Sil faut sortir de lEuro

Document de travail

Jacques SAPIR
CEMI-EHESS

6 avril 2011

La question dune possible sortie de la zone Euro se pose aujourdhui avec acuit. Rclame par les uns (de droite ou de gauche), elle commence tre envisage par dautres. Elle reste, cependant, assez largement refuse par une partie du spectre politique franais, qui sappuie sur lampleur de la dette, la stabilit financire et la crainte dune forte remonte de linflation pour en carter lide. Ces problmes sont rels, mais ne sont pas forcment insolubles. Dans le mme temps, on reconnat de plus en plus les dfauts de lEuro (absence de fdralisme rel au niveau budgtaire, impossibilit dharmoniser des taux dinflations trs diffrents dun pays lautre, voire accroissement de lhtrognit des pays de la zone), voire ses consquences trs ngatives pour lconomie franaise comme pour dautres conomies. Il semble donc que le refus denvisager lhypothse de la sortie de leuro ne soit fond sur aucun argument rellement srieux qui rendrait cette sortie impossible. Le refus tant ici de principe, ou justifi par la crainte de voir lensemble de la construction europenne se dfaire la suite dune telle sortie. Notons ici que cet argument est quelque peu controuv. Dune part, lEuro est une institution qui juridiquement est priphrique la construction europenne. Dailleurs un certain nombre de pays de lUE ne font pas partie de la zone Euro. Son clatement ne saurait donc menacer la construction europenne. Dautre part, si la sortie dun ou de plusieurs pays de la zone Euro devait entraner leffondrement de lUnion Europenne, il faudrait alors srieusement sinquiter sur la solidit de cette dernire et reconnatre quelle tait mine par une crise dpassant de loin la simple question de lEuro. Pour lheure, la question de la sortie de lEuro na pas fait lobjet dtudes srieuses, mme si, indirectement, un certain nombre de travaux dessinent les contours de ce que serait une telle sortie1. Le dbat pourrait connatre une nouvelle importance dans lhiver 2011-2012 quand il est probable que se produiront des dfauts (ou restructurations de la dette) de un ou plusieurs pays de la zone Euro. Pour tre russie , soit pour produire le maximum deffets positifs et le minimum deffets ngatifs, il convient de prparer cette sortie comme une opration militaire, la fois en termes de planification squentielle que de recherche deffets tactiques, oprationnels et stratgiques. Ce point est souvent ignor par les partisans dune sortie de lEuro. Une sortie de lEuro na de sens quaccompagne dune dvaluation importante. Si elle se traduirait par une comptitivit retrouve (tant face la zone Euro que face au reste du monde), elle se traduirait aussi par une pousse inflationniste et prsenterait le risque de voir la nouvelle monnaie prise dans le tourbillon de la spculation. Se poserait aussi le problme des dettes libelles en Euro et dtenue par des non-rsidents. La spculation financire prsente le plus grand danger trs court terme. Elle fait courir le risque de voir la souverainet montaire retrouve tre immdiatement capture par les marchs, avec les consquences que lon imagine sur le taux de change et le taux dintrt. Le risque dinflation proviendrait pour partie dune inflation importe mais aussi dune inflation interne. Prvoir une sortie de lEuro implique de prvoir quelles mesures prendre pour que ni
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Il faut ici signaler les publications de NATIXIS dans la srie Flash conomie sous la rdaction de P. Artus et en particulier le n245, 232, dans la srie Flash March comme avec le n222 du 25 mars 2011, ou dans la srie Documents de Travail, et en particulier le n2 du 29 janvier 2011. On doit aussi signaler ltranger un rapport tabli la SOAS, C. Lapavitsas et alii, The Eurozone Between Austerity and Default , RMF-Research on Money and Finance, occasional report, septembre 2010, URL www.researchonmoneyandfinance.org

3 la spculation financire ni linflation ne viennent rapidement effacer les effets de la sortie de lEuro. La question des dettes doit aussi tre aborde, mais en sparant soigneusement ce qui relve des dettes prives et de la dette publique, et au sein des dettes prives, les dettes des socits financires et des socits non-financires. Il faut ici ajouter que cette solution nest pas la meilleure possible. On maintient ici quil serait plus avantageux de procder soit une volution de la zone Euro vers le principe dune monnaie commune mais non unique2 (solution qui serait compatible avec des taux dinflation structurelle3 diffrents parmi les pays en labsence dun rel fdralisme budgtaire), soit sa fragmentation en deux zones (hypothse dun Euro-Nord et dun Euro-Sud). Cette solution reste cependant soumise ltude de limpact dune dvaluation sur les conomies italiennes et espagnoles. Cependant, il faut aussi admettre que ces solutions optimales nont que peu de chance de voir le jour de manire gnrale, et nen ont aucune si la menace crdible dune sortie de lEuro nest pas mise en place. Il est alors possible, au vue de la perte de crdibilit de la France en Europe, quil soit ncessaire de mettre cette menace excution. Il est donc probable que lon soit oblig den passer par une sortie unilatrale qui, sans tre une solution optimale , savre cependant trs suprieure au statu quo actuel. Il faut aussi comprendre quune sortie de lEuro, si elle est ncessaire la mise en place dune politique de croissance et de dveloppement conomique et social, elle seule ne rglerait rien. Il sagit ici dune mesure ncessaire mais non suffisante. Ceci vient du statut de linstrument montaire, institution certes centrale mais ne prenant sens que dans un ensemble dautres institutions. LEuro est effectivement cohrent avec les institutions du nolibralisme. De ce point de vue les changements apports la gestion du Franc (avant la monnaie unique) puis les institutions de la monnaie unique (en particulier lindpendance de la Banque Centrale et le statut lonin de la Banque Centrale Europenne) ont t des pas importants dans la mise en place du carcan no-libral dans lequel aujourdhui nous touffons et o il ny a pas de perspectives pour le progrs social. Changer de monnaie ne suffira pas, mme si lvidence ceci constitue une tape ncessaire. Se pose alors la question de penser les institutions alternatives qui donneraient sens une nouvelle monnaie (le Franc ?)4. Cette nouvelle monnaie devrait alors tre insre dans des changements de politique macroconomique et institutionnels (mesures protectionnistes, politique de rindustrialisation, d-financiarisation partielle de lconomie franaise, mise en place dun contrle sur les revenus et les prix visant orienter lvolution du partage de la valeur ajoute) si lon veut quelle donne tous les effets attendus. Cette notion dinsertion est trs souvent omise quand on pense une sortie de lEuro, alors que cest elle qui donne sa possibilit et donc sa crdibilit une telle option.

Jai dfendu cette option plusieurs reprises depuis J. Sapir, La fin de lEuro-Libralisme, Le Seuil, Paris, 2006. 3 Sur la notion dinflation structurelle, J. Sapir, What Should the Inflation rate Be ? (on the importance of a long-standing discussion for defining todays development strategy for Russia) in Studies on Russian Economic Development, Vol. 17, n3 / May 2006 ; et Idem, Articulation en inflation montaire et inflation structurelle : un modle htrodoxe bi-sectoriel, papier prsent la XXXII session du sminaire franco-russe, Stavropol, 2006, disponible en document de travail. 4 Sur ce point, je renvoie le lecteur mes ouvrages Quelle conomie pour le XXI sicle?, Odile Jacob, Paris, 2005 et Les trous noirs de la science conomique - Essai sur l'impossibilit de penser le temps et l'argent, Albin Michel, Paris, 2000.

