ADMON Fin 7o

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ADMINISTRACION FINANCIERA 1
Objetivos de Aprendizaje:
1) Comprender el proceso de planeación financiera que incluya la función las
interrelaciones existentes entre los planes financieros a largo plazo
(estratégicos) y los planes a corto plazo (operativos).
2) Explicar el proceso de planeación del efectivo, la función que desempeñan
los pronósticos de ventas.
3) Comprender las definiciones de capital neto de trabajo, así como la relación
entre rentabilidad y riesgo como sus relaciones con los cambios en saldos
de activos circulantes y pasivos a corto plazo.
4) Explicar en términos de rentabilidad y riesgo, la estrategia de
financiamiento, así como la conservadora, para satisfacer el requerimiento
total, permanente y temporal de fondos de la empresa.
Finanzas
Las finanzas pueden ser definidas como el arte y la ciencia de administrar el dinero.
Prácticamente todos los individuos y las organizaciones ganan y obtienen dinero, y
gastan o invierten dinero, Las finanzas se ocupan del proceso, las instituciones, los
mercados e instrumentos relacionados con la transferencia de dinero entre
individuos, empresas y gobiernos.
Administración Financiera
Se refiere a todas las actividades del administrador financiero dentro de una
organización de negocios. Los administradores financieros se ocupan los asuntos de
finanzas de diversos tipos de negocios: financieros y no financieros, privados y
públicos, grandes y pequeños, lucrativos y no lucrativos.
Introducción
Liquidez
Una empresa líquida es aquella que puede cumplir fácilmente con sus obligaciones
a corto plazo conforme estas venzan. Debido a que los activos circulantes
representan los recursos a corto plazo y los pasivos a corto plazo representan las
obligaciones con vencimientos en un futuro relativamente cercano. ¿Cómo podría
usted emprender la tarea de valorar la liquidez de una empresa?
La liquidez de una empresa se mide por la capacidad de la misma para cumplir con
sus obligaciones corto plazo en las fechas de su vencimiento. La liquidez se refiera
a la solvencia de la posición financiera de la empresa. Las tres medidas básicas de
la liquidez son:
1) Capital Neto de Trabajo

Aunque en realidad no es un índice, se utiliza comúnmente para medir la liquidez
general de una empresa.
Se calcula como sigue:
Capital neto de trabajo = Activos circulantes - pasivos a corto plazo
Esta cifra no es útil para la comparación del desempeño de diferentes empresas,

pero si es de bastante utilidad para el control interno.
2) Razón de circulante
Es uno de los índices financieros que se utilizan con mayor frecuencia, mide la
capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Se
expresa como sigue
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Índice de solvencia = activos circulantes / pasivos corto plazo
Cuanto más predecibles sean los flujos de efectivo de una empresa, más bajo será
el índice de solvencia aceptable.
3) Razón de prueba rápida

Es similar al índice anterior con la excepción de que el inventario es excluido, el
cual suele ser el activo circulante menos liquido. Por lo general, la baja liquidez del
inventario resulta de los dos factores primarios
Muchos tipos de los inventarios no se pueden vender fácilmente porque son
artículos parcialmente terminados, artículos obsoletos, artículos para usos
especiales, etc. Y
Los artículos se venden por los regular a crédito, lo cual significa que se convierten
en una cuenta por cobrar antes de ser transformados en efectivo. La razón o
prueba rápida se calcula como sigue
Razón de prueba rápida = Activos circulantes - Inventario / pasivos a corto plazo
Observe que para todas las medidas de liquidez - capital neto de trabajo, índice de
solvencia y razón de prueba rápida- cuanto mayor sea su valor, más liquida se
considera la compañía, como se verá más adelante, la liquidez excesiva reduce el
riesgo de la empresa de no poder satisfacer sus deudas a largo plazo cuando llegan
a su vencimiento, pero sacrifica su rentabilidad porque...
Los activos circulantes son menos rentables que los activos fijos, y...
Los pasivos a corto plazo son una fuente de financiamiento menos costosa que los
pasivos a largo plazo.
Fundamentos del Capital Neto de Trabajo

El objetivo de la administración financiera a corto plazo es administrar cada uno de
los componentes de activo circulante efectivo, valores negociables, cuentas por
cobras e inventarios y del pasivo a corto plazo cuentas por pagar, documentos por
pagar, y pasivos acumulados o devengados, de la empresa para conseguir un
equilibrio entre rentabilidad y riesgo que contribuya positivamente al valor de la
empresa. Un inversión excesiva en activo circulante reduce la rentabilidad, mientras
que una inversión escasa eleva el riesgo de no poder pagar deudas a su
vencimiento.
Capital Neto de Trabajo

El activo circulante, comúnmente denominado Capital de Trabajo, representa una
partida de la inversión a corto plazo que circula de una forma a otra en la
conducción cotidiana de las actividades empresariales. Esta idea contiene la
transición recurrente de efectivo a inventarios y a cuentas por cobrar para volver a
efectivo, es decir, lo que constituye el ciclo de operación.
El pasivo a corto plazo representa el financiamiento a corto plazo, incluye todas las
deudas de la empresa con vencimiento a un año o menos. Estas deudas suelen
incluir montos adeudados a proveedores cuentas por pagar, bancos documentos
por pagar y empleados y gobierno, entre otros, El Capital Neto de Trabajo se
define, por lo común, como la diferencia entre el activo circulante y el
pasivo a corto plazo de una empresa.
El capital neto de trabajo es la porción del activo circulante de la empresa

financiada con fondos a largo plazo - la suma de deuda a largo plazo y capital
contable- que excede los requerimientos de financiamiento del activo fijo de la
empresa. Debido a que el pasivo a corto plazo representa las fuentes de fondos a
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corto plazo de la empresa, cuando el activo circulante excede al pasivo a corto

plazo, el monto del exceso está financiado con fondos a largo plazo.
OBJETO DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE CAPITAL DE TRABAJO

"Manejar adecuadamente el activo circulante y el pasivo a corto plazo de una
organización para mantenerlos en un nivel aceptable y evitar caer en el estado de
insolvencia y aún de quiebra."
Los activos circulantes de una organización deben administrarse eficientemente
para mantener la liquidez sin mantener niveles altos.
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CASO:MASISA S.A.
Cifras en miles de Pesos
Balance
1995 1996 1997 1998

Caja y Bancos 219,454 409,227 183,457 1,041,426
Valores Negociables y Dep. a Plazo 679,699 123,328 4,058,023 17,557,714
Dctos. por Cobrar del Giro 2,434,132 1,990,400 1,437,135 1,455,597
Deudores por Ventas 2,985,944 3,838,304 5,346,253 6,310,587
Varios Deudores 869,894 1,627,024 782,860 1,338,842
Ctas.X Cobrar Relac. 15,079,453 12,419,139 25,030,573 16,010,109
Impuestos por Recuperar 3,221,162 915,297 375,584 497,331
Inventario 7,023,208 9,617,573 12,034,505 9,231,512
Anticipo Productores 84,454 290,231 316,113 173,092
Otros Activos Circulantes 172,722 709,871 5,956,562 593,297
Activo Circulante 32,770,122 31,940,394 55,521,065 54,209,507
Activo Fijo Físico 56,456,064 66,657,196 75,621,176 73,077,259

Activo Fijo Financiero 51,986,751 43,501,839 52,501,506 82,893,132
Activos Intangibles 23,151 37,386 227,921 206,940
Deudores Largo Plazo 39,760 932,421 1,962,660 1,513,184
Activo Fijo 108,505,726 111,128,842 130,313,263 157,690,515
Total Activo 141,275,848 143,069,236 185,834,328 211,900,022
Deuda Bancaria C.P. 2,091,069 490,961 192,214 0

Documentos por Pagar del Giro 1,422,918 2,226,284 0
Varios Acreedores 4,455,808 245,381 202,717 1,361,840
Impuestos y Leyes Sociales 0 0 0 0
Provisiones y Retenciones 1,351,659 1,504,940 2,464,776 1,928,537
Deuda de L.P. con Venc. en el año 116,302 210,277 737,436 115,741
Ctas.X pagar Emp. Relacionadas 3,740,283 5,246 0 6,347,675
Ingresos Anticipados 1,228,409 583,452 247,212 256,941
Otros Pasivos Circulantes 0 168,760
Total Pasivos Circulantes 12,983,530 4,463,175 6,070,639 10,179,494
Deuda Bancaria L.P. 2,781,882 722,310 0 0

Proveedores L.P. 2,338,311 2,490,328 2,078,419 2,255,125
Provisiones L.P. 0 1,270,069 251,512 3,987,123
Otros Pasivos de Largo Plazo 538,122 944,165 1,460,037 1,607,946
Pasivos Largo Plazo 5,658,315 5,426,872 3,789,968 7,850,194
Total Pasivo Exigible 18,641,845 9,890,047 9,860,607 18,029,688
Capital Pagado 75,217,580 80,181,940 112,566,703 126,239,255

Reservas de Revalorizaciones 7,430,827 7,921,262 8,468,057
Utilidades Retenidas 28,103,421 35,497,340 40,951,344 50,367,477
Otras Reservas 3,045,247 2,609,229 3,955,667 4,744,170
Dividendos
Utilidades del Ejercicio 8,836,928 6,969,418 10,031,950 12,519,432
Pasivo no Exigible 122,634,003 133,179,189 175,973,721 193,870,334
Total Pasivos 141,275,848 143,069,236 185,834,328 211,900,022
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CASO: IMPORTADORA
Cifras en miles de Pesos
Balance
1987 1988 1989 1990

1 Caja y Bancos 23,002 19,852 18,442 77,679
2 Valores Negociables y Dep. a Plazo 0 0 1,224,916 806,992
3 Dctos. por Cobrar del Giro 718,109 743,923 765,270 917,590
4 Deudores por Ventas 584,556 667,938 968,837 1,156,306
5 Varios Deudores 60,918 33,506 937,434 186,480
6 Ctas.X Cobrar Relac. 0 0 0 0
7 Impuestos por Recuperar 96,381 110,576 61,093 21,852
8 Inventario 1,804,723 1,932,015 1,848,091 2,710,528
9 Anticipo Productores 0 10,003 6,039 74,837
10 Otros Activos Circulantes 0 0 0 0
Activo Circulante 3,287,689 3,517,813 5,830,122 5,952,264
11 Activo Fijo Físico 303,619 313,283 1,846,590 2,833,286

12 Activo Fijo Financiero 355,422 1,024,433 1,914,256 5,056,615
13 Activos Intangibles 1 27,057 22,905 505
14 Deudores Largo Plazo 0 0 0 0
Activo Fijo 659,042 1,364,773 3,783,751 7,890,406
Total Activo 3,946,731 4,882,586 9,613,873 13,842,670
16 Deuda Bancaria C.P. 355,535 594,454 1,380,327 1,731,836

17 Descuentos por Pagar del Giro 2,227,839 1,530,603 3,025,094 3,491,726
18 Varios Acreedores 90,741 19,913 50,607 129,147
19 Impuestos y Leyes Sociales 9,962 98,844 0 0
20 Provisiones y Retenciones 79,207 2,793 76,258 154,837
21 Deuda de L.P. con Venc. en el año 0 0 0 0
22 Ctas.X pagar Emp. Relacionadas 20,532 109,432 178,234 39,340
23 Ingresos Anticipados 0 0 0 0
24 Otros Pasivos Circulantes 1,283 744,066 0 0
Total Pasivos Circulantes 2,785,099 3,100,105 4,710,520 5,546,886
25 Deuda Bancaria L.P. 743,999 653,783 1,431,367 2,756,167

26 Proveedores L.P. 7,275 0 0 98,109
27 Provisiones L.P. 137,228 162,327 153,682 0
28 Otros Pasivos de Largo Plazo 0 7,726 4,025 763,221
Pasivos Largo Plazo 888,502 823,836 1,589,074 3,617,497
Total Pasivo Exigible 3,673,601 3,923,941 6,299,594 9,164,383
29 Capital Pagado 67,359 280,000 2,085,979 2,699,257

