SISTEMA FINACEIRO

Moeda e sua funes Funes da moeda

1.
2. 3.

Unidade de conta permite comparar os diferentes produtos atravs dos seus preos. Meio de pagamento permite fazer transaces ou troca no mercado. Para funcionar como meio de pagamento necessrio a exist~encia de normas que impe a sua aceitao obrigatria num determinado espao monetrio. Reserva de valor relaciona-se com o poder de compra e permite manter o patrimnio em valores lquidos.

Teoria Quantitativa Clssica Para os clssicos, a moeda um instrumento nutro na economia porque acredita-se que a variao da moeda no afecta o produto ou o rendimento real da economia. Esta posio demontrada pela seguinte identidade:

M*V = P*T
onde M = massa monetria; V = velocidade da moeda; P = o nivel dos preos e T = rendimento /produto real. Segundo os clssicos, a velocidade da moeda e nivel real do produto so constantes ao longo de tempo. Portanto, uma variao do nvel moeda levar a um aumento proporcional nos preos dos produtos, sem causar efeito sobre a econonomia no geral, e especificamente sobre produto real, isto : M P V e T permanecem constantes Verses clssicas 1. Transaces de caixa M*V = Y*P

V =

Y *P M

a velocidade revela o numero de vezes que uma unidade monetria circula para

aquisio de um prduto. Na equo inicial, o primeiro membro revela o lado da procura (compras) enquanto que o segundo membro revela o lado da oferta (vendas); neste caso procura = oferta. 2. Verso dos saldos (stocks). M = K*Y*P

K=

M ; K = preferncia pela liquidez das pessoas ao fazer compras. Y *P

Teoria quantitativa keynesiana (John Maynard Keynes) A viso desta teoria difere com a dos clssicos e mostra a transio da teoria clssica teoria moderana da moeda. Para keynes, a moeda no neutral em relao economia porque a variao da moeda tem influncia no nivel das taxas de juros e estas sobre as despesas e, por conseguinte, sobre a economia no geral:

M i ( despesas) I (i ) Y ; onde i = taxa de juro; I = investimento. Em 1973, Hicks escreve um artigo entitulado Mr Keynes e os keynes que resumia as ideias lanadas pelo keynes no modelo IS1 LM2. Este modelo tinha como objectivo explicar o equilbrio no mercado real (de bens), no meracdo monetrio e entre os dois mercados. Equilbrio no meracdo real. IS: S (Y ) - I (i ) = 0 Equilbrio no mercado monetrio. LM: M (Y ,i ) - M of = 0;
1 2

IS = meracdo real; onde I = investimento e S = poupana LM = meracdo monetrio; onde L = procura da moeda e M = massa monetria

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onde M2 = M1 + DP`s e M1 = NMC3 + DO`s; M of = oferta da moeda Equilbrio entre mercados. IS - LM =0 Com este equilbrio, pretendia explicar que no era possvel fazer yma economia reparando apenas no mercado real ou apenas no monetrio. Havia que combinar os dois mercados para dinamizar a economia. Graficamente:

(+) M (LM) i (-) I (+) Y (+) Teoria quantitativa moderna (Milton Friedman) Para o Friedman, ningum est interassado no valor nominal da moeda mas sim pelo valor real de moeda, i.e., as pessoas se

interessam por aquilo que a moeda pode comprar

M que mostra o poder de compra detido pela moeda possuida. P

A variao do valor real da moeda infuencia as taxas de juros (i) dos ttulos, taxas de retorno (r) de aces, a riqueza (W), inflao (P) e outros indicadores da economia. Exerccio de aplicao: Balanos dos bancos. Poupana e Investimento Relao entre poupana, depsitos, crditos e invetsimentos A teoria de relao pressupe:

A taxa de juro de depsito igual a taxa de jurom de crdito

( id

= ic ) ;

A existncia de aforadores que constituem fonte de fundos excedentrios; A existncia de deficitrios que constituem o lado de aplicao de fundos; O banco assume o papel de um intermedirio enter os aforadores e os muturios

Sob estes pressupostos, a relao pode ser estabelecida da seginte maneira: as pessoas, quando tem excesso de fundos, fazem a poupana. Esta poupana feita em forma de depsitos nos bancos e estes, por sua vez, aplicam (assumindo o risco por conta
3

Notas e moedas em circulao

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prpria) os fundos detidos ou poupados em forma de crdito aos deficitrios. Os deficitrios so as pessoas que procuram fundos para fazer os seus investimentos. Aps o retorno dos seus investimentos, os fundos excedentarios voltam a ser aplicados. Esquematicamente teramos um ciclo vicioso deste relao:

Poupana Poupana

Depsito Depsito

Investime-nto

Investime -nto

Crdito Crdito

Em suma, sem a poupana no haver investimento na economia. A premissa de que a taxa de depsito iguala-se taxa de crdito, ao longo de tempo, mostrou-se inadequado pois, verificou-se

que:

ir =

1 in 1 , onde i r = e taxa de juro real; i n = taxa de juro nominal e P e = inflao esperada. 1 Pe i r = in P e

Em pase onde a variabilidades dos preos insigmificante,

Represso financeira Ao se falar da represso financeira, preciso ter em conta a interveno do governo ou especicificamente do banco central na operacionalizao do sistema financeiro. A represso financeira consiste na fixao das taxas de juros (tanto passivas sobre os depsitos bem como as activas sobre os crditos) abaixo do seu nvel de equilbrio. Ao nvel destas taxas de juro, o nvel da procura pela moeda ascende o nvel da oferta da mesma.

