FIRA BOLETN DE EDUCACIN FINANCIERA | NUM.

1 | AO 2011

Mercados de Futuros y Opciones

La presente reedicin de FlRA BOLETIN INFORMATIVO | Nm. 264 |Volumen XXVII | 8a. Epoca | Ao XXVI | 30 de septiembre de 1994, corresponde exclusivamente a su formato y sta se realiza el 25 de agosto de 2011. FlRA BOLETIN INFORMATIVO | Nm. 264 |Volumen XXVII | 8a. Epoca | Ao
XXVI | 30 de septiembre de 1994.

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RODRIGO SNCHEZ MJICA Director General

ALBERTO LARA LPEZ Director General Adjunto de Finanzas

ULISES MORENO MUNGUA Director General Adjunto de Administracin y Jurdica

LUIS ROBERTO LLANOS MIRANDA Director General Adjunto de Promocin de Negocios

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JOS ONSIMO HERNNDEZ BELLO Director General Adjunto de Crdito

PABLITO DIEGO VALDERRBANO HERNNDEZ Director General Adjunto de Sistemas y Operaciones

JUAN JOS MEJA GUZMN Titular del rgano Interno de Control en FIRA

PRESENTACIN

Nm. 264 |Volumen XXVII | 8a. Epoca | Ao XXVI | 30 de septiembre de 1994.

FlRA BOLETIN INFORMATIVO

Ante las dificultades actuales que compradores y vendedores de productos tienen al realizar operaciones de intercambio, se han incrementado los volmenes de comercializacin con los instrumentos denominados Contratos a Futuro, que se negocian en los principales centros financieros internacionales. De hecho, el TLC y la definitiva y total apertura comercial de Mxico, implica mayor volatilidad de los precios, 10 que hace necesaria la prctica usual de estos mecanismos por ser de uso generalizado entre las empresas que se desenvuelven en los mercados internacionales. Todas las empresas que ingresan a los mercados del exterior o las que se enfrentan a competidores forneos y que desean mantener parte del mercado domstico, deben incluir en sus estrategias financieras y de comercializacin las Coberturas con Futuros. De tal forma, en este boletn, documentado por el Lic. Jos Luis Santana Madrid, Especialista en Comercializacin de la residencia Regional de FIRA en el Sur, se presenta una visin general del Mercado de Futuros y Opciones, la mecnica operativa, las estrategias bsicas de las coberturas, algunos ejemplos e informacin complementaria, con la finalidad de proporcionar los conocimientos bsicos que permitan inducir al establecimiento de estrategias de comercializacin.

CONTENIDO

ANTECEDENTES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 NTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . .7 OBJETIVOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 1. COBERTURAS DE RIESGO EN MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES. . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1.1 LAS FUNCIONES ECONOMICAS DE LOS MERCADOS DE FUTURO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1.2 COBERTURA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 2. TIPOS DE MERCADOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 2.1 MERCADO DE FISICOS (MERCADO SPOT) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 2.2 MERCADO FORWARD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 2.3 MERCADO DE FUTUROS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 2.4 MERCADO DE OPCIONES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 3. FUNCIONAMIENTO DE LOS MERCADOS DE FUTUROS y OPCIONES. . . . . . . . . . . . . . . . . 16 3.1 PARTICIPANTES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16 3.2 MECANICA OPERATIVA DE LOS MERCADOS DE FUTUROS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18 3.3 MECANICA DEL MERCADO DE OPCIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 4. MECANISMOS VIABLES DE APLICACION EN PROYECTOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22 4.1 POR PRODUCTORES Y EMPRESARIOS EXPORTADORES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22 4.2 POR PRODUCTORES IMPORTADORES DE INSUMOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 5. COMENTARIOS FINALES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .24 BIBLIOGRAFIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 ANEXOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .25

MERCADOS DE FUTUROS Y OPCIONES Lic. Jos Luis Santana Madrid

ANTECEDENTES
Los mercados de futuros para productos agropecuarios se desarrollaron para ayudar a los agricultores, los operadores de silos y los comerciantes de granos a mejorar sus prcticas de comercializacin. En el siglo diecinueve, los precios de los granos variaban drsticamente en el otoo, los excedentes de las cosechas propiciaban una acentuada cada de los precios, en la primavera, la escasez de granos haca que los precios subieran desmesuradamente, adems, la falta tanto de clasificacin como de normas de peso y de medidas provocaban speras disputas entre compradores y vendedores. Este caos hizo evidente que una mayor produccin de granos requera de un mercado central amplio y disponible, tanto para los compradores como para los vendedores y que funcionar todo el ao, fue as como en 1848, hombres de negocios fundaron la Chicago Board of Trade (Bolsa de Comercio de Chicago). Aunque la bolsa fue en un principio un mercado de granos fsicos, tanto los productores como los usuarios vieron pronto las ventajas de poder hacer contratos para comprar y vender productos en el futuro cercano. Estas ventajas adelantadas ayudaban tanto a los compradores como a los vendedores a planificar a largo plazo y se les conoca como contratos para entrega futura. Estos contratos establecieron las bases para los contratos de futuros, la diferencia bsica entre un contrato para entrega futura y un contrato de futuros es la forma en que se negocian. En el caso de contratos para entrega futura, los trminos tales como cantidad, fecha de entrega, calidad y precio los establecen el comprador y el vendedor, en privado. En los contratos de futuros los trminos son fijos, a excepcin del precio, el cual se establece por medio de subasta pblica en una bolsa determinada. La suscripcin de contratos para entrega futura ayud a resolver el problema de convenir transacciones a largo plazo entre compradores y vendedores. Sin embargo, con ello no se controlaba el riesgo financiero producido por cambios inesperados en los precios debido a malas cosechas, almacenamiento y transporte inadecuados u otros factores econmicos. El desarrollo del proceso de la cobertura mediante contratos de futuros ayud a reducir al mnimo la prdida que se poda sufrir en casos de riesgos de fluctuaciones en los precios. Otro acontecimiento importante en el mercado de futuros fue la presencia de los especuladores, personas dispuestas a asumir un riesgo previendo una ganancia debido a un cambio en los precios. Pronto se hizo evidente que la participacin de los especuladores en el mercado era econmicamente de beneficio, porque proporcionaba la liquidez necesaria para absorber la creciente actividad comercial de las coberturas. Hacia fines del siglo XIX, se introdujeron otras innovaciones gracias a las bolsas de futuros, entre estas innovaciones surgi la prctica de comprar granos mediante un sistema de pesas y medidas. Tambin se establecieron normas de calidad para los granos y los procedimientos de inspeccin. El mercado de futuros ha experimentado un fuerte crecimiento y una gran diversificacin en el ltimo siglo y medio, incluyendo una lista de productos negociados siempre en aumento, que abarca desde instrumentos financieros hasta metales preciosos. El desarrollo de la compra-venta reglamentada de opciones de contratos de futuros agreg otra dimensin al mercado de futuros; sin embargo, de toda esta innovacin el propsito principal de esta industria sigue siendo el mismo, proporcionar un mecanismo eficiente y efectivo para manejar el riesgo de las fluctuaciones en el precio. De tal forma, las frecuentes y en ocasiones grandes fluctuaciones de los precios de las mercancas, as como las grandes distancias entre los compradores y vendedores, dieron origen a que se estableciera el Chicago Board of Trade. Posteriormente, se establecieron las Lonjas de New York, Londres, Tokio, Sidney, etc., dado el incremento de las operaciones en el mercado internacional.

