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La Industria del Capital de Riesgo en Chile: La tercera es la vencida?

Patricio Arrau
GERENS 7 de Junio 2001

Qu es el Capital de Riesgo
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Definiciones

Fondo capital de riesgo: Inversin en etapas tempranas, creacin de empresas, con alto potencial de crecimiento Fondo desarrollo de empresas: Inversin en etapas ms avanzadas, empresas familiares con historia, cerradas, se invierte para modernizarlas y abrirlas en bolsa

Capital de riesgo histricamente asociado a empresas de alta tecnologa, transporte y logstica

Organizacin
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Partes involucradas en los contratos

Suscriptores de las cuotas del fondo Gestores de los proyectos Administradores del fondo
Administradora de capital de Riesgo

Aportante

Gestor del Proyecto

Institucionalidad de fondos de inversin en Chile, replica sistema de los EE.UU. (general-limited partners) permite separar responsabilidades y roles

Modus Operandi Industria

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Diseos de los contratos muy complejos, draconianos, para evitar los problemas de asimetras de informacin

El fondo tiene una vida fija, pero renovable si se estipula Mecanismos de compensacin ligados a la creacin de riqueza, tanto para el administrador como para el gestor Fuerte control y castigo al gestor si no cumple etapas prometidas, dilucin acelerada por nuevas rondas de dinero no contempladas

Tasa de Retorno
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Tasa de retorno y porcentaje de fracaso

Tasa de retorno promedio esperada de 25% en dlares. Como el porcentaje de los proyectos que falla es alto, el retorno promedio se obtiene con proyectos exitosos con tasa de retorno muy altas. Los proyectos que se aprueban tienen TIR esperadas entre 40%-50%. Cerca de 30% de la inversin en proyectos se traduce en prdida, otro 30% apenas recupera el capital, resto multiplica entre 2 y 10 veces el capital.

Payoffs From Venture Capital Investing

50% 45% Percentage of Ending Value of All Investments 40% 35% 6,8%

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Percentage of Total Amount Invested

30% 25% 20% 19,8% 15% 10% 5% 11,5% 0% Total Loss Partial Loss 0 to 1,9 X 2 to 4,9 X 5 to 9,9 X >= 10X Return on Initial Cost 23% 30% 8,9%

Evolucin Industria EE.UU.

6.000
50% 45%

GERENS

5.000

Fondos Levantados Im pto Ganancia Capital

40%

35%

4.000
Millones de US$
30%

3.000

25%

20%

2.000
15%

10%

1.000
5%

0 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994

0%

Porcentaje

Evolucin Industria EE.UU.

120.000 Fondos Levantados Impto Ganancia Capital 16% 14% 100.000 12% 80.000 10%
Millones de US$ Porcentaje

GERENS

60.000

8%

6% 40.000 4% 20.000 2%

0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

0%

Dilucin: Participacin Ejecutivos desde Creacin a Apertura en Bolsa

Compaa y Fundador Apple Steve Jobs Microsoft Bill Gates Oracle Larry Ellison Amazon.com Jeffrey Bezos Netscape Jim Clarke Yahoo Jerry Yang Fecha Creacin Fecha Apertura

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Participacin Post Valor Compaa Apertura Ejecutivos y Millones US$ Empleados Pre Apertura Post Apertura Enero 1977 Diciembre 1980 43,4% 62,7 1.379,9 12,0% 7,5 165,9 1975 Marzo 1986 71,2% 40,2% 47,9% 27,5% 28,2% 28,2% 45,4% 25,5% 24,4% 10,8% 27,9 11,2 16,8 4,6 35,1 9,9 38,2 9,7 37,0 4,0 586,7 235,7 251,4 69,1 632,0 117,9 1.069,5 272,2 481,5 52,0

Junio 1977

Marzo 1986

Julio 1994

Mayo 1997

Abril 1994

Agosto 1995

Marzo 1995

Abril 1996

Orgenes Industria de Capital de Riesgo en Chile: Primer Intento

q Ley

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N 18.815 de 1989, sobre fondos de inversin (de carcter no rescatables)

Fondos de inversin mobiliarios (FIM) Fondos de inversin inmobiliarios (FII) Fondos de inversin de capital de riesgo

Principales Problemas
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GERENS

Los fondos de capital de riesgo no cumplen con el objetivo para el cual fueron creados, no invierten en proyectos nuevos, en starts-ups q Sesgo implcito por la presencia de inversionistas institucionales (fondos de pensiones) q Restricciones legales (valorizacin cuotas, clasificacin cuotas entre otros, lmites, etc.)

Reformas 1994-95: Segundo Intento (Leyes 19.301 y 19.389)

q Persiste

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problema de valorizacin de cuotas

(VPP) q Inflexibilidades legales para el diseo de contratos (e.g. lmite de 40% propiedad de proyectos q Administradoras se mantienen pasivas, bajas comisiones, problemas especficos algunos q Pero principalmente por ......

Pension funds and classic venture capital is a flawed marriage

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Bygrave and Timmons Venture Capital at the Crossroads, 1992

Fuentes Financiamiento EE.UU.

1978
1988
Donaciones y Fundaciones 12% Individuos y Familias 8%

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Donaciones y Fundaciones 9%

Corporaciones 10%

Corporaciones 11%

Individuos y Familias 32%

Extranjeros 18%

Extranjeros 14% Compaas de Seguros 9%

Compaas de Seguros 16% Fondos de Pensiones 15%

Fondos de Pensiones 46%

Tercer Intento: la vencida?

q Ley

GERENS

de Opas noviembre de 2000, nueva reforma a la Ley 18.815 q Creacin de fondos privados de capital de riesgo q Todas las condiciones de los contratos sujetas a la libre negociacin de las partes

Dos puntos pendientes

q

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Que CORFO extienda a los fondos de capital de riesgo privados el quasi-capital que hoy se aporta a los FIDES.
Que el SII permita extender a los tenedores de las cuotas de los fondos privados, la misma exencin al impuesto a las ganancias de capital para las acciones en la bolsa emergente, o alternativamente, al igual que en EE.UU., que se permita distribuir el activo subyacente del fondo (las acciones de las empresas) manteniendo el beneficios tributarios para el contribuyente.