Operaciones Financieras Es toda accin que produzca por desplazamiento en el tiempo una variacin cuantitativa en el capital.

El clculo financiero es el estudio de las leyes y la valuacin de sus efectos cuantitativos cuando el capital est sometido a un rgimen financiero. La operacin financiera se muestra como el cambio no simultneo de bienes econmicos. Clasificaciones Corto plazo Largo Plazo A trmino cierto Contingentes Simple Compleja Principio fundamental del clculo financiero.El valor del dinero cambia con el tiempo. No es lo mismo 1$ hoy que dentro de 30 das. Capitalizacin.- Es la operacin por la cual se halla el valor futuro de un capital en funcin del tiempo, la ley financiera y la tasa de inters que se aplique

Actualizacin.- De la misma manera que en el prrafo anterior se trata de hallar un valor anterior en funcin del valor en el momento considerado. Principio de equivalencia financiera.- Un capital en un tiempo puede ser equivalente a otro en otro tiempo conociendo el valor de partida y la ley financiera aplicable Operaciones financieras simples.Rgimen de capitalizacin simple.- Los intereses no se adicionan al capital generando nuevos intereses sino que vencido el plazo los intereses se retiran y los nuevos intereses se calculan sobre el capital inicial.

C0

C0+I = C1

C0+I = C1

30dias

60 dias

I(0,n) = C0.n.i

Inters ganado

C0 = Capital al momento cero i = Inters expresado en tanto por uno. Tasa que retribuye al capital en la unidad de tiempo. n = Tiempo de duracin de la operacin.
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n y i deben ser coherentes en unidad de tiempo. Cn = C0 + I(0,n) = C0 + C0*n*i = C0*(1 + n*i) Marcha progresiva del inters simple.Supondremos un capital C0 = 1 que se coloca a inters simple y veamos como se transforma a lo largo de n perodos para obtener la frmula genrica del inters simple:
Perodo Capital inicial Inters perodico
1 2 3 n C0 C0*(1+i) C0*(1+2i) C0*[1+(n-1)*i] I(0,1) = C0*i I(1,2) = C0*i I(2,3) = C0*i I(n-1,n) = C0*i

Monto

C1=C0+C0*i=C0*(1+i) C2=C0*(1+i)+C0*i= =C0*(1+2i) C3=C0*(1+2*i)+C0*i= =C0*(1+3*i) Cn= C0*[1+(n1)*i]+C0*i= = C0(1+n*i)

Frmulas derivadas .I(0,n) = C*i*n A C(n) = C + C*i*n = C*(1 + i*n)

I(0,n) = C(n)*i*n/1+i*n Reemplazando en A el valor de C despejado del 1er y 3er trmino de B C = I(0,n)/i*n Despejado de A C = C(n)/1+i*n Despejado de B C(n) = I(0,n)*(1+i*n)/i*n
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Si i es anual y n es una fraccin de ao, esta ltima debe expresarse como tal. Si n es el nmero de meses de duracin de la operacin tendremos que n = n/12 y entonces I(0,n) = C*i*n/12 C(n) = C*(1 + i*n/12) Si n es la duracin en das n =n/365 y entonces: I(0,n) = C*i*n/365 C(n) = C*(1+i*n/365) Ao civil = 365 das Ao comercial = 360 dasAo comercial = 360 das ( los meses de 30 das)

f(n)

1+i

1 1

Se denominan tasas proporcionales , aquellas que expresadas en tiempos distintos producen igual inters a tiempo de capitalizacin igual, en inters simple. Si en un tiempo de un ao hacemos dos capitalizaciones a inters simple, una al 5% semestral y otra al 10% anual, ambas durante un ao, veremos que los intereses son iguales. Proporcionalidad.- A tasas iguales: 1) A tiempos iguales, los intereses son proporcionales a los capitales. 2) A capitales iguales, los intereses son proporcionales a los tiempos.

3) Si los capitales y los tiempos son distintos, los intereses son proporcionales a los productos de los capitales por los tiempos. Tasa media.- Es la tasa a que debieran haberse colocado ciertos capitales para que al cabo del perodo produzcan un monto igual a la suma de los montos producidos por cada uno de ellos
(C1+C2+.+Cn)(1+i.m)=C1(1+i1.m)+C2(1+i2.m)+ ++Cn(1+in.m) De esto se deduce que Ct.it i= Ct

Rgimen de Capitalizacin Compuesta.- Se verifica si al trmino del perodo al que se refiere la tasa, los intereses se suman o capitalizan. El capital tiene un crecimiento proporcional a su valor durante el perodo anterior. Esta constante de proporcionalidad se da a lo largo de toda la funcin compuesta y es (1+i).

C1(1+i)=C2 Co Co(1+i)=C1

Co(1+i)=C1 C2=C1(1+i)=Co(1+i)(1+i) C3=C2(1+i)=Co(1+i)(1+i)(1+i) Cn=Co(1+i)^n Funcin inters compuesto

Tiempo necesario para que un capital se convierta en mltiplo de s mismo a una tasa determinada.K.C = C.(1+i)^n logK=n.log(1+i) n=logK/log(1+i) Tiempo que tardan 2 capitales distintos colocados a tasas diferentes para producir igual monto.C.(1+i)^n=C.(1+i)^n C/C=(1+i)^n/(1+i)^n logC-logC=n[log(1+i)-log(1+i)] n=(logC-logC)/[log(1+i)-log(1+i)]
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Tasa media en inters compuesto.(C1+C2+C3).(1+i)^n=C1.(1+i1)^n+C2.(1+i2)^n+C3.(1+i3)^n (1+i)^n=Ct.(1+it)^n/Ct=a/b estos son 2 nmeros n.log(1+i)=log a-log b log(1+i)=(log a-log b)/n

De esa manera obtengo 1+i y con este valor llego fcilmente a i. Valor actual.- El valor actual de una suma que vence en el futuro es aquel capital que a un tipo de inters dado, en un tiempo dado y con una ley financiera dada, asciende a la suma debida. La operacin que consiste en hallar el valor actual de dicho capital se denomina descuento. Existe el descuento del inters simple y el descuento del inters compuesto. En el inters simple existe el descuento racional y el descuento comercial. Descuento racional.-Es aquel que se practica sobre el valor actual o presente del documento. En el descuento racional, los intereses se calculan sobre el capital recibido en prstamo. D = V.i.n El valor recibido en prstamo es igual al monto del documento menos el descuento. V=ND N = V + D = V + V.i.n = V.(1+i.n) entonces queda
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V = N/(1+i.n)

N = Valor nominal V = valor actual D = Descuento

La tasa para negociar el documento puede ser distinta a la i usada para obtener el valor nominal. Descuento comercial .-Tambin denominado bancario y algunos lo llaman abusivo (es el ms usado en el mercado financiero). Es el inters pagado por adelantado. El descuento se halla multiplicando el documento por la tasa y por el tiempo de la operacin financiera. Se paga por lo que voy a devolver y no por lo que me prestan. D=N.d.n V=N-D V=N-N.d.n = N.(1- d.n) d=tasa pagada adelantada
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Tiempo que tarda el descuento en anular el capital.V=N.(1-d.n)=0 1-d.n=0 d.n=1 n=1/d Relaciones entre tasas de inters simple y de descuento comercial.-

Dividiendo miembro a miembro nos queda: 1/1d.n=1+i.n A partir de esta frmula se obtienen estas dos d=i/(1+i.n) A y i=d/(1-d.n) (1-d.n)(1+i.n)=1 1+i .n-d.n-d.i.n^2=1 Simplificando los 1, pasando d.n a la derecha y simplif. n queda i-d.i.n=d y de aqu se llega fcilmente a A

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Descuento compuesto.- No es de utilizacin extendida en la prctica pues los descuentos suelen hacerse una sola vez y por un solo perodo. En el descuento compuesto, aplicamos el descuento sobre el valor final del documento, pero a diferencia del descuento comercial simple, el descuento de cada perodo es efectuado sobre el valor actual al final del perodo anterior. En general para un perodo p cualquiera, el valor actual ser V=N.(1-d)^n A Cuadro de marcha del descuento compuesto.t Monto Desc. Peridico V. actual
1 N 2 N.(1-d) 3 N(1-d)^2 D(0,1)=N.d D(1,2)=N.(1-d).d D(2,3)=N(1-d)^2.d V1= N.(1-d) V2=N.(1-d)-N.(1-d).d=N(1-d)^2 V3=N(1-d)^2.(1-d)=N(1-d)^3