30 Reservas de Revalorizaciones 46,845 85,338 0 153,423
31 Utilidades Retenidas 0 0 0 1,243,369
32 Otras Reservas 11,344 175,982 14,506 0
33 -51,767 0 252,921 327,279
34 Utilidades del Ejercicio 199,349 417,325 960,873 254,959
Pasivo no Exigible 273,130 958,645 3,314,279 4,678,287
Total Pasivos 3,946,731 4,882,586 9,613,873 13,842,670
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CASO: FARMACEUTICA
Balance
1995 1996 1997 1998

1 Caja y Bancos 19,930 17,412 36,144 28,477
2 Valores Negociables y Dep. a Plazo 4,487 4,979 6,031 7,819
3 Dctos. por Cobrar del Giro 76,743 110,535 142,937 114,116
4 Deudores por Ventas 263,313 233,924 369,125 616,754
5 Varios Deudores 14,151 38,585 8,822 12,992
6 Ctas.X Cobrar Relac. 0 0 0 0
7 Impuestos por Recuperar 12,979 7,054 782 2,762
8 Inventario 484,335 600,618 674,402 863,354
9 Anticipo Productores 21,331 13,924 27,337 24,425
10 Otros Activos Circulantes 0 0 0 0
Activo Circulante 897,269 1,027,031 1,265,580 1,670,699
11 Activo Fijo Físico 452,246 610,631 757,964 982,790

12 Activo Fijo Financiero 4,065 4,508 5,458 7,064
13 Activos Intangibles 98,474 115,144 168,096 205,048
14 Deudores Largo Plazo 0 0 0 0
Activo Fijo 554,785 730,283 931,518 1,194,902
Total Activo 1,452,054 1,757,314 2,197,098 2,865,601
16 Deuda Bancaria C.P. 322,824 302,678 371,744 432,986

17 Dctos por Pagar del Giro 235,515 271,224 428,965 665,774
18 Varios Acreedores 0 0 0 0
19 Impuestos y Leyes Sociales 1,955 0 0 0
20 Provisiones y Retenciones 33,349 25,760 39,664 62,778
21 Deuda de L.P. con Venc. en el año 24,509 53,410 67,051 80,899
22 Ctas.X pagar Emp. Relacionadas 0 0 0 0
23 Ingresos Anticipados 0 0 0 0
24 Otros Pasivos Circulantes 0 4,740 4,418 4,382
Total Pasivos Circulantes 618,152 657,812 911,842 1,246,819
25 Deuda Bancaria L.P. 96,943 244,820 230,823 221,342

26 Proveedores L.P. 4,103 1,096 46,156 44,581
27 Provisiones L.P. 158,863 154,652 189,767 240,128
28 Otros Pasivos de Largo Plazo 2,434 3,073 4,722 7,964
Pasivos Largo Plazo 262,343 403,641 471,468 514,015
Total Pasivo Exigible 880,495 1,061,453 1,383,310 1,760,834
29 Capital Pagado 323,799 466,130 563,467 728,526

30 Reservas de Revalorizaciones 0 0 0 0
31 Utilidades Retenidas 0 0 0 0
32 Otras Reservas 111,580 34,252 126,179 312,824
33 126,079 131,286 11,292 11,690
34 Dividendos 0 0 0 0
35 Utilidades del Ejercicio 10,101 64,193 112,850 51,727
Pasivo no Exigible 571,559 695,861 813,788 1,104,767
Total Pasivos 1,452,054 1,757,314 2,197,098 2,865,601
-7-
Relación entre rentabilidad y Riesgo

La rentabilidad, es la relación entre ingresos y costos generados por el uso de los
activos de la empresa – tanto circulante como fijo - en actividades productivas. Las
utilidades de una empresa pueden aumentar por:
El incremento de los ingresos o....

La reducción de los costos.
Las empresas más rentables suelen ser aquellas con la mayor participación de
mercado para sus productos.
Ya considerados los puntos anteriores, es necesario analizar los puntos claves para reflexionar
sobre una correcta administración del capital de trabajo frente a la maximización de la utilidad
y la minimización del riesgo.
Naturaleza de la empresa: Es necesario ubicar la empresa en un contexto de

desarrollo social y productivo, ya que el desarrollo de la administración financiera en
cada una es de diferente tratamiento.
Capacidad de los activos: Las empresas siempre buscan por naturaleza depender
de sus activos fijos en mayor proporción que de los corrientes para generar sus
utilidades, ya que los primeros son los que en realidad generan ganancias operativas.
Costos de financiación: Las empresas obtienen recursos por medio de los pasivos
corrientes y los fondos de largo plazo, en donde los primeros son más económicos
que los segundos.
Para efectos de este capítulo, se definirá riesgo como la probabilidad de que una
empresa no esté en condiciones de pagar sus obligaciones a su vencimiento. Una
empresa incapaz de pagar sus obligaciones su vencimiento incurre en insolvencia
técnica.
Tipos de insolvencia
Insolvencia técnica
Es la eficiencia de los flujos de fondos de la organización para atender los pagos de
interés, así como los principales de las deudas en las fechas que estaban
estipuladas.
Insolvencia en términos de bancarrota
Es un grado más severo de dificultades financieras determinado en sentido contable
por el monto en que las deudas superan los activos; el patrimonio neto es negativo.
Este tipo de problemas financieros involucra frecuentemente las estructuras de
financiamiento de activos así como el potencial de generar ganancias y flujos de
efectivo.
Por lo general se da por sentado que cuanto mayor sea el capital neto de trabajo de
una empresa, menor será su riesgo. En otras palabras a mayor capital neto de
trabajo, mayor liquidez de la empresa, y por tanto, menor riesgo de que sea
técnicamente insolvente.
Sin embargo, este supuesto puede ser erróneo. Cómo se señaló anteriormente, el
capital neto de trabajo, positivo significa el uso de fondos a largo plazo para
financiar alguna parte del activo circulante. Los fondos a largo plazo por lo general
son de mayor costo que los fondos a corto plazo, y por ello imponen más
restricciones a la empresa.
Cuando el activo circulante es inferior al pasivo a corto plazo, la empresa padece de

un capital neto de trabajo negativo. En este caso poco común, el capital neto de
trabajo es porción del activo fijo de la empresa financiada con pasivo a corto plazo.
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Efecto en las Efecto en el

Razón Cambio en la razón utilidades riesgo
Activo circulante Incremento Decremento Decremento
Activo total Decremento Incremento Incremento
Pasivo
circulante Incremento Incremento Incremento
Activo total Decremento Decremento Decremento
ACTIVO
Después del
Inicial cambio PASIVO Y CAPITAL SOCIAL
Activos
circulantes $ 2.700 $ 2.400 Pasivos a corto plazo $ 1.600
Activos fijos 4.300 4.600 Fondos a largo plazo 5.400
Total $ 7.000 $ 7.000 $ 7.000
ESTRATEGIAS PARA MAXIMIZACIÓN DEL PATRIMONIO

Existen cuatro las cuales son:
MAYORES VENTAS: A mayores ventas netas, mayor rentabilidad, manteniendo los
costos, así aumentan las utilidades de una organización.
FORMULA: A>VN>RE (A mayor venta neta mayor rendimiento.)
COSTO MENOR: A menor costo total, mayor rentabilidad reduciendo los costos.
FORMULA: A<CT>RE
MAYOR VENTA Y MENOR COSTO: A mayores ventas netas y menor costo total,
mayor rentabilidad, aumentando las ventas y reduciendo los costos.
FORMULA: A>VN<CT>RE
ROTACIÓN DE ACTIVOS: Es la relación que existe entre las ventas netas y el activo
circulante. Sirve para conocer el # de veces que se vende el activo, para medir la
eficiencia administrativa.
De lo anterior se desprenden las siguientes reglas financieras:
A mayor rentabilidad mayor riesgo de ser insolvente. A>RE>RI
A menor riesgo menos rentabilidad. A<RI<RE
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Evaluación de un cambio en el activo circulante de la empresa

En los Activos
Cambio en Cambio en el
Efecto en la razón las utilidades capital neto de trabajo
1)
2)
En los Pasivos
Cambio en Cambio en el
Efecto en la razón las utilidades capital neto de trabajo
a)
b)
Efectos combinados en los activos y pasivo

1ya
1)
a)
1yb
1)
b)
2ya
2)
a)
2yb
2)
b)
Rendimiento del activo circulante = 2%

Rendimiento del activo fijo = 15%
Costo del pasivo circulante = 3%

Costo de los fondos a largo plazo = 11%
Razón ac/ at = 2700/7000 = 0,386

Ut. sobre activos = (2700x,02)+(4300x.15)=699
Capital neto de trabajo= 2700 - 1600 =1100
Razón ac/ at = 2400/7000 = 0,343

Ut. sobre activos = (2400x,02)+(4600x.15)=738
Capital neto de trabajo= 2400 - 1600 =800
Efecto en la utilidad =738-699 =+ 39

Cambio en el capital neto = 800 - 1100 = -300
Fuentes de financiamiento de Capital de Trabajo

Balance General especial de la empresa “La Provinciana”
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Importancia de la Administración del Capital de Trabajo

Necesidad e importancia del Capital de Trabajo.
Como punto de partida para estudiar lo referente al capital de trabajo de la
empresa se debe examinar la terminología empleada.
BREVEMENTE
80% de las decisiones son de corto plazo. Operación.
20% de las decisiones son a largo plazo. Inversión – crecimiento.
Factor determinante de quiebra.

Insolvencia para pago de obligaciones a corto plazo
El papel de la liquidez.
El concepto de activo líquido o corriente, se utiliza para señalar aquellos activos
que son convertibles en efectivo con facilidad. El más líquido es por lo tanto, el
efectivo. Para los activos líquidos, diferentes del dinero, la liquidez se debe se debe
considerar en dos aspectos: (1) el tiempo necesario para convertir el activo en
dinero y (2) la incertidumbre asociada al precio de cada activo.
El mantenimiento de liquidez –de cierto nivel de liquidez- le permitirá a la firma

disminuir el grado de incertidumbre, asociado a la posibilidad de declararse
insolvente. Ello tiene un costo, medible en términos de lo que paga la firma, por
financiar ese nivel de liquidez.
La determinación del nivel del capital de trabajo- activos corrientes menos pasivos
corrientes- tiene que ver con la liquidez de la firma y la exigibilidad de sus deudas.
Hay decisiones que afectan la liquidez de la firma, entre otras, el manejo del
efectivo y las inversiones temporales, procedimientos y políticas para la concesión
del crédito cuentas por cobrar, control de inventarios, y el manejo de los activos
fijos.
En general, los activos corrientes tienen una rentabilidad diferente a la de los

activos fijos y el costo de los pasivos corrientes es diferente al de los pasivos a
largo plazo. Por lo tanto, si la rentabilidad de los activos corrientes es menor que la
de los fijos, a menor proporción de activos corrientes sobre activos totales, mayor
- 11 -
rentabilidad sobre la inversión total y viceversa, algo similar se puede concluir de

los pasivos si los pasivos corrientes cuestan menos que los de largo plazo, a mayor
proporción de los pasivos corrientes, mayor será la rentabilidad de la firma y
viceversa.
Origen y necesidad del Capital de Trabajo

El origen y la necesidad del capital de trabajo esta basado en el entorno de los
flujos de caja de la empresa que pueden ser predecibles, (la preparación del flujo
de caja se encuentran en escritos de este canal) también se fundamentan en el
conocimiento del vencimiento de las obligaciones con terceros y las condiciones de
crédito con cada uno, pero en realidad lo que es esencial y complicado es la
predicción de las entradas futuras a caja, ya que los activos como las cuentas por
cobrar y los inventarios son rubros que en el corto plazo son de difícil
convertibilidad en efectivo, esto pone en evidencia que entre más predecibles sean
las entradas a caja futuras, menor será el capital de trabajo que necesita la
empresa.
Políticas de Inversión y Decisiones de Financiamiento del Capital de

