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Temario
Mdulo 1. El valor del dinero a travs del tiempo y la inflacin Tema 1. El valor del dinero a travs del tiempo 1.1. Definicin de conceptos relacionados al valor del dinero a travs del tiempo 1.2. Ejemplificacin del efecto del tiempo en el dinero 1.3. Costo del dinero (Inters simple) Tema 2. Tasas de inters 2.1. Inters compuesto 2.2. Inters simple y compuesto 2.3. Valor futuro del dinero Tema 3. Valor presente 3.1. Conceptos 3.2. Ejercicios de prctica Tema 4. Anualidades 4.1. Anualidades vencidas 4.2. Anualidades anticipadas 4.3. Ejercicios de prctica Tema 5. Inflacin 5.1. Definicin de inflacin 5.2. Efecto de la inflacin sobre el costo del dinero Mdulo 2. Mtodos de valuacin de proyectos y estimacin de flujos de efectivo Tema 6. Mtodos que no consideran el valor del dinero a travs del tiempo 6.1. Periodo de recuperacin 6.2. Tasa de rendimiento contable Tema 7. Mtodos que s consideran el valor del dinero a travs del tiempo 7.1. Periodo de recuperacin descontado 7.2. Valor presente neto 7.3. Tasa interna de retorno Tema 8. Estimacin de los flujos de efectivo de un proyecto de inversin 8.1. Clasificacin de proyectos de inversin 8.2. Determinacin de los flujos de efectivo esperados por un proyecto 8.3. Costos de oportunidad 8.4. Costos sumergidos Tema 9. Problemas con la seleccin de proyectos 9.1. Proyectos con periodos de vida desiguales 9.2. Proyectos mutuamente excluyentes o complementarios Tema 10. Impacto de la inflacin en los flujos de efectivo futuros 10.1. Efecto de la inflacin en las decisiones de inversin Mdulo 3. Determinacin del costo de capital y racionamiento de capital Tema 11. Tasa de inters utilizada para la evaluacin de proyectos de inversin 11.1. Seleccin de la tasa de inters de descuento 11.2. Costo de oportunidad 11.3. Costo de capital Tema 12. Costo de Capital Promedio Ponderado 12.1. Concepto y definiciones relacionadas 12.2. Fuentes de financiamiento interno
12.3. Fuentes de financiamiento externo Tema 13. Clculo del costo de capital en diferentes situaciones 13.1. Impacto del endeudamiento en el costo de capital 13.2. Estructura financiera ptima Tema 14. Racionamiento de capital 14.1. Racionamiento interno y externo de capital 14.2. Ranking de inversiones 14.3. Ranking por programacin Tema 15. Evaluar la decisin de comprar o arrendar activos 15.1. Evaluacin del arrendador 15.2. Evaluacin del arrendatario Mdulo 4. Decisiones relacionadas con la valuacin de proyectos de inversin Tema 16. Manejo de la incertidumbre en los proyectos de inversin 16.1. Definicin de riesgo 16.2. Valor esperado de un proyecto Tema 17. rboles de decisin 17.1. Concepto 17.2. Modelo grfico de un rbol de decisin 17.3. Comentarios Tema 18. Opciones financieras sobre activos reales 18.1. Definicin 18.2. Clasificacin 18.3. Aplicaciones en el manejo del riesgo de un proyecto Tema 19. Conceptos contables consistentes con los clculos de valor presente 19.1. Depreciacin econmica 19.2. Activos con valor presente positivo Tema 20. Visin de largo plazo tomando en cuenta el corto plazo 20.1. Consideracin de derechos y obligaciones presentes de un negocio al evaluar proyectos de inversin.
Tema 1. El valor del dinero a travs del tiempo

Objetivos del tema
Al finalizar el tema, sers capaz de:
Definir el concepto del valor del dinero a travs del tiempo. Sealar la importancia del valor del dinero a travs del tiempo para la valuacin de proyectos de inversin.
Introduccin Existen muchas situaciones en la vida diaria relacionadas con el concepto del valor del dinero a travs del tiempo; por ejemplo, Mario Domnguez ha decidido casarse el prximo ao y para formalizar su compromiso quiere comprar un anillo para su novia. Ha realizado una bsqueda comparando precios y calidad de lo que ofrecen las diferentes joyeras, as escogi un anillo que tiene un precio de $15,000. Mario quiere comprarlo dentro de 10 meses y para ello cuenta ahora con slo $13,000, para obtener la cantidad que necesita l deber evaluar diferentes alternativas que le permitan tener dentro de 10 meses la cantidad de dinero que necesita: 1.Si Mario no hiciera nada con su dinero y lo pusiera bajo el colchn (consideremos que no puede ahorrar ms durante este plazo), dentro de 10 meses no tendra la cantidad suficiente para comprar el anillo; por lo tanto, recurrira a un prstamo para comprar el anillo que l quiere o tendra que escoger uno de menor valor. 2.Existen diferentes instituciones cuyo objetivo es captar dinero de los ahorradores para a su vez prestarlo a personas con necesidades de liquidez. Estas instituciones ofrecen pagarnos una cantidad de dinero considerando el tiempo que les prestemos nuestro dinero y el monto, a esta renta se le conoce como tasa de inters. Las tasas de inters variarn de acuerdo a la institucin de que se trate (las empresas con mayores necesidades de dinero pagarn rentas ms altas para cubrir sus compromisos), y entre mayor sea el plazo que les dejemos nuestro dinero y el monto, mayor ser la renta que nos pagarn. 3.Otra opcin que podra presentrsele a Mario es el poder comprar algn activo (coche, mquinas, etc.), que le permitiera ganar cada mes una cantidad de dinero adicional para que dentro de 10 meses logre tener la cantidad que desea; en esta opcin tendr que evaluar los casos en qu no podamos generar el dinero que planeamos con nuestra inversin (riesgo) y cmo recuperamos nuestro capital invertido al final del plazo esperado. 4.Y una ltima alternativa es que Mario le prestara de manera directa a un conocido sus $13,000 y por esto reciba cada mes una cantidad de dinero como pago del uso que hace otra persona a su dinero. Aqu tiene que evaluar la probabilidad de que su conocido no le pague y por lo tanto, este riesgo tendr que considerarse en la renta.
Si Mario toma la opcin 1, su dinero al no ponerlo a trabajar (como cualquier otro activo), no le generar riqueza y por lo tanto, estar dejando de ganar ms capital durante este tiempo y por otro, en el caso de que el anillo subiera de precio, Mario tendra que pedir ms dinero prestado en la fecha que quisiera comprarlo. En la segunda opcin, su dinero generar durante el periodo que lo deje en alguna institucin para inversin el inters correspondiente a la tasa de inters pactada y si esta tasa es suficientemente alta, Mario lograr tener con su inversin ms los intereses que se generen los $15,000 para la fecha que requiere. Y adems, en caso de que subiera el precio del anillo, lo que le faltara para comprarlo ya sera menos que la opcin 1. En la tercer alternativa y en la cuarta, Mario posiblemente ganar los intereses suficientes para que en la fecha planeada pueda comprar el anillo; sin embargo, ha diferencia de la opcin dos, estas opciones tienen un riesgo de que no se logren los beneficios esperados. En resumen, la nica opcin que no es recomendable para Mario es la primera, ya que al no considerar el valor del dinero en el tiempo sus ahorros no generarn un capital adicional a travs del tiempo y corre el gran riesgo de que pierdan poder adquisitivo. Estas son las dos principales caractersticas del efecto del tiempo sobre el valor del dinero y es por eso que si hoy tenemos $1 peso, maana tendramos $1 ms los intereses que se generen en alguna inversin; y por lo tanto, esta cantidad ser mayor que $1 que recibamos maana. Ahora, Cmo sabemos cul de las alternativas de Mario le conviene ms? La determinacin de la mejor opcin se podr concluir de manera ms completa una vez terminado el curso, as que ahora solo obtendremos decisiones preliminares al respecto. Supongamos que en la opcin dos, la institucin financiera es una administradora de fondos de inversin que tiene productos financieros con tasas simples del 8% anual a inversiones mayores de $10,000. Las opciones tres y cuatro Mario las elimin debido a que no quiere tener ningn riesgo debido al objetivo de su inversin actual. As al analizar la segunda opcin, al hablar de una tasa simple significa que nuestra inversin solo reinvierte los intereses que se generan al final del plazo convenido para la inversin; independientemente de que la tasa este en trminos anuales nosotros podemos invertir nuestro dinero por plazos ms cortos y solo se calculan los intereses considerando el plazo transcurrido. Cuando se habla de tasas de inters, por lo regular se habla en trminos anuales; es decir, si vemos que ofrecen una tasa del 5% y no especifica la unidad de tiempo: diaria, quincenal, mensual o semestral, se considerar como una tasa anual. Entonces, tomando la opcin dos tenemos que Mario tendr al final de 10
meses $13,866.67 ($13,000 de capital o inversin inicial + $866.67 de interese generados). Como vemos la opcin dos es ms rentable que la opcin uno, debido a que sus ahorros generaron una riqueza durante el tiempo y lograron mantener su poder de compra (hasta este momento no abordaremos mucho sobre el impacto de la inflacin en el valor del dinero). Para calcular los intereses simples en plazos menores a un ao existe cierta confusin al convertir la tasa de inters anual por una tasa quincenal, semanal o diaria. Esta confusin surge a partir de qu valor tomar en el nmero de das, semanas o quincenas que tiene un ao; ya que si tomamos el ao natural para convertir una tasa anual en una tasa diaria tomaramos como divisor 365 366 das segn el caso, y el clculo de intereses sera real o exacto. Sin embargo, en la mayora las instituciones financieras o empresas que otorgan algn crdito o financiamiento el divisor que se toma es de 360 das, as tenemos un inters comercial u ordinario. Contenido
Explicacin del tema Informacin sobre los contenidos principales del tema. Bibliografa Referencia bibliogrfica que debes consultar para este tema en la pgina de bibliografa. Recursos de apoyo Presentacin que incluye las ideas principales del tema.
Ejercicio
Instrucciones: Resuelve el siguiente ejercicio y responde la pregunta siguiente. Telephone Credit Union otorg un prstamo a un miembro del personal de ingeniera para que ste adquiriera un avin a escala dirigido por un radio controlador. El prstamo asciende a $1,000 por cuatro aos con un inters simple de 5% anual. Cunto debe pagar el ingeniero al final de los cuatro aos? Enva el ejercicio a tu tutor, en formato de prctica de ejercicios.
Tema 2. Tasas de inters

