Administracin de Empresas.

9 Las decisiones de inversin: Conceptos bsicos

9.1

TEMA 9: LAS DECISIONES DE INVERSIN: CONCEPTOS BSICOS ESQUEMA DEL TEMA: 9.1. Concepto de inversin y tipos. 9.2. Valor del dinero en el tiempo. 9.3. Tipo de descuento. Rentabilidad, inflacin y riesgo. 9.4. Valor actual y final de una renta. 9.5. Tipo de inters nominal y efectivo. 9.6. Sistemas de amortizacin.

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9.2

9.1. CONCEPTO DE INVERSIN Y TIPOS. Invertir consiste en sacrificar algo inmediato a cambio de una esperanza, que se adquiere, y de la que es soporte el bien o derecho en el que se invierte. La compra de una accin de una determinada compaa supone la renuncia a un consumo presente por la esperanza de obtener con ello unos dividendos o un cierto precio al venderla.

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9.3

Las inversiones se pueden clasificar atendiendo a muchos criterios: 1. Financieras, son las que se materializan en activos financieros (obligaciones, acciones, pagars, etc.); y las inversiones productivas o tcnicas, que son las que se concretan en activos que sirven para producir bienes y servicios. Simples (en las que existe un solo flujo de caja negativo) y no simples (en las que existe ms de un flujo de caja negativo). Renovacin (cuyo objeto es renovar o mantener la capacidad productiva de la empresa); de expansin (el objeto es incrementar la capacidad productiva); de innovacin o modernizacin (buscan mejorar la

2.

3.

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9.4

4.

situacin de la empresa dentro del mercado); y estratgicas (pretenden reducir los riesgos de la empresa, como es el riesgo del progreso tcnico, competencia, etc.). stas ltimas pueden ser defensivas (intentan mantener posicin de la empresa); ofensivas (pretenden mejorar la posicin conseguida); y sociales (destinadas a incrementar el bienestar social). Autnomas, las que no tienen ninguna relacin; sustitutivas, las que son excluyentes, es decir, el hecho de realizar una de ellas impide que se realice la sustitutiva; y complementarias, para emprender una inversin tiene que llevarse a cabo obligatoriamente la complementaria.

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9.5

9.2. VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO. Una de las cuestiones que hay que tener en cuenta en cualquier tema de tipo financiero es el cambio del valor a lo largo del tiempo. Este valor cambia por muchas razones, como son: 1. La preferencia intertemporal de los agentes econmicos, que prefieren el dinero hoy la misma cantidad en el futuro. La inflacin que reduce el poder adquisitivo del dinero. Devaluaciones de la moneda nacional frente a otras.

2. 3.

El tipo de inters (nominal) es una variable que cubre las diferencias de valor del dinero a lo largo del tiempo. El tipo de inters real es la diferencia entre el tipo nominal y la tasa de inflacin.
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9.6

9.3. TIPO DE DESCUENTO. RENTABILIDAD, INFLACIN Y RIESGO. Un concepto ms amplio que el del tipo de inters es el de tasa de descuento, que viene a incorpora los siguientes elementos: 1. Rentabilidad mnima que se va a exigir a la inversin. Se puede considerar el tipo de inters de una inversin en activos libres de riesgo (tpicamente, los ttulos emitidos por el Estado). 2. Riesgo. A medida que las inversiones tengan mayor nivel de riesgo, su rentabilidad esperada tendr que ser ms elevada para compensar ese mayor riesgo que incorporan. Al incremento de la tasa de descuento por el riesgo se llama prima de riesgo.
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9.7

3. Inflacin. En realidad, el tipo de inters libre de riesgo ya recoge el efecto de la inflacin a travs de lo que se puede llamar la prima de inflacin.