De una manera similar a la usada en la pgina anterior se llega a: 1/(1+i)^n = (1-d)^n B y de esta expresin se obtiene: i = d/(1-d) y d=i/(1+i) ; v=1/(1+i) por lo cual d=i*v reemplazando en A el valor de B se llega a otra expresin
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V=N/(1+i)^n Tasa subperodica de inters.- Hasta ahora se han considerado operaciones sincrnicas en la capitalizacin se produca en el perodo en que estaba indicada la tasa. Algunas veces la tasa est expresada por perodo y los intereses se capitalizan por subperodos, o sea, un cierto nmero de veces dentro del perodo. Por lo tanto se llama frecuencia de capitalizacin al nmero de veces(subperodos) en que los intereses se adicionan al capital. En el inters simple los intereses son proporcionales al tiempo, por lo tanto si i es la tasa peridica, cuando el perodo vare, dicha tasa solo debe adecuarse al tiempo, surgiendo las tasas proporcionales. Con estas tasas en el inters compuesto no pasa lo mismo. Inters Simple.- Un capital de 100$ puesto al 5% anual durante dos semestres da lo mismo si se considera un ao al 5% o dos semestres al 2,5%. 100(1+0,05) = 100(1+2.0,025). Inters compuesto.- No ocurre lo mismo 100(1+0,05)=105 no resulta igual a 100(1+0,025)^2=105,0625

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En el inters compuesto para obtener montos iguales en tiempos iguales, pero utilizando distintas frecuencias, es necesario el uso de tasas equivalentes. Se llama tasa equivalente a una tasa subperidica (en grado m) que capitalizando m veces en el perodo, produce al final del mismo igual monto que con la capitalizacin peridica. Tasa efectiva, proporcional, equivalente, nominal.Que monto se obtiene al cabo de un ao colocando 1$ al 12% anual con capitalizacin semestral?. Usando tasa proporcional:

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Sacamos en conclusin: Proporcional de 12% anual--------- 6% semestral Equivalente de 6% semestral--------12,36% anual Equivalente de 5,83 semestral-------12% anual Nominal de 12% anual con capitalizacin semestral--------5,83*2 = 11,66 1+i=(1+im)^m=(1+jm/m)^m (1) i--------Tasa efectiva anual im------Tasa equivalente en m perodos jm------Tasa nominal en m perodos Ejemplo: 1+0,1236=(1+0,06)^2=(1+0,12/2)^2 De la frmula anterior (1) se puede despejar cualquiera de los trminos en funcin de los otros. Por ejemplo: i(m)=(1+i)^(1/m)+1 Otro ejemplo i=[1+i(m)]^m-1 Tasas proporcionales y equivalentes en descuento compuesto.- Cual ser el valor actual de la unidad de capital colocada al 12% anual de descuento compuesto con actualizacin semestral ?

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El valor actual al primer semestre es 1 0,12/2 = 0,94 El valor actual al segundo semestre es 0,94 (1 0,12/2 ) = 0,94^2 = 0,8836 Vemos que el descuento efectivo de la unidad de capital en la unidad de tiempo no fue 0,12 sino 0,1164, que surge de haber utilizado la tasa del 0,06 en el semestre. Es decir que la tasa de descuento compuesto del 6% semestral es equivalente a la anual del 11,64%. As se llega a la siguiente expresin 1 d = (1-d(m))^m = (1-f(m)/m)^m Donde d(m) es la tasa equivalente a la efectiva d para descuento en m perodos y f(m) es la nominal correspondiente al perodo de la efectiva para
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descuento en m perodos. De esta frmula en adelante se sacan todas las dems relaciones. Tasa aparente y tasa real.- Cuando en una economa hay inflacin indudablemente interesa saber el verdadero valor de adquisicin de una cantidad de dinero, que puede verse aumentada por una capitalizacin pero al mismo tiempo disminuido en su capacidad de compra por el precio ms alto de los productos. Por ejemplo puedo yo poner 1000$ a inters compuesto durante 2 aos al 10% anual y encontrarme al cabo de los 2 aos con 1210$, pero un televisor que costaba 1000 cuesta despus de 2 aos 1102,50$ lo que entonces hace que yo gane con la operacin de 2 aos la cantidad de 107,50 en vez de los 210$ que hubiera ganado si el televisor costara lo mismo. Usando la frmula de Irving Fischer 1+ir = (1+ia)/(1+) Esto quiere decir que en un perodo de capitalizacin compuesta, 1 ms la tasa real es igual a 1 ms la tasa aparente dividido 1 ms la tasa de inflacin ( si hubiera deflacin tendra signo negativo).
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Si usamos la frmula anterior dado que son dos perodos la tasa real resulta de 9,75% y si tomamos el valor 1210 como resultado de la capitalizacin de 1102,50 nos da tambin 9,75% lo que da una capitalizacin anual del 4,76% que es el mismo nmero que se obtiene al aplicar la frmula anterior. 1000$ puestos a inters comp. al 10% anual durante 2 aos-------------------------1210$ 1000$ vale TV que por inflacin -------------------------------------------------------1102, 50 Aplicando la frmula: 1+0,21 1,21 ---------= --------- = 1,0975--------ir= 9,75 1+0,1025 1,1025 Puedo pensar que el capital inicial fue medido en TV a los 2 aos en 1102,50 y que se transform en 1210. 1210=1102,50(1+x) x= 9,75 Valuacin de sucesiones financieras.Rentas.- En sentido amplio, corresponde a un conjunto de prestaciones, cada una de las cuales se denomina trmino de la renta.

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En sentido restringido, las definiramos como una sucesin de pagos con vencimiento en pocas equidistantes y fijas. De all surge el concepto de perodo, como el intervalo que media entre dos pagos consecutivos. Otros conceptos son: Epoca de iniciacin de pagos u origen de la renta. Epoca de evaluacin momento en que se calcula el valor de la renta. Ley financiera adoptada para el clculo de sus valores actuales y finales. Valor actual es referido al momento inicial, siendo igual a la suma de los valores actuales de cada uno de sus trminos. Valor final es referido al momento de su tiempo final. Duracin de la renta es el nmero de trminos. Clasificacin.a) De acuerdo con la aleatoriedad de su duracin. Ciertas.- Duracin prevista. Inciertas.- Debe verificarse un hecho aleatorio para pagar. b) De acuerdo con importe de los trminos. Constantes.- Cuando son iguales Variables.- Sujetos a ley de variabilidad
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c) De acuerdo con los perodos Discretas.- Finitos Continuas.- Cuando el perodo tiende a cero d) De acuerdo con la duracin Temporarias.- Duracin finita. Perpetuas.- Nmero de trminos infinito e) De acuerdo con la ley financiera Inters simple Inters compuesto f) De acuerdo a cuando se hace el pago Adelantadas.- Al principio del perodo Vencidas.- Al final del perodo. g) De acuerdo relacin origen- poca evaluacin Inmediatas.- Ambas coinciden. Diferidas.- Valuacin anterior. Anticipada.- Valuacin posterior. Valor actual de una renta de pagos vencido

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EV=EI
0 v v^2 v^3 22 22 V^n-1 V^n 1 2
1$ 1$

EF
3
1$ 1$

n-1
1$

n
1$

Siendo EV = poca de evaluacin v = valor actual de 1$ pagadero dentro de un ao v^2 = valor actual de 1$ pagadero dentro de 2 aos a n|i = v + v^2 + v^3 + .+ v^n-1 + v^n Esta es la suma de una progresin geomtrica decreciente de razn v cuya suma tiene la siguiente expresin: S =a *(1-q)^n/(1-q) donde S= a n|i q= razn = v a = primer trmino=v a n|i = v*(1-v^n)/(1-v) pero 1-v = 1- (1/1+i) sacando denominador comn (1+i-1)/(1+i) = i/(1+i) = i*v luego queda a n|i = v*(1-v^n)/i*v y simplicando v queda
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a n|i = (1- v^n)/i reemplazando v por 1/(1+i) a n|i = [(1+i)^n 1]/[(1+i)^n.i] Siendo a n|i el valor actual de n pagos vencidos de 1$, calculados a la tasa de inters de inters i. Si la renta fuera de C$, su valor actual sera V = C*a n|i = C*(1-v^n)/i Valor actual de una renta de pagos adelantados. Como cada pago se satisface un perodo antes, su valor actual es el correspondiente a un perodo menos, es decir corro hacia la derecha el origen. Eso equivale a multiplicar el valor anterior por (1+i). a n|i = (1+i) a n|i
EV=EI
0
1$

