LA ADMINISTRACION FINANCIERA Concepto de administracin financiera La administracin financiera comprende todo lo relacionado al manejo de los fondos econmicos que

poseen las organizaciones; el desarrollo de esta materia, tiene como objetivo reconocer el origen y la evolucin de las finanzas concentrndose en las tcnicas y conceptos bsicos en una manera clara y concisa. De todas formas no podemos ignorar que los conceptos que abarcan a la administracin financiera no han sufrido cambios drsticos, y en cuanto a la aplicacin de los mismos podemos decir que de ha visto influenciada por un ambiente realmente competitivo, como tambin por ciertos cambios que han resultado significativos en los mercados financieros que generan funciones en el mercado de control en el cual se suelen hacer adquisiciones estratgicas que fortalecen a diferentes organizaciones a nivel mundial. El desarrollo de la administracin financiera suelen tratarse situaciones que se producen en las empresas, de las cuales el responsable es siempre es gerente financiero de la misma; en este caso debemos decir que muchas se estas situaciones se han convertido en funciones principales que debe llevar a cabo el gerente, como por ejemplo, el hecho de determinar un monto que resulte apropiado para los fondos que debe manejar la empresa. El gerente financiero debe definir el destino de dichos fondos con respecto a activos efectivos de una forma muy eficiente, como tambin se debe encargar de obtener los fondos en las condiciones mas convenientes. La administracion financiera de una empresa suele estar concentrada en el anlisis de que se realice ante la toma de alguna decisin que puede resultar definitiva para la empresa, por lo que es importante conocer que tambin de debe hacer hincapi en el empleo de la administracin financiera para lograr cumplir con los objetivos generales de las empresas. La administracin financiera hoy Actualmente la administracin financiera hace referencia a la manera en la cual, el gerente financiero debe visualizar los aspectos de la direccin general, sin embargo en al tiempo pasado el mismo solo deba ocuparse de la obtencin de los fondos junto con el estado de la caja general de dicha empresa. La combinacin de factores como la competencia, la inflacin, los avances de la tecnologa que suelen exigir un capital abundante. Adems la importancia que representan las operaciones de administracion financiera internacional es la principal causa por la cual los gerentes financieros ahora deben ocuparse de asumir sus respectivas responsabilidades de direccin general. Estos factores han obligado a las instituciones empresariales un grado de flexibilidad para poder sobrevivir como un medio expuesto a los cambios permanentes. Como bien dijimos, quienes utilizan la administracin financiera son los gerentes financieros de cada empresa ya que dicha materia nos explica cmo el mismo se deber adaptar al cambio para poder lograr el correcto planeamiento del manejo de los fondos que posea la empresa; estos

aspectos tienen mucha influencia en la economa general de una empresa. En la medida en que los fondos sean asignados en una forma equivocada, el crecimiento de la economa se volver muy lento y en el caso de que se est atravesando por una poca de escasez econmica esto ser causante del deterioramiento de toda la empresa en general. Por su parte la asignacin de fondos realizada eficazmente es fundamental para el ptimo crecimiento de la entidad empresarial como para tambin asegurar a todos los beneficiarios de la empresa a alcanzar un nivel ms alto con respecto a la satisfaccin de sus deseos. Quien se encarga de la administracin financiera de una empresa mediante la asignacin de fondos, ayude a que la empresa se fortalezca en cuanto a su vitalidad y crecimiento en toda la economa de la misma. Este trabajo tendr su desarrollo una forma que le permita conocer el manejo de aquellos fondos que pueden llegar a influenciar en el logro de los objetivos de la empresa. Cuando la organizacin requiere de fondos a corto plazo destinados para un solo fin, no es muy conveniente recurrir a un prstamo bajo una lnea de crdito. Generalmente para estos tipos de crditos el banco realiza una evaluacin completa de cada solicitud de prstamo. En dichas evaluaciones, el flujo de efectivo que posea quien emite la solicitud es de suma importancia para poder determinar si el prstamo podr ser pagado a corto o largo plazo. Por ltimo debemos decir que para realizar un anlisis general, la administracin financiera es considerada desde hace mucho tiempo como parte esencial de la economa; la misma surgi como un rea de estudio independiente a principios del siglo XX. En esa poca la administracin financiera solo se relacionaba con documentos que registraban el procedimiento de la mayora de los mercados de capital. Vale destacar que en ese entonces los datos que figuraban en los documentos no tenan nada parecido a los mtodos que se utilizan actualmente ya que no exista ningn tipo de reglamentacin que hiciera necesaria la divulgacin de la informacin sobre la administracin financiera de alguna entidad empresarial o comercial. Despus de todo podemos decir que la administracin financiera es la tcnica que tiene por objeto la obtencin, control y el adecuado uso de recursos financieros que requiere una empresa, as como el manejo eficiente y proteccin de los activos de la empresa. Es la disciplina que se encarga del estudio de la teora y de su aplicacin en el tiempo y en el espacio, sobre la obtencin de recursos, su asignacin, distribucin y minimizacin del riesgo en las organizaciones a efectos de lograr los objetivos que satisfagan a la coalicin imperante. FINANZAS: Es el arte y la ciencia de administrar dinero en el mbito de las organizaciones o negocios para darles distintas aplicaciones ya sea como inversin, pagos, productos y servicio. ADMINISTRACIN FINANCIERA: Consiste en maximizar el patrimonio de los accionistas de una empresa a travs de la correcta consecucin, manejo y aplicacin de los fondos que requiera la misma.

DIVIDENDOS Y MAXIMIZACION DE LA RIQUEZA DE LOS INVERSIONISTAS: Los dividendos en efectivo esperados son la variable del rendimiento fundamental a partir de la cual inversionistas y propietarios de acciones determinan el valor de estas. Puestos que las utilidades retenidas constituyen una forma de financiamiento interno la toma de decisiones sobre dividendos afecta en forma importante los requerimientos de financiamiento externo de la empresa. Cuanto mayor sea el dividendo en efectivo pagado, mayor ser la cantidad de financiamiento que se deber obtener externamente por medio de prstamos o de la venta de acciones comunes o preferentes. Procedimientos para el pago de dividendos El consejo de administracin de la empresa decide el pago de dividendos en efectivo a los accionistas corporativos. Por lo general, los directores se renen trimestral o semestralmente para determinar si se deben pagar los dividendos y cuantos de ellos. El rendimiento financiero de periodo anterior y el panorama futuro, as como los dividendos pagados recientemente, son factores importantes en la toma de decisiones sobre los dividendos; tambin es necesario establecer la fecha de su pago en efectivo. Teora residual de dividendos Sugiere que los dividendos que paga una empresa deben considerarse como un residuo, es decir, la cantidad que queda despus de emprender todas las oportunidades de inversin aceptables. Con esta teora la empresa toma la decisin sobre dividendos en tres pasos. Determinar su nivel ptimo de gastos de capital, que seria el nivel establecido por el punto de interseccin entre el programa de utilidades de inversin y el programa de costo de capital marginal ponderado. Con las proporciones de la estructura de capital optima, calcular la cantidad total necesaria de financiamiento, mediante instrumentos de capital contable, para apoyar los gastos generados en el paso 1 Como el costo de las utilidades retenidas, es menor que el costo de las nuevas acciones comunes, emplear las utilidades retenidas para satisfacer los requerimientos de capital contable determinados en el paso 2. si las utilidades retenidas son inadecuadas para satisfacer esta necesidad, vender las nuevas acciones comunes. Si las utilidades retenidas superan esta necesidad, distribuir la cantidad excedente como dividendos.

