第六章 国际金融市场

第一节 国际金融市场概述
第二节 国际货币市场
第三节 国际资本市场
第三节 衍生金融市场

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 第一节 国际金融市场概述
1 、国际金融市场定义
居民与非居民之间或非居民相互之间进行金融
资产与衍生金融工具交易的场所或营运网络。

国内投资者 国内金融市场
国内借款者
或存款者
在岸金融市场

国外投资者
或存款者 国外借款者
离岸金融市场

2
2 、国际金融市场类型

（ 1 ）国际货币市场与国际资本市场
 国际货币市场
 资本市场
（ 2 ）现货市场与衍生市场
现货市场是以基础资产或称金融资产为交易对
象的市场，又称为基础市场

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Types of Euro Currency Market
1. 一体型：境内与境外金融市场业务
融为一体。
2. 分离型：境内与境外业务分开，居
民与非居民的存贷业务分开，以隔
绝国际游资对本国货币存量和宏观
经济的影响。
3. 簿记型（走帐型）：纯属为逃避税
收和管制，为其他金融市场交易进
行记帐或划帐。
4
3 、国际金融市场的产生及发展趋势

 20 世纪 50 年代初，为逃避管制，欧洲货币市场开始形
成
 20 世纪 60 年代特别是进入 70 年代以后，即衍生金融
工具市场出现
 一战以前，伦敦成为最大的国际金融市场
 二战以后，纽约成为最大的国际金融市场，并形成伦
敦、纽约、苏黎世三大国际金融市场
 20 世纪 60 年代以后，欧洲货币市场形成

5
4 、国际金融市场的新趋势

 1 、国际金融市场全球一体化趋势
 2 、国际金融市场的证券化趋势
 3 、金融创新趋势
 4 、金融自由化趋势

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 5 、欧洲货币市场
（ 1 ）欧洲货币市场的含义
（ 2 ）欧洲货币市场形成的原因
（ 3 ）欧洲货币市场的特征及影响
（ 4 ）欧洲货币市场特征：
① 管制松
② 利率体系独特
③ 国际化
④ 以银行间交易为主的批发市场
（ 5 ）欧洲货币市场影响

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Example of Eurocurrency Interest Rate

8
 欧洲货币市场形成的条件

（ 1 ）政局稳定；
（ 2 ）发达的商品经济和完善的金融制度与
金融
机构；
（ 3 ）实行自由的外汇制度；
（ 4 ）实行比较灵活的，有利于市场发育的
财税
措施；
（ 5 ）优越的地理位置，现代化的交通、通
讯手
段以及其他配套措施；
（ 6 ）有一支既懂理论又有实际经验的金融
人 9
才。
欧洲美元市场形成的原因

1. 苏联在欧洲的存款
2. 英国政府对英镑使用的限制
3. 美国当局对国内银行活动的限制
4. 欧洲国家货币可兑换性的恢复
5. 石油美元回流
6. 欧洲国家对非居民本币存款的限制

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(6) 欧洲货币市场的类型及其特征

一体型 分离型
簿记型 基金型
收放型

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石油美元（ Oil-dollar)
 中东地区美元回流（ Petrodollar Recycling)
石油
各石油进口国把美元汇往
欧佩克国家出口石油
欧佩克国家用于支付石油进口

石油美元 美元

欧佩克国家把石油美元 石油美元
美国和欧洲银行把石油美元
存入美国和欧洲银行或 借给第三世界或
投资于美欧金融市场 其他工业国家借款人

石油美元 石油美元
石油美元
欧洲美元市场 工业国家和第三世界国家
债务人偿还债务本息

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 (7) 欧洲货币市场业务
欧洲货币市场上银行间的存款有三种：
（ 1 ）通知存款；
（ 2 ）定期存款；
（ 3 ）可转让定期存单（ CDs ）。
欧洲货币市场上贷款方式有三种 :
（ 1 ）银行同业短期拆放 ;
（ 2 ）中长期贷款 ;
（ 3 ）辛迪加贷款

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六、亚洲货币市场的形成和发
展
 1968 年 10 月 1 日为标志该市场诞
生
 1978 年香港开始亚洲美元的争夺业
务
 1986 年 12 月 1 日东京离岸金融市
场模拟美国的国际银行业务设施
(IBF) 并且有日元国际化后盾的支
持。 14
 第二节 国际货币市场
 短期信贷市场
 短期证券市场
 贴现市场

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第三节 国际资本市场

 国际信贷市场
 国际证券市场
国际债券市场
国际股票市场

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第四节 金融衍生工具市场

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一、金融衍生工具市场概述
二、金融期货交易市场
1 、基本特征及功能
2 、外汇期货交易（ Foreign Exchange
Futures ）
3 、利率期货交易（ Interest Rate
Futures ）

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三、金融期权交易市场

1 、定义及特征
2 、类型

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 Interest Rate Swap( 利率互换 )
市场利率
A方 （信 誉 好）
利 资 金来 源(Assets)资 金 运 用(Liabilities) 利率 
率 后
互 支 付固定 利 率 的长 随市 场 利 率浮动 的 短
换 期债券 期投资 投资净收
产 益损失
生
的 B 方 （信 誉 差）
原
因 资 金来 源(Assets)资 金 运 用(Liabilities)利率 
随市 场 利 率浮动 的 固定 收益的长期 投 资 后
短期债券（欧洲 信 （证券，中 长期 资 金 投资净收
贷等） 贷放） 益损失 20
 Interest Rate Swap

绝对优势 相对优势
A方 B方 比较成本
信用等级 AAA BBB
借入资金 $50000000 $50000000

固定利率筹资成本 11½% 14% 2½%

浮动利率筹资成本 LIBOR LIBOR+1% 1%
净差 1½%
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 Interest Rate Swap
固定利率