Trabajo
La política del capital de trabajo implica dos preguntas básicas

Cuál es el nivel apropiado de los activos circulantes
Cómo deberían de financiarse los activos circulantes
Política relajada
Política que obliga a mantener cantidades relativamente grandes de efectivo,
valores negociables e inventarios y bajo la cual las ventas son estimuladas por una
política de crédito liberal que da como resultado un alto nivel de cuentas por
cobrar.
Política restringida
Política en virtud de la cual el mantenimiento de efectivo y valores negociables,
inventarios y cuentas por cobrar alcanza un nivel mínimo.
Política moderada
Política que se sitúa entre una política relajada y una política restrictiva.
Decisiones de Financiamiento
Tienen que ver con la estructura del pasivo, o sea, la parte derecha del balance,
jamás se deben estudiar si no existe una bien fundamentada expectativa de
inversión, teniendo en cuenta el riesgo en proporción directa a la rentabilidad
esperada.
Presentamos como idea inicial la recomendación de buscar el máximo

endeudamiento posible a largo plazo el límite lo colocan las restricciones
reglamentarias de los distintos créditos de fomento la diferencia entre la suma del
activo fijo y el mínimo de activo corriente, menos la parte financiada a largo plazo,
debe financiarse con capital propio y los requerimientos temporales, con pasivo a
corto plazo, (Ver Gráfico).
Estrategia dinámica
Plan en virtud del cual la empresa financia sus necesidades estaciónales con fondos
a corto plazo y sus necesidades permanentes con fondos largo plazo.
Enfoque conservador
- 12 -
Plan en virtud del cual todas las necesidades proyectadas se financian con fondos a
largo plazo y utiliza financiamientos a corto plazo, para emergencias o desembolsos
imprevistos.
Estrategia alternativa
Estrategia que comparte ciertas características del enfoque dinámico (altas
utilidades – alto riesgo) y el conservador (bajas utilidades – bajo riesgo).
Necesidad permanente. Necesidad de financiamiento para los activos fijos de una

empresa. Más la parte permanente de los activos circulantes. Tales requerimientos
no experimentan cambios al cabo de un año.
Necesidad estacional. Necesidad de financiamiento para los activos circulantes

temporales, que varían conforme transcurre el año.
Requerimientos de fondos estimados Requerimiento

Activos Activos Activos Requerimiento de fondos
MES Circulantes Fijos Totales Permanente estaciónales
Enero $ 4.000 $ 13.000 $ 17.000 $ 13.800 $ 3.200
Febrero 3.000 13.000 16.000 13.800 2.200
Marzo 2.000 13.000 15.000 13.800 1.200
Abril 1.000 13.000 14.000 13.800 200
Mayo 800 13.000 13.800 13.800 -
Junio 1.500 13.000 14.500 13.800 700
Julio 3.000 13.000 16.000 13.800 2.200
Agosto 3.700 13.000 16.700 13.800 2.900
Septiembre 4.000 13.000 17.000 13.800 3.200
Octubre 5.000 13.000 18.000 13.800 4.200
Noviembre 3.000 13.000 16.000 13.800 2.200
Diciembre 2.000 13.000 15.000 13.800 1.200
- 13 -
Vamos a suponer un costo de dinero del 3%

Y el costo de dinero a largo plazo del 12%
Costo de financiamiento para la estrategia dinámica:
Costo de financiamiento para la estrategia conservadora
Costo de financiamiento para la estrategia intermedia
La estrategia dinámica es la más barata puesto que es la que ocupa menos dinero y
la más costosa es la conservadora, ya que requiere más dinero para que funcione
Ventajas y Desventajas del Financiamiento a corto Plazo

Velocidad
Un préstamo a corto plazo se puede obtener mucho más rápido que un crédito a
largo plazo. Por consecuencia cuando se necesiten fondos con urgencia, la empresa
debe recurrir a los mercados a corto plazo.
Flexibilidad
Cuando la empresa tiene necesidades que son estaciónales o cíclicas, puede no
querer comprometerse a usar deudas a largo plazo por las siguientes razones:
Los costos de flotación son generalmente más altos cuando se usan deudas a largo
plazo, pero son insignificantes en el caso de los créditos a corto plazo.
Aún cuando una deuda a largo plazo pueda ser reembolsada rápidamente, debido
a que el contrato de préstamo incluya una cláusula de pago anticipado, las
sanciones por pago anticipado pueden llegar a ser muy costosas.
Los contratos de préstamos a largo plazo siempre contienen cláusulas o convenios
que restringen las acciones futuras de la empresa.
Costo de deudas a largo plazo versus deudas a corto plazo

Bajo condiciones normales, los costos por intereses aplicables al momento en que
se obtienen los fondos son más bajos cuando la empresa pide prestado sobre una
base a corto plazo que sobre un base a largo plazo.
Riesgo de las deudas a largo plazo versus deudas a corto plazo

Aun cuando las deudas a corto plazo sean menos costosas que la deuda a largo
plazo, el crédito a corto plazo sujeta a la empresa a un mayor riesgo que el
financiamiento a largo plazo. Esto ocurre por dos razones:
Si la empresa pide prestado sobre una base a largo plazo, sus costos por intereses
serán relativamente estables a través del tiempo, pero si usa un crédito a corto
plazo, sus gastos de intereses fluctuaran ampliamente, llegando es ocasiones a ser
muy altos.
Si una empresa solicita en préstamo fuerte cantidades sobre una base a corto
plazo, puede llegar a encontrar que es incapaz de rembolsar su deuda, y puede
encontrarse en una posición financiera tan débil que el prestamista se rehúse a
extenderle más crédito; esto también puede llevar a la empresa a la quiebra.
Métodos de Pronóstico Para Requerimientos Financieros

Método de porcentaje de ventas
Consiste en expresar las diversas partidas del balance general como porcentajes
de las ventas anuales.
Ejemplo:
Considérese el caso de Foretrend Company, cuyo balance general al 31 de
diciembre de 1998, se muestra abajo. Las ventas de la compañía para 1998 fueron
de $500 millones, que es el límite de su capacidad, y su margen de utilidad
- 14 -
después de impuestos sobre las ventas fue de 4%. Durante 1998, la compañía
ganó $20 millones después de impuestos y pagó $10 millones en dividendos, y
planea continuar pagando la mitad de las utilidades netas como dividendos. El
departamento de ventas ha estimado que las ventas se expandirán de $500
millones a $750 millones en 1999. ¿Cuánto financiamiento adicional se requerirá
para darse apoyo al incremento en el volumen de ventas?
Efectivo $10 Cuentas por pagar $50

Cuentas por cobrar 85 Pasivos acumulados 25
Inventarios 100
Activos fijos netos 150 Préstamos hipotecarios 70
Capital común 100
Utilidades retenidas 100
Total Activo 345 Pasivo más C.C. 345
Identificación de las partidas que varían con las ventas

Este paso se aplica a todas las categorías de activos. En el lado de los pasivos, se
espera que las cuentas por pagar y los pasivos acumulados aumenten a medida
que se incrementan las ventas, y en general todos los pasivos espontáneos.
Se puede decir que del pasivo circulante la única cuenta que no cambia es
la de documentos por pagar.
Los fondos externos se pueden calcular también mediante la formula:

As Af Ds
EFR s s s mbS1
S S S
Donde:
EFR = Requerimiento de fondos externos (external founds requerid).
As = Activos Circulantes totales.
Af = Activos Fijos totales.
Ds = Pasivos Espontáneos.
S = Ventas actuales.
m = Margen de utilidad sobre las ventas.
b = Razón de retención de utilidades = (1 – razón de pago de utilidades). Por tanto

mbS1 son las utilidades que serán retenidas y que se usarán para ayudar a
financiar el incremento en ventas.
S1 = Ventas totales proyectadas (planeadas), para el próximo año.
As/S= Activos a corto plazo que aumentan espontáneamente como un porcentaje

de las ventas.
Af/S = Activos fijos que aumentan espontáneamente como un porcentaje de las

ventas.
Ds/S = Aquellos pasivos a corto plazo que aumentan espontáneamente como un

porcentaje de las ventas.
S = Cambio en las ventas = (S1 – S)

g = Tasa de crecimiento de las ventas.
S= gS
- 15 -
S1 = S(1+ g)
= Delta
Pero también se puede decir que:
As Af A
S S S
Donde:
A = Activos Totales
Substituyendo
Por lo que la ecuación queda como:
EFR = (A/S) ( S) – (Ds/S) ( S) – mb(S1)
Problemas
En 1984 las ventas de “La favorita” fueron de $3 millones. El capital común y los
documentos por `pagar son constantes. La razón de pago de dividendos, es de
50%. Las utilidades retenidas, como se muestra en el balance general al 31 de
diciembre de 1983, fueron de $105,000. Se espera que el porcentaje de ventas de
cada partida del balance general, que varía directamente con las ventas, sea como
sigue:
Efectivo 4%
Cuentas por cobrar 10%
Inventarios 20%
Activos fijos netos 35%
Cuentas por pagar 12%
Pasivos acumulados 6%
Margen de utilidad después
de impuestos 3%
· Complete el balance general que se da más abajo. R = Activo Total = 2,070,000

· Suponga que en 1985 las ventas aumentaron en un 10% con relación a las de
1984. ¿Qué cantidad de capital adicional (externo) se requerirá? Suponga que la
empresa operó a toda su capacidad en 1984. R = $103,500
· Construya el balance general a fin de año de 1985. Suponga que el 50% de
capital adicional requerido ser financiado mediante la venta de acciones comunes y
el resto mediante la contratación de préstamos amparados con documentos por
pagar.
· ¿Si la tasa de utilidades después de impuestos permanece al 3% y la razón de
pagos de dividendos al 50%, a que tasa de crecimiento en ventas serán
exactamente igual a cero los requerimientos financieros externos?
La favorita
Efectivo Cuentas por pagar
Cuentas por cobrar Documentos por pagar $130,000
Inventarios Pasivos acumulados
Activos fijos netos
Capital común 1,250,000
Utilidades retenidas
Total Activo 0 Pasivo más C.C.
- 16 -
2. Magee Computers hace compras a granel de computadoras de tamaño pequeño, las

almacena en depósitos convenientemente ubicados y las embarca a su cadena de tiendas
menudistas. El balance general al 31 de diciembre de 1992 se muestra a continuación
(millones de dólares)
Efectivo 3.5 Cuentas por pagar 9

Cuentas por cobrar 26 Documentos por pagar 18
Inventarios 58 Pasivos acumulados 8.5
Activos fijos netos 35 Préstamos hipotecarios 6
Capital común 15
Total Activo 122.5 Pasivo más C.C. 122.5
Las ventas de 1992 fueron de $350 millones, mientras que el ingreso neto del año fue de
$10.5 millones. Magee pagó dividendos de $4.2 millones de dividendos a los
accionistas comunes. La empresa está operando a toda su capacidad. Supóngase que
todas las razones permanecerán constantes.
· Si se ha proyectado que las ventas aumentarán en $70 millones, o en un 20%, durante
1993, úsese la ecuación de los fondos adicionales necesarios para determinar los
requerimientos proyectados de capital externo.
· Constrúyase el balance general pro forma de Magee al 31 de diciembre de 1993,
Supóngase que todos los requerimientos de capital externo se satisfacen por medio de
préstamos bancarios y se reflejan en los documentos por pagar. No se considere efecto
alguno proveniente de la retroalimentación del financiamiento.
· Ahora supóngase que Magee crece en los mismos $70 millones pero que el
crecimiento se extiende a lo largo de cinco años, es decir, que las ventas crecen en $14
millones cada año.
· Calcúlense los requerimientos totales de fondos adicionales a lo largo del periodo de
cinco años.
3. En 1998 el total de activos de la Sullivan Company era de 2,4 millones. Las ventas,
que fueron de 5 millones, aumentarán en un 25% en 1999. La razón de activos a ventas
de 1998 se mantendrá lo largo de 1999. El capital común ascendió a $850,000 en 1998,
y las utilidades retenidas fueron de $590,000. La deuda a corto plazo aumentar
espontáneamente en un 15% de 1999 y la compañía planea vender nuevas acciones
comunes por momento de $150,000. Se espera que las utilidades netas después de
impuestos sean del 6% de las ventas; 50% de las utilidades será pagado como
dividendos. ¿Qué cantidad de nuevo financiamiento a largo plazo mediante deudas será
necesario para 1999? EFR = $118,500
4. El balance general de 1998 de la Goliat Company se muestra enseguida. Las ventas

de 1998 alcanzaron un total de $3.5 millones. La razón de utilidad neta a ventas fue de
3%, mientras que la razón de pagos de dividendos fue del 60% del ingreso neto. Se
espera que las ventas aumenten en un 20% durante 1999. No se retirará la deuda a largo
plazo. Úsese el método de porcentaje de ventas para determinar la cantidad de
financiamiento externo que se requerirá, suponiendo que la empresa opere a toda su
capacidad para 1998.
- 17 -
Balance General al 31 de Diciembre de 1998