Segn esta teora, no se pagan dividendos mientras la necesidad de capital contable de la empresa supere la cantidad de utilidades retenidas. El argumento que la apoya es que una gerencia slida debe tener la seguridad de que la empresa cuente con el dinero que requiere para competir con eficacia y, por tanto, incrementar el precio de las acciones.

Maximizar la riqueza de los accionistas El objetivo de la empresa, y por tanto de todos los gerentes y empleados, consiste en maximizar la riqueza de los propietarios para quien opera. La riqueza de los propietarios corporativos se determina por medio del precio de una accin del capital social, que a su vez se basa en el momento de la obtencin del rendimiento (flujos de efectivo), en su magnitud y en su riesgo. Al considerar cada alternativa de decisin financiera en cuanto a su impacto sobre el precio de una accin, los gerentes de finanzas solo deben aceptar aquellas actividades que se espera incremente el precio de las acciones. Debido a que el precio de las acciones representa la riqueza de los propietarios de la empresa, la maximizacin del precio de las acciones significa maximizar la riqueza de los propietarios. Un aspecto importante con relacionado con la maximizacin del precio de las acciones es el valor econmico agregado (VEA).

EL ANALISIS FINANCIERO. GENERALIDADES, DEFINICIONES Y CONCEPTOS Es una rama del saber cuyos fundamentos y objetivos giran en torno a la obtencin de medidas y relaciones cuantitativas para la toma de decisiones, a travs de la aplicacin de instrumentos y tcnicas matemticas sobre cifras y datos suministrados por la contabilidad, transformndolos para su debida interpretacin. En consecuencia, el proceso de anlisis financiero se fundamenta en la aplicacin de herramientas y de un conjunto de tcnicas que se aplican a los estados financieros y dems datos complementarios, con el propsito de obtener medidas y relaciones cuantitativas que sealen el comportamiento, no slo del ente econmico sino tambin de algunas de sus variables ms significativas e importantes. La fase gerencial de anlisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso cumple diversos objetivos. En primer lugar, la conversin de datos puede considerarse como su funcin ms importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de seleccin, de previsin o prediccin; hasta culminar con las fundamentales funciones de diagnstico y evaluacin. Las tcnicas de anlisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtencin de las metas asignadas a cualquier sistema gerencial de administracin financiera, al dotar al gerente del rea de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento permanente y tomar decisiones acerca de cuestiones tales como: Supervivencia Evitar riesgos de prdida o insolvencia Competir eficientemente Maximizar la participacin en el mercado Minimizar los costos Maximizar las utilidades Agregar valor a la empresa Mantener un crecimiento uniforme en utilidades Maximizar el valor unitario de las acciones

Se puede decir que el anlisis financiero es el conjunto de funciones que miden permanentemente los resultados de todas las funciones de la empresa, a partir de los registros contables, por tanto podemos decir dos premisas:

Mientras ms real sea la informacin contable, ms reales sern los resultados de este anlisis. Mientras ms oportunos sean los registros contables, las decisiones que se puedan tomar sern tambin ms eficaces, para corregir desviaciones o para aprovechar oportunidades.

Ahora bien el anlisis financiero nos permite ver y analizar resultados pero los resultados no es toda la operacin, ni es todo el negocio, por tanto quedan cosas fuera muy importantes que deben ser descuidadas, por ejemplo: no nos dice de la calidad de nuestros productos, mucho menos de la satisfaccin de nuestros clientes; nos dice que estamos vendiendo ms, pero no nos dice cunto est creciendo el mercado, nos dice que nuestras utilidades son buenas, pero no nos dice cunto ganan las empresas de la competencia; nos dice que estamos entregando nuestra produccin, pero no dice si estamos siendo oportunos y que por no serlo estamos perdiendo ventas. Los objetivos generales del anlisis son: 1.- Determinar la liquidez y solvencia de la empresa y su capacidad para generar recursos. 2.- Evaluar el origen y las caractersticas de los recursos financieros del negocio y su rendimiento. 3.- Tomar decisiones de inversiones y crditos. 4.- Evaluar cmo se ha manejado el negocio y en particular la gestin administrativa. 5.- Evaluar la rentabilidad o utilidades de la empresa.

En resumen, el anlisis financiero es un instrumento de trabajo tanto para los directores o gerentes financieros como para otra clase de personas, como se ver ms adelante, mediante el cul se pueden obtener ndices y relaciones cuantitativas de las diferentes variables que intervienen en los procesos operativos y funcionales de las empresas y que han sido registrados en la contabilidad del ente econmico. Mediante su uso racional se ejercen las funciones de conversin, seleccin, previsin, diagnstico, evaluacin y decisin; todas ellas presentes en la gestin y administracin de empresas. USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO El anlisis financiero es una tcnica tan til para la interpretacin de la informacin contable producida por los entes econmicos que el grupo de usuarios que a l acuden tiene una

cobertura prcticamente ilimitada. A pesar de ello, se acostumbra clasificar a dichos usuarios en los siguientes grupos:
Otorgantes de crdito Inversionistas Directivos y Administradores Entidades Gubernamentales Sociedades calificadoras de Riesgos Compaas de Seguros Analistas de Bolsa Analistas de Fusiones y Adquisiciones Sindicatos de Trabajadores Pblico en general

Cada uno de estos grupos de personas o entidades interesadas en los resultados que se obtienen a travs del anlisis financiero, dirige su atencin hacia algunos de los elementos e indicadores calculados, teniendo en cuenta el objetivo particular buscado. Sin embargo, otros ndices son tiles para todos los grupos indistintamente de los propsitos individuales. Otorgantes de crdito En la prctica, pueden catalogarse dos clases de otorgantes de crdito a las empresas. La diferencia entre una y otra categora radica en que una de ellas no causa ningn costo financiero por la concesin del crdito; son, normalmente, los proveedores de bienes y servicios. La otra clase de otorgantes de crdito son las entidades que suministran recursos, en ejercicio de sus propias actividades, a los entes econmicos para el desarrollo de sus operaciones, ampliar la capacidad productiva, diversificar actividades o para una combinacin de estos hechos, a cambio del pago de un inters. Pero, unos y otros, tienen en comn que las utilidades que esperan recibir por el crdito otorgado son fijas y, en consecuencia, en cierta forma dependen de la situacin financiera del deudor. Por parte del proveedor, la ganancia es la diferencia entre el precio de venta y los costos incurridos; y para el prestamista, la utilidad es la tasa de inters pactada. Si la empresa a quien se aprueba el crdito incurre en incapacidad para atender sus acreencias, ambas clases de otorgantes de crdito corren el riesgo no slo de no percibir la utilidad esperada, sino tambin de perder el capital suministrado, representado ste por los costos incurridos para producir los bienes y servicios, objeto del crdito, o por el principal o monto de dinero prestado. Por ello, antes de conceder financiacin, los acreedores estudian situaciones tales como clusulas de proteccin de la acreencia, conociendo y comprobando el valor de mercado de los activos dados en garanta, la capacidad de generacin de recursos y la confiabilidad y estabilidad de las proyecciones de caja para perodos futuros, con el propsito de evaluar las posibilidades reales de retorno del inters si lo hay y del principal. Asimismo, las personas o entidades otorgantes de crdito analizan la capacidad para obtener resultados, provenientes de las operaciones normales del ente econmico y, en especial, la habilidad para producir niveles estables de utilidades, an en pocas difciles. Los enfoques, las tcnicas de anlisis y los criterios de evaluacin utilizados por acreedores actuales o potenciales, varan de acuerdo al monto del principal, las garantas y el propsito del crdito.

