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NDICE
1. Metodologa para la evaluacin de proyectos de inversin 2. Valoracin de inversiones en la economa real 3. Estructura y coste de capital de la empresa 4. El apalancamiento operativo y financiero 5. La decisin de endeudamiento en la empresa 6. Teoras sobre la decisin de dividendos en la empresa 7. Conceptos bsicos de la teora de cartera 8. Valoracin de inversiones en la economa 2 financiera: renta fija y variable
BIBLIOGRAFA BSICA
Surez, A.S. (2005): Decisiones ptimas de inversin y financiacin en la empresa. Ed. Pirmide. Brealey, R.A., Myers S.C. y Allen F. (2006): Principios de Finanzas Corporativas, McGraw-Hill.
CONCEPTO DE INVERSIN
Capital e inversin son conceptos interdependientes. Desde el punto de vista econmico:
Capital: es el conjunto de bienes producidos que sirven para producir otros bienes.
El capital productivo que se recoge en los activos de los balances de las empresas.
CONCEPTO DE INVERSIN
Cuando la empresa adquiere uno o varios elementos de activo para hacer frente a una demanda creciente, est invirtiendo o formando capital. Si la empresa sustituyera un elemento patrimonial anticuado por otro nuevo, habra hecho una inversin de renovacin o reemplazo.
CONCEPTO DE INVERSIN
En sentido financiero:
Capital: es toda suma de dinero que no es consumida por su propietario, sino ahorrada y colocada en el mercado financiero con objeto de obtener una renta posterior. Inversin: es todo acto de colocacin del ahorro en el mercado financiero, es decir la adquisicin de los correspondientes activos financieros.
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CONCEPTO DE INVERSIN
En sentido jurdico:
Capital: conjunto de bienes y derechos que pueden ser objeto de un derecho de propiedad, y ser susceptibles de formar parte del patrimonio de una persona. Inversin: es el acto de adquisicin de esos elementos.
CONCEPTO DE INVERSIN
CONCEPTO DE INVERSIN
La distincin entre inversin jurdica, econmica y financiera slo tiene sentido a nivel microeconmico. A nivel macroeconmico o global, slo tiene sentido la inversin en sentido econmico (incremento neto de capital). Las inversiones en sentido jurdico y financiero son meras transacciones entre los distintos agentes econmicos elementales sin trascendencia a nivel macroeconmico.
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Independientes
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Fondo de rotacin
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n: Duracin de la inversin, es decir, el nmero de aos que transcurren desde que se efecta el desembolso inicial hasta que se produce el ltimo cobro o pago.
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...SIN EMBARGO...
Desde el punto de vista econmico slo tiene sentido descontar corrientes de liquidez;
carecera de sentido pagar intereses (el descuento es un inters que se paga anticipadamente) por disponer de un capital que todava no est disponible.
En rigor, una corriente de renta (diferencia entre ingresos y gastos) slo se puede descontar o actualizar cuando los distintos ingresos y gastos que la configuran se efectan al contado.
Fondo de rotacin
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El flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida. El flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprometida. La tasa de rendimiento contable. El pay-back o plazo de recuperacin. El pay-back descontado. El ndice de rentabilidad o ratio ganancia-coste. El VAN. El TIR.
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1.2 EL FLUJO NETO DE CAJA MEDIO ANUAL POR UNIDAD MONETARIA COMPROMETIDA
Relaciona el flujo neto medio de caja con el desembolso inicial. Tiene los mismos defectos que el anterior, excepto que ahora la rentabilidad si est referida a una base anual.
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Segn este mtodo o criterio, las inversiones que deben gozar de preferencia son aquellas cuyo plazo de recuperacin esperado es el ms corto.
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P: es el plazo de recuperacin o payback descontado. pero sigue sin tener en cuenta los flujos 32 generados despus del plazo de recuperacin.
Slo se aceptarn las inversiones cuyo ndice de rentabilidad I sea superior a la unidad.
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EL MTODO DEDE LA TASADE RETORNO O 1.8 EL MTODO LA TASA DE RETORNO O TIPO DE RENDIMIENTO INTERNO TIPO DE RENDIMIENTO INTERNO
La tasa de retorno o tipo de rendimiento interno de una inversin ser aquel valor de r que verifique la ecuacin:
Cuando las cuasirrentas sean constantes, la tasa de retorno vendr definida por:
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Cuando adems de ser las cuasirrentas constantes, la duracin de la inversin es ilimitada, la tasa de retorno vendr definida:
Este mtodo es un mtodo de valoracin de inversiones, ya que nos proporciona una medida de la rentabilidad de la inversin en valor relativo y actual.