4 Ce document de travail, qui doit tre compris comme une premire bauche, incomplte et perfectible, dcrit certaines des mesures quil faudrait en tout tat de cause prendre. Le plan de ce document de travail est alors le suivant : 0. Sortir de lEuro pour quoi faire ? Ou, pour en finir avec la double illusion que la sortie de lEuro rglerait tous les problmes mais aussi quil serait rellement possible de mettre en place une politique alternative dans le cadre de lEuro. On prsente alors les effets directs de lEuro sur lconomie franaise ainsi que les effets probables des plans dajustements qui vont tre mis en place si nous restons dans lEuro tel quil est aujourdhui. 1. Sortir ou Rester ? Ou comment sarticule la question du point de non-retour sur la route dune menace crdible visant faire bouger les choses dans le cadre de la zone Euro. 2. La phase prparatoire, qui dcrit comme son nom lindique les prparatifs quil conviendrait de faire pour se garder la plus grande libert de manuvre. 3. La phase dcisionnelle, qui dcrit alors le passage la dcision de quitter la zone Euro. 4. Les mesures immdiates daccompagnement, partie qui dcrit les mesures prendre pour viter le risque dinflation et permettre une raction de loffre aussi forte que possible. Dans cette partie on prsente un chancier possible sur une priode de 9 10 mois. 5. Les mesures structurelles qui analyse les mesures prendre pour que la sortie de lEuro donne tous ses effets et pour enraciner dans la dure la croissance rsultant de la dvaluation. 6. Les ractions potentielles et les risque de conflit, qui analyse les possibles ractions de nos partenaires et des organisations internationales ainsi que les mesures prendre pour en minimiser leffet.

0. Sortir de lEuro pour quoi faire ?

La sortie de lEuro ne doit pas tre un geste symbolique, une raffirmation de notre souverainet. Si une telle mesure savre ncessaire, cest avant tout parce que lon peut considrer quelle et elle seule serait en mesure de permettre la mise en place dune alternative stratgique en conomie pour notre pays. Il faut donc ici raffirmer les objectifs stratgiques qui devraient tre les ntres en cas de sortie de lEuro. i. ii. iii. iv. Retrouver rapidement un sentier de forte croissance, par une amlioration instantane de notre comptitivit prix grce une dvaluation denviron 25%. Rindustrialiser le pays et offrir des perspectives demploi toute la population rsidant sur le territoire national. Ceci a pour but de prenniser le retour un sentier de forte croissance. Reprendre linitiative en matire de progrs technique et dinnovation pour assurer lenracinement de la rindustrialisation dans la dure travers une volution de notre appareil productif. Garantir la justice sociale tant par la cration demplois que par la nature des emplois crs et par une concertation permanente avec les syndicats et les forces sociales du pays visant inflchir le partage de la valeur ajoute, tout dabord entre secteur financier et secteur des activits productives et cratrices, puis entre employeurs et employs.

Ces quatre objectifs constituent alors un ensemble cohrent et la sortie de lEuro devient un moyen et non une simple fin en soi. Il est clair que ces objectifs ne peuvent pas tre atteints dans une zone Euro en ltat mais que des modifications importantes tant des rgles de fonctionnement de cette dernire que du taux de change pourraient tre compatibles avec ces objectifs. Cependant, le mode de fonctionnement du conseil ECOFIN et les rgles entourant la Banque Centrale Europenne rendent extrmement peu probable que lon aboutisse des dcisions rendant ces objectifs atteignables. Cest pourquoi, loption est ici prise de considrer une action unilatrale de la France5. Cette dernire peut sinscrire dans le cadre de la zone Euro si nos partenaires prennent conscience de notre dtermination. Mais il est possible et pour tout dire probable que ceci aboutisse nous faire quitter la zone euro. LEuro pse dramatiquement sur notre comptitivit, quil sagisse lintrieur de la zone Euro (o nous faisons un peu moins de la moiti de notre commerce) ou lextrieur. Si 52% de nos exportations se font dans la zone Euro (au primtre de 2009), ce nest le cas que de 45% de nos importations. Les effets de la survaluation de lEuro sur lconomie franaise depuis la fin de 2003 sont dvastateurs (graphique 1). LEuro sest rgulirement rvalu face au dollar US depuis la fin de 2003, et ceci a entran une pression nette sur la croissance franaise6. Ils ce sont combins, jusquen 2008, avec les effets des taux dintrts imposs par la poursuite de linflation la plus basse possible par la BCE.
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Telle est la position actuelle revendique par le Parti de Gauche.

F. Cachia, Les effets de lapprciation de lEuro sur lconomie franaise, in Note de Synthse de lINSEE, INSEE, Paris, 20 juin 2008. Voir aussi larticle prmonitoire de S. Federbusch, "La survaluation de la monnaie unique cote cher la croissance" in Libration, rubrique "Rebonds", 26 avril 2006.

6 On peut dcomposer les effets de cette survaluation. Dune part, il est clair que celle-ci fait baisser les prix en Euro des matires premires achetes en Dollars, ce qui est le cas pour les carburants. Cette baisse des prix a un effet bnfique sur le taux dinflation. Mais, compte tenu du montant des taxes qui psent sur certains de ces produits (en particulier les produits ptroliers), ceci est plus li la structure particulire de la fiscalit franaise. Dautre part, tout hausse importante de lEuro dgrade nos capacits dexportations l o la demande est trs sensible au prix, et accrot la pression sur nos entreprises sur le march intrieur du fait de la baisse du prix en Euro des produits imports.

Graphique 1
Survaluation de lEuro par rapport au Dollar

Source : Banque Centrale Europenne

Ajoutons que la survaluation de lEuro joue un rle non ngligeable dans la perte dattractivit du territoire de la zone Euro au profit de pays o les cots apparents du travail sont moins levs. De ce point de vue, la survaluation de lEuro a jou un rle non ngligeable dans le mouvement des dlocalisations, et par l a entran une pression la baisse relative des rmunrations, ce qui a dailleurs t revendiqu comme un succs par les autorits de la BCE. Or, cette dpression salariale a des effets importants sur la demande intrieure, et contribue encore plus faire baisser la croissance de lconomie franaise. En fait, une tude rcente mene par Patrick Artus de Natixis, montre que llasticit de lconomie Franaise, calcule comme la somme des lasticits des importations et des exportations, une possible dvaluation de lEuro tait lune des plus importantes pour les pays de la zone Euro (tableau 1)7.
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P. Artus, Quels pays seraient les gagnants dun fort recul de leuro ? , Flash conomie, Recherche

