G U IA F I N A N Z A S CO RP O R A T IV A S

1. Para la empresa X el costo de la deuda es de 5%, el costo del

patrimonio es de 10%, el nivel de endeudamiento es de 0.5 y la
tasa de impuestos es de 35%. Determine el costo promedio
ponderado de la empresa X.
RESPUESTA:
El costo promedio ponderado de la empresa X viene dado por Rwacc,
que se calcula utilizando la ecuacin:
R
wacc
S B
R
s
R
b
1 t
V V
donde
R
b
5%
T 35%
R
s
10%
B
0,5
B
5

V
5 5 1
10 5 15 3
S 10
se tiene :
S 10 10 2
V 5 10 15 3
R
wacc
S B
R
s
R
b
1 t
V V
R
wacc
10%
2
3
5% 1 0,35
1
3
R
wacc 7,75%
2. Determine la tasa de descuento para la Empresa NILOKA
S.A., si se tiene la siguiente informacin:
La rentabilidad de los BCP a 10 aos del Banco Central son
de un 6,18%, el
premio por riesgo de mercado es de un 8%. Esta empresa no
transa en la bolsa de valores, por lo que recurre a
informacin de empresas similares que se endeudan libre de
riesgo:
BROKEN: Las ventas anuales de esta empresa son $4.000
millones; posee un nivel de endeudamiento de 50% y un beta
con deuda es 1,4.
BARELY: Tiene ventas anuales de $12.000 millones; posee
un nivel de endeudamiento de 1, y beta con deuda es de 1.8.
NILOKA S.A. se endeuda libre de riesgo, y tiene un nivel de
endeudamiento de
1,2. La tasa de impuestos corresponde a un 17%.
RESPUES
TA:
La tasa de descuento para la empresa NILOKA viene dada por el
Rwacc, ya que es una empresa apalancada o con deuda. De esta
forma, este se obtiene por medio de la formula:
R
wacc
S B
R
s
R
b
1 t
V V
VENTAS PARTICIPACION MERCADO
BROKEN 4000 0,25
BARELY 12000 0,75
TOTAL 16000
t
t
Identificando cada dato, se tiene que la empresa se endeuda libre de riesgo, y no nos
indican directamente el costo de la deuda, por lo que podemos suponer que corresponde
a los bonos libre de riesgo, que rentan 6,18%.
Por otro lado, el costo del patrimonio, se determina por medio del CAPM:
cd
R
s
R
f
R
m
R
f p
Donde no se tiene informacin del beta de la empresa (nivel de
riesgo) ya que no transa en la bolsa. Para ello, se recurre a la
informacin de empresas que si transan, y se obtiene el beta con
deuda de la empresa NILOKA a partir del beta sin deuda de la
industria:
- Encontrar el beta sin deuda para las empresas de
la industria: Por medio de la formula de HAMADA se
tiene:
cd sd
B
_

1 1
t

S

,
cd
sd

B
_

1

S
Para
BROKEN:
1 t

,
sd

B

1
S
sd
1 0,5
cd
1
1,4
1
_

,
0,17
sd
0.9894
Para BARELY:
cd
sd

1
B
1
_
S
,
sd
1,8
1 1 1
0,17
sd
0,9836
- Encontrar el Beta puro de la industria por medio de un promedio
ponderado de los betas puros de las empresas, de acuerdo a su
participacin en el mercado:
Por lo que el beta de la industria queda de la siguiente forma:
I
I
I

cd
sd
0,25
sd
0,25
sd
BROKEN
0,9894
0,75
0,75
sd
BARELY
0,9836
sd
0,9851
A partir del beta puro de la industria se calcula el beta con deuda de la empresa
NILOKA:
cd sd

B
1 t
_
S
,
cd
0,9851 1
cd
1,9662
1,2 1 0,17
De esta forma, se puede calcular el costo del patrimonio, a partir de la
formula de
CAPM, identificando cada una de las tasas:
R
s
R
f
R
m
R
f p
R
s
6,18% 8% 1,9662
R
s
21,91%
Por otro lado, si se tiene que el nivel de endeudamiento es 1,2. Se tiene:
B 12
12 6
B
1,2
12

V 12 10 22 11
S 10
S 10 10 5
V 12 10
22 11
Con esto, el costo de capital para la empresa NILOKA viene dada por:
R
wacc
S B
R
s
R
b
1 t
V V
R
wacc
21,91%%
5
11
6,18% 1 0,17
6
11
R
wacc
12,76%
3. La empresa DAAE S.A. es actualmente una empresa no
apalancada. Est considerando una reestructuracin de capital
que le facilitar 500 dlares en deuda. La compaa espera
generar 152,52 dlares en flujos de efectivo antes de intereses e
impuestos, a perpetuidad. El costo de su capital en deuda es de
10% y la tasa fiscal corporativa es de 34%. Las empresas no
apalancadas que participan dentro de la misma industria tienen un
costo de capital contable de 20%.
a. Cul es el valor de la empresa no apalancada segn el VPA?
RESPUESTA:
Dado que los flujos son una perpetuidad, la formula para el valor de
la empresa no apalancada segn el mtodo VPA es:
F
SD
V
U R
o
V
Donde
V
U
corresponde al valor de la empresa no apalancada o
no endeudada.
SD
F es
el flujo sin deuda. Y R
0
es el costo de capital cuando la empresa no esta
endeudada. Con lo cual, se tiene que el flujo sin deuda ser:
SD
F EBIT 1 T
EBIT: utilidad antes de impuestos e
intereses. En este caso, se tiene:
SD
F 152 ,52 1 0,34
SD
F 100 , 66
EL costo de capital de la empresa no
apalancada es 20%. Y el valor de la empresa
no endeudada es:
100 , 66
U 0, 2
V
U
503,3
b. Cul es el valor de DAAE apalancada
segn VPA? El valor de la empresa apalancada
segn este mtodo es:
V
L
V
U
B T
Donde
V
U
es el valor de la empresa no apalancada, mientras que B es el valor de la
deuda, y por tanto, B T
es el beneficio tributario que genera la deuda.
De esta forma, se tiene que el valor de la empresa corresponde a:
V
L
503,3
V
L
673,3
500 0,34
EL patrimonio viene dado por:
V
L
B S
S V
L
B
S 673,3
S 173,3
500
c. Cul es el retorno exigido por los accionistas ahora?
RESPUESTA:
El retorno exigido a los accionistas viene
dado por
formula en base a R
0
y R
b
(costo de la deuda).
B
R
s
el cual se obtiene utilizando la
R
s
R
0
R
0
R
b
1 T
S
R s