Si el crdito es a corto plazo, entonces interesar la situacin financiera que presenta hoy da su deudor o, por lo menos, en los ltimos perodos contables; as mismo, se dar preferencia al estudio de la liquidez de los activos corrientes y sus tasas de rotacin. Si, por el contrario, la operacin es a largo plazo el anlisis debe incluir proyecciones de flujos de efectivo y la evaluacin de la capacidad de la empresa para generar recursos propios, tambin a largo plazo, pues de all provienen las fuentes para atender los cargos fijos inherentes a la deuda como lo son los intereses y las dems obligaciones conexas. As mismo, para ambos plazos, el anlisis debe incorporar un estudio de la estructura de capital, por el impacto que sta tiene sobre el riesgo, la calidad de la deuda y el margen de seguridad que se debe manejar en cualquier operacin de crdito. Inversionistas Los inversionistas, a pesar de que tambin pueden ser considerados como otorgantes de crdito, se diferencian de stos en que las expectativas de rentabilidad de la inversin se estudian a la luz de futuras oportunidades de generacin de utilidades y en las probabilidades de que ocurra un crecimiento de ellas, ms o menos sostenido. El dinero aportado por un inversionista es la fuente primaria de capital de riesgo, pues garantiza el pago del capital preferencial y las obligaciones para con terceros. Un socio o accionista comn espera obtener ganancias de su inversin, a travs de tres formas: dividendos o participaciones sobre las utilidades generadas por la empresa, derechos preferenciales que puede ejercer para la compra de nuevas acciones y la valorizacin de la inversin, proveniente de los incrementos de valor de mercado de la empresa o negocio donde se posee la inversin. Por ello, sta clase de acreedores se interesan en el anlisis financiero casi que en toda la gama de posibilidades que l otorga, pero principalmente en lo que respecta a la rentabilidad y capacidad de generar recursos propios. Directivos y administradores Los gerentes, directivos y administradores de todos los niveles de una empresa o negocio, permanentemente recurren a las tcnicas y herramientas de anlisis financiero para mltiples propsitos. Uno de ellos es ejercer control sobre las actividades de la empresa y sus resultados, lo cul se logra mediante la observacin de cambios importantes y significativos en razones y tendencias, para tomar las medidas correctivas que sean del caso, de manera oportuna. En forma particular a los administradores de una empresa les interesa mantener control sobre la rentabilidad de la inversin, representada en los activos, y en la eficiencia con que ellos son explotados econmicamente. Dicho control se ejerce a travs del anlisis en los cambios en los ndices y en las tendencias de las diferentes variables que intervienen en la explotacin operacional de cualquier organizacin mercantil. Mediante una adecuada interpretacin de las relaciones entre variables, obtenidas a travs del ejercicio sistemtico del anlisis financiero, los directivos y administradores de los entes econmicos podrn: 1. Solicitar acciones oportunas y eficaces en caso de detectarse algn problema o incoherencia en resultados; 2. Organizar datos para relacionarlos con modelos anteriores o con estndares externos;

3. Descubrir las causas o efectos de una situacin detectada mediante el anlisis de indicadores u otra clase de herramientas; 4. Identificar puntos fuertes y dbiles, con el propsito de aprovechar las oportunidades y corregir los problemas actuales o potenciales. Por ltimo, los directivos y administradores de las empresas emplean la informacin proporcionada por el anlisis financiero para optimizar las decisiones de financiacin e inversin y poder garantizar la maximizacin del valor de la compaa. Otros usuarios Dentro de sta categora de usuarios de la informacin financiera emitida por empresas y dems entes econmicos que ejercen actividades industriales, comerciales o de servicios, los organismos del estado que, de alguna manera, ejercen control y vigilancia sobre las actividades particulares son quienes ms inters tienen, especialmente para conocer indicadores tales como la tasa de rendimiento sobre los activos y la proporcin de recursos que no provienen de los aportes de capital, entre otros. En Rep. Dom. los principales organismos usuarios de la informacin financiera que producen los particulares son:
Direccin de Impuestos Superintendencia de Banco Banco Central de la Rep. Domi. Superintendencia de Valores Departamento Administrativo Nacional de Estadstica Cmaras de Comercio

As mismo, existen otros grupos con inters sobre los datos que se calculan con base en el anlisis financiero, como podran ser los sindicatos de las empresas, las sociedades calificadoras de riesgo, los corredores de valores, los analistas de fusiones y adquisiciones, las compaas de seguros y los auditores internos y externos que certifican estados financieros, entre los ms usuales.

OBJETIVOS DEL ANLISIS FINANCIERO Tal y conforme se desprende de la definicin que de la naturaleza del anlisis financiero se hizo anteriormente, stas tcnicas y herramientas pueden confundirse con lo que es, propiamente, la informacin financiera. Por ello, explicar los objetivos del anlisis financiero no puede hacerse sin involucrar los propsitos de la informacin financiera. Dichos objetivos persiguen, bsicamente, informar sobre la situacin econmica de la empresa, los resultados de las operaciones y los cambios en su situacin financiera, para que los diversos usuarios de la informacin financiera puedan: 1. Conocer, estudiar, comparar y analizar las tendencias de las diferentes variables financieras que intervienen o son producto de las operaciones econmicas de una empresa; 2. Evaluar la situacin financiera de la organizacin; es decir, su solvencia y liquidez as como su capacidad para generar recursos;