Es tambin un mtodo de decisin, ya que nos permite saber si una inversin interesa o no llevarla a cabo.
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1.8 EL MTODO DE LA TASA DE RETORNO O 1.8 EL MTODO DE LA TASA DE RETORNO O TIPO DE RENDIMIENTO INTERNO TIPO DE RENDIMIENTO INTERNO
La aplicacin prctica de este mtodo no es tan sencilla como en el caso del valor capital. La determinacin de r resulta muy fcil en el caso de cuasirrentas constantes y duracin de la inversin ilimitada, y en el caso de cuasirrentas constantes y duracin finita cuando se dispone de tablas financieras.
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Sin embargo en el caso general de cuasirrentas variables y duracin finita, hay que resolver una ecuacin de grado n.
En este caso, lo aconsejable es aplicar el procedimiento de la prueba y error;
Ir dndole a r valores y viendo el error, hasta alcanzar un valor de r que verifique la ecuacin
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EL MTODO DEDE LA TASADE RETORNO O 1.8 EL MTODO LA TASA DE RETORNO O TIPO DE RENDIMIENTO INTERNO TIPO DE RENDIMIENTO INTERNO
Toda ecuacin de grado n tiene n races o soluciones. Por ello, hay problemas en los que todas las races son imaginarias o que hay varias positivas.
En estos casos se dice que el mtodo de la tasa de retorno no es consistente, porque conduce a resultados que no concuerdan con la lgica, o al menos no concuerdan con el concepto intuitivo que tenemos del tipo de inters.
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Qu significado puede tener que una inversin tenga varias tasas de retorno o que no tenga ninguna? Este mtodo slo se puede aplicar en aquellas inversiones que tengan una sola tasa de retorno positiva (que es la de significado econmico), siendo las dems races imaginarias o negativas, que se desecharan por carecer de sentido econmico.
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EL MTODO DEDE LA TASADE RETORNO O 1.8 EL MTODO LA TASA DE RETORNO O TIPO DE RENDIMIENTO INTERNO TIPO DE RENDIMIENTO INTERNO
Una inversin se dice que es simple cuando todas las cuasirrentas son positivas o nulas Una inversin es no simple cuando hay alguna cuasirrenta negativa, adems del desembolso inicial. En las inversiones simples hay siempre una nica tasa de retorno positiva.
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1.8 EL MTODO LA TASA DE RETORNO O EL MTODO DEDE LA TASADE RETORNO O TIPO DE RENDIMIENTO INTERNO TIPO DE RENDIMIENTO INTERNO
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La curva representativa del valor capital en funcin de la tasa de descuento corta al sentido positivo del eje de abscisas en un solo punto. Esta abscisa positiva en origen es precisamente la tasa de retorno, ya que por definicin sta es aquella tasa de descuento que hace igual a cero el valor capital. Por otra parte, como toda ecuacin de grado n tiene n races, el resto de las races de una inversin simple tendrn que ser imaginarias o negativas.
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EL EFECTO DE LA INFLACIN
La inflacin puede afectar a todas las magnitudes que definen la inversin:
corriente de cobros y pagos, tasa de actualizacin o descuento la duracin el desembolso inicial.
La tasa de actualizacin o descuento depende en gran medida de las vicisitudes de la poltica monetaria, y por ello vamos a centrar nuestra atencin en el efecto de la inflacin sobre los flujos netos de caja.
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EL EFECTO DE LA INFLACIN
El efecto es muy distinto segn las inversiones. Cuando se trata de inversiones en bienes reales o inversiones productivas, la cuanta nominal de los flujos netos de caja se incrementa normalmente con la inflacin, ya que las empresas suben los precios de sus productos, etc.
La prdida de valor real de las cuasirrentas nominales (estimadas para el supuesto de que no existiera inflacin) ante el incremento del ndice general de precios, se ve contrarrestada por el incremento del valor nominal de esas mismas cuasirrentas.
El efecto real neto sobre la inversin habr que estudiarlo, pues, en cada caso concreto.