Tableau 1 lasticits totales du commerce extrieur une dprciation de lEuro8 + 0,15 en France - 0,22 en Espagne + 0,01 en Italie + 0,11 au Portugal + 0,20 en Grce + 0,12 en Irlande Toute survaluation de 10% par rapport un cours de rfrence (estim 1,05 USD pour 1 Euro) nous cote donc 1% de croissance au minimum, et sans compter leffet induit de la dpression salarial. Une dvaluation forte (ramenant le Franc 1,05 USD par rapport au cours actuel denviron 1,40 USD pour 1 Euro) aurait des effets importants sur notre comptitivit tant par rapport nos partenaires de lex-zone Euro que par rapport au reste du monde . Une telle dvaluation aurait immdiatement lintrt de limiter lampleur des mesures protectionnistes quil nous faudrait prendre, et de les limiter un petit nombre de pays (un tarif de 15% 30% sur les produits chinois et asiatiques ?). Les consquences de la survaluation de lEuro ont t dramatiques, en particulier sur les PME et les PMI, pour deux raisons. La premire est la perte de marchs lexportation, pnalisant, bien entendu, les entreprises les plus dynamiques et les plus innovantes. La seconde est la rduction des marges de bnfice sur le march intrieur. Ceci pnalise aussi les entreprises en rduisant leurs capacits dinvestissements, ce qui rduit leur comptitivit future, et en les contraignant sendetter davantage ce qui les fragilise face aux banques. Si lon regarde lendettement des socits non financires (graphique 2), on constate ainsi quil est pass de septembre 2003 (date du dbut de la survaluation de lEuro) septembre 2010 de 56% 66% du PIB et de 111% 131% de la valeur ajoute. En fait, un fort mouvement de dsendettement est manifeste jusqu la mi-2004, correspondant, avec un dcalage denviron un an (signature des contrats) la priode o lEuro a eu un taux de change bas. Cependant, partir de juin 2004, on voit que lendettement des entreprises non financires, que ce soit en pourcentage du PIB ou de la Valeur Ajoute, saccrot trs rapidement, indiquant bien la pression sur les marges de bnfice quengendre un Euro survalu. Cet accroissement est particulirement rapide partir de 2007 quand la hausse du taux de change de lEuro par rapport au dollar sest acclre. Ainsi, la hausse de lEuro na pas seulement affect les grands quilibres, mais elle a aussi eu un impact profond sur la structure de lappareil productif de la France. La monnaie unique a bien eu des effets structurels, certes pas lchelle macro-conomique (la fameuse convergence qui sest avre illusoire) mais lchelle microconomique. Il faut ici signaler quune tude rcente de Natixis est empreinte dun grand pessimisme quant la capacit de la France de faire face son problme de productivit, tout en comprimant les

conomique, Natixis, n245, 1er avril 2011. 8 Idem.

8 dpenses publiques9. Les difficults que nous rencontrons depuis quelques annes sur les marchs extrieurs sexpliquent donc largement par cette survaluation de lEuro, mais il faut y ajouter leffet encore plus pernicieux sur le march intrieur. Graphique 2

Source : Banque de France

La rindustrialisation apparat ds lors comme un objectif stratgique au sens plein, la fois pour des raisons conomiques et sociales. Elle est la seule alternative au modle dual prn par le no-libralisme et qui articule une minorit demplois hautes qualifications et bien pays (essentiellement dans les activits financires) avec une masse demploi trs faiblement pays (dans les services la personne en particulier). Notons dailleurs la ressemblance de ce modle avec celui du XIXe sicle o, dans les villes, une grande part de lemploi tait reprsente par des emplois de domesticit. Lobjectif dune industrie forte est en ralit un objectif social. Les salaires engendrs par lindustrie sont plus levs que ceux fournis par les services. Une large part de lcart des revenus qui sest ouvert depuis environ 10 ans en France, et que lon peut discerner dans lcart entre laccroissement du salaire moyen alors que le salaire mdian stagne, provient de
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P. Artus, Peut-on tre optimiste pour la France ? Flash conomie, Recherche conomique, Natixis, n272, 13 avril 2011.

9 la dsindustrialisation du pays. Mais, cest aussi un objectif conomique qui vise assurer la permanence de notre capacit manufacturire et ltendre vers les nouvelles branches qui dfinissent lindustrie de demain. Or, aucune rindustrialisation nest possible dans un cadre de survaluation montaire. De plus, un processus de rindustrialisation implique un soutien constant de ltat, que ce dernier agisse du ct de loffre matrielle (avec une politique de la recherche et de linnovation dont le budget devrait tre port 3% du PIB) et de loffre humaine (avec une politique de lducation et de la formation professionnelle), ou quil agisse du ct de la demande en dgageant des marchs publics rservs qui permettent lindustrie dassurer une partie de son plan de charge et de bnficier des rendements dchelle. Ces politiques ne sont possibles quavec le dgagement de ressources financires nouvelles qui ne sont pas compatibles avec la zone Euro. Cette rindustrialisation devra saccompagner de mesures visant assurer un partage juste (au sens conomique) de la valeur ajoute entre salaires et profits, ce qui implique dans un premier temps un rattrapage des salaires. Il importera aussi de scuriser la majorit de la population par la prennisation des systmes sociaux, ce qui est une condition pour le dveloppement dun emploi industriel de bonne qualit. Par ailleurs se pose la question des ajustements budgtaires qui nous sont imposs par le maintien de lEuro en ltat (tableau 2). Tableau 2 Montant de lajustement budgtaire ncessaire une stabilisation de la part des dettes publiques en pourcentage du PIB
Dficit (-) ou Montant excdent de la dette Ampleur (+) fin 2010 du dficit possible en % du en 2010 pour PIB assurer la stabilit de la dette Idem, aprs Idem, aprs rvision des rvision par chiffres de les Choc Choc croissance diffrents budgtaire budgtaire (base organismes potentiel potentiel Commission de minimal maximal Europenne) conjoncture conomique.

Allemagne Belgique France Italie Espagne Portugal Irlande Grce Grce et financement FMI

77 102 85 118 66 86 78 144 144

-4,2% -4,9% -7,6% -5,1% -9,3% -7,3% -17,7% -7,9% -7,9%

-1,9% -1,6% -1,1% -0,1% 1,1% 2,7% 2,2% 12,0% 6,3%

-1,8% -1,6% -0,7% 0,7% 1,8% 4,1% 3,8% 13,8% 8,0%

-1,6% -0,9% -0,6% 1,9% 2,6% 5,0% 4,7% 15,1% 9,3%

-2,3% -3,3% -6,5% -5,0% -10,4% -10,0% -19,9% -19,9% -14,2%

-2,6% -4,0% -7,0% -7,0% -11,9% -12,3% -22,4% -23,0% -17,2%

Source : BNP-Paribas et CEMI-EHESS Le choc budgtaire exig pour que la dette se stabilise son niveau de 2010 est compris entre 17 et 14 points de PIB pour la Grce, 10 et 12 points pour le Portugal et lEspagne. Il atteint de 20 22 points de PIB pour lIrlande.

10 Il faut noter que mme pour la France et lItalie, le choc dajustement est lev et rend improbable une stabilisation de la dette son niveau de 2010. En admettant que de tels chocs soient socialement supportables, leur impact cumuls sur une partie de la zone Euro plongerait cette dernire dans une profonde dpression. Or, si la croissance seffondre la fin de 2011 et en 2012, les objectifs de stabilisation du poids de la dette ne pourront pas tre tenus et dpit des efforts consentis. Les consquences dun choc dajustement qui serait pour la France compris entre 6 et 7 points de PIB condamnent irrmdiablement toute politique volontariste en matire de rindustrialisation. Il est donc clair que lon ne pourra atteindre les objectifs fixs avec le maintien dans la zone Euro telle quelle fonctionne aujourdhui.