3. Verificar la coherencia de los datos informados en los estados financieros con la realidad econmica y estructural de la empresa; 4. Tomar decisiones de inversin y crdito, con el propsito de asegurar su rentabilidad y recuperabilidad; 5. Determinar el origen y las caractersticas de los recursos financieros de la empresa: de donde provienen, como se invierten y que rendimiento generan o se puede esperar de ellos; 6. 6. Calificar la gestin de los directivos y administradores, por medio de evaluaciones globales sobre la forma en que han sido manejados sus activos y planificada la rentabilidad, solvencia y capacidad de crecimiento del negocio. En general, los objetivos del anlisis financiero se fijan en la bsqueda de la medicin de la rentabilidad de la empresa a travs de sus resultados y en la realidad y liquidez de su situacin financiera, para poder determinar su estado actual y predecir su evolucin en el futuro. Por lo tanto, el cumplimiento de estos objetivos depender de la calidad de los datos, cuantitativos y cualitativos, e informaciones financieras que sirven de base para el anlisis. 1.3 INSTRUMENTOS DE ANLISIS Durante el proceso de anlisis de estados financieros se dispone de una diversa gama de posibilidades para satisfacer los objetivos emprendidos al planear y llevar a cabo dicha tarea de evaluacin. El analista puede elegir, entonces, las herramientas que mejor satisfagan el propsito buscado, dentro de las cuales se destacan las siguientes: 1. Anlisis comparativo (Horizontal) 3. Estados financieros proporcionales o porcentaje integrales (Vertical) 4. Indicadores financieros (razones o ratios financieros) En ste texto se estudiarn las cuatro primeras tcnicas y en otro libro de sta misma coleccin se abordar el concepto de anlisis especializado, desde el punto de vista del estado de cambios en la situacin financiera y del estado de flujos de efectivo. Tambin se consideran dentro de la categora de anlisis especializados: a) proyecciones de efectivo o de flujos de caja; b) anlisis de cambios y variaciones en el flujo de efectivo; c) estado de variacin de margen bruto y d) anlisis del punto de equilibrio, los cuales no pertenecen al alcance del presente libro. Anlisis comparativo (Horizontal) Esta tcnica de anlisis consiste en comparar los estados financieros de dos o tres ejercicios contables y determinar los cambios que se hayan presentado en los diferentes perodos, tanto de manera porcentual como absoluta, con el objetivo de detectar aquellas variaciones que puedan ser relevantes o significativas para la empresa. Estados financieros proporcionales o porcentaje integrales (Vertical) El anlisis de estados financieros proporcionales es, en el fondo, la evaluacin de la estructura interna de los estados financieros, por cuanto los resultados se expresan como la proporcin o porcentaje de un grupo o subgrupo de cuentas dentro de un total, que sea representativo de lo que se pretenda analizar. Esta tcnica permite evaluar el cambio de los

distintos componentes que conforman los grandes grupos de cuentas de una empresa: activos, pasivos, patrimonio, resultados y otras categoras que se conforman de acuerdo a las necesidades de cada ente econmico. Indicadores financieros (razones o ratios financieros) Finalmente, los indicadores o ratios financieros expresan la relacin matemtica entre una magnitud y otra, exigiendo que dicha relacin sea clara, directa y comprensible para que se puedan obtener informaciones, condiciones y situaciones que no podran ser detectadas mediante la simple observacin de los componentes individuales de la razn financiera. FUENTES DE INFORMACIN Como es apenas lgico, para poder adelantar un proceso de anlisis o interpretacin de estados financieros deben identificarse y estudiarse las fuentes de informacin de donde provienen los datos que servirn para dicha evaluacin. La fuente primaria y natural de informacin son los registros contables a travs de los estados financieros publicados, cuya finalidad es precisamente informar sobre la situacin econmica de la persona natural o jurdica que ejerce actividades industriales, comerciales o de servicios, en una fecha determinada, as como sobre el resultado de sus operaciones. Otra fuente importante de informacin la constituyen los informes anuales presentados a socios y accionistas, pues en dichos informes se incluyen datos y estadsticas exigidos por normas oficiales, especialmente en aplicacin de los principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA), los cuales reportan una gran cantidad de informacin no contable (pero proveniente de sus registros) de la mejor calidad. As mismo, las cmaras de Comercio, los organismos de vigilancia del estado como las Superintendencias de Sociedades, Bancaria y de Valores y los gremios que agrupan las diversas actividades econmicas de las empresas, publican, peridicamente, serios estudios e interesantes estadsticas que bien pueden ser aprovechadas en el ejercicio del anlisis financiero de las empresas.

Cmara de Comercio BANCO CENTRAL DE LA REP. DOM Superintendencia de Bancos

CC BC SIB

CLCULO DE CAMBIOS Esta modalidad de anlisis financiero consiste en disponer de dos o ms juegos de estados financieros, clasificados en los mismos niveles de cuentas pero, por supuesto, correspondientes a ejercicios contables diferentes, con el propsito de identificar los cambios o variaciones que se hayan presentado de un lapso de tiempo a otro. Dichos cambios pueden cuantificarse en trminos absolutos, es decir hallando la diferencia, positiva o negativa, entre los perodos que se estn comparando o tambin puede hacerse en valores relativos, lo cul significa encontrar, en porcentaje, la magnitud de la variacin observada, que puede ser, as mismo, incremento o disminucin.

CUADRO 1 BALANCE GENERAL DETALLE DE LA CUENTA Efectivo Deudores clientes Inventarios Gastos anticipados TOTAL ACTIVO CORRIENTE Activos fijos Depreciacin acumulada Cargos diferidos (neto) TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO Obligaciones bancarias Proveedores Impuesto de renta por pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE Obligaciones a largo plazo Pasivos estimados y provisiones TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO Capital social Reservas Utilidades acumuladas Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.9X6 5.235 11.623 10.666 780 28.304 23.515 2.1503.256 24.621 52.925 3.800 7.767 1.693 13.260 12.500 1.345 13.845 27.105 8.000 2.450 11.223 4.147 25.820 52.925 1.9X7 4.675 12.582 11.480 654 29.391 27.195 4.7022.675 25.168 54.559 4.300 8.632 598 13.530 11.200 1.450 12.650 26.180 8.000 2.865 12.000 5.514 28.379 54.559 1.9X8 4.432 13.096 11.985 567 30.080 27.195 7.4222.851 22.624 52.704 3.200 7.653 708 11.561 9.750 1.580 11.330 22.891 8.000 3.420 12.750 5.643 29.813 52.704 1.9X9 3.965 14.430 12.870 690 31.955 28.430 11.0272.670 20.073 52.028 4.200 9.183 1.764 15.147 9.750 1.764 11.514 26.661 8.000 3.985 7.828 5.554 25.367 52.028

CUADRO 2 ESTADO DE RESULTADOS DETALLE DE LA CUENTA Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos generales Utilidad operacional Otros ingresos Intereses pagados Utilidad antes de impuestos Provisin imporrenta Utilidad neta 1.9X6 336.053 310.811 25.242 19.133 6.109 332 516 5.925 1.778 4.147 1.9X7 342.865 313.875 28.990 21.057 7.933 419 475 7.877 2.363 5.514 1.9X8 398.455 367.180 31.275 22.376 8.899 654 871 8.682 3.039 5.643 1.9X9 403.555 370.980 32.575 23.765 8.810 432 698 8.544 2.990 5.554

CLCULO DE CAMBIOS II Una vez obtenidos los estados financieros de todos los ejercicios contables y comerciales que se deseen analizar, se deben estimar las variaciones entre uno y otro perodo, tanto en valores absolutos como en trminos porcentuales:

CUADRO 3 CAMBIOS EN EL BALANCE GENERAL

DETALLE DE LA CUENTA Efectivo Deudores clientes Inventarios Gastos anticipados TOTAL ACTIVO CTE Activos fijos Depreciacin acumulada Cargos diferidos (neto) TOTAL ACT. NO CTE TOTAL ACTIVO Obligaciones bancarias Proveedores Imp. de renta por pagar TOTAL PASIVO CTE Obligac. a largo plazo Pasivos estim. y prov. TOTAL PAS. NO CTE TOTAL PASIVO Capital social Reservas Utilidades acumuladas Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PAS. Y PATR.

