智德投资管理

WISDOM INVESTMENT MANAGERS

小赢靠 智大赢靠 德

1
公司

上海智德投资管理有限公司
• 成立于 2008 年 4 月，注册资本金 1001 万

• 专注于证券投资管理及财务顾问业务

• 致力于成为成为一家绝对收益和超额回报长期并重

的国际股权对冲 基金管理公司

• 旗下共发行并管理 4 只阳光私募基金

2
核心人员

伍军 （创始人、总经理 ）
• 上海组织部国际金融博士研究生

• 武汉大学软件工程硕士

• 完成美国德州大学 EMBA 课程、美林伦敦“国际基金管理”培训

• 16 年投资及管理经验

• 曾任中银国际基金投资部总经理兼中银增长基金经理、东方证券
自营总部负责人、万国证券商品期货投资经理

• 设计并发行中国第一只社会责任感基金——中银增长， 08 年初该
基金规模已近人民币 200 亿

3
积短期绝对收益为长期超额回报

4
积短期绝对收益为长期超额回报
智德投资管理
12. 00 智德持续增长
11. 50
11. 00
中银国际基金
10. 50
中银持续增长
10. 00
9. 50
9. 00 中银国际基金 熊市之初以高点业绩和
8. 50 最低仓位完美谢幕公募
中银中国精选 ，开创自己的事业
8. 00
7. 50
东方证券
7. 00
自营业务 为迎接牛市主升浪，
6. 50 设计并发行中国第一
6. 00 只社会责任感基金

5. 50
5. 00 获全国券商第一名后，
完美转身进入基金公司，
4. 50
并成功预言一年后中国
4. 00 结束美国学习 市场全局性机会来临
重回 A 股市场
3. 50
3. 00
2. 50
2. 00
1. 50
数据截止： 2010 年 2 月 26 日
1. 00
资料来源： Wind 5
0. 50
0. 00
智德业绩
智德持续增长业绩
2.00 1.9007
1.80
1.6773
1.60
1.40 1.0778
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00 信托成立： 2008 年 6 月 20 日
08-6-20 08-8-20
数据截止： 2010 年 2 月 26 日 08-10-20 08-12-20 09-2-20 09-4-20 09-6-20 09-8-20 09-10-20 09-12-20
智德持续增长（未扣除业绩提成） 智德持续增长 上证指数

风险 / 收益 特性 年化收益率 年化波动率 下跌波动率 *

索丁诺比率 夏普比率 正收益月份 最大下跌
(Sortino Ratio) (Sharpe Ratio)

智徳持续增长 46.93% 12.50% 2.42% 18.65 4.2885 85.71% 4.29%

（未扣除业绩提
成）

智德持续增长 36.31% 11.00% 2.52% 14.43 4.1763 85.71% 4.29%

上证指数 Sortino3.07%
* 索丁诺比率（ 32.58% 8.01% 0.1349 1.3665 57.14% 36.61%
Ratio ）：指比目标回报的每单位风险多出的超额回报（风险是以下跌风险为度量）。不以标准差为标准﹐而是用下跌
偏差﹐即投资组合偏离其平均跌幅的程度﹐来区分波动的好坏。
6
2009 年 “明星私募基金经理 ”
—— 和讯网

2009 年度 “最佳私募基金公司 ”
——2010 年中国私募基金年会

2009 年风险调整后收益 ——夏普比率（ Sharpe

Ratio ）同业第一
—— 晨星（中国） 2009 年 12 月
7
智德业绩分析
08年下半年业绩表现分析
• 2008 年 9 月，全球爆发金融海
1. 40
啸，中国亦无法独善其身。

1. 20

• 智德意识到当时全球经济出现
1. 00 最 大 下跌 为 3.67%
衰退，资产价格下跌风险极大
，因此在大类资产配置上避开
0. 80
股票类资产。
最 大 下跌 为
39.73%
0. 60

• 通过债券投资获得安全利润，
0. 40 并成功抓住某公司资产重组过
程中产生的套利机会，获取超
0. 20 额收益。

0. 00
数据截取时间范围： 2008 年 6 月 20 日 至 2008 年 12
月 31 日
08- 6- 20 08- 7- 20 08- 8- 20 08- 9- 20 08- 10- 2008- 11- 2008- 12- 20
8
智德业绩分析
09年 7月至 12月业绩表现分析 • 7 月市场疯狂，但宽裕的流动性会随
1. 80 着银行贷款增速的回落而减弱，而大
盘蓝筹股价已远超经济复苏的进程，
7 风险极大。
1. 60 月

有所为
• 智德布局医药、食品饮料等行业。经
1. 40 有所不为
济增长方式的转变，使消费行业受益。
-23.17% 这些行业前期涨幅偏小，估值相对整
1. 20 个市场的估值溢价处于历史低位。从
绝对估值看亦有投资价值。
1. 00