20%
20% 10%
500
1
133,7
0,34
R
s
39,04%
d. Cul es el valor de DAAE segn el enfoque FAC?
RESPUESTA:
EL valor de la empresa por el mtodo FAC se obtiene a partir de lo
siguiente:
V B
V
F
CD
L R
S
Donde F
CD
corresponde al flujo con deuda, dado por:
EBIT 152,52
Deuda (50)
Utilidad Antes Impuestos 102,52
Impuestos (34%) (34,85)
Flujo con deuda 67,66
Por lo que el valor de la empresa es:
67 , 66
V
L 39, 04%
V
L
673,3
500
e. Cul es el valor de DAAE apalancada segn WACC?
RESPUESTA:
El clculo del valor de la empresa segn el mtodo WACC o costo
promedio ponderado de capital es:
EBIT 1 T
V
L Rwacc
Para ello, necesitamos obtener el costo promedio ponderado de capital,
dado por el
Rwacc :
R
wacc
S B
R
s
R
b
1 t
V V
R
wacc
39,04%
173,3
673,3
10% 1 0,34
500
673,3
R
wacc 14,95%
Por lo que el valor de la empresa viene dado por:
152,52 1 0,34
L 14,95%
V
L
673,3
4. La empresa WK est en proceso de venta, para lo cual recurre a Ud. para
ser valorizada. De esta empresa se espera los siguientes flujos por los
prximos 5 aos:
1 2 3 4 5
Ingresos 250 285 300 300 285
Costos 120 125 150 160 160
Adems, la empresa tiene una deuda por $1.000 a una tasa del 4% y se
estima que en el 5 ao la empresa se puede liquidar en $500. Si se sabe que
la empresa tiene una razn deuda/capital (B/S) de 1,5, que los bonos del
tesoro tienen una tasa de 4% y que el retorno del mercado se espera en 11%,
adems el beta de la empresa es 1,2. Determine el valor de la empresa
usando el mtodo WACC (asumiendo una tasa de impuestos del 17%).
RESPUES
TA:
EL valor de la empresa por el mtodo del WACC requiere determinar la
utilidad antes de impuestos e intereses de cada perodo:
107,9 132,8 124,5 116,2 103,75
1 10,26%
1
1 10,26%
2
1 10,26%
3
1 10,26%
4
1 10,26%
5
t 5
5
1 2 3 4 5
Ingresos 250 285 300 300 285
Costos 120 125 150 160 160
EBIT 130 160 150 140 125
Impuestos 17% -22.1 -27.2 -25.5 -23.8 -21.25
Flujo 107.9 132.8 124.5 116.2 103.75
De esta forma, estos flujos se descuentan (traen a valor presente)
utilizando el Rwacc . Para ello, debemos encontrar el costo del patrimonio:
R
s
R
F
R
s
4%
R
s
1
2,4%
R
M
R
F
11% 4% 1,2
Y los ratios respectivos, se determinan:
B 15
15 3
B
1,5
15

V 15 10 25 5
S 10
S 10 10 2
V 15 10
25 5
Posteriormente el Rwacc corresponde a:
R
wacc
S B
R
s
R
b
1 t
V V
R
wacc
12,4%
2
3
4% 1 0,17
3
5
R
wacc
10,26%
De esta forma, el valor de la empresa corresponde a:
5
V
L
t 1 1
V
L
F
t
R
WACC
500
1 R
WACC
500
1 R
WACC
Donde el ltimo componente corresponde al valor de liquidacin de la empresa
en el perodo
5. Por lo tanto, el valor de la empresa es:
V
L
749,11
CATEDR n 2
INSTRUCCIONES:
- Los comentes se contestan con sus propias palabras,
evitando as la copia directa del libro. De esta forma, se
establecer que ha entendido los conceptos del curso.
- Los ejercicios deben entregarse en un mismo archivo.
Idealmente deben ser
entregados en computador. Sin embargo, aquellos que lo
escaneen deben entregarlos en el mismo archivo (UNICO), para
poder asegurar que todos los ejercicios realizados sean
revisados.
- Aquellos alumnos que copien la ctedra, se les pondr
inmediatamente un 1 en esta, sin apelacin; y se estudiar su
posterior reprobacin del curso, por ser una falta muy grave.
- Ante cualquier consulta que presenten, no duden en dirigirse al
equipo de los cursos on-line, por medio de correo y/o chat.
- Deben enviar la ctedra a ms tardar el Viernes a las
23.55 horas.
COMENTE (30 puntos)
1. Explique con sus propias palabras los 3 mtodos para valorizar
empresas.
RESPUESTA:
- Mtodo
VPA:
Mtodo para determinar el valor de un proyecto o empresa por
medio del valor de la empresa sin deuda y el ahorro tributario que
genera la emisin de deuda por parte de esta.
- Mtodo
FAC
Mtodo para determinar el valor de un proyecto o empresa por
medio de el flujo del accionistas, dado por lo que reciben
estos, descontando por el costo patrimonial. De esta forma,
se determina el patrimonio. Y posteriormente, agregando la
deuda, se tiene el valor de la empresa.
- Mtodo
Wacc
Mtodo que utiliza el flujo sin descontar la deuda descontado
por el costo de capital de la empresa, dado por el Rwacc. En este
se incluye el efecto de la deuda.
2. El Rwacc lo utilizo para descontar los proyectos porque es la
rentabilidad que espero del proyecto.
RESPUESTA:
El Rwacc corresponde a la rentabilidad exigida a los proyectos
de la empresa.
3. El valor terminal de un proyecto esta dado por la venta de sus activos.
RESPUESTA:
EL valor terminal de un proyecto correspondiente a la valoracin de
este a partir de un perodo en adelante, viene dado por tres
alternativas:
- Suponer existencia de un crecimiento constante en los flujos a
partir de un perodo en adelante. Para ello, se utiliza una
perpetuidad con crecimiento. Tomando el ltimo perodo
considerado en la valoracin, donde comienza el crecimiento
constante.
- Suponer la existencia de flujos constantes a partir de un
periodo en adelante; para ello, se utiliza una perpetuidad.
Tomando el ltimo perodo considerado en la valoracin, donde
comienza los flujos constantes.
- Valor de liquidacin de los activos. Consiste en vender los activos
de la empresa en el ltimo perodo de valoracin, de manera que
el proyecto supone termina en ese ao.
4. El simulador de Montecarlo permite encontrar con exactitud el VAN
o Precio de un proyecto. Comente
RESPUESTA:
El simulador de Montecarlo permite encontrar una distribucin
que contina la variable dependiente relevante en una valoracin o
evaluacin (VAN, TIR, Precio); a partir de un cambio en variables
relevantes, que tienen importancia en el proyecto. (Tasa de
descuento, crecimiento de ingresos, entre otras).
5. Si el valor de la empresa aumenta, entonces se debe a un aumento
en el valor de la accin.
RESPUESTA:
El valor de la empresa puede incrementarse por el hecho de
adquirir mayor deuda. Adems un mayor precio de accin, puede
venir dado por la disminucin en el nmero de acciones
transadas (recompra de acciones por parte de la empresa), con lo
cual el patrimonio puede no experimentar un cambio. Ya que el
aumento en el precio puede compensar la disminucin de la
cantidad de acciones en el mercado.
6. Si no posee informacin burstil de la empresa, lo ms
conveniente es tomar cualquier empresa que transe en el
mercado.
RESPUESTA:
Si se desconoce la informacin burstil de la empresa, para
determinar el riesgo asociado al negocio, dado por el beta, se
utiliza informacin de empresas del mismo rubro y que transen
en la bolsa de valores.
U
EJERCICIOS (70 puntos)
1. (20 puntos) NILOKA S.A. tiene un nivel de endeudamiento de 1. El
costo de capital para la empresa no apalancada es de 20%. La
empresa se endeuda a un costo del
10%. El beta de la empresa es de 1,5 mientras que el retorno de
mercado es de un
15%.
La empresa espera que los ingresos por ventas de la
compaa sean de
$20.000.000, mientras que los costos corresponden a un 55% de los
ingresos. La de impuestos a las utilidades es de un 20%. Determine:
a. Valor de la empresa sin deuda.
RESPUESTA:
Datos:
B
1
S
R
0
20%
R
b
10%
1,5
R
m
15%
T 20%
Ingresos 20.000.000
C os to s (55 % d e l o s i n g reso s )