Objetivos del tema
Exponer el concepto y las caractersticas de las tasas de inters en la valuacin de proyectos. Utilizar las tasas de inters para la resolucin de diferentes situaciones reales.
Introduccin En muchas ocasiones la informacin que los bancos o alguna otra institucin financiera proporcionaba a travs de los estados de cuentas de nuestras inversiones llegaba a ser muy complicada de leer y de comprender, as que en muchas ocasiones determinar cunto es lo que estbamos ganando con una inversin y cunto es lo que se tena ahorrado en un periodo determinado se volva una tarea complicada para cualquier persona que no estuviera familiarizada con los trminos financieros. La mayora de las inversiones paga a sus ahorradores una tasa de inters compuesta, esto significa que si yo invierto una cantidad de dinero durante un ao con pago de intereses mensuales, yo voy a poder reinvertir los intereses junto con mi capital original cada mes durante el plazo de un ao. A diferencia del inters simple, el inters compuesto toma los intereses generados en un cierto tiempo, los invierte junto con el capital original y as en el siguiente periodo se tienen los intereses de la inversin original ms los intereses de los intereses reinvertidos; a este proceso se le conoce como capitalizacin. Lo anterior genera que el ahorrador tenga al final un monto mayor que el que se genera en el inters simple. Las capitalizaciones pueden ser diarias, semanales, quincenales, mensuales, bimestrales, etc.; y se interpretan como el nmero de veces que durante el plazo de la inversin se reinvirtieron los intereses, as tenemos que: VECES QUE SE REINVIERTEN CAPITALIZACIN INTERESES DURANTE UN AO Diaria Semanal Quincenal Mensual Bimestral Trimestral Cuatrimestral 360 48 24 12 6 4 3
Semestral Anual
2 1
Por ejemplo, tienes una inversin que iniciaste el 1 de enero del 2004 con $115,000 a una tasa del 19% capitalizable mensualmente. Despus de 6 meses decides incrementar tu ahorro en $25,000 y en ese momento te cambian la tasa de inters al 19.5% capitalizable mensualmente. Cunto tendras en total despus de 18 meses de tu ltimo depsito? Primero tenemos que calcular cunto haba en el momento de hacer mi segundo depsito, a los seis meses transcurridos tenas en tu cuenta el capital ($115,000) ms los intereses que se generaron y reinvirtieron mensualmente durante este periodo, as tenamos $126,366.69. Si a estos le sumo los $25,000 del segundo depsito tena transcurridos 18 meses la cantidad de $202,320.72. Qu diferencia existe en cantidad si mis ahorros los hubiera invertido a una tasa simple? Como mencion, la diferencia entre ambos clculos es que en el inters simple no se reinvierten los intereses, as al final de seis meses con mi primer ahorro de $115,000 y una tasa del 19% tendra $125,925.00, si a estos le sumo el depsito de los $25,000 mi ahorro al final de los 18 meses sera de $195,070.56. Una gran diferencia no crees? Pues esto se debe a que en el inters compuesto pudimos generar intereses con los intereses que cada mes me pagaba el banco se capitalizaban y en el inters simple solo los poda capitalizar hasta terminado el plazo total de la inversin por lo que no generaba ms intereses. Otro factor importante en el clculo de intereses compuestos es el valor de las capitalizaciones, entre ms veces durante un plazo de inversin podamos reinvertir nuestros intereses, ms monto tendremos al final. Siguiendo el ejemplo anterior si en lugar de que la inversin ofreciera capitalizaciones mensuales stas fueran semanales, al hacer el clculo tendramos despus de 6 meses $126,437.06 y considerando el segundo depsito de $25,000 despus de 18 meses tendramos $202,771.05. La razn de este incremento es que al poder capitalizar ms seguido los intereses estos generaban a su vez intereses que se capitalizan y as van creciendo de manera exponencial. En los mercados financieros la determinacin del costo del dinero se basa en tasas de referencia dependiendo de si es un crdito o una inversin, la tasa de referencia que se toma en Mxico es la tasa de Cetes (Certificados de Tesorera) o la TIIE (Tasa de inters interbancaria de equilibrio). Para saber ms sobre de qu manera se utilizan consulta en la biblioteca digital (http://biblioteca.itesm.mx/), el artculo: Vidaurri Aguirre, Hctor M.Portal Financiero/ Tasa de inters. Mural (Guadalajara, Mxico). 29 de abril 2002,2.
Latin American Newsstand. ProQuest Dentro de la biblioteca digital (http://biblioteca.itesm.mx/), en MetaBusca escribe el nombre del artculo, selecciona la opcin de Artculos de eRevista, e-peridicos, y oprime el botn de Buscar. Si te hace falta, en la opcin de Ordenar por selecciona por fecha, y busca la fecha del artculo. Contenido
Ejercicio
Instrucciones: Resuelve el siguiente ejercicio de acuerdo a sus indicaciones: Cul es el valor futuro de gastar $100,000, $120,000, $140,000, $160,000 y $180,000 en t = 1,2,3,4 y 5 respectivamente, si los desembolsos se hacen a travs del perodo y la tasa de inters es de 20% anual? Enva el ejercicio a tu tutor, en formato de prctica de ejercicios.
Tema 3. Valor presente

