Adopción de Un Régimen Cambiario Flexible en Costa Rica

Adopcin de un rgimen cambiario flexible en Costa Rica
ADOPCIN DE UN RGIMEN CAMBIARIO FLEXIBLE: AVANCES DE LA TRANSICIN EN EL CASO COSTARRICENSE EN EL PERIODO 2006 AL 2010
TABLA DE CONTENIDO
Capitulo 1: ASPECTOS GENERALES DE LA TESIS ....................................................... 9 1.1 Antecedentes .................................................................................................................... 9 1.2 Justificacin.................................................................................................................... 11 1.3 Planteamiento del problema ........................................................................................... 13 1.4 Objetivos ........................................................................................................................ 13 1.4.1 General .................................................................................................................... 13 1.4.2 Especficos ............................................................................................................... 13 1.5 Alcances y Limitaciones ................................................................................................ 14 1.5.1 Alcances .................................................................................................................. 14 1.5.2 Limitaciones ............................................................................................................ 14 Captulo 2: MARCO TERICO .......................................................................................... 16 2.1 Banco Central de Costa Rica (BCCR) ........................................................................... 16 2.1.1 Perfil ........................................................................................................................ 16 2.1.1.1 Misin ................................................................................................................... 17 2.1.1.2 Visin ................................................................................................................... 17 2.1.1.3 Estructura funcional............................................................................................. 18 2.1.2 Objetivos.................................................................................................................. 19 2.1.3 Funciones ................................................................................................................. 20 2.2 Tipo de cambio ............................................................................................................... 21
2.2.1 Definicin ................................................................................................................ 21 2.2.2 Poltica cambiaria .................................................................................................... 22 2.2.2.1 Rgimen cambiario ............................................................................................... 22 2.2.2.2 Tipos de regmenes cambiarios ............................................................................ 23 2.2.2.3 Criterios para seleccionar el rgimen cambiario ms adecuado ........................... 26 2.2.3 Intervencin del Banco Central ............................................................................... 29 2.2.4 Mercados donde se intercambian las divisas ........................................................... 30 2.2.4.1 Mercado de monedas extranjeras MONEX ......................................................... 31 2.2.5 Elementos para una salida ordenada hacia una mayor flexibilidad cambiaria ........ 31 2.2.6 Instrumentos para la cobertura cambiaria ................................................................ 34 2.3 Poltica monetaria........................................................................................................... 37 2.3.1 Definicin ................................................................................................................ 37 2.3.2 Objetivos de poltica monetaria ............................................................................... 38 2.3.3 Metas de poltica monetaria..................................................................................... 38 2.3.4 Instrumentos de poltica monetaria ......................................................................... 39 2.3.5 Postulado de la trinidad imposible .......................................................................... 41 2.3.6 Poltica monetaria bajo metas de inflacin .............................................................. 42 2.3.7 Mecanismos de transmisin de la poltica monetaria .............................................. 45 Capitulo 3: MARCO METODOLGICO .......................................................................... 47 3.1 Tipo de investigacin ..................................................................................................... 48 3.2 Sujetos o fuentes de informacin ................................................................................... 49
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3.3 Definicin conceptual, instrumental y operacional de variables. .................................. 49 3.3.1 Rgimen cambiario .................................................................................................. 49 3.3.2 Inflacin ................................................................................................................... 50 3.3.3 Poltica monetaria .................................................................................................... 50 3.3.4 Sistema de bandas cambiarias ................................................................................. 51 3.3.5 Tipo de cambio flexible ........................................................................................... 52 3.5 Instrumentacin .............................................................................................................. 52 3.6 Tratamiento de la informacin ....................................................................................... 53 Capitulo 4: ANALISIS E INTERPRETACIN DE RESULTADOS .............................. 54 4.1 Evolucin de los regmenes cambiarios en Costa Rica antes de Octubre 2006 ............. 55 4.1.1 Tipo de cambio fijo (Periodo 1937 - 1983) ............................................................. 55 4.1.2 Rgimen cambiario de Minidevaluaciones (Periodo Noviembre 1983- Febrero 1992) ................................................................................................................................. 62 4.1.3 Tipo de cambio flexible (Marzo 1992 a Junio 1992) .............................................. 65 4.1.4 Retorno a las minidevaluaciones (Periodo Junio 1992- Octubre 2006) .................. 67 4.2 Razones que justifican la adopcin de un rgimen cambiario flexible en el BCCR...... 71 4.3 Acciones de poltica monetaria que ha implementado el BCCR y que requieren de la transicin hacia un tipo de cambio flexible. ..................................................................... 80 4.3.1 Modelacin Macroeconmica. ................................................................................ 81 4.3.2 Flexibilizacin Cambiaria. ...................................................................................... 83 4.3.3 Cambios en el Reglamento con Operaciones Cambiarias. ...................................... 86
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4.3.4 Gestin de Liquidez. ................................................................................................ 88 4.4 Implicaciones del sistema de bandas cambiarias para la poltica monetaria del BCCR. .................................................................................................................................. 92 4.4.1 Comercio exterior .................................................................................................... 96 4.4.2 Poltica Monetaria ................................................................................................... 98 4.4.3 Sector Bancario ....................................................................................................... 99 4.4.4 Sector Privado ....................................................................................................... 100 4.5 Tareas pendientes que debe ejecutar el BCCR para adoptar plenamente un esquema cambiario flexible................................................................................................ 102 4.5.1 Experiencias internacionales en la transicin hacia la flexibilidad cambiaria ...... 105 Captulo 5: CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ............................................ 108 5.1 Conclusiones ................................................................................................................ 108 5.2 Recomendaciones ......................................................................................................... 111 Capitulo 6: REFENCIAS BIBLIOGRAFICAS ...................... Error! Bookmark not defined. 6.1 Bibliografa citada .......................................................... Error! Bookmark not defined. 6.2 Bibliografa consultada .................................................. Error! Bookmark not defined.
NDICE DE GRFICOS
Grfico 1. Elementos bsicos de una banda deslizante ........................................................... 25 Grafico 2. Mercado oficial (1981-1983) .................................................................................. 57
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Grafico 3. Mercado interbancario (1981-1983) ....................................................................... 59 Grafico 4. Mercado libre (1981-1983) ..................................................................................... 60 Grafico 5. Rgimen de Minidevaluaciones. Mercado Libre Interbancario (1983-1992) ........ 63 Grafico 6. Rgimen cambiario flexible (Marzo-Junio 1992) .................................................. 66 Grafico 7. Rgimen cambiario de Minidevaluaciones (1992-2006)........................................ 68 Grfico 8. Rgimen de Minidevaluaciones. Variacin cambiaria e inflacin. ........................ 68 Grfico 9. Rgimen de Minidevaluaciones. Evolucin del ndice de tipo de cambio efectivo..................................................................................................................................... 69 Grfico 10. Reservas Monetarias Internacionales en poder del Banco Central (19832006). ....................................................................................................................................... 72 Grfico 11. Compras netas de divisas por parte del Banco Central de Costa Rica en el mercado cambiario (1992-2003). ............................................................................................. 74 Grfico 12. Nivel General de Precios (1983-2006). ................................................................ 75 Grfico 13. Bonos de Estabilizacin Monetaria (1987-Octubre 2006). ................................. 76 Grfico 14. Tasa de inters activa y pasiva bruta promedio del Sistema Financiero para depsitos en moneda nacional (1999-Octubre 2006). ............................................................. 78 Grfico 15. Encaje mnimo legal (1987-Octubre 2006) .......................................................... 79 Grfico 16. Esquema de intervencin del BCCR en el Mercado Integrado de Liquidez (MIL) ....................................................................................................................................... 91 Grfico 17. Banda cambiaria: Tipos de cambio de intervencin, MONEX y Referencia ....... 95 Grfico 18. Exportaciones e Importaciones (Octubre 2006-2010). ......................................... 97 Grfico 19. Efecto monetario neto de las operaciones cambiarias (2006-2010). .................... 99
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Grfico 20. Tipo de cambio promedio en MONEX (2006-2010). ........................................ 100
NDICE DE CUADROS
Cuadro 1. Tipo de cambio del coln costarricense con respecto al dlar estadounidense, en el mercado oficial (1945-1981). .......................................................................................... 56
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Cuadro 2. Balanza de Pagos Bsica (1981-1983) .................................................................... 61 Cuadro 3. Balanza de Pagos (1984-1991) .............................................................................. 62 Cuadro 4. Exportaciones de Bienes No Tradicionales (1983-1992) ....................................... 64 Cuadro 5. Composicin de las Reservas Monetarias Internacionales en poder del Banco Central (1991- 2006) ................................................................................................................ 73 Cuadro 6. Modelo Macroeconmico: Diagrama de los mecanismos de Transmisin. ......... 82 Cuadro 7. Modificaciones en los parmetros de la banda cambiaria (2006- 2010)................. 93 Cuadro 8. Inversin Extranjera Directa en Costa Rica (2006-2010). .................................... 101
Capitulo 1: ASPECTOS GENERALES DE LA TESIS
1.1 Antecedentes
En Costa Rica, con relacin al tipo de cambio, existe una experiencia amplia debido al desarrollo de distintos esquemas que se han dado segn las polticas y el entorno econmico del pas. Hasta finales de 1980 existi uno de tipo de cambio fijo al estilo del Acuerdo de Bretn Woods, el cual se caracterizaba por tener pocas devaluaciones. Para lograr superar la crisis de los aos 80, en Costa Rica se llev a cabo la adopcin de una poltica cambiaria menos estricta. Con lo cual, en 1984, se estableci el rgimen cambiario de minidevaluaciones, sistema donde el tipo de cambio comenz a variarse peridicamente y por montos pequeos. Con este esquema el Banco Central de Costa Rica (BCCR) se involucraba en el mercado cambiario e influa de manera directa e indirecta en el valor de la divisa segn sus acciones de poltica monetaria. Los principales objetivos de este rgimen de minidevaluaciones eran aumentar la competitividad de las exportaciones al ajustar el tipo de cambio con el diferencial inflacionario de los principales socios comerciales, aumentar las entradas de capital, alcanzar el equilibrio en la balanza de pagos, as como hacer un mejor uso de las reservas monetarias internacionales. Sin embargo a partir de los aos 90 se buscaba, a nivel internacional, abandonar los niveles intermedios y adoptar sistemas fijos o flexibles. Por lo tanto el BCCR tuvo que realizar un anlisis de la situacin del pas, as como del planteamiento de los objetivos a mediano y largo plazo. Con lo cual, en una serie de investigaciones realizadas por la entidad se analizaron distintos esquemas cambiarios. Valorando su idoneidad para el caso costarricense, dentro de las posibilidades estaban: el sistema flexible, el rgimen de bandas, la caja de conversin, la dolarizacin oficial e incluso la posibilidad de ingresar a un rea monetaria. El principal aspecto que motiv la salida del rgimen de minidevaluaciones fue la dificultad de incidir sobre la inflacin en un contexto de persistentes intervenciones en el mercado cambiario y de libre movilidad de capitales, y se tom la decisin de adoptar un sistema de bandas cambiarias con el fin de permitir mayor libertad a la poltica
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monetaria y de lograr una tasa de inflacin baja y estable en el mediano plazo. El cual se convierte en el principal objetivo del BCCR. La estrategia cambiaria se ha trazado con la intencin de permitir una salida ordenada y gradual desde el sistema de minidevaluaciones hacia una flexibilizacin cambiaria en un plazo relativamente moderado, utilizando como transicin un esquema de bandas que se vayan ampliando paulatinamente y que consigan disminuir la intervencin del BCCR en el mercado cambiario. El establecimiento del rgimen de bandas cambiarias es consistente en trminos de la coherencia que ha de existir entre la poltica monetaria y el rgimen cambiario, conocido como la trinidad imposible. En que ambas polticas deben estar reguladas por el mercado o por el Banco Central. As como del manejo en la cuenta de capitales, la cual en Costa Rica es Esta decisin la tom el BCCR en un contexto de un proyecto de modernizacin de la poltica monetaria denominado Esquema de Meta Explcita de Inflacin para Costa Rica(EMEICR), que contempla las acciones que se deben ejecutar en materia de poltica monetaria y cambiaria para reducir la tasa de inflacin en el mediano plazo. Sin embargo, este proyecto requiere de un esquema de poltica cambiaria con un grado importante de flexibilidad. Ya que al reducir el compromiso e intervencin del BCCR en el mercado cambiario, la entidad obtiene mayor independencia monetaria con el objetivo de controlar el aumento de los precios internos.
1.2 Justificacin Es de gran importancia desarrollar un tema actual en la economa costarricense que permita analizar la poltica cambiaria y monetaria que ha establecido el Banco Central. Al llevar a cabo esta tesis se hace un recuento histrico de las acciones que se han hecho en el pas para lograr una mayor flexibilidad en el tipo de cambio y as lograr los objetivos fijados por el Banco Central.
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En esta tesis se analizar la forma en que se ha planteado la salida del rgimen de minidevaluaciones hacia una eventual flotacin administrada, la cual debe darse de forma gradual. Adems de las acciones que se han establecido en la poltica cambiaria y monetaria del pas en los ltimos aos. A partir de mediados de los aos noventa, el BCCR ha determinado como su principal objetivo mantener en niveles bajos y estables el ndice general de precios, para lo cual es necesario el establecimiento de una poltica cambiaria con mayor flexibilidad. Con lo cual, el Banco Central tendra menor participacin o intervencin en el mercado cambiario y puede destinar sus esfuerzos en el manejo de instrumentos de poltica monetaria que le permitan cumplir con sus objetivos. Otro aspecto a tomar en cuenta es la competitividad de los productos y servicios nacionales a nivel internacional. Debido a Costa Rica posee una economa abierta se realizan gran cantidad de transacciones financieras con el exterior, por lo cual cada vez mayor cantidad de empresas reciben sus ingresos o su financiamiento en moneda extranjera. A pesar de que sus gastos, o la mayora de ellos, son en moneda nacional. De la misma manera, muchas empresas que venden productos en el mercado nacional deben realizar pagos en divisas. Por lo cual, el desarrollo de esta tesis se basa en aspectos que afectan al pas y sus distintos agentes econmicos en general. El rgimen de bandas cambiarias ha tenido una serie de implicaciones en la poltica monetaria del pas desde Octubre del 2006, fecha de su implementacin. El Banco Central ha tenido que realizar distintas modificaciones a los parmetros de las bandas, as como intervenir en el mercado cambiario con el fin de defender la banda. Es decir, evitar que el tipo de cambio no sobrepase los lmites que se han establecido. En esta investigacin se desarrollan las acciones que ha tomado el Banco Central para lograr la transicin a un rgimen cambiario flexible, durante el ao 2006 y el 2010. La principal medida ha sido la implementacin de un rgimen de bandas cambiarias que sirva como esquema de transicin hacia un sistema de mayor flexibilidad como la flotacin administrada. La importancia del rgimen de bandas cambiarias radica en que
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disminuye la participacin o la intervencin del Banco Central en el mercado cambiario, mediante los parmetros que establecen las bandas. Los cuales tendrn una amplitud cada vez mayor con el fin de lograr la flexibilidad cambiaria.
1.3 Planteamiento del problema
Cules han sido las principales acciones de poltica que ha implementado el BCCR para la adopcin plena de un rgimen cambiario flexible en el periodo 2006-2010?
1.4 Objetivos
1.4.1 General Analizar las principales acciones de poltica que ha implementado el BCCR para la adopcin plena de un rgimen cambiario flexible en el periodo 2006-2010
1.4.2 Especficos Estudiar la evolucin de los regmenes cambiarios en Costa Rica. Analizar las razones que justifican la adopcin de un rgimen cambiario flexible en el BCCR. Analizar las acciones de poltica monetaria que ha implementado el BCCR y que requieren de la transicin hacia un tipo de cambio flexible. Determinar cules han sido las implicaciones del sistema de bandas cambiarias para la poltica monetaria del BCCR.
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Describir las tareas pendientes que debe ejecutar el BCCR para adoptar plenamente un esquema cambiario flexible.
1.5 Alcances y Limitaciones
1.5.1 Alcances Esta investigacin servir como consulta para estudiantes universitarios, con la intencin de conocer las caractersticas principales y la evolucin de los regmenes cambiarios en Costa Rica. Abarca la flexibilizacin del rgimen cambiario en Costa Rica como parte de las reformas hacia un nuevo sistema como el de flotacin administrada. Se analizan cuales han sido las medidas y los cambios en la estructura de la poltica cambiaria y monetaria, del ao 2006 al 2010, con el fin de preparar un entorno econmico de mayor flexibilidad cambiaria.
1.5.2 Limitaciones Informacin no muy accesible por parte de instituciones internacionales, tales como el FMI o los Bancos Centrales de otras naciones, para analizar algunas experiencias internacionales en la transicin hacia la flexibilidad cambiaria. El momento en el que se presenta esta investigacin, ya que es un periodo de recuperacin de la crisis hipotecaria iniciada en los Estados Unidos, adems del inicio de una fase recesiva en el contexto internacional.
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Captulo 2: MARCO TERICO
2.1 Banco Central de Costa Rica (BCCR)
2.1.1 Perfil Al intensificarse la actividad econmica y bancaria del pas, surgi la necesidad de crear un Banco Central que actuara como mayor autoridad que el simple Departamento
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Emisor que hasta ese momento (1945) estaba adscrito al Banco Nacional de Costa Rica; este ltimo establecido a fines de 1936 al reorganizarse el antiguo Banco Internacional. En 1948, al decretarse la nacionalizacin de la banca privada -recepcin de depsitos del pblico y dada la necesidad de dotar al nuevo Sistema Bancario Nacional de una integracin orgnica adecuada y una orientacin eficiente por parte del Estado, se hizo ms urgente la necesidad de establecer el Banco Central como rgano independiente y rector de la poltica econmica, monetaria y crediticia del pas. Con este propsito se promulg la Ley 1130, del 28 de enero, 1950, que estableci el BCCR con caractersticas definidas y propias, que le permitieron, en lo sucesivo, actuar como rgano Central de la economa del pas. Por la importancia que tuvo para la historia bancaria de Costa Rica la fundacin del BCCR, el respectivo proyecto, que deriv en la Ley 1130, incluye varios razonamientos para sustentar la decisin de los Poderes Legislativo y Ejecutivo de dictar y sancionar esa ley, la cual, en un principio, tuvo un carcter transitorio, por cuanto el BCCR tendra las mismas funciones y facultades del Departamento Emisor del Banco Nacional de Costa Rica, hasta la desaparicin de este ltimo. El BCCR oper con sujecin a las disposiciones de ambas leyes: la de su fundacin y la que rega al Departamento Emisor. El 23 de abril de 1953 fue promulgada la Ley 1552, denominada Ley Orgnica del BCCR, la cual, fue sustituida por la Ley 7558 del 3 de noviembre, 1995. 2.1.1.1 Misin Mantener la estabilidad interna y externa de la moneda nacional, y asegurar su conversin a otras monedas.
2.1.1.2 Visin Ser un banco central reconocido por la sociedad costarricense y la comunidad
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internacional por su eficiencia, transparencia y credibilidad en mantener una inflacin baja y estable.
2.1.1.3 Estructura funcional El organigrama del BCCR se divide en dos niveles segn sus funciones bsicas. Los cuales son el nivel superior y el nivel divisional.
Nivel Superior Es el nivel ejecutivo del Organismo, con un alto grado de autoridad que decide sobre las acciones que permiten alcanzar los objetivos institucionales establecidos por ley. El BCCR (B.C.C.R.) est dirigido por un rgano Superior que es la Junta Directiva. La Presidencia es la dependencia de mayor rango para efectos de gobierno de la Institucin. Por su parte, a la Gerencia le corresponde la direccin superior en lo que respecta al mbito administrativo.
Fuente: Banco Central de Costa Rica (BCCR).
Nivel Divisional:
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Este nivel es responsable de la ejecucin de las funciones que procuran alcanzar los objetivos institucionales. La jefatura superior de una divisin est a cargo de un Director.
2.1.2 Objetivos Los principales objetivos del BCCR son:
Mantener la estabilidad interna de la moneda nacional, procurando a su vez la ocupacin plena de los recursos productivos.
Mantener la estabilidad externa de la moneda nacional y asegurar su libre conversin a otras monedas.
Promover un sistema de intermediacin financiera estable, eficiente y competitivo.
Promover la eficiencia del sistema de pagos interno y mantener su normal funcionamiento.
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Garantizar la excelencia operacional de la Institucin, entendida como la ejecucin de las funciones esenciales para el cumplimiento de los objetivos institucionales al mejor costo posible y bajo condiciones de riesgo aceptables.
2.1.3 Funciones Al BCCR, le competen de acuerdo con la Ley, las siguientes funciones esenciales:

El mantenimiento del valor externo y de la conversin de la moneda nacional. La custodia y la administracin de las Reservas Monetarias Internacionales de la Nacin.
La definicin y el manejo de la poltica monetaria y cambiaria. La gestin como consejero y banco-cajero del Estado. La promocin de condiciones favorables al robustecimiento, la liquidez, la solvencia y el buen funcionamiento del Sistema Financiero Nacional.
La emisin de billetes y monedas, de acuerdo con las necesidades reales de la economa nacional.
La determinacin de polticas generales de crdito y la vigilancia y coordinacin del Sistema Financiero Nacional.
La custodia de los encajes legales de los intermediarios financieros. El establecimiento, la operacin y la vigilancia del sistema de compensacin. El establecimiento de las regulaciones para la creacin, el funcionamiento y el control de las entidades financieras.
La colaboracin con los organismos de carcter econmico del pas, para el mejor logro de sus fines.
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El desempeo de cualesquiera otras funciones que, de acuerdo con su condicin esencial de Banco Central, le correspondan.
2.2 Tipo de cambio
2.2.1 Definicin Segn Kozikowski (2000), el tipo de cambio nominal es el precio de la divisa extranjera en trminos de la moneda nacional. Lo cual se puede entender como la cantidad de unidades de moneda nacional por unidad de moneda extranjera. En el caso de Costa Rica, el tipo de cambio esta expresado con relacin al dlar de los Estados Unidos de Amrica. Lo cual se establece en el artculo 96 de la ley orgnica del BCCR. El tipo de cambio nominal, al igual que otro precio de la economa, posee variaciones en el tiempo. Puede aumentar o disminuir segn la coyuntura internacional. Si el tipo de cambio disminuye significa que para obtener la misma cantidad de dlares sern necesarios menos colones, lo cual hace que la moneda nacional se aprecie. Por el contrario, un aumento en el tipo de cambio hace que el coln se deprecie con respecto al dlar, ya que para obtener la misma cantidad de dlares se necesitar ms colones costarricenses. Por otro lado, tambin existe el concepto del tipo de cambio real. El cual, segn Prado Ziga (2007), es la relacin entre los precios de los bienes comerciales y los precios de los bienes no comerciales. Sin embargo, existen ciertas dificultades para definir cules deben ser estos bienes. Por lo cual se han desarrollado teoras alternativas para estimar el tipo de cambio real. Una de estas teoras es la de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA). De acuerdo con Prado (2007), La cual propone que las variaciones del tipo de cambio deben compensar al diferencial entre la inflacin del pas y la del resto del mundo.
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El rgimen de minidevaluaciones se fundament en esta teora, haciendo que el coln se devaluar para realizar ajustes a las diferencias en el nivel de inflacin del pas, y tratando de que existiera un saldo positivo en la balanza comercial. En sntesis, la importancia del tipo de cambio en una economa est en la conversin de la moneda nacional en trminos de otra moneda extranjera. Lo cual facilita el comercio internacional de bienes y servicios, permite la comparacin de precios de productos similares en distintos pases, e influye en la competitividad de los bienes y servicios un pas con respecto a sus principales socios comerciales.
2.2.2 Poltica cambiaria De acuerdo con Prado (2007), la poltica cambiaria consiste en la intervencin de las autoridades en el curso de diversas variables econmicas con el propsito de procurar un tipo de cambio acorde con determinados objetivos econmicos. Se entiende de lo anterior que la poltica cambiaria es una de las principales acciones que toma el Banco Central de un pas para determinar los resultados del sector externo ya que puede lograr influir en los resultados de la balanza de pagos del pas. Por medio de la poltica cambiaria es que se logra alcanzar los objetivos econmicos fijados por la entidad, tal es el caso de mantener los niveles bajos y estables de la inflacin.
2.2.2.1 Rgimen cambiario Segn Mndez (2007), el rgimen cambiario es el el mecanismo seleccionado por un pas para determinar el precio de la moneda extranjera en moneda nacional, y puede ser con mucho o con poco control del Banco Central en su condicin de autoridad cambiaria. Algunos Bancos Centrales se comprometen a mantener el precio de la divisa constante, con pocas variaciones pero de manera continua, dentro del margen de unas bandas o de
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manera tal que sea el mercado el que determine el precio. El establecimiento del sistema depende de los objetivos y las polticas monetarias que se proponga el Banco Central.
2.2.2.2 Tipos de regmenes cambiarios Para comprender de manera ms amplia los regmenes cambiarios, se analizaran los distintos tipos que existen en la prctica y que los Bancos Centrales pueden establecer para lograr alcanzar sus metas de poltica econmica. Duttagupta et al (2006), menciona los principales sistemas recomendados por el Fondo Monetario Internacional:
Regmenes de cambio sin una moneda nacional de curso legal En este tipo de rgimen, el pas utiliza la moneda de otro pas como nica moneda de curso legal (dolarizacin oficial), o pertenece a una unin monetaria o cambiaria en la cual los pases que la integran comparten la misma moneda de curso legal. Cuando un Banco Central toma la decisin de adoptar un rgimen cambiario de este tipo pierde por completo el manejo de la poltica monetaria de su pas, ya que va a pertenecer a una unin monetaria o depender por completo de la economa de otro pas, tal es el caso de la dolarizacin.
Regmenes de caja de conversin La caja de conversin, segn Mndez (1997), es un rgimen cambiario en el cual la moneda local est respaldada en un ciento por ciento por una moneda de reserva y son libremente convertibles a esa moneda a un tipo de cambio absolutamente fijo. La emisin monetaria est respaldada por una moneda extranjera fuerte. Principalmente se ha utilizado como moneda ancla a la libra esterlina, el dlar estadounidense, la libra
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australiana, el oro o la plata. La convertibilidad consiste en la posibilidad de cambiar la moneda local por moneda extranjera al tipo de cambio vigente. Tipo de cambio fijo El pas vincula su moneda a un tipo de cambio fijo, a otra moneda o a una cesta de monedas compuesta por las monedas de los principales socios comerciales o financieros; la ponderacin de cada una de estas monedas refleja la distribucin geogrfica del comercio, los servicios o los flujos de capital. Al establecer un tipo de cambio fijo, el Banco Central determina y defiende un valor que permanece constante de la moneda extranjera en trminos de la moneda nacional. Tipos de cambio mviles En un tipo de cambio mvil la moneda es objeto de ajustes peridicos de pequea magnitud, a una tasa fija o en respuesta a cambios de determinados indicadores cuantitativos, tales como los diferenciales de la inflacin pasada con respecto a los principales socios comerciales, los diferenciales entre la inflacin fijada como meta y la inflacin esperada en los principales socios comerciales, etc. Un claro ejemplo del tipo de cambio mvil en Costa Rica fue el rgimen de minidevaluaciones, el cual trababa de ajustar el tipo de cambio segn el diferencial inflacionario del pas con el resto de sus principales socios comerciales.
Tipos de cambio dentro de bandas de fluctuacin El grado de flexibilidad del tipo de cambio depende de la amplitud de la banda. Las bandas pueden ser simtricas en torno a una paridad central mvil, o pueden ampliarse gradualmente con una fluctuacin asimtrica de las bandas superior o inferior (en este ltimo caso, puede no haber un tipo de cambio central preanunciado). El compromiso de mantener el tipo de cambio dentro de la banda impone limitaciones a la poltica monetaria, y el grado de independencia de esta depende de la amplitud de la banda.
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Algunos de elementos importantes de la banda que el BCCR debe definir, son: La amplitud o anchura inicial, es decir, cul ser la diferencia entre el techo y el piso que regir el primer da de la implementacin. La forma en que ir cambiando cada da el techo y el piso, o sea, la pauta de deslizamiento de la banda.
En algunos casos ha sido anunciado otro elemento del sistema de bandas, tal como lo es la paridad central de la banda. Sin embargo, Mndez (2007-a) menciona que la experiencia de los pases no aconseja esa prctica, ya que tiende a confundir al pblico en que el compromiso del Banco es con ese valor central y no con el techo y el piso, como es lo correcto. Debido a no querer crear confusin en la poblacin, en el caso de Costa Rica, no se piensa anunciar ese valor. Simplemente es una indicacin al mercado. Estos elementos bsicos se ven reflejados en el siguiente grfico:
Grfico 1. Elementos bsicos de una banda deslizante
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Flotacin dirigida La autoridad monetaria trata de influir en los movimientos del tipo de cambio sin especificar una trayectoria predeterminada ni un objetivo concreto para el tipo de cambio. Los indicadores utilizados para regular el tipo de cambio son, en general, el saldo de la balanza de pagos, el nivel de las reservas internacionales y la evolucin del mercado paralelo, y los ajustes pueden no ser automticos. La intervencin puede ser directa o indirecta.
Flotacin independiente El tipo de cambio queda determinado por el mercado, y la intervencin en el mercado cambiario es espordica y discrecional, y normalmente tiene por objeto moderar la tasa de variacin y evitar fluctuaciones excesivas del tipo de cambio, pero no establecer su nivel. 2.2.2.3 Criterios para seleccionar el rgimen cambiario ms adecuado El rgimen cambiario adecuado para cada pas depende de varios factores, tales como las condiciones econmicas e institucionales particulares. Las recomendaciones generales sobre la adopcin del rgimen cambiario ptimo segn Mendez et al (2002), se basan en los objetivos de poltica econmica, la fuente de choques a los que est mayormente expuesta la economa y las caractersticas estructurales del pas. Mussa et al (2000) sugieren que para pases emergentes con vnculos estrechos con los mercados financieros globales, el rgimen ms adecuado sera la flotacin cambiaria. Al contrario, para los otros pases y especialmente para los que carecen de una infraestructura financiera bien desarrollada (instituciones financieras sofisticadas y mercados de divisas amplios y profundos), proponen que las fijaciones cambiarias proveeran un ancla simple para la poltica monetaria.
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Finalmente, para los pases donde la sustitucin monetaria es alta, aunque la volatilidad del tipo de cambio provocada por la interrelacin entre la oferta de dinero y el tipo de cambio lleva a sugerir adoptar un tipo de cambio fijo, no concluyen de manera absoluta en ningn sentido. Los principales elementos que, segn Eichengreen et al (1998), deben considerarse para la seleccin del sistema cambiario ms adecuado de acuerdo con las caractersticas de cada pas son:
Tasa prevaleciente de inflacin Si el tipo de cambio es fijo la tasa de inflacin debe ser similar a la del pas al cual se vincula la moneda, cuya tasa es usualmente reducida. Si la inflacin no puede disminuirse de manera duradera a los niveles del pas de referencia, los tipos fijos eventualmente llevan a la sobrevaluacin de la moneda; en tales circunstancias, la adopcin de algn tipo de deslizamiento cambiario o de bandas relativamente amplias podran evitar la apreciacin real. Nivel de reservas monetarias internacionales y movilidad de capitales Sin reservas adecuadas, las autoridades monetarias no pueden mantener un vnculo o una banda cambiaria a menos que la poltica monetaria y en particular las tasas de inters se subordinen totalmente al objetivo cambiario. Adems, el nivel de reservas interacta con la movilidad de capitales para determinar la factibilidad del rgimen cambiario. Una alta movilidad de capitales hace difcil mantener sistemas intermedios entre flotacin y caja de conversin, a menos de que se cumplan rigurosamente requisitos sobre similitud de estructuras econmicas y convergencia de objetivos y polticas entre los pases con los cuales se vincula la moneda. Incluso bajo movilidad moderada de capitales puede ser difcil mantener algn tipo de fijacin si las reservas son reducidas o
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si el banco central no est dispuesto a elevar las tasas de inters en respuesta a presiones cambiarias por los altos costos que conlleva para la economa. Diversificacin de la produccin y de las exportaciones La diversificacin en productos hace a un pas menos vulnerable a choques en los trminos de intercambio y hace menos probable que se requiera alta flexibilidad cambiaria. Al contrario, los pases que dependen de pocos bienes pueden requerir flexibilidad del tipo de cambio a fin de que la devaluacin que acompaara a una reduccin de los precios internacionales genere efectos compensatorios que mitiguen las influencias negativas sobre los sectores afectados y el resto de la economa. Por otra parte, para un pas cuyo comercio est diversificado regionalmente, el vincularse a una canasta de monedas lo hara menos vulnerable a movimientos en los tipos de cambio cruzados.
Grado de integracin comercial y poltica Entre mayor sea la integracin comercial con los pases socios, mayores son los beneficios de un tipo de cambio fijo o de una moneda comn (unin monetaria), entre ellos, los relacionados con los menores costos de transaccin. Adems, las tasas fijas, al hacer la comparacin de precios ms clara, incrementan la informacin que contienen los precios incrementando la eficiencia econmica. Sin embargo, la constitucin de una unin monetaria requiere de intereses comunes entre los pases involucrados, esto es, de alguna forma de integracin poltica, debido a que de otro modo el empleo de una moneda comn generara problemas de credibilidad que haran improbable su permanencia. Otras consideraciones Ante la falta de criterios exentos de debate, pueden tomar relevancia criterios no econmicos. En particular, la falta de credibilidad en el banco central puede hacer difcil
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obtener una inflacin baja de manera sostenida siguiendo una poltica independiente, lo cual hace atractivo tomar prestada la credibilidad del banco central de otro pas a travs de la fijacin cambiaria o formas ms duras de vinculacin. Por otra parte, la flotacin cambiaria podra ser escogida tambin por razones no econmicas como puede ser la recuperacin de la soberana monetaria.
2.2.3 Intervencin del Banco Central La participacin del Banco Central en el mercado cambiario est regulada por el Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado (ROCC) y dems normativas establecidas en su Ley Orgnica. Segn lo establecido en el Informe de Inflacin de Mayo del 2010, el BCCR interviene en MONEX para cumplir los siguientes propsitos:
2.2.3.1 Defensa de la banda cambiaria Bajo el actual rgimen de banda cambiaria, el Banco Central tiene el compromiso de intervenir en el MONEX cuando el tipo de cambio se ubica en alguno de los lmites de la banda. As por ejemplo, si el tipo de cambio se situara en el lmite inferior, el BCCR comprara dlares para impedir que su precio caiga por debajo de dicho lmite. Por el contrario, si el tipo de cambio alcanzara el lmite superior, el BCCR vendera dlares para evitar que ste contine aumentando.
2.2.3.2 Estabilizacin de la volatilidad del tipo de cambio Aunque el tipo de cambio no llegue a situarse en los lmites de la banda cambiaria, el Banco Central tiene la posibilidad de realizar operaciones de compra y venta de dlares dentro de la banda (denominadas intervenciones intramarginales) para minimizar movimientos abruptos en el tipo de cambio que correspondan a movimientos estacionales o especulativos.
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2.2.3.3 Comprar divisas para atender requerimientos propios y del Sector Pblico no Bancario (SPNB) El Banco Central adquiere y vende divisas con el propsito de satisfacer los requerimientos de su flujo de caja u objetivos de variacin de reservas monetarias internacionales. Por otra parte, la compra y venta de divisas para satisfacer
requerimientos de moneda extranjera del SPNB se fundamenta en el artculo 89 de la Ley Orgnica del Banco Central, segn el cual dichas instituciones deben efectuar sus transacciones de divisas por medio del BCCR o de los bancos comerciales del Estado, en los que ste delegue la realizacin de tales transacciones.
2.2.4 Mercados donde se intercambian las divisas El mercado cambiario costarricense permite realizar las transacciones de compra-venta de divisas por medio de dos mercados: el mercado mayorista y el mercado minorista. Segn Informe de Inflacin de Mayo del 2010, el mercado mayorista o mercado de Monedas Extranjeras (MONEX) inici sus operaciones el 20 de noviembre de 2006 con 32 participantes. Actualmente en l participan personas fsicas y jurdicas, incluido el Banco Central, quienes realizan transacciones de compra y venta de divisas por medio de una plataforma integrada al Sistema Nacional de Pagos Electrnicos (SINPE). Por otra parte, el mercado minorista o de ventanilla est constituido por el pblico en general, esto es, entre otros agentes: exportadores, importadores y ahorrantes que requieren de dlares para realizar sus transacciones de compra y venta por medio de las entidades autorizadas para operar en el mercado cambiario (entidades financieras supervisadas por la Superintendencia General de Entidades Financieras). Estas transacciones se pueden realizar utilizando las ventanillas fsicas o ventanillas electrnicas (cajeros automticos y banca por internet).
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2.2.4.1 Mercado de monedas extranjeras MONEX El BCCR puso en operacin a partir del 20 de noviembre del 2006 el Mercado de Monedas Extranjeras (MONEX) integrado al Sistema Nacional de Pagos Electrnicos (SINPE), mercado en el cual se llevara a cabo la negociacin electrnica de divisas entre entidades autorizadas y con el Banco Central. Este sistema sustituy al Mercado Organizado para la Negociacin Electrnica de Divisas (MONED), existente desde 1992. En este mercado el Banco Central transmite las seales de poltica cambiaria como los tipos de cambio del piso y del techo de la banda de intervencin. Dentro de los servicios que ofrece el SINPE al cliente se encuentran: transferencias de fondos a terceros, crditos directos, dbitos directos, dbitos en tiempo real, y otros que permiten mayores opciones para movilizar los fondos de una entidad financiera hacia otra por medios electrnicos. El sistema provee una herramienta informtica moderna para poner en contacto a oferentes y demandantes mayoristas y para un mejor accionar del Banco Central en el mercado y de los procesos operativos y los flujos de informacin asociados a la negociacin de divisas, elementos que coadyuvan a fortalecer la conduccin de la poltica cambiaria por parte del Banco Central.