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onde i(r)dg refere-se a taxa de juro imposta pelo governo para depsitos e crditos o desiquilbrio mostrado acima pode ser suprida atravs da racionalizao do crdito feita pelo governo ou pela empresa. Quando feita pelo governo: o governo define reas prioritrias para o financiamento (ex. de agricultura) atravs de polticas administrativas ou definindo nova taxa de juros para opraes de crditos. Neste caso, a taxa de juro de depsito vai diferir com a taxa de juro de crdito.

i(cg) a taxa de crdito definido pelo governo para permitir que os bancos tenham uma margem sobre a taxa de depsitos i(dg). Nessa situao, o desequilbrio ainda permanece pois continua havendo maior procura de fundos para investimentos e menos poupana

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Quando feita pelos prprios bancos:

Racionalizao do crdito feito pelo banco de maneira a facilitar o seu processo de seleco de projecto face a alta procura pelos crditos

Enquadramento geral do mercado financeiro Mercado Financeiro o local onde se transaccionam fundos ou produtos financeiros entre os superavitrios e os deficitrios. Constitui intermedirio entre aforradores e os investidores. Funo Coordena a actividade financeira e econmica de forma mais eficiente, i.e., transforma os fundos ou produtos financeiros dos que podem poupar em investimentos que possam gerar rendimentos. Classificao dos mercados financeiros 1. Quanto a forma legal a. b. 2. a. b. 3. a. b. 4. Mercados formais aqueles que executam as operaes que esto dentro do abrigo legislativo Mercados informais aqueles que executam as operaes que se encontram fora do abrigo legislativo. Mercado monetrio transacciona-se instrumentos financeiros de curto prazo. Mercado de capitais transacciona-se instrumentos financeiros de mdio e longo prazos. Bolsa de valores Mercado de balco

Quanto a maturidade dos instrumentos transaccionados

Quanto organizao

Quanto ao momento de transaco

a.
b.

Mercado primrio transacciona-se ttulos emitidos pela primeira vez cujo objectivo a captao de financiamento. Mercado secundrio transacciona-se ttulos cujo objectivo a diversificao da carteira dos investidores. Este mercado serve de base para fixao dos preos no mercado primrio na medida em que entra operadores que desejam ajustar as suas carteiras.

5.

Quanto ao instrumento financeiro a. Mercado de ttulo de participao (exemplo de aces)

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b. c. 6. a. b. c. d. 7. a. b. Mercado de dvidas (exemplo de obrigaes) Derivados (instrumentos subjacentes outras operaes ou aos ttulos) Mercado monetrio Mercado cambial Mercado de capitais Mercado de crdito (comercial ou bancrio) Mercado de financiamento directo quando a transaco efectua-se directamente entre o mutuante e muturio (sem intermedirio financeiro) Mercado de financiamento indirecto quando existe um intermedirio financeiro entre mutuante e muturio (exemplo de bancos, bolsa de valor,..) Intermedirios financeiros Participantes do mercado financeiro

Quanto ao tipo de operaes realizadas

Quanto relao entre mutuante e muturio

Categoria 1 Mutuante Vrs Muturio Categoria 2 Instituies Financeiras Categoria 3 Operadores de ttulos financeiros e outros

Categoria 1 Mutuante Vrs Muturio. Neste grupo, faz-se a concesso e a tomada, respectivamente, de fundos excedentrios entre dois sujeitos distintos sem que haja, neste contrato, uma legislao especfica. Integra famlias, estado, e organizaes internacionais. Categoria 2 Instituies Financeiras As instituies financeiras tm a moeda ou dinheiro como sua base de negcio e podem ser: monetrias ou no monetrias. So monetrias, as instituies que tem o poder de criar moeda, aceitam depsitos e concedem crditos. Por excelncia, encontram-se nesse grupo os bancos comerciais, micro bancos, banco central,... So no monetrias, as instituies que no podem criar moeda, no aceitam depsitos mas concedem crditos, ajudam a aplicar os fundos dos aforradores atravs de emisso de obrigaes e prestam outros tipos de servios. Exemplo: bancos de investimento (funcionam com base na emisso de obrigaes e capitais prprios), seguradoras, casas de cmbios, sociedades financeiras,... Categoria 3 Operadores de ttulos financeiros e outros

Brockers (agentes) so pessoas /empresas que trabalham sob forma de agenciamento em representao dos interesses de outras pessoas /empresas. Dealers (corretores) so pessoas /empresas que fazem operaes de compra e venda de ttulos por conta prpria assumindo todo risco existente nas operaes, i.e., so negociadores por interesse prprio.

