或1年计算，景福股价升势，跑输
同业几条街。

　　景福最新每股NAV 2.15元，现价1元，相对折让53.5%，或P/B 0.46倍。上

述同业，周生生及谢瑞麟P/B逾两倍，至于六福的P/B更达4倍水平。景福因股价落
后，P/B亦显得相当吸引。

　　景福持有港交所（00388）131.4万股，以港交所昨日收市价127.8元计，等
值近1.68亿元。如此理解，就算以港交所目前市价计，已可为景福带来不俗的收
益。撇除景福于短期内变现，亦有望享受来自港交所的股价增值，家底有望继续水
涨船高。

　　景福今年3月底止，持现金6,469万元，同期银行贷款1.08亿元，呈净银贷4,
331万元，相对股东应占权益只有4.6%，净银贷比率处于相当安全水平。

二：单位数PE

　　景福2010年度（3月底年结）收入12.21亿元，增加12.3%；纯利增长9.45
%，至6,478万元，纯利增长，只属一般。
　　上半年度间，景福受金融海啸余波影响，纯利倒退38%，至2,569万元。而
下半年度，景福纯利上达3,908万元，回复增长势头，并得以带动全年度纯利，呈
温和增长。

　　景福往绩PE 6.7倍单位数，只假设集团2011年度纯利，仅能维持2010年度
水平，预期PE仍是处于6倍偏低单位数。

　　可以理解，景福2010年下半年度，受惠宏观经济及消费市道回暖，尤以内地
居民带来的消费动力这个利好条件，相信仍可于2011年度持续，故无论在营收或
边际溢利率方面，均可作较大改善，总体溢利可重拾较大的增长。

　　估计景福2011年度盈利7,800万元，增长20%，预期PE进一步降见5.6倍。
同类股当中，景福PE亦相对吸引。

结论：博创半年新高

　　景福于今年5月见短期低位后，与同业齐齐回升，惟参考半年来或1年来累积
升幅，均大落后于同业。且如上述，集团预期PE及P/B，亦见吸引，备短线投机性
持有价值。

　　景福短线追落后，博见创半年高位，仅以集团0.6倍P/B（或NAV折让40%）
作目标，景福价见1.29元，代表现价升幅29%，目标价P/B水平仍低于同业。

文章编号: 201007300300114
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香港经济日报 | 2010-07-28
014| 投资理财| 细价股实力谈| By 江洋
大同业绩前博反弹　联营公司资产值大增

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　˙大同机械（00118）旗下联营公司深圳浩宁达仪表（深：002356）年初上市。

　˙大同应占浩宁达市值，高达9.4亿元，远超于去年底止的帐面值2.4亿元。

　˙大同资产水涨船高，中期业绩公布前可小注博反弹。

　　大同机械往年多于9月下旬公布中期业绩，博集团业绩见底回升，值得投机性
收集。

一：09年下半年回复纯利

　　大同主营注塑机制销、主塑品与加工，及工业消费品贸易业，属老牌工业股。
而大股东中，包括华润集团，持大同1.69亿股或23.9%权益，备雄厚实力背景。

　　大同09年度（12月底年结）营业额16.92亿元，减少12.7%，纯利亦劲跌83.
8%，至730万元。受累金融海啸，大同业绩大倒退，最新PE 62倍，毫不吸引。

　　惟如前述，对照09年上、下半年度，大同由上半年亏损1,815万元，转而下
半年度重见盈利，并支持全年度业绩，继续呈溢利状况，大同重拾增长动力。

　　在可见中、短期，随欧、美地区经济起码仍然持稳，另尤以内地经济持续增长，
及中央谷内需及扶农如家电下乡等措施，大同上述各核心业务，应维持去年下半年
度的增长动力，2010年度可回复增长。