11. 0 0 0 . 0 0 0 EBIT
9.000.000
V
EBIT 1 t
R
o
9.000.000 1
0,2
0,2
36.000.000
b. Valor de la empresa apalancada, si la deuda es de $20
millones.
RESPUESTA:
V
L
V
U
B t 36.000.000 20.000.000 0,2
V
L
40.000.000
c. Cunto es la rentabilidad exigida por los accionistas?
RESPUESTA:
V
L
S
B
S 40.000.000
S 20.000.000
20.000.000
R
s
R
0
R
0
R
b
B
1 T
S
R
s
20% 20% 10%
20.000.000
1
20.000.000
0,2
R
s
28%
V
V
d. Utilizando el mtodo FAC, determine el valor del patrimonio.
RESPUESTA:
F
CD
V
L R
S
B
EBIT 9.000.000
Deuda (2.000.000)
Utilidad Antes Impuestos 7.000.000
Impuestos (20%) (1.400.000)
Flujo con deuda 5.600.000
5.600.000
L 28%
20.000.000
V
L
40.000.000
e. Utilizando el mtodo WACC, determine el valor de la
empresa.
RESPUESTA:
R
wacc
S B
R
s
R
b
1 t
V V
R
wacc
28%
20
40
10% 1 0,2
20
40
R
wacc
18%
9.000.000 1 0, 2
L 18%
V
L
38.888.889
2. (30 puntos) La empresa necesita conocer el valor de un
proyecto. Para ello, le otorga a usted la informacin para realizarlo:
- Ingresos el primer ao por un monto de $1000. El crecimiento
esperado para los siguientes aos es de un 15% para estos.
- Costos correspondientes a un 40% de los ingresos.
- Tasa de impuestos Corporativos: 17%.
- Depreciacin: correspondiente a un 5% de los ingresos.
- Tiene una deuda por un monto de 500.
- La rentabilidad de los bonos emitidos por el Banco Central
corresponden a un 6%.
- La rentabilidad que ha tenido el IGPA los ltimos 10 aos es de un 15%.
- El beta de empresas similares viene dado por:
- OER: Nivel de endeudamiento 1, beta con deuda 0,8
- MARI: Nivel de endeudamiento 0.8, beta sin deuda de 0,5
- NIELA: Nivel de endeudamiento 1.5, beta apalancado de 1.8.
- La participacin de mercado de cada empresa relacionada esta dada
por:
- OER: 40%, MARI: 30%, NIELA: 30%.
- La empresa se endeuda a una tasa del 6%.
- El nivel de endeudamiento de la empresa es 1.5.
Determine el valor de la empresa por el mtodo que considere
adecuado.
RESPUEST
A: 1 2 3 4 5
Ingresos 1000 1150 1322,5 1520,875 1749,00625
Depreciacin -50 -57,5 -66,125 -76,04375 -87,4503125
Costos -400 -460 -529 -608,35 -699,6025
EBIT 550 632,5 727,375 836,48125 961,953438
Impuestos -93,5 -107,525 -123,65375 -142,201813 -163,532084
Ut, Desp Imp 456,5 524,975 603,72125 694,279438 798,421353
Depreciacin 50 57,5 66,125 76,04375 87,4503125
Flujo 506,5 582,475 669,84625 770,323188 885,871666
Calculo de ingresos:
Ao 2: 1000*(1+15%)=1,150
Ao 3: 1,150*(1+15%)=1.322,5
Calculo Costos y
Depreciacin: Ao 1:
Costos: 40%*1.000
Depreciacin: 5%*1.000
DATOS:
B 500
R
F
6%
R
b
6%
R
m
15%
T 20%
B
1.5
S
t
t

cd
B 15
15 3
B
1,5
15

V 15 10 25 5
S 10
S 10 10 2
V
Beta sin
deuda: OER:
15 10 25 5
cd
sd

1
B
1
_

S
,
sd
0,8
1 1 1
0,17
sd
0,4372
MARI:
sd
0.5
NIELA:
sd

sd
1
B
S
1,5
cd
1
1,8
1
_

,
0,17
sd
0.8018
Beta sin deuda para la industria:
sd
0,4372
40% 0,5 30% 0,8018 30% 0,56542
Beta con deuda para la empresa:
cd sd

B
1 t
_
S
,
cd
0,56542 1
cd
1,2694
1,5 1 0,17
Costo Patrimonial:
R
s
R
f
R
m
R
f p
R
s
6% 15% 6% 1,2694
R
s
17,42%
Costo de capital:
V
R
wacc
S B
R
s
R
b
1 t
V V
R
wacc
17,42%%
2
5
6% 1 0,17
3
5
R
wacc
9,956%
Valor Empresa:
Flujo 506,5 582,475 669,84625 770,323188 885,871666
506 , 5
L 1 9,956%
582 , 475
1 9,956%
2
669 , 84625
1 9,956%
3
770 , 3232
1 9,956%
4
88 5 , 872
1 9,956%
5
V
L
2524,42
3. (20 puntos) La empresa MANOLO es propietaria de tres
restaurantes, Cada restaurante tiene una razn de deuda a capital
de 30% y hace pagos de intereses por $25.650 al final de cada
ao, El Ro de la empresa es de
21%, Cada establecimiento de MANOLO estima que tendr ventas
por $ 1 milln, el costo de los artculos vendidos ser de $400.000
el primer ao y costos anuales generales y administrativos de
$300,000, Se espera que estos flujos de efectivo crezcan un 10% el
segundo ao, un 25% el tercer ao y 5% el cuarto ao, mientras
que en el 5to ao no existe crecimiento (constante hasta el final),
La tasa fiscal corporativa es de
40%,
Use el mtodo ms conveniente para determinar el precio
de la empresa, Costo de la deuda 10%.
RESPUESTA:
Flujos para el ao 1:
AO 1
Ingresos 1.000.000
Costo -400.000
GAV -300.000
EBIT 300.000
Impuestos -120.000
Flujo 180.000
Flujo para aos siguientes:
Crecimiento 10% 25% 5%
Ao 1 2 3 4
Flujos 180.000 198.000 247.500 259.875
En el ao 5 se obtiene una perpetuidad por todos los flujos que se dan
a partir de
ese ao, considerando que sern constantes:
Perpetuidad
259.875
21%
Utilizando el mtodo VPA, se tiene:
18 0 .000 19 8 . 000 24 7 .000 25 9 . 875 1 .23 7 . 500
1 21%
1 21%
2
1 21%
3
1 21%
4
1 21%
5
V
U
V
U
1.022.048
Deuda:
B
Inters
R
b
B
25.650
10%
B 256.500
Valor cada restaurant:
V
L
1
.022.048
256.500 17%
V
L
1.065.652,72
Valor Empresa:
V
L
1.065.652,72 3
V
L
3.196.958,16
NOTA: se considera otros mtodos.
n
t
FINANZAS
CORPORATIVAS
CTEDRA I
I. COMENTES (50 PUNTOS)
Escoja 5 de los siguientes 7 comentes y respndalos en NO MS DE 5
LINEAS CADA UNO
1. Blanco y Negro S.A. realizo una IPO con un precio inicial para la
accin de $180. A la semana siguiente el precio de la accin
era de $230. Los inversionistas esperaban que el precio de
la accin bajara a su nivel inicial, por ende no invirtieron
ms.
Respue
sta:
Se puede apreciar el fenmeno de Underpricing de una IPO, debido a
que el precio actual es mayor al precio inicial fijado por la empresa. Sin
embargo, no es preciso sostener que el precio caiga, ya que este
depende entre otras cosas de los resultados de la empresa.
2. El valor de un bono convertible se obtiene en base a los flujos
futuros que se espera que pague.
Respue
sta:
Un bono convertible emitido por una empresa permite que en un
momento dado de tiempo, la persona que lo adquiera lo convierta en
acciones de la empresa, pasando de ser un bonista a un accionista. En
otras palabras, de ser parte de la deuda de la empresa, ahora tendr
parte del patrimonio.
El precio de este se calcula como la suma de un bono simple y el valor
de la opcin que otorga el derecho a cambiarlo en futuro.
El bono simple, su valor se calcula en base a los flujos futuros que
este otorgar. Por lo
cual el valor de un bono convertible queda expresado de la
siguiente forma:
Pr ecio