Objetivos del tema
Explicar el concepto de valor presente y de los elementos que los conforman. Aplicar el mtodo para el clculo de valor presente en diferentes situaciones.
Introduccin Los clculos que hasta este momento hemos visto en la aplicacin de las tasas de inters para determinar cunto obtendr de un inversin en un futuro o cunto tendr que pagar en un futuro de una determinada cantidad de dinero
en futuro especfico considerando una tasa de inters simple o compuesta. Esto es, tratamos de calcular el valor futuro de una inversin, obtendremos el equivalente de $1 peso hoy y cunto vale maana considerando el efecto de tiempo en el valor del dinero. Asimismo, si queremos sacar el equivalente de $1 peso futuro para saber cunto vale hoy ese peso una vez descontados los intereses que se generan a travs del tiempo, entonces estamos hablando de valor presente del dinero. El clculo del valor presente podemos hacerlo con tasa de inters simple o tasa de inters compuesta, veamos este concepto a travs de una situacin especfica. Tienes un departamento en la ciudad de Mxico con un valor de $440,000 y se te presentan tres opciones de compra con iguales posibilidades de riesgo: 1.Un pago al contado por $435,000. 2.Un pago de contado por $115,000, un pago dentro de seis meses por $170,000 y otro dentro de diez meses por $170,000. En este caso podras obtener una tasa de inters simple del 8%. 3.Un pago de contado por $115,000, un pago dentro de seis meses por $167,500 y otro dentro de diez meses por $172,500 ofreciendo una tasa de inters del 8% con capitalizaciones mensuales. Para poder ver qu tipo de opcin es la que ms nos conviene, tenemos que poner todo los pagos en el mismo tiempo ya que no podemos comparar dinero de hoy con dinero que recibiremos maana porque no tienen el mismo poder de compra y porque esta involucrado un costo de oportunidad. En este caso, lo ms adecuado sera traer los flujos de efectivo que se esperan recibir dentro de 6 y 10 meses a valor presente; es decir, descontarle a los flujos futuros los intereses que se hubieran generado si hoy tuviera ese flujo de efectivo y lo pudiera invertir a las tasas de inters que se mencionan en las oferta 2 y 3. As tendramos los siguientes resultados: 1.Tenemos hoy los $435,000 2.Hoy tendra los $115,000 ms $163,461.54 (valor presente de los $170,000 que recibir en 6 meses) y los $159,375.00 (valor presente de los $170,000 que recibir dentro de 10 meses) con una tasa simple del 8%. 3.Hoy tendra los $115,000 ms $160,953.60 (valor presente de los $167,500 que recibir en 6 meses) y los $161,410.66 (valor presente de los $172,500 que recibir dentro de 10 meses) con una tasa del 8% con capitalizaciones mensuales. Ahora s, cul es la opcin que ms conviene? Si sumamos los resultados de las tres ofertas, podemos ver que la opcin 2 es la ms atractiva ya que en
total recibiras $437,836.54, mientras que en la opcin 1 recibiras $435,000 y en la tercer oferta $437,364.26. Sin embargo, la decisin final deber comparar el beneficio econmico adicional de las opciones 2 y 3 con otros factores como el riesgo de no pago de las ofertas, o si ests dispuesto a esperarte a recibir los flujos (por cuestiones de liquidez, por ejemplo). Contenido
Ejercicio
Instrucciones: Encuentra el equivalente de P tomando en cuenta un inters del 6.5% por perodo.
Enva el ejercicio a tu tutor, en formato de prctica de ejercicios.
Tema 4. Anualidades
Objetivos del tema
Sealar las caractersticas y tipos de las anualidades.
Resolver ejercicios relacionados con las anualidades.
Introduccin Las anualidades son una serie de pagos que se realizan de manera constante y continua durante un periodo de tiempo determinado, an cuando se le llame anualidad (termino relacionado con periodos anuales), las anualidades son pagos que pueden realizarse cada semana, quincena o mes; su caracterstica principal es que se realicen en los mismos intervalos de tiempo. En la vida diaria se realizan muchos pagos de anualidades como la colegiatura de la escuela, el abono a un crdito hipotecario, la renta de una oficina, la nmina de un empleado, etc. Como vemos las anualidades tambin se les conoce con el nombre de renta, abonos o pagos. El periodo de tiempo entre una anualidad y otra se le conoce como periodo de pago, mientras que el tiempo entre la primer anualidad y la ltima se le llama plazo de la anualidad. As, las anualidades se clasifican bajo diferentes conceptos:
(Haz clic en la imagen)
Estas caractersticas pueden mezclarse para generar nuevas clasificaciones, as las ms utilizadas en el ambiente financiero y comercial son: Las anualidades ciertas, simples, vencidas e inmediatas, se les llama anualidades vencidas. Las anualidades ciertas, simples, anticipadas e inmediatas, se les b. llama anualidades anticipadas. c.Las anualidades ciertas, simples, vencidas y diferidas, se les llama a.
anualidades diferidas Anualidades vencidas El Sr. Gmez desea ahorrar para comprar un automvil, para ello deposita cada mes $4,500 en su cuenta de ahorro que le paga el 8.00% anual capitalizable mensualmente. Despus del primer ao, cunto habr ahorrado el Sr. Gmez? Para resolver esta pregunta esquematicemos la situacin mediante un diagrama de flujo de efectivo:
En los diagramas de flujos de tiempo el 0 marca el inicio de la inversin y se dice que es el da de hoy, los siguientes nmeros marcan el nmero de periodo en que se paga una anualidad; ya que en este caso tenemos una anualidad que se paga al final del mes, entonces es una anualidad vencida porque transcurri el periodo de la anualidad antes de que esta se liquide. La primera anualidad tendr un plazo de inversin de 11 meses al finalizar el ao, ya que se deposita al inicio del mes dos y llegar hasta el final del mes doce tal como lo muestran las flechas, la segunda anualidad tendr un plazo de 10 meses y as sucesivamente. Esta tcnica es muy prctica para visualizar el tiempo total que una anualidad generar intereses durante el plazo de una inversin. Es importante mencionar que al realizar los clculos con anualidades, debes considerar que la tasa de inters y el periodo de pago de la anualidad sea el mismo, para que utilices valores expresados en unidades de tiempo similar. Ahora, la pregunta se relaciona con lo que el Sr. Gmez tendr al final del plazo de la inversin tomando en cuenta las anualidades que vaya pagando y los intereses que estas generan; a la suma de estas cantidades se le conoce como monto de la anualidad y lo denominaremos con la letra M. Ahora si resolvemos el ejercicio tenemos: M= $4,500 * (1+ (.08/12))^11 + $4,500 * (1+ (.08/12))^10 + $4,500 * (1+ (.08/12))^9 +$4,500 * (1+ (.08/12))^8 + $4,500 * (1+ (.08/12))^7 + $4,500 * (1+ (.08/12))^6 + $4,500 * (1+ (.08/12))^5 + $4,500 * (1+ (.08/12))^4 + $4,500 * (1+ (.08/12))^3 + $4,500 * (1+ (.08/12))^2 + $4,500 * (1+ (.08/12))^1 + $4,500 * (1+ (.08/12))^0 = M = $4,841.22 + $4,809.16 + $4,777.31 + $4.745.68 + $4,714.25 + $4,683.03 + $4,652.01 + $4,621.21 + $4,590.60 + $4,560.20 + $4,530.00 + $4,500 =
M = $56,024.67 De este monto la inversin fue de $54,000 y los intereses ganados fueron por $2,024.67. Al final del plazo el Sr. Gmez ahorr $56,024.67, pero si fuera por diez aos tendra que hacer el clculo para 120 periodos? No, se deber aplicar la frmula para el clculo de montos con anualidades o a travs de tablas financieras o con software (mediante la funcin en Excel de valor futuro). Anualidades anticipadas Ahora, Qu pasara si el Sr. Gmez en lugar de realizar su pago al final del mes, decide hacerlo al inicio del mes?
M= $4,500 * (1+ (.08/12))^12 + $4,500 * (1+ (.08/12))^11 + $4,500 * (1+ (.08/12))^10 +$4,500 * (1+ (.08/12))^9 + $4,500 * (1+ (.08/12))^8 + $4,500 * (1+ (.08/12))^7 + $4,500 * (1+ (.08/12))^6 + $4,500 * (1+ (.08/12))^5 + $4,500 * (1+ (.08/12))^4 + $4,500 * (1+ (.08/12))^3 + $4,500 * (1+ (.08/12))^2 + $4,500 * (1+ (.08/12))^1 = M = $4,873.50 + $4,841.22 + $4,809.16 + $4,777.31 + $4.745.68 + $4,714.25 + $4,683.03 + $4,652.01 + $4,621.21 + $4,590.60 + $4,560.20 + $4,530.00 = M = $56,398.16
Por qu surge esta diferencia si son el mismo nmero de pagos, las tasa de inters, y el plazo de inversin?
Porque la primera anualidad tiene un mes ms para invertirse y esto determina un beneficio adicional. Y al igual que en anualidad vencida, el clculo puede realizarse con la frmula, a travs de tablas financieras o con software (mediante la funcin en Excel de valor futuro). Anualidades diferidas En este mdulo no se estudiaran casos con anualidades diferidas, sin embargo es importante mencionarlas porque se utilizan mucho en el ambiente de los negocios; y su caracterstica principal es que el primer pago inicia despus de
un cierto periodo de tiempo o tras un periodo de gracia; as que para el clculo de valor presente de las anualidades debe considerarse este plazo. Contenido
Ejercicio
Instrucciones: Resuelve el siguiente ejercicio. Una compaa que fabrica equipos de presin piensa comprar una mquina que le ayude a reducir tiempos de produccin e intenta determinar su flujo de efectivo en trminos de anualidad, aplicando una base del 12% anual. A continuacin se presenta la informacin de la mquina a adquirir. Determina sus costos sobre la base de un valor anual equivalente.
Tema 5. Inflacin
Objetivos del tema
Definir el concepto de inflacin. Identificar el impacto de la inflacin en el costo del dinero.
Introduccin Una de los problemas de las economas modernas es el control de los niveles de inflacin; una y otra vez se escuchan en las noticias que parte de los objetivos macroeconmicos de muchos pases es lograr disminuir dichos niveles. Por qu? Para contestar lo anterior partamos de la definicin de inflacin, esta es el incremento generalizado y sostenible del los precios de los bienes y servicios producidos en un pas. Cmo se mide en un pas el incremento de los precios de bienes y servicios si se producen y consumen miles de artculos diferentes? En Mxico, se realiza a travs de medir los cambios de precios de una canasta de bienes y servicios bsicos que normalmente consumen las familias; esta medicin la realiza el INEGI (Instituto Nacional de Estadstica, Geografa e Informtica), por medio de encuestas quincenales a consumidores en diferentes regiones del pas. La canasta bsica esta conformada por ms de 1,200 artculos que de acuerdo con un estudio socioeconmico son bsicos para satisfacer las necesidades de alimentacin, salud, educacin, transporte, entretenimiento, vivienda, vestido, mobiliario y otras. Para medir un cambio en los precios de estos artculos, se ha creado un ndice que mide la variacin de los precios promedio de todos los bienes y servicios que conforman la canasta, tomando en cuenta la participacin dentro del gasto de las familias de cada artculo y as el cambio del precio de un artculo afectar de manera ponderada al total del gasto realizado. Este ndice se le conoce como INPC (ndice Nacional de Precios al Consumidor) y desde 1927 se ha utilizado en nuestro pas para medir los cambios de los precios en la economa. Cul es el impacto de la inflacin en la determinacin del valor del dinero a travs del tiempo? Bueno, supongamos que una familia de 4 integrantes tena los siguientes gastos mensuales: Alimentacin Vivienda Educacin Transporte Entretenimiento Salud Vestido Mobiliario TOTAL $ 3,000.00 $ 4,500.00 $ 2,250.00 $ 750.00 $ 1,500.00 $ 750.00 $ 1,500.00 $ 750.00 $15,000.00
Supongamos, que el ingreso de la familia es igual a su gasto y con esto cubre el total de sus necesidades. Si despus de 6 meses los precios se incrementarn un 20% y su ingreso permaneciera sin cambios, cunto gastara en cada rubro? Nuevos precios Alimentacin Vivienda Educacin Transporte Entretenimiento Salud Vestido Mobiliario TOTAL $ 3,600.00 $ 5,400.00 $ 2,700.00 $ 900.00 $ 1,800.00 $ 900.00 $ 1,800.00 $ 900.00 $18,000.00
Pues, si la familia no est teniendo ms ingresos lo mximo que podr gastar sern los $15,000 y por lo tanto; no le alcanzar para comprar todos los artculos que requiere para satisfacer sus necesidades. En pocas palabras, esta familia tuvo un deterioro en su calidad de vida ya que su dinero perdi poder adquisitivo o poder de compra; porque con la misma cantidad de dinero ahora no puede comprar la misma cantidad de bienes que antes se compraban debido a un incremento en los precios. Ahora, si hablamos de dinero, cul es el impacto de la inflacin en el valor del dinero? Como mencion, la inflacin deprecia el valor del dinero y esto se ve reflejado en su costo o tasa de inters. La forma de disminuir este deterioro es mediante la inversin del dinero en proyectos o productos financieros que nos generen un rendimiento mayor que la prdida de valor generada por la inflacin; slo as el dinero no perder poder adquisitivo a travs del tiempo. Hasta este momento siempre que hablamos de tasa de inters tombamos la tasa de inters nominal, es aquella tasa que contempla el rendimiento de una inversin ms la inflacin; para evaluar si nuestro dinero no est perdiendo poder adquisitivo debemos conocer la tasa de inters real, que es ese mismo rendimiento menos la tasa de inflacin. Las tasas de inters reales nos generarn un mayor poder adquisitivo o mayor riqueza con nuestro dinero, siempre y cuando, sean mayores que la tasa de inflacin en caso contrario; aunque tengamos invertido nuestro capital, ste perder poder de compra a travs del tiempo porque el rendimiento que est generando no es suficiente para cubrir el incremento de los precios.
Tenemos un depsito por $10,000 en una cuenta a plazo por un ao en el Banco que nos paga el 2.5% anual, si la inflacin fue del 3% durante el mismo periodo, cunto ganamos realmente con nuestro ahorro? Al final del ao, tendremos en nuestra cuenta $10,250, supongamos que el total del valor de los bienes y servicios que compramos eran de $10,000 al inicio del ao al final este mismo grupo tendr un valor de $10,300; por lo tanto, aunque mi dinero gener intereses estos fueron menores que el incremento de los precios y por lo tanto perd poder adquisitivo. As la tasa de inters real de este ejemplo es del -5.67%, al salir negativa significa que el dinero pierde valor a travs del tiempo. Entonces entre ms grande sea la tasa de inters (tasa de inters nominal) que nos ofrezcan, ser mejor para el inversionista? No necesariamente, si ofrecen altas tasas de inters se tendr que calcular cul es la tasa de inters real para poder determinar el verdadero premio de una inversin, ya que puede ser que las altas tasas de inters sean resultado de altas tasas de inflacin como las que tenamos en los aos ochenta y noventa en nuestro pas. Contenido
Ejercicio
Instrucciones: De acuerdo a la siguiente informacin, determinar las ventas de cada uno de los meses a pesos constantes del mes de enero. Mes Enero Febrero Marzo Abril Mayo Ventas 5,000 4,800 4,600 5,100 4,950 Inflacin 1.1 1.5 2.1 1.8 1.7
Junio
5,200
2.2
Tema 6. Mtodos que no consideran el valor del dinero a travs del tiempo
Objetivos del tema
Exponer las diferentes metodologas de valuacin de proyectos. Explicar las ventajas y desventajas de cada mtodo. Determinar una poltica de aceptacin o rechazo de los proyectos con base a cada mtodo de valuacin.
Introduccin Cuando decidiste estudiar una carrera profesional, despus de escoger qu queras estudiar sigui la decisin de en dnde estudiar? El porqu estudiar en una universidad privada y no en una pblica o viceversa, y porqu elegir una universidad privada especfica y no cualquier otra del mercado; esta es una de las decisiones de inversin ms importante que debes tomar en la vida. Al seleccionar la universidad, la colegiatura no debe considerarse como un gasto sino como una inversin que se hace (o se deja de hacer en caso de una universidad pblica y an en este caso se tiene que pagar una contribucin) y que se espera dejar rendimientos futuros. La manera como normalmente decidimos donde estudiar se basa en el prestigio de la institucin, de nuestro presupuesto, del horario que dispongo para estudiar, de los planes de estudio, de la cercana a mi casa o si cuenta con programas virtuales. El prestigio, los planes y los programas de una universidad son algunas de las determinantes para que en el mercado laboral los egresados de algunas instituciones educativas tengan mayor probabilidad de acceder a plazas de trabajo mejor remuneradas; as podemos evaluar en cul universidad nos convendra ms invertir hoy para que maana tengamos ingresos ms altos. Muchas veces este tipo de decisiones se basa en cuestiones ms subjetivas, pero que pasara si comenzramos a tomar decisiones cada vez ms basadas en valores comprobables y cercanos a la realidad, lo ms seguro es que disminuiramos costos innecesarios o hasta la prdida de nuestras inversiones. Supongamos que despus de analizar diferentes opciones educativas e investigaciones realizadas por las instituciones, tienes los siguientes resultados considerando:
Que la carrera que quieres estudiar tiene una duracin de 4 aos en todas las universidades.
La colegiatura se incrementa anualmente el 5% en todas las opciones. Los ingresos que esperas recibir una vez graduado crecern un 10% anual.
Ahora, tienes tres opciones con un costo y un ingreso anual esperado, cul escogeras? Total de colegiatura por los cuatro aos -$ 398,400.0 0 Ingresos esperados una vez terminada la universidad (aos) 1 2 3 4 5
$102,000.0 0
$112,200.0 0
$123,420.0 0
$135,762.0 0
$149,338.2 0
-$ 224,100.0 $ 45,600.00 $ 50,160.00 $ 55,176.00 $ 60,693.60 $ 66,762.96 0 -$ 139,440.0 $ 36,000.00 $ 39,600.00 $ 43,560.00 $ 47,916.00 $ 52,707.60 0 **** El pago de la colegiatura est en negativo porque para ti representa una salida de efectivo y por lo tanto, es un flujo de efectivo negativo, (este concepto se ampliar ms en el sesin 8). Haciendo la evaluacin tenemos con el mtodo de periodo de recuperacin:
En la opcin uno tenemos un periodo de recuperacin de la inversin de 3 aos y 5 meses, la segunda opcin la recuperaramos en 4 aos 2 meses, y la tercera en 4 aos 10 meses. El mtodo de periodo de recuperacin establece que antes de llevar a cabo una evaluacin se deber determinar una poltica de aceptacin o rechazo de proyectos por parte del analista, as podramos decir que solo aceptaramos como alternativas para estudiar aquellas universidades en que podamos recuperar nuestra inversin en menos de cinco aos. Basndonos en lo anterior, las tres opciones son menores al plazo mximo establecido por lo que nuestra decisin ahora se basar en cul de las tres recuperamos ms rpido la colegiatura; as la opcin 1 es la que tiene un menor periodo de recuperacin y sera la opcin seleccionada. Qu pasara si el plazo mximo fuera de cuatro aos? En este caso, se descartaran de manera automtica las opciones 2 y 3 dejndonos cmo nica opcin la primera. Esto representa una desventaja importante del mtodo de periodo de recuperacin ya que nos estaramos limitando para evaluar otras opciones que pudieran ser atractivas, pero que por una poltica subjetiva (en
muchos casos), se dejaron de considerar de manera ms profunda. Otro mtodo que no considera el valor del dinero en el tiempo es la tasa de rendimiento contable que en lugar de considerar los flujos de efectivo de un proyecto toma la utilidad contable que genera el proyecto, cul es la diferencia? La utilidad contable se calcula considerando la depreciacin de los activos, mientras que los flujos de efectivo solo toman las entradas y salidas de efectivo reales (la depreciacin es una partida virtual contable, porque nunca sale ese dinero de un negocio). Esta caracterstica es la principal desventaja del mtodo ya que la utilidad se genera tomando principios contables que pueden llegar a ser subjetivos respondiendo a las necesidades de un negocio (como el calculo de la depreciacin, las cuentas incobrables o algunas cuentas que dependern del criterio del contador) y no considera los costos de oportunidad de una inversin. Para el ejemplo de la universidad no tenemos un activo que se deprecie, entonces tomaremos los flujos como utilidad teniendo una depreciacin de cero. As, la tasa de rendimiento contable para cada opcin sera: Total de colegiatu ra por los cuatro aos Ingresos esperados una vez terminada la universidad (aos) 1 2 3 4 5
Tasa de Utilidad rendimien promedi to o contable
$ -$ 102,000. 398,400.00 00 $ -$ 45,600.0 224,100.00 0 $ -$ 24,000.0 139,440.00 0
$112,200. $123,420. $135,762. $149,338. $124,544. 31.26% 00 00 00 20 04 $ $ $ $ $ 24.85% 50,160.00 55,176.00 60,693.60 66,762.96 55,678.51 $ $ $ $ $ 21.02% 26,400.00 29,040.00 31,944.00 35,138.40 29,304.48
Con base a este mtodo la opcin 1 sigue siendo la ms atractiva. Hasta este momento no hemos considerado el impacto del tiempo en el valor del dinero, por lo que sera incorrecto comparar dinero generado en diferentes periodos. Si a nuestra evaluacin le sumamos que no tenemos el dinero para pagar una universidad y que hemos decidido solicitar un prstamo a un banco que tendr un costo fijo anual del 6%, entonces cul opcin nos convendra ms? Para obtener esta respuesta, los flujos debern considerar el efecto del costo del dinero a travs del tiempo como veremos en la siguiente sesin.
Contenido
Ejercicio
Instrucciones: Apoyndote en los temas del mdulo 1, resuelve el siguiente problema y contesta cada uno de los incisos. Se est pensando en introducir un nuevo producto. Este producto habra de venderse en $650 por unidad y sus costos variables seran de $480 por unidad. Se espera un volumen de ventas de 8,000 unidades por ao y por cinco aos. Para fabricar este nuevo producto ser necesario invertir en maquinaria con costo de $2,600,000 que tendr una vida til de 5 aos. La depreciacin es por lnea recta y por cinco aos, es decir 20% anual. Los costos desembolsables anuales sern de $700,000. Adems se supone, para facilitar clculos, que la empresa utiliza una tasa de impuestos del 40% y su costo de capital o costo para financiar proyectos es de 10%. Con la informacin anterior, determina:
a. El periodo de recuperacin del proyecto. b. La tasa de rendimiento contable del proyecto.