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Hedgers so agentes econmicos que, com receio de riscos potenciais (exemplo de subida de preos), fazem aprovisionamento de mercadorias ou bens para se precaverem. Especuladores so agentes econmicos que actuam nos preos com objectivo de especular (ganhar no) o preo. Estes compram o contrato de aprovisionamento feito pelo Hedger para posterior revenda. NB: os brockers e os Dealers dinamizam as bolsas de valores enquanto que os Hedgers e os Especuladores dinamizam o mercados de futuro. O banco central (Banco de Moambique) faz parte dos intermedirios financeiros e age como autoridade monetria. Este banco deve funcionar com base em leis prprias e acordos que o governo estabelece com entidades externas.

Requisitos que promovem a independncia do BM4 Capacidade Tcnica que permita produzir informao credvel no seio da sociedade e em agentes econmicos em particular para a tomada de decises. Capacidade Legal que permita distinguir quem deve nomear o governador do banco e os demais membros da administrao do banco; e permita reger as sua actividades isolando-se das aces do governo ao tentar interferir nas aces do banco. Autonomia operacional que permita fixar ou regular as taxas de juros, de cmbios ou outras operaes financeiras sem precisar de consulta s instituies governamentais (exemplo de ministrio de finanas). Funes de BM Ver art 3 da lei 1/92 Mercado Monetrio Interbancrio (MMI) As instituies financeiras utilizam este mercado para: Mobilizar recursos para financiar seus clientes ou regularizar as suas responsabilidades (como reservas obrigatrias) quando no tm fundos suficientes em seu poder bem; Fazer aplicaes dos fundos excedentrios quando o mercado normal no for mais rentvel que o MMI; e Arbitragem, i.e., transformar as aplicaes de curto prazo em aplicaes de longo prazo.

Produtos transaccionados no MMI

1. 2.

Facilidade permanente de absoro (FPA): com este produto, os bancos comerciais podem vender valores, ao BM, quando tiverem reservas acima das necessrias. Facilidade permanente de cedncia (FPC): neste, os bancos comerciais, quando tiverem dificuldade de liquidez, podem tomar fundos do BM ttulo de emprstimo contra entrega de garantia (bilhete de tesouro)

Significa Banco de Moambique

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Facilidade da ltima hora (FUH): os bancos comerciais tomam fundos (por um dia) para cobrir o dfice de pagar as reservas obrigatrias. Leilo de depsito (LD): os bancos comerciais oferecem seu excesso de liquidez ao banco central leilo sendo as taxas de juros ditadas no momento. Permuta de Liquidez (PL): uma troca de liquidez que acontece entre instituies mediante preos (juro) e prazos acordados entre si sem que haja a interveno do Banco Central. Determinao do valor a creditar ao tomador Para venda

Vc =

36500 * Vn ; onde Vc o valor a creditar; Vn o valor nominal do ttulo; n perodo de maturidade 36500 + i * (n d )

do ttulo e d refere-se data valor, i.e., dias que vo desde o dia da execuo do contrato (data operao) at a efectivao da operao. Para recompra

Vc =

36500 * Vn 36500 * ; 36500 + i * (n d ) 36500 + i * t

onde t refere-se ao perodo remanescente depois da recompra at ao

vencimento do ttulo. Exemplo: Requisitos para operar no MMI Ver o aviso do GGBM 13/99 Aderir ao cdigo de conduta; Cotar firme.

Participantes no MMI Participante tipo A = Banco de Moambique + instituies monetrias Participantes tipo B = Banco de Moambique + sociedades financeiras Participantes tipo C = outros que no sejam os mencionados acima. Mercado cambial Mercado Cambial um conjunto de intervenientes que faz compra e venda de divisa ou moeda escritural em forma de..... Os operadores oficiais podem ser os bancos, as empresas e/ou as casas de cmbios.

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As transaces podem ser efectuadas a pronto ou prazo e o preo usado desgna-se por taxa de cmbio que a quantidade de moeda ou valor requerido para adquirir uma unidade de divisa. As taxas de cmbio podem ser: 1. Quanto natureza:

a.
b.

taxa de cmbio nominal (aquela que publicada)

t nom =

moeda nacional ; moeda estrangeira

taxa de cmbio real (que considera o ndice de preos)

t = no min al real p*

* pe

onde p* representa o ndice de preo interno e p e representa ndice de preo do pas

da provenincia da divisa. c. Taxa de cmbio real efectiva:

(real / efectiva)

= Pij * t

real

; onde Pij o ponderador de cada pas com que Moambique, por exemplo,

tem relaes comerciais. Esta taxa relevante na medida em que relacionam pas com os seus parceiros. O ponderador de cada pas pode ser determinado com recurso seguinte frmula:

Pij =

importacao feita do pais importacao + exp ortacao

e a informao referente a estes dados pode ser obtida na balana

comercial ou na balana de pagamento. 2. Quanto prazo: a. b. taxa de cmbio pronto spot ou taxa de cmbio prazo forward (Tcf):

Tcf =

(i * i e ) * t no min al 1 + i*

; onde i* a taxa de juro interna e i e a taxa de juro no estrangeiro. Para que a

frmula seja vlida necessrio que as taxas de juros estejam referenciadas ao mesmo perodo de tempo. preciso frisar tambm que esta taxa de cmbio pressupe a mobilidade de capitais.