INTRODUCCION
La abundancia de productos agrcolas ha hecho que los productores tengan conciencia de que la llave de la rentabilidad ya no radica slo en un aumento de la produccin, sino que la ventaja competitiva se obtiene, ms bien, con un buen manejo del riesgo y una comprensin acerca de la variedad de alternativas disponibles en la comercializacin de los productos. Por 10 tanto, la clave para ganar una ventaja competitiva es la comercializacin, la cual abarca ms que la venta en s, es decir comercializar es producir y vender la cantidad y la calidad de un producto obteniendo la mayor ganancia posible; implica fijar el precio del producto en el momento ms rentable y entregarlo en el lugar ms rentable. Adquirir coberturas en los mercados de futuros y de opciones no es sino uno de los medios que se deben considerar al desarrollar un programa de comercializacin; mediante futuros y o acciones, tanto los usuarios como los productores pueden establecer, con anticipacin el precio de los productos que luego comprarn o vendern y as reducir al mnimo los riesgos de una fluctuacin adversa de precios y salvaguardar sus ganancias. As se tiene que, la cada de los precios internacionales ha sido causa de cuantiosos quebrantos de las empresas productoras de caf y algodn entre otros productos, lo que adems ha evidenciado problemas organizativos y administrativos. Estos problemas de comercializacin en el plano internacional se han debido al enfrentamiento de los diferentes intereses que confluyen en los mercados y a las polticas que se han seguido, donde Mxico viene a resentir su falta de presencia por los bajos volmenes relativos que maneja. En las empresas esta problemtica ha derivado en falta de liquidez para cumplir sus compromisos de pago de crditos y otros adeudos; por lo tanto la cartera que no ha sido cubierta se le ha dado tratamiento con prrrogas, recalendarizaciones, reestructuraciones de pasivos y pagos de garanta. Sin embargo, no se han tomado medidas de fondo para reducir el riesgo de cada de los precios internacionales con las que estos problemas se hubieran podido reducir con la participacin de las empresas en los Mercados de Futuros y Opciones, como herramienta financiera que compense las prdidas, de la venta del producto fsico, bajo la expectativa de segundad de un precio mnimo tal, que cubra los costos de produccin y que permita una utilidad mnima pero segura. Desde el punto de vista de la fuente de financiamiento, se pueden realizar estudios de evaluacin con un mayor grado de certeza para mejores recuperaciones de los recursos otorgados y complementariamente, partiendo de un conocimiento bsico de como operan estos mercados de bolsa internacional, concientes de las ventajas que pueden representar en cuanto al diseo de una estrategia para operativa de descuentos. As tenemos, que es indispensable la capacitacin, sobre el Funcionamiento de Mercados Internacionales de Coberturas de los Productos Agropecuarios (Futuros y Opciones), para inducir la participacin de las empresas exportadoras de mercancas cotizadas en bolsa.

OBJETIVOS
El objetivo principal por el cual fueron creados los mercados de futuros, es cubrir o proteger a los productores, comercializadores y distribuidores de materias primas contra cualquier fluctuacin de precios internacionales. Este mecanismo de proteccin funciona eficientemente, debido a la gran. liquidez que le es caracterstica la cual se debe a los especuladores que participan con el objeto de perseguir una ganancia, en base a sus expectativas de precios. En este sentido los mercados de futuros permiten trasladar los riesgos de precios de los que realizan coberturas hacia los especuladores. El objetivo de las Bolsas o Lonjas fue controlar el riesgo por las fluctuaciones de precios en el mercado, con instrumentos financieros como los CONTRATOS DE FUTUROS Y OPCIONES, as tenemos que los Mercados de Futuros y Opciones implican la comercializacin de contratos, ya que. slo alrededor ,del 3 % de las operaciones llegan a concretarse con la entrega fsica de mercancas. Dichos contratos obligan a las partes a entregar o recibir cierto producto en calidad y cantidad especfica, en un lugar de entrega y/o recepcin y en fecha predeterminada, sin menoscabo de que los contratos pueden ser liquidados antes del vencimiento definido por las bolsas.

1.COBERTURAS DE RIESGO EN MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES

1.1 Las Funciones Econmicas de los Mercados de Futuro
Las Bolsas de Futuros, independientemente de como estn organizadas y administradas, existen porque proporcionan dos funciones econmicas vitales en el mercado, la determinacin de los precios y la transferencia del riesgo; es decir, la bolsa no compra ni vende ninguno de los contratos que se intercambian en sus instalaciones, ni establece precios. La bolsa proporciona un lugar donde sus miembros pueden reunirse para realizar transacciones, con contratos de futuros y opciones sobre futuros. En los pisos de contrataciones a medida que convergen las necesidades y las expectativas de especuladores y comerciantes en cobertura de riesgos, las operaciones se concretan y surgen nuevos precios. En la medida en que las necesidades y expectativas de los compradores y vendedores de coberturas y de los especuladores convergen en el piso de remates de la bolsa, se efectan negocios y la informacin sobre los precios llega a conocerse a nivel mundial, esta informacin sobre los precios es utilizada como un parmetro en la determinacin de los valores de un producto o un instrumento financiero en particular, en una fecha y hora determinadas. Otra funcin econmica importante de los mercados de futuros es la cobertura. Por medio de la cobertura se compran y venden contratos de futuros para contrarrestar los riesgos de cambios adversos en los precios en el mercado fsico. Este mecanismo de transferencia del riesgo ha hecho de los contratos de futuros elementos indispensables para las compaas e Instituciones financieras en todo el mundo. Los compradores y vendedores de coberturas pueden ser individuos o compaas que son o tienen planes para ser dueos de un producto fsico; como pueden ser: el maz, la soya, el trigo, los Bonos de Tesorera de los Estados Unidos, pagars, etc. y temen que el precio del producto pueda cambiar antes de que lo compren o lo vendan, ya que no se pueden evitar las diferentes fluctuaciones de los precios, en todos los sectores de la economa, por consiguiente todo el que busca proteccin contra cambios adversos en los precios del mercado fsico, puede usar los mercados de futuros y/u .opciones como medio de cobertura.

