Anlisis del sistema de calificacin de riesgos de bonos caso: Duff Phelps del Per (DCR) actual Pacific Credit

Rating S.A.
Autor: JUAN CARLOS FERNANDEZ OSINAGA Administracin y gerencia 05-2002
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Descargar Original 3.1.6. Hiptesis Los estudios que se inician y concluyen como descriptivos, formularn hiptesis descriptivas, los correlacinales podrn establecer hiptesis descriptivas, correlacinales y de diferencia de grupos (cuando stas no expliquen la causa que provoca tal diferencia); y los explicativos podrn incluir hiptesis descriptivas, correlacinales, de diferencia de grupos y causales. No debemos olvidar que una investigacin puede abordar parte del problema descriptivamente y otra

explicativamente. Por ejemplo Dankhe (1986) seala que los estudios descriptivos no suelen contener hiptesis, y ello se debe a que en ocasiones es difcil precisar el valor que puede manifestar una variable. Esta investigacin carece de hiptesis, por la misma naturaleza de la investigacin, que es descriptiva. El estudio determin las variables que tienen un mayor impacto en la calificacin de riesgo de bonos. El objetivo de la investigacin no era determinar los valores de las variables, por esta razn no se pudo formular hiptesis descriptivas del valor de variables, que son las hiptesis que se adecuan a un estudio descriptivo. 3.1.7. Esquema de la Tesis El esquema del presente trabajo de investigacin est elaborado desde el punto de vista del enfoque de sistemas. El Marco Terico describe desde un punto de vista conceptual, principalmente el Sistema Financiero no Bancario, o ambiente, o supersistema, en el cual esta inserto el Sistema de Calificacin de Bonos. El Marco Practico describe el Sistema de Calificacin de Bonos. Desde el punto de vista del enfoque de sistemas, la Calificacin de Riesgo de Bonos tendra los siguientes elementos: 1) corrientes de entrada, que principalmente sera informacin, proporcionada por el emisor a la empresa calificadora (anexo A) e informacin de otras fuentes usada por la calificadora, 2) el proceso de conversin, que consistira en el anlisis, procesamiento, elaboracin, de la informacin recibida (procedimientos de calificacin descritos en el marco practico), 3) corrientes de salida, expresada a travs de la calificacin otorgada a la emisin de bonos y los informes de calificacin que la sustentan (anexo B), 4) la comunicacin de retroalimentacin, que consistira en la informacin trimestral que la calificadora analiza, para determinar si modifica o no la calificacin. 3.1.8. Anlisis de Contenido Para el anlisis de los informes de calificacin se ha utilizado la tcnica de anlisis de contenido, la cual permite estudiar y analizar los informes de una manera objetiva, sistemtica y cuantitativa.

El Universo est conformado por los informes de calificacin de riesgo de bonos, correspondientes al perodo en el que la calificadora se denominaba DCR Per Duff & Phelps Clasificadora de Riesgo. De las cinco unidades de anlisis que Berelson (1952) considera importantes: 1) la palabra, 2) el tema, 3) el tem, 4) el personaje, 5) medidas de espacio-tiempo; se ha escogido analizar los distintos temas, que contienen los informes de calificacin de riesgos de bonos, debido a que estas unidades de anlisis son las ms importantes para los objetivos de la investigacin. Las categoras son los niveles donde son caracterizadas las unidades de anlisis. Tal como menciona Holsti (1968) indica que son las casillas o cajones en las cuales son clasificadas las unidades de anlisis. Krippendorff (1982) seala cinco tipos de categoras: 1) de asunto o tpico, 2) de direccin, 3) de valores, 4) de receptores, 5) fsicas. Las categoras seleccionadas en esta investigacin son de asunto o tpico, se refieren a cul es el asunto, tpico o tema tratado en el contenido de las unidades de anlisis?. El uso de este tipo de categora ha permitido identificar, las distintas variables que fundamentan la calificacin de riesgo de bonos. 4. MARCO PRACTICO 4.1. LA EMPRESA CALIFICADORA DE RIESGOS 4.1.1. Antecedentes Duff & Phelps del Per Clasificadora de Riesgos S.A.C. era una empresa orientada a realizar calificaciones de riesgo de ttulos representativos de deuda, de acciones, de instituciones financieras y compaas de seguros. La empresa inici sus operaciones en Per, como Jasaui & Asociados Clasificadora de Riesgos S.A., y cambi su razn social a Duff & Phelps del Per una vez que formaliz su asociacin con Duff & Phelps Credit Rating Co. de los Estados Unidos de Norteamrica, la que le proporcion el soporte tecnolgico necesario para lograr

estndares internacionales de calificacin y la mantuvo actualizada sobre los avances que se presentaban en esta materia. Duff & Phelps Credit Rating Co. proporcionaba anlisis sobre inversiones a clientes institucionales desde 1932. La firma comenz en 1980 a ofertar sus servicios pblicos de calificacin de crdito y en 1986 inici sus servicios de calificacin de la capacidad de pago de las compaas de seguros. En 1991 Duff & Phelps fusion sus negocios de calificacin de riesgo con MacCarthy, Crisanti, Maffei una de las ms prestigiosas firmas de anlisis financiero de los Estados Unidos. En junio del 2000, Duff & Phelps Credit Rating Co. fu absorbida por la calificadora Fitch IBCA. Est ltima tambin posea una empresa afiliada en Per: Apoyo & Asociados Internacionales Clasificadora de Riesgo S.A.C., por lo que la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) del Per determin que, la independencia entre Duff & Phelps del Per Clasificadora de Riesgos S.A.C. y Apoyo & Asociados Internacionales Clasificadora de Riesgo S.A.C. se haba afectado al convertirse Fitch en accionaria de ambas empresas. Est motivo a que Fitch IBCA retirar su participacin accionaria de Duff & Phelps del Per Clasificadora de Riesgos S.A.C. La desaparicin de la casa matriz Duff & Phelps, oblig a la calificadora peruana a cambiar su razn social a Pacif Credit Rating. El artculo 18 del Reglamento de Entidades Calificadoras de Riesgo de Bolivia, establece que las Calificadoras de Riesgo constituidas en el extranjero, para operar en nuestro pas, deben contar con el reconocimiento de la Comisin de Valores de los Estados Unidos de Norteamrica (Securities and Exchange Commission - SEC), denominadas Nationally Recognized Statistiscal and Rating Organizations (NRSRO) o contar con una participacin accionaria del 25% perteneciente a este tipo de calificadoras. Debido a que la nueva Pacific Credit Rating no cumpla el artculo indicado en el prrafo anterior, se vio obligada a constituir una sociedad boliviana para seguir operando en nuestro pas. De esta forma naci la primera calificadora de riesgos boliviana, con la misma denominacin que su matriz peruana. La Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros, con Resolucin Administrativa SPVS-IV- No. 128 del 20 de marzo de 2001 autorizo el funcionamiento y la inscripcin

en el Registro de Mercado de Valores a la Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. - PCR S.A. como Entidad Calificadora de Riesgo constituida en Bolivia, otorgndole el nmero de inscripcin SPVS-IV-PCR-004/2001. Pacific Credit Ratings sigue manteniendo los criterios y metodologas de su antecesora Duff & Phelps del Per Clasificadora de Riesgos S.A.C., por lo que el presente trabajo de investigacin mantiene su validez. 4.1.2. Organizacin de la Calificadora de Riesgos 4.1.2.1. Comit de Calificacin Es el rgano compuesto por lo menos de tres miembros, que pueden ser titulares, suplentes y participantes. Por lo menos uno de los miembros debe ser titular. El nmero de miembros en una sesin es ilimitado. La funcin del comit de calificacin es la formulacin y emisin de los dictmenes de calificacin. Las decisiones del Comit se realizan por simple mayora, aunque se busca el consenso de sus miembros. Los votos se realizan en voz alta. Los miembros participantes son analistas de la calificadora, tienen voz pero no voto. Un libro de actas de comit recoge las decisiones del mismo as como los hechos y opiniones que sus miembros soliciten se registre. 4.1.2.2. rganos de Soporte Son contratados para labores especficas y de consulta y no estn considerados dentro de la estructura bsica: a) Asesora Contable: encargada de preparar la contabilidad y absolver consultas sobre aspectos contable y tributarios. b) Asesora Legal: encargada de absolver consultas sobre aspectos legales en materia tributaria, comercial, derecho internacional y otros. c) Auditora Externa: verifica la informacin financiero-contable y administrativa de la calificadora. 4.1.2.3. Alta Direccin

Desarrolla estratgicamente la gestin empresarial de acuerdo a los lineamientos de poltica establecidos por la Junta de Accionistas y de los planes y programas definidos para optimizar los resultados en el cumplimiento de los fines y objetivos de la organizacin. 4.1.2.3. reas Funcionales Son tres: a) rea de Administracin y Finanzas: Administra los recursos materiales y servicios generales de apoyo. b) rea de Sistemas: Coordina y controla las tareas de desarrollo de sistemas computacionales, elaborando especificaciones de productos nuevos y de modificaciones a los existentes para desarrollarlos. c) rea de Anlisis de Emisores: Dirige a los analistas para calificar los instrumentos. Esta rea posee tres departamentos: 1) Instituciones Financieras, 2) Seguros, Energa y diversos, 3) Minera, Industria, Servicios y diversos. 4.2. PROCEDIMIENTO DE LA CALIFICACIN DE RIESGO DE BONOS En primera instancia se describirn los procedimientos generales utilizados para la calificacin de riesgos, posteriormente se describirn los procedimientos generales para calificar bonos. Ambos procedimientos se describen de forma genrica en el manual de calificacin de riesgo, de Pacific Credit Rating. 4.2.1. Procedimiento de Calificacin Los procedimientos que se describen a continuacin son de carcter general y utilizados en la calificacin de distintos instrumentos: 4.2.1.1. Etapas de la Calificacin Las etapas del proceso de calificacin son las siguientes: 1. Solicitud de calificacin y firma del contrato.