Tema 8. Estimacin de los flujos de efectivo de un proyecto de inversin

Objetivos del tema
Reconocer los diferentes ingresos y gastos involucrados en la generacin de los flujos de efectivo de un proyecto. Calcular los flujos de efectivo esperados de un proyecto de inversin.
Introduccin Normalmente en contabilidad es muy importante calcular la utilidad que se
genera de una inversin, que es la diferencia entre los ingresos y los gastos de un negocio a travs del tiempo; sin embargo en finanzas, es an ms importante determinar el flujo de efectivo que se genera por una empresa a travs del tiempo. El flujo de efectivo es la diferencia entre las entradas y salidas de efectivo de una inversin. Por qu es tan importante la determinacin de los flujos de efectivo? La principal razn es que los flujos de efectivo determinan el valor de un activo (o el valor total de un negocio), reflejan la capacidad de pago de la empresa y sus posibilidades de expansin. Se calculan a partir de las entradas y salidas de efectivo que se esperan recibir con una inversin o una activo especfico, mientras que la utilidad contable refleja que en el pasado y de acuerdo a los principios de contabilidad generalmente aceptados, se gener un ingreso que no necesariamente se tenga en una cuenta o que muestre la situacin real de un negocio. Cul es la diferencia entre ambos conceptos? Para calcular la utilidad contable dentro del estado de resultados se toman partidas que no necesariamente reflejan una entrada o salida de efectivo, estas partidas se les conoce como partidas virtuales pueden ser las depreciaciones de activos, amortizaciones de seguros pagados o de patentes. La ms cuantiosa y comn es la depreciacin, esta cuenta es el medio por el cual se refleja el deterioro (costo operativo), que los activos tienen al ponerlos a trabajar, pero no es un desembolso de efectivo, es dinero que se queda dentro de la empresa y se espera sirva para sustituir el activo una vez terminada su vida til. La depreciacin y las otras partidas virtuales son tiles para el clculo de los impuestos. En el mdulo 4 se profundizar ms en este tema, hasta ahora basta saber que debido a esta consideracin es ms importante evaluar los proyectos de inversin tomando los flujos de efectivo que estos generan ms que su utilidad contable. Dentro de la evaluacin de proyectos de inversin, la determinacin de los flujos de efectivo es el paso ms difcil y el ms importante; ya que se requiere de recabar informacin de diferentes departamentos o reas de una empresa y estn involucradas una gran cantidad de personas. As, la tarea del analista consiste en identificar los flujos de efectivo relevantes que son aquellos que se generan a partir de una decisin de inversin. Otro detalle importante en la determinacin de los flujos de efectivo es que se deben calcular despus de impuestos; esto significa que si un proyecto va a generar ingresos futuros y por estos deben pagarse impuestos, este desembolso deber calcularse al momento de realizar la evaluacin. Tenemos entonces: Flujo de efectivo = Utilidad neta + Depreciacin Los flujos de efectivo que se generan por un proyecto de inversin se pueden
clasificar en tres tipos: 1.El flujo de efectivo inicial que ocurre solo una vez al inicio de la vida del proyecto (Periodo 0). 2.Los flujos de efectivo operativos que se generan durante la vida del proyecto (Periodo 1 a N). 3.El flujo de efectivo terminal que se genera una vez al fin de la vida til del proyecto (Periodo N). Sin embargo, existen costos que no se toman en cuenta en los flujos de efectivo pero que a diferencia de las partidas virtuales, estos costos s son una salida real de efectivo como por ejemplo los gastos investigacin y desarrollo de productos, anlisis de factibilidad en inversiones para construccin, etc.; porque estos son pagos que se realizaran an cuando el proyecto que queremos evaluar no se acepte. Estos costos se denominan costos hundidos y no forman parte de la inversin inicial. Por otro lado, al calcular los flujos de efectivo tambin debemos tomar en cuenta aquellos ingresos que obtendramos si un activo ya existente se utilizara en otro proyecto, esto se conoce como costo de oportunidad; y aunque no son un desembolso, es dinero que estamos dejando de recibir. Por ejemplo, una empresa est considerando sacar al mercado una nueva lnea de producto para la limpieza de telas, para elaborar este producto requiere comprar un tipo de qumico especial de importacin por lo que deber mantener en inventario una fuerte cantidad de este qumico para el primer ao de produccin. El tener inventarios mayores significa que la empresa requiere de ms espacio en su bodega, actualmente renta parte de su bodega a otra empresa por una cuota de $3,000 al mes; entonces esta cantidad se deber incluir como un costo de oportunidad en los flujos operativos del proyecto de hacer el nuevo producto. Asimismo, en el calculo de los flujos de efectivo se debe considerar el impacto que nuestro proyecto tendr en otras reas de la empresa, pero solo repercutirn en el proyecto que evaluemos aquellos costos o ingresos incrementales o generados a partir de nuestra inversin no los que normalmente ocurren. Por ejemplo, en el caso del ejemplo anterior sobre la introduccin del nuevo producto, la empresa tiene un anuncio fijo de toda la gama de sus productos en una revista especializada; este anuncio incluir adems de los otros productos, una nota relevante sobre la introduccin y caractersticas de la novedad. Este gasto deber formar parte de los flujos de efectivo operativos para evaluar este proyecto? En teora no debera incluirse porque es independiente de la decisin de aceptacin o rechazo, aunque s deber considerarse en el momento de prorratear los gastos de venta en el precio del producto. Qu se debe tomar en cuenta en la determinacin de los flujos de efectivo? En el flujo inicial se deber considerar el precio de compra del activo o del nuevo proyecto, los costos de embarque, importacin e instalacin del activo; en caso de que se sustituya un activo fijo usado por uno nuevo, se incluir el
efectivo recibido menos impuestos por la disposicin del usado; los incrementos en capital de trabajo (solo si se requieren una sola vez al inicio debido al incremento de un inventario especial, por ejemplo). Y no se incluirn los costos hundidos o costos no relevantes al proyecto. Los flujos de efectivo operativos son aquellos que una vez puesto en marcha el proyecto se generan de la operacin normal, es decir, el total de entradas y salidas esperadas por la operacin de un proyecto. Dentro de las entradas estarn todos los ingresos por ventas de un producto, ahorros por el cambio de maquinaria, rentas recibidas por un local, etc. Y todas las salidas de efectivo que son los desembolsos relacionados con compra de materiales, pagos de mano obra o nminas, gastos en administracin, gastos en publicidad, comisiones que se paguen a vendedores, bonos o premios que se otorguen, depreciacin de equipo (Slo se utilizar para calcular los impuestos, una vez tenida la utilidad neta se vuelve a sumar la depreciacin para determinar el flujo de efectivo), impuestos, etc. El flujo de efectivo terminal es el que se genera una sola vez en el ltimo periodo de la inversin y en donde adems del flujo operativo, tenemos ingresos por el valor de rescate (Si vendemos el activo que estamos evaluando) y cualquier desinversin que deba hacerse una vez concluido el proyecto que represente una entrada o salida de efectivo. Una vez determinados los flujos de efectivo se lleva a cabo la aplicacin de los mtodos de evaluacin de proyectos que nos permitirn determinar si nos conviene realizar un proyecto o desecharlo. Uno de los mercados ms atractivos en los ltimos 10 aos es el desarrollo de habilidades psicomotoras a temprana edad de los nios, esto ha generado toda una industria conformada por cadenas extranjeras y franquicias de centros de desarrollo y aprendizaje de los nios, as como ludotecas. Aunado a lo anterior, de acuerdo a los ltimos reportes sobre negocios en Mxico, las franquicias han alcanzado los ms altos niveles de rentabilidad y xito de nuevas empresas; ya que te permiten utilizar un know-how probado en otro mercado y te asegura un prestigio en el servicio que posiblemente costara varios aos alcanzarlo con un nuevo nombre o una marca nueva. Si tuvieras el capital suficiente para invertir en un negocio de este tipo lo haras? Bueno, esta respuesta depender de muchos factores como las opciones de inversin que se tenga, el riesgo que quieras tomar, el periodo en que deseas recuperar tu inversin, el monto de la inversin, el rendimiento de la inversin, etc. Sin embargo, lo primero que debe hacerse para determinar la conveniencia del negocio es calcular los flujos de efectivo del proyecto y despus evaluarlo. Para esto tenemos la siguiente informacin:
INVERSION INICIAL CONCEPTO

