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TEORIA E INSTRUMENTOS MONETARIOS

TEMA 4.- LOS MECANISMO DE TRANSMISIN MONETARIA 4.1.-El 4.2.-El 4.3.-El 4.4.-El 4.5.-El canal canal canal canal canal monetario financiero crediticio de expectativas de tipos de cambio

Bibliografa Bsica: Manual de sistema Financiero Espaol. Varios autores. 2005. La poltica monetaria del BCE. Banco Central Europeo. 2004 Boletn mensual del BCE. BCE.Varios nmeros. Boletn Econmico. BDE. Varios Nmeros.

Julin Moral

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The work for which I have received this prize was part of an effort to understand how changes in the conduct of monetary policy can influence inflation, employment, and production. So much thought has been devoted to this question and so much evidence is available that one might reasonably assume that it had been solved long ago. But this is not the case: It had not been solved in the 1970s when I began my work on it, and even now this question has not been given anything like a fully satisfactory answer. ROBERT E. LUCAS Premio Nobel Economia 1995

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Introduccin La poltica monetaria comprende las actuaciones de las autoridades monetarias (Banco Central) dirigidas a controlar las variaciones en la cantidad total de dinero, en los tipos de inters e incluso en el tipo de cambio con algn o algunos de los objetivos siguientes: control de la inflacin, reduccin del desempleo, logro de mayores tasas de crecimiento de la renta o produccin y mejora del saldo de la balanza de pagos. Canales de transmisin Qu = objetivo Cmo = variables operativas y objetivos intermedios Base Monetaria/ cantidad de dinero Tipos de inters Crdito Bancario Tipo de cambio Con qu= instrumentos

Inflacin Produccin/renta/ empleo Balanza de Pagos

Coef. Legal Ops. Mdo. abierto Control crdito Otras

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Planteamiento simple (ingenuo) O = objetivo Vi = variable operativa isima I=intrumento

Canales de transmisin, es el conjunto de relaciones que vinculan un instrumento controlable por el BC con el objetivo o una variable operativa

Supuesto de partida: Existen unas relaciones entre variables dadas e inmutables V1 O V2 V3

I
Canales de transmisin

Ejemplo: Objetivo, lograr un crecimiento del PIB del 2%. El PIB depende de la Inversin, y sta del tipo de inters a l/p, el cual depende del tipo a c/p. El Banco Central controla el tipo de inters a c/`p ic/p il/p I Y
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Introduccin: modelo SA-DA. Efectos a c/p de una expansin monetaria P P1 P0=Pe DA (M) DA (M) Mdo. Monetario c/p i Yn Y LM (M/P0) LM (M/P1) Y, N, P I i
Transmisin ic/p->ilp

SA

M/P

i0 i1 Md(yn,i) M/P0 M/P1 Yn Y

IS Y
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Introduccin: modelo SA-DA. Efectos a medio plazo de una expansin monetaria P>Pe P P2 P0=Pe DA (M) DA (M) Yn i Y SA SA Pe

M/P, Y, N

LM (M/P0) = LM(M/P2) LM (M/P1)

i0 i1

IS Yn=Y Y
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P2

P0 Y

Yn=Y i i0 t

i1 t
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Despus de todo el proceso de ajuste a m/p Cules han sido los efectos de la poltica monetaria expansiva? M P neutralidad del dinero

una proposicin ampliamente aceptada por los economistas es que, a largo plazo, es decir, una vez efectuados todos los ajustes en la economa, un cambio en la cantidad de dinero en circulacin en la economa, mantenindose constantes el resto de las variables, se traducir en una variacin del nivel general de los precios y no provocar variaciones permanentes en las variables reales, tales como el producto real o el desempleo. Banco Central Europeo. La poltica monetaria del BCE.2004 The central predictions of the quantity theory are that, in the long run, money growth should be neutral in its effects on the growth rate of production and should affect the inflation rate on a one-for-one basis. ROBERT E. LUCAS, JR* (Premio Nobel de Economa,1995)
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Mc Candeless, G. y Weber, W. Some monetary facts.1995

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Ec. Cuantitativa del dinero ecuacin de Fisher

MV = PY

Si v=0

e y=0

& & & & m+v = p+ y & & m= p


neutralidad del dinero

Si el objetivo del BC es controlar la inflacin (objetivo ltimo) la variable intermedia que ha de controlar es la cantidad de dinero (M). Cmo controlar M? Instrumento : BM => Controlando BM (Recordando el multiplicador monetario) M=BM ojo Qu hay que suponer para que sea fijo? BM es controlable por el BC?
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4.1.-El canal de tipos de inters

Dinero i i* Md

Mdo Bienes i LM

IS Y

Esquema conceptual M cartera i Gasto sensible a los i I yC

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Pag. 68 . Politica Monetaria. Fernndez et al.