2. Entrega de la informacin financiera-econmica histrica de los ltimos 5 aos. 3. Anlisis de informacin. 4. Visita a las instalaciones. En los casos que por el giro de actividad del negocio se considera prudente. 5. Validacin de proyecciones. 6. Entrevista de funcionarios, con miembros del comit de calificacin. Regularmente se pretende que al menos dos miembros del comit participen en las sesiones de trabajo con los emisores. 7. Sesin interna del comit de calificacin. 8. Asignacin de calificacin. 9. Comunicacin a la empresa de la calificacin asignada. 10. Vigilancia y seguimiento por parte del analista responsable y el comit de calificacin. 4.2.1.2. Informacin Requerida por la Calificadora La informacin que analiza la calificadora es proporcionada fundamentalmente por el emisor, tambin utiliza datos que obtiene de diferentes fuentes, que se consideran fidedignas, con el objeto de cruzar y complementar la informacin. Es el emisor quien proporciona la informacin sobre sus estrategias, polticas, mercados, finanzas, etc. La calificadora solicita al emisor informacin que debe ser proporcionada cada trimestre (el Anexo A contiene el listado de este tipo informacin). El cdigo de tica de la Calificadora indica que la informacin privada y confidencial que proporciona el emisor no puede ser divulgada, ni ser utilizada en otros fines que no sean la calificacin de riesgo. 4.2.1.3. Anlisis Cuantitativo La calificadora da un gran peso a los estados financieros auditados y realiza un exhaustivo anlisis de los mismos, tambin utiliza resultados parciales proporcionados por funcionarios de la emisora. PCR da gran importancia en sus criterios de calificacin a los flujos de efectivo esperados, sobre bases histricas.

Tambin se analizan las tendencias en las razones financieras. 4.2.1.4. Anlisis Cualitativo PCR considera que la calificacin de riesgo es de naturaleza cualitativa y que el uso de los anlisis cuantitativos permite llegar al mejor juicio cualitativo posible, toda vez que una calificacin es una opinin. Entre los aspectos cualitativos consideran a aquellos que pueden llegar a influir en la capacidad de pago oportuno de una emisin: a) La calidad de la administracin. b) Los planes y estrategias. c) Las oportunidades de mercado. d) Investigacin y desarrollo de nuevos productos. e) Los ciclos de vida de productos. f) Los recursos humanos. g) Las polticas de control. h) La auditora. i) Los aspectos fiscales. Los aspectos a, b, c, g y h, son coincidentes con los criterios que segn la Superintendencia de Valores de Colombia se deben tener en cuenta en una calificacin, y que son citados en ttulo Criterios Usados para Calificar Riesgos en el Marco Terico. 4.2.1.5. Visin de la Calificacin de Riesgo La calificacin de la emisin se revisa formalmente cada trimestre (las normas bolivianas de calificacin as lo exigen). La calificadora las usa para detectar desviaciones importantes respecto a las consideraciones iniciales, y de existir, las aclara con el emisor. Si estas son solo de carcter temporal, la calificacin no se altera y se la ubica bajo mayor observacin. Las calificaciones otorgadas por Pacific Credit Rating no son otorgadas con una visin

de corto plazo (que cambian cada tres meses) sino con una perspectiva integral, por lo que evitan variaciones innecesarias en las calificaciones. Solo cuando la desviacin es producto de un cambio fundamental en la posicin de la compaa, se realiza en el plazo ms breve el cambio de calificacin. Lo anterior nos sugiere, que la calificacin de la emisin se define con el primer informe de calificacin, la cual sera casi inamovible en el plazo de la emisin. Las posteriores revisiones trimestrales son un seguimiento, para detectar cambios importantes que puedan obligar a modificar la calificacin. 4.2.2. Procedimientos Generales de Calificacin de Bonos 4.2.2.1. Anlisis Previo La calificadora verifica en esta etapa, si el emisor presenta informacin representativa y suficiente, segn los patrones de calificacin que ellos contemplan. Si ambas condiciones se cumplen, los procedimientos normales sern aplicados. Entienden por informacin representativa aquella que permite inferir razonablemente la situacin financiera del emisor. 4.2.2.2. Procedimientos Normales de Calificacin de Bonos Los procedimientos normales de calificacin de riesgo de bonos comprende tres componentes: 4.2.2.2.1. Calificacin Preliminar de la Capacidad de Pago Sobre el anlisis cuantitativo y cualitativo que se detalla, el comit de calificacin asigna al valor una categora de riesgo. La calificacin preliminar considera, entre otros, los siguientes aspectos: 4.2.2.2.1.1. Caractersticas de la Industria a) Fase en que se encuentra la industria: crecimiento, estable o decreciente. b) Sensibilidad de la industria ante cambios en los precios relativos, tipo de cambio, tasas de inters, nivel de remuneraciones, crecimiento del Producto Bruto Interno, regmenes tarifarios, y otras que la calificadora estime adecuadas, y rapidez de ajuste

de la industria al comportamiento general de la economa. c) Anlisis de la naturaleza e intensidad de la competencia. Localizacin de la competencia (regional, nacional o internacional); identificacin de los factores determinantes de la competencia (precios, calidad de los productos o servicios, comercializacin, imagen, etc.); existencia de normas que otorguen algn grado de proteccin. d) Existencia de mercados potenciales e) Caracterizacin de los productos como servicios, bienes de capital (pocos contratos grandes), bienes intermedios o bienes de consumo (muchos contratos pequeos). f) Existencia de ciclos propios de la industria que sean independientes de los ciclos econmicos globales. g) Proveedores de la industria: caractersticas de la oferta de materias primas e insumos as como su disponibilidad, volatilidad de la oferta, probabilidad de que la industria se vea expuesta a prcticas monoplicas de proveedores, existencia de competencia en la demanda de materias primas, u otros. h) Caracterstica institucionales de la industria: existencia de barreras de entrada y salida; de regulaciones especiales (tributarias, tarifaras, de propiedad u otras); concentracin geogrfica en los procesos productivos; anlisis de la fortaleza de la organizacin sindical y de los sistemas de negociacin colectiva; etc. 4.2.2.2.1.2. Posicin de la Empresa en su Industria a) Grado de riesgo de sustitucin al que se ven o pueden verse expuestos los productos o servicios actuales o eventuales. Existencia efectiva o potencial de bienes complementarios, nacionales o importados. b) Identificacin de las principales empresas que conforman la industria, la posicin de stas y la empresa en el mercado. Existencia de competencia internacional. c) Proveedores: caracterstica de la oferta de materias primas o insumos, tales como su disponibilidad, volatilidad de la oferta, probabilidad de que el emisor se vea expuesto a prcticas monoplicas de proveedores, existencia de competencia en la demanda de materias primas e insumos y otros. d) Eficiencia relativa de compradores y dependencia del emisor respecto de los mismos. e) Eficiencia relativa de la empresa en la produccin de bienes o prestacin de servicios. f) Liderazgo y capacidad relativa de la empresa para estar a la vanguardia del

desarrollo de nuevos productos o servicios; polticas de inversin en investigacin y desarrollo y otros. 4.2.2.2.1.3. Indicadores de la Situacin Financiera del Emisor a) Cobertura de gastos financieros: relacin entre el flujo proveniente de los activos y los gastos financieros. b) Estabilidad de la cobertura de gastos financieros: determinacin de la variabilidad esperada del ndice de cobertura utilizado. c) Rentabilidad: medicin de la capacidad de la empresa para generar excedentes en relacin al patrimonio, a los activos operacionales, a los activos totales y otros. d) Flujos de caja: proyeccin de los flujos de caja para un perodo considerado como razonable. e) Calces de flujos: anlisis de la relacin entre ingresos y egresos de caja del emisor para perodos considerados como razonables. f) Liquidez: determinacin de la convertibilidad en dinero de las distintas partidas del activo, as como la relacin entre los distintos rubros del activo circulante y los de pasivo circulante. g) Endeudamiento: anlisis de la proporcin de deuda y patrimonio que se usa para financiar los activos de la empresa, as como la composicin de dicha deuda. h) Calce de monedas: anlisis de la relacin que existe entre las monedas en que se producen los ingresos y egresos y las unidades monetarias en que se expresan activos y pasivos. i) Contratos a futuro: anlisis de los contratos a futuro y de la posicin que adopta la empresa para protegerse de los riesgos inherentes a dichos contratos. j) Incidencia de los resultados no operacionales e tems extraordinarios: anlisis de la proporcin que representan los resultados operacionales y los no operacionales para determinar qu parte de ellos proviene de actividades ajenas al giro normal del negocio, que puedan tener carcter extraordinario. k) Contingencia y compromisos: anlisis de la naturaleza y cuanta de las garantas otorgadas por el emisor, ya sea por obligaciones propias o de terceros, como tambin los procesos judiciales o administrativos u otras acciones legales en que se encuentre involucrada la empresa. l) Accesos al crdito: anlisis de las posibilidades que tiene el emisor para obtener financiamiento en el mercado formal del crdito. m) Operaciones con personas relacionadas: anlisis de las condiciones y montos de

los contratos y transacciones realizadas entre la empresa y personas relacionadas, y su importancia en el total de las operaciones. 4.2.2.2.1.4. Caractersticas de la Administracin y Propiedad Anlisis de las caractersticas de la administracin, tales como la preparacin profesional de los administradores para la toma de decisiones y para enfrentar los desafos propios del negocio; la estructura de la organizacin; los sistemas de administracin y planificacin; los centros de poder de decisin dentro de la empresa o del grupo empresarial, los antecedentes de los ejecutivos, tales como su antigedad y rotacin y cualquier otro antecedente que se estime relevante y que pueda influir en la gestin del negocio. Anlisis de la propiedad, tomando en cuenta aspectos tales como su concentracin; antecedentes financieros de los propietarios; la forma en que ellos influencian el control sobre la toma de decisiones; los intereses de los principales dueos en relacin al comportamiento de la empresa; el grupo empresarial en que eventualmente estuviera inserto el emisor; la importancia estratgica de ste en el grupo; y cualquier antecedente que se estime relevante y que pudiera influir en la gestin del negocio, y que no estuviese incluido en las secciones anteriores. 4.2.2.2.2. Anlisis de las Caractersticas del Instrumento Para evaluar las caractersticas del instrumento o valor se consideran: 4.2.2.2.2.1. Resguardos del Instrumento Son aquellas clusulas del contrato de emisin en las que el emisor se compromete a mantener algunos de sus indicadores financieros dentro de ciertos mrgenes, o someter sus operaciones a ciertas restricciones, o cumplir determinadas condiciones en sus negocios tendientes a evitar efectos negativos para los tenedores de ttulos y cuyo incumplimiento genera, por disposicin expresa del contrato de emisin, la exigibilidad inmediata del pago de la deuda. Los resguardos dependern de las caractersticas de la sociedad, del giro del negocio o de su administracin y propiedad. Los resguardos sern suficientes si, a juicio del