EF
1
1$

2
1$

3
1$ 1$

n-1
1$

v v^2 22 v^3 22 V^n-1

a n|i = 1+v+v^2+v^3+..+v^n-1
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a n|i = 1*(1-v^n)/(1-v) A sabiendo que: (1+i)*(1-d) = 1 1-d= 1/(1+i) por tanto d = 1-v Remplazando en A queda a n|i = (1-v^n)/d Partiendo de a n|i = (1+i)*(1-v^n)/i se llega a a n|i = [(1+i)-(1+i)*v^n]/i = (1+i-v^n-1)/i = = (i/i)+(1-v^n-1)/i = 1 + a n-1|i Otra relacin interesante. a n|i a n-1|i = [1-v^n)/i (1-v^(n-1)]/i = [1-v^n-1+v^(n-1)]/i = [v^(n-1)-v^n]/i = v^n[v^(-1)-1]/i=v^n(1+i-1)/i=v^n De donde a n|i = a n-1|i + v^n Valor actual de una renta fraccionada de pagos vencidos.- Veamos el siguiente ejemplo:

Comienzo por calcular la tasa equivalente semestral a la efectiva anual del 15% 1+i = (1+i365/180)^(365/180) de ac sacamos
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i365/180 = (1+i)^(180/365)-1 = 0,0713544 con esta tasa se aplica la frmula de rentas para hallar el valor actual y el valor final de una cuota de 500$ en 6 perodos semestrales. Valor actual = 500*[1- (1/1,0713)^6]/0,0713 = 2373,73 V. Fut.=500*[(1,0713)^6-1]/0,0713= 3588,83 Este tipo de rentas suelen llamarse tambin aperidicas ya que el perodo de pagos es distinto al perodo de capitalizacin. Las rentas vistas hasta ahora son las inmediatas y ellas son cuando coinciden su origen y su poca de evaluacin. Ahora veremos las diferidas que ocurren cuando su origen se encuentra despus de su poca de evaluacin. Estudiemos primero las diferidas vencidas.

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Como se ve esto es igual a C*m/ a n|i=C* v^m* a n|i donde m es el tiempo de diferimiento. Si analizamos el caso de diferidas adelantadas llegamos a C*m/ a n|i=C*v^m a n|i Analicemos ahora las anticipadas. Se descomponen en un valor actual ms uno final Valor final de una renta de pagos vencidos.- De la misma manera que a los valores actuales se llega al valor final de una renta de pagos vencidos que es el valor adquirido por una serie de pagos al ltimo tiempo de la operacin.

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Sn|i = [(1+i)^n-1]/i Valor final de una renta de pagos adelantados.(1+i)^3+(1+i)^2+(1+i)=S (1+i)^n - 1 (1+i)^n 1 (1+i)*-------------=---------------i d Sn|i = [(1+i)^n-1]/d Rentas ciertas, de pagos perodicos, vencidos y perpetuas .- Su plazo de duracin es infinito y por ello es imposible calcular su valor final. Como se comprender y de acuerdo a lo demostrado
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anteriormente se definir un valor a inf|i=1/i ya que en la frmula a n|i=(1-v^n)/i se debe hacer n=inf y se llega a lo anterior. Problema.- Hallar el valor actual de una perpetuidad de $5000, cuyo primer pago se har dentro de 6 meses, aplicndose una tasa nominal anual del 12% capitalizable mensualmente. 5000/0,01=500000 m/Vinf| n=500000*(1+0,01)^(-5)=475732,84 Rentas ciertas, de pagos perodicos, adelantados y perpetuas .- Como se sabe a n|i = a n|i* (1+i) luego cuando n tiende a infinito se llega a a inf|i = (1+i)/i Problema.- Al problema anterior lo puedo pensar como pago adelantado y tengo 5000*(1+0,01)/0,01=505000 6/505000= 505000*(1+0,01)^(-6)=475732,84 Relacin entre a n|i y S n|i.1 1 ------- - -------= i a n|i S n|i

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i i ------------ - --------- = i 1 (1+i)^n-1 1 - ------(1+i)^n i*(1+i^n) i ------------ - --------- = i (1+i)^n-1 (1+i)^n-1

Rentas variables en progresin geomtrica.- Se cumple cuando la cuota Cp= C p-1*q siendo q=1+r. Esto hace que segn sean los valores de q y del valor de actualizacin v=1/(1+i) dichas rentas actualizadas sean crecientes, decrecientes o estables. Si se suman los valores actuales de las cuotas C tendremos la siguiente expresin: S=C/(1+i)+C*(1+g)/(1+i)^2.C*(1+g)^(n-1)/ (1+i)^n y tomando la frmula general de la suma de una progresin geomtrica se llega a S igual

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Y por fin la frmula queda as como suma de una serie geomtrica C 1- [(1+g)/(1+i)]^n Valor actual=-------*-------------------------(1+i) 1-[(1+g)/(1+i)] Valor actual= C*{1- [(1+g)/(1+i)]^n}/(1-g) Rentas variables en progresin aritmtica.- Es decir que cada cuota aumentar o disminuir de su precedente en una razn r que es una suma fija, de manera tal que siempre que se le sume a cada cuota esa razn r se obtendr la cuota posterior. Cabe aclarar que el trmino r puede ser positivo (si la renta es creciente) o negativo (si la renta es decreciente).
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Carcter de la renta en valores corrientes: En este caso, si la razn de la progresin es creciente (o decreciente) entonces la renta ser creciente ( o decreciente) respectivamente. Ejemplo: q=1,10 C=100 n=5 C1=100 C2=C1*q=110 C3=C2*q=121 C4=C3*q=133,10 C5=C4*q=146,40 Carcter de la renta en valores actuales: En este caso, los valores de cada cuota deben actualizarse para homogeneizarse y poder compararlos. Por esa razn es ahora posible decir que si la razn de la progresin es creciente, ello no significa necesariamente que la renta sea creciente. Esto es as ya que la razn actualizada al multiplicar una cuota, deber lograr una cuota posterior mayor valuada al momento cero. Por lo tanto deber cumplirse adems de q*v>1. Por el contrario, si q*v<1 entonces la renta es decreciente, y si q*v=1 entonces la renta es constante.
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Veamos el caso general:

V n|i=C*v+(C+r)*v^2+(C+2r)*v^3+.[C+(n-1)*r]*v^n.

Esto se puede descomponer as:

Cv + Cv^2 rv^2 + Cv^3 + rv^3 rv^3 + + Cv^(n-1) + + rv^(n-1) + + rv^(n-1) rv^(n-1) + + + Cv^n rv^n rv^n = = = C an|i r.(1/ an-1|i) r.(2/ an-2|i)

+ rv^n rv^n

= =

r((n-2)/ a2|i

r((n-1)/ a1|i

Cv + (C+r)v^2 + (C+2r)v^3 + + [C+(n-2).r]v^(n1)

[C+(n1).r]v^n

Desarrollando esta frmula se llega a la siguiente: V n|i=C. an|i + r/i(an|i n*v^n) O a esta otra V n|i = (C+r/i). an|i (r.n.v^n)/i

Reembolso de prstamos.- Amortizar una deuda es el proceso por el cual se la extingue ya sea mediante