F
t
t 0
1 r
precio opcin
Donde
F
t
corresponden a los flujos futuros en el perodo t actualizados a
una tasa r.
3. La empresa realiza una recompra de acciones slo para
aumentar el control sobre su patrimonio.
Respue
sta:
Efectivamente la empresa puede realizar una recompra de acciones
para aumentar el control sobre su patrimonio. Sin embargo, tambin lo
puede realizar cuando el precio de sus acciones esta subvalorado
(precio bajo) por el mercado. De esta forma, con esto, busca que el
precio de la accin aumente.
4. Si conocemos el Rwacc de una compaa sabremos la
rentabilidad que tendr esta en el futuro.
Respue
sta:
El Rwacc de una compaa nos entrega la rentabilidad exigida a los
proyectos de esta. Debido a que este es un costo promedio
ponderado de la rentabilidad exigida por los accionistas (costo
patrimonio) y la rentabilidad exigida por los bonistas (costo de la
deuda).
La rentabilidad de un proyecto o empresa viene dado por la TIR o tasa
interna de retorno,
que refleja la rentabilidad promedio anual de los flujos que genera la
empresa en el futuro.
5. Si el VAN de un proyecto es menor que cero, implica que pierdo
dinero al invertir en l. (TIPS: considere lo relevante en el clculo
del VAN)
Respue
sta:
El VAN menor que cero n o implica prdida en el dinero invertido.
Esto porque el VAN considera en sus clculos los flujos futuros y la tasa
de descuento o costo de oportunidad, que corresponde a cuanto se le
exige al proyecto. Y esta puede ser demasiado alta, con lo cual el VAN
sera negativo.
Ejemplo, se tiene los
siguientes flujos:
0 1 2 3
-1000 800 500 800
Y el VAN con una tasa que exige un
10% es de:
VAN (10%)
741.547708
Mientras que un VAN para una tasa exigida de un
80% se tiene:
VAN (80%) -
264.060357
Es menor que cero, pero a pesar de eso, depender de la tasa si me
es conveniente invertir o no.
6. En un mundo con impuestos, la deuda incrementa el valor de la
empresa, de esta forma conviene endeudarse hasta el infinito.
Respue
sta:
La deuda aumenta el valor de la empresa producto del ahorro tributario
que se genera por el pago de intereses que resultan de esta. Con lo cual
se podra decir que es conveniente, sin embargo, en esta afirmacin
no se estn involucrando los costos de quiebra y de agencia que
aparecen cuando se aumenta la deuda. Estos hacen que el valor
de la empresa en algn momento comience a caer.
7. Mientras ms dividendos entregue la compaa, ms rentable es
esta.
Respuesta:
No necesariamente, ya que una empresa puede entregar dividendos
cuando no se tienen proyectos rentables que se puedan realizar, con lo
cual la empresa repartir el dinero que tiene. Esto no la hace ms
rentable, ya que sera un problema si no posee proyectos que generen
flujos futuros. Por otro lado, las empresas en perodos complicados
tambin no reparten todas sus utilidades, con el fin de afrontar esos
momentos. Por lo cual, si no entregan dividendos, en este caso
tampoco sera una seal de mala rentabilidad para esta.
II. EJERCICIOS (50 PUNTOS).
1. El capital de la empresa TORRE tiene un valor de mercado de
$20.000.000 y el valor de mercado de su deuda es de
$10.000.000. El costo de su deuda es 14% anual. Los bonos BCU
con vencimiento de un ao rinden 8% anual mientras que el
rendimiento esperado sobre los portfolios de mercado es del
18%. El beta de TORRE es 0,9. La empresa no paga impuestos.
Cul es el promedio ponderado de capital de la empresa? (15
puntos)
Soluci
n:
El costo promedio ponderado del capital de la empresa o Rwacc se
obtiene a partir de la frmula:
R
wacc
B S
R
b
1 t
V
R
s
V
Donde
R
b
corresponde al costo de la deuda: 14%; t es la Tasa de
impuestos, que
en este caso es cero. B es el valor de mercado de la deuda:
$10.000.000, S es el valor de mercado del patrimonio:
$20.000.000, V es el valor de mercado de la
firma, que se calcula V=S+B=
$30.000.000. Y
la formula del CAPM:
R
S
es el costo del patrimonio,
dado por
R
S
R
F R
M
R
F
Donde
R
F
corresponde a la rentabilidad de instrumentos libre de riesgo,
dado en este
caso por los bonos del Banco Central
BCU: 8%,
R
M
corresponde a la
rentabilidad del
mercado accionario: 18%. Y el beta que se asocia al nivel de riesgo de la
empresa equivale a 0,9. Por lo tanto se tiene:
R
S
8%
R
S
17%
18% 8% 0,9
Por lo tanto, el costo de capital de la empresa es:
R
wacc
R
wacc
14% 1 0
16%.
10.000.000
30.000.000
17%
20.000.000
30.000.000
cd
2. La empresa UNDURRAGA dedicada al rubro de las motos desea
obtener la tasa de descuento para evaluar sus proyectos. La
empresa no transa en la bolsa de acciones. Pero se tiene
informacin de otras empresas que si lo hacen y se dedican
al mismo rubro:
Empresa Beta con deuda Leverage
ANGULO 1.35 0.5
FLORES 1.47 1.5
La deuda de la empresa no es riesgosa y tiene un costo
de 10% anual. La
rentabilidad del portfolio de mercado corresponde a un 12%,
mientras que los bonos libre de riesgo del Banco Central tiene
una TIR de un 6%. El nivel de endeudamiento de la empresa
UNDURRAGA es de un 1.
Con esta informacin obtenga la tasa de descuento que
permitir evaluar los proyectos de UNDURRAGA. (20 puntos)
Soluci
n:
El costo promedio ponderado del capital de la empresa o Rwacc se
obtiene a partir de la frmula:
R
wacc
B S
R
b
1 t
V
R
s
V
Donde
R
b
corresponde al costo de la deuda: 10%; t es la Tasa de
impuestos, que
en este caso es cero (o puede asumir
T=17%). Y
por la formula del CAPM:
R
S
es el costo del patrimonio,
dado
R
S
R
F R
M
R
F
Donde
R
F
corresponde a la rentabilidad de instrumentos libre de riesgo,
dado en este
caso por los bonos del Banco Central
BCU: 6%,
R
M
corresponde a la
rentabilidad del
mercado accionario: 12%. Y no se tiene informacin del beta con deuda
de UNDURRAGA, por lo que se utiliza informacin de empresas
similares que si transen en la bolsa y por ende tengan un beta
asociado. En este caso, se tiene:
- ANGULO:
1

1 t
El beta con deuda es 1,35 y su leverage o nivel de
endeudamiento es 0,5. Utilizando la frmula de Hamada:
cd sd