Efectivo 52,500 Cuentas por pagar 35,000
Cuentas por cobrar 122,500 Documentos por pagar 122,500
Inventarios 262,500 Pasivos acumulados 17,500
Activos fijos netos 1,312,500 Préstamos hipotecarios 525,000
Capital común 612,500
Utilidades retenidas 437,500
Total Activo 1,750,000 Pasivo más C.C. 1,750,000
5. En 1998 las ventas de la Arcus Corporation fueron de $50 millones. El porcentaje de

ventas de cada partida del balance general que varía directamente con las ventas es:
Efectivo 5%
Cuentas por cobrar 15%
Inventarios 20%
Pasivos acumulados 15%
de impuestos 5%
La razón de pago de dividendos es del 45%; al 31 de diciembre de 1997, la cuenta de

utilidades retenidas del balance general era de $7,625 millones; el capital común es
constante e igual a la cantidad que se muestra en el siguiente balance general, (en miles)

Cuentas por cobrar Documentos por pagar
Activos fijos netos
Capital común $12,000
Total Activo Pasivo más C.C.
· Suponga que las ventas de 1999 aumentan en un 15% respecto de las de 1998. ¿Qué
cantidad de capital externo adicional se requerirá? Suponga que la compañía estuvo
operando toda su capacidad en 1998. R = $2,168,750
· Elabore un balance general del estado pro forma al 31 de diciembre de 1999. Suponga
que cualquier financiamiento que se requiera se adquiere bajo la forma de documentos
por pagar.
· Que sucedería a los requerimientos de fondos externos en cada una de las siguientes
condiciones:
Si el margen de utilidad fuera de i) de un 5 a un 6% o ii) de un 5 a un 3%
Si la razón de pago de dividendos i) se elevará de un 45 a 90% o ii) si disminuyera de
45 a 20%
¿Si la compañía tuviera un exceso de capacidad de producción al 31 de diciembre de
1998?
- 18 -
6. K. Billingsworth and Company tiene las siguientes razones: A/S = 1.6; D/S = 0.4;
margen de utilidad = 0.10 y razón de pago de dividendos = 0.45 o 45%. Las ventas del
año pasado fueron de $50 millones. Suponiendo que estas razones permanecerán
constantes y que todos los pasivos aumentarán espontáneamente con los incrementos en
ventas. ¿Cuál será la tasa máxima de crecimiento en ventas “g”, que Billingsworth
puede alcanzar sin tener que emplear fondos externos no espontáneos?
7. Los estados financieros de Trivoli Textile correspondientes del año 1992 se muestran
continuación.
Efectivo 1,080 Cuentas por pagar 4,320

Cuentas por cobrar 6,480 Documentos por pagar 2,100
Inventarios 9,000 Pasivos acumulados 2,880
Activos fijos netos 12,600 Préstamos hipotecarios 3,500
Capital común 3,500
Utilidades retenidas 12,860
Total Activo 29,160 Pasivo más C.C. 29,160
Ventas $ 36,000
Costo de ventas 32,440
UAII 3,560
Intereses 560
UAI 3,000
Impuestos al 40% 1200
Utilidad neta $ 1,800
Dividendos al 45% 810

Adición a las utilidades 990
Supóngase que se proyecta que las ventas de 1993 aumenten en un 15% con respecto a
las ventas de 1992. Determínese los fondos adicionales necesarios. Supóngase que la
compañía hubiera estado operando a toda su capacidad en 1992, que no pudiera liquidar
ninguno de sus activos y que cualquier financiamiento que se requiera será sufragado
mediante préstamos sustentados con documentos por pagar. Además, supóngase que se
espera que los archivos, los pasivos espontáneos y los costos operativos aumenten el
mismo porcentaje que las ventas. EFR = $2,155.5; DP = $4,255
Determine Efr mediante fórmula:
8. Los estados financieros de Van Auken Lumbre correspondientes al año de 1992 se

muestran a continuación:
Efectivo 1.800,00 € Cuentas por pagar 7.200,00 €

Cuentas por cobrar 10.800 Documentos por pagar 3.742
Inventarios 12.600 Pasivos acumulados 2.250
Activos fijos netos 21.600 Préstamos hipotecarios 5.000
Capital común 2.000
Utilidades retenidas 26.608
- 19 -
Ventas 36.000,00
Costo de ventas 30.783,00
UAII 5.217,00
Intereses 1.017,00
UAI 4.200,00
Impuestos al 40% 1.680,00
Utilidad neta 2.520,00
Dividendos al 60% 1.512,00

Adición a las utilidades 1.008,00
Supóngase que la compañía hubiera estado operando a toda su capacidad en 1992 con
respecto a todas las partidas excepto los activos fijos; en 1992 los activos fijos estaban
siendo utilizados en un 75% de su capacidad. ¿En qué porcentaje podrán aumentar las
ventas de 1993 en relación con las de 1992 sin la necesidad de que se adoptara un
incremento en los activos fijos? R = 33.33%
Ahora supóngase que en 1993 las ventas aumentarán en un 25% respecto a las ventas de
1992. ¿Qué cantidad de capital externo adicional se requerirá? Supóngase que no puede
vender ninguno de sus activos fijos. Supóngase que cualquier financiamiento se
sufragará mediante documentos por pagar.
9. Los estados financieros de Patrick Technologies Inc. De 1992 se muestran abajo:
Efectivo 180.000 € Cuentas por pagar 360.000,00 €

Cuentas por cobrar 360.000 Documentos por pagar 156.000
Inventarios 720.000 Pasivos acumulados 180.000
Activos fijos netos 1.440.000
Capital común 1.800.000
Utilidades retenidas 204.000
Total Activo 2.700.000 Pasivo más C.C. 2.700.000
Ventas 3.600.000
Costo de ventas 3.279.720
UAII 320.280
Intereses 20.280
UAI 300.000
Impuestos al 40% 120.000
Utilidad neta 180.000
Precio por acción $18,00

Utilidad por acción $1,80
Dividendos por acción $1,08
· Supóngase que en 1993 las ventas se incrementan en un 10% en relación con las
ventas de 1992 y que en 1993 los dividendos por acción aumentan a $1.12. Constrúyase
los estados financieros pro forma usando el método de % de ventas. ¿Qué cantidad de
capital adicional se requerirá?
- 20 -
· Supóngase que la empresa hubiera operado a toda su capacidad en 1992. No se

incluya ninguna retroalimentación del financiamiento.
· Si el margen de utilidad siguiera siendo del 5% y la razón de pago de dividendos
permaneciera al 60%, a que tasa de crecimiento en ventas serán exactamente igual a
cero los requerimientos adicionales de financiamiento.
10. El balance general y el estado de resultados de Woods Company aplicables a 1992

se muestran a continuación:
Efectivo 80 Cuentas por pagar 160,00

Cuentas por cobrar 240 Documentos por pagar 40
Inventarios 720 Pasivos acumulados 252
Activos fijos netos 3.200 Préstamos hipotecarios 1.244
Ventas 8.000
Costo de ventas 7.530
UAII 470
Intereses 150
UAI 320
Impuestos al 50% 160
Utilidad neta 160
Precio por acción 16,05

Utilidad por acción 1,60
Dividendos por acción 1,04
La empresa operó a toda su capacidad en el año de 1992. Espera que las ventas
aumenten en un 20% durante 1993 y que los dividendos por acción en 1993 aumenten a
$1.10.
Determine el EFR mediante fórmula y mediante el porcentaje de ventas.
11. La Erie Suplí Company es un distribuidor mayorista de acero. Compra el acero en

lotes por carro a más de 20 plantas productoras y lo vende a varios miles de usuarios.
La compañía es propietaria de dos almacenes de 15,000 pies cuadrados e intenta
construir otro almacén de 20,000 pies cuadrados. La naturaleza del negocio de oferta de
acero requiere que la compañía mantenga grandes inventarios a fin de proteger los
requerimientos de los clientes en caso de huelgas y otras demoras por parte de las
plantas productoras de acero.
Al examinar los patrones desde 1988 hasta 1993, la compañía encontró relaciones
consistentes entre las siguientes cuentas como porcentaje de las ventas:
Activos circulantes 60%

Otros pasivos circulantes
incluyendo pasivos y la
provisión para impuestos
- 21 -
sobre ingresos pero no los

préstamos bancarios 5%
de impuestos sobre ventas 3%
En 1994 las ventas de la compañía fueron de $3 millones, y su balance general l 31

de diciembre de 1984 se muestra enseguida. La compañía espera que sus ventas
aumenten en $400,000 cada año. Quiere proyectar sus requerimientos financieros
para el final de los 5 años siguientes, suponiendo que se logre el nivel proyectado
de ventas. Supóngase además que las cuentas que no están directamente ligadas
con las ventas (por ejemplo, los documentos por pagar) permanecen constantes y
que la compañía no paga dividendos.
*) Constrúyase un balance general del estado pro forma para el año de 1999
usando la cuenta de “financiamiento adicional necesario” como partida
equilibradora.
*) Cuáles son los supuestos más importantes que ha hecho usted en su método de
proyección.
Activos
circulantes 1.800.000 € Cuentas por pagar 150.000 €
Documentos por pagar 400.000
Pasivos acumulados 150.000
Activos fijos netos 900.000 Deuda a largo plazo 300.000
Utilidades retenidas 1.150.000
Total Activo 2.700.000 Pasivo más C.C. 2.700.000
12. A continuación se presentan los Balances Generales de “La Morena”

correspondientes a los años de 1999 y del 2000.
El del año del 2000 se presenta como porcentaje de ventas
1999
Cuentas por cobrar Documentos por pagar 3.500
Activos fijos netos
Total Activo - Pasivo más C.C.
2000
Efectivo 2.5% Cuentas por pagar 4.5%
Cuentas por cobrar 3.5% Documentos por pagar
Inventarios 7.5% Pasivos acumulados 6.5%
Capital común
Total Activo 0 Pasivo más C.C. 0
Se pide:
Determinar EFR del año 2000
- 22 -
Completar el Balance General de los años de 1999 y del 2000, substituyendo los
porcentajes con las cantidades correspondientes y llenando los espacios vacíos.
Datos Adicionales:
El año de 1999 fue su primer ejercicio
Ventas del año de 1999; $780,000
Incremento en ventas para el año 2000 será del 50%
Razón de dividendos es del 50%
Margen de utilidad sobre ventas es del 10%
13.Complemente los siguientes estados financieros, mediante el Efr:

Las ventas correspondientes aparecen al inicio de cada balance
Porcentaje de utilidades retenidas 40%
Porcentaje de utilidad sobre ventas 5%
Ventas 2.500.000
2000
Efectivo 1,25% Cuentas por pagar 2.5%
Cuentas por cobrar 6,00% Documentos por pagar 106.250
Inventarios 7,50% Pasivos acumulados 3%
Activos fijos netos 45,00% Préstamos hipotecarios 225.000
Total Activo 1 Pasivo más C.C.
Ventas 3.250.000
2001
Activos fijos netos
Capital común
Total Activo - Pasivo más C.C. -
Ventas 4.225.000
2002
Activos fijos netos
Capital común
Total Activo - Pasivo más C.C. -
Motivos para Mantener Saldos de Efectivo y Cuasi Efectivo