comit de calificacin constituyen una proteccin efectiva para los tenedores de ttulos. La suficiencia o insuficiencia del conjunto de resguardos, se realiza examinando entre otros, aquellos que: a) Obligan al emisor a no superar cierto grado de endeudamiento. b) Comprometen al emisor a mantener activos libres de gravmenes por un monto superior o igual a los pasivos exigibles no garantizados o, en su defecto, le prohiben caucionar el pago de deudas propias o de terceros sin que simultneamente se constituyan garantas reales o personales, al menos proporcionalmente equivalentes en favor de los tenedores de bonos. Este resguardo ser exigible en caso que la emisin que se clasifique no dispusiera de garantas suficientes. c) Establecen que el pago de capital no amortizado e intereses devengados se podr exigir anticipadamente si el emisor no paga oportunamente alguna obligacin importante o si otros acreedores hacen uso de su facultad para exigir anticipadamente el pago de sus respectivos crditos. Para estos efectos, se considerar que una obligacin es importante si representa ms de un 3% de los activos totales individuales del emisor. d) Aseguren que se podr exigir anticipadamente el pago del capital no amortizado e intereses devengados si se acordara la reduccin del plazo de duracin de la sociedad y ste fuere menor que el plazo para el vencimiento de los bonos; o si se produjera la disolucin anticipada de la sociedad. e) Establecen los procedimientos a seguir en caso de fusin, transformacin o divisin de la sociedad emisora, o cuando la sociedad hiciera aportes a sociedades, que afectaran en forma significativa la estructura de los activos del emisor. f) Obligan al emisor a mantener los seguros mnimos necesarios para proteger sus principales activos operacionales. El emisor deber comprometerse a velar por el cumplimiento de esta condicin por parte de sus filiales. g) Establecen restricciones respecto de inversiones en instrumentos representativos de deuda emitidos por personas relacionadas a la sociedad y sobre el otorgamiento a stas de prstamos que sean ajenos a la operacin comercial normal del emisor. El deudor deber comprometerse a velar por el cumplimiento de estas restricciones por parte de sus filiales. 4.2.2.2.2.2. Garantas del Instrumento

Son todas las cauciones, reales o personales, que se estipulan en el contrato de emisin del mismo, tales como la fianza, la prenda, la hipoteca, etc. y que tienen por objeto proteger el pago de las obligaciones del instrumento. Para que las garantas del instrumento sean consideradas suficientes, se analiza, al menos lo siguiente: a) Que el monto o valor estimado y plazo de liquidacin de los bienes que las constituyen, en el caso de cauciones reales, sean considerados razonables. b) Que los bienes entregados en prenda o hipoteca tengan los seguros mnimos necesarios. c) Que en caso de corresponder a prenda sobre contratos de leasing, se hubiese constituido dicha prenda sobre los bienes arrendados, a favor de los correspondientes arrendatarios; y si para el pago del arrendamiento estipulado en el contrato de leasing se han aceptado letras de cambio, que stas se hayan entregado en prenda conjuntamente con el contrato a que corresponden. En la evaluacin de las garantas personales analizan los siguientes aspectos: a) Capacidad crediticia y de pago pasada, actual y futura del garante. b) Existencia de beneficio de excusin u otras circunstancias que permitan al garante evitar o postergar el ejercicio de la garanta. c) Otras garantas reales o personales otorgadas por el garante. d) En caso de garantas personales otorgadas por personas jurdicas sujetas a calificacin, se considera la calificacin que se les haya asignado. e) Cumplimiento de las formalidades legales en la constitucin de garantas personales. f) Expectativas de vida fsica o institucional del garante. 4.2.2.2.3. Determinacin de la Calificacin Final En la calificacin final se considera como antecedente bsico la categora asignada en la calificacin preliminar, con el objeto de mantenerla o modificarla una vez evaluadas las caractersticas del instrumento. Verifican si el instrumento cuenta con garantas suficientes, en este caso la calificacin puede subirse. De lo contrario determinan si existen resguardos suficientes, en cuyo caso la calificacin final corresponder a la preliminar. Si no hubiesen resguardos, o estos se consideran insuficientes, la

calificacin preliminar se baja. Los criterios de determinacin de la calificacin final para un determinado instrumento son: a) La calificacin final podr bajar de categora respecto a la calificacin preliminar si el instrumento no cuenta con resguardos suficiente, ni garantas suficientes. b) La calificacin preliminar se mantendr si el instrumento cuenta con resguardos suficientes y no goza de garantas suficientes. c) La calificacin final podr subir de categora respecto de la calificacin preliminar cuando el instrumento contara con garantas suficientes. 4.3. ANLISIS DE INFORMES DE CALIFICACIN DE RIESGO DE BONOS El informe final de calificacin es un documento elaborado por la Entidad Calificadora de Riesgo que emite una calificacin y que tiene por objeto poner en conocimiento del emisor o de quien la solicite, la calificacin otorgada y sus fundamentos . 4.3.1. Universo El universo de informes de calificacin de riesgo est constituido por once informes trimestrales emitidos durante la gestin 1999 y 2000. De estos informes de calificacin de bonos: siete corresponden a la Sociedad Boliviana de Cemento S.A., dos a Ready Mix S.A. y dos a la Transportadora de Electricidad S.A. 4.3.2. Unidades de Anlisis Las unidades de anlisis contempladas en los informes de calificacin de riesgo y que coinciden con sus secciones son: Racionalidad de la calificacin Perspectivas de Corto Plazo Desarrollos Recientes Resea Estrategia y Operaciones Comercializacin y Mercado

 Inversiones Finanzas Caractersticas de los Instrumentos 4.3.2.1. Racionalidad de la Calificacin En este tema se expresan los sustentos de la calificacin como son la solvencia del emisor, la calidad de la gerencia, la capacidad de los patrocinadores y otros. Tambin los apoyos adicionales con que cuenta la emisin y que se toman en consideracin para la calificacin, como ser garantas y/o resguardos. Aunque la calificadora indica que pretende evaluar el riesgo crediticio en primera instancia, basada en los aspectos fundamentales del negocio y solo como complemento adicional, busca integrar la emisin con alguna garanta y/o resguardo. 4.3.2.2. Perspectivas de Corto Plazo Describe la capacidad de afrontar las obligaciones de corto plazo, el entorno de la industria: economa de pas, situacin del sector. Tambin la capacidad de pago, generacin de caja, niveles de liquidez y limitaciones al financiamiento y otros. 4.3.2.3. Desarrollos Recientes Explican las ocurrencias recientes alrededor de la compaa que por su importancia son trascendentes para los inversionistas, como ser: planes de inversin y de financiamiento, cambios en estrategias, ingreso a nuevos mercados o ingreso de nuevos competidores, cambios en la gerencia o en la propiedad, cambios normativos que afecten al sector de la empresa y otros. 4.3.2.4. Resea Es una breve referencia de los orgenes del negocio, su objeto social actual y su actividad principal. 4.3.2.5. Estrategia y Operaciones Proporciona una perspectiva general del emisor describiendo algunos elementos importantes con los que desarrolla sus actividades, como las instalaciones de que

dispone, tecnologa con que cuenta, capacidad instalada y utilizada, personal ocupado y el tipo de relaciones que posee. En general esquematiza la estructura operativa del emisor y sus estrategias. 4.3.2.6. Comercializacin y Mercado Describe los mercados en los cuales opera la empresa, participacin en el mercado, canales de comercializacin, competidores, principales clientes y otros. 4.3.2.7. Inversiones Describe el costo de las inversiones, la aplicacin de las mismas y la proyeccin de las inversiones. 4.3.2.8. Finanzas Describe la situacin financiera de la empresa. Se enfoca en las fortalezas y debilidades del mismo, resaltando los indicadores de la capacidad del emisor de cumplir adecuada y puntualmente con los compromisos adquiridos con la emisin. 4.3.2.9. Caractersticas de los Instrumentos Describe el monto de la emisin, las series, plazo de las series, inters nominal anual , valor nominal de cada bono, periodicidad del pago de intereses, destino de los fondos de la emisin y garantas. Del anlisis se aprecia que algunas unidades de anlisis no son consideradas en los informes de calificacin, como ser: inversiones, comercializacin y mercado, que tienen bajos porcentajes de inclusin, como se puede observar en el cuadro siguiente: 4.3.3. Categoras En el anlisis de contenido de esta investigacin no se definieron a priori las categoras, sino que con la ayuda del anlisis, estas se descubrieron e identificaron. Las categoras identificadas fueron (112) ciento doce. Las mismas pueden tomar

distintos valores, dependiendo a cual empresa pertenezcan. Son las variables que se deseaban identificar y que se detallan junto con su frecuencia y porcentaje de inclusin en los informes. SOBOCE: Sociedad Boliviana de Cemento S.A.; RM: Ready Mix S.A.; TDE: Transportadora de Electricidad S.A. Las variables con mayor frecuencia en los informes de calificacin de riesgo de bonos son (48) cuarenta y ocho. Diez de las mismas aparecen en todos los informes de calificacin, y se considera que seguramente sern mencionados en futuros informes. Segn la calificadora en la unidad de anlisis denominada, racionalidad de la calificacin, se expresan los sustentos de la calificacin otorgada a la emisin. Esta unidad esta presente en todos los informes y su redaccin va variando, de informe a informe. Existen variables que se mencionan en todos los informes correspondientes a una empresa y otras que se mencionan solamente en algunos informes. La calificadora indica en su manual de calificacin que: una evaluacin de riesgo es un asunto de juicio basado en anlisis cualitativos y cuantitativos que cambian de acuerdo con el ambiente econmico de cada industria o sector y, dentro de cada uno de stos, vara para cada empresa de acuerdo con su desempeo particular y su propia cultura empresarial . Bajo esta ptica se aprecia que la calificacin de las emisiones de SOBOCE se basan en las siguientes variables: Posicin en el mercado. Asociacin estratgica. Caractersticas del mercado. Dependencia de la evolucin de las ventas. Estrategia de la empresa. Estrategia de crecimiento. Bsqueda de desarrollo de la industria. En el caso de Ready Mix, la calificacin se basara en las siguientes variables: Posicin en el mercado. Asociacin estratgica.

 Dependencia de la evolucin de las ventas. Futura fusin por absorcin. La emisin de Transportadora de Electricidad estara sustentada en las siguientes variables: Posicin en el mercado. Caractersticas del mercado. Dependencia de la evolucin de las ventas. Solvencia del emisor. Las variables que son comunes en el sustento de la calificacin, para las emisiones de las tres empresas son: Posicin en el mercado. Dependencia de la evolucin de las ventas. 5. CONCLUSIONES La investigacin se ha visto limitada por el reducido nmero de informes de calificacin de riesgo de bonos, que han sido generados por la calificadora durante las gestiones 1999 y 2000, debido principalmente a: Un reducido nmero de empresas que emitieron o estaban en proceso de emisin de bonos: 1. Sociedad Boliviana de Cemento S.A. 2. Ready Mix S.A. 3. Transportadora de Electricidad S.A. 4. Bisa Leasing S.A. 5. Droguera Inti S.A. 6. Hidroelctrica Boliviana S.A. Las emisiones de las tres primeras empresas fueron calificadas por Duff & Phelps del Per (DCR), actualmente denominada Pacific Credit Rating S.A.