2.2.5 Elementos para una salida ordenada hacia una mayor flexibilidad cambiaria Eichengreen et al (1998), realizaron un anlisis de los distintos elementos a considerar en la poltica monetaria, la poltica fiscal y el sistema financiero para una transicin eficiente hacia un rgimen ms flexible: Poltica monetaria: Cuando se reduce el papel del tipo de cambio como ancla para la poltica monetaria y para las expectativas de inflacin, es importante establecer cul ser la nueva ancla y hacerla creble. Las experiencias de Chile e Israel entre
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los pases en desarrollo y de Suecia e Inglaterra entre los industrializados, hacen ver la importancia de establecer una inflacin baja como el objetivo fundamental de la poltica monetaria y garantizar la independencia operacional del Banco Central para procurar esa meta. Poltica fiscal: Para un comportamiento estable del tipo de cambio bajo cualquier rgimen, es esencial una razonable disciplina fiscal. Por ello, es deseable reformar los procedimientos y las instituciones encargadas de llevar a cabo la poltica fiscal para que puedan apoyar una transicin suave hacia un rgimen ms flexible. En general se recomienda una mayor centralizacin de las instituciones encargadas del presupuesto pblico para reducir la discrecionalidad en el gasto, y requisitos de aprobacin legislativa del presupuesto. Esas reformas tienen como objetivo aumentar la confianza de los mercados en que la poltica fiscal generar menores dficits y deuda pblica y, con ello, menores presiones sobre la cuenta corriente de la balanza de pagos y sobre las tasas de inters. Sistema financiero: Es fundamental que el sistema financiero se prepare para realizar operaciones bajo el nuevo rgimen ms flexible debido a que, al haber operado durante un lapso prolongado en un ambiente de elevada rigidez cambiaria, podra no estar suficientemente preparado para enfrentar los riesgos de un sistema ms flexible, en especial con respecto a la administracin de sus obligaciones en moneda extranjera. Adems, debe establecerse o fortalecerse un sistema de regulacin y de supervisin prudencial apropiado para administrar los riesgos cambiarios asumidos por las instituciones financieras. Gradualidad: El Fondo Monetario Internacional (FMI) recomienda moverse hacia una mayor flexibilidad cambiaria de manera gradual, bajo un cronograma preanunciado, para asegurar que las condiciones que garantizan una operacin exitosa del nuevo rgimen vayan consolidndose. Esto puede ser realizado, por ejemplo, ampliando las bandas de fluctuacin cambiaria en etapas, en lugar de hacerlo de una sola vez, y reduciendo
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paulatinamente la intensidad con la que las autoridades intervienen en el mercado cambiario as como ajustar las polticas econmicas a fin de limitar las variaciones en el tipo de cambio.
Duttagupta et al (2004), mencionan ciertos aspectos en las que deben realizarse mejoras y que definen las precondiciones deseables para asegurar una salida exitosa hacia la flexibilidad cambiaria. Tales como: Procurar la transparencia del Banco Central: El Banco debe explicar de manera clara al pblico, el contexto en el que se est modificando el rgimen y las reglas que regirn luego de la salida, esto es, cul sera la nueva ancla nominal y la regla de intervencin. Desarrollar un mercado cambiario eficiente y lquido: Reducir los obstculos para participar en el mercado y para determinar los precios; para ello deben reducirse los controles que restringen la actividad del mercado cambiario, mejorar la informacin y adecuar la normativa que regula ese mercado. Aumentar la capacidad del mercado cambiario para administrar el riesgo cambiario: Para una transicin exitosa hacia un rgimen flexible, se requiere que los distintos sectores desarrollen la capacidad de percibir, medir, dar seguimiento y controlar los riesgos asociados con los movimientos diarios del tipo de cambio, para lo cual los encargados de la supervisin del riesgo cambiario deben: establecer sistemas de monitoreo de las fuentes de riesgo; disear tcnicas para medir los riesgos; implementar polticas y procedimientos al interior de las instituciones financieras y complementar los sistemas de administracin de riesgos con normas de regulacin y supervisin prudencial por parte de las autoridades. Formular polticas de intervencin cambiaria transparente y creble:
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El Banco Central debe permitir una volatilidad razonable que sirva de seal de su compromiso con la flotacin, pero manteniendo una supervisin de las transacciones que permita detectar y contener actividades especulativas excesivas. La poltica de intervencin incluira un compromiso pblico con la libertad del mercado y la divulgacin de sus operaciones cambiarias para elevar la credibilidad.
Establecer una nueva ancla nominal y un nuevo marco de poltica monetaria: El papel del tipo de cambio como ancla, esto es, como punto de referencia para las expectativas de inflacin, puede ser preservado si la estrategia se basa en una salida gradual utilizando, por ejemplo, una banda cambiaria al inicio. Sin embargo, si la banda se amplia de manera gradual, debe buscarse un ancla alternativa dado que la liberalizacin deja a la economa sin esa gua de las expectativas. En caso de adoptar metas de inflacin en el contexto de una banda cambiaria, es importante dar seales claras de la prioridad de la inflacin sobre cualquier objetivo cambiario.
2.2.6 Instrumentos para la cobertura cambiaria Debido a la adopcin de un rgimen cambiario flexible, el tipo de cambio va a tener mayor volatilidad que en un sistema fijo debido a que ser determinado por la oferta y la demanda en el mercado cambiario. Actualmente en Costa Rica, con el sistema de bandas cambiarias, existe cierto control del Banco Central sin embargo el control no es total al mantenerse el precio de la divisa dentro de las bandas. Ante esta situacin, el Informe de Inflacin (Julio 2006), menciona los principales instrumentos para realizar coberturas por el riesgo de tipo de cambio. Entre las cuales estn:
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2.2.6.1 Mercado de Cambios a Plazo El mercado de cambios a plazo es un mercado abierto en el cual se pactan operaciones para el intercambio de divisas con tipos de cambio que se contratan en el presente para ser canceladas en una fecha especfica en el futuro. Este mercado es conocido como el mercado de forwards, donde los contratos son intransferibles y hay que esperar hasta el vencimiento para conocer su valor final. Por lo general, este tipo de transacciones son realizadas en el mercado Over the Counter (OTC) y concentran el porcentaje ms alto de todas las transacciones de cobertura cambiaria que se realizan a nivel mundial.
2.2.6.2 Mercado de Futuros de Tipo de Cambio El mercado de futuros en divisas es un mercado organizado que opera de manera semejante a los mercados de divisas a plazo, pues no son ms que un acuerdo para entregar o recibir una divisa en una fecha futura al tipo de cambio contratado en la fecha presente. No obstante, la gran diferencia radica en que los contratos de futuro tienen un mercado diario, a travs del cual se elimina prcticamente todo riesgo de crdito o insolvencia. Los futuros de divisas son contratos estandarizados que se negocian como los futuros convencionales de mercancas bsicas. Las posiciones largas (rdenes de compra) se acoplan con las posiciones cortas (rdenes de venta) a travs de una corporacin compensadora que garantiza los dos lados de cada contrato bilateral. Los futuros sobre tipos de cambio se clasifican desde diferentes puntos de vista, dependiendo de las prcticas comunes seguidas en su utilizacin. En este sentido, la principal clasificacin es la siguiente: Para transacciones comerciales: se realizan cuando una empresa, en virtud de sus actividades de exportacin y /o importacin, desea garantizar el tipo de cambio de la moneda contraparte para el momento en que la transaccin se lleve a cabo.
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Para transacciones de capital: se utilizan cuando los inversionistas deben cubrir una posicin deudora o acreedora que implican un plazo entre el depsito o prstamos del dinero y su recuperacin o amortizacin. Los futuros sobre tipos de cambio para transacciones comerciales o de capital se llevan a cabo para asegurar los costos de las empresas contra fluctuaciones adversas. Para especulacin y arbitraje: se realizan bajo la perspectiva de obtener una ganancia en una transaccin cambiaria. Pueden realizarlos las entidades de depsito, las compaas o bien los particulares, ya que los contratos de futuros sobre tipos de cambio de los mercados internacionales no tienen que mencionar la causa que les da origen.
2.2.6.3 Mercado de Swaps Este mercado se caracteriza por el intercambio de monedas que se realiza para reducir la exposicin al riesgo cambiario. Los swaps para la cobertura cambiaria suelen tener un carcter muy sui-gneris dado que en su mayora se realizan en el mercado OTC; no obstante, existen dos modalidades principales: Foreign Exchange Swaps: involucran el intercambio de dos monedas; el cual se revierte en el futuro a un tipo de cambio generalmente distinto. Estas operaciones se realizan con el propsito de ganar una cierta tasa de inters y solucionar problemas de liquidez de muy corto plazo. Currency Swaps: en esta modalidad las partes involucradas se comprometen a intercambiar flujos de intereses en diferentes monedas por un tiempo convenido e intercambia el capital en diferentes monedas a un tipo de cambio previamente establecidos al momento del vencimiento.
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2.2.6.4 Mercado de Opciones de Divisas Las opciones de divisas proporcionan al comprador la oportunidad, pero no la obligacin, para comprar o vender en el futuro a un precio previamente convenido. En estos contratos el comprador de la opcin tiene el derecho para negociar a la tasa o precio establecido en el contrato si ello representa un beneficio para l. Si no es as puede dejar que expire la opcin si esta estrategia resulta ms conveniente. En el mercado de opciones de divisas se negocian dos tipos: Opciones de Futuros: proporcionan a los compradores el derecho pero no la obligacin de comprar o vender contratos de futuro de divisas a un precio previamente convenido. Opciones al Contado: proporcionan a los compradores el derecho pero no la obligacin de comprar o vender una divisa a un precio convenido.
2.3 Poltica monetaria
2.3.1 Definicin La poltica monetaria es el conjunto de acciones por parte del BCCR para el control de la cantidad de dinero en circulacin u oferta monetaria, y el manejo adecuado de las tasas de inters para lograr las metas establecidas a nivel econmico.
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2.3.2 Objetivos de poltica monetaria Por lo general, a la poltica monetaria se le asigna una diversidad de objetivos, entre ellos: metas de inflacin, producto, empleo y estabilidad en las condiciones de los mercados financieros y en la balanza de pagos. Durante las ltimas dcadas ha crecido el consenso alrededor del mundo sobre el hecho de que el principal objetivo de la poltica monetaria debe ser el control de la inflacin. De hecho, la inflacin ha alcanzado los niveles ms bajos desde 1960 en la mayora de los pases. Con esa meta en mente, es cada vez mayor el nmero de pases que han introducido reformas en sus esquemas de poltica monetaria que buscan asegurar los logros obtenidos en cuanto a la estabilidad de precios y fortalecer el crecimiento econmico. En el caso de Costa Rica, la preocupacin por la estabilidad de precios como objetivo fundamental de la poltica monetaria se establece en la Ley 7558 de noviembre de 1995, al asignar al BCCR como su principal objetivo la estabilidad interna y externa de la moneda nacional. Para alcanzar ese objetivo se requiere de una estrategia de poltica que debe disearse pensando en un horizonte relativamente lejano y que debe estar apoyada en una estructura analtica para cuya construccin se requiere de una serie de herramientas que permitan, entre otras cosas, una clara percepcin de los efectos de la poltica monetaria, el mecanismo de transmisin de la misma y el grado de rezago con que opera. Paralelo a ello, es necesario tambin lograr un adecuado entendimiento del entorno macroeconmico y de la dinmica misma de la inflacin.
2.3.3 Metas de poltica monetaria La poltica monetaria ha emergido como una de las responsabilidades ms crticas de los gobiernos. Ms an, de todas las herramientas que posee el Estado para influenciar la economa, la poltica monetaria es la que ha probado ser el instrumento ms flexible
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para alcanzar los objetivos de estabilizacin de mediano y largo plazo. A diferencia de la poltica fiscal, la cual tiene mltiples objetivos y adems depende del lento y a veces no tan claro proceso legislativo, la poltica monetaria puede ser ajustada rpidamente en respuesta a los desarrollos macroeconmicos. Uno de los temas que ms se han discutido durante las ltimas dcadas es responder a la interrogante de cul es la principal labor de un Banco Central. El consenso fue que los Bancos Centrales pueden implementar de una mejor manera su poltica monetaria si poseen un ancla nominal para guiar dicha poltica y mantener las expectativas de inflacin alineadas con el objetivo o meta inflacionaria del Banco Central. Segn el Informe de Inflacin (Enero 2006), desde finales de la dcada de los ochenta los agregados monetarios llegaron a ser muy difciles de controlar debido a la inestabilidad de la demanda por dinero, al mismo tiempo que las crisis financieras internacionales contribuan a diseminar el colapso de los esquemas de tipo de cambio rgidos alrededor del mundo. Como resultado, muchas economas emergentes adoptaron el esquema de metas de inflacin como la nica ancla nominal viable para guiar el diseo de la poltica monetaria. El principal objetivo que se persigue al adoptar un esquema de metas de inflacin es el de utilizar las expectativas inflacionarias como ancla nominal para controlar la inflacin, en vez de utilizar un agregado monetario o el tipo de cambio. La manera de llevar a cabo lo anterior es por medio de un compromiso creble por parte del banco central en mantener la inflacin baja y estable.
2.3.4 Instrumentos de poltica monetaria
2.3.4.1 Encaje mnimo legal (EML) Consiste en una reserva liquida proporcional al monto total de obligaciones, ya sean depsitos y captaciones, por intermediacin financiera que mantienen los Intermediarios
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Financieros en el BCCR, en forma de depsitos en cuenta corriente, ya sea en colones o en dlares. Actualmente consiste en el 15%. El EML posee dos propsitos
fundamentales, el control de la cantidad de dinero en circulacin y adems sirve como reserva de las entidades para enfrentar cualquier emergencia.
2.3.4.2 Operaciones de Mercado Abierto (OMA) Son las transacciones que realiza el Banco Central cuando compra o vende bonos en el mercado abierto. Es una forma en la cual el BCCR trata de controlar la cantidad de dinero en circulacin. Una compra de ttulos implica un incremento del dinero en poder del pblico. Por el contrario, una venta de ttulos disminuye la cantidad de dinero del mercado. Esta forma en la que el Banco compra y vende ttulos en el mercado abierto, es una forma de inyectar o retirar dinero del mercado, esto es segn Mendez (2007), esterilizar el efecto de la intervencin que realiz en el mercado cambiario para evitar el cambio del precio. Ello se conoce como intervencin esterilizada.
2.3.4.3 El redescuento El redescuento es una facilidad de crdito que le otorga el BCCR a los bancos comerciales, con el fin de que solucionen sus problemas de liquidez a travs de la venta temporal de sus carteras de crdito e inversiones. El cuadro siguiente muestra las tasas de inters que el BCCR ha establecido para los bancos comerciales desde el 2003 hasta Marzo del 2011. En el ao anterior (2010) casi no tuvo variaciones.
2.3.4.4 Tasas de inters La tasa de inters es considerada uno de los mecanismos de transmisin ms importantes mediante el cual la poltica monetaria puede afectar las principales
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variables macroeconmicas, tales como la inflacin, el producto y el crdito. Uno de los objetivos del control de la tasa de inters es la intervencin en la creacin de dinero secundario, dado que esta variable es uno de los determinantes principales de la demanda por crdito bancario. Las tasas de inters ms altas desestimulan el crdito y la creacin secundaria de dinero ya que las personas van a preferir ahorrar su dinero. Mientras que las tasas de inters ms bajas estimulan la demanda por crdito y la creacin de dinero secundario, ya que les puede ser ms rentable para los agentes econmicos. 2.3.5 Postulado de la trinidad imposible Dentro de las principales decisiones al escoger un rgimen monetario se encuentra determinar si se desea tener o no una unidad monetaria independiente, es decir, poseer autonoma monetaria. Debido a la creciente movilidad internacional de los capitales, existe una tendencia alrededor del mundo a migrar hacia regmenes monetarios que garanticen la independencia monetaria. El hecho de que a nivel mundial prevalezca la eleccin de un rgimen monetario autnomo, es un buen indicador de que el principal criterio que ha privado en la escogencia del rgimen monetario, ha sido el de alcanzar una mayor independencia y efectividad de dicha poltica. Sin embargo los pases deben resolver un dilema conocido en la literatura como la trinidad imposible. Segn el Informe de Inflacin (Enero 2006), este trmino se refiere a la imposibilidad de lograr, simultneamente en la actual coyuntura internacional, independencia monetaria, estabilidad del tipo de cambio y adecuada integracin financiera con el resto del mundo. Si la sociedad decide, por ejemplo, que lo ms conveniente para promover el crecimiento econmico y la estabilidad es contar con independencia monetaria e integrarse financieramente al resto del mundo, la recomendacin de poltica sera pensar
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en adoptar esquemas monetarios con flexibilidad en la determinacin del tipo de cambio, tal y como se puede apreciar en la figura adjunta. Si por el contrario, la decisin fuera contar con independencia monetaria y estabilidad del tipo de cambio, la integracin financiera con el resto del mundo no sera una opcin en este caso y sera ms inconveniente promover el control de los flujos de capitales. Para aquellas economas que desearan estar integradas financieramente con el resto del mundo y a la vez quisieran alcanzar una gran estabilidad cambiaria, los esquemas monetarios con fijaciones duras del tipo de cambio (dolarizacin plena, cajas de conversin y uniones monetarias) seran los sistemas recomendados. La mayor independencia monetaria la logra efectivamente el Banco Central al poder encauzar todos sus esfuerzos a tratar de alcanzar la estabilidad de precios, sin que para ello interfiera algn otro objetivo como la estabilidad del tipo de cambio, dado que esta ltima variable ser determinada en buena medida por las fuerzas del mercado en un contexto de significativos flujos de capitales internacionales. La razn fundamental para alcanzar la independencia monetaria, es poder utilizar la poltica monetaria para controlar la inflacin.
