Working Paper

26 de agosto de 2012

A ESPAÑA SE LE ACABA EL TIEMPO

SPAIN IS RUNNING OUT OF TIME DENBORA AGORTZEN ARI ZAIO ESPAINIARI

Source: CitiBank

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that
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 A ESPAÑA SE LE
ACABA EL TIEMPO

1. La salida de capitales de España continúa a un
ritmo imparable. Desde Enero a Mayo, cerca de
163.000 millones de euros habían dejado el país,
un 16 por ciento del Producto Nacional Bruto. En
los últimos 11 meses, la salida de capitales
suponía un 26 por ciento del PNB.
2. Diversas fuentes coinciden en la gravedad de
esta evolución y en que las fugas de capitales
están afectando, fundamentalmente, no tanto a
depósitos de familias y empresas sino a los
acreedores del mercado de capitales que, al ir
venciendo sus inversiones de renta fija, optan por
no volver a invertir en España.
3. Estas inversiones de renta fija se dispararon
como consecuencia de la globalización financiera
impulsada durante las últimas décadas y, en el
caso español, como efecto directo de la
implantación de la unidad monetaria europea.
6. El problema radica en que este ajuste de los
flujos externos de capital no se esté produciendo
de forma paralela y proporcionada al proceso de
desapalancamiento financiero de la economía
española. Estos capitales no se están
“repatriando” una vez que las inversiones que
soportaron han generado la rentabilidad
esperada. Al contrario, siguiendo la tradicional
“cultura” bancaria, se trata con frecuencia de
emisiones de renta fija a 2, 3 ó 4 años, destinadas
a financiar inversiones a largo plazo, créditos a
promotores inmobiliarios o créditos vivienda a 15
ó 20 años.
7. Es decir, lo que está sucediendo es una forma
de “pánico bancario” pero no entre depositantes
que se agolpen en las oficinas a solicitar sus
depósitos, sino entre titulares de bonos o cédulas
que desinvierten en los bancos y empresas
españolas de forma sistemática.

Es importante tener en cuenta que son
precisamente estas inversiones las que
constituyen el núcleo de la financiación que ha
soportado el sobreendeudamiento español.
4. Desde una perspectiva académica, podría
decirse que no hay que contemplar con excesiva
preocupación esta salida de capitales, que no es
sino un reajuste inevitable a medio o largo plazo
o, si se prefiere, una vuelta a la normalidad de los
flujos financieros en España.
5. Lamentablemente, es cierto que, desde el
punto de vista de las entradas y salidas de
capitales, la situación podría considerarse como
tal “vuelta a la normalidad”, como una corrección
de los excesivos recursos financieros recibidos –y
mal utilizados- por la economía española.
8. El problema es cada vez más grave para
España en general y para su sistema bancario en
particular. Y esto desde varios puntos de vista.
9. En primer lugar, porque la detracción de estos
recursos está ya generando problemas crecientes
de liquidez en el propio sistema bancario
español.
10. Desde otro punto de vista, porque no se trata
de un problema coyuntural, derivado de una
mayor o menor confianza “psicológica” en la
economía española, sino de una estrategia
absolutamente lógica ante el enorme
sobreendeudamiento de la economía española y
de los bancos españoles en particular. Una
economía sobreendeudada al nivel al que lo está
España es, clarísimamente, una economía que,
antes o después, no va a poder pagar sus deudas.

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 A ESPAÑA SE LE
ACABA EL TIEMPO

Lo que procede es, por lo tanto, retirar las
inversiones lo antes posible. Más claro, agua.
11. Además, como hemos dicho, son estos
recursos del mercado de capitales los que han
soportado el sobreendeudamiento de la
economía española y, en nuestra opinión, los que
deberían soportar el coste fundamental de las
pérdidas generadas por este
sobreendeudamiento. Esto es, los fundamentales
“responsables” –si podemos utilizar esta palabra-
del coste de la crisis financiera en España.
12. Por otro lado, tolerar esta masiva salida de
los acreedores del mercado de capitales
representa que las pérdidas del sector bancario -
o sus inevitablemente insuficientes recursos para
atender sus compromisos de pago- van a tener
que afectar al resto de acreedores: los
acreedores que no se vayan o no puedan irse o
los depositantes. O, en último término, cómo no,
la economía productiva (gobiernos, empresas)
española o europea, a través de rescates
bancarios directos o indirectos.
13. España debe frenar esta sangría a tiempo,
mientras todavía quedan en el país recursos
financieros a los que imputar los costes de la
crisis.
14. No deja de ser sorprendente que haya tenido
que ser el EuroGrupo el que -entre las
condiciones del Memorandum of Understanding
establecido como condicionante de las ayudas
recibidas- haya obligado a España a una
imputación parcial de pérdidas a los acreedores
de los bancos en dificultades. Esto debía haberse
hecho mucho antes. Y cada mes que pasa sin
abordar esta estrategia España pierde las últimas
oportunidades de salvar su economía.
15. Más de 250.000 millones de euros han salido
de España durante el último año y la cifra
continúa creciendo. Comparemos esta cifra con
el límite de 100.000 millones aprobado por el
Eurogrupo y podremos entender por qué nadie
cree que estos rescates, se formalicen de una u
otra forma, sean suficientes para salvar la
economía española. Esos 250.000 millones
podrían haber servido –a través de la imputación
de pérdidas de las entidades en dificultades- para
resolver el sobreendeudamiento español
mediante las políticas correctas y justas, salvando
a la vez a la sociedad y la economía españolas.
250.000 millones que han escapado de un barco
zozobrando, dejando al resto de la economía
española cada vez con menos posibilidades de
evitar que todo este desastre recaiga finalmente
sobre quien nunca debió recaer: la economía
real.
16. El gobierno español se ha equivocado radical
y repetidamente en su estrategia anti-crisis
cuando, a través de unas u otras políticas, ha
optado por no enfrentarse al mercado de
capitales y ha decidido hacer recaer el coste de la
crisis sobre la economía real (gobiernos, familias
y empresas). Esta estrategia ha fracasado
durante 5 años y continúa fracasando en este
momento. La imputación de pérdidas a los
acreedores del mercado de capitales es cada vez
más urgente y necesaria. El que estos capitales
hayan iniciado la huida significa también, en la
misma medida, el inicio de la cuenta atrás para
España. A España se le está acabando el tiempo.

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