El canal de tipos de inters


Alteracin de la estructura de cartera ptima

Ms>Md

Compra de ttulos a c/p

Kcp icp Klp ilp Ka I C Y

Compra de ttulos a l/p Compra de acciones Compra de activos reales Compra de servicios

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Curva de tipos: Efectos de una expansin monetaria

Plazos c/p l/p ojo influyen mucho las expectativas de inflacin

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Efectos que determinan el impacto final en la produccin:


EL PAPEL DE LA POSICIN FINANCIERA DE LOS AGENTES ECONMICOS EN LA TRANSMISIN DE LA POLTICA MONETARIA Juan Mara Pealosa

agentes financieros, de modo que un aumento de los tipos elevar la renta de los acreedores y reducir la de los deudores. Su importancia y signo depender la

a ) Efecto renta, las variaciones de los tipos de inters modifican las rentas de los riqueza financiera neta de la economa.

del consumo presente y futuro afectando a las decisiones de ahorro y por tanto a los activos financieros en los que se materializa el mismo. activos y pasivos alteran el valor del patrimonio de los agentes y por tanto generando efectos riqueza positivos o negativos que podran trasladarse al consumo.

b)Efecto sustitucin. La modificacin de tipos de inters modifica el coste relativo

c) Efecto riqueza. Los cambios en los tipos de inters y en los precios de los

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LIMITACIONES Motivos por los que este mecanismo puede no proporcionar una adecuada explicacin de los efectos de la poltica monetaria: Reducida elasticidad de la inversin y del gasto agregado ante variaciones de los tipos de inters. La existencia de otros efectos multiplicadores en la inversin. Elasticidad de la demanda de dinero al tipo de inters, lo que podra provocar que un determinado aumento en la cantidad de dinero apenas genere efectos en los tipos de inters. Las expectativas de los agentes frente a las modificaciones de los tipos de inters. Las seales que envan las autoridades monetarias sobre futuros movimientos de tipos son tan importantes como las medidas en s. Si lo agentes consideran que un alza de tipos es transitorio no se producir una modificacin de los tipos de inters a todos los plazos. Inversamente, si los agentes consideran que hay expectativas de subidas continaudas de tipos, los tipos subirn aunque el Banco Central no haya tomado ninguna medida. (Ejemplo: alza del Euribor en octubre-diciembre 2005)
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Los efectos sobre los tipos de inters a plazos largos depende de las expectativas de inflacin. El efecto de una variacin de la cantidad de dinero sobre los tipos de inters es incierto, ya que hay tres efectos que se superponen que generan variaciones en los tipos de inters de distinto signo: Efecto liquidez. Las variaciones de la cantidad de dinero modifican el equilibrio en el mercado de dinero, de modo que aumentos de M reducen los tipos de inters. Efecto renta. Los aumentos de dinero generan aumentos en la renta a corto plazo, lo que eleva posteriormente la demanda de dinero y por tanto el tipo de inters. El efecto riqueza lo refuerza. Efecto Fisher. Derivado de la relacin existente a medio plazo entre cantidad de dinero e inflacin. Un aumento de M eleva a medio plazo la inflacin, por lo tanto si los tipos de inters reales no varan (dependen de la productividad marginal del K) el tipo de inters nominal a medio e plazo debe aumentar. n r

i i +

Recordemos que en el modelo bsico OA-DA un aumento de la cantidad de dinero genera una mayor inflacin a medio plazo.
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El canal de tipo de inters desde una perspectiva monetarista Casi inmediato


P fijos a c/p

Ms>Md

in

ir

I C

Efecto liquidez

Md W C

ir

Efecto renta Efecto riqueza

i i +
e in

Opera via expectativas inflacin e n r

Efecto Fisher
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4.2.-El canal financiero. Canal via cambios en al riqueza La incidencia de este canal ligada a la ilusin monetaria de los agentes Cana directo: El dinero forma parte de la riqueza de los agentes , si aumenta el dinero aumenta por tanto la riqueza. Parte del aumento del dinero en circulacin se destinar al gasto incrementndose ste y por tanto la produccin, sin embargo ste efecto puede verse contrarestado por el incremento de la demanda de dinero (generado por el efecto anterior) y el aumento en los tipos de inters derivado del mismo (que desincentivara la inversin). Cana indirecto: Presenta dos modalidades: Efecto riqueza inducido por los cambios en los tipos de inters. Una variacin de i provoca cambios en la valoracin de los AF y por tanto en la riqueza financiera de los agentes. Efecto riqueza inducido por cambios en los precios. Los cambios en los precios alteran el valor de los activos reales que forman parte de la riqueza de los agentes (vivienda, p.ej.) y del valor en trminos reales de los AF.P.ej. Funcin de consumo de Pigou: C = a + b ( Y T ) + c M P

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El canal via riqueza Md W C Y i I Y Efecto riqueza directo