2.3.6 Poltica monetaria bajo metas de inflacin De acuerdo con el Informe de Inflacin (Julio 2006), esta estrategia consiste en desarrollar una estructura para la poltica monetaria, caracterizada por el anuncio pblico oficial de metas cuantitativas para la tasa de inflacin para un horizonte de dos o ms aos y por el reconocimiento explcito de que el principal objetivo de largo plazo de la poltica monetaria es el logro de niveles de inflacin bajos y estables. Otros elementos importantes del esquema son: un esfuerzo vigoroso para comunicar al pblico los planes y objetivos de la autoridad monetaria y, en muchos casos, mecanismos que fortalezcan el compromiso del banco central en el logro de ese objetivo.
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Este esquema es de muy reciente aplicacin alrededor del mundo. Entre los pases industrializados que han adoptado esta estrategia a partir de la dcada de los noventa, se pueden citar a Nueva Zelanda, Canad, Reino Unido, Suecia, Finlandia, Australia y Espaa. Desde que Chile e Israel adoptaron el esquema a principios de la dcada de los noventa, otros pases emergentes los han seguido como es el caso de Brasil, Colombia, Repblica Checa, Hungra, Corea del Sur, Mxico, Per, Filipinas, Polonia, Sudfrica y Tailandia.
Segn Madrigal (2004), un rgimen de metas de inflacin se puede caracterizar por los siguientes elementos:
Objetivo de largo plazo Existe un mandato legal que le asigna al banco central como su principal
responsabilidad la estabilidad de precios. Con base en dicho mandato, el banco central se compromete pblicamente en alcanzar una tendencia determinada de largo plazo para la tasa de inflacin, definida esta en trminos de un ndice de precios, generalmente el ndice de precios al consumidor. Transparencia El banco central publica un reporte o informe en el cual especifica la meta para la tasa de inflacin y tambin explica como se comporta dicha variable con respecto al objetivo. Asimismo, el reporte tambin incluye un pronstico de la tasa de inflacin para un horizonte de al menos 24 meses y, en algunos casos, tambin se explica porqu la inflacin observada se desva de la meta establecida y qu acciones son necesarias llevar a cabo para regresar al objetivo de largo plazo. Independencia del banco central
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La autoridad monetaria debe poseer un suficiente grado de libertad para ejercer sus acciones con independencia del Gobierno o de otras dependencias del sector pblico o privado, a la hora de disear e implementar su poltica monetaria as como para tomar las acciones necesarias para alcanzar la meta de inflacin. Desde el punto de vista prctico, tambin debera ser deseable que no exista el fenmeno de la dependencia fiscal, en el cual debido al elevado dficit del sector pblico, el Gobierno ejerce demasiada presin sobre el mercado financiero y las tasas de inters como consecuencia de sus necesidades de financiamiento, lo cual puede contraponerse a los esfuerzos de absorcin de liquidez del Banco Central. Rendicin de cuentas El presidente de la Junta Directiva del Banco Central es el responsable de rendir cuentas por los resultados de la poltica monetaria. El poder ejecutivo o el legislativo pueden monitorear el desempeo del banco central y diferentes grados de penalizacin pueden ser impuestas sobre las autoridades monetarias, incluyndose la renuncia del presidente de la junta. Flexibilidad A pesar de que existe un fuerte compromiso de parte del banco central por alcanzar la meta de los precios internos, dada la dificultad para pronosticar la inflacin en un horizonte de largo plazo en funcin de la gran cantidad de choques, a nivel local e internacional, que la pueden afectar y que en algunos casos se encuentran fuera del alcance del banco central, algunos pases que poseen este rgimen permiten que las autoridades puedan errar la meta. Cuando esto ocurre, el banco central s se encuentra en la obligacin de explicar las razones de dicha desviacin as como de las acciones futuras que se tomarn para retomar la senda hacia la consecucin de la meta.
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En resumen, el esquema de metas de inflacin es un marco de diseo de la poltica monetaria caracterizado por un anuncio pblico de un objetivo cuantitativo (o de un rango) para la tasa de inflacin sobre uno o ms horizontes de tiempo, y por un reconocimiento explcito de que una tasa de inflacin baja y estable es el principal objetivo de largo plazo de un banco central. Otros importantes rasgos del esquema son los esfuerzos significativos para comunicarle al pblico los planes y los objetivos de las autoridades monetarias y, en muchos casos, tambin de los mecanismos que permitan fortalecer la rendicin de cuentas y la transparencia en la informacin suministrada relacionada con la dinmica para alcanzar dichos objetivos.
2.3.7 Mecanismos de transmisin de la poltica monetaria Es importante analizar y conocer los mecanismos de transmisin para el esquema e implementacin de la poltica monetaria. Seguidamente, se analizarn los mecanismos de transmisin de la poltica monetaria ms conocidos que segn Madrigal et al (1997), son:
Tasa de inters La tasa de inters es considerada uno de los mecanismos de transmisin ms importantes mediante el cual la poltica monetaria puede afectar el producto real. En una economa cerrada el mecanismo de transmisin se presenta por medio de la relacin entre la tasa de inters y los componentes de gastos en consumo e inversin. En el caso alternativo de una economa abierta, el principal mecanismo de transmisin lo constituye los movimientos de capital que se producen en respuesta a los cambios en la rentabilidad relativa de los activos domsticos y externos. Dinero
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Este enfoque, establece que los cambios en la cantidad de dinero tienen efectos directos sobre los niveles de gasto (o precios) de las economas. Se parte del hecho de que la riqueza de los agentes econmicos est formada por una gama de activos que incluye desde el dinero hasta los bienes de consumo duradero y el capital humano, los cuales poseen algn grado de rentabilidad, ya sea explcita o implcita. Adems, se supone que todos esos activos son buenos sustitutos del dinero, de tal forma que no existe ninguna tasa de inters (o rentabilidad) que sea particularmente relevante. Crdito De acuerdo con este enfoque, la poltica monetaria afecta no solamente el nivel general de las tasas de inters, sino que tambin el premio por financiarse externamente. En caso de que se afectara la oferta de crdito de los bancos, los prestamistas que dependen de este financiamiento debern incurrir en costos adicionales al tratar de buscar fuentes alternativas. Tipo de Cambio El papel del tipo de cambio como mecanismo de transmisin de la poltica monetaria ha cobrado vigencia a partir del momento en que los pases asumieron un esquema cambiario ms flexible. La importancia de este mecanismo de transmisin radica en su influencia sobre las exportaciones netas y los movimientos de capital de corto plazo, que posteriormente, afectarn el producto.
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Capitulo 3: MARCO METODOLGICO
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3.1 Tipo de investigacin Esta tesis consiste en una investigacin de tipo descriptiva, explicativa, histrica y cualitativa. Debido a que se analizan distintas la posible transicin a un rgimen cambiario flexible en Costa Rica, as como distintos aspectos y variables que se han determinado segn los objetivos planteados. Segn Sampieri et al (2007), Los estudios descriptivos buscan especificar las propiedades, caractersticas y los perfiles importantes de personas, grupos, comunidades o cualquier otro fenmeno que se someta a un anlisis. Pretenden medir o recoger informacin de manera independiente o conjunta sobre los conceptos o las variables a los que se refieren. Se trata de una investigacin descriptiva debido a que se quiere recoger informacin de distintos conceptos y variables establecidas. El tema de los regmenes cambiarios, la poltica cambiaria y monetaria ya ha sido tratado anteriormente por otros autores y entidades, mediante esta investigacin se pretende poder abarcar otros aspectos que se relacionan con el caso costarricense y con la transicin a un rgimen cambiario de flotacin libre. Del mismo modo la investigacin es explicativa, debido a que segn Barrantes (2000), trata de explicar los fenmenos y el estudio de sus relaciones para conocer su estructura y los aspectos que intervienen en su dinmica. A su vez se trata de una investigacin de carcter histrica, debido a que se lleva a cabo un anlisis de hechos pasados, con el fin de observar a travs del tiempo, la evolucin y gestin de los regmenes cambiarios en Costa Rica para lograr la adopcin de un rgimen cambiario flexible. Asimismo es un estudio cualitativo debido a que la muestra no es probabilstica, y a travs de las encuestas de pretende recolectar y analizar informacin sobre las opiniones
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de los elementos muestrales. Quienes son escogidos debido a su conocimiento en el tema. 3.2 Sujetos o fuentes de informacin En el desarrollo de esta tesis, los sujetos de investigacin consisten en documentos con temas referentes a la poltica cambiaria y monetaria, publicados por distintos organismos nacionales e internacionales.
Fuentes primarias: Para el desarrollo de esta tesis se hace uso, como fuentes primarias de tesis, libros, documentos del BCCR, del Bancos Central de Chile, del Banco Central de Guatemala, del Fondo Monetario Internacional (FMI), as como de los resultados de las entrevistas.
Fuentes secundarias: Las fuentes de informacin secundaria utilizadas en esta investigacin son: peridico El Financiero, peridico La Nacin, diccionarios, publicaciones en revistas. As como las fuentes electrnicas, las cules son las fuentes que se adquieren a travs del Internet.
3.3 Definicin conceptual, instrumental y operacional de variables.
3.3.1 Rgimen cambiario I. Definicin conceptual: mecanismo seleccionado por un pas para determinar
el valor de la moneda extranjera en trminos de la moneda nacional.
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II.
Definicin instrumental: el rgimen cambiario se determina segn las variaciones que tiene el precio de la divisa, puede no variar (fijo), tener pequeas variaciones de forma peridica (tipo de cambio mvil), variar segn el mercado dentro de un rango delimitado (bandas cambiarias) o comportarse libremente segn el mercado (flexible).
III.
Definicin operacional: entre mayor sea la flexibilidad del tipo de cambio, el BCCR tendr ms libertad para llevar a cabo su poltica monetaria con el fin de lograr sus objetivos de inflacin.
3.3.2 Inflacin I. Definicin conceptual: es el aumento generalizado y sostenido de los precios de un pas. II. Definicin instrumental: la inflacin se mide por las variaciones anuales en el ndice General de Precios (IPC). Su obtencin proviene de los estudios del INEC y del BCCR. III. Definicin operacional: el BCCR adopt en el ao 2005 un esquema de metas de inflacin, con lo cual la pretende mantener en niveles bajos y estables. Sin embargo, para lograr este objetivo es necesario adoptar un esquema de flexibilidad cambiaria que le permita a la entidad tener mayor liberta para ejecutar su poltica monetaria.
3.3.3 Poltica monetaria I. Definicin conceptual: la poltica monetaria es el conjunto de acciones para el manejo de la cantidad (oferta monetaria) y el costo (tasa de inters) del dinero por parte del banco central, con el fin de lograr objetivos econmicos deseados.
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II.
Definicin instrumental: el Banco Central de Costa es la entidad que determina cual es el esquema de poltica monetaria a travs del cual de busca lograr el desarrollo econmico del pas, tal como mantener la inflacin en niveles bajos y estables.
III.
Definicin operacional: por medio de los instrumentos de poltica monetaria, el BCCR puede manejar la oferta monetaria y las tasas de inters con el fin de lograr una disminucin en el ndice General de Precios (IPC).
3.3.4 Sistema de bandas cambiarias I. Definicin conceptual: Rgimen cambiario en el que el banco central establece un lmite superior (techo) y uno inferior (piso) y se compromete a que los tipos de cambio del mercado en el que interviene no los superen. Usualmente, ello lo realiza directamente mediante la venta y la compra de moneda extranjera. II. Definicin instrumental: La amplitud corresponde a la diferencia o brecha entre el techo y el piso de la banda cambiaria. El BCCR es la entidad que establece los lmites dentro de los cuales el tipo de cambio va a permanecer dentro de la banda cambiaria. Adems de realizar los distintos ajustes que se consideren necesarios segn el entorno econmico.
III.
Definicin operacional: el rgimen de las bandas cambiarias pretende que la intervencin del BCCR en el mercado cambiario sea menor conforme la amplitud de la banda sea mayor. Con lo cual se pueda migrar a un sistema de mayor flexibilidad como el de flotacin administrada.
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3.3.5 Tipo de cambio flexible I. Definicin conceptual: Rgimen en el que el tipo de cambio es determinado en el mercado cambiario, sin intervencin del banco central. Este es un extremo terico, dado que en la prctica todos los pases con sistema flexible intervienen en algn momento en el mercado.
II.
Definicin instrumental: la determinacin del tipo de cambio se establece segn las variaciones de la oferta y la demanda del mercado cambiario. El Banco Central no lleva a cabo ninguna intervencin sobre el mercado.
III.
Definicin operacional: en este tipo de cambio el Banco Central no interviene sobre el precio de la divisa, con lo cual puede enfocar sus esfuerzos en la poltica monetaria. Obtiene mayor independencia para llevar a cabo una poltica monetaria ms eficiente sobre el control de la inflacin.
3.5 Instrumentacin Con los objetivos terminados, se procede a recopilar la informacin necesaria para poder realizar el anlisis y la interpretacin de los resultados. Como instrumentos principales se usaran el registro, la informacin bibliogrfica y las entrevistas. Ya que se pretende obtener informacin de instituciones del Estado, de organismos
internacionales, as como publicaciones en diarios nacionales, estudios econmicos, documentos electrnicos. Mas el aporte de la de profesionales que tienen un amplio conocimiento del tema.
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3.6 Tratamiento de la informacin Con la informacin obtenida se proceder a realizar el estudio con respecto a cada uno de las variables en anlisis, con lo que se pretende obtener cuadros y grficos que permitan explicar y describir la informacin que se pudo localizar. Para detallar de forma ms clara cuales han sido las acciones que ha realizado el BCCR en su transicin a un rgimen cambiario flexible del ao 2006 al 2010.
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Capitulo 4: ANALISIS E INTERPRETACIN DE RESULTADOS
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4.1 Evolucin de los regmenes cambiarios en Costa Rica antes de Octubre 2006 La experiencia de Costa Rica en materia de tipo de cambio ha sido amplia al haber utilizado varios esquemas cambiarios, los cuales se han determinado segn los fenmenos econmicos a nivel interno y externo. La economa costarricense ha sido dependiente a la del resto del mundo, principalmente a la de los Estados Unidos debido a ser el principal socio comercial. En el caso de un pas pequeo y de economa abierta como Costa Rica, el tipo de cambio cumple una funcin importante en el logro de objetivos econmicos. Sus fluctuaciones pueden coadyuvar a alcanzar y a mantener la competitividad con el exterior y una posicin sostenible de balanza de pagos y, al mismo tiempo, su estabilidad puede servir como ancla para los precios internos. Existen 5 etapas en las cuales se puede dividir la poltica cambiaria que se ha aplicado en Costa Rica, en las cuales se han puesto en prctica sistemas fijos, mviles, de bandas y de flotacin. Los cuales se ha implementado con el fin de hacerle frente a distintos desequilibrios econmicos. Tales como los balances negativos en la cuenta comercial y en la balanza de pagos del pas.
4.1.1 Tipo de cambio fijo (Periodo 1937 - 1983) En un principio predomin un sistema de tipo de cambio fijo en el pas, el cual se estableci segn el acuerdo de Bretton Woods. En este acuerdo se establecieron las reglas para las relaciones comerciales y financieras entre los pases ms industrializados del mundo. En l se decidi la creacin dos entidades de gran relevancia en el mbito mundial, tales como el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional. Segn Mendez et al (2002), Este rgimen fijo cont con pocas devaluaciones, las cuales eran ocasionales y realizadas por el Gobierno segn las polticas y el entorno econmico de esos aos. Sin
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embargo, este rgimen fijo se tuvo que abandonar de manera abrupta y con un alto costo en trminos de produccin y empleo, inflacin y depreciacin cambiaria, baja del nivel de vida de la poblacin y un deterioro notable en la posicin del sector externo, en especial, con una abultada deuda externa. Debido a que se realizaron muy pocas variaciones en el precio del coln costarricense, se condujo a una serie de desequilibrios macroeconmicos en el pas, los cuales se presentaron con mayor magnitud a inicios de los aos 80 por medio de altos niveles de inflacin, un aumento en el dficit fiscal, devaluacin de la moneda costarricense, descontrol monetario y grandes desajustes en la balanza de pagos. Tal y como se muestra en el siguiente cuadro, durante el lapso de 1941 a 1981 se realizaron nicamente cuatro devaluaciones, con lo cual se refleja la renuencia de los gobiernos de esa poca para aplicar modificaciones al valor externo del coln costarricense. Durante la dcada de los 70 se realizo una sola modificacin al tipo de cambio, al pasarlo de 6,62 a 8,54 por dlar. Lo cual produjo resultados negativos en la cuenta comercial y en la cuenta corriente de la balanza de pagos, ya que aumentaban las importaciones y el precio del coln se reduca en las exportaciones.
Cuadro 1. Tipo de cambio del coln costarricense con respecto al dlar estadounidense, en el mercado oficial (1945-1981). -en colones por dlar-
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A partir de Diciembre de 1981, Costa Rica entra en un periodo de transicin de rgimen cambiario. El cual abarca hasta finales de 1983 con la adopcin del rgimen de minidevaluaciones. En esta etapa de transicin se implemento una poltica cambiaria ms flexible para tratar de mitigar los problemas econmicos de finales de los aos setenta y principios de los ochenta.
El rgimen cambiario aplicado durante ese periodo era determinado de dos formas: 1. La autoridad monetaria realizaba los ajustes al de tipo de cambio del coln con el dlar. Existan tres mercados: el oficial, el interbancario y el libre. 2. Mediante la oferta y la demanda de divisas. Es decir, era un tipo de cambio flexible.
Grafico 2. Mercado oficial (1981-1983) -en colones por dlar-