• 结果：成功避开市场的下跌，并逆市
0. 80 上涨。

0. 60
09- 6- 09-
数据截取时间范围： 7-年 6 月09-
2009 26 日8-至 2009
09-年9-
12 09- 10- 09- 11- 09- 12- 9
月 31 日
26 26 26 26 26 26 26
智德业绩分析
10年 1月至 2月业绩表现分析
2. 40
• 受货币政策紧缩、国家打
压地产泡沫、再融资压力
2. 20

1 2 等因素影响， 1 月份上证
2. 00 月
月 指数大幅震荡下行，跌幅
1. 80 达 8.78% 。
1. 60

1. 40
• 智德一直密切关注市场风
1. 20
险，提前降低仓位，并调
1. 00 整投资组合集中于防御性
0. 80
行业，净值逆市上涨。

0. 60

0.时间范围：
40 2010 年 1 月 01 日 至 2010 年 2 月 26 日

10- 1- 04 10- 2- 03 10- 3- 05 10- 4- 04 10- 5- 04 10- 6- 03 10

市场观点

11
美国经济：复苏道路曲折
美国耐用产成品新订单连续 3 月上升 美国就业状况仍然疲弱

资料来源： CEIC 、 Bloomberg 、中金公司

资料来源： Nomura
美国 2 月新屋销售环比下降 2.2% 美国房价依旧低迷

12
资料来源： Bloomberg, 中金公司，中信证券
中国经济：出口复苏 通胀升温
进出口继续强劲反弹 消费依然强劲

通胀压力日益显著 工业生产高于预期，发电量增速回落

13
资料来源：国家统计局、 CEIC 、中金公司
货币政策：将逐步收紧
中国今年以来连续 2 次提高存款准备 美联储上调一级贴现率
金率

中国货币增速出现拐点

14
资料来源：国泰君安，中信证券
 目前流动性依旧充裕 助推股市

中国企业债利率走低 欧洲流动性充裕

资料来源： Wind 咨询、 ECB

15
美国国债信用下降，资金流向股市

美国 10 年期国债互换利差历史上首次出现负值

资料来源： 16
Bloomberg
通胀上行挤压企业利润

机构下调盈利预测 国际油价创 17 个月新高

资料来源：申银万国
17
 主权债务危机风险不容小视
标普可能将希腊主权信用评级
降至 “垃圾 ”级。

英国是 AAA 主权债务评级中最

为脆弱的一个。

顶级国际对冲基金大幅做空欧
元。

18
资料来源： Bloomberg, 中金公司
 中国政策重心逐渐倾向于“调结构”
17 届 4 中全会 —“ 2 个继续 ,6 个更加注重 ”
中国单位 GDP 能耗未来 10 年
联合国气候会议 -- 中国提出新节能减排计划 下降空间达 50%
G20 峰会 -- 对世界经济提出 “ 3 个坚定不移 ”

中美股市行业构成比较

资料来源： BP statistical review, WDI, 中

资料来源： IMF 、 Bloomberg 、 CEIC 、美国能源部、中金公司 金公司

19
低碳经济：可持续发展的保证
我国历年实现环保总投资规模及 GDP 占 2007 年各国能源消费结构
比

低碳经济相关领域

资料来源：中信证券，宏源证券 20
消费：中国经济新引擎
五年内中国将跃居世界第二大消费国 居民收入增速赶超 GDP 增速

中国城镇家庭分类支出占比 中国医疗卫生支出预测

21
资料来源： WDI ，中金公司
未来市场观点
 经济复苏与刺激政策退出之间的博弈使得今年出现震荡
市的概率较大。

 我们对市场持中性态度，上有通胀压力，下有流动性支
撑。

 结构调整、节能环保、自主创新、协调发展、改
善民生是中国经济大势所趋。

主权债务、宏观经济下行、资产价格泡沫、超预期
通胀、地缘政治等风险需密切防范。

 精选个股将是 2010 年的主要策略。

22
23
附 件

24
投资哲学与目标
收
投资哲学 益
• 持续寻求风险收益配比之最佳组合 永和
远风
• 以实现绝对收益和长期超额回报 是险
伴
生
的
投资目标
目 标 如何达到？
长期可持续的收益 • 年化收益率 20% 左右 • 动态资产配置与风险暴露管理
• 索丁诺比率（ Sortino Ratio ） >2 • 深入研究个股