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9.8

9.4. VALOR ACTUAL Y FINAL DE UNA RENTA. El valor final de una cantidad de dinero c0 colocada a un tipo de inters i por perodo durante n perodos se puede calcular de la forma siguiente. Al final del primer perodo dicha cantidad se convertir en

c1 = c0 + c0i = c0 (1 + i )
En el segundo perodo, el valor ser
c2 = c1 (1 + i ) = c0 (1 + i ) cn = c0 (1 + i ) .
n 2

Es evidente que la cantidad final despus de n perodos ser

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9.9

Podemos plantearnos la cuestin al revs, es decir, cunto valdr hoy (valor actual) una determinada cantidad de dinero c n recibida n perodos adelante sabiendo que el tipo de inters es i? La respuesta es sencilla,
cn c0 = (1 + i )n

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9.10

EJEMPLO: Supongamos que nos conceden un prstamo de 4.000 al 10% anual durante un ao. Sera una buena oportunidad invertir en un proyecto que nos diera 4.560? La respuesta se puede ver al menos de tres formas: Calcular el valor final de los 4.000 (sera un coste) y compararlo con el ingreso de 4.560. Si ste es superior a aqul, la inversin ser rentable: c1 = 4.000 * 1,1 = 4.400 . Calcular el valor actualizado de los 4.560 y compararlo con los 4.000. Si ste es menor que aqul la inversin ser rentable: c1 = 4.560 /(1,1) = 4.145,45 . Calcular el rendimiento de la inversin y compararla con el coste del capital que vamos a invertir: r = ( 4560 4000) / 4000 = 0.14 .
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9.11

Si en lugar de una cantidad de dinero que se incorpora en un solo momento determinado, lo que tenemos es una renta fija, es decir una cantidad de dinero fija que se incorpora en cada uno de los perodos (1, 2, ..., n), el valor actual (en el perodo 0) de dicha renta se calcula de la siguiente forma:
c c c c + + +L+ = An i = n 2 3 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) = c (1 + i ) + (1 + i ) + L (1 + i )
1 2

(1 + i )1 (1 + i )n (1 + i )1 1 (1 + i )n = c = c 1 i 1 (1 + i )

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9.12

Si llamamos an i 1 (1 + i ) n = i

al valor actual de una renta unitaria durante n perodos a un tipo de inters i, tenemos que An i = can i . Si se tratara de una renta perpetua ( n ), a i = 1 / i . EJEMPLO: el valor actual de una renta de 5.000 pagadera al final de cada perodo en 14 aos al 12%, sera

a14 0.12 = 6,6282

A14 0.12 = 5000 * 6,6282 = 33.141

Es decir, cualquier inversin sera indiferente a tener ahora 33.141 que obtener 5.000 durante 14 aos.
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9.13

Tambin podemos pasar las cantidades a valores finales, aunque es menos habitual. En este caso es til mirar el tiempo en sentido inverso
S n i = c (1 + i )

n 1

+ (1 + i )

n2

+ L + (1 + i ) + 1 =

(1 + i )n1 (1 + i )1 (1 + i )n 1 = c = c = 1 i 1 (1 + i ) = c(1 + i ) an i = (1 + i ) An i
n n

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9.14

Las frmulas vistas se pueden generalizar al caso en el que el tipo de inters vare en el tiempo y la renta recibida cambie tambin en el tiempo. En ese caso

V. Actualizado =

c1 c2 c + +L+ n n (1 + i1 ) (1 + i1 )(1 + i2 ) C (1 + i
t =1

EJEMPLO: si tenemos una inversin de 120 que suponen flujos de caja futuros de 35 en el primer ao, 58 y 95 en los siguientes, queremos saber si nos interesa realizar dicha inversin si el tipo de inters es del 10%.
35 58 95 V. Actualizado = + 2 + 3 = 151,1 1,1 1,1 1,1
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9.15

9.5. TIPO DE INTERS NOMINAL Y EFECTIVO. En muchas ocasiones los perodos de imputacin de los intereses son inferiores al plazo de referencia del tipo de inters, es decir, se devengan y se capitalizan varias veces. En la mayora de los prstamos y crditos concedidos por las entidades financieras los tipos de inters suelen ser anuales, mientras que las cuotas se pagan mensualmente o trimestralmente. El tipo de inters anual que se devenga en perodos inferiores al ao se llama nominal y al tipo de inters anual equivalente como si los intereses se devengaran anualmente se llama efectivo.