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El 10 de diciembre de 1981 el BCCR tomo la decisin de devaluar la moneda nacional de 8,6 colones a 20 colones por dlar estadounidense. De la misma forma se acord otorgar divisas para atender situaciones especficas, tales como las importaciones de petrleo y productos medicinales del extranjero. El resto de divisas para atender transacciones con el exterior seria tratada a travs del mercado libre paralelo. Como se muestra en el grafico anterior, durante este periodo de transicin de 1981 a 1983 el tipo de cambio de compra en el mercado oficial no sufri ninguna modificacin. Sin embargo el tipo de cambio de venta sufri dos devaluaciones, de 20,16 a 20,25 y de 20,25 a 20,30. Estas modificaciones fueron realizadas por las autoridades monetarias de Costa Rica. En el mercado interbancario, incluye las operaciones en divisas realizadas por las entidades financieras entre s o con entidades. El comportamiento de la divisa en este mercado fue ascendente debido a la demanda de las entidades por la divisa y poder cubrir o realizar sus operaciones. Como se muestra en el siguiente grafico, el tipo de cambio se devalu constantemente pero a diferencia del mercado oficial cont con algunas revaluaciones. En este periodo, la mayor devaluacin que tuvo el tipo de cambio fue en Octubre de 1981, ya que paso de 18,84 a 30 por dlar estadounidense. Durante principios de 1981 el precio de la
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divisa negociado en este mercado disminuyo considerablemente debido a que se aumento el porcentaje de las divisas de que los exportadores deban liquidar en el mercado oficial y en el mercado libre, al pasar de 1% a un 10%. Las entidades financieras que participaban en el mercado interbancario se vieron afectadas debido al aumento mencionado anteriormente, y el precio del tipo de cambio disminuyo debido al aumento en la oferta de dlares proveniente del requisito a los exportadores.
Grafico 3. Mercado interbancario (1981-1983) -en colones por dlar-
El tercer mercado donde se negociaba el tipo de cambio era el mercado libre, el cual surge debido a la insuficiencia de divisas para atender distintos compromisos del pas. Este mercado cual tena valores que lo separaban mucho con respecto al tipo de cambio negociado en el mercado interbancario, tal como se muestra en las graficas.
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Con el fin de mejorar esta situacin, el BCCR asumi el control del mercado cambiario en Agosto de 1982. Con lo cual se convirti en la nica Institucin en el pas que negociara moneda extranjera. A partir de esta fecha, desaparecieron las casas de cambio y otras empresas que negociaban dlares en el mercado libre.
Grafico 4. Mercado libre (1981-1983) -en colones por dlar-
Los ajustes en la poltica cambiaria de 1981 a 1983 en cuanto al establecimiento de sistemas cambiarios ms flexibles no propiciaron el equilibrio externo de la economa costarricense y continuaron los dficits en las cuentas comercial y en la corriente de la balanza de pagos. Para poder superar la crisis econmica se deban realizar los ajustes necesarios en la balanza de pagos y para lo cual las autoridades deban adoptar un rgimen cambiario que pudiera fomentar las exportaciones del pas.
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Cuadro 2. Balanza de Pagos Bsica (1981-1983) -en millones de dlares-
La balanza de pagos aumento de 144,8 millones en 1981 a ms de 300 millones en 1983. Dicho dficit junto con la necesidad de promover las ventas al extranjero, fueron los factores que propiciaron la decisin de adoptar un rgimen cambiario que tuviera ajustes pequeos, peridicos y que tuviera un papel fundamental para mejorar las exportaciones de los productos costarricenses.
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4.1.2 Rgimen cambiario de Minidevaluaciones (Periodo Noviembre 1983- Febrero 1992) La crisis econmica experimentada por Costa Rica a principios de los aos ochenta obligo a las autoridades econmicas a replantear la poltica econmica, principalmente la cambiaria. Con lo cual tuvo que devaluar al coln costarricense frente al dlar de los Estados Unidos segn el diferencial de la inflacin del pas con respecto a sus principales socios comerciales, as como el movimiento de las monedas de esos pases con respecto al dlar. Segn una serie de estudios que llevaron a cabo en esos aos indicaban que el modelo a seguir era el de las minidevaluaciones, sistema en cual el tipo de cambio iba a tener variaciones peridicas pero en pequeas cantidades. Mediante este esquema el Banco Central influa de manera directa e indirecta, con lo que segn Prado (2007), se pretenda aumentar la competitividad de las exportaciones, promover las entradas de capital, buscar el equilibrio de la balanza de pagos. Adems de insertar la economa mundial en el mercado mundial. Lo cual permiti reducir el saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos, tal como se muestra en el cuadro siguiente. Para el ao 1991, Costa Rica logr tener un saldo positivo en la Balanza de Pagos con 20,4 millones de dlares.
Cuadro 3. Balanza de Pagos (1984-1991) -en millones de dlares-
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En esta primera etapa de las minidevaluaciones, el coln de devalu en un 215% ya que paso de 43,15 a 136 por dlar estadounidense. En 1987 las autoridades monetarias costarricenses devaluaron la moneda nacional en un 14,4% debido a la apreciacin de las monedas de los principales socios comerciales, el cual fue un esfuerzo que sobresali en la poltica cambiaria durante esta etapa de las minidevaluaciones.
Grafico 5. Rgimen de Minidevaluaciones. Mercado Libre Interbancario (1983-1992) -en colones por dlar-
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Fue un sistema cambiario que promovi la venta de los productos costarricenses al extranjero ya que se eliminaron los impuestos de las exportaciones, se dieron exoneraciones del impuesto sobre la renta, se otorgaron subsidios para las exportaciones no tradicionales y de igual forma se dieron reformas institucionales con el fin de facilitar los procedimientos para exportar.
Cuadro 4. Exportaciones de Bienes No Tradicionales (1983-1992) -en porcentajes-
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Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Central de Costa Rica.
A su vez, durante este rgimen cambiario de minidevaluaciones se establecieron recargos y controles a las importaciones, tales como los aranceles, depsitos previos y las sobretasas. Las sobretasas Es la tasa adicional que se cobra por concepto de dao grave o amenaza de dao grave a la produccin nacional. En marzo de 1992 se decidi abandonar el sistema de minidevaluaciones principalmente para eliminar el ajuste que realizaban los agentes econmicos en los precios. Es decir, los precios internos aumentaban producto del efecto en el tipo de cambio. Generando una inflacin elevada a nivel interno y externo.
4.1.3 Tipo de cambio flexible (Marzo 1992 a Junio 1992) En 1992 se produjo una nueva modificacin de la poltica cambiaria, se liberalizo el mercado de divisas. Al mismo tiempo, se abandon la poltica de minidevaluaciones y el tipo de cambio del coln pas a ser fijado en el mercado.
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Se estableci un rgimen de flotacin administrada que oper durante pocos meses. El importante ingreso de capitales externos de carcter privado por el que atraves entonces la economa costarricense y la significativa apreciacin nominal del coln costarricense indujo al Banco Central a retomar el control del mercado basado en las reformas institucionales mencionadas. Esta decisin se tomo principalmente para eliminar la inercia en el calculo econmico de las empresas, generada por el sistema cambiario de minidevaluaciones. La intervencin mediante la compra y venta de divisas la realizaba el BCCR en el Mercado Organizado de Negociacin Electrnica de Divisas (MONED), hoy en da conocido como el Mercado de Monedas Extranjeras (MONEX). Durante este periodo de liberalizacin cambiaria, las operaciones de divisas podan ser realizadas directamente por los bancos y las entidades autorizadas con el pblico. Las cuales canalizan la oferta y la demanda de divisas necesarias para llevar a cabo las transacciones de bienes, de servicios y financieras del sector privado del pas.
Grafico 6. Rgimen cambiario flexible (Marzo-Junio 1992) -en colones por dlar-
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Como se nota en el grafico anterior, el coln costarricense sufri una apreciacin con respecto al dlar estadounidense durante esta poca de flotacin, principalmente se debi a la apertura de la cuenta de capitales. El tipo de cambio fue determinado por la oferta y la demanda en el mercado de divisas, el Banco Central poda participar mediante la compra y venta de divisas en dicho mercado. Entre marzo y junio de 1992, el tipo de cambio se apreci un 10%, pasando de 136.27 a 122.41. Sin embargo, esa modalidad rigi durante un lapso breve, el sistema de minidevaluaciones se retom en razn de los desbalances externos existentes en la economa costarricense desde 1993 y a la desaceleracin de la afluencia de capitales al pas.
4.1.4 Retorno a las minidevaluaciones (Periodo Junio 1992- Octubre 2006) Para mediados de 1992 el pas retorno al esquema de las minidevaluaciones, con el cual el coln costarricense se devaluaba por pequeos montos pero de forma peridica. Se
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ajustaba el tipo de cambio con el fin de mejorar la competitividad de los productos costarricenses a nivel internacional.
Grafico 7. Rgimen cambiario de Minidevaluaciones (1992-2006) -en colones por dlar-
Como se muestra en el grafico anterior, existi una constante depreciacin del coln costarricense con respecto al dlar estadounidense. Durante los catorce aos que estuvo vigente este segundo periodo del sistema de las minidevaluaciones, el tipo de cambio se deprecio en un 304% ya que pas de 127,37 a 514,79 por dlar estadounidense. De nuevo las autoridades econmicas implementaron este sistema cambiario con el fin de impulsar la competitividad de los productos costarricenses en el resto del mundo. Y de esta forma conseguir un saldo positivo en la cuenta comercial de la balanza de pagos.
Grfico 8. Rgimen de Minidevaluaciones. Variacin cambiaria e inflacin. -en porcentajes-
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El siguiente grfico muestra la variacin cambiaria y del nivel de inflacin que prevaleci en el rgimen de Minidevaluaciones. Para el periodo 1984-2006, existi una alta correlacin entre el tipo de cambio y la inflacin en Costa Rica. De acuerdo con Prado (2007), se debi a que el rgimen cambiario tuvo el efecto directo de transmisin hacia la inflacin va los precios de los bienes y servicios transables. Las variaciones en el tipo de cambio se dieron con el fin de ajustar los niveles de inflacin de nuestro pas con los de los principales socios comerciales.
Grfico 9. Rgimen de Minidevaluaciones. Evolucin del ndice de tipo de cambio efectivo -en porcentajes-
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Segn Prado (2007), el indicador ITCER toma en cuenta los diferenciales inflacionarios entre Costa Rica y sus principales socios comerciales, adems de las variaciones de los tipo de las monedas de esos pases con respecto al dlar de los Estados Unidos. El grfico anterior muestra la evolucin de este ndice durante el desarrollo del sistema cambiario de Minidevaluaciones, donde a partir del 2002 se situ por encima del 100% debido a que se disminuyeron las diferencias de inflacin y por lo tanto el tipo de cambio nominal present menores devaluaciones. A partir de los aos noventa existi una tendencia en el mbito internacional, en cuanto a la poltica cambiaria, hacia la adopcin de sistemas ms extremos tanto de fijacin como de flotacin, dejando de lado los regmenes intermedios. De acuerdo con el mismo Prado (2007), en concordancia con esa tendencia, el BCCR vena evaluando, como parte de sus funciones, la idoneidad tanto el rgimen monetario como el sistema cambiario que aplicaba para lograr sus objetivos
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El BCCR evalu distintos regmenes que fueran idneos para la economa costarricense, el cual se aplicara con la intencin de lograr los objetivos fijados. Segn Mendez (2007), se evaluaron distintos sistemas, tales como: el sistema flexible, el rgimen de bandas, la caja de conversin (como la que oper en Argentina), la dolarizacin oficial (como en Panam, Ecuador y El Salvador) e incluso ingresar a una rea monetaria (similar a la de la Unin Econmica Europea). De los distintos anlisis sobre las opciones de poltica cambiaria para el pas, y segn Prado (2007), se concluy que, Al pas no le convena establecer mecanismos ms rgidos que las minidevaluaciones como podran haber sido la dolarizacin plena o la caja de conversin, y s tender hacia una mayor flexibilidad, reduciendo el grado de control cambiario del Banco Central y aumentando la participacin del mercado en la determinacin del tipo de cambio. De esta forma, dado que en Costa Rica ha existido una importante entrada de capitales, mediante las inversiones extranjeras directas, como parte de su integracin comercial con el resto del mundo, y adems de una independencia monetaria ya que en el caso de las tasas de inters no son fijadas por el Banco Central sino por el mercado, es recomendable la adopcin de un rgimen cambiario flexible. Debido a que un sistema fijo como el de minidevaluaciones no le permita a la entidad resolver este dilema para alcanzar una mayor efectividad en su poltica cambiaria y monetaria con el fin de controlar la inflacin.
4.2 Razones que justifican la adopcin de un rgimen cambiario flexible en el BCCR. La razn principal por la cual se justifica la adopcin de un rgimen cambiario flexible es que el BCCR tenga mayor libertad para llevar a cabo su poltica monetaria.
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Debido a la apertura de capitales que existe en Costa Rica, y en gran parte del mundo, la oferta por dlares aument constantemente en las ltimas dcadas ejerciendo una presin sobre el tipo de cambio del coln por el dlar. Esta presin generaba que el precio de la divisa disminuyera, sin embargo, estando vigente el rgimen de minidevaluaciones el tipo de cambio no poda disminuir ya que este sistema cambiario consista en pequeos aumentos de forma peridica. Con lo cual el BCCR deba intervenir constantemente en el mercado cambiario, comprando los dlares que provienen del extranjero. Esta intervencin del Banco Central en el mercado cambiario provocaba un aumento en la reserva monetaria internacional en poder de la entidad. As como en varias ocasiones se tenan que emitir colones para lograr comprar los dlares del extranjero, ocasionando un aumento en el nivel general de precios. Tal como se muestra en el siguiente grafico, las reservas monetarias del Banco Central en dlares estadounidense han incrementado en los ltimos aos. Conforme mayor fuera la oferta monetaria mayor era la presin sobre el tipo de cambio, haciendo que el precio de la divisa disminuyera y que la entidad interviniera en el mercado cambiario, con lo cual no poda llevar a cabo su poltica monetaria de manera independiente o con mayor libertad. El ingreso de moneda extranjera ocupa un porcentaje muy alto del total de activos que componen las reservas internacionales del BCCR, tal y como lo muestra el cuadro siguiente. Lo cual indica que si cada ao aumenta el ingreso de dlares a Costa Rica, es necesaria la implementacin de un sistema cambiario de mayor flexibilidad con el fin de que el Banco Central no deba estar interviniendo constantemente en el mercado cambiario y pueda destinar sus esfuerzos en hacer su poltica monetaria ms eficiente.
Grfico 10. Reservas Monetarias Internacionales en poder del Banco Central (1983-2006). -en millones de dlares a Diciembre de cada ao-
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Cuadro 5. Composicin de las Reservas Monetarias Internacionales en poder del Banco Central (1991- 2006) -en millones de dlares a Diciembre de cada ao-
Dic-91 Dic-92 Dic-93 Dic-94 Dic-95 Dic-96 Dic-97 Dic-98 Dic-99 Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Sep-06
Moneda extranjera 542,6 630,0 638,7 510,7 691,2 619,9 857,5 706,5 1.172,9 983,0 988,6 1.050,4 1.406,1 1.487,0 1.877,5 2.317,5
Posicin de reserva en el FMI -4,0 12,0 12,0 12,7 13,0 12,5 11,8 12,3 27,4 26,0 25,1 27,0 29,5 31,0 28,6 29,5
Derechos especiales de giro 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 0,0 0,0 0,1 0,8 0,4 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,1
Oro 12,0 15,0 13,3 12,9 12,9 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Otros activos 229,8 264,2 279,3 287,4 293,2 293,0 271,0 272,8 271,0 308,2 320,2 422,3 403,2 403,6 406,5 417,5
A partir de los noventa, el BCCR realiz distintas intervenciones mediante operaciones de mercado abierto para disminuir la cantidad de dinero en circulacin, parte de estas
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acciones se concretaron mediante un aumento en la colocacin de ttulos en el mercado financiero a tasas de inters atractivas. Segn Duran et al (2007), lo anterior cre un crculo vicioso, pues cuando el Banco Central aplicaba una poltica monetaria restrictiva, aumentando su tasa de inters para contener presiones inflacionarias, generaba alzas en las tasas de inters del mercado financiero que incentivaban el ingreso de capitales. Para mantener su objetivo de tipo de cambio, el Banco compraba el exceso de divisas, aumentando nuevamente la liquidez de la economa, lo que neutralizaba la poltica restrictiva original Como ejemplo, en el siguiente grafico se aprecia el patrn creciente de compras netas de divisas por parte del Banco Central en el mercado cambiario, a partir de esa dcada. El Banco Central intent esterilizar la expansin de liquidez mediante una poltica restrictiva, sin embargo, nuevas entradas de capital le impidieron hacerlo en su totalidad.
Grfico 11. Compras netas de divisas por parte del Banco Central de Costa Rica en el mercado cambiario (1992-2003). -en millones de colones-.
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Segn la teora cuantitativa del dinero, las polticas monetarias expansivas provocan que haya ms dinero en una economa con una cantidad determinada de produccin, lo cual provoca que los agentes econmicos estn dispuestos a sacrificar ms de ese dinero por los bienes y servicios que adquieren. Lo anterior hace que los precios aumenten y el dinero pierda valor. Como se nota en el siguiente grafico, durante el rgimen de minidevaluaciones la inflacin tuvo una gran volatilidad debido a la situacin descrita anteriormente. El BCCR deba intervenir constantemente en el mercado cambiario, lo cual le daba menor independencia a la poltica monetaria y no poda controlar la inflacin eficazmente. Las alzas en el nivel general de precios estn relacionadas con el aumento en la oferta de la divisa y con la necesidad de que el tipo no disminuyera. Durante este periodo, 19832006, la inflacin estuvo fluctuando en forma importante, ubicndose en promedio en 14,7%.
Grfico 12. Nivel General de Precios (1983-2006). -en porcentajes-