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un pago nico o con una sucesin de pagos en el tiempo. Para ello es necesario determinar: 1) La tasa de inters. 2) Forma de clculo de los intereses. 3) Oportunidad de pago de los intereses. 4) Forma de clculo de las amortizaciones. 5) Oportunidad pago de las amortizaciones. Nomenclatura: Cp = Cuota total de reembolso. i = Tasa de inters pactada para el reembolso. rp = Cuota de amortizacin de capital contenida. Ip = Cuota de inters contenida en la cuota total. Tp = Total amortizado del capital hasta el perodo p. Sp= Saldo pendiente de amortizacin del capital al momento p. Todas las cuotas contienen una parte que amortiza capital puro y otra parte que paga el uso de capital. Cp = rp + Ip Sistema de reembolso de prstamo con amortizaciones de capital progresivas, con intereses calculados sobre saldos adeudados.Este sistema conocido como francs sigue los
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lineamientos de la teora general de rentas y sirve como patrn referencial en tomas de decisiones. No es nico, puede tener distintas variedades: Con cuota constante vencida Con cuota constante adelantada Con cuota variable con progresin geomtrica Con cuota variable con progresin aritmtica Con intereses adelantados y amortizaciones vencidas. Cuota constante vencida.- Se caracteriza por tener intereses decrecientes calculados sobre los saldos de deuda y consecuentemente, amortizaciones crecientes. La cuota sale del clculo de una renta Vn| = C. a n|i luego C = Vn|.( a n|i)^-1 No olvidemos que Vn| es el prstamo que recibimos. De la relacin que sale de la constancia de la cuota sale r1 + I1 = r2 + I2 r2 = r1 + I1 I2 r2 = r1 + Vn|i.i - (Vn|i- r1).i Por fin llegamos a
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r2 = r1.(1+i) De la misma manera se puede generalizar. rp = r1.(1+i)^(p-1) Otra formula interesante se puede obtener as: r1 + I1 = r2 + I2 r1 + I1 = r1.(1+i)+I2 r1 +I1 = r1+r1.i+I2 I2=I1-r1*i Sabiendo que: Vn| = r1 + r2 + r3 +.+ rn = r1 + r1.(1+i) +..+r1.(1+i)^(n-1) = r1.Sn|i Por lo tanto queda: Vn| = r1.Sn|i r1 = Vn|. Sn|i^(-1) Por otro lado se pueden obtener las siguientes expresiones: r1 = C I1 = C - Vn| .i I1 = Vn| .i Ip = S(p-1).i Otra frmula interesante es la siguiente: r1=C- Vn| .i = C C.[(1-v^n)/i].i= C.(1-1+v^n)= =C.v^n r1 = C.v^n r2=r1.(1+i)=C.[1/(1+i)^n](1+i)=C.v^(n-1) r2=C.v^(n-1)
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rn = C.v Si los perodos son n uno cualquiera de los rp = C.v^(n-p+1) Total amortizado.- Es la suma de las cuotas de capital que he ido pagando hasta un momento p determinado en forma peridica. Tp = r1 Sp|i Total de intereses pagados.I(0,n)=n.C- Vn| Saldo de deuda.- hay dos mtodos para calcular el saldo de deuda: 1).- Retrospectivo.- Se tiene en cuenta las cuotas ya pagadas. Sp= Vn| - Tp = r1. Sn|i r1. Sp|i=r1.( Sn|i- Sp|i) 2).- Prospectivo.- Calculo el valor actual de las cuotas que aun restan pagar. Sp= C. a n-p|i Cambio de tasa de inters.- Que pasa si cambia la tasa de inters?. Como no puedo cambiar el nmero de pagos que se mantiene constante, debo cambiar el valor de la cuota. Sp= C. a n-p|i Sp= C. a n-p|i C= C. a n-p|i .( a n-p|i)^(-1)
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Ejemplo.- Amortizar por el sistema francs un prstamo de 100 u.m. en 5 cuotas constantes al 10%.
Periodo 1 2 3 4 5 Deuda Inic. 1000 836,2025 652,0252 457,8302 239,8157 Int 100 83,6202 65,6025 45,783 23,9815 Amort. 163,7975 180,1773 198,1950 218,0145 239,816 Cuota 263,7975 263,7975 263,7975 263,7975 263,7975 Tp 163,7975 343,9748 542,1698 760,1843 1000 Sp 836,2025 656,0252 457,8302 239,8157 0

Vn| = 1000 n=5 i = 0,10 C=Vn|.( a n|i)^(-1)=1000.0,26379748= 263,7975 I(0,n)=n.c- Vn|=263,7975*5-1000=318,9875 Tasa de amortizacin.- Se la define como la relacin ( en tanto por uno) entre la amortizacin del perodo y el respectivo saldo adeudado. Sistema francs con cuota adelantada.Se debe calcular la cuota por perodo, teniendo en cuenta que la primera cuota se usa entera para amortizar la deuda. Vn|=C*an|i De ac se despeja la cuota . Ejemplo.- V=1000 i=10% n=3 Se observa que tanto se puede dar i d como dato. C=Vn|/an|i= 365,630713 Desarrollo del prstamo.36

Periodo 0 1 2

Deuda Inic. Int Amort. 1000 0 365,6307 634,3692 63,4369 302,1937 332,1755 33,2175 332,1755

Cuota 365,6307 365,6307 365,6307

Tp Sp 365,6307 634,3692 667,8244 332,1755 1000 0

Sistema francs con cuota vencida e inflacin perodica.Ejemplo.- V=100000 i=10% n=3 Inflacin=2% Desarrollo del prstamo.Periodo 0 1 2 3 Deuda Inic. Int 100000 102000 10200 72606,98 7260,80 38793,41 3879,34 Amort. 30815,71 34575,23 38793,41 Cuota Tp Sp 40211,48 100000 41015,71 30815,71 71184,29 41836,02 65388,94 38032,75 42672,74 104182,35 0

Sistema de reembolso de prstamos con cuota de amortizacin constante e intereses calculados sobre saldos adeudados.- este sistema es conocido como alemn. La cuota de amortizacin de capital es constante e igual al total de la deuda dividida por el nmero de perodos rp = Vn|/n El total amortizado ser: Tp = p. Vn|/n El saldo de la deuda es decreciente Sp = Vn| - Tp = Vn| - p. Vn|/n = Vn|.(1 p/n) La cuota de inters es decreciente Ip = S(p-1).i = = Vn|.i.[1 (p-1)/n]
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La suma de los intereses hasta un cierto tiempo n:

P=n

I(0,n) = Vn|.i. [1 (p-1)/n]

P=1

Tomando la sumatoria como una serie aritmtica y obteniendo su suma como la semisuma de sus extremos multiplicada por la cantidad de trminos.
P=n P=1 P=n P=1

Vn|.i. [1 (p-1)/n] ; (n-p+1)/n =(1+1/n).n/2 =[(n+1)/n].n/2 =(n+1)/2 Luego = I(0,n) = Vn|.i.[(n+1)/2] La cuota resulta por lo tanto: Cp = Vn|{(1/n)+i.[1-( p-1)/n]}
Periodo 1 2 3 4 5 Deuda Inic. 1000 800 600 400 200 Int 100 80 60 40 20 Amort. 200 200 200 200 200 Cuota 300 280 260 240 220 Tp 200 400 600 800 1000 Sp 800 600 400 200 0

Reembolso del capital mediante pago nico con constitucin de fondo mediante amortizacin.- La amortizacin se efecta mediante nico pago al final del perodo de reembolso (obligacin del deudor).

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La amortizacin se efecta mediante nico pago al final del perodo de reembolso (obligacin del deudor). Los intereses se pagan en forma peridica. Constitucin paralela del fondo de amortizacin para que al final se tenga todo el capital adeudado (facultad del deudor). Aparece doble tasa: una pactada con el acreedor (activa) y otra ganada por el depsito para juntar los fondos (pasiva). Las diferencias entre estas tasas es el denominado spread (ganancia por la diferencia de tasas). Hay 2 cuotas, la pactada y pagada al acreedor Ci = Vn|i.i Tasa activa La cuota facultativa o de capital correspondiente al fondo amortizante Cc = Vn|i. Sn|i^(-1) La cuota total ser: Ct = Ci + Cc = Vn|i.i + Vn|i. Sn|i^(-1) = = Vn|i.(i+ Sn|i^(-1)) Es interesante el siguiente anlisis: (i+ Sn|i^(-1)) = i + i/{[(1+i)^n+]-1} = = [i.(1+i)^n-i+i]/[(1+i)^n-1] = i/(1-v^n) = = (a n|i)^(-1)
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De esto se saca que cuando las 2 tasas i e i son iguales se llega al sistema francs. El mismo ejemplo anterior lo desarrollaremos con el sistema americano.
Perodo 1 2 3 4 5 Int. Pagados 100 100 100 100 100 Cuota al fondo 180,97 180,97 180,97 180,97 180,97 Int. Ganados 0 9,05 18,55 28,53 39 Fondos acum.. Saldo 180,97 1000 370,99 1000 570,52 1000 780,24 1000 1000 1000