Motivo transaccional.- Consiste en capacitar a la empresa para que realice sus
operaciones ordinarias. Los pagos deben hacerse en efectivo y los ingresos son
depositados en una cuenta en efectivo.
Motivo Precautorio.- Se relaciona con la predictibilidad de los flujos de entrada y
salida de efectivo.
Motivo Especulativo.- Consiste en capacitar a la empresa para aceptar
rápidamente las oportunidades lucrativas que pudieran surgir.
- 23 -
Requerimientos de saldos compensatorios.- Un saldo compensatorio

representa los niveles mínimos que una empresa conviene en mantener en su
cuenta de cheques.
Ventajas
Es esencial que la empresa tenga suficiente efectivo para aprovechar los
descuentos comerciales.
Una fuerte posición crediticia capacita a la empresa para comprar bienes a los
proveedores, en términos favorables.
Es útil para aprovechar las oportunidades favorables de los negocios.
La empresa debe mantener suficiente efectivo para hacer frente las emergencias.
Administración de Caja
Denominaremos “Caja” a los saldos de efectivo en cuentas corrientes y en la caja
chica. Estos saldos son necesarios para afrontar fluctuaciones imprevistas en el
capital de trabajo. Inyectar efectivo a cualquiera de las partidas del capital de
trabajo genera un beneficio en la forma de mayor flexibilidad. El óptimo beneficio
marginal debe ser igual al costo de oportunidad de tener saldos ociosos en caja.
Cada vez que generamos efectivo de alguna partida del capital de trabajo, diferente
de la caja, como por ejemplo vendiendo instrumentos financieros, incurrimos en un
costo administrativo. Si tenemos saldos muy altos de caja, reduciremos la
frecuencia en que tenemos que incurrir en estos costos administrativos, pero el
costo de oportunidad será muy alto. Lo contrario sucede si los saldos de caja son
muy pequeños.
En todo momento hay un saldo óptimo de caja. Este es el que iguala el mínimo
costo administrativo de generar efectivo con el costo de oportunidad de tener
saldos “ociosos”.
Estimación de Saldos de Efectivo

El objetivo de la administración es mantener niveles de saldos de efectivo de
transacción y de inversiones en valores negociables que contribuyan a elevar el
valor de la empresa. Dos de los modelos cuantitativos más usuales en
administración para determinar los saldos de efectivo de transacción adecuados
son:
Baumol
Es un método simple para la deducción de saldos de efectivo de transacción de
costo eficiente, mediante la determinación de la cantidad óptima de conversión de
efectivo.
Este método considera al efectivo como un concepto de inventario cuya demanda

futura para la liquidación de transacciones puede ser prevista con toda certeza. En
otras palabras, se parte del supuesto de que las entradas y salidas de efectivo se
conocen con precisión. La cantidad de conversión económica (CCE) es la
cantidad de costo mínimo de valores negociables que se convierten a efectivo.
Imaginemos una empresa que tiene parte de su liquidez representada en

instrumentos financieros de renta fija (bonos). Cada vez que surge una necesidad
de efectivo, la empresa procede a vender un lote de estos instrumentos.
La venta de un lote conlleva un costo fijo de transacción y la pérdida de los
ingresos financieros asociados con el lote vendido. A mayor volumen vendido,
menor será el costo de transacción por cada bolívar generado y mayor el costo de
oportunidad del dinero. El problema consiste en determinar el tamaño óptimo de
los lotes a ser vendidos.
- 24 -
El Modelo de Baumol aplica al caso en que se espera una necesidad constante de

caja por unidad de tiempo. En este modelo se demuestra que la generación óptima
de efectivo viene dada por:
Donde:
a = costo de conversión
b = demanda de efectivo
c = costo de oportunidad (en forma decimal)
Y...
El costo total = Costo total de pedidos + (Costo de oportunidad)(Saldo promedio)

Donde: el saldo promedio = CCE/2
Modelo de Miller – Orr

Cuando los flujos futuros de efectivo son inciertos, esto es, cuando la empresa no
puede pronosticar con exactitud sus entradas y salidas de efectivo, conviene utilizar
este método. El modelo da como resultado saldos de efectivo de transacción de
costo mediante la utilización de un límite superior, y un punto de rendimiento para
los saldos de efectivo.
El punto de rendimiento representa el nivel en que se ajusta el saldo de efectivo.
Pr = Punto de rendimiento, es aquél del cual giran los saldos de caja

a = Costo de conversión
b = Variación diaria del efectivo
c = Costo de oportunidad diario (en forma decimal)
Límite superior.- Es igual a tres veces el punto de rendimiento.

Cuando el saldo llega al límite superior, un monto igual l límite superior menos
el punto de rendimiento es convertido en valores negociables.
Cuando el saldo de efectivo llega a cero, el monto en valores negociables por
convertir en efectivo es el monto representado por el punto de rendimiento.
Límite Inferior. es establecido por la firma en cero o algo más arriba de acuerdo a
sus relaciones bancarias. En este punto la empresa genera caja para regresar al
punto de retorno.
Problemas:
1) La administradora de Janco, pequeña distribuidora de artículos deportivos,
estima para el año próximo gastos (demanda) en efectivo por $1,500,000. En un
estudio reciente se indica que cuesta $30 convertir valores negociables en efectivo.
La cartera de valores negociables gana actualmente una tasa anual de rendimiento
de 8%. Determine el CCE.
2) Manting Industries calcula que en su próximo año fiscal realizar desembolsos en

efectivo por $1,800,000. Al fin de reducir al máximo la inversión en la cuenta de
- 25 -
analista financiero de la empresa ha calculado que el costo de conversión de

valores negociables en efectivo será de $45 por transacción de conversión y que el
costo anual de oportunidad de mantener efectivo en lugar de valores negociables
será de 8%.
· Calcule el monto óptimo de efectivo por transferir de valores negociables a
efectivo (CCE)
· Cuantas transacciones se requerirán durante el año.
· Calcule el costo total resultante del uso de la CCE obtenida en el inciso a.
· ¿Si la administración realiza 12 conversiones iguales (esto es, una por mes), a
cuanto ascenderán (1) el costo total de conversión, (2) el costo total de
oportunidad y (3) el costo total?
3) STIC Corporation se sirve del modelo de Miller Orr para administrar su cuenta de
efectivo. Recientemente alguien planteó la pregunta de cuan sensible es la solución
referida al punto de rendimiento y al límite superior a cambios en el costo de
conversión, la variación de los flujos de efectivo netos diarios y la tasa diaria del
costo de oportunidad. Los valores que se emplean en la actualidad son un costo de
conversión de $50, una variación del flujo de efectivo neto diario de $2,000,000 y
un costo anual de oportunidad de 10%.
· Calcule el punto de rendimiento y el límite superior con base en los valores
actuales.
· Eleve simultáneamente en 50% cada uno de los tres valores variables en el inciso
a y calcule el nuevo punto de rendimiento y el límite superior.
4) El gerente financiero de YARL Corporation se enteró recientemente de que la

aplicación del modelo de saldo de efectivo de Miller Orr en otra compañía de la
industria ha dado como resultado significativos ahorros. Con la intención de
comprobar si tal modelo también le representará ahorros a YARL, estudió el sistema
de efectivo de la compañía, con los siguientes resultados.
Costos de conversión para transferir valores negociables a efectivo, o viceversa,
son de un promedio de $30.
La variación de los flujos netos diarios de efectivo es de $1,500,000.
Los valores negociables pueden ganar 9% anual en un año de 360 días.
Administración del efectivo ocioso

En lugar de permitir que los fondos temporalmente ociosos permanezcan en
nuestra empresa debemos invertirlos en valores que sean equivalentes a efectivo o
reducir el pasivo existente. Si los fondos se invierten, los valores que se adquieren
deberán ser seguros y fácilmente negociables. Solo por obtener un punto adicional
de interés, no podemos correr el riesgo de perder una parte del capital que
necesitaremos urgentemente en el negocio en una fecha posterior. Con apego a
este principio se descarta la compra de acciones comunes. También elimina la
compra de obligaciones a largo plazo emitidas por sociedades anónimas o aun los
bonos del gobierno.
Administración eficiente del efectivo

Administración del ciclo de flujo de efectivo
La administración del ciclo de flujo de efectivo es en realidad la parte más

importante de la administración del capital de trabajo. Al analizar la situación, es
útil distinguir dos factores: el ciclo operativo y el ciclo de pagos, los cuales se
combinan para determinar el ciclo de conversión de efectivo.
- 26 -
El ciclo operativo
Brevemente, el ciclo operativo toma en cuenta los dos siguientes determinantes de

la liquidez:
1. El periodo de conversión de los inventarios, que es un indicador del tiempo

promedio que necesita una empresa para convertir sus inventarios
acumulados de materia prima, producción en proceso y artículos terminados
en productos, y para vender estos productos a los clientes. Este ciclo se
mide por la antigüedad promedio de los inventarios.
2. El periodo de conversión de las cuentas por cobrar, que es un indicador del
tiempo promedio que necesita una empresa para convertir sus cuentas por
cobrar en efectivo. Este ciclo se mide por el periodo promedio de cobranza.
El ciclo operativo, en total, es una medida de la cantidad de tiempo que transcurre

entre la compra de la materia prima para producir bienes y la cobranza de efectivo
como pago por esos bienes después de que han sido vendidos. La empresa debe
financiar la compra de materiales, la producción de bienes y el mantenimiento de
los productos terminados y de las cuentas por cobrar durante el ciclo en operación.
El ciclo de pago
El ciclo operativo se centra en la oportunidad de los flujos de entrada de efectivo,

pero elude la oportunidad de los flujos de salida (momento en el que debemos
pagar las compras y la mano de obra). Sin embargo, los requerimientos de
financiamiento de la empresa se verán influenciados por su capacidad de demorar
los pagos al comprar materiales a plazos prolongados de crédito o al hacer pagos
de mano de obra después de que el trabajo ha sido realizado. Por tanto, la empresa
debe esforzarse por administrar los flujos de entrada y de salida de efectivo (cuanto
más pueda demorar los pagos, menos severos serán los problemas que pueda
causar el ciclo operativo). Sin embargo, los flujos de entrada y de salida de efectivo
están rara vez, si acaso, sincronizados, por lo que el ciclo de flujo de efectivo
revelará por regla general los periodos en los que sea necesario adquirir fondos
externos.
Ciclo operativo
Periodo de
Periodo de conversión del
conversión de las
inventario
cuentas por cobrar
Periodo de
diferimiento de
Ciclo de conversión del efectivo
las cuentas por
pagar
0 Días 10 Días 20 Días 35 Días

- 27 -
El ciclo de conversión en efectivo1
El ciclo de conversión en efectivo fusiona el ciclo operativo y el ciclo de pago de la

siguiente forma:
Ciclo de conversión en efectivo = Ciclo operativo – ciclo de pago
Este concepto ha sido graficado en la figura anterior. Aquí podemos observar lo

siguiente:
1. Se necesitan 20 días, como promedio, para convertir los materiales

comprados en productos vendibles, y para vender estos productos
terminados.
2. Se necesitan otros 15 días, como promedio, para cobrar las cuentas por
cobrar y para convertir las ventas en efectivo.
3. La empresa es capaz de diferir los pagos de compras (bienes, materiales y
mano de obra) durante 10 días, en promedio.
4. Por lo tanto, el ciclo (o periodo) de conversión en efectivo es de 35 días – 10
días = 25 días.
Ahora considérense las implicaciones de todo esto. Suponga que la empresa

compra bienes (o materiales más mano de obra) que tienen un valor de $1 000.
Será capaz de diferir el pago por 10 días, pero no recibirá el efectivo proveniente de
la venta del producto final hasta el día 35. Por tanto, tendrá que financiar los $1
000 durante 25 días. Si la empresa se encuentra en un estado firme, con compras
de $1 000 por día, sus necesidades de financiamiento de capital de trabajo serán de
25 X $1 000 = $25 000.
Ahora obsérvense estos hechos: 1) Si la empresa pudiera administrarse para diferir
los pagos a, digamos, el día 15, esto reduciría las necesidades de financiamiento en
$5 000. Por tanto, las acciones que agrandan el periodo de pago también reducen
los requerimientos financieros. 2) Si pudiera acortar el periodo de conversión del
inventario, tal vez comprando en lugar de produciendo los componentes de
manufactura, esto también reduciría los requerimientos financieros. 3) Finalmente,
podría cobrar sus cuentas por cobrar con mayor rapidez, tal vez ofreciendo
descuentos en efectivo, y esto también reduciría los requerimientos financieros.
Vemos, entonces, que las acciones que afectan al periodo de conversión del
inventario, al periodo de conversión de las cuentas por cobrar y al periodo diferible
de las cuentas por pagar afectan al ciclo de conversión en efectivo, y de este modo
influyen sobre las necesidades de capital de la empresa. Es útil mantener todo esto
en mente a medida que usted estudie los capítulos restantes acerca de la
administración del capital de trabajo.
Administración del Ciclo de Caja

Un ciclo de caja positivo como el del ejemplo antes citado, significa que la empresa
debe emplear formas de financiamiento no espontáneo (es decir, negociado), tales
como préstamos a corto plazo sin garantía o fuentes de financiamiento con
garantía, para sostener su ciclo de caja.
El ciclo de caja positivo representa en un momento dado el tiempo en que nos
podemos quedar sin dinero.
Sin embargo, en términos ideales una empresa deberá procurar un ciclo de caja
negativo.
Las estrategias básicas que debe emplear una empresa para administrar el ciclo de
caja son las siguientes:
1
Verlyn D. Richards y Eugene J. Laughlin, “A cash Conversion Approach to liquidity Analysis”, Financial
Management (primavera de 1980), 32-38.
- 28 -
* Rotación del inventario tan pronto como sea posible.