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EL EFECTO DE LA INFLACIN
Cuando se trata de inversiones cuya corriente de cobros y pagos se halla prefijada por un contrato, no revisable ante el aumento del ndice general de precios (contratos de suministro, arrendamientos, inversiones en activos financieros de renta fija, etc.) la inflacin afecta siempre negativamente a la inversin.
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EL EFECTO DE LA INFLACIN
As, si llamamos g1, g2, ..., gn a las tasas de inflacin esperadas para los prximos n aos, el valor capital vendr dado ahora por la frmula:
Si g1= g2=g3=gn=g
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EL EFECTO DE LA INFLACIN
La tasa de retorno o tipo de rendimiento interno real ser aquel valor de r que verifique la siguiente ecuacin:
La tasa de retorno aparente o nominal es, como se sabe, aquel valor de r' que verifique la ecuacin:
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EL EFECTO DE LA INFLACIN
Identificando las dos ecuaciones anteriores obtenemos que:
De donde:
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EL EFECTO DE LA INFLACIN
As, por ejemplo, si tenemos una inversin cuya tasa de retorno aparente o nominal es del 40 por 100 y el grado de inflacin es del 20 por 100, la tasa de retorno real ser:
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Sin embargo, la amortizacin es deducible, como se sabe, en la base imponible del impuesto de sociedades.
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Volvemos a tener, por tanto un problema de programacin lineal, consistente en determinar las cuotas de amortizacin anuales que maximicen el valor capital.
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INTRODUCCIN
Para poder producir y distribuir la empresa necesita recursos financieros.
Para financiar las inversiones necesarias para llevar a cabo la actividad productiva. Hacer frente al pago de los gastos corrientes originados por la misma.
Balance
Pasivo: recursos financieros. Activo: en que se materializan esos recursos. Activo y pasivo son dos caras de una misma moneda.
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1.- INTRODUCCIN
ACTIVO Activo Circulante BALANCE PASIVO Crditos a C/P Fuentes propias (Capital + reservas) Crditos a M/P y L/P
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Activo Fijo
Activo Circulante
Para asegurar el funcionamiento del ciclo de explotacin (dinero-mercancas-dinero). Depende de:
El tamao del activo fijo. El periodo medio de maduracin.
La inversin en activo circulante es una inversin derivada o complementaria de la inversin en activo 78 fijo.
El realizable
Partidas a c/p que pueden venderse o liquidarse (transformarse en tesorera).
Crditos sobre clientes. Efectos a cobrar.
Surez (2007):
Activo circulante = empleos cclicos = Inversiones a c/p. Activo fijo = empleos acclicos = Inversiones a l/p.
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A LARGO PLAZO
A CORTO PLAZO
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No amortizables.
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Tiempo que, por trmino medio, tarda en volver a caja el dinero que ha salido de la misma para hacer frente a las exigencias del proceso productivo. Es decir, el tiempo que por trmino medio tarda en dar una vuelta el activo circulante.
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Periodo medio de aprovisionamiento o de almacenamiento de las materias primas. Periodo medio de fabricacin. Periodo medio de venta. Periodo medio de cobro.
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Capital y reservas Crditos a largo y medio plazo Crditos a corto plazo. Resultados
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el
balance
deben
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Crditos a M/P.
Duracin de entre uno y tres aos.
Crditos a L/P.
Duracin superior a tres aos.
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Propios:
Aportaciones de los socios. Reservas o beneficios retenidos. Fondos de amortizacin y compensatorias del activo (L/P).
dems
cuentas
Ajenos:
Crditos a l/p. Crditos a m/p. Crditos a c/p.
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Exigible a c/p.
Deudas a c/p de la empresa.
Crditos de provisin: proveedores, mano de obra a pagar y otros gastos de produccin a pagar.
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Externos
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El aprovisionamiento de recursos financieros al menor coste y la asignacin racional de los mismos a inversiones o activos que le proporcionen a la empresa la mayor rentabilidad, dando preferencia a los recursos financieros de menor coste y a las inversiones de mayor rentabilidad.
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EL COSTE DE CAPITAL
Es importante conocerlo por:
La rentabilidad requerida de las inversiones no puede ser nunca inferior al coste de su financiacin. Para tomar decisiones de endeudamiento es preciso prever su rentabilidad econmica y el coste de las deudas. La seleccin de las fuentes de financiacin se basar en el menor coste siempre que no exista ninguna otra diferencia entre ellas.
