SEPTIEMBRE 2010 SITUACIN ACTUAL Y PERSPECTIVAS PETROLERAS 2011

ANDREAS FAUST
afaust@bancomercantil.com

CONTENIDO
SITUACIN ACTUAL Y PERSPECTIVAS PETROLERAS 2011 1. Introduccin 2. Situacin reciente en el Mercado Petrolero Mundial 3. Situacin del Mercado Petrolero Venezolano 4. Perspectivas Petroleras Globales para el ao 2011 5. Perspectivas Petroleras de Venezuela NORMATIVA LEGAL INDICADORES ECONMICOS

esta forma, una creciente demanda de petrleo originada principalmente en los pases en desarrollo se enfrentara con un nivel de inventarios cada vez menor, con un menor dinamismo en la oferta No OPEP y a una poltica de determinacin de un precio apropiado por parte de la OPEP. Estos factores determinaran una suficiente oferta petrolera.

1. INTRODUCCIN En el ao 2010, el mercado petrolero ha mostrado una elevada estabilidad en sus precios y, adems, estos se han mantenido en un nivel relativamente elevado. Lo anterior ha sido el reflejo de una fuerte recuperacin econmica global, sobre todo en regiones con una elevada intensidad en el uso de petrleo. Es as como, la mayor demanda petrolera de los pases en desarrollo se observ en un entorno de abundantes inventarios petroleros, una oferta creciente en los pases No OPEP y un exceso de capacidad de produccin en los pases OPEP. A pesar de la discrepancia entre las regiones en la recuperacin econmica y la incertidumbre a corto plazo sobre el nivel adecuado de inversiones en el sector petrolero, el mercado mostr una elevada estabilidad que llev al mnimo la volatilidad relativa anual de los precios del petrleo mensuales.
En este sentido, se espera para el ao 2011 un mercado petrolero menos holgado en donde, nuevamente, los fundamentos dominaran el desarrollo de los precios. De

2. SITUACIN RECIENTE EN EL MERCADO PETROLERO MUNDIAL En esta seccin se describen los principales fundamentos observados en el mercado petrolero mundial hasta octubre de este ao, tanto por el lado de la demanda como de la oferta petrolera, as como tambin en el movimiento de los inventarios. El aspecto especulativo se examina en conjunto con el mercado financiero, para finalmente como resultado, analizar el comportamiento reciente de los precios petroleros. Por ltimo, se vislumbran las perspectivas a corto plazo para el ao 2011.
Con respecto a la situacin del mercado petrolero venezolano se describe este con la informacin disponible en los diferentes mbitos de la oferta y de la demanda, tanto interna como externa, as como, el desenvolvimiento de los precios de la cesta venezolana. 2.1 La Demanda Global La demanda petrolera mundial mostr una significativa recuperacin luego de alcanzar, a mediados de 2009, su mnimo por el efecto de la crisis econmica global de los aos 2008 2009. Segn cifras de la administracin de informacin energtica (EIA) del Departamento de Energa de los EEUU, el actual nivel del consumo correspondiente al mes de octubre se ubic todava casi un milln de barriles diarios por debajo de su mximo registro observado en el ao 2007, sin embargo, represent una

Economista Senior de la Gerencia de Investigacin Econmica de Mercantil Banco Universal.

Grfico 1

Variaciones del consumo petrolero hasta octubre de cada ao (mmbd)

3 2 1 0 2000 -1 -2 -3 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Resto No OCDE Medio Oriente China Resto OCDE Amrica del Norte Global
Fuente: EIA, STEO varios aos y Clculos Propios

contraccin o poca expansin. Al comparar el mes de octubre de este ao con el mismo perodo del ao 2009, se observ un incremento en la oferta de productos de 743 mbd, lo que permiti adems la formacin de 3,6 mbd de inventarios adicionales3. Por otro lado, en los pases No OCDE destaca nuevamente que la demanda petrolera de China se increment en promedio 772 mbd, lo que signific la mayor expansin observada para este lapso (enero octubre) de los ltimos cinco aos. Adems, resalta que los propios pases exportadores de petrleo incrementaron de forma significativa su consumo al alcanzar una participacin de 8,6% del consumo global. De esta forma, la expansin del consumo petrolero global de 2 mmbd se explic en casi 90% por el incremento del consumo en los pases No OCDE. Como resultado de lo anterior se ha observado que la participacin en el consumo global de los pases OCDE baj casi 1.000 puntos bsicos (pb) en la ltima dcada, al pasar de 62,4% en el ao 2000 a 52,9% en 2010. Dos aos despus del inicio de la crisis econmica global en agosto del ao 2008, se puede observar que la economa global ha retornado, durante este ao, a la senda de crecimiento econmico previa de la crisis (Ver Grfico 3) al mostrar segn estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI) una tasa de crecimiento econmico global de 4,8%, 60 pb por encima del promedio 2000 2007 de 4,2%. Se espera para el consumo petrolero un crecimiento de 2,8% en el ao
Grfico 3

recuperacin de 1,36 mmbd en comparacin con el registro de igual mes del ao pasado. El incremento promedio del ao 2010 ha sido el mayor observado desde el ao 2004 como se puede observar en el Grfico 1. De acuerdo con la composicin de esta expansin del consumo, destaca que, los pases OCDE (Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico)1 expandieron por primera vez su consumo despus de cuatro aos consecutivos de contraccin. En este sentido, el motor principal de este crecimiento fue Amrica del Norte con una mayor recuperacin econmica aunado a una mayor intensidad en el uso del petrleo. En tanto, el resto de los pases OCDE redujeron su consumo nuevamente. La demanda petrolera de los EEUU2, como puede apreciarse en el Grfico 2, registr un significativo incremento luego de cinco aos de
Grfico 2

Variacin anual de la demanda petrolera total de los EEUU y crecimiento econmico. (media movil anual)
10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10%
Fuente: EIA, BEA y Clculos Propios

Variacin % del PIB y de la Demanda Petrolera Mundial

6 5 4 3
PIB Mundial Demanda Petrolera

II79 III80 IV81 I83 II84 III85 IV86 I88 II89 III90 IV91 I93 II94 III95 IV96 I98 II99 III00 IV01 I03 II04 III05 IV06 I08 II09 III10

2 1

-1 -2 -3 -4

Esta agrupacin en pases OCDE y No OCDE es una forma comn en el anlisis del mercado petrolero debido en parte a que los pases OCDE tienen su vocera a travs de la Agencia Internacional de Energa. En este sentido, esta institucin suministra una gran cantidad detallada de informacin sobre el mercado petrolero global. 2 El grfico muestra el promedio anual de la tasa de variacin trimestral.

Los inventarios de productos de petrleo se incrementaron desde agosto 2009 hasta agosto 2010 en 1,3 millones de barriles lo que equivale a un promedio diario de 3,6 mbd.

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (p) 2011 (p)
Coeficiente de correlacin 1980-2008: 65,3%
Fuente: EIA; EIA STEO, septiembre 2010, IMF - WEO 2010 y Clculos Propios

Demanda Petrolera PIB

2010 lo que resultara en que la correlacin entre consumo petrolero y crecimiento econmico terminara en 70,7% indicando un elevado co-movimiento entre ambas series. En adicin, destaca que, la reduccin que vena experimentndose desde el ao 2002 en la intensidad del uso del petrleo para la generacin de productos y servicios a nivel global4 pareciera detenerse. (Ver Grfico 4). China, el pas con los mayores incrementos de consumo petrolero, mostr por mucho tiempo una mejora en la eficiencia por encima del nivel global, no obstante, en los ltimos aos sta se ha ido acercando al nivel promedio global y pareciera detenerse all.
Grfico 4

en igual lapso del ao pasado. Los incrementos de Arabia Saudita y Nigeria explican casi 50% de los aumentos (Ver Grfico 5). En relacin con los recortes acordados a finales del ao 2008 resulta que la produccin de crudos durante el mes de octubre se ubic en 2 mmbd por debajo del nivel de septiembre del ao 2008, lo que implic un cumplimiento de 50% en los recortes acordados. De esta forma, la capacidad ociosa mantenida por la OPEP se increment para ubicarse entre 5 6 mmbd, representando casi 6% del consumo global y signific el mayor nivel desde el ao 2002 (Ver Cuadro 1).
Grfico 5

Variaciones de la oferta petrolera hasta octubre de cada ao. (mmbd)

4,5 3,5 2,5
No OPEP OPEP Crudo + Otros lquidos Total

Intensidad del Uso de Petrleo para la Generacin de Actividad Econmica. (b / (1000 US$ corrientes))
3,9 3,4 2,9 2,4 1,9 1,4
Mundo China

1,5 0,5 -0,5 -1,5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

0,9 0,4 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (p) 2011 (p)
-2,5
Nota: La oferta OPEP incluye la produccin de otros lquidos por parte de la OPEP. Fuente: EIA, STEO y Clculos Propios

Nota: Demanda de petrleo con respecto al PIB en US$ a precios corrientes. Fuente: EIA, IMF - WEO Database 2010 y Clculos Propios

2.2 La Oferta Global Ante la incertidumbre sobre el desarrollo econmico global y la fortaleza en el crecimiento econmico, la OPEP mantuvo, durante este ao, cierta cautela al incrementar su oferta, explicado tambin, en parte, por los elevados niveles reportados de inventarios comerciales, tanto de productos como de crudos, en los pases OCDE. Adems, voceros de la OPEP mostraron en varias ocasiones su satisfaccin con el rango de los precios de la cesta petrolera OPEP ubicado entre US$/b 70 y US$/b 80 con el argumento de que ste sera un nivel adecuado para mantener cierto nivel de inversiones para impedir una mayor declinacin natural y, adems, permitir conservar una costosa capacidad ociosa. En este sentido, la oferta de crudos de OPEP se increment en promedio hasta octubre en slo 344 mbd en relacin con similar lapso del ao 2009, luego de haber recortado su oferta en 2,4 mmbd
4

Por otro lado, la oferta de petrleo no convencional por parte de la OPEP, que no se contabiliza en las cuotas acordadas (por ejemplo, los condensados de petrleo) se increment durante este ao de manera significativa (en promedio 640 mbd). Es as como, la oferta petrolera de la OPEP se increment en casi un milln de barriles por da. Por otra parte, la No OPEP increment su oferta de manera importante durante los primeros diez meses de este ao al mostrar un aumento de casi 1,2 mmbd (Ver Grfico 6). Este aumento ha sido el ms elevado desde el ao 2000 cuando Rusia estuvo en una senda de importantes incrementos ao tras ao. Este incremento se explic en 41% por los esfuerzos de los EE.UU en aumentar tanto la produccin de crudos como de productos lquidos, como etanol y lquidos de gas natural. Cabe destacar que el accidente en la plataforma de Deepwater Horizont podra tener efectos en la produccin de costa afuera en el mediano plazo debido a una mayor regulacin. Sin embargo, no se esperan mayores efectos

Medido en barriles por miles de US$ corrientes. En este sentido el FMI prev una expansin de 7,1% para el PIB global debido a incrementos en los niveles de los precios.