Prmio de taxa:

premio = Tcf t no min al

Exemplo: Principais intervenientes: Dealers, Especuladores e Hedgers. Mercado cambial interbancrio (MCI)

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MCI um segmento de mercado onde os bancos comerciais e o banco de Moambique trocam o Dollar (a nica moeda transaccionada). Os requisitos para operar neste mercado encontram-se no aviso do GGBM........ Neste mercado existem operaes bilaterais que ocorrem entre o BM e os bancos comerciais e operaes multilaterais que ocorrem entre bancos comerciais. Mercado de crdito Este pode ser: a. b. Comercial: Bancrio:

Papel dos Intermedirios Financeiros

1.
2. 3.

Mobilizao de Poupana faculdade que os intermedirios financeiros tm de captar fundos dos aforradores que tendem a distanciar-se do risco. Transformao da Maturidade dos Ttulos faculdade que os intermedirios financeiros tm de aplicar os fundos depositados (de forma corrente) em investimentos de mdio/longo prazo. Reduo de Risco faculdade que os intermedirios tm em ajudar os aforradores a reduzir o risco: a. b. c. de Taxa de Juro possibilidade de subida de taxas de juros o que pode aumentar o passivo Comercial possibilidade de no recuperar o capital concedido de Liquidez possibilidade de carecer de fundos para fazer face aos encargos correntes.

Mecanismos de Reduo do Risco: Diversificao da Carteira, que consiste em fazer aplicaes em diferentes produtos financeiros ou activos.

Informao Perfeita relaciona-se com a assimetria de informao no mercado entre os tomadores de fundos e os que concedem. Neste caso, necessrio obter informao fidedigna antes de conceder crditos sob pena de cair em crditos malparados.

Devido a assimetria de informao no mercado, o banco tem os seguintes riscos: seleco adversa (ocorre na fase inicial e antes de conceder os crditos) que consiste em seleccionar projectos cuja probabilidade de progredir nula, i.e., falha na seleco de projectos; risco moral (ocorre na fase final e depois de conceder os crditos) consiste em financiar projectos improdutivos devido a aplicao dos fundos concedidos em outros projectos diferentes dos divulgados no contrato de financiamento. Modelo de Stigles weiss Este modelo enquadra-se na definio de taxas de juros pelos bancos que possibilitem a maximizao dos retornos. Segundo este modelo, os bancos tem uma taxa implcita mxima para maximizar o seu retorno (e a respectiva amortizao do capital) que acima do qual a amortizao do emprstimo impossvel.

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Estrutura de mercado de crdito

Emprstimos em conta corrente

Subscrito pelo cliente favor do banco livrana Sacado pelo cliente sobre a sua clientela crdito por desconto

Modalidade de crdito

Desconto de Ttulos
Emitidos sobre clientes pelos seus fornecedores crdito por desconto/ fornecedor Criados pelo clientes e aceites pelo banco aceites bancrio

Desconto de Warrants

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Garantias bancrias

Servios prestados

Crditos documentrios Remessas documentrias Pagamento de servios (ATM, POS, Carta de crdito)

Garantias bancrias: esta uma forma indirecta de financiamento de uma pessoa jurdica e podem ser reais ou pessoais. Crdito documentrio: trata-se de um conjunto de documentos usados no comrcio internacional para facilitar as operaes de importaes e exportaes. Estes crditos podem ser revogveis ou irrevogveis durante o perodo para o qual foi constitudo. No caso de ser revogveis, a revogao no deve ser feita unilateralmente. Os mesmos documentos podem tambm ser renovveis o que mais prtico para mercadoria enviadas em lotes /parcelas ou prestao de servios regulares. Existem tambm nesse comrcio internacional as chamadas cartas confirmadas ou no confirmadas. Desgnam-se cartas confirmadas ........cartas no confirmadas ao aquelas............... Remessa documentria: so documentos enviados pelo exportador para a cobrana. Normalmente aparece junto do conhecimento de embarque - carta enviada pelo exportador para dar a conhecer as mercadorias exportar. Gesto de Carteira Activo financeiro: um direito detido por uma pessoa jurdica que est representado por ttulo. Investimento financeiro: uma aplicao do excesso de liquidez na compra de ttulos. Carteira de ttulos: um conjunto de ttulos detido por uma empresa ou pessoa jurdica. Taxa de retorno/rendibilidade: o ganho que resulta de um investimento. A taxa de retorno pode ser actual ou esperada. Desgna-se por taxa de retorno actual (Tra), aquela que se vai receber no final de um determinado perodo de tempo (probabilidade certa) aps a venda do ttulo. Taxa de retorno esperada (Tre) aquela cujo recebimento envolve uma incerteza ou risco.