有限的下跌风险 • 年化下跌波动率 6-8% • 规范的风险管理流程

• 年化波动率 < 20% • 定量与定性的风险管理工具

极端事件的规避 • 在市场危机中幸存 • 运用条件风险价值（ CVaR ）

25
稳健
• 遵循风险与收益匹配原则
• 以适当的风险为代价，获取合理的回报，
回避高风险低收益的事件

持续
• 积短期绝对收益为长期超额回报

26
投资机会
我们尝试从中国正在逐步改善的 政治 、经济 、 社会环境
中寻找机会！
• 从发展中国家向准发达国家的改革进程催生了结构无效性
• 2010 年，中国将超越日本成为世界第二大经济体
• 中国正处于从劳动力密集型经济体向知识密集型经济体的转型过程中

• 全球化为中国带来机会
• 全球范围内的并购与重组活动
• 中国制造标签

• 中国开始进入社会责任感投资时代
• 民众的社会责任感逐渐增强

• 老龄化问题将进一步刺激国内消费
• 人口拐点将在 2012 年至 2015 年间到来
27
选取对冲基金中的多头基金之主动投资管理
策略

核心 ——卫星的股票投资策略

“ 自上而下 ”和“自下而上 ”相结合

杠杆和衍生品：条件成熟的情况下适量应用对冲衍生品和杠杆手段

28
•“ 自下而上 ”精选个股
—— 核心部分仓位主要体现为投资管理人的 α （股票选择）能力

可持续增长模型（ Sustainable Growth Model ）

• 数量化筛选

• 财务报表分析

• 外部研究评级

• DCF 模型估值

• 尽职调查

29
•“ 自上而下 ”精选行业板块
—— 卫星部分仓位是在核心部分仓位基础上用以增强股票对 β （
系统风险）的驾驭能力

• 运用收益率曲
线确定市场贴
现率

• 识别市场风险
溢价

• 确定最终风险
暴露程度

30
“ 自上而下 ” 组分构建

基本面分析 风险管理

折现率 数量板块筛选模
型
市场风险溢价
• 流动性周期 收益 / 风险 比
央行政策 率
• 通货膨胀周
货币供给 期
仓位规模
贸易平衡表 • 盈利性周期
风险研究与监
能源稀缺 数量个股筛选模
控
型
……
• 估值
• 成长性
• 趋势

31
 总经理兼投资总监
总经理兼投资总监
伍军
伍军

投研委员会
投研委员会 风险控制委员会
风险控制委员会

研究部
研究部 交易部
交易部 风险控制部
风险控制部 销售 &
销售 后台运营
&后台运营
陈鼎
陈鼎 马珏
马珏
韩法起
韩法起 鲁婷婷
鲁婷婷 郑伟伟
郑伟伟 戴非
戴非
朱煜
朱煜 苏佳容
苏佳容
项啸磊
项啸磊 许丹霞
许丹霞

32
股东例会
股东例会 董事会
董事会

风险管理委员会
风险管理委员会

风控经理
风控经理

事前防范
事前防范
风险评估
风险评估
敏感性与案例分析
敏感性与案例分析
收益//风险
收益 风险比率分析
比率分析

交 易 执 行

33
风险管理哲学
• 通过资产的动态配置与风险暴露程度的控制来管理风险

风险管理实践
• 三个层次的风险管理
• 事前防范：风险评估、案例分析、收益 / 风险比率分析
• 事中监控：风险系数监控
• 事后总结：风险归因分析 （ VaR, CVaR ，集中度，杠杆，极限等）与优化
• 流动性
• 主要投资于中小盘股
• 组合可以在 10 个交易日内变现，同时不会对股价造成重大影响
• 杠杆
• 选择性投资于市场上带杠杆的可分离交易股票型证券投资基金（如同庆 B ）
• 分散
• 选取多个板块的不同股票来构建投资组合以达到分散投资风险的目的
• 对冲
• 结合国内有限的投资工具，用对冲思想来管理风险，通过承担较低的风险来追求持续的绝对收益。
　　
比如，利用板块之间关联度（ correlation ）的不同，在不同的市场阶段构造适宜的投资组合
34
；运
优势
我们致力于成为国际股权对冲基金管理公司
—— 结合国内有限的投资工具，用对冲思想来管理风险，通过承担较低的
风险来追求持续的绝对收益

• 运用数量筛选模型对宏观经济与行业基本面进行分析
• 数量板块筛选模型
• 数量个股筛选模型
• 折现率、市场风险溢价和 DCF 模型

• 通过对宏观经济层面的分析，来实现大类资产的灵活配置
• 控制不同市场环境下的风险暴露程度

• 严格的风险管理系统
• 彼此独立
• 三个层面

35
优势 - 投研团队
马珏 交易总监
• 会计学本科
• 证券、基金、银行间债券、货币交易等从业资格
• 16 年证券市场交易及投资管理从业经历 , 涉及股票，国债期货，基金，货币与债券等多个
金融分支领域
• 曾任职于东方证券、中银国际基金和上投摩根基金