B
1 t
_
S
,
Podemos despejar el beta sin deuda:
cd
sd

B
_

S
,
Reemplazando por los datos (Y asumiendo T=0), tenemos:
I

sd
1,35
1
sd
0,9
0,5 1 0
- FLORES
El beta con deuda es 1,47 y su leverage es 1,5. Con lo cual,
utilizando la formula
de Hamada se tiene que el beta sin deuda es:
sd
1,47
1 1,5 1 0
sd
0,588
Una vez obtenidos los beta puros o sin deuda de cada
empresa, se obtiene un promedio de estos, con el fin de
determinar el beta puro a nivel de la industria, es
decir:
sd
sd Angulo
I
2
sd
Flores
sd
0,9
I
0,588
2
sd
0,744
Posterior a este, podemos determinar el beta con deuda para
UNDURRAGA, utilizando la misma formula de Hamada, y
asumiendo el beta sin deuda de la industria como
beta puro de UNDURRAGA.
cd sd

B
1 t
_
S
,
cd
0,744 1 1 1 0
cd
1,488
De esta forma, podemos obtener el costo del patrimonio por medio de
CAPM:
R
S
R
F
R
S
6%
R
M
R
F
12% 6%
cd
1,488
R
S
14,93%
Adems, se tiene que el leverage es 1. Entonces, los ratios deuda
sobre valor de la
empresa y Patrimonio sobre valor de la empresa corresponden a:
B
1 B
S
B B 1
S

S B V 2
S S 1
S B V 2
t
Posteriormente, el costo del capital o tasa de descuento
relevante para descontar los proyectos de la empresa, viene
dado por:
R
wacc
B S
R
b
1 t
V
R
s
V
R
wacc
10% 1 0
1
2
14,93%
1
2
R
wacc
12,46%
3. La empresa Shuford Inc. emiti un bono convertible con cupn
cero que ser pagadero dentro de 10 aos. El bono tiene un
valor facial de 1000 dlares al vencimiento. Cada bono puede
convertirse en 25 acciones de Shuford. La tasa de inters
apropiada es de 10%. Las acciones de la compaa se venden a
un precio unitario de 12 dlares. En el mercado, cada bono
convertible se negocia en 400 dlares.
a. Cul es el valor del bono simple? (5 puntos)
RESPUESTA:
El valor del bono simple se calcula en base a los flujos futuros que
este genera. En este caso es un bono cupn cero que paga 1000 dlares
en el perodo 10 (ao de maduracin).
n
P