 Otra razn importante que justifica los pocos informes emitidos, es que los mismos se elaboran con una periodicidad trimestral. Se reconoce que puede existir un sesgo en la identificacin de las variables, debido a que los informes de SOBOCE corresponden al 64% de los informes. Durante el periodo estudiado (1999-2000), la calificadora emiti solo (11) once informes, (7) siete de los cuales pertenecen a SOBOCE. Durante la investigacin se determin que existe una gran concentracin de frecuencias en las siguientes unidades de anlisis: Racionalidad de la calificacin. Perspectivas a corto plazo. Finanzas (Balance y Estado de Resultados). Caractersticas de los instrumentos. Por lo que se considera que estas unidades son las ms importantes para la calificacin del riesgo de bonos. En el apartado de procedimientos generales de calificacin de bonos, del manual de calificacin de Pacific Credit Rating, se han encontrado (326) trescientas veinte seis variables, que la calificadora indica que utiliza en el proceso de calificacin. En el anlisis de contenido de los informes de calificacin de riesgo, se han identificado (112) ciento doce variables usadas por la calificadora en la confeccin de los informes. Considerando las frecuencias de la variables en los informes se obtienen (48) cuarenta y ocho variables que poseen una frecuencia mayor al 50%, y (10) diez variables poseen una frecuencia del 100%. Bajo el criterio de Pacific Credit Rating, que la calificacin de riesgo depende del entorno especfico y desempeo particular de la empresa y su propia cultura empresarial, se han identificado (11) variables que se utilizan para sustentar las calificaciones analizadas. De los anteriores prrafos se concluye que es posible identificar un nmero no muy grande de variables, que tienen un gran impacto en la calificacin de riesgo de bonos. Las empresas emisoras deben intentar controlar las variables importantes

relacionadas con su actividad, si desean obtener una calificacin con grado de inversin. Las variables comunes que sustentan la calificacin de las emisiones de las tres empresas, cuyos bonos fueron calificados por Pacific Credit Rating son: Posicin en el mercado. Dependencia de la evolucin de las ventas. Posicin en el mercado, es uno de los criterios que aparecen mencionados en el marco terico, en la seccin criterios usados para calificar riesgos y que fu extractado de una cita bibliogrfica. Lo que demuestra un punto de coincidencia entre la teora y la prctica. Dependencia de la evolucin de ventas, es un variable importante, porque a travs de ella se puede conocer si los futuros ingresos de la empresa tendrn una variabilidad, se mantendrn estables, o se incrementarn sosteniblemente. Si el comportamiento de los ingresos es predecible en el futuro, la empresa ser menos riesgosa, pues riesgo implica dificultad de predecir lo que ocurrir en el futuro. Las empresas tienen un menor control sobre sus ingresos que sobre sus gastos, debido a que los ingresos estn relacionadas con el entorno o ambiente exterior, sobre el cual tienen un limitado control e influencia, en cambio los egresos o gastos pueden ser ms fcilmente controlados, porque se encuentran en el ambiente interno de las empresas. La calificacin ms alta otorgada a las emisiones de Transportadora de Electricidad S.A. estn asociadas a que el negocio es estable, porque opera en un ambiente de monopolio natural y el sector esta regulado. Esto refuerza los conceptos considerados en la seccin de estadsticas de riesgo y el concepto de riesgo del marco terico, que sugiere que los negocios con menores variabilidades, son menos riesgosos y no presentan un comportamiento disperso, sino que su comportamiento puede ser representado por la distribucin normal, que los hace predecibles en el futuro. La enseanza para nuestros empresarios es que intenten reducir la variabilidad en las actividades empresariales, tomando decisiones menos errticas y ms coherentes. Debido al reducido nmero de informes de calificacin de riesgos analizados, se considera que futuros estudios sobre el tema pueden confirmar los resultados o

refutarlos. La investigacin ha logrado el objetivo de proporcionar ciertas luces sobre un tema nuevo, que ayudar a los empresarios a eliminar sus temores sobre la calificacin de sus emisiones. Los resultados de la investigacin son aplicables solamente a Pacific Credit Rating, en razn de que cada calificadora de riesgos posee sus propias metodologas. Otras Conclusiones Relacionadas con el Tema En el mercado de valores boliviano, no se cumple la regla de oro de las finanzas: a mayor riesgo, mayor retorno. Las calificaciones de riesgo otorgadas a los bonos bolivianos, no guardan correlacin con las tasas de inters que los mismos pagan a los inversores, encontrndose la siguiente situacin: Para un mismo plazo (1080 das) y una misma tasa (10% anual) los bonos SOBOCE y BISA Leasing tienen una calificacin distinta, A1 y AA3 respectivamente. No existe correlacin entre tasa de inters y calificacin de riesgo para un mismo plazo. Tampoco se aprecia una correlacin entre las tasas de inters y los plazos de los bonos, que deberan cumplir la regla de a mayor plazo mayor retorno. Del cuadro se puede apreciar que para una misma calificacin A1 y un mismo plazo (1440 das), los bonos SOBOCE remuneran distinta tasas de inters: 10.20%, 10.50% y 12.50%. Otro ejemplo son los bonos BISA Leasing que con una calificacin de AA3, para un plazo de (1080 das), pagan distintas tasas de inters: 10% y 11% anual. Estas distorsiones se deben a que el mercado de valores boliviano es un mercado emergente. Similar situacin se vivi en Venezuela, en la etapa de introduccin de las calificaciones de riesgo. Sin embargo se considera que a medida que el mercado vaya madurando, se apreciar una correlacin entre la calificacin y la tasa de inters y entre los plazos e intereses. El Decreto Supremo No. 25863 del 27 de julio de 2000, establece que las Sociedades de Responsabilidad Limitada, Asociaciones Mutuales de Ahorro y Prstamo y las Cooperativas, pueden emitir valores y obtener financiamiento a travs de las bolsas de valores. Sin embargo los honorarios de las calificadoras, del orden de los $us. 15,000.- anuales, y otros costos relacionados con la emisin de bonos (Ingeniera

Financiera, tasas de regulacin, comisin de colocacin, impresin de los bonos con las medidas de seguridad), restringirn las emisiones de pequeos montos. En el otro extremo, las emisiones con grandes montos, pueden buscar financiamiento en las bolsas internacionales a un costo inferior al que obtendran en el mercado boliviano. Esto es palpable en el caso argentino donde grandes corporaciones se financian a travs de la Bolsa de Nueva York. En el mercado de valores boliviano, las operaciones burstiles se realizan, transfiriendo los valores y los pagos en forma fsica, cuando en otras bolsas las transacciones son electrnicas y no se utilizan los valores fsicos, como ocurre en nuestro pas. Esta situacin limita la participacin de inversionistas extranjeros. El mercado boliviano es uno de los ms atractivos de la regin, despus de Chile, ya que todos los impuestos estn liberados, a diferencia de otros pases. Tambin limita a los inversionistas bolivianos, pues en algunos casos las empresas deben emitir bonos con un valor nominal muy alto, que slo permite la participacin de inversionistas institucionales, como las AFP, fondos comunes de valores y compaas de seguros. 6. RECOMENDACIONES El proceso de calificacin de riesgo de bonos, puede llevar a una empresa a una mayor transparencia y mejores prcticas corporativas. La calificadora solicitar informacin confidencial, histrica y proyecciones a futuro. La empresa emisora deber documentar est informacin antes de iniciar el proceso de calificacin, por esta razn es importante conocer los requerimientos de informacin de la calificadora con anticipacin. En algunos casos la informacin ser inexistente y se tendr que elaborar de acuerdo a los lineamientos de la calificadora. Las empresas que se gestionan con presupuestos anuales, se vern obligadas a realizar proyecciones de mediano plazo. Es importante proporcionar informacin veraz, debido a que la calificadora cruza la informacin con otras fuentes (proveedores, clientes, y otros). A los futuros emisores se recomienda, que primero realicen la calificacin de riesgo en forma privada, de esta forma, la calificadora no har pblica la calificacin, ni el informe de calificacin. La empresa tiene la oportunidad de mejorar su calificacin (controlando mejor las variables identificadas en la presente investigacin y otorgando garantas especficas). Es deseable tener una visin de mediano plazo en este proceso.

Se recomienda realizar los mejores esfuerzos para obtener una buena calificacin, en la primera vez, debido a que una alta calificacin repercutir en menores costos financieros que los bonos pagarn. Aunque con distorsiones, ya existe en el mercado boliviano, una referencia entre calificaciones y tasas de inters. Es mejor estructurar un programa de emisiones con distintas series, donde los montos, plazos, valor nominal de los bonos, tasas de inters, pueden definirse para cada serie. Algunas series pueden orientarse a inversionistas institucionales y otras a pequeos inversionistas (en el caso de Transredes S.A. la serie A, con un valor nominal de $us. 1,000.- se orient a inversionistas que trabajaban en la propia empresa). Algunas series pueden cubrir necesidades de financiamiento a mediano plazo y otras a largo plazo. Los costos anuales de la calificacin de riesgo sern los mismos, para un programa de emisiones o para una sola emisin. Sera deseable que futuras emisiones de bonos, tengan valores nominales ms bajos, para que pequeos inversionistas puedan participar del mercado de valores. Al ampliarse el nmero de inversionistas, un mercado secundario para ests valores, podra crearse, porque algun momento algunos inversionistas venderan sus valores para obtener liquidez. De acuerdo a las Leyes en vigencia, si se realizan emisiones con un plazo mayor a tres aos, no existirn impuestos sobre los intereses que ganan los bonos, los cuales seran ms atractivos para los inversionistas. 7. BIBLIOGRAFA 1. Aco Cataldo P. Ral: METODOLOGA DE LA INVESTIGACIN CIENTFICA; Editorial Universo S.A. Lima Per; Edicin Primera 1990. 2. Briceo Magin: LA CALIFICACIN DE RIESGOS EN VENEZUELA: UN PROCESO EN PLENA MADURACIN, Revista Debates IESA, Vol. 2 No.3 Ene-Mar 1997. 3. Bulnes Zegers Jos Miguel, ANLISIS DE RIESGO DE CRDITO, Editorial Jurdica Cono Sur Ltda., Edicin segunda. 4. CEPAL: LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL UNA VISIN DESDE LA CEPAL, Declaracin de la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe sobre la crisis financiera internacional, 15 de septiembre de 1998.