1.9X7 -560 959 814 -126 1.087 3.680 -2.552 -581 547 1.634 500 865 -1.095 270 -1.300 105 -1.195 -925 0 415 777 1.367 2.559 1.634 -10.70% 8.25% 7.63% -16.15% 3.84% 15.65% 118.70% -17.84% 2.22% 3.09% 13.16% 11.14% -64.68% 2.04% -10.40% 7.81% -8.63% 3.41% 0.00% 16.94% 6.92% 32.96% 9.91% 3.09%

1.9X8 -243 514 505 -87 689 0 -2.720 176 -2.544 -1.855 -1.100 -979 110 -1.969 -1.450 130 -1.320 -3.289 0 555 750 129 1.434 -1.855 -5.20% 4.09% 4.40% -13.30% 2.34% 0.00% 57.85% 6.58% -10.11% -3.40% -25.58% -11.34% 18.39% -14.55% -12.95% 8.97% -10.43% -12.56% 0.00% 19.37% 6.25% 2.34% 5.05% -3.40%

1.9X9 -467 1.334 885 123 1.875 1.235 -3.605 -181 -2551 -676 1.000 1.530 1.056 3.586 0 184 184 3.770 0 565 -4.922 -89 -4.446 -676 -10.54% 10.19% 7.38% 21.69% 6.23% 4.54% 48.57% -6.35% 32.93% -1.28% 31.25% 19.99% 149.15% 31.02% 0.00% 11.65% 1.62% 16.47% 0.00% 16.52% -38.06% -1.58% -14.91% -1.28%

CUADRO 4 CAMBIOS ESTADO DE RESULTADOS DETALLE Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos generales Utilidad operacional Otros ingresos Intereses pagados Utilidad antes imp. Provisin imporrenta Utilidad neta 1.9X7 6.812 3.064 3.748 1.924 1.824 87 -41 1.952 585 1.367 2.03% 0.99% 14.85% 10.06% 29.86% 26.20% -7.95% 32.95% 32.90% 32.96% 1.9X8 55.990 53.305 2.285 1.319 966 235 396 805 676 129 16.21% 16.98% 7.88% 6.26% 12.18% 56.09% 83.37% 10.22% 28.61% 2.34% 1.9X9 5.100 3.800 1.300 1.389 -89 -222 -173 -138 -49 -89 1.28% 1.03% 4.16% 6.21% 1.00% -33.94% -19.86% -1.59% -1.61% -1.58%

ESTADOS PROPORCIONALES De los estados financieros incluidos en el apndice de ste libro se tom la informacin requerida para elaborar el cuadro No. 8 que refleja el balance general en trminos porcentuales, durante los ltimos dos aos:
CUADRO 8 BALANCE GENERAL PROPORCIONAL HISTRICO 19X8 ACTIVO ACTIVO CORRIENTE EFECTIVO INVERSIONES TEMPORALES DEUDORES CLIENTES DEUDORES VARIOS INVENTARIOS 21.87% 6.24% 19.84% 3.29% 16.77% 7.34% 22.10% 8.02% 2.17% 18.30% 20.74% 5.93% 18.82% 3.12% 16.67% 7.10% 21.38% 7.76% 2.10% 17.74% AJUSTADO 19X8

19X9

19X9

GASTOS ANTICIPADOS TOTAL ACTIVO CORRIENTE

0.93% 68.94%

0% 57.93%

0.88% 66.16%

0% 56.08%

ACTIVO NO CORRIENTE ACTIVOS FIJOS DEPRECIACIN ACUMULADA INVERSIONES PERMANENTES CARGOS DIFERIDOS VALORIZACIONES TOTAL NO CORRIENTE 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 37.43% - 9.80% 0.58% 2.83% 0.02% 31.06% 48.92% - 9.56% 0.08% 2.60% 0.03% 42.07% 43.40% - 12.92% 0.55% 2.79% 0.02% 33.84% 53.55% - 12.19% 0.08% 2.45% 0.03% 43.92%

TOTAL ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO

PASIVO CORRIENTE ANTICIPOS CLIENTES OBLIGACIONES BANCARIAS OTRAS OBLIGACIONES PROVEEDORES VARIOS ACREEDORES VARIOS IMPORENTA POR PAGAR IMPOVENTAS POR PAGAR CESANTIAS CONSOLIDAS TOTAL PASIVO CORRIENTE 18.22% 5.05% 8.63% 2.98% 5.19% - 2.90% 3.89% 2.41% 43.47% 13.74% 0% 12.36% 3.91% 23.99% 0% 1.07% 0.97% 56.04% 17.29% 4.79% 8.18% 2.82% 4.92% - 2.75% 3.69% 2.29% 41.23% 13.30% 0% 11.96% 3.79% 23.20% 0% 1.03% 0.94% 54.22%

PASIVO NO CORRIENTE OBLIGACIONES LARGO LAZO INGRESOS DIFERIDOS PASIVOS ESTIMADOS Y PROV. TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 67.06% 67.72% 63.60% 65.51% 0.28% 2.93% 20.38% 23.59% 0% 0.06% 11.62% 11.68% 0.26% 2.78% 19.33% 22.37% 0% 0.05% 11.24% 11.29%

TOTAL PASIVO PATRIMONIO

CAPITAL RESERVAS REVALORIZACIN PATRIMONIO UTILIDAD EJERCIC. ANTERIORES UTILIDAD PERIODO ACTUAL VALORIZACIONES 23.18% 4.14% 0% 0% 5.60% 0.02% 32.94% 12.58% 3.02% 3.89% 0% 12.76% 0.03% 32.28% 21.99% 3.93% 6.80% 0% 3.66% 0.02% 36.40% 12.17% 2.92% 8.26% 0% 11.11% 0.03% 34.49%