Cuadro 1

Produccin de crudos de la OPEP

(mb/d)
Capacidad ociosa 3/ 2008 Arabia Saudita Irn Venezuela EAU Kuwait Nigeria Libia Argelia Qatar Angola Ecuador OPEP (sin Irak) Irak OPEP 4/ 9.214 3.927 2.353 2.567 2.550 1.937 1.723 1.396 843 1.871 500 28.879 2.356 31.235 2009 8.047 3.756 2.181 2.238 2.184 1.835 1.531 1.263 719 1.779 454 25.987 2.388 28.375 Ago-10 Sep-10 8.290 3.725 2.200 2.320 2.300 2.000 1.560 1.260 830 1.880 465 26.830 2.345 29.175 8.250 3.715 2.190 2.305 2.285 2.015 1.550 1.245 830 1.690 465 26.540 2.395 28.935 Oct-10 8.230 3.715 2.200 2.315 2.305 2.050 1.565 1.235 830 1.750 465 26.660 2.350 29.010 2010 1/ 8.251 3.761 2.188 2.307 2.299 2.019 1.544 1.269 815 1.855 471 26.776 2.380 29.156 Cuota actual 2/ 8.010 3.330 2.010 2.230 2.220 1.700 1.470 1.200 730 1.510 430 24.840 nd 24.840 EIA 4.050 100 0 300 300 0 150 0 310 200 0 5.410 0 5.410 IEA 3.820 280 230 410 280 100 150 130 200 320 30 5.950 0 5.950

Notas: nd: No disponible, 1/ Promedio hasta octubre. 2/ Cuota vigente desde enero 2009. 3/ Mxima capaciad definida como el mximo de la produccin que: a) puede ser ofrecido en un perodo de 30 das y b) mantenido para un perodo de por lo menos 90 das. Las cifras se refieren a la produccin de octubre 2010 segn EIA y septiembre 2010 segn IEA . 4/ Angola entr en enero 2007 como miembro pleno a la OPEP, Ecuador reanud su membresa en noviembre 2007. Indonesia se retir como miembro activo en septiembre 2008 y qued sin cuota de produccin asignada. Fuente: Bloomberg, IEA, EIA y OPEP

durante el ao 2010, se observ que el mayor incremento ocurri en el mes de mayo cuando la oferta petrolera subi interanualmente en 1,62 mmbd, Sin embargo, este aumento se redujo a solo +600 mbd entre los meses de septiembre y octubre y no se espera que entren nuevos proyectos de produccin grandes a corto plazo.

negativos en el corto plazo luego de levantar el memorando de nuevas exploraciones costa afuera.
Grfico 6

Variacin de la oferta petrolera de algunos productores No OPEP. (promedio hasta octubre, mmbd)
1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 2000 2001 2002 2003 EEUU Resto No OPEP Rusia Colombia Brasil Total No OPEP 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Fuente: EIA, STEO y Clculos Propios

Entre los productores No OPEP que destacaron en el ao 2010 con un incremento importante en su produccin se encuentran pases como Rusia que elev su oferta en 200 mbd en promedio para este ao, China que increment su produccin en 190 mbd, Brasil que aport 16% al incremento total, equivalente a 180 mbd y Colombia cuyo aumento en la produccin fue de 18% durante el ao 2010, explicando 11% del crecimiento total de la No OPEP. En resumen, la No OPEP mostr este ao el mayor incremento en su oferta para la ltima dcada. Al analizar la trayectoria mensual de este aumento en la produccin
4

2.3 Inventarios Hasta octubre de este ao, se estima que el consumo y la oferta de petrleo en los diferentes pases fueron relativamente equilibrados, lo anterior se tradujo en que no hubo mayores formaciones de inventarios. Ms bien, se observ que los llamados inventarios flotantes, que se formaron durante el ao 2009 debido tanto a la sobre oferta como a una elevada capacidad ociosa en la parte de transporte, desaparecieron durante el ao 2010. En relacin con el nivel de inventarios petroleros comerciales de los pases OCDE,5 se observ que estos se mantuvieron relativamente elevados y similares a los niveles registrados durante el ao 2009. Esto implic que al compararlos con los niveles histricos se encuentran por encima del rango quinquenal (Ver Grficos 7a 7d). Cuando se analiza la situacin de manera regional se observ que los inventarios en los EEUU se encuentran en casi 100 mmb por encima del promedio quinquenal. En Europa lo inventarios se aceraron nuevamente a su rango histrico y en la regin del Pacfico se ubicaron por debajo de su rango histrico. En trminos relativos, el excedente del total de los inventarios comerciales de los pases de la

De los pases No OCDE no hay informacin disponible de los inventarios petroleros.

Grfico 7a

Grfico 7b

futuro. Con respecto a los inventarios comerciales se observ que el incremento en el consumo de la OCDE aunado al mantenimiento de los inventarios conllev a una reduccin de 2 das en la cobertura futuro, as un del para un nivel ltima consumo alcanzar que para dcada. Cifras ms recientes las cuales son refleja esta

Inventarios Comerciales de Petrleo de los pases OCDE

(mmb)
2.800 2.750 2.700 2.650 2.600 2.550 2.500 2.450 2.400 2.350 2.300 Ene 2.800 2.750 2.700 2.650 2.600 2.550 2.500 1.350 1.300 1.250 1.200 1.150 1.100 1.050 Ene 1.450 1.400

Inventarios Comerciales de Petrleo de Amrica del Norte (mmb)

1.450 1.400 1.350 1.300 1.250 1.200
Rango Histrico Quinquenal Promedio quinquenal 2009 2010

Rango Histrico Quinquenal Promedio quinquenal 2009 2010 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov

2.450 2.400 2.350

1.150 1.100 1.050 Dic

2.300 Dic

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Fuente: IEA, Oil Market Report y Clculos Propios

Fuente: IEA, Oil Market Report y Clculos Propios

Grfico 7c

Grfico 7d

Inventarios Comerciales de Petrleo de los pases Europeos (mmb)

1.020 1.000 980 960 940 920 900 Ene
Rango Histrico Quinquenal Promedio quinquenal 2009 2010

Inventarios Comerciales de Petrleo de los pases del Pacfico (mmb)

470 460 470 460 450 440 430 420 410
Rango Histrico Quinquenal Promedio quinquenal 2009 2010

1.020 1.000 980 960 940 920 900 Dic

450 440 430 420 410 400 390 380 370 Ene Feb Mar Abr May Jun

promedio de 60 das, lo relativamente elevado

400 390 380 370 Dic

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago Sep

Oct

Nov

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Fuente: IEA, Oil Market Report y Clculos Propios

Fuente: IEA, Oil Market Report y Clculos Propios

OCDE se redujo de 4,9% en 2009 a 3,2% en los primeros ocho meses de este ao. Con respecto a la composicin se observ que 37% de los inventarios estuvo conformado por crudo, lo que reflej una composicin relativamente estable en el ltimo quinquenio. La demanda para inventarios comerciales que tienen como objetivo garantizar la continuidad del proceso de refinacin y la oferta de productos, vara durante el ao segn las estaciones climticas. Estos inventarios reflejan, en promedio, 64% del total de los inventarios de la OCDE, mientras que, los mantenidos por el sector pblico representan 46% (Ver Grfico 8). Estos ltimos, identificados como reserva estratgica, se mantienen en los pases OCDE por razones de seguridad para el suministro energtico y, hasta agosto de este ao, acumulaban un total de 1.560 mmbd, lo que represent una cobertura de consumo futuro de 34 das6. Similar al registrado en igual perodo del ao previo e implic una reduccin de apenas 1 da en la cobertura del consumo

reportadas semanalmente por la EIA muestran una fuerte reduccin en los inventarios de gasolina, debido, en parte, al fin de la estacin de las vacaciones, no obstante, an por debajo de los niveles del ao pasado. Por otro lado, la reduccin en los inventarios de los destilados indica el inicio de la poca del uso de calefaccin en los EE.UU.
Grfico 8

Inventarios Totales de los pases OCDE

(das de cobertura de la demanda futura)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 II00 II01 II02 II03 II04 II05 II06 II07 II08 II09 IV00 IV01 IV02 IV03 IV04 IV05 IV06 IV07 IV08 IV09 II10
Pblico Comercial

Fuente: IEA, varios aos del Oil Market Report

Los EE.UU mantienen principalmente una reserva de crudos, mientras que, en Europa 56% corresponden a reservas de productos. En la regin pacfica 95% de los inventarios pblicos son crudos.

En este sentido, slo lo inventarios de crudos muestran todava cierta holgura por encima del rango histrico . 2.4 Mercado de Futuros Desde hace ms de veinte aos el mercado de futuros de petrleo funciona como un mecanismo que asegura la entrega futura de una cantidad pactada de petrleo a un precio determinado hoy8. Los contratos a futuro han venido a sustituir, parcialmente, a los contratos de largo plazo en la industria petrolera. Estos contratos usualmente se pactan con plazos que van desde un mes de anticipacin (llamado mercado spot) hasta diez aos, contados desde el cierre de la operacin hasta la entrega del crudo. El propsito de stos es asegurarse la compra o la venta del crudo de una determinada calidad en una fecha y precio determinados. Un segmento de los participantes de este mercado tienen fines netamente comerciales,
7

que en el ao 2008 parte de la fuerte alza en los precios de los recursos naturales se atribuy a la participacin financiera en estos mercados. El ao 2010 ha estado marcado, por el lado de los fundamentos del mercado, por una oferta poco restringida, aunque lo suficiente para que los inventarios no crezcan an ms, en un entorno de incremento sostenido de la demando petrolera y de precios que se han mantenido estables durante el ao. La posibilidad de pactar contratos de compra y venta sin que se transe el producto fsico refuerza la percepcin de los actores financieros sobre si el mercado de petrleo estara o no en equilibrio con respecto a sus fundamentos (Ver Grfico 9).
Grfico 9

Desarrollo de los precios de petrleo y otros commodities

480 150

430
CRB: Commodity Price Index

130

asegurndose la entrega o venta del producto fsico (como el crudo liviano, productos refinados, entre otros). Sin embargo, tambin participan en este mercado actores no comerciales (especuladores y actores financieros, en el sentido econmico de ambos trminos) cuya funcin es sacar rendimientos de la especulacin y el arbitraje y con ello afectan los precios a futuro tanto al alza como a la baja. En este sentido, los contratos de futuros no comerciales no tienen la obligacin de entrega del producto fsico sino la posibilidad de liquidacin antes del vencimiento del contrato. Durante el ao 2010, el mercado de futuros de petrleo, as como otros mercados de futuros de recursos naturales, recibi mucho menos atencin que en aos previos. Es as como, los precios de los recursos naturales incluyendo el precio de petrleo han mostrado una relativa estabilidad durante todo el ao 20109 (Ver Grfico 9). Vale recordar
Ver para ms detalle This Week in Petroleum del 16 de novtiembre de 2010, publicado por la EIA (http://tonto.eia.doe.gov/oog/info/twip/twip.asp) 8 La especificacin del contrato es la siguiente: cada contrato contempla la entrega de 1.000 barriles de crudo liviano en Cushing Oklahoma. Por crudo liviano se entiende una densidad entre 37 y 42 API con un contenido de azufre de 0,42%, o aquellos marcadores norteamericanos, como el West Texas Intermediate. Entre los crudos forneos, se encuentra el Brent con un descuento de US$ 0,3. Para ms detalle ver la pgina web de NYMEX (www.nymex.com/CL_spec.aspx). 9 Al comparar el coeficiente de variacin (desviacin estndar entre promedio) en el caso del ndice de precios de los recursos naturales se observ que ste disminuy
7