Calcular la cuota para el cuadro correspondiente a un prstamo de 1000 u.m. en 5 meses al 10% con fondo de amortizacin al 5%. Vn|= 1000 n=5 C = Vn|.[i + Sn|i^(-1)] i = 0,10 i= 0,05 C=1000(0,1+0,18097)=280,97 Sistemas de amortizacin de prstamos usuales en Argentina.1.- A tasa directa cargada(r) Caractersticas.a) Cuotas uniformes. b) Intereses directos sobre el prstamo original c) Amortizaciones reales constantes. Amortizacin = Vn|/n
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Inters = Vn|.r (Inters por perodo, no se tiene en cuenta la amortizacin peridica) Cuota = Vn|/n + Vn|.r r = tasa que el comerciante dice cobrar i = tasa que el comerciante realmente cobra (Francs) Vamos a comparar con la tasa efectiva resultante de la aplicacin del sistema de amortizacin francs. Para 1$ de prstamo En este sistema Cuota = 1/n + r En el sistema francs Cuota = (a n|i)^(-1) Para que la cuota sea la misma debe existir la siguiente relacin entre r y i (a n|i)^(-1) = 1/n + r Por tanto r = (a n|i)^(-1) 1/n y (a n|i)^(-1) = r + 1/n Este ltimo clculo se puede hacer por interpolacin lineal. El valor de i equivalente se puede calcular usndolo para actualizar las cuotas del prstamo argentino para obtener el valor total del prstamo. Ejercicio.Vn| = 1000 n = 4 meses
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r = 0,02 C = Vn|.(1/n + r) = 1000.(1/4+0,02)=270 I = Vn|.r = 1000.0,02 = 20 Amortizacin = Vn|/n = 250

Perodo Saldo deuda 0 1000 1 1000 2 750 3 500 4 250 Cuota Amortiz. Interes 270 270 270 270 250 250 250 250 20 20 20 20 Interes amortiz. Total Amort. 0,02 0,0267 0,04 0.08 250 500 750 1000

(a n|i)^(-1) = 1/n+r = 1/4+0,02 = 0,027 De esto se deduce que el i equivalente en el sistema francs es i(12) = 0,031. Por lo cual se cumple: 270/1,031+270/(1,031)^2+270/(1,031)^3+270/ (1,031)^4=1000 ya que la cuota constante puede asimilarse a una del sistema francs usando la tasa de actualizacin obtenida. Con este valor se puede sacar la tasa efectiva anual i = (1+i(m))^m 1 = (1 + 0,031)^12 1 = = 1,44246 1 = 0,44246 2.- Con intereses directos deducidos (t) Caractersticas.a) Cuota uniforme
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b) Intereses descontados c) Amortizaciones reales constantes El prstamo que yo recibo es: Vn|=Vn|.(1-t.n) de donde Vn|= Vn|+ Vn|.t.n (A) Por lo tanto el valor que sirve para calcular la cuota al dividirlo por el nmero de perodos es: Vn|= Vn|/(1-t.n) (B) C = Vn|/n Reeemplazando Vn| por (A) llegamos a C = (Vn|+ Vn|.t.n)/n Reemplazando Vn| por (B) llegamos a C = Vn|/n + (Vn|.t.n)/(1-t.n).n C = Vn|.[1/n + t/(1-t.n)] Como se ve esta cuota tiene 2 partes: la primera es la amortizacin del prstamo verdadero y la segunda el inters del prstamo verdadero. Quiere decir que si yo quiero calcular el verdadero inters de amortizacin del prstamo debo hacer el siguiente cuadro de amortizacin Vn|=1000 n=4 t = 0,017681 C = Vn|/n = 1000/4 = 250
Periodo Deuda verd. Cuota Amortizacin Interes Interes amort.
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1 2 3 4

929,28 696,96 464,64 232,32

250 250 250 250

232,32 232,32 232,32 232,32

17,68 17,68 17,68 17,68

0,019 0,0283 0,038 0,0761

Frmula de equivalencia financiera con sistema francs (a n|i)^(-1)=1/n + t/(1-t.n)=(1-t.n+t.n)/(n-t.n^2)= = 1/(n-t.n^2) (a n|i) = n-t.n^2 Ejemplo: (a n|i) = n-t.n^2 Vn|i= 1000 n=4 t = 0,017681 (a n|i) = n-t.n^2 = 4-0,2829 = 3,7171 I(12) = 0,03
Periodo 0 1 2 3 4 Saldo deuda 1000 1000 750 500 250 Cuota 250 250 250 250 Amortizacin 250 250 250 250 Total amortizado 250 500 750 1000

I = Vn|.t.n = 1000. 0,017681. 4 = 70,72

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3.- Con intereses acumulados al prstamo, calculados sobre saldos, sumados y promediados.(u) Caractersticas.a) Cuota uniforme b) Intereses promediados constantes. c) Amortizaciones reales constantes. Calcularemos el inters total para luego calcular el inters promedio. Habamos visto en el sistema alemn que: I = Vn|.i.[(n+1)/2] i = tasa del alemn Se toma el alemn porque amortizacin const. Si de este inters total sacamos el promedio tenemos: I prom = Vn|.u.[(n+1)/2n] u = tasa del argentino La cuota toma el valor C = Vn|{1/n+[u.(n+1)/2.n]} Frmula de equivalencia financiera con el francs |( a n|i)^-1 = 1/n + u.(n+1)/2.n Ejemplo: Vn| = 1000 n=4 u = 0,0304
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C = 1000.(1/4+0,0304.5/8) = 269 I = Vn|.u.(n+1)/2.n = 1000. 0,0304.5/8 = 19 r = Vn|/n = 1000/4 = 250 4.- Con intereses sobre saldos deducidos (z).Caractersticas.a) Cuota uniforme b) Intereses descontados por adelantado c) Amortizacin real y constante Vn|= Vn| - Vn|.z.(n+1)/2 (D) Vn|= Vn|.[1-z.(n+1)/2] No debemos olvidar que este valor es el que verdaderamente me prestan. De esta frmula se desprende que Vn| = Vn|/[1-z.(n+1)/2] (E) De (D) se saca que: Vn| = Vn|+ Vn|.z.(n+1)/2 Y reemplazando Vn| por el valor de (E) tenemos Vn| = Vn|+ Vn|/[1-z.(n+1)/2] Sabiendo que C = Vn| / n se llega despus de varias operaciones a C = Vn|.(1/n + [z/n.(n+1)]/[2-z.(n+1)] Problema con equivalencia en el sistema francs Z = 0,028290
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Vn| = 1000 n=4 |( a n|i)^-1 = (1/n + [z/n.(n+1)]/[2-z.(n+1)] = = 0,269026 i(12) = 0,03