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Estos aumentos en la cantidad de dinero de una economa sin el respaldo respectivo de lado de la produccin pueden originarse en polticas monetarias como la compra de Bonos de Estabilizacin Monetaria (BEM), el ingreso de divisas (en una economa con tipo de cambio fijo), la disminucin de la tasa de redescuento (tasa de inters a la que el Banco Central presta a los banco comerciales), etc. Como se ha mencionado anteriormente, los BEM son instrumentos de poltica monetaria con los cuales el Banco Central busca controlar la cantidad de dinero en circulacin, ya sea inyectando o retirando divisas en el mercado. Tal como se muestra en el siguiente grafico, las operaciones de mercado abierto que realiz el BCCR mediante los bonos de estabilizacin monetaria han ido en aumento principalmente a causa de que durante la vigencia del rgimen de minidevaluaciones, la entidad deba esterilizar el efecto de la intervencin que realiz en el mercado cambiario para evitar el cambio del precio. Durante el ao 2001, las autoridades monetarias aplicaron una poltica restrictiva para reducir la cantidad de dinero en circulacin. Estas intervenciones esterilizadas forman parte de las operaciones de mercado abierto que puede realizar el BCCR como parte de sus instrumentos de poltica monetaria.
Grfico 13. Bonos de Estabilizacin Monetaria (1987-Octubre 2006). -en millones de colones76
Por otro lado, cuando se aplica una poltica monetaria expansiva la tasa de inters se reduce para hacer ms atractivos los prstamos bancarios y aumentar la cantidad de dinero en circulacin. El efecto contrario ocurre cuando se lleva a cabo una poltica monetaria restrictiva, ya que se aumenta la tasa de inters, para que el hecho de pedir un prstamo resulte ms caro. Las tasas de inters son un instrumento de poltica monetaria con el cual se pueden afectar distintas variables de la economa, tales como la inflacin, el producto y el crdito, por el efecto que se menciono anteriormente. Una de las desventajas del rgimen de minidevaluaciones era la facilidad de determinar el tipo de cambio a futuro, lo cual atraa mucho capital especulativo. Es decir, los distintos agentes econmicos invertan en Costa Rica esperando obtener un mayor rendimiento que en otros pases, y despus de cierto tiempo retira su inversin. Esto le generaba al BCCR grandes gastos debido a aumentaba la oferta por la divisa estadounidense, y adems se deban emitir grandes cantidades de colones costarricenses para poder comprar los dlares que ingresaban. Las tasas de inters activas y pasivas disminuyeron en los ltimos aos que estuvo vigente el sistema cambiario de las minidevaluaciones, como se muestra en el siguiente
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grafico. Con lo cual se busca disminuir la oferta monetaria y de esta forma se reducen las presiones sobre el nivel general de precios, el cual se ha convertido en el principal objetivo de la entidad. Y mediante un rgimen cambiario de mayor flexibilidad logra enfocar sus esfuerzos en desarrollar una poltica monetaria ms eficiente para mantener la inflacin en niveles bajos y estables.
Grfico 14. Tasa de inters activa y pasiva bruta promedio del Sistema Financiero para depsitos en moneda nacional (1999-Octubre 2006). -en porcentajes-
Cuando en el mercado hay un exceso de dinero en circulacin, las autoridades monetarias deben reducir la cantidad de dinero, y para ello se pueden aumentar el encaje
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mnimo legal, para dejar ms dinero en el banco y menos en circulacin. Esto como parte de una poltica monetaria restrictiva. Este instrumento de poltica monetaria aumentaba conforme aumentaba la oferta monetaria del dlar estadounidense, Segn el siguiente grafico, a partir del ao 2001 y hasta el ao 2006, el encaje mnimo legal sufri un aumento significativo debido a una mayor entrada de capitales durante esos aos. Con lo cual las distintas entidades pertenecientes al sistema financiero costarricense deben depositarle un porcentaje del dinero que lograban captar al Banco Central, provocando tambin un aumento de las reservas monetarias internacionales de la autoridad monetaria.
Grfico 15. Encaje mnimo legal (1987-Octubre 2006) -en millones de colones-
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A partir del ao 2005 el BCCR migr hacia un esquema de metas de inflacin, con lo cual el objetivo principal de la entidad es el de mantener el ndice de precios en niveles bajos y estables con el fin de promover el desarrollo econmico del pas. Estas razones que justifican la adopcin de un rgimen cambiario flexible en Costa Rica, se sustentan en el postulado de la trinidad imposible. De tal forma que, debido a la apertura comercial, al desarrollo econmico del pas y a la integracin financiera con el resto del mundo, la cuenta de capitales debe permanecer abierta. De esta forma, el tipo de cambio que conviene en Costa Rica es uno de mayor flexibilidad que permita al BCCR tener mayor independencia para llevar a cabo su poltica monetaria.
4.3 Acciones de poltica monetaria que ha implementado el BCCR y que requieren de la transicin hacia un tipo de cambio flexible. Desde mediados de la dcada de 1980, el BCCR ha destinado esfuerzos para mejorar el entendimiento de un conjunto de variables macroeconmicas. A partir del 2002, con un mejor entendimiento del fenmeno inflacionario en Costa Rica y con un estudio ms amplio de los distintos mecanismos de transmisin de la poltica monetaria, se logra un avance significativo en el anlisis en el manejo de la poltica econmica del BCCR. A partir del 2005, los altos directivos del BCCR deciden modificar el esquema de poltica monetaria, caracterizado por el control de agregados monetarios por uno fundamentado en metas de inflacin y consecuentemente establece una serie de acciones estratgicas para esta transicin. A continuacin se definen las principales acciones de poltica monetaria que ha implementado el BCCR en mira de la transicin hacia un rgimen cambiario flexible.
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4.3.1 Modelacin Macroeconmica. En el ao 2001 se form un grupo de trabajo en el rea de la modelacin macroeconmica, con el objetivo de abastecer a las autoridades superiores del Banco Central de distintas herramientas para fortalecer el anlisis y la toma de decisiones, principalmente para comprender de mejor forma el fenmeno de la inflacin. El proceso inicia con el anuncio que realiza el BCCR acerca de su meta de inflacin para un horizonte determinado. Una vez establecido el objetivo de precios, y partiendo de las proyecciones con que se cuenta sobre la inflacin interna e internacional, la entidad establece las acciones a realizar en su poltica monetaria. En este punto el Banco Central debe informar al pblico sobre su estrategia, buscando as disminuir la incertidumbre de los agentes acerca de sus acciones de poltica y fomentar una mayor credibilidad. Segn el Muoz et al (2008), el Modelo Macroeconmico refleja varios de los mecanismos de transmisin de la poltica citados en la literatura: el mecanismo de la tasa de inters, el mecanismo de las expectativas de inflacin y el mecanismo del tipo de cambio. Los cuales se reflejan con mayor claridad en la en el siguiente grafico.
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Cuadro 6. Modelo Macroeconmico: Diagrama de los mecanismos de Transmisin.
La tasa de inters de poltica del BCCR afecta la tasa de inters real, sta a su vez las decisiones de consumo e inversin de los agentes econmicos, las cuales tienen un impacto en la produccin real a travs del nivel de demanda del mercado. Mediante este modelo, las expectativas de inflacin son de gran relevancia debido a que la inflacin que se observa en cada periodo depender de las expectativas de los agentes econmicos sobre esta misma variable, y estas a su vez, respondern ante los anuncios que realice el BCCR sobre su meta de inflacin y modificaciones en la inflacin importada. Las expectativas a su vez tienen efecto sobre la tasa de inters real. Finalmente, como en toda economa abierta, el canal del tipo de cambio opera forma directa e indirecta. El impacto directo se presenta a travs de la inflacin importada y de sta sobre las expectativas de inflacin. En tanto el efecto indirecto acta a travs de la demanda agregada y la brecha del producto.
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De esta forma, si en un momento dado la inflacin proyectada supera la meta inflacionaria del Banco Central, segn la regla de poltica monetaria, la tasa de inters nominal deber subir, reduciendo el tipo de cambio nominal, segn lo indica la ecuacin de paridad. En este Modelo Macroeconmico las acciones de poltica del BCCR tienen un efecto relevante sobre las expectativas de los agentes, reflejando la importancia de la credibilidad del pblico en el accionar del Banco. La capacidad del BCCR para generar esta credibilidad, principal activo de un Banco Central que aspira a controlar eficientemente la inflacin, depende de la efectividad de su poltica, es decir de qu tanto se acerca la inflacin efectiva a la meta previamente anunciada. Esta credibilidad permite anclar las expectativas de los agentes a la meta, lo cual constituye un elemento crtico dentro de un esquema de poltica monetaria como meta explcita de inflacin.
4.3.2 Flexibilizacin Cambiaria. Como parte de las acciones para lograr controlar la inflacin, en Octubre del 2006 el BCCR decidi flexibilizar el rgimen cambiario. Sustituyendo el esquema de minidevaluaciones por un rgimen de banda cambiaria de amplitud creciente, al igual se avanz en los estudios y reformas necesarios para poder utilizar la tasa de inters como instrumento de poltica monetaria. En Costa Rica, el permitir que el mercado tenga una mayor participacin en determinar el tipo de cambio, es un importante complemento de las medidas que se han implementado en otras variables macroeconmicas, principalmente en la apertura a los movimientos de capitales. Segn Mendez (2006), una estrategia de salida ordenada desde el rgimen de minidevaluaciones hacia un rgimen de mayor flexibilidad en Costa Rica debera fundamentarse en tres premisas bsicas: Flexibilidad, Gradualidad y Transparencia.
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La flexibilidad cambiaria se busca por ser el medio que permitir que el Banco aumente el control monetario con el fin de lograr una menor inflacin, lo cual requiere que el Banco tenga la posibilidad de utilizar la poltica monetaria para el logro de ese fin y eso solo es posible si se desliga la poltica monetaria de la defensa de determinada paridad cambiaria. La gradualidad se da con el fin de facilitar los ajustes necesarios en los diferentes sectores para funcionar en un entorno diferente, en consideracin de la falta de experiencia en operar en un ambiente de movilidad al alza y a la baja de los valores cambiarios. Dara la oportunidad a las familias, las empresas, los bancos y al gobierno de ir adaptando la toma de decisiones de inversin y de endeudamiento en un ambiente en el que el precio del dlar puede aumentar o disminuir en plazos cortos. Finalmente, la transparencia procura estrechar la comunicacin del Banco con el pblico a fin de enterarlo de los propsitos de las acciones que realiza como antesala del esquema de metas de inflacin. La flexibilizacin que el Banco Central ha realizado en el rgimen cambiario se ha dado por el condicionamiento de la poltica monetaria que mostro el sistema de minidevaluaciones vigente luego de ms de dos dcadas. Aunque se reconoce que este rgimen tuvo xito en mantener la competitividad con el exterior, conlleva desventajas importantes que se pretenden mejorar con un sistema de mayor flexibilidad tales como: La intervencin esterilizada: la cual genera elevados costos para el Banco Central. La inercia inflacionaria: constituyndose en un factor permanente de presin sobre los precios internos.
Como se indic anteriormente, como parte de este proceso de migracin de metas de inflacin, el Banco Central ha tomado acciones a partir de octubre de 2006 tendientes a
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flexibilizar el rgimen cambiario, pues se espera que ello aumente la efectividad de la poltica monetaria para combatir dicho fenmeno. Esto por cuanto la flexibilidad cambiaria no solo permitir reducir los costos asociados a la esterilizacin de las operaciones cambiarias y a la inercia inflacionaria, sino tambin ello posibilitar el uso de la tasa de inters de corto plazo como el principal instrumento de poltica monetaria. En la medida en que el Banco Central disminuya su participacin como comprador neto de divisas, se reducir el efecto monetario de dichas transacciones y, por ende, sern menores las operaciones de marcado abierto motivadas en la operacin del mercado cambiario. En este contexto, la flexibilidad cambiaria no debe concebirse, entonces, como un fin en s mismo sino como una precondicin fundamental para operar bajo un rgimen monetario ms moderno y eficiente en el control de la inflacin, por lo que debe visualizarse en todo momento dentro del marco del Enfoque de Meta de Inflacin para Costa Rica, aprobado por la Junta Directiva del Banco Central en Sesin no. 5229 del 5 de enero de 2005. Aunque la transicin que atraviesa Costa Rica en materia de poltica cambiaria pueda durar algn tiempo, la implementacin del sistema de bandas cambiarias como rgimen intermedio, puede brindar los elementos de flexibilidad y de credibilidad requeridos para permitir una transicin gradual de los distintos agentes econmicos hacia un entorno de variabilidad cambiaria, reducir la vulnerabilidad, ampliar el margen de accin de otras polticas, pero continuar manteniendo un ancla a las expectativas de inflacin y de devaluacin de naturaleza similar al que estn acostumbrados los agentes econmicos nacionales.
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4.3.3 Cambios en el Reglamento con Operaciones Cambiarias. En Agosto del 2006 se aprob el Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado (ROCC) que estableci las normas que regulan las operaciones de contado para la compra y venta de monedas extranjeras en el mercado cambiario nacional, aplicable tanto al rgimen de minidevaluaciones como a sistemas de mayor flexibilidad. Este reglamento sustituye al Reglamento para las Operaciones Cambiarias (ROC). Entre los principales cambios que estableci este Reglamento estn los de permitir al Banco Central determinar y publicar cada da, antes de que inicie el horario bancario, los tipos de cambio de intervencin de compra y venta del dlar, con los que realizar operaciones con las entidades autorizadas; ampliar el margen de los intermediarios cambiarios para acumular o desacumular divisas durante el da con el propsito de permitirles operar con mayor libertad en el mercado y obligar a las entidades a mantener de forma visible y permanente en sus instalaciones y en sus sitios Web, los precios de las divisas que ofrezcan al pblico, los cuales debern ser los que efectivamente utilicen en las transacciones, sin ningn recargo adicional. Si bien las modificaciones no introdujeron cambios fuertes, sentaron las bases para el funcionamiento de un mercado ms eficiente e incrementaron la informacin del Banco Central y del pblico en general sobre las transacciones cambiarias. El fin de esa modificacin fue permitirles a las entidades operar con mayor libertad en el mercado. Ahora pueden ajustar ms rpidamente sus posiciones en divisas de acuerdo con lo que esperan que ocurra en el mercado y con sus polticas internas y, de paso, reduce la necesidad de recurrir al Banco Central para alcanzar las posiciones deseadas. Las entidades autorizadas para realizar las operaciones cambiarias no pueden dejarse todas las divisas que compran de ms durante el da ni pueden deshacerse de todas las divisas que deseen. Eso lo limita el Banco Central mediante el ROCC. La mayor libertad de gestionar sus tenencias de divisas aumenta la eficiencia del mercado y reduce las ventas y las compras de dlares al Banco Central.
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La importancia de esto ltimo es que permite al Banco aumentar las posibilidades de ejercer su poltica monetaria con fines de combatir la inflacin. Ello debido a que, cuando el Banco compra divisas emite dinero y cuando las vende retira dinero de circulacin, lo cual hace que pierda control sobre la oferta monetaria. Para finales del ao 2008, la junta directiva del BCCR aprob el Reglamento para Operaciones con Derivados Cambiarios, debido a que la implementacin de un sistema cambiario de mayor flexibilidad ocasiona mayor incertidumbre sobre el
comportamiento del precio de la divisa. Este reglamento surge como un mecanismo para realizar coberturas ante las variaciones cambiarias, en el cual se establece que las operaciones permitidas son:
Contratos a Plazo Contratos de Diferencia. Contratos de Futuros. Permutas Cambiarias. Permutas de Monedas.
Estas operaciones se realizarn en las condiciones acordadas por las partes, dentro de los lmites establecidos en este reglamento y en las disposiciones que dicten el Consejo Nacional de Supervisin del Sistema Financiero (CONASSIF), as como la Superintendencia respectiva segn sea su mbito de competencia. Ya sea la Superintendencia General de Entidades Financieras (SUGEF), la Superintendencia General de Valores (SUGEVAL) o la Superintendencia de Pensiones (SUPEN). A travs de este reglamento se pretende regular las operaciones de derivados cambiarios que involucren la participacin de una entidad financiera supervisada
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por el CONASSIF, adems fija los limites, los intermediarios autorizados, los plazos, las liquidaciones y dems obligaciones o procedimiento de las operaciones con derivados cambiarios, los cuales se han convertido en un instrumento de gran relevancia para la cobertura ante la volatilidad que presenta el tipo de cambio dentro de las bandas cambiarias.
4.3.4 Gestin de Liquidez. La gestin de la liquidez consiste en las acciones que realizan los Bancos Centrales para equilibrar la oferta y demanda de reservas bancarias. Estas acciones se han convertido en una parte esencial de las operaciones monetarias de cualquier Banco Central, porque permite reducir la volatilidad a corto plazo en las tasas de inters, que surgen como consecuencia de las fluctuaciones en la liquidez, las cuales no solo afectan la efectividad de la poltica monetaria, sino tambin pueden incidir negativamente en el funcionamiento del sistema financiero. Una gestin activa de la liquidez es necesaria para guiar la tasa de inters interbancaria (tasa promedio a la cual los bancos realizan operaciones entre s) a la tasa de poltica monetaria establecida por el banco central y, de esta forma, incidir en las tasas de inters activas y pasivas de mediano y largo plazo, que son las que influyen en los planes de consumo e inversin de los agentes econmicos y, por tanto, en la evolucin de la demanda agregada (de bienes y servicios) y en la inflacin. Adicionalmente, los cambios en la tasa de inters de poltica del banco central envan a los mercados un mensaje sobre el endurecimiento o relajamiento de la poltica monetaria. Los movimientos en dicha tasa se transmiten rpidamente a los precios, va las expectativas inflacionarias de los agentes econmicos. Los mercados en los cuales se gestiona la liquidez del sistema financiero son los denominados mercados de dinero. Estos son aquellos en los que se pactan operaciones