FRANQUICIA EQUIPO DE VINYL EQUIPO DE MADERA ACCESORIOS Y MATERIAL INFANTIL NACIONAL IMPUESTOS Y FLETES MANUALES GASTOS NOTARIALES DEPSITO RENTA DE LOCAL ACONDICIONAMIENTO DEL LOCAL LICENCIAS Y PERMISOS SEGUROS PUBLICIDAD PAPELERIA ACCESORIOS Y MATERIAL PROFESORES LINEA TELEFONICA CAJA PROGRAMA KINDERGYM COMPUTADORA PROGRAMA DE COMPUTACION ESPECIAL OTROS: ARTCULOS DE LIMPIEZA, UNIFORMES
IMPORTE
250,000.00 75,000.00 42,000.00 10,000.00 24,000.00 15,000.00 7,000.00 30,000.00 100,000.00 10,000.00 1,500.00 5,500.00 5,000.00 3,000.00 4,000.00 29,600.00 18,000.00 14,000.00 16,000.00 20,000.00 TOTAL 694,600.00
ACCESORIOS Y MATERIAL INFANTIL INTERNACIONAL 15,000.00
Ya que tenemos la inversin inicial requerida o el flujo de efectivo inicial, debemos determinar los ingresos y gastos que mes a mes se generarn con el proyecto para calcular los flujos de efectivo operativos. As, tenemos:
INGRESOS MENSUALES INSCRIPCIONES ESTIMULACIN TEMPRANA COLEGIATURA ESTIMULACIN TEMPRANA INSCRIPCIONES GUARDERIA (NIOS 3-4 AOS) COLEGIATURA GUARDERIA (NIOS 3-4 AOS) MATERIAL GUARDERIA (NIOS 3-4 AOS) INSCRIPCIONES MATERNAL (NIOS DE 6 MESES - 3 AOS) 350.00 350.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00
1,200.00
COLEGIATURA MATERNAL (NIOS DE 6 MESES - 3 AOS) MATERIAL MATERNAL (NIOS DE 6 MESES - 3 AOS) EVENTOS ESPECIALES ESCUELA PARA PADRES REINSCRIPCION ESTIMULACIN TEMPRANA (80% DE LOS ORIGINALES)
1,200.00
1,200.00 1,500.00 20.00
80%
EGRESOS MENSUALES
INSTRUCTORA ESTIMULACIN TEMPRANA MEDIO TIEMPO MAESTRA GUARDERIA (NIOS 3-4 AOS) CUIDADORA GUARDERIA (NIOS 3-4 AOS) MAESTRA MATERNAL (NIOS DE 6 MESES - 3 AOS) CUIDADORA MATERNAL (NIOS DE 6 MESES - 3 AOS) BONOS ($200.00 POR INSTRUCTORA ESTIMULACIN) IMPUESTOS PERSONAL (10% RETENCION INGRESO BRUTO) VIGILANCIA CONTADOR TELEFONO LUZ Y AGUA MATERIALES GUARDERIA (NIOS 3-4 AOS) MATERIALES MATERNAL (NIOS DE 6 MESES - 3 AOS) PUBLICIDAD RENTA PAPELERIA Y MATERIALES OFICINA REGALIAS DE LOS INGRESOS TOTALES 2,500.00 3,000.00 1,400.00
3,200.00
1,400.00
200.00
0.10 3,000.00 1,400.00 2,000.00 800.00 1,000.00
1,200.00 2,000.00 20,000.00 1,000.00 6%
Demanda estimada para el primer ao en los diferentes servicios que se ofrecern: ESTIMACIN NMERO DE SE OC NO DI EN FE MA AB MA JU JU AG TOTA NIOS P T V C E B R R Y N L O L
INSCRIPCION ES ESTIMULACI N TEMPRANA 60 COLEGIATUR A ESTIMULACI N TEMPRANA 60 INSCRIPCION ES GUARDERIA (NIOS 3-4 AOS)
25
25
27
27
27
30
30
35
35
35
35
391
73
83
94 102 109 117 123 134 142 149 154
10
COLEGIATUR A GUARDERIA (NIOS 3-4 10 AOS) MATERIAL GUARDERIA (NIOS 3-4 AOS) INSCRIPCION ES MATERNAL (NIOS DE 6 MESES - 3 AOS) COLEGIATUR A MATERNAL (NIOS DE 6 MESES - 3 AOS) MATERIAL MATERNAL (NIOS DE 6 MESES - 3 AOS) EVENTOS ESPECIALES ESCUELA PARA PADRES REINSCRIPCI
15
15
15
20
20
20
20
20
20
20
20
10
10
10
10
20
20
20
20
20
20
20
0 0
0 1
0 1
0 1
10 1
10 1
0 1
0 1
0 1
0 1
0 1
0 1
0 48
20 58
0 67
20 75
0 82
21 87
0 93
23 99
24
25
107 114 119 123
ON ESTIMULACI N TEMPRANA
Como se puede ver, el negocio ser la compra de una franquicia que tiene como servicios la estimulacin temprana de bebs, el servicio de guardera de 6 meses a 4 aos y la renta de espacios para fiestas infantiles o eventos especiales. Con esta informacin desarrollemos un flujo de efectivo estimado para el primer ao que nos permitir visualizar si el negocio es rentable o no. Debido a que el proyecto no tiene una vida til determinada, el flujo de efectivo terminal no existe solo tendremos flujos operativos.
Tablas
Dentro de los supuestos de este proyecto es que no se hace ninguna inversin en activo fijo, los bienes inmuebles estn como arrendamiento y por material se paga una cuota mensual al franquiciatario, lo que genera que no exista depreciacin en los flujos de efectivo y no se realice la correccin por este concepto.
Hasta este momento no se ha determinado la tasa fiscal que se aplicar, en caso de tenerse se le cargar a la utilidad gravable y el resultado ser nuestro flujo de efectivo para evaluar. Si tuviramos una tasa del 30%, Cules seran tus flujos finales? Contenido
Ejercicio
Instrucciones: Para la siguiente informacin, determina el diagrama de flujo de efectivo, considerando los ingresos hacia arriba y los gastos hacia abajo. Inversin inicial de $15,000 Valor de rescate realizable de $1,400 Mantenimiento anual de $650 Utilidades anuales de $3,500 La empresa efectuar pagos eventuales en los aos 4, 8 y 12 por el orden de $1,200
Vida til de la inversin es de 12 aos Enva el ejercicio a tu tutor, en formato de prctica de ejercicios.
Tema 11. Tasa de inters utilizada para la evaluacin de proyectos de inversin