380

110
USD/b

330

90

280

70

230
CRB Commodity Price Index WTI

50

180 16/01/07 12/04/07 10/07/07 03/10/07 28/12/07 31/03/08 24/06/08 18/09/08 15/12/08 16/03/09 10/06/09 03/09/09 27/11/09 23/02/10 19/05/10 11/08/10 03/11/10

30

Fuente: Reuters

En el NYMEX (New York Mercantile Exchange) se transan gran parte de estos contratos, entre ellos los contratos de crudo liviano, los cuales se reportan ante la CFTC (US Commodity Futures Trading Commission). Dada la discusin de que si los contratos negociados con fines no comerciales agregan una prima de especulacin a los precios de petrleo y, en este sentido, sobre cul sera el rol del sector financiero en estas transacciones, el CFTC decidi publicar ms informacin sobre los participantes no comerciales. De esta forma, el CFTC, a partir del primero de septiembre de 2009, separa en sus reportes semanales los contratos con fines comerciales de los no comerciales. Durante el ao 2010 alrededor de 53% de lo contratos fueron negociados con fines no comerciales, lo que represent 27% de los contratos negociados de crudo
en el ao 2010, 62% desde el ao 2008 y 48% con respecto al ao 2009. En el caso de petrleo este coeficiente se redujo desde el ao 2009 en 75%.

liviano en el NYMEX. Como puede observarse en el Grfico 10, la participacin no comercial en el mercado de futuros se ha incrementado desde 16% en el ao 2000 a 45% en el ao 2010.
Grfico 10

Posicin neta de los Contratos de Futuros

(No Comerciales, Contratos de mb)
150.000 1.600.000
Miles de Contratos Abiertos

1.400.000 100.000
Posicin Neta

estructura de la curva de los contratos. El Grfico 12 muestra el diferencial relativo entre el precio del crudo liviano para la entrega en 24 meses y el precio spot10 y se presenta una situacin llamada contango debido a la pendiente de la curva de futuros11. Esta diferencia indica si el mercado se encuentra en una situacin de backwardation12 o contango, lo que pudiera reflejar la percepcin sobre el futuro desarrollo de los fundamentos.
Grfico 12

1.200.000 1.000.000 800.000

50.000

Diferencial entre el precio a futuro de 24 meses y el spot: Situacin de Contango y Backwardation

(media mvil de un mes)
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%
Backwardation
Nota: Data de frecuencia diaria aplicando una media mvil de 30 das. Fuente: NYMEX y Clculos Propios

0 04/01/00 05/07/00 02/01/01 03/07/01 08/01/02 09/07/02 07/01/03 08/07/03 06/01/04 06/07/04 04/01/05 05/07/05 03/01/06 03/07/06 03/01/07 03/07/07 31/12/07 01/07/08 30/12/08 30/06/09 05/01/10 06/07/10

600.000 400.000 200.000 0

Contango
(observado en 40,5% de los das desde 2000)

-50.000

-100.000

Posicin Neta de Contratos de Futuros Contratos abiertos

Fuente: CFTC y Clculos Propios

La posicin neta de contratos de futuros no comerciales y la situacin de los inventarios comerciales muestran la percepcin del mercado sobre el balance de los fundamentos, es decir, si hay un dficit o un excedente en la oferta global. Como puede apreciarse en el Grfico 11, la posicin larga neta de los contratos futuros indica que la percepcin de los participantes no comerciales es que el mercado estara en desequilibrio por falta de oferta de manera casi continua desde finales del ao 2003. Adems, se puede apreciar a travs de la totalidad de las posiciones abiertas, que la actividad en este mercado se increment durante este ao, nuevamente, en trminos de volumen en promedio 11%, en contraste con la cada observada en el mismo lapso del ao 2009.
Grfico 11

Participacin no comercial en el mercado de futuros

(% no comercial en los contratos largos)
50% 40%

Durante el ao 2010, todos los precios de los contratos hasta las entregas a 24 meses estuvieron continuamente por encima de los precios con entrega inmediata, situacin observada, igualmente, durante el ao 2009. Es as como, result una situacin de contango durante todo el ao 2009 y en lo que va del ao 2010, en contraste con la situacin de backwardation que comnmente se observa en este mercado13. Lo anterior se explica, entre otros factores, por la elevada existencia de inventarios comerciales aunado a los llamados inventarios flotantes (inventarios que se formaron luego de la cada de la demanda a finales del ao 2008) y por la reduccin del

10

30% 20% 10% 0%

Fuente: CFTC y Clculos Propios

En cuanto a los precios de los futuros de petrleo, se ha observado desde agosto del ao 2008 un cambio en la
7

El precio CL1 del NYMEX refleja un precio del mercado spot con una entrega al mes siguiente. La fecha de vencimiento de este contrato difiere ligeramente con el precio spot del marcador WTI. 11 En este sentido, el 15 de enero 2009 se observ la pendiente ms fuerte cuando el precio de la entrega a 24 meses estuvo 85% por encima de la entrega inmediata. Durante el ao 2010 la pendiente se ubic en 9,4%. 12 El precio a futuro es menor que el spot. En el mercado petrolero esta situacin es normal. Si el precio de futuro fuese ms elevado que el spot y los costos de produccin crecen igual que la tasa de inters sera ms rentable mantener el petrleo en el subsuelo en vez de efectuar su extraccin inmediata. Esto resultara en que el precio spot aumentara por lo cual resulta una situacin de backwardation que es la normal en este mercado. Una situacin de contango significa que el precio del futuro es mayor al spot y podra reflejar la expectativa de poca holgura en la oferta as como mayores aumentos en la demanda. Histricamente, se observa que cuando los inventarios son elevados se produce una situacin de contango, mientras que cuando son bajos la situacin evoluciona a una de backwardation. 13 La situacin de contango del contrato CL24 de este ao explica 22% de esta situacin. En la ltima dcada esta relacin se ubic en 33,7% de los das totales.

04/01/00

04/09/00

04/05/01

04/01/02

04/09/02

04/05/03

04/01/04

04/09/04

04/05/05

04/01/06

04/09/06

04/05/07

04/01/08

04/09/08

04/05/09

04/01/10

04/09/10

12/01/00 21/06/00 29/11/00 09/05/01 17/10/01 27/03/02 04/09/02 12/02/03 23/07/03 31/12/03 09/06/04 17/11/04 27/04/05 05/10/05 16/03/06 28/08/06 12/02/07 27/07/07 10/01/08 25/06/08 08/12/08 26/05/09 04/11/09 20/04/10 29/09/10

comercio petrolero que se mantuvo en los barcos petroleros. El Grfico 13 muestra el desarrollo de los precios spot y la curva de los precios del mercado a futuro hasta 24 meses en diferentes momentos de la ltima dcada (perodo 1995 2010). All se destaca que, hasta el ao 2004, los precios a futuro tendan a un precio de equilibrio entre US$/b 20 y US$/b 25, mientras que, a partir del ao 2004 esta tendencia se elev a un precio de alrededor de US$/b 40, y posteriormente a niveles cercanos a los US$/b 80.
Grfico 13

Precio Spot con precios de futuros NYMEX en diferentes momentos*/

140 120 100 80 60 40 20 0
Ene-95 Ene-96 Ene-97 Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11 Ene-12

Nota: */ Precio futuros a 24 meses como promedio de cada septiembre Fuente: NYMEX y Clculos Propios

En el Grfico 14 se observa la estructura de la curva de los futuros hasta cinco aos combinado con los contratos abiertos en cada punto de la curva. Resulta que hasta una entrega de dos aos se acumulan 86,5% de los contratos abiertos. El mayor volumen se registr en los contratos de entrega a dos meses (33,2%) al cierre del 15 de noviembre de este ao.
Grfico 14

2.5 Precios de Petrleo Como resultado de los hechos descritos en las secciones anteriores, se registr una relativa estabilidad en los precios de petrleo, luego de dos aos con una elevada volatilidad en los mismos. En este sentido, el coeficiente de variacin, definido como la desviacin estndar entre el promedio de una variable, se redujo este ao en 80% en casi todos los marcadores de precios de petrleo. Es as como, el promedio mensual del marcador del WTI de US$/b 78 fluctu, durante el ao 2010, en un rango entre US$/b 75 y 85, as como, el Brent con un promedio de US$/b 78,5 vari entre US$/b 74,5 y 85,5. Para la cesta OPEP se observ un promedio de US$/b 78 en un rango que va desde US$/b 75 hasta US$/b 84,5. Estos precios en relacin con los registros del ao anterior alcanzaron incrementos que van desde 30,6% (Cesta OPEP) hasta 32,9% en el caso del WTI. Como resultado el diferencial relativo entre los crudos livianos con respecto a los crudos ms pesados, como en la cesta OPEP o en especfico el crudos Mexicano Maya se increment nuevamente durante este ao. De esta forma, el diferencial relativo entre el crudo Maya y el WTI aument, al pasar de 10% en promedio para el ao 2009 a 14% en 2010. En relacin con la cesta OPEP, el diferencial pas de 1,9% a 2,4% en 2010. Esta situacin se debi en parte a la recuperacin de la demanda petrolera en los EE.UU, a los inventarios que sirvieron como colchn para suplir crudos ms livianos y al hecho que no requirieron crudos ms pesados. Adicionalmente, hay que considerar que slo 25% del consumo mundial se destina a la economa estadounidense, mientras que, 75% se dirige a regiones que utilizan monedas diferentes al dlar. Como es sabido la moneda de la cotizacin petrolera en todo el mundo es el dlar, entonces, al relacionar un ndice de esta moneda14 con el precio de petrleo, se observ una elevada correlacin (88%) desde el ao 2001 (Ver Grfico 15). Sin embargo, al calcular esta correlacin para el perodo previo (desde 1986 hasta finales de 2000), sta alcanz apenas 8,9%. Hasta junio de este ao se ha observado cierta debilidad del dlar frente otras monedas importantes para luego recuperarse nuevamente. Destaca que, esta debilidad no se traslad a los precios de petrleo
14

Precios de futuro y Open Interest en el mercado de futuros

91 90 89 88 87 86 85 84 83 Ago-11 Ago-12 Ago-13 Ago-14 Ago-15 Abr-11 Abr-12 Abr-13 Abr-14 Abr-15 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15
Open Interest Precios

350.000 300.000 250.000 200.000 150.000 100.000 50.000 0

Fuente: Bloomberg

Se relaciona el dlar con respecto a una cesta de las monedas ms importantes.

debido en parte al sostenido incremento de la demanda petrolera en los EE.UU. En sntesis, vale recordar que en el comportamiento de los precios de petrleo, confluyen varios factores, tanto los vinculados con los mercados financieros como aquellos que estn estrechamente relacionados con los fundamentos del mercado petrolero.
Grfico 15

de los crudos ms pesados, lo que podra indicar que se exportan cada vez menos productos refinados con valores mayores que el crudo o que la calidad de los crudos venezolanos es cada vez menor y, por consiguiente, se exportan crudos ms pesados. En este sentido, el crudo Maya tiene 23 Api lo que refleja la gravedad media de los crudos exportados en Venezuela en el ao 2006. Como se aprecia en el Grfico 17, el precio de petrleo de la cesta venezolana, medido a precios constantes del ao 2009, se ubic en promedio para el ao 2010 slo US$ 5,5 por debajo uno de sus mximos valores histricos de los ltimos cuarenta aos (excluyendo el pico reciente del ao 2008) alcanzado durante el ao 1981. Resalta que, el promedio de las ltimas cuatro dcadas se ubica en US$/b 38,5.
Grfico 17