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de corto plazo (un ao o menos), usualmente con la finalidad de satisfacer requerimientos inmediatos o temporales de liquidez. Las operaciones del mercado de dinero adems, se caracterizan por tener bajo riesgo y alta liquidez. Por consiguiente, sus rendimientos suelen ser relativamente bajos, en comparacin con los de otros instrumentos de mayor plazo y riesgo. El informe de inflacin (Noviembre 2010), menciona como est constituido el mercado de dinero en Costa Rica:
Mercado integrado de liquidez (MIL): En este mercado pueden participar el Banco Central y las entidades financieras supervisadas y reguladas por las distintas superintendencias. Estas ltimas participan para administrar sus posiciones de liquidez de corto plazo, mientras que el Banco Central interviene con fines de poltica monetaria suministrando liquidez (facilidad permanente de crdito a un da) o drenndola (facilidad de depsito a un da). Mercado interbancario de dinero (MIB): es un mercado cerrado y privado, en el cual los participantes autorizados (instituciones del Sistema Bancario Nacional) pueden negociar electrnicamente fondos de corto plazo. En el MIB se pueden realizar dos tipos de operaciones: crditos en cuenta y recompras de ttulos valores, tanto en moneda nacional como extranjera. Mercado de dinero (MEDI): es un mercado cerrado y privado, organizado por la Bolsa Nacional de Valores, con el fin de que los puestos de bolsa puedan negociar electrnicamente fondos a un da plazo para solventar problemas temporales de liquidez. Recompras: Las recompras son operaciones burstiles realizadas en el mercado secundario de valores mediante las cuales las partes contratantes acuerdan la compraventa de ttulos y valores as como su recompra a un precio y un plazo convenidos.
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En la actualidad, la mayora de bancos centrales utiliza una combinacin de tres instrumentos bsicos para administrar la liquidez de la economa: facilidades crediticias y de depsito, requerimientos de encaje y operaciones de mercado abierto (OMA), aunque por lo general el mayor peso de las acciones de poltica recae sobre este ltimo instrumento, debido a su flexibilidad y con el propsito de administrar la liquidez de los intermediarios financieros, comunicar las intenciones de poltica del banco central y guiar las tasas de inters en el corto plazo hacia el nivel que el banco central estima apropiado para alcanzar el objetivo de inflacin. Los reportos o recompras constituyen en la actualidad el mecanismo preferido del Banco Central para administrar la liquidez de la economa. Este instrumento consiste en un contrato mediante el cual el vendedor traspasa en propiedad ttulos valores por un determinado precio al comprador, con el compromiso de recomprarlos a un precio especfico en un tiempo determinado. Cuando el objetivo del banco central es inyectar liquidez temporalmente, efecta una compra de valores en reporto, mientras que si lo que requiere es retirar liquidez del mercado, realiza una venta en reporto. Los reportos presentan ventajas en comparacin con la venta y compra definitiva de ttulos, que explican su aceptacin por parte de los bancos centrales. Entre otros, permiten absorber o inyectar liquidez en forma temporal, dependiendo de los requerimientos de la economa, no producen un impacto directo sobre el precio de los valores utilizados en la transaccin y hacen posible romper la relacin entre el plazo de vencimiento del ttulo objeto del reporto y el plazo de vencimiento de la transaccin. En Costa Rica, el vnculo entre las tasas de inters de los instrumentos de corto plazo del BCCR y la tasa de inters de los bancos comerciales an es dbil. Por lo tanto, deben crearse las condiciones para que el BCCR pueda controlar la liquidez en el mercado de dinero y de esa forma se logre que la tasa de inters promedio de las operaciones en el mercado de dinero a un da plazo se site en un nivel cercano al de la tasa de inters de poltica monetaria (TPM).
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Dadas las limitaciones de la estrategia actual de control monetario, el BCCR ha trabajado durante el ltimo ao en el diseo de un nuevo esquema para la administracin de la liquidez sistmica en moneda local, con el cual pretende tener las herramientas adecuadas para realizar una intervencin activa en el mercado de dinero. Segn el Informe de Inflacin (Mayo 2010), dicho esquema se basa en un corredor de tasas de inters establecido a partir de la tasa de poltica monetaria (TPM), cuyo precio mximo estar determinado por la tasa de inters de la facilidad de crdito permanente a un da plazo del BCCR en el Mercado Integrado de Liquidez (MIL), mientras que el precio mnimo, corresponder a la tasa de inters de una facilidad permanente de depsito a un da plazo que habilitar el BCCR en dicho mercado de negociacin
Grfico 16. Esquema de intervencin del BCCR en el Mercado Integrado de Liquidez (MIL)
Con el objetivo de reducir la volatilidad de la tasa promedio diaria del mercado de dinero, el BCCR intervendr diariamente para inyectar o drenar liquidez mediante Operaciones Diferidas de Liquidez (ODL) a un da plazo, segn requieran las condiciones en el MIL. El propsito de dicha intervencin ser evitar que el desvo de la
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tasa de inters promedio del MIL a un da respecto a la TPM supere un lmite tcnico establecido de previo (). Sin embargo, para llevar a cabo esta estrategia de forma eficiente es necesaria una participacin ms activa del Banco Central en el Mercado Integrado de Liquidez ya sea drenando o inyectando recursos. De la misma forma es necesario redefinir la tasa de poltica monetaria, la cual es la tasa de inters de las operaciones activas a un da plazo del BCCR en los mercados de dinero y debe convertirse en la tasa de referencia utilizada para determinar las tasas de intervencin del BCCR en sus operaciones de inyeccin o contraccin de liquidez a un da plazo en el MIL.
4.4 Implicaciones del sistema de bandas cambiarias para la poltica monetaria del BCCR. Como se ha mencionado anteriormente, la Ley Orgnica del Banco Central menciona que los principales objetivos de la entidad son la estabilidad y externa de la moneda nacional. Adems, la dificultad de incidir sobre los niveles de inflacin a partir de constantes intervenciones en el mercado cambiario y con gran movilidad de capitales, ha hecho que el Banco Central modificar su esquema cambiario a un sistema de bandas con el fin de otorgar mayores grados de libertad a la poltica monetaria y de forma simultnea alcanzar su objetivos de niveles bajos y estables de inflacin. Si bien el piso y el techo de la banda pueden ser constantes (banda horizontal), en pases en los que la tasa de inflacin es mayor que la de sus principales socios comerciales, la banda se disea de manera que los lmites sean cada vez ms elevados (banda deslizante). Tal es el caso de Costa Rica, donde en un principio ambos limites aumentaban diariamente, sin embargo despus de varias intervenciones del Banco Central, la banda superior se ha establecido como deslizante, mientras que la inferior se
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mantuvo en un precio constante con el fin de disminuir el papel de intervencin de la entidad. Para la implementacin de las bandas cambiarias, el BCCR estableci los distintos lmites en los cuales se pretende mantener el tipo de cambio, los cuales segn Prado (2007), son: El tipo de cambio de intervencin de compra en 514,78 y de venta 530,22 colones por dlar. Estos valores son los llamados piso (compra) y techo (venta) de la banda, los cuales aumentaran cada da hbil en 0,06 colones y 0,14 colones, respectivamente. Todas estas acciones conllevaron a que en el mercado cambiario se ampliaran los flujos de informacin, no solamente hacia los intermediarios cambiarios sino tambin, hacia los diferentes agentes econmicos. Las modificaciones reglamentarias, si bien no comprenden cambios drsticos, sentaron las bases para la operacin de un mercado ms eficiente e incrementan la transparencia sobre las posibilidades del accionar del Banco Central y de las relaciones de las entidades con los agentes del mercado. Desde Octubre del 2006, fecha de la implementacin de las bandas cambiarias, se han realizado una serie de modificacin por parte del Banco Central en cuanto a los lmites, superior e inferior, lo cual ha generado que se aumente la amplitud de la banda minimizando el papel de intervencin de la entidad. Ya que se pretende ampliar las bandas de forma gradual con el fin de lograr una mayor flexibilidad en el tipo de cambio. El siguiente cuadro muestra las principales modificaciones que se han dado hasta principios del ao 2010.
Cuadro 7. Modificaciones en los parmetros de la banda cambiaria (2006- 2010). -en colones por dlar-
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FECHA 17-Oct-06 31-Ene-07 22-Nov-07 16-Jul-08 22-Ene-09
LIMITE INFERIOR LIMITE SUPERIOR AMPLITUD DE LA BANDA 514,78 530,22 3,00% 519,16 540,55 4,12% 498,39 562,83 12,90% 500,00 555,37 11,07% 500,00 563,25 12,65%
Desde la entrada en vigencia de la banda cambiaria hasta el momento, la evolucin de las operaciones cambiarias del Banco Central con efecto monetario neto se puede dividir en tres etapas, segn el Informe de Inflacin (Mayo 2010). Las cuales se ven reflejadas en el siguiente grfico.
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Grfico 17. Banda cambiaria: Tipos de cambio de intervencin, MONEX y Referencia
FECHA 17-Oct-06 31-Ene-07 22-Nov-07 16-Jul-08 22-Ene-09
LIMITE INFERIOR LIMITE SUPERIOR AMPLITUD DE LA BANDA 514,78 530,22 3,00% 519,16 540,55 4,12% 498,39 562,83 12,90% 500,00 555,37 11,07% 500,00 563,25 12,65%
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Central de Costa Rica. Fuente: Banco Central de Costa Rica (BCCR).
La primera etapa abarca desde el 17 de Octubre del 2006 hasta finales de Abril del 2008. Es decir, los primeros dieciocho meses de vigencia del rgimen de bandas. De acuerdo con el Informe de Inflacin (Mayo 2010), durante este periodo el tipo de cambio se situ mayormente en el lmite inferior, lo que implic que el BCCR interviniera como comprador neto de divisas, con el consecuente aumento de reservas monetarias internacionales y expansin de liquidez. Es un efecto similar al que ocurra con el rgimen de minidevaluaciones, por lo cual no se haba podido lograr reducir el desequilibrio en el mercado cambiario. Desde mayo del 2008 hasta agosto del 2009, se nota como el tipo de cambio se logra despegar del lmite inferior de la banda, y ms bien se sita en lmite superior. Esta situacin se presenta gracias a la gran demanda por el dlar que existi durante ese periodo, el Banco Central intervino como vendedor neto de divisas, lo cual llev a una
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disminucin de reservas monetarias internacionales. A partir de este momento, el tipo de cambio se logr situar en el techo de la banda, incluso hasta pegarse al lmite. Por lo cual, el Banco Central decidi realizar por primera vez una intervencin en defensa del techo de la banda. Este efecto de estabilizacin se observa en el grfico 7, donde el tipo de cambio disminuye en Noviembre del 2008 a raz de la defensa del techo de la banda. A partir del 13 de agosto del 2009 se da la tercera etapa, donde el tipo de cambio ha mostrado una tendencia a la baja, principalmente a que, segn el Informe de Inflacin (Mayo 2010), El mercado cambiario ha presentado una alta disponibilidad de divisas que se reflej en una apreciacin de la moneda nacional con respecto al dlar estadounidense. Adems, los resultados del mercado cambiario global y el comportamiento del tipo de cambio nominal en el mercado de ventanilla han influido para que la cotizacin del dlar en el mercado de MONEX comenzara a fluctuar dentro de la banda cambiaria sin la intervencin del Banco Central. Este comportamiento ha permitido que el Banco Central no tenga que intervenir por operaciones cambiarias, ya que el tipo de cambio ha variado segn el mercado. Debido a este periodo de no intervencin del BCCR, se le ha dado a la poltica monetaria de mayores grados de libertad para alcanzar su objetivo de controlar la inflacin. La implementacin de un sistema cambiario de mayor flexibilidad a generado efecto en distintos sectores econmicos, tales como:
4.4.1 Comercio exterior El principal efecto del tipo de cambio en el comercio exterior se genera sobre las exportaciones y las importaciones que se realizan en el pas. A travs del rgimen
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cambiario de Minidevaluaciones, el precio de la divisa aumentaba peridicamente por pequeos montos, lo cual favoreca a los exportadores costarricenses. Sin embargo, la implementacin de un sistema cambiario de mayor flexibilidad ha producido mayores oscilaciones en el precio de la divisa. Con lo cual el precio de la divisa puede tambin disminuir, esto hace que los exportadores tengan mayores riesgos asociados al tipo de cambio. Una devaluacin de la moneda costarricense beneficia a los exportadores, ya que ellos reciben ingresos en dlares pero deben pagar salarios y otros gastos en colones. Caso contrario ocurre con una apreciacin del coln costarricense, ya que favorece a los importadores. Quienes reciben ingresos en colones pero tienen gastos en dlares. Ante esta situacin, ambas partes pueden cubrirse de los riesgos cambiarios con los
derivados financieros. Instrumentos que han sido mencionados con anterioridad. A pesar de esta situacin, las exportaciones de los productos costarricenses han tenido un comportamiento que se puede considerar constante ya que se ha mantenido entre los 600 y 800 millones de dlares mensuales. Mientras que las importaciones tuvieron mayores oscilaciones durante este sistema de bandas cambiarias. A finales del ao 2008, las importaciones de productos y servicios extranjeros hacia Costa Rica tuvieron una disminucin de mas de 600 millones de dlares, lo cual se dio en gran parte debido a la crisis financiera iniciada en los Estados Unidos y que afecto a gran parte del mundo.
Grfico 18. Exportaciones e Importaciones (Octubre 2006-2010). -en millones de dlares-
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4.4.2 Poltica Monetaria Al implementar el sistema de bandas, y por lo tanto flexibilizar el rgimen cambiario, se espera aumentar la efectividad de la poltica monetaria para combatir la inflacin. Esto por cuanto la flexibilidad cambiaria no solo permitir reducir los costos asociados a la esterilizacin de las operaciones cambiarias y a la inercia inflacionaria, sino tambin ello posibilitar el uso de la tasa de inters de corto plazo como el principal instrumento de poltica monetaria. El siguiente grfico muestra el efecto monetario de las operaciones cambiarias en las cuales la Banco Central forma parte. Tal y como lo menciona el Informe de Inflacin (Mayo 2010), en la medida en que el Banco Central disminuya su participacin como comprador neto de divisas, se reducir el efecto monetario de dichas transacciones y, por ende, sern menores las operaciones de marcado abierto motivadas en la operacin del mercado cambiario.
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Grfico 19. Efecto monetario neto de las operaciones cambiarias (2006-2010). -miles de millones de colones-
El rgimen de bandas cambiarias pretende que el BCCR disminuya su papel de intervencin en el mercado cambiario para que tuviera mayor libertad de ejecutar su poltica monetaria. Adems de la implementacin de la tasa de inters como principal instrumento de poltica monetaria. A travs del cual, el BCCR enva seales al mercado, con se logra el objetivo final de afectar las decisiones de consumo y de ahorro de los distintos agentes econmicos.
4.4.3 Sector Bancario Las principales implicaciones de las bandas cambiarias en el sector bancario se han dado en la eliminacin del tipo de cambio interbancario. A travs del cual las entidades financieras podan comprar y vender divisas segn sus necesidades. El cambio se dio a partir de finales del 2006 mediante la plataforma electrnica del MONEX. Donde el BCCR negocia el precio de la divisa con distintas entidades financieras.
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El comportamiento del tipo de cambio promedio negociado en MONEX, se ha mantenido siempre dentro de los parmetros de la banda cambiaria, en el cual el BCCR ha tenido que participar para defender la banda. Al comprar dlares aumenta la demanda de la divisa, con lo cual el tipo de cambio aumenta y el coln se deprecia. Caso contrario ocurre al vender dlares, la oferta aumenta y el coln costarricense se aprecia con respecto al dlar estadounidense.
Grfico 20. Tipo de cambio promedio en MONEX (2006-2010). -en colones por dlar-
4.4.4 Sector Privado Las principales implicaciones del sistema de bandas cambiarias en Costa Rica sobre el sector privado estn la atraccin de las inversiones extranjeras directas en contribucin al desarrollo y a la creacin de empleo. Del sector privado se espera que diversifique la produccin industrial y que haga grandes inversiones. En algunos casos, las inversiones extranjeras se ven atradas por los rendimientos obtenidos en moneda extranjera. Costa Rica posee tasas de inters mayores que la de sus principales socios comerciales, con lo cual se ha convertido en una economa atractiva para muchas empresas. Esto sumado a otras condiciones de la poltica
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cambiaria y monetaria que lleva a cabo el BCCR, al igual que factores sociales, climatolgicos, polticos, entre otros. Dentro de los objetivos principales del BCCR se encuentra mantener la inflacin en niveles bajos y estables. Con lo cual se ha migrado a un esquema de metas de inflacin y a una mayor flexibilidad cambiaria, que le han permitido a la entidad alcanzar una mejor estabilidad en la economa costarricense.
Cuadro 8. Inversin Extranjera Directa en Costa Rica (2006-2010). -en millones de dlares-
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`La inversin extranjera directa en el pas tuvo una desaceleracin importante del ao 2008 al ao 2009, debido principalmente a los efectos de la crisis financiera en los Estados Unidos mencionada anteriormente.
4.5 Tareas pendientes que debe ejecutar el BCCR para adoptar plenamente un esquema cambiario flexible. A pesar de que el rgimen de bandas cambiarias ha logrado corregir ciertos errores o deficiencias del sistema anterior en cuanto al control de la inflacin, es un esquema que de igual forma conlleva compromisos con los tipos de cambio de intervencin, que limitan manejo de la poltica monetaria por parte del BCCR. Debido a esta situacion, el Informe de Inflacin (Mayo 2010), considera que el prximo paso para avanzar en la flexibilizacin cambiaria y, de esta forma, cumplir con uno de los prerrequisitos para ir hacia metas de inflacin, es abandonar el rgimen de banda cambiaria y adoptar un esquema de flotacin. Mediante un esquema de flotacin cambiaria, las intervenciones que realice el Banco Central en el mercado cambiario deben tener como principal objetivo reducir los