Efecto incierto en Y

W C Y

Md

Efecto incierto en Y

Efecto riqueza indirecto, va i

W
Valor real de los activos expresados en trminos nominales

Md C Y

Efecto incierto en Y

ER ind. Via P

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4.3.-El canal crediticio Este canal presta atencin al importante papel del sistema bancario en el sistema financiero.Comprende: -Canal de crdito bancario en sentido estricto: Si el BC reduce sus operaciones de prstamo al Sistema bancario ( o endurece las condiciones), ste se ver obligado a reducir el volumen de prstamos que concede (o alternativamente a elevar el tipo de inters de los prstamos) lo cual influir negativamente en la inversin, consumo y renta. El funcionamiento de este canal exije que los prstamos bancarios carezcan de sustitutivos cercanos y que los agentes no puedan acudir a fuentes de financiacin alternativas (lo cual podra darse en presencia de problemas de informacin asimtrica). -Canal de crdito en sentido amplio. Una pol. Monetaria restrictiva que eleve los tipos de inters reduce el valor de los activos financieros en poder de los agentes. Si dichos AF han sido utilizados como garantas de prstamos bancarios, el valor de dicha garanta se reduce y por tanto se reducir el importe que los agentes pueden obtener como prstamo bancario (se asume que existe un problema previo de informacin asimtrica son seleccin adversa q justifique la existencia de garantas). Julin Moral

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-Canal de crdito en sentido amplio (cont.). Dicha pol. Monetaria restrictiva al elevar los tipos de inters eleva los gastos financieros de las empresas reduciendo su cash-flow y por tanto su capacidad de autofinanciacin. Al verse mermada la capacidad de autofinanciarse las empresas se ven obligadas a solicitar prstamos para acometer sus proyectos de inversin, dado que las condiciones crediticias son ms duras es probable que la inversin se resienta. En canal crediticio refuerza los efectos del denominado canal monetario o de tipos de inters. Asimismo basado en el funcionamiento de este canal cabe esperar que los agentes con, a priori, mayor necesidad de acudir a la financiacin bancaria sean los que se vean mas afectados (p.ej. PYMES, y hogares) ya que no pueden financiarse de otro modo que no sea a travs de prstamos bancarios.

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Canal crediticio

i M

Prstamos bancarios

C I

Canal bancario en sentido estricto

Valor de las garantas

Prstamos bancarios

C I

Canal bancario en sentido amplio Cash-Flow Autofinancacin

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4.4.-El canal basado en las expectativas Cuando los agentes formulan y revisan racionalmente sus expectativas los aumentos esperados en la cantidad de dinero se traducen en expectativas de inflacin (ecuacin de Fisher) lo que provocar reacciones defensivas, como incrementos salariales y de precios, por tanto podra existir inflacin efectiva antes incluso de que se produzcan variaciones en la cantidad de dinero dado que bastara con que los agentes creyesen que se van a producir. Segn la hiptesis de las expectativas racionales, los aumentos no esperados en la cantidad de dinero produciran los efectos sealados en el resto de canales, por el contrario los aumentos esperados generaran incrementos de inflacin de modo que las variables reales no se modificaran. Aunque esta hiptesis no se cumple estrictamente, sus implicaciones son importantes a la hora de comprender las limitaciones a la eficacia de las medidas monetarias (efectos anuncio, credibilidad,..).

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4.5.-El canal basado en el tipo de cambio


Depende de: -duracin e intensidad esperadas de la depreciacin. -Tamao del pas y otros factores -competitividad exterior -Importancia del sector exterior sobre el PIB

Pimp Pexp

IMP EXP

Salida de capitales y depreciacin de la moneda nacional (t/c flexibles)

Efecto indeterminado en la produccin

Depende de: -intensidad de utilizacin de los inputs adquiridos en el exterior -sustituibilidad de inputs

Pimp

Costes de produccin

P Y

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APLICACIN: LA VISION DEL BCE

Informacin extraa de: La poltica monetaria del BCE. BCE.2004

Objetivo del Banco Central Europeo ESTABILIDAD DE PRECIOS (BCE) Iapc = 2%

& m 0.5% = 2% + 2% & m = 4 ,5%

& & & & m+v = p+ y

otros factores, como variaciones de la demanda agregada, cambios tecnolgicos o perturbaciones en los precios de las materias primas, pueden incidir en la evolucin de los precios en horizontes temporales ms cortos, a lo largo del tiempo sus efectos pueden compensarse mediante cierto ajuste de la oferta monetaria. En este sentido, los bancos centrales pueden controlar las tendencias a ms largo plazo de los precios o de la inflacin.
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Los mecanismos de transmisin Cmo logra estabilizar los precios?