Relacin entre el precio de petrleo y el desarrollo de la moneda del US$

150 140 130 120 110 100 90 80 Ene-86 Ene-87 Ene-88 Ene-89 Ene-90 Ene-91 Ene-92 Ene-93 Ene-94 Ene-95 Ene-96 Ene-97 Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10
Mayor Currency Index (Ene - 73=100) WTI (USD/b)

150 130 110 90 70 50 30 10

Fuente: FED, Bloomberg y Clculos Propios

Precio Petrolero de la Cesta Venezolana

US$/b
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Promedio 1970 - 2010: US$/b 38,5 Precio Nominal Precio real (US$ 2009)

Con respecto al precio de la cesta petrolera venezolana, resulta importante destacar que, durante este ao se ha registrado un menor incremento que el alcanzado por los dems de los marcadores (por ejemplo, el de la OPEP). En efecto, la cesta venezolana aument en promedio en 29,5% durante el ao 2010 lo que increment nuevamente el diferencial relativo con otros marcadores. Como se puede observar en el Grfico 16, este diferencial se ubic casi todo el ao por debajo del promedio histrico del ltimo quinquenio.
Grfico 16

Fuente: Menpet, Bureau of Labor Statistics y Clculos Propios

Diferencial relativo entre WTI y Cesta Venezolana

30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Ene -5%
Fuente: Menpet y Clculos Propios

2010 2009 Promedio quinquenal

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

3. SITUACIN DEL MERCADO PETROLERO NACIONAL Hay diferentes fuentes internacionales que compilan informacin sobre la produccin total de hidrocarburos lquidos para Venezuela, la cual incluye el crudo de petrleo, los condensados de petrleo, el gas natural lquido, la Orimulsin y otros hidrocarburos. En el Grfico 18 se muestran los niveles de produccin petrolera totales reportadas por diferentes fuentes (BP, EIA y OPEP (ASB))15 las cuales coincidieron hasta el ao 2005. Sin embargo, a partir del ao 2006, las cifras de la OPEP en su ASB difieren de manera significativa en relacin con los registros publicados por el resto de las agencias

La cesta de precios de petrleo venezolana mostr un diferencial de apenas 2% con respecto al crudo Mexicano Maya. Es decir, el valor de la cesta de exportaciones petroleras de Venezuela se acerca cada vez ms al valor
9

15

La OPEP publica de manera mensual informes sobre el mercado petrolero utilizando fuentes de terceros para reportar la produccin de crudos. En su informe estadstico anual utiliza la informacin suministrada por los gobiernos nacionales.

internacionales16. Debido a un ajuste reportado en las cifras oficiales para el ao 2009 de 250 mbd, por encima de los recortes que muestran las dems fuentes, la diferencia entre estas cifras por primera vez durante el ltimo quinquenio no creci. De esta manera, la diferencia entre lo que report la EIA y PDVSA se redujo 540 mbd.
Grfico 18

encontraban 9% de los taladros a nivel global activos17, permitiendo alcanzar un crecimiento en la participacin de 2 puntos porcentuales. Los taladros utilizados en el rea del gas se duplicaron en un ao para alcanzar 8 (Ver Grfico 19). En promedio hasta octubre, la cantidad de taladros alcanz 60, es decir 3 taladros ms que el registro de igual lapso del ao 2009.
Grfico 19

Produccin petrolera en Venezuela

(mbd)
3.600 3.400 3.200 3.000 2.800 2.600 2.400 2.200 2.000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20 0 120
Cifras oficiales BP OPEP ASB IEA EIA

Taladros de petrleo y gas activos en Venezuela

100 80 60 40
Gas Petrleo

Fuente: BP Annual Report 2009, OPEP ASB 2009, EIA, IEA Statistical Supplement for 2009, PODE y Informes Financieros de PDVSA

Segn la informacin suministrada por la Agencia Internacional de Energa (IEA), la produccin de crudos de petrleo de Venezuela alcanz 2,21 mmbd en octubre de 2010, lo que result en 10 mbd por debajo del registro del ao 2009. Esta reduccin se podra explicar por los recortes acordados en el seno de la OPEP a finales de 2008, sin embargo, resalta que, el cumplimiento de los recortes lleg a slo 50%. De este monto, 30 mbd se recort en la Faja Petrolfera del Orinoco (FPO). En promedio de lo que va de ao la produccin de crudos se increment en 76 mbd, de los cuales 45 mbd fueron de la FPO. Por su parte, la EIA report un nivel de produccin de crudos de 2.100 mbd para octubre, la OPEP en su informe mensual la ubic en 2.284 mbd y para Energy Intelligence Group alcanz 2.500 mbd. De acuerdo con Hughes and Baker, durante este ao la cantidad de taladros activos de petrleo se increment en 21, alcanzando un nivel de 74 taladros en octubre de este ao, lo que signific un incremento de 40%. A nivel global la cantidad de taladros se increment en 11%, lo que result que en Venezuela durante el mes de octubre se

De acuerdo con las cifras publicadas por la EIA hasta el mes de julio, las exportaciones venezolanas tanto de crudos como productos refinados hacia los EE.UU. se redujeron por cuarto ao consecutivo. En efecto, durante el ao 2010 se enviaron en promedio 144 mbd menos, de los cuales 92 mbd fueron crudos y 52 mbd productos refinados. Por su parte, la participacin de las importaciones de EE.UU. provenientes de Venezuela con respecto al total, baj en los primeros siete meses del ao en 100 puntos bsicos, para alcanzar 8,4% (9,9% en la parte de crudos y 3,2% en productos refinados). Esto ocurri en un entorno en donde los EEUU redujeron en promedio sus importaciones en 263 mbd. Resalta que, el mximo nivel histrico de las importaciones americanas provenientes desde Venezuela se registr en el ao 1996 cuando alcanz 17,6% (17% de crudos y 19,2% de productos). Por otro lado, al analizar la informacin suministrada por PDVSA en su informe financiero correspondiente al ao 2009, se seala que a pesar que la importancia de la relacin comercial de los EE.UU. para Venezuela sigue disminuyendo, este pas contina representando una parte significativa de las exportaciones
17

16

La diferencia entre las informaciones de la IEA con las dems fuentes de informacin se mantiene constante en el tiempo, al no reportar la produccin de lquidos de gas natural. La correlacin con las informaciones de BP es de 98%.

10

Segn Hughes and Baker, la mxima cantidad de taladros activos en Venezuela se observ en mayo de 1997 con 119 (18,9%), mientras que el mnimo se alcanz en abril del ao 2002 con slo 29 (5,3%) taladros activos, sin tomar en consideracin los meses del paro petrolero del ao 2002-2003.

Feb-95 Ago-95 Feb-96 Ago-96 Feb-97 Ago-97 Feb-98 Ago-98 Feb-99 Ago-99 Feb-00 Ago-00 Feb-01 Ago-01 Feb-02 Ago-02 Feb-03 Ago-03 Feb-04 Ago-04 Feb-05 Ago-05 Feb-06 Ago-06 Feb-07 Ago-07 Feb-08 Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10 Ago-10
Fuente: Hughes y Baker

petroleras, ya que se 49,5% de las exportaciones se dirigieron hacia los EEUU18. Es as como, durante el ao 2009, se enviaron 1.328 mbd de petrleo hacia ese pas, compuesto por 124 mbd de productos y 1.204 mbd de crudos. La poltica del gobierno nacional de diversificar las exportaciones se reflej en los convenios de Cooperacin

Energtica, los cuales tiene una larga tradicin en Venezuela iniciada con el Acuerdo de San Jos de 1980. Este convenio, en conjunto con Mxico, busc garantizar el suministro de hidrocarburos a pases de Centroamrica por parte de los pases exportadores de hidrocarburos. Este tipo de financiamiento lleg a un valor mximo de 25% de la factura petrolera. Los acuerdos iniciados desde el ao 2000, tratan de cambiar la ayuda a los pases
Cuadro 2

Ventas a pases con acuerdos de cooperacin Aos 2008 - 2009

(mb/d)
Ao 2009 Cuota PETROCARIBE Antigua y Barbuda Belice Dominica Granada Guatemala Guyana 1/ Hait Honduras Jamaica 1/ Nicaragua Repblica Dominicana San Cristobal y Nievis San Vicente y las Granadinas Surinam 162 4 4 1 1 20 5 14 20 24 27 30 1 1 10 Ao 2008 Variacin Suministro 2009 20,7 -0,1 -0,2 -0,1 -0,1 0,0 -0,9 5,7 2,5 3,7 9,8 0,4 0,0 0,0 0,0 Variacin Suministro 2009 9 -1 0 9,9

Suministro Cumplimiento Cuota Suministro Cumplimiento 106 66% 162 85,5 53% 0,4 9% 4 0,5 11% 0,3 8% 4 0,5 13% 30% 1 40% 0,3 0,4 70% 1 80% 0,7 0,8 0% 20 0% 0 0,0 58% 5 75% 3 3,9 101% 14 61% 14,2 8,5 30% 20 17% 5,9 3,4 119% 24 103% 27,9 24,2 93% 27 57% 25,1 15,3 92% 30 91% 27,6 27,2 86% 1 86% 0,6 0,6 20% 1 20% 0,2 0,2 0 0% 10 0 0% Ao 2008 Cuota Suministro 35 4,2 8,8 22,0 47% 37% 47% 50% Cuota Suministro 74 12 19 44 Ao 2008 26 5 9 12 Cumplimiento 35% 46% 47% 28%

Ao 2009 Cuota ACUERDO DE COOPERACION ENERGETICA DE CARACAS (A.C.E.C) 1/ Bolivia Paraguay Uruguay 74 12 19 44 Ao 2009 Cuota CONVENIO INTEGRAL DE COOPERACIN (C.I.C) Argentina Cuba 127 35 92

Suministro Cumplimiento Cuota 101 79% 127 8 23% 35 101% 92 93

Variacin Suministro Suministro Cumplimiento 2009 117 92% -16 24 68% -16 101% 93 -0,3 Variacin Suministro 2009 -11,2 0,0 -7,6 0,0 -0,2 -0,7 -0,9 0,0 0,0 -1,8 0,0

Ao 2009 Cuota ACUERDO DE SAN JOSE (A.S.J) Barabados Costa Rica El Salvador Guatemala Hait Honduras Jamaica Nicaragua Panam Repblica Dominicana
Nota: 1/ Pases Con codiciones de suministro y financiamiento del ALBA. Fuente: Informacin Financiera y Operacional PDVSA, Diciembre 2009
18

Ao 2008 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Cumplimiento Cuota Suministro Cumplimiento 0% 80 11 14% 0% 2 0 0% 0% 11 8 69% 0% 0% 1 0 0% 2% 12 0 0% 11% 7 1 0% 5 1 18% 0% 7 0 0% 0% 0% 7 0 0% 45% 4 2 0% 0% 25 0

Suministro 80 2 11 1 12 7 5 7 7 4 25

Estas exportaciones incluyen los envos de 247 mbd a la refinera propiedad de

11

Venezuela en la isla de St. Croix en los EEUU.