*Cobranza de las cuentas pendientes con la rotación más rápida posible.
*Liquidación de las cuentas por pagar con la rotación más lenta posible.
Administración de las Cuentas por Cobrar

El objetivo básico de la administración de las cuentas por cobrar consiste en
aumentar las ventas rentables y aumentar más el valor de la empresa al extender
crédito a los clientes dignos. Al obtener y al analizar la información de crédito y al
cobrar los saldos, los administradores de crédito ejecutan una función
extremadamente importante.
Si el cliente potencial no satisface las normas de crédito, una solución sencilla
consistirá en rechazar la orden. Esto podrá justificarse comparando la ganancia
probable con la pérdida probable sobre la orden. En forma similar, cuando los
pagos son normales, el procedimiento consiste en seguir los patrones rutinarios de
cobranza.
Las cuentas por cobrar representan el otorgamiento de crédito de una empresa a
sus clientes. Para la mayoría de las empresas, el otorgamiento de crédito los
clientes es uno de los costos que debe pagarse por la actividad comercial que se
realiza. La inmovilización de su dinero en cuentas por cobrar le significa a una
empresa la pérdida del valor temporal del dinero y el riesgo de incumplimiento por
parte de sus clientes. Pero a cambio de incurrir en estos costos, puede ser
competitiva, atraer y retener a sus clientes, así como mejorar y conservar sus
ventas y utilidades.
Por lo general el administrador financiero de una compañía es quien controla

directamente las cuentas por cobrar a través de su participación en el
establecimiento y administración a través de:
Las políticas de crédito, suponen la determinación de selección del crédito, normas
de crédito y condiciones de crédito y...
Las políticas de cobranza. El método que aplica una empresa para administrar cada
uno de estos aspectos de las cuentas por cobrar se ve en gran medida influido por
las circunstancias competitivas; lo normal es que una mayor suavidad acrecienta la
competencia, en tanto que una menor, la obstaculiza.
La actividad de selección del crédito de una empresa implica decidir si se otorga o

no crédito a un cliente y cuanto concederle. Para ello debe contarse con las fuentes
de información cobre crédito y los métodos de análisis de crédito adecuados. Cada
uno de estos aspectos de las políticas de crédito es importante para el éxito de la
administración de las cuentas por cobrar.
Modificación de las Normas de Crédito
Las normas de crédito de una empresa indican el nivel mínimo de capacidad
crediticia para otorgar un crédito a un cliente.
Las principales variables que se deben tener en cuenta al evaluar la posibilidad de
cambios en las normas del crédito son:
Volumen de ventas.
Inversión en cuentas por cobrar. El control o manejo de las cxc, implica un costo
para la empresa. Este costo es atribuible la pérdida de oportunidades de ganancias
que resulten debido a la necesidad de congelar fondos.
Gastos por cuentas incobrables. La probabilidad o el riesgo, de adquirir una deuda
(cuenta incobrable), aumenta cuando las normas de crédito se suavizan. El efecto
contrario se obtendrá al endurecer las normas de crédito.
Determinación del valor de las principales variables.
Determinación de la contribución adicional por

1,1 unidad
Precio de venta
- 29 -
- Costo variable por unidad

= Contribución adicional por unidad
1,2 Determinación de la contribución adicional total de las ventas a las utilidades

Ventas adicionales (en unidades)
x Contribución adicional por unidad
= Contribución adicional total
2 Costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar

2,1 Costo variable total de las ventas anuales
PP Ventas totales para el plan propuesto (en unidades o en pesos)
X Costo unitario
= Costo variable total de las ventas anuales
PA Ventas totales para el plan actual (en unidades o en pesos)

X Costo unitario
= Costo variable total de las ventas anuales
2,2 Rotación de las cuentas por cobrar

Días del año
(entre) Periodo de cobranza promedio propuesto
= Rotación de las cuentas por cobrar
Días del año

(entre) Periodo de cobranza promedio actual
= Rotación de las cuentas por cobrar
2,3 Inversión promedio en las cuentas por cobrar

Costo variable total de las cuentas por cobrar anuales para el plan propuesto
(entre) Rotación de las cuentas por cobrar
= Inversión promedio en las cuentas por cobrar
Costo variable total de las cuentas por cobrar anuales para el plan actual
(entre) Rotación de las cuentas por cobrar
= Inversión promedio en las cuentas por cobrar
2,4 Costo de inversión marginal en cuentas por cobrar

Inversión promedio en cuentas por cobrar plan propuesto
- Inversión promedio en cuentas por cobrar plan presente
= Inversión marginal en cuentas por cobrar
X Rendimiento requerido de la inversión
= Costo de inversión marginal en cuentas por cobrar
3,0 Costo de las cuentas incobrables marginales

3,1 Para el plan propuesto
Costo de las cuentas incobrables
X Ventas totales (unidades)
X Precio de venta
= Costo para el plan propuesto
- 30 -
Para el plan actual

Costo de las cuentas incobrables
X Ventas totales (unidades)
X Precio de venta
= Costo para el plan actual
3,3 Costo de la cuentas incobrables marginales

Costo para el plan propuesto
- Costo para el plan actual
= Costo de la cuentas incobrables marginales
4 Efecto de la movilización de las normas de crédito

Contribución adicional de las ventas a las utilidades
- Costo de la inversión marginal en cuentas incobrables
- Costo de las cuentas incobrables marginales
Efecto de la movilización de las normas de crédito
Ejemplo
Dodd Tool, compañía fabricante de buriles para tornear, vende actualmente un
producto a $10 por unidad. Las ventas (todas ellas a crédito), del último año
ascendieron a 60,000 unidades. El costo variable por unidad es de $6. Los costos
fijos totales de la empresa son de $120,000. Actualmente la empresa contempla la
posibilidad de suavizar sus normas de crédito, con lo cual se espera que se
incrementen en 5% las ventas – elevándose asé a 63,000 unidades – un aumento
en el período de cobranza promedio de su nivel actual de 30 a 45 días y un
incremento en los gastos por cuentas incobrables de su nivel actual de 1% de las
ventas a 2%. El rendimiento requerido por la empresa sobre inversiones de igual
riesgo, que equivale al costo de oportunidad de la congelación de fondos en cuentas
por cobrar, es de 15%.
Determinar si se debe adoptar o no la suavización propuesta en las normas de
crédito.
Toma de decisión con respecto a las normas de crédito

A fin de decidir si una empresa debe suavizar o no sus normas de crédito. La
contribución adicional de las ventas a las utilidades debe compararse con la suma
del costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar y el costo de las cuentas
incobrables marginales.
Si la contribución adicional a las utilidades es mayor que los costos marginales, las
normas de crédito deben suavizarse; en caso contrario, las normas presentes
deben permanecer sin cambios
Problemas:
Taras textiles realiza actualmente ventas crédito por $360 millones y tiene un
periodo de cobranza promedio de 60 días. Suponga que el precio de sus `productos
es de $60 por unidad y que los costos variables son de $55 por unidad. La empresa
considera la posibilidad de hacer un cambio en sus cuentas por cobrar que resultara
en un aumento de 20% en las ventas y en un aumento equivalente de 20% en el
periodo promedio de cobranza. No se espera cambio alguno en las cuentas
incobrables. El costo de oportunidad de igual riesgo de la empresa sobre la
inversión en cuentas por cobrar es de 14%.
· Calcule la contribución adicional total de las ventas nuevas a las utilidades de la
empresa.
·· Cual será el resultado en cuanto a la inversión marginal en cuentas por cobrar.
- 31 -
· Calcule el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar.

· Debe efectuar la empresa el cambio propuesto.
1) Una empresa evalúa la posibilidad de un cambio en cuentas por cobrar que

elevará sus cuentas incobrables de 2 a 4% de las ventas. En la actualidad se
venden 50,000 unidades, a un precio de venta de $20 por unidad y con un costo
variable unitario de $15. Asimismo, como resultado del cambio propuesto, se
pronostica que las ventas aumentarán a 60,000 unidades.
· Recomendaría el cambio propuesto
·· Sin tener en cuenta la contribución adicional de un aumento en las ventas a las
utilidades y suponiendo que el cambio propuesto ahorra $3,500 y no provoca
ningún cambio en la inversión promedio en cuentas por cobrar.
¿Favorecerá el cambio propuesto?
2) Michaels Menswear piensa que sus costos de crédito son muy altos. El
endurecimiento de sus normas de crédito dará como resultado un descenso de sus
cuentas incobrables del 5% de las ventas al 2%.
Sin embargo, sus ventas se reducirán de $100,000 a $90,000 al año. El costo
variable por unidad es de 50% del precio de venta, y se espera que la inversión
promedio en cuentas por cobrar se mantenga sin cambios. Recomendará el cambio
propuesto.
3) Lewis Enterprises considera la posibilidad de suavizar sus normas de crédito para

incrementar sus ventas actuales deprimidas. Como resultado de la suavización
propuesta, se espera que las ventas aumenten en 10% de 10,000 11,000 unidades
durante el próximo año, que el periodo promedio de cobranza aumente de 45 60
días, y que las cuentas incobrables se eleven de 1 a 3% de las ventas. El precio de
venta por unidad es de $40 y el costo variable por unidad de $31. Si el rendimiento
requerido de la empresa en inversiones de igual riesgo es de 25%, evalúe la
suavización propuesta y elabore una recomendación. R = Las normas de crédito no
pueden relajarse, puesto que el plan propuesto resulta un pérdida.
4) Gardner Company realiza a crédito todas sus ventas sin ofrecer descuentos por
pronto pago. Considera, la posibilidad de establecer un descuento por pronto pago
de 2% a pagar en 15 días. Su actual periodo de cobranza promedio es de 60 días,
sus ventas en unidades son de 40,000, el precio de venta es de $45 por unidad y el
costo variable unitario es de $36. La empresa espera que este cambio en sus
condiciones de crédito tenga como resultado tanto un aumento a 42,000 unidades
en sus ventas, como la adopción del descuento en el 70% de ellas y una reducción
a 30 días en su periodo de cobranza promedio.¿Si su tasa de rendimiento requerido
en inversiones de igual riesgo es de 25%, deberá ofrecer el descuento propuesto?.
Utilidades netas de la propuesta: $20,040
5) Una empresa estudia la posibilidad de reducir su periodo de crédito de 40 a 30

días y espera que el resultado de este cambio represente una reducción de 45 a 36
días en su periodo de cobranza promedio. Además los gastos por cuentas
incobrables descenderán de 1.5 a 1% de las ventas. En la actualidad, la empresa,
vende 12,000 unidades, que se reducirán a 10,000 como consecuencia del cambio
propuesto. El precio de venta por unidad es de $56 y el costo variable unitario es
de $45. La compañía dispone de un rendimiento requerido de 25% en inversiones
de igual riesgo. Evalúe esta decisión y formule una recomendación para la empresa.
6) Parker Tool considera la posibilidad de ampliar su periodo de crédito de 30 a 60

días. Todos sus clientes seguirían pagando en la fecha neta. En la actualidad la
empresa factura $450,000 en ventas, mientras que sus costos variables ascienden
a $345,000. Se espera que este cambio en las condiciones de crédito eleve las
- 32 -
ventas $510,000. Los gastos por cuentas incobrables aumentarán también de 1 a

1.5% de las ventas. La empresa dispone de una tasa de rendimiento requerido de
20% en inversiones de igual riesgo.
· Evalúe esta decisión y formule una recomendación para la empresa.