TOTAL PATRIMONIO
100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

CLASIFICACIN DE LAS RAZONES FINANCIERAS Las razones financieras han sido clasificadas, para una mejor interpretacin y anlisis, de mltiples maneras. Algunos autores prefieren otorgar mayor importancia a la rentabilidad de la empresa e inician su estudio por los componentes que conforman sta variable continuando, por ejemplo, con la explicacin de los indicadores de solvencia, liquidez y eficiencia. Otros textos plantean en primer lugar la solvencia y despus la rentabilidad y estabilidad, definiendo sta ltima en la misma categora de la eficiencia. De la misma manera, existen cientos de razones o ndices que pueden calcularse con base en los estados financieros de un ente econmico, pero no todos son importantes a la hora de diagnosticar una situacin o evaluar un resultado. Por tales motivos, en ste texto los diversos indicadores se han clasificado en cuatro grupos y slo se explicarn aquellos de uso ms corriente y que posean una real importancia para los fines previstos en la obra y sus usuarios. Dichos grupos son: 1. Razones de liquidez, que evalan la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto plazo. Implica, por tanto, la habilidad para convertir activos en efectivo. 2. Razones de estructura de capital y solvencia, que miden el grado en el cual la empresa ha sido financiada mediante deudas. 3. Razones de actividad, que establecen la efectividad con la que se estn usando los recursos de la empresa. 4. Razones de rentabilidad, que miden la eficiencia de la administracin a travs de los rendimientos generados sobre las ventas y sobre la inversin. A su vez, cada uno de stos grupos incorpora una serie de razones o ndices que sern estudiados de manera independiente. Sin embargo, antes de entrar en el estudio propuesto de los indicadores financieros, debe llamarse la atencin sobre un hecho que, extraamente, pasa desapercibido en la mayora de los textos sobre anlisis de estados financieros publicados para estudiantes de nuestro pas. Tal hecho se refiere a la inflacin que es recurrente en nuestro medio y que, adems, de manera obligatoria debe ser calculado y contabilizado su efecto. Estas circunstancias (inflacin y registro contable) conducen a una nueva forma de interpretacin de los resultados obtenidos, por cuanto la presencia del fenmeno inflacionario en las cifras financieras puede producir graves distorsiones frente a los estndares hasta ahora utilizados como medida de evaluacin y comportamiento. RAZN CORRIENTE Este indicador mide las disponibilidades actuales de la empresa para atender las obligaciones existentes en la fecha de emisin de los estados financieros que se estn analizando. Por s slo no refleja, pues, la capacidad que se tiene para atender obligaciones futuras, ya que ello depende tambin de la calidad y naturaleza de los activos y pasivos corrientes, as como de su tasa de rotacin.
Activo Corriente / Pasivo Corriente

HISTRICO
2.0X1 1.058.535 667.445 1.59 2.0X2 1.639.870 1.586.299 1.03

AJUSTADO
2.0X1 1.058.703 667.445 1.59 2.0X2 1.639.969 1.586.298 1.03

En este caso, la actualizacin de los inventarios (importante componente de los activos corrientes) a precios actuales no est influyendo notablemente en el comportamiento del indicador, hecho que puede sealar una buena rotacin de inventarios. Si los inventarios fuesen muy antiguos, entonces el indicador tendera a ser mayor despus de aplicar el sistema integral de ajustes por inflacin, aunque no necesariamente esto indique una mejor posibilidad para atender las obligaciones a corto plazo, pues pueden existir inventarios obsoletos cuya realizacin en el mercado no sea fcil de llevar a cabo. La interpretacin de esta razn financiera debe realizarse conjuntamente con otros resultados de comportamiento, tales como los ndices de rotacin y prueba cida, aunque todo parece indicar que las razones estimadas sobre valores histricos, pueden sealar ms eficientemente la situacin de las empresas, en el corto plazo, frente a sus obligaciones. El indicador de razn corriente presenta alguna clase de limitaciones en la interpretacin de sus resultados, siendo la principal de ellas el hecho de que sta razn se mide de manera esttica, en un momento dado de tiempo y, en consecuencia, no se puede asegurar que hacia el futuro los recursos que se encontraban disponibles continen estndolo. Adems, al descomponer los diversos factores de la razn corriente se encuentran serios argumentos sobre la razonabilidad de su funcin. Por ejemplo, los saldos de efectivo o los valores depositados en inversiones temporales representan slo un margen de seguridad ante eventuales situaciones atpicas de negocios y, por ningn motivo, reservas para el pago de operaciones corrientes de la empresa; pues suponer lo contrario sera como descartar el principio de continuidad y pensar que la compaa va a ser liquidada en un futuro cercano. De la misma manera, las cuentas por cobrar y el inventario son cuentas de movimiento permanente y en razn a ello, no es nada seguro suponer que un saldo alto deba permanecer as, especialmente en el momento en que se requiera para atender las obligaciones corrientes. Las dos variables estn estrechamente interrelacionadas con conceptos tales como nivel de ventas o margen de utilidades siendo, en realidad, stos conceptos los verdaderos parmetros en la determinacin de las entradas futuras de efectivo. Lo anterior se puede resumir afirmando que la liquidez de una empresa depende ms de los flujos futuros esperados de efectivo que de los saldos, de la misma naturaleza, registrados en la contabilidad en el momento del anlisis. Adems, la eficiencia en la rotacin de las cuentas por cobrar e inventarios, pretende alcanzar la mxima rentabilidad en el uso de los activos y no necesariamente obtener mayor liquidez. Otra limitacin de la razn corriente es que su resultado puede ser manipulado fcilmente con el fin de obtener cifras que se requieren para algn propsito especial. Por ejemplo, el ltimo da del ao podra cancelarse un pasivo importante y volverse a tomar el primer da del ejercicio siguiente, con lo cul la razn mejora al disminuir simultneamente, tanto el activo (de cuyos fondos se toman los recursos) como el pasivo corriente. Tambin se pueden dejar de contabilizar, en forma premeditada, partidas significativas que tengan que

ver con inventarios en trnsito; al no registrar ni el activo ni el pasivo, la razn corriente mejora. As mismo, se podra aplazar la decisin de efectuar nuevas compras, dada la proximidad del cierre contable, logrando reducir tanto el activo como el pasivo corriente, pero incrementando el indicador. Existen unos estndares sobre este indicador que, algunas veces, se toman automticamente como parmetros de medicin, cuando en realidad cada caso particular debe ser evaluado en sus propias dimensiones. Es as como se afirma que una relacin 2:1, es decir poseer activos corrientes que dupliquen las obligaciones de corto plazo, es ideal; sin embargo, pueden existir situaciones en las cuales hayan niveles mnimos de inventarios y ptima rotacin de cuentas por cobrar, con lo cul habr liquidez suficiente para atender los pasivos corrientes, aunque el indicador no parezca ser el mejor. De otra parte, podra pensarse que entre ms alta sea la razn corriente, ser mejor la gestin financiera de recursos. Pero, si se mira objetivamente este caso, un indicador muy alto aunque sea estimulante para proveedores y entidades financieras, porque prcticamente asegura el retorno de las acreencias, es tambin seal de una mala administracin del efectivo y de un exceso en la inversin propia, proveniente de socios y accionistas, quienes vern afectada la tasa de rendimiento asociada a dicha inversin.