Cuadro 3

Comercio Petrolero
(mb/d)
Exportaciones Petrleo Petrleo Crudo Crudo mejorado Productos Condensados 1.599 401 466 1.705 265 446 1.700 273 394 30 1.657 235 389 32 1.720 297 452 27 1.568 327 306 31 1.442 455 449 35 1.512 396 422 29 1.562 446 411 31 1.559 429 315 29 ND ND ND ND 1.530 404 362 ND 1.400 440 318 ND 1.618 1.510 -107 450 414 -36 442 369 -73 Importaciones NGL 30 1 4 3 3 15 1 3 3 ND ND ND Volumen Total 2.495 2.417 2.398 2.317 2.499 2.235 2.397 2.360 2.453 2.335 ND 2.296 2.158 Productos 158 79 87 102 105 100 61 118 91 84 ND 93 ND

Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Promedio Febrero Septiembre 2009 Promedio Febrero Septiembre 2010 Variacin 2010 - 2009
Fuente: Reuters

recorte de 143 mbd en los envos de crudos y 73 mbd de productos. En adicin, Venezuela import en promedio 91 mbd de productos refinados para atender el mercado interno (Ver Cuadro 3).

miembros de los diferentes convenios, lo cual ha hecho que el financiamiento alcance hasta un 50% de la factura petrolera en condiciones ventajosas con respecto a plazos y tasas de inters (Ver Cuadro 2). Cabe destacar que en el ao 2009 no hubo suministro bajo el antiguo acuerdo de San Jos, mientras que, bajo el acuerdo de Petro-Caribe el suministro se increment en 21 mbd, lo que represent un cumplimento de las cuotas acordadas de 66%. Por su parte, los envos bajo el Convenio Integral de Cooperacin se redujeron en el caso Argentina, mientras que en el caso de Cuba sobrepasaron la cuota acordada (Ver Cuadro 2). Desde febrero del ao 2009, el MPP de Energa y Petrleo difunde espordicamente a travs de Reuters la informacin sobre el volumen de exportaciones e importaciones segn puerto. Se observ que, en promedio Venezuela export 1.510 mbd de crudos, ms 414 mbd de crudo mejorado proveniente de la Faja del Orinoco as como 369 mbd de productos. En relacin con el ao pasado se apreci una reduccin de 193 mbd compuesto por un
12

Con respecto al interno 2.512 91 consumo de productos 2.319 91 refinados en -193 0 Venezuela, de acuerdo con la informacin de los informes financieros de PDVSA, este se ubic durante el ao 2009 en 599 mbd, lo que signific un incremento de 3,3% con respecto al ao 2008. Por tipo de productos, el consumo de gasolina de automotriz represent 48% del consumo total, el consumo de los gasleos y destilados tuvo una participacin de 25%, gas natural licuado de 14%, la de residuales 9% y el resto 4%. Resalta que, esta composicin del consumo interno no vari significativamente con respecto al promedio histrico de la ltima dcada. En el Cuadro 4 se puede observar las
Cuadro 4

Ventas en el mercado interno

(mb/d)
2009 Productos Refinados Gasolina para automviles Gasleos y destilados Residual Resto productos refinados Gas Natural Licuado Lquidos de Hidrocarburos Gas Natural Mbpe Total Liquidos y Gas Natural
Fuente: Estado Financiero PDVSA 2009

2008 518 290 152 54 22 81 599 307 906 499 287 148 34 30 81 580 307 887

2007 482 274 137 41 30 82 564 512 1.076

2006 465 257 133 45 30 83 548 431 979

2005 428 240 121 40 27 78 506 392 898

Fuentes de Informacin Externas sobre el consumo de Hidrocarburos Lquidos EIA 750 740 691 BP 609 607 597 OPEP ASB 668 638 604
Fuentes: EIA, BP Annual Report 2009, OPEP Annual Statictical Bulletin 2009.

631 607 570

583 576 521

cifras publicadas por otras instituciones y result que la diferencia en los ltimos tres aos se ubic hasta en un mximo de 150 mbd.

con distintas velocidades segn las regiones y su grado de desarrollo econmico, pero a un ritmo de crecimiento, probablemente, por encima del promedio histrico de la ltima dcada (Ver Cuadro 6). Cuadro 5 Resumen de la generacin elctrica Por un lado, los pases desarrollados mostraron Acumulado Agosto durante el ao dificultades para 2010 2009 2009 2008 2007 2006 2005 2004 mantener la expectativa de un Energa generada bruta 76.892 81.918 124.823 119.353 114.538 111.478 105.171 97.490 crecimiento econmico Trmica 27.123 26.028 38.860 32.512 31.375 29.879 27.939 27.416 estimulado Fuel Oil 7.194 6.305 10.179 6.383 7.241 8.258 7.715 7.007 sostenido, Gasoil 7.925 6.361 9.579 8.634 6.578 6.558 6.803 5.926 previamente por amplios Gas 12.004 13.361 19.102 17.495 17.556 15.063 13.421 14.483 fiscales y una Hidrulica 49.769 55.891 85.962 86.841 83.163 81.599 77.231 70.075 programas % Trmica 35% 32% 31% 27% 27% 27% 27% 28% poltica monetaria expansiva, % Gas sobre la Trmica 44% 51% 49% 54% 56% 50% 48% 53% debido a que comenzaron a Consumo (mbped) Fueloil 89,7 53,2 56,6 35,2 40,8 45,7 41,9 38,9 surgir los primeros problemas Gasoil 65,2 51,9 53,0 46,2 40,4 40,1 37,5 33,6 un elevado nivel de Hidrocarburos lquidos 154,9 105,1 109,6 81,5 81,1 85,8 79,5 72,5 de Gas 99,2 110,3 105,9 97,7 97,3 86,4 76,7 81,5 endeudamiento en algunos Notas: Energa: GWh; Consumo: mbped. pases de la Zona del Euro. Fuente: OPSIS y Clculos Propios Por otro lado, los pases en desarrollo mostraron una recuperacin econmica mayor a La crisis en la generacin de electricidad registrada, la esperada debido a un gran estmulo fiscal consecuencia especialmente, en el primer semestre del ao result en de la crisis econmica financiera global del ao 2009. En un mayor uso de fuentes trmicas para la generacin de este sentido, China mostr tasas de crecimiento por electricidad. Como se puede apreciar en el Cuadro 5 la encima de 10% durante el ao 2010, estimulando a su vez participacin trmica en la generacin elctrica fue la demanda petrolera global. relativamente estable hasta el ao 2008 ubicndose en alrededor de 27%. Entre 48% y 56% de esta electricidad entre 2004 y 2009 fue generada a base de gas. Sin embargo, entre enero y agosto de este ao, la participacin trmica en la generacin de electricidad se increment a 35% y, adems, destac el menor uso del gas. En consecuencia, el consumo de gasoil y fueloil se increment en los primeros ocho meses del ao en casi 50 mbd, lo que represent un crecimiento de 47,4%.
Cuadro 6

Crecimiento Econmico
(Variacin porcentual del PIB Real)
1991-2000 2001-2010 3,2 2,8 3,4 1,2 2,2 2,6 4,4 3,9 2,3 2,3 7,4 10,5 5,6 3,8 3,3 4,3 2,6 2,8 2,2 3,6 1,6 1,7 0,7 1,1 1,3 3,3 6,2 3,8 5,7 8,5 10,5 7,4 4,8 3,4 4,4 3,7 4,0 3,4 Proyecciones 2011(p)2015(p) 2009 2010 (p) 2011 (p) 4,5 -0,6 4,8 4,2 2,5 -3,2 2,7 2,2 2,7 -2,6 2,6 2,3 1,8 -5,2 2,8 1,5 1,7 -4,1 1,7 1,5 2,3 -3,5 2,5 2,0 3,7 -1,2 5,4 3,7 6,6 3,8 5,6 8,5 9,5 8,2 4,9 4,1 3,2 4,1 4,5 1,1 2,5 -3,6 2,6 6,9 9,1 5,7 2,0 -1,7 0,9 -0,2 0,8 -3,3 7,1 3,7 5,0 9,4 10,5 9,7 4,1 5,7 7,5 7,5 4,7 -1,3 6,4 3,1 5,5 8,4 9,6 8,4 5,1 4,0 4,0 4,1 4,6 0,5

Pas / Regin Mundo Economas Avanzadas EEUU Japn Zona Euro Mayores Economas Avanzadas (G7) 1/ Otras Economas Avanzadas Economias Emergentes y en Desarrollo Europa Central y Este frica de la Sub-Sahara Pases de Asia en Desarrollo China India Medio Oriente y frica del Norte Amrcia Latina y el Caribe Argentina Brasil Colombia Venezuela

4. PERSPECTIVAS PETROLERAS GLOBALES PARA EL AO 2011 El ao 2010 ha sido un ao de recuperacin econmica global,
13

Nota: (p): Proyecciones; 1/ Excluye pases miembros del G7 y la Zona Euro Fuente: FMI: World Economic Outlook, Octubre 2010 y Clculos Propios