郑伟伟 风险控制、合规主管

• 英国约克大学经济金融硕士。 FRM/ 持证内审员资格 / 香港证监会 4 类、 9 类牌照。

• 先后在博弘资产管理有限公司 ( 上海 & 香港 ) 任高级研究员，研究开发 ETF 套利模型，期权套利

交易模型及其他相对价值投资策略，监控 并改进风险管理系统，制定风险管理指标并管理交易头
寸

• 在华富嘉洛 (Quam) 资产管理公司 ( 香港）任高级对冲基金研究员，主要负责对全球对冲基金策

略进行研究和分析，进行自下而上对全 球对冲基金经理的筛选，在不同对冲基金策略中进行战略
战术资产配置。

• 在中国对冲基金研究中心 ( 伦敦办事处 ) 任伦敦首席代表及研究员，主要给对冲基金中基金提供

如何在大中华区配置对冲基金的专业咨 询，并提供如何从基金策略和风险控制层面对基金进行尽 36
职调查的建议。
优势 - 投研团队
戴非 宏观策略研究员
• 国际商务专业硕士 澳大利亚麦考里大学
• 证券从业资格
• 曾任澳洲 PETER C.L.KING&CO 会计师事务所担任会计师
• 阳光私募基金 - 上海智博方略担任高级研究员，从事宏观策略研究

陈鼎 行业研究员
• 同济大学生物医学工程专业硕士 华东理工化学工程学士
• 证券从业人员资格
• 曾服务于浙江龙盛，从事私募股权投资工作

项啸磊 研究员
• 澳大利亚悉尼大学金融专业硕士 澳大利亚科廷科技大学金融与市场学专业
• 证券从业人员资格
• 曾任职于一家外商独资的投资咨询公司任职研究员，为国外的私募基金客户及投行服务
，从事行业研究工作

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优势 - 投研团队

韩法起 金融工程师

• 南京大学天文学专业学士

• 深厚的数理逻辑功底

• 证券从业资格

• 曾份南京西游信息技术公司数据分析师，从事金融数据库研发工作

朱煜 金融工程师

• 金融工程理学硕士

• 美国克莱蒙研究大学（ Claremont Graduate University ）

• 上海财经大学电子商务和会计双学士学位

• 对资产配置、金融时间序列以及各类金融衍生品等方面有较为深入的研究，熟悉
各类金融模型

38
 过往业绩
低净值波动位居同业领先水平
中银持续增长基金业绩 逆市上涨
5.50
超越大盘
5.00

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00

注： 5 星级基金 * ，规模近 200 亿。 2007 年 10 月 16 日

0.50
06-3-17
06-5-17 06-7-17 06-9-17 06-11-17 07-1-17 07-3-17 07-5-17 07-7-17 07-9-17 07-11-17 08-1-17
至 2008 年 1 月 3 日，上证指数下跌 12.68% ，中银增长 成立满 2 年，整体表现获理柏第 5 级评定
中银持续增长
净值上涨 7.58% ，位居市场同期第一 ** 。 上证指数 （“ 5” 为最高评级） *** 。
来源： * 中国银河证券开放式基金净值增长率排行榜 080314 ** 《证券时报》（ 08 年 1 月 10 日） *** 理柏基金评级 2008 年 05 月 25 日
39
过往业绩
跨越牛、熊的绝对收益能力

东方证券自营业绩
1.80

1.70

1.60

1.50

1.40

1.30

1.20

1.10

1.00

0.90

任职期间，东方证券自营业务连续 6 年持续盈利， 2004 年为券商自营排名第一

0.80
* ，其中2003-2-28
01 至 05 2003-4-30
2002-12-31 年为股市大熊市 2003-6-30 。
2003-8-31 2003-10-31 2003-12-31 2004-2-29 2004-4-30 2004-6-30
* 《中国证券报》（ 2004 年 7 月 21 日、 2005 年 1 月 24 日）
40
东方自营净值 上证指数
已发行产品

产品名称 智德持续增长 智德持续增长 2 智德精选

产品状态 开放销售
受托人 中融国际信托
保管人 中国工商银行
信托期限 30 年 50 年 50 年
成立日 2008 年 6 月 20 日 2009 年 1 月 22 日 2009 年 4 月 28 日
开放日 每月 26 日 每月 6 日 每月 16 日
赎回封闭期 确定认购（申购）成功的开放日起 6 个月
投资绩效费 新增盈利的 20% （单位净值创新高）

41
免责声明

本讲稿基于智德投资认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信

息和资料的准确性和完整性均不作任何保证。本讲稿中的内容和意见仅

供参考，投资者应独立做出投资决策并自行承担相应风险。智德投资不

对使用本讲稿而引致的任何直接或间接损失负任何责任。

42
43