Frmula que permite determinar a Tra:

Tra =
n

D + P ; onde D, refere-se ao dividendo pago e P, refere-se ao preo. P

Frmula para determinar Tre:

Tre = Pi * Ri ; onde Pi a probabilidade do retorno num determinado ano; Ri o

i =1

retorno esperado de cada perodo, evidenciado em percentagem. Ao aplicar esta frmula, estar-se-ia a determinar a mdia

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ponderada dos retornos esperados. Pelo que a mdia constituir a nossa taxa de retorno esperada enquanto que o desvio padro constitui o risco do activo.

Mdia do risco de uma carteira:

1 1 1 E (c) = ( A) + ( B) + 2 * * CovAB 2 2 2

Recomenda-se o uso da mdia geomtrica assumindo que ttulos da carteira tm mesma probabilidade. Exemplo: Obrigao Uma obrigao um ttulo representativo de uma dvida. Uma obrigao caracteriza-se pelos seguintes elementos: valor nominal (Vn) da obrigao, taxa de cupo (tc) juros, valor de reembolso, maturidade (n) data de vencimento e o emitente.

Rendimento de um ttulo:

R = Va =

J Vn + k (1 + i ) n k =1 (1 + i )

; onde Va o valor actual do ttulo; J = tc*Vn; k

representa cada perodo de vencimento de juro.

Anlise de Sensibilidade de um Ttulo Durao de um ttulo, que difere da maturidade, perodo durante o qual se espera que o ttulo gere rendimento (cash). uma medida de anlise de sensibilidade de um ttulo para avaliar o tempo mdio que o ttulo gerar o cash flow esperado. Tambm representa uma medida de risco, pois quanto maior for a durao maior o risco.
n

Duracao =
Exemplo:

t * (1 + i)
K =1

Cf

; onde Cf representa os cash flow esperados.

Vn

Elasticidade de um ttulo uma medida de sensibilidade que procura medir o efeito sobre o preo (Va) de um ttulo quando h alterao da taxa de juro em 1%. Quanto menor for a elasticidade menor o risco. Exemplo: Taxa interna de retorno (TIR) procura medir a taxa retorno de um ttulo que iguala o valor presente dos cash flow esperados e o preo actual do mesmo ttulo. Esta medida deve ser analisado comparando-o com o custo de capital envolvido no investimento. Um projecto rentvel aquele que proporciona TIR maior em relao ao custo de capital.

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TIR:

P=

J Vn + K (1 + i ) n K =1 (1 + i )

; conhecido o preo, valor nominal e juro com esta frmula pretende-se determinar i =

TIR que torne equao verdadeira. Exemplo: Diversificao dos riscos O risco pode diversificado com recurso s seguintes formas:

Diversificao Normal ou aleatria consiste em fazer investimentos financeiros sem que tenha feito um estudo prvio para determinar a combinao ptima de activos por forma a minimizar o risco subjacente. Diversificao inter-industrial, consiste em fazer investimentos de activos de empresas que actuam em indstrias ou sectores diferenciados. Diversificao sectorial, consiste em fazer investimentos em activos das empresas que actuam no mesmo sector industrial. Exemplo: investir apenas na indstria de bebidas (cervejas, refrigerantes,..) Diversificao por classificao de empresas especializadas como o caso de standard poors. Diversificao com base nos postulados de Harry Markowitz. At 1952, o critrio de deciso entre alternativas de investimentos era o rendimento esperado. Este autor introduziu o conceito de risco para avaliar as alternativas de investimentos. Neste caso, a deciso de aplicao deve basear-se na anlise de rendibilidade e de risco associado a cada activo financeiro.

O limite de diversificao de uma carteira de investimentos em ttulos dada pela seguinte frmula:

n * (n 1) 2

Risco Risco Total = Risco Sistemtico + Risco Especfico O risco sistemtico est estritamente ligado ao risco do mercado financeiro. Este regista as consequncias dos grandes acontecimentos macroeconmicos e polticos: crescimento, inflao, tenses polticas, etc. O risco especfico um risco intrnseco, isto , est ligado a cada aco/ttulo de uma empresa. Relao entre o Nmero de Ttulos e o Risco Quanto maior for o nmero de ttulos mais difcil a diversificao. No entanto, uma combinao pode ser feita de modo a minimizar o risco, contudo esta no atingir um nvel abaixo do risco sistemtico dado que este no depende da diversificao. Ento, todas as aces tendentes a diversificar o risco reduzem-se no risco especfico.

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SISTEMA FINACEIRO

Coeficiente Beta () O Coeficiente Beta () um coeficiente de volatilidade que mede a sensibilidade da carteira de ttulos, quando a alterao das condies de mercado; o risco sistemtico que participa no risco total. Se o for maior que 1 a carteira reage muito em funo das mudanas do mercado, i.e, uma carteira dinmica. Por outro lado, um menor que zero significa que uma mudana no mercado de ttulos, a carteira no reage, ou seja de risco zero. Frmula de clculo

(1)

, onde

e,

(2) Carteira eficiente (Fronteira eficiente) Fronteira eficiente aquela que maximiza o rendimento e minimiza o risco.