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9.16

La equivalencia entre ambos tipos se puede calcular como sigue. El valor final de una cantidad de dinero a un tipo efectivo anual j n durante n aos es cn = c0 (1 + j ) . Por otro lado, si un ao tiene m perodos en los que se devengan los intereses a un tipo nominal anual i, la misma cantidad inicial de dinero debe convertirse en la nm misma cantidad final, es decir, cn = c0 (1 + i / m ) . En consecuencia

(1 + j )n = (1 + i / m )nm
O bien,

i j = 1 + 1 m

i = m (1 + j )

1/ m

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9.17

EJEMPLO: un depsito de 1.000 al 6% nominal anual cuyos intereses se pagan semestralmente generara un capital a final de ao

0,06 cn = 10001 + = 1060,9 2

Si los intereses se devengaran anualmente, dicha cantidad final sera

cn = 1000(1 + 0,06) = 1060

Por qu es esta cantidad inferior a la anterior?

0,06 El tipo anual efectivo sera j = 1 + 1 = 6,09 2

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9.18

9.6.

SISTEMAS DE FINANCIERO.

AMORTIZACIN

DE

CAPITAL

La amortizacin de capital financiero consiste en devolver la cuanta de lo prestado en determinados plazos pactados. Normalmente dichas devoluciones estarn compuestas por una parte que es capital que se amortiza (se aminora) y otra que son intereses que se cobran por el hecho de poder disfrutar con antelacin de dicho capital. Existen varios sistemas de amortizacin de activos financieros, los ms utilizados son:

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9.19

Sistema americano: en cada perodo se pagan los intereses correspondientes al capital y el principal se devuelve al final de la vida del prstamo. Sistema francs: en cada perodo se amortiza una parte del principal constante y los intereses correspondientes al capital pendiente de amortizar. Los intereses son decrecientes. Sistema de cuotas constantes: se realiza un clculo para que la cuota sea constante. Cada cuota tendr un componente que ser amortizacin del capital pendiente y otra parte que sern intereses, de forma que la suma de las dos cantidades se mantenga constante en el tiempo. Por ello al principio de la vida del prstamo el capital amortizado con cada cuota ser muy pequeo y va creciendo, mientras que los intereses evolucionan en sentido contrario.
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9.20

= ict + (ct ct +1 ) = ct (1 + i ) ct +1 ct +1 = ct (1 + i )

Intereses c1 = c0 (1 + i ) devengados 2 c2 = c1 (1 + i ) = [c0 (1 + i ) ](1 + i ) = c0 (1 + i ) (1 + i )

Capital amortizado

cn = c0 (1 + i ) (1 + i )
n

n 1

+ (1 + i )

n2

+ K + (1 + i ) + 1

cn = c0 (1 + i ) (1 + i ) an i
n n

c0 (1 + i ) cn = (1 + i ) an i
n n

( cn = 0 en este caso)

c0 = an i
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9.21

La expresin anterior se puede escribir tambin como c0 = an i . Teniendo en cuenta que a n i es le valor actual de una renta unitaria percibida durante n perodos con un tipo de inters i, resulta que la cuota se calcula de forma que el valor actualizado de todas las cuotas durante la vida del prstamo sea exactamente igual al principal del prstamo. EJEMPLO: la anualidad constante correspondiente a un prstamo de 10.000 al 10% anual a devolver en 3 aos sera

a3 0,1

1 (1 + 0,1) = 0,1

= 2,4869

10000 = = 4021 2,4869

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9.22

La tabla de amortizacin de este prstamo es la siguiente: Amortizacin Sistema Perodo Capital Inters Cuota pendiente Parcial Acumul. 0 0 10.000 1.000 1.000 1 0 0 10.000 1.000 1.000 Americano 2 10.000 10.000 1.000 11.000 10.000 3 3.333 10.000 1.000 4.333 3.333 1 6.666 666 3.999 3.333 6.667 Francs 2 10.000 333 3.667 3.334 3.333 3 3.021 10.000 1.000 4.021 3.021 Cuotas 1 6.344 698 4.021 3.323 6.979 Constantes 2 10.000 365 4.021 3.656 3.656 3 Qu sistema es el preferible desde el punto de alguien que tiene que pagar y desde el punto de alguien que cobra?
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9.23

Americano

Valor Actualizado 1000 1000 11000 + + = 10000 * 1 + 0.1 (1 + 0.1)2 (1 + 0.1)3

Francs Cuotas Constantes

4333 3999 3667 + + = 10000 2 3 1 + 0.1 (1 + 0.1) (1 + 0.1) 4021 4021 4021 + + = 10000 2 3 1 + 0.1 (1 + 0.1) (1 + 0.1)

* En los clculos se han eliminado los errores de redondeo porque se han tenido en cuenta todos los decimales
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