A 方 互换 B 方
LIBOR
11½% LIBOR+1%

固定利率资金市场 浮动利率资金市场

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 Interest Rate Swap
假定 A 方与 B 方谈判确定固定利 11.5% + 13%
= 12.25%
率： 2
A方 的净利 息 成 本 ：支 付固定 利 率 资 金 市 场 11. 50%
支付互换中的 浮动 利 率 LIBO R
收入互换中的 固定 利 率 12. 25%
净成 本 ： LIBO R－0.75%

B方 的净利 息 成 本 ：支 付浮动 利 率 资 金 市 场 LIBO R+1%

支付互换中的 固定 利 率 12.25%
收入互换中的 浮动 利 率 LIBO R
净成 本 ： 13.25%
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 Interest Rate Swap
 A 方使其浮动利率成本从： LIBOR⇒LIBOR–0.75%
 B 方使其固定利率成本从： 14%⇒13.25%
 假定中介银行获利 50 基点 : 0.5% ( 由 A 方和 B 方平摊 )
 A 方使其浮动利率成本从： LIBOR⇒LIBOR–0.75%+0.25%
 B 方使其固定利率成本从： 14%⇒13.25%+0.25%
 A 方使其浮动利率成本从： LIBOR⇒LIBOR–0.5%
 B 方使其固定利率成本从： 14%⇒13. 5%

12.25% 12.25%
A方 中介银行 B方

11.5% LIBOR+0.25% LIBOR–0.25% LIBOR+1%

固定利率资金市场 浮动利率资金市场24
 Initial Stage of China’s Stock Market
-No correlation between stock price and interest rate

中国的股市尚未成熟：股价对利率的变动反应不敏感
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Issuance of International Bond by
China

1982 年中国国际投资信托公司在东京首次发行日元固
定利率私募债券。 10 多年来，中国先后在东京，香港
，纽约，法兰克福，伦敦，新加坡等国际金融中心发行
了国际债券。
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Development of China’s Stock Market

1991-1998 年沪深证券交易所股票市场统计
表
年份 1 9 9年1 1 9 9年2 1 9 9年3 1 9 9年4 1 9 9年5 1 9 9年6 1 9 9年7 1 9 9年8
上 市公 司 （数 家 ）1 4 5 3 183 291 323 530 745 851
数 14 72
上 市股 票 （只） 218 345 381 599 821 931
值 ）1 0 9 . 12 , 0 4 8 . 31, 5 2 2 .
市价 总 （亿元 53 , 6 9 0 . 63 , 4 7 4 . 39 , 8 4 2 . 41 7 , 5 2 9 . 12 9 , 8 7 8 . 8
流 通 值（亿元
市 ） 423. 9 859. 8 937. 9 2, 867. 05, 177. 85, 847. 7
成 交总 额（亿元 ）4 3 . 3 6 8 1 . 2 3 , 6 6 7 . 08 , 1 2 7 . 64 , 0 3 5 . 82 1 , 3 3 2 . 32 0 , 7 2 0 . 23 3 , 5 4 4 . 3
投 资 者万人（ ） 3 7 . 0 2 1 6 . 2 7 7 7 . 7 1, 058. 91 , 2 4 2 . 52 , 3 0 6 . 8 3 , 2 9 1 . 0 3 , 9 0 0 . 0
交 易 会所 员 总 数4 0 3 4 8 9 0 7 1, 046 1, 076 1, 066 840 646

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 International Comparison--1
中国证券市场与国际主要成熟证券市场规模对
比
沪，深证 纽约证券 单位：亿美元
东京证券 伦敦证券 法兰克福
券交易所 交易所 交易所 交易所 证券交易
所
3,483 107,000 30,000 23,000 12,000

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 International Comparison--2
国民经济证券化率的国际比较
以证券市场市值占 GDP 比率计
中国 美国 英国 韩国 泰国 墨西哥

24.4 135.5 154.3 29.4 50.2 33.5

单位： %
29
 Accession of WTO and B Stock
 中国加入 WTO 和 A ， B 股的并轨问题
 随着中国资本项目下的可自由兑换的解决， B
股的发展趋势如何？世界经济一体化，并轨大
势所趋。
 B 股市场的现状
1. 市场规模偏小：沪深两市 107 家公司发行 B 股
，其中 AB 并股的有 79 家。规模小，易遭游资
冲击。
2. 市场价格偏低：不少优质 B 股企业相对其盈利
能力和成长性而言，被严重低估。
3. 流动性差：急涨阴跌的熊市，交易清淡。
30
 Accession of WTO and B Stock
4. 上市公司业绩不佳：净利润下降的占总数的 70% 左
右。虽然中国 B 股的平均股息报酬率超过一年期美元
定期存款利率。
5. 资金分流压力大：中国在 92 年建立 B 股市场后，又
在 93 年设立了 H 股（香港上市）； S 股（新加坡上
市）； N 股（纽约上市）； GDR 全球股权存托凭证
（伦敦上市）在香港 92-97 年底 B 股筹资 370 亿港元
， H 股为 564 亿港元，红筹股筹资 946 亿港元。
6. 发行方式有限：大多数是私募发行造成 B 股流动性
差。国内居民持有的全部外汇资产达 800 亿美元（沪
深两地 B 股流通市值仅为 40 亿美元）

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Shanghai will be the financial center of China
外资银行资产在中国的主要分布
总额（亿美元） 占比率

上海 148.13 47.23%
深圳 42.75 13.63%
北京 30.99 9.80%
大连 21.37 6.81%
天津 20.18 6.43%
广州 19.99 6.37%
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