1.2 Cobertura
Los mercados a futuro ofrecen una solucin a las dificultades causadas por la volatilidad en los precios de las mercancas que se comercian en esos mercados permitiendo as a vendedores y compradores, asegurar un precio hasta por un perodo aproximado de un ao y medio. Dicho mecanismo se conoce como cobertura (hedging). Una cobertura se refiere al hecho de adquirir una posicin en el mercado a futuros que sea opuesta a la posicin que se tiene en el mercado de fsicos. Tambin puede ser la toma de una posicin en el mercado a futuros como sustituto de la posicin en el mercado de fsicos. El punto clave es entender que una cobertura es una herramienta de cotizacin de precios, que. puede ayudar a alcanzar los objetivos financieros establecidos para cada negocio. Puede verse entonces como una tcnica que se utiliza para minimizar el riesgo de una perdida financiera, cuando los movimientos en precios sean adversos.

1.2.1 Funciones de las Coberturas Las coberturas se adquieren porque proporcionan una proteccin contra movimientos no deseados o no esperados en las cotizaciones de los precios o costos. Por ejemplo, un productor utilizar las coberturas para asegurar sus precios de venta, cuando los niveles son tales que generaran una ganancia satisfactoria. Un intermediario usar las coberturas para fijar sus costos, de tal forma que pueda cotizar precios fijos a sus clientes sin temer ser sorprendido por un movimiento adverso en stos. Un procesador de materias primas estara interesado en asegurarse un flujo continuo de insumos y al mismo tiempo proteger el valor de sus inventarios contra bajas en precios. Las coberturas pueden ayudar a cumplir varios propsitos; ejemplo: - Neutralizar el efecto de altas y bajas en los precios. - Proteger contra bajas de precios el valor de los inventarios. - Ofrecer un medio para estabilizar los mrgenes de ganancia. - Dar flexibilidad de manejo; es decir, dar la ventaja de un mercado alternativo al cual acudir. Dicho mercado es el de futuros como alternativa al mercado de fsicos. 1.2.2 Tipos de Coberturas Las coberturas son una herramienta o instrumento para minimizar el riesgo de una prdida financiera cuando los precios son adversos, las coberturas se adquieren porque proporcionan proteccin contra movimientos en las cotizaciones de los precios de los costos. Existen muchas situaciones diferentes en que se incurre en riesgos, para lo cual existen tambin diversas tcnicas para minimizar el riesgo, las cuales posteriormente se analizarn. Los tipos de coberturas fundamentales son: A) De Venta ( Corta ) Utilizada por el tenedor para proteger el precio al cual vender su mercanca, involucra la venta de contratos a futuro. B) De Compra ( Larga) Usada por el tenedor para proteger, el precio al cual comprar su mercanca, involucra la compra de contratos a futuro. En la practica se pueden utilizar indistintamente o combinadas, dependiendo del tipo de empresa.

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2. TIPOS DE MERCADOS
2.1 Mercado de Fsicos (Mercado Spot)
Es una transaccin de compra-venta de un producto tangible, para un envo inmediato que se realiza mediante un CONTRATO DE FISICOS (CASH), cuyos trminos son acuerdos que se establecen entre comprador y vendedor en forma privada y fuera de bolsa, pero para comercializar su producto 10 hacen en base a cotizaciones spot de los mercados internacionales; es decir, a un precio que se est negociando al momento. As por ejemplo: si se compra o vende caf, se har conforme a 10 que dicte en ese momento el mercado de Nueva York o el de Londres.

2.2 Mercado Forward

Se refiere a la misma operacin de t1sicos bajo contrato privado fuera de la bolsa pero contra entrega y precios a futuro.

2.3 Mercado de Futuros

Es una transaccin de mercancas estandarizada en calidad y cantidad, cuyas operaciones se realizan en la bolsa, que es el organismo que controla y autoriza el buen manejo de las operaciones, mismas que se liquidan sin consentimiento de la contraparte, con la entrega fsica de las mercancas en lugares especficos y en plazos preestablecidos. Los mercados de futuros existen para facilitar la transferencia de riesgos financieros, lo cual es utilizado por algunos miembros de la comunidad Bancaria. Particularmente, los prestamistas agropecuarios se han enfocado en el uso de los mercados de futuros y opciones para desarrollar mejores mtodos de administracin de riesgo. El factor riesgo crece en importancia a medida que el mundo se expone a la creciente volatilidad de precios y tasas de inters fluctuantes. La industria agrcola de los Estados Unidos ha aprendido quizs mejor que cualquier otra, a manejar la incertidumbre, pero en los ltimos aos se ha acentuado esta incertidumbre y sto se debe en parte a los efectos de la inflacin y a la emergencia de un mercado global para las mercancas agropecuarias. 2.3.1 Administracin de Riesgos en Proyectos Agropecuarios Los financiamientos relacionados con la agricultura son especialmente vulnerables a las fluctuaciones de precios, el riesgo de un movimiento adverso en los precios no slo afecta al acreditado sino tambin a la Institucin Bancaria que otorga el crdito; el objetivo de la administracin de riesgos es disminuirlos y no precisamente incrementar las ganancias, por lo tanto algunas de sus ventajas son: - Calcular el riesgo de precios. - Se puede proteger el precio ya sea tomando futuros o comprando opciones. - Permite obtener financiamiento.- Cuando se toman los productos primarios o mercancas del acreditado como garanta colateral del crdito, si se reduce la vulnerabilidad a los movimientos adversos en los precios, entonces se garantiza el valor de la prenda y sto representa una ventaja para el Banco porque puede incrementar su cartera de crditos sin incrementar el riesgo crediticio.