Objetivos del tema Al finalizar el tema, sers capaz de: Subrayar la importancia de la seleccin de la tasa de inters para la valuacin de proyectos.
Introduccin
Uno de los propsitos de las teoras de evaluacin de proyectos es facilitar la toma de decisiones sobre proyectos de inversin que se espera sean los ms rentables para una empresa o para una persona fsica, considerando el valor del dinero en el tiempo. Para seleccionar un proyecto rentable, basta con comparar el valor presente de los flujos futuros esperados con la inversin inicial requerida para llevarlo a cabo y esta comparacin deber ser positiva, es decir lo que esperamos recibir en un futuro deber ser mayor a lo que desembolsaremos hoy. Esta poltica suena muy lgica, pero en la realidad el determinar el valor presente de los flujos de efectivo de cualquier proyecto de inversin puede resultar complicado, ya que adems de la informacin relacionada con las entradas y salidas de efectivo, tambin debemos determinar cul ser la tasa de descuento que se aplicar a los flujos futuros para descontarles el efecto del tiempo. Qu determina entonces la seleccin de la tasa de descuento? Existen dos tendencias principales, seleccionar aquella tasa de descuento que represente el rendimiento mnimo sobre activos que deber generar el proyecto y que est basada en los actuales proyectos de la empresa. Si se al evaluar un proyecto con una tasa mnima de rendimiento y este tiene un valor presente negativo entonces se rechazar ya que no generar el beneficio esperado. La otra tendencia esta relacionada con el costo de financiar el proyecto (costo de capital o costo de oportunidad), en este caso al evaluar el proyecto se busca que genere un beneficio mayor a su costo; por lo tanto si se calcula el valor presente neto y ste resulta negativo significa que el proyecto ni siquiera cubre el costo de financiarlo por lo cual no sera rentable. As, considerando las diferentes opciones para determinar la tasa de descuento veremos en esta sesin un mecanismo muy sencillo para seleccionar los proyectos de inversin dependiendo del costo de financiarlos y
que nos determinar la tasa de descuento para evaluaciones posteriores. Esta herramienta se le conoce como programa de oportunidades de inversin. El POI es una grfica en donde se jerarquizan los diferentes proyectos de inversin conforme a su tasa interna de retorno, tomando el monto de inversin que requiere cada uno y comparndolos con los diferentes niveles de costo de financiamiento. Supongamos que la empresa La Chatita, S.A, tiene los siguientes proyectos de inversin: PROYECTOS INVERSIN INICIAL FLUJOS DE EFECTIVO FUTUROS ANUALES
1,250,000 1,320,000 1,200,000 1,140,000 960,000
DURACIN TIR DEL PROYECTO

5 3 6 4 4 10% 15% 17% 12% 11%
1 2 3 4 5
4,680,000 3,000,000 4,320,000 3,480,000 3,000,000
El primer paso para graficar los proyectos es ordenarlos conforme a su tasa interna de retorno de mayor a menor para graficar la demanda de capital. Al graficar todos los proyectos de inversin, tenemos que se requeriran de $18,480,000 de inversin inicial para comenzar todos los proyectos al mismo tiempo. Si deseamos solo el proyecto 3 la inversin es de $4,320,000, para el proyecto 3 y 2 se requieren de $7,320,000; para el 3,2 y 4 necesitamos $10,800,000 y as sucesivamente. La preferencia entre escoger el proyecto 3 sobre el 5, por ejemplo, se basa en la poltica de aceptacin de la TIR, a mayor TIR menos riesgo financiero tenemos y por lo tanto se espera mayor utilidad. Hasta aqu tenemos cunto se requiere invertir, el siguiente paso es determinar lo que a una empresa le costara obtener el dinero para realizar los proyectos (Se le llama tambin costo marginal, porque representa el costo de obtener un peso adicional para la empresa). En el ejemplo, a la empresa le cuesta pedir prestados al banco los $4,320,000 un 11.5% anual, si desea un mayor prstamo el banco le incrementara la tasa por un mayor riesgo o tendra que optar por fuentes de financiamiento ms caras. Hasta este momento esta informacin la obtenemos del departamento de tesorera o finanzas, o directamente con la institucin que nos otorgara el crdito. En la siguiente sesin veremos que no es tan fcil obtener este nmero. El departamento de finanzas nos da la siguiente informacin: MONTO DE CRDITO
0-$5,000,000 $5,000,001 - $10,000,000
TASA DE INTERS
11.50% 12.90%
$10,000,001 - $15,000,000 $15,000,001 - $20,000,000
13.50% 16.50%
La informacin del cuadro la graficamos:
Como podemos observar, al comparar el costo mximo que aguanta los proyectos (TIR) y el costo de financiarlos (Tasa de inters i), podremos determinar la tasa de descuento para evaluar los diferentes proyectos. Por qu debo aplicarle una tasa de descuento del 16.5% al proyecto 1, si solo requiere $3,000,000 para llevarlo a cabo? Ya que lo que se busca es maximizar la rentabilidad, no podremos escoger primero el proyecto 1 sobre el 5 porque su TIR es menor. As que se irn sumando los presupuestos de capital que se requieran tratando siempre de obtener un mayor beneficio. As el primer proyecto que nos interesa realizar es el 3 y la tasa de descuento que se le aplicar para evaluarlo es del 11.5%; si se quiere hacer el 3 y el 2, entonces la tasa cambiar a 12.9%. Si realizamos el proyecto 3,2 y 4, entonces la tasa de financiarlo se incrementara a 13.5%, este costo no lo aguanta el proyecto 4; si lo valuamos con este costo tendr un VPN negativo. Entonces solo podemos seleccionar los proyecto 3 y 2, que nos generarn un
rendimiento mayor a su costo financiero. Entonces para qu nos sirve la grfica? Para ver de manera rpida los proyectos cuyas tasa internas de retorno estn por abajo del costo de financiamiento, y as poder definir de manera rpida cules proyectos se evaluarn de forma ms profunda.
Contenido Explicacin del tema Informacin sobre los contenidos principales del tema. Bibliografa Referencia bibliogrfica que debes consultar para este tema en la pgina de bibliografa. Recursos de apoyo Presentacin que incluye las ideas principales del tema.
Ejercicio Instrucciones: Resuelve el siguiente problema. Una empresa generar $5 millones en capital de deuda emitiendo cinco mil bonos de $1,000 a 8% a 10 aos. Si la tasa de impuestos efectiva de la compaa es de 40% y se descuenta 2% a los bonos para que se venda rpido, calcule el costo de capital de deuda a) antes de impuestos y b) despus de impuestos desde la perspectiva de la compaa. Enva el ejercicio a tu tutor, en formato de prctica de ejercicios.
Tema 13. Clculo del costo de capital en diferentes situaciones

Objetivos del tema
Exponer el mecanismo para calcular el costo de capital de un negocio. Establecer las ventajas y desventajas de utilizar esta tasa en la valuacin de proyectos. Resolver diferentes ejercicios utilizando el costo de capital promedio ponderado.
Introduccin El costo de capital promedio ponderado, es bsicamente el promedio
ponderado de las fuentes de financiamiento de capital internas y externas utilizadas por un negocio. El porcentaje que se utiliza de cada fuente de financiamiento se ve reflejado en el balance general y su costo se determina conforme a los visto para cada componente. La empresa Las Nubes, S.C., tiene el siguiente balance general: Las Nubes, S.C. Balance General Al 31 de diciembre del 2005.
ACTIVOS Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Edificios netos Maquinaria y equipo neto TOTAL ACTIVOS PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE
Pasivos a $67,200 largo plazo $403,200 Capital $134,400 contable Acciones $201,600 preferentes $241,920 Acciones $967,680 comunes Utilidades retenidas $241,920 $1,612,800 $322,560 $1,612,800 $645,120
Se espera que para el prximo ao las utilidades y los dividendos crezcan un 8%. Su tasa fiscal es del 30% y tiene como poltica una razn de pago de dividendos del 25%. Lo que significa que el prximo ao tendr disponibles para reinvertir $261,273.60 en utilidades ($322,560 * (1+ 8%) * (1-25%). Hasta este momento la empresa ha pagado por su deuda a largo plazo una tasa de inters del 21% y espera se mantenga sin cambios para la adquisicin de nuevos fondos. La empresa tiene en circulacin 30,000 acciones comunes a un precio de $21.50 cada una, durante el ao pasado se pag un dividendo por accin e $2.69. Si se quisiera hacer una nueva emisin de acciones estas tendran un costo de suscripcin de $3 cada una y se podran vender al mismo precio. Entonces, el dividendo esperado para las acciones comunes el prximo ao es de $2.9 ($2.69*1.08). En cuanto a acciones preferentes, la empresa tiene en circulacin 1,400 acciones con un valor nominal o a la par de $172.80 y un inters fijo del 17%. Las acciones se cotizan actualmente a $180 y las nuevas emisiones pagaran un costo de suscripcin de $25 por accin.
Para la determinacin del costo de las utilidades retenidas, la empresa considera una tasa libre de riesgo de 7.8%, un rendimiento del mercado de valores del 18% y una beta de la empresa de 1.4. Asimismo, la prima de riesgo que se paga sobre la deuda contrada es de 3 puntos porcentuales. Cul es el costo de capital promedio ponderado que se espera para la empresa para nuevos proyectos? En primer lugar se debe determinar cul es la estructura de capital de la empresa, para esto se toma la suma del pasivo a largo plazo y el capital contable como el 100% del financiamiento. Ahora se sacan los porcentajes de participacin de cada una de las fuentes de financiamiento con respecto a eses 100%; por ejemplo para el caso de los pasivos a largo plazo se divide $403,200 / $1,612,8000 = 25%, significa que del total del presupuesto de capital de la empresa, el 25% esta financiado con pasivos a largo plazo. PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE
Pasivos a largo plazo Capital contable Acciones preferentes Acciones comunes Utilidades retenidas $241,920 $645,120 $322,560 15.00% 40.00% 20.00% 100.00%
PORCENTAJES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

25.00%
$403,200
Totales $1,612,800
A continuacin se calculan los costos de cada uno de los componentes del costo de capital:
Tasa fiscal Costo de la deuda 30% 21.00%
Costo de la deuda despus de impuestos

Valor nominal Inters preferente Valor de mercado acciones preferentes Costo de suscripcin por
14.70%
172.800 17% $180.000 $25
accin
Costo de acciones preferentes nuevas

Valor de mercado acciones comunes Dividendo esperado Tasa de crecimiento de dividendos (g) o ganancia de capital Costo de suscripcin
18.95%
21.50 $2.90 8% $3
Costo de acciones comunes nuevas

Costo utilidades retenidas Bajo el mtodo de flujos de efectivo descontados Valor de mercado acciones comunes Dividendo esperado comn Tasa de crecimiento de dividendos (g) o ganancia de capital
23.69%
$21.50 $2.90 8%
Costo de utilidades retenidas

Bajo el mtodo de valuacin de activos de capital Tasa libre de riesgo Rendimiento del mercado Beta de la empresa
21.50%
7.80% 18% 1.4
Costo de utilidades retenidas

Bajo el mtodo de rendimiento de bonos ms una prima de riesgo Rendimiento de bonos Prima de riesgo
22.08%
21.00% 3%
Costo de utilidades de mercado
24.00%
Ahora se calcula el promedio ponderado de total de financiamiento a largo plazo de la empresa:
FUENTE DE CAPITAL
COSTO DEL COMPONENTE DESPUS DE IMPUESTOS (A)
PORCENTAJE DENTRO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL (B) 25.00% 15.00% 40.00% 20.00%
COSTO PONDERADO (A*B)
Deuda despus de impuestos Acciones preferentes Acciones comunes Utilidades retenidas Costo de capital promedio ponderado
14.70% 18.95% 23.69% 22.08%
3.67500% 2.84284% 9.47549% 4.41600%
20.40933%
El costo de capital promedio ponderado nos indica de manera global y de acuerdo a la estructura de capital que hasta ahora ha determinado la empresa Las Nubes, el costo de financiar nuevos proyectos de inversin y por lo tanto, los nuevos proyectos que se escojan debern generar como mnimo un rendimiento del 20.41% para que sean rentables. Quiero aclarar que el CCPP se toma para nuevos proyectos de inversin, porque estamos considerando el costo de emitir nuevas acciones y el valor de utilidades esperadas; sin embargo, el CCPP tambin puede calcularse para proyectos ya existentes. El CCPP calculado para nuevas fuentes de financiamiento se le denomina costo de capital promedio ponderado marginal. Contenido
Ejercicio
Instrucciones: Contesta las siguientes preguntas:
1. Menciona dos factores que influyen en la decisin para adquirir un financiamiento. 2. Por qu se dice que la depreciacin no es un gasto real, sino virtual?
Avance del Proyecto Final

Objetivos
Utilizar las herramientas de ingeniera econmica vistas en el curso para tomar la decisin adecuada a travs de un caso prctico real.
Instrucciones Fase 1: Avance del Proyecto Final Instrucciones: Determinar qu institucin financiera y cul opcin le conviene al cliente utilizar para la situacin descrita a continuacin: Una persona desea comprar una casa y no entiende nada de intereses ni de crditos hipotecarios y te pide que le ayudes a evaluar opciones. El cliente est interesado en evaluar las opciones de los bancos Banamex, Bancomer, HSBC, Banorte y una Sofol (que no sabe qu es).

Esta persona es soltera y tiene un salario mensual de $25,000. Ha visto casas que cuestan $1,500K, $1,000K y $750K y no sabe ni cul le convenga. Tiene ahorrado 10 veces su salario mensual para poder alcanzar lo del enganche y lo de los gastos notariales.
Entregable: Realiza un reporte con la descripcin del proyecto que incluya al menos lo siguiente:

Una tabla con las suposiciones iniciales. Una explicacin clara para el cliente de lo que es una Sofol.
Entrega tu avance del proyecto final en formato de desarrollo de proyecto. Anexos: Informacin de bancos con su respectiva tasa de inters anual y plazos.
Tema 16. Manejo de la incertidumbre en los proyectos de inversin

Objetivos del tema Al finalizar el tema, sers capaz de:

Mencionar las diferentes definiciones de riesgo y su impacto en el tomador de decisiones. Exponer el concepto de valor esperado de un proyecto. Determinar qu proyectos son los ms rentables para una empresa tomando en cuenta los factores de incertidumbre del medio ambiente interno y externo.
Introduccin Hasta este momento hemos evaluado proyectos de inversin considerando que las variables internas de la empresa: costos, gastos, ventas, nivel de produccin, duracin del proyecto, etc.; y las variables externas como inflacin, ingreso per cpita, crecimiento econmico, tasa de inters, tipo de cambio, etc.; son variables predecibles y cuantificables; sin embargo en la realidad tenemos que hay variables que podemos estimar y asignarles una probabilidad de que suceda lo que esperamos, y otras variables que no podemos determinar hoy cmo se comportarn en un futuro. Cuando podemos estimar el valor de una variable en el futuro y le asignamos una probabilidad o definimos un posible escenario, entonces estamos considerando un riesgo del proyecto; a diferencia de cuando tenemos variables que no podemos estimar y mucho menos asignarles una probabilidad de ocurrencia, en este caso estamos ante un proyecto con incertidumbre. En cuanto al riesgo se han desarrollado muchas teoras y modelos estadsticos que tratan de asignar un valor a la posibilidad de que no suceda lo que nosotros esperamos de una inversin o a la posibilidad de no obtener el rendimiento esperado de un proyecto (estas seran algunas definiciones de riesgo). En general se mencionan tres tipos de riesgo relacionadas con la evaluacin de proyectos: a.Riesgo individual del proyecto: es el riesgo que tiene una inversin de manera aislada a los otros proyectos de una empresa. Se mide a travs de los
rendimientos esperados de un proyecto. b.Riesgo de la empresa: este mide el impacto que tiene un proyecto sobre el rendimiento conjunto de un negocio y se le asigna un valor. c.Riesgo de mercado (Beta): es el riesgo de un proyecto para un inversionista y que no puede disminuirse mediante la diversificacin. Se evala a travs del coeficiente de beta. Con respecto a la incertidumbre existen diferentes mtodos no probabilsticos que ayudan al evaluador a medir el impacto en una decisin de inversin de los cambios de una estimacin (Sensibilidad del proyecto a variaciones de los factores involucrados), entre estos los mtodos ms utilizados est: el anlisis de equilibrio, anlisis de sensibilidad, estimacin optimista-pesimista, la TREMA ajustadas al riesgo y la reduccin de la vida til de un proyecto. No se supone que al analizar un proyecto de inversin conozco todas las variables con el fin de evitar riesgos en la inversin? S, el objetivo de evaluar un proyecto de inversin es poder predecir el xito o fracaso de una decisin; sin embargo, el que podamos conocer las variables involucradas en un proyecto hoy y cmo se han comportado histricamente, no garantiza que se comporten de igual manera en el futuro, ya que las condiciones econmicas de un mercado y de la empresa cambian, y la magnitud de estos cambios es lo que desconocemos. Existen varias formas de aadir el riesgo a un proyecto entre los mecanismos ms utilizados esta el incrementar la tasa de descuento de un proyecto para exigirle que cubra condiciones extraordinarias y s an con este cambio sale rentable, entonces el proyecto se toma. Otro mecanismo es mediante el anlisis de escenarios, en este caso se asignan probabilidades de ocurrencia a los diferentes escenarios identificados para un proyecto; por lo general, se consideran tres escenarios: optimista o mejor caso, normal o caso ms probable y pesimista o peor caso. En general, la medicin del riesgo individual es bsica para la evaluacin de proyectos; ya que es ms fcil evaluar este riesgo que los otros riesgos mencionados, y debido a que est muy relacionado con lo otros riesgos del proyecto, su medicin nos da una buena idea de lo que deber asignrsele a un proyecto por cuestiones de incertidumbre o riesgo futuro. En la actividad de la sesin 8 vimos el siguiente caso: La empresa Iron Casual, S.A. est evaluando la posibilidad de fabricar su propia lnea de ropa; actualmente solo es comercializadora de ropa para caballero. Adems de su sala de ventas y almacn, la empresa cuenta con una bodega adicional que hasta este momento solo lo utilizaba para guardar cajas para desecharse o ropa con defectos. La bodega esta en un edificio que solo le quedan 3 aos por depreciarse con un monto anual de $37,500 ($750,000/20 aos por depreciacin en lnea recta). La maquinaria total para la fabricacin de
ropa tendr un costo total de $1,200,000, la bodega requiere ciertas adaptaciones de iluminacin, ventilacin, cambio de pisos, pintura etc. por un total de $150,000. Se requiere de instalaciones elctricas especiales con un valor de $30,000 y una lnea de telfono por $5,000. Al fabricar ropa se necesita hacer una inversin en inventarios de telas, botones, cierres, hilos con un valor de $130,000, de los cuales se financiaran con proveedores hasta por un monto de $95,000. Esta inversin se realizara al inicio para arrancar el proyecto. La maquinaria se deprecia conforme al sistema de recuperacin acelerada del costo modificado (SRACM), con una vida til de 5 aos y con un valor de salvamento de $120,000. Los porcentajes de depreciacin se muestran a continuacin: AOS DE % PROPIEDAD DEPRECIACIN 1 2 3 4 5 6 20% 32% 19% 12% 11% 6%
La empresa desea realizar este proyecto, por lo menos, los prximos 5 aos y en este momento vender la marca. Los flujos de entrada del proyecto inician en el periodo 1 hasta el 5, para el ltimo ao se desea vender la maquinaria a su valor de salvamento y recuperar la inversin realizada en el ao 0 capital de trabajo. Con la nueva lnea de ropa se esperan ventas anuales de $1,350,000, el costo de venta representar el 35% de los ingresos, y los gastos operativos sin depreciacin representan el 25%. La tasa fiscal de la empresa es del 29%. Para financiar el proyecto se considera un costo de capital del 16%. Los flujos estimados para este proyecto son: Concepto 0 I.Flujo de efectivo inicial Maquinari 1,200,000. a 00 Adaptaci n de la bodega 150,000 1 2 3 4 5
Instalacin elctrica 30,000 Lnea de telfono 5,000 Increment o capital de trabajo 35,000.00 TOTAL $1,420,00 FEI 0 II.Flujos de efectivo operativos $ Ventas 1,350,000 Costo de ventas $ 472,500 Utilidad bruta $ 877,500 *** Gastos * operativos $ 337,500 Depreciaci n $ 240,000 UAI $ 300,000
Impuestos $ 87,000 Utilidad neta $ 213,000 Depreciaci n $ 240,000 TOTAL $453,000 FEO III.Flujo de efectivo terminal Valor de mercado del equipo Valor en libros del equipo Utilidad por venta de equipo Impuestos Ingresos por venta de equipo
$ $1,350,00 $ $1,350,0 1,350,000 0 1,350,000 00 $ $ 472,500 $ 472,500 $ 472,500 472,500 $ $ 877,500 $ 877,500 $ 877,500 877,500 $ $ 337,500 $ 337,500 $ 337,500 337,500 $ $ 384,000 $ 228,000 $ 144,000 132,000 $ $ 156,000 $ 312,000 $ 396,000 408,000 $ $ 45,240 $ 90,480 $ 114,840 118,320 $ $ 110,760 $ 221,520 $ 281,160 289,680 $ $ 384,000 $ 228,000 $ 144,000 132,000 $494,760 $449,520 $425,160 $421,68 0
$ 120,000
$ 72,000
$ 48,000 $ 13,920
$ 34,080
Desinversi n en capital de trabajo $ 35,000 TOTAL $ FET 490,760 FLUJOS DE -$1420000 $453,000. $494,760. $449,520. $425,160. $ EFECTIVO 00 00 00 00 490,760 TOTALES Sin embargo, para el clculo de los flujos de efectivo se consideraron constantes variables que pueden cambiar a travs del tiempo como: el precio de venta de las camisas, el costo de los insumos, el ingreso por la venta de la mquinas en el ltimo ao, la demanda de los productos, etc. Esto significa que se ignor el riesgo individual del proyecto. Supongamos que la demanda y el precio de venta son las nicas variables que se modificarn en el futuro y todas las dems permanecern constantes. En los mercados, un incremento en el precio de un bien no necesario (como es esta lnea de ropa), generar una disminucin de la demanda; en el caso que analizamos las ventas anuales se estimaron en $1,350,000, suponiendo un precio de venta unitario de $150 y vender 9,000 unidades anualmente. Qu pasara si conforme a un estudio se estiman los siguientes escenarios? ESCENARIO VOLUMEN PRECIO PROBABILIDAD DE VENTAS DE VENTA DE QUE (UNIDADES) (UNITARIO) OCURRA Optimista Normal Pesimista 12,500 9,000 7,000 $130 $150 $170 30% 50% 20%
Cul es el valor presente neto para cada escenario? ESCENARIO VOLUMEN PRECIO PROBABILIDAD VALOR DE VENTAS DE VENTA DE QUE PRESENTE (UNIDADES) (UNITARIO) OCURRA NETO Optimista Normal Pesimista 12,500 9,000 7,000 $130 $150 $170 30% 50% 20% $350,385 $94,662 -$54,122
****La suma de las probabilidades de los escenarios posibles de un evento siempre debern sumar 1 100%
Aqu tengo que aclarar que la asignacin de probabilidades a cada escenario tambin puede resultar complicado, este valor podra obtenerse de comportamiento histrico de las variables analizadas. El siguiente paso es calcular el valor presente neto esperado del proyecto que es la suma de la ponderacin de valor presente neto de cada escenario: ESCENAR VOLUMEN PRECIO PROBABILID VALOR PONDERACI IO DE DE AD DE QUE PRESEN N VENTAS VENTA OCURRA TE NETO VPNi * Pr (UNIDADE (UNITARI (Pr) (VPNi) S) O) Optimista Normal Pesimista 12,500 9,000 7,000 $130 $150 $170 30% $350,385 50% 20% $94,662 -$54,122 Valor presente neto esperado $105,116 $47,331 -$10,824 $141,622
Con este valor podemos calcular ahora la desviacin estndar del proyecto, que nos determina el riesgo que se corre al realizar este proyecto tomando estas variables:
Y con este valor determinamos el coeficiente de variacin: Coeficiente de variacin = Coeficiente de variacin= 147,785 / 141,622 = 1.043 El coeficiente de variacin nos indica el riesgo por cada unidad de rendimiento esperado de un proyecto, se utiliza cuando se quieren comparar proyectos de inversin con diferentes tasas de rendimientos y diferentes niveles de riesgo; para evaluar el proyecto de Iron se tendra que calcular el coeficiente de la mayora de los proyectos y establecer una poltica de aceptacin o rechazo de los proyectos tomando su rendimiento esperado y su riesgo. Si la empresa tiene
normalmente proyectos con un coeficiente de 2, entonces este proyecto ser menos riesgoso que el promedio de inversiones del negocio y podra aceptarse.
Tema 18. Opciones financieras sobre activos reales

Objetivos del tema
Exponer las caractersticas de las opciones sobre activos reales. Sealar las ventajas de utilizar las opciones en el manejo del riesgo de los proyectos de inversin.
Introduccin Dentro del campo de las finanzas se han desarrollado teoras para analizar decisiones de inversin que contemplen el riesgo y el rendimiento de los proyectos, como parte de este estudio se ha venido aplicando la teora de las opciones financieras para tomar decisiones sobre inversiones en activos reales con escenarios de incertidumbre. Qu es una opcin financiera? Las opciones financieras son contratos que se realizan en los mercados financieros en donde el comprador no adquiere un bien (activo subyacente), sino el derecho de decidir transcurrido un plazo determinado (fecha de expiracin) si compra o no un activo a un precio establecido en el mismo contrato de la opcin. En un inicio, este tipo de productos financieros se crearon para proteger a los productores de artculos agrcolas, ya que los precios de los productos son muy sensibles a los cambios en la oferta. En las opciones financieras, se paga una cuota inicial para garantizar que la contraparte del contrato respetar el precio pactado, la fecha de entrega del bien y la cantidad de producto; entonces al comprar un seguro de una venta o compra futura tambin tenemos un desembolso y por lo tanto, se deber valorar el impacto de este costo en nuestra valuacin de proyectos. Hoy en da existen opciones de una gran cantidad de productos como tipos de cambio, tasas de inters, barriles de petrleo, oro o metales preciosos, etc. La teora de las opciones financieras en un clculo matemtico que interrelaciona el comportamiento histrico de variables macroeconmicas, precio de los productos, caractersticas de los mercados y las expectativas de estas mismas variables en un futuro determinado, considerando diferentes niveles de riesgo y el costo del dinero a travs del tiempo. Debido a estas caractersticas, la teora de opciones financieras result ser muy til para la evaluacin de escenarios en la teora de toma de decisiones de las empresas. As se desarrollo una nueva aplicacin conocida como opciones reales u opciones sobre activos reales, que consiste en mezclar la teora de la fijacin
de precios en las opciones financieras y las teoras de anlisis y toma de decisiones estratgicas de las empresas. A diferencia de las opciones financieras que se realizan mediante contratos, las opciones reales estn contenidas en los proyectos de inversin de un negocio. Al adquirir una empresa, se pueden valuar los activos reales registrados en los estados financieros; pero en ningn lugar se valora las posibilidades de este negocio de entrar en nuevos mercados o de expandir su lnea de productos, por ejemplo. Estas oportunidades de crecimiento se conocen como opciones reales, y por lo general, se traspasan gratis al adquirir una empresa ya establecida. Las opciones reales le permiten al inversionista determinar un precio justo por la adquisicin y generar ingresos adicionales. Conforme transcurre el tiempo, al tener identificadas estas opciones reales y los flujos de efectivo que van generando; le permiten al administrador ir tomando decisiones para obtener los mximos rendimiento o evitar prdidas; al igual que en el caso de las opciones financieras, continuamente evaluamos si nos conviene seguir con un proyecto o terminarlo cuando ya no nos convenga. Qu aplicacin tiene la teora de las opciones reales en los mtodos de valuacin de proyectos? Ya que el valor de una empresa se determina por el valor presente de los flujos futuros que se espera genere, estos flujos son pronsticos o proyecciones que el valuador realiza para poder determinar el da de hoy si es rentable o no un proyecto; sin embargo, en la realidad ninguna variable econmica o de mercado es 100% predecible, por lo tanto, involucran necesariamente un nivel de riesgo o incertidumbre. Las opciones reales permiten cuantificar ese riesgo dentro del proceso de valuacin de activos o proyectos de inversin dndole un precio especfico mediante teoras avanzadas financieras. Los mtodos tradicionales de valuacin de proyectos, como el valor presente neto, adhieren el factor riesgo en la tasa de descuento de los flujos, lo que provoca que en pocas de mucha incertidumbre se castiguen demasiado a los proyectos y se rechacen alternativas de inversin que en un periodo de tiempo posterior, hubieran sido muy rentables. El VPN solo genera dos alternativas de decisin: se acepta o se rechaza el proyecto hoy. Mientras que la teora de opciones reales es ms dinmica, constantemente se evalan las opciones de inversin y se determinan los riesgos involucrados en cada uno; al igual que en las opciones financieras, los mtodos de valuacin de las opciones reales permite ir asignando un costo a los proyectos dependiendo de las situaciones cambiantes del mercado. Los administradores que logran ser flexibles en sus decisiones y sobre todo que saben valorar el riesgo de las mismas pueden desarrollar estrategias ms competitivas y rentables. Dentro de la teora de las opciones financieras, las opciones se clasifican de manera general en dos tipos: opciones call (opciones de compra, se adquiere el derecho de comprar un activo), y opciones put (opciones de venta, se
adquiere el derecho de vender un activo). En las opciones reales, los proyectos de expansin de una fbrica, (compra de maquinaria, edificios, terrenos, etc.), se pueden considerar como opciones call. Mientras que los proyectos de disminucin de lneas de productos (ventas de activos no utilizados), se cataloga como una opcin put. As, la nueva tendencia en valuacin de proyectos de inversin esta enfocada a mezclar teora financiera y planeacin estratgica de las empresas, con el fin de generar un mayor valor de la empresa para los socios y accionistas. Contenido
Ejercicio
Instrucciones: Contesta las siguientes preguntas:
1. Por qu es importante que las decisiones de inversin y financiamiento se realicen por separado? 2. Cules son las ventajas de considerar un financiamiento a tasa fija?
Proyecto Final
Objetivos
Utilizar las herramientas de ingeniera econmica vistas en el curso para tomar la decisin adecuada a travs de un caso prctico real.
Instrucciones Fase 2: Entrega del Proyecto Final Instrucciones:
Entregable: Realiza un reporte con la descripcin del proyecto que incluya al menos lo siguiente:

Una descripcin de los clculos realizados. Una tabla que resuma los criterios de decisin y cmo es que eligieron la opcin recomendada. Una recomendacin sobre la casa que se puede comprar y una justificacin (qu banco, qu inters, qu plazo).
Enva tu proyecto final en formato de desarrollo de proyecto. Anexos: Informacin de bancos con su respectiva tasa de inters anual y plazos.

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Tema 1. El valor del dinero a travs del tiempo

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Tema 2. Tasas de inters

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Al finalizar el tema, sers capaz de:

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Tema 3. Valor presente

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Enva el ejercicio a tu tutor, en formato de prctica de ejercicios.

Sealar las caractersticas y tipos de las anualidades.

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Resolver ejercicios relacionados con las anualidades.

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Enva el ejercicio a tu tutor, en formato de prctica de ejercicios.

Definir el concepto de inflacin. Identificar el impacto de la inflacin en el costo del dinero.

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Enva el ejercicio a tu tutor, en formato de prctica de ejercicios.

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Tasa de Utilidad rendimien promedi to o contable

$ -$ 102,000. 398,400.00 00 $ -$ 45,600.0 224,100.00 0 $ -$ 24,000.0 139,440.00 0

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a. El periodo de recuperacin del proyecto. b. La tasa de rendimiento contable del proyecto.

Tema 8. Estimacin de los flujos de efectivo de un proyecto de inversin

Introduccin Normalmente en contabilidad es muy importante calcular la utilidad que se

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INVERSION INICIAL CONCEPTO

ACCESORIOS Y MATERIAL INFANTIL INTERNACIONAL 15,000.00

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1,200.00 1,500.00 20.00

0.10 3,000.00 1,400.00 2,000.00 800.00 1,000.00

1,200.00 2,000.00 20,000.00 1,000.00 6%

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94 102 109 117 123 134 142 149 154

107 114 119 123

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Tema 11. Tasa de inters utilizada para la evaluacin de proyectos de inversin

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DURACIN TIR DEL PROYECTO

4,680,000 3,000,000 4,320,000 3,480,000 3,000,000

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