1. Sortir ou rester ?
Si rester dans la zone Euro en ltat est extrmement coteux pour la France, tant en termes conomiques que sociaux, la question dune possible volution de la zone reste pose. Cette solution est en thorie la meilleure, car elle prsente les avantages dune sortie sans ses inconvnients. Elle implique, bien entendu, que lAllemagne prenne la mesure de la menace franaise de quitter la zone Euro, dans la mesure o ce pays est celui qui profite le plus de la zone mais aussi dans la mesure o nous avons habitu les dirigeants de ce pays une soumission sans faille et rgulire. Il faudra construire notre crdibilit sur nos nouvelles positions, exercice dont rien ne dit quil soit ralisable court terme. Il convient donc de garder une souplesse dans la position franaise qui doit tre la fois suffisamment ferme et dcide pour tre prise au srieux par ses partenaires, mais qui doit laisser une porte ouverte une ngociation. Il faut, de plus, tenir compte du fait que la dcision de sortir de lEuro se fera dans un contexte de crise de la zone, avec probablement la menace implicite ou explicite de dfaut par un plusieurs des membres de la zone. Cependant, le risque dune nouvelle ngociation est que les pays dsireux de garder la zone en ltat ny voient un instrument pour retarder ou mme peser sur la dcision franaise. Il faut tout prix viter lenlisement et donc se fixer des limites prcises, tant dans le temps que dans le contenu de la ngociation et sy tenir. Nos partenaires doivent tre informs de certaines de ses limites. Cependant, il est bon de conserver ici une certaine ambigut sur la nature prcise de ces limites de manire ce que leffet potentiel de dissuasion que devra jouer notre menace de quitter la zone Euro puisse avoir leffet maximum10. Les propositions franaises devront ici tre construites autour dun noyau de mesures non ngociables qui comprendrait :

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Lanalogie avec la stratgie nuclaire est vidente et voulue. On rappelle que la France menace duser de larme nuclaire si ses intrts vitaux sont en danger, mais quelle se refuse donner une dfinition prcise et limitative de ces derniers. Lincertitude devant la dfinition de ces intrts devant alors renforcer leffet de dissuasion.

11 (i) tablissement dun contrle strict des capitaux aux frontires de la zone Euro afin de retrouver une marge de manuvre sur le taux de change. La suspension des rgles du march unique europen peut tre justifi titre temporaire et dans lattente dune rvision du trait qui devrait distinguer les flux de marchandises et les autres flux. Baisse de ce taux jusqu' un niveau compatible avec ltat des pays les plus faibles de la zone (sans doute 1 euro pour 1 USD). mission dun montant de 1000 milliards dEuros par la BCE dont une partie serait constitue par des avances aux Trsors Publics se rpartir entre pays ayant des besoins de financement important et une autre partie (300 milliards ?) en dotation la Banque Europenne dInvestissement pour financer des grands projets dinfrastructures. Lgislation pour toutes les banques intervenant dans la zone Euro tablissant un plancher minimal deffets publics dans leur bilan et des rgles communes dans la Banque de Dtail. Achats de Dollars US par la BCE (les mesures iii et iv ont dailleurs aussi pour but de faire baisser le cours de lEuro). Un plan de relance concert et coordonn avec une hausse des salaires de 10% en Belgique, France, Italie et Espagne, de 15% aux Pays-Bas et en Finlande, et de 20% Allemagne. Mise en place dun comit charg sous 6 mois de prsenter des recommandations pour le passage du systme de monnaie unique un systme de monnaie commune, avec des propositions pour la rvision des Traits.

(ii) (iii)

(iv) (v) (vi)

Ce plan devrait remplacer le pacte de productivit . Dautres mesures sont envisageables, mais tant de natures moins urgentes elles ne devraient pas figurer dans le noyau dur de ce plan. Si, lissue de la phase prparatoire, et sous la pression des mesures que la France serait amene prendre unilatralement, un accord se dessine sur ce plan, les mesures proposes pour cette phase devront tre mises en conformit avec ce plan. Notons ici que rien ne nous empche de mettre en place une partie de ces mesures par la rquisition de la Banque de France. En effet, si les conditions dentre dans la zone Euro sont bien prcises, rien nest dit au sujet dun pays qui, une fois lintrieur de la zone, dciderait de ne pas respecter certaines de ses rgles. Bien entendu, une telle politique conduirait une violente crise de la zone Euro, mais il nexiste pour linstant aucune disposition permettant den expulser un pays rcalcitrant. Il serait ainsi possible, en thorie, de mener une politique unilatrale avec un financement montaire dune partie du dficit lintrieur de la zone Euro. Dune certaine manire ce sont les pays qui se constitueraient en gardiens de lorthodoxie qui pourraient tre conduits quitter la zone euro. Mais, il faut aussi bien voir que cette situation ne pourrait se perptuer que si un certain nombre de pays se dcidaient imiter la France, isolant ainsi les gardiens de lorthodoxie . Si tel ntait pas le cas, ou si dautres pays taient contraints de quitter lEuro ( la suite dun dfaut partiel sur leur dette), cette politique serait moins efficace pour la France que le retour la souverainet montaire. En effet, une politique unilatrale dans le cadre de la zone Euro ne rgle pas la question de la dvaluation par rapport certains des pays de cette zone (comme lAllemagne ou les Pays-Bas). Or, la dvaluation est la pierre angulaire de la politique de rindustrialisation.

12 Si, donc, il tait impossible dobtenir un accord sur la base des propositions ici avances dans un dlai rapide, la dcision de sortir de la zone Euro devra tre prise de manire irrvocable.

2. La Phase Prparatoire.
Cette phase doit commencer par la dcision du Prsident de la Rpublique de recourir larticle 16, pour une priode de 6 mois, en raison de la gravit extrme de la situation et du fait que la souverainet du pays est menace . Cette dcision lui appartient en plein. Il ne fait que consulter le Premier Ministre, les Prsidents des deux chambres et le Prsident du Conseil Constitutionnel. Une telle mesure est ncessaire pour deux raisons. Tout dabord, il faut pouvoir agir vite, par dcret. Mais, de plus, cette mesure, par son caractre extrme, vise convaincre nos partenaires de notre rsolution. Il importe donc que cette mesure prenne de court les observateurs politiques. La date cet gard la meilleure est un vendredi soir (les marchs europens sont ferms pour la fin de semaine), et lheure du message du Prsident doit tre fixe 22h00, correspondant 17h00 aux Etats-Unis, soit la clture de Wall Street. Ce message indique que la France prend unilatralement des mesures conservatoires pour sauvegarder ses intrts conomiques vitaux, assurer sa cohsion sociale ainsi que le bon fonctionnement des institutions conomiques fondamentales. Il appelle les pays de la zone Euro se runir au plus tt et en tout tat dans moins dune semaine afin de dcider des rformes possibles de la politique et ladministration de la zone, en indiquant quen labsence dun accord obtenu dans un dlai qualifi de raisonnable , la France se rserve le doit de sortir de la zone Euro. Dans ce message, il annonce les mesures suivantes : Une rquisition de la Banque de France, avec la nomination dune nouvelle quipe de direction. Des mesures de contrle des capitaux, administre par TRACFIN et accompagne de sanctions dissuasives. La suspension temporaire du code des finances publiques en attendant son remplacement par des mesures lgislatives adquates. La fermeture de la Bourse de Paris pour une dure dune semaine (en fait techniquement 10 jours) et la fermeture temporaire des marchs de produits drivs sur les obligations dtat et sur les monnaies. Dans le dtail, ces mesures comprendront : (i) Une modification des rgles de financement du dficit budgtaire avec lmission de 500 milliards dEuros comme avances au Trsor Publique pour le rachat dune partie de la dette11, et dont 150 milliards seront immdiatement reverss la