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desrdenes temporales del mercado y moderar los movimientos abruptos en la determinacin del precio de la divisa. De esta forma se lograra reducir la volatilidad en el tipo de cambio a corto plazo, pero sin obstaculizar en la tendencia del tipo de cambio que establezcan la oferta y la demanda del mercado. Sin embargo, debe procurarse que la intervencin sea poco frecuente para consolidar la confianza del mercado en el compromiso oficial con la flotacin cambiaria. En Costa Rica, la intervencin del Banco Central se puede llevar a cabo en el mercado MONEX, donde la entidad transmite sus intenciones o acciones de poltica cambiaria y es donde se puede ejercer una influencia ms directa sobre las expectativas de los agentes econmicos. El BCCR debe llevar a cabo una serie de acciones para lograr migrar del sistema cambiario actual a uno de mayor flexibilidad como es el de la flotacin, dado el avance en el proceso de flexibilizacin cambiaria iniciado con la adopcin del rgimen de banda cambiaria. Un esquema de flotacin abrir mayor espacio para que sea el mercado quien determine el tipo de cambio, lo que ocasionara que la intervencin del BCCR se disminuya gradualmente y se contenga a reducir los efectos de la volatilidad cambiaria Segn el informe de inflacin de Mayo del 2010, Para instituir un esquema de flotacin cambiaria la Junta Directiva del BCCR debe aprobar por mayora de cinco de sus miembros el abandono del rgimen de banda cambiaria vigente y simultneamente, acordar la adopcin de un esquema de flotacin cambiaria, en el que se definan los objetivos, instrumentos y mecanismos de intervencin que pretende utilizar, para el buen desempeo del mercado cambiario nacional. La implementacin de un rgimen de flotacin cambiaria debe ir acompaada de distintos cambios reglamentarios, normativos, operativos y tecnolgicos que son
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requeridos para la realizacin eficiente de las operaciones de contado y de derivados, por parte de los intermediarios cambiarios y del pblico en general. As como los lmites dentro de los cuales actuar el Banco Central, en cuanto a la poltica de compraventa de divisas en el mercado cambiario. Los aspectos citados anteriormente se convierten las tareas pendientes para avanzar hacia la flotacin, ya que es necesario que el Banco Central disee un esquema de intervencin en el mercado con reglas claras y que responda a objetivos predefinidos y claramente comunicados a los agentes econmicos. De la misma forma, es importante que respalde el desarrollo de los derivados cambiarios, de cobertura de riesgo cambiario, para realizar las coberturas necesarias antes los riesgos de las fluctuaciones del tipo de cambio. Simultneamente a esos requerimientos, los mrgenes de intermediacin cambiaria deben reducirse para que la labor de intermediacin de las entidades financieras, y por ende del Sistema Financiero Costarricense, sea ms eficiente. Cuanto mayor sea la flexibilidad cambiaria, mejores sern las las condiciones para el uso de la tasa de inters como el principal mecanismo de transmisin de las acciones de poltica monetaria, lo cual finalmente es de esperar contribuir a lograr un mayor control de la inflacin. Y de esta forma lograr cumplir con los objetivos establecidos por el BCCR. Por ltimo, es importante que el BCCR tome en consideracin las experiencias de otros pases en la transicin hacia un rgimen cambiario flexible, con el fin de analizar los elementos ms relevantes que se deben considerar para la adopcin plena de un rgimen de flotacin administrada. La mayora de pases que han experimentado este proceso, se han visto prcticamente obligados a modernizar su poltica monetaria y as hacerle frente con xito al proceso de apertura, desarrollo de los mercados y otros aspectos del entorno econmico que condicionaron sus polticas. Condiciones que el BCCR debe realizar si pretende asumir exitosamente el reto de la reduccin gradual de la inflacin.
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4.5.1 Experiencias internacionales en la transicin hacia la flexibilidad cambiaria En la actualidad, Costa Rica se encuentra en un proceso de transicin de su esquema cambiario que busca migrar gradualmente desde las bandas cambiarias hacia un rgimen de flotacin administrada. En este apartado se pretende presentar de forma breve el resultado de las experiencias de algunos pases en la implementacin y puesta en prctica de un sistema de bandas cambiarias, en conjunto con el informe de inflacin (Setiembre 2008), se analizan los casos especficos de Chile, Israel y Colombia. Chile adopt el rgimen de bandas a partir de 1985, luego de aplicar un sistema de ajustes peridicos del tipo de cambio denominado tablita. La paridad central de la banda fue ajustada para reflejar la diferencia con la inflacin externa, la banda fue realineada en varias oportunidades y el Banco Central intervino de manera persistente dentro de la banda. La evidencia bajo bandas cambiarias durante los aos noventa muestra una importante reduccin gradual de la inflacin, ciertamente apoyada por una poltica
macroeconmica congruente con el control de los precios y un entorno de bajas tasas de inflacin externas. Las bandas fueron sustituidas en 1999 por la flotacin cuando el Banco Central implement formalmente las metas de inflacin. En Israel, despus de aplicar esquemas de fijacin cambiaria y de sufrir una serie de devaluaciones, a inicios de 1989, Israel implement una banda horizontal. La banda fue modificada a una deslizante a finales de 1991 con el anuncio de metas para la inflacin. La tasa de deslizamiento fue establecida de manera prospectiva con base en la inflacin futura meta del Banco Central, con el fin de anclar las expectativas inflacionarias. El Banco Central de Israel mantuvo en los primeros cinco aos de vigencia del rgimen una intrabanda para mantener la cotizacin del mercado cercana a la paridad central, la cual fue abandonada en 1997 para dar paso a un esquema de bandas de amplitud asimtrica sin paridad central (el techo se deslizaba a una tasa mucho mayor que el piso). Se logr una reduccin importante de la inflacin hasta situarse a los niveles
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internacionales. El esquema de bandas fue sustituido en el 2005 por uno de flotacin administrada. Mientras que en Colombia, luego de operar por veinticuatro aos bajo un sistema minidevaluaciones, se adopt un esquema de banda a inicios de 1994, mediante una banda ajustable bastante amplia para evitar que el tipo de cambio continuara sirviendo como ancla para las expectativas de inflacin. El Banco de la Repblica intervino dentro de las bandas para reducir la volatilidad de la tasa de cambio y los lmites fueron ajustados en varias oportunidades, conforme con la evolucin de los fundamentos macroeconmicos. Bajo el esquema de bandas se logr reducir de manera gradual y significativa la inflacin. A finales de 1999, la banda cambiaria fue sustituida por un rgimen de flotacin bajo un esquema monetario de metas de inflacin, con el compromiso del Banco de intervenir solo cuando la tasa de cambio mostrara una volatilidad excesiva. En resumen, la revisin de las experiencias vividas en Chile, Israel y Colombia, en cuanto a la transicin desde esquemas de fijacin del tipo de cambio hacia bandas cambiarias y, finalmente, hacia flotacin cambiaria, permite confirmar que en esas economas se lograron resultados importantes en la reduccin gradual de la inflacin interna, especialmente cuando se establecieron esquemas de metas de inflacin. Segn las experiencias internacionales presentadas anteriormente, han existido dos maneras de llevar a cabo la transicin hacia la flexibilidad cambiaria. Algunos pases como Israel aplicaron esta reforma con la intencin de fijar un ancla a la inflacin. Por otro lado, Chile y Colombia lo hicieron como parte de una estrategia con la cual existiera una mayor independencia y efectividad de la poltica monetaria, aunque de igual forma el objetivo final de toda esta estrategia es el combate de la inflacin. La implementacin del sistema de las bandas cambiarias en Costa Rica tiene una motivacin similar a Chile y Colombia, ya que surge como consecuencia de adoptar
una poltica cambiaria de mediano plazo que busque la transicin eficiente para un mejor control de la inflacin.
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Si bien los objetivos en la determinacin de un sistema de banda cambiaria son distintos en relacin de un pas con otro, la experiencia presentada anteriormente permite desprender que su consolidacin y la obtencin de los objetivos establecidos puede ser un proceso de varios aos. En trminos de estas experiencias, pareciera que el sistema de banda costarricense tiene un proceso que ha madurado pero que puede faltarle algunos aos para que se consolide y se puedan alcanzar sus objetivos, en conjunto con las restantes reformas para alcanzar una migracin exitosa hacia un esquema de meta de inflacin. Las bandas cambiarias en Costa Rica cumplen 5 aos de vigencia en Octubre prximo. Un aspecto importante durante la transicin del rgimen cambiario en cada uno de los pases examinados fue el proceso de aprendizaje por parte de los agentes participantes del mercado. En cada una de las experiencias presentadas anteriormente, los sistemas cambiarios que predominaban antes de la puesta en prctica de la banda cambiaria eran sistemas fijos, como el de minidevaluaciones en el caso de Costa Rica. Es de gran relevancia entender los aspectos de la poltica cambiaria en un ambiente de mayor volatilidad en comparacin con un sistema fijo del tipo de cambio, ya que se pueden provocar incertidumbres a partir del desconocimiento del funcionamiento del nuevo mercado de cambios. El proceso de aprendizaje es una etapa necesaria para que se pueda propiciar una migracin ordenada y exitosa desde un sistema rgido a otro con mayor flexibilidad. No obstante su mayor flexibilidad, los lmites que impone la banda cambiaria permiten un proceso de ajuste ordenado frente a cambios en los eventos macroeconmicos internos y externos. Dentro de este proceso de cambio hacia una mayor flexibilidad, es que sobresale la importancia de la gradualidad para ir avanzando poco a poco hacia la libre determinacin del tipo de cambio.
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Captulo 5: CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
5.1 Conclusiones
1. El mantener el tipo de cambio prcticamente invariable en Costa Rica hasta 1982 produjo inestabilidades macroeconmicas importantes, los cuales resaltaron a
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principios de la dcada de 1980 por medio de altos niveles de inflacin, descontrol monetario, devaluacin del coln costarricense y desequilibrios en la balanza de pagos. 2. Durante sus 23 aos de vigencia, el rgimen cambiario de Minidevaluaciones brind un gran apoyo al sector exportador costarricense mediante subsidios y controles a las importaciones, con la intencin de que Costa Rica tuviera una mejor posicin en la cuenta comercial y por lo tanto en la balanza de pagos. Del mismo modo, promovi la competitividad de las exportaciones de bienes no tradicionales a distintos mercados. Sin embargo, este sistema cambiario provoc que el BCCR interviniera de manera constante sobre el mercado cambiario, generando grandes costos para la entidad. 3. La implementacin de un esquema de metas de inflacin en Costa Rica, en el ao 2005, ocasiona que el Banco Central desarrolle una serie de acciones que requieren la flexibilizacin de la poltica cambiaria. Se estableci a la tasa de inters como el principal instrumento de poltica monetaria, debido a que esta afecta la tasa de inters real, sta a su vez las decisiones de consumo e inversin de los agentes econmicos. Es una manera mediante la cual el Banco Central enva una seal al mercado y la cual tiene un impacto en la produccin real a travs del nivel de oferta y demanda del mercado. 4. El BCCR tom la decisin de migrar hacia un esquema de mayor flexibilidad debido a la apertura de la cuenta de capitales y al creciente ingreso de moneda extranjera en el pas, adems de que poda tener mayor libertad para llevar a cabo su poltica monetaria. Con lo cual puede cumplir con su objetivo primordial de mantener el nivel general de precios en niveles bajos y estables. 5. La adopcin del sistema de bandas cambiarias, en Octubre del 2006, como mecanismo de transicin a un rgimen de mayor flexibilidad, ha permitido que el BCCR intervenga de menor forma en el mercado cambiario. Adems que, debido a
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la mayor volatilidad del tipo de cambio, permite alejar el capital especulativo que ingresaba al pas y generaba grandes gastos para la entidad. 6. El establecimiento del Reglamento para Operaciones con Derivados Cambiarios ha permitido el uso de estos instrumentos de cobertura para los distintos agentes que negocien con moneda extranjera, con el fin de que puedan cubrirse ante la mayor volatilidad que contrae un sistema flexible. Es vital el uso de los derivados financieros para que lograr controlar los distintos riesgos financieros,
principalmente el riesgo cambiario. 7. La Ley Orgnica del Banco Central establece como uno de los objetivos principales de la entidad velar por la estabilidad externa e interna. Por lo tanto es que durante los ltimos aos el BCCR le ha dado mayor prioridad la estabilidad segn lo permitan las circunstancias y el entorno econmico. La estabilidad interna se ha logrado manteniendo una inflacin lo ms baja posible, y la externa, manteniendo estabilidad en balanza de pagos. A su vez, el rgimen de bandas cambiarias ha dado un mayor control monetario para lograr reducir la inflacin y mantenerla en niveles estables. 8. Teniendo presente la integracin econmica de Costa Rica con el resto del mundo, principalmente con los Estados Unidos de Amrica, Europa y Centroamrica, y al ser mercados que no han tenido la recuperacin esperada de la crisis financiera experimentada en el ao 2008, Costa Rica ha tenido un crecimiento econmico lento. Adems, varios sectores del pas se han visto afectados por la revaluacin del coln y por la mayor volatilidad que presenta el tipo de cambio. Sin embargo para el BCCR la estrategia cambiaria le ha dado resultados en cuanto a la estabilidad mencionada anteriormente. 9. El rgimen de bandas cambiarias ha logrado corregir las deficiencias presentadas en el sistema cambiario anterior, sin embargo, hay que tener presente que este es un esquema de transicin hacia un rgimen cambiario de mayor flexibilidad como lo es la flotacin administrada. Para lo cual el BCCR debe preparar las condiciones
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necesarias para llevar a cabo la flotacin del tipo de cambio, as como cambios en normativas y reglamentos, adems de los instrumentos y mecanismos con los cuales pretende intervenir para moderar movimientos abruptos en la determinacin del precio de la divisa. 10. Segn las experiencias internacionales analizadas, Chile e Israel mantuvieron el rgimen de bandas cambiarias durante 15 aos antes de migrar a un esquema de mayor flexibilidad, mientras que Colombia hizo lo mismo por poco ms de 5 aos. A pesar de que cada pas tiene economas un poco distintas, el caso de Chile y de Colombia se asemeja un poco ms al caso costarricense. Ya que ambos pases desarrollaron una estrategia que les permitiera tener una mayor independencia y efectividad de la poltica monetaria. En el caso de Costa Rica, las bandas cambiarias estn cerca de cumplir 5 aos de vigencia, con lo cual es probable que todava resten varios aos mas antes de migrar a un esquema de flotacin administrada.
5.2 Recomendaciones
1. El tipo de cambio es una variable econmica que afecta a distintos agentes, ya sea el gobierno, las empresas, los bancos e incluso las familias costarricenses. Por lo tanto se recomienda que el BCCR mantenga la transicin a un rgimen de
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mayor flexibilidad de manera gradual para que el pas se contine adaptndose a la volatilidad que puede presentar el precio de la divisa en periodos cortos. Y de esta forma los distintos agentes econmicos puedan adaptar su toma de decisin sobre las inversiones o los crditos que obtengan. 2. La transparencia del BCCR hacia el pblico en general debe ser continua. Ya que son medidas que afectan al pas en general, siendo algunos sectores ms afectados que otros, y es necesario hacerles saber las intenciones que tiene la entidad. Hasta la fecha, el BCCR ha mantenido la publicacin de informes, programas y proyecciones que realizan, as como con las intervenciones que realice dentro del mercado cambiario. Lo cual es recomendable que se mantenga de esta forma. 3. La amplitud de la banda cambiaria debe mantenerse en crecimiento con el fin de que el tipo de cambio tenga, con el paso del tiempo, mayor espacio para moverse segn lo determine el mercado. 4. El uso de los derivados financieros es fundamental para que los distintos agentes econmicos puedan cubrirse ante las variaciones que tenga el tipo de cambio ya que, a diferencia del rgimen de minidevaluaciones, el coln se puede devaluar o revaluar. Con lo cual, los participantes del mercado cambiario tienen mayores riesgos sobre las transacciones que realicen. Para el uso de estos instrumentos es necesario respetar los lineamientos establecidos en el Reglamento para Operaciones con Derivados Cambiarios. 5. El uso de la tasa de poltica monetaria debe redisearse para que se convierta en la tasa de referencia utilizada para determinar las tasas de intervencin del BCCR en sus operaciones de inyeccin o contraccin de liquidez en el Mercado Integrado de Liquidez. 6. Varios sectores econmicos costarricenses se han visto afectados debido a la flexibilizacin del rgimen cambiario, sin embargo, hay que tomar en cuenta las condiciones externas que se han dado en los ltimos aos. La crisis hipotecaria
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del 2008 iniciada en los Estados Unidos afect a gran parte del mundo y Costa Rica no fue la excepcin. A pesar de que ha existido una recuperacin en los sectores ms afectados, el crecimiento econmico no ha sido el esperado. Por lo tanto, el BCCR no debe desviarse de sus objetivos y metas establecidas, debe velar en primer lugar por la estabilidad interna y externa de la moneda nacional.
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Grfico 20. Tipo de cambio promedio en MONEX (2006-2010). ........................................ 100

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Capitulo 1: ASPECTOS GENERALES DE LA TESIS

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1.3 Planteamiento del problema

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1.5 Alcances y Limitaciones

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Captulo 2: MARCO TERICO

2.1 Banco Central de Costa Rica (BCCR)

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Fuente: Banco Central de Costa Rica (BCCR).

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Fuente: Banco Central de Costa Rica (BCCR).

2.1.2 Objetivos Los principales objetivos del BCCR son:

Promover un sistema de intermediacin financiera estable, eficiente y competitivo.

Promover la eficiencia del sistema de pagos interno y mantener su normal funcionamiento.

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2.2 Tipo de cambio

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Grfico 1. Elementos bsicos de una banda deslizante

Fuente: Banco Central de Costa Rica (BCCR).

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2.3 Poltica monetaria

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2.3.4 Instrumentos de poltica monetaria

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