A curva de indiferena representa a combinao ptima dos ttulos. A curva acima dos investidores avessos ao risco, ou seja, quanto for maior o risco maior a taxa de rendibilidade exigida. Do grfico apresentado, as carteiras potenciais encontram-se dentro da fronteira das possibilidades. Investidores racionais preferiro B C, uma vez que, para um mesmo nvel de risco a carteira, B tem maior retorno esperado.

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SISTEMA FINACEIRO
Assim, ao conjunto de ttulos que optimiza o retorno e o risco denomina-se carteira eficiente. Dado um conjunto de ttulos com rendimento igual, o critrio de deciso investir nos ttulos com menor risco. Tipos de Investidores em Relao ao Risco 1. Os investidores avessos ao risco tem um grfico cncavo, i.e, a medida que a taxa de risco aumenta a proporo a investir diminui.

2. Este grupo de investidores no se preocupa com o nvel de risco, i.e, so neutros ao risco apenas aplica a sua liquidez pela motivao resultante do rendimento.

3. Este grupo de investidores (Amantes do risco) tem um grfico convexo, so motivados pelo risco. Quanto maior for o risco maior a sua motivao.

Linha de Mercado de Capitais (CML) e a Linha de um Ttulos Especficos (SML) Linha de Mercado de Capitais (CML) CML uma linha que mostra vrias opes de diversificao.

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SISTEMA FINACEIRO

Modelo Capital CAPM (Capital Asset Pricing Model) de H. Markowtz Pressupostos do Modelo:

A rentabilidade futura duma carteira influenciada pela mdia e a varincia (risco) da distribuio dos seus rendimentos futuros; Os investidores so racionais e tm uma averso ao risco; Existncia de informao perfeita; Os custos de transaco devem ser mnimos; Ausncia de barreiras movimentao de capitais; Pode-se investir a risco zero; Rf e Rm so valores aleatrios que observam uma distribuio normal.

Rm = a+x+x Onde Rm o retorno de mercado, a sensibilidade em relao variao do rendimento de um ttulo no mercado, x a parte da riqueza colocada no mercado e a corresponde ao rendimento fixo. E(r) = RmX + (1-X)Rf XRm corresponde ao rendimento varivel do mercado. (1-X)Rf corresponde ao rendimento fixo.

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SISTEMA FINACEIRO
Substituindo X por ic teremos: E(r) = Rmic + (1-ic)Rf E(r) = Rmic + Rf Rfic E(r) = Rf + ic(Rm-Rf) Exerccio: Z comprou bilhetes de tesouro com uma taxa de retorno de 15%. No mercado, a bolsa deliberou que os ttulos do mercado com mesmas caractersticas tm um rendimento de 20% e um risco () de 5%. Determine o rendimento esperado para o comprador. E(r) = 15% + 0.05(20%-15%) E(r) = 17.5% R: O rendimento esperado dos bilhetes de tesouro de 17.5%. ic a inclinao da recta Rf o intercepto O CAPM no d o rendimento especfico de cada ttulo que faz parte da carteira, mas d o rendimento da carteira no geral. Como o CAPM lida apenas com um ndice, surgiu o modelo APT (Arbitrage Pricing Theory) Arbitrage Pricing Theory (APT) Na teoria APT o rendimento esperado de uma carteira de ttulos calculado tendo em conta as outras variveis que no so includas no modelo CAPM. E(Ric) = Rf + i(Rm-Rf) + 2(Rm-Rf) + ... + n(Rm-Rf) Outras Variveis (ei) so fenmenos aleatrios que podem ser reduzidos pela diversificao.

Representao grfica dos prmio de risco de mercado e de ttulos

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Diferenas entre CML e SML CML (capital market Line)

O espao do CML o desvio padro e o rendimento esperado (, E(R)); Consideram-se carteiras eficientes as que se encontram a esquerda de M;

SML (Security Markety Line) O espao o Risco de mercado e o rendimento esperado (, E(R)); O risco do ttulo em relao ao mercado. O o risco do ttulo tomado como risco de mercado.

Avaliao das Aces Fora do Contexto de uma Carteira Situao Liquida (a) N das Aces (Capital Social)

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SISTEMA FINACEIRO
(b) Lucros Acumulados (c) Reservas (d) Lucros do exerccio Defeito do Valor Contabilstico O valor contabilstico esttico, pois no reflecte os valores futuros. O valor contabilstico de uma aco depende de: (a) Dividendos esperados (b) Mais Valia (P1-P0)

onde r a taxa de retorno esperada

o Preo da aco hoje. O preo de uma aco o dividendo actualizado que diferente do preo de mercado. Se g for a taxa de crescimento de dividendo ento o preo das aces ser:

logo: Exemplo: Suponha que a empresa N distribui no final do ano 150 MT. Nos anos seguintes, acredita-se que o ritmo de crescimento de dividendos seja de 15%. A taxa exigida pelos investidores de 18%. Calcular o valor das aces. Regra de deciso: se o preo da aco for maior que o preo de mercado pode-se comprar a aco e caso contrrio no. Mtodo da taxa de rendimento Este mtodo resulta da transformao do valor com crescimento constante do dividendo de maneira a usar a taxa exigida pelo investidor. Frmula Retorno exigido:

r=

D1 +g Po g = RC ' P * (1 tdd ) ; onde RCP = rendibilidade dos capitais prprios e tdd = taxa de distribuio