· ¿Cual sería la contribución adicional de las ventas a las utilidades resultantes del
cambio propuesto? R = $14,000.
· ¿A cuanto ascendería el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar? R
= $36,432.
· ¿Cuál sería el costo de las cuentas incobrables?
· Recomienda este cambio en las condiciones de crédito? Por qué sí o por qué no?
7) La Lehigh Corporation tiene ventas anuales a crédito de $1,600,000. Los gastos

actuales de cobranza son de $35,000, las pérdidas por cuentas malas son de 1.5%
y el periodo actual de cobranza es de 30 días. Lehigh piensa relajar sus esfuerzos
de cobranza de tal modo que los gastos por este concepto se reduzcan a $22,000
por año. Se espera que este cambio aumente las pérdidas por cuentas malas a
2.5% y que aumenten el periodo de cobranza promedio a $45 días. Además, se
espera que las ventas anuales aumenten a $1,625,000.
Debe Lehigh relajar los esfuerzos de cobranzas si el costo de oportunidad de los
fondos es de 16%, la razón de costos variables es de 75%.
8) Monroe Manufacturing tiene ventas anuales a crédito de $3.9millones. Su

periodo promedio de cobranza es de 30 días, y su razón de pérdidas por cuentas
malas es de 1%. Ya que la persistencia de la inflación ha erosionado la posición de
crédito de muchos de sus clientes. Monroe considera la posibilidad de reducir sus
normas de crédito. En consecuencia, podría esperarse un nivel incremental de
ventas de $400,000, sobre el cual el periodo promedio de cobranza sería de 60 días
y la razón de perdidas por cuentas malas sería de 3%. La razón de costos variables
a ventas de Monroe es de 70%. El rendimiento requerido sobre la inversión en
saldos es de 1.5%.
Evalúe los efectos del relajamiento de las normas de crédito sobre la rentabilidad
de la empresa.
10) En lugar de relajar las normas de crédito, Monroe considera ahora ampliar los
términos de crédito neto 20 a neto 40, procedimiento que aumentaría el periodo de
cobranza promedio de 25 a 45 días. Bajo esta política, Monroe espera que las
ventas incrementales sean de $300,000. La razón de pérdidas por cuentas malas
seguirá siendo de 1% sobre las ventas. Suponga que todas las demás razones se
mantienen. Evalúe la ampliación de los términos de crédito que está considerando
Monroe.
11) Jack Daniels, el nuevo administrador del Viejo Vergel, se alarmó al descubrir
que Don Pedro vende a términos de crédito de neto 90 días cuando los términos de
crédito de la industria son de neto 30 días. Sobre ventas anuales a crédito de
$2,500,000. El Viejo Vergel tiene actualmente un promedio de 95 días de ventas en
saldos. Daniels estima que el contraer los términos del crédito s 30 días reducirá las
ventas anuales a $2,375,000 pero que las cuentas por cobrar disminuirían a 35 de
ventas, y los ahorros sobre la inversión en saldos deberían más que superar
cualquier pérdida en las utilidades.
La razón del costo variable del Vergel es de 85%, y el costo de sus fondos
invertidos en saldos es de 18%, deber hacerse este cambio en los términos del
crédito.
- 33 -
12) La MGM ha considerado modificar sus condiciones de crédito con el fin de

aumentar sus ventas y ha decidido poner un descuento del 5% en sus ventas por
pronto pago dentro de los primeros cinco días.
Considera además que el periodo promedio de cobranza que actualmente es de 25
días se eleve a 30 y que las cuentas malas se incrementarán de 1.5 a 3% de las
ventas totales, las cuales son de $5,250,000 y pasarán a $7,150,000.
Su razón de margen de contribución es de 45%.
MGM considera un costo de oportunidad del 21%.
MGM espera que el 70% de las ventas adopten este descuento.
Será recomendable esta modificación a las condiciones de crédito?
15) La gerencia de mercadotecnia la “La Potosina, S:A.” Desea evaluar los cambios
en las normas de crédito que se desea implantar en la empresa, para ello cuenta
con los siguientes datos:
Las ventas del año pasado (2000), fueron de $1,200,000.
Incremento en ventas esperado 20%
El margen de contribución adicional total de las ventas a las utilidades esperado es
de $70,000.
El periodo de cobranza promedio actual es de 30 días y pasará a 40.
El costo de las cuentas incobrables es de 3% y aumentará el 1%.
Podría evaluar si es conveniente el cambio.
Costo de oportunidad 17%
ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS.
En los negocios existe una realidad reconocida por muchos, pero
desafortunadamente racionalizada e implementada por pocos “quien compra bien,
vende o produce bien”. El tener una buena política de compras, le va a permitir un
manejo fluido a la empresa y disminuir sus costos, lo que obviamente mejorará su
rentabilidad. Debido a lo anterior es necesario estudiar los inventarios desde el
momento en que se proyecta la compra, es decir involucrarlos en los procesos de
planeación de la compañía y en su contrapartida obligatoria, el control.
En la acepción más amplia de la palabra, los inventarios son recursos utilizables

que se encuentran almacenados para su uso posterior en un momento
determinado. Algunos autores los definen simplemente como bienes ociosos
almacenados en espera de ser utilizados. Otros autores los definen como un activo
corriente de vital importancia para el funcionamiento de la empresa. Existen
múltiples argumentos para justificar la tenencia o no de inventarios, de los cuales
mencionaremos tan solo unos pocos. Argumentos a favor:
Prever escasez
Es preferible ahorrar productos que plata
Permiten obtener ganancias adicionales cuando hay alzas
Facilitan desfasar (separar) los diferentes procesos de la empresa.
Argumentos en contra:
Inmovilizan recursos que podrían usarse mejor
Esconden los problemas de la empresa
Disimulan la ineptitud del tomador de decisiones
Facilitan esconder los problemas de calidad.
Los argumentos esgrimidos por los “partidarios” de cada corriente tienen validez
relativa, esto es lo que los hace tan peligrosos, ya que al tener indiscutiblemente
una parte de realidad son aun más difíciles de rebatir que las verdades verdaderas
como diría Fuentes, debido a lo anterior es que debemos ser objetivos en la
- 34 -
posición a asumir y no ser maniqueos, es decir no debemos creer que nuestro

argumento es acertado y que todos los demás están equivocados.
Lo que es indiscutible, es que los inventarios representan un alto porcentaje de los

activos en el balance y a las compras les sucede lo mismo con respecto a las
utilidades en los estados de resultados, entonces si desde el punto de vista
financiero reconocemos esta realidad y no hacemos nada con el objeto de mejorar
su manejo estamos siendo irresponsables con nuestra empresa.
Características básicas.
Dos aspectos que el inventario requieren explicación. Uno de ellos se refiere a los
tipos de inventarios: el otro trata de los diversos puntos de vista respecto del nivel
adecuado de extensas que se mantienen en algunas de las áreas funcionales de
una empresa.
Tipos de inventario. los tipos básicos de inventario son los de materias primas, de
productos en proceso, y de productos terminados.
Materias primas. El inventario de materias primas comprenden los insumos-

generalmente materiales básicos-que compra la empresa, cómo acero, plásticos o
tornillos, en algunos casos, cuando una empresa fabrica productos muy elaborados,
con puestos de numerosas partes, el inventario de materias primas puede consistir
en artículos manufacturados que se compran a otra empresa, otra división de la
misma compañía.
Productos en proceso. Este inventario de materias comprenden todos los elementos

que se encuentran en el proceso de producción. Por lo general, se trata de
producciones parcialmente terminados esto es en una etapa intermedia de su
elaboración. Se considera material en proceso las piezas metálicas en las que se ha
realizado cierta operación pero que tendrán características adicionales al final del
proceso de producción. La cantidad de material o productos en proceso dependen
en gran parte del tiempo y de la complejidad de la manufactura. Si se necesitan 50
operaciones, cada uno de las cuales requiere de casi dos días de producción, para
convertir un material en producto terminado, el artículo permanecerá en el
inventario de productos en proceso durante un largo período. Aunque sólo se
necesitan unas pocas operaciones, su complejidad puede alargar el proceso de
fabricación. Lo que origina un inventario alto de material en proceso.
Productos terminados. El inventario de productos terminados con ésta de los

artículos ya producido, pero que aún no han sido vendidos. Algunas empresas que
fabrican sobre pedido mantienen inventarios muy bajos de este tipo, ya que todos
los artículos están prácticamente vendidos antes de ser producidos. Aquí se trata
sólo de la empresa que produce y vende un grupo diversificado de productos. La
mayor parte de la producción se realiza con anticipación a las ventas. El nivel de
cantidad de productos terminados los impone en gran parte la demanda de ventas
prevista el proceso de manufactura y la inversión requerida en productos
terminados.
Técnicas de administración de inventarios.
Los métodos entre empleados en el manejo de inventarios son: 1) el sistema ABC.

2) el modelo básico de cantidad económica de pedido. 3) el punto de reordenación.
aún cuando éstos técnicas no son estrictamente financieras, pueden resultar útiles
para el administrador de finanzas.
Modelo de Inventarios de la cantidad económica de pedido.

- 35 -
A = Inventario Promedio = Q/2

Q = Cantidad de orden del inventario = U/N
EOQ = Cantidad Económica de la orden
U = Consumo anual de unidades
N = Número anual de ordenes colocadas U/Q = U/2A
P = Precio de compra por unidad de inventario
EJEMPLO.
Emerson Company espera lograr un volumen de ventas de 3,600 unidades durante
el próximo año y se espera que las ventas se distribuyan uniformemente en todo el
año.
La empresa compra sus artículos en $40.
Bajo estas circunstancias la empresa podría colocar un pedido, es decir, Q=3,600,

lo que daría:
Un inventario promedio de A=Q/2; A=3,600/2=1,800
O colocar dos pedidos de 1,800, (Q=1,800), uno al inicio del año, y otro a la mitad
del año, por lo que el inventario promedio sería:
A=1800/2=900
O tres pedidos lo cual daría que Q = 3600 o

Por lo que se puede decir que los inventarios promedio son una función del número
de órdenes colocadas por año “N”.
Y la ecuación A = Q/2 ; se puede convertir en (U/N)2 y = U/2N
Clasificación de los Costos

Costos de Mantenimiento
TCC = Costos Totales de Mantenimiento.
C = % del costo de mantenimiento (en forma decimal).
P = Precio por unidad.
A = Número de unidades promedio.
TCC = CPA
Costos de Ordenamiento
TOC = Costos Totales de Ordenamiento
V = Ordenamiento embarque y recepción o preparación
N = Número de órdenes colocadas en un año
K = Tasa de producción
TOC = VN
Costos Totales de Almacenamiento = TIC

TIC = TCC + TOC
Dónde:
TIC = CPA + VN
TIC = CP(Q/2) + V(U/2ª)
TIC = CP(Q/2) + V(U/Q)
Derivando respecto de Q
- 36 -
Tic CP VU
0
Q 2 Q2
CP VU
2 Q2
2VU
Q2
CP
2VU
Q
CP
Costos Totales Anuales de almacenamiento.
TIC = CP(Q/2) + V(U/Q)
Costos Totales Anuales con inventario de seguridad.
TIC = CP(Q/2) + V(U/Q) + CP(inventario de seguridad)
Número de órdenes por año = U /EOQ