Introduccin a la evaluacin de proyectos El desarrollo a nivel nacional, regional, empresarial, personal o comunitario, es la preocupacin principal de las organizaciones que en cada uno de los niveles tienen la responsabilidad de
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gestarlo. El desarrollo a nivel empresarial.- Las organizaciones empresariales tienen que mantener polticas de desarrollo que no solo le permitan mejorar su situacin tecnolgica, de posicionamiento en el mercado y de resultados econmicos-financieros, sino que tambin le permitan la obtencin de buenos resultados para su personal, sus dueos y la comunidad. Para ello no pueden quedarse en el presente y tienen que orientarse hacia el futuro. Las empresas, al usar los cuatro recursos bsicos de la produccin: empresario, tierra, capital y mano de obra, buscan encontrar oportunidades no identificadas o situaciones de mala asignacin de recursos, con el propsito de iniciar acciones que les permitan beneficiarse y mejorar su posicin relativa. a) El proyecto.- Todo programa de desarrollo est compuesto por una serie interrelacionada de actividades, denominadas generalmente proyectos. Se acepta que los proyectos necesitan capital y que las mayoras de las veces la suma de los gastos de todos los proyectos superan el capital disponible, por lo cual debern elegirse los que sean ms eficientes.
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b) Las inversiones.- La base de los proyectos son las inversiones y por tanto es necesario desarrollar conceptos, mtodos y herramientas especficas para evaluarlas y decidir sobre ellas. Las inversiones pueden clasificarse en cuatro grupos a saber: Inversiones de reemplazo Inversiones de expansin Inversiones de modernizacin Inversiones estratgica c) Anlisis econmico de inversiones.- Es conveniente analizar la actividad como un sistema cuyas entradas son los recursos necesarios para su funcionamiento y la salida son los beneficios de dicho funcionamiento. Se dir que el proyecto es beneficioso cuando el valor econmico de la salida es mayor que el de la entrada. Tasa de Ganancia Contable.-Se trabaja con la informacin que ofrecen los libros contables y se obtienen relaciones casi siempre con cocientes entre el resultado neto y el activo total. Una medida conocida es la tasa de rendimiento o ganancia contable que consiste en dividir el beneficio medio o utilidad neto promedio esperado de un proyecto, despus de amortizaciones e
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impuestos, por el valor medio contable de la inversin. Ao1 Ao2 Ao3 Total Proyecto A Flujo fondos 4000 3000 2000 9000 Utilidad neta 2000 1000 0 3000 Proyecto B Flujo fondos 2000 3000 4000 9000 Utilidad neta 0 1000 2000 3000 Se ve que desde este criterio estos proyectos seran equivalentes se ve que si se tiene en cuenta el tiempo conviene ms el proyecto A. Perodo de Recupero.- Nos dice la cantidad de perodos que han de transcurrir para que la acumulacin de los flujos de efectivo iguale a la inversin inicial. Por ejemplo, suponga que debe analizar el siguiente proyecto con este flujo de fondos. Ao0 Ao1 Ao2 Ao3 Ao4 -600 100 200 200 200 En este ejemplo el payback es de 3,5 aos ya que en ese tiempo ser repuesto el capital inicial. Como se ve resulta muy fcil de calcular y lleva asociado el concepto bsico de reintegrar el capital que al comienzo se desembols. Este mtodo se aplica bastante y sobre

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todo en economas inestables donde la preocupacin principal es recuperar la inversin. La desventaja que aparece es que no se tiene en cuenta el tiempo en relacin al dinero, tampoco tiene en cuenta los flujos de fondo generados despus del tiempo de recupero y que no da ningn dato de rentabilidad. Perodo de Recupero Descontado.- es una variante mejorada del anterior ya que considera el valor tiempo del dinero. Considera los flujos de fondo futuros en trminos de su valor presente, descontados por una tasa de inters que representa el costo de oportunidad del inversor. Esto repara el valor tiempo de los flujos de fondo pero persisten los otros. Pensemos en la evaluacin del mismo proyecto por los 2 mtodos anteriores; tenemos una inversin inicial de 600$ y flujos de caja de 150, 150, 150, 150, 150, 150. Perodo Flujo Factor de desc. Valor Desc 1 150 0,9090 136,30 2 150 0,8264 123,90 3 150 0,7513 112,70 4 150 0,6830 102,40 5 150 0,6209 93,10
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Por el primer mtodo lleva 4 perodos recuperar la inversin, mientras que por el segundo mtodo algo ms de 4. El Valor Actual Neto.- Se define como el valor que resulta de la diferencia entre el valor presente de los futuros ingresos netos esperados ( son descontados a una tasa k que representa el costo de oportunidad del capital ) y el desembolso inicial de la inversin Ffo. La expresin del valor actual neto es la siguiente
FF1 VAN = -FF0 + (1 + k) FFn + V + +.+ (1 +k )^2 (1 + k)^n FF2

En el ltimo flujo de fondos aparece un valor V que sera el valor remanente que queda del proyecto luego de su finalizacin. Ejemplo.- Supongamos que una compaa piensa invertir 1000$ que le generan un flujo de fondos neto en los 2 primeros aos de 500$ y 800$ al final de su vida donde se liquidan las instalaciones y su capital de trabajo. Si se fija el costo de oportunidad del capital en k=10% calculemos en VAN correspondiente.
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VAN = -1000 + 500/1,1 + 500/(1,1)^2 + 800/ (1,1)^3 VAN = 468,82 El VAN se interpreta como el valor absoluto de una riqueza que la compaa agrega en el momento 0.
Se realiza un proyecto con un VAN = 468,8 Aumenta el valor de las acciones en 468,80 pesos Aumente riqueza de los accionistas en 468,80 pesos

Para saber si un proyecto es bueno o malo, debe prescindirse de la forma en que se lo financie. Por lo tanto siempre haremos el anlisis de rentabilidad suponiendo que el proyecto se financia con capital propio. La tasa de oportunidad utilizada en el clculo del VAN viene a ser el mnimo rendimiento que se exige a una inversin y no es otra cosa que el rendimiento de otra alternativa de riesgo comparable. La regla de decisin del VAN es entonces: VAN > 0 ACEPTAR VAN = 0 EL PROYECTO TIENE OPCIONES? VAN < 0 RECHAZAR Que es esto de las opciones? Estas pueden ser:
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postergar la realizacin del proyecto, ampliar la inversin, reducirla, etc. El valor del VAN es afectado por el nivel de la tasa de inters de oportunidad, ya que a medida que sta aumenta, el VAN disminuye: k VAN 0% $ 800,00 5% $ 620,78 10% $ 468,82 15% $ 338,87 20% $ 226,85 25% $ 129,60 30% $ 44,61 35% $ (30,13) 40% $ (96,21) Nos dice el VAN que hacemos con los flujos de efectivo que proporciona el proyecto?. Pareciera que no, pero el supuesto matemtico utilizado implcito es que se produce la reinversin de esos fondos que genera el proyecto a la tasa de oportunidad que fue utilizada para calcular el VAN, hasta el final de la vida til del proyecto. La tasa de oportunidad es algo que pertenece al proyecto, puesto que los flujos de fondo reinvertidos hasta el final de la vida del proyecto vuelven a producir el
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mismo VAN cuando su valor capitalizado es descontado nuevamente a la tasa k por los n perodos que dura el proyecto:
VAN=-FF0+ FF1(1+k)^(n-1)+FF2(1+k)^(n-2)+FF3(1+k)^(n-3)+..+FFn+V (1+k)^n 500(1+0,10)^2+500(1+0,10)+800 VAN=-1000+ (1+0,10)^3 = 468,82

La Tasa Interna de Retorno.- La TIR se define como aquella tasa que descuenta el valor de los futuros ingresos netos esperados igualndolos con el desembolso inicial de la inversin. Matematicamente, esta definicin es equivalente a decir que la TIR es aquella tasa que iguala el VAN a cero. FF1 FF2 FFn+V -FF0+ + +....+ =0 (1+TIR) (1+TIR)^2 (1+ TIR)^n Para poder entender que significa esta medida de rendimiento, describiremos sus propiedades y que se pretende saber con ella. La TIR es una medida de rentabilidad peridica
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de la inversin. A diferencia del VAN, no mide sta en trminos absolutos, sino que lo hace en trminos relativos, indicando en principio, cual es el porcentaje de rentabilidad que obtenemos por cada peso invertido en el proyecto. El calificativo de interna se debe a que es la tasa implcita del proyecto y constituye la incgnita a resolver. Se debe obtener por el mtodo de prueba y error como se ver ms adelante. Debido a que la TIR es una medida de rentabilidad relativa de la inversin, la confrontamos con la tasa de inters que representa el costo de oportunidad del capital para saber si un proyecto debe aceptarse o no: Si la TIR es > k. Aceptar Si la TIR es = k. El proyecto tiene opciones? Si la TIR es < k. Rechazar En el caso de que la TIR se encuentre muy prxima del costo del capital, el VAN sera tambin muy prximo de cero, por lo cual se ve la necesidad de analizar si el proyecto tiene otras opciones y cul es su valor. En el anlisis del proyecto que vimos antes la TIR sera de 32,9% y como supera el costo de oportunidad del capital (10% ), tambin deberamos
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aceptarlo. La empresa puede quedarse tranquila y pensar que su rentabilidad ser el valor de la TIR?. Para que esto realmente ocurra debe cumplirse el supuesto implcito de la TIR acerca de la reinversin de fondos que se pasa a comentar. En el criterio de la TIR se supone que cada flujo de fondos es reinvertido a la tasa TIR por el por el nmero de perodos que falta para finalizar la vida til del proyecto. Si multiplicamos cada trmino de la frmula del proyecto anterior por n-j obtenemos. 500(1+0,329)^2+500(1+0,329)+800 = 1000 (1+0,329)^3 Cuando calculamos antes la TIR del proyecto, parecera que este valor de 32,9% se mantendra toda la vida del proyecto, criterio que muchas veces no se cumple en la prctica, lo cual nos indica que la TIR es un promedio ponderado de los diferentes rendimientos que el proyecto genera en cada perodo. Tambin puede ocurrir que tengamos un proyecto con una TIR muy grande pero con escasas probabilidades de reinvertir los fondos liberados a la misma TIR. La TIR representa un rendimiento calculado
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ex-ante; la verdadera rentabilidad solamente se conocer con exactitud al final de la vida del proyecto y esa rentabilidad ser ex-post y depender en forma fundamental de la tasa de reinversin de fondos. Cmo calcular la TIR sin calculadoras financieras.Trataremos de que el VAN sea igual a cero. Por ejemplo, si probamos con un 20%, el VAN = 226,85. de esto se deduce que la tasa hay que agrandarla y probamos con 40% y nos da el valor de VAN =-96,209. De ello deducimos que el valor de la TIR debe estar entre ambas tasas y suponemos que vara linealmente. La proporcin es la siguiente: 226,85 + 96,209 = 20 X Luego podemos despejar X X = (226,85 x 20)/(226,85+96,209) = 14,04 Luego el primer valor aproximado da 20 + 14,04 =34,04 226,85