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La dette dtenue par les non-rsidents se monte 832 milliards dEuros. Entre les rachats auxquels le Trsor procdera et ceux auxquels les banques franaises seront obliges de procder pour tenir la

13 Caisse des Dpts et Consignations et au FSI. Il est envisageable que certaines de ces institutions soient regroupes au sein dune banque publique dinvestissement. Avec cet argent la CDC entreprendra de racheter les actions de certaines socits, dassurer le financement dautres, dans le but de favoriser le retour une politique industrielle. De mme, le principe du plancher minimal deffets publics sera rtabli, et son montant progressivement augment pour que les banques oprant en France soient contraintes de participer au financement de ltat. Les prfets et prfets de rgions sont chargs de collationner lensemble des cas dentreprises mritant soutien avec constitution de Comits de dveloppement conomique au niveau dpartemental et rgional. Un changement la tte des principales institutions bancaires publiques (CDC, FSI, etc) afin de sassurer de la loyaut des dirigeants. La mise sous contrle provisoire des banques prives (nomination dun administrateur provisoire reprsentant la puissance publique) devra tre adopte pour viter que ces dernires nusent de largent public pour spculer contre ltat. Des mesures de contrle spcifiques sur les fonds dinvestissement et les fonds spculatifs. Les SPV et autres vhicules spciaux devront tre interdits ou trs strictement contrles (les rgles de consolidation des SPV par rapport aux banques pourraient faire appel la notion de crancier principal ). Les rgles de rmunration seront fixes par dcret. Llaboration de nouvelles rgles dfinissant les conditions de financement de ltat. Lannonce de sanctions dissuasives en cas dinfraction au contrle des capitaux et la mise en place dun systme-expert de surveillance des transactions financires (gr par TRACFIN). Il devra tre bien prcis que ces mesures de contrles ne remettent pas en cause le principe de march unique mais constituent des mesures de sauvegarde dont le principe fait partie du Trait de Rome de 1957. La mise en place de limpression de nouveaux billets (dfinition des maquettes) en cas de sortie de lEuro.

(ii)

(iii) (iv)

(v)

Cette priode provisoire devrait tre comprise entre 6 semaines et deux mois au plus. Elle saccompagnera dune intense activit diplomatique autour des propositions faites nos partenaires et nonces ci-dessus. lissue de cette priode trois situations sont possibles. Soit nos partenaires comprennent la dtermination de la France et acceptent nos positions comme base de la nouvelle politique pour la zone. Il faudra alors tendre une convergence des mesures nationales avec les mesures prises dans lesprit de la nouvelle politique dans la zone Euro. Le principe des avances au Trsor Public est tendu la BCE et lensemble des pays. Le contrle des capitaux est mis en place aux limites de la zone Euro. Soit une rupture se fait jour entre des pays qui se refuse nos propositions et des pays qui les acceptent. Des mesures de sortie groupe sont alors prises et les mesures prises par la France servent de base commune. Cest lhypothse de lEuro du sud . Il implique que ces pays reprennent eux aussi le contrle de leur Banque Centrale pour que lon puisse aboutir une fdration des Banques Centrales qui sera charge dadministrer cette fois une monnaie commune.

contrainte mensuelle du plancher deffets publics , il est possible de faire tomber 400 milliards deuros la dette dtenue par les non-rsidents en lespace de 3 mois.

14 Soit, enfin, aucun naccord nest possible dans limmdiat. Il faudra en prendre acte et prparer la deuxime phase.

3. La Phase Dcisionnelle.
Admettons donc quaucun accord ne se dessine lissue de ces 6 8 semaines. Le Gouvernement et le Prsident devront prendre la dcision de faire sortir la France de la zone Euro. Pour autant, cette dcision ne sera pas encore annonce. Dans le dlai dun mois ncessaire lorganisation TECHNIQUE de cette sortie (impression des nouveaux billets et pices et acheminement vers les banques et centres rgionaux de la Banque de France) il conviendra de : (i) (ii) (iii) Continuer les ngociations pour donner le change , mais cette fois sans espoir de conclure. Racheter le plus possible de la dette franaise ltranger et jouant sur lopportunit ouverte par la baisse probable de la valeur de cette dernire. Finaliser les mesures de politique industrielle et acclrer la remonte des informations des Comits de dveloppement conomique .

la fin de ce dlai, soit approximativement entre deux et trois mois aprs la premire dclaration et linstauration de lArticle 16, et probablement un samedi 20h00, le Prsident fera une seconde allocution o il annoncera : (i). La dcision de sortie de la France de lEuro avec la conversion immdiate de tous les comptes bancaires et sur livret en Franc et lintroduction ds le lundi matin suivant des billets et pices. (La priode de transition ne devra pas excder 3 mois). Le principe de conversion est lgalit entre le nouveau Franc et lEuro. (ii) Ltablissement dune nouvelle parit du Franc, aprs sa reconstitution, avec une dvaluation de 25%. (iii) La prolongation du contrle de ltat sur les tablissements bancaires et lextension de ce contrle aux socits dassurance, avec en contrepartie une garantie pour la totalit des dpts et des comptes dans ces socits. Les mesures contraignantes sur les oprations bancaires sont alors proroges et consolides. Une Autorit des Marchs Montaires et Financiers (englobant TRACFIN) est charge de veiller leur excution. (iv) Un blocage temporaire (3 mois) des prix et des salaires, et la constitution dune Confrence Nationale sur les Rmunrations avec le gouvernement, les syndicats et le patronat pour ngocier les conditions de sortie du blocage. Ceci a pour but que la sortie de lEuro ne dbouche sur des processus dinflation forte et autoentretenue. Il faudra mettre en place des procdures de concertation entre syndicats et patronat (en diffrenciant le cas des grandes entreprises des PME/PMI). Cependant on ne saurait viter une inflation structurelle importante (de lordre de 4% 6%). Elle imposera des dvaluations rgulires (tous les ans ou tous les 18 mois) dont lobjectif sera de maintenir le taux de change rel constant

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La mise en uvre de la nouvelle monnaie.