Días entre cada orden = 360 / Número de órdenes
Problemas inventario
PROBLEMA 1
Cada año la Samltown Optometry Clinic Vende 10,000 armazones para lentes la clínica pide
las armazones a un abastecedor regional, que cobre 14 dólares por armazón. Cada pedido
incurre en un costo de 50 dólares.
La óptica cree que se demanda de armazones puede acumularse y que el costo por carecer
de un armazón durante un año es 15 dólares debido a la pérdida de negocios futuros. El
costo anual por mantener un inventario es de 30 centavos por dólar del valor del armazón.
¿Cuál es la cantidad óptima de pedido? ¿Cuál es la escasez máxima que se presentará? ¿Cuál
es el nivel máximo de inventario que se presentará?
PROBLEMA 2. Descuentos por volumen

Compra de disquetes. Una empresa local de contaduría en Guatemala pide cajas de
10 disquetes a un almacén en la ciudad. El precio por caja que cobra el almacén
depende del número de cajas que se le compren (ver tabla). La empresa de
contadores utiliza 10,000 disquetes por año. El costo de hacer un pedido es 100
dólares. El único costo de almacenamiento es el costo de oportunidad de capital,
que se supone 20% por año. P1=50 dólares, P2=49 dólares, P3=48.50 dólares
Número de cajas pedidas Precio por caja (dólares)

(q)
0 q<100 50.00
100 q<300 49.00
q 300 48.50
Cada vez que se hace un pedido de disquetes ¿Cuántas cajas se deben pedir?
¿Cuántos pedidos se hacen al año? ¿Cuál es el costo anual total para cumplir con la
demanda de disquetes por parte de la empresa de contadores?
PROBLEMA 3. Producción
Un gran productor de medicina para los nervios produce sus provisiones en
remesas, el costo de preparación para cada remese es de $750. De la producción
- 37 -
se obtiene 48 galones diarios del producto y cuesta $0.05 cada uno para
conservarlos en existencia. La demanda constante es de 600 galones al mes.
Suponga 12 meses, 300 días al año y 25 días al mes. Encuentre la cantidad óptima
de producción, el tiempo de ciclo óptimo, la existencia máxima, la duración en días
de cada remesa de producción y el costo total óptimo.
PROBLEMA 4. Con escasez

Una empresa de limpieza industrial ha estimado una demanda anual de 50,000
guantes, se estima que existe un costo de ruptura o escasez de Q 0.30 unidad/mes
se debe analizar la forma de programar lotes de producción si se desean utilizar los
recursos minimizando los costos. El costo de mantener el inventario es de Q0.20
unidad/mes, el costo de emitir un lote es de Q150.00. Cual debería de ser la
política de la siguiente empresa y la carencia máxima que se le presentara.
PROBLEMA 5. Producción con escasez

Una constructora debe abastecerse de 150 sacas de cemento por día, la capacidad
de producción de la máquina en la empresa es de 250 sacos al día, se incurre en un
costo de $400.00 cada vez que se realiza una corrida de producción, el costo de
almacenamiento es de $0.5 unidad por día, y cuando hace falta materia prima
existe una perdida de $0.7 unidad por día. a) Cuál seria la cantidad optima a pedir.
b) La escasez máxima que se presenta.
PROBLEMA 6. Descuentos por volumen vs producción

Una empresa de informática se dedica a la venta de computadoras, trata de
determinar como minimizar los costos anuales relacionados con la compra de
tarjetas de video para las computadoras, cada vez que se hace un pedido se incurre
en un costo de $20. El precio por tarjeta de video depende del número de tarjetas
pedidas según la siguiente tabla
No. de tarjetas pedidas de Precio por tarjetas de

video video
Q<300 $10
300 q<500 $9.80
Q 500 $9.70
El costo anual de almacenamiento es el 20% del valor del inventario. Cada mes la
empresa de consultaría emplea 80 tarjetas de video.
POR OTRA PARTE la empresa de informática esta pensando producir las tarjetas de
video como otros componentes que ya fábrica. Ocupa a un empleado que trabaja 4
horas y gana $3/hora y a una secretaria para realizar las llamadas la cual trabaja 1
hora y gana $3/hora más un tiempo muerto de la máquina que se valora en $20.
El costo por almacenar la tarjetas es de $1.95/año, la empresa puede producir a un
ritmo de 100 tarjetas de video al mes y el precio de cada tarjeta producida sale en
$9.85.
Se le contrata a usted como Ingeniero para que determine cual es la mejor decisión
que minimice los costos para la empresa. ¿Debería la empresa comprar las
tarjetas o producirlas?
PROBLEMA 7. Tamaño económico sin faltantes.

Una compañía se abastece actualmente de cierto producto solicitando una cantidad
suficiente para satisfacer la demanda de un mes. La demanda anual del artículo es
de 1500 unidades. Se estima que cada vez que hace un pedido se incurre en un
costo de $20. el costo de almacenamiento por inventario unitario por mes es de $2
y no se admite escasez.
(a) Determinar la cantidad de pedido optima y el tiempo entre pedidos
- 38 -
(b) Determinar la diferencia de costos de inventarios anuales entre la política

óptima y la política actual, de solicitar un abastecimiento de un mes 12
veces al año.
PROBLEMA 8. Tamaño económico de lote, reabastecimiento instantáneo sin

faltantes.
Una ferretería tiene que abastecer a sus clientes con 30 sacos de cemento a sus
clientes con 30 sacos de cemento diarios siendo esta una demanda conocida. Si la
ferretería falla en la entrega del producto pierde definitivamente el negocio, para
que esto no suceda se asume que no existirá escasez. El costo de almacenamiento
por unidad de tiempo es de Q0.35 unidad al mes y el costo por hacer el pedido es
de Q55.00 a) Cuál es la cantidad optima a pedir b) El periodo de agotamiento
(asumir 1 mes = 30 días, 1 año = 360 días)
PROBLEMA 9
Un agente de Mercedes Benz debe pagar $20,000 por cada automóvil que compra.
El costo anual de almacenamiento se calcula en 25% del valor del inventario. El
agente vende un promedio de 500 automóviles al año. Cree que la demanda se
acumula, pero calcula que si carece de un automóvil durante un año, perderá
ganancias futuras por $20,000. Cada vez que coloca un pedido de automóviles, sus
costos suman $10,000. a) Determine la política óptima de pedidos del agente b)
¿Cuál es la escasez máxima que se presentará?
PROBLEMA 10. Descuentos por volumen vs producción

Un distribuidor de artículos marinos compra tanques de gas a un fabricante, el
fabricante ofrece 5% de descuento en ordenes de 15 o más y un 10% de descuento
en ordenes de 100 o más. El distribuidor estima sus costos de ordenar en $5 por
orden y los de conservación en un 10% del precio del producto, el distribuidor
compra 300 tanques por año, determine cual es el volumen de compra que
minimiza el costo total, el precio unitario de cada tanque es de $12.
Precio Unitario Cantidad

12 0<q<15
11.40 15 q<100
10.80 q 100
PROBLEMA 11
Se establecen las siguientes relaciones de costos para la compra y almacenamiento
de los artículos de la Kenyan 11 Co.
Las ventas anuales son de 780,000 artículos.
El precio de compra por unidad es de $1.00.
El costo de mantenimiento es de 15% del precio de compra de los artículos.
El costo por orden colocada es de $40
El inventario de seguridad deseado es de 15,000 unidades (inicialmente
disponibles).
Se requieren de una semana para la entrega.
· A que nivel debe ordenar.
PROBLEMA 12
La C.P. Blis Manufacturing Company, compra grandes cantidades de la materia
prima X, a $2.00 por unidad.
Sus costos anuales de mantenimiento son de 3%, el costo directo de orden es de
$9-00, el consumo se cree que será de 50,700 unidades
· Cual es el tamaño de la orden más económica y el número de órdenes.
- 39 -
· Suponga que deseamos una existencia de seguridad de 7500 unidades de este

artículo. Si es necesaria una semana aproximadamente para la entrega, a que nivel
de inventario debe colocarse el punto de orden.
· Determinar inventario máximo.
· Determinar costo total con inventario de seguridad y sin el.
BIBLIOGRAFÍA
1. Laurence J. Gitman. Fundamentos de Administración Financiera. Séptima
Edición.
2. Laurence J. Gitman. Fundamentos de Administración Financiera. Décima Edición.
3. Weston F. J. Fundamentos de Administración Financiera Séptima Edición.

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-1-

1) Capital Neto de Trabajo

Capital neto de trabajo = Activos circulantes - pasivos a corto plazo

Esta cifra no es útil para la comparación del desempeño de diferentes empresas,

Índice de solvencia = activos circulantes / pasivos corto plazo

3) Razón de prueba rápida

Razón de prueba rápida = Activos circulantes - Inventario / pasivos a corto plazo

Fundamentos del Capital Neto de Trabajo

Capital Neto de Trabajo

El capital neto de trabajo es la porción del activo circulante de la empresa

corto plazo de la empresa, cuando el activo circulante excede al pasivo a corto

OBJETO DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE CAPITAL DE TRABAJO

1995 1996 1997 1998

Activo Fijo Físico 56,456,064 66,657,196 75,621,176 73,077,259

Deuda Bancaria C.P. 2,091,069 490,961 192,214 0

Deuda Bancaria L.P. 2,781,882 722,310 0 0

Capital Pagado 75,217,580 80,181,940 112,566,703 126,239,255

1987 1988 1989 1990

11 Activo Fijo Físico 303,619 313,283 1,846,590 2,833,286

16 Deuda Bancaria C.P. 355,535 594,454 1,380,327 1,731,836

25 Deuda Bancaria L.P. 743,999 653,783 1,431,367 2,756,167

29 Capital Pagado 67,359 280,000 2,085,979 2,699,257

1995 1996 1997 1998

11 Activo Fijo Físico 452,246 610,631 757,964 982,790

16 Deuda Bancaria C.P. 322,824 302,678 371,744 432,986

25 Deuda Bancaria L.P. 96,943 244,820 230,823 221,342

29 Capital Pagado 323,799 466,130 563,467 728,526

Relación entre rentabilidad y Riesgo

El incremento de los ingresos o....

Naturaleza de la empresa: Es necesario ubicar la empresa en un contexto de

Cuando el activo circulante es inferior al pasivo a corto plazo, la empresa padece de

Efecto en las Efecto en el

ESTRATEGIAS PARA MAXIMIZACIÓN DEL PATRIMONIO

Evaluación de un cambio en el activo circulante de la empresa

Efectos combinados en los activos y pasivo

Rendimiento del activo circulante = 2%

Costo del pasivo circulante = 3%

Razón ac/ at = 2700/7000 = 0,386

Razón ac/ at = 2400/7000 = 0,343

Efecto en la utilidad =738-699 =+ 39

Fuentes de financiamiento de Capital de Trabajo

Importancia de la Administración del Capital de Trabajo

Factor determinante de quiebra.

El mantenimiento de liquidez –de cierto nivel de liquidez- le permitirá a la firma

En general, los activos corrientes tienen una rentabilidad diferente a la de los

rentabilidad sobre la inversión total y viceversa, algo similar se puede concluir de

Origen y necesidad del Capital de Trabajo

Políticas de Inversión y Decisiones de Financiamiento del Capital de

La política del capital de trabajo implica dos preguntas básicas

Presentamos como idea inicial la recomendación de buscar el máximo

Necesidad permanente. Necesidad de financiamiento para los activos fijos de una

Necesidad estacional. Necesidad de financiamiento para los activos circulantes

Requerimientos de fondos estimados Requerimiento

Vamos a suponer un costo de dinero del 3%

Costo de financiamiento para la estrategia dinámica:

Costo de financiamiento para la estrategia conservadora

Costo de financiamiento para la estrategia intermedia

Ventajas y Desventajas del Financiamiento a corto Plazo

Costo de deudas a largo plazo versus deudas a corto plazo

Riesgo de las deudas a largo plazo versus deudas a corto plazo

Métodos de Pronóstico Para Requerimientos Financieros

Efectivo $10 Cuentas por pagar $50

Identificación de las partidas que varían con las ventas

Los fondos externos se pueden calcular también mediante la formula: