El Mercado del Eurodolar Ulises Montoya Alberti Profesor de Derecho Comercial Universidad Nacional Mayor de San Marcos CAPITULO

I Caractersticas del mercado 1. Definicin El trmino Eurodlar significa un dlar americano depositado en un Banco fuera de los Estados Unidos. El prefijo Euro se adopta en razn que Londres fue el lugar de nacimiento de este mercado, as como que es el principal centro de su actividad. Por otro lado, en la actualidad parte significativa de estas transacciones se realizan en centros fuera de Europa, como las Bahamas, Panam, Singapur, Hong Kong, etc. efectandose, transacciones en monedas diferentes al dlar americano tales como: Libras Esterlinas, Francos Suizos, Marcos Alemanes, Florines Holandeses y Francos Franceses, hablndose en consecuencia de un mercado de Eurodivisas, sin embargo todos tienen la principal caracterstica del Eurdolar, depsitos y prstamos de dinero fuera de su pas de origen. El euromercado no est solamente en Europa y los Bancos no necesitan necesariamente estar localizados all, sino fuera de los Estados Unidos; aunque Londres contina siendo su plaza principal y el dlar americano la moneda en que se hace la mayora de las transacciones, si bien el presente estudio, est referido al mercado del Eurodlar gran parte de lo expuesto se aplica al mercado de Eurodivisas. Las transacciones en Eurodlares han sido definidas por Cledenning (1 ) como cualquier transaccin en dlares americanos realizada por un banco comercial que opera fuera de los Estados Unidos (incluyendo las sucursales de bancos americanos) a las tasas del Eurodlar. El Mercado de Eurodlares es, por tanto, un mercado de recursos financieros en dlares, donde los intermediarios son bancos emplazados fuera del territorio americano y donde las condiciones que rigen son distintas a la del mercado monetario del aquel pas. Ontiveros (2 ), seala que se entiende por Eurodlares aquellos dlares depositados (por residentes o no-residentes estadounidenses) en entidades bancarias localizadas fuera de las fronteras de Estados Unidos, incluidas las sucursales extranjeras de los bancos con sede central en este pas. Dado que la decisin de crear un depsito en eurodlares, no conlleva el desplazamiento fsico de los dlares desde los Estados Unidos hacia el pas donde se materializa el depsito, los activos que se corresponden con la nueva creacin de eurodlares tomarn generalmente la forma de derechos sobre bancos estadounidenses. El criterio, por tanto, de distincin entre un dlar y un eurodlar es la localizacin geogrfica del depsito y no la nacionalidad del titular. Por consiguiente, los eurodlares son dlares, pero dlares adquiridos y negociados fuera de EE.UU.

Estas monedas no tienen ningn carcter, ni distintivo especial, simplemente quedan al margen de las regulaciones internas de su pas de origen, para someterse a las regulaciones sobre moneda extranjera del mercado nacional en que se negocian. 2. Centros Bancarios Extraterritoriales Se define como centros bancarios extraterritoriales o zonas francas financieras, ya sean pases, o ciudades, a aquellas que han atrado deliberadamente transacciones bancarias internacionales (de no residentes, con activos denominados en moneda e igualmente en obligaciones) reduciendo o eliminando las restricciones a las operaciones, as como tambin reduciendo impuestos y otros gravmenes. A estos centros extraterritoriales se les clasifica en centros de valores y centros funcionales. El centro de valor acta como un lugar de registro, realizndose poca o ninguna actividad bancaria efectiva.( 3) Mientras que en el centro funcional se efectan depsitos o se otorgan crditos realmente. Los centros funcionales sirven como vnculos importantes entre los mercados de eurodivisas contribuyendo a encauzar los fondos de los principales centro financieros internacionales (como Londres y Nueva York) hacia los prestatarios definitivos; en cambio, los centros de valores son utilizados bsicamente por los bancos internacionales para minimizar impuestos globales y otros gravmenes. Estos registros o asientos de los prstamos donde se encuentran algunas de las sucursales o subsidiarias del Banco prestamista, en lugar de su Oficina Principal, se puede deber a varios motivos tales como una organizacin descentralizada del Banco, donde una sucursal o filial haya tomado la iniciativa de otorgar un prstamo y anotado la transaccin en los libros de oficina, o se desea que aparezca el prstamo en los libros de una filial por razones de estrategia de mercado, de poltica, o de conveniencia (4 ). En cada uno de estos centros lo caracterstico para los bancos extraterritoriales es que las regulaciones sobre la moneda extranjera es insignificante, hay libertad de transferencia de fondos, no existe, y si lo hay son mnimos, los requerimientos de encaje, ni regulaciones que prohiban intereses sobre los depsitos a corto plazo, lmite de depsito a largo plazo o sobre las tasas de los prstamos, ni restricciones alguna sobre esta clase de operaciones. Los derechos de licencia son generalmente bajos, la entrada es relativamente fcil, especialmente para los grandes bancos, internacionales, no hay impuestos ni gravmenes sobre las operaciones extraterritoriales, siendo asimismo reducido el impuesto a las utilidades y finalmente las diferencias horarias con otros centros, permiten a los Bancos seguir realizando sus operaciones en forma continua. Las utilidades que generan estos centros bancarios justifican su existencia. Esta falta de regulaciones y requerimientos disminuye el costo de las operaciones bancarias y a su vez posibilita obtener mayores utilidades que otros bancos que no operan en este mercado. Las utilidades que generan estos centros bancarios justifican su existencia. Los Bancos en precaucin de cualquier ley, disposicin o regulacin que pueda introducir restricciones en sus operaciones en dicho mercado, con el consiguiente incremento de costos, estipulan en los contratos de prstamo que celebran que estos incrementos sern de cargo del prestatario.

3. Partes interviniente En estas operaciones se puede distinguir la participacin de tres partes: los propietarios de los depsitos en dlares, uno o ms bancos que actan como intermediarios (prestamistas), y a los que se les van a prestar el dinero depositado (prestatarios). Siendo como se ha sealado las transacciones por montos elevadas, esto determina una restriccin de las entidades que participan en el mercado, limitndose a los bancos comerciales, autoridades monetarias y otras entidades financieras no bancarias, tales principalmente como las grandes corporaciones y organismos internacionales. Los Bancos que participan en l realizan funciones de intermediarios financieros, cuyas operaciones, se superponen al mercado monetario de los pases correspondientes a las divisas negociadas. En lo que se refiere a los propietarios de los depsitos, los que seran los oferentes de recursos para el mercado se puede considerar entre los principales, a los Bancos Centrales, organismos monetarios, entidades oficiales, bancos comerciales y las entidades no financieras como seran las empresas y los inversores individuales. La razn de efectuar depsitos en dlares en ese mercado, en lugar del efectuarlo en el mercado norteamericano, se debe a la obtencin de mayores rendimientos en el primero de ellos que en el segundo, al existir un diferencial de intereses que favorece los depsitos en dlares en el mercado del eurodlar. Adems de este factor de rendimiento existen, de acuerdo con Clendenning (5 ) los factores de liquidez y seguridad en la inversin. En lo que concierne a los prestatarios, o demandantes de estos recursos vienen a ser las mismas entidades que se ha mencionado como ofertantes, sin embargo a diferencia de la oferta, los principales demandantes desde un punto de vista cuantitativo lo constituye el Sector Privado, los Bancos Comerciales y las entidades no bancarias. 4. Fines Los fines que persiguen la actuacin de los bancos comerciales en el mercado, de acuerdo con Ontiveros (6 ), son las siguientes: Obtener un rpido rendimiento por medio de transacciones interbancarias abriendo y cerrando operaciones a los tipos ms favorables posible y en el menor tiempo posible. Un gran nmero de bancos slo mantienen inters en este tipo de operaciones siempre y cuando su clasificacin en el mercado les permita operar con tipos de inters bsicos, estos es, los vigentes para instituciones de primera categora (first-rate names). Actuaciones sin finalidad de obtencin de un rendimiento a corto plazo, prestando al coste de los recursos captados, por consideraciones de prestigio, volumen de operaciones, mantenimiento de una clasificacin determinada o, simplemente, como forma de penetracin en el mercado. Iniciar algn tipo de operaciones de arbitraje espacial o en el tiempo utilizando los recursos disponibles en el euromercado.

Financiar operaciones de comercio exterior en condiciones ms favorables que las disponibles en los mercados domsticos. ealizar operaciones swap con moneda local, con el fin de mejorar la posicin de liquidez o posibilitar la financiacin a clientes nacionales, cuando existen expectativas de restricciones crediticias. Financiar la expansin de la actividad econmica interna. En el caso de las empresas privadas no financieras, los fines seran las siguientes: inanciacin de importaciones y exportaciones de bienes y servicios. Financiacin de proyectos de inversin. Financiacin de necesidades de capital circulante. Cobertura de los riesgos de cambio. Absorcin de los excedentes de tesorera constituidos por encajes en divisas extranjeras. Inversin transitoria de capitales o crditos en espera de destino. Beneficiarse de las reglamentaciones fiscales diferenciales. Financiamiento de inversiones. Inversiones en el mercado de valores. Prepagando crditos obtenidos localmente si los crditos en Eurodlares ofrecen una mayor ventaja. Finalmente, en lo que concierne al Sector Pblico se puede sealar como razones para endeudarse: Refinanciar sus deudas. Financiar dficit de Balanza de Pagos. Obtener recursos para financiar adquisiciones y proyectos de inversin. Mejor la posicin de las reservas monetarias. CAPITULO II Origen y evolucin del mercado 5. Antecedentes Los especialistas coinciden en que los ltimos aos de la dcada de los cincuenta es el perodo de donde hay que partir en el anlisis del mercado de eurodlares, si bien en los aos posteriores a la primera guerra mundial se realizaban transacciones en Berln y en Viena con depsitos en Libras Esterlinas y Dlares Estadounidenses, Paul Einzing ( 7) seala que aunque estas transacciones pudieron llegar a afectar a las monedas alemanas y austracas e influir ciertamente, en las condiciones crediticias de estos pases, sin embargo

no alcanzaron suficiente dimensin como para producir efectos perceptibles fuera de estos pases sobre otras divisas. 6. Causas Existen discrepancias con respecto a las causas que determinaron el nacimiento de este mercado. En este aspecto no se podra sealar una causa especfica como la causa determinante de su nacimiento y desarrollo, sino que sera un conjunto de circunstancias que dentro de un marco histrico permitieron su desarrollo y desenvolvimiento. La dificultad de poder determinar cuantitativamente las causas antes mencionadas contribuye a que estudiosos sobre la materia sostengan diversas versiones y atribuyan un mayor peso a una u otra causa en relacin al desarrollo y desenvolvimiento del mercado. Sobre este punto, Ontiveros ( 8) expresa que lo esencial a este respecto es situar la actividad histrica del mercado en relacin con el proceso de internacionalizacin de la actividad financiera. En este sentido, lejos de atribuir el nacimiento y desarrollo del mercado a una circunstancia concreta, difcilmente justificable y consistente de aquellas, de diversa ndole e incidencia las que, conjugadas en un perodo histrico concreto, potencian el desenvolvimiento del mercado. La escasez de elementos justificatorios, susceptibles de cuantificar la respectiva incidencia de cada uno de los argumentos manejados, tiene como el resultado ms elocuente la existencia de mltiples versiones entre importantes autores, en relacin a la causa de mayor importancia en el crecimiento del mercado de eurodlares y eurodivisas. Desde un punto de vista sistemtico, teniendo en cuenta el orden histrico de aparicin de los hechos, y sin que signifique la ubicacin un factor de preponderancia se puede sealar como las principales causas de la expansin y desarrollo del eurodlar las siguientes: Depsitos en dlares de los pases de Europa Oriental fuera de los EE.UU. Crisis de la Libra Esterlina de 1957. Convertibilidad externa de las principales monedas europeas en 1958. Dficit de la Balanza de Pagos de los Estados Unidos. Restricciones del Sistema Bancario de los Estados Unidos. 6.1. Depsitos en dlares de los pases de Europa Oriental fuera de los Estados Unidos

En la dcada de los cincuenta algunos poseedores de dlares deseaban tener esta moneda en cuentas fuera de los Estados Unidos, entre los que se encontraban los pases de Europa Oriental, y la Unin Sovitica, este ltimo en razn que tena disputas sin arreglar, con los Estados Unidos provenientes de la negativa de pago de los bonos de la poca de los zares y del pago del material blico que se le haba entregado durante la guerra bajo el sistema prstamo arriendo.

La posibilidad del bloqueo o confiscacin de sus activos en dlares depositados en los Estados Unidos, determin la transferencia de dichos recursos a bancos corresponsales que el Gosbank sovitico mantena en Londres y a entidades bancarias en Pars, estas entidades trataron de obtener un inters favorable para sus saldos.(9) 6.2. Crisis de la Libra Esterlina en 1957

En 1957 en respuesta a la crisis de la Libra Esterlina, provenientes de desequilibrios en la Balanza de Pagos, las autoridades del Reino Unido establecieron controles rgidos sobre prstamos recibidos y otorgados por los bancos de ese pas a los no residentes. Adems de estas restricciones para su utilizacin, se convirti la Libra en una divisa costosa debido al elevado precio del dinero en el mercado de Londres, alcanzando la tasa de descuento al 7% la que era excepcionalmente alta para esa poca. Para algunos autores la medida de las autoridades britnicas fue un acontecimiento decisivo en el desarrollo del mercado del eurodlar. Con el objeto de mantener su posicin en el financiamiento del intercambio mundial, los bancos de ese pas, comenzaron a utilizar el dlar americano, como sustituto de la esterlina. 6.3. Convertibilidad externa de las principales monedas extranjeras

A fines de 1958 se permiti que las monedas de los principales pases europeos fuesen convertibles para los no residentes, lo cual permiti a los bancos de esos pases compra y vender dlares libremente y utilizarlos en el financiamiento del intercambio internacional, creando las condiciones favorables no slo para la creacin del mercado del eurodlar, sino tambin para la creacin del mercado de eurodivisas Esta convertibilidad se seala, no hubiese sido posible sin el dficit de la balanza de pagos americana que facilit los recursos necesarios para eliminar el control de cambios y el monopolio oficial de la tenencia de divisa.( 10) 6.4. Dficit de la Balanza de Pagos de los Estados Unidos

Los dficit que se presentaron en la Balanza de Pagos de los Estados Unidos ha sido sealado por algunos autores como una de las principales causas de la aparicin y desarrollo del mercado del eurodlar. Estos dficit se originan en los movimientos de capitales provenientes de las inversiones en el extranjero, programas de ayuda y los gastos de defensa. Por otra parte, tal como se ha expuesto la convertibilidad de las monedas no hubiese sido posible sin la existencia de estos dficits. As para Francis A. Lee y Mximo Eng ( 11), Steven I. Davis (12 ) y Clendenning (13 ) los dficits de la Balanza de Pagos de los Estados Unidos fue uno de los factores con mayor incidencia en el nacimiento y desarrollo del mercado. Otros,( 14) tienen un criterio diferente y considera que el deterioro de la Balanza de Pagos de los Estados Unidos son el resultado y no la causa de la rpida expansin del mercado de eurodivisas. Este dficit constituye indudablemente uno de los factores que posibilita la expansin de ese mercado, pero sin ser su condicin exclusiva.

La existencia de regulaciones sobre lmites en la tasa de inters en el mercado americano, y las disposiciones que se dieron a efectos de corregir estos desequilibrios, los mismos que sern tratados en el siguiente punto, permitieron el desarrollo del mercado del eurodlar. Analizando las experiencias deducidas del comportamiento a partir de los aos setenta, seala Ontiveros ( 15), es posible reafirmar la necesidad histrica del mercado de eurodivisas y, por lo tanto, su viabilidad independiente de los dficits de la balanza de pagos del pas emisor de la principal moneda de reserva. 6.5. Restricciones del sistema bancario de los Estados Unidos

Otro factor importante en el desarrollo de este mercado, fue la ausencia de reglamentacin en el mercado de Londres de las operaciones bancarias en monedas distintas de la libra esterlina. Adems Londres una la experiencia en materia financiera y la tradicin de ser un centro mundial de actividades de financiamiento referente al comercio de mercadera, intercambio comercial exterior, acciones, seguros, etc. Esta falta de restricciones y regulaciones permiti una cotizacin ms favorable de las tasas por crditos, as como por depsitos, en razn de la no existencia de requerimientos de reserva sobre depsitos en moneda extranjera. Por otra parte los costos generales son menores debido a que las transacciones se realizan por montos bastantes elevados, los deudores son de primera clase, efectundose gran parte de las transacciones entre bancos con un mnimo de formalidad. 6.5.1. La regulacin Q Entre las regulaciones y restricciones del sistema bancario americano que muchos consideran como la causa que el mercado financiero de Nueva York perdiese posiciones y permitido el desarrollo del mercado del eurodlar se encuentra la Regulacin Q. El origen de la misma est en las Actas Bancarias de los aos 1933 y 1935, expedidas en razn de la creencia que una de las causas del fracaso de los bancos en los aos anteriores haba sido la competencia de intereses, las que a menudo se citan como una razn para objetar mayores incrementos de los mismos, o como una justificacin de una estructura de tasas lmites. Con la competencia irrestricta para los depsitos los Bancos prestaban e invertan con riesgos excesivos, lo que era necesario para obtener tasas de retorno lo suficientemente altas para pagar a su vez altas tasas de intereses sobre los depsitos a plazos. El Acta Bancaria de 1933 autoriz a la Junta de la Reserva Federal a imponer lmites mximos sobre los tipos de inters que el sistema bancario de los Estados Unidos poda abonar sobre sus depsitos a plazos. En Noviembre de ese ao ese Organismo adopt la Resolucin Q,( 16) la cual impuso un lmite a la tasa de inters que sus bancos miembros podan pagar sobre los depsitos a plazo y de ahorro y prohibiendo el pago de inters por depsitos a la vista (30 das o menos).( 17) Esta regulacin se aplic a todos los Bancos e Instituciones de Ahorro y Prstamo que tuviesen el Seguro de Depsito Federal, lo que incluye a prcticamente a todas estas Instituciones.

Durante los primeros aos de su aplicacin no tuvo mayor efecto debido a que la tasa del mercado monetario era ms baja que el lmite establecido por la Regulacin Q.(18 ) La Regulacin Q comprenda en su aplicacin a los Bancos y Sucursales que operaban dentro de los Estados Unidos, lo que permita a las sucursales en el extranjero de esos bancos pagar intereses sobre depsitos a la vista e intereses ms altos que aquellos permitidos por la Regulacin Q. En los aos 1968 y 1969 debido a la escasez de dinero, las tasas del mercado monetario subieron encima de la tasa que los bancos podan pagar bajo la Regulacin Q sobre las emisiones de los certificados de depsito. De esta manera un depositante que normalmente habra depositado su dinero en certificado de depsitos de un banco americano con sede en Nueva York, lo depositara en una sucursal de ese banco en Londres quien a su vez lo prestara a su casa principal en Nueva York. A fin de financiar sus prstamos los bancos americanos fueron forzados a solicitar prstamos en el euromercado, lo que a su vez determinaba un alza de los tipos de inters de ese mercado, generando flujos de fondos adicionales del mercado norteamericano, en razn que los inversionistas y depositantes eran estimulados por las mayores tasas al trasladar sus depsitos al mercado del eurodlar. Finalmente, el 1 de enero de 1981 entr en vigencia el Acta sobre la Desregulacin de las Instituciones de Depsito y Control Monetario (The Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act), (Ley Pblica 96-221,firmada el 31 de marzo de 1980), la que contempl entre otros puntos eliminar en forma ordenada en un perodo de 6 aos las restricciones impuestas a las instituciones de depsitos por la Reserva Federal sobre lmites en pago de intereses (Regulacin Q) crendose para supervigilar esta medida una nueva Agencia llamada El Comit de Desregulacin de las Instituciones de Depsito (The Depository Institutions Deregulation Committee). El Acta incluy la precedencia de la ley federal sobre la ley estatal de muchos de los controles impuestos por las leyes estatales sobre usura en relacin a los intereses de los prstamos. La finalidad del Acta fue establecer bases iguales para la provisin de todo tipo de servicios bancarios. El Acta de Control Monetario representa la culminacin de muchos aos de esfuerzo para imponer requerimientos de reserva uniforme sobre todas las Instituciones de Depsitos, a efecto de mejorar el control monetario, as como una competencia justa.( 19) El Acta asimismo legaliz los Now Account con efectividad del 1 de Enero de 1981,con una tasa de inters uniforme para todas las Instituciones de Depsitos. (20 ) 6.5.2. Impuestos de igualizacin de interses Esta disposicin propuesta en Julio de 1963 fue aprobada el 2 de setiembre de 1964,aplicable con efecto retroactivo a la fecha de su anuncio,(18 de julio de 1963) tuvo como finalidad reducir la salida de capitales, aplicndose para tal efecto el impuesto llamado de igualizacin de intereses con una tasa de hasta el 15% sobre el precio de compra de los bonos extranjeros, dependiendo de su inters y de su perodo de maduracin. Con la implementacin del Impuesto de Igualizacin de Intereses, las autoridades monetarias americanas confiaban en que la debilitacin de la capacidad de

endeudamiento en los Estados Unidos forzara a los pases de Europa Occidental a desarrollar su propio mercado de capitales y, de esta forma, posibilitar la movilizacin de fondos netamente europeos, en lugar de americanos, para financiar las inversiones de esos pases. Consecuentemente se supona que este proceso incidira favorablemente sobre la balanza de pagos de ese pas. El impuesto se cre con una vigencia hasta el 31 de diciembre de 1965, prorrogndose hasta el 30 de junio de 1974.Su principal objetivo fue elevar el costo efectivo de intereses para los bonos extranjeros vendidos a inversionistas americanos en alrededor del 1% y por consiguiente desalentar estas emisiones en el mercado norteamericano. Originalmente, la legislacin tena el propsito de no ser aplicada a los prstamos a corto plazo o largo plazo otorgado a los extranjeros, o a las inversiones directas en el extranjero efectuada por residentes americanos. Asimismo las emisiones de bonos de los pases menos desarrollados fueron exceptuados del impuesto, as como las nuevas emisiones que efectuase Canad en el entendido que este ltimo evitara constituir sus reservas mediante prstamos de los Estados Unidos. Sin embargo, en razn que los prstamos bancarios, a largo plazo no estaban sujetos a ningn impuesto, estos fueron usados para burlar el propsito de esta disposicin, proponindose una enmienda que fue aprobada por el Congreso en Setiembre de 1964 y con efecto retroactivo si se encontraba que haban sido utilizados con ese propsito, al 19 de Julio de 1963. En Febrero de 1965 la disposicin se extendi para cubrir todos los crditos bancarios y no bancarios para extranjeros con un perodo de vencimiento de un ao o ms, decidindose al mismo tiempo de continuar con el impuesto hasta el final de 1967. Para obviar los efectos del Impuesto de Igualizacin de Intereses, los prestatarios comenzaron a emitir en Europa obligaciones en dlares. El proceso que se iniciaba fue exactamente el inverso al prevaleciente veinte aos antes cuando, inmediatamente, despus de la guerra, el control de cambios limitaba el acceso de los emisores extranjeros al mercado europeo, siendo entonces la plaza financiera de Nueva York el principal centro de abastecimiento de recursos financieros extranjeros. La implementacin del Impuesto de Igualizacin de Intereses tuvo pues como su consecuencia ms inmediata el desplazamiento de una parte sustancial de la demanda de recursos financieros del mercado americano a las plazas europeas que operaban en dlares (21 ). 6.5.3. Programa de restricciones crediticias voluntarias (Voluntary Foreign Credit Restraint Program) Debido a que los crditos bancarios para los extranjeros continuaban aumentando en forma rpida, el 10 de febrero de 1965, se estableci un Programa de restricciones crediticias voluntarias (Voluntary Foreign Credit Restraint Programme), destinado a controlar los prstamos a los no residentes, por parte de los Bancos y otras instituciones financieras. Este programa se convirti en obligatorio en 1968. El Programa consista en un llamado a todos los Bancos e Instituciones Financieras de los Estados Unidos para limitar el otorgamiento de sus crditos a los extranjeros y sus inversiones en valores extranjeros de acuerdo con una serie de lineamientos emitidos por el Sistema de la Reserva Federal, y estaba dirigido a los bancos y a las Instituciones Financieras no Bancarias.( 22)

Estos controles, el impuesto de igualizacin de inters y el Programa de restricciones fueron eliminados en 1974. Las restricciones corresponden a un conjunto de medidas entre ellas el impuesto de igualizacin de intereses y el de las inversiones extranjeras directas (Foreing Direct Investment) destinado a regular la oferta de fondos de entidades de los Estados Unidos, no financieras a sus sucursales y ttulos en el extranjero. El Programa contribuy al desenvolvimiento y desarrollo del mercado del eurodlar en razn que la demanda de recursos en dlares se tuvo que canalizar a ese mercado contribuyendo a elevar los tipos de intereses de ese mercado por depsitos y en consecuencia ms atractivo colocar all los recursos. 6.5.4. Regulacin M Los requerimientos de reservas sobre los eurodlares fueron establecidos por las Regulaciones M y D, en base al volumen de recursos que los bancos pertenecientes al Sistema Bancario de los Estados Unidos deban de mantener por concepto de reserva sobre estos depsitos. La Regulacin M fue creada el 17 de agosto de 1937 por el Consejo de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal, habiendo sido materia de revisin en varias oportunidades, encontrndose entre ellas la correspondiente a la del ao 1969.(23) Durante el ao de 1969 las tasas del mercado monetario americano subieron encima de la que los bancos podan pagar en relacin con montos importantes de certificados de depsito. Como resultado de esta situacin hubo un flujo de dinero del mercado de los Estados Unidos al mercado del Eurodlar, encontrndose los bancos americanos forzados a recomprar este dinero en dicho mercado a fin de poder realizar sus operaciones domsticas. Para impedir este reflujo de los fondos del mercado del Eurodlar al mercado de los Estados Unidos, la Reserva Federal impuso bajo las Regulaciones D y M requerimientos de reserva a sus bancos miembros por prstamos obtenidos del mercado del eurodlar, bien sea a travs de su oficina principal, de sus sucursales en el exterior o de bancos extranjeros. Entre las medidas que se adoptan en ese ao se encuentran, la obligacin por parte de los bancos americanos, a incorporar, a los depsitos a la vista sujetos a la obligacin de mantener reservas, los cheques emitidos a favor de sus filiales extranjeras.(24) Esta medida signific para los bancos establecidos en el Estados Unidos, un incremento en el costos efectivos por el endeudamiento provenientes del mercado de eurodlares, siendo la consecuencia una reduccin de sus recursos externos, y en forma especial para aquellos que captaban recursos a travs de sus sucursales extranjeras. Las regulaciones estuvieron sujetas a considerables cambios a travs del tiempo, requerindose que los bancos de los Estados Unidos mantuviesen reservas iguales al 4 % de sus prstamos netos del euromercado calculado sobre un perodo promedio de 28 das. En este marco restrictivo, seala Ontiveros,( 25) el estmulo por parte de las entidades bancarias norteamericanas situadas en el exterior, para la captacin de depsitos fuera de su pas, dej de ser una opcin ms a considerar, conviertindose en un prerrequisito para su normal desenvolvimiento en la oferta

de financiacin a las compaas no bancarias americanas, con inversiones en el exterior y su posterior participacin en la actividad interbancaria a nivel internacional.(26). CAPITULO III Forma de los prstamos 7. Oferta En lo que se refiere a los pasos para la obtencin de los prstamos, esta se inicia mediante la comunicacin de oferta al prestatario, en razn del requerimiento de este a los bancos, la comunicacin contiene la descripcin de las condiciones financieras del prstamo a otorgarse, tales como monto, plazo de repago, perodo de utilizacin, tasa de inters, prepago, comisiones, gastos, as como referencia a aspectos legales tales como la jurisdiccin y leyes a que se someten el contrato, pagos libres de impuestos, mencin a que el mismo contendr las clusulas usuales para prstamos en el mercado del eurodlar. La oferta del crdito puede hacerse bajo la base un compromiso a firme, donde la obligacin de proporcionar los fondos comprometidos en la oferta al mrgen que los mismos puedan ser materia de suscripcin por otros bancos, o en base a los mejores esfuerzos, en cuyo caso se presta lo que se puede obtener por la colocacin del prstamos a otros bancos. Es importante un cuidadoso anlisis de la oferta ya que su aceptacin implica un compromiso cuyos trminos se reflejar en el contrato. Aceptada la oferta se emite un mandato contendido en una carta de acuerdo o de intencin, preparada y firmada por el Banco lder ( lderes) y aceptada por escrito por el futuro prestatario a fin de que el Banco pueda colocar mediante su venta en el mercado las particiones del prstamo a otros bancos. Por otra parte, cuando el monto es bastante elevado se requiere interesar a varios Bancos a que participen. El Banco o Banco gestores del prstamo generalmente solicitan que durante un determinado perodo no se hagan gestiones de colocacin de crditos para el prestatario, a fin de tener el mercado libre de cualquier interferencia. En este sentido, el Banco Lder invita a participar en el Sindicato a otros bancos, conteniendo la comunicacin la informacin que requiere un banco para tomar una decisin. Las etapas de organizacin de estos crditos han sido descritas de la siguiente manera: Otorgamiento del mandato al principal banco organizador. Ofrecimiento a otros bancos de incorporarse al grupo de gestin del consorcio. Presentacin al prestatario de una copia del proyecto del convenio de prstamo y del memorndum de informacin que ser proporcionado a bancos interesados en participar en el consorcio. Introduccin de enmiendas al memorndum de informacin, si las hubiere, de acuerdo con el prestatario. Solicitud de una respuesta por parte de los bancos al ofrecimiento de unirse al grupo de gestin.

Envo de una comunicacin al prestatario de la oferta oficial plenamente suscrita. Aprobacin de la versin definitiva del memorndum de informacin por parte del prestatario. Formulacin de la observacin del prestatario al convenio de prstamo. Aviso por parte del prestatario al principal organizador de la aceptacin de la oferta suscrita. Envo de una comunicacin a bancos preseleccionados invitndolos a participar en el consorcio. Presentacin de un ejemplar corregido del proyecto del convenio del prstamo al grupo de gestin. Envo del proyecto revisado del convenio de prstamo a los bancos invitados. Distribucin final entre los bancos de las cuotas de participacin. Ultima fecha en que los bancos participantes observaciones sobre el convenio de prstamo. pueden formular

Aviso al prestatario de todas las enmiendas propuestas al convenio de prstamo. Envo de la versin final de Convenio de prstamo a los participantes y al prestatario.

Fecha ms prxima en que puede firmarse el convenio de prstamo. Por las labores que realiza recibe un pago, el mismo que se efecta anualmente por el prestatario, de conformidad con lo estipulado en el contrato. Los prstamos en este Mercado dependiendo de su monto pueden ser efectuados por un slo prestamista o por un grupo de ellos. Siendo un mercado donde las operaciones alcanzan cientos de miles de millones de dlares al ao, y donde algunos casos un slo prestamista obtiene en una sola operacin de prstamo miles de millones de dlares, el criterio de lo que es una operacin de monto elevado proveniente de ese mercado puede diferir de acuerdo a las sumas que puedan tener acceso los prestatarios. Cuando se trata de montos elevados, estos son otorgados por un grupo de bancos conocindoseles con el nombre de Crditos Sindicados. Los crditos cuyos montos no son significativos son otorgados por regla general por un slo prestamista y son llamados directos. Por otra parte, existen prstamos que son otorgados por grupos de bancos, no muy numerosos y por montos no muy elevados, en forma de sindicatos privados o cerrados (Club deal) siendo ofrecidas las participaciones del prstamo entre los bancos participantes sin mayor publicidad y seleccionando a quienes se ofrece. 8. Crditos de un solo prestamista

El prstamo efectuado por un slo prestamista es ms simple de administrar, ms flexibles y su publicidad es limitada. Desde el punto de vista contractual, sus clusulas revisten menos complejidad que la de los crditos sindicados. Dentro de esta categora se encuentran las lneas de crdito, puestas a disposicin del prestatario por el Banco, la que es girada de acuerdo a sus necesidades, generalmente esta operacin se realiza entre Bancos. Estos crditos tienen por lo general tasas de inters, comisiones, etc., ms bajas que la de los crditos sindicatos y los Club deal, sin embargo estos ltimos tienen mayores plazos de repago, y movilizan un mayor volumen de recursos en cada operacin, lo cual a su vez reduce costos administrativos que pueden significar numerosos convenios independientes. Por otra parte, la relacin entre prestatario y banco es personal. En muchos casos las transacciones de un slo prestamista pueden tener motivos como la de iniciar o mejorar relaciones crediticias, apoyar a un suministrador de determinado pas, etc. 9. Grupo de Bancos Los crditos otorgados por un grupo de bancos pueden ser en la forma de sindicatos bancarios o de un sindicato cerrado (Club deal). Como antecedente de los crditos sindicados habra que sealar los prstamos multibancarios de los aos 60. Los crditos efectuados por varios bancos se caracterizaban por un acuerdo de prstamo comn para todos ellos, a ningn banco se le sealaba como el organizador, aunque obviamente uno de ellos realizaba tal funcin, ni para efectuar labores de administrar, o exigir el cumplimiento de los trminos del contrato o del crdito durante su vigencia, no exista el pago de comisiones por organizacin y administracin. Cada banco desembolsaba directamente al Prestatario y este pagaba en la misma forma a cada institucin. Estos prstamos multibancarios cumplan las siguientes funciones: Movilizacin de un volumen ms grande de recursos con menos riesgos para cada banco; Mayor poder para los bancos, tanto en las negociaciones como durante la vigencia del crdito, debido a la mayor influencia que ejercan al actuar en conjunto; y La seguridad sicolgica, pues en los crditos de grupo cada banco podra tener la tranquilidad de saber el riesgo en cuestin era compartido. Los crditos multibancarios de los aos sesenta fueron precursores de los crditos sindicatos de gran auge en los aos setenta. 10.Consorcios Bancarios Otra figura que se present en la dcada de los aos sesenta es la de los consorcios bancarios, los cuales se formaban por varios bancos de diferentes nacionalidades con la finalidad de participar en el mercado del eurodlar.

Entre las razones de la existencia de los consorcios se encontraba la posibilidad que los bancos medianos o pequeos participasen en operaciones de mediano plazo en dicho mercado. Los objetivos bsicos de un Consorcio Bancario se seala son por regla general los siguientes: Proveer servicios bancarios en el Mercado de Eurodlares en una escala sustancial; Compartir los costos; Compartir riesgos; Ganar experiencias, y Obtener ganancias.

La figura de los consorcios fueron materia de objeciones tales como: que estos no estaban adecuadamente controlados por sus accionistas, que su direccin se dejada libremente para el cumplimiento de sus propios objetivos, que no haba ninguna entidad que pudiera ser responsable, que no exista diversificacin de sus riesgos ya que slo operan en el mercado de eurodivisas y con un slo tipo de clientes y de una mayor dependencia en obtener depsitos del mercado a efecto de cubrir sus obligaciones. 11.Sindicato Bancario En los crditos Sindicados un banco o un grupo de bancos asumen el papel de gestores del Sindicato, los cuales inician las negociaciones con el prestatario y solicitan la participacin de otras instituciones. Una vez que el crdito es organizado, uno de los bancos gestores o lderes es designado como Agente y tiene la responsabilidad de administrar el crdito, efectuando entre otras cosas los desembolsos y recibiendo los pagos, siendo tambin responsable de hacer cumplir el acuerdo de prstamo segn sus trminos. Los llamados gestores y el Agente reciben el pago de una comisin, ha llegado tambin a ser prctica pagar comisiones a otros bancos para inducirlos a participar en el sindicato. Las razones de la atraccin de los sindicatos es similar a los acuerdos multibancarios, con un incentivo adicional la existencia de las comisiones la cual incrementa las ganancias sobre un determinado prstamo. Esta sindicacin significa compartir los riesgos y el repago debido a que si bien el monto del crdito es elevado, sin embargo se participa con parte de este monto, asimismo este sistema ha permitido que muchos bancos medianos y pequeos participen en el mercado de Eurodivisas. 11.1. Participantes 11.1.1. Gestores

Los bancos llamados gestores efectan la invitacin a posibles participantes mediante diferentes medios de comunicacin, la oferta, contiene la informacin bsica sobre el prstamo, as como las comisiones a pagarse de acuerdo a las participaciones, distribuyendo en algunos casos un documento que incluye aspectos

de carcter econmico y financiero con relacin a la entidad que requiere el prstamo, la finalidad del mismo, sus condiciones, la situacin del pas, estadsticas, etc. conocindose con el nombre de Memorndum de Informacin (Informatin Memorandum). Los bancos participan en diferentes niveles en los sindicatos. Se tiene en primer lugar a los denominados lderes, (lead managers) integrado por un banco o grupo de bancos a los cuales se les otorga el mandato, suscribiendo todo o una parte del monto del prstamo, asimismo en lo que se refiere a costos se distribuyen de acuerdo a su compromiso un porcentaje de la comisin de manejo (praecipiuum),en compensacin de las labores realizadas, el porcentaje que corresponde se determina en cada transaccin. El Banco negocia el crdito con el prestatario que busca participar en el sindicato. Un segundo nivel dentro del sindicato es el que corresponde a las gestores (manager) los que suscriben una parte del prstamo pero por lo general no comparte el primer praecipiuum tomados por los lderes. A menudo el ttulo de gestores es utilizado en lugar de lder. Cuando no se utiliza el trmino lder (lead manager) se puede asumir que a los gestores le corresponde asumir esa funcin. En otros casos se utilizan las denominaciones de gestores y no-gestores. 11.1.2. Co-gestores

Se otorga este ttulo cuando los bancos se comprometen a participar con una suma especfica como prestamistas, siendo su participacin despus del lder y de los gestores significativa. 11.1.3. Participantes

Este nombre reciben los dems bancos que participan en el prstamo, el monto de sus participaciones son sumas menores que las categoras anteriores. 11.1.4. Co-Lderes (co-lead manager (s))

Este trmino puede ser utilizado como sinnimo de lder (lead manager (s)) o en lugar de gestores (manager). 11.1.5. Special Bracket

La distincin entre cada bracket (lder, gerente, co-gerente) se basa normalmente en el tamao del compromiso de suscripcin asumido. En algunos casos, como en los sindicatos donde el monto a prestarse es elevado, existe esta categora, que corresponde a bancos con participaciones significativas, apareciendo en la publicidad (tombstone) en un lugar separado, colocados inmediatamente despus de los co-manager. 11.1.6. Agente

Dentro del Sindicato, uno de los bancos, por lo general uno de los lderes o co-lderes tiene la funcin de Agente, el mismo que realiza funciones tales como reunir los fondos de los prestamistas cuando el prestatario los requiera, distribuye el repago del prstamo entre los miembros del Sindicato de acuerdo a sus participaciones, representa a los prestamistas en los problemas que puedan suscitarse con los prestatarios, notificar al prestatario la tasa LIBOR determinada por los bancos de la referencia, siendo usual que uno de ellos sea el Banco Agente, que corresponde al perodo de intereses.

El Convenio seala sus deberes, responsabilidades, aunque la funcin del Agente empieza antes con la negociacin del contrato de prstamo. 12.Contrato En el contrato se establecen el procedimiento para el desembolso del prstamo otorgado, as como el plazo de repago, tasa de inters, moras, ciertos compromisos que debe de observar el deudor durante la vida del prstamo, declaraciones o representaciones sobre hechos que son ciertos a la fecha de la celebracin del prstamo o a la fecha o fechas del desembolso del prstamo, clusulas de incumplimiento, las funciones que debe de cumplir el agente, el sometimiento a las leyes y tribunales extranjeros, renuncia a la inmunidad en el caso que se trate de prstamos a Gobierno, etc. Las clusulas de los contratos recogen las experiencia del mercado del eurodlar a travs de los aos. Es as que la clusula referente a la posibilidad que los bancos no puedan obtener fondos de dicho mercado, se refleja en la denominada clusula de desastre del eurodlar, la que proviene de la crisis del Bankhaus ID Hertatt KG y el Franklin National Bank de los Estados Unidos. Por otra parte la clasula que los bancos participantes declaren en el contrato de prstamo que haban hecho sus propias investigaciones respecto de la solvencia del prestario y el anlisis de los documentos legales, asimismo el Agente y el Lder descargaron cualquier responsabilidad o deber para el sindicato diferente de aquella especficamente enumeradas en el contrato as como la precisin de la informacin contena en el Memorndum o documentos similares relacionados con la transaccin, este hecho proviene de las demandas planteadas por los bancos que compraron subparticipaciones al European-American Bank por los prstamos que este haba hecho al grupo Colcotronis cuyas compaas estaban en el negocio de buques, a raz de los problemas que atravesaron esta clase de compaas a mediados de los aos setenta, la empresa Colcotronic empez a dejar de pagar sus prstamos a los bancos comerciales en 1976.Esto di lugar a que los bancos que haban comprado subparticipaciones alegasen la violacin de las leyes del mercado de valores de los Estados Unidos, que haban habido declaraciones no verdaderas y omisiones de hechos materiales en la venta de las subparticipaciones, que no haban mostrado los conflictos de inters y especialmente los arreglos financieros con el grupo Colcotronic. Por otra parte la orden de congelar la propiedad de Irn sujeto a la jurisdiccin de los Estados Unidos, declarada por ese pas con fecha 14 de Noviembre de 1979,trajo como consecuencia que los bancos americanos miembros de sindicatos bancarios que haban efectuado prstamos a dicho pas, y que tenan activos en su poder declarasen el prstamo vencido, procediendo a compensar la deuda. Esta situacin trajo cambios en la clusula referente a compartir los pagos entre los bancos. La compensacin contra los depsito de los clientes, se argument, no era de una suma recibida de el prestamista, y por lo tanto no estaba sujeto a compartir los pagos. La versin post-Iran de esta clusula incluye una referencia a todos los pagos recibidos, sea por medio de compensacin, litigio, counterclaim, (reconvencin) o de otra maneras. Asmismo, en lo que se refiere a la aceleracin del vencimiento del prstamo sobre las sumas impagas, se requiere que el Agente acte segn instrucciones de la mayora de los bancos, y no segn su propia voluntad. Otra consecuencia fue la modificacin de la clasula de pagos de los contratos del eurodlar, al contemplar que estos podan hacerse en diferentes lugares, o diferentes monedas de aquella establecida en el Contrato, si era necesario para permitir al prestatario hacer los pagos efectivos bajo el prstamo. Esta clusula permitira automticamente un procedimiento de pago alternativo en

caso de una orden de congelamiento, sin la necesidad que los bancos acepten una modificacin formal del acuerdo. Esta clusula de compartimiento de pagos que haba sido materia de atencin durante la crisis de Irn, cobr nuevamente importancia durante la crisis de las Malvinas en 1982,al comunicar Argentina que no pagara, las sumas debidas por prstamos a los Bancos ingleses, miembros de un sindicato, pero s continuara efectuando los pagos para los otros bancos. Cuando los Bancos ingleses invocaron la clusula del reparto de pagos, el resultado no fue una accin solidaria de los otros bancos. CAPITULO IV : Costos Financieros 13.Determinacin de la tasa de inters La tasa de inters del mercado del eurodlar est determinado por la oferta y demanda de cada da, flucta diariamente y vara de centro a centro, aunque el arbitraje tiende a igualar las desviaciones geogrficas. Los dlares pueden colocarse en un banco que opere en el mercado interno de los Estados Unidos, o que opere fuera de ese pas, dependiendo del lugar donde se coloque depender de la tasa de interese a obtenerse, o bien se puede optar por convertirlo en otra moneda, si es que se espera que en esa otra moneda se puede obtener beneficios adicionales, teniendo en cuenta los intereses de esta ltima, y los riesgos de tipo de cambio, pudiendo colocarla a su vez, dependiendo de los intereses, en el mercado de eurodivisas correspondiente a esta moneda o en su mercado interno. La tasa de inters del mercado del eurodlar est influenciada principalmente por factores tales como, la tasa del mercado interno de los Estados Unidos; la estructura de las tasas internacionales, la situacin de los mercados de cambios a futuros, y las regulaciones de poltica econmica provenientes de los diversos pases que pueden incidir en ese mercado. Por otra parte, la tasa tambin, est afecta por los trminos del depsito o prstamo, plazos ms largos implican tasas mayores, aunque esta estructura puede cambiar de tiempo en tiempo. Usualmente la determinar de la tasa de inters de los prstamos en el mercado del Eurodlar, se hace considerando una tasa bsica o flotante conocida con el nombre de tasa del Mercado Interbancario de Londres (London Interbank Offer Rate) cuya abreviatura es LIBOR, y de un margen o sobre tasa (spread), el cual es fijo. Los factores que determinan el margen se indican posteriormente. 14.Tasa del Mercado Interbancario de Londres (LIBOR) El principal centro del mercado del eurodlar tal como se ha sealado es Londres y la tasa de esa plaza es la que usualmente se cotiza para las operaciones en ese mercado. La tasa LIBOR es la tasa a la cual los principales bancos del mercado del eurodlar ofrecen colocar depsitos en instituciones de primera clase. Este ofrecimiento de colocacin de depsitos por lo general es de tres o seis meses. Por otra parte a efecto de captar recursos los bancos igualmente ofrecen una tasa, conocindosele con el nombre de LIBID.

En esta operacin de captar y colocar recursos, determina un diferencial entre las tasas de inters que el banco pago en el primer caso y que cobra en el segundo, la que usualmente es de 1/8 del 1%. Existen tambin tasas regionales como el PIBOR (Pars Interbank Offer Rate) FIBOR (Frankfurt Interbank Offer Rate) MIBOR (Madrid Interbank Offer Rate), SIBOR (Singapore Interbank Offer Rate). Desde que no hay un LIBOR uniforme, las partes acuerdan una frmula que usualmente es una tasa de oferta promedio anual al cual los depsitos en dlares son ofrecidos a el Banco prestamista o a los Bancos de la Referencia por los principales bancos. En algunos casos se estipula que esta tasa es la ofrecida por los principales bancos, denominados bancos de la referencia, en montos comparables a la suma del principal del prstamo pendiente de pago al comienzo del perodo de intereses. As mismo el LIBOR durante el da tiene varias cotizaciones, se establece usualmente que es la tasa ofrecida a las 11 a.m. hora de Londres (debido a que esta es una de las tasas durante el da que los bancos registran en sus libros) de dos das hbiles bancarios antes del comienzo del siguiente perodo de intereses. Estas frmulas se definen en el contrato de prstamo que se celebra. El LIBOR representa el costo de los fondos para los bancos prestamistas. Esta tasa es una tasa base a la cual se le aade un margen fijo y predeterminado para constituir la tasa de inters efectiva del prstamo. La tasa LIBOR difiere de acuerdo al perodo de vencimiento de cada depsito, as hay tasa para depsitos de un da, de 3 meses, de 6 meses y un ao. Por otra parte, cada banco tiene su propio LIBOR, generalmente cuando se trata de prstamos donde interviene varios bancos, esta tasa es un promedio de varios bancos, determinada por los llamados bancos de la referencia. Debido a la dificultad de los bancos para obtener depsitos en el mercado interbancario por periodos mayores a doce meses, mucho de los prstamos del mercado del eurodlar se efectan en periodos de una duracin ms corta, generalmente de tres o seis meses, tomando los bancos depsitos por los montos del prstamo al comienzo de cada periodo de inters. Este proceso se realiza en los llamados crditos renovables roll over", realizndose prstamos a mediano o largo plazo, en base a depsitos a corto plazo. Para que el mecanismo funcione los crditos que se otorgan deben ser renovados cada 3 o 6 meses. En este sentido, cada 3 o 6 meses la tasa de inters del prstamo es reajustado al LIBOR que prevalece en ese momento por 3 o 6 meses a la que se le incremente el margen fijo previamente acordado y as en forma sucesiva hasta la conclusin del prstamo. Por esta razn, para esta clase de prstamos se estipula en los contratos que si los bancos no pueden captar recursos por circunstancias que afectan al mercado del eurodlar, el prestatario deber pagar el ntegro del prstamo que hasta la fecha ha recibido, debindose esto a que los plazos de los depsitos que los bancos obtienen para efectuar los prstamos no guardan relacin con los plazos de los crditos que otorgan. 14.1. Bancos de la Referencia

Se define al Banco de la Referencia, como un banco que cumple la funcin de sealar la tasa base a que se le aadir el margen a efecto de determinar la tasa de inters efectiva del prstamo. Cuando se trata de crditos sindicados, donde participan varios bancos se designa por regla general a tres o ms bancos que actan como bancos de la referencia, siendo habitualmente uno de ellos el denominado Banco Agente del Sindicato. Lo usual es que los Bancos de la Referencia sean bancos miembros del Sindicato, aunque en ltima instancia todo depende del acuerdo entre el prestatario y el prestamista. Por otra parte cuando se trata de un slo prestamista en algunos casos para determinar la tasa de inters lo normal es que sea la tasa de ese banco, aunque en algunas oportunidades se ha considerado bancos de referencia. Existiendo varios bancos de la referencia se da la posibilidad que existan diferentes tasas, desde que cada banco tiene su propia tasa, sta ser el promedio aritmtico correspondiente a los bancos de la referencia. Asimismo es conveniente que los bancos de la referencia sean bancos muy activos y de primera clase, dentro del mercado con gran movimiento y efecten operaciones por grandes sumas, en razn que la tasa de oferta que a ellos se le ofrecen o que ellos ofrecen por los depsitos son menores que las de otros bancos que tienen menor movimiento, sin embargo debe tenerse presente que si en el Sindicato participan bancos medianos el promedio de la tasa que se obtenga por lo bancos de la referencia considerando que estos son de primera clase, va a resultar menor que el costo d e los fondos de estos bancos medianos o regionales puedan obtener para efectuar la parte del prstamos que le corresponde dentro del sindicato. En este caso, a fin de inducirlos a participar en prstamos sindicados y que no obtengan prdidas se determina que entre los bancos de la referencia se encuentran algunos bancos medianos denominados de tercera y cuarta lnea, los que por regla general pagan tasas mayores que los grandes bancos, en consecuencia sus cotizaciones elevarn el promedio de la tasa bsica, a un nivel aceptable para estos bancos medianos. 14.2. Margen El margen o sobre tasas (spread) que se cobra encima de la tasa bsica representa el riesgo de los bancos al efectuar el prstamo, sus gastos generales y sus utilidades. Esta es fija durante la vida del prstamo, su determinacin depende del prestatario y del mercado. Si el prstamo reviste cierto riesgo debido a que no hay plena confianza en el prestatario, el margen ser ms alto que lo normal, a efecto que constituya un incentivo para los prestamistas, sin embargo hay un punto donde estos mrgenes no pueden compensar el riesgo. Entre otros factores que determinan el margen adems del riesgo se encuentra; la liquidez del mercado, los futuros requerimientos de prstamos externos del prestatario y del pas, el pago del prestatario de algn impuesto por el prstamo, la existencia de balances compensatorios, lo que significa en este ltimo caso que al Prestatario se le requiere que efecte un depsito en el Banco que presta el dinero, durante la vida del prstamo.

Igualmente, en el margen influye largos implican mrgenes ms diferentes durante la vida del corresponden a los primeros aos 15.Comisiones

el plazo de prstamo, prstamos con plazos ms altos, en algunos casos se pactan mrgenes prstamo, siendo siempre menores los que y mayores los que corresponden a los ltimos.

En lo que concierne a las comisiones se puede distinguir las asociadas a la obtencin del crdito y las referidas al cumplimiento del crdito. 15.1. Comisiones asociadas a la obtencin del crdito Hay diversas clases de comisiones que se pactan en los convenios de prstamos. Algunas de estas comisiones se pagan al comienzo del prstamo (front end fee), a la firma del respectivo contrato o con el primer desembolso, tal como la llamada de organizacin. Estas comisiones constituyen un medio discreto por el cual los prestamistas elevan sus ganancias con relacin al prstamo. Dentro de una negociacin un prestatario puede ser ms receptivo a incrementar las comisiones que el margen sobre los inters, desde que las primeras no son objeto de mucha publicidad permitiendo al prestatario disimular altos mrgenes de intereses, los cuales inciden sobre su capacidad crediticia. 15.1.1. Comisin de Organizacin

Esta comisin recibe tambin los nombres de manejo, administracin, derecho de participacin o gestin,(Managment fee) se calcula sobre el monto total del crdito y se paga generalmente a la firma del Convenio o con el primer desembolso, aunque tambin en algunos casos durante la vida til del crdito. El porcentaje que se cobra por regla general no es muy elevado, dependiendo en ltima instancia del mercado y nmero de bancos participantes. Los beneficiarios son los bancos que han tenido la responsabilidad como suscriptores de organizar un sindicato as como los bancos participantes, de acuerdo a una frmula preestablecida. (No se justifica si es slo un banco). 15.1.2. Comisin de Compromiso

Esta comisin se calcula en forma anual sobre los saldos no utilizados del crdito y se paga durante su perodo de desembolso. La justificacin del cobro de este pago reside en la inmovilizacin de fondos, debido a que los bancos deben de mantener en reserva los montos que se han comprometido a prestar a la espera que se lo solicite el prestatario. En otras palabras la comisin corresponde al pago por inmovilizacin de fondos por parte del Banco, quien los debe mantener disponibles hasta que estos se hayan desembolsado totalmente. Segn se pacte la comisin se computa algunas veces desde el momento en que se remite la comunicacin de aceptacin de la oferta, en otros a partir de la firma del convenio de prstamo, o a los 90 das de su suscripcin y en algunos casos cuando se financian proyectos con un perodo de desembolso bastante largo, por el desface que puede existir entre el cronograma del uso de los fondos y la solicitud de los mismos. 15.1.3. Otras Comisiones

En algunas oportunidades han aparecido comisiones tales como los llamados de desembolsos, que se cobra sobre las sumas desembolsadas. 15.2. Comisiones referidas al cumplimiento 15.2.1. Comisin de Agente

Esta es una suma fija anual que se paga al Banco que se designa como Agente para compensar los gastos que incurre en cumplir las funciones que desempea y obligaciones que contrae en representacin de los bancos participantes, de acuerdo al convenio de prstamo. 15.2.2. Comisin de Prepago

Esta comisin aparece en 1973 cuando debido a la liquidez y condiciones del mercado se contraen nuevos crditos con la finalidad de cancelar aquellos vigentes con tasas de inters mayores y plazos de pago menores, a las que prevalecan en ese momento en el mercado. La finalidad de esta comisin, es desalentar a los prestatarios de prepagar crditos caros con nuevos crditos ms baratos que puedan conseguir en el mercado. Esta comisin se puede calcular en forma fija sobre el monto de cualquier suma que se prepaga, de acuerdo a una escala, siendo el porcentaje mayor si el prepago se realiza al comienzo de la vida del crdito que al final. Estos pagos anticipados no goza de la simpata de los Bancos, en razn que puede significar la cancelacin de prstamos rentables, y la colocacin imprevista de los recursos recibidos. Para los prestatarios la posibilidad de pagar anticipadamente es una manera de aminorar los efectos de las alzas de los mrgenes de inters y de mejorar la estructura de su deuda, al sustituir crditos con plazos de repago menores por otros mayores, aumentando su capacidad de servicio de deuda. Mediante una adecuada poltica de pagos anticipados y refinanciacin, el prestatario puede asumir mayores deudas y dar mayor seguridad a las instituciones crediticias al mejorar su estructura financiera, lo que permitir a su vez a los Bancos colocar mayores crditos. 15.2.3. Comisin de Penalidad

De no pagarse el crdito puntualmente, da lugar al pago de una penalidad, consistente en una suma adicional, la misma que en algunos casos es la tasa que debi haberse pagado ms un porcentaje adicional, o el costo para los bancos de continuar obteniendo recursos para estas sumas no recuperadas. 16.Otros gastos Es regla general que el deudor pague los gastos que representan honorarios legales, del acreedor, publicidad gastos de negociacin, viajes, telex, etc. En algunos casos se fijan montos mximos por estos conceptos, establecindose usualmente que estos debern ser razonables. CAPITULO V : Diversas operaciones

17.Crditos de un solo prestamista 17.1. Crditos contingentes.(Stand - by facility) Esta forma de prstamos se asemeja a los prstamos sindicados, se diferencia de este ltimo en que el prestamista no est restringido a un perodo de compromiso durante el cual tiene que desembolsar el crdito. Generalmente se paga una comisin de contingencia (contingency fee) hasta que se gire el prstamo. Estos crditos consisten en la apertura de una lnea de crdito a favor de una entidad por una cuanta y plazo concreto, utilizable cuando lo desee el prestatario, y el tipo de inters vigente en el momento de la disposicin de los fondos. 17.2. Crdito Renovable. (Revolving Facility) El crdito renovable lo constituye una lnea de crdito bancaria en el cual el cliente paga una comisin de compromiso que le permite girar repetidas veces sobre el prstamo o sobre una parte de este y repagandolo de acuerdo a sus necesidades durante la vida del Convenio. 18.Participacin de varios prestamistas 18.1. Colocaciones privadas Esta es otra forma de crditos sindicados. Las colocaciones privadas consisten en emitir pagars con fechas de vencimiento, los cuales son compradas por miembros del sindicato. Existiendo un mercado de capitales pblicos, sujeto a regulaciones, el que se utilizan por entidades con alto prestigio financiero, las colocaciones privadas actan en un mercado privado, evitando de esta forma esas regulaciones y permitiendo la participacin de emisores ms pequeos, con menores estndares de crdito, y no muy familiarizados con las regulaciones del mercado de capitales. En este sentido no se ofrecen al pblico en general, ni se cotizan en bolsa, se colocan directamente entre entidades financieras importantes. Como una alternativa a las emisiones pblicas, prestatarios bien conocidos y de prestigio pueden optar por una colocacin privada o semiprivada la misma que tiene sustancialmente los mismos trminos, condiciones y estructura de una oferta pblica, excepto como se ha sealado no hay inscripcin en la Bolsa de Valores (stock exchange listing) asimismo su colocacin se realiza dentro de grupos. Los plazos de repago por lo general, son mayores que aquellos que corresponden a los crditos bancarios pero menores a que los ofrecidos en el mercado de capitales pblicos. Desde el punto de vista del costo, en el caso de la venta de colocaciones privadas, es menor que si se tratase de colocaciones de bonos en el euromercado mediante oferta pblica. Este menor costo se debe a que los suscriptores no son muchos, no requirindose en consecuencia la impresin de una gran cantidad de prospectos o circulares de ofrecimiento, ni tampoco pagos por derecho de inscripcin en la Bolsa. 18.2. Eurobonos

Dentro del mercado internacional de capitales a largo plazo uno de sus principales elementos lo constituye el mercado de eurobonos, cuyos orgenes datan del ao 1963. El mercado de bonos del eurodlar, como fuente de recursos es un segmento del mercado del eurodlar, los bonos son adquiridos por inversionistas con dlares depositados fuera de los Estados Unidos. Las emisiones de bonos se estructuran de tal manera que permiten que no se requiera un registro previo o la aprobacin de cualquier autoridad gubernamental. La libertad de preoferta de los bonos sin estar sujeto a controles gubernamentales,l os distingue de los bonos extranjeros, que son aquellos colocados en un pas diferente que el del emisor y denominados en la moneda del pas en que se colocan. El mercado se seala, sirve de intermedio entre emisores y tomadores finales de los bonos, basndose en un grupo muy amplio de instituciones intermediarias, las cuales se hacen cargo de las emisiones para colocarla posteriormente entre inversionistas de todo orden que constituirn los tomadores definitivos de los ttulos. Estas instituciones, casi siempre Bancos, actan colectivamente, formando grupos o consorcios internacionales. Por regla general, los plazos son mayores y los tipos de inters menores que los existentes en el mercado de prstamos de eurodivisas. La tasa de inters es fija aunque en los ltimos aos han aparecido ttulos con tasas flotantes, a los que se les denomina Pagars de tasa flotante.(Floating Rate Notes, a los que se les conoce con la siglas de FRN). Aunque el rendimiento en sentido estricto est determinado por el tipo de inters y el precio de emisin (issue price).Entre los participantes en una emisin se tiene a los intermediarios financieros, los cuales garantizan el xito de la emisin suscribiendo los ttulos para su posterior colocacin. 18.2.1. Participantes

En primer lugar se encuentran los que actan como Gerentes (managers) o miembros de los sindicatos de garantes, que asesoran al emisor y suscriben los ttulos en primera instancia. El segundo tipo de entidades son las que actan como underwriter o grupo de colocacin que suscriben los ttulos ofrecidos por los managers y se ocupan de colocarlos entre los suscriptores definitivos. Existe por otra parte, un mercado secundario, requirindose la inscripcin del ttulo, por regla general, en la Bolsa de Londres o Luxemburgo. 18.2.2. Contratos

Entre los contratos que se suscriben relacionados con la emisin se encuentran: El contrato de suscripcin (underwriting agreement, llamado tambin de compra o subcripcin agreement) es un Acuerdo entre el emisor y los gerentes (managers), en la cual estos se comprometen a suscribir la emisin en forma conjunta y/o individual. El acuerdo normalmente contiene una descripcin de los bonos, disposiciones referentes a la compensacin y indemnizacin de los suscriptores, condiciones,

compromisos y representaciones por parte del emisor, as como la ley aplicable y jurisdiccin. Acuerdo entre los suscriptores. En este contrato las partes lo constituyen los suscriptores de la emisin. En este los suscriptores autorizan a aquellos que actan como gerentes de los suscriptores a que oferten los bonos a travs del grupo de ventas. Acuerdo de venta. Es el acuerdo entre el Gerente, en representacin del emisor. Contiene el mecanismo de reparto entre el grupo de ventas as como los procedimientos que tienen que seguirse para asegurar que la emisin se coloque de acuerdo con las leyes aplicables. Acuerdo de fideicomiso (trustee) o de agente fiscal. Mediante este acuerdo se designa a quien actuar en representacin de los tenedores de los bonos. El fideicomisario tiene una obligacin fiduciaria con los tenedores de bonos, pudiendo actuar incluso sin requerir la reunin de los mismos, teniendo la capacidad de plantear la aceleracin del vencimiento de la emisin, en caso de incumplimiento del acuerdo de suscripcin. En cuanto al acuerdo de designacin de agente fiscal, este es nombrado por el emisor, y cuando no se halla designado un fideicomisario, el agente fiscal no tiene el derecho de acelerar los vencimientos en caso de incumplimiento, en este caso cada tenedor del bono actuar independientemente para acelerar el vencimiento de su bono. Entre otras labores del agente fiscal se encuentran, la autenticacin de los ttulos procedimiento de entrega y pagos, etc.).(40) Acuerdo de agente pagador. Se suscribe entre el emisor y cada uno de los agentes pagadores, se especifica la funcin del agente pagador en lo que se refiere a efectuar los pagos, as como, el cambio de bonos por otros de diferentes denominaciones, o la emisin de nuevos bonos por aquellos que se han perdido o destrudo. 18.2.3. Costos

Los costos de la emisin lo determinan las comisiones que han de pagarse a los participantes en dicha emisin, tales como los gerentes, suscriptores y vendedores. Por otra parte los bonos pueden colocarse al pblico en un valor inferior a su valor nominal, bajo la par, lo que determinan que el emisor reciba un monto menor al que figura como monto de emisin. 18.3. Pagar con tasa flotante (Floating Rate Note) La primera emisin de esta clase de pagars se efectu en 1971, en razn de las alzas de las tasas de inters, los bancos buscaron de un medio para protegerse contra estas fluctuaciones que podan serle adversos y a su vez tratar de asegurar la disponibilidad de fondos. En los ltimos aos este mercado se ha desarrollado muy rpidamente. A estas emisiones se les conoce con la denominacin FRN. Esta clase de emisiones son parecidas a las emisiones de eurobonos, tanto con lo que se refiere a su estructura, documentacin, comisiones y gastos. Se diferencia en que el inters es flotante, se fija por regla general cada 6 meses, aunque en algunos casos cada 3 meses, tomando como base el LIBOR, ms un margen sobre este de 1/4 del 1%, en algunas emisiones, se ha utilizado como base

la tasa media del Mercado Interbancario de Londres (London Interbank Middle Rates), la misma que por constituir un promedio entre las tasas de oferta y demanda es algunos puntos menos que la primera. La tasa de inters es fijada por el Banco Agente de acuerdo a las cotizaciones de los Bancos de la Referencia, en relacin con el LIBOR, por otra parte algunos FRN garantizan una tasa mnima que flucta entre 5-1/4% y 7% por ao, bien sea por toda la vida de la emisin o por un perodo limitado. Las tasas flotantes de estos ttulos representan inversiones con una rentabilidad alta, y a su vez lquidas por la existencia de un mercado secundario. En lo que concierne al plazo de vencimiento de estas obligaciones, el mismo es de 5 a 7 aos, aunque algunas veces ha habido emisiones con vencimiento de hasta 15 aos. Lo usual es que el pago que el prestamista debe efectuar por el monto del ttulo que ha emitido se realice en su totalidad a su vencimiento (bullet). 18.3.1. Contratos

Para poder efectuar esta clase de emisiones se requiere se efecten los siguientes contratos: Acuerdo de suscripcin. Acuerdo de agencia de determinacin de intereses. Acuerdo de Agencia Fiscal.

Acuerdo de suscripcin. En este Acuerdo las partes que intervienen son los Gerentes (Manager), los emitentes de los Pagars de Tasa Flotante (FRN) llamados tambin suscriptores, quienes suscriben los Pagars. Este Acuerdo determina el precio de emisin y el descuento a este precio por concepto de la venta (selling group price). Los FRN requieren ser listados, adems de un memorndum de oferta (offerting circular). Asimismo, el suscriptor autoriza a los Gerentes para que ofrezcan los Pagars en su nombre, a Bancos, intermediarios, etc. seleccionados por los Gerentes, a quienes se les denomina grupo de venta. Por parte, los Gerentes tiene por obligacin de entregar al emisor, en el da de cierre, el dinero que corresponde al monto de Pagars emitidos, descontndose de dicho monto la comisin de venta y otros gastos incurridos. Entre las otras clusulas que contiene este Acuerdo estn aquellas referidas a las declaraciones, las mismas que guardan una estructura similar a la de los contratos de prstamo en eurodlares, estableciendo entre otras que las informacin contenida en el offering circular, en que los Estados Financieros presentados son verdaderos y reflejan la situacin del emisor, que los Pagars y los cupones tiene un rango pari-passu con otras deudas del emisor, que se han obtenido las autorizaciones respectivas para efectuar la emisin, que se tiene facultades para hacerlo, que los pagos se harn libres de impuestos, etc.

Asimismo, las clusulas concernientes a las condiciones previas que cumplir para que el Acuerdo entre en vigente, la misma que est referida a aspectos tales como: La emisin de opiniones legales, la celebracin del Acuerdo de Agencia Fiscal, y del Acuerdo de Agencia de Determinacin de Intereses, Declaracin que no existen cambios adversos a la fecha de cierre, etc. Asimismo como aquellas referentes a gastos, notificaciones, Ley y jurisdiccin aplicable, de autorizacin a los Gerentes, para efectuar transacciones de los Pagars en el mercado abierto (open market) a fin de estabilizar o mantener su precio en el mercado soportando las prdidas o ganancias que podran haber. Acuerdo de Agencia de Determinacin de Intereses. Se efecta entre la entidad emisora y el denominado Agente de Referencia. El Acuerdo tiene por finalidad que el emisor nombre a un experto independiente para calcular y establecer la tasa de inters y el monto de cupn, el mismo que es llamado Agente de Referencia, debiendo este ltimo aceptar su nombramiento. Para que el Agente determine la tasa de inters debe tomar en cuenta la cotizacin de las ofertas de los llamados Bancos de la Referencia a los Principales Bancos, por depsitos en dlares en el mercado interbancarios de Londres, por tal perodo de inters (LIBOR). Por otra parte, el Acuerdo establece el margen que deber pagarse sobre dicha tasa, los nombres de los Bancos de la Referencia, el caso en que no exista cotizaciones por parte de uno de los Bancos o de ninguna de ellas, el monto de pagos por lo servicios del Agente, las obligaciones de este ltimo y el caso de su renuncia o reemplazo. Acuerdo de Agencia Fiscal. El Convenio se celebra entre el Emisor por una parte y las entidades que actan como Agente Fiscal y como Agentes Pagadores por la otra. El Agente Fiscal tan pronto como haya sido avisado por el Agente de la Referencia de la tasa de inters y del monto de los cupones coordinar con los llamados Agentes Pagadores para el pago del principal y los intereses de los Pagars con cargo a los fondos a ser provistos por el emisor al Agente Fiscal, segn el procedimiento que en el Acuerdo se establece. Los pagars y los cupones una vez cancelados por el Agente Fiscal o los Agentes Pagadores, sern remitidos al emisor, con un certificado indicando la suma pagada, nmero de serie de los Pagars y cupones, etc. El Acuerdo contempla asimismo, aspectos referentes al reemplazo de los pagars o cupones por prdidas o destruccin de los mismos, a la renuncia o reemplazo del Agente Fiscal o de los Agentes Pagadores, el nombramiento de su sucedor, condiciones de su nombramiento, presentacin al Agente Fiscal de los estados financieros del emisor, etc. 19.Otras operaciones 19.1. Ttulos Comerciales Europeos El desarrollo de los ttulos comerciales europeos comienza a mediados de los aos 1960, debido a las medidas restrictivas de los Estados Unidos destinadas a impedir la exportacin de capitales, a efectos de obtener recursos varias corporaciones de ese pas emiten ttulos en dlares a los que se les denomina ttulos comerciales los

que son colocados a travs de agentes de bolsa (dealers) los delears en la ciudad de Londres. El ttulo europeo o ttulo comercial es un pagar sin garanta especfica, con un vencimiento fijo, a corto plazo (generalmente de 30 a 180 das), es al portador y libremente negociable, existiendo un mercado secundario para estos ttulos. Estos ttulos son emitidos por las grandes organizaciones industriales, y son vendidos en base a descuento, o devengando inters pagaderos al vencimiento del ttulo. El inters, sta basado en el Libor ms una pequea sobretasa. En el caso del descuento el inters se deduce por adelantado del monto principal de cada pagar al tiempo de su compra. Las obligaciones son usualmente en dlares, aunque tambin se emiten ttulos en otras monedas. Se seala que el factor que da un rol importante al mercado de estos ttulos en los Estados Unidos est ausente en el mercado del Eurodlar. En los Estados Unidos dicho ttulo comercial no es considerado un ttulo valor por ley y as no est sujeto a los trmite del proceso de registro establecido por la Comisin de Valores Americana (SEC). En el euromercado no hay tal procedimiento de registro. Sin embargo, el factor ms importante se refiere a la tasa de inters. El ttulo comercial elimina la diferencia del margen entre la tasa de depsito y la tasa de prstamo, permitiendo al prestamista y prestatario compartir sta diferencia. En el euromercado estos mrgenes son menores, existiendo slo un pequeo ahorro a ser obtenido evitando el sistema de intermediacin financiera de aqu, se indica la falta de suceso de los ttulos comerciales europeos. Los mecanismos de estas emisiones son ms simples y menos costosos que los prstamos a mediano plazo y emisiones de bonos. En cuanto al costo de la emisin se tiene por un parte la comisin del agente, la misma que comprende la preparacin del prospecto y la colocacin del pagar y por otra parte el costo de la tasa del mercado interbancario de Londres (LIBOR),ms una sobre tasa para compensar el riesgo. Para el inversionista, este ttulo le ofrece la ventaja de poder diversificar el portafolio de sus activos a corto plazo con ttulos negociables, de primera calidad y alto rendimiento, comparable con la tasa de inters que percibira para prstamos a corto plazo. Para las grandes compaas americanas y las corporaciones multinacionales quienes son los posibles emisores del ttulo este les ofrece fuentes de financiamiento a corto plazo que les sirva para financiar capital de trabajo y requerimientos estacionales, la misma que est dada por la existencia de un mercado secundario. Los ttulos comerciales tienen un costo menor para el emisor que un prstamo bancario directo, debiendo aadirse la liquidez de estos ttulos en el mercado. 19.2. Certificado de depsitos en eurodlares La falta de liquidez de los depsitos a plazos y su consecuente falta de atractivo para los inversionistas determin que los Bancos creasen los certificados de depsitos negociable, o CD en forma abreviada (43 ). El principal propsito de los bancos americanos en emitir CDS negociables y en organizar un mercado secundario de estos en New York fue atraer ms depsitos a plazos permitiendo a los depositantes retirar su dinero antes del vencimiento del depsito. Esta misma ventaja es perfectamente vlida respecto a los dlares depositados fuera de los Estados Unidos.

Los certificados de depsitos que ya se haban desarrollado en los Estados Unidos, fueron emitidos en 1966 en el mercado de Londres por iniciativa del Citibank, tomando como base los CD del mercado americano, conocindoseles con el nombre de certificado de depsitos en Eurodlares (Eurodollar certificates of deposit). El certificado de depsitos es un instrumento negociable emitido por un banco evidenciando un depsito por una suma determinada de dinero, con una fecha de vencimiento y que devenga un inters, fijo ms que un descuento. Los trminos del vencimiento varan entre 1, 3, 6 y 12 meses, y en algunos casos hasta 5 aos. La tasa de inters es fijada cada maana y debido a su liquidez tiende a ser ligeramente menor (1/8) que aquella ofrecida por depsitos a plazos en eurodlares por vencimiento similares, (alrededor de 1/8 por ciento). Por otra parte, la tasa de inters que los bancos ofrecen sobre los CDS dependen de su vencimiento, el deseo de emitir nuevos certificados de depsitos y el nivel general de la tasa de inters a corto plazo. A diferencia de los depsitos a plazos que se consideran activos no lquidos aunque si bien es cierto que estos depsitos pueden contener una clusula de escapa bajo la cual los bancos pueden prepagar el depsito antes de su vencimiento previo pago de una penalidad, los certificados de depsitos puedan ser liquidables fcilmente mediante su venta. Los inversionistas en vez de hacer un depsito directo compran estos documentos negociables, pudiendo mantenerlo hasta su vencimiento o venderlo en el mercado secundario. Estos certificados son al portador y cambian de tenedor sin necesidad de endoso. Asimismo pueden ser emitidos a una tasa fija de intereses durante la vida del certificado, o variable (flotante), la mismas que se reajusta peridicamente,(seis meses) segn la tasa del mercado de Londres. Estos certificados de depsito constituyen tcnicamente, depsitos a plazo y no un prstamo, registrndose como depsito en los estados financieros del Banco emisor.