報酬率深入剖析

蕭世斌
July 16, 2009
 課程規劃
2

• 未來值與報酬率之關係
• 單筆報酬率
• 累績報酬率
• 年化報酬率
• 多筆報酬率
– 算數平均法
– 幾何平均法
– 內部報酬率(IRR)
• 現金流量與IRR
• IRR/XIRR
• 內部報酬率與銀行存簿
• 股票報酬率(配息與配權)
• 定時定額報酬率
• 利率與報酬率
• 再投資報酬率
• MIRR
• 貸款與報酬率之關係
 投資報酬率
3

投資報酬率就是：獲利佔期初投資的比例

P
投資報酬率(rate) =
PV

獲利(P) = FV - PV

期末淨值
(FV)
期初投資
(PV)
 投資報酬率範例
4

每股40元買一張中鋼股票，半年後漲到45元，
報酬率是多少？

期初投入40*1000 = 40,000元
獲利 = (45-40)*1000 = 5,000元
投資報酬率 = 5000/40000 = 12.5%

也就是說這項投資賺了投資金額的12.5%
 投資報酬率公式
5

P FV - PV FV
投資報酬率(rate) = = = -1
PV PV PV

中鋼股票報酬率：
投資報酬率 = 45/40 -1 = 12.5%
 基金報酬率
6

淨值
180

150 110
125

100

2006年報酬率 2007年報酬率 2008年報酬率

50
前2年報酬率

前3年報酬率

2006 2007 2008 2009

目前
 基金報酬率
7

年度(期初) 2006 2007 2008 2009

淨值 100 125 110 180

年度 計算方式 (FV/PV-1) 報酬率

2006 =125/100-1 25.0%
2007 =110/125-1 -12.0%
2008 =180/110-1 63.6%
前2年 =180/125-1 44.0%
前3年 =180/100-1 80.0%
 累計報酬率
8

年度 報酬率
2006 25.0%
2007 -12.0% 年度報酬率

2008 63.6%
前2年 44.0%
累計報酬率
前3年 80.0%
 終值計算年化報酬率
9

FV = PV*(1+r)n
r = (FV/PV)1 / n – 1
r = (累積報酬率+1) 1 / n – 1
 年化報酬率
10

2006年以100元淨值買入，2009年以180元淨
值賣出，這樣相當於『每年』多少報酬率？

Rate = (180/100)1/3-1
=(180/100)^(1/3)-1 (Excel表示)
=21.6%
 年化報酬率
11

相當於每年都以21.64%複利成長
100*(1+21.64%)*(1+21.64%)*(1+21.64%) = 180

200.00
180.00 180.00
147.97 180.00
160.00
121.64
140.00
120.00
125.00 110.00 期末
100.00 100.00
平均
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
-
1 2 3 4
看懂這些資料
12
 年化報酬率應用範例
13

十幾年前買了20年期定期險，就在保險快到期
時，保險公司告訴她如果於到期前一年，可以將
該定期險換約成終身保險，只要另行繳交52.1萬
元保費，就可擁有90萬的終身壽險。 該如何評估
該項保險是否值得？

下載Excel分析檔及說明
 單期現金流量
14

40 配息

110 期末股價

期初股價 1

-100

股息 + 價差 股息 + 價末股價 – 期初股價
報酬率(r) = =
期初股價 期初股價
股息 + 價末股價
= –1
期初股價
=(40+110)/100 -1 = 50%
 多期現金流量
15

20 配息

30 120 期末股價

配息

期初股價 1 2
股價120 股價120

-100

單期報酬率
第一期 =(30+20)/100 = 50%

第二期 =(20+0)/120 = 16.7% 這樣報酬率如何算？

 算數平均
16

平均報酬率 = (R1+R2) / 2

期數 報酬率
第一期 50.0%
第二期 16.7%

平均報酬率：
=(50%+16.7%)/2
= 33.4%
 幾何平均
17

平均報酬率 = ((1+R1)*(1+R2))1/2-1

期數 報酬率
第一期 50.0%
第二期 16.7%

平均報酬率：
=((1+50%)*(1+16.7%))^(1/2)-1
= 32.3%
 內部報酬率
18

30 140
100 = +
(1 + r) (1 + r)2

r =irr({-100, 30, 140})