F
t
t 0
1 TD
P
1000
1 10%
10 $385.54
El precio del bono simple es de $383,54.
b. Cul es el valor de conversin? (5 puntos)
RESPUESTA:
El valor de conversin se obtiene de la multiplicacin del nmero de
acciones por el precio de mercado de las acciones. En este caso,
corresponde a:
V .C. n de acciones Pr ecio de mercado de la accin.
V .C.
25 12 300.
c. Qu es el valor de opcin del bono? (5 puntos)
RESPUESTA:
El valor de opcin es un factor determinante del precio del bono
convertible. La opcin permite que se tenga el derecho en el
futuro a cambiar el bono por una cierta cantidad de acciones.
En este caso, el precio de la
opcin es:
Pr ecio Bono Convertible Pr ecio Bono Simple Valor Opcin.
400
383,54 Valor Opcin
Valor Opcin
14,46.
III. Noticia (25 puntos)
Lea la siguiente noticia y luego responda las preguntas del final
EN LA CANTIDAD DE LINEAS QUE SE LE INDICAN:
16 de octubre de
2009, 23h04
PDVSA har una emisin de 3.000 millones de dlares en bonos
para 2014, 2015 y 2016
Caracas, 16 oct (EFE).- La estatal Petrleos de
Venezuela S.A. (PDVSA)
anunci hoy la venta de bonos internacionales,
nominados en dlares, por
3.000 millones de dlares, con vencimiento en
2014, 2015 y 2016.
Caracas, 16 oct (EFE).- La estatal Petrleos de Venezuela S.A.
(PDVSA) anunci hoy la venta de bonos internacionales,
nominados en dlares, por 3.000 millones de dlares, con
vencimiento en 2014, 2015 y 2016.
La oferta de los llamados "Petrobonos" ser abierta el prximo lunes, se adjudicarn el
prximo viernes y los precios de los papeles sern fijados al 138 por ciento de su valor
nominal, inform la estatal en un comunicado.
La operacin comprender "la venta conjunta de los Petrobonos 2014, 2015 Y 2016, y
sern adquiridos en bolvares, a la tasa de cambio oficial vigente" de 2,15 bolvares
por dlar, y "cada combinacin tendr un valor nominal de 3.000 dlares", precis
PDVSA.
En Venezuela rige desde febrero de 2003 un control de cambios, con tasa anclada
en 2,15 dlares desde
200
5.
Las emisiones de bonos 2014 y 2015 sern de 1.300 millones de dlares cada una, con
cupn del 4,90 por ciento y 5,0 por ciento, respectivamente, mientras que el bono
2016 ser por 400 millones de dlares, con cupn al 5,125 por ciento, de acuerdo con
la informacin oficial.
Los bonos sern inscritos en "Euroclear y/o Clearstream", indic la estatal petrolera de
Venezuela, pas que es quinto exportador mundial de crudo y mayor reserva del
planeta con unos 314.000 millones de barriles, segn datos preliminares del Ministerio
de Energa venezolano.
El objetivo de la colocacin es conseguir recursos para financiar el llamado Plan
Siembra Petrolera, aunque analistas locales sealaron que la industria buscara fondos
para cumplir compromisos con sus acreedores.
En julio pasado se coloc una emisin de los llamados "Petrobonos 2011" tambin por
3.000 millones de dlares.
Cul cree usted que ser el impacto en el valor de la empresa de esta
poltica? Y en el riesgo de la misma? (15 puntos, 10 lineas)
RESPUES
TA:
La emisin de bonos, equivale a emitir deuda, de esta forma, una
mayor deuda, genera que se tenga un mayor valor de empresa, por el
ahorro tributario que genera el pago de intereses. Sin embargo, la
emisin de deuda, sin tener contemplaciones en que se utilizar ese
dinero recaudado, genera costos de agencia, con lo cual hace que el
valor de esta no experimente un crecimiento, llegando incluso a
caer en algunas ocasiones. Tambin pueden aparecer costos de
quiebra por el mayor riesgo que se esta asumiendo, al momento
de emitir una gran cantidad de deuda y no tener la solvencia para
pagarla en el futuro.
Si usted fuera accionista de la empresa, Cul sera su opinin frente a
esto? (10 puntos,
10
lineas)
RESPUES
TA:
El accionista de la empresa exigira una mayor rentabilidad por el hecho que
una mayor deuda, aumenta el riesgo para este, debido a que el orden
de pago es deudores y posteriormente accionistas, con lo cual, una mayor
deuda, existe un mayor riesgo de que no le paguen. Y teniendo en cuenta que
un mayor riesgo, implica una mayor rentabilidad exigida.
Ejercicios
1. La empresa SMARTMAQ S.A. est enfrentada al problema de determinar su
propia tasa de costo de capital promedio ponderado. Usted cuenta con la
siguiente informacin de la empresa:
- Comenz a transar sus acciones en el mercado burstil en Julio del ao
pasado y ha obtenido una rentabilidad promedio mensual de sus
acciones de 1,0% real (medido en U.F.).
- La presencia burstil mensual de las acciones ha sido de un 25,8%.
- La empresa cuenta con la siguiente informacin financiera:
Cifras en miles de UF de Diciembre de 2004
Dic. 2002 Dic. 2003 Dic. 2004
_ _ _ _ _
Total activos 10.000 11.200 11.800
Pasivo circulante 2.500 3.500 4.000
Pasivo a largo plazo 4.000 4.500 5.000
Patrimonio contable 3.500 3.200 2.800
Patrimonio burstil - - 4.500
El 99,9% del pasivo circulante corresponde a proveedores y varios acreedores. El
pasivo de largo plazo est compuesto en un 80% por deudas en UF con
bancos y el resto son bonos que la compaa ha emitido en Chile (en UF).
Las deudas con bancos y bonos se describen en el siguiente cuadro:
Madurez Tasa Promedio Tasa Promedio
Promedio ltimos 12 meses ltima Semana
_ _ _ _ _
Deuda con bancos
Bonos
5,0 aos
5,5 aos
UF + 6,9%
UF + 6,5%
UF + 6,9%
UF + 7,0%
Existen dos empresas que transan sus acciones en el mercado y que
pertenecen a la misma industria.
La informacin respecto de estas empresas se resume a continuacin.
Deuda /Activos
(1)
Costo Deuda Presencia Beta
Burstil Patrimonial
VBV S.A. 0,4 6,6% 95% 1,30
PBV S.A. 0,5 8,5% 20% 1,25
Suponga que la tasa de los PRC a 20 aos es de 6,6%, que el premio por
riesgo de mercado es de 8,5% y que la tasa de impuesto a las corporaciones
es de 16,5%.
Determine:
a) Costo de capital promedio ponderado estimado y costo patrimonial de la
empresa SMARTMAQ S.A.
b) Suponga que la empresa enfrenta un proyecto que est en la misma
clase de riesgo de la empresa SMARTMAQ S.A. y ser financiado en un
60% con deuda y en un 40% con capital. Cmo determinara el VAN de
este proyecto? Muestre sus clculos y explique porqu la tasa de costo
de capital cambia.
Solucin:
Clculo Kb
Observaciones:
- Se descarta Pasivo c/p por no devengar intereses
- Se toma la tasa ms reciente de la deuda en bonos
- Se supone que tasa banco es la vigente para prstamos hoy
- Se saca promedio ponderado para Kb al ser madurez
similar
Pasivo L/P
Deuda
Tasa
Prom
ltima
Semana Participacin Kb Ponderado
Bancaria 6,9% 80% 6,92% ok
Bono 7,0% 20%
Clculo Kp
Obs:
- Se descarta datos de mercado empresas SMARTMAQ S.A. y PBV S.A. por su poca
representatividad
1
Esto equivale al valor libro de la deuda que no transa en el mercado ms el valor de mercado de la deuda
que tiene mercado secundario dividido por el valor antes calculado (Deuda) ms el valor burstil del
patrimonio de la firma.
- Para comparables se considera slo VBV S.A.
Se calcula la beta patrimonial sin deuda por Hamada en VBV S.A. al ser su
deuda rf
VBV S.A. Kb 6,60% = BCU Ok
B/A 40%
Beta c/d
Tasa
Impto.
1,3
16,5%
Premio
Mdo. 8,5% Ok
B/P 66,7% Ok
Beta
Pat.s/d 0,84 Ok
Riesgo Operacional
(Rho) 0,137
Se apalanca entonces por B/P de SMARTMAQ S.A. Suponiendo que est en su B/P Objetivo
y
aplicando Rubinstein al ser su deuda riesgosa, luego:
Pasivo
L/P 5.000 Ok
Pat.
Burstil 4.500 Ok
B/P
Objetivo 111% Ok
PRC 6,6% Ok
Premio
Mdo. 8,5% Ok
Beta
Deuda 0,04
Beta c/d 1,57
a) SMARTMAQ Kp 20,0% Kp 20,0 Ok
B/A 52,6% Ok
Ko 12,5%
b) PROYECTO Para su VAN necesito calcular su Ko, luego:
B/A
Objetivo 60% no
B/P
Objetivo 1,5
B/P
Objetivo 150,0% B/V 0,6
P/V 0,4
Se apalanca entonces el Beta Pat s/d por el B/P del Proyecto
(se supone que la deuda mantiene su nivel de
riesgo) ok
Beta c/d 1,89
Kp
Proyecto 22,2%
Kp
Proyecto 22,2%
Ko
Proyecto 12,3%
Ko
Proyecto 12,3%
Aqu Ko cambia y resulta menor que en caso de la empresa al emplearse
ms deuda
cuyo costo es menor. No obstante, cabe considerar aqu que las frmulas
suponen que el costo de la deuda no cambi y no existen costos de quiebra
ni de agencia
asociados a la deuda.
2. La empresa Finan Mix tiene tres filiales, cuya importancia relativa se define en la
siguiente tabla:
% del valor c/r a
Finan Mix
Filial 1 15%
Filial 2 25%
Filial 3 60%
La estructura de Capital objetivo de FinanMix es 4/10 (B/V)
Adems se conoce la siguiente informacin con respecto a las filiales:
F ili a l 1 : No transa en bolsa, posee una relacin B/P= 2/3, deuda que es libre de riesgo
consistente en bonos corporativos que se han transado durante los ltimos tres aos a
una tasa promedio de 5.2% anual. Una empresa de la competencia, que transa en
bolsa, tiene los siguientes parmetros burstiles:
p = 1,5
d = 0,3
B/V = 0,3
F ili a l 2: Posee el siguiente balance:
Balance econmico individual (en millones de $)
Activos Pasivos
Activo Circulante 700 Deuda con bancos 1080
Activo Fijo 1700 Deuda en bonos 420
Otros activos 600 Patrimonio 1500
Activos Totales 3,000 Pasivos Totales 3,000
Del estado de resultados se sabe que los gastos financieros ascienden a 130 millones
sobre el total de la deuda.
Se ha determinado que pc/d = 1,15.
F ili a l 3:
Tiene cuentas por pagar con varios proveedores por un total de $ 40,000,000, las
cuales no pagan intereses. Posee 200 bonos con una tasa cupn del 7,5% real anual
con un valor nominal por bono de 250 U.F. y amortizacin al vencimiento en el ao
2000. Estos bonos, se transan hoy en el mercado al 100% del valor par, pero al
momento de su colocacin (3 aos atrs) se vendieron al 105%.
La filial tiene un total de 2.250.000 acciones comunes con un valor libro de $150 cada
una. Las acciones se transan hoy a $280 cada una y la utilidad del ltimo ejercicio fue
de $114,400,000.
Como informacin de mercado se tiene que el premio por riesgo [E(Rm) - Rf] = 9% y
que los bonos libres de riesgo se transan hoy al 5%. Considere una UF de $17.000 y
una tasa de impuesto corporativo de 17%.
Dado lo anterior determine el Costo de Capital de Finan Mix
Solucin:
Datos:
Estructura de capital de Finan Mix: B/V = 0,4
Mercado: Tasa libre de Riesgo Rf = 5%
Premio por Riesgo de Mercado PRM = [E(Rm) - Rf] = 9%
Tasa de Impuesto a Las Corporaciones tc = 17%
Unidad de Fomento UF = 17.000
Para determinar el costo de capital de Finan Mix (tasa de descuento apropiada para
evaluar los proyectos que el holding quisiera realizar) se puede utilizar:
k
WACC
P
k
P
k
b
V
B
(1
V
t
c
) k
0
(1 t
B
)
c
V
Dado que la nica informacin que tenemos del holding Finan Mix es su estructura
de capital, la expresin apropiada es la segunda.
Entonces: k
0 _ FM
B
(1 t
c
)
V
(1 0,17 0,4)
En esta expresin se necesita conocer la tasa de costo de capital de una empresa sin
deuda o tasa de costo de capital propio del negocio:
FM
r
f
PRM
s / d
P
FM