5. Dez de Castro Luis, Mascareas Juan: INGENIERA FINANCIERA; Editorial McGRAW-Hill, Espaa; Edicin Segunda 1994. 6. Faraco F. Francisco J.: CALIFICADORAS DE RIESGO; www.riesgobancavenezuela.com 7. Hernndez Sampieri Roberto, Fernndez Collado Carlos, Baptista Lucio Pilar: METODOLOGA DE LA INVESTIGACIN; Editorial McGRAW-Hill, Mxico; Edicin Primera 1991. 8. Intendencia de Valores de Bolivia: TODO LO QUE USTED DEBE SABER ACERCA DEL MERCADO DE VALORES. 9. Johansen Bertoglio Oscar: INTRODUCCIN A LA TEORA GENERAL DE SISTEMAS; Editorial Limusa, Mxico, Edicin Decimosexta 1998. 10. Lpez Pascual Joaqun, Sebastin Gonzles Altina: GESTIN BANCARIA Los nuevos retos en un entorno global; Editorial McGRAW-Hill, Espaa; Edicin Primera 1998. 11. Ley 1832: LEY DEL MERCADO DE VALORES. 12. Nueva Economa: A DOS AOS DE LA REFORMA DE PENSIONES; 13 de junio de 1999. 13. Pacific Credit Rating S.A.C.: MANUAL DE CLASIFICACIN DE RIESGO del 1 de enero de 2001. 14. Pacific Credit Rating S.A.C.: MANUAL DE ORGANIZACIN Y FUNCIONES del 1 de enero de 2001. 15. Pacific Credit Rating S.A.C. : CDIGO DE TICA del 1 de enero de 2001. 16. REGLAMENTO DE ENTIDADES CALIFICADORAS DE RIESGO DE BOLIVIA. 17. Stephen A Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe, FINANZAS CORPORATIVAS; Editorial McGRAW-Hill, Espaa; Edicin Primera 1997. 18. Trigosso Venario Pablo: IMPACTO DEL FUNCIONAMIENTO DE LAS AFPs EN EL MERCADO DE VALORES, Controversias & Consensos, Revista de Ciencias Sociales, Ao 2, Nro.2 (Cochabamba - Bolivia), Julio de 1998. 19. Zorrilla Arena Santiago, Torres Xammar Miguel: GUA PARA ELABORAR LA TESIS; Editorial McGraw-Hill, Mxico; Edicin Primera 1990. 8. ANEXOS A. Informacin Necesaria Corporaciones La informacin listada a continuacin es requerida por la calificadora trimestralmente :

1. Estados Financieros Auditados y Memorias de los ltimos 5 aos. 2. Estados Financieros trimestrales de los ltimos 3 aos, con informacin complementaria detallada. 3. Presupuesto vida til de emisin. Al menos 12 trimestres. 4. Flujo de caja trimestral, por lo menos 36 meses (12 trimestres). 5. Estructura de financiamiento, detallando las obligaciones corrientes y la deuda a largo plazo. Se deber sealar la parte corriente y la parte no corriente haciendo mencin al tipo de acreedor, moneda, tasas de inters y plazos de vencimiento al ltimo mes disponible. 6. Inversiones en activo fijo: proyectado versus realizado para el ejercicio actual. 7. Estructura de costos y gastos al ltimo mes disponible. 8. Detalle de inversiones financieras permanentes y temporales al ltimo mes disponible. 9. Detalle de gastos en arrendamientos operativos. Historia de los ltimos 5 aos; por trimestre desde los ltimos 3 aos. 10. Depreciacin y Amortizacin del perodo. Historia de los ltimos 5 aos; por trimestres de ltimos 3 aos. 11. Contingencias al ltimo mes disponible. 12. Total de accionistas y participacin al ltimo mes disponible. 13. Nombre de directores al ltimo mes disponible. 14. Detalle de la planta gerencial: nombre, cargo y tiempo de permanencia en el cargo. Breve curriculum vitae. 15. Nmero total de acciones suscritas y pagadas al ltimo mes disponible. Dividendos. Historia de los ltimos 5 aos; por trimestres de los ltimos 3 aos. 16. Capital social suscrito y pagado de los ltimos 5 aos; por trimestres de los ltimos 3 aos y al ltimo mes disponible. 17. Nmero de trabajadores de los ltimos 5 aos; por trimestres de los ltimos 3 aos. 18. Nombre de los Auditores Externos. 19. Principales clientes. Volumen de compras del estado y empresas vinculadas. 20. Principales proveedores: detalle por montos. 21. Utilizacin de la capacidad instalada. 22. Presencia en el mercado. 23. Volumen de ventas y facturacin al ltimo mes disponible. 24. Productividad media y otra informacin que influya en el uso de factores de

produccin. De acuerdo a los reportes gerencias de uso frecuente. 25. Estadsticas mensuales de produccin, costos de produccin, ventas y costos de ventas por lnea de pedido de los ltimos 3 aos. 26. Breve descripcin del proceso productivo de la empresa. Asimismo, detalle de los productos que elabora y comercializa. 27. Detalle de los programas que lleva a cabo la empresa para el cuidado del medio ambiente. Adjuntar copia PAMA aprobado por el Ministerio de Energa y Minas. B. Categoras y Niveles de la Calificacin de Riesgo - Valores Representativos de Deuda Valores de Corto Plazo: Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos Ttulos Valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos Ttulos Valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos Ttulos Valores que cuentan con una suficiente capacidad de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible a debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa. Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos Ttulos Valores cuya capacidad de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, no rene los requisitos para clasificar en los niveles de riesgo N-1, N-2 o N3, pero que posee informacin representativa para el perodo mnimo exigido para la clasificacin. Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos Ttulos Valores cuyo emisor no posee informacin representativa para el periodo exigido para la clasificacin y adems no existen garantas suficientes para el pago de capital e intereses.

Valores de Largo Plazo: AAA: Corresponde a aquellos Ttulos Valores que cuentan con muy alta capacidad de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa. AA: Corresponde a aquellos Ttulos Valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa. A: Corresponde a aquellos Ttulos Valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, la cual es susceptible a deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa. BBB: Corresponde a aquellos Ttulos Valores que cuentan con una suficiente capacidad de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, la cual es susceptible a debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa. BB: Corresponde a aquellos Ttulos Valores que cuentan con capacidad de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, la que es variable y susceptible a debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. B: Corresponde a aquellos Ttulos Valores que cuenten con una mnima capacidad de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, pero sta es muy variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, el sector al que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en la prdida del capital e intereses. C: Corresponde a aquellos Ttulos Valores que no cuentan con la capacidad de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de

prdida del capital e intereses. D: Corresponde a aquellos Ttulos Valores que no cuentan con la capacidad de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de capital e intereses, o requerimiento de quiebra en curso. E: Corresponde a aquellos Ttulos Valores cuyo emisor no posee informacin suficiente o informacin no representativa, para el periodo mnimo exigido para la calificacin y carecen de garantas suficientes. C. Informes de Calificacin de Riesgo de Bonos a) Informes de Calificacin Bonos Sociedad Boliviana de Cemento S.A. b) Informes de Calificacin de Bonos Ready Mix S.A. c) Informes de Calificacin de Bonos Transportadora de Electricidad S.A. JUAN CARLOS FERNANDEZ OSINAGA juanca_fernandez@yahoo.com OFICIAL DE MARINA MERCANTE DE CUBIERTA ESCUELA NACIONAL DE MARINA MERCANTE DEL PER MAGISTER EN ADMINISTRACIN DE EMPRESAS UNIVERSIDAD CATLICA BOLIVIANA

Resumen de Tarjeta de Registro

EMISORES Droguera Inti S.A.

Datos Generales de la Empresa
Nombre o Razn Social Droguera Inti S.A. No. de NIT Domicilio Legal Telfonos Pgina Web Correo Electrnico 1020521023 Calle Lucas Jaimes N 1959 (591-2) 2220200 www.inti.com.bo drogueria@inti.com.bo Capital 63,957,600 Pagado N de 7 Accionistas Tipo S.A. Sociedad Casilla de 1421 Correo Fax (591-2) 2221981

Capital
Capital Autorizado 84,000,000

Accionistas (10 principales)

Nombre Schilling Dalgas Christian Schilling Dirk Schilling Imke Claros Fuentes Jorge Rodolfo Schilling Carolina Schilling Kriete Dieter % Accionario 26.25 21.62 21.62 19.25 9.26 2

Directorio
Nombre Ohnes Tanzer Friedrich-Klaus Anker Arteaga Fernando Gerardo Lema Ruiz Mario Apt B. Miguel Cargo Director Presidente Director Vicepresidente Director Secretario Sndico

Ejecutivos
Nombre Schilling Dalgas Christian Reyes Noya Ronald Ohnes Tanzer Friedrich-Klaus Cargo Gerente General Gerente Adm. Financiero Gerente Adjunto

Sucursales
Ciudad Direccin Representante Autorizado Telfonos Fax Lugar La Paz, Bolivia La Paz, Bolivia La Paz, Bolivia

Hechos Relevantes (ltimos 10)

Fecha Descripcin 2010- Ha solicitado a NAFIBO ST, convocar a una Asamblea General de Tenedores de Valores 07-22 de Titularizacin para presentar la propuesta de recompra de Flujos correspondientes al PATRIMONIO AUTNOMO INTI - NAFIBO 006. 2010- Ha comunicado que dentro el proceso para la redencin anticipada de Bonos Int III serie C, 05-31 el 31 de mayo de 2010, realiz la compra del bono N 587 en el Mercado Electrnico Burstil de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. 201005-25

Ha comunicado que provision los fondos para el pago de los Bonos INTI III Serie C en la cuenta de Valores Unin, el pago se realizar el 26 de mayo de 2010 en las oficinas de Valores Unin S.A.