Si la transformation des comptes courants des mnages et des entreprises dans la nouvelle monnaie ( nouveau Franc) ne pose aucun problme, se pose celui des dettes des entreprises non-financires libelles en Euro et dtenues par des non-rsidents, la question des banques, ainsi que celle des SICAV montaires en Euro, qui sont lun des principaux instruments de placement de lAssurance-Vie. Pour les dettes des entreprises dtenues par des non-rsidents, il faut diffrencier ce qui relve des grandes entreprises de ce qui relve des PME. Pour les grandes entreprises, dans la mesure o une partie de leurs revenus se font hors de France, il convient de ne pas toucher ces dettes et de traiter au cas par cas la situation de certaines de ces entreprises qui pourraient voir leur charge demprunts devenir excessive. Ce traitement pourrait passer par des prts transitoires raliss par le nouveau ple public bancaire ou une prise de participation de lEtat la suite dun accroissement du capital. Le problme est plus srieux pour les PME, mais dont seule une faible partie de la dette est dtenue par des non-rsidents. Il convient alors de prvoir une capacit demprunt trs faible cot (1%) permettant ces entreprises de compenser lalourdissement de 25% de leurs dettes externes . Pour les Banques, si les comptes courants tant des mnages que des entreprises doivent tre garantis, un moratoire sur le paiement des dettes de 3 mois devra tre proclam accompagn dun squestre public sur ces banques. Durant ce dlai, les banques feront le compte de laccroissement de leur encourt de dettes du fait de la dvaluation, mais aussi de leur encourt de crances. Ces comptes seront certifis par des administrateurs nomms par ltat. Une aide de ltat sous la forme dune prise de participation dans le capital sera ncessaire pour les grandes banques. Cette prise de participation devrait prfigurer la recomposition du systme bancaire avec la future sparation des banques de dpts des banques dinvestissement. En ce qui concerne les SICAV montaires, dans la mesure o elles sont la garantie de paiements futures faits en Franc, la partie de ces SICAV compose de titres de pays restant dans la zone Euro serait alors rvalues. Une partie de ces gains potentiels (50% ?) sera laisse leurs bnficiaires naturels, tandis quune autre partie sera taxe. La rvaluation du capital garantissant les Assurances-Vie provoquera un effet trs positif sur la demande intrieure en augmentant la consommation des personnes bnficiaires. Commencera alors la priode la plus difficile, qui devrait deux trois mois. Les entreprises seront prises entre le blocage des prix et la hausse des produits quelles importent. Il conviendra de les aider par des crdits ou des abattements exceptionnels dimpts tandis que lon ngociera les conditions de la sortie du blocage des prix. Compte tenu de la forte dvaluation initiale, il sera nanmoins possible de procder des augmentations de salaires (et prestations) denviron 10% pour accompagner la hausse des prix induite par la hausse des produits imports. Lobjectif tant ici daboutir, au bout dun an une inflation maximale denviron 10%, ce qui devrait laisser une dvaluation denviron 15% + le taux dinflation de la zone Euro maintenue (soit en ralit 17% 18%).

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Quel sera le taux de change de lEuro maintenu ? Les calculs ici raliss le sont sur la base dun taux de change compris entre 1 euro pour 1,40 ou 1,45 USD. Cependant dans la mesure o lEuro maintenu aurait une dynamique proche de lancien Deutschemark, on ne peut exclure quil se rvalue, avec la sortie de la France et de probablement deux autres pays (Grce et Irlande) dau moins 10%, et atteigne 1,54 / 1,60 USD. Auquel cas, la dvaluation nette relle, un an aprs, serait denviron 27% 28%, ce qui ne serait pas sans poser des problmes srieux aux pays tant rests dans la zone. Dvaluation du taux de Change Rel (DCR) : Dvaluation initiale inflation interne + inflation dans les pays conservant lEuro + rvaluation de lEuro. DCR = 25% - 10% + 2,5% + 10% = 27,5% Par contre, pour les pays hors-zone Euro (NE) cette dvaluation en taux de change rel scrirait : DCR(NE) = Dvaluation initiale inflation interne + inflation dans les pays concern. DCR(NE) = 25% - 10% + 4% = 19% Linflation pour les pays hors de la zone Euro est assez variable, mais elle peut aller de 5% 6% dans les pays mergents 3% aux Etats-Unis. On retient une hypothse dinflation moyenne de 4%. Limportance potentielle de la dvaluation face aux pays restant dans la zone Euro (ou zone Euro maintenue) devrait provoquer un choc de comptitivit important qui devrait ouvrir des perspectives favorables des ngociations avec ces pays pour penser la reconstruction dun systme montaire europen. Pour les annes suivantes, il faudra tabler sur une inflation de 7% 5% en fonction de lampleur des restructurations conomiques que connatre notre pays, et procder intervalles rguliers des mini-dvaluations afin dajuster notre taux de change rel lcart dinflation entre la France et ses voisins, si cela savre ncessaire. Il est possible que lArticle 16 soit prorog pour 6 mois de plus (total 9 ou 12 mois) si le vote des lois ncessaires laccompagnement des diffrentes mesures prenait du retard.

4. Les mesures immdiates daccompagnement.

Il convient alors dassocier aux premires mesures dautres, dites daccompagnement , et dont le but est de contrler la pousse invitable dinflation que produira la dvaluation et de maximiser la raction du systme conomique aux nouvelles conditions beaucoup plus favorables. Cette inflation sera, pour partie, importe, mais elle devrait tre bien plus faible que ce qui a t annonc dans la presse o lon nhsite pas affirmer que toute dvaluation de 20% entranerait une hausse des prix de 20%.

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Tableau 1

Source : P. Artus, Quels pays seraient les gagnants dun fort recul de leuro ? , op.cit.. On constate que llasticit des importations au taux de change dollar/euro est faible en France, par comparaison avec lAllemagne, lEspagne, lItalie et lIrlande. Ceci est d la part importante de notre consommation globale dnergie qui provient du nuclaire. Une dvaluation de 25% ne devrait pas entraner une hausse des prix de plus de 2%. Les effets seraient cependant importants pour les transports routiers (personnes et marchandises). Une baisse immdiate des taxes et un gel des prix devrait permettre de compenser cela. Ces mesures devraient comprendre : a. Le contrle des marges de la grande distribution et ltablissement de circuits commerciaux courts favorisant les producteurs franais. Il importe de contrler troitement le systme commercial centralis franais. Une prise de contrle de centrales dachat ou tout le moins un contrle strict sur leur activit pourrait tre ncessaire. b. Des mesures permettant le financement des activits conomiques (taux bonifis) et la cration dentreprises. Le fait que la Banque de France aura retrouv ses prrogatives et que le march financier sera cloisonn (maintien dun contrle strict sur les mouvements de capitaux) devrait permettre de retrouver une autonomie en matire de fixation des taux dintrts. c. Des mesures favorisant immdiatement la R&D et la diffusion des techniques dans lindustrie par la runion de Confrences Industrielles par branches associant le patronat et les syndicats. Ces confrences auront aussi pour but dexercer un contrle indirect sur la politique des entreprises et sassurer que celles-ci ne pratiquent pas des politiques de rentes. d. La fixation, dans lindustrie, de rgles assurant une indexation des rmunrations sur les gains de productivits. e. Des mesures fiscales visant assurer une assiette plus juste de limpt (suppression des niches fiscales dont lutilit nest pas prouve ou qui seraient redondantes avec des mesures de soutien dj prise, cration de nouvelles tranches de lIRPP, accroissement de limpt sur les socits, voire modification de la TVA avec application de plusieurs taux suivant les produits). f. Enfin, allgement de la fiscalit sur les produits ptroliers afin de stabiliser, dans un premier temps, le cot des carburants.