Cuadro 7

Balances de Petrleo - EIA, IEA y OPEP

(mmb/d)
2007 2008 2009 2010 (p) 2011 (p) 2008 Fuente EIA Demanda Demanda OCDE Estados Unidos Demanda No-OCDE China Oferta 1/ No OPEP No OPEP sin Antigua Union Sovitica (FSU) FSU OPEP Condensados/GNL Crudo OPEP 3/ 3/ OPEP Participacin OPEP (%) Cambio en los Inventarios Demanda de crudo OPEP e Inventarios Fuente IEA Demanda Demanda OCDE Amrica del Norte Demanda No-OCDE China Oferta 1/ No OPEP No OPEP sin Antigua Union Sovitica (FSU) /2 FSU OPEP Condensados/GNL Crudo OPEP 3/ 3/ OPEP Participacin OPEP (%) Cambio en Inventarios Demanda de crudo OPEP e Inventarios Fuente OPEP Demanda Demanda OCDE America del Norte Demanda No-OCDE China Oferta 1/ No OPEP No OPEP sin Antigua Union Sovitica (FSU) FSU OPEP Condensados/GNL Crudo OPEP OPEP Participacin OPEP (%) Cambio en Inventarios Demanda de crudo OPEP e Inventarios 85,8 49,1 20,7 36,7 7,6 84,4 49,0 36,4 12,6 4,5 30,9 35,4 42,0 -1,4 32,3 86,5 49,2 25,5 37,3 7,6 86,5 50,9 38,1 12,8 4,3 30,3 34,6 40,0 -0,2 31,3 86,4 49,3 25,5 37,1 7,6 86,3 50,4 37,9 12,5 3,9 32,0 35,9 41,6 -1,8 32,1 85,5 47,6 19,5 37,9 7,9 85,4 49,7 37,1 12,5 4,5 31,3 35,7 41,8 -0,1 31,3 86,3 47,6 24,2 38,7 7,9 86,3 50,8 38,0 12,8 4,4 31,2 35,6 41,3 0,3 31,1 85,9 47,6 24,2 38,3 8,0 85,8 50,3 37,7 12,6 4,1 31,4 35,5 41,4 -0,2 31,5 84,3 45,4 18,8 38,9 8,3 84,3 50,5 37,6 12,9 4,8 29,1 33,9 40,2 0,0 29,1 84,9 45,4 23,3 39,5 8,4 84,9 51,7 38,4 13,3 4,6 28,6 33,2 39,1 0,0 28,6 84,5 45,5 23,3 39,0 8,3 84,4 51,1 38,1 13,0 4,3 29,0 33,3 39,5 -0,3 29,1 86,3 45,7 19,0 40,7 9,1 86,3 51,5 38,3 13,2 5,4 29,4 34,9 40,4 0,0 29,4 87,3 45,9 23,8 41,4 9,2 87,3 52,6 39,0 13,6 5,1 29,6 34,7 39,7 29,6 85,8 45,7 23,7 40,1 8,8 85,8 52,2 39,0 13,2 4,8 28,8 33,6 39,2 28,8 87,8 45,7 19,2 42,1 9,6 87,3 51,2 38,0 13,2 6,1 29,9 36,1 41,3 -0,5 30,4 88,5 45,6 23,8 42,9 9,6 88,5 53,4 39,6 13,8 5,8 29,3 35,1 39,7 29,3 86,9 45,8 23,9 41,1 9,2 86,9 52,5 39,1 13,4 5,2 29,2 34,4 39,6 29,2 -0,4 -1,6 -1,2 1,2 0,3 1,0 0,7 0,8 -0,1 -0,1 0,4 0,3 -0,1 -1,0 -0,2 -1,6 -1,3 1,4 0,3 -0,2 -0,1 -0,1 0,0 0,1 0,9 1,0 1,3 -0,2 -0,5 -1,7 -1,3 1,2 0,4 -0,5 -0,1 -0,2 0,1 0,2 -0,6 -0,4 -0,2 -0,6 Variaciones 2009 2010 (p) 2011 (p) -1,1 -2,1 -0,7 1,0 0,5 -1,0 0,8 0,4 0,4 0,3 -2,2 -1,9 -1,7 -2,3 -1,4 -2,2 -0,9 0,8 0,5 -1,4 0,9 0,4 0,5 0,2 -2,6 -2,4 -2,1 -2,5 -1,4 -2,1 -0,9 0,7 0,3 -1,4 0,8 0,4 0,4 0,2 -2,4 -2,2 -1,9 -2,4 2,0 0,3 0,3 1,7 0,7 2,0 1,0 0,8 0,3 0,7 0,3 1,0 0,2 0,3 2,4 0,5 0,5 1,9 0,8 2,4 0,9 0,6 0,3 0,5 1,0 1,5 0,6 1,0 1,3 0,2 0,4 1,1 0,5 1,4 1,1 0,9 0,2 0,5 -0,2 0,3 -0,3 -0,3 1,4 0,0 0,1 1,4 0,5 1,0 -0,3 -0,3 0,0 0,7 0,5 1,2 0,9 1,0 1,2 -0,3 0,0 1,5 0,4 1,2 0,8 0,6 0,2 0,7 -0,3 0,4 -0,1 -0,3 1,1 0,1 0,2 1,0 0,4 1,1 0,3 0,1 0,2 0,4 0,4 0,8 0,4 0,4

ao 2011 de 4,2%, nuevamente por encima del promedio de la ltima dcada y ligeramente por debajo de las previsiones para el prximo quinquenio (Ver Cuadro 6). Para el desarrollo del mercado petrolero sera importante destacar las regiones con el mayor crecimiento en la demanda petrolera. En este sentido, los pases en desarrollo mostrarn tasas de crecimiento econmico casi tres veces por encima de las economas avanzadas. En este grupo destacan, nuevamente, los pases asiticos liderados por China (+9,6%) e India (+8,4) y, adems, resaltan los pases del Medio Oriente y frica del Norte al mostrar tasas de crecimiento de 5,1% (Promedio 2001 2010: 4,8%). Entre los pases de Amrica Latina destacan Brasil (+4,1) y Colombia (+4,6), ambos pases con planes de expansin en su produccin petrolera a corto plazo.

El efecto del desarrollo econmico previsto para el ao 2011 en este mercado (p): Proyectado se traducira en un nuevo Fuentes: EIA's Short Term Energy Outlook, septiembre 2010, IEA's Oil Market Report, septiembre 2010, OPEP's Monthly Oil Market Report de septiembre 2010 y Clculos Propios incremento de la demanda Segn las previsiones del Fondo Monetario Internacional petrolera global. Como se puede ver en el Cuadro 7, (FMI) en su informe de octubre, la economa global segn informaciones de tres instituciones que suministran mostrar una expansin en su actividad econmica en el informacin petrolera, el incremento previsto podra
2/ FSU: Armenia, Azerbaijan, Belarus, Stonia, Georgia, Kazakhstan, Kyrgystan, Latvia; Lithuania, Moldovia; Russia, Takjikistan, Turkmenistan, Ukraine, y Uzbekistan. 3/ IEA y OPEP no proyectan la produccin de crudo de la OPEP.

Notas: 1/ Incluye en promedio 1,7 mmb/d de ganacias de procesamiento as como bio combustibles.

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ubicarse entre 1,1 mmbd segn las previsiones de la OPEP hasta 1,4 mmbd segn la EIA. Este crecimiento se concentrar de nuevo en los pases No OCDE que explicarn la totalidad del mismo y en el caso de la IEA se prev, adems, una nueva contraccin en el consumo de los pases OCDE, lo que significara que la demanda de los pases en desarrollo crecera en 1,5 mmbd. China incrementar su consumo de petrleo entre 400 mbd y 500 mbd, lo que representara un tercio del aumento total. Para el Medio Oriente, la IEA prev un incremento de su consumo de 400 mbd (EIA: 320 mbd), lo que podra afectar su capacidad de exportacin si la OPEP no permite incrementos de la oferta en esta regin. En el hemisferio oeste destacan Brasil con un aumento en su consumo de 130 mbd segn la EIA y la expansin de 120 mbd en los EE.UU. para alcanzar nuevamente un nivel de casi 20 mmbd o 22% del consumo global. En cuanto a la oferta petrolera global, las Fecha de la proyeccin perspectivas para el ao Morgan Stanley 15/11/2010 2011 varan en esta Barclays PLC 12/11/2010 Commerzbank 12/11/2010 ocasin solo levemente Deutsche Bank 12/11/2010 entre las tres EIA 09/11/2010 JP Morgan Chase & Co 08/11/2010 instituciones aqu UniCredit Market & Invest 04/11/2010 reportadas (EIA, IEA, Danske Bank A/S 27/10/2010 Prestige Economics LLC 24/10/2010 OPEP) al prever que se National Australia Bank Ltd. 19/10/2010 incremente en alrededor Wells Fargo Secirities LLC 18/10/2010 BNP Paribas 08/10/2010 de 1 mmbd. Con respecto Macquarie Capital USA Inc 07/10/2010 al proveedor de la oferta Promedio hay una amplia diferencia Mediana Mnimo entre las instituciones Mximo que va desde una Fuente: Bloomberg, EIA STEO Noviembre 2010 contraccin de 300 mbd en el caso de la No OPEP (EIA) hasta una nueva expansin significativa de 800 mbd segn la IEA. Por su parte, la oferta de la OPEP de otros lquidos de hidrocarburos, que no forman parte del sistema de cuotas, se incrementar entre 400 mbd (OPEP) y 700 mbd (EIA, IEA). Como resultado la nueva oferta de crudos de la OPEP se mantendr nuevamente restringida. En este sentido, la demanda de crudos de OPEP y/o las variaciones de inventarios segn la IEA, se reducirn en 300 mbd. En el caso de la OPEP se requerira un incremento de 400 mbd, mientras que, la EIA prev tanto un aumento en la oferta de crudos OPEP de 500 mbd
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como una reduccin de los inventarios en 500 mbd. En todos los casos resultara que se mantiene una capacidad ociosa holgada para el ao 2012. En materia de precios, la EIA reporta en su informe del mes de noviembre la proyeccin de corto plazo del precio promedio del crudo marcador WTI, ubicndolo en US$/b 82,6 para el ltimo trimestre del ao 2010 (promedio hasta el 24 de noviembre: US$/b 82,9), lo que resultara en un promedio para el ao de US$/b 78,9, esto es un aumento de 28% con respecto al ao 2009. Para el ao 2011, se prev un aumento promedio en la cotizacin del crudo marcador WTI de 8% US$/b 6,3 en relacin con el nivel registrado en el ao 2010. En cuanto a las perspectivas recientemente publicadas (Ver Cuadro 8), se aprecia un rango relativamente estrecho entre US$/b 80 y US$/b 90, con un promedio de US$/b 84,4.
Cuadro 8

Proyecciones de los Precios de Petrleo NYMEX

IV Trim 2010 I Trim 2011 II Trim 2011 III Trim 2011 IV Trim 2011 2011 77,9 81,8 81,8 81,8 81,8 81,8 78,0 81,0 83,0 86,0 91,0 85,3 86,0 84,0 79,0 81,0 84,0 82,0 80,0 80,0 75,0 80,0 85,0 80,0 82,6 83,0 84,7 86,0 87,0 85,2 86,0 88,0 88,0 90,0 93,0 89,8 83,0 82,0 85,0 85,0 88,0 85,0 81,0 83,0 86,0 89,0 91,0 87,3 83,0 87,0 85,0 86,0 78,0 81,0 82,0 83,0 85,0 82,8 77,5 80,0 82,0 81,0 85,0 82,0 85,0 81,0 83,0 87,0 93,0 86,0 82,0 79,0 80,0 85,0 86,0 82,5 81,5 82,0 77,5 86,0 82,4 81,8 79,0 88,0 82,7 83,0 75,0 88,0 84,6 85,0 80,0 90,0 87,5 86,5 81,8 93,0 84,3 85,0 80,0 89,8

5. PERSPECTIVAS PETROLERAS DE VENEZUELA En lo que va del ao 2010, se constituyeron varias empresas mixtas en la FPO luego de las asignaciones de bloques durante el ao 2009. Se espera que a partir de los aos 2012 2013 comience la primera produccin de estos proyectos con la llamada produccin temprana. Esta produccin sera de crudos extra pesados que se pueden diluir con crudos ms livianos a residuales para obtener crudo pesado, el cual podra ser procesado en refineras existentes fuera de Venezuela. Con respecto a los nuevos proyectos se prev que se cumpla con el plan de

inversin, ya que Venezuela obtuvo un prstamo importante por China que ser, en parte, destinado a obras de infraestructura en el rea de la FPO. Por su parte, Eni anunci recientemente un proyecto de ampliacin en las instalaciones de la refinera del mejorador de Jose, Estado Anzotegui. En este sentido, no se espera una expansin significativa en la produccin de crudos para el ao 2011 debido a que la actual produccin de la FPO se encuentra en 180 mbd por debajo de su mximo alcanzado en el primer semestre del ao 2006, por lo que se podra esperar cierto incremento de esta oferta ms no uno muy significativo. En adicin, se espera que las inversiones sean suficientes para mantener el nivel de produccin actual y se evite una mayor declinacin de los pozos existentes. Mientras que, por el lado de la OPEP, no se prev una restriccin por nuevos acuerdos en el sistema de cuotas. Con respecto al precio de la cesta venezolana se estima que se mantendr el diferencial relativo19 con respecto al precio WTI en alrededor de 12% para el ao 2011. Con base en las ltimas proyecciones de la EIA (para el mes de noviembre) se prev un precio promedio para la cesta venezolana 24% por encima del nivel del ao 2009, para ubicarse en US$/b 70,7 en 2010. Para el ao 2011, se espera que los precios se incrementen paulatinamente con respecto al nivel actual para alcanzar un promedio de US$/b 76,9, equivalente a un aumento de 8,8%. (Ver Grfico 20).
Grfico 20

Produccin de Crudos de Petrleo

(mbd)
3.500

3.000

2.500

2.000

1.500

Produccin Cuota OPEP

1.000 IV90 IV91 IV92 IV93 IV94 IV95 IV96 IV97 IV98 IV99 IV00 IV01 IV02 IV03 IV04 IV05 IV06 IV07 IV08 IV09 IV10 IV11

Fuente: Bloomberg, OPEP y Clculos Propios

19

16

En los ltimos 12 meses este diferencial vari entre 41% y -1%.