2010- Ha comunicado que realizar el sorteo de 199 Bonos INTI III serie C de un total de 200 en 05-11 circulacin para redencin anticipada, de acuerdo al siguiente detalle:

La Paz, Bolivia

Numeracin Serie Del Al 401 450 DIN-E1C-04 451 580 DIN-E1C-04 581 582 DIN-E1C-04 583 586 DIN-E1C-04 588 589 DIN-E1C-04 590 595 DIN-E1C-04 596 599 DIN-E1C-04 600 600 DIN-E1C-04 Total

Cantidad 50 130 2 4 2 6 4 1 199

El monto a pagar por cada Bono rescatado anticipadamente ser de US$ 3.266,07 haciendo un total de US$ 649.947,93. Este pago se realizar el 26 de mayo de 2010 en las oficinas de Valores Unin. 201005-07

Ha comunicado que dentro del proceso para la redencin anticipada de Bonos Inti serie C autorizada por el Directorio de la Sociedad, ha invitado al Representante Comn de Tenedores de Bonos Inti, al acto de sorteo que se llevar a cabo el 7 de mayo de 2010, para la redencin anticipada de 199 Bonos serie C en Circulacin equivalente al 99.5%.de esta serie, restando un Bono en circulacin que ser adquirido mediante recompra en el Ruedo de la Bolsa Boliviana de Valores.
Ha comunicado que en Reunin de Directorio realizado el 29 de abril de 2010, decidi "Recomprar la Serie C de los Bonos INTI III", de acuerdo a disposiciones legales. El Comit de Calificacin de Pacific Credit Rating S.A. reunido en fecha 10 de noviembre de 2009, con informacin al 30 de septiembre de 2009, determin otorgar la siguiente calificacin de riesgo a los: Calificacin asignada ASFI PCR Pagars Burstiles Drogueras Inti - Emisin 2 B2 N-2 Pagars Burstiles Drogueras Inti - Emisin 3 B2 N-2 Ha comunicado que en reunin de Directorio de fecha 31 de julio de 2009, se resolvi: - Designar al seor Christian Schilling Dalgas como Gerente General a partir de fecha 31 de julio 2009. - Que el nuevo Directorio a partir de la fecha es el siguiente: - Friedrich Klaus Ohnes Tanzer Presidente Fernando Anker Vicepresidente - Mario Lema Ruiz Director Secretario - Miguel Apt B. Sndico Ha comunicado que en fecha 8 de junio de 2009, ha realizado la venta de su terreno ubicado en el Tercer Anillo de la ciudad de Santa Cruz por un valor de $us240.000.Ha comunicado que a partir de fecha 29 de diciembre de 2008 la Sociedad cuenta con una nueva composicin accionaria, de acuerdo al siguiente detalle: Accionista Acciones % Accionario Christian Schilling Dalgas 167.914 26,25 - Dirk Schilling Dalgas 138.251 21,62 - Imke Schilling Dalgas 138.251 21,62 - Carolina Schilling Nuez 59.242 9,26 - Dieter Schilling Kriete 12.788 2,00 Jorge Rodolfo Claros Fuentes 123.131 19,25 Total 639.577 100,00

La Paz, Bolivia

201004-29 200912-02

La Paz, Bolivia La Paz, Bolivia

200907-31

La Paz, Bolivia

200906-10 200812-29

La Paz, Bolivia La Paz, Bolivia

Juntas de Accionistas (ltimos 10)

Fecha Descripcin 2011- Ha comunicado que la Junta General Extraordinaria de Accionistas de 24 de enero de 01-25 2011, que modifica al Acta de la Junta General Extraordianria de Accionistas de 29 de octubre de 2010, determin: 1. Aprobar la modificacin del punto A) del Acta relativo a las Caractersticas del Programa de Emisiones y Caractersticas Generales de las Emisiones de Bonos que forman parte del mismo, referido a la Moneda en la que se expresarn las emisiones que forman parte del Programa. 2. Adicionar en el punto A) del Acta referido a las Caractersticas del Programa de Emisiones y Caractersticas Generales de las Emisiones de Bonos que forman parte del mismo una caracterstica que disponga que en la Bolsa Boliviana de Valores se inscribirn las emisiones que formen parte del Programa. 3. Aprobar la modificacin del inciso 13) en el punto B) del Acta referido a la Delegacin de Definiciones. 4. Aprobar en el punto C) sub inciso C.5 referido a Derecho a Voto la modificacin de la Frmula del Monto Total de Valores. Lugar La Paz, Bolivia

5. Aprobar la modificacin del subinciso c) en el inciso C.5 referido a Derecho a Voto. 6. Aprobar la modificacin del punto E) del Acta referido a Restricciones, Obligaciones y Compromisos Financieros. 7. Aprobar la modificacin en el inciso e) en el punto F) subinciso iii) del Acta referido a Hechos de Incumplimiento. 8. Aprobar la modificacin en el punto G) inciso c) del Acta relacionado con Caso Fortuito, Fuerza mayor o Imposibilidad sobrevenida. 9. Eliminar el inciso d) en el punto G) inciso c) del Acta relacionado con Caso Fortuito, Fuerza mayor o Imposibilidad sobrevenida. 10. Aprobar la modificacin del punto H) del Acta referido a Aceleracin de Plazos. 11. Aprobar la modificacin en el segundo prrafo del punto J) del Acta referido a Redencin de los Bonos, Pago de Intereses, Relaciones con los Tenedores de Bonos, y Cumplimiento de Otras Obligaciones Inherentes al Programa. 12. Aprobar la modificacin en el primer prrafo del punto P) del Acta relacionado con la Declaracin Unilateral de Voluntad. 13. Adicionar el Capital Autorizado, Suscrito y Pagado de la Sociedad en el punto Q) del Acta relacionado con los antecedentes del Emisor. 2011- Ha convocado a Junta General Extraordinaria de Accionistas a celebrarse el 24 de enero 01-10 de 2011, con el siguiente Orden del Da:

La Paz, Bolivia

1. Verificacin de Qurum. 2. Lectura de la Convocatoria. 3. Consideracin de ajustes y enmiendas al Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas celebrada en fecha 29.10.2010, la cual aprueba un Programa de Emisiones de Bonos. 4. Aprobacin y suscripcin del Acta. 5. Designacin de dos accionistas para la suscripcin del Acta. 2010- Ha comunicado que la Junta General Extraordinaria de Accionistas de 29 de octubre de La Paz, 10-29 2010, determin: Bolivia 1. La aprobacin de un Programa de Emisiones de Bonos y sus respectivas Emisiones que lo componen para su Oferta Publica y negociacin en el Mercado de Valores. 2. Autorizar la inscripcin del Programa de Emisiones de Bonos y de sus respectivas Emisiones que lo conforman en el Registro del Mercado de Valores de la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero y en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. para su Oferta Pblica y negociacin en el Mercado de Valores. 2010- Ha convocado a Junta General Extraordinaria de Accionistas a celebrarse el 29 de Octubre La Paz, 10-13 de 2010, con el siguiente Orden del Da: Bolivia 1. Verificacin del Qurum y lectura de la Convocatoria. 2. Consideracin de un Programa de Emisiones de Bonos y de sus respectivas Emisiones que lo componen para su Oferta Pblica y negociacin en el Mercado de Valores. 3. Inscripcin del Programa de Emisiones de Bonos y de sus respetivas Emisiones que lo conforman en el Registro del Mercado de Valores de la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero y en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. para su Oferta Pblica y negociacin en el Mercado de Valores. 4. Nombramiento de accionistas para firma del Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas. 5. Aprobacin del Acta. 201007-19

Ha comunicado que la Junta General Ordinaria de Accionistas de 15 de julio de 2010, determin: 1. Aprobar la memoria Informe de la gestin 2009/ 2010.

La Paz, Bolivia

2. Aprobar el Balance y Estados Financieros al 31 de Marzo de 2010, el informe de los Auditores Externos y el Sndico de la empresa 3. Aprobar la sugerencia de tratamiento de utilidades hecha por el Directorio. 4. Delegar al Directorio el nombramiento de los Auditores Externos para la prxima gestin.
2010- Ha convocado a Junta General Ordinaria de Accionistas a realizarse el 15 de julio de 2010, 06-28 con el siguiente Orden del Da: 1. Verificacin del qurum de la Junta. 2. Lectura de la Convocatoria 3. Lectura y aprobacin del Acta de la anterior Junta General Ordinaria. 4. Lectura y aprobacin de la Memoria-Informe correspondiente al ejercicio de la Gestin 2009/2010. 5. Consideracin de los Estados Financieros de la gestin 2009/2010. 6. Informe de los Auditores Externos. 7. Informe del Sndico. 8. Consideracin del destino de los resultados de la gestin. 9. Designacin de auditores Externos. 10. Designacin de dos accionistas para la firma del Acta de la Junta General. 11. Aprobacin y suscripcin del acta. Ha convocado a Junta General Extraordinaria de Accionistas a realizarse de en fecha 22 de octubre La Paz, de 2009, con el siguiente Orden del Da. 1. Verificacin de Qurum 2. Lectura de la Convocatoria 3. Bolivia Consideracin para la Emisin de un Programa de Emisiones de Bonos 4. Consideracin de la primera Emisin dentro del Programa de Emisiones de Bonos 5. Designacin de dos accionistas para la firma del Acta de la Junta Ha comunicado que, la Junta General Ordinaria de Accionistas de fecha 20 de julio de 2009 La Paz, determino: - Aprobar la Memoria Informe de la gestin 2008/2009. - Aprobar el Balance y Estados Bolivia Financieros al 31 de Marzo de 2009. - Aprobar el Dictamen de los Auditores Externos, seores Ernst & Young Ltda., al 3 1 de marzo de 2009. - Informe del Sndico. - Aprobar el siguiente tratamiento por los resultados de la gestin: Las utilidades netas alcanzadas al 31 de Marzo de 2009 son de Bs11.488.125 de las cuales el 5% se lleva a reserva legal por un valor de Bs574.406 y el saldo ser de Bs10.913.719 La Junta de Accionistas aprob el pago de dividendos de Bs. 1.500.000.-. El saldo de Bs9.413.719 se lleva a la cuenta de resultados acumulados. Ha convocado a Junta General Ordinaria de Accionistas, ha realizarse en fecha 20 de julio de 2009, La Paz, con el siguiente Orden del Da: 1. Verificacin del qurum de la Junta. 2. Lectura de la Convocatoria. Bolivia 3. Lectura y aprobacin del Acta de la anterior Junta General Ordinaria. 4. Lectura y aprobacin de la Memoria-Informe correspondiente al ejercicio de la gestin 2008/2009. 5. Consideracin de los estados financieros de la gestin 2008/2009. 6. Informe de los Auditores Externos. 7. Informe del Sndico. 8. Consideracin del destino de los resultados de la gestin. 9. Designacin de Directores y Sndico, fijacin de dietas y fianza del periodo de funciones. 10. Otorgamiento de Poderes. 11. Designacin de dos accionistas para la firma del Acta de la Junta General. 12. Aprobacin y suscripcin del acta. Ha comunicado que la Junta General Extraordinaria de Accionistas de fecha 8 de septiembre de La Paz, 2008, determin: 1. Autorizar el aumento de Capital Pagado de Bs13.387.764.-, quedando a la fecha, Bolivia el Capital Autorizado en Bs84.000.000.- y el Capital Pagado en Bs63.957.664.- 2. Que se emitan acciones a favor de los Accionistas, en la proporcin que les corresponda, sobre este aumento de capital. 3. Que se modifique el Artculo Sptimo de los Estatutos, estableciendo el Capital Autorizado y el nuevo Capital Pagado. Ha convocado a Junta General Extraordinaria de Accionistas, para el 8 de septiembre de 2008, con La Paz, siguiente Orden del Da: a) Aumento de capital pagado (inc. c del Art. 42). b) Emisin de nuevas Bolivia acciones (inc. e del Art. 42). c) Modificacin de Estatutos en la parte pertinente del capital (inc. a del Art. 42). Ha comunicado que la Junta General Ordinaria de Accionistas de fecha 22 de julio de 2008, La Paz, determin: 1. Aprobar la Memoria Informe de la gestin 2007 - 2008 2. Aprobar el Balance y Bolivia Estados Financieros al 31 de Marzo de 2008. 3. Aprobar el Dictamen de Auditores Externos seores Ernst & Young Ltda. al 31 de Marzo de 2008. 4. Aprobar el Informe del Sndico. 5. Aprobar el Tratamiento de los resultados de la gestin: Las utilidades netas alcanzadas al 31 de Marzo de 2008 son de Bs8.930.901.- de las cuales el 5% se lleva a reserva legal por un valor de Bs446.545.- y el saldo de Bs8.484.396.- se llevan a la cuenta de Resultados Acumulados. La Junta de Accionistas determin capitalizar la cuenta de "Ajuste de Capital" por un valor de Bs13.387.760.- emitiendo las respectivas acciones proporcionalmente. Ha convocado a Junta General Ordinaria de Accionistas, para el 22 de julio de 2008, con el siguiente La Paz, Orden del Da: 1. Verificacin del qurum de la Junta. 2. Lectura de la Convocatoria. 3. Lectura y Bolivia aprobacin del Acta de la anterior Junta General Ordinaria. 4. Lectura y aprobacin de la MemoriaInforme correspondiente al ejercicio de la gestin 2007/2008. 5. Consideracin de los estados financieros de la gestin 2007/2008. 6. Informe de los Auditores Externos. 7. Informe del Sndico. 8. Tratamiento de los Resultados de la gestin. 9. Ratificacin de Poder 219/2005 otorgado a