18 Ces mesures devraient tre prises dans un dlai de trois six mois aprs lannonce de la dcision de sortie de lEuro, certaines devant correspondre en fait la sortie de la priode transitoire de blocage des prix et des salaires.

Un chancier
o J-30 : Dsignation par le Prsident de la Rpublique de lquipe responsable pour la mise en place de la politique montaire et de son intgration dans la politique conomique. o J- -30 J-1 : Prparation matrielle de la stratgie suivre, slection des responsables qui devront tre nomms, premiers contacts avec les conseils rgionaux et les conseils gnraux pour la remonte des informations conomiques ncessaires. o J-0 : Dclaration du Prsident ouvrant la Phase Prparatoire et mettant en place lArticle 16. Ouverture de la phase prparatoire. o J-1 J-42/56. Mise en place des mesures prparatoires et du rachat de la dette dtenue par les non-rsidents. Priode de ngociation avec nos partenaires. o J-43/D57 : Dcision. o o J-43/57 J-61/91 : priode de prparation acclre la sortie, avec poursuite des ngociations mais sans espoir de conclure. Activation des mesures destines rendre oprationnelle la sortie de lEuro. o J- 62/92 : Annonce par le Prsident de la sortie de lEuro. Prolongation pour 6 mois de lapplication de lArticle 16. Moratoire bancaire. o J-63/93 J-70/100 : Dbut des oprations de sortie, transformation des comptes bancaires et comptes sur livret, dbut des oprations de substitution des billets. Blocage des prix et des salaires. o J-154/184 : Fin du moratoire bancaire. o J-70/100 J-161/191 : Ngociations entre tat et partenaires sociaux pour une sortie du blocage ngocie, mise en place des mesures daccompagnement. Mise en place des mesures structurelles. o J-162/192 : Fin de la priode dchange des billets et fin du cours officiel de lEuro. o J-162/192 J-255/284 : transformation et consolidation des mesures transitoires et ses mesures daccompagnement et structurelles prises par dcret en mesures lgislatives. o J-256/285 : Leve de lArticle 16. Il faut donc compter entre 286 jours et 315 jours pour russir une sortie complte de lEuro. Ce dlai inclut les phases de prparation, mais aussi les phases de consolidation. Ceci donne la mesure de la complexit de lopration, si on veut quelle soit russie.

5. Les mesures structurelles.

Il conviendrait cependant dpauler les effets de la sortie de lEuro et de la dvaluation par des mesures structurelles visant renforcer la comptitivit du territoire et reconstituer le tissu industriel.

19 Ces mesures verraient leurs effets se combiner et sadditionner aux effets positifs de la dvaluation. Elles comprendraient : a. Des mesures protectionnistes cibles, visant les branches ou des pays mergents ont ralis rapidement de grands gains de productivit qui nont pas t accompagns de gais salariaux quivalents. b. De la suspension temporaire (dans lattente dune rengociation) des directives europennes concernant les services publics et les infrastructures. La pratique de lUnbundling (la sparation dun oprateur de rseau dun producteur) devra tre abolie. Ceci toucherait le secteur de lnergie (avec une possible re-nationalisation dEDF et de GDF et la mise en place de holding avec ERDF et le rseau gazier) mais aussi la SNCF.

pargne, dette publique et investissement

Lpargne (mnages + entreprises) en France a t gale en moyenne sur les 10 ans qui ont prcd la crise 20,9% du PIB. Si lon dcide que le dficit public sera arbitrairement de lordre de 6% du PIB, et quil sera pour moiti financ par des avances de la banque de France au Trsor Public, on voit que le besoin en pargne nest que 3% du PIB soit 14,3% de lpargne total. Ceci laisse 17,9% du PIB pour linvestissement, financ par les mnages et les entreprises. Mais, une partie des dpenses publiques sont aussi de linvestissement, en particulier dans les infrastructures. Dans la mesure o une partie des dpenses publiques de soutien aux entreprises ne seront plus ncessaires avec la combinaison de la dvaluation et du protectionnisme, on peut estimer 5% du PIB les investissements raliss sur le budget public. Ds lors, le taux dinvestissement interne total devient gal 17,9% du PIB + 5 % du PIB = 22,9% du PIB. Or, en 2007, pour un taux dpargne de 20,9% du PIB le taux dinvestissement tait de 22,1% du PIB, la diffrence (1,2%) sexpliquant par les Investissements Directs trangers. Or, avec la dvaluation, la comptitivit globale du territoire est, toute choses gales par ailleurs, accru. Les contrles de capitaux sont conus pour bloquer les flux de court terme mais pas de long terme. Il ny a donc pas de raisons que les IDE soient moindres que ce quils ont t en 2007 et le taux dinvestissement pourrait alors stablir 24,1% du PIB, soit un taux trs suprieur aux taux de lAllemagne et de lItalie (respectivement 18,3% et 21,5%). Notons que cet investissement, dans le cadre dune conomie largement d-financiarise, irait avant tout vers le secteur de la production matrielle, ce qui en accrotrait encore plus leffet. Source : Donnes du FMI c. La consolidation des petites et moyennes entreprises innovantes en entreprises de taille plus importantes, avec une participation de ltat en leur sein pour les secteurs innovants et pour les entreprises innovantes dans les secteurs traditionnels. d. La cration dun statut particulier pour lentreprise cooprative et pour lentreprise mixte issue dun effort conjoint dtablissement ou dadministrations publiques

20 (quil sagisse des universits, des coles dingnieurs mais aussi des Conseils gnraux et des Conseils rgionaux) et du secteur priv. e. La constitution dentreprises publiques de leasing qui seraient charges dacheter des quipements innovants mais coteux et qui les loueraient aux PME / PMI afin de faciliter leur rquipement. f. Enfin, la dfinition dun plan stratgique de dveloppement de lindustrie, ralis en concertation avec les acteurs du secteur priv (entrepreneurs et syndicats) et du secteur public et assurant la fois des lignes directrices pour le dveloppement de nouvelles branches industrielles, les conditions de financement de ces dernires et lvolution des condition de travail et de rmunration en leur sein.

6. Les ractions potentielles et les risques de conflit.

Il est vident quune sortie de lEuro est un basculement dans lincertain. Cest pourquoi cette sortie doit se prparer trs srieusement pour en rduire les incertitudes et les risques potentiels. On considre ici les principales consquences. (I). Les ractions potentielles de nos voisins. Lannonce des premires mesures (Phase Prparatoire) aura leffet dun coup de pied dans une fourmilire. Il nest pas impossible que certains pays (Grce, Portugal et peut-tre Italie) prennent des contacts pour une sortie coordonne de lEuro, car ce sont les pays qui, avec nous, souffrent le plus de la survaluation de lEuro12. Il faut cependant envisager aussi la possibilit de mesures de rtorsions inspires ou suscites par lAllemagne et les fonctionnaires de la BCE : Sanctions devant la cour de Luxembourg. Cest une menace de long terme, sans beaucoup de contenu car nous ne sommes nullement tenus de respecter les arrts de cette cour qui ne peuvent nous atteindre que si nous acceptons de payer les amendes. Relvement brutal des taux dintrts par la BCE. Cette mesure est peut probable en raison de ses effets collatraux sur dautres pays. Elle ne serait pas efficace en tout tat de cause dans la mesure o nous aurions retrouv lautonomie de la dtermination de notre taux dintrt. Droits de douane lencontre des produits franais. Cest la menace la plus forte, mais, dune part, elle se heurte au discours libre-changiste tenu dans lUE, dautre part il est vident pour tous que cette mesure entranerait des reprsailles de la part de la France allant de taxes quivalentes des taxes carbone imposes sur tous les transporteurs routiers trangers traversant notre territoire. Le commerce de lAllemagne et des Pays-bas avec les pays du sud comme lEspagne et le Portugal en serait lourdement pnalis. Globalement, compte tenu de limportance de lindustrie franaise comme sous-traitant pour lindustrie allemande dans un certain nombre de secteurs, lapplication de mesures douanires se heurterait une forte opposition des industriels doutre-rhin. Ces derniers pourraient mme voir dun il favorable le prix de leurs composants fabriqus en France tre diminu de 17% 18% en termes rels (aprs la pousse dinflation).
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P. Artus (red.) Quels pays seraient les gagnants dun fort recul de lEuro ? , Flash conomie, n 245, 1er avril 2011, Paris NATIXIS.