NORMATIVA LEGAL APROBADA EN EL AMBITO ECONOMICO Y SECTORIAL MES DE SEPTIEMBRE 2010

GACETA OFICIAL N 39.506 39.508 39.514 39.520 FECHA 09/09/2010 13/09/2010 21/09/2010 29/09/2010 SUMARIO Resolucin mediante la cual se fija en todo el territorio nacional el precio de venta de los rubros que en ella se especifican. Resolucin por la cual se dictan las Normas Relativas a la Proteccin de los Usuarios de los Servicios Financieros. Resolucin mediante la cual se fija en todo el territorio nacional el Precio Mnimo del Algodn en Rama pagado al Productor Resolucin por la cual se dictan las "Normas relativas a la atencin y adecuacin de las instalaciones para las personas con discapacidad, de la tercera edad y mujeres embarazadas".

Fuente: Gacetas Oficiales de la Repblica Bolivariana de Venezuela

Este boletn ha sido elaborado en la Gerencia de Investigacin Econmica del Mercantil C.A., (Banco Universal), coordinada por: Francisco Vivancos Cabello. Equipo de Investigadores: Ins Fasanaro, Andreas Faust, Gema Murillo, Carmen J. Noguera, Leonardo Vera. Las opiniones aqu expresadas son responsabilidad de los autores y no reflejan necesariamente los puntos de vista de la institucin. Edificio Mercantil, Av. Andrs Bello, N 1-Apartado Postal N789 - Caracas 1010A. Venezuela. Deposito Legal: 79-0092. Vol 32. N 09.

17

INDICADORES ECONOMICOS SECTOR EXTERNO Volumen Promedio de Produccin de Crudos (miles de barriles) Precio West Texas Intermediate (WTI) (US$/b) Precio Cesta Venezolana (US$/b) Precio OPEP (US$/b) Exportaciones No Tradicionales (MM de US$) Importaciones 1/ (MM de US$) Reservas Internacionales Brutas (MM de US$) Tipo de Cambio Preferencial de Cierre (Bs./US$) Tipo de Cambio Petrolero de Cierre (Bs./US$) SECTOR REAL Indice de Volumen de Ventas Al por Mayor Al por Menor Venta de Vehculos Automotores Partes, Piezas y Accesorios de Vehculos Automotores Combustibles para Vehculos Automotores Almacenes no Especializados con Surtido Compuesto, principalmente de Alimentos, Bebidas y Tabaco Otros Productos en Almacenes no Especializados Alimentos, Bebidas y Tabaco en Almacenes Especializados Productos Farmacuticos y Medicinales,Cosmticos y Artculos de Tocador Productos Textiles, Prendas de Vestir,Calzado y Artculos de Cuero Aparatos, Artculos y Equipos de uso Domstico Artculos de Ferretera, Pinturas y Productos de Vidrio Otros Productos en Almacenes Especializados Indice de Volumen de la Industria Manufacturera Privada AGREGADOS MONETARIOS Liquidez Monetaria (M2) Circulante (M1) Base Monetaria Reservas Internacionales Netas Agencia de Tesorera Nacional Neta PDVSA Otros Sector Pblico Neto Sector Financiero Instrumentos de Crdito Emitidos por el BCV Capital y Otras Cuentas Netas OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO Colocaciones de Repos Colocaciones de CD Colocaciones Repos+CD (Prom. Semanal) Compra de DPN con Pacto Reventa (Prom. Semanal) Saldos en Circulacin Repos Saldos en Circulacin CD Rendimiento Efect. Prom. Repos (%) Rendimiento Efect. Prom. CD (%) BANCOS COMERCIALES Y UNIVERSALES Cartera de Crdito Inversiones Depsitos Totales Depsitos a la Vista Depsitos de Ahorro Depsitos a Plazo TASAS DE INTERES Overnight (Min - Max) Overnight (Promedio) Activa Promedio (6 principales Bancos) Plazo 90 Das Promedio (6 principales Bancos) Libor Promedio 90 Das GOBIERNO CENTRAL2/ Ingresos Ordinarios Ingresos Ordinarios Petroleros Impuesto sobre la Renta Regala Dividendos Ingresos Ordinarios No Petroleros Seniat Neto Gasolina y Derivados Otros Egresos Ordinarios Supervit y/o Dficit Financiero Colocacin Efectiva Bonos DPN+Letras Endeudamiento Neto Bonos DPN Endeudamiento Neto Letras del Tesoro Rendimiento Efectivo Promedio Ponderado Bonos DPN 60-360 Das 361-1080 Das 1081-1800 Das 1801-2520 Das 2521-3240 Das 3241-5760 Das Rendimiento Promedio Ponderado Letras del Tesoro 60-80 Das 81-110 Das 111-150 Das 151-180 Das 181-269 Das INDICE DE PRECIOS (CARACAS) Consumidor Alimentos y Bebidas no Alcohlicas Bebidas Alcohlicas y Tabacos Vestido y Calzado Alquiler de Vivienda Servicios de la Vivienda excepto Telfono Equipamiento del Hogar Salud Transporte Comunicaciones Esparcimiento y Cultura Servicio de Educacin Restaurantes y Hoteles Bienes y Servicios Diversos Ncleo Inflacionario 3/ Produccin Manufacturera Privada Al Mayor Nacional Importado Insumos Construccin al Mayor MERCADO LABORAL Tasa de Desempleo Tasa de Actividad Ocupacin Formal Ocupacin Sector Pblico

2007 2.413 72,2 64,6 69,1 16.964 41.911 33.477 2,15 196,0 140,5 233,2 245,3 142,1 116,3 312,4 105,6 229,6 302,4 327,2 433,5 97,7 83,5 123,9 153.225 98.069 64.177 70.524 (13.879) (1.181) (10.132) 2 (12.663) 13.989 27.531 281.332 5.940 101 12.613 7,70 9,79 102.542 47.192 141.969 88.210 35.289 18.469 0,1-121,0 7,74 16,77 10,89 5,26 141.333 71.569 19.945 46.093 5.532 69.764 60.451 704 8.609 126.462,1 14.871 10.548 2.365 (1.245)

2008 2.353 99,9 86,4 94,4 5.426 45.128 42.299 2,15 216,6 143,3 265,7 189,8 171,7 128,9 337,0 159,1 248,7 401,7 490,8 608,1 107,2 85,8 125,6 194.275 124.036 83.787 89.048 (9.474) (351) 2.624 161 (23.041) 17.477 795 179.520 3.468 586 22.715 6,50 12,34 101.171 59.049 175.984 106.763 45.777 23.444 Porcentaje Anual 0,01-56,0 10,15 22,77 16,55 2,79 166.098 82.432 17.834 60.298 4.300 83.666 73.168 1.174 9.324 174.132,8 (8.034) 4.053 (5.790) (90)

2009 2.181 61,7 56,9 60,7 2.380 36.908 35.000 2,15 2,15

Jun-10

Jul-10 2.195 76,1 67,3 72,4 200 2.942 27.389 2,60 4,30 171,6 131,9 198,3 75,4 144,6 167,4

Ago-10 2.200 77,0 68,9 74,3 150 2.998 28.234 2,60 4,30 174,1 136,6 199,2 80,1 163,7 169,5 246,7 175,6 208,0 307,6 332,8 408,9 82,8 102,1 117,0 258.811 183.150 104.679 ***/

Sep-10 2.190 75,2 68,0 74,4 221 3.075 28.618 2,60 4,30 174,6 143,0 195,8 79,9 150,2 167,0 237,0 164,6 195,6 294,1 360,3 308,2 92,6 110,6 118,1 261.116 184.583 107.505 ****/

Oct-10 2.200 81,9 74,3 79,8

2.180 75,4 66,7 72,9 189 2.602 27.970 2,60 4,30 Indice 1997 = 100 192,6 160,4 122,1 121,0 239,8 186,9 127,4 79,0 149,5 132,6 180,7 159,4 324,2 247,7 217,4 409,3 394,4 490,7 99,8 90,0 110,7

29.033 2,60 4,30

Var % Acumulada (0,9)% 9,9 % 7,7 % 7,8 % (3,5)% 18,1% (17,0)% 20,9%

Var % 12 Meses (0,9)% 8,5 % 7,4 % 10,5 % (3,5)% (6,2)% (10,9)% 20,9%

(30,3)% 18,7 % (42,0)% (30,5)% (0,5)% (42,1)% (43,5)% (54,2)% (3,6)% (23,1)% (55,9)% (60,6)% 2,3 % (31,6)% 28,5 % 262.338 186.885 100.567 *****/ 11,4% 20,4% 1,7%

(5,3)% 13,4 % (12,3)% (14,8)% 2,6 % 10,1 % (19,8)% (24,2)% (9,5)% (30,2)% (4,6)% (30,8)% (13,4)% 20,0 % 3,2 % 19,6% 36,5% 18,7%

235.401 155.269 98.903 74.544 (3.488) (6.091) 919 3 (7.563) 38.354 12.190 168.813 3.481 461 2.653 7.584 6,27 8,97 139.067 59.445 184.977 115.498 47.996 21.483 0,01-38,0 9,30 20,61 15,57 0,65 151.525 53.231 12.944 35.987 4.300 98.295 80.011 756 17.527 187.134,6 (35.609) 28.301 14.557 2.314 9,84 12,59 12,62 11,87 8,48

238,1 260,6 174,8 176,8 183,4 201,9 279,5 303,7 309,6 316,6 379,3 379,6 77,3 82,3 99,3 100,0 111,7 109,7 Millones de Bolvares 247.467 257.084 174.680 180.929 98.761 */ 107.264 **/

Millones de Bolvares 2.798 3.600 7.998 6.433 2.841 2.389 665 872 2.764 3.204 9.552 9.318 6,0 6,1 6,4 6,3 Millones de Bolvares 140.039 150.307 60.189 81.855 191.394 218.575 130.689 151.607 47.641 53.755 13.064 13.213 0,2-8,3 0,2-3,5 1,69 2,16 17,65 17,73 14,55 14,95 0,53 0,45 Millones de Bolvares 12.818 10.410 4.377 2.524 727 574 3.522 1.107 8.441 7.886 8.441 7.886

3.118 6.525 2.192 998 3.284 7.887 6,3 6,4 155.058 80.291 221.043 154.109 53.399 13.534 Porcentaje 0,1-10,0 2,59 17,97 14,58 0,30 12.923 6.103 783 4.501 182 6.819 6.819

2.481 6.669 2.080 798 2.829 8.876 6,0 6,2 156.211 ****/ 85.500 ****/ 222.576 ****/ 154.748 ****/ 54.081 ****/ 13.747 ****/ 0,5-20,0 10,09 17,43 14,77 0,29 17.243 7.376 856 3.585 1.508 9.867 9.867