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El acreditado tambin se ve beneficiado, ya que tendr mejores expectativas de ganancia y apalancamiento de su capital. - Clientes financieramente sanos propician Bancos financieramente sanos. - Facilitan la valuacin de la garanta colateral (mercancas). - Se pueden valuar ms fcilmente los inventarios que estn protegidos con opciones o futuros, ya que la proteccin fija un precio de venta y el banquero puede evaluar ms fcilmente los ingresos que genera dicho inventario. - Mejora la competitividad del banco.- Los Bancos que apoyan a sus clientes para satisfacer las necesidades que resultan de los programas de administracin de riesgos de sus clientes, tienen una ventaja competitiva sobre otros Bancos que no manejan programas de administracin de riesgos a travs de los mercados de futuros y promueven operaciones ms rentables. Mediante la utilizacin de futuros y/u opciones, el banquero y el agricultor pueden saber el precio de venta de la cosecha an antes de que se acopie, ese precio de venta puede compararse con los costos de produccin y de esa manera asegurar la ganancia potencial. En caso de utilizar opciones, el banquero y el agricultor pueden elegir la cantidad de proteccin que comprarn. 2.3.2 Usuarios de Futuros y Opciones Los productores, procesadores y usuarios de productos primarios agropecuarios son receptores adecuados de ste tipo de proteccin, ya que la continua fluctuacin de los precios los enfrenta al riesgo de precios adversos. Utilizar los futuros o las opciones es una alternativa ms para los agricultores en vez de especular sobre el precio que recibirn por su cultivo una vez que se haya cosechado, pueden protegerse contra los decrementos en los precios. Cubrirse con futuros les permite amarrar el precio de ventas y si utiliza opciones entonces podr establecer un piso o un techo para el precio de venta de sus mercancas. 2.3.3 Tipos de Productos que se Comercializan en los Mercados de Futuros -AGRICOLAS.- Maz, trigo, aceite de soya, harina de soya soya avena cafe, azcar, cacao, Jugo de naranja congelado y algodn. -GANADEROS.- Ganado bovino en pie, cerdos en pie y tocino. -FIBRAS.- Maderas. -METALES.- Oro, plata, cobre, platino, aluminio y paladio. -ENERGETIC0S.- Petrleo crudo, gasolina y gas natural. -DIVISAS.- Libra, marco, franco suizo y francs, yen y dlar. -FINANCIEROS.- T-bills, eurodepsitos, T-bonds, etc. 2.3.4 Caractersticas Principales de los Contratos de Futuros Los contratos de futuros abren posibilidades para realizar diversos tipos de operaciones que en general se clasifican en proteccin comercial, especulacin y arbitraje. Los precios a que se acuerdan estas transacciones llamados precios a futuro, reflejan las expectativas que tienen los participantes en el Mercado acerca del precio que prevalecer en la fecha de vencimiento del contrato, llamada fecha de entrega.

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Un contrato a futuro es un acuerdo mediante el cual las partes que intervienen se comprometen a llevar a cabo en una fecha futura, la compra-venta de cierta mercanca a un precio estipulado al momento de realizar el contrato y donde la transaccin se encuentra regulada por las disposiciones de la Bolsa donde sta se realice. Las caractersticas de los Contratos a Futuros son: - Las transacciones estn concentradas geogrficamente en la Bolsa y las horas del da en las cuales se puede comerciar, estn detenninadas oficialmente. - El tamao de los contratos est estandarizado, por lo tanto la cantidad de mercanca en cada contrato es fija, no se puede comerciar con fracciones de un contrato. - Las fechas de entrega o vencimiento de los contratos estn estandarizadas, no se realizan transacciones con fechas que no estn oficialmente autorizadas por la Bolsa. - Existe una Cmara de Compensacin que funciona como comprador para todos los vendedores y como vendedor para todos los compradores; as, la Cmara acta come una tercera parte que garantiza todas las transacciones. Las obligaciones que contraen las partes de un contrato son de cada uno con la Cmara de Compensacin y no directamente entre ellos. La posicin neta de la Cmara es siempre igual a cero. - Las ganancias y prdidas de los contratos se liquidan diariamente, al final de cada da la Cmara de Compensacin determina el monto de la liquidacin. En base al precio de liquidacin del da anterior se ajustan los mrgenes; si el precio subi, se les reduce el margen a los que tienen contratos para vender y se les aumenta a los que tienen contratos para comprar; si el precio baj, se dar el ajuste al contrario. Cuando el margen de un participante se encuentra por debajo de un mnimo, ste debe depositar un complemento, si el margen es mayor que el requerido se puede retirar la diferencia. - Existe una magnitud mnima de variacin en los precios, stos slo pueden cambiar en mltiplos de esa magnitud. - Existen lmites mximos en las fluctuaciones diarias de los precios, estos lmites constituyen una banda alrededor del precio de liquidacin de la sesin anterior, fuera de la cual no se puede comerciar. La mayora de los contratos realizados en los mercados a futuro se liquidan mediante una operacin contraria a la que se hizo inicialmente. Esto nos indica como ya se menciono que menos del 3% de los contratos comerciados se liquidan mediante la entrega de la mercanca; el cumplimiento de las operaciones recae sobre la Cmara de Compensacin, de sta manera el riesgo de incumplimiento es reducido. El tipo de mercancas que se comercia a futuro se ha ido ampliando con el tiempo; normalmente, para manejar mercancas en los mercados futuros deben considerarse ciertas caractersticas, entre ellas: las unidades de las mercancas deben homogneas, debe existir incertidumbre respecto al precio, la mercanca no debe ser perecedera y la oferta de la mercanca no debe estar sujeta a restricciones artificiales o monoplicas, ya sean privadas o gubernamentales.

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2.4 Mercado de Opciones

Es un convenio para comprar y vender CONTRATOS a un precio y a una fecha especfica. Las opciones funcionan como un seguro que protege a quien las adquiere sobre movimientos adversos en los precios; al adquirir una opcin se para una PRIMA con lo que se asegura un precio tope que puede ser PISO o TECHO, adems de que el riesgo mximo es igual al monto de la prima. 2.4.1 Opciones Una opcin es el derecho u obligacin de comprar o vender un contrato de futuros a un precio especfico, antes de su fecha de vencimiento. Al comprar una opcin se adquiere el derecho pero no la obligacin de ejercer la opcin. Se decide comprar opciones, cuando se desea establecer un mximo nivel de compra cubriendo posibles alzas de mercado, o se desea establecer un mnimo de venta cubriendo bajas en el mercado, permitiendo aprovechar movimientos favorables a los precios. Existen dos tipos de opciones a saber: Opcin Call y Opcin Put. Las estrategias ms relevantes y simples para propsitos de cobertura son: Opciones Comprador (tenedor) paga prima Vendedor (emisor) recibe prima Call Derecho de comprar (techo) Derecho de vender (piso) Put Obligacin de comprar Obligacin de vender

2.4.2 Ventajas y Desventajas de las Coberturas con Opciones Ventajas: - La cobertura con opciones se convierte en una herramienta ms flexible, que aquellas posiciones cubiertas con futuros o que nunca tuvieron algn tipo de cobertura. - Los compradores disfrutan de un riesgo limitado y de una ganancia potencialmente ilimitada. En caso extremo lo mximo que se puede perder ser la prima. - Los contratos pueden ser vendidos antes de la fecha de expiracin de la opcin. - Los usuarios podrn fijar sus precios a diferentes niveles, utilizando las opciones como un seguro en el precio. - Los compradores de opciones no tendrn que depositar ningn tipo de margen ni tendrn llamadas de margen. Su desembolso de dinero se limita a la prima que va a pagar por comprar su opcin. Desventajas: - El valor de las opciones disminuye conforme el tiempo transcurre. Los compradores de opciones sufrirn una constante erosin diaria en el valor en el tiempo de su opcin.