Taxa de crescimento: de dividendos

Noo do Valor Actual das Oportunidades de Crescimento (VAOC) Quando se compra uma aco espera-se um dividendo ou mais valia. Contudo, este dividendo pode ser varivel e os investidores podem decidir em reinvestir parte dos seus dividendos para garantir o pagamento de dividendo constante no futuro. Assim, parte dos lucros reinvestido para que os scios recebem o mesmo valor de dividendo, i.e, constante. Qual o valor que perdem por no manter parte dos lucros retidos para garantir a distribuio regular de dividendos (VAOC). Exemplo:

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A empresa Z prev obter no prximo ano um resultado lquido por aco de 500 Mt. A taxa de distribuio de dividendo da empresa de 20%. O crescimento que se espera para os dividendos de 20% e a taxa de retorno de 22%. Calcule o VAOC. Price Earning Ratio (PER) Serve para comparar o resultado anual obtido por uma empresa com a dos outros sectores. Se este for inferior podemos comprar as aces, pois poderemos ter retornos maiores e caso contrrio no.

PER =

Po tdd = LPA r g

Analise de Sensibilidade Com a analise de sensibilidade pretende-se saber o que acontece quando variar a taxa de retorno (r) e a taxa de crescimento (g). Um aumento na taxa de retorno ter um efeito negativo sobre o preo das aces, ou seja vai fazer com que baixe o preo das aces. Se o aumento for na taxa de crescimento haver um incremento no preo das aces.

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Introduo ao Estudo dos Derivados

Forwards

Baseados nos forwards Futuros

Derivados

Swaps De Compra (Call Option) Opes De venda (Put Option) Warrants

As opes garantem direitos enquanto que os forwards so obrigaes (contratos).

Longa (Compradora)

Posio Curta (Vendedora)

Quem compra uma opo espera que os preos no futuro podero subir.

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Os derivados so transaces que so registadas nas contas de ordem (extra patrimoniais) Balano de um Banco em Moeda estrangeira

ACTIVO 15 10 15

PASSIVO 15 15 10

POSICAO nula curta longa

Tipos de Operaes com Derivados HEDGE Os hedgers so intervenientes que procuram reduzir o risco, optando pela aquisio de igual nmero de opes de compra e de venda de tal forma que no ser afectado pelas flutuaes futuras de preos. ARBITRAGEM Estes intervenientes regularizam as imperfeies dos hedgers e da tirar dividendos. Com a arbitragem faz-se a correco da imperfeio dos hedgers que assumiram uma nica posio. ESPECULAO Uma carteira em equilbrio deve valer, em todo o mercado, o mesmo valor. Se por alguma razo houver desequilbrios, surgem especuladores para repor o equilbrio (Especulao Positiva). DEALER um interveniente financeiro que pode exercer qualquer actividade, desde que seja qualificada como hedger, arbitragem ou especulador.

CONTRATOS Forwards so operaes a prazo onde ambas as partes tm direitos e obrigaes. Estas operaes realizadas fora da bolsa, i.e, no balco, com um certo risco. Os produtos transaccionados podem ser mercadorias, taxas de juro, moeda estrangeiras. FUTUROS So contratos semelhantes aos forwards mas a diferena reside no facto destes serem realizados em mercados organizados (Ex.: Bolsa de valores). um contrato com regras estabelecidas.

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SWAPS Significa trocar. Neste caso pode-se trocar taxas de juro, dinheiro ou moeda estrangeira na condio existirem pelo menos duas pessoas para exercerem trocas na data marcada. No caso de troca (swap) de dinheiro, a mesma pode ser ao certo ou ao incerto. Estas operaes envolvem o pagamento das taxas de juro. Os swaps podem ser de mercadorias, moeda estrangeira ou ainda de taxas de juro. WARRANTS So contratos elaborados entre uma empresa que emite obrigaes, com garantia do comprador subscrever determinado nmero de aces depois de um determinado perodo de tempo como forma de resgate das mesmas. Estratgias de investimentos Opo 1 opo de compra + 1 opo de venda 2 opes de compra + 1 opo de venda 1 opo de compra + 2 opes de venda Preo de exerccio Mesmo Mesmo mesmo Data de vencimento Mesmo Mesmo Mesmo operao Straddle Strap Strip

No Butter fly Spread Espetactivas do Investidores Straddle. Quando o investidor faz um straddle (igualar o nmero de opes de compra e de venda), no tem certeza sobre a flutuao futura de preos, principalmente se os ttulos subjacentes so de longo prazo.