PRUEBA CIDA Al no incluir el valor de los inventarios posedos por la empresa, este indicador seala con mayor precisin las disponibilidades inmediatas para el pago de deudas a corto plazo. El numerador, en consecuencia, estar compuesto por efectivo (caja y bancos) ms inversiones temporales (Cdt's y otros valores de realizacin inmediata), denominadas hoy da "equivalentes de efectivo", y ms cuentas por cobrar.
(Activo Corriente - Inventarios) / Pasivo Corriente

HISTRICO
2.0X1 800.974 667.445 1.20 2.0X2 1.121.825 1586.299 0.71

AJUSTADO
2.0X1 801.142 667445 1.20 2.0X2 1.121.924 1586.299 0.71

Como en el caso de la razn corriente, el indicador de prueba cida no se ve afectado por la inflacin en razn a que sus componentes son partidas monetarias, expresadas en valores nominales de origen, es decir, que no cambian por efecto de las variaciones en el nivel general de precios, aunque s se ven fuertemente afectados en trminos de poder adquisitivo. En el ejemplo, para el ao de 20X2 se present un notorio deterioro en el ndice, debido posiblemente a la adquisicin de nuevos pasivos (vase balance general comparativo y anlisis de tendencias) cuyo destino no fue capital de trabajo sino inversin en activos fijos. Cabe aqu preguntarse si la expansin de la estructura fsica mediante prstamos a corto plazo permitir un incremento en las ventas, capaz de generar los recursos suficientes para atender dichas obligaciones. Muy posiblemente esta empresa

tendr que reestructurar sus pasivos o vender parte de los activos fijos, so pena de verse abocada a problemas de ndole financiera. A sta razn le aplican las mismas limitaciones expuestas cuando se estudi la razn corriente, pues es tambin una prueba esttica que no toma en cuenta el principio de continuidad y parte del supuesto de que la empresa entrar en proceso de liquidacin y, en consecuencia, no generar ninguna clase de operaciones que generen flujos de efectivo, tales como nuevas ventas de productos o servicios propios de su actividad. As mismo, eliminar la cuenta de inventarios del numerador no garantiza una mejor liquidez pues se debe tomar en cuenta la calidad de las cuentas por cobrar, concepto que se estudiar ms adelante, y la facilidad de realizacin del inventario, pues a veces es ms fcil vender el stock de mercancas o productos que recuperar la cartera. Si las cuentas por cobrar tienen una rotacin lenta, se recomienda eliminar sta partida para el clculo de la prueba cida, incluyendo en el numerador, por lo tanto, slo el efectivo y las inversiones temporales o equivalentes de efectivo. Cuando se realiza sta depuracin, el indicador as calculado se denomina "razn de liquidez extrema". CAPITAL DE TRABAJO Aunque este resultado no es propiamente un indicador, pues no se expresa como una razn, complementa la interpretacin de la "razn corriente" al expresar en pesos lo que este representa como una relacin.
Activo Corriente Pasivo Corriente

HISTRICO
2.0X1 391.090 2.0X2 53.571

AJUSTADO
2.0X1 391.258 2.0X2 53.571

Nuevamente aqu puede observarse que las ligeras variaciones que se presentan entre los resultados, antes y despus de ajustes por inflacin, no son relevantes, lo que seala como ya se indic una ptima rotacin de inventarios. Este resultado seala el exceso o dficit de la empresa, representado en activos corrientes, que se presentara despus de cancelarse todos los pasivos corrientes. Como puede observarse el capital de trabajo presenta las mismas limitaciones halladas para la razn corriente, por cuanto corresponde a la expresin absoluta de un resultado relativo. LEVERAGE TOTAL Mide hasta que punto est comprometido el patrimonio de los propietarios de la empresa con respecto a sus acreedores. Tambin se les denomina razones de apalancamiento, pues comparan la financiacin proveniente de terceros con los recursos aportados por los accionistas o dueos de la empresa, para identificar sobre quien recae el mayor riesgo.
Pasivo / Patrimonio

HISTRICO
2.0X1 2.0X2

AJUSTADO
2.0X1 2.0X2

1.029.660 505.826 2.04

1.916.691 913.750 2.10

1.029.660 576.844 1.78

1.916.691 1.008.133 1.90

Para este ejemplo, los resultados se pueden interpretar de la siguiente manera: por cada peso de patrimonio se tienen deudas por 2.04 y 2.10, para cada uno de los aos estudiados, antes de ajustes por inflacin; y de 1.78 y 1.90, despus de aplicar el sistema integral. Tambin se suele interpretar como una relacin entre las dos variables que intervienen en el diseo del indicador; es decir, se podra afirmar que, despus de ajustes por inflacin, los propietarios estn comprometidos en un 178 y un 190 por ciento, respectivamente. En naciones con bajos ndices de inflacin se han diseado algunas variantes de la anterior formulacin, para mejorar y precisar los resultados. Una de dichas variaciones es la razn "Pasivos-Capital" que se diferencia de la estudiada anteriormente en que no incluye todos los rubros que integran el patrimonio, sino nicamente el capital social:
Pasivo / Capital

Que, en nuestro pas, tendra que ser modificada para agregar la cuenta de revalorizacin del patrimonio, cuya filosofa es, precisamente, estimar la prdida de poder adquisitivo del capital inicial para conocer cul sera el monto de los aportes requeridos si se quisiera iniciar una nueva empresa con las caractersticas operativas y de mercado del ente que est funcionando actualmente:
Pasivo / (Capital + Revalorizacin Patrimonio)

Los indicadores relacionados con el concepto de "apalancamiento" y que, por lo tanto, involucran en su anlisis el patrimonio de la compaa son, como ya se defini, anlisis de la estructura financiera y de capital y medidas de riesgo, en razn a que, en situaciones en las cuales dicho indicador sea alto, mayores sern los pagos por intereses y los desembolsos para atender la obligacin y tambin mayores los riesgos de insolvencia, en pocas de desaceleracin econmica o por problemas particulares del ente. Debe recordarse que una empresa se considera comercialmente insolvente cuando incurre en incapacidad de cumplir, al vencimiento, con las obligaciones adquiridas y que estn representadas en deudas y pasivos con terceros, debido principalmente a que los flujos de efectivo, generados por el ente econmico, son insuficientes. Tambin existen otros indicadores tiles para propsitos de la evaluacin de solvencia de una empresa, que ya se han estudiado anteriormente, principalmente en la parte correspondiente a estados financieros proporcionales, tales como las relaciones "Pasivo a largo plazo-Capital", "Pasivo a largo plazo-Patrimonio" o el que se presenta a continuacin

CAPITALIZACIN A LARGO PLAZO

Medida que seala la importancia relativa de las deudas a largo plazo dentro de la estructura de capital de la empresa, tal como ya fue definida:
Pasivo a largo plazo / Capitalizacin total

HISTRICO
2.0X1 2.0X2

AJUSTADO
2.0X1 2.0X2

362.215 868.041 0.4173

330.392 1.244.142 0.2656

362.215 939.059 0.3857

330.392 1.338.525 0.2468

Mientras ms alto sea este indicador, mayor ser el riesgo que corre el ente econmico, por cuanto una situacin imprevista que afecte los ingresos operativos de la compaa, disminuyndolos, podra acarrear una situacin de iliquidez e insolvencia, como consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a largo plazo causaran. El denominador del presente indicador esta compuesto por la sumatoria de las deudas a largo plazo y el patrimonio de la empresa, motivo por el cul parece vlido que la interpretacin de resultados se realice sobre cifras ajustadas por inflacin. NIVEL DE ENDEUDAMIENTO Este indicador seala la proporcin en la cul participan los acreedores sobre el valor total de la empresa. As mismo, sirve para identificar el riesgo asumido por dichos acreedores, el riesgo de los propietarios del ente econmico y la conveniencia o inconveniencia del nivel de endeudamiento presentado. Altos ndices de endeudamiento slo pueden ser admitidos cuando la tasa de rendimiento de los activos totales es superior al costo promedio de la financiacin. La tasa de rendimiento de los activos totales se calcula como el producto de comparar la utilidad con el monto de los activos posedos por la compaa, como se explica en el captulo correspondiente a indicadores de rentabilidad. Por su parte, el costo promedio de la financiacin estar dado por la tasa que representan los intereses causados en un perodo, respecto del promedio de obligaciones financieras mantenidas durante el mismo lapso de tiempo; al resultado as obtenido se descuenta la tasa de impuesto sobre la renta, cuando la legislacin fiscal permita la deducibilidad de los gastos financieros incurridos.
Pasivo / Activo