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- La prima de la opcin debe ser pagada completamente y bajo ciertas circunstancias pudiendo ser demasiado cara. - La bursatilidad de las opciones es menor que la de los futuros, ya que se reparten entre los meses de vencimiento, precios de ejecucin y tipo de opcin. 2.4.3 Las Opciones en los Mercados Agropecuarios Las diferencias fundamentales entre FUTUROS y OPCIONES son: Futuros: - Amarran un precio especfico.- una persona que hace una cobertura no podr tomar ventaja de un movimiento favorable en los precios en su posicin. Opciones: - Las opciones podrn ser usadas para determinar un piso o un techo para protegerse en contra de un movimiento adverso en los precios. - Las opciones permiten la participacin en movimientos favorables. Al comprar una opcin para hacer una cobertura, se asegurar un precio, el nico requisito que existe al comprar una opcin es el pago de la prima y no existen requerimientos de mrgenes como en los futuros. Los Bancos e Instituciones Financieras que otorgan crditos agropecuarios deben implementar el programa de manejo de riesgos, ya que cualquier movimiento adverso en el precio le puede afectar directamente en la oportuna y eficiente recuperacin de sus crditos. Futuros y Opciones son herramientas para manejar el riesgo ya que lo minimizan, en consecuencia un crdito agropecuario debera estar protegido en contra de movimientos adversos de precios. El comprar una opcin implica un crdito protegido y seguro ya que disminuye el riesgo y el precio de la prima es lo mximo que el comprador podr perder.

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3. FUNCIONAMIENTO DE LOS MERCADOS DE FUTUROS Y OPCIONES

El mercado de fisicos y el mercado a futuros son diferentes, pero son afectados por muchos factores en comn, es por esto que sus precios tienden a moverse en la misma direccin ms no en el mismo monto, especialmente si el mes a futuro est cercano. Esto es lgico, ya que entre ms lejos est el mes a futuro ms incierto es el comportamiento de las variables en cuestin. Debe de considerarse que no siempre puede realizarse una cobertura perfecta, puede suceder que el tamao del contrato sea diferente a la cantidad actual que se tenga en fisicos, tambin puede darse que los movimientos en precios tengan la misma direccin pero que no coincidan exactamente porque no hay un mes a futuro que concuerde con la recepcin o entrega de la mercanca. En el mercado de futuros se cotizan contratos estandarizados en cantidad y calidad para entregar en un mes espectico; es decir, todos los compradores y vendedores de los contratos hablan de lo mismo. Las normas de estandarizacin de los contratos de futuros las determinan las bolsas o lonjas; ejemplo: un contrato de caf equivale a 37,500 Lbs. de caf oro calidad prima lavado, a cierto mes espectico en el futuro. Se comercia con productos fsicos pero su entrega o recepcin puede o no llevarse a cabo; al entrar al mercado de futuros sea comprando o vendiendo, se crea una obligacin de recibir o entregar el producto, pero si en cierto plazo se realiza la operacin contraria a la original se cancelar la obligacin de entregar o recibir respectivamente; dicho de otra forma, en los contratos de futuros bsicamente se negocian valores.

3.1 Participantes
En forma enunciativa se enlistan los participantes en una transaccin de mercados de futuros. a) El Hedger (Productor-Industrial-Comprador-Vendedor). Es quien busca cobertura en el mercado, generalmente son aquellos que por el giro de su actividad economica estn expuestos a una variacin adversa de los precios, de tal manera que acuden al mercado de futuros para trasladar su riesgo de precios a otros antes, esto lo realizan al tomar una posicin opuesta en futuros a la que mantienen en su fisico, si en el mercado fisico tienen una posicin corta o venden fisico, debern asumir una posicin larga y viceversa. b) El Especulador. La importancia de los especuladores en los mercados de futuros cumplen con funciones econmicas vitales, que facilitan el comercio de productos bsicos y Ia negociacin con instrumentos financieros. Los especuladores no crean riesgos sino que los asumen con la esperanza de obtener una ganancia. En un mercado sin individuos que asumieran riesgos, sera dificil si no imposible, que los compradores y los vendedores de coberturas se pusieran de acuerdo sobre un precio, debido a que los vendedores (con coberturas cortas o de venta) siempre desean obtener el precio ms alto posible, mientras que los compradores (con coberturas largas o de compra) desean el precio ms bajo posible. Los especuladores cierran esa brecha entre la oferta y la demanda y hacen que el mercado sea ms efectivo en cuanto a los costos.

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Cuando se especula en los mercados de futuros, es posible obtener tanto ganancias como prdidas, tal ocurre cuando se es dueo de un producto fisico, pero los especuladores raramente tienen inters en ser los propietarios del producto o instrumento financiero que implica un contrato de futuros; ellos compran contratos cuando piensan que los precios van a subir, para as ms tarde efectuar una venta compensada a un precio ms alto que les produzca una ganancia. Una caracterstica nica de este mercado es que un comerciante puede participar en el ya sea comprando o vendiendo contratos de futuros. La decisin del especulador de comprar o vender depende primero de cuales sean sus expectativas en el mercado, en consecuencia participa en el mercado con el nico propsito de generar una utilidad en el cambio de precios y al asumir el riesgo especulativo aade liquidez (capacidad del mercado para ofrecer una transaccin conveniente a cada usuario) a los mercados. c) La Casa Comisionista. Empresa que gestiona las transacciones burstiles en los mercados centrales. En Mxico, entre otras funcionan: - Banca Cremi, Divisin de Futuros. - Euroamerican Capital Corporation (Banamex). - Consultora en Cobertura de Riesgo, S. A. de C. V. Adicionalmente, se tiene conocimiento de los esfuerzos que realizan Banco Internacional y Banco Mexicano para prestar el servicio a su clientela. d) El Broker. Acta como agente de las Casas Comisionistas y tiene que estar registrado en el Mercado Central y la Commodity Futures Trade Comission, regulador en Estados Unidos para los Mercados de Futuros. e) La Bolsa (Mercado Central) Proporciona el lugar fsico y las facilidades para que los oferentes y demandantes acudan para que puedan llevar a cabo sus transacciones en un proceso de subasta contnua y es la que regula el mercado, entre las principales destacan: - Chicago Bord of Trade. - Commodity Exchange of New York. - Coffee, Sugar and Cocoa Exchange. f) Cmara de Compensacin. Concilia diariamente todas las operaciones burstiles. Una peculiaridad de los mercados de futuros es por lo general que el producto fsico no cambia de manos; la venta de contratos de futuros puede ser compensada por la compra de un nmero igual de contratos de futuros en una fecha posterior, siempre que esto se haga antes de la fecha de entrega del contrato. Este acto de comprar, despus de haber vendido, o de vender, despus de haber comprado se llama compensacin. La compensacin es el mtodo usado ms frecuentemente para liquidar una posicin de mercado de futuros; sin embargo, el usuario de la cobertura en el mercado de futuros tiene tambin la alternativa de efectuar la entrega o de recibir el producto.