2.910 4.887 2.052 839 2.725 6.572 6,4 6,3 160.167 ******/ 84.209 ******/ 225.376 ******/ 158.876 ******/ 54.359 ******/ 12.140 ******/ 0,1-18,0 12,83 17,70 15,05 0,29 11.973 1.697 1.059 522 10.276 10.276

134,1 % (62,5)% (35,8)% 52,6 % 6,6 % (13,3)% 32,2 13,8 15,2 % 41,7 % 21,8 % 37,6 % 13,3 % (43,5)%

63,2 % 61,0 % 112,9 % 13,3 % 89,8 % (24,3)% 14,9 (17,5) 8,0 % 3,7 % 11,1 % 33,0 % 18,0 % (67,5)%

70 (124) 5 4 2,3 % (16,8)% (23,8)% 0,6 % (60,7)% 14,3 % 54,5 %

625 (265) 16 1 (5,3)% (70,0)% 17,9 % (87,4)% 47,1 % 48,5 %

14.040 (1.222) 6.370 4.300 220

20.259 (9.850) 5.356 4.096 (338)

18.520 (5.597) 3.329 1.943 (714)

14.379 2.864 4.505 2.309 (910)

14.091 (2.118) 3.061 1.981 (135)

(18,4)% (38,9)% 63,2% 89,1% (26,2)%

(26,2)% (67,2)% 81,2% 176,2% (228,7)%

11,86 7,55 7,45

15,52 16,58

14,49 15,77 18,01 16,04 16,81

14,19 16,11 18,98

15,95 18,47

16,32 18,40

16,99 18,46

(1.388) 1.699 1.846

(1.289) 743 956

8,98

11,52

10,39 9,69 11,12

7,95

8,43

8,58

8,88

8,30

(144) (1.018) (1.067)

(141)

8,49 2,0 2,3 4,4 1,8 1,6 (0,3) 5,0 1,2 1,3 0,2 1,6 0,7 1,8 2,0 2,6 1,3 2,4 2,4 2,1 2,7 8,4 64,8 56,0 18,9

8,53 1,6 0,9 3,1 1,2 0,9 (0,1) 0,7 2,5 1,1 0,3 3,0 2,8 3,2 3,0 2,1 0,8 1,3 1,2 2,0 1,0 8,7 64,5 55,0 18,9

8,55 1,4 0,9 4,5 0,1 0,0 1,6 1,4 1,7 2,0 0,7 1,6 0,0 1,8 2,7 1,7 0,7 0,9 1,0 0,6 0,6 Porcentaje 9,6 65,1 56,6 19,4

8,61 1,3 (0,1) 1,7 2,3 0,8 1,0 1,0 1,2 0,9 1,0 2,4 11,9 1,7 1,7 1,7 0,9 0,7 0,7 0,8 0,6 8,4 65,5 56,4 19,5 1,5 1,9 2,4 1,8 1,0 (0,2) 0,9 1,6 1,4 0,1 0,4 0,8 1,3 2,1 1,6 0,8 0,7 0,8 0,4 0,3

(984) 27,6 34,4 45,1 19,8 13,7 4,9 30,2 25,5 26,8 7,9 27,4 23,9 30,6 32,2 29,0 22,3 24,0 25,5 18,2 19,1 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % %

Variacin % Dic-Dic 22,5 31,9 30,9 46,7 78,1 28,3 19,1 18,8 5,7 7,0 1,8 5,5 22,2 34,7 28,3 26,9 17,7 29,9 (5,8) 7,3 16,9 25,1 7,3 28,5 42,8 49,6 24,7 37,8 28,3 33,8 14,9 25,2 17,2 32,4 18,0 36,7 14,6 17,1 15,2 23,3 Porcentaje Segundo Semestre 7,5 6,9 65,0 65,2 56,0 56,6 17,1 18,1

26,9 20,4 47,7 22,1 16,1 3,9 39,2 34,3 30,5 9,4 26,9 29,4 33,6 50,7 34,6 26,5 24,8 22,2 35,7 18,7 7,5 65,0 56,0 19,7

23,7% 30,1 % 39,3 % 14,7 % 9,7 % 4,7 % 26,2 % 22,3 % 24,1 % 6,0 % 24,3 % 23,9 % 25,5 % 25,3 % 24,2 % 19,3 % 21,9 % 23,3 % 16,6 % 17,4% 177 (76) 123 4

(7) 14 1 26

18

Nota: */ Cifras al 25/06/10, **/ Cifras al 30/07/10, ***/ Cifras al 27/08/10, ****/ Cifras al 24/09/10, *****/ Cifras al 29/10/10, ******/ Cifras al 15/10/10 1/ Las cifras de Comercio Exterior son del Instituto Nacional de Estadstica. Las importaciones no incluyen las del sector petrolero. 2/ Cifras suministradas por Oficina Nacional del Tesoro y Banco Central de Venezuela. 3/ Nucleo Inflacionario: Excluye del clculo del IPC aquellos bienes sujetos a factores estacionales y de control de precios. Fuente: Ministerio de Finanzas, Banco Central de Venezuela, Reuters, Instituto Nacional de Estadstica, Bloomberg y Clculos Propios

Indicadores Econmicos
Precio Petrolero (US$/bl)
147 126 105 84 63 42 21 Abr-06 Abr-07 Abr-08 Abr-09 Abr-10 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10
Venezuela WTI

Tasas de Inters. Seis Principales Bancos

%
147 126 105 84 63 42 21 27 24 21 18 15 12 9 Abr-06 Abr-07 Abr-08 Abr-09 Abr-10 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 4.900
Importaciones ENT Activa Depsitos a 90 das

27 24 21 18 15 12 9

Reservas Internacionales y FEM

Millones de US$
ENT

Exportaciones No Tradicionales (ENT) e Importaciones (MMUS$)

Importaciones

48.000 40.000 32.000 24.000 16.000 8.000 0 Abr-06

FEM Reservas Internacionales

48.000 40.000 32.000 24.000 16.000 8.000 0

2.500 2.100 1.700 1.300 900 500 100 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10

4.100 3.300 2.500 1.700 900 100

Abr-07

Abr-08

Abr-09

Abr-10

Oct-05

Oct-06

Oct-07

Oct-08

Oct-09

Spread Soberanos. Diferenciales EMBI+

Puntos Bsicos
1.800 1.500 1.200 900 600 300 0 Abr-06 Abr-07 Abr-08 Abr-09 Abr-10 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10
Venezuela Mxico Colombia Brasil

Oct-10

Energa Consumida Sist. Interconectado Nac.

Var. % t/t-12
1.800 1.500 1.200 900

12 8 4 0
Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09

12 8 4 0
Sep-10 Oct-10 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10

600 300 0

-4 -8 -12

-4 -8 -12

Agregados Monetarios
Var. % t/t-12
108 90 72 54 36 18 0 Abr-06 Abr-07 Abr-08 Abr-09 Abr-10 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10
M2 BM

Venta de Vehculos
Unidades
108 90 72 54 36 18 0

54.000
Nacional

54.000
Importados

45.000 36.000 27.000 18.000 9.000 0 Abr-06 Abr-07 Abr-08

45.000 36.000 27.000 18.000 9.000 0

Abr-09

19

Notas: t/t-12: Variacin del mes con respecto al mismo mes del ao anterior. EMBI+: Emerging Market Bond Index, registra el retorno total de ganancias en precio y flujos por intereses, producto de la negociacin de instrumentos de deuda externa de mercados emergentes. Fuente: BCV, Reuters, Bloomberg, INE, MEM, Cavenez, FMI, OPSIS y Clculos Propios

Abr-10

Oct-05

Oct-06

Oct-07

Oct-08

Oct-09

Indicadores Econmicos
Operaciones de Mercado Abierto.
Repos+CD+Compra con Pacto de Reventa. Millones de Bs.
60.000 45.000 30.000 15.000 0 Abr-06 Abr-07 Abr-08 Abr-09 Abr-10 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 -15.000 -30.000 Abr-06 Abr-07 Abr-08 Abr-09 Abr-10 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 -45.000 -60.000 Oct-10
30.000
Ingresos Ordinarios Gastos Ordinarios Inyeccin Absorcin Efecto Neto

Banca Comercial y Universal

12.000 8.000 4.000 90.000 0 -4.000 -8.000 -12.000 54 60.000 30.000 0 51 48 45
Crditos, Inversiones Bs. Constantes a Precios de Dic-2007 Inversiones en Ttulos 180.000 Cartera de Crditos Indice de Intermediacin Indice de Intermediacin %

66 63 60 57

150.000 120.000

Endeudamiento Interno Neto

Millones de Bs.
7.500 6.000 4.500 3.000 1.500 0 Abr-06 Abr-07

1/

Gobierno Central
Bs. Constantes a Precios de Dic-2007
7.500 6.000 4.500 3.000 1.500 0
30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0

25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0

Abr-08

Abr-09

Abr-10

Oct-05

Oct-06

Oct-07

Oct-08

Oct-09

Ago-05

Ago-06

Ago-07

Ago-08

Ago-09

-3.000

-3.000

Stock Deuda Pblica Interna

Bonos DPN y Letras del Tesoro
Millones de Bs. Millones de US$

Inflacin (Caracas)
% (t/t-1)
24.600
6 5 4 3
Var % INPC Octubre 2010: 1,5% IPC IPM

Ago-10
6 5 4 3 2 1 0

Feb-06

Feb-07

Feb-08

Feb-09

91.600 81.800 72.000 62.200 52.400 42.600 32.800 23.000 Abr-06 Abr-07 Abr-08 Abr-09 Abr-10 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10
Millones de Bs. MM de US$

22.800 21.000 19.200 17.400 15.600 13.800 12.000

2 1 0

Abr-06

Abr-07

Abr-08

Abr-09

Abr-10

Oct-05

Oct-06

Oct-07

Oct-08

Oct-09

Feb-10

-1.500

Oct-10

-1.500

-1

Oct-10

-1

Mercado de Trabajo % y Millones de Personas

% Millones de Personas Ocupacin Formal Tasa de Desempleo

Sector Real y Externo

7,0 6,4 5,8 5,2 4,6 4,0 3,4

14,5 13,0 11,5 10,0 8,5 7,0 5,5 Sep-05

Var. %
PIB Total PIB Petrolero PIB No Petrolero Consumo Privado Inversin

2007
8,2% -4,2% 9,6% 18,7% 25,3%

2008
4,8% 2,5% 5,1% 7,1% -3,3%

2009
-3,3% -7,2% -2,0% -3,2% -8,2%

IIIT10
-4,0% -2,1% -0,2% -2,1% 4,4%

(Millones de US$)
Balanza Comercial Cuenta Corriente Cuenta Capital Balanza de Pagos 22.979 18.098 -22.153 -5.742 45.656 37.392 -24.820 9.275 19.153 8.561 -14.040 -10.262 5.523 2.571 -1.882 -221

Sep-06

Sep-07

Sep-08

Sep-09

Notas: t/t-1: Variacin del mes con respecto al mes anterior, 1/ El endeudamiento interno neto se calcula como la diferencia entre las colocaciones efectivas y los vencimientos de Bonos DPN y Letras del Tesoro. Fuente: BCV, Balances de Publicacin de Instituciones Financieras, INE y Clculos Propios

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Sep-10

Mar-06

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