HISTRICO
2.0X1 1.029.660 1.535.486 67.06 2.0X2 1.916.691 2.830.441 67.72

AJUSTADO
2.0X1 1.029.660 1.606.504 217 2.0X2 1.916.691 2.924.824 65.53

Puede observarse en los resultados ajustados por inflacin cmo la participacin de los acreedores "cae" de un sesenta y siete por ciento a un sesenta y cinco por ciento. Ello se debe, naturalmente, a la parte de los ajustes por inflacin que quedan registrados como mayor valor de sus respectivas partidas y que en el estado de resultados provocaron una utilidad de naturaleza "no realizada". En consecuencia, este indicador debe analizarse sin ajustes por inflacin, porque de otra manera podra llegarse a la errnea conclusin de una mejora en los ndices de endeudamiento cuando, en realidad, lo que se est haciendo es aumentar el valor de los activos totales, hasta un monto equivalente a su costo de reposicin. Por la misma razn anterior las valorizaciones deberan sustraerse del total de activos, as como las cuentas del pasivo denominadas "anticipos de clientes" e "ingresos diferidos", por cuanto su naturaleza no es propiamente de una acreencia sino que se registran de manera

temporal all, mientras ocurre la asociacin de sus costos y gastos con la realizacin del ingreso, es decir, mientras ocurre su causacin en el tiempo. 7.5 NMERO DE VECES QUE SE GANA EL INTERS Este indicador seala la relacin que existe entre las utilidades generadas por la compaa y los costos y gastos financieros en que incurre, como consecuencia de los pasivos a corto y largo plazo. Mide el impacto de los costos y gastos financieros sobre las ganancias generadas en un perodo dado, con el propsito de evaluar la capacidad de la empresa para generar liquidez suficiente que permita cubrir sta clase de gastos.
Utilidad antes de inters e impuestos / Inters y gastos financieros

HISTRICO
2.0X1 405.472 276.952 1.46 2.0X2 734.852 244.692 3.00

AJUSTADO
2.0X1 366.445 276.953 1.32 2.0X2 697.726 244.682 2.85

El valor correspondiente al concepto de Utilidad antes de intereses e impuestos (numerador) de este indicador fue calculado as:
AJUSTADO HISTRICO Utilidad neta Mas: Provisin imporrenta Intereses UTILIDAD ANTES INT. E IMP. 20X1 85.913 42.607 276.952 405.472 20X2 361.317 128.843 244.692 734.852 20X1 46.886 42.607 276.952 366.445 20X2 324.191 128.843 244.692 697.726

El menor valor determinado entre los numeradores (antes y despus de ajustes por inflacin) que asciende a $39.027 y $37.126, corresponde al resultado neto de los ajustes por inflacin, as:
20X2 20X1 Ajuste costo de ventas Ajuste Amortizacin diferidos (gasto) Ajuste Depreciacin (gasto) Saldo neto dbito (crdito) Correccin monetaria 25.576 989 2.562 9.900 39.027 29.004 11.252 8.416 11.54637.126

Para el clculo del indicador Nmero de veces que se gana el inters debe eliminarse el valor de la ganancia o prdida por "exposicin a la inflacin" registrado en la cuenta de correccin monetaria, por cuanto dicho resultado no ha sido realizado por la empresa. La ganancia o prdida por exposicin a la inflacin se define como el saldo neto (dbito o crdito) registrado en la cuenta de correccin monetaria como producto de aplicar el sistema integral de ajustes por inflacin a las partidas no monetarias del balance:

CORREGIDO
2.0X1 Utilidad "real" antes intereses e impuestos 376.346 276.953 2.0X2 686.180 244.682

Pago inters "real" 1.36 2.80

De donde puede concluirse que, en realidad, esta empresa contara con treinta y seis centavos en 20X1 y uno con ochenta en 20X2 para atender los gastos de operacin, despus de cumplir sus obligaciones contractuales, derivadas de pasivos financieros adquiridos con anterioridad. Cifras muy diferentes a las reflejadas antes de eliminar el efecto de la inflacin y de "corregir" el error de contabilizar la ganancia o prdida por exposicin a la inflacin. Ntese que dentro de la utilidad depurada para el clculo de ste indicador se incluye el rubro de otros ingresos o ingresos no operacionales los cuales, por su misma naturaleza, deberan ser excluidos, pues difcilmente sus magnitudes se volvern a realizar o repetir en el futuro. A pesar de los correctivos introducidos en este indicador, antes de su evaluacin definitiva deben considerarse algunos otros factores que inciden en su clculo, como pueden ser: 1. Intereses y dems gastos financieros capitalizados, en razn a que provienen de financiamiento de activos fijos y contablemente pueden no estar afectando el estado de prdidas y ganancias. Deberan sumarse a los intereses contabilizados como gasto del perodo (denominador); 2. La tasa promedio de inters debe ser correspondiente (despus de incluir la gastos financieros capitalizados) con la tasa promedio de mercado, registrada en el ao que se est analizando. Si ello no es as, tendr que buscarse la causa, que puede estar determinada por crditos de fomento (cuya tasa es menor a la comercial del mercado) o por una incorrecta contabilizacin de los pasivos o el diferimiento indebido de intereses u otros gastos financieros; 3. En algunas ocasiones es pertinente y de hecho as lo recomiendan algunos analistas agregar al denominador el monto de los desembolsos que, por concepto de abonos a capital, se hayan efectuado durante el ao que se est analizando, as como los cnones de arrendamiento por contratos de leasing vigentes durante el perodo 4. Como se trata de medir la capacidad de generacin de recursos que permitan cumplir oportunamente con los cargos fijos que, por concepto de financiacin, se hayan asumido algunos autores recomiendan conciliar la utilidad adicionndole los gastos "virtuales" que han afectado el estado de resultados, pero que no implican desembolsos de efectivo, tales como la depreciacin y amortizacin de diferidos. Una depuracin parecida se efecta cuando se prepara el estado de cambios en la situacin financiera o el estado de flujos de efectivo, como se explica en el prximo captulo. Resumiendo, este indicador seala el nmero de veces que las utilidades cubren las obligaciones financieras inmediatas de la compaa y, por lo tanto, puede determinar su capacidad de endeudamiento. Entre mayor el resultado del indicador, mejor ser su posicin de crdito futuro.