= 34.27%

假設第一期30元配息也以34.27%再投資，期末
FV：
=100*(1+34.27%)*(1+34.27%) = 180.28
 投資行為與現金流量
19

產生
投資行為 現金流量

報酬率 推論
(rate)

投資行為必然產生現金流量

由現金流量也可反推該投資行
為的投資報酬率
 現金流量圖
20

這現金流量圖說明：
107
期初拿出100元投資，前四年
底每年均拿回7元，再於第五
年拿回107元

7 7 7 7

1年 2年 3年 4年 5年

你可以用心算就知道報
-100 酬率是多少嗎？
 Excel IRR
21

這是5年期的銀行存本取息的投資、利率7%，
所以存100元，每年回收利息7元，到了第5年
除了利息7元之外，再取回本金100元，所以
是107元。

Excel IRR:
=IRR({-100, 7, 7, 7, 7, 107})
= 7.0%
 貸款利率試算
22

車子貸款30萬、12期、每期繳款26,097元，
利率是多少？

Excel IRR:
先列出現金流量，再將現金流量填入IRR參數
=IRR({300000, -26097, -26097, -26097, -26097, -
26097, -26097, -26097, -26097, -26097, -26097, -
26097, -26097})*12

= 8.0%
注：IRR參數也可用範圍來表示
 股票報酬率
23

2006/7/10以每股60元，買入中華電信股票1張，持
有至2009/7/29以64.8元賣出，相當於每年有多少報
酬率？

年化報酬率 20.6%

年度 配息 配股 實際股數 股價 現金流量 除權息日 備註

1,000 60 -60,000 2006/7/10 買入
94 4.30 0.20 1,020 4,300 2006/8/10 股息
95 3.58 1.00 1,122 3,652 2007/7/26 股息
96 4.26 2.10 1,358 4,780 2008/10/17 股息
64.8 87,974 2009/7/29 賣出

XIRR求報酬率
 定時定額投資
24

基金淨值 280
年化報酬率 #NUM!

日期 金額 買入單位 贖回單位
2009/1/6 -10,000 30
2009/2/6 -10,000 41
2009/3/6 -10,000 52
2009/3/15 20,000 60
2009/4/6 -10,000 33
2009/5/6 -10,000 25
2009/6/6 -10,000 28
2009/7/6 -10,000 39
1900/1/7 52,640 248 60
 再投資考慮
25

投資期間，有部份盈餘回收，不同
的再投資方式，對整體投資報酬率
所產生的影響
 整存整付與存本取息
26

110
存本取息(10%)
10 10 10 10

1 2 3 4 5
-100

161
整存整付(10%)

1 2 3 4 5
-100
 再投資試算
27

投資金額 100 實際報酬率

期末終值
報酬率 10%
170.0 10.7% 11.0%
10.3%
165.0 10.5%
10.0%
9.7% 10.0%期末終值
160.0 9.4%
9.0% 9.5% 實際報酬率
155.0
9.0%
150.0 8.5%
145.0 8.0%
4% 6% 8% 10% 12% 14%
再投資利率

再投資報酬率之期末終值
期別 領回金額
4% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0%
1 10 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
2 10 20.400 20.600 20.800 21.000 21.200 21.400
3 10 31.216 31.836 32.464 33.100 33.744 34.396
4 10 42.465 43.746 45.061 46.410 47.793 49.211
5 110 154.163 156.371 158.666 161.051 163.528 166.101
實際報酬率 9.04% 9.35% 9.67% 10.00% 10.34% 10.68%
 需考慮再投資之範例
28

• 股票配息
• 基金配息
• 債券配息
• 存本取息之定期存款
• 包租公婆之租金收入
 Excel MIRR函數
29

MIRR參數
MIRR(values, finance_rate, reinvest_rate)

=MIRR({-100, 10, 10, 10, 10, 110},0, 4%) = 9.04%

=MIRR({-100, 10, 10, 10, 10, 110},0, 8%) = 9.67%
=MIRR({-100, 10, 10, 10, 10, 110},0, 10%) = 10.00%
=MIRR({-100, 10, 10, 10, 10, 110},0, 12%) = 10.34%
=MIRR({-100, 10, 10, 10, 10, 110},0, 14%) = 10.68%
 30

槓桿投資
 槓桿投資提升報酬率
31

R = E/P
淨獲利(P)

PV
期末淨值
(FV)
自有資金(E) 總資產(PV) P

R = E/P’
淨獲利(P’)