FM
0,05 0,9
S / d
p
FM
S / d
P
FM

Es el riesgo sistemtico del tipo de negocio o riesgo operacional, en este

caso este riesgo esta determinado por le riesgo operacional de los tres negocios en los
que la compaa participa, de la siguiente manera:
% del valor c/r a
Finan Mix
Filial 1 15%
Filial 2 25%
Filial 3 60%
S / d
p
FM
S / d
p
F 1
15%
S / d
p
F 2
25%
S / d
p
F 3
60%
Es decir un promedio ponderado, por el valor de los activos de las filiales con respecto
a Finan Mix, de los riesgos operacionales de cada una de las filiales.
F ilial 1
Datos:
B/P = 2/3
Empresa de referencia:
k
b
5%
(Dado que son bonos libres de
riesgo)
P
P
P
P
No transa en Bolsa.
c / d
P
d
B /V
1,5
0,3
0,3 B / P 0,3 / 0,7
Si la Filial 1 no transa en bolsa, entonces no se conoce su riesgo operacional
determinado por el beta, ya que el beta es derivado de una regresin de los precios
burstiles. Para esto se utiliza una empresa de referencia, esta empresa debe ser
escogida de la misma industria, ya que el riesgo operacional es el mismo para todas
las empresas que realizan el mismo tipo de negocio.
La empresa de referencia que se nos presenta tiene deuda por lo que es necesario
desapalancar su beta patrimonial. Al desapalancar aislamos el riesgo financiero del
operacional.
Si la deuda es libre de riesgo (Kb = Rf), se desapalanca con Hamada:
c / d
P
S / d
(
1
B
(1 t
c
)

P
)
Si la deuda es riesgosa (Kb > Rf), se desapalanca con Rubinstei n:
c / d
P
S / d
(
1
B
(1 t
c
)

P
)
d
(1
B
t
c
)

P
En este caso la empresa de referencia tiene:
c / d
P
d
B /V
1,5
0,3
0,3 B / P 0,3 / 0,7
Si
d 0,3 , la deuda es riesgosa, porque un instrumento libre de riesgo tiene
d
0
.
Entonces se utilizar Rubinstein:
c / d
P
S / d
(
1
B
(1 t
c
)

P
)
d
(1
B
t
c
)

P
1,5 S / d
(
1
(1 0,17)
0,3
)
0,7
,3 (1 0,17)
0,3

0,7
S / d
P
1,19
Por lo mencionado anteriormente, entonces el riesgo operacional de la filial 1:
S / d
P F 1
1,19
F ilial 2
Datos: Del balance econmico se obtiene:
Deuda Financiera o Econmica B = 1.080 + 420 = 1500
(dado que los bonos y la deuda con bancos paga intereses financi eros)
Patrimonio P = 1500
B/P = 1500/1500 = 1
c / d
P 1,15
P
Gastos Financieros GF = 130
Para desapalancar este beta y encontrar el riesgo operacional de la filial 2,
necesitamos saber si la deuda es libre de riesgo, para estos utilizamos el siguiente
Proxy de la tasa de costo de la deuda Kb:
Proxy de k
b
GF 130
B 1500
0,086 Por lo tanto, no es libre de riesgo, Se utiliza
Rubinstein:
Por CAPM se sabe que
k
b
r
f
PRM
d
0,086 0,05 0,09
d

d
0,4
Luego remplazando:
c / d
P
S / d
(
1
S / d
B
(1 t
c
)

P
)
d
(1
B
t
c
)

P
S / d
1,15
P
(
1 (1 0,17) 1) 0,4 (1 0,17) 1
P F 2
0,8098
F ilial 3
Datos:
Tiene cuentas por pagar con varios proveedores por un total de $ 40,000,000, las
cuales no pagan intereses. Aunque pagaran intereses, la deuda con proveedores no
es considerada deuda financiera, dado que no paga intereses financieros.
Deuda Financiera o Econmica:
200 bonos con una tasa cupn del 7,5% real anual con un valor nominal por bono de
250 U.F. y amortizacin al vencimiento en el ao 2000. Estos bonos, se transan hoy
en el mercado al 100% del valor par, pero al momento de su colocacin (3 aos atrs)
se vendieron al 105%.
B = 200*250*17.000*100%
2
= 850.000.000
Kb = 7,5%, la deuda es riesgosa
Patrimonio Econmico P = Pacc*Nacc = 280*2.250.000 = 630.000.000 (se utiliza
el precio de mercado de la accin no el contable)
B/P = 85/63
Utilidad del ltimo ejercicio fue de $114.400.000.
Proxy del costo patrimonial (rentabilidad exigida por los accionistas de la empresa)
k
Utilidad del Ejercicio
p
P
114.400.000
630.000.000
0,1815
2
El valor de mercado de estos bonos esta al 100% valor par actualmente, es decir es igual al valor
nominal.

P
P
Por CAPM se sabe que
k
p
r
f
PRM
c / d
P
0,1815 0,05 0,09
c / d
P
c / d
P
1,461
k
b
r
f
PRM
d
0,075
0,05 0,09
d

d
0,277
Desapalcando con Rubinstein:
c / d
P
S / d
(
1
B
(1 t
c
)

P
)
d
(1
B
t
c
)

