¿Cómo funciona el

capital riesgo?

Septiembre de 2010

El capital riesgo
se ha convertido
en un elemento de
dinamización eco-
nómica al invertir
en sectores de
alto crecimiento
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¿Cómo funciona el Capital Riesgo?
El capital riesgo es un tipo de financiación para iniciativas em-
presariales de alto potencial de crecimiento y rentabilidad a tra-
vés de fondos especializados en este tipo de inversiones.
Desde el boom de internet el capital riesgo ha pasado de la os-
curidad a ser el protagonista de algunos de los más osados
movimientos financieros de las últimas décadas. Surgidos des-
pués de la Segunda Guerra Mundial en el Este de los EEUU,
encontraron un terreno fértil en California, convirtiéndose en
uno de los factores que han impulsado el éxito de Silicon Va-
lley.
La estrategia de inversión del capital riesgo
El capital riesgo tiene una estrategia de inversión caracterizada
por proporcionar financiación en los estadios iniciales de em-
presas -ya sea en fase semilla, de arranque o de expansión-,
en sectores de alto crecimiento como las tecnologías de la in-
formación (informática, telecomunicaciones, internet), farmacia
y biotecnología, energías alternativas o nuevos materiales.
Es habitual que se confunda a los fondos de capital riesgo con
los de private equity. Estos últimos prefieren invertir en empre-
sas viables pero que puedan ser revitalizadas en unos pocos
años mediante una infusión de capital, de ambición y de talento
en la dirección de las mismas. La parte de la rentabilidad que
no obtienen mediante la aceleración del crecimiento de las
mismas lo hacen arrastrando unas estructuras del pasivo fuer-
temente apalancadas.
Al canalizar inversiones hacia sectores en crecimiento convier-
ten en un actor vital para impulsar la innovación y el progreso
económico. Por este motivo en los últimos años las Administra-
ciones han impulsado, o apoyado, la creación de estas institu-
ciones.
Al invertir en estos primeros momentos asumen, correspon-
dientemente, unos altísimos niveles de riesgo. Ese riesgo pue-
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de deberse a que el producto no sea técnicamente viable, a

que sea rechazado por el mercado por no mejorar suficiente-
mente las prestaciones de los productos existentes, a que no
se sepan vender bien las ventajas del producto o porque, aún
así, la rentabilidad invertida no justifique los recursos inverti-
dos.

Para conseguir unas altas rentabilidades en este contexto, las

empresas de capital riesgo deben destacar en dos actividades:
la obtención de un flujo de oportunidades de inversión (deal
flow) y la selección de los proyectos adecuados. Además de
esto, deben realizar una adecuada supervisión de las participa-
das y la orientación de su equipo directivo.

Otra clave de esta rentabilidad es un corto horizonte temporal.

El capital riesgo realiza la desinversión en un momento en el
que la participada haya demostrado su viabilidad pero tenga un
alto crecimiento. Por esto acostumbra a no estar más de 5 o 7
años en el capital y siempre desea tener una estrategia de sali-
da clara y fácil para sus inversiones.

El proceso de inversión del capital riesgo

Para realizar una selección de los proyectos, los fondos de ca-
pital riesgo siguen un proceso estructurado de evaluación y de
inversión. Dado que reciben un gran número de proyectos, rea-
lizan un filtro preliminar para descartar rápidamente los menos
atractivos.

Tras éste, realizan un análisis exhaustivo del plan de negocio.

Si este parece prometedor y la empresa ya está en funciona-
miento, se encargará a consultoría la realización de una due
diligence de la empresa para determinar su estado actual y los
posibles riesgos en diferentes ámbitos (estratégico, legal, fi-
nanciero, fiscal, tecnológico, comercial, de recursos huma-
nos,…),. Tras esta due diligence se producirán las negociacio-
nes finales y la formalización legal de la entrada en el capital, si
el proceso culmina con éxito.

Dentro el proceso de selección de proyectos no se puede su-

bestimar la importancia del plan de negocio. Es el documento
más importante para comunicar con claridad el concepto del
proyecto a los inversores. En dicho proceso, además, se forma-
lizan diferentes documentos legales para reducir el riesgo de
inversión como acuerdos de confidencialidad, cartas de inten-
ciones, etc.