利息(i)

貸款(D) 期末淨值
E P’
(FV)
總資產(PV)
自有資金(E)
 槓桿公式推導及意義
32

總資產獲利 –貸款利息
Re =
E
PV*Ra - D*i
=
E

(E + D)* Ra – D*i
=
E
E*Ra + D*(Ra – i)
=
總資產報 E 利差
酬率
D *(Ra – i)
= Ra +
E

(負債比例)
槓桿倍數
 自有資金報酬率公式
33

符號 意義
Re 自有資金之報酬率
Ra 總資產報酬率
D
Re = Ra + x (Ra - i ) D 貸款金額
E
E 自有資金
i 貸款利率
 槓桿投資範例一
34

1) 一年前以每股40元投資中華電股票一張，
若不考慮配股配息，今天以50元賣出，投
資報酬率為多少？
2) 若該股票50%貸款，利率6%，投資報酬率
又是多少？

1) Ra = 50/40 -1 = 25%
2) Re = 25% + (20/20)*(25%-6%) = 44%

股票獲利50-40 = 10
貸款利息= 20*6% =1.2
淨利率 = 10 -1.2 = 8.8
投資報酬率 = 8.8/20 = 44%
 槓桿投資範例二
35

1) 以1,000萬投資一棟房子，1年後賺了200
萬，報酬率為多少？
2) 若貸款700萬、利率2.5%，報酬率會是多
少？

1) Ra = 1200/1000 -1 = 20%
2) Re = 20% + (700/300)*(20%-2.5%) = 60.8%

房子獲利200萬
貸款利息=700*2.5% = 17.5
投資報酬率 = (200 -17.5)/300 = 60.8%
 槓桿投資範例三
36

1) 以1,000萬投資一棟房子，1年後房價為1250
萬，房屋裝潢費及仲介費總共100萬，報酬率
為多少？
2) 若貸款800萬、利率2.5%，報酬率會是多少？
3) 貸款一樣，但一年後房價下跌以1000萬賣
出，報酬率為多少？
 槓桿投資範例三
37
獲利
130 價差
150
利息 總損失 價差
20 120 100
貸款 貸款
800 800 利息
賣價 20
總成本 1250 總成本
1,100 1,100
賣價
裝潢 裝潢 1000
自有資金 100 自有資金 100
300 自備 300 自備
200 200

1) Ra = 1250/1100 -1 = 13.64%
2) Re = 13.64% + (800/300)*(13.64%-2.5%) = 43.4%
3) Ra = 1000/1100-1 = -9.1%
Re = -9.1% + (800/300)*(-9.1%-2.5%)
= -40.0%
 常問的問題
38

借錢投資不是要多繳利息嗎，照理說投資報
酬率會降低才對，為何反而提升呢？

一項投資案，如果現金投資有獲利，那麼部分資金以
借錢籌措，也會得到相同獲利金額。這樣自有資金就
變少了，可是獲利卻一樣，只是貸款部分得多付利
息。獲利佔自有資金的比例就是投資報酬率！
 貸款投資注意事項
39

• 放大獲利，也會放大虧損
– 貸款投資是兩面刀，萬一有虧損，也會有放大
效果
• 槓桿倍數不宜過高
– D/E就是放大倍數，放大波動程度
• 確定無貸款之報酬率高過貸款利率
– 投資標的之報酬率會隨著景氣而有所變化
 作業一
40

Michelle以新台幣100,000投資一檔基金，6年後該基
金淨值新台幣153,000元，請問：
1) 累積報酬率為多少？
2) 年化報酬率為多少？
 作業二
41

Michelle以新台幣100,000投資一檔債券年配息基金，
每年底配息金額如下：4800, 5325, 4240, 4500,
5230, 4600。於6年底該基金淨值新台幣98,714
元，請問：
1) 該基金內部報酬率為多少？
2) 以Excel模擬銀行存摺，驗證內部報酬率是否正確
 作業三
42

有一投資案，需要資金NT$3,000萬，預計每年可以獲
得淨利600萬。
1) 若全部自有資金，該投資案之第一年投資報酬率為
多少？
2) 若所需資金一半貸款，年利率5%，該投資案之第一
年之投資報酬率為多少？
3) 若第一年獲利不如預期600萬，只剩200萬，該投資案之
第一年之投資報酬率為多少？
 43

謝謝

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