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3.2 Mecnica Operativa de los Mercados de Futuros

El mercado de futuros, permite a los participantes del mercado fsico el protegerse ante movimientos adversos en los precios de un producto cotizado en bolsa, durante el tiempo que transcurre entre la ejecucin de un contrato de compra o venta y la entrega del producto. Bsicamente los contratos estandarizados, incluyen informacin sobre la calidad, cantidad y lugar de entrega o recibo, faltando nicamente precio y mes de entrega. Cuando un inversionista prev un alza de precios, compra un contrato a futuro, si sus predicciones son correctas, obtendr su utilidad con la venta de un contrato a la misma fecha pero al nuevo nivel de precios. Cuando un inversionista prev una baja de precios, vender un contrato de futuros y obtendr su utilidad si resulta como predijo, con la compra de un contrato al mismo vencimiento pero al nuevo precio. (Anexo 1). 3.2.1 Procedimiento Operativo del Mercado Antes de que un cliente pueda colocar una orden en una Bolsa debe discutir sus objetivos financieros con un representante del producto que maneja; una vez que el cliente comprenda los riesgos financieros y cumpla con todos los requisitos de la Bolsa podra abrir una cuenta. El cliente tambin deber firmar varios documentos legales concernientes a su responsabilidad y el compromiso de la empresa respecto a la cuenta que se est abriendo. 3.2.2 Mrgenes Cuando un cliente coloca una orden para comprar o vender un con trato de futuros se le exige adelantar una fianza de cumplimiento, la cual representa una garanta financiera para asegurar que el cliente cumplir con su obligacin . Los requisitos mnimos de margen para contratos de futuros fluctan por lo general entre un 5% y un 18% del valor nominal del contrato y son establecidos por medio de las Bolsas; ; no obstante las Casas de Corretaje pueden requerir un margen superior al mnimo. El monto inicial que un participante del mercado debe depositar en su cuenta cuando coloca su orden se denomina margen inicial. Sobre una base diaria, el margen se debita o acredita, para lo cual se toma en consideracin la sesin de negocios del da al cierre de operaciones (referida como indicador de mercado), con relacin a la posicin abierta del cliente. Un cliente debe mantener en su cuenta un margen mnimo establecido, conocido como margen de mantenimiento; cuando los dbitos por una prdida de mercado reducen los fondos en la cuenta del cliente por debajo del nivel de mantenimiento, el corredor de bolsa solicita al cliente fondos adicionales para restituir la cuenta a los niveles de mrgenes iniciales, ste pedido de fondos adicionales se denomina llamada de margen. El margen en exceso del monto requerido se pone a disposicin del cliente para su retiro. 3.2.3 Etapas que siguen las rdenes Las rdenes recibidas de un cliente son enviadas tan pronto como sea posible, por una firma comisionista al piso de remates, para ser ejecutadas de inmediato. Las estaciones de telfonos son ubicadas en el borde del piso de remates para as poder atender las numerosas rdenes

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de individuos y compaas. Todas las rdenes son fechadas con la hora exacta en cada etapa diferente, a manera de control, para asegurar que cada orden es tramitada de la mejor manera posible. Despus de que la orden es recibida por el telefonista en el piso de remates, se le registra la hora exacta y un mensajero la entrega personalmente a un corredor de bolsa en el mismo piso de remates. Un corredor de bolsa puede recibir una orden para comprar 5 (lo cual significa 5000 bushels) de trigo de diciembre al precio de mercado, lo cual es sobreentendido . El corredor a viva voz y por seales transmite su oferta para comprar a quienes estn vendiendo, l recibe una seal de venta de uno de los vendedores y la orden es completada. El corredor de bolsa escribe el precio y la identidad del vendedor sobre la orden en blanco, la endosa y un mensajero la devuelve al telefonista en el piso de remates. Cuando dicho empleado recibe la orden endosada indicando que el negocio ha sido concretado, sella la orden y la transmite por telfono a la sala, donde es retransmitida a la oficina iniciadora del negocio. La firma comisionista confirma la transaccin con el cliente. 3.2.4 Seales con las manos Las reglas y normas de la Bolsa de Comercio de Chicago requieren de los corredores el uso de la viva voz cuando compran y venden. Adicionalmente, ellos pueden usar seales corrientes con las manos para clarificar sus ofertas verbales en particular cuando el ritmo de los negocios es intenso. La posicin de las manos indica si un corredor est comprando o vendiendo; un corredor que tiene la palma de su mano hacia dentro est comprando y su palma hacia afuera est vendiendo. Si mantiene los brazos y los dedos de la mano es una posicin horizontal, un corredor muestra con selales de los dedos el precio de su oferta. Las seales con las manos indican tambin el nmero de contratos que un corredor desea comprar o vender. Las ofertas para comprar o vender son hechas a viva voz, de forma tal que cualquier corredor en el piso de remates que desea asumir la posicin opuesta en el negocio puede hacerlo. Una distincin verbal importante muestra tambin si un corredor desea comprar o vender. Los compradores anuncian en voz alta el precio primero y luego la cantidad; los vendedores primero lo hacen con la cantidad y luego el precio. 3.2.5 Cotizaciones de los precios La determinacin de precios competitivos es una funcin econmica trascendente y beneficia al mercado de futuros, slo los precios cambian durante la sesin de negocios, dichos precios son transmitidos en las pizarras de cotizaciones de la Cmara de Compensacin de la Bolsa de Comercio de Chicago y transmitidos por los tableros electrnicos de cotizaciones. Las cantidades no se muestran en las cintas receptoras de los productos; el volumen de negocios es registrado por medio de la Cmara de Compensacin de la Bolsa de Comercio y oficialmente publicado por el departamento de Informacin de Mercado de la Bolsa de Comercio de Chicago. Desde una plataforma levantada sobre el piso de remates, los periodistas de la Bolsa de Comercio de Chicago constantemente registran los cambios en los precios y los transmiten a las computadoras centrales de cotizacin usando una terminal con teclado. Luego, las cotizaciones son enviadas a otras bolsas en todo el pas, a oficinas de los Estados Unidos y a ms de 80 pases extranjeros. Los precios son registrados inmediatamente y constituyen el precio de mercado hasta que otra transaccin sea hecha a un precio diferente.

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3.2.6 Salvaguardas del Mercado Proteger los intereses de todos los participantes en el mercado de futuros es responsabilidad de todas las bolsas y de los integrantes de la industria, como as tambin es la responsabilidad de los reguladores a nivel federal. Trabajando coordinadamente, ellos proporcionan las salvaguardas necesarias para mantener un honesto y abierto ambiente de negocios para todos los participantes. Las reglas y regulaciones de la Bolsa de Comercio son extensas y estn elaboradas para sostener mercados eficientes, competitivos y con liquidez. Asegurar que esas reglas y regulaciones sean respetadas, es la responsabilidad de la Oficina de Investigaciones y Auditora de la Bolsa.