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Criterios de inversión del capital riesgo

Generalmente los criterios de inversión dependen de la estra-
tegia concreta del fondo, aunque hay una serie de factores co-
munes que se buscan en los proyectos:

-­‐ La oportunidad debe responder a una necesidad sus-

tancial e insuficientemente resuelta para un mercado de
alto crecimiento y con un volumen suficiente.
-­‐ El producto (o servicio) debe tener una proposición de
valor que se diferencie de una forma relevante y valiosa
de sus alternativas, ya sean productos competidores o
sustitutivos.
-­‐ Los clientes objetivo se deben identificar de forma que
se pueda acceder a los mismos para comunicarles y dis-
tribuir el producto. Se debe conocer su proceso y moti-
vación de compra, así como el esfuerzo y tiempo que
requiere realizar una venta. Debe disponerse, también,
de una estrategia adecuada para impulsar las ventas.
-­‐ El equipo debe tener una buena trayectoria y reputación
por sus resultados (el llamado track record). Debe tener
una experiencia de nivel en las funciones a desempeñar
e, idealmente, en el sector del proyecto, con relaciones
que le permitan acceder a recursos, colaboraciones y
oportunidades de venta. El equipo debe estar equilibra-
do, de forma que tenga las habilidades en las diferentes
áreas para conseguir que el proyecto avance: comercia-
les, financieras, de I+D y operaciones. El equipo debe
estar compenetrado y tener una motivación convergente,
de forma que pueda superar los conflictos que aparece-
rán en el futuro.
-­‐ El modelo de negocio debe ser claro y factible. Deben
identificarse bien los partners, proveedores y canal, el
mecanismo de generación de ingresos y la estructura de
costes de la empresa, teniendo claras las actividades
que se internalizarán y externalizarán y como una u otra
decisión contribuirá a crear valor.
-­‐ El desarrollo del producto debe ser factible desde un
punto de vista técnico y la organización debe estar pre-
parada para su producción desde un punto de vista
económico.
-­‐ Deben disponerse de medidas para capturar y proteger
el valor creado.

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-­‐ Debe disponerse de una estrategia para flanquear la

competencia y conseguir una ventaja competitiva.
-­‐ El plan de ejecución debe ser ambicioso y factible y las
necesidades de inversión deben ser realistas y fruga-
les.
-­‐ Unos propietarios fiables con la que pueda establecer
una relación en la que se puedan conciliar los intereses
de ambas partes y poder acordar una estrategia de sa-
lida atractiva.
-­‐ Debe haber una tesis de inversión clara, es decir, una
descripción del mecanismo con el que el proyecto puede
crear valor.

Además de estos criterios generales, cada fondo de capital

riesgo dispone de unos criterios propios de inversión:
-­‐ Los sectores objetivo en los que desean invertir y en
los que tienen experiencia para definir bien el potencial y
riesgos del proyecto.
-­‐ Los rangos de inversión que baraje el fondo en sus
operaciones.
-­‐ La necesidad de diversificación que tengan según su
cartera de inversiones.
-­‐ Las sinergias que puede proporcionar el fondo de acuer-
do con sus relaciones con otros fondos, inversores in-
dustriales, especialización sectorial.
-­‐ El grado de riesgo y rentabilidad que están dispuestos
a asumir.
-­‐ La idiosincrasia propia del fondo relativa a lo que fun-
ciona y lo que no para conseguir una alta rentabilidad.

Los criterios y estrategia de inversión del capital riesgo posibili-

tan que obtenga unos niveles de rentabilidad mucho más ele-
vados que los de otros vehículos de inversión, del orden de una
TIR del 35-40% o superior. Pese a esto, este es el rendimiento
medio de la cartera de inversiones. En ésta, muchas de las in-
versiones perderán el capital invertido de forma total o parcial y
unas pocas obtendrán unos beneficios tan altos que darán al
fondo unas rentabilidades superiores a otras formas de inver-
sión más convencional.

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