P
1,461 S / d
(
1
(1 0,17)
85
)
63
0,277 (1 0,17)
85

63
S / d
P F 3
0,8355
F inan Mix
S / d
p
FM
S / d
p
F 1
15%
S / d
p
F 2
25%
S / d
p
F 3
60%
S / d
p
FM
1,19 15% 0,8098 25% 0,8355 60% 0,8822
FM
0,05
0,9
S / d
p
FM
0,05 0,9 0,8822 0,1293
k
0 _ FM 0,1293 (1 0,17 0,4) 0,1205
Por lo tanto, la tasa de costo de capital de Finan Mix es 12,05%.
3. La empresa hidroelctrica El Chocn tiene un resultado operacional neto perpetuo
anual de UF 2500 y conoce en t = 0 los siguientes proyectos:
Flujos/Ao 1 2 3 4 5 6 7 a
Buena Suerte
Esperanza
Paz
-1.200
0
-1.500
-1.200
0
-1.800
0
-2.800
0
2.250
1.500
500
2.400
1.500
1.000
3.000
1.500
2.000
0
800
0
La empresa cuenta actualmente con 100 acciones y est financiada 100% patrimonio.
La tasa de descuento es 15%.
La poltica de dividendos es repartir todos los excedentes despus de invertir.
Si la empresa necesita fondos adicionales para proyectos de inversin, emitir
acciones.
Se pide:
a.- Complete el siguiente cuadro de acuerdo a la informacin entregada.
Ao 0 1 2 3 4
ION(t)
I(t)
Div(t)
V(t)
M(t)
N(t)
P(t)
Div por Accin(t)
Solucin:
Ao 0 1 2 3 4
ION(t) 0 2.500 2.500 2.500 6.250
I(t) 0 1.200 1.200 2.800 0
Div(t) 0 1.300 1.300 0 6.250
V(t) 21.209,1 23.090,5 25.254,1 29.342,2 27.493,5
M(t) 0 0 0 1,03 0
N(t) 100 100 100 101,3 101,3
P(t) 212,1 230,9 252,5 290,4 272,1
Div por Accin(t) 0 13 13 0 61,86
Antes de comenzar a completar el cuadro, se debe ver cuales son los proyectos que la
empresa realizar, es decir, los proyectos que tengan VAN>0.
VAN
1.500 1.800 0 500 1.000 2.000 0
1,15
1,15
2
1,15
3
1,15
4
1,15
5
1,15
6
1,15
6
0,15
VAN
P
1.017, 7
3
4
5 6 6
3
4
5 6 6
VAN
Proyecto Buena Suerte
1.200 1.200 0 2.250 2.400 3.000 0
BS
VAN
BS
1,15
1,15
2
1.825, 8
1,15 1,15 1,15 1,15 1,15 0,15
VAN
Proyecto Esperanza
0 0 2.800 1.500 1.500 1.500 800
E
VAN
E
1,15
1,15
2
2.716, 6
1,15 1,15 1,15 1,15 1,15 0,15
Proyecto Paz
P
Por lo tanto, se realiza el proyecto Buena Suerte y Esperanza.
VAN
BS
VAN
E
4.542, 4
Datos tabla:
Perodo 0
El valor de la empresa en el perodo 0, corresponde a todos los flujos que la empresa
generar.
V (0)
2.500
0,15
4.542, 4
V (0) 21.209,1
El precio de la accin es el valor de la empresa dividido por el nmero de acciones.
P(0)
21.209,1
100
P(0) 212,1
Los dividendos por accin corresponden a los dividendos totales a repartir dividido por
el nmero de acciones. Como en este caso no hay dividendos totales para el perodo,
el dividendo por accin es 0.
Div x accin (0)
0
100
Div x accin (0) 0
Perodo 1
Para saber el valor de la empresa para este perodo se utiliza la siguiente frmula.
V (t
)
ION (t 1) I (t 1) V (t 1)
(1 )
V (t 1)
V (t ) (1 ) ION (t 1) I (t 1)
V (1) 21.209,1 1,15 2.500 1.200
V (1) 23.090, 5
P(1)
23.090, 5
100
P(1) 230, 9
Div x accin
(1)
1.300
100
Div x accin (1) 13
Perodo 2
V (2) 23.090, 5 1,15 2.500 1.200
V (2) 25.254,1
P(2)
25.254,1
100
P(2) 252, 5
Div x accin (2)
1.300
100
Div x accin (2) 13
Perodo 3
V (3) 25.254,1 1,15 2.500 2.800
V (3) 29.342, 2
En este perodo se debe invertir 2.800 en el proyecto Esperanza. Como los ION son
slo 2.500, es necesario emitir acciones (dado el enunciado) por 300, por lo tanto,
m*pacc=300
Pat n
acc p
acc
Pat
(n
acc
m) p
acc
Pat n
acc p
acc
m p
acc
29.342, 2 100
P(3) 290, 4
p
acc
300
M (3)
p
acc
300
M (3) 1, 03
N (3)
N (2) M (3)
N (3) 101, 3
Como la poltica de dividendos es repartir todos los excedentes despus de invertir, y
en este perodo no hay excedente, el dividendo total y el dividendo por accin son 0.
Tambin es importante recordar que son los accionistas del perodo anterior son los
que reciben los dividendos.
Div x accin
(3)
0
100
Div x accin (3) 0
Perodo 4
V (4) 29.342, 2 1,15 6.250
V (4) 27.493, 5
P(4)
27.493, 5
101, 3
P(4) 272,1
Div x accin (4)
6.250
101, 3
Div x accin (4) 61, 86
4. Se desea valorar a la empresa Nuevo Horizonte. Esta empresa genera con sus
activos actuales flujos de $3.000.000.-, a perpetuidad. Se sabe que a esta empresa se
le ha presentado en t=0 la posibilidad de realizar un proyecto que requiere una
inversin de $1.400.000.- en t=3, y que generar: a partir de t=4, flujos de $1.200.000.-
durante 6 aos; luego prdidas de $4.000.000.- durante los siguientes 4 aos; para
finalmente entregar un flujo de $2.500.000.- a perpetuidad. Nmero de acciones
15.000.
La inversin ser financiada con emisin de acciones, considerando un tasa de
descuento de un 20% para todos lo perodos.
a) Determine la conveniencia de realizar el proyecto.
1 1
VAN
1.400.000 1.200.000

1
1 1 4.000.000
1

1
1 1 2.500.000
1
0
VAN
0
(1, 2)
3
660.638, 9
0, 2

(1, 2)
6
]

(1,
2)
3
0, 2

(1, 2)
4
]

(1,
2)
9
0, 2 (1, 2)
13
Por lo tanto, es conveniente realizar el proyecto, dado que VAN>0.
* Recordar que la frmula de anualidad y perpetuidad dejan el valor del flujo en el perodo
anterior, por lo que se deben tener atencin cuando lo descuenten para dejarlo en t=0.
b) Complete la informacin requerida en la siguiente tabla.
Ao 0 1 2 3 4
ION(t) 0 3.000.000 3.000.000 3.000.000 4.200.000
I(t) 0 0 0 1.400.000 0
Div(t) 0 3.000.000 3.000.000 3.000.000 4.200.000
V(t) 15.660.638,9 15.792.766,7 15.951.320,04 17.541.584,1 16.849.900,9
M(t) 0 0 0 1.300,99 0
N(t) 15.000 15.000 15.000 16.300,99 16.300,99
P(t) 1.044,04 1.052,9 1.063,4 1.169,4 1.033,67
Div por Accin(t) 0 200 200 200 257,65
Perodo 0
V (0)
3.000.000
0, 2
660.638, 9
V (0) 15.660.638, 9
P(0)
15.660.638, 9
15.000
P(0) 1.044, 04
Div x accin (0)
0
100
Div x accin (0) 0
Perodo 1
V (1) 15.660.638, 9 1, 2 3.000.000
V (1) 15.792.766, 7
P(1)
15.792.766, 7
15.000
P(1) 1.052, 9
Div x accin
(1)
3.000.000
15.000
Div x accin (1) 200
Perodo 2
V (2) 15.792.766, 7 1, 2 3.000.000
V (2) 15.951.320, 04
P(2)
15.951.320, 04
15.000
P(2) 1.063, 4
Div x accin (2)
3.000.000
15.000
Div x accin (2) 200
Perodo 3
En este perodo se invierte 1.400.000 en el proyecto.
V (3) 15.951.320, 04 1, 2 3.000.000 1.400.000
V (3) 17.541.584,1
Como la inversin ser financiada con emisin de acciones, ser necesario emitir
acciones por el monto de la inversin, por lo tanto, m*pacc=1.400.000
Pat n
acc
p
acc
Pat
(n
acc
m) p
acc
Pat n
acc p
acc
m p
acc
17.541.584,1 15.000
P(3) 1.076,1
p
acc
1.400.000
M (3)
p
acc
1.400.000
M (3) 1.300, 99
N (3)
N (2) M (3)
N (3) 16.300, 99
Como no se utilizaron ION para la inversin, y la poltica de dividendos es repartir los
excedentes, los dividendos totales corresponden a los ION, por lo tanto, los dividendos
por accin son:
Div x accin
(3)
3.000.000
15.000
Div x accin (3) 200
Perodo 4
V (4) 17.541.584,1 1, 2 4.200.000
V (4) 16.849.900, 9
P(4)
16.849.900, 9
16.300, 99
P(4) 1.033, 67
Div x accin (4)
4.200.000
16.300, 98
Div x accin (4) 257, 65
c) Calcule el valor de la empresa en t=50.
El valor de la empresa en un perodo es lo que generar en los prximos perodos, por
lo tanto, la empresa desde el perodo 50 en adelante, recibir los ION de 3.000.000 a
perpetuidad, y los 2.500.000 que le reporta el proyecto a perpetuidad.
V (50)
3.000.000 2.500.000
0, 2 0, 2
V (50) 27.500.000