3.3 Mecnica del Mercado de Opciones

Las opciones se aplican en los CONTRATOS DE FUTUROS, permiten asumir una posicin de precio en el mercado llamado PRECIO DE EJECUCION (STRIKE PRICE). Existen dos tipos de opciones CALL y PUT, ambas se compran y venden, la compra otorga derechos y la venta implica obligaciones. El que compra opciones tiene como mxima prdida el costo de la prima. El que vende opciones tiene como mxima utilidad el monto de la prima y tiene un riesgo limitado porque deja de ganar en fsicos. Las opciones se manejan en relacin a meses especficos de cotizacin, tienen una fecha de expiracin y deben ejecutarse en su caso hasta un mes antes de que expiren . La PRIMA es el valor que el comprador paga por la opcin y el vendedor recibe por la concesin. 3.3.1 Elementos que intervienen en las opciones El primer elemento que podemos mencionar es el precio de ejecucin que ser el precio al cual el tenedor de la opcin podr comprar o vender el contrato de futuros correspondiente. El contrato de futuros correspondiente ser: el contrato especfico del producto, precio y mes de entrega que respectivo a la opcin; la fecha de vencimiento ese el ltimo da sobre el cual la opcin se puede ejercer. En la opcin a diferencia de los futuros, desde un principio se sabe verazmente lo que se va a desembolsar, las opciones funcionan de la misma fonna que un seguro de vida o de coche, ya que slo se paga una prima por stas. Esta prima depender de varios factores, entre ellos: -Su valor en el tiempo.- Que ser el plazo de vencimiento de la opcin, entre mas alejado en el tiempo la opcin resultar ms cara. Las expectativas en los precios.- Las opciones PUT o de derecho de vender sern atractivas si se espera que los precios se desplomen; las opciones CALL seran mas atractivas si se espera que los precios se disparen. La volatilidad de los precios.- Que es la medida de cambio de los precios en un perodo especfico; si los precios sobre los futuros son voltiles esto estimular la demanda por las opciones e incrementa su valor en el tiempo y los niveles de las primas.

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3.3.2 Indicadores y estrategias Al igual que en los Mercados de Futuros, en el Mercado de Opciones se utilizan indicadores fundamentals (fenmenos meteorolgicos, problemas polticos, etc.) e indicadores tcnicos (promedios mviles y osciladores) para estimar el comportamiento de los precios y en consecuencia establecer estrategias. As tenemos, que con los Indicadores Tcnicos se pueden disear diversas estrategias a base de la combinacin de opciones para establecer posiciones a futuro y obtener ganancias como las siguientes: - Compra de una opcin PUT - Compra de una opcin CALL - Venta de una opcin PUT - Venta de una opcin CALL - Venta de un Contrato de Futuros vs. baja de precios. vs. alza de precios. vs. alza de precios. vs. baja de precios. vs. baja de precios.

- Venta de un Contrato de Futuro y compra de una opcin CALL vs. baja de precios. - Compra de una opcin PUT y venta de una opcin PUT - Compra de una opcin PUT y venta de una opcin CALL vs. baja de precios vs. baja de precios.

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4.MECANISMOS VIABLES DE APLICACION EN PROYECTOS

Estableciendo como principio que el uso de los instrumentos disponibles en el mercado de futuros es disminuir el riesgo en la recuperacin de los crditos y adems lograr los mejores ingresos para los productores, por lo que corresponde al factor precios de venta de los productos, las estrategias ms recomendables son: LA COMPRA Y VENTA DE OPCIONES.

4.1 Por Productores y Empresarios Exportadores

Despus de haber determinado el costo de venta del producto especfico, incluyendo en este todas las obligaciones financieras y el costo y gasto que implicara la aplicacin del mecanismo aqu planteado, se fija la utilidad mnima aceptable y consecuentemente el precio de venta deseado por el productor; el cual sera la base para compararlo con los precios de future cotizados por las bolsas (lonjas) con las que opera el intermediario que dara el servicio al productor, para proceder a la compra de una opcin PUT a un precio de ejecucin (STRIKE PRICE) mayor al de venta deseado; pero lo ms prximo al precio de futuro cotizado en el mes siguiente de la fecha de venta del fsico programado por el productor. En esta forma garantizar el productor un precio de venta igual al precio deseado que implicar utilidades, teniendo adems la posibilidad de percibir an precios mayores en el caso de que el precio de fsicos sea mayor al precio de ejecucin (STRIKE PRICE) durante la vigencia de la opcin PUT (anexo No. 2). La conveniencia de comprar la opcin PUT a un precio inmediato superior al precio de venta deseado y prximo al de futuro cotizado en la poca de venta de fsicos programados, es con el objeto de disminuir el costo de la prima de compra de la opcin. Se pudiera aceptar comprar la opcin PUT a un STRIKE PRICE mayor al referido, a condicin de que la diferencia de la prima sea cubierta con recursos de los productores. Es conveniente aclarar que una vez adquirida la posicin de compra de la opcin planteada, el productor pudiera operar durante la vigencia de la opcin otras estrategias de acuerdo al comportamiento de fsicos que se vaya presentando; tenindose la alternativa de compra de otra opcin PUT a un mayor precio de ejecucin y misma fecha de vencimiento que la originalmente fijada, esta estrategia se seguira para el caso en que se presentara una alza de precios en el mercado de fsicos, con la cual el productor lograra vender realmente al nuevo STRIKE PRICE. De presentarse un precio de fsicos menor al de ejecucin en la fecha de vencimiento, el productor ejercer la opcin, aunque si el precio de fsicos en el vencimiento es mayor que el STRIKE PRICE, se puede no ejercer la opcin y se vende a un mayor precio en el mercado de fsicos. Durante la vigencia de una opcin PUT tambin se puede presentar una tendencia de cada de precios, en cuyo caso es recomendable que el productor opte por la estrategia de vender una opcin CALL a la misma fecha de vencimiento de la PUT comprada originalmente, obteniendo como ingreso el valor de la prima de esta opcin CALL, esperndose que el comprador de la opcin CALL no ejerza la obligacin del productor para que le venda el especfico, ya que en el mercado encontrara ese fsico a un menor precio que el STRIKE PRlCE, se puede no ejercer la opcin y se vende a un mayor precio en el mercado de fsicos. Para evitar que se proceda con posiciones especulativas, deber quedar entendido que el productor adquiere el compromiso ante el Banco participante que para la aplicacin de cada una de las estrategias, el acreditado deber de contar con la opinin favorable del Banco y con la condicin de que deber de mantenerse una posicin de cobertura mnima determinada por la compra de la opcin PUT originalmente definida.