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VAN

TIR Tasa
Observando el grfico anterior se ve que el VAN es positivo hasta el valor de la tasa que hace el VAN=0. Esta ltima por definicin es la TIR del proyecto. Que el VAN en la TIR sea 0 no quiere decir decir que el proyecto no tenga valor ya que el VAN se calcula con la tasa de oportunidad. Cualquier tasa de oportunidad (k) inferior a la TIR indicar que el proyecto debera aceptarse, pues su VAN sera mayor que 0. Proyectos convencionales o simples: cuando los criterios VAN y TIR coinciden.- Estos proyectos comienzan con un flujo de fondos negativo que representa la inversin inicial y luego continan otra serie de flujos de fondos positivos
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hasta el final de la vida til. Es el caso representado en la pgina anterior. Diferencias y Analogas entre el VAN y el TIR.a.- Ambos utilizan flujos de fondos netos de impuestos. b.- Ambos tienen en cuenta el valor tiempo del dinero. c.- La TIR es una incgnita del proyecto, que tiene que ver estrictamente con ste. El VAN se calcula con la tasa de oportunidad del inversor. d.- Mientras el Van es una medida de ganancia o prdida en trminos absolutos, la TIR es una medida de rentabilidad en trminos relativos. e.- El VAN supone la reinversin de fondos a la tasa de corte mientras que la TIR al mismo valor de la TIR. El Indice de Rentabilidad o relacin BeneficioCosto.- Lo obtenemos calculando el cociente entre el valor actual de los ingresos netos esperados y el desembolso inicial de la inversin. En el ejercicio de la pg. 32 dara: IR = 1468,82/1000 = 1,47 Si el IR > 1 Aceptar Si el IR = 1 El proyecto tiene opciones? Si el IR < 1 Rechazar
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Cosas a considerar en casos especiales.a).- Inconvenientes proyectos mutuamente excluyentes 1) Tamao de la inversin inicial Proyecto FF0 FF1 TIR VAN 10% A -100 400 300% 263,63 B -200 700 250% 436,36 TIR incremental o tasa de Fisher.- Tomamos el proyecto con mayor VAN y restamos de sus flujos de efectivo los flujos de efectivo del otro proyecto; luego a este flujo incremental se le calcula la TIR, que resulta ser la tasa incremental o tasa de Fisher Proyecto FF0 FF1 TIR VAN 10% B-A -100 300 200% 173 La tasa TIR incremental obtenida del 200% obtenida debe ser interpretada como obtenida al realizar la inversin B en detrimento de la A. 2) Igual inversin original, diferentes flujos de fondo.
Proyecto FF0 A -1000 B -1000 B-A 0 FF1 800 100 -700 FF2 500 500 0 FF3 100 1000 900 TIR VAN 10% 26% 215,6 20,4% 255,4 13,4 39,82

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PROYECTO A

TASA DE FISHER

PROYECTO B

b).- Inconveniente de reinversin de fondos.- Eso se resolver ms adelante con la TIR modificada c).- Inconveniente de proyectos de endeudamiento.En ese caso la regla de la TIR es inversa y se debe buscar un valor de ella que sea menor que el costo de oportunidad del capital. d).- Inconveniente de estructura temporal de la tasa de inters.- Eso solamente tiene arreglo tratando de obtener una tasa media, cosa no fcil de obtener. e).- TIR mltiple o ausencia de una TIR.- Siempre que se analizan proyectos simples habr una sola TIR, pero cuando los diferentes flujos de fondo cambian de signo pueden ocurrir dos cosas extraas: que haya dos TIR diferentes o que no haya ninguna
Proyecto E FF0 -5000 FF1 FF2 30000 -30000 TIR VAN 10% 26,79% y 373% -2520
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F G

-7000 -2000

17000 -10000 5000 -5000

0% y 43% 255,4 Indeterminada -1587

En estos casos se usa el criterio de la TIR modificada TIR modificada.- Se capitalizan los flujos positivos hasta el final con la tasa de corte y se actualizan los flujos negativos hasta el momento 0 tambin con la tasa de corte, integrndolos al desembolso inicial. Con esos 2 valores se halla la TIR correspondiente

Operaciones burstiles y mercado de capitales.Mercados son los lugares a los que concurren los agentes econmicos para satisfacer sus necesidades Es as como para operaciones financieras de largo y corto plazo, algunas unidades deficitarias concurren al mercado a tomar fondos. De manera que el sistema financiero bancario y el mercado de capitales son las 2 principales fuentes locales de captacin de ahorro financiero y de financiamiento del consumo, la produccin, la inversin y las exportaciones.
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En tanto en el mercado de capitales se verifica la emisin primaria y negociacin secundaria de ttulos de renta variable-acciones- y de renta fija pblica y privada- bonos,certificados de participacin, etc.El sistema financiero est compuesto por un conjunto de elementos independientes que interactan entre s, en pos de un objetivo comn. Estos elementos son: Tomadores y colocadores de fondos. Intermediarios Financieros Organos de regulacin y control Su estructura est basada en: Instrumentos Financieros.- Es toda declaracin de futuros derechos sobre recursos reales, esperando hasta su vencimiento la produccin de intereses al tenedor. Activos financieros.- Activo intangible que representa los derechos sobre futuros flujos de fondos. Normas legales, procedimientos y costumbres.- Est la Ley de entidades financieras y el Estatuto del Mercado de
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Valores por el cual se crea la Comisin Nacional de Valores que sirve de marco a las instituciones del Sistema burstil y sus actividades Mercados Financieros.- Es el mbito donde se desenvuelve la actividad de los intermediarios de la toma y colocacin de fondos por medio de instrumentos financieros Intermediarios financieros.- Hace su negocio habitual de la vinculacin de oferentes y demandantes.

Tipos de ttulos.Primarios a) b) c) Acciones.- Representan emisin de capital empresario. Ttulos de Deuda Privada Ttulos de Deuda Pblica.- Estos dos ltimos tienen las siguientes condiciones de emisin: Moneda Capital Renta
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d) e) f) g)

Garantas Forma de documentacin de las obligaciones. Tratamiento impositivo Exenciones para los inversores

Derivados.- Es un contrato entre 2 o ms partes, cuyo valor depende del valor de otro u otros activos, denominados activos subyacentes. Futuros Forwards Opciones Obligaciones de renta fija.- Tienen las siguientes caractersticas: Valor nominal: Valor por el cual fueron emitidos los ttulos. Fecha de emisin: Fecha en la cual se emite el ttulo. Plazo: Indica el tiempo de vida o madurez del ttulo. Moneda de emisin: Es la moneda de emisin del ttulo. Monto autorizado a emitir: Es el valor mximo que el Estado est autorizado a emitir. Perodo de gracia: Tiempo en el cual no se pagan amortizaciones de capital.
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Cupones de renta: Es el pago por reconocimiento de un inters que puede ser fijo o variable para salvaguardar al inversor. Cupones de amortizacin: Es el momento en que el deudor se compromete a cancelar el capital adeudado. Precio de emisin: Es el fijado a la colocacin del ttulo. De acuerdo a su estructura financiera, los ttulos existentes en los mercados pueden clasificarse en los siguientes tipos: Amortizing: Se pagan peridicamente servicios de renta y de capital. Bullet: Se pagan peridicamente servicios de renta y amortizan integralmente al vencimiento. Bonos de cupn cero: Se pagan renta y amortizacin integramente al vencimiento. En el caso particular de los bonos de cupn cero del Tesoro de los EEUU son utilizados como referencia ya que se considera inversin sin riesgo.