二：P/B相对吸引

　　大同09年度中期呈亏损，故集团将公布2010年度中期业绩，已备炒业绩诱因。
另维持先前保守估计，集团2010年度纯利4,520万元，预期PE可大降至10倍。

　　大同去年底止，每股NAV 1.4元，现价0.64元相对折让54.28%，或P/B 0.4

6倍。市内近磅企业P/B约0.8倍。

　　今年初，大同旗下联营公司深圳浩宁达仪表（深：002356）上市，后者浩宁
达最新市值29.85亿港元。另若按2月公告，大同于浩宁达上市后市应占权益31.5
%计，集团最新应占浩宁达权益市值，高达9.4亿元，远超于大同去年底止，应占
联营公司的帐面值2.4亿元。
　　可以理解，大同联营股本升值，家底水涨船高。撇除此项因素，刻下P/B，已
然吸引。

　　大同去年底止，持现金3.49亿元，同期长、短期借贷合共2.8亿元，呈净现金
状况。经历金融海啸期的剧变，大同财政状况仍相当良好。

结论：小注收集 博升两成

　　大同现价贴近半年低位，相对近磅股落后。且如上述，料集团本年度业绩回复
增长，且P/B吸引，备投机性持有价值。短线而言，小注入市博炒中期业绩，另以
2010年度预期PE 12倍作目标，大同价见0.77元，代表现价升幅20%。

文章编号: 201007280300103
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香港经济日报 | 2010-07-27
012| 投资理财| 细价股实力谈| By 江洋
亨泰买得过　中期业绩佳

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　˙亨泰（00197）最新中期业绩，贴近去年度业绩，料集团2010年全年度业绩
佳绩持续。

　˙集团近年纵向拓展农务业，中线有望成额外增长动力。

　˙净持现金，P/B相对其他内销股便宜，仍未到价，值得作投机性持有。

　　亨泰受惠内需市场持续回暖，连同近年新增农务业，集团预期PE可望降见单
位数，值得作投机性持有。

一：中期纯利标青

　　亨泰2010年度（6月底年结）中期，营业额11.95亿元，增加20.5%，纯利
则急增80.9%，至1.07亿元。作粗略计算，亨泰09年下半年度（1月至6月底）纯
利5,615万元，最新中期纯利，相对去年下半年度为佳。

　　最新中期，亨泰核心分销业收入5.56亿元（09年度中期，收入4.72亿元），
分部溢利7,307万元（09年度中期，溢利1,905万元），项目边际溢利率13.15%，
相对09年度中期的4%，大为改善。

　　数据所示，随金融海啸过去，中国经济及内需市场回暖，目前仍属亨泰主要收
益贡献的内地多元化消费品分销业务，立时受惠，并带动总体纯利增长。

　　亨泰最新中期纯利，贴近09年全年度纯利1.15亿元，中期业绩垫底因素，相
当强烈。

二：单位数PE

　　亨泰近年积极拓展上游农务业，据最新中期报告述，集团已展开江西农田（面
积1.1万亩）发展工程。另于去年底，亨泰亦取得广东省惠东1.5万亩农田。

　　如前述，亨泰于内地发展多年，已建构一个相对完备的客户及分销网络，视为
新增农务业的既有优势；而农务业本身，则有助集团中线总体溢利及溢利率改善。
随上述农田陆续投入服务，可望提供额外增长动力。

　　在此之前，因内部消费回暖，并作相对保守估计，亨泰2010年全年度纯利2.
14亿元，预期PE可降至9.2倍单位数。

　　亨泰去年底止，持现金4.2亿元，长、短期借贷合共2.5亿元，呈逾亿元净现
金，财政状况良好。另亨泰同期每股NAV0.86元，现价0.71元，相对折让17.4%，
或P/B0.83倍。NAV折让虽非极度吸引，惟P/B处1倍楼下，内销及内需类股份中，
则属相当便宜之选。

　　另于亨泰的资产组合中，包括一项无形资产1.55亿元，扣除此项目，集团每
股有形NAV0.8元，现价P/B仍是处于1倍楼下安全水位。

结论：投机性持有

　　图表上，亨泰短线支持0.66元，可依此作入市参考。另维持先前撰文建议，
仅以亨泰2010年度12倍预期PE作目标，股价见约0.93元，已代表现价升幅31%。

文章编号: 201007270300145
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