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4.2 Por Productores Importadores de Insumos

La aplicacin de opciones para el caso de importadores es bajo la misma concepcin que para los exportadores, procediendo con estrategias que le permitan al productr adquirir los insumos en el futuro determinado a un precio igual al fijado en la opcin o menor si es que el precio de fsicos es menor al STRIKE PRICE y cuyas opciones que le convendran adquirir es la compra de un CALL y en su caso la venta de una PUT.

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5. COMENTARIOS FINALES
Tenindose en cuenta la problemtica experimentada durante los ltimos ciclos productivos, referidos principalmente a los cultivos de caf y algodn, ocasionada por la cada del precio de estos productos en el mercado, la perspectiva que se tiene para seguir financiando a los productores es cada vez ms incierta, a pesar de establecer estrategias encaminadas a minimizar los quebrantos. Pero an no se ha logrado minimizar el riesgo que representa la variacin de precios que estos productos tienen en los mercados internacionales y en consecuencia, de no minimizarse el riesgo que presentan los precios de estos productos, las posibilidades que tiene la Banca de recibir apoyos de garantas son mnimas bajo el esquema actual de crditos. Por lo anterior, se podra considerer la posibilidad de manejar este riesgo, cuando los productores adquieran la cobertura del precio de su producto, a travs de la compra-venta de opciones, que les permita de antemano cubrir sus costos de operacin, gastos financieros y una utilidad razonable en su operacin.

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BIBLIOGRAFIA
- Memorias del Simposio sobre Riesgos en el Financiamiento Agroperuarioy Taller de Soluciones 1990. Pags. 87 a 96. - Introduccin al Mercado de Futuros y Opciones. Material de Conferencia de la Empresa Consultora de Cobertura de Riesgos, S.A. de C.V. -Los Mercados de Futuros. Material de Curso para FlRA elaborado por Banca Cremi. -Gua de Coberturas para Los Mercados de Futuros Internacionales. Material de Curso para FIRA elaborado por Banca Cremi. -Nociones Generales sobre Los Mercados de Opciones. Material de Curso para FIRA elaborado por Banca Cremi. -Introduccin a los Mercados de Futuros. Patricia A. Pembroke.- servicios Educativos y de Mercadotecnia. Editado por Chicago Board of Trade. -Panorama del Chicago Board of Trade. Timothy M. Lyons.- Corredor de Bolsa. Chicago Board of Trade - R. J. OBrien & Associates. -De Soya A Bonos (Folleto. Chicago Board of Trade.

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ANEXOS
Anexo Nm. 1
MERCADO DE FUTUROS DATOS: (Caf) -Un contrato c = 37,500 lbs. = 375 Qq (1 Qq = 100 lbs.) -Precio de venta estimado dlls. 190.00/100 lbs. MARGEN ORIGINAL: + 10% del valor de la mercanca. El Broker requiere proteger 4 puntos por arriba y/o por abajo del precIo de ejecucin STRIKE PRICE para garantizar la operacin de la bolsa. MARGEN DE MANTENIMIENTO: 75 % del margen original Lo utiliza la bolsa como flujo de caja. -Bolsa: cobran 2.50 dlls. por operacin. - Broker: cobran de 100 a 150 dlls. por contrato. -Intermediario de Mxico: 50 dlls.+ IVA por operacin. OPERACIONES (Ejemplo de exportacin de un trailer con caf) Una carga 750 Qq =2contratosC Valor 750 x 190 = 112,500.00 dlls. Margen original dlls. 11,250.00 Margen de mantenimiento 8,437.50 Comisin Bolsa 2.50 Comisin Broker 250.00 Comisin intermediario Mexicano 55.00 Suma 19,975.00 (+ 18% del valor de las mercancas)

CONCLUSION: Para poder participar en el MERCADO DE FUTUROS se requiere suscribir un CONVENIO DE COMISION MERCANTIL PARA FUTUROS Y OPCIONES con un Broker mexicano, lo cual implica un depsito de dinero cuyo monto est en funcin del volumen de produccin a manejar, para el caso del ejemplo sera de entre 20,000 y 30,000 dlls.

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Anexo Nm. 2 EJEMPLO DE APLICACION DEL MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES EN UN CASO DE EXPORTACION DE CAFE
En el mes de enero de 1989 un productor pretende un crdito de avo para exportar caf y est dispuesto a proteger el precio de venta con la compra de una opcin PUT. Las caractersticas del proyecto son las siguientes: Costo de venta: Enero de 1989 0.93 DLLS/LB Junio de 1989 1.02 DLLS/LB Utilidad mnima deseada 0.22 DLLS/LB Volumen de venta: 37,500 LB (1 contrato) Fecha programada de venta junio de 1989 Precio actual de fsicos (enero/89):

0.91 DLLS/LB

Costo de la Prima por la compra de la Opcin Put (cts. Dlls/Lb) Precio de futuro
US $(Qq US $/Qq

Julio/89
US $/LB*

Septiembre/89
US $/Qq

125 130 135 140

1.45 2.63 3.90 6.75

.0145 .0263 .0390 .0675

5.25 6 .51 9.48 13 . 11

* Es Ia forma como se cotizan las opciones (centavos de Dlar por Libra).

Precio de futuros a julio/89: 1.28 DLLS/LB Precio de ejecucin (strike price) de la opcin: 1.30 DLLS/LB RESULTADOS DE OPERACION (DLLS/IOO LB). Sin Opcin a junio/S9 1) Precio de fsicos Ingreso real Coslo: venta prima Comisin C.C. y C.1. Tolal de costo Utilidad nela 118 118 102 0 0 102 16 25 Con Opcin a junio/89 2) 118 130 102 2.63 0.09 104.72 .28 Con Opcin ajunio/89 3) 136 136 102 2.63 0.09 104.72 31.28

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NOTA: El cuadro de los resultados de la operacin de venta es ilustrativo, se estima cuando se decide tomar posiciones y/o comprar opciones en el mercado de futuros; por tal motivo su actualizacin se realiza consultando los precios a futuro y los costos de las primas de las opciones. 1) La utilidad neta con venta de fsicos sin opcin es de 16.00 Dlares/Qq, la cual no corresponde al mnimo deseado (22.00 Dlares/Qq, adems de correr el riesgo de que los precios hubieran sido por abajo del costo de venta. 2) La utilidad neta con venta de fsicos con ejercicio de opcin put a un precio de ejecucin de 130.00 Dlares/Qq es de 25.28 Dlares/Qq, monto que resulta superior a la utilidad mnima deseada (22.00 Dlares/Qq). 3) La utilidad neta con venta de fsicos sin ejercicio de la opcin put debido a que el precio de fsicos es mayor que el precio de ejecucin establecido, es de 31.28 Dlares/Qq, tambin superior a la mnima deseada.

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