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Estructura de funcionamiento del mercado bursatil

Comisin Nacional de Valores Bolsa de Comercio

Mercado de valores

Mercado abierto electrnico

Caja de Valores

1.- Comisin Nacional de Valores.- Entidad autrquica que se relaciona con el Poder Ejecutivo por intermedio del Ministerio de Economa * Autoriza la oferta pblica de valores * Lleva todo tipo de registro * Establece requisitos para la cotizacin de ttulos valores y controla su cumplimiento * Fiscaliza a la Caja de Valores, fondos comunes de inversin, mercado extra-burstil, calificadoras de riesgo.

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2.- Mercado de Valores de Buenos Aires.Sociedad annima que cuenta con autorizacin de cotizacin. * Determinar y reglamentar las operaciones que realizan los Agentes y Sociedades de Bolsa, dictando las normas a que estos estn sujetos. 3.- Caja de valores S.A..- Es una sociedad annima cuyo capital est integrado por Bolsas y Mercados del pas* Es depositaria y custodia de ttulos valores pblicos y privados, bajo el rgimen de la ley 20.643 y sus decretos reglamentarios. * Lleva diversos registros 4.- Bolsa de Comercio.* Reglamenta la cotizacin * Registra y publica las operaciones y los precios. Algunos indicadores bsicos utilizados. Intereses corridos.- Son los intereses devengados hasta el momento actual durante el perodo en curso. Valor residual .- Es la porcin del ttulo que an no amortiz. Se reduce en cada perodo de amortizacin.

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Valor tcnico.- Es el valor terico del ttulo al momento actual.

Valor tcnico = Valor residual+Intereses corridos.

Paridad.- Es la relacin entre el precio del ttulo y su valor tcnico. Monto en circulacin.- Nos indica en trminos nominales la cantidad de que dispone el mercado Renta anual (Coupon Yield,%).- es el rendimiento sobre el valor nominal del ttulo. Es una tasa de inters nominal anual
Coupon Yield=(Renta anual% /V.Nominal)*100

Yield anual (Current yield,%)

(Current yield,%)=[ Coupon Yield,% / (Precio-Intereses corridos)]*100

Indicadores usuales para el anlisis de instrumentos financieros.a) Flujo de pagos a la fecha de anlisis.Representa el flujo de pagos de los servicios que resta atender desde la fecha de anlisis hasta la extincin de las obligaciones. b) Valor presente.- Representa el valor actual de un flujo futuro de fondos a cierta tasa de inters la cual opera como una tasa de descuento. VP=C1/(1+r)^1+C2/(1+r)^2+..+Cn/(1+r)^n
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c)

d)

Tasa Interna de retorno efectivo anual o rendimiento, TIREA.- Es la tasa de descuento que determina que el valor actual del flujo de fondos previsto en las condiciones de emisin sea igual al precio del mercado. Vida Promedio.- Ejemplo.- Tomemos un bono a la fecha de su emisin, con vencimiento a los 4 aos y con amortizacin del 25%. Podemos armar la siguiente tabla:

Perodo j Amortizacin Capital Residual 0 0 100 1 25 75 2 25 50 3 25 25 4 25 0

VPo=[25*(1 ao)+25*(2 aos)+25*(3 aos)+25*(4 aos)]/100

VPo = 2,5 aos e).- Duration.- Es el plazo promedio ponderado del flujo de fondos integrado por los pagos formados por capital ms intereses.

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Por sus caractersticas, la duration es siempre menor que la vida promedio de un ttulo, salvo en los bonos con estructura financiera asimilable a bonos de cupn cero, en cuyo caso la duration coincide con la vida promedio del mismo. Otra visin permite asimilar el valor de la duration de un bono con otro bono terico asociado de igual rendimiento y de cupn cero cuyo plazo de vencimiento es precisamente igual a la duration. n D= [t*(Rt+At)/(1+TIREA)^t]/P t Suponiendo que el precio de un ttulo se establece bajo la par a 95$ y cuya tasa de inters en condiciones de emisin es del 10%, obtenemos la siguiente tabla del flujo futuro de fondos resultante en cada perodo de sumar las cuotas de inters y de amortizacin. Perodo Valor Amortizacin Intereses Flujo 0 100
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25 10 35,0 2 50 25 7,5 32,5 3 25 25 5,0 30,0 4 0 25 2,5 27,5 A un precio de mercado de 95$ por valor nominal de 100$, el rendimiento del ttulo (usando la frmula de la TIREA) es de 12,51%, y por lo tanto la duration es: D=[(35*1)/(1,1251)^1+(32,5*2)/ (1,1251)^2+(30*3)/(1,1251)^3+(27,5*4)/ (1,1251)^4]/95 D= 2,2555 Es decir, esta estructura financiera con 4 cuotas anuales de amortizacin y rendimiento del 12,51%, es equivalente a un bono de cupn cero con precio 95$ y cuyo monto a 2,2555 aos ser 123,9325$ o sea 95*(1,1251)^2,2555=123,9325 f).- Duration modificada.D DM= - ------(1+ TIR)
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Es el cambio de precio del bono por unidad de TIR variada y por unidad del precio del bono. Esto se demuestra as: C1 C2 P0 = ----- + -------- = C1*(1+TIR)^(-1) + C2*(1+TIR)^(-2) (1+TIR) (1+TIR)^2 dP0 ----- = (-1)*C1*(1+TIR)^(-2)+(2)*C2*(1+TIR)^(-3) D TIR dP0 1 1 ------*------ = - ----*D d TIR P0 1+ TIR

Opciones.- Operacin de Call.- Un call es un instrumento financiero que da derecho a comprar acciones o ttulos a un precio
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convenido, durante un perodo o fecha convenida, abonando un premio al operador. Precio ejecutable: es el precio de la accin al cual el derecho se ejercita. Es ventajoso cuando se anticipa una suba de las acciones comprometidas en la opcin de modo que puedan pagar su costo, el premio y obtengan un beneficio en la venta.

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Premio= 2

Operacin de Put.- Un put es un instrumento financiero que da derecho a vender acciones o ttulos a un precio convenido, durante un perodo o fecha convenida, abonando un premio al operador. Poseer un put es ventajoso cuando se anticipa una cada de las acciones comprometidas
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en la opcin, de modo que puedan pagar su costo, el premio y obtengan un beneficio en la compra. Emprstitos.- Es un prstamo en el cual existen varios prestamistas. Colocacin del emprstito por subasta. Cancelacin del prstamo por sorteo o licitacin. Frmulas bsicas utilizadas.- Usaremos el sistema francs N= nmero de obligaciones emitidas i= tasa por perodo n= nmero de perodos en que se analiza el emprstito a= cuota constante por perodo C= valor de la obligacin Se supone que las obligaciones se rescatan por sorteo al finalizar cada perodo. El valor de que se dispone para amortizacin e inters es: a=Vn|i*an|i^-1=NC*an|i^-1 Nmero de obligaciones que se rescatan en cada perodo.- La cuota total est compuesta de pago de amortizaciones e intereses. Con la amortizacin se rescatan las obligaciones. Nh=rh/C N1=r1/C N2=r2/C N3=r3/C
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Pero si nos acordamos que rn=r1*(1+i)^n-1 queda Nn=[ r1*(1+i)^n-1] /C = N1*(1+i)^n-1 El nmero de obligaciones rescatadas debe ser igual al nmero de las emitidas N=Sumatoria de 1 hasta n de N1*Sumatoria de 1 hasta n de (1+i)^n-1=N1*Sn|i ^

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