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Para calcular el coste efectivo de un prstamo o de un emprstito, consideraremos A como el principal del crdito neto de gastos y los flujos posteriores (pagos necesarios para devolver el crdito y abonar sus intereses). Cuando no existen gastos de intermediacin ni impuestos y, adems los intereses se pagan anualmente y todos los aos, la emisin y el reembolso del crdito se efectan por su nominal, el coste coincide con el tipo de inters.
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El coste efectivo o coste explcito del emprstito ser aquel tipo de actualizacin o descuento que iguala el valor actual del emprstito con el valor actual de las salidas de caja necesarias para atender al emprstito.
Valor actual del emprstito: la cantidad de dinero percibida efectivamente por la empresa, neta de gastos e impuestos. Salidas: pago de intereses, devolucin del principal, etc.
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Ni: nmero de obligaciones tipo i emitidas. Pio: precio efectivo de emisin de las obligaciones. G: Gastos totales e impuestos derivados de la operacin de emisin del emprstito de obligaciones. Sij: salida de caja en el ao j, para j: 1,2,...n, con el objeto de atender al pago de intereses, devolucin del principal y pago de lotes o premios. n: nmero de aos de vida del emprestito. ki: coste efectivo o explcito del emprstito que es la incgnita del problema a resolver. Iio: NiPio-G: ingreso neto en efectivo que la empresa recibe como consecuencia de la emisin del 100 emprstito.
Si t es el tipo de gravamen del impuesto de sociedades, el coste efectivo del emprstito despus de deducir el impuesto, ser:
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Se emite un emprstito de 100.000 obligaciones de valor nominal 1.000 u.m. El plazo de amortizacin es de dos aos, el tipo de inters anual es del 15%. El sindicato bancario encargado de colocar la emisin cobra a la empresa un 5% del importe emitido. Calcular el coste del emprstito. Calcular la rentabilidad para el obligacionista, si posee una accin, y si posee 1.000.
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AMORTIZACIN CONSTANTE: Cada ao se reintegra el mismo nmero de ttulos y adems se pagan los intereses de las obligaciones en circulacin en ese momento.
La carga anual del emprstito consta de una parte fija (devolucin del principal) y una variable (pago de intereses).
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EL CRDITO COMERCIAL
Crdito concedido a la empresa por sus proveedores para el pago de las mercancas recibidas. Las formas ms frecuentes son:
El endeudamiento a cargo del proveedor en la cuenta del cliente por el importe de las mercancas suministradas. El cliente acepta un efecto comercial librado por el proveedor.
La garanta de crdito para el proveedor se halla en la supuesta solvencia de la empresa compradora. El plazo de pago de los crditos comerciales suele ser muy variable (1 mes, sesenta das, noventa, etc.).
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EL CRDITO COMERCIAL
Su carcter automtico y su gratuidad hacen que sea el crdito a corto plazo ms utilizado. En otros casos los proveedores conceden a sus clientes descuentos por pronto pago. Estos descuentos pueden convertir a los crditos comerciales en la fuente de financiacin ajena ms cara.
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En donde k = T / D - D" que es el nmero de veces en que el plazo de pago concedido por los proveedores a la empresa-cliente est comprendido dentro del ao comercial.
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APALANCAMIENTO OPERATIVO
Un anlisis de la eficiencia de la empresa viene determinado por el punto muerto:
Volumen de ventas necesario para que la empresa cubra la totalidad de sus costes.
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APALANCAMIENTO OPERATIVO
Para calcularlo: B = I C = 0 I=C I=P*Q C = CV * Q + CF P * Q = CV * Q + CF Q = CF / P-CV Q = CF / m m: margen unitario obtenido de la venta del producto.
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APALANCAMIENTO OPERATIVO
Los costes fijos no financieros ejercen un efecto palanca en la relacin entre las variaciones de las ventas y las variaciones del beneficio operativo.
Las empresas pueden elegir entre una estructura econmica con grandes inmovilizados (CF muy elevados) o estructuras con pequeos inmovilizados.
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APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo representa la sensibilidad de los beneficios ante una variacin en el volumen de ventas:
Para un mismo volumen de costes totales, en el punto muerto, ante una variacin de una unidad en la cantidad vendida, se produce una mayor variacin en el volumen de beneficios o prdidas, en este caso la empresa tiene un mayor apalancamiento operativo.