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(II). Lvolution de la valeur de la dette dtenue par les non-rsidents. Il est clair que ds la phase transitoire la note de la France serait baisse. Ceci na aucune importance pour ltat dans la mesure o lon va mettre en place un systme de financement ne faisant pas appel aux marchs financiers extrieurs. Ceci peut avoir des consquences sur les grandes entreprises, qui sont tributaires de ces marchs. Il faut donc valuer les consquences sur ces deux registres. Pour ce qui est de la dette publique, ceci devrait entraner une baisse de la valeur de revente des titres de dette franaise au moment mme o il serait procd des oprations de rachat. Il est donc possible quau total dans les trois mois entre la premire dclaration du Prsident et lannonce de la sortie/dvaluation il soit possible de racheter non pas 430 milliards mais environ 515 milliards. Ceci ne laisserait entre les mains des non-rsidents quenviron 325 milliards de titres de dette. Un accroissement de 25% (limpact de la dvaluation) serait alors gal un alourdissement de 81 milliards de Francs, ce qui est pleinement ngligeable13. Pour ce qui est de lendettement extrieur des grandes socits franaises, il est trs probable que les taux dintrts quelles devraient payer seraient accrus dans une proportion conomiquement non ngligeable dans les deux ans qui suivraient le dbut de la procdure de sortie. Cest pourquoi on a prvu, ds les mesures prparatoires, une somme permettant la puissance publique doctroyer des prts ces entreprises. Nous pensons que cette priode de tension sur les taux dintrts ne devrait pas dpasser deux ans. (III) Le risque disolement politique (en Europe). En mettant les choses au pire il est possible (mais peu probable) que le gouvernement franais ait faire face une forte opposition de ses partenaires et dans la zone Euro et dans lEurope. Cependant, il est absolument certain que le front se fissurera trs vite ne serait-ce que devant la ncessit o laction de la France aura mise certains pays de bouger leur tour. Une politique de dialogue constructif devra tre mene, le gouvernement franais dune part arguant que la mise entre parenthse de certaines directives europennes nest que provisoire (mais en ne fixant aucune date quant notre retour lorthodoxie bruxelloise) et dautre part en menant des conversations bilatrales avec un certain nombre dautres pays. Il faut de plus souligner que, dans un certain nombre de cas, nous pourrions mener la politique de la chaise vide et de ce fait bloquer les actions et les procdures. Il faudra souligner durant lanne (ou peu sen faut) que durera le processus que les mesures prises par la France sont transitoires et entrent dans la catgorie des mesures de sauvegarde prvues par le Trait de Rome. Le point peut tre dfendu avec succs en droit international. Par contre, les mesures de rtorsions possibles (quoi que peu probables) de certains de nos partenaires devront tre prsentes comme des atteintes au Trait. Dune manire gnrale, il faudra rapidement appeler la tenue dun Trait de Refondation de lUnion Europenne. Ce risque disolement pourrait par ailleurs de plus tre combattu par une politique dtermine de rapprochement avec des pays mergents comme la Russie ( laquelle pourraient nous lier des politiques dinvestissements croiss) et le Brsil. (IV) Le risque disolement vis--vis des organisations internationales.
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325 milliards dEuros donnant alors 406,25 milliards de Francs aprs la dvaluation.

22 Trs clairement, cette politique devrait soulever lopposition du FMI, de lOCDE et de lOMC. Pour le FMI, dans la mesure o nous sommes autosuffisants en matire de financement le problme ne se pose pas. Il en va de mme pour lOCDE. Le problme le plus important serait avec lOMC o nous serions immdiatement attaqus devant lorganisation de rglement des conflits pour des politiques non conformes avec les rgles de cette organisation. Il convient alors de prendre les devants et de multiplier nous-mmes les procdures afin de bloquer les actions engages contre nous.

CONCLUSION
La sortie de lEuro apparat comme une opration complexe, soumise des risques quil ne faut pas sous-estimer (en particulier la spculation internationale, mais aussi de drapage inflationniste), et qui doit tre intgre dans une politique globale de reconstitution de notre appareil productif pour donner son plein potentiel. Nous avons indiqu ci-dessus les mesures quil convient de mettre en uvre pour limiter autant que faire se peut ces diffrents risques. Mais, loin dtre impossible, dtre une politique extrmiste ou de constituer une folie comme on a pu le lire et lentendre depuis quelques mois, elle apparat comme parfaitement possible et matrisable dans le cadre actuel, dans la mesure o elle serait planifie ainsi que dcrit dans ce document de travail. Elle impose cependant la nomination dun nouveau gouvernement, compos de femmes et dhommes dont les convictions seraient cohrentes avec ce qui est dcrit dans ce texte. On ne fait pas une nouvelle politique avec des personnes qui ont appliques une politique ancienne, surtout si cette dernire a fait faillite. Les dernires tudes publies tendent montrer que les effets court terme de la dvaluation seront largement positifs. De mme, les tudes rcentes tendent aussi dmontrer linanit de largument que lEuro nous aurait protg de la crise. En fait, la combinaison dune souverainet montaire retrouve et dun contrle des capitaux (assurant une convertibilit en compte courant seulement) qui redonnerait la France la matrise de son taux dintrt apparat comme largement suffisante pour faire face des chocs macroconomiques externes. Il importe donc de penser une politique susceptible de consolider ces effets positifs et de les transformer en lamorce dune vritable spirale de croissance mais aussi de meilleure rpartition et de justice sociale. Tel est bien le vritable enjeu cach dune sortie de lEuro ; cette dernire ne prend sens vritablement que si elle est mise au service dune politique industrielle ambitieuse, dont elle fournit court terme les conditions de financement ainsi que les gains instantan de productivit ncessaires au dmarrage dune telle politique, mais qui doit par la suite prendre le relais des effets positifs de la dvaluation et assurer la stabilit de la croissance dans le moyen et le long terme. De ce point de vue, elle apparat comme une condition ncessaire et mme une condition indispensable la mise en place dune politique alternative mais une condition nullement suffisante et qui ne saurait remplacer la volont politique.

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Rcapitulation des risques et des effets positifs attendus dune sortie de lEuro accompagne dune forte dvaluation