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La larga cadena de causa y efecto que vincula las decisiones de poltica monetaria con el nivel de precios comienza con una variacin de los tipos de inters oficiales que fija el banco central para sus propias operaciones. En ellas, el banco central proporciona financiacin a las entidades de crdito el banco central puede determinar los tipos de inters que aplicar a sus operaciones y, con ello, puede influir en el coste de financiacin de la liquidez de las entidades de crdito. stas, a su vez, trasladarn dichos costes a las operaciones con su clientela A su vez, las variaciones de los tipos de inters del mercado monetario repercuten en otros tipos, aunque con distinta intensidad. Por ejemplo, las variaciones de los tipos del mercado monetario influyen en los tipos de inters que las entidades de crdito aplican a los prstamos y depsitos a corto plazo. Asimismo la poltica monetaria puede influir en otras variables financieras, como el precio de los activos (v.g., las cotizaciones burstiles) y los tipos de cambio. Adems, las expectativas sobre futuras modificaciones de los tipos de inters oficiales afectan a los tipos de inters de mercado a ms largo plazo, ya que estos reflejan las expectativas sobre la evolucin futura de los tipos de inters a corto plazo. las modificaciones de los tipos de inters oficiales del banco central no influyen, en general, en los tipos de inters a ms largo plazo , salvo si ocasionan un cambio en las expectativas del mercado relativas a las tendencias econmicas (inflacin , crecimiento) a largo plazo. Julin Moral

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las variaciones de los tipos de inters y del precio de los activos financieros influyen en las decisiones de ahorro, gasto e inversin de los hogares y las empresas. Adems, las modificaciones de los tipos de inters oficiales tambin pueden influir en la oferta de crdito. Por ejemplo, tras una subida de los tipos de inters, el riesgo de que algunos prestatarios no puedan devolver sus prstamos puede alcanzar un nivel tal que las entidades de crdito dejen de conceder crditos, lo que, a su vez, obligara a los prestatarios, hogares o empresas, a aplazar sus planes de consumo o de inversin. las variaciones del precio de los activos pueden afectar al consumo y a la inversin a travs de sus efectos en la renta y en la riqueza. Por ejemplo, al subir el precio de las acciones, los hogares que poseen dichos activos aumentan su riqueza y, en consecuencia, pueden optar por incrementar su consumo; por el contrario, si cae el precio de las acciones, es posible que lo reduzcan.

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Como consecuencia de las variaciones registradas en el consumo y en la inversin la demanda interna de bienes y servicios en relacin con la oferta interna cambia. Cuando la demanda supera la oferta, y el resto de los factores se mantiene constante, es probable que se produzcan presiones al alza sobre los precios. Adems, los cambios en la demanda agregada pueden traducirse en situaciones de mayor tensin o mayor relajacin, segn sea el caso, en los mercados de trabajo y de productos intermedios lo que, a su vez, puede repercutir en la fijacin de salarios y de precios en los mercados respectivos. En general, las variaciones del tipo de cambio influyen en la inflacin de tres maneras. En primer lugar, los movimientos del tipo de cambio pueden afectar directamente al precio interno de los bienes importados, puesto que si la moneda se aprecia, el precio de los bienes importados tiende a bajar, lo que, en caso de tratarse de bienes que se destinan al consumo final, ayuda a reducir la inflacin directamente En segundo lugar, unos precios ms bajos de las importaciones de bienes que se utilizan como consumos intermedios podran traducirse con el tiempo en precios menores de los bienes finales. La tercera forma en la que la evolucin del tipo de cambio puede influir en la inflacin es a travs del efecto sobre la competitividad de los bienes nacionales en los mercados internacionales. Si, como resultado de una apreciacin del tipo de cambio, estos bienes se vuelven menos competitivos, la demanda exterior tender a contraerse y, por lo tanto, se reducir la presin total de la demanda en la economa.

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Otros canales a travs de los cuales la poltica monetaria puede influir en en la evolucin de los precios operan, principalmente, por el efecto de las expectativas a largo plazo del sector privado. Si un banco central disfruta de un alto grado de credibilidad respecto a su compromiso con el objetivo de la poltica monetaria, sta puede tener un efecto directo importante en la evolucin de los precios, reconduciendo las expectativas de los agentes econmicos sobre la inflacin futura e influyendo con ello en su comportamiento a la hora de fijar precios y salarios. A este respecto, la credibilidad de un banco central en cuanto al mantenimiento de la estabilidad de precios de forma duradera es esencial. Slo si los agentes econmicos creen en la capacidad y en el compromiso del banco central de mantener la estabilidad de precios, las expectativas de inflacin quedarn firmemente ancladas a la estabilidad. Esto, a su vez, repercutir en la fijacin de precios y salarios, dado que, en un entorno de estabilidad de precios, los agentes no tendrn que ajustar los precios al alza por temor a un aumento futuro de la inflacin. En este sentido, la credibilidad facilita la labor de la poltica monetaria.

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