200910-06

200907-21

200906-25

200809-08

200809-05

200807-22

200807-01

Presidencia y Gerencia. 10. Designacin de dos accionistas para firma del Acta de la Junta General. 2008- Ha comunicado que la Junta General Extraordinaria de Accionistas de fecha 30 de abril de 2008 La Paz, 04-30 reunida con la participacin del 100% de los accionistas, determin: 1. Aprobar un Programa de Bolivia Emisiones de Pagars Burstiles y de las Emisiones dentro de este, para su oferta pblica en el mercado burstil. 2. Autorizar la inscripcin del Programa de Emisiones de Pagars Burstiles y de las emisiones dentro de este, en el Registro del Mercado de Valores de la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros y en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. y/o en otra bolsa legalmente existente en el pas. 2007- Ha comunicado que la Junta General Ordinaria de Accionistas de 23 de julio de 2007, determin: 1. La Paz, 07-24 Aprobar la Memoria, Balance y Estados Financieros presentados por la Presidencia y Gerencia Bolivia General y Gerencia de Finanzas, correspondientes al ejercicio finalizado el 31 de marzo de 2007. 2. Aprobar el Dictamen de Auditoria Externa. 3. Aprobar el Informe de los Sndicos. 4. Aprobar la distribucin de utilidades obtenidas en la Gestin 2006/2007 de la siguiente manera: 50% a Resultados Acumulados para inversiones actuales y el otro 50% a los accionistas, luego de cubrir la reserva de ley. 2007- Ha convocado a Junta General Ordinaria de Accionistas para el 23 de julio de 2007, con el siguiente La Paz, 06-06 Orden de Da: 1. Cerificacin del qurum de la Junta. 2. Lectura de la Convocatoria. 3. Lectura y Bolivia aprobacin del Acta de la anterior Junta General Ordinaria. 4. Lectura y aprobacin de la MemoriaInforme correspondiente al ejercicio de la gestin finalizada el 31 de marzo de 2007. 5. Consideracin de los Estados Financieros de la Gestin 2006/2007. 6. Informe de los Auditores Externos. 7. Informe de los Sndicos. 8. Tratamiento de los Resultados de la gestin. 9. Ratificacin de Poder otorgado a Presidencia y Gerencia. 10. Designacin de dos accionistas para la firma del Acta de la Junta General. 2006- Complementando la comunicacin efectuada respecto a las determinaciones adoptadas por la Junta La Paz, 07-21 General Ordinaria de Accionistas de 18 de julio de 2006, ha comunicado que la misma determin: 1. Bolivia Aprobar que el resultado de la gestin sea reinvertido y no se distribuyan dividendos. 2. Ratificar a los miembros del Directorio y nombrar al Sr. Roberto Urquizo como Director por Minora y al Sr. Alejandro Reyes como Sndico por Minora. 2006- Ha comunicado que la Junta General Ordinaria de Accionistas de 18 de julio de 2006, determin: 1. La Paz, 07-19 Aprobar la Memoria Informe correspondiente al ejercicio de la gestin finalizada el 31 de marzo de Bolivia 2006. 2. Aprobacin de los estados financieros de la gestin 2005-2006. 3. Aprobacin del informe de los Auditores Externos. 4. Aprobacin del Informe del Sndico. 2006- Ha convocado a Junta General Ordinaria de Accionistas para 18 de julio de 2006, con el siguiente La Paz, 06-13 orden del da: 1. Verificacin del qurum de la Junta. 2. Lectura de la Convocatoria. 3. Lectura y Bolivia aprobacin del Acta de la anterior Junta General Ordinaria. 4. Lectura y aprobacin de la MemoriaInforme correspondiente al ejercicio de la gestin finalizada el 31 de Marzo de 2006. 5. Consideracin de los estados financieros de la gestin 2005/2006. 6. Informe de los Auditores Externos. 7. Informe del Sndico. 8. Tratamiento de los resultados de la gestin. 9. Eleccin de Directores y Sndico. 10. Ratificacin de Poder otorgado a Presidencia y Gerencia. 11. Designacin de dos accionistas para la firma del Acta de la Junta General. 2005- Ha comunicado que la Junta General Ordinaria de Accionistas de 18 de julio de 2005, determin: 1. La Paz, 07-25 Aprobar la Memoria, Balance, Estados Financieros, Dictamen de Auditores Externos e Informe del Bolivia Sndico 2. Aprobar que las prdidas sean absorvidas con el Ajuste Global al Patrimonio. 3. Recomendar al Directorio la ratificacin del Gerente General Dr. Dieter Schilling K. 4. Delegar al Directorio la designacin de la empresa de auditora para la presente gestin. 2005- Ha convocado a Junta General Ordinaria de Accionistas para el 18 de julio de 2005, con el siguiente La Paz, 06-24 Orden del Da: 1. Verificacin del Qurum de la Junta. 2. Lectura de la Convocatoria. 3. Lectura y Bolivia aprobacin del Acta de la anterior Junta General de Accionistas. 4. Lectura y aprobacin de la Memoria-informe correspondiente a la gestin concluida el 31 de marzo de 2005. 5. Consideracin de los Estados Financieros de la gestin 2004-2005. 6. Informe de Auditores Externos. 7. Informe de Sndico. 8. Tratamiento de los resultados de la gestin. 9. Ratificacin de Poderes otorgados a Presidencia y Gerencia General. 10. Designacin de dos accionistas para firma del Acta de la Junta. 2004- Ha comunicado que la Junta General Extraordinaria de Accionistas de 15 de noviembre de 2004 La Paz, 11-16 autoriz la emisin de Bonos Inti III. Bolivia 2004- Ha comunicado que el da de hoy se llevar a cabo la Junta General Extraordinaria de Accionistas La Paz, 11-15 con el 100% de asistencia de los mismos. El Orden del Da es el siguiente: 1. Emisin de Bonos Inti Bolivia III. 2. Eleccin de accionistas para la firma del Acta. 2004- Ha comunicado que la Junta General Ordinaria de Accionistas de 27 de julio de 2004 determin: 1. La Paz, 08-03 Aprobar la Memoria - Informe correspondiente al ejercicio financiero concluido el 31 de marzo de Bolivia 2004. 2. Aprobar los estados financieros de la gestin 2003-2004. 3. Aprobar el Informe de Auditores Externos. 4. Aprobar el Informe del Sndico. 5. Aprobar la reinversin de las utilidades obtenidas en la nueva planta de lquidos y en la previsin para las Cuentas por Cobrar. 6. Delegar al Directorio la facultad de designar a los Auditores Externos. 2004- Ha comunicado que debido a un error en la publicacin de la Convocatoria a la Junta General La Paz, 07-09 Ordinaria de Accionistas que deba llevarse a cabo el 19 de julio de 2004, sta fue postergada para el Bolivia 27 de julio de 2004, mantenindose el Orden del Da. 2004- Ha convocado a Junta General Ordinaria de Accionistas para el 19 de julio de 2004 con el siguiente La Paz, 06-22 Orden del Da. 1. Verificacin del qurum de la Junta. 2. Lectura de la Convocatoria. 3. Lectura y Bolivia aprobacin del Acta de la anterior Junta General Ordinaria de Accionistas. 4. Lectura y aprobacin de la Memoria - Informe correspondiente al ejercicio financiero concluido el 31 de marzo de 2004. 5. Consideracin de los estados financieros de la gestin 2003-2004. 6. Informe de Auditores Externos. 7. Informe del Sndico. 8. Tratamiento de los resultados de la gestin. 9. Ratificacin de los poderes otorgados a los Gerentes. 10. Designacin de dos accionistas para firmar el Acta de la Junta.