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APALANCAMIENTO OPERATIVO
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APALANCAMIENTO OPERATIVO
De forma que:
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APALANCAMIENTO OPERATIVO
Sustituyendo en la frmula de Ao obtenemos:
Con ella podemos calcular el grado de apalancamiento operativo para cada volumen de ventas Q y que depende de la estructura de costes de la empresa. El apalancamiento operativo se utiliza como indicador del nivel del riesgo econmico que soporta la empresa en su actividad.
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El beneficio neto ser el beneficio econmico menos 120 los intereses totales.
RF: BN / K
K: recursos propios.
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RF = BN / K = (RE x A kiD) / K. A: activo total = pasivo total = recursos propios + recursos ajenos. RF = (RE (K+D)-kiD) / K = (RE x K+(RE-ki)D) / K = 123 = RE + ((RE-ki) (D/K)) = RE + (RE-ki) x L
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Los dividendos son para el accionista algo tangible, la mejor prueba de que el saldo de la cuenta de prdidas y ganancias que luce en el balance responde a algo real.
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VALORACIN DE EMPRESAS
Depende del elemento perseguido: valor en liquidacin y valoracin en funcionamiento. Valor en liquidacin: valor de mercado de cada bien, derecho o deuda. Valor en funcionamiento:
Valor sustancial. Valor de rendimiento. Fondo de comercio.
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VALOR SUSTANCIAL
Valor de reposicin de un bien: lo que costara adquirir otro bien con iguales prestaciones, capacidad de produccin y generacin de rentas.
Valor sustancial de la empresa: es el resultado de deducir las deudas a los valores de reposicin actualizados de todos lo bienes y derechos de la empresa.
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VALOR DE RENDIMIENTO
Valor que tiene la empresa para quien la tiene en funcionamiento. Valor actual de todas las rentas que generar la empresa en el futuro. VR = B ((1+k)n -1) /((1+k)n x k).
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FONDO DE COMERCIO
Valoracin del activo intangible.
Mtodo de la diferencia respecto al valor total.
Diferencia entre el valor de la empresa en funcionamiento y lo que vale su parte tangible.
Si es positivo: goodwill. Si es negativo: badwill.
El valor global de la empresa es la suma de los valores de la parte tangible e intangible (valor sustancial y fondo de comercio).
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Si la duracin de la empresa es n aos y el tipo de descuento adecuado al anlisis (rentabilidad requerida) es k que puede ser diferente de la rentabilidad normal:
FC = (B-k*VS) ((1+k)n -1 / (1+k)n x k).
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Si la duracin de la empresa es ilimitada y el tipo de descuento adecuado al anlisis (rentabilidad requerida) es k que puede ser diferente de la rentabilidad normal:
FC = (B-k x VS) 1/k = (r-k) x VS x 1/k
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Algunos autores consideran que el tipo de rendimiento normal debe aplicarse al valor global de la empresa y no a su valor sustancial:
La razn est en que el adquirente de la empresa ha de pagar por ella su valor global y que invirtiendo ese importe al tipo de rentabilidad normal obtendra k*VG, por lo cual el superrendimiento que se obtiene 156 comprando la empresa es B-k*VG
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El inversor se halla entre la deseabilidad de ganancias y la insatisfaccin que le produce el riesgo. Como medida del rendimiento de la cartera utilizar la esperanza matemtica, y como medida del riesgo la desviacin tpica o estndar.
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Rendimiento: renta generada por cualquier actividad o negocio expresada en trminos relativos. La renta es aquella parte de los ingresos percibidos por un sujeto econmico que puede ser consumida sin disminuir su riqueza. Rit = (Dit + Pit+1 Pit)/ Pit
Rit: rentabilidad expresada en tanto por uno del valor i durante el periodo t. Dit: dividendos o intereses percibidos por una accin / obligacin del tipo i durante el periodo t. Pit+1: precio de mercado o valor de cotizacin de la accin i al final del periodo t. 167 Pit : valor de la accin al principio del periodo.
A priori, la rentabilidad es una magnitud conocida con certeza. A posteriori, la rentabilidad es una variable aleatoria de carcter subjetivo. Markowitz mide el riesgo mediante la varianza y la desviacin tpica. El inversor a priori slo conoce el rendimiento en trminos de probabilidad.
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