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Trata-se de um Hedge perfeito: uma opo de compra e uma de venda

Strap. Ao fazer um strap, o investidor espera a subida de preos no mercado de ttulos subjacente. Strip. Quando o investidor faz um strip espera que os preos venham a baixar no futuro. Identificao de valor de uma opo Exemplo: considere que a cotao de uma aco X pode atingir apenas um dos seguintes valores com probabilidade igual, dentro de um ano: 2.400Mt e 2600Mt. Admite-se que existem opes de compra e de venda sobre a aco X com o preo de exerccio de 2500Mt. A taxa de investimento sem risco situa-se em 12% ao ano. Supondo que os investidores so neutro em relao ao risco, qual seria valor actual da aco X? Preo da opo e seu valor actual?

1 Valor actual da aco:

Po =

2400 * 0.5 + 2500 * 0.5 1 + 12%

Po = 2232.00Mt

2 Determinar o preo da opo de compra Cotao 2400 Mt 2600 Mt Preo de exerccio 2500 Mt 2500 Mt Deciso No exercer Exercer Resultado 0 100

Preo da opo de compra (Poc): exerccio da opo da compra.

Poc = 0.5 * 0 + 0.5 *100

Poc = 50 Mt constitui o preo esperado aquando do

O valor actual da opo de compra:

Poc a =

50 1 + 12%

Poc a = 44,64Mt

CONCLUSO: se o preo esperado for maior que o de exerccio, deve-se exercer a opo de compra. Exerccio: refaa o exerccio considerando que est-se diante de uma opo de venda. Porqu usaste taxa de juro de ttulo com risco nulo para actualizar o valor da aco? Factores de valorizao das opes

Cotao do ttulo subjacente: importante se conhecer na avaliao da opo, porque se tivermos o preo de exerccio e uma cotao que vai de um preo ao outro, qualquer alterao na cotao do ttulo subjacente mexe com a opo, i.e., influencia na deciso de comprar ou vender.

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Volatilidade: quanto maior for a variabilidade da cotao ou preos dos ttulos subjacentes, maior ser a dificuldade do investidor tomar uma deciso racional. Neste caso, surge a necessidade de haver uma informao perfeita. Maturidade: quanto maior for o perodo para o vencimento do ttulo subjacente maior deve ser o preo da opo por causa do risco envolvido. O vendedor tem de compensar o comprador pelo tempo remanescente que envolve incerteza. Taxa de juro: ao fazer a opo preciso considerar a taxa de juro implcita do ttulo subjacente porque............ Dividendos: o preo da opo no indiferente quando a aco da dividendos durante o perodo dado que se no houver distribuio de dividendos durante o perodo, o preo da aco baixa. Futuros Os futuros representam uma responsabilidade e implicam transaces de fundos. Eis os seguinte tipo de futuros:

1.

ndice de Mercado: so os futuros baseados nos ndices de mercados. O mais usado o de standard poors sendo o valor de cada unidade de contrato de USD 500.

Neste caso, o preo do contrato do futuro baseado nesse ndice :

Pcf ( sp ) = unidades contratadas * $500 .

Estas operaes so efectuadas international monetary market.

2.

Taxa de Juro (efectiva-se no LIFFE): negoceia-se espcies de ttulos ou papeis comerciais (Bts, certificado de depsito,..). h um montante fixo normalmente equivalente 1 milho de USD. O indexante o BT = 91 dias. O que se negoceia a taxa de juro que ser base para determinar os juros a pagar numa data futura.

3.

Moeda estrangeira (LIFFE): aqui faz-se venda de moeda cuja referncia libra ingls o preo de cada contrato futuro, neste caso, ser determinado da seguinte maneira:

Pcf ( sp ) = unidades contratadas * 62500 * tc ;

negociar o preo em outra moeda diferente de libra.

onde tc a taxa de cmbio spot caso seja necessrio

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Risco dos derivados Risco de mercado: possibilidade de haver alterao das condies de mercado dos ttulos subjacentes, o que tornar os derivados vulnerveis. Normalmente, os ttulos cotados na bolsa so menos propensos este risco quando comparados com todas outras operaes fora da bolsa. Risco de crdito: hiptese de incumprimento de uma das partes. Este risco tambm elevado para operaes fora da bolsa. Risco operacional: resulta de operaes no contrato, exemplo de falha na digitao ou na transcrio. Este risco pode ser minimizado investindo no sistema de controlo interno. Risco legal: resulta do facto de no existir muita legislao especfica (por causa da idade dos derivados) que possa regular situaes litigiosas. Risco sistmico: possibilidade de existir falha de uma das parte que possa afectar todo o sistema e por conseguinte toda economia. Modelo de Avaliao de opes Black scholes (BS)

Pex Poc = Pm * N (d1 ) Rf *t * N (d 2 )

onde Pm = preo do mercado; N(d i ) = distribuio probabilstica; Pex = preo de exerccio; Rf a taxa livre de risco e t refere-se . A hiptese subjacente de que as opes podem ser avaliadas continuamente (avaliao infinita).

1 2 Pm Ln + Rf * t Pex 2 d = 1 * t

1 Pm 2 Ln + Rf + * * t Pex 2 d2 = * t

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