2003- Ha comunicado que la Junta General Ordinaria de Accionistas de fecha 14 de julio de 2003 resolvi: 07-16 1. Aprobar la memoria e informe del Presidente de Directorio. 2. Aprobar los Estados Financieros y Dictmen de Auditoria Externa al 31 de marzo de 2003. 3. Aprobar el informe del Sndico. 4. Ratificar al Directorio en su integridad. 5. Ratificar al Dr. Hugo Castellanos como Sndico de la empresa. 2003- Ha convocado a Junta General Ordinaria de Accionistas para el 14 de julio de 2003 con el siguiente 06-26 Orden del Da: 1. Lectura y aprobacin del Acta de la anterior Asamblea. 2. Presentacin de Memoria-Informe de la Gestin 2002/2003. 3. Consideracin y aprobacin del Balance y Estados Financieros de la Gestin 2002/2003. 4. Lectura del Dictamen de los Auditores Externos. 5. Lectura del Informe del Sndico. 6. Tratamiento de Resultados. 7. Designacin de Directores. 8. Designacin de Auditores Externos. 9. Designacin de accionistas para la firma del Acta. 10. Poderes. 2002- Ha comunicado que la Junta General Ordinaria de la sociedad aprob: 1.- La Memoria Anual, el 07-26 Balance y los Estados Financieros 2.- El dictamen de Auditora Externa y el informe del Sndico. 3.Destinar las utilidades de la gestin al pago de dividendos de Acciones Preferidas. 4.- Autorizar al Directorio para contratar a los Auditores Externos. 2002- Ha convocado a Junta General Ordinaria de Accionistas para el 12 de Julio de 2002 con el siguiente 06-10 Orden del Da: 1.- Lectura y Aprobacin de Acta anterior. 2.- Presentacin de Memoria-Informe de la gestin 2001/2002. 3.- Consideracin y aprobacin de Balance y Estados Financieros de la gestin 2001/2002. 4.- Lectura de Informe de Auditora Externa. 5.- Informe de Sndico. 6.- Designacin de Auditores Externos. 7.- Poderes. 2001- En fecha 26 de junio de 2001 se realiz la Junta General Ordinaria de Accionistas en la que se 06-26 aprob: 1.- Aprobar la Memoria anual 2000/2001 2.- Estados Financieros de la gestin 2000/2001 3.Que los Resultados acumulados que muestran una cifra negativa sean absorvidos en la cuenta de Ajuste Global de Patrimonio 5.- Informe del sndico 6.- Facultar al Directorio para elegir a los Auditores Externos para la siguiente gestin. 2001- Comunican convocatoria realizada a Junta General Ordinaria de Accionistas para el da 26 de junio 06-13 de 2001, sujeta a la siguiente orden del da: 1) Lectura del Acta anterior 2) Presentacin de Memoria gestin 2000-2001 3) Presentacin de Balance y Estados Financieros 4) Lectura del Dictmen de Auditora Externa 5) Informe del Sndico 6) Designacin de Auditores Externos 7) Poderes 2000- En Junta General Ordinaria de Accionistas se resolvi 1) Aprobar la memoria 2) Estados financieros 07-27 3) destino de las utilidades 4)Eleccin de directores 2000- El Directorio ha convocado a Junta General Ordinaria de Accionistas para el da 27.07.2000 07-13 2000- En Junta General Extraordinaria de Accionistas se definieron aspectos relativos a una nueva emisin 04-17 de bonos obligacionales por un monto equivalente de $us.2.000.000.-

La Paz, Bolivia

La Paz, Bolivia

N/D

N/D

La Paz

La Paz

La Paz La Paz La Paz

Sanciones (ltimas 10)

Fecha 200511-18 Descripcin SPVS-IV-N1003 Sancin por infraccin a lo establecido por el artculo 68 y el inciso a) del artculo 75 de la Ley del Mercado de Valores y artculo 77 e inciso b) del artculo 80 del Reglamento del Registro del Mercado de Valores. SPVS-IV-N747 US$1.850.Sancin por infraccin a lo establecido por el artculo 68 de la Ley del Mercado de Valores y el inciso c) del artculo 103 del Reglamento del Registro del Mercado de Valores. SPVS-IV-No157 US$.250.Sancin por haber enviado informacin financiera correspondiente a la gestin 2002 fuera del plazo establecido en la normativa vigente. Monto Sancionado US$.50.-

200508-13 200303-13

EMISORES Droguera Inti S.A.

Balance General al 2010-12 (Expresado en Bolivianos)
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Seleccione la fecha del reporte:

Cuenta ACTIVO Activo Corriente Disponibilidades Inversiones a Corto Plazo Cuentas por Cobrar a Corto Plazo Anticipo a Proveedores Inventarios Gastos Pagados por Adelantado Otros Activos Corto Plazo Total Activo Corriente Activo no Corriente Inversiones a Largo Plazo Inversiones en Empresas Relacionadas y/o Vinculadas Cuentas por Cobrar a Largo Plazo Activo Fijo Neto Bienes Arrendados Activos Intangibles Cargos Diferidos Otros Activos Largo Plazo Total Activo no Corriente TOTAL ACTIVO Saldo 298750535.71 181730436.97 14370324.08 0.00 33393850.16 21331363.98 102721427.76 4275129.46 5638341.53 181730436.97 117020098.74 2641358.29 3924932.68 2650091.75 98967382.58 0.00 64226.29 8772107.15 0.00 117020098.74 298750535.71 Cuenta PASIVO Pasivo Corriente Deudas Comerciales a Corto Plazo Deudas Bancarias y Financieras a Corto Plazo Deudas por Emisin de Valores Corto Plazo Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Corto Plazo Otras Cuentas por Pagar a Corto Plazo Ingresos Percibidos por Adelantado a Corto Plazo Anticipos Recibidos Otros Pasivos a Corto Plazo Total Pasivo Corriente Pasivo no Corriente Deudas Comerciales a Largo Plazo Deudas Bancarias y Financieras a Largo Plazo Deudas por Emisin de Valores a Largo Plazo Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Largo Plazo Otras Cuentas por Pagar a Largo Plazo Ingresos Percibidos por Adelantado a Largo Plazo Previsiones Otros Pasivos a Largo Plazo Total Pasivo no Corriente TOTAL PASIVO Saldo 154913515.15 93351143.12 60875472.03 6900325.75 18694422.32 0.00 6790955.02 0.00 0.00 89968.00 93351143.12 61562372.03 0.00 10525596.38 39253070.86 0.00 0.00 0.00 11783704.79 0.00 61562372.03 154913515.15

PASIVO Y PATRIMONIO PATRIMONIO Capital Pagado Aportes no Capitalizados Ajuste Global del Patrimonio Reserva para Revalorizacin de Activos Fijos Reservas Ajuste por Inflacin de Capital Ajuste por Inflacin de Reservas Patrimoniales Resultados Acumulados Resultados de la Gestin TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO Cuenta Saldo Cuenta

298750535.71 143837020.56 63957600.00 0.00 0.00 0.00 4267242.35 11533848.81 1715367.04 36790305.98 25572656.38 143837020.56 298750535.71 Saldo

Estado de Resultados Al 2010-12 (Expresado en Bolivianos)

Cuenta COSTOS EGRESOS OPERACIONALES Gastos Administrativos Gastos de Comercializacin EGRESOS NO OPERACIONALES Ajuste por inflacin y tenencia de bienes Otros Egresos Diferencia de Cambio, Mantenimiento de Valor y Ajuste por Inflacin Gastos de Gestiones Anteriores Gastos Extraordinarios Gastos Financieros Impuesto a las Utilidades de las Empresas Saldo -105427484.16 -68571883.34 -8852482.54 -59719400.80 -936688.22 15223.36 0.00 -951911.58 -73058.02 0.00 -4408236.17 0.00 Cuenta INGRESOS OPERACIONALES INGRESOS NO OPERACIONALES Rendimiento por Inversiones Otros Ingresos Ingresos de Gestiones Anteriores Ingresos Extraordinarios Saldo 198822815.08 6167191.21 0.00 6167191.21 0.00 0.00

EMISORES Droguera Inti S.A.

Balance General al 2009-12 (Expresado en Bolivianos)
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Cuenta ACTIVO Activo Corriente Disponibilidades Inversiones a Corto Plazo Cuentas por Cobrar a Corto Plazo Anticipo a Proveedores Inventarios Gastos Pagados por Adelantado Otros Activos Corto Plazo Total Activo Corriente Activo no Corriente Inversiones a Largo Plazo Inversiones en Empresas Relacionadas y/o Vinculadas Cuentas por Cobrar a Largo Plazo Activo Fijo Neto Bienes Arrendados Activos Intangibles Cargos Diferidos Otros Activos Largo Plazo Total Activo no Corriente TOTAL ACTIVO Saldo 267027363.37 156487774.14 13051990.39 0.48 30830244.34 1924639.34 94828118.06 4512489.94 11340291.59 156487774.14 110539589.23 2641358.29 4380786.87 2315809.26 89004221.79 0.00 83337.95 12114075.07 0.00 110539589.23 267027363.37 Cuenta PASIVO Pasivo Corriente Deudas Comerciales a Corto Plazo Deudas Bancarias y Financieras a Corto Plazo Deudas por Emisin de Valores Corto Plazo Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Corto Plazo Otras Cuentas por Pagar a Corto Plazo Ingresos Percibidos por Adelantado a Corto Plazo Anticipos Recibidos Otros Pasivos a Corto Plazo Total Pasivo Corriente Pasivo no Corriente Deudas Comerciales a Largo Plazo Deudas Bancarias y Financieras a Largo Plazo Deudas por Emisin de Valores a Largo Plazo Deudas por pagar con Emp. Rel. y/o Vinculadas a Largo Plazo Otras Cuentas por Pagar a Largo Plazo Ingresos Percibidos por Adelantado a Largo Plazo Previsiones Otros Pasivos a Largo Plazo Total Pasivo no Corriente TOTAL PASIVO Saldo 152210773.51 86811018.27 43347297.65 6772721.12 28802841.57 0.00 6676937.93 0.00 0.00 1211220.00 86811018.27 65399755.24 0.00 1374810.17 53881290.89 0.00 0.00 0.00 10143654.21 -0.03 65399755.24 152210773.51

PASIVO Y PATRIMONIO PATRIMONIO Capital Pagado Aportes no Capitalizados Ajuste Global del Patrimonio Reserva para Revalorizacin de Activos Fijos Reservas Ajuste por Inflacin de Capital Ajuste por Inflacin de Reservas Patrimoniales Resultados Acumulados Resultados de la Gestin TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO Cuenta Saldo Cuenta

267027363.37 114816589.86 63957600.00 0.00 -0.10 0.00 3298713.35 10273154.90 1617363.05 20764325.36 14905433.30 114816589.86 267027363.37 Saldo

Estado de Resultados Al 2009-12 (Expresado en Bolivianos)

Cuenta COSTOS EGRESOS OPERACIONALES Saldo Cuenta -92877912.18 INGRESOS OPERACIONALES -54875364.02 INGRESOS NO OPERACIONALES Saldo 163184707.62 5439576.86

Gastos Administrativos Gastos de Comercializacin EGRESOS NO OPERACIONALES Ajuste por inflacin y tenencia de bienes Otros Egresos Diferencia de Cambio, Mantenimiento de Valor y Ajuste por Inflacin Gastos de Gestiones Anteriores Gastos Extraordinarios Gastos Financieros Impuesto a las Utilidades de las Empresas

-9171386.06 -45703977.96 -876951.29 3816.19 424547.94 -1305315.42 -57627.75 0.00 -5030995.94 0.00

Rendimiento por Inversiones Otros Ingresos Ingresos de Gestiones Anteriores Ingresos Extraordinarios

0.00 5439576.86 0.00 0.00